（企业管理专业论文）邢台矿业集团资本运营研究.pdf

论文题目： 专业： 硕士生： 指导教师： 邢台矿业集团资本运营研究 企业管理 石鑫 冯套柱 摘要 ( 签名) 硷 ( 签名) 疆趔 企业是资本的载体，资本是企业的血液。搞好资本运营，合理地进行资产重组，实 现资源优化配置，提高资本运作效率，是实现资产保值增值和提高企业经济效益以及竞 争力的有效途径之一。 煤炭作为能源和原料，是我国工业发展的基础。近几年，煤炭企业正处于组织结构 调整、跨地区扩张兼并和体制改革的关键时期，提高资本运作效率不仅迫切而且极为重 要。邢台矿业集团是国有大型煤炭企业、河北省重要煤炭生产基地，抓住机遇提高资本 运营的能力和效益是当务之急。 本文阐述了国内外资本运营理论研究的现状，分别从资产负债状况和资本运营状况 的角度分析了邢台矿业集团的基本概况，并在总结邢台矿业集团开展资本运营取得的成 绩和存在的问题的基础上，运用s w o t 分析法，对邢台矿业集团实施资本运营进行环 境分析，从理论上给邢台矿业集团提供一个实施资本运营的环境支持。运用层次分析法 提出了邢台矿业集团实施资本运营的战略，即形成以实业资本运营为主、产权资本运营 和金融资本运营为辅、无形资本运营为补充的全面资本运营战略，并提出了实施该战略 的一系列策略建议，包括进行资产重组优化、加强股权经营和管理及建立多元化的融资 渠道等，力求对邢台矿业集团有效运用资本，不断增加资本积累，提高资本运作的效率 和效益具有实践指导意义，并可为其他煤炭企业提供借鉴和参考。 关键词：资本运营；邢台矿业集团公司；战略；策略 研究类型：应用研究 s u b j e c t ：r e s e a r c ho nc a p i t a lo p e r a t i o no fx i n g t a ic o a lg r o u p s p e c i a l t y ：e n t e r p r i s em a n a g e m e n t n a m e ：s h ix i n i n s t r u c t o r ：f e n gt a o z h u a b s t r a c t ( s i g n a t u r e ) ( s i g n a t u r e ) lh eb u s i n e s se n t e r p r i s e1 sc a p i t a lt oc a r r y , a n d c a p i t a li st h eb u s i n e s se n t e r p r i s e sb l o o d t om a k et h ec a p i t a lo p e r a t i o nw e l l ，r e o r g a n i z ep r o p e r t y , i n s t a l lr e s o u r c e sr e a s o n a b l y , a n d i n c r e a s et h ec a p i t a lo p e r a t i o ne f f i c i e n t l ya r ee f f i c i e n t a p p r o a c h e st or e a l i z et h ep r o p e r t yt o r e m a i nw o r t h ya n di n c r e a s ei nv a l u e c o a la se n e r g ya n dm a t e r i a li st h eb a s i cf a c t o ro f i n d u s t r yd e v e l o p m e n ti no u rc o u n t r y i n r e c e n ty e a r s ，c o a le n t e r p r i s ei s b e i n gi nt h ek e ys t a g eo fa d j u s t i n go r g a n i z a t i o n ss t r u c t u r e ， e x p a n d i n ga n di n c o r p o r a t i n ga m o n gd i s t r i c t s t oi n c r e a s et h ec a p i t a lo p e r a t i o ne f f i c i e n t l yi s n o to n l yu r g e n tb u ta l s oi m p o r t a n t x i n g t a ic o a l g r o u pi sal a r g es c a l es t a t e o w n e dc o a l e n t e r p n 8 ea n dt m p o r t a n tc o a lp r o d u c i n gb a s i c - p l a c ei nh e b e ip r o v i n c e f o ri tt h em o s t u r g e n t t h i n g i st ot a k et h eo p p o r t u n i t yt oi n c r e a s et h ec a p