（企业管理专业论文）黑龙江省民营企业融资问题研究.pdf

摘要 在振兴东北老工业基地的进程中，黑龙江省的民营经济发挥了重大的促进作用，成 为带动整个经济发展的新生力量。虽然民营企业是民营经济发展的主要力量，但是在黑 龙江省由于受到各种因素的影响，目前民营企业面临严重的资金不足问题，资金匮乏成 为制约民营企业发展的“瓶颈”。因此解决融资难问题成为黑龙江省民营企业进一步发 展的关键。 江浙一带民营企业发展迅速，在融资方面有着比较成功的经验，通过实例分析，证 明在发掘民间融资、建立民营金融组织体系、完善信用担保体系及发展直接融资这四个 方面对黑龙江省民营企业有着较大的借鉴意义 本文利用灰色关联度法分析调查数据，确定了影响黑龙江省民营企业间接融资的主 要因素，包括企业净资产额、企业利税总额、居民储蓄存款额、民问资本、国民生产总 值、股票债券融资额、金融机构存款额等多项因素；由于直接融资的数据较难获取，因 此从企业股票、债券的供给和需求两个方面进行分析，确定影响直接融资的主要因素 为：企业自身、宏观经济环境、资本市场等。 在上述分析的基础上，提出通过提高民营企业自身素质、充分利用潜在的民间资 本、建立健全信用担保机构、积极发展直接融资来改善民营企业的融资现状，从而加快 黑龙江省民营经济的快速发展。 关键词民营企业；融资；民间资本：灰色关联度 a b s t r a c t i nt h ep r o c e s so fp r o m o t i n gn o r t h e a s to l di n d u s t r i a lb a s e , h e il o n g i i a n gp r o v i n c e sp r i v a t c e c o n o m yw h i c hb e c a m et h ei m p e t u sa n dn e ws t r e n g t ho fe n t i r ee c o n o m y , p l a y e da i ri m p o r t a n t p a r ti nh e il o n 裔i a n g p r i v a t ee n t e r p f i m sp l a y e dam a i np a r ti nt h ed e v e l o p m e n to fp r i v a t e e c o n o m y , b u tp r i v a t ee n t e r p r i s e sf a c e dt h es e r i o u sp r o b l e mo fl a c k i n gf u n db e a 盟u s et h e yw e r e i n f l u e n c e db ym a n yf a c t o r s n o wt h ep r o b l e mo fl a c k i n gf u n dh a sb e c o m et h eb o t t l e n e c k w h i c hr e s t r i c t e dt h e d e v e l o p m e n to fp r i v a t ee n t e r p r i s e s t h e r e f o r e ，s o l v i n gt h ef i n a n c i n g p r o b l e mh a sb c a ：0 m et h ek e yw h i c hp r o m o t e dt h ef u r t h e rd e v e l o p m e n to fh e il o n 裔i a n gp r i v a t e e n t e r p r i s e s i nt h ea r e ao fj i a n g s ua n dz h e j i a n gp r o v i n c et h ep r i v a t ee n t e r p r i s e sd e v e l o p e dr a p i d l ya n d h a d s u c c e s s f u le x p e r i e n c ei nt h ef i n a n c i n ga s p e c t p r i v a t ee n t e r p r i s e si nh e il o n g i i a n gp r o v i n c e c o u l ds t u d yf r o mt h e s ef o u ra s p e c t so fe x c a v a t i n gf o l kc a p i t a lf i n a n c i n g ，e s t a b l i s h i n gp r i v a t e f i n a n c eo r g a n i z a t i o n s y s t e m , i m p r o v i n gc r e d i tg u a r a n t e es y s t e ma n dd e v e l o p i n gd i r e c t f i n a n c i n g u s i n gt h ep e s s i m i s t i c i n t e r r e l a