（企业管理专业论文）连云港港资本运营研究.pdf

中文摘要 摘要 资本运营，又称资本运作，就是使企业所拥有的一切有形或无形的存量资产 通过一系列运作，发挥最大效益。其核心思想强调资本的运动和增值，使企业利 润最大化。在有效产品经营的基础上，企业要尽可能利用一切有利条件和优势， 积极探索和研究资本运营的各种实现形式，以企业资源的重组整合为内容，以联 合、兼并、收购、控股等手段开展资本运营。 随着经济全球化，市场国际化的推进，资本运营在企业的发展中的作用愈加 重要。而企业作为资本的载体，如何搞好资本运营，实现资本资源的优化，对促 进企业整体价值的提升具有积极地作用。以管理下放和政企分开为特征的港口管 理体制改革，掀起港口企业新一轮的竞争浪潮，并且港口行业产能普遍过剩，行 业内竞争压力加大。在港口企业展开新一轮规模扩张的关键阶段，各大港口充分 利用各自所拥有的融资平台，正积极地开展一系列的资本运营活动。2 0 0 9 年6 月国务院通过了江苏沿海地区发展规划，以连云港港为龙头的江苏沿海开发 正式上升为国家战略。连云港港作为全国主枢纽港、集装箱干线港和中西部最便 捷的出海港，在政策扶持力度加大的背景下，也将加速发展。已经成功上市的连 云港港口股份有限公司，作为连云港港口开展资本运营的平台，也紧跟市场经济 的步伐，进行了一系列资本运营的探索。 本文首先介绍了资本运营的概念和企业资本运营的基本模式，并简单回顾了 资本运营的发展过程及主要形式；然后借鉴学习以上港集团和天津港为代表的国 内知名港口的资本运营的经验；接着以连云港港口为研究对象，指出了其开展资 本运营的主要内容，系统的分析了港口上市公司的经营和资产状况，分别从货物 吞吐量和货种、主营业务收入、资产状况、利润状况四个角度对连云港港的资本 运营现状进行衡量，在这个基础上，对连云港港开展资本运营的经验和缺陷进行 总结；最后通过对连云港港资本运营现状的把握，提出优化连云港港资本运营的 相关建议，包括资本运营优化模式的选择和优化策略的运用，同时围绕连云港港 做大做强和可持续发展的目标，提出了连云港港资本运营方案的相关建议。 关键词：资本运营；港口；优化；资本运营模式；资本运营策略； 英文摘要 t h er e s e a r c ho nt h ec a p i t a lo p e r a t i o n o f l i a n y u n g a n gp o r t a b s t r a c t c a p i t a lo p e r a t i o n ，a l s ok n o w na sc 叩i t a lm a n a g e m e n t ，m a k e st h ee f f i c i e n c yo fa l l t a n g i b l eo ri n t a n g i b l ea s s e t sm a x i m i z a t i o nt h r o u g has e r i e so fo p e r a t i o n s t h ec o r e i d e ao fc a p i t a lo p e r a t i o ne m p h a s i z e st h em o v e m e n to fc a p i t a la n dv a l u e a d d e d ，a n d p r o f i t m a x i m i z i n g o nt h eb a s i so fe f f e c t i v ep r o d u c to p e r a t i o n ，e n t e r p r i s e ss h o u l du s e a l lf a v o r a b l ec o n d i t i o n sa n da d v a n t a g e st oe x p l o r ea n ds t u d yv a r i o u sf o r m so fc a p i t a l o p e r a t i o na c t i v e l y , c a r r yo u tc a p i t a lo p e r a t i o nu s i n gt h er e o r g a n i z a t i o na n di n t e g r a t i o n o fe n t e r p r i s er e s o u r c e sa st h ec o n t e n t ，u s i n ga s s o c i a t i o n ，m e b e r a c q u i s i t i o n ，h o l d i n g a n do t h e rm e a n sa st i l et 0 0 1 w i t ht h ed e v e l o p m e n to f e c o n o m yg l o b a l i z a t i o na n dm a r k e ti n t e r n a t i o n a l i z a t i o n ， c a p i t a lo p e r a t i o np l a y sa 1 1i m p o r t a n tr o l ei nt h ed e v e l o p m e n to