（企业管理专业论文）CEO权力、报酬与公司价值研究.pdf

摘要 在现代公司制度中，公司的c e o ，被视为当代企业家的主要代表。c e o 对公 司发展的影响十分巨大。本报告是以“c e o 权力”为中心，研究它与公司价值的 关系，与c e o 报酬的关系以及与公司资本结构的关系。报告对西方学者的有关理 论作了较为系统而全面的疏理、分析和提升，并以中国上市公司的资料对其中重 要关系的分析论断进行了实证研究和印证。 报告分为前言和7 章内容，结构如下： 第1 章是研究作为c e o 前身的企业家范畴的提出和演进过程。企业家范畴是 随着社会分工和商品经济的发展、企业组织的变化而演进的。在早期阶段，企业 家和资本家是同一的，它只是表明资本家本人从事管理工作。马歇尔是这个阶段 观点的集大成者，也是向下一阶段的过渡者。上个世纪最初的二、三十年间，以 熊彼特为代表的学者，对企业家概念作了新的界定，他把企业家和投资者区别开 来，并在“创新理论”的基础上赋予企业家与其地位相适应的特有的职能。熊彼 特的研究成果，为把企业家理论纳入现代企业理论，为研究委托一代理关系中作 为主要代理人的c e o 及其与公司发展的关系，奠定了理论前提。 第2 章和第3 章是研究“c e o 权力与公司价值”。其中第2 章分别从公司发展 理论、管理租金理论和管理权力理论的发展轨迹中考察c e o 的权力，并在此基础 上分析了中国上市公司c e o 权力，建立了反映中国上市公司特征的c e o 权力的组 成结构，从而将c e o 权力这一常见而重要的概念具体化。第3 章是在第2 章基础 上，以中国上市公司的资料为基础，就c e o 权力的各个组成要素与公司价值的关 系进行了实证分析，得出了以下结论：在c e o 的权力构成中，当两权分离、董事 会规模大、流通股中机构投资者多、及发行了外资股或实现了海外上市都能对 c e o 权力产生重大影响，能显著提高公司价值，而当公司的实际控制人为个人时， 公司价值会显著降低；独立董事比例、c e o 来源于大股东、c e o 报酬在整个高管 团队报酬总额中的占比、第二至第十大股东持股比例、c e o 产生于公司内部、任 职年限和学历水平与公司价值呈不显著负相关关系；第一大股东的持股比例与公 司价值呈显著u 型关系。 同样，第4 章和第5 章也是一个整体。第4 章较为详尽地评介了c e o 报酬的 相关研究，对比了最优合约理论和公司治理理论在c e o 报酬研究上的缺陷，阐释 了管理权力理论对c e o 报酬的解释。第5 章就中国上市公司的数据，对c e o 权力 和报酬之间的关系进行了实证分析，得出了以下基本结论：在c e o 的权力构成中， 当两权分离、董事会规模大、流通股中机构投资者多、发行了外资股或实现了海 外上市、公司的实际控制人为个人及公司规模都能对c e o 的权力产生重大影响， 能显著提高c e o 报酬；任职年限、r o a 和独立董事占比与c e o 报酬正相关，但不 显著；而c e o 产生于公司内部和其学历水平则与c e o 报酬呈不显著负相关关系。 第6 章是研究c e o 权力和公司资本结构之间的关系。在以往的资本结构理论 中，对c e o 的权力考察是散布于该理论体系的各个部分中，而本章则试图从资本 结构、从代理理论到融资契约理论的发展中，探求c e o 的权力是如何得以体现的， 考察的要点是：控制权及其控制，融资方式及其控制权的决定，证券工具的选择 及融资契约条款等。 第7 章是报告全文的结论，并对研究中存在的不足和今后的改进方向进行了 说明。 a b s t r a c t t h ec e o sa r ep r i z e da st h el e a d i n ge x p o n e n t so ft h ee n t r e p r e n e u r si n t h em o d e r ne n t e r p r i s es y s t e m t h e yh a v eag r e a ti n f l u e n c eo nt h eb l u e p r i n t o ft h ec o r p o r a t i o n s t h i sd i s s e r t a t i o nf o c u s e so nt h ec e op o w e r ，s t u d y i n g i t sr e l a t i o n s h i pw i t ht h ev a l u eo ft h ee n t e r p r i s e s ，w i t ht h ec o m p e n s a t i o n o ft h ec e o sa n dw i t ht h ec a p i t a ls t r u c t u r eo ft h ec o r p o r a t i o n s t h e d i s s e r t a t i o nm a k e sac o m p a r a t i v e l ys y s t e m a t i ca n dc o m p r e h e n s i v er e v i e w a n d a n a l y s i sr e g a r d i n gt h er