公司理财课件第六章投资管理.ppt

第六章投资管理,第一节投资项目现金流量的估计第二节投资项目贴现率的确定第三节投资项目评价的基本方法第四节不同生命周期的投资决策,哪些项目在财务上值得投资？,第一节投资项目现金流量的估计,一、投资项目考虑的两个基本因素时间价值现金流量,使用现金流量的原因投资决策需要计算货币的时间价值利润具有太大的主观性-投资项目的现金流动状况比盈亏状况更重要,二、现金流量,A、现金流量的构成与计算项目从筹建到报废现金流入与流出的总称。（一）现金流出1、固定资产投资2、垫支的营运资金投资3、付现的营业成本=成本-折旧（二）现金流入1、营业收入2、固定资产的残值净流入3、营运资金投资的收回,（三）现金净流量现金流入量现金流出量,营业现金净流量营业收入付现成本营业收入（营业成本折旧）利润折旧,B，现金流量计算须注意问题,（一）沉没成本：与投资决策无关（二）机会成本：资产的潜在收入应看作是使用该资产的成本（三）怎样计算营运资金的投入？本年营运资金垫支增加额=本年营运资金需用额-上年营运资金本年营运资金垫支增加额=本年流动资产增加额-本年流动负债增加额,例、华美公司化了15万元进行了一次市场调查，发现A款皮鞋具有相当的市场潜力。如果生产A款皮鞋，可利用公司的闲置厂房,但要投资100万元购置设备，估计可用5年,如果不生产该产品,厂房可出租,每年的租金收入10万元.估计生产该产品后,一开始的营运资金总投资为10万元,而每年的净营运资金如下:第一年第二年第三年第四年第五年10万1525200,15万是沉没成本每年10万租金是机会成本,即时第一年第二年第三年第四年第五年,B、现金流量计算必须注意的问题,(四)现金流量的税后考虑1.投资支出的现金流量与所得税无关2.营业现金流量与税有关税前现金流量=税前利润+折旧税后现金流量=税后利润+折旧（营业收入营业成本）（1所得税率）折旧（营业收入付现成本折旧）（1所得税率）折旧营业收入（1所得税率）付现成本（1所得税率）折旧所得税率=(营业收入付现成本)（1所得税率）折旧所得税率,税后现金流量=税前现金流量（1所得税率）折旧所得税率注意:税前现金流量与税后现金流量之间的关系,折旧是税后现金流量的相关因素,折旧的影响,例收入100元，付现成本50元，所得税率25%，如折旧分别为20与40元，求现金流与净利1，折旧为20元净利=（100-50-20）（1-0.25）=22.5元现金流=22.5+20=42.5元=(100-50)（1-0.25）+200.25=42.52，折旧为40元净利=（100-50-40）（1-0.25）=7.5元现金流=7.5+40=47.5元=(100-50)（1-0.25）+400.25=47.5,注意营业现金流量的计算,税前的营业现金流量=税前利润+折旧=营业收入-付现成本税后的营业现金流量=税后利润+折旧=(营业收入付现成本)（1税率）折旧税率,税前现金流量如何转换为税后现金流量？,3.项目结束时的现金流量与税的关系,(1)营运资金的回收与税无关(2)残值的现金流量与税有关残值税后现金流量=设备出售收入资本利得税率资本利得(损失)=设备出售收入设备预留(帐面)残值例.某设备帐面残值200,最终出售收入600,则残值税后现金流量=600(600200)25%=500若设备帐面残值200,最终出售收入100,则残值税后现金流量=100(100200)25%=125,案例分析一:金田公司准备购置一部机器,有关资料如下:,购置成本200万安装费30万运费20万增加存货25万增加应付帐款5万预计寿命4年预计四年后的残值10万销售收入200万付现成本120万预计四年后该机器的出售价20万税率25%,案例分析二:元华公司是一个生产球类制品的厂家,现欲生产保龄球,有关资料如下:,1.化了60000元,聘请咨询机构进行市场调查2.保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房,该厂房目前市场价500003.保龄球生产设备购置费110000,使用年限5年,税法规定残值10000,直线法折旧,预计5年后出售价为300004.预计保龄球各年的销量依次为:5000,8000,12000,10000,6000.单价第一年20元,以后每年以2%增长;单位付现成本第一年10元,以后随着原材料价格的上升,单位成本将以每年10%增长.5.生产保龄球需垫支流动资金,第一年初投10000元,以后按销售收入10%估计流动资金需要量6.税率25%.,分析,年份销售量单价销售收入单位成本成本总额15000个2010000010500002800020.4163200118800031200020.8124972012.114520041000021.2221220013.311331005600021.6512990014.6487840,收入与成本预测表,分析各阶段现金流量,初始投资额=11+5+1=17(调研费属沉没成本)各营业年的现金流量项目第一年第二年第三年第四年第五年销售收入100000163200249720212200129900付现成本500008800014520013310087840折旧2000020000200002000020000营业现金流量4250061400833906432536545年末垫支流动资金100001632024970212200垫支流动资金变动额063208650-3750-21220营运资金投入0-6320-8650375021220各年现金流量4250055080747406807557765,第五年末的残值现金流量,残值现金流量=30000-(30000-10000)25%=25000,0,1,2,3,4,5,-170000,42500,55080,74740,68075,5776525000,第二节项目评价中贴现率的确定,(一)一般以投资者对项目要求的必要报酬率作为折现率(二)企业资金成本作为项目折现率的条件1.