fe n t e r p r i s e s a st h e c a r t i e ro ft h ec a p i t a l ，h o wt om a n i p u l a t ec a p i t a lo p e r a t i o n ，h o wt oo p t i m i z et h e a l l o c a t i o no fr e s o u r c e s ，i sh a v i n gp o s i t i v ee f f e c tt oe n h a n c et h ev a l u eo ft h e e n t e r p r i s e s t h em a n a g e m e n ts y s t e mr e f o r mo ft h ep o r t sw h i c hh a st r a n s f e r e dt h e m a n a g e m e mp o w e rt oe n t e r p r i s e sa n ds e p a r a t e dg o v e r n m e n tf u n c t i o n sf r o me n t e r p r i s e m a n a g e m e n t ，h a sr a i s e dan e w r o u n do fc o m p e t i t i o na m o n gt h ep o r t s e a c hm a j o rp o r t e n t e r p r i s ei sm a k i n gf u l lu s eo ft h e i rf i n a n c i n gp l a t f o r ma n dc a r r y i n go u tas e r i e so f c a p i t a lo p e r a t i o na c t i v i t i e sa tt h i sc r i t i c a ls t a g e w i t ht h ed e v e l o p m e n to fe c o n o m yg l o b a l i z a t i o na n dm a r k e ti n t e r n a t i o n a l i z a t i o n ， c a p i t a lo p e r a t i o np l a y sa l li m p o r t a n tr o l ei nt h ed e v e l o p m e n to fe n t e r p r i s e s a st h e c a r r i e ro ft h ec a p i t a l ，h o wt om a n i p u l a t ec a p i t a lo p e r a t i o n ，h o wt oo p t i m i z et h e a l l o c a t i o no fr e s o u r c e s ，i sh a v i n gp o s i t i v ee f f e c tt oe n h a n c et h ev a l u eo ft h e e n t e r p r i s e s t h em a n a g e m e n ts y s t e mr e f o r mo ft h ep o r t sw h i c hh a st r a n s f e r e dt h e m a n a g e m e n tp o w e r t oe n t e r p r i s e sa n ds e p a r a t e dg o v e r n m e n tf u n c t i o n sf r o me n t e r p r i s e m a n a g e m e n t ，h a sr a i s e da n e wr o u n do fc o m p e t i t i o na m o n gt h ep o r t s e a c hm a j o r p o r t 英文摘要 e n t e r p r i s ei sm a k i n gf u l lu s eo ft h e i rf i n a n c i n gp l a t f o r ma n dc a r r y i n go u tas e r i e so f c a p i t a lo p e r a t i o na c t i v i t i e sa tt h i sc r i t i c a ls t a g e t h ej i a n g s uc o a s t a la r e a sd e v e l o p m e n t p l a n n i n gw i t ht h el i a n y u n g a n gp o r ta sal e a d e rw h i c hh a sb e e np a s s e db ys t a t e c o u n c i li nj u n e2 0 0 9h a sm a d ej i a n g s uc o a s t a ld e v e l o p m e n ta