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企业财务风险管理 摘要 随着经济全球化的不断加强和市场机制的不断完善，企业问的竞争也变得越来 越激烈，企业面f i 缶的财务风险也更为严峻。本文对企业财务风险管理的研究，从对 企业财务风险的再认识出发，分析了当前企业财务风险管理的现状，认为当前企业 财务风险管理中存在财务风险意识淡薄、财务风险管理制度不完善和财务风险防范 手段匮乏等问题。 文章透过目前企业财务风险管理中存在问题的表象，进一步的分析了企业筹资风 险、投资风险和资金回收风险的成因，为寻求更好的企业财务风险管理方法奠定基 础。在提高企业财务风险管理方面，本文认为应该确立正确的财务风险管理理念、 完善企业财务风险管理制度、建立和强化企业内控机制和实行现金预算控制管理； 在提高单项财务风险防范的技术手段时，应运用财务指标识别和估测企业的筹资、 投资和资金回收风险。对企业财务风险综合管理对策的探索方面，认为应在创建财 务预警模型方面更多地关注现金流量指标，在模型中加入些反映企业现金流的核心 指标，如每股经营现金流量、每股经营现金流量与每股收益的比值等，通过现金流 量指标的异常来及时判别财务风险的大小。 总之，企业在财务管理中，应加强财务风险的综合管理能力，将企业财务风险整 体控制在最低水平，实现企业效益最大化和持续发展的目标。 关键词财务风险；财务风险管理；财务预警 企业财务风险管理 a b s t r a c t t h ee n t e r p r i s ef i n a n c i a lr i s kb e c o m e sm o r ea n dm o r es e r i o u sw i t ht h ee c o n o m i c g l o b a l i z a t i o na n di m p r o v e m e n to fm a r k e tm e c h a n i s m t h i sa r t i c l ei sa b o u tt h es t u d yo f f i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n t ，i tb e g i n sf r o mr e u n d e r s t a n d i n go ff i n a n c i a lr i s k ，t e l l st h e a c t u a l i t ya n dt h ep r o b l e m so ff i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n t ，w ec a r lk n o wt h ep r o b l e m si n f i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n ts u c ha si n d i f f e r e n ta t t i t u d et or i s k ，i m p e r f e c t n e s so f t h es y s t e m s a n dd e c i s i o na n dm e a s u r e so f f i n a n c i a lm a n a g e m e n t t h ew r i t e rw a n t st oa n a l y z et h ec a u s a t i o no ff i n a n c i n gr i s k , i n v e s t m e n tr i s ka n dc a s h c a l l b a c kr i s kt h r o u g ha n a l y z i n gt h ep r o b l e m si nr i s km a n a g e m e n t ，w h i c hi st h eg o o db a s e o f l o o k i n gf o rb e t t e rm e a s u l t om a n a g ef i n a n c i a lr i s k i nt h i sp a r tw ec a nd r a wa c o n c l u s i o nt h a tw es h o u l dh a v er i g h ta t t i t u d et of i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n t , s e ta n d s t r e n g t h e nf i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n ts y s t e m ，i n t e r n a lc o n t r o ls y s t e ma n dc a s hb u d g e t s y s t e m i no r d e rt om a n a g ef i n a n c i n gr i s k ，i n v e s t m e n tr i s ka n dc a s hc a l l b a c kr