财务管理案例6

财务管理案例,会计学院,案例六华润电力发行中期票据案例,教学目的与要求通过对本案例的学习，学生应掌握企业中期票据融资的基本理论、政策要求和实务技巧，熟悉企业依靠债券融资的决策要点和主要问题。,背景知识,中期票据融资理论分析中期票据（MediumTermNotes,MTNs）是一种公司债务融资工具，2008年上半年在我国推出。根据中国人民银行颁布的银行间债券市场非金融企业中期票据业务指引，中期票据是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。我国目前的债券融资方式形式众多，包括传统的企业债券、公司债券，以及近年来发展迅速的中期票据和短期融资券，这些融资方式的本质都属于债券融资。,债券融资,债券融资与股票融资一样，同属于直接融资，而信贷融资则属于间接融资。在直接融资中，需要资金的部门直接到市场上融资，借贷双方存在直接的对应关系。而在间接融资中，借贷活动必须通过银行等金融中介机构进行，由银行向社会吸收存款，再贷放给需要资金的部门。在国际成熟的资本市场上，债券融资往往更受企业的青睐，企业的债券融资额通常是股权融资的310倍。之所以会出现这种现象，是因为企业债券融资同股票融资相比，在财务上具有许多优势。,债券融资的优势,1债券融资的税盾作用。债券的税盾作用来自于债务利息和股利的支出顺序不同，世界各国税法基本上都准予利息支出在税前列支，而股息则在税后支付。这对企业而言相当于债券筹资成本中的相当一部分是由国家负担的，因而负债经营能为企业带来税收节约价值。我国企业所得税税率为25%，也就意味着企业举债成本中有将近1/4是由国家承担，因此，企业举债可以合理地避税，从而使企业的每股税后利润增加。,2债券融资的财务杠杆作用。所谓财务杠杆是指企业负债对经营成果具有放大作用。股票融资可以增加企业的资本金和抗风险能力，但股票融资同时也使企业的所有者权益增加，其结果是通过股票发行筹集资金所产生的收益或亏损会被全体股东所均摊。债券融资则不然，企业发行债券除了按事先确定的票面利率支付利息外（衍生品种除外），其余的经营成果将为原来的股东所分享。如果纳税付息前利润率高于利率，负债经营就可以增加税后利润，从而形成财富从债权人到股东之间的转移，使股东收益增加。,3债券融资的资本结构优化作用。罗斯的信号传递理论认为，企业的价值与负债率正相关，越是高质量的企业，负债率越高。4.债券融资的信息披露压力较小。股权融资必须及时、准确、完整地向投资者及社会公众披露与公司经营相关的信息。5.债券融资有利于保证股东的控制权。债券投资者不能参与公司的经营决策，不会导致股权分散，有利于股东对公司经营权和管理决策权的控制，有利于保护已有股东的权益。,债券融资的风险,债权融资，相对股权融资面对的风险较简单，主要有担保风险和财务风险。作为债权融资主要渠道的银行贷款一般有三种方式：信用贷款、抵押贷款和担保贷款，为了减少风险，担保贷款是银行最常采用的形式。企业向银行借钱，先要找一家有一定经济实力的企业做担保人，对银行贷款承担联带责任，当民营企业寻找担保企业时，往往对方的要求你也承诺为对方做担保向银行贷款，这种行为称之为互保。大量的互保容易使企业间形成一个担保圈，一旦圈中一家企业运作出现问题，就有可能引起连锁反应，导致其他企业面临严重债务危险。,财务风险主要指企业的资产负债结构出现问题，当企业用债权方式进行融资时，财务费用的增加会对企业经营造成很大压力，理论上，企业的净资产利润率若达不到借款利率，企业的借款就会给企业股东带来损失。但更重要的是，债权融资将提高企业的资产负债率，从而降低企业再次进行债权融资的能力，如果企业不能通过经营的赢利降低资产负债率，并获得足够的现金流来偿还到期的债务，等待企业的后果可能就是破产。史玉柱的巨人集团几年前由辉煌一下子濒临崩溃，重要的原因之一就是未做好对债权融资的管理。,债券融资与银行贷款,1.资金的需求者不同在我国，债券融资中政府债券占有很大的比重，银行贷款中企业则是最主要的需求者。2.资金的供给者不同政府和企业通过发行债券吸收资金的渠道较多，如个人、企业与金融机构、机关团体事业单位等，而银行贷款的提供者，主要是商业银行。3.融资成本不同在各类债券中。政府债券的资信度通常最高，大企业、大金融机构也具有较高的资信度，而中小企业的资信度一般较差，因而，政府债券的利率在各类债券中往往最低，筹资成本最小，大企业和大金融机构次之，中小企业的债券利率最高，筹资成本最大。