（会计学专业论文）eva与企业可持续增长的财务研究.pdf

内容摘要 一、选题 曾经独领中国冰茶市场风骚的“旭日升”陨落了，曾经独占中 国火腿市场鳌头的“春都”沉寂了，当年辉煌一时的三株、巨人、爱 多、秦池现在几乎都成了历史名词。据统计，中国的集团公司平 均寿命只有7 8 年，中小企业的平均寿命更短，只有2 9 年。中国的 企业中，每一天有l 。2 万家倒闭，每一分钟有近l o 家企业关门。阿 里德赫斯在al i v i n gc o m p a n y ) ( 中文翻译成“长寿公司”) 一书认 为，企业是一个如人体一样的生命体，既然是生命体，就该让自己生 机盎然，生生不息。但是，企业实际上很容易夭折。企业长寿的奥秘 到底在哪里? 企业如何突破“长大的天花板”，不断增长呢? 在汉字 中，“增长”和“长久”中的“长”字同音不同，其中暗示着一个简 单但却很深刻的哲理：要想可持续地“长久”发展，就必须保持不断 地“增长”。增长并不是为了让企业成为庞然大物，而是为了让企业 具备良好的体质，能一直健康地走下。从某种意义上来说，“做长” 一让企业生存下来，比“做大”、“做强”更重要，它贯穿在企业发 展的整个过程中。这实际上涉及到的就是企业的永续经营和可持续增 长问题。 纵观国内市场，我们会发现不少企业曾贪大求全，纷纷提出要迅 速“做大”，但欲速则不达。碰壁之后，开始意识到“大”还得靠“强”， 惟有强才能大，于是又转向了“做强”。但随着市场竞争的日益加剧， 企业如何做长做久已经显得越来越重要。一个刚刚创立的企业无疑要 考虑如何生存的问题，就是如何赢得时间的问题。试想一个还没有立 得住脚的企业怎么做强? 怎么做大? 而到了完成原始资本积累欲做 强时，为了赢得发展的时间，同样要考虑做长。到最后做大了更应该 是企业发展的终极追求。或许到这个时候，“做长”已经成为企业稳 定持久发展的本能渴求。但是市场的逐利本能，往往容易使企业把“做 长”的深远考虑暂时搁置到一边，从而让企业变得近视，只看重短期 利益。比如快速增长超过了极限，会导致企业的资源短缺等等，这些 隐患使企业在暴风雨来临时，只能应声倒地。 可见企业的增长，首当其冲的是要健康，健康方能持续，健康方 能长盛不衰。如何提高增长的品质，如何使增长实现可持续，这个课 题已经被摆在了所有企业的面前。在这样的背景和前提下，笔者认为 ：博企业可持续增长问题纳入财务研究的范畴，帮助企业实现可持续增 长具有现实意义。 二、论文的主要内容及观点 第一章本章首先对增长的财务内涵进行了阐述，然后借助“可 持续增长思想”对企业可持续增长作了相应的解释和界定。企业增长 的财务目标应该是可持续增长。增长过快和增长过慢都不好，通过财 务手段使企业平稳增长是增长管理的主要内容。接着分析了实现可持 续增长对于企业的重大意义：可持续增长是完成企业目标的前提；企 业可持续增长是企业相关的各利益主体的目标终结；企业可持续增长 是竞争的需要。 第二章本章首先就企业可持续增长动因及逻辑起点展开财务 解析。从财务的角度来分析，企业的可持续增长动因来自于两个方面： 而企业可持续增长的逻辑起点就是资金来源( 融资) 问题。从资金来 源这个角度，我们可以把企业获取资金，实现增长的方式分为三种： 完全依靠内部资金实现增长；主要依靠外部资金增长；可持续增长与 平衡增长。可持续增长思想正是考虑到这些增长方式所带来的问题， 在既定经营效率、财务政策条件下，将留存利润和新增借款( 按既定 资本结构安排借款) 作为支持计划年度销售增长的可靠、稳定的资金 来源。可以说可持续增长是一种特殊的动态平衡增长。 本章接着介绍“可持续增长率( s u s t a i n a b l e g r o w t hr a t e ，s g r ) ” 的概念，它最早由美国财务学家罗伯特希金斯( r o b e r t c h i g g i n s ) 提出。可持续增长率定义为：“可持续增长率指在不需要耗尽财务资 源的情况下，企业销售所能增长的最大比率。”可持续增长率告诉我 们企业的增长速度不仅取决于外部市场环境，还受企业的财务资源制 约，没有财务上的支持，企业是无法正常发展的。 可持续增长( s g r ) 模型告诉我们增长中的速度与财务资源是相 互依存、相互制约，唯有将“可持续增长”的思想贯穿于企业增长决 策过程中，才能实现速度与财务资源之间的种均衡，才能使企业增 长呈现出健康的可持续状态。可持续增长模型的指导意义在于：在现 实工作中管理人员可以从企业的获利能力及资产经营效率、融资结构 设计、股利政策选择三个方面入手来抒造企业的强健“体质”，提供 增长、速度和资源良性循环的内部环境，使其能在激烈的竞争中立于 不败之地。 实际上，企业的增长过程对管理者们来说，就是一个不断地比较 衡量、不断做出选择的过程。这些选择表面上看起来似乎很简单。而 在传统的会计业绩评价标准下，管理人员对这些问题的回答可以很容 易。他们单纯把不断提高销售额、销售利润率、利润作为企业的增长 目标；他们大量融资并进行不当投资，是为了使企业在众人眼中看起 来仍然像是个“成功者”但这些做法带来的结果往往却与企业可 持续增长的目标相违背。在疯狂追求这些目标的过程中，股东财富以 及企业可得经济利润不断被侵蚀，管理者们的愿望是美好的，但企业 “可持续增长”对他们来说最终只能成一个可望而不可及的梦想。 