（企业管理专业论文）中小企业的资本运营研究.pdf

摘要 中小企业在我国国民经济中占据着举足轻重的地位，改革开放以来，中小企 业在分散风险、深化经济体制改革、完善市场体系和市场竞争机制方面，都发挥 了十分明显的作用。然而，中小企业由于规模相对较小、经营风险大、资信等级 低，在其创业与成长过程中面临诸多困难。其中，资金短缺是大多数中小企业发 展的最大瓶颈。本文试图通过对中小企业的资本运营进行深入的分析研究，提出 企业要想取得资本运营的成功，实现中小企业的可持续发展，建立科学的资本运 营战略是关键。正如诺贝尔经济学奖获得者，美国著名经济学家施蒂格勒所说： “纵观世界上著名的大企业，大集团、几乎没有哪一家不是在某种程度上以某种 方式，通过资本兼并收购等资本运营手段而发展起来的。 本文主要从以下几个方面对中小企业的资本运营进行了研究：一是论文对国 内外关于中小企业资本运营的相关理论研究进行了重新梳理，进行相关的文献综 述，为中小企业的资本运营研究提供相应的理论基础；二是论文阐述了中小企业 在现代市场经济中的重要作用与经营特征，深入分析了我国中小企业资本运营的 发展历程以及存在的问题；三是论文从中小企业资本运营的动因和原则等方面展 开论述，提出了中小企业资本运营的作用，为中小企业资本运营进行科学的理论 指导；四是介绍了中小企业资本运营的类型及其适应其实际状况的资本运营模式 的选择，保证经济发展水平不同程度的中小企业更有效的发展，并且实现其企业 价值最大化的财务管理目标；本文最后又以西安利澳有限责任公司为例，分析了 该公司资本运营的概况与存在的问题，提出了适合该公司资本运营的优化对策， 对我国中小企业的资本运营进行实证分析研究。 通过分析研究论文得出这样的结论：一是中小企业对国家经济的发展起着不 容忽视的重要作用；二是中小企业在资本运营中仍然存在着很多的问题，制约和 影响着中小企业的发展；三是不同经济发展水平的企业具体资本运营的模式也不 相同( 包括：优势企业的模式选择、优而无势企业的模式选择以及劣势企业的模 式选择) 。结合对西安利澳有限责任公司在资本运营中存在的问题的分析及在此 基础上做出相应的优化调整对策，为中小企业在发展中逐步探索存在问题的解决 方法和途径，提供了强有力的理论指导，使得中小企业能够为我国的经济发展做 出更大的贡献。 关键词：中小企业；资本运营；资本结构；融资渠道 h a b s t r a c t s m e si nc h i n a sn a t i o n a le c o n o m yo c c u p i e sa p i v o t a lp o s i t i o ni nt h er e f o r ma n d o p e n i n gu p ，t h er i s ko fs m e si nt h es p r e a da n dd e e p e n i n ge c o n o m i cr e f o r n la n d i m p r o v et h em a r k e ts y s t e ma n dc o m p e t i t i o ni nt h em a r k e tm e c h a n i s m h a sp l a y e da v e r ys i g n i f i c a n tr o l e h o w e v e r ，t h es m e sb e c a u s eo ft h e r e l a t i v e l ys m a l ls i z e o p e r a t i n gr i s k ，c r e d i tr a t i n gi sl o w , a n dg r o w t hi nt h ec o u r s eo fi t sb u s i n e s si sf a c i n g m a n yd i f f i c u l t i e s a m o n gt h e m ，t h es h o r t a g eo ff u n d si st h eb i g g e s tb o t t l e n e c ki nt h e m a j o r i t yo fs m ed e v e l o p m e n t t h i sp a p e ra t t e m p t st o c a p i t a lf o rs m e so p e r a t i n g i n - d e p t ha n a l y s i so fp r o p o s e dc a p i t a le n t e r p r i s e sa r et oa c h i e v eas u c c e s s f u lo p e r a t i o n t oa c h i e v et h es u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n to fs m e s ，t h ee s t a b l i s h m e n to fs c i e n t i f i c c a p i t a lo p e r a t i o ns t