与商业银行存款利率相比，债券发行者为吸引社会闲散资金，其债券利率通常要高于同期的银行存款利率；与商业银行贷款利率相比，资信度较高的政府债券和大企业、大金融机构债券的利率一般要低于同期贷款利率，而资信度较低的中小企业债券的利率则可能要高于同期贷款利率。,4.银行贷款比债券融资更加迅速方便例如，我国企业发行债券通常需要经过向有关管理机构申请报批等程序，同时还要作一些印刷、宣传等准备工作，而申请银行贷款可由借贷双方直接协商而定，手续相对简便得多。通过银行信贷融资要比通过发行债券融资所需的时间更短，可以较迅速地获得所需的资金。5.在融资的期限结构和融资数量上有差别一般来说，银行不愿意提供巨额的长期贷款，银行融资以中短期资金为主，而且在国外，当企业财务状况不佳、负债比率过高时，贷款利率较高，甚至根本得不到贷款，而债券融资多以中长期资金为主。因此，企业通过债券融资筹集的资金通常要比通过银行融资更加稳定，融资期限更长。,6.对资金使用的限制不同企业通过发行债券筹集的资金，一般可以自由使用，不受债权人的具体限制，而银行贷款通常有许多限制性条款，如限制资金的使用范围、限制借入其他债务、要求保持一定的流动比率和资产负债率等。7.在抵押担保条件上也有一些差别一般来说，政府债券、金融债券以及信用良好的企业债券大多没有担保，而银行贷款大都需要财产担保，或者由第三方担保。,我国债券市场现状,1、债券交易市场银行间债券市场（1997.6银发240号）交易主体：政策性银行、商业银行、信用社、保险公司、证券公司、信托公司、投资基金、财务公司证券交易所债券市场（上海、深圳1991）商业银行柜台债券市场（2002.6）2、债券品种国债、金融债、地方政府债、企业债、公司债、短期融资券、中期票据,3、存在问题：（1）交易主体的割裂主要表现在：商业银行不准进入交易所债市进行交易银行间债券市场实行准入制度（2）债券品种的割裂金融债与央行票据主要在银行间发行和交易企业债和可转债则主要在交易所发行与交易柜台市场则主要交易凭证式国债,3、存在问题：（4）发行监管主体的割裂企业发债出现“三龙治水”的局面企业债券发行发改委核准公司债发行证监会核准，针对上市公司短期融资券和中期票据中国银行间市场交易商协会注册截至目前2010年各类型债券发行情况,企业债,1、起步发展阶段（1987-1993）起步标志：企业债券管理暂行条例年度发行计划切块下达，按照限上或限下由中央和地方两级审批特点：基本没有市场化约束机制。出现兑付问题主要靠行政手段协调解决1993年上半年兑付问题较多，实行了“债券转贷款”,2、整顿发展阶段（1994-1999）企业债券管理条例、公司法、证券法等奠定了法制基础年度计划明确发债企业、额度和资金用途。中央企业和地方企业分别审批特点：实行了评级和担保制度。兑付情况有所改善。但走形式的担保仍较多，出现兑付问题仍然要靠行政手段来协调解决,3、稳步发展阶段（2000-）企业债券发行规模分批安排，改两级审批为一级审批（核准）。注重选择优质企业，把偿债能力作为首要条件特点：许多担保债券采取了抵押资产反担保措施，市场化约束机制开始发挥作用。企业债券发行规模逐步扩大，已到期债券兑付情况良好,企业债券发行条件,1、股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元2、累计债券余额不超过企业净资产40%累计债券指的是“企业债+上市公司债+中期票据+可转债”总额，不包括短期融资券。3、最近三年平均可分配利润（净利润）足以支付企业债券一年的利息4、筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。5、债券的利率由发行人和主承销商根据市场情况协商确定，报有关部门备案,（1）信用风险的判断：信用评级：2007年开始双评级制度，即债项评级和主体评级；对评级机构的要求：具有企业债券评级从业资格；不得更换信用评级高，发行利率低；评级低，发行利率高。实务中，发债主体的信用等级在AA以上的，可以无担保（2）期限对利率的影响国债利率一般不超过5年，企业债利率通常为M+N如发行7年期债券，即债券期限为7年固定利率债券，同时附加第5年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权，即5+2M+N的年限时国家发改委不赞成前短后长的模式，如2+3的模式。