i s kw e s h o u l du s ef i n a n c i a li n d e x e st oi d e n t i f ya n dm e a s a r ef i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n t i nt h ee n d o ft h i sa r t i c l e ，t h ew r i t e rs u g g e s tt h a tw es h o u l du s em o r ec o r ef i n a n c i a li n d e x e ss u c ha s n e tc a s hf l o wp e rs h a r e ，t h er a t i oo fw o r k i n gc a s hf l o wp e rs h a r ec o m p a r et oi n c o m ep e r s h a r et od i s t i n g u i s ht h ef i n a n c i a lr i s kt h o u g ha b n o r m i t yo f c a s hi n d e x e s i na 1 1 e v e r yc o m p a n ys h o u l di m p r o v eh i sf i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n ta b i l i t y , t r yi t s b e s tt oc o n t r o lf i n a n c i a lr i s ka n dr e a l i z et h ea i mo fm a x i m i z i n gi t sp r o f i ta n d p e r s i s t e n t d e v e l o p m e n t k e yw o r d s f i n a n c i a lr i s k ；f i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n t ；f i n a n c i a lp r e s e n t i m e n t 1 1 独创- 陛声明 7 2 2 0 5 8 本人声明所旱交的论文是我个人在导师指导下进行的研究1 作及取得的研 究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致端的地方外，论文中小包含其他 入已经发表或撰写过的研究成果。与我一同工作的同志对本研究所做的任何负献 均已在论文中作了明确的说盟并表不了谢意。 签名：拯整趣 f 期 关于论文使用授权的说明 本人完全了解学院有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交 论文的复印件，允许论文被查阅和借阅：学校可以公布论文的全部或部分内容， 可以采用其他复制手段保存论文。 签名： 趣 坠童拯 导师签名： 建= 叠堡嗍：巡u ! 企业财务风险管理 第1 章绪论 1 9 9 7 年，亚洲爆发了自第二次世界大战以来最严重的金融危机。当国际货币基 金组织总裁康德苏指出1 9 9 4 年墨西哥金融危机是“2 0 世纪第一次金融危机时”，谁 也没想到，此后不到3 年又爆发了一场金融完全脱序的经济危机，人们称之为“亚 洲金融风暴”。从宏观上讲，这场金融风暴主要表现为货币危机；从微观上讲，这场 危机产生的基础是企业过度负债，财务结构极为不稳定，抗风险的现金支付能力极 差，即企业的现金流和支付能力的危机。这场危机使韩国的大企业不可思议地纷纷 落马，使很多大财团一夜之问倒闭，使马来西亚的企业顷刻破产。严酷的现实再一 次警示我们：财务风险无时不在，无处不在。如果企业管理层能够及早地发现公司 的财务危机信号，就能够在财务危机出现的萌芽阶段采取有效措旌来改善企业的经 营管理，从而有效的防范和化解财务危机，因此，对企业财务的监测与预警是非常 必要且十分迫切。随着经济全球化的不断加强和市场机制的不断完善，企业问的竞 争越来越激烈，因而企业面临的财务风险也更为严峻。但迄今为止，我国还没有专 门针对我国企业现状的成熟的企业财务风险管理理论来指导企业的风险经营。因此， 在借鉴现有国内外先进财务风险管理理论和经验的基础上，从我国目前经济环境的 前提出发，认真研究分析我国企业财务风险的管理状况，对完善现有的财务风险理 论、利用更关键的核心财务指标来建立更科学的预警模型、有效提高我国企业财务 风险的管理水平，具有较强的理论和现实指导意义。 1 1 国内外财务风险管理研究的文献综述 1 1 1 国外财务风险管理研究概况 国外风险理论和风险管理的研究始于上个世纪三十年代，在五、六十年代得到 推广和普遍重视，七十年代得到迅速发展，并开始进行风险动态研究，形成了系统 化的管理学科，九十年代西方发达国家的企业开始建立风险管理职能。在企业财务 风险的理论研究方面，美国著名经济学家马科维茨、夏谱和米勒等做出了较大贡献， 他们先后针对企业财务风险理论进行了深入的研究，提出了证券组合理论、计算股 企业财务风险管理 票系统风险的方法和通过系统风险计算股票预期收益的资本资产定价模型( c a p m ) 、 公司价值与资本结构关系的m m 理论等，为以后开展企业财务风险理论研究奠定了 基础。