风险与报酬(3).ppt

风险与报酬,第三章,第一节风险与报酬,风险与报酬的均衡单项资产的风险与报酬证券组合的风险与报酬证券估价,回顾：风险,风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的可能性。,风险的大小随着时间的推移而变化，它是“一定时期内”的风险。至少有不好结果的不确定性。,回顾：风险的种类,经营风险也叫商业风险，是指由于生产经营上的原因带来的收益不确定性。,财务风险也叫筹资风险，是指由于负债筹资而带来的收益不确定性。,两大因素,外部因素内部因素,两种结果,让好时更好让差时更差,回顾：风险的种类,公司特别风险又叫非系统性风险或可分散风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。,市场风险又称系统性风险或不可分散风险，指的是由于某些因素，给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。,用证券组合可以抵消,不能用证券组合进行抵消,1、风险与报酬的均衡,风险报酬均衡原则风险与报酬是对称关系，风险越高，收益越高超额收益必须敢于挑战风险具体应用中需要注意的问题：牢固树立风险意识，杜绝侥幸心理。健全管理决策机制，控制财务风险。理性挑战风险，建立财务风险预警系统。,2、如何在理财活动中运用风险报酬均衡原则,融资风险可用财务杠杆系数衡量杠杆系数越大，融资风险越大，D/E利率汇率经常变动，导致负债利息率高过利润率。主要固定资产、流动资产投入比率,第二节单项资产的风险与报酬,一般而言，投资者都厌恶风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢？,确定概率分布计算期望报酬率计算标准离差计算标准离差率计算风险报酬率,投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬，称为风险报酬。有风险报酬额和风险报酬率两种表示方法。,一、概率及其分布,第二节单项资产的风险与报酬,一般而言，投资者都厌恶风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢？,确定概率分布计算期望报酬率计算标准离差计算标准离差率计算风险报酬率,投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬，称为风险报酬。有风险报酬额和风险报酬率两种表示方法。,确定概率分布,概率分布指所有可能的状况及其概率。概率分布必须符合两个要求：,二、使用概率和统计方法衡量风险,期望报酬率的计算公式为：,【例】,川东公司和旺百公司股票报酬率的概率分布,计算期望报酬率,练习,你有10万元资金想进行投资。你有两种选择：情况1：进行一项风险投资，估计有60%的可能在一年内就赚得10万元，但也有40%的可能将10万元本钱全部赔掉。情况2：购买某支基金，估计有40%的可能在一年内赚得5万元，还有60%的可能不赔不赚。请计算两个投资方案的期望报酬率。在分析两种情况后，你会如何选择？,第二节单项资产的风险与报酬,一般而言，投资者都厌恶风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢？,确定概率分布计算期望报酬率计算标准差计算标准离差率计算风险报酬率,投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬，称为风险报酬。有风险报酬额和风险报酬率两种表示方法。,2、计算标准离差（标准差）,川东公司,旺百公司,标准离差越小，风险越小,问：假如有A、B两个项目，A项目预期报酬率为10%，标准差为12%，B项目的预期报酬率为12%，标准差为14%，应该选择哪个项目？,无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。,第二节单项资产的风险与报酬,一般而言，投资者都厌恶风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢？,确定概率分布计算期望报酬率计算标准差计算标准离差率计算风险报酬率,投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬，称为风险报酬。