s c e n dt oan a t i o n a l s t r a t e g yo f f i c i a l l y a st h em a i nh u bh a r b o u ra n dc o n t a i n e ra r t e r yh a r b o u ra n dt h em o s t c o n v e n i e n th a r b o u rf o rt h em i d w e s t , i nt h ec o n t e x to fp o l i c ys u p p o r ti n c r e a s i n g ， l i a n y u n g a n gp o r tw i l ld e v e l o pq u i c k l y t h el i s t e dc o m p a n yo fl i a n y u n g a n gp o r ta sa p l a t f o r mf o rc a p i t a lo p e r a t i o nh a sb e g a n as e r i e se x p l o r a t i o n so nc a p i t a lo p e r a t i o n t h i sp a p e ri n t r o d u c e st h ec o n c e p ta n dt h eb a s i cm o d eo f c a p i t a lo p e r a t i o nf i r s t l y , a n dr e v i e w st h ed e v e l o p i n gp r o c e s sa sw e l la st h em a i nf o r mo fc a p i t a lo p e r a t i o n b r i e f l y ；t h i sp a p e rl i s t sl i a n y u n g a n gp o r ta st h er e s e a r c ho b j e c t ，p o i n t so u tt h em a i n f o r mo fc a r r y i n go u tc a p i t a lo p e r a t i o n ，a n a l y z e si t sm a n a g e m e n ta n dc a p i t a ls t a t u s s y s t e m a t i c a l l y , m e a s u r e st h ec a p i t a lo p e r a t i o ns t a t u sf r o mt h ef o u ra n g l e so ft h ek i n d s o fg o o d sa n dt h ec a r g ot h r o u g h p u t , t h em a i nb u s i n e s si n c o m e ，a s s e t ss t a t u sa n dt h e p r o f i ts t a t u sr e s p e c t i v e l y t h i sp a p e rs u m m a r i z e st h ee x p e r i e n c eo fc a p i t a lo p e r a t i o n f r o ma b o v eb a s i s ，a n dp r e s e n t st h es h o r t c o m i n ga n dt h ee n c o u n t e r e dp r o b l e m si nt h e c a p i t a lo p e r a t i o n t h i sp a p e rm a k e ss o m es u g g e s t i o n sa b o u tt h ec a p i t a lo p e r a t i o no f l i a n y u n g a n gp o r ti n c l u d i n gt h ec h o i c eo ft h eo p t i m u mm o d e lo fc a p i t a lo p e r a t i o na n d t h eu s a g eo fo p t i m i z e dt a c t i c si nt h eb a s i so ft h eg r a s po ft h eb a s i cc a p i t a lo p e r a t i o n s t a t u so fl i a n y u n g a n gp o r t t h i sp a p e ra l s om a k es o m es u g g e s t i o n so nt h eo p t i m i z e d c a p i t a lo p e r a t i o np r o g r a mf o c u s e d o nt h e o b j e c t i o no fab i g g e ra n ds t r o n g e r l i a n y u n g a n gp o r t k e yw o r d s ：c a p i t a lo p e r a t i o n ；p o r t ；o p t i m i z a t i o n ；m o d e ；s t r a t e g y 大连海事大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人郑重声明：本论文是在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果， 撰写成博硕士学位论文：整蚕鲞鲞童奎运萱婴塞：。