在实践方面，国外有关财务风险的防范和控制的技术应用起步较早，而且也 较为成熟。如西方国家创建的一些多元线性判定模型和多元回归模型在各国都有比 较广泛的应用。目前，企业财务风险在西方发达国家如美国、英国、德国和法国等 国家，普遍得到学者和企业管理人员的重视，并取得了有关企业财务风险管理的组 织、程序和方法等方面的大量研究成果。 1 1 2 国内财务风险管理研究概况 我国对风险理论和风险管理的研究起始丁二上个世纪八十年代，相对于国外的研 究时间较短，但随着我国经济开放的不断深入和经济全球化渗透的不断加强，我国 理论界对风险管理的探讨逐渐深入。国内对风险理论和风险管理研究有着较大影响 的代表作有：清华大学郭仲伟教授编写的风险分析与决策( 1 9 8 7 ) ，书中全面系 统地研究了风险分析与决策方法，主要是借鉴了国外风险理论，指导人们如何对风 险进行定性与定量相结合的研究；北京商学院的刘思录、汤谷良发表的论财务风 险管理( 1 9 8 9 年) 一文，第一次全面论述了财务风险的定义、特性及财务风险管理 的步骤与方法：财政部的向德伟博士发表的论财务风险一文，细致地分析了财 务风险产生的原因及存在的基础，提出财务风险是一种微观风险，是企业经营风险 的集中体现，明确指出了财务风险的重要性，为财务风险理论研究的深入奠定了基 础。中国人民大学出版社出版的张友棠著的财务预警系统管理研究( 2 0 0 2 年) 一书对财务风险的警兆进行了系统论述，中国财政经济出版社的出版的张鸣、张艳 和程涛著的企业财务预警研究前沿一书，在介绍国内外优秀成果的基础上，结 合我国具体的财务实践去分析财务问题和构建财务模型，包括预警概念、预警机理、 预警方法、预警模型、国内外最前沿的预警成果，涵盖了财务预警领域的核心和重 大相关问题。财政部企业司编的企业财务风险管理( 2 0 0 4 年) 一书阐述了企业财 务管理的思想、理念以及财务风险的规避等内容。总之，国内的相关研究表明：“企 业财务风险是一种微观经济风险，是企业经营风险的集中体现”的理念被大多数人 所接受；在改善企业财务风险管理方面，国内的专家们又提出了单方面的风险防范 和控制策略，如控制筹资风险应着眼于资本结构的合理化，控制企业投资风艘藏着 企业财务风险管理 眼于投资方向选择和投资组合的确定等：在财务风险的辨识、估计和评价方面，提 出了一些主观或客观的分析方法，其中以“z 记分法”最具有代表性。但从总体上看， 国内的研究成果中对企业财务风险综合效应的分析还不够深入。 1 2 论文研究意义 目前我国企业普遍存在财务风险意识淡薄，对财务风险认识错误或不足的问题， 再加上财务风险防范手段贫乏，不像西方发达国家在较为成熟的市场经济体系中对 风险管理活动积累了较为丰富的经验，创造出了很多控制和锁定风险的技术手段和 较为完善的风险防范制度。我国现有财务风险分析方式仍然存在着一些明显的缺陷， 许多分析手段也停留在相当初级的阶段。比如：有关财务风险的综合分析、有关企 业财务风险的整体控制等。实践中，有些企业也开始摸索财务风险管理之道，但总 的看来，有关企业财务风险管理的理论研究和实践研究速度发展缓慢，还不够完善。 对现有的企业财务风险管理理论，笔者深感有以下几点还亟需完善：( 1 ) 企业财务 风险的概念不够清晰，人们普遍将风险与危险或损失混为一谈，因此财务风险的概 念需迸一步予以科学定义；( 2 ) 企业财务风险管理理论研究与我国企业现状结合的 还不够紧密，不能真正解决我国企业财务风险管理中存在的实际问题，理论研究与 实践的结合还需进一步加强：( 3 ) 我国企业财务风险管理还有待加强，针对企业财 务风险管理中呈现的新问题还应提出有效的解决办法，切实提高我国企业财务风险 管理技术水平。因此本文希望在建立完善的财务风险预警系统、完善我国财务风险 防范手段方面做一些探索和研究。 1 3 论文结构 本文以我国现有的财务风险管理理论研究为基础，结合我国企业的具体现状，以 风险管理和财务管理理论为基础，从财务管理的主要方面出发，对投资风险、筹资 风险等进行理论上的分析，结合自己调研的案例进行分析、研究和总结，提出了相 应的财务风险管理办法。论文主体结构如图l - 1 所示： 企业财务风险管理 论文正文 f 企业嚣舭 第3 章第4 章 企业财务风险管理现状分折完善企业财务风险管理的几点思考 ll _ j 一 i 一l 对企企企提提对 企业业业高善高企 业财财财企企 鱼 业 财务务务业业项财 务风风风财财财务 风险险险务务务风 险管管的风风风险 的理理成硷险硷综 再现因意管防 认状识理范管 识分制的理 析度技对 米 策 手的 段 探 讨 图1 - 1 论文主体结构图 4 企业财务风险管理 第2 章企业财务风险概述 2 1 对企业财务风险的再认识 2 1 1 企业财务风险的概念和本质 i 企业财务风险的概念 企业财务风险是指在各项财务活动中，由于各种难以预料或控制的因素的影响， 财务状况具有不确定性，从而使企业蒙受损失的可能性。财务风险按其涵盖的内容 可以有广义财务风险和狭义财务风险之分。 狭义的财务风险通常被称为举债筹资风险，是指企业由于借债而给企业财务成 果( 企业利润或股东收益) 带来的不确定性。