t e d n e s sl a wa n a l y z e d i n v e s t i g a t i o nd a t ai nt h ea r t i c l ea n d d e t e r m i n e df a c t o r si n f l u e n c i n gh e il o n 商i a n gp r i v a t ee n t e r p r i s e si n d i r e c tf i n a n c i n g , i n c l u d i n g e n t e r p r i sn e ta s s e t sv o l u m e , e n t e r p r i s e st o t a lp m f i t sa n dt a x e s , t h ei n h a b i t a n td e p o s i t s ，t h e f o l kc a p i t a l ，g d bt h ec a p i t a la m o l m to fs t o c ka n db o n d ，t h eg 啪o ft h ef i n a n c i a lo r g a ns a v i n g a n d s oo n b e 圮, a u s ei tw a sm o r ed i f f i c u l tt og a i nd i r e c tf i n a n c i n gd a t a , t h ea r t i c l ea n a l y z e dt h e f a c t o r sf l o r at w oa s p e c t so ft h ee n t e r p r i s e ss t o c ka n db o n ds u p p l i e sa n dd e m a n d s , t h e n & t e r m i n e dt h em a i nf a c t o r sw h i c hi n f l u e n c e dd i r e c tf i n a n c i n g ：e n t e r p r i s e s ，m a c r o s c o p i c e c o n o m i ce n v i r o n m e n t , c a p i t a lm a r k e ta n ds oo i l t h ea r t i c l ep r o p o s e df o u rw a y st os o l v et h ep r i v a t ee n t e r p r i s e 8f i n a n c i n gp r o b l e ma n ds p e e d u pt h ed e v e l o p m e n to fh e il o n g j i a n gp r i v a t ee c o n o m y , i n c l u d i n ge n h a n c i n gp r i v a t e e n t e r p r i s e s o w nq u a l i t y , u s i n gl a t e n tf o l kc a p i t a l , e s t a b l i s h i n gp e r f e c tc r e d i tg u a r a n t e e o r g a n i z a t i o n , d e v e l o p i n gd i r e c tf i n a n c i n gp o s i t i v e l y k e y w o r d sp r i v a t ee n t e r p r i s e s ；f i n a n c i n g ；f o l kc a p i t a l ；p e s s i m i s t i ci n t e r r e l a t e d n e s s m 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他 人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得盔i 垦然些盘堂或其他教育 机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡 献均己在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：来吣御签字日期：z , 印- 7 年6 月7 4 ：2 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解 壅韭盎些盘堂有关保留、使用学位论文的规 定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查 阅和借阅。