（企业管理专业论文）河南省上市公司治理问题研究.pdf

摘要 伴随着公司资本结构多元化和所有权与经营权相分离，不可避免地产生了公司治理 问题。从2 0 世纪8 0 年代以来，公司治理的重要性日益突出，公司治理已经成为理论界 和实务界共同关注的热点，并且成为建立现代企业制度的关键问题。探讨如何在我国转 轨经济中建立起适合我国实际情况的有效的公司治理体系，既具有理论意义更具有现实 意义。 河南省上市公司作为河南省企业的代表和主力军，其经营业绩和竞争实力不仅直接 决定企业自身的命运，也影响着整个河南省国有企业的改革进程，并在一定程度上决定 河南省经济的发展前景。像大多数中国上市公司一样，河南省上市公司大多也是由国有 企业改制后以募集方式设立。一股独大、内部人控制和治理失效的现象很多，进而产生 了管理腐败和公司制度成本高昂的问题，都阻碍了现代企业的正常发展。 本文采用规范研究与实证研究相结合、定性分析与定量分析相结合、比较分析与综 合归纳相结合的方法，搜集整理了反映河南省上市公司治理特征的基本数据，对河南省 上市公司治理现状进行了细致的分析和深入性研究，指出了河南省上市公司治理存在的 问题和原因，在借鉴国内外相关研究成果及公司治理实践经验的基础上，提出了完善河 南省上市公司治理的制度改革路径和相关的政策性建议。 本文的研究结论对于类似的上市公司治理具有一定的理论指导性和借鉴意义。 关键词：上市公司，公司治理，股权结构，治理机制 a b s tr a c t t h ed i v e r s i f i c a t i o no ft h ec o m p a n y sc a p i t a ls t r u c t u r ea n dt h es e p a r a t i o no fo w n e r s h i p a n dm a n a g e m e n t i n e v i t a b l yr e s u l t e di nt h ei s s u eo fc o r p o r a t eg o v e m a n c e s i n c et h e8 0 si n2 0 c e n t u r y , t h ei m p o r t a n c eo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c eh a sb e c o m ei n c r e a s i n g l yp r o m i n e n ts ot h a t t h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c eh a sa r o u s e dt h eg e n e r a li n t e r e s t sb o t hi nt h e o r e t i c a lc i r c l ea n d p r a c t i c a lc i r c l e ，w h i c hh a sb e e nr e g a r d e da st h ek e yi s s u ei ne s t a b l i s h i n gam o d e me n t e r p r i s e s y s t e m t h ed i s c u s s i o no nh o w t oe s t a b l i s he f f e c t i v ec o m p a n yg o v e r n a n c es y s t e mb e f i t t i n g t h ep r a c t i c a ls i t u a t i o no fc h i n ad u r i n gt h et r a n s f e r r i n ge c o n o m yp e r i o di sm e a n i n g f u lb o t h t h e o r e t i c a l l ya n dp r a c t i c a l l y t h el i s t e dc o m p a n i e sa r et h er e p r e s e n t a t i v e sa n dm a i nf o r c e so fa l lt h ee n t e r p r i s e si n h e n a np r o v i n c e t h e i ro p e r a t i n gp e r f o r m a n c e sa n dc o m p e t i t i v es t r e n g t h e n sw i l ln o to n l y d i r e c t l yd e c i d et h e i rf a t e s ，b u ta l s og i v eg r e a ti m p a c to nt h er e f o r mp r o c e s so ft h ee n t i r e s t a t e - o w n e de n t e r p r i s e si nh e n a np r o v i n c e ，a n dt os o m ee x t e n t ，c h a n g et h ee c o n o m i c p