r a t e g yi st h ek e y a sn o b e lp r i z ew i n n e r , a m e r i c a ne c o n o m i s t s t i g l e rs a i d ：”l o o k i n ga tt h ew o r l df a m o u sb i ge n t e r p r i s e sa n dg r o u p s ，w h i c haf e w a r en o ti ns o m ew a yt os o m e e x t e n t ，b ym e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s ，e q u i t yc a p i t a lm e a n s d e v e l o p e d ” t h i sp a p e rm a i n l yt h ef o l l o w i n ga s p e c t so ft h ee q u i t yo fs m e s w e r es t u d i e d ：o n e p a p e ro nt h ed o m e s t i ca n df o r e i g nc a p i t a lf o rs m e so p e r a t i n gi nt h er e l e v a n tt h e o r y h a sb e e nr e 。s o r t e d ，t h ea s s o c i a t e dl i t e r a t u r er e v i e wf o rs m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e s e q u i t yp r o v i d et h et h e o r e t i c a lb a s i so ft h ec o r r e s p o n d i n g ；s e c o n dp a p e rd e s c r i b e dt h e s m e si nt h em o d e r nm a r k e t e c o n o m y , t h ei m p o r t a n tr o l eo fm a n a g e m e n t c h a r a c t e r i s t i c sa n dd e p t ha n a l y s i so ft h ew og u oc o u r s eo fd e v e l o p m e n to fs m e s z i b e no p e r a t i o na n dp r o b l e m s ；t h i r dt h e s i ss m e e q u i t yt h ep r i n c i p l e so fm o t i v a t i o n a n ds p r e a d sh i s a r g u m e n tm a d et h er o l eo fs m e si n c a p i t a lo p e r a t i o n , c a p i t a l o p e r a t i o nf o rs m e st oc o n d u c ts c i e n t i f i ca n dt h e o r e t i c a lg u i d a n c e ；4i st oi n t r o d u c e t h et y p e so fc a p i t a lo p e r a t i o no fs m e sa n dt h e i ra d a p t a t i o no ft h e i ra c t u a ls t a t u so f c a p i t a lo p e r a t i o nm o d e lc h o s e nt oe n s u r ed i f f e r e n t1 e v e l so fe c o n o m i cd e v e l o p m e n t m o r ee f f e c t i v e d e v e l o p m e n to fs m e s ， a n dt or e a l i z et h e i r e n t e r p r i s e v a l u e m a x i m i z a t i o no ff i n a n c i a l m a n a g e m e n to b j e c t i v e s ；f i n a l l y , x i a nl e e o1 i m i t e d l i a b i l i t yc o m p a n y , f o re x a m p l e ，a n a l y z e dt h ep r o f i l eo ft h ec o m p a n y so p e r a t i n ga n d c a p i t a lp r o b l e m s ，p u tf o r