（企业管理专业论文）上市公司高管现金报酬与盈余质量的实证研究.pdf

摘要 摘要 近几年，随着国内外会计造假事件的频繁出现，上市公司的盈余质量引起了 各方的普遍关注。在两权分离的现代企业制度下，以会计盈余为基础的报酬契约 使得高管人员可能操控财务报告中的盈余信息以最大化自己的报酬。这将导致盈 余质量的降低，制约上市公司的可持续发展。因此，对上市公司高管人员报酬与 盈余质量之间的关系进行研究，对于优化高管报酬契约的设计，降低管理者的道 德风险，提高公司盈余质量都具有重要的参考价值。 本文在回顾国内外重要文献的基础上，选取2 0 0 2 2 0 0 5 年a 股上市公司作 为研究样本，并根据我国实际情况，进一步将样本分别按照高管持股情况及公司 控股股东是否为国有进行分组，采用线性回归方法，研究上市公司高管现金报酬 与盈余质量的相关关系。研究发现：( 1 ) 从整体上看，我国上市公司高管现金报 酬与盈余质量之间显著负相关；( 2 ) 高管持有上市公司股份时，现金报酬与盈余 质量之间不存在显著关系；( 3 ) 对于国有控股上市公司，高管的现金报酬与盈余 质量之间不存在显著关系。该研究结果表明，在我国高管基于报酬动机而采取行 为损害企业价值的情况是存在的，而持股则能在一定程度上约束高管的这种行 为。在此基础上，本文提出建议，在设计报酬契约及衡量高管业绩时应重视盈余 质量的评价，将以盈余为基础的短期激励与长期股权激励相结合，同时完善公司 治理结构，以形成对高管人员良好的约束和激励机制。 本文的主要创新之处在于，国内已有的大部分研究表明高管报酬与盈余管理 之间不存在显著关系。本文采用新的计量方法d d 修正模型计量盈余质量， 从另一个角度论证高管现金报酬与盈余质量的相关关系，得出与国内已有研究不 同的结论，认为报酬与盈余质量之间存在显著负相关关系。同时，本文还针对我 国的特殊制度背景，对样本数据进行分组，研究高管持股及控股股东股权性质对 现金报酬与盈余质量相关关系的影响，从而丰富和拓展了国内这方面的研究。 关键词：高管报酬；盈余质量；d d 修正模型 a b s t r a c t a b s t r a c t p e o p l ep a ym o r ea t t e n t i o nt oc o r p o r a t ee a r n i n g sq u a l i t yi nr e c e n ty e a r sb e c a u s e o ft h eh i 曲f r e q u e n c ya c c o u n t i n g 纳u d w i t ht h es e p a r a t i o no fo w n e r s h i pa n d m a n a g e m e n t ，m a n a g e r sm a yi n c r e a s et h ev a l u eo fe a r n i n g s - b a s e da w a r d sb ye a r n i n g s m a n i p u l a t i o n t h i sw i l lc o n s t r a i nt h ec o m p a n y ss u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t s oi ti s n e c e s s a r yt od oar e s e a r c ho nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nm a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o na n d e a r n i n g sq u a l i t y , h o p et op r o v i d es o m ea d v i c ef o rt h ed e s i g no fc o m p e n s a t i o nc o n t r a c t a n dr e d u c em a n a g e m e n tm o r a lh a z a r d b a s e do np e c t i n a t i o no ft h el i t e r a t u r ec o n c e r n e d ，t a k i n ga l lt h el i s t e dc o m p a n i e s i nc h i n af r o m2 0 0 2t o2 0 0 5a st h er e s e a r c hs a m p l e s ，t h i st h e s i sm a k e sr e s e a r c h e so n t h et o p i c t h es t u d yf i n ds o m er e s u l t sa sf o l l o w f i r s t ，t h e r ei sas i g n i f i c a n tn e g a t i v e e o r r e l m i o nb e t w e e nm a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o na n de a r n i n g