正是由于可持续增长模型自身的局限性，传统会计业绩衡量指标 可能造成增长目标导向出现误导现象以及现有的财务管理目标下的 增长计划、决策在部门之间的不能有效地协调统一，这些问题的存在 使得在企业的增长过程中，管理者们的困惑依然很多：大到“企业增 长的具体目标是什么”? d , n “降低产品的价格和销售更多的产品， 哪个做法更可取呢”? “某一投资项目会使企业的盈利增加但资产的 报酬率却会下降，值得投资吗”? 等等。这些问题在企业的增长过程 中都是无法回避的，所以必须正视它们并通过有效的财务措施去协调 和解决。 第三章面对前文中这些问题，本章主要阐述e v a 指标显示出的 优势以及e v a 对企业增长过程中的财务管理的指导作用。e v a 由于要 求考虑全部资本的成本( 包括股本成本) ，只有当经济利润越大才越 好，这样可以消除传统业绩评价目标给管理者造成的误导，同时，e v a 能使企业内部各部门之间有效地协调和配合，因此，在企业增长过程 中，应当用实现e v a 的可持续增长作为企业财务管理的目标。e v a 可 持续增长目标的最重要的意义就在于：e v a 就像一个紧箍咒一样让人 头痛。管理者们必须更有效地使用各种财务资源。这也能较好的解决 目前我国不少企业存在的“重规模轻效用”的问题。 根据计算经济利润的公式，可以把经济利润分解为投资回报率、 单位资本成本和投资资本3 个因素，对影响资本回报率的销售利润率 与资本周转率可进一步分解，其分解后的财务信息可取自利润表和资 产负债表。因此，企业可以追踪被进一步细分的价值链，分析评价各 部门各作业环节对予创造企业价值的作用，再按逐级细分的价值因素 开展价值分析，并采取相应对策。 从e v a 的角度来看，它开发出了企业四个方面的潜能来为股东创 造出更多的财富，可以帮助企业实现可持续增长：l 、提高效率、降 低成本、减少浪费，使利润增加；2 、提高资本运蕾管理的能力，通 过对资产的重组提高利用效率；3 、追求健康的、有经济利润的增长， 否则这种增长就不是应该被鼓励的e v a 并不反对上新项目、新 产业和新规模，只要它能够给投资者带来比机会成本更高的回报率， 就可以授予基层经理们更大的灵活机动权和更大的责任压力，使之在 管理上更科学；4 、优化资本结构，降低资本成本。 第四章本章结合案例，从e v a 的角度对当前企业增长过程中典 型的财务管理误区进行解析。从主观愿望来讲，任何企业都是在追求 增长与成功。但我们会发现，成功企业的成功增长并不都是在一帆风 顺的增长过程中实现的，而往往是在经受住了增长的诱惑并不断避免 陷入失败的陷阱之后才得以实现的。这也就是说，现实中企业虽然所 处的行业等具体情况不同，但是如果能以前人的教训为诚，避开诱惑、 跳过陷阱，那离成功就更近了。 结合“旭吕升”、“小鸭”等现实中活生生的案例，对企业增长中 的财务误区展开讨论。然后，从e v a 的视角对企业增长管理误区：利 润诱惑和规模陷阱进行原由分析，得出的结论是：在企业增长过程中 应当以“e v a 可持续增长”作为管理目标和指南，任何一项投资，都 希望得到的最终财富比前后投入的所有资本更多，这样才会有利可 图，否则就是在损害价值了，明确了这一点，就可以使企业避免盲目 追求增长率和企业规模，而把着眼点放到价值的增长上来，这才有利 于实现企业可持续增长。 三、论文的创新之处 1 、研究角度创新。若从研究的范畴来看，有关企业可持续增长 的财务研究并不是一个全新的领域，但就笔者所收集的资料范围内来 看，大都是借助于的可持续增长模型来展开相关的财务策略分析。而 从财务管理目标的角度考虑企业可持续增长的财务研究类文章却比 较少，笔者从财务管理的目标角度切入，通过引入e v a 评价体系，弥 补了可持续增长模型在使用中的部分局限性，帮助企业真正实现可持 续增长目标 2 、研究思路和结构创新。本文从典型案例入手，分析当前企业 增长中存在的比较普遍的财务问题，针对这些问题，引入e v a 评价体 系，在企业增长的过程中，以e v a 的持续增长作为财务管理的目标， 促进可持续增长。这是由“特殊”到“一般”。在对e v a 指标的内涵 进行介绍以后，从e v a 的角度透视当前企业增长的财务误区，从而又 由“一般”回到“特殊”。 3 、主要观点创新。 ( 1 ) 企业增长的财务目标应该是可持续增长。增长过快和增长过 慢都不好，通过财务手段使企业平稳增长是增长管理的主要内容。可 持续增长不同于超速增长。追求可持续增长的企业处理增长速度的原 则是有节奏、有规律、有预测地在合理的增长比例下发展。 ( 2 ) 企业实现可持续增长存在两大障碍增长目标导向问题增 长计划、决策在部门之间的协调统一问题，鉴于可持续增长模型对于 这两个问题的指导作用有限加上该模型自身的某些局限性，提出应当 用e v a 持续增长作为企业增长过程中的财务管理目标。 ( 3 ) e v a 可持续增长目标的最重要的意义就在于：e v a 就像一个紧 箍咒一样让人头痛。管理者们必须更有效地使用各种财务资源。这也 能较好的解决目前我国不少企业存在的“重规模轻效用”的问题。 ( 4 ) 结合案例，从e v a 的角度对当前企业增长过程中典型的财务 管理误区进行相应的解析，旨在提醒和帮助企业以前人的教 l 为诫， 避开诱惑、跳过陷阱，实现企业的持续增长。 