w a r df o rt h eo p t i m i z a t i o no ft h ec o m p a n y se q u i t ym e a s u r e s t h ec a p i t a lo fs m e so p e r a t i n gi nc h i n at oc o n d u c t e m p i r i c a la n a l y s i s b ya n a l y z i n gt h er e s e a r c hp a p e r sc o n c l u d et h a t ：f i r s t ，t h ed e v e l o p m e n to fs m e s t ot h en a t i o n a le c o n o m yp l a y sa ni m p o r t a n tr o l ec a l ln o tb ei g n o r e d ；s e c o n d s m e s o p e r a t i n gi nt h ec a p i t a l ，t h e r ea r es t i l lm a n yp r o b l e m s ，c o n s t r a i n t sa n di m p a c to nt h e d e v e l o p m e n to fs m e s ；t h r e ed i f f e r e n tl e v e l so fe c o n o m i cd e v e l o p m e n te n t e r p r i s e s p e c i f i cc a p i t a lo p e r a t i o nm o d e li sn o tt h es a m e ( i n c l u d i n g ：e d g eb u s i n e s sm o d e l s e l e c t i o n ，s u p e r i o rb u s i n e s sm o d e lw i t h o u tp o t e n t i a ld i s a d v a n t a g e so fb u s i n e s sm o d e l o p t i o n sa n dc h o i c e s ) c o m b i n e dw i t hx i a nl e e ol i m i t e dl i a b i l i t yc o m p a n yo p e r a t i n g i ! i i nt h ec a p i t a l ，t h ea n a l y s i so fp r o b l e m sa n do nt h i sb a s i s t h eo p t i m a la d j u s t m e n t m e a s u r e sa c c o r d i n g l y , s t e pb ys t e pi nt h ed e v e l o p m e n to fs m e st oe x p l o r es o l u t i o n s t op r o b l e m sa n dw a y st op r o v i d eas t r o n gt h e o r e t i c a lg u i d a n c e ，e n a b l i n gs m e st o c h i n a se c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n dm a k eg r e a t e rc o n t r i b u t i o n k e yw o r d s ：s m e s ；c a p i t a io p e r a t i o n ；c a p i r a is t r u c t u r e ；f i n a n c i n gc h a n n e i s i v 目录 第一章导论1 1 1 研究背景与意义1 1 2 研究思路、方法及其相关概念的界定2 1 3 研究的主要内容与论文的框架结构5 1 4 研究的创新之处8 第二章文献综述9 2 1 国内关于中小企业资本运营研究的文献述评9 2 2 国外关于中小企业资本运营研究的文献述评1 l 第三章中小企业资本运营的发展历程及存在的问题1 5 3 1 中小企业的作用及其经营特征1 5 3 2 中小企业的资本运营历程分析1 7 3 3 我国中小企业资本运营中存在的问题1 8 第四章中小企业资本运营的动因、原则及其作用分析2 2 4 1 中小企业资本运营的动冈2 2 4 2 中小企业资本运营的原则2 3 4 3 中小企业资本运营的作用。3 2 第五章中小企业资本运营的类型及其模式选择。