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次贷危机对银行业流动性风险管理的挑战 次贷危机对银行业流动性风险管理的挑战 安国俊 1 安国勇2 王峰娟3 (1.中国社会科学院金融研究所，北京 100732； 2.北京大学，北京 100871； 3.北京工商大学，北京 100037) 内容摘要：次贷危机的持续深化加剧了全球金融市场的动荡，作为次级抵押贷款问题的直接后果，一些商 业银行和国际投资银行因流动性问题已经或即将面临倒闭风险，这严重影响了金融行业的盈利能力和股票 市值，进一步加剧资本市场上股票价格的大幅波动。资产价格泡沫破灭与银行业流动性危机具有很强的相 关性，次贷危机对银行业流动性风险管理提出新的挑战，本文从不同角度对此进行了探讨。 关键词：次贷危机 银行 流动性 中图分类号：F830.99 文献标志码：A 中图分类号：F830.99 文献标志码：A 自 2007 年 8 月份以来，美国次贷危机逐步演变为一场席卷全球的金融危机，其对全球金融市场和宏 观经济产生了重大影响，也对全球银行体系乃至金融稳定性带来了巨大挑战。国际货币基金组织(IMF)在 其最新一期的“全球金融稳定性报告”中指出，全球金融市场继续表现疲弱，系统性风险的各项指标依然 没有好转，并警告说这场始于美国房价暴跌的信贷危机已经触发全球经济“恶性循环” ，经济增长放缓周 期将进一步延长，次贷损失万亿美元。报告认为，在美国次贷危机爆发一年后，美国住房市场调整仍未见 底，而不断加大的通货膨胀压力却使货币政策的制定更为艰难。美国逾期未还款和丧失抵押品赎回权的数 量正快速增加，房价则持续下跌，这表明住房市场尚未见底，信贷恶化的现象甚至正向优质抵押贷款领域 蔓延。随着近期美国第二大房屋信贷银行因次贷危机倒闭，美国财政部接管“两房” ，雷曼兄弟宣布破产， 美林证券被美国银行收购，英国最大储蓄银行出现挤兑风波，美国最大的储蓄及贷款银行华互银行倒 闭、美国 AIG 公司破产等事件频出，全球金融市场动荡持续，全球经济面临下滑风险，全球央行被迫采用 对金融机构注资和降息的方式联合救市。次贷危机对银行业流动性风险管理提出了新的挑战。 一、资产价格泡沫破灭与银行业流动性危机 作为次级抵押贷款问题的直接后果，银行和证券公司动用了超过 1000 亿美元的减值准备，而这严重 影响了金融行业的盈利和股票市值。与此同时，几家全球巨型银行和证券公司承受了数十亿美元的资产减 值冲击，数十家银行被迫对其持有的资产进行价值重估。截至 2008 年 8 月末，美国“次贷”危机已使全 球金融机构亏损达 5100 亿美元，尽管通过各种方式补充资本金 3523 亿美元，但严重恶化的经济和信用环 境仍导致美国金融机构放贷意愿持续下降。美联储数据显示，2008 年 16 月，联储保险体系中金融机构 收稿日期：2008-10 15，刊登于证券市场导报2008 年第 12 期。 基金项目：中国博士后科学基金项目“债券市场发展与金融风险防范” （编号 20080430486） 。 作者简介：安国俊，高级经济师、硕士生导师、中国社会科学院金融研究所、主要研究方向为宏观经济与资本市场发展、财 政政策与货币政策协调、债券市场发展与金融风险防范、金融市场效率与稳定性。E-mail：guojun.an；安国勇， 经济学博士、研究方向资本市场与银行改革。王峰娟，副教授、硕士生导师、北京工商大学会计学院、中央财经大学博士研 究生、主要从事集团财务管理研究。 放贷意愿累计下降 13%，信用紧缩程度进一步加剧。 1、房地产价格波动与银行流动性危机。从实践看，亚洲金融危机中，绝大多数受影响严重的国家首 先都是经历了一个资产价格的大幅下跌，然后才是银行体系不良资产的比例的急剧上升和银行体系的崩 溃。尽管这种现象并不能说明二者之间是直接的因果关系，但资产价格的倒塌确实对于银行体系来说是非 常重要的。