除论文中已经注明引用的 内容外，对论文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。 本论文中不包含任何未加明确注明的其他个人或集体已经公开发表或未公开发 表的成果。本声明的法律责任由本人承担。 学位论文作者签名：，招2 盔五一 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者及指导教师完全了解大连海事大学有关保留、使用研究生学 位论文的规定，即：大连海事大学有权保留并向国家有关部门或机构送交学位论 文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权大连海事大学可以将本 学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，也可采用影印、缩印或扫 描等复制手段保存和汇编学位论文。同意将本学位论文收录到中国优秀博硕士 学位论文全文数据库( 中国学术期刊( 光盘版) 电子杂志社) 、中国学位论文 全文数据库( 中国科学技术信息研究所) 等数据库中，并以电子出版物形式出 版发行和提供信息服务。保密的论文在解密后遵守此规定。 本学位论文属于：保密口在年解密后适用本授权书。 不保密口( 请在以上方框内 论文作者签名矗印7 乏圣乙j 师 日期： 连云港港资本运营研究 1 1 选题背景和意义 第1 章绪论 1 1 1 选题背景 资本运营作为一种战略经营手段，随着经济全球化的深入，在企业发展中的 地位日益提高。企业传统的经营方式是以产品经营为主，而现代企业要想获得高 速发展，必须走资本运营的道路。在现代企业管理中，资本经营与生产经营紧密 联系，相辅相成，企业生产经营活动的顺利开展离不开对资本进行有效的营运， 通过资本的流动经营，发挥协同效应，使资本资源配置最优化，促进企业集团价 值的整体提升，谋求可持续发展。资本运营作为市场经济的产物，其概念从上个 世纪9 0 年代中期开始发展起来，资本运营是管理理念上的创新发展，为企业的 发展提供了一种新思路，一些企业利用资本杠杆，以最快的速度实现了低成本扩 张。 港口是一个国家或地区对外开放的窗口和桥梁，是一个地区经济的重要支 撑，是区域经济参与国际分工、合作与竞争的重要依托。目前，中国已成为世界 上港口吞吐量和集装箱吞吐量最多、增长速度最快的国家，中国的港口特别是大 型集装箱港口在促进经济发展中扮演着极其重要的角色。以管理下放和政企分开 为特征的港口管理体制改革，掀起港口企业新一轮的竞争浪潮，传统的生产经营 型模式已经无法满足生产飞速发展的需要，现阶段港口行业产能普遍过剩，行业 内竞争压力加大。并且中国港口业正在经受着由美国次贷危机引发的金融海啸带 来的冲击，港口企业面临空前严峻的挑战。面对冲击与挑战，中国港口企业利用 资本运营手段是实现资本增值和企业发展的有效途径。在港口企业展开新一轮规 模扩张的关键阶段，各大港口企业充分利用各自所拥有的融资平台，正积极地 开展一系列的资本运营活动。 连云港港地处亚欧大陆与太平洋的结合部，是新亚欧大陆桥与太平洋海上航 线的连接点，是我国中西部地区最经济、便捷的出海口。连云港港充分发挥独特 的区位优势，创造了港口经济“爆发式增长的奇迹，一跃成为江苏第一、沿海 十大和全球百强集装箱港。“十五”期间，连云港市进一步确立了“以港兴市 第1 章绪论 的发展方针，作为江苏地区唯一的沿海开放港口城市，始终坚持把港口建设摆在 全市发展的首要位置。当前，连云港港正抢抓江苏省振兴苏北的历史机遇，按照 “一体两翼 的港口规划布局，加快和完善港口的基础设施建设，使港口向“大 型化、深水化、现代化、信息化 发展；同时加快完善以铁路、公路、运河为支 撑的集疏运体系，初步建成沿陇海线最具竞争力、最有吸引力的区域性现代化国 际物流中心。但是连云港港基础设施建设投资不足，导致吞吐能力的增长速度跟 不上经济的增长速度，投入资金的不足已成为其发展的资金瓶颈，因此迫切需要 开展资本运营来增加融资渠道，扩大连云港港口规模。2 0 0 9 年6 月国务院通过了 江苏沿海地区发展规划，以连云港港为龙头的江苏沿海开发正式上升为国家 战略。连云港港作为全国主枢纽港、集装箱干线港和中西部最便捷的出海港，在 政策扶持力度加大的背景下，也将加速发展。已经成功上市的连云港港口股份有 限公司，作为连云港港口开展资本运营的平台，也紧跟市场经济的步伐，进行了 一系列资本运营的探索。 正是在这样的宏观背景下，本文结合实际，以资本运营理论为主线，从连云 港港资本运营的现状和港口行业的特点出发，对其如何转变传统的经营理念、开 展资本运营活动并进行资本运营的优化作深入探讨，旨在能为相关决策者开辟思 路，提供另一角度的思考。 