3 5 5 1 中小企业资本运营的基本类型3 5 5 2 中小企业资本运营的模式选择3 8 第六章中小企业资本运营的实证研究西安利澳有限责任公司资本运营的研究4 0 6 1 资本运营的现状分析4 0 6 2 资本运营的模式研究4 1 6 3 资本运营的优化对策4 1 第七章结论及有待进一步解决的问题5l 参考文献5 3 攻读硕士学位期间取得的学术成果5 5 致谢5 6 v 西北大学硕士论文 中小企业的资本运营研究 1 1 研究背景与意义 第一章导论 改革开放以来，我国中小企业迅速成长，数量增多，活力增强，素质提高， 已成为繁荣经济、增加就业、活跃地方和催进生产业的重要力量，正以其灵活的 运行机制和市场适应能力，成长为我国体制改革、经济发展、社会和谐和对外发 展的重要推动力。据统计，目前我国中小企业已达4 2 0 0 万户，占全国企业总数 9 9 ，国内生产总值的6 0 都是由其创造的最终产品和服务价值体现的；占国 家税收总额的5 0 均为其上缴；进出口总额占6 0 ；中小企业还提供了7 5 的 城镇就业机会。中小企业为中国经济的新发展做出了难以忽视的贡献，并已成为 国民经济中举足轻重的重要组成部分。 伴随着我国加入w t o 进程的加快以及全球经济一体化与知识经济的到来，我 国的投资环境也不断得到相应地改善，吸引了不少外国资本的注入，为中小企业 的资本运营带来了新的机遇和挑战。利用外资是中国对外开放基本国策的重要组 成部分。至2 0 0 9 年年底，外商投资企业在我国累计批准的数量高达6 8 3 万家， 实际外商直接投资额达到9 4 5 4 亿美元。2 0 0 9 年，外商投资企业工业产值、税收、 出口分别占全国的2 8 、2 2 7 和5 5 9 ，直接吸纳的就业达到4 5 0 0 万人。这种 发展状况必将使得原有组织和资本配置发生巨大变化。中国经济的发展与世界经 济的发展相互依赖，互相影响。目前，我国经济正处在一个特殊的发展阶段，由 于经济的快速发展，为我国的中小企业积累了庞大的资本存量，同时为了化解传 统产业和现代产业日益尖锐的矛盾，进行大规模生产要素重组和资本运营显得尤 为必要。另外，2 0 0 8 年以来，受国际金融危机、原材料价格波动、经济结构调 整、自然灾害等诸多因素影响，我国不少企业尤其是中小企业抗风险能力削弱， 生产经营陷入困境。面对不利发展环境，为防止出现大面积破产和失业潮，降低 企业融资成本，给企业注入资金“血液 ，从而促进其进行产品升级和市场拓展、 渡过难关，具有重要意义。对此，2 0 0 8 年1 2 月初召开的国务院常务会议确定， 第一章绪论 要创新融资方式，通过并购贷款、房地产信托投资基金、股权投资基金和规范发 展民间融资等多种形式，拓宽企业融资渠道。毫无疑问，“创新融资方式、拓宽 融资渠道将成为贯穿2 0 0 9 年的主旋律。因此中小企业必须提高资本运营战略 意识，加快市场发展战略。本文我们正是基于这样的现状，试图研究我国中小企 业的资本运营问题。 我国的中小企业是一个特殊的群体。由于长期以来形成的生产资料所有制思 维定势和重点扶持国有大型骨干企业观念的影响，中小企业在我国经济发展中一 直受到“歧视。然而，由于中小企业目前在各国经济发展中发挥了重要的战略 地位，各国政府都通过各种方式保护中小企业，促进中小企业的发展，提高其市 场竞争力。我国政府也同样如此，不仅出台了中小企业促进法，深圳证券交 易所还于2 0 0 4 年特别设立了中小企业板，彰显了国家对促进中小企业发展的充 分重视。但不可否认，中小企业的破产率高、平均寿命短也是全世界范围内的共 同现象。同样，我国中小企业在资本运营，治理结构，战略意识等方面的缺陷成 为其有效发展中的严重障碍，因此，现代中小企业要想获得超常规的高速发展， 必须走资本运营之路。本文我们着重从中小企业资本运营的动因、模式、原则、 作用、现状、存在的问题及发展策略等几个方面展开分析，并以西安利澳有限责 任公司为例，探讨该公司资本运营的模式与存在的问题，以及该公司在促进资本 运营过程中的具体措施和实施方案。希望通过本文的研究为我国中小企业的资本 运营提供一定的理论和实践指导。 1 2 研究思路、方法及其相关概念的界定 1 2 1 研究思路 本文通过对中小企业在现代市场经济中发挥的重要作用分析以及在评述了 国内外中小企业资本运营研究的基础上，沿着删理论的内容，探讨中小企业资 本运营的动因、原则及其作用，研究适合中小企业的资本运营模式，并以西安利 澳有限责任公司为例，进行实证研究，提出中小企业资本运营的优化对策，以便 促进中小企业为国民经济的发展做出更大的贡献。研究的基本思路是： 张伯伟，张兵2 0 0 9 年世界经济回顾与2 0 1 0 年展望 j 经济学动态2 0 1 0 ，( 0 2 ) 两北大学硕：i ：论文 第一，在归纳总结我国中小企业在国民经济中的重要作用的基础上，了解中 小企业的现状，着重从中小企业的现状、中小企业资本运营的历程及在资本运营 中存在的问题展开论述。 第二，对中小企业资本运营的动因、模式、原则等方面进行理论分析，为中 小企业进行资本运营提供科学的理论指导，正确的战略规划，保障中小企业在创 造经济效益方面迅猛增长。 第三，以西安利澳有限责任公司为例，了解该公司资本运营的概况及存在的 问题，提出适合该公司资本运营的优化对策，对中小企业的资本运营进行实证研 究。 1 2 2 研究方法 第一，文献法。在已有的理论研究成果、经验总结材料和有关法规文本材料 的基础上，结合中小企业资本运营的必要性，对我国中小企业的资本运营工作进 行深入剖析。 