有风险报酬额和风险报酬率两种表示方法。,3、计算标准离差率（变化系数）,某资产每单位预期收益中所包含的风险大小,可以用来比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。,VA=12/10=1.2VB=14/12=1.11,标准离差率越小，风险越小,练习,你有10万元资金想进行投资。你有两种选择：情况1：进行一项风险投资，估计有60%的可能在一年内就赚得10万元，但也有40%的可能将10万元本钱全部赔掉。情况2：购买某支基金，估计有40%的可能在一年内赚得5万元，还有60%的可能不赔不赚。请计算两个投资方案的期望报酬率。在分析两种情况后，你会如何选择？如果你是个风险偏好者或者保守者，你会如何选择？,补充：投资风险的风险报酬,系统风险和非系统风险系统风险，又叫市场风险。不可分散风险。无论投资多么多元化，也不可能消除系统风险非系统风险，又叫特有风险。可分散风险。用投资多元化分散掉，“鸡蛋不要放在同一个篮子里”。,补充：投资组合的风险分散化效应,投资组合理论1，收益可以加权平均，但风险不是加权平均风险2，投资组合可以降低非系统风险。A和B完全负相关，则一个变量的增加值永远等于另一个变量的减少值。,补充：证券组合收益的风险,由完全负相关的两种证券构成的组合，可以将非系统风险全部抵消。但是，完全正相关的两种证券的报酬率将同升或同降，其组合的风险将不减少也不扩大。两种证券非完全相关时，投资组合只能抵消部分非系统风险，而不可能是全部。但是，组合中的证券种类越多，其分散的风险也越多。当证券组合中包括全部证券时，非系统风险将被全部分散掉，只承担系统风险。,第二节单项资产的风险与报酬,一般而言，投资者都厌恶风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢？,确定概率分布计算期望报酬率计算标准差计算标准离差率计算风险报酬率,投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬，称为风险报酬。有风险报酬额和风险报酬率两种表示方法。,4、计算风险报酬率,计算风险报酬率必须借助风险报酬系数。,假设川东公司的风险报酬系数为5%，旺百公司的风险报酬系数为8%,如果无风险报酬率为10%，则上述两个公司的投资报酬率为：,川东公司,旺百公司,至于风险报酬系数的确定，有如下几种方法：1根据以往的同类项目加以确定。例如，某企业准备进行一项投资，此类项目含风险报酬率的投资报酬率一般为20%左右，其报酬率的标准离差率为100%，无风险报酬率为10%，则由公式得：2由企业领导或企业组织有关专家确定。实际上，风险报酬系数的确定，在很大程度上取决于各公司对风险的态度。比较敢于承担风险的公司，往往把值定得低些；反之，比较稳健的公司，则常常把值定得高些。3由国家有关部门组织有关专家确定。（最常见）确定各行业的风险报酬系数，定期公布。,补充：系数的意义,3系数,系数是度量一种证券对于市场组合变动的反应程度的指标。,证券组合的系数,与市场平均收益率相反,美国几家公司2006年度的系数,我国几家公司2006年度的系数,系数计算,1.协方差：2.相关系数：3.系数：,证券组合的基本概念证券组合的期望报酬率证券组合的B风险证券组合的风险报酬,同时投资于多种证券的方式，称为证券的投资组合，简称证券组合或投资组合。,第三节投资组合的风险与报酬,证券组合的期望报酬率,完全负相关的两种股票以及由它们构成的证券组合的报酬情况,年,W股票,M股票,WM的组合,20022003200420052006平均报酬率标准离差,假设W和M股票构成一证券组合，每种股票在证券组合中各占50%,例题,组合的收益=(RiWi)Ri各证券的预期报酬率Ai各证券在全部投资额中比重组合的风险=WaiWaJiJAi该证券在全部投资额中比重AJ该证券在全部投资额中比重iJ证券报酬率的协方差,例：假设有A债券的预期报酬率为10%，标准差为12%，B证券的预期报酬率为18%，标准差是20%，假设等比例投资于这两种证券，即各占50%，相关系数为0.2，计算收益和风险。