财务分析-讲课版

财务分析,天津大学管理学院李胜楠博士,讲师,授课提纲,财务分析概述资产负债表质量分析利润表质量分析现金流量表质量分析重要财务比率,一、财务分析概述,什么是财务分析财务报告的需求和供给会计前提和原则对财务分析的影响利润确定的重要基础：权责发生制财务报告的构成,财务分析财务报表分析财务报告分析,1.1什么是财务分析,本课程所指的财务分析是企业财务报告分析，特指企业的有关信息使用者借助于企业的财务报告体系以及以财务报表为基础的一系列财务指标来对企业进行财务状况和经营成果所进行的分析与评价。,1.2财务报告的需求和供给,1.2.1财务报告的需求者,通过上述分析，可以得到如下启示：1、财务信息使用者所要求的信息大部分是面向未来决策的；2、不同的信息使用者各有其不同的目的，因此，即使对待同一对象，不同的信息使用者所需的信息的深度和广度不同；3、财务信息在一定程度上能反映企业的战略发展；4、企业财务报表中并不包括使用者需要的所有信息；5、只能发现问题，不能解决问题。,法规力量1、会计法：总则；会计核算；公司、企业会计核算的特别规定；会计监督；会计机构和会计人员；法律责任；附则。2、会计准则：基本会计准则具体会计准则3、会计制度4、公开发行股票公司信息披露的内容与格式准则,1.2.2影响财务报告供给的主要因素,市场力量资本市场力量：公司可能会在财务报表中作出“过分乐观”的且可能是错误或误导的表述。但是,下列三种机制的存在,将有助于减少这种错误表述的可能性。这四种机制是:公司的声誉；第三者验证；法律惩罚。,经理人才市场力量：由于劳动力市场的存在,管理当局需要向资本市场发出这样的信号，即“他们不会采取严重损害股东和债权人利益的行为”。,例：市场力量失效与财务信息伪造：周益明与四川明星电力收购案,公司控制权市场力量例：有利的季度报告的提前公布。,美国某一酿造公司在1981年前的10年中,季度报告公布平均是在季度结束后的12天内作出的。然而,1982年初,管理当局被卷入了一场严酷的控制该公司的代表权(表决权)的争夺战中。为此,他们在该年第一季度结束后的第6天,就披露了该季度的报告。这一披露包括了下述评论:“我们很高兴地报告,1982年第一季度公司业已转为盈利。至1982年3月31日止的三个月中,公司实现税前收益$2712000,而去年同期为损失$3063000。我们将这些成果归功于威廉F.斯密思的规划和有效领导-自从去年9月他成为公司董事长兼总经理以来。”,会计分期假设,企业在持续经营过程中所发生的各种经济业务可以归属于人为划分的各个期间。,财务分析时注意“跨期”业务，人为操纵期间利润的可能性,关注资本性支出和收益性支出划分的正确性,1.3会计前提和原则对财务分析的影响,货币计量假设,只有能用货币反映的经济活动，才能够纳入到会计系统中来。,财务信息的范围有点窄。无法对非货币信息进行分析没有考虑通货膨胀的影响,可比性原则会计核算应当按照规定的会计处理方法进行，会计标准应当口径一致、相互可比。,两个企业的财务状况进行比较分析时，关注会计处理方法是否相同？,一贯性原则会计处理方法前后各期应当一致，不得随意变更；如有需要变更，应当将变更情况、原因及对企业财务状况和经营成果的影响，在财务报告中说明。,要分析会计政策、会计估计变更等对企业财务状况和经营成果的影响是什么？,谨慎原则对企业不确定的业务进行处理时应持保守态度。具体的说，凡是可预见的损失和费用均应予以确认，而对不确定的收入则不确认。,财务分析时，对“7项计提”应该予以充分重视,坏账准备存货跌价准备长期投资减值准备固定资产减值准备,无形资产减值准备在建工程减值准备委托贷款减值准备,凡属于本会计期间的收入和费用，无论其款项是否收付，均应作为本期的收入和费用处理；凡不属于本期的收入和费用，即使其款项已在本期收取或付出，也不做为本期的收入和费用处理。,权责发生制所确认的收入、费用以及利润和现金流转是两回事！,1.4企业利润的确定原则：权责发生制,会计收入不等于收入项目对应的现金流入：会计收入的确认关注销售过程的完成与劳务提供过程的完成（三种情况）：会计收入先于收入对应的现金流入：赊销会计收入晚于收入项目对应的现金流入：预收货款会计收入项目与对应的现金流入同时发生：现销,会计费用不等于费用项目对应的现金流出：会计费用的确认关注对实现销售与劳务提供过程的贡献（三种情况）：会计费用先于其现金流出：先耗用他人资源，后付款会计费用晚于费用对应的现金流出：先购买，后使用会计费用与货币流出同时发生：小额费用,会计利润（在利润表上）不等于现金净增加（在现金流量表上）企业过度追求利润可能产生的后果：大量赊销收入，债权质量下降现金资源的较早流出存货账面价值量与实物应有价值量不符：故意调高存货价值固定资产折旧速度减慢，影响固定资产更新企业长期发展后劲不足,关注利润的质量三方面：（1）利润实现过程的的质量：收入的质量；费用的质量（2）利润结构的质量：营业利润在总利润中的比例（3）利润结果利润对应资产的质量，应收账款、存货、固定资产和长期投资等的质量,1.5财务报告的基本内容,二、资产负债表质量分析,资产负债表性质和资产质量资产质量分析货币资金、交易性金融资产、应收账款、存货、固定资产、长期股权投资无形资产负债分析,2.1资产负债表的性质和资产质量,资产负债表：反映企业在某一特定日期财务状况（所拥有的经济资源及其来源）的报表，它以总资产=总负债+所有者权益来列示.