（企业管理专业论文）公司治理原则及实施思路.pdf

东北大学硕士学位论文摘舞 公司治理燕剥及实施思路 摘要 2 。世纪9 0 年代初，中阐对公司治理闯题韵研究主要是基于“委托一代理关系” 和“剩余索取权配黉”的公司治联理论，对公司治理结构即在公司走部如何进行 权力的分配与制衡进行研究。与理论研究相适应，公司专致于治理结构的实践， 雾望遽过沧理结构鹣完善为公司戆发震豢寒瑟豹契搬，然嚣诲多公司妻冬发震却舞 罢花一现般高升后，迅速态向衰败。于是人们发现，公司发展的根基在于效率而 不在予裁衡，帮公葡治瑾不虚该跫为锱衡舔澍衡，稀显，麓衡劳不是豢泛各方稠 菔最大化的有效途饺。德爨一个公司治理情况的标雄应该是如何使公司最有效地 运行，如何保证各方面的公司参与入的稻益褥到维护和满避，而公司治蘧原刚为 公司的有效运行，公司各方蘑参与人利薇的维护积满足提供了擐导秘方针。 本文将公司治联原则定义为促使公司治理结构发挥效率，降低公司治理成本 熬援定彝撰瓣的惑秘，宅麓公司戆毒效运露掇镞 霹攥终懿摆导，是套予经济瑗 论与法律之间的不具有法律强制力的实务细则。南开大学国际商学院李维安教授 领导韵公霭治理理论磅究渫惩缢稍谣了审国公霭治理原辩( 莘寨 ，戳忿为依 托，我国理论界对公司治理原则的讨论进一步深化，然而公司治理原则如何实施 目前还是个醋惑。在此基础上本文重熹探讨了公司治理原则韵实濂思路并阐释了 公司治理的基本原则，主要包括六个方疆：鄄保护股东权懿；加强董事会的责任 与效率：强化监事会的监胬职能；重视管理者的激励与约柬；兼顾利害根关者的 测莛；袈范蘩惑援露豢l 疫。 本文的宗旨在予回答四个问题，即：我国在公司治理中存在什么问题? 应实 麓骨么样瓣公镯治理舔粼? 及舞骨么要实施这样韵公司澹毽蘸爨? 帮怎样实施这 些公司治理原则? 在文章的最后缭出了检验公司治理原则实施效果的模糊综合评 价模蛰。 关键词：公镯治理，添爨，实藏 - i t - 东北大学硕士学位论文a b s t r a ( 1 c o r p o r a t eg o v e r n a n c ep r i n c i p e sa n dt h ec o n s i d e r i n gf o r c a r r y i n go u t a b s t r a c t a tt h e b e g i n n i n go f1 9 9 0 s ，c h i n ar e s e a r c h e dt h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c em a i n l y w h i c ho n l yi n c l u d e dh o wt oc o n f i g u r ea n dw e i g ho nt h er i g h t ，b a s e do nt h et h e o r yo f “e n t r u s ta n da g e n t ”a n d “t h ec o n f i g u r i n gf o rt h e r i g h t o ft h ec o m i n gd o w no nt h e r e s i d u a l ”t o a d a p tw i t h t h e t h e o r y ，l o t s o fe n t e r p r i s e sd e v o t e dt h e m s e l v e st o t h e p r a c t i c i n go ft h et h e o r yo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，b u ti td i dn o tc h a n g et h e i rl i v e sa n d t h e yc o n t i n u e dt o d w i n d l e t h e np e o p l ef o u n dt h a tt h er e a s o nf o rt h ee x i s t e n c eo fa c o m p a n y w a st h ee f f i c i e n c y ，n o tt h ed e f i n i t i o no ft h ep o w e ri nt h ec o m p a n y ，t h a ti st h e c o r p o r a t eg o v e r n a n c es h o u l dn o td e f i n et h ep o w e r f o rt h ed e f i n i t i o no fp o w e r ，a n di ti s n o tt h ee f f e c t i v e w a yt o m a x i m i z et h ei n t e r e s t so fe a c hp a r t t h ec r i t e r i o nt ot h e c o r p o r a t eg o v e r n a n c ei s h o wt om a k et h e c o m p a n yt o r u nw i t h e f f i c i e n c