收益=10%50%+18%50%=14%风险=0.50.510.120.12+20.50.50.20.120.2+0.50.510.20.2=12.65%该组合收益大于风险，值得投资,结论,由完全负相关的两种证券构成的组合，可以将非系统风险全部抵消。但是，完全正相关的两种证券的报酬率将同升或同降，其组合的风险将不减少也不扩大。两种证券非完全相关时，投资组合只能抵消部分非系统风险，而不可能是全部。但是，组合中的证券种类越多，其分散的风险也越多。当证券组合中包括全部证券时，非系统风险将被全部分散掉，只承担系统风险。,资本定价模型CAPM,CAPM局限性,CAPM的假设前提是难以实现的。假设之一是市场处于完善的竞争状态。假设之二是投资者的投资期限相同且不考虑投资计划期之后的情况。假设之三是投资者可以不受限制地以固定的无风险利率借贷，这一点也是很难办到的。假设之四是市场无摩擦。但实际上，市场存在交易成本、税收和信息不对称等等问题。假设之五、六是理性人假设和一致预期假设。显然，这两个假设也只是一种理想状态。,CAPM局限性,其次，CAPM中的值难以确定。某些证券由于缺乏历史数据，其值不易估计。此外，由于经济的不断发展变化，各种证券的值也会产生相应的变化，因此，依靠历史数据估算出的值对未来的指导作用也要打折扣。总之，由于CAPM的上述局限性，金融市场学家仍在不断探求比CAPM更为准确的资本市场理论。目前，已经出现了另外一些颇具特色的资本市场理论（如套利定价模型），但尚无一种理论可与CAPM相匹敌。,WACC（加权平均资本成本）,例题,KEY,不同模型估算公司价值,Pricemultiples同类公司比较Discounteddividends股票只能衡量过去业绩Discountedabnormalearnings使用营业现金流，但公司总有亏损的一天Discountedcashflow使用Freecashflow，dividend和netcashtodebtholders，不考虑投资10年内公司用DAE,选用估算现金流,ResidualincomeResidualoperatingincomeDiscountedcashflow,财务报表分析,第四章,学习目标,对公司现有表现进行评估预测未来表现评估公司财务金融价值课程结束的时候，能够按照财报分析步骤一步一步实施完整的分析出具分析报告,引言,首先思考FSA的核心商业价值（value）何为商业价值（Businessvalue)，商业价值是如何被企业创造的(whocreatesthevalue)为何通过报表分析来寻找价值什么样的商业行为创造价值经营投资活动和理财活动之间的关系谁需要FSA,财务报表分析组成,行业和商务策略分析IndustryandBusinessStrategyAnalysis会计分析AccountingAnalysis财务分析FinancialAnalysis预测与评估ProspectiveAnalysisforecastingandvaluation建议意见Applicationtoavarietyofdecisioncontexts,财务分析步骤,Step4预测性分析2RIM模型备选方案比较敏感性分析,Step3预测性分析1未来损益预测资产负债表变动预测现金流变化,Step2已知信息解析会计和财务分析已知信息质量如何撤销不良影响财务比率分析和现金流分析,Step1解析商业环境如：整个产品市场竞争环境限制条件商业策略,Step5建议意见外部投资者比较价值与价格之差，建议买进/卖出/持有内部投资者比较获益于成本之差，给出策略型接受/拒绝,商业策略,Step1解析商业环境,整个行业状况被分析的公司在该行业所处地位与行业相关的商业策略,公司创造多少价值（value）取决于,行业状况分析：宏观经济情况（若干Keywords），所处行业状况，公司应对策略公司在行业地位：行业结构解析，FiveForces分析（供应商的议价能力、购买者的议价能力、潜在竞争者进入的能力、替代品的替代能力、行业内竞争者现在的竞争能力）公司相关商业策略：如产品差异化策略、领先的成本控制理念等,Step2已知信息解析（会计和财务信息分析）,评估已知信息的质量1.解读公司财务政策影响财报的因素-财务漏洞影响财务报表-财年内财务政策变动对财报的影响-公司高层是否有改变财报的动机-会计记账方法的变更2.评估公司财务策略的弹性3.评估财报中已披露信息的质量，如Note1,Step2已知信息解析（会计和财务信息分