作用：揭示企业资产的总规模及具体的分布形态、以及资金的来源；评价企业的短期偿债能力；评价企业的长期偿债能力。,资产质量：,从企业管理的角度而言，资产质量主要表现为变现能力、增值能力以及以及与其他资产组合而产生的增值能力。从数量而言，资产质量主要体现在资产的账面价值与其变现价值之间的差异。,贬值资产：部分债权，部分存货，部分对外投资，纯摊销处理性的资产。增值资产：大部分存货，部分对外投资，表中无价值的表外资源。不贬不增：货币资金。,重点分析货币资金的规模是否适当行业特征、资产规模、融资能力等因素。进一步思考过多的货币资金对企业发展有何利弊？,2.2.1货币资金及其分析,案例1上市公司闲置的货币资金,我国上市公司往往表现出大量的资金闲置。根据全景网络统计（2001年），货币资金金额最大的前100家上市公司中，有1480亿元的资产是以现金和银行存款的方式闲置，这一数字相当于我国证券市场1年的募集资金总量，平均每家公司闲置的资金高达14.8亿元，明显高于一家企业正常的货币资金存量。以首创股份（600008）为例，2001年年报显示截止至2001年12月31日，该公司帐面上共有以现金和银行存款状态存在的货币资金19.1亿元，占全部流动资产的99.3%。另外有数据显示，该公司2001年共实现净利润48202万元，其中补贴收入45000万元，财务费用为-1283万元。这些数据表明，该公司主要依靠补贴和利息收入来支撑利润，占流动资产99%以上的资产却以现金状态闲置。从财务管理的角度而言，这样的资产结构对一家经营实体而言，意味着巨大的资源浪费。,分析交易性金融资产的目的性与报表金额的特点；分析交易性金融资产的风险性。交易性金融资产和利润表中的“公允价值变动损益”、“投资收益”相对比。,注意！,企业可能利用长期股权投资和交易性金融资产的划分“改善”流动比率。,2.2.2交易性金融资产及其分析,金额经常波动、投资盈亏易变,公司简易的资产负债表,1、分析应收帐款的规模是否合理,与行业竞争程度和信用政策有关,注意！,对于应收账款数额特别巨大的公司要予以关注，公司可能利用应收帐款虚增主营业务收入和操纵利润！,2.2.3应收帐款及其分析,案例2郑百文（600898）的应收帐款,1997年资产收益率等指标在深沪上市的所有商业公司中均排序第一的郑百文公司，在被重组之前的2001年有效资产不足6亿元，亏损已突破15亿元，其中1999年一年亏损9.8亿元，拖欠银行债务高达25亿元，与两年前火爆全国的情景形成了强烈反差，企业已陷入生死两难、跌入穷途末路的境地。考察郑百文的财务报表，在其全部资产中一直是流动资产的比重最大，而在流动资产中，又是应收帐款的比重最大。到1999年，应收帐款占流动资产的比例已经高达48.22%，大量资金被占用在应收项目上。再进一步分析郑白文债权中涉及的往来单位，发现一个叫“东莞石碣镇物资公司”的单位应收账款、其他应收款高达9400万元，而且欠款年份较长。后来证实这家公司是虚构的一家公司。这说明两个问题，其一,郑百文公司存在虚增应收账款和虚增利润的现象；其二，郑白文公司应收账款质量非常差。,案例3西飞国际的应收帐款质量分析,对债务人的性质进行分析，尤其注重关联方交易形成的应收帐款,对应收帐款的帐龄进行分析,关联方形成的应收帐款质量较低,长期挂账的应收帐款质量较低,2、分析应收帐款的质量,1、不同债权单位及其所欠数额,2、关联方欠款分析（母公司）,3、应收账款的账龄分析,3、分析应收帐款坏帐准备,例海王生物2003年坏账准备计提制度“我公司坏帐准备采用备抵法核算，根据年末应收款项余额按帐龄分析法提取坏帐准备，具体为比例为：应收款帐龄一年以内不提取，逾期一年至二年提取10%，逾期二年至三年提取20%，逾期三年以上提取100%；确认坏帐的标准是：因债务人破产或死亡，以其破产财产或遗产清偿后，仍不能收回；因债务人逾期未履行偿债义务，且有明显特征表明无法收回的。”,1、企业是否不做坏帐损失处理2、坏帐准备计提是否充足,案例4ST轻骑（600698）计提坏帐准备的比例,ST轻骑2001年底公司应收帐款、其它应收款合计27.25亿元，但计提坏账准备金只有2.58亿元，计提比例不到10。其中，大股东轻骑集团拖欠款项为18.40亿元，资料显示，1999年、2000年大股东轻骑集团即拖欠上市公司款项分别为18.72亿元、18.45亿元，公司还为轻骑集团提供贷款担保7.23亿元。事实上，2000年报中注册会计师就对母公司轻骑集团及关联公司的巨额欠款收回的可能性提出质疑，称“无法得到充分的审计证据证实这些债权的可收回程度”。显然，上述拖欠款一旦无法收回，公司未来业绩将会更糟。,4、关注上市公司处理应收帐款的方式,1、实物资产转让，以劣抵债2、债转股3、应收帐款让售（证券化）,存货的特征,存货的构成比较广泛存货因为过时、陈旧及受损可能价值减损存货的成本计算繁琐,进一步思考存货发出成本的改变对财务分析有何影响,2.2.4存货及其分析,1、分析存货期初期末数额的变化原因期末存货余额=期初存货余额+本期购入存货-本期发出存货,思考：不同种类的存货，结论是否一致,结合不同的存货类型以及销售情况进行分析！,2、分析存货(产成品)的构成过分依赖某种产品还是多元化生产？