y a n dt h e d e f i n i t i o no f p o w e r c o u l dn o te n s u r et h ei n t e r e s t so fe a c h p a r tb ed e f e n d e da n d s a t i s f i e d t h ec o r p o r a t e g o v e r n a n c ep r i n c i p l e sp r o v i d e t h e g u i d e sa n dt h ed i r e c t i o n s t ot h e e f f i c i e n tr u no ft h e c o m p a n y ；d e f e n d sa n ds a t i s f i e dt h ei n t e r e s t so fe a c hp a r t t h i s p a p e r d e f i n e dt h e c o r p o r a t eg o v e r n a n c ep r i n c i p l e s a st h e g a t h e r o f p r e s c r i p t i o n sa n dc o n v e n t i o n st or e d u c et h ec o s to fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n dm a k et h e c o r p o r a t eg o v e r n a n c et ob em o r ee f f i c i e n t i ti sa b u s i n e s sb y l a wb e t w e e nt h ee c o n o m i c t h e o r ya n d l a w t h es u b j u e c tt e a mu n d e rt h el e a d i n go ft h ep r o f e s s o ro ft h ei n t e r n a t i o n a l b u s i n e s s m e n ts c h o o lo fn a nk a iu n i v e r s i t y ，l iw e i a nm a p p e do u t “c h i n ac o r p o r a t e g o v e r n a n c ep r i n c i p l e s ( d r a f t ) ”a f t e rt h i st h et h e o r yf i e l df u t h e rt h ed i s c u s s i n go ft h e c o r p o r a t eg o v e r n a n c ep r i n c i p l e sb u th o w t oc a r r yo u tt h ep r i n c i p l e si ss t i l lb e w i l d e r i n g b a s e do nt h i s ，t h i sp a p e rs t u d i e st h ec a r r y i n go u to ft h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e p r i n c i p l e s a n de x p l a i n st h eb a s i ct h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e p r i n c i p l e s i ti n c l u d e ss i xp a r t s ，t h a ti s p r o t e c t i n g t h es h a r e h o l d e r s r i g h t sa n d i n t e r e s t s ；s t r e n g t h e n i n gt h ed i r e c t o r a t e sd u t ya n d e f f i c i e n c y ；s t r e n g t h e n i n gt h es u p e r v i s o r s s u p e r v i s i n gf u n c t i o n ；r e g a r d i n gt h ei n c e n t i v e a n dr e s t r i c tt ot h em a n a g e r ；g i v i n ga t t e n t i o nt ot h es t a k e h o l d e r si n t e r e s t s ；s t r e n g t h e n i n g t h es y s t e mo f t h r o w i n gd a y l i g h to n i n f o r m a t i o n i i i 东北大学硕士学位论文 a b s t r a c y t h ea i mo ft h i sp a p e ri