i t a lo p e r a t i o n e f f i c i e n t l y t h i st h e s i si n t r o d u c e st h es t a t u so fd o m e s t i ca n d i n t e r n a t i o n a lc a p i t a lo p e r a t i o nt h e o r i e s ， a n a l y z e st h eb a s i cc o n d i t i o na n ds u m m a r i z e st h ea c h i e v e m e n t sa n dp r o b l e m si nt h ec a p i t a l o p e r a t i o nf r o mt h ec o n d i t i o no fa s s e t sa n do w e sa n dt h ec o n d i t i o no fc a p i t a lo p e r a t i o ni n x i n g t a ic o a lg r o u p u s i n gs w o t , t h i st h e s i sa n a l y z e st h ee n v i r o n m e n to f c a p i t a lo p e r a t i o no f x m g t a ic o a lg r o u pi no r d e rt os u p p l ya ne n v i r o n m e n ts u s t a i nf o ri nt h e o r y u s i n ga h p , t h i s t h e s i so f f e r st h es t r a t e g yo fc a p i t a lo p e r a t i o ni nx i n g t a ic o a lg r o u p t h es t r a t e g yi st h a tt h e f i r s tf a c t o ri si n d u s t r yc a p i t a lo p e r a t i o n ，t h es e c o n df a c t o ri sp r o p e r t yf i g h t s c a p i t a lo p e r a t i o n a n df i n a n c eo p e r a t i o na n dt h el a s tf a c t o ri si n v i s i b l ea s s e t sc a p i t a lo p e r a t i o n i nt h eg u i d a n c e o fs t r a t e g y , t h i st h e s i so f f e r sas e r i e so fc a p i t a l o p e r a t i o nt a c t i c s ，c o n c l u d i n gt or e o r g a n i z e p r o p e r t y , t oe n f o r c em a n a g i n gc a p i t a ls t o c k ，t oe s t a b l i s ht h em u l t i p l y - f i n a n c i n ga p p r o a c h e s a n ds oo n t h r o u g ha b o v ea n a l y s i s ，t h ep u r p o s eo ft h i st h e s i s i st oh a v et h em e a n i n go f p r a c t i c a lg u i d a n c ema c c u m u l a t i n g c a p i t a lc o n t i n u o u s l y , i n s t a l l i n gr e s o u r c e sr e a s o n a b l y , i n c r e a s i n gt h ec a p i t a lo p e r a t i o ne f f i c i e n t l yf o rx i n g t a ic o a lg r o u pa n dt ou s ef o rr e f e r e n c ef o r 0 t 1 1 e rc o a lc o r p o r a t i o n s k e yw o r d s ：c a p i t a lo p e r a t i o n t h e s i s ：a p p l i e ds t u d y x i n g t a ic o a lg r o u p s t r a t e g y t a c t i c s 妻料技大学 学位论文独创性说明 本人郑重声明：所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及 其取得研究成果。