产成品/原材料比重3、分析存货跌价准备的计提,存货跌价损失准备的提取情况并分析对财务状况的影响存货跌价准备作为存货减项出现，减少存货资产的价值；增加本期的资产减值损失，减少本期利润；以后结转的成本较低，对未来利润产生积极的影响。,案例5深康佳（000016）的存货处理,康佳在2001年抛出一份亏损6.99亿元的年报，尽管此前公司曾经发布了业绩预亏公告，但中报亏损2亿多元之后，短短半年时间又继续亏损接近5亿元。年报公布之后，该股的股价不仅没有下跌，反而呈现出持续上升的走势。从公司的披露信息中可以看出，其中很大一部分的亏损来源于2001年年底进行的对“残次冷背”存货的处理和计提的存货跌价准备。公司解释说，受到国内外家电行业调整的影响，公司经营环境不断恶化，以及本公司前些年扩张过快，导致产销失衡，跌价损失大增，经营业绩大幅下滑。因此考虑到公司往年积累的存货过多，深康佳2001年底价清理了150多万台老型号的库存商品，仅此项损失占总损失的56%，留下来的在库机型70%以上都是畅销产品。截止2001年底，存货从年初的49亿元下降到28亿元。思考1：本案例涉及的会计政策是什么？该政策对公司财务状况和经营成果有何最终的影响？思考2：为什么康佳亏损后股价表现良好？,2.2.5长期投资及其分析,在很大程度上代表企业不能直接控制的资产流出；长期股权投资代表的是企业高风险资产区域,长期股权投资长期债权投资,分析长期股权投资的构成；长期股权投资核算方法的选择分析长期投资减值准备的计提,对比公司利润总额和投资收益的情况。思考：如果利润总额相当大一部分来自于投资收益，说明什么问题,案例6双鹤药业（600062）的直接投资,双鹤药业2003年的年报的显示，仅该年度公司共使用自有资金2.66亿元进行投资。截止到2003年年末，双鹤药业对外投资的子公司已经达到26个，总投资9.7亿元。其中，已经有11家公司亏损，涉及投资金额3亿多元，占总投资的38.2%。对这些子公司进行分析：1）湖北恒康双鹤。2003年6月和12月，双鹤药业分两期共投入现金5000万元。但是投入资金后才发现，另一个投资方湖北省医药集团公司存在注资不实的问题。由此而产生的债权、债务和诉讼纠纷接踵而来。无奈的情况下，双鹤药业为此计提了2430万元的投资减值准备，并对4392万元应收湖北省医药公司的款项按90%的比例计提了坏帐准备。投资当年，湖北恒康双鹤就出现了大规模的亏损。,2）昆山双鹤。2003年11月，昆山双鹤爆发了“清朗”过期药事件，随即公司爆出全年亏损3522万元。实际上，昆山双鹤这两年一直在低谷中徘徊，频于亏损。对这样的一个子公司，双鹤药业此前还为其澄清，表示昆山双鹤的主营业务是原材料，亏损并非过期药造成，而是原材料市场价格的问题。双鹤药业继续对其追加投资，对其累计投资达到了7000万人民币，并且还对该公司2003年8000万的长期贷款进行担保。现在看来，当初投资昆山双鹤以及后期的追加投资存在很大的问题。3）湖北滨湖双鹤。2002年滨湖双鹤亏损403万元，2003年亏损1452万元。而且种种迹象表明，滨湖双鹤早已管理不善，2002年审计查出一笔200万元的虚构收入；2003年发现一位副总经理挪用公款赌博。双鹤药业对此不仅没有整顿，还继续为其提供担保，金额高达8290万元。投资规模的快速扩张给企业带来了莫大的好处，上市7年来，双鹤药业的销售收入从2亿元上升到40多亿元。但是投资业带来了诸多的问题，仅2003年双鹤药业的23家子公司亏损总额高达6960万元。由于投资而带来的隐性亏损更是无法估量。,2.2.6固定资产及其分析,1、结合行业特征，考虑规模、不同类型之间的比例是否适当？2、关注折旧会计处理的方法改变3、分析计提减值准备的情况,固定资产比例比较高的行业有哪些？,企业如何改变折旧方法提高当期利润？,案例7八一钢铁被低估的固定资产折旧率,2003年第一季度固定资产的综合折旧率：八一钢铁（600581）1.382%安阳钢铁（600569）1.873%南钢股份（600282）1.862%钢联股份（600010）1.901%通过比较可以发现，八一钢铁比同类其它企业折旧率的平均水平1.879%低大约0.5个百分点。这个微小的数字对八一钢铁的业绩影响非常大。2003年第一季度，八一钢铁盈利约3000万元，但是如果按照1.879%的折旧率重新计算业绩的话，只有约2000万元。两者的差距相当大。更有甚者，如果按照较高的折旧率计提折旧的话，1999年和2000年八一钢铁的业绩会有盈转亏。继续对比八一钢铁和安阳钢铁的固定资产分类使用年限可以发现：,2.2.7无形资产及其分析,自创无形资产的成本难以确定即使是外购无形资产的价值评估也比较困难无形资产的受益期难以确定,无形资产分析的难度来自于：,怎么对无形资产进行分析呢？,报表上作为“无形资产”列示的基本上是企业外购无形资产；企业可能存在由于会计确认原因导致的帐外无形资产；尤其关注从关联方购入无形资产。,在分析时应注意如下几点：,2.3.1流动负债及其分析,分析流动负债组成项目的性质和数额典型的流动负债分析要与流动资产分析结合起来,2.3负债及其分析,2.3.2长期负债及其分析,分析企业负债的期限构成与资产结构的适应性长期负债的增长与经济效益结合起来,特点数额巨大，影响长期财务结构的灵活性和长期的大型的资产建造项目相关,案例8渝钛白和焦作万方长期借款的比较,渝钛白（000515）的钛白粉工程总投资约10亿元，而其1993年7月上市募集的资金不过7000多万元，因此该工程的项目建设资金大部分来自银行的长期借款。