st oa n s w e rf o u rq u e s t i o n sa sf o l l o w i n g ：w h a tq u e s t i o n se x i s t i nc h i n e s ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e ? w h a tk i n do f c o r p o r a t eg o v e r n a n c ep r i n c i p l e ss h o u l d w et a k e ? w h yw es h o u l dc h o o s et h e s sk i n do fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ep r i n c i p l e s ? h o wt o c a r r yo u tt h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c ep r i n c i p l e s ? a tt h ee n d o ft h i sp a p e r g i v e s t h ef u z z y c o m p r e h e n s i v e e v a l u a t i o nm o d e lt ot h er e s u l t so ft h ec a r r y i n go u t k e yw o r d s ：c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，p r i n c i p l e s ，c a r r y i n go u t i v 声明 本人声明所呈交的学俄沧文是在导师的指导下完成的。论文中取得的研究成 槊除加以标注和致谢的地方外，不包含其他人融经发寝或撰写过的研究成果，也 不包括本人必获得其蚀学位覆使爆过故材料。与我一网工终的霹恚对本磷寇鼹徽 的任何赏献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 本人签名： 日期： 俘斓曼 帅。、w 东北大学硕士学位论文 第一章引言 第一章引言 1 1 公司治理原则的内涵及其产生背景 1 1 1 公司治理原则内涵 来自于南开大学国际商学院的李维安教授将公司治理原则定义为改善公司治 理的标准与方针，或是公司管理层的实务原则，其内容主要包括改善公司治理的 准则、报告、建议、指导方针和最佳做法等。来自国务院研究室的陈全生司长则 认为，公司治理原则还应涉及对制度的理解，因而需包括体系、体制、机构、机 制四个层次的内容 i 】。 本文将公司治理原则定义为一些促使公司治理结构发挥效率，降低公司治理 成本 z 的规定和惯例的总和。公司治理原则是通过一系列规则来谋求建立一套具体 的公司治理运作机制，以维护投资者和其他利害相关者利益，促进公司健康发展， 实现公司的有效治理。 1 1 2 公司治理原则特点及作用 ( 1 ) 公司治理原则的特点 公司治理原则是对法律无法进行强制规定、规范的内容，或是企业运作实务 所不能涵盖的那部分社会层面的规范。它比成文法灵活丰富，容易调整，因而更 能有效适应企业组织与经济环境的多样性和快速变化。因此公司治理原则既具有 法律法规事先预防的特点又具有灵活性、适应性、非强制性及自律性的特点。 ( 2 ) 公司治理原则的作用 ( a ) 公司治理原则可降低公司治理的成本 公司治理原则是用于解决利益关系怎么处理的问题，它可以在事前某种程度 | 二避免利益冲突，而不是靠事后立法处理冲突。完善的公司治理原则可以激励董 事会和管理层去实现那些符合股东、经营者和其他利害相关者利益的奋斗目标， 也可以提供有效的监督，从而激励企业更有效地利用资本。按公司治理原则做， 利益冲突最小，不按它来做，利益冲突就会出现，从而增加了公司治理的成本。 因此，只有通过公司治理原则来规范企业的治理行为，从而建立起有效的公司治 注参见千屹一个全新的老话题中国需要自己的公司治理原则中国改革2 0 0 0 年1 2 期，p 4 2 。 注【2 1 治理成本即维持公司治理有效运作而发生的成本，它主要包括治理的组织结构本身发生的成本和治理的 组织协调成本( 李维安，1 9 9 9 ) 1 东北大学硕士学位论文第一章引言 理机制，才能真正提高企业绩效，在日趋激烈的国际竞争中站稳脚跟。 ( b ) 公司治理原则实现了公司治理理论向公司治理实践的跨越 公司治理原则系统地将公司治理的理论研究推进到实务运作的层面，公司治 理原则可指导企业的具体经营管理，帮助企业增强市场竞争力，使公司治理向完 善化发展。它为企业改革的进一步深化提供了某种程度上的制度保障，既可以帮 助政府对有关公司治理的法律制度与监管制度框架进行评估与改进，也可以对股 票交易所、机构投资者、公司提出指导和建议，有利于提高经济绩效和增强企业 的竞争力。 1 1 3 公司治理原则的产生 ( 1 ) 产生的背景 公司治理原则之所以风行全球，有其深刻的背景。二十世纪七、八十年代后， 西方非国有化改造浪潮和跨国公司的兴起，导致企业股权日益分散，在加强大公 司融资能力与市场制约的同时，。