下面就银行资产中的房地产类资产市场的价格波动对银行业流动性危机的影响做一些分析。从 理论上讲， 房地产的周期循环不一定伴随着银行业危机， 银行业危机也不一定伴随着房地产周期性的循环。 但无论在发达的工业化国家还是在新兴国家，有很多的事例说明这两种经济现象具有很强的相关性。实际 经济发展对银行的依靠程度取决于银行在一国金融体系的作用大小。房地产价格的下降将会通过减少银行 持有的房地产的价值来直接减少银行的资本，同时也减少以房地产做抵押的贷款的价值并可能导致贷款的 拖欠，这又进一步减少银行的资本，加大了银行的流动性压力。另外，房地产价格的下降使得房地产贷款 的期望风险增加了。所有这些因素将减少对房地产行业的信贷供给量。同时，面对银行资本减少的情况， 监管当局可能要提高资本充足要求，对向房地产行业的贷款实行更严格的限制性条款，对该行业的自有资 金比例也会提高 4。 这些措施将进一步减少向房地产行业的信贷供给而且进一步打压了房地产的价格， 使得 银行的资产价值进一步下降，流动性压力也越来越大，最终可能爆发危机。以上房地产市场价格波动和银 行流动性相互作用关系的概念性框架可以用来分析和解释在美国、日本、瑞典和泰国等国家出现的房地产 市场繁荣、萧条伴随的银行业流动性危机。 在过去 20 余年的发展过程中，银行业面临的最大问题之一是随着经济的高速增长，以资产估价偏高 的房地产和证券抵押形式提供的贷款偏离了真实价值，形成巨大的“泡沫” 5。泡沫的形成，从微观层次上 说，与过度投机有很大关系（吴敬琏，1997） 。一旦经济出现波动，资产价格下降时，银行业的信贷资产 就会面临巨大的压力，以自我实现的机制会传导到资产市场，使价格水平进一步恶化。前面已经论述过， 房地产市场的价格与银行的信贷资产之间具有相互放大的效应。在经济增长较快的环境中，多数借款人都 具有暂时性的盈利能力和清偿能力，银行的信贷资产潜在的危机被“虚增”的价值掩盖起来，如果这种虚 增的价值突然下降，风险就很容易转化为现实的危机。事实证明，发展中国家在银行业危机发生之前都经 历了信贷资产的过快增长，而危机爆发的主要原因之一也是信贷抵押资产价格泡沫的破灭。芬兰从 1991 年以后有 3 家银行由于大量呆账贷款以及其在股票市场投资的失误而破产。20 世纪 90 年代的日本银行业 危机很大程度上就是地价和股价泡沫引起的 6。 泰国在危机前 30%的商业银行贷款流入房地产部门， 从 1989 年到 1996 年的七年间发放的住房贷款从 1000 亿泰铢增加到 4000 亿泰铢， 增加了 3 倍多。 从 1996 年到 1997 年股价和地价跌幅分别接近 60%和 30%， 造成银行体系不良资产比例达到 18%， 其中有一半来自房地产部门。 4 比如，2004 年 4 月 27 日，国务院发出通知，决定适当提高钢铁、电解铝、水泥、房地产开发等固定资产投资项目资本金 比例，钢铁由 25%及以上提高到 40%及以上，水泥、电解铝、房地产开发（不含经济适用房项目）均由 20%及以上提高到 35%及以上。 5新帕尔格雷夫经济学大辞典中引用著名经济学家，前美国经济学会会长金德尔伯格(C.Kindleberger)的话重新定义泡沫 经济:“泡沫状态这个名词，随便一点说，就是一种或一系列资产在一个连续过程中陡然涨价，开始的价格上升会使人们产 生还要涨价的预期， 于是又吸引了新的买主这些人一般只是想通过买卖牟取利润， 而对这些资产本身的使用和产生盈利的 能力是不感兴趣的。随着涨价常常是预期的逆转，接着就是价格的暴跌，最后以金融危机告终。通常繁荣的时间要比泡沫的 状态长些，价格、生产和利润的上升也比较温和一些。以后也许接着就是以暴跌（或恐慌）形式出现的危机，或者以繁荣的 逐渐消退告终而不发生危机。 ” 辞海 （1999 年版）对此进行较为准确的解释， “泡沫经济虚是指虚拟资本过度增长与相 关交易持续膨胀日益脱离实物资本的增长和实业部门的成长，金融证券、地产价格飞涨，投机交易极为活跃的经济现象。