本人授权塞j 垦盎些盘鲎可以将学位论文的全部或部分内容编入有 关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论 文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：宗吃唧 签字日期：2 即7 年6 月劢e t 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： - 4 别程氢粹概肜 签字日期：伽叼年月们日 ， 电话： 邮编： 1 绪论 1 绪论 1 1 课题背景 在当今信息化与数字化的时代，任何事物都是瞬息万变的，在经济界形势更是如 此，尤其是作为中国改革开放新生事物的民营企业，已经成为中国经济发展最具活力的 新生力量。民营企业产生、发展的速度令人惊叹，尤其在江浙一带，民营企业可以说是 “遍地开花”，带动了一方经济的繁荣发展虽然黑龙江省的民营企业相对江浙一带还 显得十分稚嫩，但是却要肩负起振兴东北老工业基地的重大历史使命。近几年的数据显 示，民营企业对黑龙江省经济发展的贡献首届一指，但是我们也看到黑龙江省民营企业 与全国其他民营企业一样有一个致命的弱点贫血病”。也可以叫做资金缺乏症。 资金被比作企业的血液，企业要创立、生存和发展都必须投入、保持和再投入一定 的资金。融资难问题成为制约民营企业尤其是中小民营企业发展壮大的阻碍，而在黑龙 江省中小规模的民营企业占多数，因为规模小而得不到资金，得不到资金就无法扩大规 模，这就造成了一个恶性循环。因此，解决融资难的问题已经是迫在眉睫，并且同江浙 一带的民营企业相比本省的民营企业融资面临着更加复杂与艰难的外部环境，分析与研 究当前面临的复杂形势与环境并提出有效的解决方案有着重大的现实意义i l 】。 1 2 研究目的和意义 1 2 1 研究目的 虽然目前针对民营企业融资的理论众多，但是真正适合黑龙江省或者能真正解决本 省民营企业融资难的却很少。目前，民营企业的发展壮大仍然受到资金的限制，要解决 这一难题，不但要深化银行改革，建立和完善为民营企业服务的金融体系；完善和发展 资本市场，拓宽民营企业的融资渠道：建立民营企业的信用担保体系和监控体系；大力 发展民间资本市场，尽快实现合法化。同时民营企业应该提高自身的融资能力，加强和 规范民营企业的财务管理，尽快建立融资结构及成本的分析体系，即及时调整产业结 构，适应市场变化降低经营风险等。解决了融资难这一“瓶颈”问题就为民营企业的进 一步发展扫除了重大障碍。 1 2 2 研究意义 民营企业的快速发展会带动民营经济乃至整个地区经济的发展，这对于处在振兴东 北老工业基地大好形势下的黑龙江省无疑是一个极好的出路。民营企业将成为经济发展 中的主力军。首先民营企业的发展可以激活市场竞争，促进经济增长；其次可以创造就 业机会，缓解社会压力；最后可以增加农民收入，转移农村剩余劳动力。 目前民营企业的进一步发展还存在许多问题，同全国的其他地区一样，融资问题始 终是民营企业的软肋。长期以来民营企业难以获得投资或银行贷款，而其中的直接融资 1 东北林业大学硕- j 学位论文 就更少。宏观经济数据和统计数据表明，过去十几年中民营企业的发展大多数是靠自身 内部筹集的资金。这种融资方式是不能支撑民营企业的可持续增长的，因此企业要发展 必须探求多样化的融资方式因此解决民营企业的融资难问题，将会对民营企业的国际 化、规范化、现代化产生重要而又深远的意义。 1 3 国内外民营企业融资研究现状及发展趋势 1 。3 1 国外民营企业融资研究现状 企业的融资问题是一个老问题，也可以说是一个永远解决不了，却永远在解决的问 题，因为这一问题所涉及的影响因素广泛而又复杂。目前在国外理论界，结合企业发展 的实际情况，形成了信贷理论和融资结构理论两大体系。 在西方的信贷融资理论中，具有广泛影响的是可借贷资金理论( t h ci o a n a h l cf u n c l s t h e o r y ) ，该理论是一个均衡的信贷资金供求理论，其代表人物是英国经济学家罗伯 逊。他认为，利息不是储蓄的价格，实际上也并不存在储蓄的价格，而只存在贷放资金 的价格。利率是贷放资金的价格，这个价格最终取决于可借贷资金的供求关系【2 】。 2 0 世纪6 0 年代以来，发展经济学兴起，作为发展经济学重要内容的金融深化理 论，受到各国特别是发展中国家的重视。麦金农( r i m a c k l n n o n ) 和肖( e s s h a w ) 是 金融深化理论的主要代表人物。他们指出，经济发展和金融发展之间具有互相促进的特 点，而在发展中国家经济与金融之间是一种恶性循环。金融发展的落后限制了经济的发 展，而经济发展的停滞又使金融业难以真正扩展。他们认为金融深化的主要特征在于放 松政府对于金融机构和金融市场的干预，由市场决定利率以实现资金的供求均衡【3 l 。 以上这两种理论都认为资金的价格利率会调解信贷资金的供给和需求，最终实 现均衡。但是现实的信贷市场是受多方面的因素影响的，最显著的就是信贷市场存在的 市场失灵问题，因此托马斯赫尔曼、凯文穆尔多克和约瑟夫斯蒂格利茨等人提出了金 融约束理论。金融约束即指政府制定一系列政策，目的在于在金融部门和生产部门之间 设立一种租金，金融约束的本质是政府通过一系列的金融政策在民间部门创造租金机 会。在关于信息不对称和信贷配给问题的研究中，斯蒂格利茨和韦斯( s t i # i t z & w e i s s , 1 9 8 1 ) 提出了s w 模型，成为分析中小企业融资问题的主要模型。该模型指出：逆向 选择和道德风险行为使银行贷款的平均风险上升。