第二，数据分析法。通过收集和查阅大量的权威资料和改革开放3 0 年来中 小企业发展的统计资料，对我国中小企业的现状进行分析。 第三，比较法。将中小企业与大企业在相关方面进行对比分析，为提出加强 和完善中小企业的对策提供经验和理论依据。 第四，图示法。将有关数据做成图表，使数据更直观，更便于分析。 1 2 3 相关概念的界定 ( 1 ) 中小企业 国家财政部、国家经贸委在2 0 0 3 年2 月发布的中小企业标准暂行规定： “工业，中小型企业必须符合以下条件：职工人数2 0 0 0 人以下，或销售额 3 0 0 0 0 万元以下，或资产总额为4 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业必须同时满足 职工人数3 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上，资产总额4 0 0 0 万元及以上： 其余为小型企业。 建筑业，中小型必须符合以下条件：职工人数3 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下，或资产总额4 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数 3 第一章绪论 6 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上，资产总额4 0 0 0 万元及以上；其余为小 型企业。 批发和零售业，零售业，中小型企业须符合以下条件：职工人数5 0 0 人以下， 或销售额1 5 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数1 0 0 人及以上， 销售额i 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。批发业，中小型企业须符合以下条 件：职工人数2 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满 足职工人数1 0 0 人及以上，或销售额3 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。 交通运输和邮政业，交通运输业，中小型企业须符合以下条件：职工人数 3 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数 5 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。邮政业，中小型企 业须符合以下条件：职工人数1 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中， 中型企业须同时满足职工人数4 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上；其余为 小型企业。 住宿和餐饮业，中小型企业须符合以下条件：职工人数8 0 0 人以下，或销售 额1 5 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数4 0 0 人及以上，销售额 3 0 0 0 万元及以上：其余为小型企业。 ( 2 ) 资本运营 资本运营，是指公司( 企业) 发展到一定规模后，依托资本市场，将所拥 有的各种资本，通过并购、分拆、重组、参股、控股、交易、转让、租赁等各种 途径进行优化配置有效运营，以提高企业资源配置效率与盈利能力、实现资本最 大限度增值目标的一种经营管理活动。理解这一概念必须同时理顺资本运营与几 个相关概念的关系。 第一，资本运营与资本经营。“运营”和“经营 都有筹划、管理及谋求的 含义，两者从本质上看没有什么区别，但从资本的角度来考虑，资本运营包含了 最初的运筹、谋求以及最后的治理等方面的含义，重点强调的是对资本的筹措和 运用必须要有事先的运筹、规划及最后相对科学的最优决策。两者相比较而言， 资本经营则更偏重于微观的经济管理，主要着眼点在于对企业内部的生产要素或 国家统计局中华人民共和国中小企业促进法 s 国经贸中小企 2 0 0 3 1 4 3 号发布，2 0 0 3 ( 0 2 ) 4 西北大学硕士论文 资本的经营，即如何通过合理的资源配置，发挥其最大效用；而资本运营却侧重 于不断对企业已有资本以及企业可以取得的外部其他形态的社会资源，进行优化 重组，实现企业资本价值的最大化山。 第二，资本运营与资产经营。通常情况下，资产经营主要是指通过有效合理 的资产配置、重组，使企业的资本结构得到优化，充分利用企业现有资产，从而 提高企业资产的投资报酬率。相比较而言，资本运营的内涵比资产运营的内涵要 宽泛、要全面的多，它强调对于资本要从其形态和来源两方面考虑。而资本来源 包括资本的筹措和资本结构的调整等，例如企业日常经营发展需要筹措多少资 本? 选择那种资本来源渠道和筹资方式? 不同渠道、不同方式的筹资成本和风险 有什么区别? 如何确定企业最佳的资本结构? 企业是通过权益资本筹资还是负 债筹资? 