（企业管理专业论文）零售业上市公司多元化经营与企业绩效的关系研究.pdf

之0 c ；ij - 苏州大学学位论文使用授权声明 本人完全了解苏州大学关于收集、保存和使用学位论文的规定， 即：学位论文著作权归属苏州大学。本学位论文电子文档的内容和纸 质论文的内容相一致。苏州大学有权向国家图书馆、中国社科院文献 信息情报中心、中国科学技术信息研究所( 含万方数据电子出版社) 、 中国学术期刊( 光盘版) 电子杂志社送交本学位论文的复印件和电子 文档，允许论文被查阅和借阅，可以采用影印、缩印或其他复制手段 保存和汇编学位论文，可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数 据库进行检索。 涉密论文口 本学位论文属在年月解密后适用本规定。 非涉密论文口 论文作者签名： 导师签名： e l 期：盈丝生! f e l 期：冽! ：丝f i - 一 零售业上市公司多元化经营与企业绩势的关系研究中文摘要 零售业上市公司多元化经营与企业绩效的关系研究 中文摘要 多元化能否给企业带来经营绩效的提升，这在学术界一直是个有争议的话题。中 国作为一个新兴经济体国家，关于这个问题的研究结论可能与国外不同，同时国内还 缺乏以特定行业为对象的研究。在众多行业中，零售业因其多种经营业态并存本身就 具有多元化的基因。而面对外资企业的入侵和零售业低利润率的特点，近年来国内零 售企业更是纷纷开展多元化经营，但多元化经营的效果如何? 这正是本文所要讨论 的。 本文选取沪深两市5 5 家零售业上市公司作为研究对象，取0 6 0 8 三年的财务数 据平均值，来研究国内零售企业多元化经营与企业绩效的关系。本文以赫芬达尔指数 代表企业的多元化经营程度，以总资产收益率r o a ，净资产收益率r o e 和每股收益 e p s 这三个指标代表企业的绩效。研究结果表明：国内零售业上市公司多元化经营与 企业绩效之间呈负相关，即产生了“多元化折价 ，不同多元化类型企业之间的绩效 存在差异，单一型企业的绩效好于多元化企业，相关多元化企业的绩效要好于不相关 多元化企业。因此，当前阶段我国零售企业应该谨慎开展多元化，把更多精力放在提 升主业规模，保持高速增长和协调多种业态上。 关键词：零售业多元化经营企业绩效 作者：胡玮 指导老师：邵燕华 a b s w a c t 一一燮竺堕堂塑望竺些塑型塑型竺堕鳖垡堂型型! 望唑 r e s e a r c ho nr e l a t i o n s h i pb e t w e e nd i v e r s i f i c a t i o n s t r a t e g ya n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e o fc h i n e s el i s t e d r e t a i lc o m p a n i e s a b s t r a c t i th a sa l w a y sb e e nb e i n ga l la r g u i n gq u e s t i o nt h a ti fd i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g yi s b e n e f i c i a lt oc o r p o r a t ee c o n o m i cp e r f o r m a n c e a sa ne m e r g i n gc o u n t r y , c h i n ah a so w n a n s w e ro nt h i ss u b j e c t ，p e r h a p sd i f f e r e n tf r o mf o r e i g nc o u n t r i e s a n s w e r b e s i d e s ， d i v e r s i f i c a t i o nr e s e a r c h e sb a s e do ns p e c i f i ci n d u s t r ya r es t i l li g n o r e db ym o s td o m e s t i c s c h o l a r s o n l ys e v e r a li n d u s t r i e s ，s u c h a sa g r i c u l t u r e ，t e x t i l ea n dt o u r i s m ，h a v eb e e n r e s e a r c h e db e f o r e o fa l li n d u s t r i e s ，r e t a i li n d u s t r yh a si t si n n e rg e n eo ft a k i n gt h e d