作者认为，在不完全信息条件下，银 行处理信贷市场上借贷关系的最好办法是选择合适的利率水平，信贷配给下的均衡利率 水平可以起到筛选机制和激励机制的作用。伯杰和尤德尔( 1 9 9 2 ) 对信贷配给问题的存 在性进行了检验。 关系型贷款( r e l a t i o n s h i pl e n d i n g ) ( b c r g c r & u d c l l 。2 0 0 2 ) ，是指银行的贷款决策主要 基于通过长期和多种渠道的接触所积累的关于借贷企业及企业主的相关信息而作出。关 系型贷款作为解决中小企业融资问题的一种重要手段，无论在发达国家还是发展中国家 都很盛行f 4 】。 对于企业融资结构的研究，从研究方式来划分，大体可以分为三个体系：一是以杜 l 绪论 兰特( d u r a n d ，1 9 5 2 ) 为主的早期企业融资理论学派。二是以m m 理论为中心的现代企 业融资理论学派，此学派前面承接了杜兰特等人的观点，往后主要形成两个分支：一支 是以法拉( f a r r a ra n ds d w y n 。1 9 6 7 ) 、贝南( b r e n n a na n ds c h w a r t z ，1 9 7 8 ) 等为代表的税 差与企业融资结构的关系另一支是以阿特曼( a i r m a n , 1 9 6 8 ) 等人为主的破产成本学 派，主要研究企业破产成本对企业融资结构的影响问题，这两个分支最后再归结形成以 罗比切克( r o b i c h e ka n dm y e r s ，1 9 6 6 ，1 9 6 7 ) 、斯科特( s c o t t 1 9 7 6 ) 、梅耶斯 ( m y e r s ，1 9 8 4 ) 等人为代表的平衡理论，主要研究企业最优融资结构取决于各种税收收 益与破产成本之间的平衡。第三个就是进入2 0 世纪7 0 年代以来，随着非对称信息理论 研究的发展，许多学者开始从不对称信息的角度对企业融资问题进行研究，其中包括新 优序理论、代理成本理论、控制权理论、信号理论等等。其中影响最大的是“优序融资 理论”，又叫“融资顺序理论”( p e c k i n go r d e rt h e o r y ) ，这一理论强调信息对企业融资结 构的影响，这比各种使用均衡方法寻求最优融资结构的主流理论有所进步，但是融资顺 序理论也存在着一个重大缺陷：它只是解释在特定的制度约束条件下的企业对增量资金 的融资行为理论，具有短期性，无法揭示在企业成长过程中资本结构的动态变化规律。 企业金融成长周期( f i n a n c i a lg r o w t hc y c l e ) 理论部分弥补了融资顺序理论的上述缺陷， 从长期和动态的角度揭示了中小企业融资结构的变化规钭研。 1 3 2 国内民营企业融资研究现状 虽然国内对民营企业融资的研究起步较晚，但是已经取得了相当多的成果。由中国 改革基金会资助的“民营企业融资渠道拓展研究”课题组提出了完善间接融资体系，大 力发展地方性民营企业中小商业银行；建立多层次、专门为中小企业服务的中小资本市 场体系；积极发展企业债券市场和长期票据市场，丰富资本市场的交易品种等政策建 议。经济学家张杰，樊纲、栾天虹、唐勇等从不同角度分析了当前民营企业融资难的问 题，并且提出了具体的建议与措施。国家发展计划委员会宏观经济研究院的刘立峰也提 出要建立真正的中小型民营银行，以满足民营中小企业的融资需要中国社会科学院经 济研究所的杨天宇认为：只有通过制度创新，解除政府对证券市场的隐性担保，才能为 民营企业上市融资打通渠道 6 1 。 虽然西方关于融资的理论浩如烟海，但是这些理论都是在发达的市场经济背景下形 成的，并且与发达的金融业密切相连。在上述的信贷理论中，主要都是从发挥与改进金 融机构的作用方面进行研究，但事实上中国的银行业还远远没有发展到足够的程度来运 用这些理论。融资结构理论则要求有发达的资本市场作基础，对较大规模的企业会更适 合。这些理论的结论大都是要建立一个多样化的金融体系或改进与完善金融机构，从企 业内部的角度进行研究的较少，因此照搬西方的理论对我国的民营企业来说是行不通 的。 目前，国内有一部分经济学家通过将西方理论与我国民营企业实际情况相结合，已 经取得了一定的成果，这些理论大多适用于江浙一带的发达地区，并且也取得了一定的 东北林业大学硕上学位论文 成效。而对黑龙江省的民营企业而言，这些理论成果却没有得到有效的利用，因为本省 的民营企业有着自己的特点，并且社会文化背景也与南方有着明显的差别。本文将从黑 龙江省的民营企业自身出发结合本地区的社会文化背景，剖析融资难的具体原因，提出 政策建议来改善民营企业的融资状况。 1 3 3 民营企业融资的发展趋势 虽然我国加入世贸组织仅仅几年的时间，但是社会经济环境已经有了很大的变化， 国家出台的一些政策，对促进民营企业的发展起到了很大的推动作用。随着银行业的开 放，国际大银行进入国内，民营企业在融资方面将逐步摆脱困境。虽然在我国规模较小 的企业占大多数，但它们在贷款的问题上也要和大企业一样进行风险评估，加上企业信 用体系尚未建立，银行贷款向优势项目和大型企业集中，目前民营企业在直接融资和间 接融资方面都存在很多困难。随着人民币业务进一步对外资开放，只要信誉好、项目 优，民营企业完全可以从外资银行中获得贷款，解决长期以来存在的贷款难问题。外部 融资仍然是民营企业的主要资金来源。 