尽我所知，除了文中加以标注和致谢的地方外，论文中不包含 其他人或集体已经公开发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得西安科技大学 或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所 做的任何贡献均已在论文中做了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：石庞日期：沪叩么 学位论文知识产权声明书 本人完全了解学校有关保护知识产权的规定，即：研究生在校攻读学位期间 论文工作的知识产权单位属于西安科技大学。学校有权保留并向国家有关部门或 机构送交论文的复印件和电子版。本人允许论文被查阅和借阅。学校可以将本学 位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描 等复制手段保存和汇编本学位论文。同时本人保证，毕业后结合学位论文研究课 题再撰写的文章一律注明作者单位为西安科技大学。 一虢万钞师鹾警日 1 绪论 1 1 研究的背景与意义 1 绪论 在2 0 世纪9 0 年代，世界经济出现了两个引人注目的发展趋势，一是世界经济的全 球化，二是以企业并购和资产重组为主要手段的资本运营国际化。资本运营的核心是兼 并、收购与重组。近年来，资本运营己经形成世界经济最强劲的发展潮流，成为全球经 济一体化最明显的标志。 资本运营就是以资本最大限度增值为目的，对资本及其运动所进行的运筹和经营活 动，是企业重组的主要表现形式。它通过对企业的资本及由此带来的各类资源进行重新 组合配置，使企业从运营形态到组织结构等各方面发生深刻变革，以提高企业的经营水 平和竞争力叫。 在发达资本主义国家，资本运营已有一百多年的历史。从实践来看，发达国家非常 善于利用资本运营的方式，他们通过资产重组、兼并收购、组建跨国公司等途径，改善 资本结构、提高资本质量、扩大资本规模，从而提高市场竞争力d 3 。据有关资料显示， 近两年全球企业购并规模一直保持在3 万亿美元，仅2 0 0 0 年美国在线与时代华纳的合 并额就高达1 8 3 0 亿美元，相当于我国经营性国有资本总额的五分之一。美国通用汽车 公司的资本总额和年销售收入达2 7 0 0 亿和1 8 0 0 亿美元，超过了山东省全部国有企业资 产的总和。相对来说，我国目前的国有企业在资产质量和规模上都难以与他们相抗衡， 全国工业5 0 0 强企业平均规模只相当于世界5 0 0 强的0 0 8 ，销售收入只相当于它们的 1 7 4 。 从实践来看，西方国家非常善于运用资本运营，而我国的国有企业与西方国家相比， 存在着一定的差距。国有企业的改革是目前我国经济领域的核心问题，目前的改革正处 在过渡的瓶颈状态h 1 ，江泽民总书记在十五大报告中指出：“要从战略上调整国有经济布 局，对关系国民经济命脉的重要行业和关键领域，国有经济必须占支配地位。在其他领 域，可以通过资产重组和结构调整，以加强重点，提高国有资本的整体质量。只要坚持 公有制为主体，国家控制国民经济命脉，国有经济的控制力和竞争力得到增强，在这个 前提下，国有经济比重减少一些，不会影响我国的社会主义性质”，还指出“把国有 企业改革同改组、改造、加强管理结合起来，要着眼于搞好整个国有经济，抓好大的， 放活小的，对国有企业实施战略性改组，以资本为纽带，通过市场形成具有较强竞争力 的跨地区、跨行业、跨所有制和跨国经营的大企业集团，采取改组、联合、兼并、租赁、 承包经营和股份合作制、出售等形式，加快放开搞活国有小型企业的步伐”。此后， 资本运营渐趋升温，这个已经被西方广泛采用的企业运作模式，愈来愈受到国内企业界 西安科技大学硕士学位论文 的关注，并成为社会各界关注的热点，因为它将造就的是经济巨人、企业王国和亿万富 翁。随着市场经济的发展，企业正逐步走出纯粹依靠内部积累的发展模式，而更多地采 取内部积累与企业并购、资产重组等资本运营方式相结合的发展方式。其间，亦有不少 国有企业和民营企业，如海尔、德隆、长虹，通过资本运营的方式得到迅猛的发展。资 本运营在提高国有资本本身的经营效率的同时，通过提高国有资本的吸附能力，充分凝 聚闲散的社会资金，发挥出最大的社会效用。 鉴于资本运营问题的重要性，很快成为学术理论研究的热点和重点之一。然而，在 国内，资本运营方面的理论大多是针对上市公司的，联系国有企业本身制度变迁的资本 营运研究较少，对煤炭企业这一具有强烈行业特色的资本运营研究同样也很少。而煤炭 行业是工业发展的基础，目前正处于组织结构调整的关键时期，因此其实施资本运营战 略是具有重要意义的。 邢台矿业集团是国有大型煤炭企业、河北省重要煤炭生产基地，成立于1 9 9 7 年1 0 月1 6 日，其前身是成立于1 9 7 3 年的邢台矿务局，经营范围为煤炭、电力、建材、化工、 轻工、机电、建筑安装、食品加工、饮食服务，集团公司现拥有一家控股上市公司 河北金牛能源股份有限公司。随着国家经济体制改革的不断深化，邢台矿业集团挖掘发 展潜力，企业规模不断扩大，竞争能力不断提高。近年来，集团公司积极围绕资本运营， 做了不少有益的工作，例如实施“精煤电煤 产品战略，调整产品结构；坚持“煤与非 煤并重 策略；建立与加强现代企业制度，进行改制上市；实施主辅分离等等。 长期以来，邢台矿业集团虽然取得了一定的成绩，但还存在很多问题。