i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g y , w h i c ho p e r a t e so nam u l t i - t y p eb a s i s f a c i n gt h ep r e s s u r e sb o t h f r o mf o r e i g nr e t a i lg i a n t sa n dl o wi n d u s t r yp r o f i tm a r g i n ，d o m e s t i cr e t a i lc o m p a n i e sa d o p t d i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g yi ns u c c e s s i o nt h e s ey e a r s t h i sa r t i c l ew a sw r i t t e nt o e x p l o r ei f t h i ss t r a t e g yr e a l l yw o r k e da si t ss u p p o s e d t o i nt h i st h e s i s ，5 5l i s t e dr e t a i l c o m p a n i e sf r o ms h a n g h a is t o c ke x c h a n g ea n d s h e n z h e ns t o c ke x c h a n g ew e r es e l e c t e dt ob et h er e s e a r c ho b j e c ta c c o r d i n gt oc s r ca n d g i c s i no r d e rt oe x p l o r et h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nd i v e r s i f i e do p e r a t i o nd e g r e ea n d c o r p o r a t ee c o n o m i cp e r f o r m a n c e ，t h et h e s i sp a c k e du p t h e s e5 5c o m p a n i e s t r a d ee a r n i n g s t r u c t u r ea n dc o r r e s p o n d i n gf i n a n c i a ld a t af r o m2 0 0 6t o2 0 0 8 h e r f i n d a h li n d e xw a su s e d a st h ei n d e p e n d e n tv a r i a b l et h a tc a nd e f i n ed i v e r s i f i c a t i o nd e g r e e ，w h i l er o a ，r o ea n d e p sw e r eu s e da sd e p e n d e n tv a r i a b l e sd e f i n i n gc o r p o r a t ee c o n o m i cp e r f o r m a n c e l i n e r r e g r e s s i o nm o d e ll e a d st ot h ef o l l o w i n gc o n c l u s i o n s ：( 1 ) d i v e r s i f i e do p e r a t i o nh a sa nb a d i m p a c to nc o r p o r a t ee c o n o m i cp e r f o r m a n c es i g n i f i c a n t l y ，w h i c hp r o v e s “d i v e r s i f i c a t i o n d i s c o u n t t h e o r y ；( 2 ) c o r p o r a t ee c o n o m i cp e r f o r m a n c ed i f f e r sf r o m4t y p ec o m p a n i e s ， s i m p l e - p r o d u c tt y p ec o m p a n i e ss h o wb e t t e re c o n o m i cp e r f o r m a n c et h a no t h e r 3t y p e c o m p a n i e s ；( 3 ) 1 1r e l a t e dd i v e r s i f i c a t i o nc o m p a n