也引发了“两权分离”蕴涵的所有权控制力下降、 企业制衡机制减弱及经营者短期行为等风险。中小投资人经常成为利益受害者， 降低了投资信心，加剧了投机行为，这反过来损害了企业的稳固。由于经济全球 化发展，金融创新加速，企业组织多样化等因素带来的冲击，许多上述大公司便 摇摇欲坠。这时，若仍只依靠相对滞后、调整迟缓的法律等正式制度手段克服公 司治理缺陷，显然是不够的，于是，一种具有非约束性和灵活性的公司治理原则 应运而生。最早涉足公司治理原则的是英国，1 9 9 1 年一系列公司倒闭事件促使英 国的财政报告委员会、伦敦证券交易所等机构合作成立了，由a d r i a nc a d b u r y 爵 士担任主席的委员会，这是世界上第一个公司治理委员会，1 9 9 2 年1 2 月，委员会 发表了题为公司治理的财务方面的报告，即 c a d b u r y 报告，是公司治理原 则理论发展过程中的一个重要报告。 ( 2 ) 公司治理原则在各国的实践 良好的公司治理既需要国家对治理结构有强制性的法规规定，又需要制定与 市场环境变化相适应的、具有非约束性和灵活性的公司治理原则。因此，近年来， 拟定专门性的公司治理原则的国家和国际组织日益增多，许多国家都视公司治理 原则为企业发展的头等大事。在发达国家的公司治理实践中，国家对公司治理除 了制定具有强制性的法律法规外，还着手制定伴随市场环境变化的具有灵活性的 公司治理原则。如：1 9 9 2 年和1 9 9 8 年英国分别提出了( c a d b u r y 报告和 h a m p e l 公司治理原则；1 9 9 7 年美国制定了商业圆桌会议公司治理原则和加州公职 人员退休基金会公司治理原则1 9 9 9 年o e c d 制定了公司治理原则，日本于 1 9 9 9 年公布了日本公司治理原则；韩国、澳大利亚和俄罗斯等十几个国家也正 2 东北大学硕士学位论文 第一章引言 准备出台各自的公司治理原则。此外，世界银行和o e c d 这两个国际组织还合作 主办了定期性的“全球公司治理论坛”、“亚洲公司治理圆桌会议”、“拉丁美洲公 司治理圆桌会议”、“俄国公司治理圆桌会议”、“中东公司治理圆桌会议”、“欧亚 公司治理圆桌会议”等专门的公司治理会议；美国著名的机构投资者加州公职人 员退休基金会c a l p e r s 发起成立了民间性质的国际公司治理网络，每年举行一次年 会，并开辟专门的网站，系统地推出国内和国际公司治理原则，欧洲、亚洲和日 本分别成立了“欧洲公司治理机制网络”、“亚洲公司治理协会”和“日本公司治 理机制网络”等专门的公司治理组织。凡此种种，说明仅仅将公司治理原则归结 为一个热点问题是远远不够的，就其本质来说，它更是一个具有持续性的、关乎 企业生存的重大课题。下面以o e c d 、英联邦公司治理协会及欧洲股东公司治理 协会制订的公司治理原则为例，简要比较公司治理原则涉及的主要内容，具体如 表1 1 所示。 表1 1 三个典型国际性组织制订的公司治理原则内容比簿 t a b l e l 1t h e c o m p a r i s o n o f t h r e ec o r p o r a t e g o v e r n a n c e p r i n c i p l e s m a d eb y t h l c e t y p i c a l 制订组织原则名称主要内容原则的特点 o e c d 公司 股东的权利；股东平等待遇；利 更加强调利害相关者和董 0 e c d害相关者的合法权利；信息披 治理原则事会的作用 露：董事会职责 有助于新兴经济和转轨国 英联邦公英联邦 包括董事会、股东权利、利害相 家的企业改革，提出商业伦 司治理委公司治理协会理与腐败问题的治理，侧重 员会指导方针 关者权益等 于董事会的领导艺术和伦 理道德 欧洲股东欧洲股包括股东的权利( 投票权和审批强调“一股一票”是投票 公司治理东公司治理主题权) 、收购与防范规范、信权的基础，支持使用电子设 协会2 0 0 0 年准则息权力，董事会的作用等备来提高效率 ( 3 ) 公司治理原则在我国的提出 2 0 0 0 年1 月，在中国召开了“中国国有企业公司治理国际专家会议”，o e c d 的代表就有关o e c d 公司治理原则及其在中国的意义进行了探讨，此后，以南开 大学李维安教授为首的课题组研究制订了公司治理原则( 草案) ，为公司治理 结构的完善提供了可操作的指导。 3 东北大学硕士学位论文 第一章引言 1 2 本文研究框架 1 2 1 问题的提出 中国对公司治理问题的研究从9 0 年代初就开始了，迄今已经不是一个崭新的 课题，然而公司在进行现代企业制度改革后，其取得的发展效果却不是很明显， 在人们已经喜闻乐道公司治理结构问题、经理人激励约束问题之后，更应该想到 的是一个制度的问题即在企业内部如何进行制度设计，如何解决利益分配问题和 企业家的激励问题；如何建立有效的治理机制来解决所有者与经营者分离所带来 的“内部人控制问题”。这些问题只有从企业制度建设方面来进行研究，才能得出 一般性的原则，找出正确的答案，而不是单纯的从治理结构角度的研究就能解决 问题的，举例如下： ( 1 ) 控制内部人控制的反例 公司治理结构所强调的“控制内部人控制”的理论，在实践中得到的却是一 个反证。