e l a t e dt h e o r i e sb y t h ew e s t e r ns c h o l a r s i t d o e se m p i r i c a lr e s e a r c hi n t ot h ek e ye l e m e n t si nt h o s et h e o r i e sa n d c o r r o b o r a t e st h e mw i t ht h ei n f o r m a t i o na b o u tt h e1 i s t e dc o m p a n i e si n c h i n a t h ed i s s e r t a t i o nc o n s i s t so fap r e f a c ea n ds e v e nc h a p t e r s ：c h a p t e r o n es t u d i e st h ea d v a n c i n ga n de v o l v i n go ft h ec a t e g o r yo fe n t r e p r e n e u r a st h ep r e c u r s o ro fc e o t h ec a t e g o r yo fe n t r e p r e n e u re v o l v e sw i t ht h e d i v i s i o no ft h es o c i e t y ，t h ed e v e l o p m e n to ft h ec o m m o d i t ye c o n o m ya n dt h e t r a n s f o r m a t i o no ft h eb u s i n e s s o r g a n i z a t i o n a t t h ee a r l y s t a g e ， e n t r e p r e n e u ri ss y n o n y m o u sw i t hc a p i t a l i s t ， b o t hi n d i c a t i n gt h e m a n a g e m e n tb yt h ec a p i t a l i s th i m s e l f m a r s h a l l ，a st h em a t u r es t a t e s m a n o f t h a te r a ，b r i n g st h a tc o n c e p tt ot h en e x ts t a g e d u r i n gt h e2 0 sa n d 3 0 si nt h el a s tc e n t u r y ，t h ec o n c e p to fe n t r e p r e n e u rw a sr e d e f i n e db yt h e s c h o l a r sw i t hs c h u m p e t e ra st h el e a d i n gf i g u r e h em a k e sad i s t i n c t i o n b e t w e e ne n t r e p r e n e u ra n di n v e s t o r t a k i n gt h ei n n o v a t i o nt h e o r ya st h e b a s i s ，h ea t t r i b u t e sp a r t i c u l a rf u n c t i o n sa c c o r d i n g l yt ot h e e n t r e p r e n e u r s t h er e s e a r c ha c h i e v e m e n t o fs c h u m p e t e rh a sl a i dt h e t h e o r e t i c a lf o u n d a t i o nf o rt h eb r i n g i n go ft h ee n t r e p r e n e u rt h e o r yi n t o t h em o d e r ne n t e r p r i s et h e o r y ，t h er e s e a r c h i n gi n t ot h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nt h ec e o sa n d t h ec o r p o r a t i o n su n d e rab r o a d e rc a t e g o r yo f 3 p r i n c i p a l a g e n tr e l a t i o n s h i p c h a p t e rt w oa n dc h a p t e rt h r e ef o c u so nt h e c e op o w e ra n dt h ev a l u eo ft h ee n t e r p r i s e c h a p t e rt w os t u d i e si n t