（企业管理专业论文）上市公司财务风险预警模型研究——功效系数法的改进及应用.pdf

摘要 建立和完善财务风险预警模型是预防财务风险的有力手段。一个有效的财务 风险预警系统可以预知财务危机的征兆，并能及时发现导致财务状况恶化的原 因，使经营者在财务危机到来之前采取预防和控制措施，将危机消灭在萌芽状念。 可见，财务风险预警对企业的发展起着非常重要的作用。但从目前来看，我国财 务风险预警还不是很完善，具体表现为没有形成一套完整的理论体系，财务风险 预警模型的应用还存在许多不足、还尚未形成一套完善的财务风险预警系统、财 务风险预警的实证分析说服力不强等等。 本文分析了财务风险预警模型研究的意义，对国内外财务风险预警模型的研 究状况进行了分析和评价，指出了我国财务风险预警研究所存在的问题；系统分 析了上市公司财务风险形成的具体原因，探讨了财务风险预警模型建立的原则及 要求；分析了功效系数法在我国上市公司进行财务风险预警的情况，客观地评价 了功效系数法的优点及不足。从指标体系的确定、指标值评分方法的改进及预警 警限的确定三个方面提出了功效系数法的改进方案，改进后的功效系数法是一个 定量模型与定性模型相结合的预警模型，在一定程度上弥补了财务风险预警模型 的不足，并运用改进后的功效系数法对“紫光古汉”进行了实证分析。 关键词：上市公司 财务风险预警模型功效系数法 改进 a b s t r a c t e s t a b l i s h i n g a n dp e r f e c t i n gw a r n i n gs y s t e mo ff i n a n c i a lr i s ka r ea v a i l a b l e m e a s u r e st h a td e p e n df i n a n c i a lr i s k s aa v a i l a b l ew a r n i n gs y s t e mo ff i n a n c i a lr i s kc a n f o r e s e et h es y m p t o mo ff i n a n c i a lc r i s i sa n dt i m e l yd i s c o v e rt h er e a s o nw h i c hb r i n g c o r p o r a t i o n sd e t e r i o r a t i o no ff i n a n c i a ls t a t u s ，t h e nw h e nc o r p o r a t i o n sa r ec o n f r o u t e d w i t hc r i s i s o p e r a t o rc a l ls w i f t l yt a k em e a s u r e st of o r e c a s ta n dc o n t r o lt h ec r i s i s a tl a s t t h ef o r e p a r to fc r i s i sa r ep e r i s h e d i ti so b v i o u s ，f i n a n c i a lr i s kp r e w a r n i n gp l a yav e r y i m p o r t a n tr o l et ot h ed e v e l o p m e n to fe n t e r p r i s e s b u ts e e mf o r i l lt h ep r e s e n t t h e d e v e l o p m e n to fp r e w a m i n go ff i n a n c i a lr i s ko f0 1 1 1 c o u n t r yi sn o ts t i l lv e r yc o m p l e t e ， i ti sn o tf o r mo n ei n t a c tt h e o r e t i c a ls y s t e m t h ea p p l i c a t i o no fm o d e lo ff i n a n c i a lr i s k e a r l yw a r n i n gi sn o ts t o r ei nm u c he n o u g ht oe m b o d i e di n i sn o tf o r mo n ec o