企业借债一方面满足了企业流动资金 的需求，另一方面也增加了企业按期还本付息的筹资负担。可见，这种狭义的财务 风险存在于负债经营企业。如果企业没有负债，企业经营的全部资本由投资者投入， 则不存在财务风险。 相对于狭义的财务风险而言，广义的财务风险是指企业的各项财务活动中，由于 内外部环境及各种难以预计或无法预计的因素影响，在一定时期内企业实际财务收 益与预期财务收益发生偏离，从而蒙受损失的可能性。在市场经济条件下，企业财 务风险贯穿于企业各项活动坏节，是各种风险因素在企业财务上的集中体现。一般 包括筹资风险、投资风险、现金流量风险、利率风险以及汇率风险等。 2 财务风险的本质 企业的财务风险本质上体现为企业资金运动效益性降低和连续性中断的可能 性。企业财务风险与企业资金的筹措、运用、管理及安全密切相关，它是从价值方 面反映企业在理财活动及处理财务关系中所遇到的风险。具体表现为筹资风险、投 资风险、现金流量风险、利率风险及汇率风险等。 基于财务风险本质的讨论，本文认为财务风险的概念应界定为：企业财务风险 是一种微观经济风险，它是企业经营风险的浓缩和货币化的集中体现。具体是指企 业在特定的客观情况下和特定的时间内，在企业经营运作过程中，由于各种无法预 料、控制的企业外部经营环境和内部经营条件的不确定因素的作用，使得企业资金 企业财务风险管理 运动( 资金流) 的效益性降低和连续性中断，进而使得企业的实际经营绩效与预计 目标发生背离，从而对企业的生存、发展和盈利目标产生负面影响或不利结果的可 能性。 3 企业财务风险的特征 财务风险的特征是其本质的外在表现形式，正确认识财务风险的表现形式，有 助于更深入地了解财务风险，并在此基础上建立和完善财务管理体制。财务风险具 有以下特征： ( 1 ) 客观性 是指产生财务风险的因素是客观的，不是以人的意志为转移的。人们只能在一定 范围内控制财务风险形成和发展的条件，降低财务风险发生的概率，减少财务损失 程度，而不能完全消除财务风险。 ( 2 ) 普遍性 即财务风险存在于企业财务管理的全过程，并体现在多种财务关系上。资金筹集、 运用、积累、分配等财务活动，均会产生财务风险。 ( 3 ) 不确定性 财务风险具有一定的可变性：即在一定条件下、一定时期内有可能发生，也有可 能不发生。这就意味着企业的财务状况具有不确定性，从而使企业具有蒙受损失的 可能性。 ( 4 ) 收益性或损失性 风险与收益是成正比的，即风险越大收益越高，风险越小收益越低。财务风险的 存在促使企业改善管理，提高资金利用效率。在我国企业里，由于种种因素的作用 和条件限制，财务风险也会影响企业生产经营活动的连续性、经济效益的稳定性和 生存的安全性，最终可能会增加企业的收益，也可能会降低企业的收益。 ( 5 ) 激励性 即财务风险的客观存在会促使企业采取措旌防范财务风险，加强财务管理，提 高经济效益。 2 1 2 企业财务风险主要内容 1 筹资风险 6 企业财务风险管理 筹资风险是指由于市场因素、经营管理、决策因素等的存在，使得筹资及其效 益产生的不确定性。企业的筹资风险主要表现在筹资成本费用过大、利率过高、债 务期限结构不合理而造成财务危机。 2 投资风险 投资风险是企业投资后由于内外部诸多不确定因素的存在使投入资金的实际 使用效果偏离预期结果的可能性。有投资就一定有风险，预期的回报率愈高，那么 该项投资的风险就愈大。 3 资金回收的风险 现金是企业肌体的血液，是制约企业经营活动的首要因素，是经营者、投资者 和债权人关注的焦点。很多企业的破产都是由于现金流量不足、不能偿还到期债务 而引起的。因此，企业的现金所隐藏的风险也不能小视。 资金回收风险是指在以信用关系为纽带的交易过程中，交易一方不能履行给付 承诺而给另一方造成损失的可能性。企业因销售商品或提供劳务可能会产生应收账 款，应收账款如果不能及时全额收回就会产生坏账损失、利息成本和相对延期付款 进行追踪调查的管理成本，即应收账款的存在，从而引发信用风险。因此，企业要 进行合理确定信用政策，及时收回账款，保证流动资产的真实性，以达到正确衡量 信用成本和信用风险的目的。 2 2 企业财务风险管理 所谓财务风险管理是指采取科学的方法、系统的措旌对财务风险进行分析、辨 识、推断、防范和处理。要想很好对企业财务风险进行管理，必须对企业财务风险 管理的职能和目标有一个清醒的认识。 2 2 1 企业财务风险管理的职能 财务风险管理具有以下几种职能：( 1 ) 财务风险分析。即企业面临哪些风险， 并对风险因素、外部环境、内部抗风险能力等进行深入分析。( 2 ) 风险识别。对企 业财务风险进行测算与评价，以及对风险度、风险概率及风险后果进行深入了解。( 3 ) 风险推断。是指对未来事件进行风险预测与预估，如分析企业所面临的潜在风险以 及可能对企业构成不利的风险因素。( 4 ) 风险防范。是指在风险发生前，根据风险 7 企业财务风险管理 分析、风险识别和风险推断的结果，采取超前的防范措施，如事先控制和消除风险 隐患、回避风险，进行风险分散与转移、购买保险、寻求联合以分散风险，等等。( 5 ) 风险处理。是指对正发生的风险进行应急处理，或者对已发生的风险进行补救以尽 量减少风险损失。 2 ，2 2 企业财务风险管理的目标 企业财务风险管理的主要目标是，在识别与衡量财务风险的基础上，对可能发 生的财务风险选择适当的风险管理策略，防止和减少风险损失，保障企业财务活动 的顺利进行，以实现预期财务目标收益。