首先，集团 公司以煤炭产品的生产经营为中心，在资产的置换、重组、并购、投融资等方面尚处于 起步阶段；其次，集团长期以来采用的融资形式单一，方法比较简单，不仅增加了企业 的财务费用，而且导致企业资本结构不合理，影响了企业的融资效益，不利于企业的长 远发展；再次，集团内不良资产多，还存在大量资产闲置、连年亏损的状况，且企业资 产利用率不高，企业资金投入后带来的效率比较低，这样，不仅影响企业生产经营资金 的正常周转，而且生产经营带来的收益也比较低，不利于财务目标的实现。可见，邢台 矿业集团尚未制定一个公司总体的资本运营规划，导致资本运营随意性较大，企业存量 资产中的有形资产和无形资产没有发挥其最好的效益功能。因此，集团公司应加快资产 重组，加大资本运营的工作力度，以增强经济发展。 社会主义市场经济体制的确立与不断完善以及国家相关政策为企业发展提供了良 好的宏观环境。十六届三中全会进一步明确指出：“要适应经济市场化不断发展的趋势， 进一步增强公有制经济的活力，大力发展国有资本、集体资本和非公有资本等参股的混 合所有制经济，实现投资主体多元化，使股份制成为公有制的主要实现形式”，这一 指导思想为邢台矿业集团加快产权改革步伐、开展资本运营提供了良好的发展机遇。此 外，从煤炭行业看，按照国务院关于：“利用国债资金重点支持大型煤炭基地建设，促 2 1 绪论 进煤电联营，形成若干个亿吨级煤炭骨干企业”的精神，各级政府正在推动煤炭企业的 战略重组，加快大集团的发展。邢台矿业集团可以此为契机，加快资产重组和资本运营 工作力度，以增强经济发展实力。 鉴于这样的背景，2 0 0 3 年5 月，笔者参与了受中国煤炭工业协会专业技术咨询委员 会和邢台矿业集团的委任而开展的关于邢台矿业集团资本运营的研究课题。本文从我国 煤炭行业的大环境出发，结合邢台矿业集团的具体实际，在系统分析集团资本运营现状 的基础上，探索邢台矿业集团实施资本运营的战略和具体策略，力求对邢台矿业集团有 效运用资本，不断增加资本积累，提高资本运作的效率和效益具有实践指导作用。 1 2 国内外研究状况 1 2 1 国外研究状况 无论是在西方企业的管理实践中，还是理论研究中，针对资本的运营状况，西方学 者都从不同的角度对他们进行了研究，并提出了许多理论假说，从不同角度对现实中的 行为作出了一定的解释。 ( 1 ) 资本市场理论 资本市场理论，经过百年发展，已经形成了完善的体系和丰富的内容，以下几个重 要理论在资本市场发展过程中影响力较大。 现代资产组合理论1 1 9 5 2 年，哈里马科维茨发表了资产组合选择一文，其贡献主要是开创了在不确 定性条件下理性投资者进行资产组合投资的理论和方法。马科维茨用数学中的均值来测 量投资者的预期收益，用方差测量资产的风险，这样通过建立模型，精确选择一个最大 程度分散风险，并能获取最大收益的资产组合。 在马科维茨工作的基础上，夏普做了进一步的发展，提出了资本资产定价模型，其 贡献在于以证券收益率与整个市场证券组合的收益率的协方差作为资产风险的度量。资 本资产定价模型的诞生具有重要的历史意义，是现代资本市场均衡理论的核心基础。当 然，其不足之处在于模型是建立在一系列严格的假设基础之上的，这将导致对市场的指 导作用受到一定的限制。 为了克服资本资产定价模型的不足，1 9 7 6 年罗斯提出了套利定价理论，其原理是： 在给定资产收益率计算公式的条件下，根据套利原理推导出资产的价格和均衡关系式。 进入8 0 年代，关于资产定价理论的研究重点转入上述理论的进一步完善，目前， 大约3 0 的管理者在利用上述理论和模型进行资产的选择和组合。 资本结构理论3 1 9 5 8 年，莫迪格利亚尼和米勒发表的论文资本成本、公司财务与投资理论中， 西安科技大学硕士学位论文 提出了无税条件下的资本结构，即资本结构无关论模型。该模型的主要观点是：某公司 所拥有的资产组合的价值取决于资产所产生的经营现金流量，正是资产组合的预计现金 流量形成了资产价值，市场参与者首先预测平均现金流，然后依据该现金流量的预计风 险水平来确定其现值。在2 0 世纪6 0 年代，学者们对资本结构模型进行不断地修正，又 提出企业在考虑所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出，当债务资本在资本结构 中趋于1 0 0 时，企业价值达到最大。其重要贡献在于提出债务融资是成本最低的融资 方式，但不一定是最好的方式，企业客观上是存在资本结构的最优组合的。 有效市场理论h 1 在证券投资中，每个投资者都力图获得最大收益，或追求超出平均收益的收益。若 证券市场上的信息对每个投资者都是均等的，且每个投资者都能理性地做出投资决策， 那么任何投资者都可能获得超额收益。1 9 7 0 年，美国著名财务学家法玛提出了有效市场 假说，指出有效市场是指在一个证券市场中，证券价格完全反映了所有可能获得或利用 的信息，每一种证券的价格将永远等于其投资价值。随后，詹森提出了一个考虑交易成 本的定义，对实证研究很有启发，是对法玛提出的市场有效性定义严格条件的放松，对 解释一些股市的非正常现象很有说服力。 ( 2 ) 企业并购的理论分析 企业并购泛指两家或更多的独立企业或公司合并组成一家企业，通常是由一家优势 企业通过产权交易、股权收购等资本运营形式取得其他企业产权的一种经济行为阻3 。