仅1994年一年，渝钛白的长期借款就由年初的7345万元激增至年末的4.47亿元。由于该工程的建设周期过长，至1998年年度财务报告公布时，该公司已严重资不抵债，营运资金出现巨额负数。由于逾期贷款本息数额巨大，渝钛白承担的巨额银行利息逾1.5亿元，超过了当年主营收入的两倍以上，公司陷入了生产越多、亏损越多的死循环。另一个案例是焦作万方（000612）。该公司发行时募集的2.1亿元资金大多用于总投资规模约10亿元的280KA大型予焙槽电解铝项目，剩余资金缺口也是通过银行贷款解决的。在其2000年年报中，长期借款余额由年初的4311万元迅速增长至年末的3.42亿元。结合焦作万方的收益情况来考察，从收益情况看，焦作万方历年的收益率都要高于行业平均水平。2000200120022003每股收益0.1860.1760.2590.321净资产收益率（%）9.28412.077.9810.67,三、利润表及其分析,利润表的性质主营业务收入及其分析成本费用项目及其分析非经常性损益项目及其分析净利润及其分析,3.1利润表的性质,利润表：反映企业某一会计期间财务成果的报表。各项目之间的关系可以用“收入-费用=利润”来表示。作用：集中体现该营业期间内公司的生产经营成果对公司经营业务结构及其收支结构的合理性进行分析了解今后利润的发展趋势和获利能力,利润表,编制单位：AAA公司2005年12月单位：元,3.2主营业务收入及其分析,主营业务收入,销售收入的确认原则,1）企业已经将商品所有权上的主要风险和报酬转移给买方。2）企业既没有保留通常与所有权联系的继续管理权，也没有对已经售出的商品实施控制。3）与交易相关的经济利益能够流入企业。4）相关的收入和成本能够可靠的计量。,案例11软件销售收入的确认及对传统确认原则的冲击,对于目前涌现出来的新型产业，特别是计算机软件行业，现存判定标准显得过于抽象，无法涵盖计算机软件行业的销售特征。例如，对于那些允许客户从公司网站下载软件的销售行为，如何判定“商品所有权上的主要风险和报酬转移给购货方”的时间？美国一家著名的软件公司，将某一软件卖给客户，按照协议规定，只要该客户在未来每年向软件公司支付一定使用费，就可以在很多年里使用该软件。这笔收入应该如何确认呢？这家软件公司把未来的软件使用费全部折现作为当年的收入处理，把尚未收到的未来收入列为应收帐款。反应在财务报表上，就是利润的产生伴随着大量的应收账款，注册会计师的审计意见认为这种行为有欺诈投资者之嫌。美国注册会计师协会就此在1997年10月专门颁布了“软件销售收入的确认”这一规定，其中明确指出“对于交易金额是固定的或者可以确定的，但是款项分期收回的软件销售业务，软件开发企业应当按照合同约定的收款日期分别确认销售收入。”,分析企业营业收入的品种构成分析企业营业收入的地区构成与关联方交易的收入在总收入中所占的比重分析主营业务收入在总收入中所占的比重,主营业务收入分析的重点,按产品,按地区,海尔的主营业务收入构成,对主营收入进行连续几年的趋势分析，判断收入的稳定性分析主营业务变更的类型和风险,股权转让导致的被动转型追逐热点主动变更主营业务型因为合并实现主业转型主次兼顾型坚持固守型（法规限制或者行业景气）,3.3成本费用项目及其分析,产品销售成本,思考：如何判别企业存在少结转销售成本，虚增利润的现象,注意成本操纵的行为,期间费用,分析企业期间费用出现的不正常降低关注是否存在费用的资本化问题,在企业业务发展的条件下，营业费用和管理费用都不应该片面的降低！,案例12厦新电子广告费用支出资本化,厦新电子1997年上市之初，业绩平平，每股收益不过0.36元。1998年中期报告每股收益猛增到0.72元，比1997年全年高出一倍，名列沪深两市上市公司的前茅。在此期间，其股价也从上市之初的15元升到1998年的41.71元。从1998年中期到1999年中期，是厦新电子的鼎盛时期，在沪深市场成功地扮演了一个高成长、高股价的绩优股形象。厦新电子1998年净利润暴增375，其真实性一直受到多方面的质疑，疑点主要集中在巨额广告费的摊销上。为了扩大主导产品的市场份额，厦新电子于1997年9月开始在中央电视台大做广告，截至1998年中期，累计待摊广告费已达9900多万元，其中在1998年上半年发生的就有6080万元。如果全部在当期摊销，不仅1997年度净利润要冲去大半，而且1998年中期至多也不到2000万元。但在1998年中报中，厦新电子采用了分3年摊销的会计处理办法，当期只摊销了1100多万元，以致于当期形成了7870万元的净利润。1998年度全年仅摊销2876万元广告费。在当年帐面反映的1.9亿元的净利润中，竟然包含未摊销的广告费近1.1亿元。在中国资本市场上，厦新电子开创了广告费用递延的先例。,3.4非经常性损益项目及其分析,偶发性和非重复性对于非经常性损益对企业利润影响较大的企业重点予以关注，必要时剔除非常性损益对利润的影响。