sq u a l i t y s e c o n d ，t h e r e l a t i o n s h i pb e c o m ei n s i g n i f i c a n tw h e nm a n a g e r sh o l ds o m es t o c k t h i r d , i n s t a t e o w n e de n t e r p r i s e st h ec o r r e l a t i o ni sa l s oi n s i g n i f i c a n t t h e s er e s u l t si n d i c a t et h a t e a r n i n g sm a n a g e m e n ta r i s e st oi n c r e a s et h ev a l u eo fm a n a g e r s e a r n i n g s - b a s e da w a r d s i no u rc o u n t r y b u tm a n a g e r i a lo w n e r s h i pc a nr e s t r a i nt h eb e h a v i o r s o ，i ti s r e c o m m e n d e dt h a tm o r ea t t e n t i o ns h o u l db ep a i dt ot h ee a r n i n g sq u a l i t yw h e nd e s i g n o re v a l u a t em a n a g e r sc o m p e n s a t i o n a n di ti si m p o r t a n tt oc o m b i n et h ee a r n i n g b a s e d c o m p e n s a t i o n 、i t hs t o c ko p t i o nt of o r mac o n s t r a i n tm e c h a n i s m t h ei n n o v a t i o no ft h i st h e s i si st h a t ，m o s td o m e s t i cr e s e a r c hh a v ef o u n dt h a t m a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o na n de a r n i n gm a n a g e m e n td i d n ts h o was i g n i f i c a n t r e l a t i o n s h i p w ea d o p tan e wm e t h o dt h em o d i f i e dd dm o d e lt om e a s u r et h ee a r n i n g s q u a l i t ya n dd ot h ee m p i d c a ls t u d y a n dw ef i n dd i f f e r e n tr e s u l t s b e s i d e s ，w ep a y a t t e n t i o nt ot h ei m p a c tt h a tm a n a g e r i a lo w n e r s h i pa n do w n e r s h i pp r o p e r t yh a so nt h e c o r r e l a t i o no fc a s hc o m p e n s a t i o na n de a r n i n g sq u a l i t y k e yw o r d s ：m a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o n , e a r n i n g sq u a l i t y ：m o d i f i e dd dm o d e l 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成果。 本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在文中以明 确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利和责任。 声明人c 签孙摇奠、确 夕叩厂年午月矿日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦门大 学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸质版和电 子版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学 校图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索， 有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适 用本规定。 