i e sh a v eh i g h e rr o a ，r o ea n de p st h a n 8u n r e l a t e dd i v e r s i f i c a t i o nc o u n t e r p a r t s t h ef o r m e rs e tf o o ti n c a t e r i n g ，h o s t e l l i n g & t o u r i s m ，a d v e r t i s i n g a n de t c ，w h i l et h el a t t e rf o c u so nr e a l e s t a t e ，p h a r m a c y , m a n u f a c t u r i n ga n de t c a c c o r d i n gt ot h i sr e s u l t ，d i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g yi sn o tag o o d c h o i c ef o rc h i n e s er e t a i li n d u s t r y m o r ea t t e n t i o ns h o u l db ep a i e dt os c a l ee x p a n s i o n , l l i 曲一s p e e dg r o w t ha n dm u l t i t y p ed e v e l o p m e n t k e yw o r d s ：r e t a i li n d u s t r y ，d i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g y ，c o r p o r a t ep e r f o r m a n c e i i i w r i t t e n b y ：h uw e i s u p e r v i s e db y ：s h a oy a n h u a 目录 l 绪论：。l 1 1 研究背景1 1 2 研究目的3 1 3 研究方法和内容框架4 1 4 本文的创新点5 2 理论回顾与文献综述6 2 1 多元化经营理论的发展历程6 2 1 1 多元化经营理论的兴起6 2 1 2 多元化经营理论的全面发展7 2 1 3 多元化经营理论的反思7 2 2 多元化经营与企业绩效的关系研究8 2 2 1 多元化效益无关论一多元化经营与企业绩效不相关8 2 2 2 多元化溢价论一多元化经营与企业绩效正相关1 0 2 2 3 多元化折价论一多元化经营与企业绩效负相关1 2 2 2 4 多元化程度与企业绩效的曲线关系1 5 2 2 5 多元化类型与企业绩效关系研究1 6 2 3 小结。17 3 研究设计和假设1 9 3 1 研究数据来源和样本选择1 9 3 1 1 行业的分类标准19 3 1 2 样本的选择标准_ 2 3 3 1 3 研究数据来源2 4 3 2 指标体系2 4 3 2 1 多元化指标体系2 4 3 2 2 公司业绩评价体系2 9 3 2 3 本文控制变量的选取31 3 3 假设的提出3 2 3 4 模型构建3 4 4 实证分析3 6 4 1 描述性统计分析3 6 4 1 1 样本整体的描述性统计3 6 4 1 2 不同年份的描述性统计3 8 4 1 3 不同多元化类型企业的描述性统计3 9 4 2 方差分析4 1 4 3 相关性分析4 3 4 4 回归分析4 4 4 4 1 自变量之间的多重共线性检验4 4 4 4 2 因变量的残差分析4 5 4 4 3 对总资产收益率r o a 的回归分析4 6 4 4 4 对净资产收益率r o e 的回归分析。4 7 4 4 5 对每股收益e p s 的回归分析4 9 5 研究结论与建议51 5 1 研究结论及分析5 1 5 2 对零售业的发展建议5 3 5 3 本文的不足5 7 参考文献5 8 攻读学位期间公开发表的论文6 3 附录6 4 致谢7 l 零售业上市公司多元化经营与企业绩效的关系研究 ： l 绪论 1 1 研究背景 1 绪论 多元化战略( d i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g y ) 又称多元化经营或多角化战略，意指企业 同时经营两种以上不同产品或劳务的一种发展战略，其对应的是单一化或专业化经 营。自1 9 5 7 年美国企业战略学家a n s o f f 率先提出多元化经营的概念以来，多元化经 营逐渐被认为是企业扩大利润，合理利用企业资源，分散经营风险和提高企业竞争力 的有效手段。在此后5 0 年时间里，多元化经营方式风靡全球，在全世界范围内都成 为了各国企业普遍采用的经营方式。国外调查机构的报告显示，在全球1 0 0 家最大的 企业中，7 5 以上都实施了多元化经营。