1 1 2 研究意义 资本运营是企业发展到一定阶段后，整合资源寻求进一步发展的一种内在 需求，是一种更高层次的经营，而当前是港口企业跨越性发展时期，正式步入资 本运营的阶段。港口行业的资本运营的主题就是资产并购重组和整体上市，港口 企业通过资本运营能盘活存量资产、增强自身活力，在激烈的市场竞争格局下， 提高企业的核心竞争力，以资本最大限度地增值为目标，对企业现有资本进行 运作，达到以较少的投入获得较大发展的效果。因此，对连云港港资本运营的研 究，具有很强的现实意义。 首先，资本运营有利于盘活连云港港的存量资产，提高资产流动性。长期以 来我国的产业结构特别是涉及国有资产布局的产业结构，实际上主要是靠行政手 段规划的，这就不可避免地出现了资本活力不足、产业结构不合理、重复建设、 资源配置效率低下等问题。要盘活连云港港口资产就应按照市场经济运行的要求 连云港港资本运营研究 让其合理流动和重新组合，使资本市场成为整合产业结构的平台，培育和发展多 元化投资主体，这不仅可以使产权清晰、权责分明，促使港口走向科学化管理轨 道，而且可以逐步消除那种在低效率业务领域内积压大量资产，不能在流动中提 高配置效率的状况，使港口存量资本最大限度的发挥增值效能。 其次，资本运营是连云港港做大做强重要途径。资本运营能够促进产品结构、 资本结构和企业组织结构的优化，符合多元化、立体化、综合化的经济发展趋势。 企业获取资金、扩大生产规模的原始途径主要有国家投资、企业投资以及企业自 我积累，而资本运营为企业提供了新的资本来源渠道和资本增值之路，通过金融 资本市场吸纳社会资本，实现了更高层次更大范围内的资源重新配置。做强做大 港口企业，形成区域经济龙头和跻身世界一流港口行列，搞好企业资本运营是 关键。 最后，资本运营有利于连云港港核心竞争力的提高，更大范围的参与国际竞 争与合作。港口企业投资大，回收周期长，一般都是由国家投资和企业自筹，因 此拓宽融资渠道、寻找低成本的资金来源己成为企业增强自身竞争实力的关键。 并且，随着世界经济一体化的深入，国际港口间的竞争日趋激烈，因此，港口企 业如何运用现代市场经济手段，抓好资本运营，实现资本资源的最优化配置，以 低成本扩张达到规模经营的目标，是当前港口企业普遍面临的问题。开展资本运 营，不仅使连云港港可以在资本市场进行融资，保证建设发展资金需要，提升港 口核心竞争力，促进港口的可持续发展，而且可以通过国内外资本市场结成战略 联盟，向国际大港迈进。 1 2 连云港港口概况 连云港港地处亚欧大陆与太平洋的结合部，是新亚欧大陆桥与太平洋海上航 线的连接点。港口背依云台山脉，面临东西连岛，是一个山岛怀抱、港阔水深、 终年不冻的天然良港。新欧亚大陆桥中国段与陇海、兰新铁路重叠，将连云港与 我国东、中、西部的1 1 个省区紧密相联，形成了辐射国土面积达3 6 0 万平方公 里，人口约占全国1 4 ，自然条件极为优越，有着巨大发展潜力的广阔腹地，是 我国中西部地区最经济、便捷的出海口，形成了连云港特有的区位优势。 连云港港口集团公司充分利用其独特的地缘优势，发挥港口核心竞争力，实 行品牌竞争战略，港口在氧化铝、胶合板、铝锭吞吐量位居全国沿海港口第一； 3 第1 章绪论 焦炭吞吐量位居沿海港口第二，市场份额占全国的2 5 以上。2 0 0 8 年，连云港 港成功实现了吞吐量一亿吨，集装箱运量3 0 0 万标箱，成为江苏沿海首个亿吨大 港；2 0 0 9 年，港口实现了市场拓创、生产上量、经营提效的逆势上扬，全港完 成货物吞吐量1 1 4 亿吨、增长1 3 1 ，集装箱3 0 3 2 万标箱、增长1 1 。 江苏连云港港口股份有限公司是由连云港港口集团有限公司、中国信达资产 管理公司等五家发起人于2 0 0 1 年9 月2 5 日共同发起设立的股份有限公司。公司 主营散、杂货及液体化工品的装卸、堆存和港务管理业务，业务体系完整。经过 2 0 0 4 、2 0 0 5 、2 0 0 6 三次收购与增资扩股，2 0 0 6 年末公司总股本达2 9 8 0 0 万元。 2 0 0 7 年4 月1 3 日，经中国证监会核准，首次公开发行1 5 亿a 股，股票名称为 “连云港”，股票代码为6 0 1 0 0 8 ，发行后总股本为4 4 8 0 0 万元。公司第一大股东 连云港港口集团有限公司的持股比例由发行前的7 3 3 7 降至4 8 8 l ，仍处于 相对控股地位。目前，上市公司为其母公司连云港港口集团公司开展资本运营的 主要平台，资本运营将为连云港港的发展以及港口集团公司全部资产的上市发挥 重大作用。 1 3 连云港港资本运营的目标 连云港港资本运营的目标同一般企业的资本运营目标，即通过资本运营，整 合内外部资源，通过优化配置自身拥有的有形和无形的资本最大限度地实现资本 增值的目标。即资本运营的目标是实现资本最大限度的增值。对于连云港港口来 讲，资本运营的目标又可以具体表现为： ( 1 ) 扩大企业规模。企业为了降低生产成本，扩大业务领域和提高经济效 益，纷纷走上规模扩张的道路。扩大连云港港口的规模表现在财务报表上是资产 总额的扩大，在业务范围相同、经济腹地重叠的发展背景下，扩大连云港港资产 规模已成为其开展资本运营的首要目的。 ( 2 ) 优化资本结构。