m p l e t e s y s t e mo ff i n a n c i a lr i s ke a r l yw a r n i n gd e m o n s t r a t i o na n a l y s i sc o n v i n c i n g n e s so ft h e f i n a n c i a lr i s ke a r l yw a r n i n gi sn o tb eg e t t i n gb e t t e ry e ta l s e t h i sp a p e ra n a l y z e st h es i g n i f i c a n c eo fs t u d y i n gf i n a n c i a lr i s kw a m i n gm o d e l a n a l y z e sa n de v a l u a t e st h es t u d y i n gs i t u a t i o n o nf i n a n c i a lr i s k w a r n i n gm o d e l d o m e s t i ca n da b r o a d i tp o i n t so u tt h ep r o b l e m se x i s t i n gi nc h i n a sf i n a n c i a lr i s k w a r n i n gs t u d y o n t h es a m et i m e ，t h ep a p e ra n a l y z e ss y s t e m a t i c a l l yth es p e c i f i c r e a s o n so ff i n a n c i a lr i s kf o r m a t i o ni nl i s t e dc o m p a n i e s a n de x p l o r e sp r i n c i p l e sa n d r e q u i r e m e n t so fc o n s t r u c t i o nt h ef i n a n c i a lr i s kw a r n i n gm o d e l s i ta l s oa n a l y z e st h e s i t u a t i o no ff i h a n o i a lr i s kw a r n i n gw h e ne 腼c i e n c yc o e f ! f i c i e n tm e t h o di sa p p l i e di n l i s t e dc o m p a n i e so f0 1 1 1 c o u n t r y a n de v a l u a t e so b j e c t i v e l yi t sm e r i ta n dd e f i c i e n c y t h i sp a p e rp r o p o s e st h e i m p r o v e dm e t h o df r o mt h r e ew a y s ，f o re x a m p l e ，t h e d e f i n i t i o no fi n d e xs y s t e m ，t h ei m p r o v e m e n to fm a r k i n gw a y sa n dt h ed e f i n i t i o no f w a r n i n gl i m i to ne a r l yw a r n i n g t h ei m p r o v e de f ! f i c i e n c yc o e 佑c i e n tm e t h o di sa w a r n i n gm o d e lw h i c hc o m b i n e sq u a n t i t a t i v em o d e la n dq u a l i t a t i v em o d e l t oa c e r t a i ne x t e n t 。