而2 0 0 7 年对我国上市公司的抽样分析也发 现，1 0 5 家受调查企业中有7 9 经营超过一个业务单元，即开展了多元化。但多元化 战略虽然在管理实践中被广为采用，但是国内外学界对于多元化经营是否能够给企业 绩效带来正面影响( 即所谓的“多元化溢价 ) 的争论从未停止。正如管理大师彼 得德鲁克所说“多元化经营是一种复杂的现象”。 正基于此，多元化经营和和企业绩效之间的关系长久以来都是研究热点。从总体 上看，研究者对于企业开展多元化经营持反面意见居多，认为多元化经营会降低公司 的业绩和价值，存在“多元化折价 现象。但国外的结论对我国未必普遍适用。因为 这些研究结论大部分都是建立在以美国为代表的西方国家成熟的市场经济环境上的， 而中外企业在股权结构、管理者身份、政府关系、市场有效性等方面存在较大差异。 通过大量文献检索，作者发现国内以上市公司为对象的研究结论总体上与国外观点一 致：多元化更多的是降低公司绩效。但如果以特定行业为对象，结果就有所不同了。 张奇男( 2 0 0 7 ) 通过对国内5 1 家纺织业上市公司的实证分析，提出随着多元化程度 的上升，纺织业上市公司的盈利能力逐步提高，主要表现为主营业务利润增长率和净 利润增长率的提高【1 1 。肖葳( 2 0 0 8 ) 也选取了两市2 9 家旅游业上市公司，通过对 2 0 0 1 2 0 0 7 这7 年间公司多元化程度与相应财务指标的分析，得出结论：多元化程度 显著调高了公司的经营绩效( 以托宾q 衡量时) 【2 】。而张光辉( 2 0 0 7 ) 以家电业为对 象的研究，以及刘骥( 2 0 0 8 ) 以农业为对象的研究却再一次印证了“多元化折价的 国外观点。由此我们不难看出：多元化经营和企业绩效负相关是主流观点，不同行业 - _ 1 绪论零售业上市公司多元化经营与企业绩效的关系研究 结果可能不同。正所谓，实践才是检验真理的唯一标准。对于本文所要研究的国内零 售行业，结论目前还不得而知。 自1 9 7 8 年改革开放以来，中国的经济得到了长足的发展。而依托1 3 亿人口这个 大市场，国内零售业也随着搭载着中国经济这辆高速列车一路向前。如图1 1 所示， 2 0 0 8 年全社会消费品零售总额首次突破了1 0 万亿元，达到了1 0 8 4 8 8 亿元，较上年 同期增长了2 1 6 ，绝对增长额接近2 万亿，增长规模为历年来最高，这标志着我国 消费品市场进入了新的发展时期。 图1 - 11 9 9 9 2 0 0 8 年我国社会消费品零售总额走势 资料来源：国家统计局，由中国经济信息网整理 而零售业作为关乎国计民生的重要行业，承载着中国无数制造企业的下游销售， 提供了大量的就业岗位，在扩大内需、拉动经济增长中的作用无可替代。这一点在中 国外贸出口受到金融危机影响的大背景下更显重要。国家发改委宏观经济研究院对外 研究所所长张燕生在全国零售商大会上指出，2 0 0 9 年仅一个季度消费对经济增长的 贡献率就达到4 ，同期投资的贡献率是2 ，而进出口的贡献率则是0 2 t 引。 零售业的重要性不言而喻，但国内零售业的生存状况却并不令人放心。就业态上 看，它经历了从百货一超市一连锁一购物中心( s h o p p i n gm a l l ) 的商业革命，打破了 以往以百货为主的单一业态，市场集中度也在不断上升。而随着中国加入w t o ，外 资零售企业大规模进入中国，迄今全球5 0 家最大的零售企业已有4 0 多家在中国落地。 同时根据我国加入w t o 时的承诺，自2 0 0 4 年开始我国零售业将不分地域、不分业 态、不限门店数量向外资全面开放。外资的全面进入已经对国内零售业造成了巨大的 零售业卜市公司多元化经营与企业绩效的关系研究i 绪论 冲击，诸如沃尔玛、家乐福、麦德龙、百安居等巨头凭借着先进的管理模式和雄厚的 资金，在国内市场上“攻城略地 ，挤垮了一大批国内零售企业。而激烈竞争带来的 必然结果是利润率的下降，加之区域分布不合理、管理能力不足、各地政策的差异等 前天缺陷，国内零售业面临着很大的危机。 于是，在拓展主营业务的同时，有实力的零售企业也积极开展多元化经营，希望 通过多元化来规避风险和提升企业绩效。它们纷纷通过资本运营或资产重组等手段涉 足房地产、餐饮娱乐、酒店旅游、广告、进出口、物流、生产制造等多个行业，几乎 所有的开放性行业中都能看到零售企业的身影。这其中既有不少成功的案例，也不乏 失败的例子。而上文已经提到，多元化经营能否带来绩效的提升本身还未有定论。那 么国内零售企业进行多元化经营的结果如何呢? 国内零售企业实施多元化经营的程 度和业绩有怎样的关系? 采取不同多元化类型的企业其绩效是否有显著差别? 带着 这些问题，作者展开了以下研究。 1 2 研究目的 本文主要针对国内零售业这个特定行业，以沪深两市的5 5 家零售业上市公司为 样本，对零售业公司多元化经营与其企业绩效之间的关系展开研究。考虑到多元化战 略对企业绩效的影响可能存在滞后性，本文选取0 6 0 8 年三年数据取平均值进行分析。 