,企业债券发行条件,6、已发行的企业债券或者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态；7、最近三年没有重大违法违规行为。,公司债,一、公司债分类（上市公司）1、普通公司债：是指公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。普通可转债：债券按转股价转为股票2、可转换公司债分离交易可转债：债券和认股权证分离可转换公司债券,是指发行公司依法发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。,公司债分类,3、各类型债券的区别债券本金募集资金普通公司债到期收回一次募集可转换公司债可选择将本金转股或到期收回一次募集分离交易可转债认股权证可选择认股股票，债券到期收回本金二次募集,公司债,二、有关法律、法规和文件公司法（2005年10月27日修订）第七章：公司债券证券法（2005年10月27日修订）第二章：证券发行第三章：证券交易公司债券发行试点办法（2007年8月14日证监会49号令）上市公司证券发行管理办法（2006年5月8日证监会30号令）30号令对可转债进行了规范,三、发行条件合法性：需经发行人股东大会通过；证券法规定：(一)股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元；(二)累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十；(三)最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；(四)筹集的资金投向符合国家产业政策；,三、发行条件证券法规定：(五)债券的利率不超过国务院限定的利率水平；(六)国务院规定的其他条件。公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。上市公司发行可转换为股票的公司债券，除应当符合第一款规定的条件外，还应当符合本法关于公开发行股票的条件，并报国务院证券监督管理机构核准。,短期融资券及中期票据,一、短期融资券及中期票据简介（一）短期融资券短期融资券是指中华人民共和国境内具有法人资格的非金融企业，依照短期融资券管理办法规定的条件和程序，在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。企业短期融资券本质上是一种商业票据，是在银行间债券市场面向投资人发行的直接融资工具，具有固定收益，到期偿还，发行期限在1年以内的货币市场产品特征。期限不超过365天。（二）中期票据中期票据是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。期限一般为3-5年。,二、政策框架与管理要求1、短期融资券及中期票据在银行间债券市场发行实行注册制企业发行中期票据通过中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）进行注册即可。交易商协会接受注册申请采取了没有试点、没有批次、不预设规模的开放式姿态，只要市场投资者接受，符合人民银行的办法和协会注册规则的要求，符合国家宏观经济管理的需要，一般都会接受注册。在发行额度上，规定了中期票据待偿还余额不得超过企业净资产的40%。,中国银行间市场交易商协会介绍：由市场参与者自愿组成，包括银行间债券市场、同业拆借市场、外汇市场、票据市场和黄金市场在内的银行间市场的自律组织2007年9月3日成立全国性的非营利性社会团体法人业务主管部门为中国人民银行会员涵盖政策性银行、商业银行、信用社、保险公司、证券公司、信托公司、投资基金、财务公司、信用评级公司、企业等各类金融机构和非金融机构,三、企业发行短期融资券及中期票据的基本程序,第一步，企业自审。根据银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法、银行间债券市场非金融企业短期融资券业务指引或银行间债券市场非金融企业中期票据业务指引发行条件及管理要求，对照自身情况，确定是否符合发行条件。第二步，选择有承销商资格的主承销商。第三步，提交注册申请。