r o s p e c t so fh e n a n l i k em o s to fc h i n a sl i s t e dc o m p a n i e s ，t h el i s t e dc o m p a n i e si nh e n a n p r o v i n c ew e r es e tu pi na w a y o fr e s t r u c t u r i n gt h es t a t e - o w n e de n t e r p r i s e sa n dr a i s i n gf u n d s t h e r e f o r e ，m a n yp r o b l e m se m e 唱e da f t e r w a r d s ，i n c l u d i n gd o m i n a t i o nb yo n eb i gs h a r e h o l d e r , i n s i d e rc o n t r o l ，a n di n v a l i dc o n t r o l , w h i c hf u r t h e rg i v eb i r t ht ot h ec o r r u p t i o na n dh i g hc o s ti n m a n a g e m e n t a l lo ft h e s eh a v eg r e a t l yh i n d e r e dt h en o r m a ld e v e l o p m e n to ft h em o d e m e n t e r p r i s e s i nt h i st h e s i s , r e s e a r c h e rc o m b i n e dt h en o r m a t i v es t u d yw i t he m p i r i c a ls t u d y , a n d a d o p t e db o t ht h eq u a l i t a t i v ea n a l y s i sa n dq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s ，a n di n t e g r a t e dt h ec o m p a r a t i v e a n a l y s i sw i t hs y n t h e s i sa n di n d u c t i o n m o r e o v e r , t h er e s e a r c h e rc o l l e c t e da n dt r i m m e dt h e b a s i cd a t ar e f l e c t i n gt h ec h a r a c t e r i s t i c so fc o r p o r a t eg o v e r n a n c eo fl i s t e dc o m p a n i e si nh e n a n p r o v i n c e t h r o u g had e t a i l e da n a l y s i sa n di n - d e p t hr e s e a r c ho nt h eb a s i cd a t a , t h er e s e a r c h e r p o i n t e do u tt h ep r o b l e m se x i s t i n gi nt h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c eo fl i s t e dc o m p a n i e si nh e n a n p r o v i n c e ，a n dt h e i rc a u s e sa sw e l l 。b a s e do nt h er e f e r e n c eo fr e l a t i v er e s e a r c h e si nh o m ea n d a b r o a da n dt h ep r a c t i c a le x p e r i e n c ei nb u s i n e s sm a n a g e m e n t ，t h et h e s i sp r o v i d e sr e f o r m m e t h o d sa n dr e l a t i v ep o l i t i c a l s u g g e s t i o n sf o rp e r f e c t i n gm a n a g e m e n tw a y so ft h el i s t e d c o m p a n i e si nh e n a np r o v i n c e t h ec o n c l u s i o n so ft h es t u d yh a v eac e r t a i nt h e o r e t i c a lg u i d a n c ea n dm o d e ls i g n i f i c a n c e ， r e g a r d i n gt h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c eo fl i s t e dc o m p a n i e so ft h es i m i l a rt y p e k e yw o r d s ：l i s t e dc o m p a n y ，c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，o w n e r s h i ps t r u c t u r e , g o v e r n a n c em e c h a n i s m m 西北大学学位论文知识产权声明书 本人完全了解西北大学关于收集、保存、使用学位论文的规定。 