并 购是开展资本运营的重要方式，当代西方学者对企业并购的动因进行了较多分析。 效率理论中的规模经济理论认为企业可以通过并购扩大经营规模，实现规模经 济，从而提高企业效益。获得规模经济的前提是：企业所处产业的确存在规模效益，而 且在并购之前企业尚未达到规模经济的水平。管理协同效应理论认为管理效率的高低是 企业并购的主要动力。如果甲公司的管理效率高于乙公司，而且甲公司仍拥有剩余的管 理能力，则在甲公司购并乙公司后，将可以把剩余的管理能力转移到乙公司中，从而提 高了整个经济的效率水平，因此，该理论在解释横向兼并时更有说服力。财务协同效应 理论认为并购可能起源于财务方面的动机。多角化经营理论认为采用并购的方式实现多 角化经营可以缩短所用时间，降低企业从事一个无关行业生产经营的学习成本，同时还 可以降低行业的进入障碍。 价值低估理论认为并购的动因在于股票市场价格低于目标公司的真实价值，但 是，该理论并不能够用来解释所有的并购现象，因为并不是所有价值被低估的企业都会 被兼并，同时，被兼并的企业也不全是价值被低估的。 信息信号理论认为收购活动会散布关于目标企业股票被低估的信息并促使市场 对这些股票进行重新估价，同时收购要约的发出同样也可能激励和敦促目标企业的管理 层自身贯彻更为有效的策略，从而改进企业的经营效率。 4 1 绪论 代理成本理论认为在现代企业制度中，由于经营权和所有权的分离，而产生了经 理人的行为和股东利益之间的偏差。许多学者都试图从代理问题的解决入手讨论并购行 为的产生，该理论认为并购为控制代理问题提供了一个外部机制，在某种意义上讲，并 购可以在内部控制机制对代理问题无能为力时对企业低效的管理进行修正。 市场力量理论认为企业的并购可以减少竞争对手，增大市场份额，因此也就增大 公司对市场的控制能力，显然并购对市场的控制能力与公司的稳定性和长期获利能力是 密切相关的。 交易成本理论认为交易费用的存在及企业节省交易费用的努力是资本主义企业 结构演变的唯一动力，当企业“内化”市场交易产生的管理费用小于市场交易费用时， 企业存在着规模扩张的冲动。 ( 3 ) 企业剥离的动因分析田1 国有企业剥离是非常之可能的方式，那么为什么要进行剥离? 首先，企业在经营中出现某一行业产品的生产能力过剩或者该行业市场前景不佳的 情况，这种情况的持续无疑会造成企业有限资源的闲置或者低效率运转。而通过剥离出 售这部分资产，企业就可回收资金并将其投入到效益好的行业中，从而提高企业的经营 效率。因此，进行剥离、盘活不良资产，可以提高企业资产利用率。 其次，在许多情况下，企业某些业务虽然效益不差，但对于实现公司整体战略而言 却并不重要，甚至妨碍了公司的发展，这时就产生了负协同效应。此时，应尽快剥离这 些有负效应的业务，使公司集中力量从事核心业务的经营。 再次，有时收购方收购目标公司的目的仅仅是为了获得目标公司的某项特定资产。 在这种情况下，如果目标公司能够识别收购方的意图，就可以采用将这一特定资产剥离 出去的策略打消对方的意图，其实这是一种反并购的策略。 最后，当附属公司在受政府管制的行业内行动，而母公司则不受政府管制时，母公 司往往会受到连累。此时，如果将该附属公司分离出去，一方面母公司的经营活动可以 免于管制和检查；另一方面，独立的子公司也有可能取得某种优惠，公司股东将会取得 额外收益，这是出于税收与管制因素上的安排。 ( 4 ) 雇员持股计划的理论基础n 伽 从马克思的剩余价值理论到近年来西方经济学家的劳动价值论，都承认了劳动力在 新价值即剩余价值形成中的作用，也承认了劳动力资本，劳动者应该享有与资本产权并 列的人力产权，并参与利润的分配。同时，随着市场竞争的不断加剧，在倡导知识经济 的今天，物质资本与人力资本的地位发生着重大变化，即：物质资本的地位相对下降， 而人力资本的地位相对上升；企业所有者地位的变迁决定了企业在知识经济时代不再仅 仅属于股东，而是归属于企业的相关利益主体。 西安科技大学硕士学位论文 1 2 2 国内研究状况 ( 1 ) 资本运营在我国的产生 资本运营是我国改革开放后经济市场化取向的必然产物，是伴随着股份制经济的壮 大而产生、发展起来的。最早出现企业并购的是河北省的保定市和湖北省的武汉市。开 创保定市企业兼并先例的是保定纺织机械厂，该厂以承担被兼并方全部债权、债务的方 式，于1 9 8 4 年7 月5 日兼并了保定市针织器材厂。1 9 8 4 年底，武汉牛奶公司以1 2 万元 的现款兼并了汉口体育餐馆，企业产权作为商品，第一次在武汉实现了流动n 引。1 9 8 3 年7 月，深圳宝安为了集资建新县城，成立了中国第一家股份制企业宝安县联合投资公 司，首期集资1 3 0 0 万元，印制了股金凭证。1 9 8 4 年9 月，由于国有大中型企业股份制 改造的需要，北京成立了第一家股份有限公司，即北京天桥百货股份有限公司，向社会 发行3 0 0 万定期3 年的股票。1 9 8 4 年1 1 月，上海飞乐音响公司公开发行了新中国第一 张规范化( 不偿还) 的股票( 即后来的“小飞乐”股票) ，首期5 0 万元，每张5 0 元。 1 9 9 0 年1 2 月1 9 日，上海证券交易所在静安指数的基础上编制上证指数；1 9 9 1 年4 月3 日，深圳证券交易所编制深圳综合指数。截止2 0 0 0 年底，深沪两市共有1 0 8 8 家上市公 司，累计发行新股1 5 l 亿股，累计筹集资金5 0 4 6 亿元。