i tm a k e su po ft h ei n a d e q u a t eo ff m a n c i a lr i s kw a r n i n gm o d e l ，h a sa n e m p i r i c a la n a l y s i sb ya p p l y i n gt h ei m p r o v e dc o e f f i c i e n tm e t h o d i nt h e ”u n i s p l e n d o u r g u h a n ” k e y w o r d s ：l i s t e dc o m p a n i e s ；f i n a n c i a lr i s k s ；f o r e c a s tm o d e l ；e f f i c i e n c yc o e f f i c i e n t m e t h o d ；i m p r o v e i i 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他 人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得湖南农业大学或其它教育机构 的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均 已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 躲嘭枷彳 帆础朋? 日 关于论文使用授权的说明 本人完全了解湖南农业大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅，可以采用影印、缩印或 扫描等复制手段保存、汇编学位论文。同意湖南农业大学可以用不同方式在不同 媒体上发表、传播学位论文的全部或部分内容。 ( 保密的学位论文在解密后应遵守此协议) 研究生答名秀痂彳 时间咖6 年脚明 导师签名： 杰叩一譬 时间：“妒月嗍 第一章绪论 1 1 问题提出 财务风险预警是以公司的财务报表、经营计划及其他相关会计资料为依据， 利用财会、统计、金融、公司管理、市场营销等理论，采用比率分析、比较分析、 因素分析及统计方法，对公司的经营活动和财务活动等进行分析预测，以发现公 司在经营管理活动中潜在的经营风险和财务风险，并在危机发生之前向公司经营 者发出警告，督促公司管理当局采取有效措施，避免潜在的j x l 险演变成损失。“郑 百文”案是2 0 0 0 年我国股市的热门话题，对于其是应该实行破产，使其成为我国 第一家退出证券市场的上市公司，还是应该实行重组，使其得以“起死回生”曾 经众说纷纭。但“郑百文”案带给我们的启示远非仅限于证券市场退出机制问题， 反思“郑百文”案前后不难看出其对于我国上市公司在财务风险预警方面起到了 很好的警示作用。随着全球经济一体化的发展，上市公司在获取经济资源的同 时，也在承受市场激烈竞争的巨大压力，由于不确定因素的增加，上市公司所面 临的各种交易风险包括经营风险和财务风险也随之增加。因此，为了在竞争中处 于不败之地，使上市公司健康有序地发展，有效地规避、防范和控制风险就成了 上市公司发展的当务之急。建立和完善财务风险预警系统是预防风险的有力手 段，一个有效的财务风险预警系统可以预知财务风险的征兆，并及时发现导致上 市公司财务状况恶化的原因，使经营者在财务风险到来之前能迅速地采取预防和 控制措施，将财务风险消灭在萌芽状态，从根本上阻止财务风险的发生。但财务 风险从萌芽到恶化并非瞬间发生，而是一个循序渐进的过程。在这个过程中，影 响和产生财务风险的因素一方面会直接或间接地通过一些敏感性财务指标的变 化反映出来，另一方面非财务信息指标的变化也可以表现财务风险到来之前的信 息。但上市公司如何将这些指标的变化通过财务风险预警模型表现出来，是上市 公司财务风险预警必须关注和研究的问题。 1 2 上市公司财务风险预警模型研究的意义 财务风险预警模型指借助公司财务指标和非财务指标体系，识别公司财务状 况的判别模型。 1 2 1 上市公司财务风险预警模型研究的理论意义 “郑百文”案的出现引发了人们对上市公司的关注，众多学者也将财务风险 预警模型的研究目光转移到上市公司。我们知道，上市公司是众多利益相关者关 注的焦点，担负着更多的经济责任和社会责任。上市公司要保持良好的经营业绩， 给股东更好的回报，其中最重要的就是要做好风险的防范。上市公司在市场经济 环境下要承受较其他类型企业更高的风险，各种风险都会反殃为上市公司现实的 或潜在的损失。财务风险就是上市公司必需正视和面对的风险，一旦上市公司财 务状况恶化，上市公司就会面临生存风险，“郑百文”案进一步证实了研究财务 风险预警模型的紧迫性和建立财务风险预警模型的重要性，亡羊补牢带给公司的 将是惨痛的代价。