,非经常性损益,投资收益,补贴收入,长期投资收益分析：重点分析可否成为长期可依赖的利润来源短期投资收益分析：重点分析风险性“投资收益”产生现金流量的能力,营业外收支,案例13歌华有线（600037）的运作之道,考察歌华有线(600037)2003年度的财务报告，公司在2003年度实现净利润23611万元，同比增长94.75%，净资产收益率为12.62%，每股收益0.67元。通过分析发现，2003年歌华有线业绩增长源于三大块：1、有线电视收看维护费是公司利润的主要来源，而2003年的利润更加提升。从2003年7月1日起公司提高了北京市有线电视用户的收看维护费标准，由现行每户每月12元调整为每户每月18元，提高幅度达50%。与2002年相比，公司2003年主营业务中电视收看维护费收入增加了近1.2亿元。同时，因维护费调整而增加的收入并不带来成本费用的相应增加，而是为公司提供了单纯的利润收入。,2、2003年度的最后一天，12月31日，公司公告收到北京市海淀区财政拨付的支持其发展“数字奥运”及有线电视传输安全的财政补贴资金2860万元。这笔资金的收入被公司将其列入“补贴收入”科目。在此之前的2002年度公司也在做数字奥运工程，但公司并没有收到这方面的补贴收入，同时更为凑巧的是就在2003年度的会计报表结束之日拨入，不禁让人充满想象。3、股权转让也为公司利润添了不小的一笔。根据年报，公司于2003年11月3日与北京北广传媒投资发展中心签订股权转让协议，将公司持有的在香港上市的首都信息发展股份有限公司的全部股权转让给北京北广传媒投资发展中心。公司已于2003年12月25日收到全部股权转让款28196500元，同时减除公司之前投资的1000万元，公司在此次股权转让中获得18196500元收益。但是与此同时，香港上市公司首都信息对此次的股权转让行为并没有进行任何的公告。而且歌华有线的转让公告和年报当中也没有对受让方北京北广传媒投资发展中心的背景做任何的介绍，由此很容易让人联想到这部分股权转让是否为关联交易。,在该年度报告中，我们看到了这样的字眼“报告期内，为了保证当前业务发展建设的投资和公司战略目标的顺利实施，公司拟发行可转换公司债券。”而正是这即将发行的12.5亿可转债与歌华有线业绩增长有了某种必然联系。根据中国证监会相关规定，发行可转换债券的上市公司发债前的三个年度的加权平均净资产收益率不得低于10%，歌华有线2001和2002年净资产收益率分别为8.73%和8.67%，均没有达标。这陡然加大了2003年的盈利压力。经过多方努力，从公司利润大幅增长的公告看，公司已经顺利修复相关指标，2003年净资产收益率为12.62%，三者相加为30.02%，相除之下，三个年度的加权平均净资产收益刚刚好超过政策规定的10%的指标，可谓是有惊无险。由此，歌华有线利润巨额增加的谜团也就自然而解了，公司的运作之道也可谓颇费心机。果然，公司在2004年5月18日宣告发行可转换债券。,3.5净利润及其分析,净利润,在谨慎的会计政策下，具有一定的赢利能力企业对利润具有足够的支付能力（1）同口径营业利润与经营活动现金流量大体一致（2）投资收益表现为一定规模的现金回收利润具有稳定性和确定性（1）收益应该主要来自于主营业务；（2）关联交易产生的收益比重不大,质量高的利润具有的三个特征：,关注净利润与净现金流量的对比，尤其是同口径的营业利润和经营活动现金净流量的对比分析利润的构成,同口径营业利润=营业利润+固定资产折旧+无形资产摊销+财务费用-所得税,利润质量降低的一些征兆,1、反复压缩酌量性成本2、突然变更会计政策和会计估计3、应收帐款规模的不正常增加，平均收帐期不正常延长4、存货周转过于缓慢5、计提的各种准备过低6、企业业绩过度依赖非主营业务7、有足够的可供分配的利润，不进行现金股利分配8、突然变更会计师事务所，审计报告出现异常,四、现金流量表及其分析,现金流量表的性质现金流量表分析流程经营活动现金流量分析投资活动现金流量分析融资活动现金流量分析现金流量表项目的综合分析,4.1现金流量表的内涵和作用,现金流量表：反映企业在一定会计期间现金和现金等价物流入与流出情况的报表。作用：说明企业现金流入和流出的原因表明企业偿还债务的能力在一定程度上说明企业获利能力,理解现金和现金等价物的含义现金：库存现金和随时用于支付的存款现金等价物：持有期限短、流动性强、易于转化为已知金额现金、价值变动风险很小的短期投资,净利润的技术缺陷（确认的收入未必实现、容易被操纵）现金流量分析的优势,现金流量表分析的优势,现金流量表分析的程序,总量分析（整体框架分析）：各项活动产生现金净流量的总体分析现金的流向结构分析类别分析经营活动产生的现金净流量投资活动产生的现金净流量融资活动产生的现金净流量,4.2现金流量表分析流程,现金流量表的整体框架分析,各项活动产生现金净流量的总体分析原则,经营活动,正常情况下，经营活动的现金流量除了维护企业经营活动正常周转以外，还要足够补偿经营性长期资产的折旧和摊销，以及支付利息和现金股利。,投资活动,投资活动的现金流量整体上反映企业对外扩张的情况，需要关注投资的风险以及投资收缩的原因。,筹资活动,筹资活动的现金流量应该适应企业经营活动的需要，在整体上反映企业的融资状况和成效。,现金流量表的整体框架分析,现金的流向结构分析,现金的来源渠道现金使用的主要方向,小例题：,小例题：2000年常山股份的现金流转,练习：解释现金流量表披露的数据,问题1：表现出以借款进行扩张和运营的公司是？