举例如下：中国国有企业经过若干年的公司治理结构改革之后，人们发 现，其绩效并未随着公司制的改革而得到提高，相反，那些优秀的国有企业恰恰 是企业家个人的作用发挥得比较充分的企业。与此同时，素以产权清晰著称的中 国民营企业却面临着发展极限的困惑，为了突破家族制，一些企业纷纷引入“职 业经理人”，由他来对企业进行内部的控制，这促成了一批民营企业的新生，而大 多数未能迈过这道门槛的民营企业迅速走向衰败。 ( 2 ) 治理结构无法解决的问题 公司治理机制包括内部治理机制和外部治理机制。内部治理机制如何发挥其 提高竞争力、增强企业绩效的能力? 外部治理机制如何通过产品市场、证券市场 和社区的作用来实现? 这些问题都是简单的治理结构不能解决的。同时公司治理 结构是一个重要问题，但是怎么形成公司治理结构又是个问题，公司治理结构要 正常运行也是个问题。而公司治理原则致力于解决公司治理结构怎么运行的问题， 如果没有一个科学的、合理的治理原则，公司的组织者、决策者、经营者、监督 者不能够全面到位，不能够相互形成一种既协作又制衡的关系，则公司治理成本 将很高，导致公司治理无效率。 以上两例都反映出强调公司内部相互制衡的公司治理结构理论存在明显的误 区。实际上，企业发展的根基在于效率而不在于制衡，制衡若偏离了效率原则也 就丧失了存在的意义，因此对公司治理的研究必须实现从权力制衡到效率提高， 从静态的治理结构到动态的治理机制的转变。 止 东北大学硕士学位论文第一章引言 1 2 2 从治理结构到治理机制 基于分权与制衡的公司治理结构较多地注重公司股东大会、董事会、监事会 和高层经营者之间的制衡关系。然而，公司治理并不是为了制衡而制衡，而是为 了保证公司科学决策而进行的制度安排与设计，其核心是建立一套完整的治理机 制，在各个层面形成一种公约性的准则，以保证公司的科学决策和有效运营，提 高企业的竞争能力，最大限度地保护各方利益。 同时有效的公司治理并不仅仅是一套依据法律构筑的企业内部的结构性制度 安排，它还需要一种超越治理结构、规范各利益相关者行为的共同准则。这种行 为准则即是公司治理原则，它不具有法律的强制性，但却以共同承诺形成的竞争 环境压力制约承诺各方，且在条件成熟时，可升格为法规制约。中国公司治理原 则( 草案) 使中国对公司治理理论的研究实现了由公司治理结构向公司治理机制 的跨越，为企业的进一步深化改革指明了方向。 但为什么要实施公司治理原则? 实旌什么样的公司治理原则? 及怎样实施公 司治理原则? 仍是有待进一步深入研究的问题。基于此，本文主要探讨我国的公 司治理原则框架，以及实施公司治理原则的初步思路，在以后的各章内容里，本 文将逐一探讨它们的实施思路。具体包括：保护股东权益；加强董事会的责任与 效率：强化监事会的监督职能；重视管理者的激励与约束；兼顾利害相关者的利 益；规范信息披露制度。 ，5 东北大学硕士学位论文第二章保护股东权益原则及实施思路 第二章保护股东权益原则及实施思路 2 1 保护股东权益内容及其重要性 2 1 1 保护股东权益内容 从广义上讲，股东权益泛指股东得以向公司行使的各种权利；狭义的股东权 益指股东基于股东资格而享有的从公司获取经济利益并参与公司治理的权利。股 东权利依据行使权利的目的，分为自益权和公益权。自益权指股东以自身利益为 目的而行使的权利，包括分配收取权、新股认购权等；股东的公益权指股东直接 以公司利益为目的而行使的权利，包括表决权、查帐权、开会请求权等。 在我国的公司法中对股东大会的职权进行了规定，但对股东的权利未作明确 说明，为充分发挥股东在公司治理中的积极作用，在公司法的基础上，公司应赋 予股东以下几方面的权利： ( 1 ) 重大事项的决策权 因为重大事项对公司的生存与发展起着关键性作用，对股东的权益能够产生 重要的影响，所以为保护股东权益，保障其能对公司治理进行有效监督，重大事 项应由股东作出决定。当公司的控制权发生变化时，应注意保护全体股东的利益， 如因买壳、卖壳等原因而引起公司控制权发生转移时，应及时、准确地向全体股 东进行信息披露，提高控制权市场的透明度。 ( 2 ) 信息的获取权 为充分发挥股东在公司治理中的积极作用，应赋予股东信息获取权。来源于 知情权的信息获取权，是股东实现其他权利的基础，保障股东的信息获取权，可 以提高股东参与公司治理的意识和积极性，提高其公司治理的知识水平和参与治 理的能力。 2 1 2 保护股东权益的重要性 股东作为公司的出资者和公司治理的主体，是公司理所当然的所有者，应当 拥有一些基本权利，以确保其能够真实而有效地对公司进行治理，强调股东权益， 股东出于自身利益的考虑会主动关心公司管理层的权利制约，并会主动设计机制 来实现这种制约。 另外在所有权与经营权分离之后，所有者不再经营公司，如果要实现公司的 有效治理就必须保护股东权益的实现，从而使股东积极参与公司的治理，提高公 6 东北走学硕士学位论文 第二章保护股东权益原则及实施思路 司治理的效率，保护股东权益是股东有效参与公司治理的必要条件。 2 2 股东权益保护措施 2 2 1 提高股东大会的有效性 ( 1 ) 股东通过股东大会行使的权利 股东大会由股东组成，是公司的权力机构，行使对公司的控制权。股东通过 股东大会对公司行使控制权，主要表现在两个方面：一是选举和更换董事。董事 的选任是体现公司治理特征的最基本制度安排；二是决定公司的重要事项。