本学位论文属于 1 、保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密( ) ( 请在以上相应括号内打“4 ) 作 导 ) 两晦4 只l 【b 2 砸g 销其喃 第一章绪论 一、引言 第一章绪论 上市公司提供的会计信息对于投资者的投资决策、债权人的信贷分析、政府 对企业的监管、管理者业绩评价等都至关重要。而盈余信息属于会计信息的重要 组成部分，是预测和分析公司经营业绩和财务状况的核心指标，已成为许多契约 的重要参数。实务界和理论界也越来越关注上市公司盈余信息的质量。 随着经济体制改革和资本市场的不断发展，我国的会计环境正在日趋复杂 化，国务院、中国证监会等先后颁布了一系列的法律法规和规章制度，以期通过 对财务报告评价标准、会计准则等方面的改进来提高会计盈余质量。然而，近几 年，国内外会计造假事件频繁，美国的安然、世界通信、默克制药、施乐等国际 大公司相继爆出假账丑闻，而且愈演愈烈。中国证券市场也接连出现一系列会计 造假事件，如“琼民源”的造假、“蓝田股份的欺诈、“银广厦的虚幻神话等。 这些大公司的行为使得投资者对公司公布的盈余信息的质量产生了怀疑，破坏了 资本市场的正常秩序，降低了资本市场的资源配置效率。在一系列造假案件中， 公司管理当局扮演着重要的角色。他们利用现有的会计政策，在会计报表的盈余 数字上做文章，以此来进行利润操纵。而究其原因，主要根源在于所有权与经营 权的分离。 现代企业制度的一个重要特征是实现了所有权与经营权的分离，所有者作为 委托人，管理者作为代理人，两者之间形成一种委托代理关系。然而，所有者和 管理者的利益并不完全一致，这就出现了代理问题。为了有效解决利益冲突，所 有者与管理者签订最佳管理报酬契约，通过对报酬构成的约定向管理者提供激 励，促使其为实现企业价值最大化而努力工作。在实践中，管理者的报酬一般会 与会计收益相挂钩，会计收益就成为报酬契约制定和执行的一项重要内容。然 而，由于契约的不完备性、委托人与代理人之间的信息不对称以及经济主体的自 利性等，使得企业管理者有动机为了提高报酬去采取行为欺骗委托人、损害委托 人的利益，即管理者可能通过控制自己掌握的财务报告中的盈余数字，使其向有 利于自己的方向发展。经过粉饰的盈余信息无法公允地反映企业的财务状况、经 上市公司高管现金报酬与盈余质量的实证研究 营成果及现金流量，造成上市公司盈余信息质量低下，严重制约了企业的可持续 发展。因此，本文将主要针对由于管理层报酬契约动机导致企业盈余质量变化的 问题进行研究，以期能对薪酬契约的制定提出一些建议，以降低管理者的道德风 险，从而提高会计盈余质量。 二、研究方法与思路 本文在回顾国内外相关文献及对我国上市公司高管薪酬体系进行分析的基 础上，借鉴国外相关研究并结合我国特殊情况，采用多元线性回归方法进行实证 研究。研究选取d d 修正模型衡量我国上市公司的盈余质量，对样本数据按高管 是否持有股份和上市公司控股股东是否为国有进行分组检验，分析上市公司高管 现金报酬与盈余质量的相关关系。 三、研究内容框架 本文的研究内容如下： 第一章绪论。本章简要论述研究背景、选题意义及研究方法与思路等。 第二章文献综述。本章对国内外重要文献进行简要回顾，其中包括有关薪 酬与企业业绩相关关系的研究以及薪酬与盈余质量的相关研究。 第三章我国企业管理层薪酬体系。本章对我国企业管理层薪酬体系的发展 与演变，以及上市公司高管薪酬的现状进行简要阐述。 第四章实证研究。本章在介绍研究假设、样本选取、变量设置以及回归模 型建立的基础上，对我国上市公司管理层现金报酬与盈余质量之间的关系进行实 证研究，并对实证结果进行分析。 第五章研究结论与政策建议。对实证研究结论进行总结，并根据研究结果 提出相应的政策建议，同时指出研究的创新与不足。 2 第一章绪论 图1 本文研究结构图 3 上市公司高管现金报酬与盈余质量的实证研究 第二章文献综述 弟一早 义陬琢硷 一、高管报酬与企业盈余 2 0 世纪7 0 年代，西方经济学家提出了委托一代理理论。委托一代理理论( t h e p r i n c i p a l - - a g e n tt h e o r y ) 是过去3 0 年中契约理论最重要的发展。该理论认为， 现代企业制度的一个重要特征是实现了所有权与经营权的分离。当所有者委托专 业管理人员执行管理企业的职能时，便产生了委托代理关系。在委托代理制下， 作为委托人的企业所有者与作为代理人的管理人员都是有限理性经济人。他们双 方之间利益不一致导致在某些情况下j 一方为了追求利益最大化而损害另一方的 利益。此时，报酬契约就成为解决委托人与代理人之间利益冲突问题的一种重要 方法。羽 报酬契约通过对管理人员报酬的构成作出约定，激励管理者去选择和实施可 以增加所有者财富的活动，从而控制管理人员的道德风险。签订报酬契约的关键 在于确定管理者业绩的衡量标准。由于所有权和经营权的分离以及监督成本的存 在，要观察管理者的努力程度存在着很大的困难。口1 为了解决这一难题，设计以 绩效为基础的薪酬契约的想法产生了。将报酬契约与企业业绩相挂钩，股东可以 根据观测到的经营成果对管理者进行奖惩。1 9 世纪末，英国率先实行以会计盈 余为基础的公司高管薪酬计划，随后，整个欧洲、美国、日本等国也相继效仿 会计盈余成为高管报酬契约制定与执行的一个重要依据。 关于管理者报酬与企业业绩的关系问题，国外研究开始得较早，并且不同的 学者得出了不同的研究结论。 ( 一) 国外研究 最早的研究由t a u s s i n g s 和b a k e r ( 1 9 2 5 ) 完成。他们发现企业经理报酬与 企业业绩之间的相关性很小圆。 m c g u i r ee ta 1 ( 1 9 6 2 ) 4 1 以美国4 5 家大型工业企业7 年( 1 9 5 3 1 9 5 9 ) 的 王克敏，王志超高管控制权、报酬与盈余管理川管理世界，2 0 0 7 ，( 7 ) ：1 1 1 1 1 9 转弓i 自：徐郑锋，戴丽萍高管薪酬与公司经营绩效实证研究评述 j 经济论坛，2 0 0 7 ，( 2 1 ) ：9 4 - 9 6 4 第二章文献综述 数据为样本，研究现金报酬与销售额和利润额三个变量之间的关性。他们检验了 这三个变量之间的七种相关关系，包括：总体上报酬与销售额和利润的关系；t 期的报酬与t - 1 期的销售额和利润的关系：t 期的报酬与t - 2 期的销售额和利润 的关系；t - 1 期的报酬与t 期的销售额及利润的关系；t 期报酬的变化率与t 期 销售额和利润变化率的关系；t 期报酬的变化率与t 一1 期销售额和利润变化率的 关系；以及t 期的报酬变化率与t 一2 期的销售额和利润变化率的关系。他们研究 发现，高管报酬与现在或过去的销售额显著正相关，即当期的高管报酬主要是之 前销售结果的奖励，但却未必能成为未来销售努力的激励。 l e w e l l e n 和h u n t s m a n ( 1 9 7 0 ) 啼1 以1 9 4 2 年到1 9 6 3 年间美国财富5 0 0 强企 业中的5 0 家企业为样本，以薪酬作为被解释变量，采用线性回归方法对两个假 设进行检验：高管薪酬主要是对其增加企业利润的能力的奖励；高管报酬的 高低是建立在他所管理的企业销售额的基础上。他们研究发现，公司报告的利润 和以r o e 、e p s 代表的业绩是高管薪酬重要的决定因素，而销售额与报酬的相关 性则并不显著。 c i s c e l l 和c a r r o l l ( 1 9 8 0 ) 以1 9 7 0 1 9 7 1 年及1 9 7 3 1 9 7 6 年2 3 0 家工业企 业为研究样本，对销售额和利润额与现金报酬的相关性进行研究。他们研究发现 经理人员报酬和销售额增长、利润增长及成本控制有正向关系。 m u r p h y ( 1 9 8 5 ) 吲利用美国1 9 6 4 - 1 9 8 1 年7 3 个大型制造企业的5 0 0 位管理人 员的报酬数据，对报酬结构与股票收益之间的关系进行研究。他发现总报酬的变 化与股票收益之间、现金报酬与股票收益之间存在着正的相关关系，管理人员报 酬与企业业绩正相关。 j e n s e n 和m u r p h y ( 1 9 9 0 ) 口1 用回归方式检验了高管薪酬和企业业绩之间的 关系。他们使用福布斯( f r o b e s ) 公司提供的1 2 9 5 家公司5 0 年间的数据，估算了 公司c e o 的薪酬增加额和股东财富增加值之间的系数。他们得出结论，薪酬与股 票回报之间存在正相关性，但是薪酬对业绩的敏感性非常小，不能对管理层构成 有效激励。另外，他们还研究了高管持股与企业绩效之间的关系，研究结果发现， 全部财富对c e o 产出的激励效果中，有近7 7 是来自股票所有权的力量。这就是 说，要减弱代理成本，最好的办法是让代理人拥有股权，成为剩余索取者。 转引自：宋莹我国上市公司高管薪酬与公司业绩相关性实证研究 d 吉林大学硕士学位论文。2 0 0 7 5 上市公司高管现金报酬与盈余质量的实证研究 h a l l 和l i e b m a n ( 1 9 9 8 ) 阳1 对美国上百家公众持股的最大的商业公司1 5 年 ( 1 9 8 0 - - - 1 9 9 4 年) 间的c e o 薪酬面板数据和绩效的相关性进行研究。研究发现 c e o 薪酬和公司绩效之间有很强的关系，从而得出了与j e n s e n 和m u r p h y ( 1 9 9 0 ) 不同的结论。他们的研究表明，美国公司经营者报酬和企业业绩的相关性在1 9 8 0 到1 9 9 4 年基本上是递增的，而这种强相关是由于经营者所持股票价值的变化引 起的，尤其是自1 9 8 0 年经营者所持股票期权大幅增加后，经营者薪酬与企业绩 效的相关性显著增加。 ( 二) 国内研究 国内对上市公司管理者报酬的实证研究起步较晚，较具代表性的研究成果主 要有： 陈志广( 2 0 0 2 ) 一1 以沪市上市公司为研究对象，收取了5 7 5 家公司公开披露 的2 0 0 0 年年度报告的数据，以净资产收益率( r o e ) 来衡量企业绩效作为被解释 变量，高管年度报酬作为解释变量，运用描述性统计及线性回归的方法，考察了 我国上市公司高级管理人员的报酬情况。计量分析结果显示，在我国2 0 0 0 年沪 市的上市公司中，高管薪金报酬与企业业绩存在显著的正相关关系，表明沪市上 市公司已经将企业绩效作为决定高管报酬的主要因素。有些公司高管人员的基本 工资虽然不高，但根据企业绩效发放的奖金却可能是其几倍，这也使得整个沪市 高管报酬与企业绩效的回归关系显著。 张俊瑞等( 2 0 0 3 ) n 们选取1 2 7 家上市公司，使用2 0 0 1 年年度样本数据，采用 对数变换后的线性模型及现代模型影响评价理论，对我国沪深两市上市公司高级 管理层报酬激励与公司经营绩效的相关问题进行分析与评价，公司业绩使用e p s 来衡量。