关键词：e v a企业可持续增长可持续增长率 a b s t r a c t 1 b a c k g r o u n d w i t ht h e b a n k r u p t c y o ft h e w h o l e “d e l o n gk i n g d o m ”，w i t ht h e f a l l i n go f x u r i s h e n g w h i c h e v e r m o n o p o l i z e d t h ei c et e am a r k e t o f c h i n a ， w i t ht h ed r e a r i n e s so f c h u n d u w h i c he v e rm o n o p o l i z e dt h eh a mm a r k e t o fc h i n a ，w i t ht h e d i s a p p e a r i n g o fs o m a n yo l d f a m o u sb r a n d s ，a n i m p o r t a n t a n ds e r i o u s p r o b l e m o c c u r sa ss u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n t o f e n t e r p r i s e s a c c o r d i n gt os t a t i s t i c s ，t h ee n t e r p r i s eg r o u p si nc h i n a h a v ea n a v e r a g ed e v e l o p i n gc y c l eo f 8y e a r so rs o ，t h em i d d l es c a l ee n t e r p r i si n c h i n ah a v ea l l a v e r a g ed e v e l o p i n gc y c l eo fo n l y2 9y e a r s a m o n gt h e e n t e r p r i s e si nc h i n a , t h e r e a r e1 2 0 ，0 0 0e n t e r p r i s e s 蹦l 堍e v e r y d a y a n d1 0 e n t e r p r i s e sf a l l i n ge v e r y o n em i n u t e w h y c a ns o m e e n t e r p r i s ec a n s u r v i v ef o rs ol o n gat i m ea n do t h e r sn o t ? t h e k e yi st h ec o n c e p to f s u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n to f e n t e r p r i s e s a n dt h i s i sj u s tt h e b e g i n n i n g o f t h et h e s i sa n dt h eb a c k g r o u n do f t h i sr e s e a r c h c o n t e n ta n di d e a s p a r to n e ：f i r s t l y , t h ec o n c e p to f e n t e r p r i s es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t i st ob ed e f i n e da n de x p l a i n e db a s e do nt h e c o n c e p to f “s u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n t ，a n d t h ed i f f e r e n c eb e t w e e nt h e c o n c e p to f e n t e r p r i s e d e v e l o p m e n t a n dc o n c e p to f e n t e r p r i s es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t i 3a l s o t ob ed i s c u s s e d s e c o n d l y , i tw i l lb ee x p o u n d e dt h a th o wi m p o r t a n tt h e s u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n t i st ot h e e n t e r p r i s e t h ee x p l a n a t i o n i st h a t s u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n ti st h ep r e c o n d i t i o nw i t h o