泡 沫经济寓于金融投机，造成社会经济的虚假繁荣，最后必定泡沫破灭，导致社会震荡，甚至经济崩溃。 ” 6 具体的数据参见 秋本英明 （日） ： 危机与变革日本金融危机陷入困境的原因、 现状及对策 ， 经济社会体制比较 ， 1998 年第 2 期。 2 20 世纪香港的几次银行业危机都与房地产泡沫有关。60 年代初期香港房地产业进入建筑高潮，1961 年到 1965 年的四年间，香港银行在房地产部门的贷款在各类贷款中所占比重最大，相反银行的平均流动资产比 例却从 34.3%下降到 27.6%。1965 年房地产价格暴跌，银行的流动性风险和清偿风险迅速积累并爆发。90 年代初瑞典银行的危机也与房地产泡沫破灭有关。在瑞典的银行中房地产和住房抵押贷款占的比重很大， 当时由于房地产价格下跌，短期下降了达 50%，直接造成了银行不良贷款的增加。 通过对经历过资产泡沫破灭的国家进行比较分析可以看出，资产基本面价格上涨的原因包括制度建 设、经济增长加速和货币升值.资产价格泡沫产生的原因包括金融自由化、政府隐性担保等导致信息不对称 和委托代理问题，金融部门和企业过渡涉入风险如日本、挪威、墨西哥、泰国，投机资本流入，主要是资 本项目全面开放后短期资本流入，如挪威、墨西哥、泰国，过于宽松的货币政策环境，如日本。 2、银行业流动性危机的传递机制。市场的价格波动不利于银行保持流动性，原因在于这种波动使银 行的资产收益波动不定，从而使银行承担了流动性危机的压力。实际上，银行除了流动性危机可以进行传 播和扩散之外，在银行资产方面引起的危机也可以进行传播和扩散，形成为行业的系统性危机。对银行资 产引起危机的机制的研究主要是针对银行的信贷资产面临着无法到期偿还对银行带来的风险，以及这样的 风险如何传导到银行体系。这一点实际上与银行的客户状况，更准确说是与银行所处的经济环境有密切关 系，也与银行与客户之间契约的类型有关。同时这种危机必定会通过如下几条途径进行传导：一是通过银 行间市场向其他银行传导，进而波及整个银行体系；许多银行最大的风险来自于其他银行。通过银行间市 场资金拆借，广泛的衍生交易对手方交易，及多样的支付、清算和结算活动，银行间的风险得以广泛传播。 如果市场大幅波动则会导致某些银行的情况进一步恶化对并其他银行产生某种溢出效应。自从亚洲金融危 机以来，尽管发展中国家的银行已逐渐降低了对发达国家银行跨境融资的依赖，但是授信额度的缩减仍会 对这些银行产生显著影响。在这些国家中金融脱媒已迫使许多这类银行更多地依赖于银行间市场的资金拆 借融资。二是通过银行资产市场进行传导。在一个资产市场发达的经济中，这种传导会对银行资产市场的 价格产生很大的影响，具体说，如果银行的这部分信贷资产面临受损的风险，则市场价格肯定下降，进一 步恶化了该市场的价格体系；三是通过银行信贷的抵押品市场传导。比如抵押品是有价证券或房地产，则 如果信贷资产出现问题，银行将变卖抵押物，造成这部分抵押物市场价格下跌。美国次贷危机就是极好的 例证。对银行而言， 来自其他银行状况恶化的最大挑战是接踵而至的信心危机。 这在过去数月中已被证明， 在市场状况恶化的情况下银行间资金拆借价差大幅波动，且大银行不愿意给中小银行提供拆借资金。中央 银行流动性注入的措施有助于降低这些价差，但是倘若这种价差反弹或继续扩大并长期保持这一状况，则 资金成本的增加将挤压许多银行的利润，最终可能迫使银行提高贷款利率水平，或是出售那些投资利润率 下降的资产，而减债则会对其余经济体产生更进一步的溢出效应。 另外，银行作为衍生工具交易对手和流动性工具的提供者，在结构性投资工具中扮演着重要角色。随 着市场的发展，考虑到结构性投资工具对于货币市场融资、结构性融资、投资者和金融机构资产负债管理 均较为重要，加强结构性投资工具的风险管理和金融监管十分重要。 二、次贷危机对全球银行业信用风险和流动性风险管理提出挑战 目前，美国次贷危机已经演变为影响全球市场的金融危机。