资本结构的优化是为了让企业现有资本资源发挥最大 效益，连云港港在发展的同时还要优化资本结构，使资本结构在不断变化的环境 下由不合理逐渐调整到最佳，在控制财务风险的同时降低筹资成本。 ( 3 ) 提高盈利能力。盈利是企业存在的根本目的，只有盈利能力的提高才 能为股东带来丰厚的回报和促进企业价值的提升。而开展资本运营可以使企业有 形或无形的资本不断的活化增值，因此资本运营是连云港港提高盈利能力的重要 连云港港资本运营研究 手段。 ( 4 ) 提高核心竞争力。核心竞争力是使连云港港区别于其他港口企业并长 期获得竞争优势的能力，目前连云港港的核心竞争力还不强，而开展资本运营对 于连云港港核心竞争力的打造和提高发挥着关键性的作用。 1 4 研究内容、方法及创新点 1 4 1 研究内容 本文对连云港港的资本运营进行了系统深入的研究，全文共分为五个部分： 第一部分：绪论。阐述了本文的研究背景、研究意义，介绍了连云港港口概 况以及其开展资本运营的目标，并介绍了本文研究内容和研究方法，及本文的创 新点。 第二部分：资本运营的相关。本部分为连云港港资本运营的研究做理论上的 铺垫，主要介绍了资本运营的概念以及三种基本模式，国内外资本运营的发展以 及资本运营的相关理论综述。 第三部分：国内知名港口资本运营经验借鉴。通过对以上港集团和天津港为 代表的国内先进港口资本运营的案例分析，总结了资本运营为他们带来的影响， 从而为连云港港的资本运营提供借鉴和学习。 第四部分：连云港港资本运营的现状和问题分析。本部分首先介绍了连云港 港开展资本运营的主要内容，系统的分析了港口上市公司的经营和资产状况，分 别从货物吞吐量和货种、主营业务收入、资产状况、利润状况四个角度对连云港 港港的资本运营状况进行衡量，在这个基础上，对其开展资本运营的经验进行总 结，同时提出其资本运营存在的不足和资本运营实践中遇到的问题。 第五部分：优化连云港港司资本运营的相关建议。通过对连云港港资本运营 现状和问题的把握，提出优化连云港港口上市公司资本运营的相关建议，包括资 本运营优化模式的选择和优化策略的运用，同时围绕连云港港做大做强和可持续 发展的目标，提出了连云港港资本运营方案的相关建议。 第六部分：结束语。归纳总结了本文的主要研究结论和本文存在的不足。 1 4 2 研究方法和创新点 以资本运营的相关经济学理论和实践成果为基础，以对连云港港的实地调研 5 第1 章绪论 为依据，本文的创新之处是在新的市场环境下，采用理论和实证相结合、定性分 析和定量分析相结合的方法对连云港港资本运营的关键问题进行了深入的研究， 通过对连云港港口上市公司的经营状况和2 0 0 7 - 2 0 0 9 年度的资产负债表和损益 表的定量分析和比较分析来衡量连云港港资本运营的现状，提出连云港港资本运 营的经验和不足，同时总结了其在资本运营实践中遇到的的问题，从而具有针对 性的提出更为完善的连云港港资本运营的模式和策略，以及资本运营的方案建 议，具有一定的现实指导意义。 连云港港资本运营研究 第2 章资本运营的相关理论 2 1 资本运营概念辨析 2 1 1 资本运营的概念 随着市场经济运行的深入，资本作为社会生产和再生产的所必需因素，在 企业发展乃至我国经济发展过程中发挥着不可替代的作用。关于资本，存在着两 个问题，一个是资本的来源，另外一个是资本的运动，而解决这两个问题的过程 便是资本运营。 2 0 世纪九十年代以来，资本运营战略造就了世界财富5 0 0 强企业成几何倍 数成长，创造了无数财富奇迹，资本运营迅速在理论界和实业界推广开展，并成 为大学课堂的重要讲授内容。那么，什么是“资本运营 ? 顾名思义，“资本运 营”就是对资本的运营和管理。首先企业必须拥有资本，才能对资本进行运营管 理；其次，这种运营和管理活动必定是科学有序的，因为资本运营要体现人的自 觉意识和利益导向；再次，资本运营体现了一种长期的资金融通和运动的特征。 ( 1 ) 国内外学者的定义 资本运营的实践性很强，不同的学者、专家、企业、机关从不同角度对资本 运营的机理进行了揭示和探索。对于资本运营一词，其相关定义大致有“资本运 营 、“资本经营”、“资产经营 、“资产重组”等，国内学者给出了自己的理解和 认识，如： 赵炳贤在资本运营论中写道：“资本运营是指企业外部交易型战略的运 用，兼并、收购与重组是企业外部交易型战略最复杂、最普遍的运作形式，也是 资本运营的核心 。 夏乐书、姜强在资本运营理论与实务中把“资本运营的表述为：“所 谓资本运营，就是以资本最大限度增值为目的，对资本及其运动所进行的运筹和 经营活动”脚。 在何志勇、封希德、慕刘伟主编的上市公司一书中描述道：“资本经营 1 1 赵炳贤资本运营论企业管理出版社，1 9 9 7 【2 】夏乐书，姜强，宋爱玲等资本运营理论与实务大连：东北财经大学出版社，2 0 0 0 。 一7 第2 章资本运营的相关理论 简单来说就是资本的不断获得与使用。它不仅包括货币资本的获得与使用，而且 包括物化资本的获得与使用，其实质是公司以资本或价值化、证券化的物化资本 为基础，通过优化资本结构实现生产要素的优化，从而不断提高资本经营效率， 确保资本的持续增值。 啪。 陈慧谷等人在资产经营与重组中把资产运营描述为：“它是指一切以追 求企业资产增值最大化为目的，以经营价值形态的企业资产为基础，通过对企业 各类有形的、无形的、内部的、外部的资产进行优化配置，对资产结构进行动态 调整，以及对相对应的组织载体进行分化与整合的经营活动 【4 1 。 