项目的风险与当前资产的平均风险相同2.继续采用相同的资本结构为新项目筹资(三)项目系统风险的估计-类比法类比法是寻找一个经业务与待评估项目类似的上市企业,以该上市企业的值作为待评估项目的值，这种方法也称“替代公司法”。,转换公式,1.在不考虑所得税的情况下：2.在考虑所得税的情况下：,举例,A公司正在确定一个新项目的值.现在有一家业务与其比较类似的上市公司,该公司的值为1.2,其负债与权益比率为0.7.本公司的负债权益比为2/3,所得税税率为30%.将类比公司的值转化为无负债的值将无负债的值转换为本公司含有负债的股东权益值,第三节投资决策的常用评价指标,（一）未考虑货币时间价值的基本指标投资回收期会计收益率（二）考虑货币时间价值的基本指标净现值（NPV）现值指数（PI）内含报酬率（IRR）,（一）未考虑货币时间价值的基本指标,投资回收期（paybackperiod，PP）1、计算每年营业现金流量相等，则每年营业现金流量不等时，则,投资回收期,2、分析方法：投资回收期越短的投资项目越好3、优点：计算简单，便于理解；考虑现金的快速回收，一定程度上考虑了风险状况；4、缺点：没有考虑货币时间价值；忽视投资回收之后的现金流量，（急功近利）偏爱短线项目。,例如：A、B、C三个投资项目的决策,回收期：A、B、C三个投资项目,A项目的投资回收期1（2000011800）/132401.61934（年）B项目的投资回收期2+(9000-1200-6000)/6000=2.3（年）C项目的投资回收期12000/46002.6087（年）,（一）未考虑货币时间价值的基本指标,会计收益率ARR分析方法：应用会计收益率法必须确定一个基准报酬率：会计收益率基准报酬率，应接受该项目；会计收益率0，接受该项目NPV1，应接受该项目；NPV0PI1，应拒绝该项目；NPV0,提高贴现率为r用r测试，若NPV(r)0，,IRR、NPV决策规则的总结1：,非常规方案，IRR存在多个收益率的缺陷此时，应该根据NPV决策,案例2：互斥项目的的决策,两个项目的必要报酬率都是10%.我们应该采纳哪一个项目呢?,A项目的IRR=19.43%B项目的IRR=22.17%在交点处11.8%，A、B项目的NPV相同,注意：贴现率的改变会导致各个项目NPV的选择顺序发生变化,IRR、NPV决策规则的总结2：,NPV解决了任何一点贴现率下什么项目最优的问题，对于互斥项目，应该始终根据NPV决策比较适当；,可以运用差量分析法，计算差量IRR、差量NPV，判断结果与直接运用NPV结论一致。,互斥项目的分析举例,投资额1-8年年现金流量项目11000216项目22000403若资金成本为8%，应选择哪个项目？,项目211000187,NPV、IRR和PI的比较总结,共同点：都考虑了资币的时间价值；都考虑了投资项目的全部现金流量；对单个项目，它们都给出相同的评价结论。不同点：理论上，净现值是最好的评价方法，它有助于选出企业价值最大的项目；PI的优点能进行独立项目的优先排序，但事前必须有一个合理的贴现率IRR优点能进行独立项目的优先排序。对于互相排斥的项目，应采用增量分析的方法。,互斥项目选择的方法,方法一，直接比较净现值方法二，计算差量内部回报率方法三，计算差量净现值,第四节不同生命周期的投资决策,特点：互斥投资方案的可使用年限不同,例：不等年限投资项目的选优,长河集团正在考虑以下两个项目：软件科技-1006060天然食品-10033.533.533.533.5假定贴现率为10%，长河集团应选择哪个项目？,方法之一：最小公倍数法,要点：将不同年限调整为相同年限。例如软件项目-10060-406060,NPV软件=600.909-400.826+600.751+600.683-100=7.54,NPV天然=33.53.17-100=6.19选择软件项目,NPV软件（2年）=601.736-100=4.16,方法之二：年均净现值法,要点：将净现值平均分摊到各年年均净现值=,净现值,年金现值系数,（软件）年均净现值=4.16/1.736=2.396（天然）年均净现值=6.19/3.17=1.953选择软件项目,案例分析：固定资产是否更新？,继续使用旧设备：原值2200万元预计使用年限10年已经使用年限4年最终残值200万元变现价值600万元年运行成本700万元,更新购入新设备原值2400万元预计使用年限10年已经使用年限0年最终残值300万元变现价值2400万元年运行成本400万元,（1）新旧设备现金流量分析,（2）NPV和IRR的困境,由于没有适当的现金流入，无论那个方案都不能计算其净现值和内含报酬率。,（2）差量分析法的困境,把（新设备成本-旧设备成本）的成本节约额作为新设备增量投资1800的现金流入量问题在于旧设备第六年报废，新设备第7年至第10年仍可使用，后4年无法确定成本节约额。,差量分析法只适用于新旧设备使用年限相同的情况,（3）固定资产的平均年成本分析,固定资产的平均年成本，是指资产引起的现金流出的年平均值。,年均成本=,投资支出+年现金流出（P/A，i,n)残值流入（P/A，i,n),（P/A，i,n),计算固定资产的平均成本,计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年结论：由于旧设备的年平均成本低于新设备，故此不应该更新。,案例思考：,继续使用旧设备和更新使用新设备是互斥方案之间的决策将继续使用旧设备的旧设备的机会成本（即变价收入）