概括地讲，它主要是包括下几个方面内容： 1 财务风险控制目标 也称损失发生前的风险管理目标。它是指企业为了避免财务风险的发生或可能造 成的各种后果，尽可能去识别、衡量，并采取各种措施尽量防止财务风险的发生或 将财务风险控制在某一町接受的程度内。如保持企业的资产一负债比率处于一定的 安全区域，使企业获得良好的财务稳定性。 2 财务损失控制目标 也称损失发生后的风险管理目标。从风险和收益之问的权衡关系可以看出，风 险和收益是孪生的，没有风险就没有超额收益，要实现期望的收益水平，企业必然 要承担一定的财务风险，因此企业在财务活动中不可避免地要遭受到一些财务风险 损失，也就是说，即使企业采取了一系列的措施对财务风险进行了预防和控制，也 还是要承担一些财务风险。这些财务风险必然会使企业受到可能的损失。在这种情 况i f ，企业应该采取转移风险、分散风险等手段，力求在财务风险发生后把风险损 失降至最小程度或将其控制在一定的限度之内。 3 保持理财活动稳定进行的目标 具体包括以下内容：培养企业整体的财务风险意识、风险机制和抗风险的能力。 企业决策者则应具有良好的财务风险倾向并把握处理好财务风险的技巧。应有效的 避免各种财务漏洞和生产经营过程中的各种浪费。 企业能否健康发展，关键是靠企业的管理尤其是企业的财务管理。因为随着市 场经济体制的不断完善，企业竞争日益激烈，企业面临的风险也越来越大，一旦发 生严重的支付困难，势必威胁到企业的生存和发展。加强企业财务风险的管理是企 企业财务风险管理 业永恒的主题。 9 企业财务风险管理 第3 章企业财务风险管理的现状分析 3 1 企业财务风险管理现状分析 目前，我国许多企业建立的财务风险管理系统，由于机构设置不尽合理，管理 人员素质偏低，财务管理规章制度不健全，管理基础工作薄弱等原因，导致企业财 务管理系统缺乏对外部环境变化的适应能力和应变能力，即财务风险管理能力薄弱。 零点调查公司、清华大学公共管理学院危机管理课题组和中国惠普有限公司于2 0 0 3 年8 月针对京沪两市4 7 8 家资产规模在5 0 0 万元以上的企业的中高层管理人员进行 的随机抽样电话访问，调查结果显示，被访者认为：我国4 5 2 的企业处于一般危机 状态，4 0 4 的企业处于中度危机状态，1 4 4 的企业处于高度危机状态。也就是说， 一半以上的企业处于中度以上的财务危机之中。调查结果表明财务危机能给企业带 来巨大的危害，足以在顷刻问使企业失败。现较为盛行的“现金流为王”思想就充 分指明了现金在预防财务危机时的重要性，原百富勤、爱多、巨人等企业的破产都 是缘于现金流的困难。 下面以2 0 0 2 年对上百家具有代表性的企业偿债能力情况统计的数字来了解我国 企业财务风险管理方面关于企业偿债风险的一些具体情况。表3 1 是有关企业偿债风 险的分布情况。： 表3 - 1 企业偿债风险一览表 企业类型 没有偿债关注偿债较小偿债较大偿债严重偿债 风险的企业风险的企业风险的企业风险的企业风险的企业 分布比例、 分布比例 1 3 2 5 2 6 2 1 1 5 对表3 1 中数据进行处理，得出饼形分布图，如图3 1 所示 。w w w e n o r t h c o r n c n 2 0 0 4 年8 月2 1 口 。山德录吕新业财务风险控制与科技进步实证研究中国农业科学技术出版社，2 0 0 3 1 0 企业财务风险管理 图3 - 1 企业偿债风险概况 从表3 一l 中可以看出：我国企业普遍存在着偿债风险，其中有三分之一强的企业 隐藏着较为严重的偿债风险；而且企业整体关注风险的比例不高，这在存有较大偿 债风险企业和严重偿债风险企业中体现尤为明显。上列图示同时还表明，如果企业 关注风险的比重越高，相应的偿债风险会在一定程度上相对较低。这就要求企业对 产生财务风险的各项因素进行透彻分析，进而寻求更为合理、更为科学的方法来加 强企业财务风险的管理。 企业只要有财务活动，就必然存在着财务风险。如果不对企业财务风险管理中 存在的问题进行详尽的分析，就难以提高其财务风险管理水平，达到防范财务风险 的目的。目前我国企业财务风险管理中存在的主要问题集中反映在思想意识、制度 建设和技术手段上，具体来说表现为以下几点： 3 1 1 对企业财务风险的客观性认识不足 在现实工作中，我国许多企业财务管理人员风险意识淡薄，是财务风险产生的 重要原因之一。如“爱多”在中国v c d 市场上如一颗闪亮的流星，在短短的四年里 走完了兴衰的全过程。它兴起是因为合适的产品和营销，加上财务融资的有力支持： 它衰败则仅仅是突然事件导致的财务危机。“爱多”的领导人胡志标，设立企业之 初，在资金紧缺的情况下，采取了一种较为特殊的融资形式，即向下游经销商集资。 凭着v c d 近乎暴利的批零差价优势，胡志标从经销商集资2 0 0 0 万元开始了创业， 并取得成功。此后，胡志标更是将这种方式发展为向原材料供应商融资，这样“爱 多”在多次资金出现紧缺时都依靠此种方式度过难关，屡试不败。可是后来，随着 企业规模滚雪球般的膨胀，新的融资渠道始终没有打通，最终造成企业对商家的依 赖性越来越大，胡志标却对巨大的财务风险视而不见。在市场销售突破几十亿元、 企业效益和品牌效应空前之住的时候，也不采取有效措施构筑财务保险体系。