如决 定公司的经营方针和投资计划；审议批准董事会和监事会的报告；审议批准公司 年度财务预算、决算方案，公司利益分配和弥补亏损方案；对公司增加、减少注 册资本，发行公司债券，公司合并、分立、解散和清算等事项作出决议；修改公 司章程等。 ( 2 ) 股东大会“空壳化” 在我国现实中股东大会“空壳化”已成为不争的事实，股东大会“空壳化”， 股东权益尤其是中小股东权益得不到保障，不能对公司的董事和经营者实施有效 的监督。股东参与公司治理的意识、知识和信息的有限性使股东大会这一最高权 力机构的决策效率降低，监督能力和水平受到影响。特别是随着海外上市公司的 日益增加、股权日益分散及股东地域的不断扩大，使得股东不愿出席或不能出席 股东大会的情况较为普遍。 股东大会“空壳化”主要由于以下四方面的原因造成的：第一，股票市场的 发展和股权高度分散化格局的出现使得个公司的股东往往是成千上万，所以公 司的绝大多数股东很难通过拥有多数股份而达到控股的目的，众多分散的股东也 难以联合起来，共同对公司的经营决策进行直接的干预，普遍存在着的“搭便车” 心理和对“参与成本”的考虑使他们往往缺乏参与股东大会的热情。第二，信息 不对称导致中小股东在上市公司中往往处于无助或无奈地位，对他们来说最便捷 最有效的表达意见和行使权利的方式往往不是在股东大会上“用手投票”而是在 股票市场上“用脚投票”。第三，现代企业随着科技的进步，其管理的技术性，专 业性极强并且十分复杂。绝大多数股东由于知识、能力、时间等方面的局限，难 以承担公司复杂的管理任务。第四，尽管从理论上说，股东大会是公司的最高权 力机构，它可以对董事会和经营管理层实施强大的制约，但股东大会在正常情况 下每年才召开一次，因此它对董事会的控制往往带有事后的特点。在这种形势下， 若仍由股东大会决定经营决策，再交由董事会执行，显然会以平等牺牲效率，不 利于公司对市场机遇做出敏捷反应。于是，在公司组织机构的权力分配上，经营 7 东北大学硕士学位论文 第二章保护股东权益原则及实施思路 决策的权力逐渐转移到董事会，股东大会不过是一架为符合法定程序而运作的表 决机器而已，从而导致股东大会的“空壳化”。 ( 3 ) 提高股东大会有效性的措施 ( a ) 提高股东大会的参与度 股东对公司的监督是要耗费一定成本的，只有当股东因监督而获得的收益足 以能弥补他付出的监督成本时，作为理性经济人，股东才会行使监督权利，否则 就会出现“搭便车”行为。因此为了提高股东对股东大会的参与程度必须为他们 提供便利的参与条件，支持、倡导、鼓励股东远程参与股东大会并投票，同时尽 量缩小代理投票的数量。如建立便捷的远程直接参与股东大会的机制，会前详细 地向股东提供股东大会召开的相关信息，以提高股东大会的参与度，并保证股东 治理意见的真实性，因为信息技术的发展为股东远程参与股东大会提供了基础， 通过信息技术的应用，使用网络会议、视频会议可召开虚拟股东大会，使股东能 不受时空限制地参加股东大会，并提高其表达意见的可行性；通过投票辅助系统， 股东大会会议支持系统、计票系统及会议保存、记录系统等信息技术和系统可以 丰富、完善公司的知识库、思想库，提高股东太会的效率和决策水平；通过信息 技术支持的畅通的信息沟通和信息发布渠道，可以提高股东大会对董事会和经理 层的监督力度和水平，更有效地保护全体股东的利益。 另外股东对股东大会的参与并不仅仅表现为是否出席，而且还表现为是否在 股东大会上真正行使股东的权力，表达真实的意见。股东大会不仅仅是决策的场 所，也是股东与董事会、监事会进行沟通的场所，在股东大会上，股东可通过向 董事会、监事会以及重要的审计人员提问，来了解公司的经营信息、加强对关键 事件的监督。 ( b ) 赋予中小股东股东大会召集权 在企业管理者与股东之间由于信息不对称使得掌握私有信息的一方管理者存 在道德风险，我们提出要保护全体股东的权益，但就股东自身而言，同样存在道 德风险，股权滥用导致控股股东损害中小股东利益的行为就是它的种表现。 股权滥用是指在存在控股股东的公司中，由于其余股东拥有的股权较为分散， 控制性大股东通过在公司股东大会中的投票权优势控制了股东大会，进而在董事 会上占据了绝大部分席位，使公司的经营决策服从于大股东的意志，在法律监管 不利的情况下，控制性股东利用自己表决权优势在筹资、投资、生产经营、收益 分配、股权转让等环节将公司的利益转移至控股股东手中，从而损害了中小股东、 债权人以及公司其他利益主体利益的现象。 中小股东在公司及市场中处于弱势地位，他们极易受到大股东及管理层的侵 害，加之我国企业一股独大，内部人控制现象严重，中小股东权利受到不同程度 g 东北走学硕士学位论文第二章保护股东权益原则及实施思路 上漠视与侵害，证券市场中大量的内幕交易、关联交易、虚假重组兼并等行为均 以中小股东利益受损而告终。随着投资日益大众化，中小股东群体在股权结构中 日显重要，因此，要在承认大股东对公司事务拥有决策权的同时赋予中小股东股 东大会召集权，提高中小股东对股东大会的参与程度，减少其搭便车的行为。 ( c ) 完善股东大会决议制度 股东会议的决议是通过一定的表决制度形成的，所以某种决议能否获得通过 以及通过的决议是否科学正确关键在于股东会议表决制度的选择与安排，股东会 议表决制度是对股东表决权的一种规定。股东表决权，也称为投票权或议决权， 是股东基于其股东地位而享有的、就股东大会的方案作出一定表示的权利。