学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版。 本人允许论文被查阅和借阅。本人授权西北大学可以将本学位论文的 全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫 描等复制手段保存和汇编本学位论文。同时授权中国科学技术信息研 究所等机构将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库或其它 相关数据库。 保密论文待解密后适用本声明。 学位论文作者签名： 研年易月7 日 指导教师签名： 砷年乡月厂日 西北大学学位论文独创性声明 本人声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究 成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，本论文不包含其他人已经 发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得西北大学或其它教育机构的学位或证书而 使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确 的说明并表示谢意。 西北大学硕士学位论文 第一章导论 公司治理作为一整套指导和控制公司运作的规则与制度安排，其核心问题是在企业 所有权和控制权分离的条件下，通过适当的制度安排来解决公司外部股东( 委托人) 和 内部人( 代理人) 之间的委托代理关系，保证代理人根据公司全体股东和利益相关者的 利益行事。从2 0 世纪8 0 年代以来，公司治理的重要性日益突出，已经成为理论界和实 务界共同关注的热点，被认为对提升一国经济核心竞争力有着决定性的作用。我国对公 司治理问题的研究是随着我国国有企业的改革进程逐步展开的，公司治理被我国政府作 为建立现代企业制度的核心要素。探讨如何在我国转轨经济中建立起适合我国实际情况 的有效的公司治理体系，无疑是迫切和重要的。上市公司是公司制企业的典型代表和主 力军，作为证券市场健康发展的基石，其质量和发展水平反映了一个地区市场经济发育 和完善的程度，代表着该地区经济发展水平，是其综合经济实力的集中体现，同时也有 助于提升地区形象，推动行业和地区发展，形成区域优势产业和支柱产业。 从1 9 9 3 年1 2 月8 日豫白鸽a ( 现更名为中原环保) 作为中原第一股在深圳证券交 易所首发上市以来，经过1 5 年的努力和发展，河南省上市公司得到了长足的发展。河 南既诞生了双汇发展、许继电气、字通客车、瑞贝卡、三全食品等实力业绩俱佳和公司 治理状况良好的行业龙头公司，但也出现了s t 郑百文( 现更名为三联商社) 、s t 白鸽 ( 现更名为中原环保) 、s s t 鑫安( 现已暂停上市) 、s t 冰熊( 现更名为东方银星) 、 s t 春都( 现更名为同力水泥) 等实力业绩不佳的公司。本文正是在这一背景下，以河 南省3 8 家a 股上市公司为研究对象，依据已有的公司治理相关研究成果，分析河南省 上市公司的公司治理问题，探寻提高河南省上市公司治理绩效的办法，提出改进和完善 其公司治理的思路和建议。 1 1 选题背景及研究意义 1 1 1 选题背景 公司制度是企业管理过程中的一项重大制度创新，由于公司具有一般企业难以比拟 的优越性而得以充分发展，公司已经成为现代企业制度中最典型的企业组织形式。公司 组织，特别是大公司创造了大量的社会财富，掌握着关系国民经济命脉的要害部门。而 伴随公司资本结构多元化和所有权与经营权相分离，不可避免地产生了公司治理问题。 早期著名经济学家亚当斯密在其经济学经典名著国民财富的性质和原因的研究里 第一章导论 就写过“股份公司的董事管理的不是他们自己的钱而是别人的钱，因此，我们不能期望 他们会像私人合伙企业中的合伙人那样尽心尽力。在股份公司的业务管理中，漫不经心 和浪费总是无处不在。 【l 】 在发达市场经济国家，公司高级管理人员的高薪引起了股东和社会的不满；机构投 资者的力量逐年壮大，参与公司治理的意识越来越高；兼并收购对利益相关者的损害引 起人们对公司控制权市场作用的怀疑与争论。在转轨经济国家则是出现了严重的“内部 人控制问题。公司治理逐渐成为了全球化的热点问题。2 0 世纪8 0 年代，英国不少著 名公司倒闭；1 9 9 7 年亚洲金融危机爆发；2 0 0 1 年，以“安然事件为代表的美国公司 丑闻相继曝光。这些事件的发生严重影响了社会、经济的发展，极大地挫伤了投资者参 与股票市场的积极性和信心。