ot h e c e op o w e ru s i n gt h ec o r p o r a t eg r o w t ht h e o r y ，t h em a n a g e r i a lr e n tt h e o r y a n dt h em a n a g e r i a lp o w e rt h e o r y b e s i d e s ，i td o e sa na n a l y s i so nt h ec e o p o w e ro ft h e1 i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a ，r e f l e c t i n gt h es t r u c t u r eo ft h e c e op o w e ri nt h el i s t e dc o m p a n i e si nc h i n aa n de m b o d y i n gt h ek e yc o n c e p t o fc e op o w e r w h i c hi sf r e q u e n t l yu s e dn o w a d a y s f o l l o w i n gu pc h a p t e rt w o ， c h a p t e rt h r e ed o e sa ne m p i r i c a la n a l y s i so ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e e l e m e n t so ft h ec e op o w e ra n d t h ev a l u eo ft h ee n t e r p r i s e sw i t ht h e i n f o r m a t i o no ft h e1 i s t e dc o m p a n i e si nc h i n aa st h ed a t a i tr e a c h e st h e c o n c l u s i o nt h a tw i t hr e g a r dt ot h ef o r m a t i o no ft h ec e op o w e r ，t h el a r g e s c a l eo ft h ed u a ls t r u c t u r ea sw e l la st h eb o a r do fd i r e c t o r s ，t h e m u l t i t u d eo fi n s t i t u t i o ni n v e s t o r si nt h el i q u i ds t o c k ，t h ei s s u i n go f t h ef o r e i g nc a p i t a ls t o c ka n dt h e1 i s t i n go ft h ec o m p a n yi nt h eo v e r s e a s m a r k e ta 1 1c o n d u c eg r e a t l yt ot h ec e op o w e ra n de n t e r p r i s ev a l u e c o n v e r s e l y ，t h ec o m p a n y sb e i n gc o n t r o l l e db ya n yi n d i v i d u a l sw i l lc o u n t a g a i n s tt h ee n t e r p r i s ev a l u e b e s i d e s ，t h ep r o p o r t i o no ft h ei n d e p e n d e n t b o a r dm e m b e r ，t h ec e o ss t a t u sa sal a r g es h a r e h o l d e r ，t h ep r o p o r t i o n o ft h ec o m p e n s a t i o no ft h ec e oi nt h ew h o l et e a m ，t h ep r o p o r t i o no ft h e s h a r eh e l d b yt h es e c o n ds h a r e h o l d e rt ot h et e n t hc o u n t e r p a r t ，t h e i n t e r n a l c o r p o r a t ep r o m o t i o no ft h ec e o ，t h es e r v i n gy e a r so ft h ec e oi n t h ee n t e r p r i s ea n d t h ee d u c a t i o n a l b a c k g r o u n do ft h ec e oa r ei n i n d i s t i n c t i v en e g a t i r ec o r r e l a t i o nw i t ht h ee