此次以房地产衰退为核心的次贷危机，除 冲击金融市场，给相关资产和有关机构造成直接损失外，其影响还涉及实体经济层面，打击消费，最终可 能导致美国经济衰退，从而拖累全球经济增长。目前美国经济面临巨额双赤字-经常账户赤字、巨大的财 政赤字和国内储蓄缺口。 由次贷危机引发的美国经济放缓日趋严重， 房地产泡沫破灭， 各大银行面临亏损， 全球股价也大幅下挫，且发生联动，相互传导效应明显增强，并可能引爆更大范围金融危机。 1、次贷危机主要原因。归根结底，美国次贷危机在很大程度上是由资产市场泡沫破灭、经济大幅放 缓所引爆的，像花旗、 德意志银行、 汇丰等风险管理水平较高的国际化银行均在本次危机中蒙受巨大损失， 那么，全球风险管理技术的完善与提高到底在多大程度上能够避免这类宏观经济波动的风险以及市场风 3 险？事实上，美国的放贷机构在经济繁荣期忽视借款人的信用记录，甚至以“零首付”向低收入人群发放 住房抵押贷款为次贷危机的爆发埋下隐患。 “次贷”危机后，由于房价持续下跌，大批业主主动出售住宅 或被迫由银行处置抵押房屋，导致市场上待售住宅供应大幅增加。潜在购房者则在房价继续下跌预期、负 财富效应及就业状况恶化等因素影响下，购房需求减少。取消赎回权房屋不断增加，导致美国房地产市场 在 2008 年下半年继续恶化。而中国银行业在发放贷款时普遍过于看重抵质押物的价值而不是贷款人的还 款能力，这种做法不利于熨平宏观经济波动的风险。 2、衍生品市场会和基础证券市场一样面临流动性风险。国际货币基金组织指出，在衍生产品市场的 信用、流动性和市场风险中，流动性风险最难处理，由于银行更倾向于利用衍生工具，尤其是远期、掉期 和期权交易来管理利率风险，而不愿运用传统工具。因此，衍生产品市场流动性的丧失一方面会加大银行 的利率风险，另一方面由于衍生工具风险在表外核算，这增加了银行风险暴露的不确定性，从而加剧了挤 兑的风险。由于债券市场流动性的丧失可能导致系统性风险，中央银行一般会通过给市场参与者提供流动 性支持或利用其自身的资产管理维持市场的流动性。在 1998 年之前，流动性危机绝大部分局限于非主流 市场，比如垃圾债券市场。但是俄罗斯危机之后的经验表明，传统的高流动性债券市场，也容易出现流动 性缺乏的问题，这引起了理论界对货币和金融稳定性的关注。 次贷危机之后，全球主要央行都实行了金融市场的流动性注入政策以及相应的政府救助方案，以缓解 信贷市场危机，但是值得关注的是，降息只是短期效应，货币政策不可能从根本上解决金融市场面临的问 题，尤其是对于市场风险的防范，在面临“流动性陷阱”的情况下，货币政策基本失效，需要财政政策（如 减税，发行国债增加政府投资）等其他宏观经济政策的协调配合来刺激经济增长，恢复金融稳定。 3、全球银行业风险管理与预警能力面临挑战。次贷危机给全球银行业带来的教训除了在金融创新同 时加强监管外，加强银行自身的风险防范与预警能力也十分重要。随着银行业务尤其是衍生品创新力度的 加大，风险也随之上升，银行业必须不断强化风险管理能力尤其是信用风险和流动性风险管理。一是加强 市场风险管理。通过积极完善市场风险管理框架、建立健全市场风险管理制度、加强市场风险管理系统建 设、强化各环节市场风险管理工作等，不断提高市场风险管理水平，为金融市场业务的快速健康发展提供 良好的保障。二是及时更新进行风险管理体系与方法，如内部评级法、压力测试、VAR 分析、情景分析等 来测试和衡量风险。逐步构建以市场风险价值（V A R）为核心的计量模型，促进计量方法和监控手段的 完善。三是强化信用风险与操作风险的管理。在流动性管理和资产负债管理方面，应积极建立和采用系统 的工具和方法。在金融衍生产品和证券化产品方面，银行要注重分析跟踪金融衍生产品的杠杆效应，严密 关注衍生产品的风险传导和风险分散机制与渠道，推进银行风险管理体制的完善。