公司治理是影响企业竞争和促进企业发展的决定性因素之 一，是保证企业持续健康成长的关键所在。良好的公司法人治理结构，越来越被国际资 本市场和全球投资人看作是改善公司经营业绩、提高投资回报、走向国际化的一个重点。 我国对公司治理的研究始于2 0 世纪9 0 年代，主要是配合渐进式的改革步伐，探讨 如何在我国的转轨经济中建立起适合我国实际情况的有效的公司治理体系。1 9 9 2 年5 月国家体改委颁布了股份有限公司规范意见，这是我国第一个关于股份有限公司的 规范性文件，也标志着我国上市公司治理结构开始向规范化进程迈步。1 9 9 7 年党的十 五大召开，明确指出建立现代企业制度是国有企业改革的方向。要按照产权清晰、权责 明确、政企分开、管理科学的要求对国有大中型企业实行规范的公司制改革，使企业成 为适应市场的法人实体和竞争主体，为上市公司股权结构、治理机制的改革和完善创造 了良好的外部条件。但是，在国有企业向现代企业转轨过程中，随着企业和经营者自主 权的扩大，“内部人控制现象、国有资产流失、企业领导人腐败等问题为国有企业深 入改革设置了重重障碍。企业管理与治理中的各种矛盾与问题也越来越突出。国有企业 经营与改革发展的实践呼唤企业管理的理论创新，国内学者开始关注并推动公司治理的 研究，并在转轨经济中国有企业公司治理结构的建立，银行治理作用的完善，民营企业 公司治理结构的建立、完善与发展等方面取得了一系列突破性成果。我国的公司治理研 究虽然起步较晚，但公司治理已经被我国政府作为建立现代企业制度的核心要素，公司 治理的研究对我国市场经济体制的改革、现代企业制度的建立有着重要的意义。 河南省第八次党代会明确了建设经济强省的目标，提出要实现跨越式发展，实现更 大规模、更高水平的发展。在现代市场经济条件下，建设经济强省，应当致力于发展资 本市场，努力打造证券强省，而打造证券强省，需要强势的上市公司。区域经济中某行 2 西北大学硕士学位论文 业拥有的上市公司比例越大，该行业的竞争优势就越明显，上市公司数量的多寡和经营 质量的高低，体现甚至决定着整个地区在产业竞争中的地位。河南省上市公司的整体发 展状况在全国处于落后状态，这与河南省在全国经济中的地位明显不相匹配。 从河南省的实际情况来看，截至2 0 0 8 年7 月底，河南省共上市5 8 家企业，发行 5 9 只股票，融资5 0 5 4 7 亿元。其中：境内上市3 8 家，融资2 9 4 7 5 亿元；境外上市2 l 家，融资2 1 0 7 2 亿元。河南省的境内上市公司涵盖了电力、采掘、交通、机械、电子、 纺织、造纸、医药、食品、金属及非金属等多个行业，是河南企业的代表和主力军，其 在市场竞争中的地位将在一定程度上决定河南经济发展的前景。当然，像大多数中国上 市公司一样，河南省上市公司大多也是由国有企业改制后以募集方式设立，也存在着一 股独大，流通股少、流通受限股多，内部人控制和治理失效等问题。这不仅严重影响了 证券市场价格机制作用的发挥，使其功能扭曲、效用和效率低下，而且，导致管理腐败 和公司制度成本高昂，阻碍了现代企业的正常发展。因此，根据河南省上市公司实际情 况，借鉴国际经验和模式，探索并优化河南省上市公司治理结构，以提高河南省上市公 司质量，对河南省上市公司的可持续发展具有重要的理论意义和实践价值。 1 1 2 研究意义 ( 1 ) 研究的理论意义 目前国内关于上市公司治理方面的研究文献成果较多，但是研究河南省上市公司治 理的文献成果较少，对河南省上市公司治理方面的研究没有全面、具体的文献成果。在 此背景下研究河南省上市公司治理问题，研究对象的针对性较强，可以为提高河南省上 市公司治理效率提供理论依据。 ( 2 ) 研究的现实意义 良好的公司治理有助于降低公司的代理成本，使经营者与公司股东的利益趋于一 致，确保公司在法律和商业信用的约束下，为实现股东价值最大化、确保利益相关者利 益而经营；有利于降低公司的融资成本，提高公司价值；有利于增强公司的社会责任， 使吸引资本、有效经营等旨在实现公司目标的公司行为，与公司的法律义务和社会期望 达到完美结合。本文借鉴国内外相关研究成果以及公司治理实践经验，通过对河南省上 市公司治理的实证研究，分析河南省上市公司治理的特点与存在的问题，为完善河南省 上市公司治理提供新方法和新思路，这对于提高河南省上市公司企业竞争力，规范企业 内部的权利配置和运行体系，进而促进企业持续健康发展具有重要的现实意义。 3 第一章导论 1 2 研究方法 1 2 1 实证研究方法 经济学研究方法可以分为实证研究和规范研究两种方法，实证研究是研究经济现象 “是什么 以及实际上是“如何解决的 ，或者说实证研究的任务是揭示有关经济变量 之间的因果关系和经济活动的原因与结果。本文对河南省上市公司的实证研究是根据河 南省上市公司的相关数据资料进行论证的，像这种对事物本来面目如实描述和解释的经 济学分析法称之为实证分析方法。 1 2 2 规范研究方法 规范研究则是研究经济活动“应该是什么，应当怎么样 ，是就实际问题提出建议， 倾向于一种价值判断。针对河南省上市公司治理存在的问题，既要借鉴已有的成功经验， 更要结合中国国情和河南省情，运用相关理论进行深入剖析并提出创新和改进的建议和 对策。 1 2 3 定性分析与定量分析相结合 在广泛调查研究的基础上，笔者搜集整理了反映河南省上市公司治理特征的基本数 据，对河南省上市公司治理特点进行了定性与定量分析。 