殊不 企业财务风险管理 知水能载舟亦能覆舟，当1 9 9 4 年4 月“爱多”另一股东陈天南与胡志标发生股权之 争时，由于信心危机，供应商和经销商齐聚中山追债，多家讨债企业所在地法院赶 来强制执行，“爱多”的正常经营完全被打断。由于完全失去经销商的支持，营销 网络被破坏，“爱多”产品就在市场上迅速消失。仅当年1 2 月，“爱多”便进入了 破产程序。从以上可以看出，尽管“爱多”破产还有很多的如体制、产品方面的原 因，但胡志标财务风险意识的淡漠无疑占有很重要的成分。 财务风险意识淡薄不仅仅是境内企业独有的现象，这在境外也屡见不鲜。拥有 2 4 0 亿港元资产以投资银行为主体、以香港为基地的百富勤集团公司也存在着对风 险的认识不足。1 9 9 7 年中期，百富勤将相当于净资产3 0 0 5 的款项货给了印度尼西亚 的计程车公司，没有更好的分散风险，同时也对财务风险的准备不足。像银行、证 券经营这类具有高财务杠杆效应的企业，需要时刻保持充足的流动资金、维持良好 的偿债能力、保持合理的债务结构。但其1 9 9 8 年1 月l o 到期的6 0 0 0 万美元短期应 付债券的支付，而到1 月9 日公司还没有得到芝加哥银行贷款的资金支持。因此， 不加强企业财务风险管理意识将给企业带来不可估量的损失。 3 1 2 企业财务决策缺乏科学性 财务决策失误是产生财务风险的又一重要原因，避免财务决策失误的前提是财 务决策的科学化。目前，我国企业的财务决策普遍存在着经验决策和主观决策现象， 由此导致决策失误经常发生，从而产生财务风险。例如，在固定资产投资决策过程 中，由于对投资项目的可行性缺乏周密及系统的分析和研究，加之决策所依据的经 济信息不全面、不真实，以及决策者决策能力低下等原因，导致投资决策失误频繁 发生。决策失误使投资项目不能获得预期的收益，投资无法按期收回，给企业带来 巨大的财务风险。决策失误导致一些企业产生巨额投资损失，也必然影响企业的投 资效益，影响了企业的长期偿债能力，从而给企业带来较大的财务风险。 3 1 3 企业财务风险管理制度不完善 对于企业财务内部管理制度和财务风险管理水平的判断，一般应从以下几个方 面来分析和研究，主要包括企业的预算系统是否完备、企业的市场监控机制是否健 全、财务的内部控制制度是否成熟、企业的成本控制制度是否完善、企业的资金管 企业财务风险管理 理控制度是否有效，企业的信息传输系统是否及时和准确、企业的日常现金管理制 度是否完备等。从我国上市公司来看，我国上市公司是典型的股权集中型的，流通 股市在总股本中所占比例仅为3 1 ，而国有股、法人股占总股本的比例达6 8 4 ，即 使把其市场的流通股全部买进，也不能取得公司的控制权，在内部或控股股东等关 键人大权独揽的情况下，中小股东的利益得不到保障。因此中小股东主要以二级市 场的“逐利”为主，更关心的是企业运营的结果，而对公司内部控制的重要性认识 不足。机构设置不健全、财务会计制度形同虚设、人员素质偏低、内部控制乏力、 财务控制薄弱等现象在很多企业存在，这将直接影响到财务管理职能的发挥。一般 讲，凡企业财务管理制度混乱，缺乏有效的财务功能和系统的企业，只要企业有一 定程度上的经营不善或资金运作能力下降，那么企业面临实际的财务危机是必然的。 因为企业缺乏预警、自控和调节能力，所以一旦出现危机，企业就措手不及，没有 招架之力。 由于企业财务风险管理制度不完善导致的企业内部财务关系混乱，是我国企业 产生财务风险的又一重要原因。企业与内部各部门之间及企业与上级企业之间，在 资金管理及使用、利益分配等方面存在权责不明、管理混乱的现象，以至于造成资 金使用效率低下，资金流失严重，资金的安全性、完整性无法得到保障。 3 1 4 企业财务风险防范技术手段贫乏 1 财务杠杆不合理利用引发财务风险 在现实中，有的企业不顾财务风险追求融资财务效应，而有的企业却轻视财务杠 杆，以零负债为荣。在市场经济条件下两者都有可能导致财务失败。1 9 9 6 年的巨人 大厦是巨人集团倒下的绊脚石，也是财务保守主义的牺牲者。巨人集团的史玉柱一 向以零负债为荣，以不求银行自傲，在巨人营销最辉煌的时期，每月市场回收款可 达3 0 0 0 万元到5 0 0 0 力i 元，最高突破7 0 0 0 万元。如此高的营业额和流动额，他完全 可以以结算为条件向银行贷款来盖巨人大厦，可是史玉柱却始终拒绝走这一步棋， 而是一味指望用保健品的利润积累来盖大厦，这无疑是造成巨人大厦财务危机的致 命处。一家高速运转的企业所可能面临的财务困难是多方面的，有可能是缺少流动 资金，有可能是无法筹集到持续扩张的资本，还有可能是无法控制开支库存和应收 。k j z y m y r i c e c o m 企业财务风险管理 款，这其中哪一项出现短暂的失衡，都可能造成致命的后果。当这种危机爆发的时 候，即便是一家销售良好的企业，要在很怆促的时间内筹措现金也从来不是件容易 的事，而且代价是巨人的。当巨人大厦的债权人出现信任危机时，按当时的估计只 需1 0 0 0 万元，就可以继续施工化解风险，而此时巨人集团在全国各地的市场营销还 在运转，估计各地经销商欠巨人集团的钱约有3 亿元左右，史玉柱估算属于良性债 权的资产至少有1 2 亿元。然而，由于新闻媒体的曝光，法院强制执行要偿还的债务 是硬性的，而手中的债权是弹性的，不具有及时的可偿还性，支付危机当然爆发。 