u tw h i c ht h et a r g e to f t h ee n t e r p r i s ec a n n o tb ef u l 矗l k d ：a n ds u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n ti st h ee n d t a r g e t w h i c hc o n n e c t sa l li n t e r e s t - r e l a t e d u n i t s ； a n ds u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n t m a t c h e st h en e e df o re n t e r p r i s e st oc o m p e t ei nt h em a r k e t p a r tt w o ，：f i n a n c i a la n a l y s i sw i l lb ec a r r i e da r o u n dt h em 。o t i v ea n dt h e l o g i c b a s eo fs u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n tb a s e do nt h ee n t e r p r i s er u n n i n g ， w h i c hi st h er e s o u r c eo ff i n a n c i n g t a k i n gr e s o u r c eo ff i n a n c i n gi n t o a c c o u n t ，t h ew a yb yw h i c hs u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n tc a nb ef u l f i l l e di st ob e c l a s s i f i e di n t ot h r e e t y p e s ：d e v e l o p m e n tf u l l yd e p e n d a n to n i n n e rf i n a n c i n g ， d e v e l o p m e n tm a i n l yd e p e n d a n t o ni n n e r f i n a n c i n g ，a n d s u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n t & b a l a n c i n gd e v e l o p m e n t i ti sj u s tt h eb a s eo f t h ec o n c e p to f s u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n t t h a tc o n s i d e r st h o s e p r o b l e m s c a r r i e d b y t h e d e v e l o p m e n tt y p e sa b o v e t h e m a i ni d e ao ft h e c o n c e p to fs u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n tb a s e do ne n t e r p r i s er u n n i n gi s t h a tu n d e rt h ep r e d i c t i o no f c e r t a i no p e r a t ee f f i c i e n c ya n df i n a n c i a lp o l i c i e s r e t a i n e de a r n i n g sa sw e l l a sn e wd e b tu n d e rc e r t a i nc a p i t a ls u u c t u r ei st a k e na sar e l i a b l ea n ds t a b l e f i n a n c i n g r e s o u r c ew h i c hs u s t a i na n n u l s e l l i n gp l a n i n s o m es e n s e ， s u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n t i sa p a r t i c u l a rt y p e o fd y n a m i c b a l a n c i n g d e v e l o p m e n t p a r tt h r e e ：i nt h e m a n a g e m e n t o n d e v e l o p m e n t ，m a n a g e r s a r e c o n f r o n t e dw i t hm u c hp u z z l ec o v e r e ds e v e