1 2 4 比较分析与综合归纳相结合 在深入分析的基础上，运用综合归纳法总结出了河南省上市公司治理的特征，对河 南省上市公司治理的状况做出客观地、定性地评价，提出了上市公司治理的问题所在。 另外，还运用了比较分析法，比较分析了几种具有代表性的国外公司治理模式与实践经 验，结合河南省上市公司治理的具体情况，努力寻求完善河南省上市公司治理的途径， 为推动河南省上市公司乃至整个河南省经济的健康快速发展提出政策性建议。 1 3 研究对象、内容及研究框架 1 3 1 研究对象 本文对河南省上市公司治理问题进行研究。截至2 0 0 8 年7 月底，河南省共上市5 8 家企业，发行5 9 只股票，但依据典型性原则并考虑到资料的可得性和研究的针对性， 本文的研究对象仅限于河南省的3 8 家境内a 股上市公司。 1 3 2 研究内容 4 西北大学硕士学位论文 第一章“导论 部分，阐述了本文的选题背景，说明了本文研究的理论意义与现实 意义；介绍了研究方法；明确了本文的研究对象、内容并构建了全文的研究框架；最后， 介绍了本文的创新之处及不足。 第二章“公司治理理论综述部分，通过介绍国内外学者对公司治理内涵的界定， 阐述了公司治理的内涵；阐述了公司治理的经典理论：古典管家理论、委托一一代理理 论、现代管家理论、不完全合同论、利益相关者理论；阐述了公司治理原则，即o e c d 的公司治理原则；阐述了公司治理机制：决策机制、约束机制、激励机制、制衡机 制；阐述了三种当前主流的国外公司治理模式：美英公司治理模式、德日公司治理模式、 韩国和东南亚公司治理模式。 第三章“河南省上市公司治理现状 部分，介绍了河南省上市公司发展概况。对河 南省上市公司股权结构进行分析，指出河南省上市公司的大部分股权仍由政府持有，国 家股和国有法人股占了全部股权的绝大部分，股权高度集中，形成了“一股独大一的局 面。接着分别对河南省上市公司股东大会、董事会、监事会、高级管理者的激励情况进 行了较为详细地实证研究。 第四章“河南省上市公司治理存在的主要问题 部分，指出河南省上市公司存在的 主要问题是：股权结构失衡，大股东对其他股东进行剥夺；所有者缺位，内部人控制问 题严重；董事会缺乏独立性，独立董事没有发挥应有的作用；监事会职能弱化；激励机 制不健全；信息披露空泛，公司透明度低。随后笔者针对河南省上市公司存在的问题作 了深入细致的分析。 第五章“完善河南省上市公司治理结构的对策及建议”部分，主要从优化股权结构、 完善董事会制度、强化监事会的独立性与监督作用、激励机制的建立与完善、加快完善 外部治理机制等几个方面提出了具体的对策及建议。 1 3 3 研究框架 5 第一章导论 6 西北大学硕士学位论文 1 4 本文的创新点及不足 1 4 1 本文的创新点 本文尝试在以下几个方面进行创新： ( 1 ) 在学习中外学者对公司治理内涵界定的基础上，对公司治理内涵进行重新界 定。即认为公司治理是在监督、激励与制衡思想指导下，处理因所有权与经营权分离而 产生的委托代理关系的一种法律、文化和制度性安排，是围绕公司所形成的各利益方通 过一系列的内部和外部机制实施的共同治理。 ( 2 ) 本文以公司治理的基本理论为依据，以河南省3 8 家境内a 股上市公司为研究 对象，根据其近几年度的相关数据及信息、公告，分析了河南省上市公司的股权结构特 点，股东大会召开及表决情况，董事会、监事会构成及特征，独立董事及监事履职情况， 高级管理人员激励情况等，说明了河南省上市公司治理存在的特点和主要问题。 ( 3 ) 借鉴国内外相关研究成果及公司治理实践经验，提出了完善河南省上市公司 治理的对策及建议。 1 4 2 不足之处 本文数据均来自于大智慧软件及中国证券监督管理委员会、上海证券交易所、深圳 证券交易所等网站的公司相关信息及公告，经笔者整理而来，缺少实地调查研究，有些 数据还不够完善。由于笔者学识有限，没有对河南省上市公司绩效和公司治理结构之间 的关系进行回归分析，所得到的一些结论主要是在参考目前学术界公司治理研究成果的 基础上，对照河南省上市公司治理方面的特点得到的，创新性还不够高。这些问题有待 于笔者在今后的研究中进一步完善。另外公司治理研究内容丰富，笔者主要针对一些主 要问题进行了较为深入地研究，论文中难免存在不少疏漏，请各位专家不吝指正赐教。 7 第二章公司治理理论综述 第二章公司治理理论综述 该部分是本文研究的理论依据，通过介绍公司治理的内涵、理论基础、治理原则、 治理机制及治理模式，为研究河南省上市公司治理问题提供思路和理论指导。 2 1 公司治理的内涵 什么是“公司治理 ? 笔者查阅了大量的文献，发现迄今为止在国内外相关文献 中对公司治理一词还没有一个统一的解释。伯利和米恩斯在1 9 3 2 年出版的现代公司 和私人产权一书中分析了大量的实证材料，认为现代公司由于所有权和控制权分离， 控制权从所有者手中转移到了管理者那里，因此产生了管理者背离股东利益的行为。这 本书被理论界普遍认为是研究公司治理问题的开山之作。公司治理的英文是“c o r p o r a t e g o v e r n a n c e ，又译作公司治理结构、公司治理机制、公司管制、法人治理结构等。由 于对它的研究涉及经济学、管理学、法学、心理学等多个学科，研究者从不同角度给出 了不同的定义。