通过财务风险预警模型的研究，有利于明确现行财务风险预警 模型所存在的问题，激发研究者更大的热情，一方面能在理论上不断完善财务风 险预警模型，另一方面也有利于新的财务风险预警模型的建立，无疑将对我国上 市公司进行防范和控制财务风险具有重要的理论意义。 1 2 2 上市公司财务风险预警模型研究的现实意义 现代财务理论认为理财目标是追求企业价值最大化，包含众多利害相关者价 值利益的平衡。财务风险预警应该为此目标实现作贡献，因此，财务风险预警模 型研究具有重要的现实意义。 1 2 2 1 有利于公司应用财务风险预警模型防范财务风险 财务风险预警模型的研究，不是反映公司某一方面所存在的问题，而是对公 司综合问题的全面反映。模型所反映的问题是具体的，具有方向性和科学性，是 准确的而不是模糊的，并不是单纯停留在定性表述上，有具体的量化形式，是可 以比较和分析的。财务风险的形成原因很多，公司防范财务风险应该更科学、更 合理，财务风险预警模型就是要建立在科学和合理基础之上。没有财务预警模型 的研究就没有财务预警模型的应用，也就难以准确地防范可能出现的财务风险。 实践证明，公司通过财务预警模型的应用，能及早发现财务恶化征兆，采取有效 措施避开或化解可能出现的财务风险，同时针对经营活动中所存在的问题，提出 改进措施，从公司内部来改善经营管理，提高自身防范风险能力。 1 2 2 2 有助于投资者正确的投资决策 财务风险预警模型的研究，不只是基于公司经济利益束进行的，其实也有利 于保护投资者的利益。财务预警模型研究中离不开盈利性财务指标，盈利性指标 能及时捕捉财务风险形成的早期信号，在模型研究中这些指标就可能成为投资者 关注的目标，投资者能依据这些财务指标的变化，对公司的财务状况进行比较和 分析，反映这些财务指标的财务信息及时传递出去，公司真实价值的信息就能被 投资者所利用，投资者也就能准确的对投资行为进行预测，提前做出判断或改变 投资方向，避免投资者陷入投资困境，有利于投资者及时作出出售股票的决策， 规避风险。 1 2 2 3 有利于政府监管部门参与研究和监管 财务风险预警模型的研究，不是上市公司的事，也不是研究学者的事，政府 有关监管部门更应该重视对财务风险预警模型的研究。公司是国民经济的一个组 成部分，上市公司经营的稳定性如何，影响的不只是上市公司自身，对整个社会 都有影响，要保证财务风险预警模型的准确性，必须全方面的考虑情况，在财务 风险预警模型的研究中，研究学者或上市公司由于某些知识的局限性，不可能在 财务风险预警模型的研究中做得非常全面，这就意味着研究出来的预警模型就必 然存在明显的不足。政府监管部门对上市公司的整体情况了解得比较清楚，知道 不同行业上市公司的差别所在，面对这种情况，政府监管部门就会积极主动地参 与财务风险预警模型的研究，有了政府监管部门的参与，也就能在一定程度上克 服预警模型的不足。同样，政府监管部门在参与预警模型研究中，更能理解预警 模型的理论含义，在指导和监管上市公司财务风险预警工作时会更到位。 1 2 2 4 有利于保障银行等债权的利益 财务风险就包括筹资风险或债务风险，财务风险的防范在一定程度上也就是 为了保护债权人利益不受损失。虽然在名义上债权人的资金有固定的借款期和利 息，但资金的安全性仍然是债权人必须考虑的问题。财务风险预警模型的研究， 必须考虑筹资风险，一般通过偿馈能力指标来体现，偿债能力信息可以作为银行 等债权人贷款的决策，有利于对公司贷款或质押贷款进行控制，避免贷款风险， 同时也将增加整个国民经济运行发展的安全性，信用担保机构也可凭借偿债能力 2 信息提醒客户注意，并有可能提供解决问题的措施或行为方式来帮助银行等债权 人避免风险的发生，保障债权人自身利益。 1 2 2 5 有利于提高审计人员的工作质量 财务风险预警模型的研究是建立在真实的财务信息的基础一h ，要发挥预警模 型的功能和预警的准确性，必须保证计算财务指标所需财务信息的真实性，上市 公司普遍存在会计信息失真的问题，财务风险预警模型的研究对会计信息的质晕 提出了更高的要求，也就是对审计人员的工作提出了更高的要求，在这种情况下， 审计人员应保持应有的职业谨慎，不断提高审计工作的质量，爿能保证会计信息 的真实性。 1 3 国内外研究综述 1 3 1 国外研究综述 1 3 1 1 关于财务风险预警理论的研究 国外非常重视企业危机管理和风险管理的研究，从2 0 世纪7 0 年代开始，相继 出现了战略风险管理”1 、基于风险价值的资产评估”3 、对待风险个体差异的研究 “：。