以及权益资本和负债资本在资本结构中什么样的比例关系是合理的? 全面的资本运营必须把资本形态和资本来源两方面紧密结合起来进行考虑。 第三，资本运营与生产经营。资本运营的内涵很广，泛指企业一切以资本增 值为目的的经营活动，因此也包含生产经营的概念。两者最大的异同点在于：生 产经营是以物化资本为基础，包括供应过程、生产过程和销售过程三个环节的既 定循环：而资本运营是以价值化、证券化的资本或者以价值化的产权为基础，同 时把企业的生产经营活动作为企业资本增值的中心环节，核心问题是如何使企业 的资本增值，生产经营的核心问题在于企业内部生产要素的有效合理配置，重点 主要停留在物化资本上。从本质上看，资本运营与生产经营是资本运动及资本增 值过程中的两个阶段：资本运营是以资本增值为目的的资本运动的起点，生产经 营是资本增值过程中的一个不可或缺的中间环节 。 1 3 研究的主要内容与论文的框架结构 ( 1 ) 本文主要内容 薛晓军企业资本运营理论与实证研究 d 武汉理工大学，2 0 0 6 李文彬，黄艘等对企业资本运营的思考 j 理论学刊，2 0 0 4 ，( 1 2 ) 戴颖杰，周奎省资本运营及其法律制度的完善 j 管理世界，2 0 0 6 ，( 0 1 ) 第一章绪论 本论文包括七部分的内容，研究的主要内容集中在第三、四、五、六部分， 概括如下： 第一章，导论。主要介绍本论文的研究背景、意义、研究思路与方法、相关 概念的界定、研究的主要内容与论文的框架结构以及研究的创新之处。 第二章，文献综述。阐述了国内外关于中小企业资本运营的相关理论研究以 及对国内外研究状况的评价。 第三章，我国中小企业资本运营的发展历程及存在的问题。首先介绍了我国 中小企业在现代市场经济中的重要作用和组织结构与经营特征；其次是我国中小 企业资本运营的历程分析；最后是我国中小企业在资本运营中存在的主要问题。 第四章，中小企业资本运营的动因、原则及其作用分析。本章从中小企业资 本运营的动因和原则等方面展开论述，提出了中小企业资本运营的作用，为中 小企业资本运营进行科学的理论指导。 第五章，中小企业资本运营的类型及其模式选择研究。本章主要介绍了中小 企业资本运营的模式及其适应其实际状况的资本运营模式的选择，保证经济发展 水平不同程度的中小企业更有效的发展，并且实现其企业价值最大化的财务管理 目标。 第六章，中小企业资本运营的实证研究。以西安利澳有限责任公司为例。本 章首先阐述了该公司资本运营的概况及存在的问题：其次是该公司资本运营的主 要模式；最后提出资本运营的优化对策。 第七章，结论及有待进一步解决的问题。总结本文的主要观点，提出有待进 一步解决的问题。 ( 2 ) 本文框架结构图( 图i - i ) 6 西北大学硕士论文 选题背景与选题意义 研究思路与研究方法 及其相关概念的界定 国内关于中小企业资本 运营研究的文献述评 中小企业的作用及其 经营特征 中小企业的资本运营 历程分析 中小企业资本运营的 动因 中小企业资本运营的 基本类型 资本运营的现状分析 结论 导论 文献综述 中小企业资本运营的 发展历程及存在问题 中小企业资本运营的 动因、原则及其作用 中小企业资本运营的 类型及其模式选择 中小企业资本运营的 实证研究 结论及有待进一步 研究的问题 图1 - 1 论文框架结构图 7 研究的主要内容 与论文框架结构 论文的创新之处 国外关于中小企业 资本运营研究的文 献述评 我国中小企业资本 运营中存在的问题 中小企业资本运营 的原则 中小企业资本运营 的作用 中小企业资本运营 的模式选择 资本运营的模式研 究 资本运营的优化对 策 有待进一步解决的 问题 第一章绪论 1 4 研究的创新之处 本文通过分析目前我国中小企业的现状与在资本运营过程中存在的问题，运 用经济学和财务管理学等相关知识，提出了中小企业资本运营的动因、模式、原 则及其资本运营的作用，建立适合不同企业的资本运营模式选择。同时结合目前 中小企业融资难、贷款难的资金问题、中小企业制度创新等现实问题的研究，为 企业建立科学的资本运营模式，取得资本运营的成功，实现企业价值最大化提供 了强有力的保障。 8 两北大学硕士论文 第二章文献综述 随着全球经济一体化的到来，中小企业在国外，乃至国内经济的发展中发 挥了不可替代的重要作用。大部分中小企业也取得了长足的发展。同时，有相 当一部分企业因财务管理薄弱而裹足不前，为此，急需我们予以高度重视，并 研究策略，以促进中小企业的发展与进步。国内外学者纷纷开始研究中小企业 的资本运营问题，促进中小企业实现价值最大化的目标，同时为经济的发展做 出更大的贡献。 2 1 国内关于中小企业资本运营研究的文献述评 经过改革开放三十年的发展，随着我国社会主义市场经济体制的逐步确立 和完善，各种类型的中小企业，特别是非公有制的中小企业如雨后春笋，从无 到有，从小到大，逐步发展成长。目前大多数中小企业在发展上显得十分乏力， 主要原因是缺乏科学、有效的财务管理，为此，急需我们予以高度重视，并研 究对策，以促进中小企业的改革与发展。国内现状研究的主要问题表现在以下 几个方面：中小企业资本运营的认识和理解、理财环境、企业资本结构优化问 题等方面研究了中小企业的资本运营。 