随着银行外部经营环境 的日益复杂化，以及在次贷危机爆发之后监管部门通过多种措施，鼓励出台更具前瞻性的风险管理技术和 合规性要求，这些都给银行等金融机构经营带来挑战。建议各银行完善支付管理与清算系统，一个合理有 效的支付系统基础架构将降低银行的操作成本，减少操作风险并提高支付效率。 三、次贷危机对我国银行业流动性风险管理的启示 尽管新巴塞尔协议和现行监管规定在信用风险、市场风险和操作风险这几方面对银行的要求很多也很 复杂，但并未强调银行的流动性风险。而我们从次贷危机中可以看到，流动性风险可能导致金融危机的爆 发。因此，完善银行业对流动性风险的管理框架与预警体系十分迫切。 1、促进房地产金融市场平稳发展以防范“中国式次贷危机” 。近期关于“房价下跌暴露金融风险， 可 能出现中国式次贷危机”的争论颇多。针对目前国内出现的部分城市房地产价格回调，开发投资资金紧张 及房地产销售面积不断下滑的情况，在某种程度着预示房地产市场可能在今年下半年到明年出现深度反向 调整。国家统计局 9 月 18 日公布的信息显示，8 月国房景气指数 101.78，比 7 月份回落 0.58 点， 同比回落 2.70 点。这是该指数连续第九个月回落。国房景气指数的走势与全国 70 个大中城市房 价涨幅基本一致，表明目前楼市已经从此前单纯的交易量低迷、涨幅放缓进入一个绝对价格下降 的新阶段，而如果深圳房价大幅下跌向其它城市扩散，未来房地产市场大幅回调甚至出现崩盘，断供将 更加严重，这会导致我国银行体系的流动性危机乃至金融危机。国泰君安证券研究所的报告指出，2008 年 4 房地产行业资金缺口达 7100 亿元，相当于行业最高峰的 2007 年新增房地产中长期贷款的 2 倍。由于去年 高价拿地的企业面临着付清土地出让金的压力，今年下半年是开发商资金链最紧张的时候。一些中小开发 商可能将面临倒闭风险，房地产金融危机已初露端倪。 从银行与房地产市场的相关性而言，主要包括房地产开发商的贷款，个人住房按揭贷款， 国内商业 银行在发放住房贷款时，普遍以房地产作为贷款抵押物，而且一般按照房地产的评估价格，乘以贷款价值 比率在我国一般是 50%-80% 确定贷款额度， 不论是社会评估机构还是商业银行内审部门在评估房地产价格 时，通常采用的都是市场比较法，这种办法存在的主要弊端就是对房地产泡沫不能充分识别，房价下跌不 仅会导致住房抵押物的价值下跌而放大银行信贷的风险，也会导致断供增加引起的信用风险和流动性风 险。 从国内的情况看，银行也成为房地产行业发展的重要资金来源（杨明辉，2004） 。由于融资结构失衡 和融资渠道不畅，整个房地产业从开发到销售几乎都依赖于银行的资金。银行要分别面对开发商、建筑商 和个人消费者三个方面的资金需求。商业银行一般以提供房地产开发流动资金贷款、开发项目贷款和住房 消费贷款等形式，直接或间接承担了房地产市场运行的风险，总体包括政策风险、投资风险、市场风险、 流动性风险、管理风险、信用风险、法律风险等。任何一方的违约或三者之间的交叉违约都会产生风险。 这种房地产供需双方都完全依赖于银行的支持的格局会使银行业承受潜在的流动性危机压力。控制消费方 就会使供给出现过剩，控制了供给就会使消费需求无法得到满足。如果两头都支持就会使市场繁荣，同时 风险也会增加；一旦行业政策调控要求两头都收缩则使银行的资产陷入缩水的境地。除了房地产之外，在 我国类似这种供、需双方资金来源都依赖于银行贷款的行业还有一些，银行面临的问题确实不小。 因此，要注意保持房地产金融市场平稳发展。美国“次贷”危机和“两房”危机提醒我们，从金融和 经济稳定发展考虑，必须注意保持房地产市场平稳健康发展，价格过快增长容易积累泡沫，而价格深度下 调则可能导致泡沫破灭的崩盘风险。因此，必须加强对金融市场投机行为的监管，资本市场的发展与宏观 调控必须遵循渐进的原则。应加强对银行房地产信贷的管理，确保房地产金融市场平稳、协调发展，维护 金融稳定和经济安全。