,问题2：表现出以经营活动产生的现金来购置固定资产，偿还债务和支付股利的公司是？,问题3：公司现金状况表现最差的公司是？为什么？,4.3经营活动现金流量分析,经营活动现金流量,经营活动现金流量所包含的项目,销售商品、提供劳务收到的现金收到的税费返还收到的其它与经营活动有关的现金,购买商品、接受劳务支付的现金支付给职工以及为职工支付的现金支付的各项税费支付的其它与经营活动有关的现金,分析经营活动现金流量的够用程度,经营活动产生的现金净流量小于零经营活动产生的现金净流量等于零经营活动产生的现金净流量大于零但不足以补偿当期的非现金消耗成本经营活动产生的现金净流量大于零并恰能补偿当期的非现金消耗成本经营活动产生的现金净流量大于在补偿当期的非现金消耗成本之后仍有剩余,关注以增加期末经营活动现金流入的关联交易,通过期末收回应收帐款，下一期起初再予以大量返还的方式降低期末应收帐款的余额为客户提供贷款担保或者其他融资服务，促使客户清偿所欠款项将应收帐款销售给不需要纳入合并范围的关联方,4.4投资活动现金流量分析,投资活动现金流量,投资活动现金流量所包含的项目,收回投资所收到的现金取得的投资收益所收到的现金处置子公司及其他营业单位收回的现金净额处置固定资产、无形资产和其他长期资产而收到的现金净额收到的其他与投资活动有关的现金,购建固定资产、无形资产和其他长期资产而支付的现金投资所支付的现金取得子公司及其他营业单位支付的现金净额支付的其他与投资活动有关的现金,分析投资活动现金流量的资金状态,投资活动产生的现金净流量小于零投资的风险和和收益如何？投资活动产生的现金净流量大于等于零原因是什么？,对投资活动产生现金净流量的分析要结合企业的战略和发展阶段进行,关注高额投资收益现金流量是否来源于关联交易,资产差价带来的投资收益不良资产转让带来的投资收益,4.5筹资活动现金流量分析,筹资活动现金流量,吸收投资所收到的现金借款所收到的现金收到的其它与筹资活动有关的现金,偿还债务所支付的现金分配股利、利润或偿付利息所支付的现金支付的其他与筹资活动有关的现金,筹资活动现金流量所包含的项目,分析筹资活动现金流量的资金状态,筹资活动产生的现金净流量大于零管理层扩大投资和经营性的主动行为Vs投资和经营活动现金流出失控，迫不得已进行筹资？筹资活动产生的现金净流量小于零本期间集中发生还款或者利润分配，经营和投资在现金流量方面有能力完成Vs企业在投资或者扩张方面无所作为？,4.6现金流量表项目的综合分析,三种活动现金流量应该达到平衡,五、重要财务比率,财务报表数量分析的基本方法重要财务比率综合分析杜邦财务分析财务失败预警分析,5.1财务报表分析的基本方法,趋势分析（水平分析）共同比报表分析（结构分析）比率分析比较分析,趋势分析方法，就是财务比率时间序列(趋势)分析。具体分析方法是特定企业连续若干会计年度的报表资料在不同年度进行横向比较，确定不同年度间的差异额或者差异率，以分析企业各报表项目的变动情况和及变动趋势。通过趋势分析可以发现需要重点分析的问题和报表项目。,5.1.1趋势分析,现金及有价证券/资产0.110.100.090.12,2001200220032004,流动比率1.781.831.181.10,长期负债/股东权益0.300.300.730.72,净资产利润率0.2570.2360.2280.215,销售收入/年均应收帐款39.7041.1038.9732.17,销货成本/年均存货9.259.038.538.97,将资产负债表、利润表和现金流量表转换成结构百分比报表。注重报表内部各项目的内在结构。比如，以销售收入为100%，看利润表的各个项目的比重；以总资产为100%，看资产负债表的各个项目的比重。下表是L公司在2001-2003年间的比较结构百分比的资产负债表和利润表。,5.1.2共同比报表分析,百分比资产负债表,百分比资产负债表,百分比利润表,最基本和最常用的分析方法前提是某些项目之间必须有联系，计算的比率必须有经济含义,5.1.3比率分析,5.1.4比较分析,经验标准历史标准行业标准预算标准,是指依据大量且长期的实践经验而形成的标准(适当)的财务比率值。,经验标准,例如,西方国家70年代的财务实践就形成了流动比率的经验标准为2:1,速动比率的经验标准为1:1等。还有,通常认为,当流动负债对有形净资产的比率超过80%时,企业就会出现经营困难；存货对净营运资本的比率不应超过80%；资产负债率通常认为应该控制在30%-70%之间，等等。,所有这些经验标准主要是就制造业企业的平均状况而言的,而不是适用于一切领域和一切情况的绝对标准。在具体应用经验标准进行财务分析时,还必须结合一些更为具体的信息。,“经验标准=平均水平”吗？经验标准并非一般意义上的平均水平；即财务比率的平均值,并不一定就构成经验标准。经验标准的优点：相对客观。经验标准的不足：并非“广泛”适用。,是指本企业过去某一时期(如上年或上年同期)该指标的实际值。历史标准对于评价企业自身经营状况和财务状况是否得到改善是非常有用的。,历史标准,历史标准可以选择本企业历史最好水平,也可以选择企业正常经营条件下的业绩水平,或者也可以取以往连续多年的平均水平。在财务分析实践中,还经常与上年实际业绩作比较。,应用历史标准的好处：比较可靠/客观；具有较强的可比性。