邵建云所著的上市公司资产重组实务一书中写道：“所谓资产重组，就 是通过兼并、合并、收购、出售等方式，实现资产主体的重新选择和组合，优势 企业资产结构，提高企业资产的总体质量，最终建立符合市场经济要求的、更富 有竞争力的资产组织体系”璐1 。 在国外相关论著中，没有关于“资本运营”这一词的确切说法，但对资本运 营的一些主要形式有明确的概念解释，如并购，国际上一般称为“m & a ( m e r g e r a c q u i s i t i o n ) ，大不列颠百科全书对它们的解释是：m e r g e r ( 兼并) ， 指两家或更多的独立的企业、公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司 吸收一家或更多的公司；a c q u i s i t i o n ( 收购) ，指一家公司在证券市场上用现金、 股票或债券购买另一家公司的股票或资产，以获得对该公司的控制权，该公司的 法人地位并不消失。国际上通行的“m a ”是一个内涵十分广泛的概念，它包括 m e r g e r ( 兼并) ，a c q u i s i t i o n ( 收购) ，c o n s o l i d a t i o n ( 联合) 以及t a k e o v e r ( 接管) 等。 ( 2 ) 本文给出的定义 本文给出的资本运营的定义为：资本运营是企业把一切有形和无形的企业资 源和社会资源转化为可增值的活化资本的过程，通过流动、重组、调整等多种运 营方式实现生产要素的优化配置和产业结构的动态重组，通过有效、合理、科学 的管理方式使本企业自由资本不断增加，不断提高资本运行质量，最大限度的实 现资本增值，使企业价值最大化的运作行为。 【3 】何志勇，封希德，慕刘伟等上市公司成都：西南财经大学出版社，1 9 9 8 【4 】陈慧谷，张训苏资产经营与重组上海：上海财经大学出版社，1 9 9 8 【5 】邵建云上市公司资产重组实务中国发展出版社，2 0 0 0 连云港港资本运营研究 首先，资本运营的对象涉及到企业内部资源、社会资源和其他企业或部门的 资源。从广义来看，企业的资本不仅包括企业自有资本，而且包括借入资本。因 此我们认为资本运营既要包括资产的合理配置、重组和有效使用，又要包括资本 ( 自有资本和借入资本) 的筹措、运用和资本结构的调整等。这种表述有利于企 业从资本运营的战略高度上摆脱过去只注重生产经营的低效率经营模式，使企业 能够走一条高效运作与迅速扩张的发展道路。 其次，资本运营包含了资本的筹措、运用和管理等含义，强调对资本的筹措 和运用必须要有效、合理、科学，又强调对资本要灵活使用，巧妙运用，使资本 资源配置最优。说明企业在进行资本运营借以扩张企业规模的同时，必须注重企 业内部资本的优化与内控能力的提升，避免企业难以消化所吸纳的优势资源，从 而造成企业经营效益在资本运营之后反而大幅下滑的现象。 最后，企业进行资本运营的目标是资本增值以及企业价值最大化。在市场经 济条件下，企业不仅仅要把自己生产的产品销售出去，还要把企业品牌、企业形 象、企业价值等融合到企业所生产的产品当中，因而需要对整个企业的价值进行 评估。企业的市场价值是企业的一种无形资产，企业进行资本运营能力的高低反 映了其市场价值高低；同时，企业市场价值的大小，将影响企业资本运营的进程 和效果。 2 1 2 资本经营与生产经营 当前，资本运营在企业生产经营过程中发挥着越来越重要的作用，企业通过 资本运营使企业规模迅速扩大，资本迅速扩张，市场竞争力得到了大幅提高，资 本运营的巨大作用令人欢欣鼓舞，但资本运营不能脱离生产经营而独立存在。资 本运营有其存在的基础，没有了生产经营这一基础，资本运营就成了无源之水， 就会产生泡沫虚增；反过来，资本经营又促进了企业的生产经营。因此，两者的 关系是密不可分的。 资本运营不同于生产经营又与之密切相关。资本运营与生产经营的主要区别 有：经营对象不同，前者的服务对象是具体的产品和服务，追求产品和服务质量 的提高以及品种和数量的增加，后者是价值形态的企业资本，侧重价值的创造和 资本增值；经营方式不同，资本运营是有效地筹集和运用资本，合理地配置各种 资本资源，加速资本周转，提高资本利用效率。生产经营的主要方式是进行市场 - 9 第2 章资本运营的相关理论 调查，创立品牌，建立销售网络，利用新技术、新工艺增加产品品种、数量，提 高产品质量和市场占有率；经营领域不同，资本运营主要是在资本市场上运作， 而生产经营主要是在生产资料市场、技术市场和商品市场上运作。 在市场经济条件下，企业家既要精通生产经营，又要掌握资本经营，并把二 者密切的结合起来。资本运营与生产经营，其目的都是为追去资本的保值增值， 使企业利润最大化，价值最大化；生产经营以资本作为前提条件，资本运营要以 生产经营为基础，为发展生产经营服务；企业进行生产经营的过程，就是资本循 环周转的过程，如果企业生产经营过程供产销各环节脱节，资本循环周转就会中 断，如果企业的设备闲置，存货存量过多，就必然使资本效率和效益下降。 可见二者相互依存、相互渗透，发挥着协同效应。既不能忽视生产经营盲目 进行资本运营，使资本运营缺少支撑、流于形式，也不能只注重生产经营而忽视 资本运营，使企业丧失发展机会。 