提高企业自身的素质与竞争力，逐渐扩大直接融资的规模。民营企业在发展环境得 到改善的同时，一定要注意研究市场变化的趋势，积极调整产品结构、增加产品的科技 含量，提高产品在市场中的竞争力，在市场上找准自己的发展空间。不断壮大自身的实 力，增强内部融资的能力，同时也为在资本市场上进行直接融资创造更好的条件。 1 4 研究内容及研究方案 1 4 1 研究内容 本文主要分为四个部分，第一部分为文章的理论部分，主要对文中涉及的主要概念 做一个界定，明确了民营企业、融资、融资结构、融资成本的含义。阐述了理论上民营 企业可以利用的各种融资渠道以及确定民营企业理论上的最佳融资结构。 第二部分是对发达地区民营企业的成功融资经验进行分析。主要对江浙一带的民营 企业进行实例分析，分析民营企业成功融资的原因所在，最终确定主要在利用民间资 本、建立民间金融组织体系、完善信用担保体系、积极发展直接融资四个方面对黑龙江 省的民营企业具有借鉴意义。 第三部分是对黑龙江省民营企业融资现状的分析。主要从间接融资和直接融资这两 个大方面进行分析。对间接融资的影响因素划分为定性和定量两大类，对定性因素进行 规范性分析，对定量因素利用灰色关联度法进行分析。最终确定影响间接融资的主要因 素。由于黑龙江省民营企业直接融资的数据获取较难，因此主要从股票、债券的供给和 需求两个方面进行分析，从而确定主要的影响因素。 第四部分在以上分析的基础上，最终提出适合黑龙江省民营企业的融资方案。 1 4 2 研究框架 图1 - 1 研艽框架图 1 4 3 研究的方法 本文总体上采用辩证唯物主义的方法分析问题，在具体方法的运用上，采用定量分 析法与定性分析法相结合；理论研究与实例分析相结合：规范性分析与描述性分析相结 合的研究方法。 1 。4 4 研究的可行性 企业财务管理理论知识为本文研究提供了理论基础；江浙一带先进经验的获取为本 文的研究提供了生动的范例；国内外丰富的融资理论及其实践活动提供了有力的支持； 地处黑龙江本省，为论文数据资料的搜集提供了便利条件。 1 5 研究预期成果 在明确民营企业、融资、融资结构、融资成本等基本概念的前提下，分析、借鉴江 浙一带民营企业比较发达地区的成功经验，结合目前黑龙江省民营企业融资的现状，确 定存在的主要问题。对处在我国经济转型期和振兴东北老工业基地大环境下的黑龙江民 营企业提出有针对性的、可行性的建议，为目前本省民营企业的融资提供一个理论参考 依据。 东北林业大学硕t 学位论文 2 民营企业融资的基本理论 2 1 基本概念的界定 2 1 1 民营企业 “民营企业”这一概念在西方的经济学专业术语中，特指“民间经营”，即非官方 的组织运营活动。但是在中国特殊经济背景下产生的民营企业却有着不同的涵义。在改 革开放以后，沿海地区私营企业得到了较大的发展，这一经济现象引起了理论界及有关 部门的注意。关于私营企业的发展会不会影响社会主义公有制经济的发展方向，会不会 造成经济私有化的问题，引起了人们的长期争论。为了避讳，在私营企业比较发达的地 区，首先使用了“民营企业”这一概念，以区别于资本主义社会的“私营企业”。党和 政府文件中首次出现“民营企业”的概念是在1 9 9 5 年5 月中共中央国务院关于加速 科学技术进步的决定中。之后，“民营企业”概念很快得到推广使用，人们也广泛地 认同了这一概念【“。 目前，在各大媒体上，“民营企业”这概念出现的频率越来越高，但是仔细分析 就会发现，人们在使用这一概念时赋予了不同的内涵和外延。第一种涵义是从经营权的 角度来界定的，如“国有民营”就是指国有企业通过承包、租赁等方式交由个人经营； 第二种涵义是指以生产资料私有制为基础的个体私营企业；第三种涵义是相对于国有企 业而言的，包括城乡集体企业、个体私营企业、三资企业和各种形式的合作企业等。全 国工商联有关人士对民营企业的内涵是从广义和狭义两个角度来解释的。广义上来说民 营企业是对除国有和国有控股企业以外的多种所有制经济的统称，包括个体工商户、私 营企业、集体企业、港澳台投资企业和外商投资企业。狭义的民营企业是指不包含港澳 台投资企业和外商投资企业第三种涵义与广义的解释是一致的，本文为了便于数据的 获取和分析，采用狭义的民营企业概念。 2 1 2 资金 在我国对资金的定义有广义和狭义之分，广义来说是指在社会再生产过程的生产、 分配、流通和消费等环节中财产、物资的价值形式的总称。狭义的是指国家交由企业、 事业单位用于生产经营和其他经济活动的那部分财产、物资的价值形式的总称。这里需 要区别的一个概念是资本，在我国对资本的定义是指资本主义企业主在企业中的产权。 资本主义企业的业主包括独资企业的业主，合伙企业的合伙人，股份有限公司和股份两 合公司的股东对企业的永久性的投资。从定义来看，两者的不同就在于它们体现了不同 的生产关系。资本被认为是能够带来剩余价值的价值，体现了资本主义的生产关系；资 金体现的则是社会主义的生产关系。 在西方经济学中，资金常用“f u n d ”表示，有时也译作。基金”。用做资金时，常指 2 民营企业融资的基本理论 流动资金，有时也指现金；用做“基金”时，指用于某特定用途，需单独保管或单设 账户记录的一笔现金或有价证券。