r a l f i e l d s ，w h i c ha r ed e t a i l e d e x h i b i t e da st h e f o l l o w i n gq u e s t i o n s ：t h e d e t a i l e d t a r g e t o fe n t e r p r i s e d e v e l o p m e n t t h e b e t t e rc h o i c eb e t w e e n l o w i n gp r o d u c tp r i c e a n d i n c r e a s i n gp r o d u c ts e l l i n g t h e d e c i s i o nm a k i n gu n d e rt h ec o n d i t i o nt h a t c e r t a i np r o j e c tc a l li n c r e a s ee a r n i n g sw h i l er a t eo fr e t u r no nt h ea $ 默j t sw i l l d e c l i n ei n s t e a d 。 p a r tf o u r ： e v e r ye n t e r p r i s ep u r s u e sd e v e l o p m e n ta n d s u c c e s so n p u r p o s e h o w e v e r , j u s t a sc a nb es e e n , n oe n t e r p r i s ec a l ld e v e l o pw i t h o u t a n yd i f f i c u l t y a c t u a l l y , s u c c e s s f u le n t e r p r i s e ss u r v i v ea n d t h r i v eo n l ya f t e r r e s i s t i n gt h et e m p t a t i o nt oh i g h l yd e v e l o pa n da v o i dm a n yt r a p si nt h e d e v e l o p m e n t i no t h e rw o r d s d i f f e r e n te n t e r p r i s e s 辨c o n f r o n t e dw i t h d i f f e r e n ts i t u a t i o n s b u t i fe n t e r p r i s e sc a nl e a r nf r o mb o t ht h es u c c e s s f u l o n e sa n dt h eb a n k r u p t c yo n e s ，t h e yw i l ld e v e l o pb e r e ta n dm a yb em o r e c l o s et os u c c e s s i i i i n n o v a t i o na n dc o n t r i b u t i o n 1 t h ei n n o v a t i o no nt h ep o i n to fv i e w i f o n l yt a k i n gt h er e s e a r c h i n g 2 c a t e g o r i e s i n t o a c c o u n t ，r e s e a r c h o ns u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n t o f e n t e r p r i s e si s n o tf r e s h b u tc o n s i d e r i n gt h ew a ys u c hr e s e a r c ht a k e ni n t h i s t h e s i s ，t h e m o d e lo fs u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n t i sc a r r i e dt om a k e r e l a t i v ef i n a n c i a l a n a l y s i s r e s e a r c h o ns u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n t o f e n t e r p r i s e sb a s e d o nt h et a r g e to ff i n a n c i a lm a n a g e m e n ti ss e l d o mf o u n di n c u r r e n tr e s e a r c hr e p o r t ，h o w e v e r , t h i si sj u s tt h ew a yt h i st h e s i st a k e ni n r e s e a r c h i n g w o r k b a