通过承销商向银行间市场交易商协会申请注册的中期票据，注册有效期为两年。第四步，发行。企业在注册有效期内，可分期发行中期票据，首期发行应在注册后两个月内完成，后续发行只需提前两个工作日向交易商协会备案。在注册有效期内需更换主承销商或变更注册金额的，应重新注册。第五步，信息披露。发行人根据银行间债券市场非金融企业债务融资工具信息披露规则的要求，在中国货币网和中国债券信息网披露相关信息，如发行公告、募集说明书、信用评级报告、财务报表、重大事项等。第六步，到期还本付息。,债券融资种类及各自特色,中期票据的相关知识,中期票据，medium-termnotes，在国际上是指期限通常在5-10年之间的票据。20世纪80年代早期，在美国等成熟债券市场中，中期票据（Medium-termNotes）作为连接短期商业票据和长期债券之间的“桥梁”性产品出现，其期限通常在2-5年之间。1981年美林MerrillLynch公司发行了一期中期票据，用来填补商业票据和长期贷款之间的空间。之后福特Ford公司作为第一个非金融机构也发行了中期票据。在欧洲货币市场发行的中期票据，称为欧洲中期票据（EMTNs）。随着市场的发展，中期票据逐渐突破了期限的限制，10-30年期限之间的中期票据变得更为普遍，中期票据已成为企业代替中期贷款的又一融资形式。,中期票据的相关知识,国内的中期票据期限为3-5年。2008年4月7家企业在银行间市场交易商协会注册发行了中国的首批中期票据。银行间市场交易商协会接受了中国核工业集团公司、中国交通建设股份公司、中国电信股份有限公司、中国中化集团公司、中粮集团有限公司等7家央企发行中期票据的注册，注册额度共1190亿元，首期发行392亿元。此举标志着中国银行间债券市场中期票据业务的正式开启，它结束了企业中期直接债务融资工具长期缺失的局面。中期票据在本质上是一种商业汇票，是一种对于企业中期贷款的替代性直接债务融资工具。,中期票据的相关知识,中期票据MediumTermNote(MTN)是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。中期票据的发行方式与短期融资券基本相同，采用交易商协会注册制发行，注册额度两年有效。注册制发行较企业债的核准制发行更为简化，因此也更受企业的欢迎。与短期融资券相比，中期票据的期限较长，通常在3-5年，是企业中长期贷款的替代融资方式。从融资成本来看，中期票据的利率水平通常低于同期贷款基准利率1%-2%，承销费用也很低，一般为0.3%左右，因此中期票据的融资成本相对较低。从目前中期票据的发行主体来看，主要是资质较好的大型国有企业。,中期票据的分类,中期票据是一种直接融资行为，发行者通过发行票据在资金市场上直接从投资者手中获得资金。由于商业票据的期限较短，流动性较高，因此中期票据的二级市场不发达，交易主要集中于一级市场。参与发行过程的主体，依据其所处的地位不同，可以分为三类。,第一，发行者即借款人。在美国市场上，发行者主要是大公司、非银行金融机构，近年银行、政府和政府机构也开始涉足中期票据市场。大型的银行控股公司、企业财务公司发行了大部分的票据。大公司的信誉高，违约风险小，因此他们能够垄断发行市场。在欧洲货币市场上，最开始主要是一些美国企业，他们利用票据筹集低廉的欧洲美元资金为自己的海外子公司融资。此后银行、金融机构、政府纷纷涌人该市场。到19%年3月止，发行在外的欧洲中期票据已达到5000亿美元，远远超过美国市场。,第二，中介机构。主要有以下几类：首先是承销商，可以由一个承销商担任，也可以组成承销团。一般发行都通过承销商，也有一些发行者有自己的发行队伍，主要见于美国市场。但是，直接发行的发行费用较高，每期商业票据如果要直接发行，它的最佳发行规模为20亿美元（美国市场）。美国市场的承销主要由几家大的机构垄断，他们是美林公司（MERRILLYNCH）、高盛（GOLDMENSACHS）、雷蒙兄弟（LEHMENBROTHERS）。欧洲货币市场的发行主要采取承销团的方式，发行者会指定一家主承销商，它负责组织承销团，给发行者提供财务咨询。主承销商并不因为它的特殊地位而获得额外报酬。其次是由发行者委托的发行和偿付代理人。代理人通常是一家具有清算功能的银行，它将表明持有票据的证明提交给承销商，收取资金。当票据到期的时候，它从发行者处收到资金。负责偿付，同时收回证明。