实际上，在西方企业金融著作中，资金的定义多种多 样，一般可以有以下几种不同的理解：资金是全部财务资源；资金是营运资金，即 流动资产减流动负债；资金是速动资产，即现金、短期投资和应收款项等变现能力较 强的流动资产( 这里的现金是指库存现金与银行存款) ；资金是现金及短期投资； 资金是现金，即库存现金与银行存款。我国财务管理学经过较长期的研究，比较普遍的 看法是：企业资金就是指企业经营资金，即企业用于生产经营活动的财产物资的货币表 现。在本文中资金是指企业的全部财务资源，包括流动资金和企业的长期资金。 2 1 3 融资 。融资”郎资金融逶，具体指资金在持有者之闻流动以调剂余缺鹩一种经济行为。 从外延的大小区分，“融资”这一概念具有三种不同涵义：广义的融资不仅包括资金的 融入，还包括资金的融出。也就是说，它不仅包括了资金的来源还包括了资金的运用。 狭义的融资主要是指外部资金的融入，也就是指企业从自身生产经营现状出发，根据企 业未来经营策略与发展需要，通过一定的渠道，采用一定的方式，向企业的投资者及债 权人筹集资金，保证企业生产经营需要的一种经济行为。这署中涵义的融资有时也称之为 外源融资。介于广义和狭义之阅的融资，既包括不同资金持有者之间的资金融通，也包 括某一经济主体通过一定的方式在组织内部进行的资金融通，即企业自我组织与自我调 剂资金的活动。后一种方式有时也称为内源融资【8 】。 本文所说的融资主要是指介于广义和狭义之间的融资，既包括外源性融资也包括内 源性融资。 2 2 民营企业融资渠道及其方式选择 2 2 1 民营企业融资渠道 根据我国民营企业的特点，总的来说现有的融资渠道一般包括： 自有资金。自有资金是指所有权属于企业、但没有被占用或没有被经济合理占 用的那部分资金。企业内部自有资金是企业最为稳妥也最有保障的融资来源。由于它是 企业内部自己掌握的资金，因而使用起来最灵活也最具优越性。利用自有资金这一融资 渠道最大的好处就是资金可以完全由自己安排支配，并且融资成本最低。在利用这部分 资金投资时不需支付利息，所以投资代价较低。 银行借贷。民营企业可以通过抵押、担保等方式从各种银行获取借款。这是最 直接的一种方式，但是银行借贷有着比较苛刻的条件和繁杂的手续。 商业信用。商业信用是企业常用的一种自然筹资方式，是一个企业在经营过程 中的诚信和信誉程度的综合性反映。具有容易获得、企业有较大机动权、一般不用提供 担保的优点；同时也具有筹资成本高、企业风险控制难度大、受外部影响较大以及筹资 期限短、还款压力大的弊端。 累北林业大学硕士学位论文 民间信用。亦称民间借贷，是指企业与企业，企业与个人之间非官方的种金 融活动方式。与银行相比民间信用有着手续简便、期限自由和利率相当的优势。 上市融资民营企业可以在资本市场上通过直接上市或买壳上市的方式获得资 金。这种方式对企业的要求较高，但同时也有利于改善企业内部治理结构促进企业自身 的提高。 风险投资。风险投资在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，其实把它 翻译成创业投资更为妥当。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资； 狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。这种方式 更适合于高科技型的民营企业。 政策性支持融资。利用政府产业政策和经济政策中支持中小企业发展的因素进 行融资。如民营企业融资政策、科技产业化政策、国债政策、振兴东北老工业基地政策 等。民营企业可以按条件申报科技创新基金项目进行银行配套融资。 2 - 2 2 民营企业融资方式及其选择 对于各种渠道的资金，企业可以采取不同的方式予以融通，因此选择最佳的融资方 式成为民营企业融资成功与否的重要环节。 ( 1 ) 民营企业融资方式 融资方式是指企业融通资金所采用的方式。按照融资方式的不同分类，可以分为外 源性融资和内源性融资，股权融资或债务融资，直接融资和间接融资等。 内源性融资和外源性融资。内源性融资是指民营企业不断将自己的储蓄( 折旧 和留存收益) 转化为投资的过程。民营企业在创业之初，主要依靠内源性融资，具有自 主性、有限性、低成本性和低风险性的特点，是企业生存与发展不可或缺的重要组成部 分。外源性融资是指吸收其他经济主体的闲置资金，使之转化为自己投资的过程。这种 融资的显著特点是具有高效性、有偿性、大量性、高风险性、流动性。在经济日益市场 化、信用化和证券化过程中，外源性融资将成为民营企业获取资金的主要方式。 外部融资方式。虽然内部融资具有诸多优势，但是由于受其规模、运行机制等 的限制，这种融资方式只适用于发展初期的民营企业。当民营企业的规模迅速扩张，资 金需求剧增时，仅仅靠内部融资已经满足不了民营企业的资金需要了。在这个阶段，主 要是依靠外部融资。外部融资方式主要有两种：股权融资和债务融资。 股权融资是通过出让企业的全部或部分股份换取资金的融资方式。进行股权融资， 主要有两种方式：第一种是公开市场发售，即通过股票市场向公众投资者公开发行股票 来募集资金的方式；第二种是私募发售，即企业自行寻找特定投资者，吸引其增资入股 的融资方式。这种股权融资方式体现的是所有权与控制权的关系。投资者以其财产所有 权进入企业，享有企业剩余索取权和最终控制权，是企业的股东。融资者与投资者之间 是一种委托代理关系。由于股票公共发行，其拥有者较多，所以构成约束企业的主 体也很多。