不久后集团集体崩盘，就是这1 2 亿元的良性债权也没有收回。从某种意义上说，对 财务风险的错误认识，对财务杠杆的不合理的利用在关键时候葬送了巨人集团。 2 企业财务风险综合防范手段不够完善 企业财务风险综合防范手段一财务预警理论在西方研究起步较早，但这些理 论的基础依赖于国外的经济环境，如果在我国被直接使用，由于国内外经济发展状 况和经济管理水平的差异，可能会产生很大误差，有时甚至会发生误导。我国近年 来也有关于这方面的理论产生，也针对我国企业的一些特点建立了一些财务预警模 型。几乎所有的财务模型都集中寻找最佳的公开财务指标来预测财务危机。但这类 模型的稳定性不够，采用不同的样本得到的预警模型存在显著的差异，而且同一模 型的适用范围在很大程度上受到限制。目前，我国企业财务风险综合管理手段即财 务预警研究，主要集中在上市公司，而对那些破产概率很大的私营企业和民营企业， 却很少研究。这不仅会造成研究结果的片面性，同时还能造成不能满足很多需求的 问题。 3 2 企业财务风险的成因 财务风险形成的根本原因在于财务活动本身及其环境的复杂性，人们认识的滞 后以及财务管理可控范围的局限性。企业财务风险的影响因素诸多，既有企业外部 的原因，也有企业内部的原因；既有主观原因又有客观原因。下面分别就财务风险 的各个主要内容的风险成因展开详尽分析。 3 2 1 企业筹资风险的表现及其成因分析 企业的筹资风险主要表现在筹资成本费用过大、利率过高：债务期限结构不合 企业财务风险管理 理而造成财务危机。具体来说，筹资风险的成因有以下几点： 1 企业筹资规模不当 筹资规模是企业在一定时期内的筹资总额。合理地确定企业的筹资规模是筹资 风险管理的重要组成部分。确定筹资规模的依据主要是根据企业经营目标、市场容 量及份额、产业政策以及企业自身的其他素质等因素确定的。它是企业生产经营的 客观需要。它对筹资的影响主要表现为投资总量决定筹资总量、投资项目决定所筹 资金的期限。但许多企业对筹资规模没有正确的认识，片面以为只要能借到钱，企 业就会有发展前途，导致其盲目借款。如s t 昆百大，2 0 0 2 年半年报显示，负债累计 达8 7 5 亿人民币( 同期资产总值为8 7 1 亿人民币) ，而且相当一部分为逾期贷款。 还有我国p t 中浩( 深圳中浩集团股份有限公司) 被证监会已决定股票自2 0 0 1 年1 0 月2 2 日起终止上市。这是继p t 水仙和p t 粤金曼之后，我国证券市场上的第三家 退市公司。p t 中浩，长期负债经营，2 0 0 0 年中期，整个集团的资产负债率高达1 6 9 2 4 ， 本身盈利能力又不高，无法消化巨额的财务费用，从而陷入恶性循环，最终导致公 司的失败。 2 企业的筹资组合不当 企业的筹资组合是指企业筹资总额在各种类型资金之间的分配关系，包括各种 类型资金的质的规定性和各种类型资金数量的比例关系。企业筹资组合实质就是确 定一定时期内企业的资金结构关系。正确选择筹资组合是降低筹资风险和资本成本 的有效方法。 ( 1 ) 筹资渠道和筹资方式选择不当 企业的全部资金来源主要可以分为自有资金和借入资金，自有资金是企业可以使 用的永久性资本，不存在因为不能按期偿还而引起破产风险。借入资金在约定时期 内享有使用权，必须按期偿付本息，否则债权人有权依法接管企业或要求企业破产 偿债，于是存在债务风险。众所周知，企业在经营决策的过程中，适度负债规模的 运用，可以为企业带来财务杠杆效应。财务杠杆也是“双刃剑”，既可以带来正面、 积极的影响，也可以带来负面、消极的影响。 ( 2 ) 长短期资金结构不当 企业资金按时间期限来分有长期资金和短期资金等类型。长期资金因其占用期 o2 0 0 2 中国上市公司基本分析中国财政经济出版社 企业财务风险管理 限长，在资金占有期间企业利润率、资金市场的利息率都具有不确定性，所以企业 需承担经营风险、利率变动风险，其筹资风险程度较高。短期资金在企业资金中的 比例不能过大，否则会使企业在短期内承担过大的偿还债务压力，容易造成企业的 不稳定和增加企业破产风险。 除以上几点外，企业负债筹资的难易、资金成本的高低、偿债期限的长短等因 素在很大程度上还依赖于外部金融市场的条件。通货膨胀，银根紧缩、利率调整、 汇率变动等，是企业本身无法控制的因素，但通货膨胀的压力、通货紧缩的趋势、 国际经济风云的突变等因素都会不同程度地增加企业的筹资风险。 3 2 2 企业投资风险的表现及其成因分析 投资风险是企业投资后由于内外部诸多不确定因素的存在，使投入资金的实际使 用效果偏离预期结果的可能性。在市场经济条件下，宏观经济环境、企业之间竞争， 以及企业内部管理等因素的变化决定了投资风险的存在。由于企业投资的具体形式 不同，投资风险表现形式各异。单项投资所面临的风险表现为该项投资收益偏离预 期结果的可能性，而投资组合所面临的风险则表现为该项投资组合的整体收益偏离 预期结果的可能性，但在数量上并不一定等于构成组合的单项投资风险之和。仔细 分析投资风险的成因主要有以下几点： 1 盲目投资，投资决策缺乏科学性 不少企业在投资之前，并没有经过科学的可行性论证，对投资风险估计不足，或 虽预见但所采取的应对措施不力，带有较大的盲目性。结果是项目盲目上马，投资 方案实施后，不仅没有给公司创造效益反而带来较大的负面影响。例如s t 南洋。