s e do nt h e f i n a n c i a l t a r g e t o fe n t e r p r i s e s ，e v a e v a l u a t i o ns y s t e mi s b r o u g h tf o r w a r d s ，w h i c hr e c u p e r a t e sc e r t a i nl i m i t s a n ds h o r t n e s si n a p p l y i n gs u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n tm o d e li ne n t e r p r i s e r u n n i n ga n dw h i c hi s o f g r e a th e l pf o re n t e r p r i s e st of u l f i l lt h e i rt a r g e to f s u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t 2 t h o u g h tw a ya n dr e s e a r c h s t r u c t u r ei n n o v a t i o n b a s e do nc a s e a n a l y s i s ，c o m m o nf i n a n c i a lp u z z l e s a r ed i s c u s s e d i no r d e rt or e s o l v et h e s e p r o b l e m s ，e v ae v a l u a t i o ns y s t e m i s b r o u g h tf o r w a r d s ，w h i c hm e a n s f i n a n c i a lm a n a g e m e n ts h o u l dt a k et h es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n to fe v aa s t h e t a r g e t t h ep r o c e s s a b o v ei st h eo n ec a l l e d “f r o m p a r t i c u l a r t o c o m m o n ”a f t e r i n t r o d u c i n g t h ec o n n o t a t i o no f e v a ，t h ef i n a n c i a lm i s t a k e i nt h ed e v e l o p m e n to f e n t e r p r i s e si sd i s c u s s e db a s e do n t h e p o i n to f v i e w a se v a s u c ha p r o c e s s i st h eo n ec a l l e d “f r o mc o m m o nt o p a r t i c u l a r j k e y w o r d s ：e v a e n t e r p r i s e s s u s t a i n a b l eg r o w t h s u s t a i n a b l eg r o w t hr a t e 3 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的 研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本 学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名：张丹 2 0 0 5 年4 月1 8 日 刖吾 “增长”一一在当今激烈的市场竞争中，是颇具诱惑的字眼。许 多管理者都把公司快速增长作为最重要的工作目标。他们相信随着公 司销售收入的增长，企业的价值与利润也必将增长，为此，他们花费 了大量的时间和精力去研究如何才能使公司的销售收入不断增长。殊 不知，这诱人的目标中也暗藏着陷阱。增长是诱人的，但是增长的过 程是痛苦的，需要经历生死攸关的增长阵痛。从财务的角度看，增长 不总是上帝的恩赐。快速的增长会使一个公司的资源相当紧张，因 此，除非管理层能意识到这个结果，并且采取积极有效的措施加以调 控，否则，快速增长会导致公司破产一一这毫不夸张。“三株”就是 个生动的例子。 国内山东济南三株实业有限公司，一家年销售额曾经高达8 0 亿 元人民币，且迄今为止中国尚无一家食品、保健品企业超过这一纪 录一一累计上缴利税1 8 亿元、拥有1 5 万员工的庞大“帝国”竟在 1 9 9 8 年轰然倒塌，从此淡出了经济大舞台。我们不竟要闯：一个年 销售额达8 0 亿元的企业怎会如此地脆弱呢? 原因当然是多方面的， 但其中不得不提的一个内部因素是：“三株”在超常规的高速增长中 早已疲惫不堪。