在实证分析的基础上，结合我国零售行业的特点和所处的大环境对国内众多正在进行 多元化或准备进行多元化的零售企业提供经营策略和发展战略方面的建议。简而言 之，本文的研究目的有以下几点： 第一，通过回顾国内外相关理论和文献，总结多元化经营的研究成果，选择零售 企业多元化水平和公司绩效的衡量指标，划分零售业的多元化程度和类型； 第二，在参考现有研究成果的基础上，建立零售企业多元化程度、多元化类型和 企业绩效之间的分析模型； 第三，研究多元化程度与公司业绩之间的相关性，明确我国零售业上市公司是否 合适开展多元化经营，充实国内现有的上市公司多元化实证研究； 第四，根据上述分析结果，给出理论上的原因分析，针对我国零售业的特点提出 有效建议，指出我国零售业适宜自身发展的经营战略。 l 绪论零售业上市公司多元化经营与企业绩效的关系研究 1 3 研究方法和内容框架 在本文中，作者使用规范研究和实证研究、定性分析和定量分析相结合的方法， 力求在能够准确的表达本文的研究主题。首先，通过回顾国内外文献介绍多元化经营 方面现有的研究成果，进行规范性分析，继而结合我国零售业的特点提出假设。其次 利用e x c e l 、s p s s l 6 0 软件对选定的样本进行实证分析，并讨论得到的结果，给出一 定的建议。全文框架可以分为五个部分，研究流程图如下： i 零售业上市公司多元化经营与企业绩效的关系研究i 图1 2 研究流程图 第一部分，绪论。介绍本文的研究背景，研究目的和意义，阐明行文的结构脉络， 提出本文的框架和创新之处。 第二部分，相关理论回顾和文献综述。本章可以分为两部分，一是对企业多元化 经营理论的演变进行梳理，二是从理论和实证两方面对企业多元化经营与绩效的关系 进行回顾和总结，着重比较了多元化经营与企业绩效之间正相关，不相关和负相关三 零售业上市公司多元化经营与企业绩效的关系研究 l 绪论 种观点。 第三部分，研究设计和假设。这一章的主要目的是确定本文的研究框架，包括( 1 ) 界定零售业的行业定义并选取合适的样本( 2 ) 确定多元化的评价方法( 3 ) 选择企业 绩效的评价指标和控制变量( 4 ) 提出基本假设，并构建回归模型。 第四部分，进行实证分析。通过相关性分析和回归分析来考察零售业上市公司多 元化程度和企业绩效之间的关联性，通过描述性统计分析和方差分析得出企业相关多 元化和不相关多元化之间的绩效差别。 第五部分，研究结论和建议。从第五章的实证分析结果中得出相应的结论并验证 假设，据此为我国零售业的发展提出一些建议和本文的不足之处。 1 4 本文的创新点 我国对多元化经营绩效的研究起步较晚，但近年来相关研究迅速增长。仅在中国 期刊全文数据库中，1 9 9 9 2 0 0 9 年间篇名包含“多元化经营”的文章已达到1 0 6 0 篇。 本文相比较而言，有以下3 个创新点： ( 1 ) 研究对象上。中国作为新兴经济体国家的代表，各种法律法规和市场机制还不 健全，这就使得公司有可能通过多元化而收益( k h a n n a ，p a l e p u 等，1 9 9 9 ) 。国内目 前对零售业的多元化经营还缺少专门的研究。本文以零售业的5 5 家上市公司为样本， 从定性和定量两个层面进行了较为深入的讨论，不仅探讨了多元化程度和企业绩效之 间的关系，还比较了不同多元化类型的绩效差别。 ( 2 ) 研究模型上。根据我国零售业的特点，选取了资产规模、财务杠杆、企业成长 性和股权集中度四个控制变量，并且从总资产收益率r o a 、净资产收益率r o e 和每 股收益e p s 三方面衡量多元化对企业绩效的影响，比较全面。 ( 3 ) 结论对策上。本文不仅通过实证分析了零售业开展多元化经营的绩效影响，还 为国内零售企业给出了发展建议：多元化并不是唯一的道路，努力发展零售主业，在 激烈的市场竞争中壮大自己才是最重要的。 2 理论同顾与文献综述 零售业上市公司多元化经营与企业绩效的关系研究 2 理论回顾与文献综述 2 1 多元化经营理论的发展历程 自a n s o f f 首次提出多元化战略( d i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g y ) 的概念以来，多元化经 营在理论研究和企业实践两个层面都走过了很长一段路。根据我国多元化研究领域的 先行者康荣平、柯银斌【4 】的介绍，多元化经营理论的发展经历了三个阶段：2 0 世纪 5 0 6 0 年代的兴起阶段，7 0 年代的全面发展阶段，以及8 0 年代以来的反思阶段。 2 1 1 多元化经营理论的兴起 c h a n d l e r 是美国著名的企业史学家，根据他对大量资料和数据的研究，美国企业 的多元化经营最早可追溯到上世纪2 0 年代，但真正兴起的标志是5 0 年代h i a n s o f f 和e t p e n r o s e 的两篇文章，他们开创了多元化经营理论研究的先河。 