n t e r p r i s ev a l u e i na d d i t i o n ， t h ep r o p o r t i o no ft h es h a r eh e l db yt h ef i r s ts h a r e h o l d e ri si no b v i o u s uc o r r e l a t i o nw i t ht h ee n t e r p r i s ev a l u e b yt h es a m et o k e n ，c h a p t e rf o u ra n dc h a p t e rf i v ea r ea ni n s e p a r a b l e w h o l e c h a p t e rf o u re l a b o r a t e so nt h er e l a t e dr e s e a r c ho nt h ec o m p e n s a t i o n o ft h ec e o s i tm a k e sac o m p a r is o no ft h eo p t i m a lc o n t r a c t st h e o r ya n d t h ec o r p o r a t eg o v e r n m e n tt h e o r yi nt e r m so ft h e i rd e f e c ti nt h er e s e a r c h 4 o nt h ec o m p e n s a t i o no ft h ec e o s g o i n gas t e pf u r t h e r ，i ta d v a n c e sa n a l t e r n a t i v ei l l u s t r a t i o no ft h ec o m p e n s a t i o no ft h ec e o s f r o ma n o t h e r t h e o r e t i c a lp e r s p e c t i v e - - t h em a n a g e m e n tp o w e rt h e o r y b a s e do nt h ed a t a o ft h e1 i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a ，c h a p t e rf i v ec a r r i e so u ta ne m p i r i c a l a n a l y s i so ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ec e op o w e ra n dt h ec o m p e n s a t i o n i t i sf o u n di n t h ea n a l y s i st h a tw i t hr e g a r dt ot h ef o r m a t i o no ft h ec e o p o w e r ，t h ed u a ls t r u c t u r eo ft h ep o w e r s ，t h el a r g es c a l eo ft h eb o a r do f d i r e c t o r s ，t h em u l t i t u d eo ft h ei n s t i t u t i o ni n v e s t o r si nt h e1 i q u i ds t o c k ， t h ei s s u i n go ft h ef o r e i g nc a p i t a ls t o c ka n d1 i s t i n go ft h ec o m p a n yi n t h eo v e r s e a sm a r k e t ，t h ec o n t r o l l i n go ft h ee n t e r p r i s eb yi n d i v i d u a l sa n d t h es c a l eo ft h ee n t e r p r i s ea l lc o n t r i b u t et ot h ec o m p e n s a t i o no ft h ec e o s t h es e r v i n gy e a r si nt h ec o m p a n y ，r o aa n dt h ep r o p o r t i o no ft h ei n d e p e n d e n t b o a r dm e m b e ra r ei ni n d i s t i n c t i v e p o s i t i v e c o r r e l a t i o nw i t ht h e c o m p e n s a t i o no ft h ec e o s t h ei n t e r n a l c o r p o r a t ep r o m o t i o no ft h ec e o s a n dt h ee d u c a t i o n a lb