国外的研究内容主要是企业危机发生后如何应对和摆脱危机的策略问题，罕 于危机的成因、发展过程则缺少机理性分析。宏观经济预警研究和企_ k 危机符艘 理论的发展推动了企业预警研究。2 0 世纪8 0 年代，西方财务理论完成了从理财 模式到新理财理念的转变，其标志为以不对称信息理论为基础，包括信号模型和 代理成本在内的新资本结构理论开始取代传统的米勒定理。从2 0 世纪9 0 年代开始 随着布莱克和莫顿的期权定价模型获得诺贝尔经济学奖，更是将财务理论推向了 证券化和国际化的前沿，从而使企业理财的风险性和复杂性大大增强，也就推动 着财务预警系统理论向新的阶段和层次发展，以权衡理论、代理成本理沦和信息 传递理论为代表的现代财务理论又成为当今财务预警理论的重要来源”。 1 3 1 2 关于财务风险预警模型的研究 ( 1 ) 单变量预警模型 单变量预警模型是指以某一项财务指标作为判别标准来判断企业是否处于 破产状态的预测模型，又称为单变量分析法。最早的财务预警研究是 f i t z p a t r i c k ( 1 9 3 2 ) 开展的单变量破产预测研究。他以1 9 家企业作为样本，运用单 个财务比率将样本划分成破产和非破产两组，发现判别能力最高的是净利涧股 东权益和股东权益负债。比弗( b e a v e r ) 通过比较研究1 9 5 4 1 9 6 4 年期i b j 的7 9 个失 败企业和相同数量、相同资产规模的成功企业”1 。他认为预测财务失败的比率有： 债务保障率= 现金流量债务总额：资产收益率= 净收益资产总额；资产负债率= 负债总额资产总额；资产安全率= 资产变现率一资产负债率。比弗认为债务保障 率能够最好地判定企业的财务状况( 误判率最低) ，其次是资产负债率，并且离失 败日越近，误判率越低。单变量模型分析较为简单，但不能综合说明公司整体财 务状况，运用这种方法可能出现对于同一公司、不同的预测指标得出不同结论的 情况，因此招致了许多批评，而逐渐被多变量方法所替代。 ( 2 ) 多元线性判定模型 多元线性判定模型，又称zs c o r e 模型，这种模型中应用最为广泛的是由美 国学者奥特曼( a l t m a n ) 于1 9 6 8 年提出的“z 记分模型”。这一模型主要适用于上市 公司，计算步骤是首先从上市公司财务报告中计算出一组反映公司财务危机程度 的财务比率，然后根据这些比率对财务失败警示作用的大小分别赋予不同的权 3 重，再将这些财务比率按照不同的权重进行加权计算，得到一个公司的综合风险 总判别分z ，最后将其与临界值进行对比，就可以得出公司是否存在财务失败及 其严重程度“z 记分模型”的具体判别函数为”1 ：其中：z = o 0 1 2 x 。+ 0 0 1 4 x ：+ 0 0 3 3 x 。+ 00 0 6 x 。+ 0 9 9 9 墨，根据对财务失败企业的统计分析，奥特曼得出一个 经验性的临界值，即z = 3 0 。如果企业的z 记分高于3 0 ，则表明企业财务状况良 好，无破产可能。低于3 o ，则存在财务失败的可能。如果低于1 8 ，则表明恢企 业存在着严重的财务危机，如果不及时采取强有力措施，将很难走出破产的困境。 多变量模型除了以上“z 记分模型”以外，还有日本丌发银行的多变量预测模型， 其中：z = 2 1 x - + 1 6 x z l7 3 x ，一) ( 4 2 3 x ；+ 2 5x 。，z 值越大，企业越优秀，反之可能 有问题，z 处于0 l o 为可疑灰色地带。中国台湾陈肇荣的多元预测模 型，y = o 3 5 x t + o 6 7 x 2 _ 0 5 7 x a + o 2 9 ) ( 4 + 0 5 5 x s ，当y o 5 时，为陷入财务危机的 可疑企业”。 2 0 0 2 年唐有瑜对吴世农，卢贤义建立的模型进行了实证研究，数据的检验结 果表明，上述模型运用于中国现实环境中的上市公司，其结果是可以信赖的”“。 2 0 0 3 年郑茂在截至于2 0 0 1 年6 月，把我国上海、深圳两地证券交易所s t 公司和p t 公司共计6 0 多家作为财务风险违约组处理。结合2 0 0 0 年年报选取其 中的5 3 家作为分析的一组样本，同时还从深沪两市上市公司中选择5 9 家绩优股 作为财务风险非违约组。”。得出结论是：第一、我国上市公司的财务数据是有效 的，并具有较强的预测能力。