在公 司治理中，股东通过投票权的行使选举出董事会、监事会，并以此实现支配公司、 监督经理人员、维护自身权益的目的。 相对于举手表决制、法定投票表决制与代理投票制，累计投票表决制既可以 充分调动中小股东行使投票表决权的积极性，并在董事会中谋得一个或几个董事 席位，借以提高自己在公司决策过程中的参与和影响力，提高公司决策民主化的 程度，同时也可以降低大股东的控股程度，弱化其在股东会决策过程中的控制和 干预作用。累计投票制是指公司召开股东大会选举董事和监事时，有投票权的股 东所持有的每一股份都拥有与当选的董事和监事总人数相等的投票权，股东即可 以把所有的投票权集中投向一人，也可以分散投向数人，最后按得票多少来决定 董事或监事的人选。采取累计投票制，在各自持股数额一定的情况下，无论大股 东还是小股东都有权选举并实旌自己最佳的累计投票方案，而且一旦选举结果确 定，任何人都不可更改选举结果。这样，可以有效地保障中小股东将代表其利益 和意志的代理人选入董事会和监事会，在一定程度上平衡了大小股东之间的利益 关系，改变董事会成员由控股股东委派的现状，对实现股东平等起到了最切实有 力的保障作用。 累计投票表决制的操作过程举例：某股东的持般量为1oo 股，表决的议题 是选举5 个董事。根据一股股票享有一票表决权，有效表决票数等于持股数目与 法定董事人选的乘积，这样，该股东的有效表决票数就等于5oo 。在累计表决 制度下，该股东可以将5oo 票全部投在一个董事的名下，或以任何比例的组合 方式投在五个董事的名下等。 但在现实生活中，即使可以累计投票，许多股东持有的股份还是不足以在董 事会上赢得一席之地，这时，企业可参照国外经验根据自己实际情况，在内部允 许股东投票协议：即允许持有相同观点的少数股东联合起来通过签订“投票协议”， 将分散的选票积零为整，集中起来投给共同提名的候选人，通过投票协议取得多 数对公司的某一项决策问题投赞成票或反对票。 9 东北大学硕士学位论文第二章保护股东权益原则及实施思路 ( d ) 引进表决权排除制度和限制大股东投票权 表决权排除制度指股东对于股东会议决议事项，因自身利益关系而将做出损 害公司利益的事情时不得进行投票，并不得代理其他股东行使投票权。表决权排 除制度是对资本多数表决滥用的事前限制。根据该制度，只要某一股东与股东会 的议决事项存有利益冲突，不问其为大股东还是小股东，不管其是否有可能在投 票时赞成或反对该决议，一律剥夺其投票权，违反表决权排除制度的投票一律无 效。因此，表决权排除制度具有客观性和预防性的特点。 限制大股东投票权是对大股东的表决权加以限制的一种方式。如果单纯依照 同股同权原则，无论是投票决策还是选举公司管理人员，大股东都起到了决定性 作用，所以对其投票权进行限制对保护中小股东权益是十分必要的。参照国外惯 例，把持股数量超过一定比例的股东视为大股东。比如美国对持股5 0 以上的超 级大股东的投票权控制在2 0 以内，但分享利润时仍按5 0 计算，这是值得我们 借鉴的。在我国公司法对此没有做出规定的情况下，公司可以根据自己的实际情 况，借鉴此种运用折算表决权的办法限制大股东的投票权。例如：凡是在投票时 累计持股达到3 5 以上的控股股东，公司章程应限制其表决权，超出3 5 以上部 分的股份可以按一定比例折算其表决权，而分配利润时仍然按其持有的实际股份 计算。 2 2 2 股权结构适度分散 ( 1 ) 股权结构类型 股权结构是指公司股东的构成，包括股东的类型以及各类股东持股所占的比 例、股票的集中或分散、股东的稳定性、高层管理者的持股比例等。股份公司的 股权结构不同，股东行为也不同，对公司治理机制发挥作用的影响也不一样，从 而会导致不同的公司绩效。 股权结构从各股东持股量上可分为：高度集中型、过度分散型和适度分散型”。 不同类型的股权结构产生不同类型股东行为，对公司效益产生不同的影响： ( a ) 高度集中型股权结构 此种股权结构表现为第一大股东持股数很大，基本处于绝对控股地位，其他 股东持股数量极小。在这种类型的股权结构下，股东的行为特点也具有两面性： 一方面，极高的持股比重使得大股东行使权力的积极性很高，一般董事长或总经 理是控股股东的直接代表或控股股东本人，因而这些经营者的利益与股东的利益 高度一致。而另一方面，小股东因为持股份额过小而忽视了其权力的行使，必要 注马连福在文章中股权结构适度性与公司治理效率南开管理评论2 0 0 2 第二期采用第一大股东占全部股 份的比例来表示股权结构中的股权比例，把股权比例分三种类型：高度集中型，第一大股东拥有5 0 以上的 股权；高度分散型，第一大股东拥有股权不足2 0 的；股权适度分散型，第一大股东持股在2 0 - - 5 0 z l 日q 。 1 0 东露丈擎硕士拳住论文 第二章保护殷东敦亟燕到及实施思路 的时候，一般采用“用脚投票”机制。这样，大股东失去了来自其他股东的有力 约束和南8 衡，德可以对经营者遗褥这样绫那样酶于预，也哥疆遥使经营鸯与之舍 谖来损害小股东的利益。农这种模式下，委托代理关系下的效率损失难以得 蒯有利的解决，公司的效菔也就滩有起住。股枚过于集中，一股独大，不利予中 小股东投铡懿实瑰，不利予形或露场对众选熬治理。 ( b ) 过度分散趔股权结构 这楚另箨一耱穰溃型静羧馥终掏，帮耜当鼗量豹羧衮持毅数稠透，攀令羧客 的作用有限。