因此公司治理是一个多角度、多层次的概念。 2 1 1 国外对公司治理内涵的界定 英国牛津大学管理学院院长柯林梅耶( c o l l i nm a y e r ) 在他的市场经济和过渡经济 的企业治理机制一文中，把公司治理定义为：“公司赖以代表和服务于他的投资者的 一种组织安排。它包括从公司董事会到执行人员激励计划的一切东西。公司治理的 需求随市场经济中现代股份公司所有权与控制权相分离而产生。 【2 】 另一种对公司治理基本问题的解释是科克伦( p h i l i pl c o r c h r a n ) 和沃特克( s t e v e n l w a r t i c k ) 提出的。他们在1 9 8 8 年发表的公司治理文献回顾一文中指出：“公 司治理问题包括在高级管理阶层、股东、董事会和公司其他利益相关者的相互作用中产 生的具体问题。构成公司治理问题核心的是：( 1 ) 谁从公司决策高级管理阶层的行动中 受益；( 2 ) 谁应该从公司决策高级管理阶层的行动中受益，当在是什么和应 该是什么之间存在不一致时，一个公司的治理问题就会出现。 1 2 j 斯雷佛( a n d r e ls h e i f e r ) 和维什尼( r o b e r tw v i s h n y ) 在公司治理评述一文中指 出：“公司治理要处理的是公司资金的供给者确保自己可以获得投资回报的途径问题。如， 资金供给者如何使管理者将一部分利润返还给他们，他们如何确定管理者没有侵吞他们提 供的资本或将其投资在不好的项目上，资金的供给者如何控制管理者等。 【3 】 布莱尔( m a r g a r e tm b l a i r ) 在所有权与控制：面向2 l 世纪的公司治理探索一 8 西北大学硕士学位论文 书中，将公司治理归纳为一种法律、文化和制度性安排的有机整合。她认为这一整合将 决定上市公司可以做什么，谁来控制它们，这种控制是如何进行的，它们从事的活动所 产生的风险与回报是如何分配的。【4 】 2 1 2 国内对公司治理内涵的界定 我国对公司治理问题的研究在2 0 世纪9 0 年代才刚刚开始，是随着现代企业制度 的实施和推行而逐步展开的。 国内学者吴敬琏认为：“所谓公司治理结构，是指由所有者、董事会和高级执行人 员即高级经理人员三者组成的一种组织结构。在这种结构中，上述三者之间形成一定的 制衡关系。通过这一结构，所有者将自己的资产交由公司董事会托管；公司董事会是公 司的最高决策机构，拥有对高级经理人员的聘用、奖惩以及解雇权；高级经理人员受雇 于董事会，组成在董事会领导下的执行机构，在董事会的授权范围内经营企业。 5 1 经济学家张维迎认为：“公司治理结构，狭隘地讲是指有关公司董事会的功能、结 构、股东的权力等方面的制度安排，广义地讲是指有关公司控制权和剩余索取权分配的 一整套法律、文化和制度性安排，这些安排决定公司的目标，谁在什么状态下实施控制， 如何控制，风险和收益如何在不同企业成员之间分配这样一些问题。 【6 】 管理学者李维安认为：“狭义的公司治理，是指所有者主要是股东对经营者的一种 监督与制衡机制。即通过一种制度安排，来合理地配置所有者与经营者之间权利与责任 关系。公司治理的目标是保证股东利益的最大化，防止经营者对所有者利益的背离。其 主要特点是通过股东大会、董事会、监事会及管理层所构成的公司治理结构来进行内部 治理；广义的公司治理则是通过一套包括正式或非正式的内部或外部的制度或机制来协 调公司与所有利益相关者( 股东、债权人、供应者、雇员、政府、社区) 之间的利益关 系。 川 法学家崔勤之认为：“公司治理结构就是公司组织结构的现代化、法制化问题。从 法学的角度讲，公司治理结构是指，为维护股东、公司债权人以及社会公众利益，保证 公司正常有效地运营，由法律和公司章程规定的有关公司组织机构之间权利分配与制衡 的制度体系。公司治理结构是一个法律制度体系，它主要包括法律和公司章程规定的公 司内部机构分权制衡机制以及法律规定的公司外部环境影响制衡机制两部分。公司的存 在是离不开外界环境的。 【8 】 笔者认为，从上述对公司治理内涵的介绍中可见，公司治理问题本身就是一个多学 9 第二章公司治理理论综述 科交叉的研究领域，可以从不同的角度来理解。而且随着时间的推移和对公司治理问题 的进一步研究，还可能会对公司治理赋予新的含义。但可以得出这样一个基本结论：公 司治理是在监督、激励与制衡思想指导下，处理因所有权与经营权分离而产生的委托代 理关系的一种法律、文化和制度性安排，是围绕公司所形成的各利益方通过一系列的内 部和外部机制实施的共同治理。 2 2 公司治理的理论基础 公司治理理论是构建公司治理结构、解决公司治理问题的理论基础。关于公司治理 的理论解释主要有五种，其中被广泛接受、并且对实践中公司治理机制的形成起主导作 用的是委托代理理论。其他四种有关公司治理的理论分别为古典管家理论、现代管家理 论、不完全合同论和利益相关者理论。 2 2 1 古典管家理论 古典管家理论以新古典经济学的理论为基础，认为企业具有完全理性、市场完全竞 争、信息和资本能够自由流动。在新古典经济学关于市场充分竞争、信息完备的基本假 设下，交易费用为零。这一理论认为，企业的所有者和经营者之间是一种无私的信托关 系。主要观点体现在，一是在新古典框架下，不存在代理问题。