1 9 5 7 年，a n s o f f 在哈佛商业评论上发表了多元化战略( s t r a t e g i e sf o r d i v e r s i f i c a t i o n ) 一文，在文中他首次提出了多元化经营战略( d i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g y ) 的概念。根据美国1 9 0 9 1 9 4 8 年间t o p l 0 0 企业的发展历程，他归纳出企业成长的四 种路径：( 1 ) 在原有市场内增长( 2 ) 开发新市场( 3 ) 开发新产品( 4 ) 用新产品去 拓展新市场。第二种路径对应的是“市场开发战略 ，第三种路径对应的是“产品开 发战略 ，只有第四种路径才称得上是多元化战略。他还指出企业自身规模壮大后的 第一选择就是多元化战略。值得注意的是，a n s o f f 是从产品种类的角度来审视多元化 的。 另一位代表性人物e t p e n r o s e 则在1 9 5 9 年发表了第一本多元化研究的专著企 业成长理论( t h et h e o r yo f t h eg r o w t ho f t h ef i r m ) 。p e n r o s e 认为：多元化是企业在 保留原有产品的同时从事新产品生产，新旧产品在生产或销售方式上存在显著差异。 他还指出，企业多元化发展的程度与其拥有的资源量有关。“一个企业可以进入多个 经营领域，但新的经营领域距原有的特长领域越远，企业需要付出的努力就越多。 i s p e n r o s e 更多的是从企业成长的角度来理解多元化的，一定程度上扩大了多元化的 外延。 零售业j ：市公司多元化经营与企业绩效的关系研究2 理论同顾与文献综述 2 1 2 多元化经营理论的全面发展 从2 0 世纪6 0 年代开始，多元化理论的研究进入全面发展的时期，相关成果和专 著层出不穷。c h a n d l e r ( 1 9 6 2 ) 在其专著战略与结构( s t r a t e g ya n ds t r u c t u r e ) 中比 较了通用、杜邦、标准石油、西尔斯这四大企业的发家史，得出观点“多元化经营是 企业最终产品线的增加”。他认为美国企业的成长一般经历四个阶段：( 1 ) 数量扩大 战略( 2 ) 地区扩展战略( 3 ) 垂直一体化战略( 4 ) 多元化经营战略。成功的关键在 于不同的战略阶段企业应该有不同的组织结构与之匹配，m 型组织结构( 事业部制) 是最适合多元化战略的，总结起来就是“战略决定结构，结构追随战略。c h a n d l e r 不仅通过产品线的数量来定义多元化，还把目光放在了多元化企业的组织结构上 6 1 。 g o r t ( 1 9 6 2 ) 在美国产业的多元化和一体化一书中对多元化做出了更准确的 定义：“多元化可定义为单个企业所活动的异质市场数目的增加。生产活动的异质性 ( h e t e r o g e n e i t y ) 如果仅仅涉及有些差异的同类产品或垂直结合方式，并不是多元化。” g o r t 眼中的多元化同时包含了产品的多元化和市场的多元化。 研究者也把视线放到了多元化的类型上。在1 9 6 5 年，h i a n s o f f 也发表了自己的 专著企业战略( c o r p o r a t es t r a t e g y ) ，他在书中提出协同性( s y n e r g y ) 的概念，即“1 + 1 2 。他把多元化分为四种：水平( h o r i z o n t a l ) 多元化、垂直( v e r t i c a l ) 多元化、同 心圆( c o n c e n t r i c ) 多元化和混合型( c o n g l o m e r a t e ) 多元化。此后，1 9 7 0 年w r i g l e y 和1 9 7 4 年r u m e l t 都提出了自己的多元化分类方法，并在今天的研究中被广为使用( 在 第三章中会有详细介绍) 。 1 9 7 6 年g d a y s 和h t h a n h e i s e r 在合写的欧洲企业的兴起：法国和德国工业的 战略和结构一书中指出：美国企业首创的事业部制管理下的多元化经营，是现代大 企业成长的必由之路，欧洲经营者在这方面有差距【7 1 。至此，始于美国的多元化研究 在7 0 年代扩展到欧洲和亚洲的日本( 意大利的r p r v a n 和日本的小野广丰也做了相 关研究) ，企业多元化战略研究达到了顶峰。 2 1 3 多元化经营理论的反思 理论的发展总是和实践密不可分的。2 0 世纪7 0 年代末开始美国企业在欧洲和日 本企业的夹击下节节败退，理论界由此发出“反多元化”“反兼并 的呼声，多元化 经营开始退潮。 7 2 理论回顾与文献综述 零售业上市公司多元化经营与企业绩效的关系研究 1 9 8 2 年p e t e r s 和w a t e r m a n 在追求卓越一书中提出对混合多元化和无关多元 化提出了强烈的批评。