历史标准的不足：适用范围较窄（只能说明企业自身的发展变化,不能全面评价企业的财务竞争能力和健康状况）；当企业主体发生重大变化(如企业合并)时,历史标准就会失去意义或至少不便直接使用；,可以是行业财务状况的平均水平,也可以是同行业中某一比较先进企业的业绩水平。,行业标准,行业标准的优点：可以说明企业在行业中所处的地位和水平（竞争的需要）。行业标准的问题:同“行业”内的两个公司并不一定是十分可比的.(1)多元化经营带来的困难；(2)同行业企业也可能存在会计差异。,Dell2002财年的财务报表Dell的战略取向？行业收益率在Dell收入所占份额客户机系统（CS）08%65%服务器和存储设备（S/S）515%12%软件和外部设备（S&P)515%13%IT服务（ITS）717%10%2001财政年度：销售收入=311.89亿美元；毛利=64.43亿美元；净利=21.77亿美元2002财政年度：销售收入=311.68亿美元；毛利=55.07亿美元；净利=12.46亿美元,将Dell与同行业其它巨头相比发现：对比2001财年，Dell在获取市场份额的同时盈利能力在迅速下降；业界领导者IBM公司目前处于良好的收入-利润结构；Dell的主要利润来自于低利润产品，利润和收入结构不合理；,预算标准的优点：符合战略及目标管理的要求；对于新建企业和垄断性企业比较适用。预算标准的不足：外部分析通常无法利用；预算的主观性。,预算标准,是指实行预算管理的企业所制定的预算指标。,主要财务比率,现金流量比率,2项,3项,4项,4项,5大类,20个指标,上市公司财务比率,7项,营运能力,获利能力,现金流量比率,3项,4项,4项,7项,上市公司财务比率,4项,变现能力,长期偿债能力,5.2重要财务比率,5.2.1变现能力指标分析,（1）流动比率流动资产/流动负债（2）速动比率速动资产/流动负债营运资本=流动资产流动负债速动资产流动资产存货,一般认为流动比率为2的时候，企业偿还短期债务的能力比较强，企业在短期内比较安全。一般认为正常的速动比率为1，低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。对该比率的分析应着重考察应收帐款的变现能力。,注意！,即使企业的资产负债率和流动比率指标非常稳健，但企业也可能会面临到期无法偿还债务的可能企业所拥有的现金或者经营性现金流入才是偿还到期债务最有力的保障企业虽然可以通过债务重组的方式以非现金资产偿还债务，但这通常意味着企业利益的更大流失。,增强短期偿债能力,可以动用的银行贷款指标；准备很快变现的长期资产或固定资产；偿债能力的声誉，如银行对企业的信用评级,未作记录的或有负债，如：未决诉讼，企业可能败诉，但企业并没有预计损失由于对外提供担保，可能引发的连带责任,减弱短期偿债能力,未在财务报表上列示的影响短期偿债能力的其他因素,5.2.2长期偿债能力指标分析,长期偿债能力分析包含以下3个指标：,资产负债率,产权比率,利息保障倍数,该比率反映企业的资产总额中有多少是通过举债得到的。,该比率越低表明企业的债务负担越轻，因而其长期偿债能力越强，从而对债权人越有利。,从投资者的立场看，只要全部资金投资报酬率高于企业借款的利息率，举债越多对投资者越有利。,资产负债率,负债总额,资产总额,=,产权比率反映负债与所有者权益两者之间的比率关系，也可以衡量企业清算时对债权人利益的保护程度。,一般的说，如果这个比率小于1，说明债权资本小于股权资本，企业比较稳定，风险比较小。反之如果这个比率大于1，在经营不景气的情况下，风险就比较大。,产权比率,负债总额,所有者权益总额,=,该比率反映企业经营收益支付债务利息能力。由于企业举借长期债务，首先要偿还的是利息，因而企业支付利息能力高低是长期偿债能力的重要方面。,通常认为，利息保障倍数在3至4倍时，企业有可靠的支付债务利息能力。,利息保障倍数,利润总额+利息费用,利息费用,=,全部利息费用，包括财务费用和资本化的利息,5.2.3营运能力指标分析,营运能力分析包含以下4个指标：,存货周转率,应收帐款周转率,流动资产周转率,总资产周转率,流动资产周转率,流动资产周转率越高，资产周转速度就越快，能够相对节约流动资金投入，增强企业的盈利能力和短期偿债能力。,流动资产周转率比较高，说明企业在以下四个方面全部或某几项做的比较好：快速增长的销售收入合理的货币资金存量应收帐款管理比较好，货款回收速度快存货周转速度快,销售收入,平均流动资产,=,应收帐款周转率,销售收入,平均应收帐款,=,应收帐款周转天数=360/应收帐款款周转率=平均应收帐款360/销售收入,（1）应收账款是时点指标，易于受季节性、偶然性和人为因素的影响。（2）影响应收账款周转率下降的原因主要是企业的信用政策、客户故意拖延和客户财务困难。（3）过快的应收账款周转率可能是由紧缩的信用政策引起的，其结果可能会危及企业的销售增长，损害企业的市场占有率。,存货周转率,销售成本,平均存货,=,存货周转天数=360/存货周转率=平均存货360/销售成本,（1）在分析存货周转率指标时，应尽可能结合存货的季节性变化因素等情况对指标加以理解。（2）通过进一步计算原材料周转率、在产品周转率或某种存货的周转率，从不同角度找出存货管理中的问题，（3）存货周转过快，有可能会因为存货储备不足而影响生产或销售业务的进一步发展，特别是供应较紧张的存货。