这种股权结构可以避免高度集中趔结构下股东行为特点的两极分化， 又可避免个剐大股东与代璃入之间的合谋，在股东之间寻找一秤制衡祝桶。僵程 分散型结李龟下，股东行力墩并不瑗想，股权过度分散使股东们行使权利的积极性 普遍受到抑制，不能被充分激活。如果没有有效的激励措施，股东是不愿意付出 魄裂入萎多鹣努力豹，嚣必整督缀营者怒要耪爨或本豹，予是裁毒“搭便车”媳 动机，而不去对经营者进杼监督，从而委托代理关系下的效率损失仍严重地 影响公司的绩效。魏稀结构导致持段入对公司控镯弱管理鸯限，掰有权与控毒l 裁 的分离，监督主体多元化，不利予公司在更大范围内接受监督。 ( c ) 适度分散溅股权结构 这是一静较为含理匏缕掏，京是既有一定的股权集中度，又蠢若干大股东存 在的股权结构。它解决了在股东之间建照起激励和制约机制的问题，避免了前两 种结撬下羧客行为瓣 理羧，各令段衷以其持毅承平为蔹攒，决定其纾使毅力瓣 努力穰度。在持股茇距适当的前提下，有望使各股东达到种适殿参与的境界， 形成奔效晦榻互稍衡，藏磷大程爱缝降彳蕊委季乏筏溪关系下静鼓攀撰失，爻公司 治理效率的提高创造条件。 通过以上分析可知，公司的股权结梅是影响公司治理缩构的黧要因索之一， 般投结构多元化有利于规范公司治理结构，对擒建鸯效率的公司治理枧露9 起到健 进作用，使公司在缀营者的治理下尽可能的增加股东权益。 ( 2 ) 羧较结构模式懿毙较 在证券市场高度发达的美国，企业股权高度分散，且具有很高的流动性。例 如9 0 年代美满通用汽车公霹，蓊5 位股东仅拥有公霹9 静股份。诧释黢投分散 的模式，导致公司业绩的好坏随时反映在股价上，而恶意接管的潜在威胁也对公 司管理层的缀营效率形成了很强的监督和激励作用。因此，要在稠对分散的股权 缝搀黪基礁上实现黠管理燃豹有效监督，必须骞成熟豹、邀终良好豹经理入枣燧 和资本市场作前提保证。 在涯券啻场不翔美国发达懿德鏊，众整殷投集孛发较离，铡懿9 0 年代德嚣奔 驰汽车，前5 位股东拥有公司6 8 的股份，谈种模式的另一种表现形式是银行与 1 1 东北大学硕士学位论文 第二章保护股东权益原则及实施思路 企业之间的环形持股，尤以日本为甚。德日模式中，核心投资人拥有绝对控股或 相对控股的股份，使得核心投资人有动力、有能力去监督和控制公司的管理。 现今，这两种模式己出现了趋同的迹象美国的机构法人持股比例日益增 长而德日的法人交叉持股现象日趋淡化，各国企业的股权结构都在渐渐趋近于相 对控股模式，即股权集中度有限，大股东拥有相对控股权。 ( 3 ) 我国股权结构的选择 ( a ) 我国公司股权结构现状 我国公司股权结构现状不合理，主要表现在两个方面：第一，国家股所占比 重过大。仅从我国上市公司来看，第一大股东是由国家持股的公司占全部公司总 数的6 5 ，第一大股东为法人股的占公司总数的3 1 ，两者合计占比例9 6 。同 时，机构投资者比重很小，流通股十分分散，1 9 9 9 年末机构投资者开户数的比重 仅为o 3 6 ，机构投资者所持股票市值仅占约1 0 。第二，股权过度集中，上市公 司处于第一大股东的超强控制状态。我国上市公司的股权集中度高，但大股东之 间持股比例相差悬殊，在一股一票和简单多数通过的原则下，由于第一大股东平 均持股达到5 0 以上，从而决定了第一大股东在公司的股东大会上对公司的重大 决策及在选举董事上拥有绝对的控制权，相应地也就控制了公司的经营方向和公 司的实际运营。这一点也被现实所证实，根据不久前一份中国上市公司治理的问 卷调查显示，来自第一大股东的董事人员已达到董事会的5 0 ，因此，我国上市 公司实际上处于大股东的超强控制状态。这种一股独大的股权结构，不仅与现代 股份公司产权主体多元化相背离，而且使产权多元化的股东制衡机制被极大削弱。 ( b ) 优化股权结构的方法 在中国公司一股独大的现实情况下，股权结构的多元化应成为公司最基本的 制度安排，当然将股权多元化视为极端化也是不科学的，因为多元股权结构本身 也有一个合理化问题，股权结构的配置是否合理对于公司治理效率是至关重要的， 股权过于分散和过于集中可能都会导致公司治理绩效的降低。结合我国的实际情 况，我国适合采取适度分散型股权结构，这种股权结构由少数几个大股东，由他 们相对控股，但不能绝对控股和众多的中小股东组成，其合理性在于通过改变股 权过度集中的状态，合理地分散股权推动有效率的法人治理结构的形成，有利于 提高公司治理效率。 积极引进机构股东是实现股权结构合理化一种有效的方式。因为与个人股东 相比，机构股东具有参与公司治理的积极性，这是由其自身性质决定的，机构投 资者积极参与公司治理的两个重要原因：一是“套牢效应”，二是“知识分享”。 机构股东持有的股票份额一般都较大，当公司经营业绩不好时，并不能很容易地 将手中的股票及时卖出，一旦他们决定出售股票，仅出售行为本身就会给股票市 。 1 2 ” 东北大学硕士学位论文第二章保护股东权益原则及实施思路 场造成巨大冲击，使其利益受到更大损失，这在客观上迫使机构投资者长期持有 股票，不能单纯地以抛售股票的方式寻求资本增值。在这种情况下，积极地参与 公司治理，强化所有权对经营权的直接控制成为一种必然的结果。因此，企业应 引进机构股东，优化其股权结构。 ( c ) 我国股权结构的选择 股权结构是决定公司治理机制有