他们认为：那些向多种领域扩展且紧靠核心业务的企业绩效是 最好的，向相关领域扩展的企业次之，而经营业务毫无联系的企业绩效最差。同年， r u m e l t 也在新论文中论证了无关多元化和垂直一体化企业的绩效最差，倡导企业实 施相关多元化。 1 9 8 5 年，营销学泰斗m e p o r t e r 教授在代表作竞争优势( c o m p e t i t i v e a d v a n t a g e ) 一书中重申了“协同作用”的重要性，并以美国企业为例指出通过混合 兼并实现的无关多元化失败率最高，达到7 4 。他认为企业考察多元化经营时的新行 业要遵循以下三项检验：( 1 ) 行业吸引力检验( 2 ) 进入成本检验( 3 ) 新旧业务的互 益性检验。之后，他在第二部书国家竞争优势中也讲到，日本企业成功秘诀就在 于从公司内部展开相关多元化，反观英美企业倾向于外部并购的无关多元化，两者差 异明显。p o r t e r 的核心观点是企业应该围绕核心业务开展相关多元化。 “归核化一词首现于英国学者m a r k i d e s 在1 9 9 5 年发表的专著多元化，归核 化与经济绩效，意指当前的企业应该由多元化回归核心业务。他在书中详细讨论了 归核化的特征、后果，归核化对组织结构和绩效的影响等内容，总结出一点：适度的 多元化才是企业得以稳健发展的战略保证【8 】。 2 2 多元化经营与企业绩效的关系研究 当前，多元化经营在发源地欧美国家已经度过了它的高潮期，甚至出现了由多元 化向专业化回归的“归核化现象 。但在中国，多元化仍然是大多数企业在规模壮大 后的一个必然选择。多元化经营与企业绩效之间的关系也一直是研究热点。不同的研 究背景下，学者们的观点主要分为三种：多元化效益无关论，多元化溢价论和多元化 折价论。下面，我们就从理论和实证两方面逐一回顾。 2 2 1 多元化效益无关论一多元化经营与企业绩效不相关 一、理论基础一风险分散理论 h a r r ym a r k o w i t s ( 1 9 5 2 ) 创立了现代投资领域的经典理论一风险分散论，我们现 在俗称的“不要把鸡蛋放在一个篮子里”就由此而来。该理论起初被用来寻找证券投 资的最佳收益组合，即把风险收益的不同资产进行组合，在期望收益报酬不变的情况 零售业上市公司多元化经营与企业绩效的关系研究 ，一2 理论同顾与文献综述 _ _ _ _ _ _ 一_ _ - _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ - - 。_ _ 。- _ _ - _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ - - _ _ _ 。_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ - - - _ - _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 一 下，有效地减少投资风险。而多元化经营的实质不过是把投资对象由证券置换为业务 或行业。分散风险理论主要解释了非相关多元化的动因，因为非相关多元化帮助企业 实现现金流在时间上的错位使用，抵消行业季节性和周期性波动，从而降低财务风险。 而且实行多元化的企业能够很快地将资源从夕阳产业转移到其他产业中去，有效地降 低了企业的经营风险。虽然这个理论阐释了企业多元化的重要动因，但是它并未解释 对企业绩效的影响，分散风险并不等同于提升绩效。 二、国内外研究综述 多元化经营与企业绩效不相关并非学界主流观点，但仍有不少学者认同。其中， 要数g o r t ( 19 6 2 ) 【9 】在( ( d i v e r s i f i c a t i o na n di n t e g r a t i o ni na m e r i c a ni n d u s t r y ) ) 一书中的 结论最为著名。他是第一个研究多元化企业获利性的学者，通过对美国1 1 1 家大型企 业多元化经营程度的测量，他发现“获利能力与多元化发展战略程度之间不存在显著 相关性 。 此后，诸多学者的不同研究皆支持了g o r t 的观点。a m o u l d ( 1 9 6 9 ) 1 1 0 1 、m a r k h a m ( 1 9 7 3 ) 1 l 】和g r i n y e r 等( 1 9 8 0 ) 1 1 2 1 均认为，总体而言在企业多元化和盈利能力之间 不存在明显的相关关系。k p a l e p u ( 1 9 8 5 ) 将熵值( e n t r o p y ) 引入多元化经营研究【1 3 】， 他从公司经营的部门数、各部门销售额占总销售的比重、各公司部门的相关程度三个 维度考察多元化，研究结论为( 1 ) 企业利润率与多元化程度高低并无直接关系，与 相关或不相关多元化也没有联系；( 2 ) 长远来看，相关多元化企业的利润增长率要远 高于不相关多元化企业。