这是因为，在新古典关 于信息完全的假设下，经营者没有可能违背委托人的意愿去管理企业；二是完全信息的 假设下，公司治理模式不再重要：三是基于完全信息假设下的管家理论，对于研究现代 公司治理基本上不具有任何意义，如果有，那也只能是公司治理理论的最初萌芽。 基于这一理论，公司治理表现为股东主权至上，以信托为基础的股东与董事会、总 经理的关系，使经营者能够按股东利益最大化的原则经营企业。股东对经营者完全信任， 经营者会按照股东利益最大化的要求去努力工作，没有必要对经营者进行监控。 2 2 2 委托一一代理理论 2 0 世纪6 0 年代，信息经济学突破新古典经济学的信息完全和无私性假设，对古典 管家理论提出质疑：由于经营者对自身利益的追求，没有任何理由或证据可以证明他们 是无私的，或者会天然地与股东利益保持一致；信息完全假设背离了客观现实，一方面 由于人的有限理性，人不可能拥有完全信息，另一方面，信息的分布在个体之间是不对 称的。这两方面的修正，产生了委托代理理论。 1 0 西北大学硕士学位论文 企业中的委托代理是伴随着所有权和经营权的分离逐步发展起来的。现代公司的发 展使它们从所有者控制变为经营者控制。这一演变过程被称为“经理革命 。委托代理 理论认为，公司治理的主题是由股东与经营者之间的相互制衡引起的。由于现代企业是 以大规模生产、复杂的技术创新和内部层级制度管理为基础的，两权分离已成为其基本 特征，更好地实现了物质资本与人力资本的结合。由此也带来了以下问题：一是由于现 代公司所有权的日益分散，作为单个股东拥有的股份很低，以及现实中“搭便车的机 会主义倾向，使得股东对经营者的控制力度大为降低，而把公司的控制权让渡给了经营 者；二是作为经理革命完成的标志，经理主权已经代替股东主权在西方占据主导地位； 三是随着经理主权的日益强大，以及现代公司中股东对经理监督与激励力度的下降，逐 渐滋生了经理忽视股东利益的趋势。 由于委托人与代理人的目标函数不同，经理人可能会偏离股东的意愿，谋取自身利 益，如过度的在职消费( 买豪华轿车、用豪华办公室等) 、谋求高额报酬、偏离公司利 益最大化去追求规模扩大及多元化经营等。委托人为了监督代理人的行为，使代理人按 照自己的意愿行事，就要采取一些监督、激励和约束措施，以规范经营者的行为，并因 此而付出代理成本。 2 2 3 现代管家理论 现代组织理论和组织行为方面的研究表明，基于完全信息假设下的古典管家理论， 显然不符合事实，而代理理论的前提假设也是不合适的，并且得出了许多与代理理论相 反的实证结果，在此基础上提出了现代管家理论。现代管家理论认为，代理理论对经营 者内在的机会主义和偷懒的假定是不合适的，而且经营者对自身尊严、信仰以及内在工 作满足的追求，使他们努力经营企业，成为公司资产的好“管家 。在自律的约束下， 经营者和其他利益相关主体之间的利益是一致的。 2 2 4 不完全合同论 虽然委托代理理论已成为研究公司治理问题的主流理论，但也有部分学者认为委托 代理理论夸大了市场的效率和经理人员的机会主义倾向，似乎经理人员没有空间为公司 的整体利益和长远发展进行考虑，为了保护自己的职位与权利，总是以市场信号作为企 业决策的准则，追求短期目标和眼前利益。以哈特和莫尔为代表的不完全合同理论的学 者认为，虽然委托代理理论为现代企业制度的研究奠定了理论基础，但是其前提是不存 在任何谈判、实施和制定合同的交易成本，此时，合同就会对所有可能经营情况下经营 第二章公司治理理论综述 者的权利和义务进行规定。然而，由于人的有限理性，信息的不对称和不完全性以及外 部环境的复杂性，合同当事人或合同仲裁者无法证实或观察一切，因而双方缔结的合同 总是不完全的，合同中包含着缺口和遗漏条款。 哈特认为，解决不完全合同的负面效应，需要同时赋予经营决策者剩余控制权和剩 余索取权( 剩余索取权依附于剩余控制权) ，这样才能让最有动力做出最好决策的人决 策。为解决代理问题，就必须在承认不完全合同的前提下，设计出与委托代理合同相匹 配的产权关系合同治理结构，通过剩余控制权的分配对委托代理合同的承诺实行有 保障的约束。 2 2 5 利益相关者理论 无论是古典和现代管家理论，还是委托代理理论，均以股东价值最大化为目标，然 而，由于这种思想将公司更为广泛的利益相关者的利益排除在外而日益受到批评。现代 企业理论认为，首先，公司是一个状态依赖的结合体。在公司正常经营的条件下，公司 的所有权为股东所有。但一旦公司经营进入亏损和破产阶段，公司的所有权就为公司的 债权人所有，由债权人决定公司是重组还是清算。更迸一步，当公司的资产还不足以支 付员工的工资时，员工就成为公司的实际控制人，有权对公司的资产处置作出决定。因 此，不能将公司仅仅看成是股东所有的主体，应当让债权人和员工一起来参与公司的治 理。其次，公司在经营过程中运用的财产除了包括出资者投入的资产外，还包括债权人 的债权以及公司在生产经营过程中的资产增值和形成的无形资产。因此，公司运营的基 础不仅仅限于股东的资产，而是包括股东投资在内的法人财产，其权利基础是法人财产 权而不是股权。所以，否认除股东以外的其他利益相关者对公司财富的贡献是毫无道理 的。最后，在现代市场条件下，公司是一个责任主体，在一定程度上还必须承担社会责 任，公司的价值不仅体现在股东的利益方面，也体现在公司的社会价值方面。正是由于 公司概念的进一步丰富，出现了要求利益相关者共同参与公司治理的利益相关者理论。 