2 1 3 资本运营的一般模式 在现代市场经济条件下，资本运营已成为企业迅速发展的重要手段，而资本 运营模式的选择是企业进行进行资本运营的关键，有效的资本运营模式的实施使 资本得到最优配置和迅速扩张。企业资本运营的模式一般分为扩张型、收缩型和 内变型三种类型。 ( 1 ) 资本扩张 扩张型资本运营是企业通过兼并、收购、合并、联营、参股企业等方式扩大 资本规模、获取经营优势的资本运营模式。其中兼并和收购的方式在企业集团资 本扩张中影响最大。 兼并，又称吸收合并，通常是指由一家占优势的公司吸收一家或者多家公司， 使公司合并组成一家企业。收购是指一家企业用现金或者有价证券购买另一家企 业的资产或股票，以获得对该企业的全部资产或者部分资产的所有权，或对该企 业的控制权。兼并和收购的概念合起来又称并购。与并购相关的另一个概念是合 并，指两个或两个以上的企业合并成为一个新的企业，合并完成后，多个企业法 人变成一个法人。按照不同的划分标准，并购可以分为多种类型，如从行业角度 并购有横向并购、纵向并购、混合并购三种类型；按照并购的出资方式，并购有 现金购买式并购、股票购买式并购、股票互换式并购、承债式并购等：从并购企 连云港港资本运营研究 业的行为来划分，可以将并购分为善意并购和敌意并购。 并购作为企业实现快速扩张的有效途径，克服了通过自身积累实现渐进式发 展的局限，为企业实现跳跃式甚至几何级的发展提供可能。通过研究发现，西方 工业的发展史实际上就是企业并购的发展史。并购作为世界5 0 0 强超常规发展的 重要途径，在推动我国经济发展和企业改制中也起着重大的作用，但是并购的效 果还未达到人们的预期，究其原因不仅表现在定位失误、行政干预、忽视整合等 方面，财务会计工作滞后也是一个不容忽视的重要问题。尽管并购作为资本扩张 的重要工具还存在着自身的缺陷，但并购与企业的发展速度存在着正相关的关 系，解决我国企业并购过程中存在的问题将对我国企业参与国际竞争、提高我国 经济实力具有重要的意义。 ( 2 ) 资本收缩 收缩型资本运营是指通过对公司规模或主营业务的调整、资产重组，从而缩 小公司的规模，提高公司运行效率的资本运营方式。通过收缩型资本运营的模式 可以优化公司资本结构、提高公司运营效率、理顺公司组织架构、增强公司核心 竞争力，其主要实现形式有： 资产剥离 资产剥离是指把企业所属的部分与企业发展目标不适应的资产出售给其 他公司，这部分资产可以是企业的固定资产或流动资产，也可以是其子公司或分 公司。资产剥离主要适用于以下几种情况：某些资产干扰了其它业务组合的运行； 不良资产的存在恶化了公司的财务状况：行业竞争激烈，公司为了提高核心竞争 力收缩产业战线。 公司分立 公司分立是在法律上和组织形式上将子公司的经营从母公司的经营中分离 出去，公司将其拥有的某一子公司的全部股份，按比例分配给母公司的股东，形 成一个与母公司有着相同股东和股权结构的新公司。在分立过程中，母公司的价 值实际上没有改变，但子公司作为新的法人实体有机会单独面对市场，有了自己 的独立的价值判断。 分拆上市 分拆上市作为公司分立方式的变形，有广义和狭义之分，广义的分拆指已上 第2 章资本运营的相关理论 市或者未上市的公司将其部分业务独立出来单独上市；狭义的分拆仅仅指是已上 市的公司将其部分业务或者某个子公司独立出来，另行公开招股上市。分拆上市 后，原母公司的股东可以按照持股比例享有被投资企业的净利润分成，不仅如此， 子公司分拆上市成功后，母公司还将获得超额的投资收益。 股份回购 股份回购，是指股份有限公司为了达到股本收缩或改善资本结构的目的，购 买本公司发行在外的股份的内部资产重组的行为。股份回购取决于股份公司对自 身经营环境的判断，其进行股份回购的主要原因有：保持公司的控制权、提高股 票市场价值、改变股本结构等。通过股份回购，不仅可以调节企业财务杠杆、优 化企业资本结构，股份回购还是企业实施反收购，维持公司控制权的重要手段。 ( 3 ) 股权变更 内变型资本运营是指在公司本身的资产规模不发生变化的情况下，只引起公 司内部股东结构发生变化的资本运营模式。内变型资本运营的发生的主要原因在 于公司控制权的争夺。根据定义，可以将内变型资本运营分为两种类型，一是公 司控制型产权变动模式，其中包括溢价回购、反接管条例、代表权争夺和放弃管 理协定等几种方式；另一种是所有权结构变动模式，其中又包括股票回购、交换 发盘和杠杆收购等内容。 2 2 资本运营的理论基础 2 2 1 兼并收购理论 自1 9 世纪以来，西方市场经济国家已经先后掀起了五次打的并购浪潮，并 购作为资本运营活动的一种主要方式也随着资本市场的发展而在世界范围内应 用并蓬勃发展，本文将对几种具有代表性的并购理论进行介绍。 ( 1 ) 效率理论随1 ( e f f i c i e n c yt h e o r y ) 效率理论认为兼并和其他形式的资产重组活动对整个社会来说，是有潜在收 益的，主要体现在管理层业绩的提高或获得经营协同效应。效率理论可以细分为 差别效率理论、经营协同效应理论、无效管理者理论、财务协同效应、多角化理 论和价值低估理论。 【6 】j f r e dw e s t o n ( u s a ) ，k w a n gs c h u n g ( k o r e a ) a n ds u s a ne h o a g ( u s a ) ，