同时，由于产业转型、业绩需 要、地方政府干预等多种因素，上市公司的资产重组也逐渐增多。我国对资本运营的研 究正是在这一基础上兴起的，9 0 年代中后期以来，经济工作者和经济理论界对资本运营 的研究和探索逐步形成了一股热潮，资本运营理论与资本运营实践之间已经建立起良性 互动关系，向广泛、深入、健康的方向发展。 ( 2 ) 国内资本运营的几个观点 对资本运营理论及实践的研究，近年来国内的著作己经不少，而且形成了比较有代 表性的几个观点n 7 1 。 第一种观点认为，企业资本运营就是企业外部交易型战略的应用，兼并、收购与重 组是企业外部交易战略最复杂、最普通的运作形式，也是资本运营的核心。 第二种观点认为，资本运营就是在国有资产存量的改革中寻求体制创新，通过盘活 存量资产，减人增效，债务重组，兼并破产，抓大放小等措施，优化资产结构，使国有 资产保值增值，建立起现代企业制度的运行机制。 第三种观点认为，资本运营是对资本的筹划和管理活动，并非将资本仅仅看作外向 狭义的资本金，而是将一切可以利用的资源都看作是可以增值的资本，其目的在于强调 资本运营理念。资本运营不仅限于产权经营活动，还包括可以使资本得到最大增值的一 切活动，如实业资本运营、金融资本运营、无形资本运营。资本运营理念贯穿于投资、 生产、流通、分配等过程。 第四种观点认为，资本运营是一种对资本的使用价值的运用，在对资本做最有效的 6 1 绪论 使用的基础上，包括直接对于资本的消费和利用资本的各种形态，为实现资本赢利的最 大化而开展的活动。资本经营的途径可以是多种多样的，涵盖整个生产过程和流通过程， 既包括证券、产权、金融，也包括产品的生产和经营，在这些领域中，通过资本运营也 可以带来资本的增值和收益。 第五种观点认为，资本运营是指以利润率最大化和资本增值为目的，以价值管理为 特征，通过生产要素的优化配置和产业结构的动态调整，对企业的有形和无形资本进行 综合有效运营的一种经营方式。资本运营的内涵大致包括三个方面：一是资本的内部积 累，二是资本的横向集中，三是资本的社会化控制。 可以看出，上述中外各种理论都有其不同的侧重点和范畴，目前资本运营理论的最 新成果是知识资本或智力资本运营及其管理，可以肯定的是，资本运营理论正在逐步完 善，资本运营的内容与方式也在不断扩充。 1 2 3 目前的理论体系 ( 1 ) 资本运营的含义及特点 资本运营就是以资本最大限度增值为目的，对资本及其运动所进行的运筹和经营活 动，是企业重组的主要表现形式。它通过对企业的资本及由此带来的各类资源进行重新 组合配置，使企业从运营形态到组织结构等各方面发生深刻变革，以提高企业的经营水 平和竞争力。 资本运营有多种含义，一般企业生产或经销某种产品时，经常会出现资金闲置、设 备闲置、房产闲置的现象，把这些闲置的资本利用起来，使其产生效益的活动则是资本 运营；企业在从事产品生产或经营活动的同时，拿出一部分资金、抽调一部分人力，专 门从事诸如股票投资、产权转让、企业并购等活动，对这些企业而言，产品经营为主业， 资本经营为副业；资本经营也可以作为企业的主业，进行企业并购、股票投资、股权转 让、资金拆借，理财咨询等活动；企业在发展过程中遇到资金、场地、设备等制约，为 了能在短期内获得资源，在资本市场上直接融资，通过租赁、承包、兼并等方法迅速实 现生产能力的扩张，因此，企业通过兼并、控股、参股、收购等方式，由小到大的发展， 也是进行资本运营活动。 资本运营是以资本导向为中心的企业运作机制。它与传统的生产经营有质的差别， 它以价值形态为主，不仅重视生产经营过程中的实物供应、实物消耗、实物产品，更关 心价值变动、价值平衡、价值形态的变换，并且打破地域概念、行业概念、产品概念， 企业面对的是所有的行业、所有的产品和整个世界市场。 资本运营注重资本的流动性。企业可以通过资本组合回避经营风险，主要依靠产品 组合、多个产业、多元化经营来支撑企业，避免把鸡蛋放在一个篮子里。 资本运营又是一种结构优化式经营。例如对产品结构、组织结构、技术结构、人才 西安科技大学硕士学位论文 结构等企业内部资源结构的优化；对实业资本、金融资本、产权资本等资本形态结构的 优化；对存量资本、增量资本结构的优化；对资本经营过程的优化。 ( 2 ) 资本运营的分类n 踟 从资本运营的形式和内容来划分，资本运营可分为实业资本运营、产权资本运营、 金融资本运营和无形资本运营。 实业资本运营。实业资本运营是以实业为对象的资本运营活动，是指企业将资本 直接投放到生产经营活动所需要的固定资本和流动资本之中，以形成从事产品生产或者 提供服务的经济活动能力的运作过程，主要包括：固定资产的投资经营和流动资产的投 资经营。实业资本运营的影响因素有市场需求量、投资效益、企业之间的竞争状况、外 部资源获取的难易程度、企业的财务状况及筹资能力等。 产权资本运营。产权是指法定主体对财产所拥有的占有权、使用权、收益权和处 置权的总和。产权资本运营一般包含两个层次：第一个层次是资本所有者及其代理人依 据出资者的所有权经营企业的产权资本，以实现资本保值增值；第二个层次是指企业经 营者依据企业的法人财产权经营企业的法人资产，以实现企业法人资产的保值增值。