从总体上说，我国上市公司的财务数据能够预测其 未来财务失败的概率，也就是说，我国上市7 河财务数据的使用者能够根据资产 负债表、利润表和现金流量表做出预测。第二、线性概率模型和l o g i s t i c 模型 对财务失败前一年的报表预测准确率分别为9 7 和9 3 ，依据财务失败d f 三年的 报表预测，准确率为6 7 9 6 和7 3 ，预测效果相当令人满意。 2 0 0 4 年刘吴、罗慧选取了1 9 9 9 2 0 0 1 年被s t 的公司和正常公司各7 3 家作 为训练样本，2 0 0 2 年被s t 的公司和正常公司各4 3 家作为检验样本，分析了财 务危机出现前2 年内各年两类公司2 5 个财务指标。通过数据挖掘方法对我国上 市公司财务危机进行预警分析，发现：第一、我囤上市公司的财务指标包含着预 测财务危机的信息含量，即可以运用财务指标建立预警模型。第二、l o g i s t i c 回归模型对我国上市公司财务危机预警的效果好于线性判别模型，而机器学习方 法预警的准确度高于这两种统计方法一”。 ( 4 ) 关于神经网络模型的研究 1 9 9 9 年王春峰、万海晖、张维等用神经网络法对商业银行财务风险进行了 研究，发现神经网络法具有很强的非线性映射能力，其学习经验的能力强“。杨 保安等( 2 0 0 1 ) 将这一方法运用到银行财务预警的分析中，最后的测试结果与实际 情况基本一致。 ( 5 ) 关于功效系数法的研究 功效系数法又叫功效函数法，它是根据多目标规划原理，对每一项评价指标 确定一个满意值和不允许值，以满意值为上限，以不允许值为下限，计算各指标 实现满意值的程度，并以此确定各指标的分数。再经过加权几何平均进行综合， 从而评价被研究对象的综合状况。单项指标评价分数= 6 0 + ( 该指标实际值该指 标不允许值) 1 ，( 该指标满意值该指标不允许值1 4 0 ，功效系数法虽然是种企业 绩效评价方法，但己被用于公司财务风险预警的实证研究。顾小安( 2 0 0 0 ) 运用 功效系数法( 评分法的一种) 构建了企业的财务预警系统。他选择了8 个评价指标， 分别设计计算各指标的单项功效系数，再进行加权，计算出综合功效系数。据其数 值大小，将警情划分为相应的警限区间，通过观测综合功效系数所在的区间监测 警度，预报警情。“。黄辉利用制药类6 4 家上市公司2 0 0 0 年的年报资料，运用功效 系数等方法初步构建了企业财务预警的一个模型，旨在为其他行业和其他年度建 立财务预警模型提供可比性思考”。巫蓉，吴君民以船舶行业上市公司的2 0 0 3 年和2 0 0 4 年年报为资料，运用功效系数法，构建出适用于船舶行业上市公司的财 务预警模型，并运用该模型对船舶行业上市公司2 0 0 3 年和2 0 0 4 年财务状况分别进 行了预警分析”。高雷、王升以“华能国际”为例，对财务j x l 险预警模型中的功 效系数法进行了实例研究。，。 1 3 3 我国上市公司财务风险预警模型中存在的问题 1 3 3 1 财务预警模型繁琐，不便于操作 在现有的财务预警模型中，计算方法比较复杂繁琐，要经过多次数学计算。 需要操作人员具备良好的数学知识和财务知识，这对那些管理人员素质和专业水 平相对较差的公司来说，过于复杂的预警模式不便于其掌握和执行。在理论上能 够得到认可的预警模型，在实际操作过程中可能难以发挥其作用，甚至还可能导 致错误结果的出现，可见，预警模型的可操作性对财务风险预警是至关重要的。 1 3 3 2 财务预警模型没有将财务指标与非财务指标结合起来 财务风险预警随着国内外学者的不断研究已经越来越完善，大部分研究集中 于财务指标处理方法和预警模型等定量研究，没有将非财务指标融合到定量模型 中丢。企业财务预警系统不能只单纯注重对财务指标进行分析，这是因为财务指 标不能反映一些对未来决策很有参考价值却不能以货币形态计量的内容，例如企 业管理者的能力、知识、经验以及员工的素质、工作效率等。现实生活中，企业 7 管理者的变换与一个企业的生死休戚相关，而这是财务指标所不能体现出来的。 所以还应结合非量化因素甚至是由预警分析人员的直觉判断作定性的分析评价， 财务指标和非财务指标的预测相结合，才能提高预警系统的效用。 1 3 3 3 财务预警模型中财务指标不准确 财务预警模型过多的注重于数据的挖掘和处理，忽视了财务会计数掘的滞后 性，忽视了事前管理、过程控制等。财务指标是根据财务报表分析而来，会计佶 息的准确性决定了财务指标评价的科学性，上市公司普遍存在会计信息失真的问 题，过分依赖会计报表数据，适用性差。