a c k g r o u n do ft h ec e o sa r ei ni n d i s t i n c t i v en e g a t i v e c o r r e l a t i o nw i t ht h ea c c o r d i n gc o m p e n s a t i o n c h a p t e rs i xc o n c e r n st h er e l a ti o n s h i pb e t w e e nt h ec e op o w e ra n dt h e c a p i t a ls t r u c t u r e i nt h ee x i s t i n gt h e o r i e so nt h ec a p i t a ls t r u c t u r e ，t h e s t u d yo ft h ec e op o w e ri sd i s p e r s e di nd i f f e r e n tp a r t so ft h et h e o r i e s t h i sc h a p t e r ，o nt h eo t h e rh a n d ，t r i e st oe x p l o r et h ee m b o d i m e n to ft h e c e op o w e rb yw a yo ft h ee v o l v e m e n to ft h ec a p i t a ls t r u c t u r e ，t h ea g e n t t h e o r ya n dt h ef i n a n c i a lc o n t r a c t st h e o r y i th i g h l i g h t st h ec o n t r o l l i n g p o w e ra sw e l la st h ec o n t r o l l i n g ，t h ef i n a n c i n gm o d ea n dt h ed e c i d i n go f t h ec o n t r o l l i n gp o w e r ，t h es e l e c t i n go ft h es t o c ki n s t r u m e n ta n dt h ei t e m s i nt h ef i n a n c i n gc o n t r a c t s t h el a s tc h a p t e ri st h ec o n c l u s i o n s ，i nt h em e a nt i m e ，i tp o i n t so u t t h es h o r t c o m i n g sa n df u t u r er e s e a r c hd i r e c t i o n 5 1 上j l 日l i舌 在对公司的研究中，公司价值无疑是引起了古今中外众多学者的关注，关于 公司价值的文献可谓汗牛充栋。在公司价值的创造过程中c e o 的作用不可小视， 其中，对于如何激励c e o 为公司刨造价值又最为关键，在此基础上，对于c e o 报酬的研究在近二十年也取得了突飞猛进的成果，“其速度甚至超过了c e o 报酬 的增长”( m u r p h y ，1 9 9 8 ) o 一、闯题的提出 传统的众多理论中对c e o 的地位和作用都引起了高度重视，其根源就在于 c e o 位居公司科层结构的顶端，具有最大的权力。但遗憾的是，对c e o 权力这一 概念似乎没有引起足够的重视。尽管所有的研究都不否认c e o 的权力，但对其权 力来源和构成并未达成一致，更重要的是，对c e o 的权力与其报酬、与公司价值 以及与资本结构之间关系的研究还略显不足。本报告就试图将c e o 的权力具体 化，以“c e o 权力”为中心，研究它与公司价值的关系、与c e o 报酬的关系以及 与公司资本结构的关系。报告对西方学者的有关理论作了较为系统而全面的疏 理、分析和提升，并以中国上市公司的资料对其中重要关系的分析论断进行了实 证研究和印证。 二、研究思路和主要内容 e o 的产生是现代公司制度的结果，是由企业家演进而来，因此本报告的第 1 章首先是研究作为c e o 前身的企业家范畴的提出和演进过程。第2 章分别从公 司成长理论、管理租金理论和管理权力理论的发展轨迹中考察c e o 的权力，并在 此基础上分析了中国上市公司c e o 权力，建立了反映中国上市公司特征的c e o 权力的组成结构，从而将c e o 权力这一常见而重要的概念具体化。第3 章是在第 2 章基础上，以中国上市公司的资料为基础，就c e o 权力的各个组成要素与公司 价值的关系进行了实证分析。第4 章较为详尽地评介了c e o 报酬的相关研究，对 比了最优合约理论和公司治理理论在c e o 报酬研究上的缺陷，阐释了管理权力理 论对c e o 报酬的解释。第5 章就中国上市公司的数据，对c e o 权力和报酬之间的 关系进行了实证分析。第6 章是研究c e o 权力和公司资本结构之间的关系，试图 从资本结构、从代理理论到融资契约理论的发展中，探求c e o 的权力是如何得以 9 体现的，考察的要点是：控制权及其控制，融资方式及其控制权的决定，证券工 具的选择及融资契约条款等。