产 权资本运营主要包括：通过改变企业的资本结构，使投资主体多元化，实现资本的扩张； 通过投资活动，形成资本性权益；通过对产权的转让或收购，分散风险，保证资本性收 益的最大化；通过资产交易使资产从实物形态变为货币形态，或从货币形态变为实物形 态；企业进入资本市场发行企业债券；进入企业产权交易市场进行兼并、收购、参股、 控股、租赁等。 金融资本运营。金融资本运营是以金融资本为对象的资本运营活动，其最主要的 方式是股票交易、债券交易和期权交易。实施金融资本运营应考虑安全性、收益性、流 动性、便利性等。 无形资本运营。无形资本运营是以无形资本为对象的资本运营活动，企业对所拥 有的各类无形资产进行运筹和谋划，使其实现价值的最大增值。无形资本运营大概有以 下几种类型：组织产权类无形资本、契约权利类无形资本、关系类无形资本和综合类无 形资本。 ( 3 ) 资本运营的作用 实施资本运营可促进企业经营者思想观念的转变乜妇 依据资本经营的理论，资本的增值在于运动。资本经营战略就是按照资本流动这 一特征把企业供产销过程视为一个整体和动态循环过程，冲破传统的企业运营的模式， 抓住资本价值这个根本，促进从实物形态资本向价值形态资本的转变。资本经营是流 通与生产的统一，它要求企业经营者转变以往重生产轻市场或重市场轻现场的思想观 念，重视两种资源和两种市场的研究，同时也使企业经营者认识到资本运营开阔了经 营思维空间，创出了国家投资、企业自我积累之外的第三条资产增值之路，为提高经 8 l 绪论 济效益提供了新的、有效的途径，将成为迅速实现资产增值的必然选择。 实施资本运营有利于现代企, _ l k 带l j 度的建立 第一，资本运营能使企业产权清晰、责权明确。 第二，资本运营有利于政企分开。 第三，资本运营可以促进企业科学管理水平的提高。 第四，资本运营可以加大企业改革的力度，提高企业的社会效益和经济效益。 实施资本运营，能够使资本合理流动，优化资源配置，调整资本结构 资本重组是市场经济发达国家调整资本存量的手段，它使国有资本从应当退出的领 域流入应当加强的领域，发挥国有资本的作用，以实现资本的最大增值。 9 西安科技大学硕士学位论文 1 3 研究思路和章节安排 1 3 1 研究思路 图1 1 研究思路 1 0 1 绪论 1 3 2 章节安排 本文从我国煤炭行业的大环境出发，结合邢台矿业集团的具体实际，在系统分析集 团资本运营现状的基础上，提出了邢台矿业集团的资本运营战略和具体策略，力求对煤 炭企业有效运用资本，不断增加资本积累，提高资本运作的效率和效益具有实践指导意 义，并可为其他煤炭企业提供参考和借鉴。 本文主要分六章内容来完成。 第一章绪论阐述资本运营的国内外研究状况和目前的理论体系，主要从实业资本 运营、金融资本运营、产权资本运营和无形资本运营的角度入手。 第二章邢台矿业集团的现状分析主要是针对邢台矿业集团的基本概况，分别从邢 台矿业集团资产的流动性、偿债能力、营运能力和融资情况进行分析。 第三章邢台矿业集团资本运营的s w o t 分析在总结邢台矿业集团资本运营取得 的成绩和存在的问题的基础上，运用s w o t 分析法，对邢台矿业集团实施资本运营进 行环境分析，以求从理论上给邢台矿业集团提供一个实施资本运营的环境支持。 第四章邢台矿业集团资本运营的战略选择在阐述资本运营一般理论和分析邢台 矿业集团实际情况的基础上，运用层次分析法，针对邢台矿业集团提出资本运营战略， 即根据邢台矿业集团的实际情况，开展全面且有重点的资本运营工作，主要形成以实业 资本运营为主、产权资本运营和金融资本运营为辅、无形资本运营为补充的全面资本运 营战略。 第五章邢台矿业集团资本运营的实施策略及产业运营重点在邢台矿业集团资本 运营战略的指导下，提出一系列的策略建议，包括进行资产重组优化、加强股权经营和 管理及建立多元化的融资渠道等，并从煤炭产业、非煤产业( 支柱产业主要指电力、化 工、机械、建材等，其他产业主要指辅业) 进行分析，指出各产业资本运营的重点，提 出集团公司开展资本运营的保证措施及其政策建议。 第六章本论文的主要结论和工作体会。 西安科技大学硕士学位论文 2 邢台矿业集团的现状分析 2 1 邢台矿业集团资产负债状况分析 邢台矿业集团是国有大型煤炭企业、河北省重要煤炭生产基地，成立于1 9 9 7 年1 0 月1 6 日，其经营范围为煤炭、电力、建材、化工、轻工、机电、建筑安装、食品加工、 饮食服务。集团公司拥有一家控股上市公司河北金牛能源股份有限公司。邢台矿业 集团随着国家经济体制改革的不断深化，挖掘发展潜力，企业规模不断扩大，竞争能力 不断提高，集团公司总资产由2 0 0 0 年底的3 9 亿元，发展到2 0 0 4 年底的4 7 亿元，累计 生产原煤3 0 0 0 多万吨，实现利税1 1 2 亿元。 近五年来，邢台矿业集团的资产、负债、所有者权益情况如表2 1 所示。 