结果显示，高管年度报酬对数与公司经营绩效指标e p s 及公司规模之间 呈现较显著的、稳定的正相关关系，与国有股控股比例有较弱的负相关关系。 刘斌等( 2 0 0 3 ) n 门收集了1 9 9 7 年至2 0 0 0 年7 6 家上市公司的c e o 薪酬、总资 产、净资产、主营业务收入、营业利润和净利润等相关资料，采用用逐步回归和 路径分析方法，检验了我国上市公司c e o 薪酬的激励制约机制和激励制约效果。 结果发现，决定c e o 薪酬增长的因素主要是营业利润率变动，决定c e o 薪酬下降 的因素则主要是总资产净利率变动，我国上市公司的c e o 薪酬层面已体现了一 6 第二章文献综述 定的激励制约机制。 王培欣等( 2 0 0 6 ) n 2 1 选取了2 0 0 3 年8 5 8 家上市公司公布的年报数据为主要分 析对象，以高管人员年度薪酬为被解释变量，以净资产收益率( r o e ) 作为经营 绩效指标解释变量，采用描述性统计及对数变换后的线性模型，对中国上市公司 高管人员的薪酬问题进行了实证分析。分析结果表明，中国上市公司高管人员的 年度薪酬与公司经营绩效指标及公司规模之间呈较显著的、稳定的弱正相关关 系。 以上这些学者的研究认为我国上市公司薪酬一绩效存在显著的相关关系，但 也有一些学者得出不同的结论。 李增泉( 2 0 0 0 ) n 3 1 选取了7 4 8 家上市公司1 9 9 8 年年度报告披露的高级管理 人员年度报酬及持股的有关信息作为研究对象，以净资产收益率( r o e ) 作为被 解释变量，以高管年度报酬为解释变量，对总样本依据资产规模、行业、国家股 比例和公司所在地区进行分组，构造线性回归模型进行分组检验。研究发现，我 国上市公司经理人员的年度报酬并不与企业业绩相关联，而是与企业规模及企业 所在地区有密切关系。 魏刚( 2 0 0 0 ) n 4 利用1 9 9 9 年我国8 1 3 家上市公司的年报数据，以高级管理 人员的总体年度报酬作为被解释变量，加权平均的净资产收益率( r o e ) 作为解 释变量，运用回归分析方法研究了上市公司高级管理层年度报酬与企业业绩之间 的敏感性。结果显示，由于我国上市公司高级管理人员的年度货币收入偏低，报 酬结构不合理，不能产生有效的激励作用，使得经理报酬和企业业绩不存在显著 的正相关关系。 李琦( 2 0 0 3 ) n 钉主要检验上市公司高级经理人员薪酬水平的影响因素。文章以 1 9 9 9 年和2 0 0 0 年沪深两市发行a 股的上市公司为研究样本( 1 9 9 9 年3 7 3 家，2 0 0 0 年3 1 2 家) ，以为最高支付的高级经理人的薪酬为因变量，自变量为公司业绩、 公司规模等多个方面。截面回归检验的结果表明，高管人员薪酬与公司业绩不相 关，上市公司在制定薪酬水平时很少以公司业绩为重点依据，尤其是本期的业绩 对公司的薪酬水平没有任何影响作用。 堪新民、刘善敏( 2 0 0 3 ) n 们选取1 0 3 6 家上市公司2 0 0 1 年的年报数据，分别从 企业规模、行业类别、地域范围、股权结构四个方面，研究经营者年度报酬和持 7 上市公司高管现金报酬与盈余质量的实证研究 股比例与净资产收益率( r o e ) 之间的相关关系。其研究得出结论：我国上市公 司经营者报酬水平偏低但有明显的提高，各类经营者之间报酬水平悬殊，报酬的 确定与经营者的经营绩效关系不大。 朱德胜等( 2 0 0 4 ) n 刀以a 股上市公司2 0 0 0 - 2 0 0 2 年公布的年报数据为样本， 以上市公司前三名高级管理人员的平均年度报酬作为薪酬变量，运用描述性统 计、回归分析和相关分析等方法，对管理者薪酬与企业业绩的相关性依据公司规 模、国有股是否是第一大股东、竞争程度进行了分组研究。研究发现：我国上市 公司总体上还没有建立起有效的薪酬一业绩契约，在所有样本中，只有小规模公 司主营业务收入变动对管理者薪酬变动影响显著，而大型、中型上市公司管理者 的薪酬变动与企业业绩变动的相关性不显著；具有一定竞争力的公司中的管理者 薪酬与净资产收益率这一业绩指标具有显著的相关性，而垄断行业和竞争性行业 中管理者薪酬的变动与企业业绩变动的相关性不显著。 ( 三) 小结 国内外学者研究发现销售额、营业利润率、总资产净利率( r o a ) 、净资产收 益率( r o e ) 、每股收益率( e p s ) 等盈余指标是决定高管报酬的重要因素。大部 分研究发现，高管薪酬和企业业绩之间正相关关系是存在的，而且有增强的趋势。 可见，企业盈余与高管报酬契约的设计和执行关系密切。当然，国内也有部分学 者认为两者之间不存在相关关系，主要是由于我国特殊的公司治理结构及管理体 制，很多因素影响到企业管理人员薪酬的制定，一些企业( 尤其是国有企业) 还 未真正建立起业绩一薪酬激励体系。 8 第二章文献综述 二、高管报酬与盈余质量 ( 一) 盈余质量的定义 “盈余质量( e a r n i n g sq u a l i t y ) 的学术提法，早期见诸于h a w k i n s 和 p e a r l m a n ( 1 9 7 8 ) 的案例分析中，他们讨论了盈余质量的概念，并对盈余质量的 特点、应用、计量及盈余乘数的关系进行了比较分析。