第7 章是报告的结论。 三、分析方法 在理论回顾的基础上，以中国上市公司为考察对象，结合中国实际，提出假 设，运用实证分析方法进行假设检验并得出相应的结论。数据来源主要是基于 c s m a r 和w i n d 数据库，通过2 0 0 4 年的横截面数据进行分析，计量分析工具采用 了s p s s i o 0 。 四、主要贡献 l 、对企业家理论的历史演进进行了重新梳理。企业家理论从康替龙到萨伊 再到马歇尔的演进反映了企业家的职能或功能越来越具有多重性，他们的地位、 身份越来越多样化，而其共同特点是把企业家混同于资本家。突出分析了熊彼特 对企业家范畴的科学界定。熊彼特把企业家和投资者区别开来，并在“创新理 论”的基础上赋予企业家与其地位相适应的特有的职能，这为把企业家理论纳入 现代企业理论，奠定了理论前提。 2 、集中研究了c e o 的权力。从彭罗斯和熊彼特的公司成长理论、管理租金 理论、委托代理理论和管理权力理论的对比中逐步探究c e o 权力的作用、意义和 构成，将c e o 权力这一抽象概念具体化。结合中国上市公司信息披露数据的现实 状况，构造了中国上市公司c e o 权力的构成。 3 、以c e o 权力为出发点来研究c e o 的报酬以及与公司价值的关系，通过实 证分析得出了一些有益的结论。 4 、从c e o 权力的变化来分析资本结构理论从m m 定理到融资契约理论的发展 过程。 1 0 第1 章企业家范畴的形成 企业家作为经济范畴，是关于企业家在企业中的职能和地位的理论抽 象。企业家范畴是随着社会分工和商品经济的发展、企业组织的变化而演进 的。康替龙、萨伊、马歇尔是1 8 世纪初叶以后的近2 0 0 年问在企业家理论 上对后世最有影响的经济学家。在他们三人的著作中，企业家的职能或功能 越来越具有多重性，他们的地位、身份越来越多样化，这反映了企业家范畴 早期发展的三个阶段，而其共同特点是把企业家混同于资本家。2 0 世纪2 0 年代，熊彼特异军突起，对企业家概念作了新的界定，他把企业家和投资者 区别开来，。并在“创新理论”的基础上赋予企业家与其地位相适应的特有的 职能。熊彼特的研究成果，为把企业家理论纳入现代企业理论，奠定了理论 前提。 1 1 企业家职能和地位的多重性 1 1 1 理查德康替龙( c a n t i l l o n , r i c h a r d ) 在经济学文献中，“企业家”一词最早见之于理查德康替龙的商业 性质概论。康替龙生于1 6 9 7 年，1 7 3 4 年被刺身亡。他是爱尔兰人，长期经 营银行业和商业，曾迁居巴黎。商业性质概论写于他最后生活的三、四 年间，长期保存在法国重农学派的米拉波手上，直到1 7 7 5 年才得以问世。 这部书考察了一国全年的农产品在社会各阶级问的流通和分配，形成重农主 义理论体系的思想来源，熊彼特在经济分析史中认为，康替龙实际上是 绘制经济表的第一个人。 康替龙把社会划分为三个阶级，他说，除君主和土地所有者以外，其余 所有居民分成两个阶级：企业家( e n t r e p r e n e u r ) 和受雇者：后两个阶级是依 靠土地所有者阶级维持生活和致富的。康替龙所说的企业家，是指在一国内 所有交换和流通中起着“中介”作用的人，而他们的收入又是“不确定”的。 最主要的企业家是租地农场主，他们租用土地、雇用工人进行生产，然后将 农产品( 谷物) 的1 3 作为地租交给土地所有者， 1 3 用于补偿种子等生产 费用和支付工资，余下的1 3 是企业家的利润。这样，就实现了全年农产品 在各阶级间的流通和分配。就分配的量来看，土地所有者阶级的收入和受雇 者阶级的收入，即地租和工资是确定的，因为，企业家是按谷物的固定价格 支付给他们的，但企业家自己的收入( 利润) ，由于存在谷物供求变化、价 格波动等不可预测的情况，则是不确定的。康替龙依此推断说，把农产品运 到城市的商人，农产品的批发商和零售商，对农产品加工以及生产其他制造 品的手工业者、工匠或手艺师傅等这些在交换和流动中起着中介作用的人， 收入同样是不确定的，因而都属于企业家阶级。他们中有的拥有资本能够独 立营业，有的没有资本仅靠自身劳动为生。康替龙还依据收入不确定的原则， 把在艺术和科学领域靠自身劳动为生的画家、医生、律师等，甚至乞丐和强 盗也纳入企业家阶级，虽然他们并不是流通的中介人。 康替龙对企业家阶级和整个社会阶级的划分，反映了当时资本主义阶级 关系的不成熟性，以及土地贵族的地位和土地所有权的作用远远大于产业资 本家和资本权利的社会经济状况。但他实际上肯定了企业家在财富生产中的 重要地位，并把企业家界定为不确定性的承担者、冒险者，则是把握到当时 企业家最普遍的特点，而为后世的经济学家所沿用。 1 1 2 让巴蒂斯特萨伊( s a y , j e a nb a p t i s t e ) 萨伊( 1 7 6 6 - - 1 8 3 2 年) 是法国经济学家，曾到英国求学，也担任过纱厂 经理，并兼任机械师、工程师的工作，主要著作政治经济学概论发表于 1 8 0 3 年，作者身前出过五版，最后一版1 8 2 6 年印行，离康替龙著作写作时 期已近一个世纪。