有时候代理人和承销商是同一主体，但是它们在业务上必须分开。,第三，投资者。购买中期票据的投资者主要是机构投资者，美国市场的这个特征十分明显。因为根据美国1933年证券法第4（2）条规定，如果商业票据由机构投资者购买，而且该票据不在市场上交易，该票据的发行可以免于申请登记。货币市场共同基金、保险公司、信托机构、投资公司、养老基金甚至地方政府都参与中期票据投资。其中，货币市场共同基金占据主导地位。主要原因在于票据的面额都比较大，小投资者没有实力参与。欧洲货币市场票据的通常面额为50万美元和1的万美元，美国市场的最小面额为2.5万美元，但是大部分的票据以100万美元的整数倍标值。,中期票据市场的意义,从宏观层面来看，它有利于进一步提高储蓄向投资转化的效力，降低银行体系的系统性风险，有效平衡银行机构的信贷资源；减轻股权融资的压力，有利于资本市场协调、可持续发展；保证当前宏观调控政策的平稳推进。从微观层面来看，有利于企业优化财务结构，降低融资成本，丰富投资者投资渠道。,中期票据融资主要财务问题,1.发行规模的确定。中期票据的发行对象主要是商业银行、保险公司等金融机构，融资规模通常较大。同时，由于属于债券的一种，中期票据的发行规模要受到证券法中对债券融资最高不得超过公司净资产40%的上限限制。2.发行节奏的掌握。与股票融资方式不同，中期票据融资可以一次注册，分次发行。在银行间市场交易商协会核准后，在注册的发行金额内，企业可以选择分次发行中期票据。每次的发行规模和发行时间需要企业结合募集资金的使用时间和公司的长期资金规划合理设计。既要避免资金闲置浪费增加利息成本，也要避免融资金额不够导致投资不足。,中期票据融资主要财务问题,3.中期票据的利率。中期票据的发行人信用等级通常较高，且流通性强，利率水平通常较同期银行贷款利率低，对企业而言更具成本优势。按照现行政策，中期票据的募集资金投向可以用于偿还前期银行贷款，这意味着有着良好信用等级的公司利用中期票据可以节约公司的财务费用。4.中期票据的财务风险。在融资阶段，中期票据面临发行风险。债券的发行市场受到许多宏观、微观因素和主观、客观因素的影响，比如发行市场上资金的供给情况、发行市场证券的供给情况、发行市场上的平均利率水平和投资者的偏好等。在市场利率偏高时，发行债券会使融资成本上升，容易导致发行失败。企业在发行中期票据之前，一定要对自身所处的融资环境进行深入的考察和分析，使自己的融资方案适合所处得融资环境。,案例资料,华润（集团）有限公司华润（集团）有限公司是一家在香港注册和运营的多元化控股企业集团，其前身是1938年于香港成立的“联和行”，1948年改组更名为华润公司。1983年，改组成立华润（集团）有限公司。2003年归属国务院国有资产监督管理委员会直接管理，被列为国有重点骨干企业。主营业务包括日用消费品制造与分销、地产及相关行业、基础设施及公用事业三块领域，旗下共有20家一级利润中心，在香港拥有5家上市公司：华润创业、华润电力、华润置地、华润水泥和华润燃气。2013年7月8日，财富杂志发布的全球500强排行榜，华润集团名列187位，首次进入200强，排名上升46位。华润零售、华润雪花啤酒、华润燃气经营规模全国第一。华润电力在中国是业绩增长最快、运营成本最低、经营效率最好的独立发电企业；华润置地是中国内地综合地产开发商最具实力的企业之一；雪花啤酒、怡宝水、万家超市、万象城是享誉全国乃至国外的著名品牌。,华润电力,华润电力控股有限公司（简称“华润电力”）成立于2001年8月，法定股本100亿港币，是华润(集团)有限公司（“华润集团”）的旗舰香港上市公司，主要在中国经济较发达或煤炭资源丰富的地区投资、开发、建设、运营和管理火电、风电、水电、煤炭及分布式能源项目。华润电力于2003年11月在香港联交所主板上市。截至2012年底，华润电力资产总额达1778亿港元，投资区域覆盖中国19个省、直辖市、自治区，管理和拥有70家电厂，运营权益装机容量2527.1万千瓦，其中火电2329.2万千瓦，风电、水电、燃气电厂运营权益装机容量分别为162.2万千瓦、28万千瓦和7.7万千瓦；控股、参股的煤炭企业可控产能约3352万吨/年。2012年，华润电力连续第六年入选福布斯全球企业2000强和“普氏全球能源企业250强”。