2 1 1 国内中小企业资本运营研究的综述 ( 1 ) 对中小企业资本运营的认识和理解方面的研究 我国的学者从不同的方面研究了对中小企业资本运营的认识和理解。陈晓 红( 2 0 0 3 ) 主要分析了资本运营与几个相关概念的异同、资本运营的模式、资 本运营的实施条件以及资本运营对推进企业战略的重要作用。通过分析认为企 业要想取得资本运营的成功，建立科学的资本运营战略是关键。同时认为资本 运营在优化企业资本结构、寻求企业价值最大化、促进企业战略目标的实现中 的积极作用w 。张军( 2 0 0 5 ) 主要对资本形成、投资效率与中国的经济增长方面 陈晓红战略型资本运营 m 】湖南人民出版社，2 0 0 3 ，( 0 6 ) 9 第二章文献综述 进行了实证研究认为在资本运营方面，每个企业都有自己很多成功的经验和方 法，因此，每个企业应该根据自身实际经营和发展状况的需要，制定适合本企 业的资本运营模式，以便更好地促进企业经济的有效发展山。屈国杰( 2 0 0 8 ) 主要 分析了企业应该根据不同的发展阶段寻找适合自己的资本运营模式，不仅要关 注国家政策，还要考虑企业的实际发展状况，并以一些中小企业为案例进行实 证分析吲。 ( 2 ) 关于中小企业融资的制约因素研究 中小企业与大型企业一样同样也会面临融资问题，不同的是中小企业的理 财环境欠佳，筹资困难，资金严重不足。李传双( 2 0 0 5 ) 主要分析了我国中小 企业的融资制约因素，包括金融机构的制约因素和金融制度的制约因素两个方 面，并提出了相应的解决措施，要求积极构建中小企业的融资体系，继续发挥 商业银行主渠道作用，建立中小企业风险投资机制，鼓励民间投资创办中小企 业，尽快建立中小企业发展基金掣。刘颖( 2 0 0 6 ) 主要分析了中小企业在国民经济 发展中的重要作用，建立中小企业担保体系，缓解中小企业融资困难，是国家 政府扶持中小企业的通行做法，而我国中小企业担保体系起步晚，缺乏经验， 文章旨在分析如何建立和完善适合我国中小企业的融资担保体系。郑璋鑫 ( 2 0 0 5 ) 主要分析了中小企业融资力弱、融资困难是阻碍其进一步发展的瓶颈。 通过对中小企业融资难的多角度分析，可以看出，不是技术原因，而是制度原 因阻碍了中小企业的融资。因此，必须对我国中小企业的融资制度进行制度创 新。 ( 3 ) 企业资本结构优化问题的研究 就我国目前的情况来看，相当一部分企业存在着资本结构不合理现象。关 于企业资本结构的优化问题是现阶段企业资本运营的关键因素。刘振锋( 2 0 0 8 ) 主要分析了影响企业资本结构优化的因素及相关优化策略，提高资本的使用效 张军资本形成、投资效率与中国的经济增长一实证研究 m 清华大学出版社，2 0 0 5 屈国杰中小企业的资本运作 j 热点聚集，2 0 0 8 ，( 0 9 ) 李传双中小企业融资问题及对策 j 管理科学文摘，2 0 0 5 ，( 0 1 ) 1 0 西北火学硕士论文 率，最大限度地提高企业经济效益，使企业充满生机活力。王卫立( 2 0 0 8 ) 主 要研究了通过优化企业的资本结构来实现企业财务管理的最优目标。彭柯 ( 2 0 0 8 ) 主要分析了资本结构是指在公司长期财务结构中债权与股权的相关比 例，对中国上市公司的资本结构和融资偏好进行了实证研究，同时提出了相关 资本结构优化的政策和建议。 2 1 2 国内中小企业资本运营研究的评价 我国学者对于中小企业资本运营的研究从最初的认识资本运营对中小企业 的重要作用开始，经历了中小企业目前面临的资金严重短缺的一个致命性问题， 最后得出中小企业要想可持续发展必须考虑到如何来优化资本结构的问题，以 便促进中小企业在经济发展中发挥越来越重要的角色。能够在理论研究的基础 上，结合我国中小企业资本运营的具体实践，对中小企业的发展提供一套比较 完整的、科学的理论指导，具有重要的理论和现实意义。 但是，我国对中小企业资本运营的研究还存在以下问题：总体看，多为发 达国家融资模式和西方学者理论观点的简单套用与可操作性中国国情分析，创 新较少。另外，有关中小企业经营、融资与发展等方面的数据库尚未建立，导 致权威性和普遍性的相关研究也就难以形成。尤其对于现阶段我国中小企业如 何资本运营的实证研究很少。因此，深入研究中小企业的资本运营，促使中小 企业在国民经济增长中发挥更为重要的作用，还需要其他理论工作者的不懈努 力。 2 2 国外关于中小企业资本运营研究的文献述评 中小企业在现代经济中发挥着越来越突出，甚至大企业难以替代的作用。 如何快速有效的发展中小企业已经成为一个世界性的话题。许多国家都对中小 企业的发展给予了极大的关注。总体来看，国外研究的问题主要从中小企业在 经济发展中的重要作用、融资困难、企业最优资本结构等方面研究了中小企业 的资本运营。 刘振锋谈企业资本结构优化问题 j 合作经济与科技期刊，2 0 0 8 ，( 0 2 ) 第二章文献综述 2 2 1 国外中小企业资本运营研究的综述 ( 1 ) 中小企业在经济发展中的重要作用 特别是在1 9 7 3 年英国经济学家舒马赫的小的是美好的一书出版之后， 世界各国纷纷开始普遍关注中小企业的发展问题。例如美国从8 0 年代开始高度 重视发展中小企业，到了9 0 年代美国出现了前所未有的连续8 年的经济快速增 长，无不说明中小企业发挥了举足轻重的作用。