这时，随着产业革命的不断扩展，物理学、机械学等学科 的发展，机器大工业的兴起，资本主义社会三大阶级的形成，脑力劳动和体 力劳动的分离等一系列新现象的出现，使具有经济理论和实践经验的萨伊有 可能对企业家的作用和特征有更为准确的认识。 萨伊是以亚当斯密的国富论作为自己的理论出发点的。斯密虽然 以“看不见的手”论证了经济自由主义，但由于价值理论的混乱，并未形成 完整的市场经济理论，因而萨伊也不是在这个理论框架内讨论企业家的。 萨伊在政治经济学概论中把斯密的三种收入构成价值的错误理论发 展为“三位一体”的分配模式，认为地租来自土地，利息来自资本，工资来 自劳动。他在对劳动进行具体分析时，论述了企业家劳动的特点。他把劳动 分为三个动作，或者说三个步骤，一是研究关于这产品的规律和自然趋势， 二是应用上述的知识来实现一个有用的目的，三是进行上述两步骤所提示的 用手的工作。概括地说，就是理论、应用和执行。完成第一和第三两个动作 的是科学家和工人，完成第二个动作的人就是企业家，他们或是农场主，或 是工厂主，或是商人。显然，萨伊所说的企业家是指运用科学、组织工人进 行生产的人。这和康替龙的观点基本一致。所不同的是，他不再认为企业家 是靠地主致富的，而断定企业家的利润是自己劳动的工资。 萨伊认为，作为企业家要具备多种品质和技能。如作为工厂主，应有判 断力、坚毅、常识和专业知识，掌握监督与管理的技术，敏于计算等才能。 作为商人，需要熟悉所经营货物的性质，各种货物在世界各地的市价，各国 通货及其汇兑率；了解运输方法、运输风险和运输费用：善于识别各种客户， 避免受骗，等等。 萨伊的贡献在于，他在企业家尚未形成为独立的社会阶层的年代，继亚 当斯密之后进一步从经济范畴上对资本家和企业家作了界定。他说，企业 家必须垫付一定量自己的资本，因而他的收入有两部分，他以经理资格获得 一部分收入并以资本家资格获得另一部分收入。这两种收入需要区分开来， 因为它们决定于完全不相同的原则。作为资本家所取得的收入，他称之为“利 息”，其数量依存于资本的多寡、投资的安稳性等等。而企业家以经理的资 格获得的收入，他称为“利润”，说劳动的利润依存于所旌展的技巧程度、 积极性、判断力等等。这样，他就界定了企业家收入的源泉，确定了企业家 作为依据的经济范畴。但是，由于现实生活中资本家和企业家是合二为一的， 因此，萨伊又把资本家的职能赋与企业家，强调企业家是不确定性承担者， 甚至把企业家直接称之为“冒险者”。 1 1 3 阿弗里德马歇尔( m a r s h a l l , a l f r e d ) 马歇尔( 1 8 4 2 - 1 9 2 4 年) ，新古典学派创始人，主要著作经济学原理， 1 8 9 0 年出版，至1 9 2 0 年共出8 版。马歇尔活动的年代离开萨伊又近一个世 纪。资本主义在1 9 世纪和2 0 世纪之交开始进入一个新的阶段，经济生活中 出现一系列新现象，促使企业家理论在马歇尔著作中得到重大的推进，主要 表现在： l 、欧洲市场经济体制的高度发展，企业家地位和多方面作用的充分显 现，使马歇尔能从多视角去考察和界定企业家。马歇尔从企业家作为“中间 商人”出发，探讨企业家的本质机能。他认为，生产活动和销售活动是供给 适应需求产品的整体过程。一方面，企业家在企业内部担当组织者，使各种 生产要素变成适合于需求的商品( 即生产制造业) ，另一方面，企业家以市 场为交易途径，使各种商品最终转到最需要的需求者手中( 即商业) 。概括 说来，企业家的作用是把生产要素在企业内组合成商品并将商品以合适的渠 道到达消费者手中，企业家是生产要素卖方与产品买方之间的中间人。同时， 企业家为了追求成本最小化，必然是运用新技术、采用新形式的创新者。马 歇尔还从对企业家活动的分析中，引导出企业家的另一个重要职能：风险承 担者。马歇尔说，企业是以扩大消费者剩余和生产者剩余为目的，企业家在 为财货和服务把关定向并使之组织化的过程，也就是从购进、投入商品到产 出、实现、成功销售商品的过程，在此过程中必将出现会带来风险的资本的 固定化，从而增加了风险负担。资本，不论其来源于借贷还是来源于自有， 一旦经营失败，企业家都要承担由此带来的损失。总之j 在马歇尔的著作中， 企业家的各种职能企业组织的领导协调者、中间商、创新者、不确定性 承担者都作了清晰的论述。 关于企业家的品质，马歇尔提出了新的要求。他指出，由于企业规模扩 大，企业内部将出现专业分工，细小环节的具体和常规的管理机能被委托给 下级处理，对作为上级的企业家要求有更高的品质，他应具有能从更高水平 上统帅全局的领导机能。他说：他必须是一个天生的领导者。他必须具有首 先适当地选择他的助手、然后充分信任他们的能力；而且必须具有使他们关 心营业和信任他们的能力，以发挥他们内在的进取心和创造力；同时，他自 己对一切事务实行总的掌握，并保持主要计划的井井有条和前后一致。 2 、1 9 世纪末期，垄断组织开始出现，企业组织形式发生变化，特别是 4 出现了现代股份制，这些新现象在马歇尔著作中都得到了反映。马歇尔以很 大篇幅讨论了工业组织，研究了组织增大效率的多种因素。特别可贵的是， 他敏锐地察觉到“股份公司组织”的一个特点：所有权和经营权的分离及由 此形成的新型的企业家。他说，股份公司的所有权涉及许多人，它使得许多 没有特殊经营知识的人，把他们的资本交给他们所雇用的人去运用，同时， 它对于具有经营管理的天才、而没有继承任何物质资本或营业关系的人，提 供了很大的机会。