企业一旦经营不力，股票价格下降，购买者就会减少，这就影响到了企业资 2 民营企业融资的基本理论 金的长期来源。同时直接融资的成本和风险较高 债务融资主要是企业通过金融中介机构获得债务资金。一般包括银行贷款、非银行 金融机构贷款、融资租赁、发行债券和商业票据以及商业信贷等。与股权融资相比，债 务融资的特点是：保持了企业原有的治理结构，合理的负债不但可以为企业筹集到所需 的资金，两且不会因此分散股东对企业的控制权；融资成本比较低，企业负担的利息费 用可以在税前扣除，这就减少了企业所交的所得税，节约了资本成本：能发挥财务杠杆 效益，适度的负债融资可以给企业带来积极的财务杠杆效益，增加股东的投资收益。 ( 2 ) 民营企业融资方式的选择 在上述外部融资方式中，其实可以细分为直接融资和间接融资两大类。尽管直接融 资和问接融资各有利弊，但在一定时期内，是以直接融资为主还是以间接融资为主，主 要取决于经济体制、社会制度以及金融市场发展情况等一系列制度环境和经济背景。总 的来说，民营企业在以后相当长的一段时期内，间接融资仍然是主要的融资方式 首先，在直接融资不发达的情况下，银行利用较低的利率吸收存款，企业的贷款利 率也会相对较低，有利予促进经济增长。而如果企业发展主要靠高回报的直接融资则会 加重企业负担。同时由于证券市场存在较高的市场准入壁垒，因此进入证券市场融资的 多为著名的大企业，而规模较小的民营企业由于资信不高、融资规模较小、融资成本较 高、进入证券市场的难度较大，不得不依靠银行进行融资。 其次，市场机制不完善是目前以间接融资为主的主要原因。我国目前仍处于从计划 经济向市场经济转轨的过程中，包括法律制度与市场基础设施建设在内的市场机制还不 完善因此在中短期内选择以直接融资为主的融资结构还不具备相应的条件。 最后，政府在经济转轨过程中的作用，决定了中短期内我国将仍以间接融资为主。 从经济与金融发展的历程来看，直接融资的发展往往伴随着经济的多元化与政府权力的 下放。发达的证券市场强调保护投资者也就是股东的利益，从而决定了以市场为基础的 政府管理体制，政府不能直接干预企业和金融机构的经营。但是我国经济目前正处于向 市场经济转轨的过程中，在此过程中完全依靠尚未完善的市场机制是不可能的，政府仍 担负着帮助建立市场机剑、完成经济结构调整、适时进行宏观调控并促进经济增长的重 任，这是与完全市场经济条件下的政府作用的不同之处。为此，政府将不可避免的介入 社会经济生活，介入金融体系的发展。政府可以通过银行体系，将资金配置给优先发展 的行业或企业，调整信贷结构，促进经济的均衡发展，从而提高资源的利用效率。鉴于 此，在我国转型时期，有必要保持以问接融资为主的融资结构，同时发展直接融资。 由于我国特殊的国情，现行的融资体制主要是为了适应国有企业外源融资的需要而 建立起来的，对民营企业而言，外源融资则很难通过这一融资体制来实现，因为这其中 的每一个环节对民营企业都有排斥性。所以，民营企业实际上至今还不存在支持其外源 融资的正式体制。这就意味着民营企业只能主要依靠内源融资，但内源融资要受民营企 业自身发展状况的限制，依赖这种融资形式融通的资金非常有限构建与民营企业相对 应的外源融资机制还需要很长时间，所以说目前民营企业还面临着诸多限制和困难嗍。 9 东北林业大学硕i 二学位论文 2 3 民营企业融资结构及其分析 2 3 1 民营企业的融资结构 融资结构是指企业在取得资金来源时，通过不同渠道筹措的资金的有机搭配以及各 种资金所占的比例。具体地说，是指企业所有的资金来源项目之间的比例关系，即自有 资金( 权益资金) 与借入资金( 负债) 的构成态势，它是资产负债表右方的基本结构， 主要包括短期负债、长期负债和所有者权益等项目之间的比例关系。企业的融资结构不 仅揭示了企业资产的产权归属和债务保证程度，而且反映了企业融资风险的大小，即流 动性大的负债所占的比重越大，其偿债风险越大，反之，偿债风险越小。从本质上说， 融资结构是企业融资行为的结果。企业融资是一个动态的过程，不同的行为必然导致不 同的结果，形成不同的融资结构。企业融资行为的合理与否必然通过融资结构反映出 来，合理的融资行为必然形成优化的融资结构，融资行为的扭曲必然导致融资结构的失 衡。 由于企业生产经营所处的阶段不同，对资金的数量需求和属性要求也就不同，由此 也就形成了不同的融资组合。对融资结构可以从不同的角度做进一步的划分：按资金来 源不同可以划分为内源融资和外源融资；按资金属性不同可以分为债务资本融资和权益 资本融资；按占用时间的长短可以分为长期融资和短期融资。 在这里需要区别的一个概念是资本结构，资本结构是指企业取得长期资金的各项来 源的组合及其相互关系。企业的长期资金来源一般包括所有者权益和长期负债，因此， 资本结构主要是指这两者组合的相互关系。资本结构与融资结构之间虽然有许多共同 点，但却是两个不同的财务金融范畴。因为两者研究的目的和内容是各有侧重的。 融资结构是资产负债表右边项目的结构，即公司的融资形式，研究的目的在于如何 使企业合理、有效地锯截债务资金，以发挥财务杠杆作用。而资本结构是指长期资金项 目之间的比例，主要包括长期负债、优先股和普通股的权益，但不包括短期信用。因 此，从内容上看，企业的资本结构只是融资结构的一部分，它研究的重点在股权资本与 长期借入资金之间的比例上，从而反映企业资本化的情况；就一个持续经营的企业而 言，其资本结构又被视作企业恒久性资金来源的构成。