该 公司一方面制定了极为激进的发展战略，在现有业务规模不大的情况下，以原有船 只按揭购买昂贵的新船；另一方面四面出击，在房地产、仓储方面沉淀了大量资金， 导致公司财务结构陷入恶性循环，新旧船只纷纷被抵债或拍卖，后来公司处于“无 产可破”的状态。还有1 9 8 7 年，太阳神集团的前身广东省东莞县“黄江保健品厂”成 立，生产一种商标名为“万事达”的生物健口服液。1 9 8 8 年1 月，“生物健”在国家体 委举办的一次保健品评比活动中，一举获得中国运动营养金奖。1 9 8 9 年初，生物健 技术的持有人怀汉新辞去公职，全身心投入“生物健”。这年8 月，黄江厂正式更名， 将厂名、商品名和商标统一为“太阳神”。稍后，太阳神推出其著名的企业形象识别 1 6 企业财务风险管理 系统。1 9 9 0 年，太阳神的销售额达到了2 4 亿元，市场份额最高时达6 3 ，创下了 迄今无人可以超越的纪录。同年，太阳神人才大换血，与怀汉新一起创办太阳神的 九位元老级高层人物被迫让出自己的位置，与此同时，一批有才华的青年人走上了 高层管理的岗位。1 9 9 1 年，太阳神进入“中国5 0 0 家最大利税总额工业企业”序列。 1 9 9 3 年，太阳神的营业额达到创纪录的1 3 亿元。同年，太阳神向多元化进军，怀汉 耨将“以纵向发展为主，以横向发展为辅”的战略口号改为“纵向发展与横向发展齐头 并进”，一年内上马了包括石油、房地产、化妆品、电脑、边贸、酒店业在内的2 0 个项目，并进行大规模的投资活动。太阳神向以上这些项目投入资金达3 4 亿元，而 这3 4 亿元几乎全部打了水漂。上述案例证明，不经严密考查论证的投资项目可能 给企业带来灾难性的财务危机，最终给企业带来灭顶之灾。 2 经营环境的复杂多变性 投资风险产生的另一个重要原因是由于外部宏观环境的复杂多变。如经济环境、 社会环境、技术环境和政治环境等都不同程度地影响着投资风险。主要表现在市场 风险、利率变动、物价风险等方面。众所周知，持续的通货膨胀，将使企业资金供 给持续发生短缺，货币性资金持续贬值，实物性资金相对升值，资金成本持续升高。 例如，世界原油价格上涨导致成品油价格上涨，使企业增加了运营成本，减少了利 润，无法实现预期的收益。而利率的变动必然会产生利率风险，包括支付的利息过 多的风险、产生利息的投资发生亏损的风险和不能履行偿债义务的风险。市场风险 因素也会对财务风险有很大的影响。投资环境的复杂性和多变性，可能为企业带来 某种机会，也可能使企业面临某种威胁。如果企业不能适应复杂而多变的外部环境， 必然会给企业带来困难。拥有2 4 0 亿港元资产，以投资银行为主体、以香港为基地 的百富勤集团公司，1 9 9 8 年1 月1 2 日，因无法支付已到期的6 0 0 0 万美元的债务， 宣布破产。1 9 9 7 年l o 月的东南亚金融危机波及香港，引发香港股市股指暴跌，股 灾令百富勤股票至少损失2 亿多港元。同时，百富勤公司投资的债券也发生发巨额 亏损。1 9 9 8 年初，印度尼西亚盾暴跌，引发新一轮亚洲金融动荡，致使百富勤在印 度尼西亚6 亿美元的贷款和金融远期合约投资价值大打折扣，其资产负债表上账面 资产由5 3 亿美元降到3 2 亿美元。百富勤的财务投资主要集中在衍生金融工具和亚 洲企业债券上，而东南亚国家货币币值和市场利率的不稳定，使得这些投资聚集着 。许瑾良企业风险管理上海财经大学出版祉，2 0 0 0 嘲政部企业司企业财务风险管理经济科学出版社2 0 0 4 1 7 企业财务风险管理 购买力风险、利率风险、违约风险、变现力风险等一系列风险，形成了投资风险的 积聚。百富勤也表现出了对外部环境的过分依赖。起初百富勤的财务策略是美好的： 只要能够找到强有力的长期性资金支持，百富勤就凭借自己的实力，调整公司的产 品经营方向和经营结构，重整旗鼓、东山再起。但是现代社会是一个信息化的社会， 百富勤只能控制其内部的经营活动，而无法控制外部市场的变化和外部关联组织的 行为。正是外部潜在投资者的过分依赖和市场环境的不确定性，使百富勤得不到外 部资金的援助，最终走上了破产之路，受到的财务风险的惩罚。 3 2 3 资金回收风险的表现及其成因分析 资金回收的过程实质上是产品销售的实现过程，它包括成品资金转化为结算资 金的过程，以及结算资金转化为货币资金的过程。资金回收风险就是这个转化时间 和金额的不确定性。它与前两种风险相比，一般只有损失的可能，不可能产生意外 的收益。资金回收风险的成因有： 1 企业理财行为具有较大的盲目性 单位和个人的总体信用意识不高，信用品质低是造成企业资金回收风险的重要 原因。企业仅仅依靠对客户的有限了解不足以掌握客户的资信状况，客户自身决策 的失误和财务风险控制的不力，最终更多的会转化为企业的财务风险。目前市场经 济环境下没有一个较为统一和完善的单位和个人的信用体系，企业理财行为也具有 较大的盲目性。由于我国市场已成为买方市场，企业普遍存在产品滞销现象。一些 企业为了增加销量，扩大市场占有率，大量采用赊销方式销售产品，企业应收账款 大量增加。根据已公布的半年报的8 3 6 家a 股上市公司( 不含中小企业板和部分新 股) 的统计数据，2 0 0 4 年上半年应收账款总额增长约2 3 5 亿元，增幅近1 7 。一些 公司出现了“大跃进”：宝光药业上半年应收账款比2 0 0 3 年同期增幅达3 2 0 0 余倍， 莱茵置业