,存货周转率,反映企业最重要的两项流动资产的使用效率；两项指标的变化会导致流动资产周转率发生相应的变化对流动资产周转率分析的重要补充,应收帐款周转率,计算分析应收帐款周转天数的目的，在于促进企业通过制定合理赊销政策，及时结算货款等途径，加强应收帐款的前中后期管理，加快应收帐款回收速度。存货周转速度的快慢，能够反映出企业采购、储存、生产、销售各环节管理工作的好坏。,总资产周转率,直观来看，反映单位资产创造的销售收入体现企业在一定期间全部资产从投入到产出周而复始的流转速度综合评价企业全部资产经营质量和利用效率的重要指标,销售收入,平均总资产,=,在企业资产规模不变，生产效率不变的情况下，通过适当降低产品售价，提高销售量，从而提高企业总资产周转率在企业资产规模不变，销售较好的前提下，通过提高生产效率，提高产能利用率，从而达到提高企业总资产周转率的目的企业通过处置闲置的固定资产，减小资产规模，也会提高企业的总资产周转率,提高企业的总资产周转率,举例,100元,100元,150元,50元,利润,购买,销售,100元,100元,140元,购买,销售,购买,140元,196元,利润,销售,96元,某天A的销售策略,某天B的销售策略,净资产收益率,利润/成本,总资产周转率,权益乘数,1(1-资产负债率)不变,虽然企业利润占成本的比重由50%下降到40%，但是由于采取薄利多销的方式加快资产的周转，使资产周转次数增加一次，为企业多增加46元的利润，提高了企业的净资产收益率。,薄利多销50%下降到40%,提高周转次数1次提高到2次,净资产收益率50%提高到96%,5.2.4获利能力指标分析,获利能力分析包含以下4个指标：,销售净利率,净资产收益率,销售毛利率,资产净利率,销售毛利率,销售净利率,指标表示销售收入的收益水平,销售毛利率是企业销售净利率的最初基础，没有足够大的销售毛利率便不能形成盈利。销售净利率可以分解成为销售毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率等指标进行分析，判断企业目前存在的问题,毛利=销售收入-销售成本,资产净利率,100%,净利润,平均资产总额,=,表明企业一定期间资产利用的综合效果；该指标越高，表明资产的利用效率越高，说明企业在增加收入或者节约费用、资产管理方面取得了良好的效果。资产净利率是一个相对综合性的指标，可以用于分析经营过程中存在的问题,净资产收益率,也称为权益报酬率，用于评价企业投资者投入企业的资本获取净收益的能力。如果该指标降低，可能并非由于企业的盈利减少影响，是由于其他的一些相关因素导致该指标降低，比如：增发股票企业经营管理业绩的最终反映，是偿债能力、营运能力、获利能力综合作用的结果，是评价企业资本经营效益的核心指标。该指标在我国评价上市公司业绩综合指标的排序中居于首位。,净利润,平均净资产,=,5.2.5现金流量比率指标分析,现金债务总额比,现金到期债务比,现金流动负债比,现金满足投资率,现金流量比率分析包含以下7个指标：,销售现金比率,现金股利保障倍数,盈利现金比率,现金债务总额比,现金流动负债比,现金到期债务比,此处现金是指经营活动现金净流量这些指标也是衡量企业偿债能力的重要指标；这些数值越高，意味着企业承担债务的能力越强,销售现金比率,此处现金是指经营现金净流量企业营业所得现金占其销售收入的比重，反映了企业每实现1元的销售所获得的现金净额该比率越高，企业营业收入面临的风险越小，企业营业收入的质量越高,经营活动现金流量净额,营业收入,=,现金满足投资率,该指标反映了企业一定时期内的资金自给率该比率达到1时，意味着企业可用经营获取的现金满足投资所需要的资金；若该比率小于1，则表明企业增长需要依靠外部资金来补充,经营活动现金流量净额,资本性支出、存货增加和现金股利之和,=,盈利现金比率,经营活动现金净流量,净利润,=,该指标反映了企业当期收益的质量一般而言，该比率越大，企业的收益质量越高，反之则越低,现金股利保障倍数,每股经营活动现金净流量,每股现金股利,=,该指标反映了企业支付现金股利的能力,5.2.6上市公司财务指标分析,市盈率,每股收益,上市公司财务比率分析包含以下4个指标：,每股股利,股票获利率,每股收益,流通在外的普通股股数,净利润-优先股股利,=,按照中国证监会公开发行证券公司信息披露编报规则第9号净资产收益率（权益报酬率）和每股收益的计算及披露，当年度内公司普通股股数发生变化时，存在两种方法计算每股收益：,全面摊薄的每股收益=报告期利润/期末普通股股数,平均发行在外的普通股股数=S0+S1+Si*Mi/M0-Sj*Mj/M0S0：期初的普通股份数S1：报告期因转增股本或股票股利等增加股份数Si：报告期因发行新股或债转股而增加的股份数Mi：增加股份下一月份至报告期期末的月份数M0：报告期月份数Sj：报告期因回购或缩股而减少的股份数Mj：减少股份下一月份至报告期期末的月份数,例1：长江公司2004年年度报告中税后利润为8000万元人民币，期初流通在外的普通股股数为1000万股，公司4月份增发300万股新股份，计算2004年每股收益。全面摊薄的每股收益=8000/（1000+300）=6.15元/股加权平均的每股收益=8000/（1000+300*8/12）=6.67元/股,例2：长城公司2004年