因此，过分依赖财务报表数据建立预警 系统，必然会因为财务指标的不准确，导致错误的决策。 1 4 本论文的研究内容及方法 1 4 1 研究内容 本论文以财务风险预警理论为指导，以上市公司财务风险为研究对象，对影 响公司财务风险的各种因素进行了全面系统分析。一方面通过对国内外财务风险 预警模型的分析，探讨了上市公司财务风险预警模型建立的基础和要求；另一方 面针对功效系数法的不足，提出了功效系数法的改进方法，并从实证方面对改进 后的功效系数法的应用进行了研究。 从总体上看，全文分为五章： 第一章探讨了上市公司财务风险预警模型研究的理论意义和现实意义，系 统阐述了国内外财务风险预警理论及预警模型的研究状况，并指出所存在的问 题，确定了论文的研究内容。 第二章系统地分析上市公司财务风险的特征及形成原因，确定了财务风险 预警模型建立的原则，阐述了上市公司财务风险预警模型建立的具体要求，为财 务风险预警模型指标的选择奠定了基础。 第三章分析了企业应用功效系数法进行绩效评价的由来，从功效系数法的 特点入手，探讨了我国学者利用功效系数法对上市公司进行财务风险预警情况， 系统地评价了功效系数法作为财务风险预警方法所存在的优点和不足。 第四章针对传统功效系数法所存在的不足，提出了功效系数改进的具体操 作方案，立足于财务风险预警的需要，从财指标和非财务指标两个方面构建了功 效系数法所需要的指标体系，并确定了财务指标值和非财务指标值评分的计算方 法。 第五章利用“紫光古汉”公司2 0 0 5 年的财务数据以及根据调查资料，应用 改进后的功效系数法对上市公司进行预警实证分析，探讨了“紫光古汉”处于“中 警”的原因，并提出了相关建议。 1 4 2 研究方法 本论文的研究是综合运用财务管理理论、管理学、数学等多学科、多领域 的知识和方法，通过调查、分析等手段，遵循定性与定量相结合、理论与实践相 结合的原则，对上市公司财务风险产生的原因、表现方式进行分析研究，针对功 效系数法的不足，探讨一种能够描述、预测、评价和控制上市公司经营及财务活 动中发生风险及危机的预警模型。 第二章财务风险预警模型建立的基础 目前，我国上市公司的财务状况不容乐观，普遍存在着财务状况不稳定的情 况。在激烈的市场竞争中，这意味着财务风险极高，破产随时可能发生。国内外 的大量实例表明，陷入破产境地的公司几乎毫无例外地都是以出现财务危机为征 兆的，为了避免破产，公司必须建立和应用财务风险预警模型。而财务风险预警 模型的建立必须以财务风险预警理论为基础，对财务风险的成因进行系统分析， 掌握财务风险预警模型建立的原则及要求。 2 1 财务风险预警理论分析 2 1 1 财务风险预警的基本理论 2 1 1 1 基于现代财务理论的财务预警系统研究 这种理论的出发点是资本结构理论。1 9 5 2 年，美国财务学家大卫，杜兰特 ( d a v i dd u r a n d ) 的研究成果成为早期资本结构理论的正式开端之一。他总结和 提出了朴素资本结构的两种结构理论：朴素资本结构理论和传统资本结构理论。 朴素资本结构理论认为：随着债务比率的提高，综合资金成本趋于下降。朴素资 本结构理论的最大局限性在于它认为负债不会带来财务风险，即债务比率与财务 风险无关，因此，财务风险监测和预警没有必要，这与负馈比率与风险程度成j f 比的常识不一致。后来，1 9 5 8 年美国的莫迪格莱尼和米勒合作发表了资本成本、 公司价值与投资理论一文，其结论可以简要归纳为：在符合该理论的假设之下， 公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债 权和股权的市场价值。1 9 6 3 年两人合作发表了另一篇论文公司所得税与资本成 本：一项修正。该文取消了公司无所得税的假设，认为若考虑公司所得税的因 素，公司的价值会随着财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公 司价值相关的结论。 针对删理论的不足，一些学者开始在资本结构理论中导入财务风险成本。企 业产生风险的可能性很大程度上取决于其负债的大小，企业为了避免财务风险， 就必须考虑合理负债。在负债经营条件下，许多企业总要经历财务拮据的困境， 其中一些企业将被迫破产，当财务拮据发生但还不致破产时，各种财务危机成本 也就应运而生，企业建立的财务风险预警就是财务危机成本的一部分，同时也是 当负债因素被考虑进资本结构理论后，对资本结构的不利状况、困境的发生征兆、 风险大小进行早期控制的一种安全机能性活动。 