1 9 9 8 年美国证券交易委 员会( s e c ) 开始强烈呼吁关注证券市场上越来越多的财务报告质量问题。2 0 0 2 年美国会计学会( a a a ) 召开盈余质量研讨会，会计评论( t h ea c c o u n t i n g r e v i e w ) 杂志于年底发行了一期关于盈余质量研究主体的增刊，上市公司盈余质 量受到了理论界和实务界前所未有的重视。n 8 1 然而，至今学术界仍未能对盈余质 量有统一定义。美国会计学会( a a a ) ( 2 0 0 2 ) 的定义是：随着时间流逝，由应计 制所确认的盈余数额与公司流入的现金数额的弥合程度。该定义从盈余与现金 流量匹配的角度来定义盈余质量，反映了盈余预测现金流的能力，相对能够从本 质上对盈余质量进行分析，同时也比较具有可验证性。所以本文中盈余质量采纳 美国会计学会( a a a ) ( 2 0 0 2 ) 的定义。 ( 二) 高管薪酬与盈余质量 从前面的研究中，我们知道会计盈余是企业最重要的会计信息之一，报告盈 余在签订、履行和评价管理者报酬契约时发挥着重要作用，企业管理者能否领取 报酬以及报酬的多少在很大程度上取决于公司盈利水平。由于委托人与代理人之 间利益的不一致及信息不对称，不可避免地引发了管理者通过调节公司盈余以获 取最大报酬的行为。而这种行为往往会掩盖公司的正常经营状况，造成会计盈余 质量低下，影响投资者的正确判断。国内外学者对此给予了关注，主要的研究结 果如下： w a t t s 和z i m m e r m a n ( 1 9 7 8 ) 口鲫指出，管理层薪酬的一个主要组成部分是分 红计划收入，并且这些分红计划是以会计信息为基础设定的。他们发现，在他们 研究的5 2 家公司样本中，大部分公司都将会计收益引入到报酬计划中。因此， 转引自：潘吞林公司治理结构与盈余质量 d 吉林大学硕士学位论文。2 0 0 7 转引自：_ t i 珊t 基于d d 模型的上市公司盈余质量评价 d 大连理工大学硕士学位论文。2 0 0 6 9 上市公司高管现金报酬与盈余质量的实证研究 只要改变会计政策增加公司的报告收益，就能给管理层带来更多的补偿收入。 w a t t s 和z i m m e r m a n ( 1 9 8 6 ) 的研究则将经济学的契约理论引入了会计研究， 以契约成本为核心概念，将影响企业会计政策选择的契约成本变量分为3 类：分 红计划成本变量、债务契约成本变量和政治成本变量。他们还进一步就这三个变 量对企业会计政策选择的影响进行了研究，发现：在其他条件相同的情况下，存 在分红计划的公司经理为扩大个人效用，更有可能选择将未来的盈余转移到现在 的会计程序，从而提高其报酬的现值 。 h a g e r m a n 和z m i j e w s k i ( 1 9 7 9 ) 脚1 考察了奖金分红计划的存在是否影响个人 的会计选择，他们选择四个特定的会计程序( 包括折旧、存货计量、投资税收优 惠和期前退休金费用支出) 设置虚拟因变量进行检验。统计分析结果表明，管理 者分红计划在决定会计程序方面发挥了重要作用，而且经进一步研究后发现，存 在以盈余为基础的分红计划的公司比起那些没有分红计划的公司，其管理者更倾 向于选择增加收益的会计方法。 h e a l y ( 1 9 8 5 ) 口门对盈余管理的契约动机进行了研究。他选取了9 4 家工业企 业为样本，调查每一家企业1 9 3 0 1 9 8 0 年有关会计盈余、经营现金流及分红计 划的数据，发现在有奖金等分红计划的公司，管理层们在年末会观察经营性现金 流以及真实收益的总量，然后选择操控性应计的水平以使自己的薪酬、奖金最大 化。h e a l y ( 1 9 8 5 ) 计算出每组观察值中分红计划的盈余上限或盈余下限，用总应 计作为代理变量来衡量盈余管理，研究发现，如果净利润高于奖金盈余上限，管 理层会选择降低报告收益的会计政策和程序，因为超过盈余上限的那部分净利润 会使他们失去获得这部分奖金的机会，而将超额利润往后递延增加了预期的未来 红利：当净利润界于上限和下限之间时，管理层会调高报告盈余，使其趋近或刚 好达到上限，提高奖金的现值；而在净利润远小于盈余下限时，管理层便有动机 进一步降低利润，进行“洗大澡 ( t a k i n gab a t h ) ，即通过将未来可能的亏损 在当期注销，从而提高预期未来红利收入。 随后，h o l t h a u s e ne ta 1 ( 1 9 9 5 ) 啪1 以4 4 3 家公司6 年( 1 9 8 2 - 1 9 8 3 年， 1 9 8 7 - 1 9 9 0 年) 的数据为样本，对h e a l y 的研究成果进行了进一步的扩展研究。 由于使用了从两家人力资源咨询公司获得管理人员的年度奖金及奖金标准的机 王跃堂会计政策选择的经济动机们会计研究，2 0 0 0 ，0 2 ) ：3 1 - 4 0 1 0 第二章文献综述 密数据，h o l t h a u s e n 等能够直接判定操控前盈余是高于奖金上限、低于奖金下 限或者是介于两者之间。他们采用修正j o n e s 模型来衡量操控性应计利润。实证 研究发现，当盈余达到奖金上限时管理者会向下操纵盈余，这与h e a l y ( 1 9 8 5 ) 的研究结论一致。