另外，从分析企业资金偿付能力 及企业财务风险程度来看，研究资本结构显得更为重要。因此，现代企业一般把资本结 构作为研究的重点，探讨资本结构变动对企业的价值及总资本成本率的影响，相应形成 了不同的资本结构理论。这样，融资结构和资本结构结合运用，有助于识别举债来源的 变化、综合分析企业的财务状况，为科学地进行融资决策提供依据【删。 2 3 2 民营企业融资结构的分析 在确定了企业所要选择的融资渠道及方式后，对在此基础上可能形成的融资方案进 行分析选择。方案分析的一个主要部分就是融资结构分析，包括资产负债结构分析、权 益投资结构分析和负债融资结构分析。 融资方案的资产负债结构分析是对采用权益融资和负债融资的比例结构进行分析， 2 民营企业融资的基本理论 研究确定合理的资产负债比例。企业要对当前的资产负债结构和给定的融资方案下的资 产负债结构进行分析，并且要分析新的融资方案给企业资产负债结构带来的变化 权益投资结构分析主要包含两项内容，一是对权益投资中普通股与优先股等准股本 投资比例结构的分析，二是对各股东普通股控股比例结构的分析。企业融资需要投资各 方通过协商，确认各自缴付股本资金的数额、形式、时间等以及由此产生的各方所占的 股权比例对于融资方案中采用普通股和优先股两种类型股票的方式来筹集资金的企 业，应说明每类股票权利和义务的具体约定及其比例。如果采用准股本资金时，可以将 其视同权益资金，但同时也应指出其所占的数额及比例以及对其权利和义务的约定，并 分析准股本资金转变成债务资金时对企业造成的影响。 负债融资结构分析是要分析负债融资中各种负债融资方式的融资金额比例和期限结 构。各种负债融资的期限应当合理搭配，以便使本息偿还负担合理搭配，并且尽量降低 融资成本，一般来说，短期贷款的利率要比长期贷款低，但是短期贷款需要在近期内偿 还，使得近期的还本付息压力增大。民营企业应当根据自身所处的具体环境及其自身的 成长阶段来选择合适的方式【“j 。 2 4 民营企业融资成本及风险分析 2 4 1 民营企业融资成本 企业的目标在于实现企业市场价值最大化。实现企业目标的一个重要方面是在一定 的风险约束下，寻求投入成本( 包括融资成本) 最小化的融资结构、资本结构。 融资成本是指使用资金的代价。从资金使用者方面看，它是企业为获取资金所必须 支付的最低价格。从资金所有者方面看，它是资金所有者提供资本时要求补偿的资本报 酬率。 从理论上讲，融资成本包括融资费用和使用费用。前者是企业在资金筹集过程中发 生的各种费用，如发行股票、债券而支付的注册费和代办费，向银行借款支付的手续费 等；后者是指企业因使用资金而向其提供者支付的报酬，如股票融资向股东支付的股 息、红利，发行债券和借款支付的利息，使用租入资产支付的租金等。由于费用与融资 额几乎是同时发生的，因此，应将融资费用视为融资额的抵减项。这样，融资成本便成 为资金使用的代价。 一般情况下，融资成本指标以融资成本率表示，因为融资规模不同将导致融资总额 不同，使融资成本失去可比性。计算公式为： 融资成本率= 融资使用费( 融资总额一融资费用) 1 - 1 一般来说，在不同条件下企业以不同方式取得资金所付出的代价不会相等。就内源 融资来说，一般是无偿使用的，它无需实际对外支付融资成本。但是，如果从社会各种 投资或资本所取得平均收益的角度看，内源融资的留存盈利也应小于使用后取得的相应 报酬，这和外源融资没有差别，只是前者不对外支付，后者必须对外支付。因此，其资 金成本就是股东对外投资的机会成本。所以，内源融资的盈利率与普通股相同，只不过 n 东北林业大学硕上学位论文 它不需要支付再融资费用。 就外源融资来说，无论是权益性融资还是债务融资，都必须支付融资成本，其表现 形式分别是股利或利息但是二者的融资成本是不同的，一般是债务性融资的成本低于 权益性融资的成本。 由于企业可以从多渠道、用多种方式来筹集资金，而各种方式的融资成本是不一样 的。为了正确进行融资决策，就必须计算企业总融资成本率。总融资成本率是以不同来 源的资金所占的比重为权数，对各种资金的成本加权平均计算出的，故又称为加权平均 的融资成本率。计算公式为： 蜀4 = 如髟 1 - 2 其中，j 强是总融资成本率，- 巧是第，种资金占总资金的比重，厨是第，种资金的 成本率。 2 4 2 民营企业融资风险 所谓风险通常是指财务损失的机会，一般用预期收益的“可变性”或“不确定性” 来衡量。企业的风险来自两个方面，即经营风险和融资风险。前者是指企业全部利用自 有资金融资，由于资产经营缺乏效率带来的企业收益的不确定性。一旦企业介入资金经 营，就需要按期还本付息。由于企业资本收益率和借款利率不确定而产生的风险就是融 资风险。这种风险包括两个层次：一是企业可能丧失偿还能力的风险；二是由于举债而 可能导致企业股东的利益遭受损失的风险。 企业融资方式不同，面临的融资风险也不同。对于企业来说，债务性融资的风险要 高于股权性融资的风险，主要表现在： 资金不能如数偿还的风险。在债务性融资的方式下，资金不能偿还的损失是由 企业自身负担的，企业必须想方设法将所借资金全部如数偿还，才可能保证企业经营持 续进行下去。而股权性融资的情况正好相反，因为它可以永久使用一企业在筹集这种资 金时，无需考虑偿还的要求。 资金不能按期偿还的风险。在债务性融资的条件下，