马歇尔看到，在这种新的组织形式中，出现了一种无资本 的、被雇用的企业家。不过，马歇尔只是附带的把他们作为企业家的一个类 别、一个变异来论述，而没有把他们看作是典型的企业家。 萨伊把资本所有者和作为资本经营者的企业家区别开来，是因为在当时 这两者不过是同一阶级即资本家阶级的两种不同功能：马歇尔把资本所有者 和资本经营者都称为企业家，则是模糊了企业家的定位。 3 、在马歇尔的时代，社会再生产过程的难点，不在直接生产过程，而 是在流通过程，在商业起着重要作用的实现阶段。同时，随着市场经济的发 展，出现了多种发挥中介作用的现代服务业。马歇尔从这些新现象出发，借 用萨伊用来论证效用价值论的观点，即生产不是生产物质而是生产效用的观 点，把非物质生产领域的行业，诸如商业以及各式各样的服务行业，统统纳 入了生产劳动的范畴，从而把这些领域的经营者纳入企业家范畴。他说，人， 不能创造物质性事物，即使从事物质性事物的生产，实际上也只是创造了效 用。商人并不参与生产，但他创造效用，使物质转移重新得到安排。他还举 例说，股票交易所和商品交易所的经营者几乎没有雇佣直接劳动者，但是， 他们是企业家。因为，他们自己承担很大的风险，极大地影响着商品的生产 者和消费者双方的利益。他甚至说，证券银行业是表现企业家精神真髓的、 最典型的领域之一。马歇尔对企业家概念的扩大，是与分工细密、高度发展 的市场经济相一致的。 马歇尔的企业家理论，他关于企业家职能的多重性、企业家定位的模糊 性、企业家概念的广泛性的观点，具有与他的整个理论体系一样的特点：包 容多种观点的折衷性，全面而缺乏鲜明性，但也正是这个特点，使它成为各 种后继理论的一个重要的思想来源。 4 、马歇尔建立了均衡理论体系，奠定了现代微观经济学的基础。但是， 在新古典理论模式内，却没有企业家的位置。在这里，厂商是在既定的生产函 数下，依照边际成本等于边际收益的原则，计算出利润最大化的产量，然后以 等产量线与等成本线的切点作为坐标来完成既定产量的最佳要素组合。如果 生产过程是按照这种规范进行的，那么，那里还需要企业家个人的能动作用 呢? 马歇尔似乎察觉到这个问题，他解释说，上述结论是建立在“片面的静 态学的假设”上，如果从活生生的各种力量和运动的观念出发，生产过程是 企业家根据需要去恰当地调整供给的过程，而这一“调整”工作，企业家是 要付出艰苦的劳动的。可以看出，马歇尔是用市场结构中的潜在形式来解释 企业家的作用，而没能用独立的形式来论述企业家的特殊意义。 1 2 熊彼特对企业家范畴的科学界定 约瑟夫阿洛伊斯熊彼特( j a s c h u m p e t e r1 8 8 3 1 9 5 0 年) ，美籍奥地利 人，当代西方著名经济学家。曾游学英国，就教于马歇尔，也曾与考茨基、 希法亭等有过密切关系。他著名的“创新”理论及在此基础上对企业家范畴 的新的界定，是在他早期成名作经济发展理论中最先提出的。该书发表 于1 9 1 2 年，修订再版于1 9 2 6 年。 在马歇尔之后的2 0 年间，伴随着科学技术的大发展，资本主义进入新 阶段，垄断组织、以股份制为组织形式的大公司在经济生活中占居主导地 位。在新的历史条件下，显现出马歇尔企业家理论的缺陷，即企业家概念和 定位不明确，企业家职能过于宽泛，企业家理论与经济学体系的矛盾。熊彼 特正是在这三个方面作出了重大的推进。 1 2 1 熊彼特的“创新”理论和企业家的职能 熊彼特否定马歇尔关于企业家具有多方面的职能的论断，宣称企业家的 基本职能只有一个，那就是“创新”。按照熊彼特的定义，“创新”是指“企 业家对生产要素的新的结合”，它包括下列五种情况： l 、开发新产品( 包括开发新质商品) ： 2 、引进新的生产方法( 不仅包括科学技术上的新发明创造，而且也包 1 6 括经营组织上的调整，以及引进新的运输方法和改变过去单纯依靠商业性处 理商品的方法) ； 3 、开辟新市场； 4 、寻找原材料及能源的新来源； 5 、重建产业组织( 形成自己的垄断地位，或打破他人既成的垄断地位) 。 在熊彼特的理论体系中，“创新”是一个与技术上的发明完全不同的经 济概念。熊彼特认为，只有当一种新发明被应用于经济活动时，才成为“创 新”。发明家不一定是创新者，只有敢于冒风险，并把新发明引入经济的企 业家，才是创新者。从熊彼特的理论逻辑上看，他是从“创新”在经济发展 中的作用引申出企业家职能的。 在熊彼特看来，企业是把生产所需要的生产要素( 包括劳动、土地、原 材料、设备等) 在一定范围内组合起来以完成生产活动的组织，如果企业始 终依靠过去既定的生产组合，由于竞争者的加入，企业利润会完全消失，其 结果就是在均衡状态下，企业只能收回包括各种生产要素在内的最大生产力 所付出的成本。但是，利润，作为资本主义企业发展的基本动力，会促使企 业家为获取利润而使自己的企业摆脱旧的组合方式，重新组织并采取更有利 的生产方式，即“完成新的组合”：企业家进行“创新”的原因，是为了给 自己创造出盈利的机会，所以，企业家成为完成新“组合”的当然主体。熊 彼特关于创新在经济发展中的作用，以及企业家作为创新的主体并居于主导 地位的论述，抓住了当代经济发展的主轴，是值得重视的。 熊彼特认为，在经济发展中，企业家的领导能力，他与发明