2008 年，随着货币政策继续从紧和销售量的下降，房地产开房商资金中来自银行贷 款的资金增速大幅下降，房地产开发商资金链十分紧张，再加上个别城市房价回调也出现了断供情况，一 些地方政府面对土地流拍，财政吃紧的状况，频繁采用救市措施, 引起了对中国发生美国式次贷危机的担 忧。 2、宏观经济政策应适时调整。面对次贷危机不断恶化导致的全球金融市场动荡的局面，中国人民银 行从 9 月 16 日起下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备金率。随后面对美国金融危机 不断蔓延的情况、央行又加强对货币政策工具调整的力度，自 10 月 9 日起下调一年期人民币存贷款基准 利率各 0 27 个百分点,其他期限档次也相应调整； 自 15 日起下调人民币存款准备金率 0 5 个百分点 “存 款准备金率”和“存贷款基准利率”作为中央银行最具影响力的货币政策工具,能够直接调控货币供给。 这是自 1999 年底起,央行近 9 年来首次下调所有存款类金融机构人民币存款准备金率，自 2002 年 2 月起, 央行 6 年来首次下调人民币存贷款基准利率。利率和准备金率的“双降”表明政策操作已经由“防通胀” 转向“保增长”。之后又于 10 月 30 日起再下调金融机构人民币存贷款基准利率 0.27 个百分点。此次降 息完成后,一年期贷款基准利率已下降 081，接近 2007 年 5 月份的水平，力度之大实属罕见。自 9 月 16 日货币政策出现拐点以来央行在短短两个月时间内连续三次降息，这无疑放松了银根，向市场注入了流 动性，在某种意义上说是配合全球央行稳定金融市场联合降息的政策，同时，在某种程度上对国内房地产 等资金链紧张的行业是“雪中送炭”。这三次降息中除首次降息仅下调了贷款基准利率外，近两次均为同 时下调相同幅度的存贷款基准利率，这种对称降息从某种意义上是为了维护银行业的盈利水平。应该说， 降息作为刺激经济的有力手段，对防止国内经济的过快下滑有积极作用,是对证券市场也会产生正面作用。 同时这一货币政策的调整预示着未来一系列政策调整的开始。应该说，宏观调控政策顺应经济形势适时的 调整，是避免经济和金融市场过度波动的重要手段。亚洲金融危机之后积极财政政策与货币政策的协调配 合模式的改变使我国有效避免了金融危机的冲击，随着包括货币政策在内的宏观政策调控目标由防通胀转 5 向防通缩，防经济下滑，确保金融稳定，而目前货币政策由从紧转向宽松，财政政策由稳健向积极的转型 也正反映了这种调整的需要。 日前，随着次贷危机演变为席卷全球的金融危机，包括美联储等全球央行政府频繁采用向金融市场注 资和降息的方式救市，美国财政部也通过 7000 亿美元的救市方案以稳定市场，这些举措提醒我们，要密 切关注全球经济和金融市场的走势和最新变化，努力应对并化解金融危机冲击和负面效应，在加强金融监 管的同时，关键还在于及时果断采取应对措施救市和治市，包括建立平准基金或暂时以汇金公司代行平准 基金职责，财政政策刺激方案-主要包括如减税政策及增发国债加大政府投资拉动内需，其中，减税方案 包括与资本市场和房地产市场交易相关的政策，如印花税、对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税、降 低房地产交易税费，提高出口退税率以刺激出口等财政政策的出台。以减缓国际金融市场动荡对我国金融 体系和经济的冲击。同时，为防止世界金融危机对中国的实体经济的进一步影响,一些制度性障碍亟待改 革，如为实现 4 万亿政府投资对经济增长的拉动作用，社会投资是否会及时跟进十分关键，其中为地方政 府提供合理的融资渠道尤为迫切，包括解决多年来悬而未决的地方政府发债的制度性障碍问题。 3、商业银行应加强信用风险管理与流动性风险能力。作为商业银行，从房地产信贷风险的角度，需 要加强以下几方面：一是应加强信用风险管理，充分利用社会征信系统对贷款人的资信状况和还款能力进 行充分评估，完善贷前审查评估和贷后跟踪程序。