2 1 1 2 基于财务危机管理的财务风险预警 在经济学的概念中，企业财务危机是指企业偿付能力的丧失，即丧失偿还到 期债务的能力，无法支付到期债务或费用的一种经济现象。企业偿付能力的丧失 可以从存量和流量两个方面来考虑。从存量的角度，丧失偿付能力是指企业的资 产价值低于负债价值，从而净资产是负值，资不抵债：从流量的角度，丧失偿付 能力实质是企业缺乏偿还当前到期债务的现金流。这种理论从财务危机的普遍 性、隐藏性、双重性特征和财务危机的发展形势特点来讨论企业要持续发展，必 须警惕危机，正视危机，在经营活动中设立财务风险预警，进行经常性的分析和 诊断，及时发现财务恶化的苗头，并做好防范工作。 2 1 1 3 基于组织内部控制的财务风险预警 9 这种理论立足于企业管理中的一般内部控制职能关系。财务风险预警控制与 企业管理工作中的一般控制的联系在于两者的控制范围存在交叉，其中一个交叉 表现就是前者兼具有后者的某些职能。财务风险预警控制具有相对独立的功能， 其对财务危机的危机管理功能就有别于一般控制功能。而在日常监控的功能则与 一般控制中的功能交叉。显然，为了提高企业管理的效率，这两种交叉的控制活 动不应由两种职能部门系统来执行，应进行职能合并，可将原管理系统中的一般 控制职能并入企业预警管理中，甚至可以直接由财务风险预警来完成。可以在财 务风险预警中扩充日常监测的职能，将一般控制中的有关同常控制的职能并入财 务风险预警的日常监控职能中。 2 1 2 财务风险预警的规范理论 将财务风险预警应用于企业破产规范性理论研究方面，大致可以分为四类。 2 1 - 2 1 “非均衡理论( d i s e q u i l i b r i u mt h e o r i e s ) ” 该理论主要用外来冲击( e x t e r n a ls h o c k ) 来解释公司破产，如混沌理论和 灾害理论，关注一系列不均衡冲击对整个系统的影响。 2 1 2 2s c o t t 的四种财务模型 s c o t t 于1 9 8 1 年总结的四种财务模型组成。第一个模型是期权定价模型。 该模型将负债经营的企业看成是被债权人持有的证券，而股东持有一个该证券为 物的看涨期权，只有在企业的总市场价值高于债务价值时，股东j 。会行使该看涨 期权。在企业破产的可能性和期权的价值间存在直接的联系，所以企业破产的概 率由企业总市场价值及债务价值共同决定。第二个模型是不存在外部资本条件下 的赌徒破产模型，该模型假设企业无法通过证券市场筹集资本，企业破产的概率 由现金流和企业净资产清算价之和的期望与现金流方差的比率决定。如果放松企 业不能和外部资本市场接触的假设，其余假设与第二个模型相同，就得到了具有 完美外部资本市场条件下的赌徒模型。迸一步放松对资本市场的假设，就可得到 外部资本不完美条件下的赌徒破产模型，该模型进一步考虑融资成本、税收及其 他市场不完善因素对企业破产的影响。 2 1 2 3 契约理论的引进形成 该理论试图通过用股东和债权人之间的潜在利益冲突来研究企业的破产。契 约理论的分析结果不仅表明破产原因远比s c o t t 所描述的复杂，而且还表明现金 流的波动性和公司资产的变现价值是决定企业生存的关键因素。因此，研究公司 破产的实证模型应该寻找这两个因素的代理变量。 2 1 2 4 管理学和企业战略学理论 它们通过一系列破产公司进行案例研究得出的规律性总结。它们大多数都将 管理失误作为公司经营失败的主要原因，如权力过于集中，缺乏内部控制机制或 机制没有得到有效执行，会计及财务控制不严，对竞争反应太慢，缺乏经营多元 化，借贷过度等。 2 2 财务风险的基本观点及特征 2 2 1 财务风险的基本观点 当今的理论界对财务风险( f i n a n c i a lr i s k ) 这一概念的理解仍存在两种不 同的观点。 第一种观点认为：财务风险是公司财务活动中由于各种不确定因素的影响， 使公司财务收益与预期收益发生偏离，因而造成蒙受损失的机会和可能。公司财 务活动的组织和管理过程中某一方面和某个环节的问题，都可能促使这种风险转 变为损失，导致公司盈利能力和偿债能力的降低，这种观点从财务本质角度出发 来界定财务风险，外延宽广包括了所有财务活动的各种不确定性因素。也即是说， 财务风险是理财事务中一切不确定性因素给公司带来的预期收益与实际发生偏 离的可能或损失。 第二种观点认为：财务风险是公司用货币资金偿还到期债务的不确定性，也 称融资风险或筹