利益相关者理论认为，由于公司是不同要素提供者之间组成的一个系统，公司的目标应 该是为所有要素提供者创造财富、增加价值，而不仅仅是为股东利益最大化服务。为了 达到这个目标，应鼓励公司董事会具有更加广泛的代表性，董事会应包括公司的职工、 主要供应商和客户、贷款银行和社区代表等，并保证他们在董事会中的发言权。 因此，利益相关者共同参与公司治理是现代公司治理的必然方向，它使公司行为更 加符合社会发展的趋势。 1 2 珏北大学硕士学位论文 笔者认为，“古典管家理论 显然不能解释现代市场经济条件下的公司治理行为， 因为现代公司所处的既不是一个完全竞争的市场，也不是信息充分完备的市场；“现代 管家理论 指出了“古典管家理论 的这一缺陷，并肯定了经营者积极的一面，其观点 是比较客观的；“利益相关者理论 认为企业应该为所有的利益相关者服务，所有的利 益相关者都应该参与公司治理。这样会导致企业的经营目标不明确，经营者难以作出正 确的决策，对谁都要负责往往会造成对谁都负不了责；“委托代理理论 和“不完全合 同论 则是合理的公司治理理论基础，因为这两种理论阐明了公司治理问题产生的根本 原因、公司治理的必然性及公司治理的基本原理。 2 3 公司治理的原则 所谓公司治理原则，就是公司治理活动应该遵循的基本准则和要求。因为公司治理 的重要性，许多国家以及一些组织纷纷推出了自己的“公司治理原则 。到2 0 世纪结 束时，全球3 0 个市场上大约有6 0 多部公司治理准则。如美国法学会于1 9 9 2 年推出的 公司治理原则：分析与建议、英国公司治理委员会于1 9 9 2 年1 2 月提交的凯德伯瑞 报告、欧洲证券交易商协会于2 0 0 5 年5 月推出的公司治理原则和建议书等等。这 些原则为改善公司治理指明了方向。笔者在这里主要介绍一下经济合作与发展组织 ( o r g a n i z a t i o nf o re c o n o m i cc o o p e r a t i o na n dd e v e l o p m e n t ，以下简称o e c d ) 推出的公 司治理原则。 1 9 9 8 年4 月，由2 9 个发达国家组成的经济合作与发展组织( o e c d ) ，根据世界各 国的公司治理结构经验和理论研究成果，成立了制定公司治理结构的国际性基准的专门 委员会。1 9 9 9 年5 月，o e c d 理事会通过了委员会拟定的公司治理原则( 以下简称 原则) 。同时o e c d 和世界银行达成协议，以原则为基础，就改善公司治理结 构进行政策对话和讨论。这一原则是目前国际社会普遍认同的公司治理指导原则。 原则对公司的治理结构主要规定了五个方面的内容，它们分别是：( 1 ) 股东权利。 强调治理结构框架应保护股东权利。( 2 ) 对股东的平等待遇，强调治理结构框架应当确 保所有股东，包括小股东和外国股东受到平等待遇。如果他们的权利受到损害，他们应 有机会得到有效补偿。( 3 ) 利害相关者在公司治理结构中的作用。强调公司治理结构的 框架应当确认利害相关者的合法权利，并且鼓励公司和利害相关者在创造财富和工作机 会以及为保持企业财务健全方面积极地进行合作。( 4 ) 信息披露和透明度。强调治理结 构框架应保证及时准确地披露与公司有关的任何重大问题，包括财务状况、经营状况、 1 3 第二章公司治理理论综述 所有权状况和公司治理状况的信息。( 5 ) 董事会责任。治理结构的框架应确保董事会对 公司的战略性指导和对管理人员的有效监督，并确保董事会对公司和股东负责。 2 4 公司治理机制 公司治理机制是指企业内部各组织机构之间以及企业外部因素与企业利益相关者 之间相互作用、互相制衡的过程和方式。 根据公司治理结构的范围，公司治理机制分为内部治理机制和外部治理机制。 内部治理机制是指内部法人治理结构及其相应制度安排。主要包括股东大会、董事 会、监事会和总经理之间的相互制衡、相互协调及其内部激励、监督与决策制度安排。 外部治理机制是指来自企业外部的主体和市场对企业各利益相关者的约束和监督。 包括资本市场、产品市场、控制权市场、职业经理人市场、政府经济管理部门和社会中 介机构对企业所有参与人的监督和制约。 根据公司治理结构的功能，公司治理机制分为： 2 4 1 决策机制 决策机制关注的是决策权在公司内部利益相关者之间的分配。通常认为，公司的决 策机制由决策权利机构、决策权利内容和决策程序构成。由于客观存在着委托代理关系， 决策权利的分配也相应地形成一种层级决策机制。第一层次，股东大会决策，是公司的 最高权利决策；第二层次，董事会决策，是公司权利的执行机构，同时又是公司的常设 决策机构；第三层次，经理人员经营业务决策，拥有日常经营活动的管理决策权。 由于公司经营环境的多变和不确定性，以及公司内部成员所持有的不同利益动机， 决定了公司决策是一个充满分岐、磋商、妥协、形成统一认识的过程。 2 4 2 约束机制 约束机制是指用以规范和调整代理人的行为，使其按照与委托人目标一致化采取行 动的机制。公司治理结构的约束功能主要表现在两个方面：一是所有权的约束。产权的 确认和划分是公司存在的基本前提，也是签订代理合约的基本前提。所有者必须对投入 公司的资产要素拥有明确的所有权，公司所有权约束，必须要求剩余控制权和剩余索取 权相对应，这样才能实现公司治理绩效最大化；二是公司的监督