j o h n r g r a h a m 和j a c k g w r o l f 等人( 2 0 0 2 ) 以2 4 5 7 家上市 公司为样本进行实证分析后，发现企业经营产业数量的增加并没有导致超额价值的降 低【1 4 】。 国内相关研究中，也有不少学者认为多元化程度与经营业绩关系不明确。刘力 ( 1 9 9 7 ) 抽取了1 9 9 4 1 9 9 5 年2 1 家纺织企业和2 9 家家电企业，来讨论企业多元化 程度与投资收益率和负债能力的关系，结论为“不存在相关关系 。朱江( 1 9 9 9 ) 1 1 6 将研究对象扩展为1 4 6 家上市公司，以经营单元数和h e r f i n d a h l 指数来衡量多元化， 结果显示多元化经营可以降低经营风险但不会提高企业绩效。马洪伟、蓝海林( 2 0 0 1 ) 以截止1 9 9 9 年底沪深两市的6 4 4 家工业企业为样本的实证研究发现，企业总资产盈 利率随着多元化经营程度的提高而有微弱上升，但是回归模型的检验不具有显著性， 9 2 理论| 口1 顾与文献综述零售业上市公司多元化经营与企业绩效的关系研究 也就说企业多元化经营程度与经济效益之间不存在显著关系。秦拯、陈收、邹建军 ( 2 0 0 4 ) t i t l 按多元化程度高低将5 7 家样本公司划分为三组，结果显示：随多元化程 度升高，净资产收益率有一定上升趋势，但销售利润率和总资产收益率无明显提升。 除此以外，姚俊( 2 0 0 4 ) 【1 8 】、张翼( 2 0 0 5 ) 【1 9 1 、王毅捷( 2 0 0 6 ) f 2 0 1 、韦小柯( 2 0 0 7 ) 1 2 1 1 也都从不同角度支持了“多元化效益无关论 。 2 2 2 多元化溢价论一多元化经营与企业绩效正相关 一、理论基础 学界一般将多元化经营给企业带来的经营绩效的提升和公司价值的增长称为“多 元化溢价 。为什么在全世界有这么多公司热衷于开展多元化经营，我们可以从以下 理论中得到解释。 1 范围经济理论 范围经济论是从资源利用的角度来解释多元化经营的。范围经济论主要认为企业 经营达到一定规模后，其内部会产生许多闲置资源，诸如人力、技术、生产能力、管 理能力和品牌等，而多元化经营比专业化经营更能高效地利用这些资源。p e n r o s e 最 早指出，企业进行多元化是为了充分利用本企业生产要素或资源的剩余能力。t e e e e 和n e l s o n 将p e n r o s e 提出的有形资源扩展到了无形资产。后来，k e y 又引入协同效应 的概念，至此范围经济论成了解释多元化的理论基石。b e r i s ( 1 9 8 1 ) 发现，相关多 元化发展企业的高绩效与核心技能的利用有关。资源基础观认为，范围经济和共享战 略能力的经济准租会产生持续竞争优势和更高的绩效( b a r n e y ，1 9 8 8 ) 。m o n g o m e r y 和w e m e r f e l t ( 1 9 8 8 ) 1 2 2 1 认为，企业资源的特质性存在差别，异质性越高的资源越能 产生高的边际生产能力。m a r k i d e s & w i l l i a m s o n ( 1 9 9 4 ) 及a n a n d & s i n g h ( 1 9 9 7 ) 的研究结果也表明，存在专有资源的多元化发展战略与企业价值呈正相关。总之，范 围经济源自企业不同业务和产品投入要素所共享的一系列有形资源和无形资产。 2 市场力量理论 市场力量理论是从市场竞争环境的角度来解释多元化经营对公司绩效的影响的。 顾名思义，市场力量指企业对市场的控制力，包括产品的市场定价、市场投放量等。 e d w a r d s 早在1 9 5 5 年就指出，与专业化经营的传统企业不同，经营范围广泛的多元 化企业在做经营决策时不会把各个产品市场割裂开来考虑，自然也无需对每种产品都 零售业上市公司多元化经营与企业绩效的关系研究2 理论回顾与文献综述 追求利润最大化，他们能够凭借在某个特殊市场上的力量而晟终获益。结构主义观点 认为市场结构是经济绩效的决定因素，多元化企业因为具有市场力量可以影响市场结 构，进而取得好的经营绩效。一般认为，多元化企业有三种途径获取市场力量：一是 掠夺定价( p r e d a t o 巧p r i c i n ga c t i v i t i e s ) ，通过多元化业务之间的交叉补贴( c r o s s s u b s i d i z a t i o n ) 将某一业务的产品价格定在成本以下，直至驱逐竞争对手出场；二是 相互克制( m u t u a lf o r b e a r a n c e ) ，在多个产品市场有竞争关系的多元化企业在意识到 它们之间的共生关系( c o e x i