但是，他们并没有发现当盈余低于奖金下限时管理者会操纵应 计项目来减少盈利的表现，这与h e a l y ( 1 9 8 5 ) 的结论不一致。 g a v e re ra 1 ( 1 9 9 5 ) 嘲考察了1 9 8 0 1 9 9 0 年间t 0 2 家美国上市公司操控性 应计项目与分红计划约束之间的关系，再一次测试了以盈余为基础的分红计划下 管理激励对操纵盈利的影响。g a v e r 等的研究使用与h e a l y ( 1 9 8 5 ) 相同的模型 及样本分组，但他们使用操控性应计而不是总应计作为代理变量，来衡量分红计 划对会计结果的影响。他们发现，当操控前盈余低于分红计划的下限时，大部分 ( 7 5 ) 公司管理层会选择增加盈余( 正向) 的操控性应计。以此相反，当操控 前盈余高于分红下限时大部分( 6 7 ) 管理层则选择负向盈余操控。他们相信这 些研究结果更符合收益平滑假说而不是h e a l y 的分红计划假说。 g u i d r ye ta 1 ( 1 9 9 8 ) 瞳钔与h e a l y ( 1 9 8 5 ) 相同，因变量采用总应计作为操控 性应计的代理变量，以修正j o n e s 模型进行衡量，考察了以盈余为基础的奖酬计 划对公司经理盈余管理决策的影响。与以往的研究不同的是，g u i d r y ( 1 9 9 8 ) 不是 以公司为单位进行研究，而是以1 9 9 4 - 1 9 9 5 年间1 7 9 个跨国公司的事业部为单位 进行研究。研究发现，大型跨国公司各分部的经理在无法达到其奖励计划规定的 盈余目标或无法按照报酬契约计划的规定达到最高奖金限额时，他们更可能采用 递延收益的操控性应计。 围绕着高管报酬与盈余管理的关系，我国学者的研究较少。王跃堂( 2 0 0 0 ) 乜副以1 9 9 8 年国内7 4 5 家a 股上市公司为样本、以三大减值会计政策( 即短期投资 减值、存货减值和长期投资减值) 的选择为研究对象，采用分组检验的方法对自 愿执行与非自愿执行三大减值政策的两类公司的特征进行参数和非参数检验，同 时采用回归分析模型对决定上市公司管理层会计行为选择的决定因素进行多元 回归分析。研究发现，决定上市公司会计选择行为的不是w a t t s 等( 1 9 8 6 ) 的 高管报酬分红计划假设等，而是证券市场的监管政策、公司治理结构、公司经营 水平以及注册会计师的审计意见等。 刘斌等( 2 0 0 3 ) n 采用逐步回归与路径分析方法检验了我国上市公司c e o 上市公司高管现金报酬与盈余质量的实证研究 薪酬与企业业绩的互动效应。得出的结论认为：无论是增加或降低c e o 薪酬，c e o 均不存在盈余管理或利润操纵的机会主义行为，这表明c e o 进行盈余管理或利润 操纵的动机并非增加其公开性薪酬，而应该是除公开性薪酬以外的其它因素。 徐维兰和曹建安( 2 0 0 4 ) 哺1 选择了存货发出计价方法、折旧方法、短期投资 跌价准备、存货跌价准备和长期投资减值准备方法作为研究对象，以2 0 0 1 年以 前上市的上海证券市场机械、设备、仪表板块类a 股公司2 0 0 0 - 2 0 0 2 年的数据为 研究样本，对决定公司会计政策选择的因素进行多元回归分析。研究结果显示， 管理者报酬计划变量对上市公司会计政策选择并没有显著影响。 王克敏等( 2 0 0 7 ) 口刀选取2 0 0 1 2 0 0 4 年我国沪深两市的上市公司为研究样本， 以线下项目模型和扩展的j o n e s 模型计量盈余管理，应用l i s r e l 模型分析了高 管报酬与盈余管理行为的相关性。研究结果表明高管报酬与盈余管理存在正相关 关系，我国上市公司高管报酬是诱发盈余管理的动机之一。 ( _ - - - ) 小结 针对高管报酬能否引起盈余操纵，国内外理论界存在两类相反的观点。一方 面，许多国外学者的研究都表明，管理者报酬契约诱使一些公司管理层进行盈余 管理，以增加奖金报酬，使其收益最大化。另一方面，国内的大部分研究却发现， 我国高管追求高额报酬而进行盈余管理的动机并不显著。此外，由于我国学者对 高管薪酬的实证研究起步较晚，对于因报酬动机引起的盈余管理行为研究较少， 并且几乎没有文章直接研究高管现金报酬与盈余质量的相关关系。因此，本文将 对这一问题作进一步的研究。o 本章其它参考文献：威廉r 斯科特( 2 0 0 6 ) ，刘丹华( 2 0 0 7 ) ，见参考文献 2 8 、 2 9 1 1 2 第三章我国企业管理层薪酬体系 第三章我国企业管理层薪酬体系 一、我国企业管理层薪酬体系的发展与演变 ( 一) 计划经济体制下的薪酬模式 在对国有企业实行集中统一管理的计划经济体制下，企业只是国家行政机构 的附属物。不同的企业具有不同的行政级别，主要依规模的大小，分成部级、地 师级、县团级、科股级单位。相应的，企业的经营者拥有与本企业对应的行政级 别，经营者的荣誉、地位和经济利益都与其行政级别相联系。这一时期，经营管 理者的报酬主要采用固定式的工资制，其货币化的报酬水平也比较低。除此之外， 官位升迁和精神奖励( 如劳动模范等荣誉) 也是对经营管理者的激励方式。 这一时期企业的盈亏主要由政府的产业计划和价格政策决定，并不完全取决 于经营管理者的努力程度。与此相应的是，经营管理者收益不是与业绩挂钩，而 是与其行政级别挂钩。这种体制激励着企业的经营追求行政级别和政治地位的提 升。 ( 二) 改革开放以后的薪酬模式 改革开放以来，随着我国计划经济体制向市场经济体制的转变，企业行政级 别不断地淡化，为了调动企业高层管理者的积极性和创造性，薪酬激励机制也在 不断的演化。大体可以分为三个阶段：第一阶段是1 9 8 5 年到1 9 8 8 年的推行承包 制阶段；第二阶段是从9 0 年代开始的转换企业经营机制、年薪制试行阶段；第 三阶段是进入2 1 世纪以来股票期权激励的探索阶段。 1 承包制时期的薪酬 承包制起源于8 0 年代中后期。按照国务院有关规定，承包制的合同内容由 企业承包经营者与政府主管部门代表协商确定，政府主管部门在一定期限内将企 业的经营权给予承包人，承包人则按合同的规定上缴一定的利润，剩下的利润中 除企业生产经营所需之外，其它的则作为对企业经营者的补偿。与以往的平均主 义分配制度相比，承包制无疑是我国报酬制度的一次重大变迁，在一定程度上调 上市公司高管现金报酬与盈余质量的实证研究 动了经营者的积极性。 然而，承包制也存在着一些问题。承包制的短期契约特性决定了企业家的经 营行为短期化。因为经营者的预期收入与承包期间的利润挂钩，所以只要能增加 短期利润，即使是牺牲企业长期效益，承包者都会在所不惜。并且在现实过程中， 政府难以对大量的企业实施切实有效的监督与约束，不合理甚至不合法的在职消 费，就成为某些承包经营者非正式和隐性的收入的一个组成部分。 2 年薪制的推行 为了有效激励企业经营者，1 9 9 2 年上海市率先在全国实行年薪制，随后深 圳、四川、江苏、北京、河南、辽宁等省市也先后开始了年薪制试点。在这一阶 段，企业在建立经营者激励机制方面进行了大胆的尝试，为企业的持续发展注入 了动力，取得了一定的积极效果。 在具体实践中，年薪制是以企业一个生产经营周期( 一般以年度为单位) 来 确定经营者的报酬。经营者薪酬的收入结构主要由固定薪金+ 绩效年薪构成。其 中，固定薪金包括基础薪金和福利津贴；绩效年薪则与企业绩效相联系。年薪制 的核心是把经营者的收益与职工的收益分离出来，同时与经营者的经营成果和经 营风险相挂钩。实行经营者年薪制，可以突出企业经营者在企业生产经营过程中 的重要作用，对经营者在企业生产经营中付出的大量劳动和承担的风险予以相应 的补偿，从而更好地体现多劳多得的分配原则。但是，以年度经营成果作为考评 经营者的主要依据，也容易导致经营者的一些短期行为，如虚报利润、账目造假 等，不利于公司的长期发展。 3 股权激励的探索 让经营者拥有剩余索取权，是现代激励理论十分推崇的一种激励手段。经营 者股权激励就是让经营者成为企业股东，将其个人利益与企业利益联系在一起， 促进经营者通过提升企业长期价值来增加自己的财富，是一种长期性激励。在各 种股权激励中，股票期权是一个最主要、最典型的方式，也是最“长期性”的激 励。股票期权是公司给予高管人员的一种权利，而非义务，其基本内容是：给予 公司高管人员可以在规定的时期内以事先确定的价格购买一定数量的本公司普 通股票的权利。持有该权利的高管人员只要实现股东设定的近期和长远目标，就 可以在规定时期内以约定的价格购买本公司股票( 即行权) 。在行权以前，股票 1 4 第三章我国企业管理层薪酬体系 期权持有人没有任何现金收益；行权以后，若公司经营成功，股票价格上升，受 益者可以分享企业成长带来的收益，收益额为行权价与市场价之差；反之，若公 司经营业绩不佳，受益人则承担相应的损失。股票期权制度的魅力所在，是其 以股票升值所产生的差价作为对企业经营者能力的一种补偿，这种补偿只有通过 经营者的努力经营才能得到。 我国最早开始研究和实行股权、期权激励的是上海市，从1 9 9 7 年年底开始， 上海市委、市政府及有关部门就进行了这方面的研究和探索，武汉、北京等地也 先后制定了经营者股票期权改革方案。近几年，随着资本市场的发展和公司治理 结构不断完善，以及2 0 0 5 年以来的股权分置改革实施，为我国上市公司实施股权 激励提供了制度保证。但上市公司在股权激励的尝试方面态度比较谨慎，并且由 于各种条件的制约，一些公司的期股激励并不顺利。 二、我国企业管理层薪酬体系存在的问题 目前，我国的管理层薪酬体系以年薪制为主。尽管我国企业经营者薪酬激励 机制建设取得了一定的成效，但是，对比美国等发达国家薪酬制度，中国薪酬体 系存在着很多不足。目前我国企业管理层薪酬主要存在以下几个问题： ( 一) 管理者薪酬水平偏低 企业高层管理者通过有效的管理与经营为企业g , j n 财富，推动企业不断发 展。但长期以来我国企业管理者薪酬水平偏低，管理层的收入与他们付出的劳动 以及企业得到的效益相比，却不相适应。与国外企业相比，我国企业高管的薪酬 更是明显偏低。由于管理者的薪酬水平不能体现管理者的价值，势必会影响其从 事企业经营活动的积极性、主动性和创造性。 ( 二) 薪酬考核标准不健全 我国很多企业的薪酬制度设计，都是与经验，年龄，资历，职位等简单地联 系。特别是业绩考核评价体系简单，报酬契约主要依赖于会计指标，如净利润、 净资产收益率等，而非财务指标较少。在指标体系中，如利润这样的短期指标多， 而长期性经济指标少，这无疑会诱导高层管理者的短期行为。 陈长英，我国国有上市公司高管薪酬改革的回顾与启示明产业与科技论坛，2 0 0 7 ，6 ( 1 1 ) ：1 0 3 1 0 4 1 5 上市公司高管现金报酬与盈余质量的实证研究 ( 三) 薪酬中缺乏长期激励报酬制度 在西