,未来五至十年，华润电力将持续稳固煤电核心业务价值链；强化火电、煤炭、新能源三大业态的协同发展；通过对新业态的前瞻性布局，紧扣国家能源结构调整方向，培育公司未来增长点；通过系统成本领先战略，以高标准获取优质资源，统领各业态的专业化发展，协同打造公司持久的核心竞争力，共赴“世界一流企业、最受尊敬企业、最佳雇主企业”的愿景，实现股东价值和员工价值最大化。,案例资料,发行人的基本情况发行人是由华润电力控股有限公司于2006年10月9日独资设立的台港澳法人独资企业，是一家投资、建设、经营和管理华润电力控股有限公司在中国境内的主要大型发电企业及相关资产的投资性公司。发行人主要从事：在国家允许外商投资的领域依法进行投资；受其所投资企业的书面委托（经董事会一致通过），向其所投资企业提供服务；在中国境内设立科研开发中心或部门，从事新产品及高新技术的研究开发。转让其研究开发结果，并提供相应的技术服务；为其投资者提供咨询服务，为关联公司提供与其投资有关的市场信息、投资政策等咨询服务等。,截至2010年末，发行人总资产610.84亿元，净资产246.03亿元，2010年度实现营业收入266.81亿元，净利润29.39亿元；截至2011年6月末，发行人总资产660.82亿元，净资产256.63亿元，2011年1-6月实现营业收入为141.71亿元，净利润12.94亿元。,本期债券发行的具体事项,（1）债券名称:华润电力投资有限公司2011年度第一期中期票据(简称“11华润中期票据”，以下简称本期票据)。（2）本期发行金额：人民币肆拾亿元。（3）本期中期票据期限：7年期。（4）发行价格：本期中期票据面值100元，平价发行。（5）本期中期票据利率：本期中期票据采用固定利率方式，由发行人与主承销商、联席主承销商根据簿记建档结果协商一致确定，在中期票据存续期限内固定不变。（6）中期票据形式：实名制记账式。（7）发行范围及对象：全国银行间债券市场的机构投资者（国家法律、法规禁止购买者除外）。(8)承销方式：余额包销。,债券担保：本期中期票据无担保信用级别信用评级机构及信用评级结果：经中诚信国际信用评级有限责任公司综合评定，本期中期票据的债项评级为AAA；华润电力投资有限公司主体信用级别为AAA；评级展望为稳定。本息兑付（1）兑付价格：按面值兑付。本期中期票据采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计息。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金一起兑付。（2）付息日：2012年至2018年每年的11月4日，如遇法定节假日或休息日，则顺延至其后的第1个工作日。,募集资金的用途,（1）置换银行贷款。本期中期票据募集资金中的75%（即30亿元）用于归还发行人本部及下属子公司的存量银行贷款，以改善融资结构。（2）投资与建设项目配套资金。本期中期票据募集资金中的25%（即10亿元）主要用于下属华润电力湖北有限公司投资建设的湖北华润蒲圻电厂二期扩建工程项目（以下简称“湖北电力二期”）。该项目计划总投资70.3亿元，其中设备购臵、建筑工程、安装工程等方面的费用预计支出约40亿元，本期中期票据募集资金中10亿元用于该项目的配套资金。,发行人的主要财务数据与指标,财务战略的相关知识,（一）中期票据发行财务评价1.发行规模2.发行企业获利能力和发展前景评价3.从公司现有的财务结构考虑偿债风险4.比较各种筹资方式的资金成本和方便程度,1.发行规模,发行规模应以企业的资金运用和投资项目的资金需要量为前提，对企业的扩大再生产能力进行规划，对投资项目的投资额进行详细分析。公司发行中期票据的原因是：a避免支付巨额的财务费用减轻财务负担，而中期票据的发行成本较低。b为了给公司的项目筹集投资与建设项目配套所需资金。09，10年在经济刺激政策下全球用电呈持续增长趋势，所以在公司具备良好的核心竞争情况下投资于该行业是一个正确的决策，如果能够顺利进行的话，将给公司带来可观的收入，这也是公司愿意在该项目下筹集10亿元资金的原因。,2.发行企业获利能力和发展前景评价,公司近三年营业毛利率分别为14.85%，25.67%，15.77%，净利率分别为6.94%，20.20%，11.02%，净资产收益率分别为11.54%，30.69%，13.00%。公司毛利率一直在我国火力发电业中保持较高水平。从利润构成上看，电力销售是公司营业收入和利润的主要来源，而随着水电，风电等清洁能源投入的逐渐增加，公司经营将更加多元化，从而使公司的盈利能力更加稳定。