二是要建立和完善房地产市场分析、预测和监测指标体 系，及时关注房地产市场及相关宏观政策和产业政策的发展变化情况，完善信用风险管理技术，认真做好 贷前调查工作及相关指标分析，包括企业的财务状况、资信状况、敏感度情况、经营管理能力和风险控制 能力等。三是为了增强银行体系的稳定性，有必要建立一套房地业行业的信用评级系统。目前关于企业的 信用评级和绩效评估体系强调以企业未来盈利能力和现金流量分析为核心，着重考察企业偿债能力及偿债 意愿。考虑到房地产行业与经济周期、货币政策、财政政策、收入分配政策、土地政策等宏观政策具有较 强相关性，需要从财务体系和非财务体系两个方面来探讨建立房地产行业的信用评级体系。房地产企业信 用评级系统的完善可以提高银行信用风险管理的水平，促进房地产金融市场健康有序的发展，同时为监管 部门对银行实施有效监管提供依据，从而提高金融体系的稳定性。 银行流动性风险的重要方面来自市场风险，主要指投资资产价值下降的风险。9 月 15 日美国雷曼兄弟 因次贷危机而破产对中国金融机构造成很大冲击。日前，国内多家大型银行纷纷披露了其持有的雷曼兄弟 及其子公司发行的债券敞口，以及与雷曼兄弟相关的投资与交易产生的风险敞口。从金额看， “涉雷”资 产尤其是次级债券的规模对国内银行的影响并不大，但上述银行尚未对这些投资与交易计提减值准备7， 受此影响，银行股在上述消息发布日普遍出现了跌停，直到 9 月 18 日汇金公司获准进入二级市场回购三 大行股票才稳定了银行股的股价值，汇金公司入市在某种意义上发挥了平准基金的作用。但是另一方面也 反映出目前我国银行业对金融市场投资与交易风险并没有及时预警，风险管理亟待加强。 针对全球金融市场持续动荡，美国金融危机不断蔓延的情况，金融机构应关注以下流动性风险并及时 预警：一是汇率变动引起的外币资产风险管理问题，包括汇率风险和信用风险，需要通过调整资产组合及 时止损；二是关注美国货币政策变化对海外投资构成的影响，包括全面评估次贷危机、两房危机及雷曼兄 弟破产造成的损失； 三是密切关注抵押信用债券市场的发展， 及时评估有关风险， 审慎计提相应减值准备， 择机出售相关的抵押支持债券及资产支持债券等，最大限度维护资产安全；四是关注国际游资对中国股市 和房市的冲击，主动防范信贷风险，尤其是资产证券化衍生产品的信用风险；五是关注美元反弹后游资回 流美元市场导致国内资产价格下降泡沫破灭的风险，对利率和汇率走势作出合理分析和判断，为把握投资 和交易机会奠定基础。 7招商银行率先披露持有美国雷曼兄弟公司发行的债券敞口共计 7000 万美元，其中，高级债券 6000 万美元，次级债券 1000 万美元。高级债券的持有人在发债机构破产清盘时，其索偿权优先于其他债券持有人和股权持有人。中国工商银行目前持有 美国雷曼兄弟公司债券及与雷曼信用相挂钩债券余额 1.518 亿美元， 其境内外机构直接持有雷曼兄弟公司发行的债券敞口总 计 1.39 亿美元，全部为高级债券，中国银行集团共持有雷曼兄弟控股公司及子公司发行的债券 7562 万美元，兴业银行与美 国雷曼兄弟公司相关的投资与交易产生的风险敞口总计折合约 3360 万美元。 6 参考文献： 1弗兰克 J 法博齐，弗朗哥莫迪利亚尼,资本市场机构与工具M，唐旭译，经济科学出版社， 1998 年。 2E菲利普戴维斯, 贝恩斯泰尔，2005， 机构投资者M，中国人民大学出 版社，P178180， P248250。 3 约翰伊特韦尔、默里米尔盖特、彼得纽曼主编， 新帕尔格雷夫经济学大辞典K，经济 科学出版社，1996 年版。 4秋本英明（日） ： 危机与变革日本金融危机陷入困境的原因、现状及对策J， 经济社会体 制比较 ，1998 年第 2 期。 5安国勇， 银行业流动性危机生成机制研究M，经济科学出版社，2006 年 11 月出版。 6穆迪评级公司研究报告， “次贷危机：银行压力如何影