根据资料记载，早在第一次世 界大战之前，欧洲某些发达国家就出现了专门为中小企业提供融资服务的金融 机构，欧盟各国从9 0 年代起也开始高度重视中小企业的发展问题，同时已经连 续制定了3 个四年发展计划。亚洲的不少国家和地区也都纷纷出台了保护和扶 持中小企业的法律和政策，例如日本、韩国、新加坡、台湾等。中小企业被普 遍认为是现代经济中最活跃的细胞和生长点，是技术创新的动力和源泉。据资 料统计，中小企业的出口产品在一国全部出口产品中的比重越来越大，意大利 为3 6 ，法国为2 0 ，日本为5 0 _ _ 6 0 ，南韩为3 2 ，台湾为6 5 ，香港为8 0 。 由此可见，中小企业作为经济中最活跃的细胞搞活了其自身的同时也带动了整 个国民经济的发展。 ( 2 ) 关于中小企业融资困难的研究 在中小企业融资研究方面，国外学者普遍认为关系型借贷是比较合适的方 式。b o o ta n dm i b o u r n ( 2 0 0 2 ) 认为，关系型借贷是收集中小企业信息的适当 技术：a l l e na n ds a u n d e r s ( 1 9 9 1 ) 和b o o t ( 2 0 0 0 ) 等人提出，银行与企业 间建立长期关系不仅可以使企业获得贷款，而且可以使银行获得企业的信息； g r e e n b a u m ( 1 9 8 9 ) 和s h a r p e ( 1 9 9 0 ) 提出，当银行与企业的关系达到一定程 度时，银行对企业信息的掌握可能会导致企业很难获得新的贷款圆。 c h a r l e so u a c q u i s i t i o no fa d d i t i o n a le q u i t yc a p i t a lb ys m a l lf i r m s f i n d i n g s f r o mt h en a t i o n a ls u r v e yo fs m a l lb u s i n e s sf i n a n c e s j s m a l lb u s i n e s se c o n o m i c s m f r a n c i sc h i t t e n d e n s m a l lf i r mg r o w t h 。a c c e s st oc a p i t a lm a r k e t sa n df i n a n c i a l s t r u c t u r e ：r e v i e wo fi s s u e sa n da ne m p i r i c a li n v e s t i g a t i o n ( 小企业成长、访问资 本市场与金融结构：问题的综述与实证研究) j s m a l lb u s i n e s se c o n o m i c s 1 2 西北大学硕士论文 ( 3 ) 企业最优资本结构的研究 美国的金融经济学家、财务专家莫迪格利尼( f r a n c om o d i g li a n i ) 和米勒 ( m e r t o r m i l l e r ) ( 简称m m ) 于1 9 5 8 年6 月份发表在美国经济评论上 的资本成本、公司财务与投资理论一文中首次提出了删理论，该理论认为， 在不考虑公司所得税的前提下，公司总价值将不受资本结构的影响，即风险相 同而资本结构不同的企业，其总价值相等。修正的m m 理论是指考虑了公司所 得税以后的m m 理论。该理论认为，在公司所得税的影响下，负债会因为利息具 有税收档板作用( 利息可以税前支出，减少了企业所得税) ，可以降低企业的综 合资本成本，而增加企业的价值，对投资人而言就增加了投资利润。因此，当 公司通过不断增加的财务杠杆利益时，就可以不断降低其资本成本，负债数额越 多，财务杠杆的作用就越明显，公司价值也就会达到越大。当债务资本在资本 结构中所占比例趋近于1 0 0 时，就是所谓的最佳资本结构状态，此时企业也就 实现了财务管理的最优目标，即企业价值最大化。起初的m m 理论和修正的m m 理论是资本结构理论中关于债务配置的两种极端看法。1 9 7 6 年，米勒教授 在美国金融学会上所做的报告中，将个人所得税因素又加入了删理论中，从而 提出了米勒模型。该模型认为，修正的姗理论高估了公司负债所带来的经济好 处，实际上，个人所得税在某种程度上抵消了公司利息支出所带来的减税效应。 2 2 2 国外中小企业资本运营研究的评价 不难看出，国外学者对于中小企业资本运营的研究主要表现在三个方面： 一是中小企业在国民经济中发挥着不可替代的作用，世界各国纷纷开始普遍关 注中小企业的发展问题：二是中小企业同样也面临着融资困难的现状，如何有 效解决其资金问题，除了考虑到政府的政策引导以外，更应注重金融机构的作 用，以便促进中小企业的长远发展，已经成为不容忽视的研究对象；三是中小 企业最优资本结构的确定，同大企业一样，中小企业如何降低综合成本，降低 风险，进而形成企业价值最大，确定合理的资本结构，达到实现中小企业经济 效益的作用。不仅是理论研究的重要对象，更是实证研究的迫切问题。 与国内研究相比较，国外研究已经形成了一套完整的关于中