,3.从公司现有的财务结构考虑偿债风险,目前常用的资产负债结构指标有两种：a负债比率，用来分析负债筹集程度和财务风险的大小，对债权人来说用来表示债券的安全程度。B流动比率或营运资金比率，即企业流动资产与流动负债之比。用于分析企业的短期负债到期前变现偿还能力。2010年末公司总资产达610.84亿元，同比增长12.88%，截止2011年6月末，公司流动资产比已达40.59%。由此可见该公司的长期偿债能力和短期偿债能力都比较强，公司存在良好的资信和发展能力，基本上不存在偿债风险。,4.比较各种筹资方式的资金成本和方便程度,债券相对于贷款融资来说，已经具备了低成本特点，而票据作为一种有价证券，相比于银行贷款，其流动性更强，能够在证券市场上流通，因此较为便利。,中期票据筹集期限的策略分析,中期票据筹资期限的策略即决策一个恰当有利的债券还本期限，它必须与企业的投资计划相匹配。过短的筹集期限将会使企业面临到期无法还本付息、资金流断裂的风险，而较长的筹资期限将会使企业在未来承担过多的不必要的利息支出。在解决债券偿还期的确定问题时，应综合考虑一下各因素：1.投资项目的性质2.债券有无担保3.是否有利于降低债券利息成本4.中期票据的流通性,1.投资项目的性质,债券的期限要与筹资用途或是投资项目的性质相匹配，其目的是最大限度的减少公司面临的偿债风险，减少利息支出，已获得筹集资金的最大效益。期限长短:为某项生产性投资建设筹集资金为设备的更新改造筹资为满足暂时性流动资金的需要。,2.债券有无担保,期限长短：有担保债券信用债券。本次中期票据是信用债券因此债券的期限不宜太长，以保护投资者利益，7年最合适。,3.是否有利于降低债券利息成本,在市场利率机制比较健全的情况下，债券利息成本与其期限有关。一般来说短期举债成本比长期举债成本要低。,4.中期票据的流通性,中期票据的变现能力与流通市场的完善程度相关，债券的流通市场越规范，债券的交易成本将相对降低，那么投资者急需资金的情况下可以通过债券市场迅速寻找到合适的转让者，以最小的成本完成债券的交易。,债券利率的策略分析,债券的发行成功与否，利率的设计是核心。债券利率风险等于资金的时间价值率、风险补偿率和通货膨胀率三部分之和。因此在制定债券筹资利率分析时需要注意这三个因素对债券利率的影响，综合起来有以下几个方面：1.现行银行同期储蓄存款的利率水平和国债收益水平2.发行公司的承受能力3.市场利率水平和走势4.中期票据筹资的其他条件,1.现行银行同期储蓄存款的利率水平和国债收益水平,确定企业债券利率大小的原则是依据资金供求的真实变动和发债企业的风险差异，在基准利率上再上浮一定的幅度（著名的基准利率有伦敦银行同业拆借利率和美国联邦基准利率）。在设计本期票据的利率水平时因考虑对利率风险的补偿，当本期票据上市后，其流动性的增强，可以使投资者通过对债券市场利率变动风险的判断选择持有或折现，以规避利率风险。,2.发行公司的承受能力,为了保证企业债券能够到期还本付息并保持公司的信誉，需要预测投资项目的未来收益情况，量入为出。,3.市场利率水平和走势,对市场利率的未来走势做出判断是分析债券投资价值的重要基础。利率调整通常需要在经济增长，物价稳定，就业和国际收支四大经济政策目标之间进行平衡。评价利率政策效果主要有三种方式，即财务成本法，市场判断法与计量模型分析法。考虑债券的利率风险，利率变动的时点判断固然重要，但也不能忽视对利率周期的分析。,4.中期票据筹资的其他条件,由于中期票据发行往往不需要担保，因此信用等级对中期票据至关重要。,课后作业,中期票据相对于其他债券有何优缺点？,小案例,此次中期票据的偿还能力应从本期中期票据对公司现有债务的影响和公司资产状况相对本期中期票据偿还能力两方面来进行分析。首先，是本期中期票据对公司现有债务的影响。公司本期中期票据发行额度为10亿元，占2011年6月底全部债务的2.56%，对公司现有债务影响较小。截至2011年6月，公司资产负债率为77.25%。以公司2011年6月底报表财务数据为基础，不考虑其他因素，预计本期中期票据发行后，公司资产负债率将上升至79.23%，公司债务负担略有上升。,其次，是公司资产状况相对本期中期票据偿还能力分析。截至2011年6月底，2010年2011年上半年公司经营活动产生的现金流量净额分别为60.08亿元和26.90亿元，对本期中期票据覆盖倍数分别为6.0