表2 1 邢矿集团近五年的资产、负债、所有者权益状况表单位：万元 项目 2 0 0 0 年2 0 0 1 焦2 0 0 2 焦 2 0 0 3 年2 0 0 4 年 一、资产总计3 9 1 ，2 3 54 1 0 ，7 5 24 2 1 ，8 2 34 4 0 ，7 6 44 7 0 ，3 0 6 1 流动资产 1 6 3 ，5 6 91 8 0 ，5 0 21 7 7 ，5 5 21 5 2 ，3 8 3 1 4 4 5 2 9 其中，货币资金 6 0 ，4 5 65 9 ，2 9 3 5 1 2 7 6 2 9 ，5 5 83 1 ，6 3 7 应收票据 3 2 ，8 2 43 8 ，2 1 03 2 ，0 9 l3 8 ，3 7 4 2 8 ，3 0 5 其它应收款 3 2 ，5 9 83 9 ，8 7 63 5 ，1 8 72 1 ，9 0 62 2 ，2 8 4 应收账款 3 9 ，5 2 44 3 ，1 2 33 0 ，1 0 82 1 ，5 6 3 1 6 2 0 8 2 长期投资 1 5 ，9 8 51 0 ，0 2 51 3 ，3 4 92 6 ，3 5 02 4 ，4 2 1 其中：长期股权投资 3 固定资产1 8 9 ，3 1 2 1 9 8 ，7 5 22 1 1 , 8 1 82 4 3 ，8 0 9 2 8 4 ，1 4 4 其中：固定资产原价3 0 2 ，5 1 1 3 4 2 ，0 9 23 5 5 ，1 2 93 7 5 ，2 6 04 6 2 ，2 0 2 固定资产净值 1 2 9 ，1 5 91 4 3 ，3 4 01 9 0 ，7 9 22 0 9 ，1 4 0 2 7 7 。9 7 2 在建工程 1 6 ，1 2 41 8 ，4 6 92 0 ，8 8 43 4 ，5 8 1 4 无形及其它资产 2 2 ，3 6 91 2 ，4 7 31 9 ，1 0 41 8 ，2 2 21 7 ，2 1 2 二、负债合计 1 3 7 ，5 6 21 4 2 ，0 1 41 5 4 ，0 8 71 6 8 ，3 3 41 9 3 ，1 9 2 5 流动负债 1 2 5 ，3 0 41 2 7 ，3 6 51 3 4 ，3 1 81 5 6 ，3 1 71 7 4 ，4 3 3 其中：短期借款 2 4 ，1 5 22 5 ，7 8 53 0 ，0 5 14 8 ，1 4 7 4 6 。2 0 5 应付账款 2 0 ，2 3 72 5 ，4 5 62 7 ，1 7 42 8 ，5 6 03 0 ，8 3 9 6 长期负债1 2 ，2 5 81 4 ，6 4 91 9 ，7 6 91 2 ，0 1 71 8 ，7 5 9 其中：长期借款1 2 ，4 5 91 4 ，2 3 11 9 ，6 8 21 2 ，0 1 71 8 ，5 6 9 三、所有者权益合计2 5 3 ，6 7 3 2 6 8 ，7 3 82 2 6 ，9 8 82 3 1 ，7 6 2 2 3 4 ，7 0 3 7 实收资本 1 1 9 ，0 2 31 2 9 ，5 6 21 0 3 ，3 2 61 0 6 ，4 9 61 1 0 ，5 0 7 8 资本公积 1 2 9 ，4 5 61 3 8 ，4 2 81 2 5 ，3 4 21 2 2 ，5 8 41 2 0 ，0 8 1 9 盈余公积 1 1 ，0 8 57 , 2 5 97 ，5 6 11 9 ，5 8 32 1 ，2 8 4 1 0 未分配利润一5 ，8 9 16 ，4 5 9- 9 ，2 4 1- 1 6 ，9 0 2- 1 7 ，1 7 0 1 2 2 邢台矿业集团的现状分析 注：所列数据均取自邢矿集团各年度的年度合并财务报表；表示没有该项数据或该项数据 缺失；我们注意到，各年度合并财务报表的年初数与前一年度的年末数并不一致，而编制方在报表 中又未有特殊说明，这可能会对我们的分析结果产生影响。 2 1 1 资产结构状况分析 邢台矿业集团公司的资产构成状况如图2 1 所示。2 0 0 4 年末，邢台矿业集团总资产 为4 7 0 ，3 0 6 万元，其中：流动资产1 4 4 ，5 2 9 万元，长期投资2 4 ，4 2 1 万元，固定资产净额 2 7 7 ，9 7 2 万元，无形及其它资产1 7 ，2 1 2 万元。资产总额较年初增加2 9 ，5 4 2 万元，增幅达 6 7 0 。 图2 1 邢台矿业集团资产结构图 另外，从图2 1 可看出，五年来，邢台矿业集团的资产呈逐年上升趋势，从其构成 看，主要是公司固定资产规模增大所引起的，说明公司资产经营规模在扩张，但要注意 资产经营规模扩张的质量，应避免盲目扩张。另外，随着固定资产投资的逐年加大，公 司固定资产成新度也逐年上升，说明固定资产比较新，对扩大再生产的准备比较充足， 企业发展潜力较大。 西安科技大学硕士学位论文 2 1 2 负债结构状况分析 资产负债表中显示，在企业的流动负债中，短期借款的比例是比较高的，主要原因 是因为公司用近年自有资金扩大企业生产规模，致使流动资金短缺。虽然自2 0 0 4 年以 后该借款逐年递减，但短期内仍会使企业资金周转困难。 图2 2 邢台矿业集团负债结构图 由图2 2 可知，从2 0 0 0 年以来，公司负债的规模也是逐年增加的，这是因为企业 正通过负债来完成其扩张，从而扩大企业的规模。在负债中，流动负债占绝大比例，对 流动负债来说，必须有相应的流动资产保证其偿还，而流动资产的收益能力低于长期资 产，这将导致集团的收益性降低，企业最终必然选择举债来筹集资金，以满足生产经营 需要，这样必然增加债务资本，进而增加支出。 2 2 邢台矿业集团资本运营状况分析 2 2 1 流动资产的流动性分析 2 0 0 4 年末邢台矿业集团流动资产总额为1 4 4 ，5 2 9 万元，占集团总资产的3 0 7 3 。 流动资产周转率( 流动资产周转率= 销售收入平均流动资产) 逐年