摆在我们眼前的是1 9 9 4 年才成立的“三株”要实现 的第一个“五年规划”圆：1 9 9 5 年销售额达到1 6 至2 0 亿，发展速 度为1 6 0 0 2 0 0 0 ；1 9 9 6 年跃升到1 0 0 亿元，增长速度为4 0 0 ： 1 9 9 7 年达到3 0 0 亿增长速度为2 0 0 尽管这些豪情数据在某种程 度上曾激发了市场的热情和员工们的激情，让“三株”走得很快( 1 9 9 6 年，“三株”的年销售额达到了8 0 亿元) ，但是并没能让“三株”走 多远，1 9 9 8 年这个超高速增长的企业在一件消费纠纷案中应声倒地。 由于“三株”片面追求市场的扩大，快速增长使得公司的资源变得相 当紧张。这种没有资源支持的企业增长对“三株”来说，无疑是一个 。r o b c c 鹊_ m 虹荑) 罗伯特希金斯：财务管理分析第6 舨，8 3 页，北京大学出版社2 0 0 3 。吴小泼：大败局) ，2 1 7 页，浙江人民出版社2 0 0 l l 诱人的陷阱! 毫无疑问，“三株”没能意识到“因为增长过快而破产 的公司数量与因为增长太慢而破产的公司数量几乎一样多”，所以根 本谈不上采取积极的措施对增长加以调控了，最终，吴炳新只能眼看 着“三株”在高速增长中垮掉。 一个企业的产品毫不容易通过了市场的考验，得到了消费者的认 可，仅仅因为缺乏管理公司增长方面的财务知识最终导致失败，这应 当引起公司管理者们的高度重视和反思。与此相对应，那些增长太慢 的公司同样岌岌可危，面临着风险。可见，由于没有科学的增长管理 方法作指导，企业往往可能取得短期的增长，却难以实现长期的增长 和发展，就如同“三株”曾经的短暂辉煌一般。 再来看看下面这组数据资料吧，它多少会让我们觉得有些震撼l 整个“德隆王国”轰然倒塌，曾经独领中国冰茶市场风骚的“旭 日升”陨落了，曾经独占中国火腿市场鳌头的“春都”花谢了，当年 辉煌一时的巨人、爱多、秦池、银广夏、沈阳飞龙、百龙矿泉壶、亚 细亚现在几乎都成了历史名词。“明星企业”尚且如此，何况其 他。据统计，中国的集团企业平均寿命只有7 8 年，中小企业的平均 寿命更短，只有2 9 年。中国的企业中，每一天有1 2 万家倒闭，每 一分钟有近1 0 家企业关门。 。 纵观国内市场，我们会发现不少企业曾贪大求全，纷纷提出要迅 速“做大”，但欲速则不达。碰壁之后，开始意识到“大”还得靠“强”， 惟有强才能大，于是又转向了“做强”。但随着市场竞争的日益加剧， 企业如何做长做久已经显得越来越重要。一个刚羁n 创立的企业无疑要 考虑如何生存的问题，就是如何赢得时间的问题。试想一个还没有立 得住脚的企业怎么做强? 怎么做大? 雨到了完成原始资本积累欲做 强时，为了赢得发展的时间，同样要考虑做长。到最后做大了更应该 是企业发展的终极追求。或许到这个时候，“做长”已经成为企业稳 定持久发展的本能渴求。但是市场的逐利本能，往往容易使企业把“做 长”的深远考虑暂时搁置到一边，从而让企业变得近视，只看重短期 利益。比如快速增长超过了极限，急剧扩张使企业组织存在很多缺陷， 管理体系跟不上等等，这些隐患使企业在暴风雨来临时，只能应声倒 地。 可见企业的增长，首当其冲的是要健康，健康方能持续，健康方 能长盛不衰。 “2 0 0 1 年之前盛大几乎每天都有可能死去，2 0 0 2 年盛大每个月 都有可能死去，进入到2 0 0 3 年盛大每个季度都有可能死去。今日的 盛大，面对的依然是未来的日子里如何活下去。”陈天桥如是说。盛 大的生存和持续增长问题一直是压在陈天桥肩头的重担。顺风顺水的 盛大尚且如此，众人的眼中风光褥意的陈天桥尚且如此，那众多其他 仍然还在市场竞争的风浪中搏击的企业家们面对企业的这一生存和 增长问题又能轻松多少呢? 如何提高增长的品质，如何使实现可持续 增长，这个课题已经被摆在了所有企业的面前。 本文将“企业如何实现可持续增长”这一问题纳入财务领域进行 讨论。全文主要采用规范化研究方式，也选取了部分典型的企业实例， 结合案例分析和案例评价，以期支持笔者的观点。 第一章可持续增长一企业永恒的主题 如何利用有限的资源满足人类无限的需求，是经济学一个永恒的 话题。企业作为市场经济的主体，是整个社会创造物质财富的基石。 在当前急剧变化的市场条件下，企业究竟应该树立什么样的发展观才 ；! 保证基业的常青，从而源源不断地满足整个社会的需要? 前几年世 界性的网络泡沫告诉我们，不顾企业自身资源状况，盲目过度增长必 将导致泡沫的破灭很多鲜活的例子，无不印证了这样一个客观 规律：企业是长久的事业，全面、适度、惟有可持续的增长才是健康 的。 阿里德赫斯在其al i v i n gc o m p a n y ( 中文翻译成“长寿企业”) 一书认为，企业是一个如人体一样的生命体，既然是生命体，就该让 自己生机盎然，生生不息。但是，企业实际上报容易夭折。企业如何 突破“长大的天花板”，不断成长呢? 成长并不是为了让企业成为庞 然大物，而是为了让企业具备良好的体质，能一直健康地走下。从某 种意义上来说，“做长”让企业生存下来，比“做大”、“做强” 更重要，它贯穿在企业发展的整个过程中。这实际上涉及到的就是企 业的永续经营和可持续增长问题。 一、企业增长与企业可持续增长 j 企业增长( f i r mg r o w t h ，又译为企业成长) 是企业研究的重要 课题。传统企业增长理论主要研究是企业的规模和范围变化、企业规 模扩大的促进和阻碍因素、以及制定相应战略和管理措施的因素。9 0 年代后期，随着资本市场的快速发展和全球范围经济的日益融合，战 略管理研究的重点逐渐转向企业获利增长这类问题，如“哪类企业能 够获得持续高增长? ”、“企业实现持续增长的途径是什么? ”和“企 业业绩如何能够达到年复一年持续的高速增长? ”等问题。企业增长 理论的新趋势就是越来越重视企业可持续增长的问题。 1 、增长的财务内涵。 增长的含义是指营业收入的扩张和总资产规模的增长，其中总资 产的增长由新增固定资产支出和营运资本净增加拉动。增长的核心指 标包括：销售收入增长率、资本性支出增长率、营运资本增长率、再 投资率。投资资产规模增长的目的是带动销售收入规模的长期增长。 反过来，销售收入增长可能会拉动资产投资规模的进一步增长。 增长是一个企业本能的需求。企业通过增长，一方面可以在既定 的利润率水平获得按比率增加的利润：另一方面，也是更重要的，是 通过增长使企业的实力增强，从而实现规模效益以降低平均成本，提 高边际利润。这样企业就能有效地扩大市场份额，增强对市场的控制， 使得企业的生存能力大大提高。另外，高增长可以提高企业的各项收 益指标以吸引更多眼光挑剔的投资者，有利于个业的讲一步扩张发 展。 2 、可持续增长的财务内涵 “可持续增长”这一概念是由世界环境与发展委员会于1 9 8 7 年 在我们共同的未来中首次提出来的。它指的是“既满足当代人的 需要，又不损害后代满足其需要的能力的发展”圆。一般意义上，“可 持续”问题的内容是研究生态环境和自然资源对社会、经济系统发展 的制约关系。 、 严格说来，我们这里的“财务可持续增长”并不属于这个宏观的 范畴。但“可持续”的核心在于资源有限性对增长的限制，因此，这 对于财务管理中的管理增长同样有意义。企业必须认清自身财务资源 的有限性，在激进的销售额目标与经营效率和财务资源方面搞好平 衡，才能实现健康的持续增长。 企业是赢利性组织，其宗旨是获利，当然包括现在获利与将来一 直获利，由于竞争的威胁，企业不进则退。这就要求企业在生存的基 础上不断发展，维持其“持续增长”态势。这个定义中包涵了以下 几重意思：持续性。较长的时期是企业的持续性指标，可以用超过 汤谷良、李东燕，经理人要利用财务原理驾驭公司持续增长，商业会计，2 0 0 3 ( 4 ) 王慧炯婷：可持续发展与经济结构，科学出版社，1 9 9 9 ，第4 8 页 5 业界企业平均寿命作为基本尺度( 美国与日本学者的研究认为，企业 平均寿命一般为3 0 一4 0 年) 。增长性。由小变大由弱变强是企业 的增长性指标，可以用企业的各种经济业绩作为尺度。我们不否认企 业可能在一段时间出现的增长道路上的波折，比如暂时的经营业绩下 降等，从长期来看，可持续增长企业会出现这种现象也是正常的，甚 至可能是为了实现可持续增长这一根本目标必须经历的。 企业增长的财务目标应该是可持续增长。增长过快和增长过慢都 不好，通过财务手段使企业平稳增长是增长管理的主要内容。可持续 增长不同于超速增长。追求可持续增长的企业处理增长速度的原则是 有节奏、有规律、有预测地在合理的增长比例下发展。 二、实现可持续增长对于企业具有重大的意义 l 、企业可持续增长是完成企业目标的前提。企业的目标是生存、 获利、发展，企业只有在可持续增长的前提下，才能不断从内部和外 部获得发展所需要的资源，不断开拓市场，增加其核心竞争能力。同 时，通过其高效的资源整合，增加盈余，并在激励的竞争中持续生存。 2 、企业可持续增长是企业相关的各利益主体的目标终结。企业 各利益相关者均以独立的身份进行蓑有利于自己的决策，并从企业的 收入中分享与其承担的风险对应的收益。投资者分享投资所得，债权 人分享利息所得，经营者分享劳动所得，但无论各利益相关者如何去 追求其自身的利益最太化，其最终必将汇合子企业，这个赢利性组织。 如果企业破产倒闭，即联系各利益相关者的这个母体不复存在，则谁 的利益也得不到，因此维持企业生存，而且能长期生存，企业的可持 续增长是各利益相关者的共同愿望。 3 、企业可持续增长是竞争的需要。随着世界经济的一体化，科 技的发展，信息经济的到来，企业将置身子国际市场的竞争中，生存 环境、竞争对手日新月异，要求企业必须时刻创新，创新企业技术、 创新企业管理、创新企业文化，强化自身的可持续增长因素。一个企 业昨天是赢利的，是强者，如果你依然停留在昨天的欣慰中，则今天 李占样：矛盾管理学一一企业可持续成长之路) 。经济警理出版社，2 0 0 0 第2 5 页 6 你可能就不是强者，如果你明天还不努力，就可能被市场淘汰。 几乎所有的企业都渴望增长，但在现实生活中，由于执行了不恰 当的增长政策而导致企业失败的案例却可谓比比皆是：方面，部分 企业不顾一切地追求极限快速增长，无视这增长方式所带来的企业 组织的脆弱以及为高增长所掩盖的管理混乱，一旦外部环境发生变 化，这类企业极易陷入危机而不能自拔：另一方面，部分企业增长速 度太慢，无法适应市场发展的要求，最终为市场所淘汰或者沦为收购 目标。企业可持续增长作为一种超越增长不足或增长过度的理想增长 状态，成为当代企业的追求目标。 第二章可持续增长财务模型及企业增长 管理中的困惑 第一节可持续增长动因、逻辑起点及限制的财务解析 一、企业可持续增长动因的财务解析 ( 一) 持续经营动因 持续经营是指企业理财主体持续存在并且能执行其预计的经济 活动，尽量避免其破产、清算行为。现代企业是个以盈利为目标的组 织，其出发点和归宿是盈利。企业一旦成立，就会面临竞争，并