（会计学专业论文）eva应用于股东价值管理.pdf

摘要 随着资本的流动性曰益增强，投资者对资本回报的要求也越来越 迫切，伴随着信息技术的发展，使得交易成本得以迅速减低，交易信 息更加快捷传递，这对企业经营的效率提出了前所未有的要求，那些 不能为投资者带来预期回报的企业将迅速被投资者抛弃。作为经营 者，也需要有一种有效的工具同投资者进行沟通，以客观地说明企业 的经营效果，并以此建立委托人与代理人之间的信任。e v a 为二者提 供了一种交流的工具，它使得企业经营效果的评价更加客观也更容易 为双方所接收。 本文主要探讨了e v a 作为一种管理体系，如何应用于公司股东 价值管理。文章分为四部分。第一部分是引言，论述了股东价值论的 兴起和e v a 的起源及其发展。简要介绍了e v a 的发展历程，以及 e v a 作为一种管理体系的优点。 第二部分论述的是e v a 的理论基础，对e v a 的基本概念和基本 理论做了较系统的阐述。e v a 本质上一种经济利润，是基于剩余收益 对公认会计准则调整的产物。 第三部分是文章的重心所在，探讨了e v a 应用于股东价值管理 的理论基础。主要是通过与其它业绩评价指标的比较分析，来说明 e v a 应用于股东价值的可行性和价值。 第四部分论述了e v a 在股东价值管理中的实际应用方法。主要 是通过e v a 管理薪酬模式一红利计划来说明e v a 的应用事项。 关键词：e v a股东价值 业绩评价管理薪酬 a b s t r a c t w i t ht h ed e v e l o p i n go f i ta n dw o r l dt r a d e ，l i q u i d i t yo f t h ec a p i t a li s 婶t e r , t h ei n v e s t o r s a r em o r ee a g e rt oh a v eh i g h e rr e t u r nt h a nb e f o r e ， b e c a u s et h e yc a r li d e n t i f ym o r ea t t r a c t i v eo p p o r t u n i t i e so fm o r er e t u r n t h a ne v e r a sar e s u l t m a n a g e r sm u s tm a k e p e r f o r m a n c e b e t t e ro rc h o o s e l e a v i n g i ti sn e c e s s a r yf o ra ne f f e c t i v em a n a g e r i a lt o o lt oc o m m u n i c a t e b e t w e e ni n v e s t o r sa n dm a n a g e r sw h i c hc a nb ea c c e p t e db ye a c ha n d d e m o n s t r a t et h ep e r f o r m a n c ef a i t h f u l l ya n do b j e c t i v e l y e c o n o m i cv a l u e a d d e di ss u c hat o o l ，a n dm o r e ，e v ai m p l e m e n t i n gc r e a t e sa ni m p o r t a n t a n db i gc h a n c et oc h a n g e m i n d s e t ，m a n a g e r i a lm e t h o d ，m e a s u r e m e n ta n d m o t i v a t i o no fa no r g a n i z a t i o n t h e p u r p o s e o ft h i st h e s i si st oi n t r o d u c ea ne v a m a n a g e r i a ls y s t e m t o i m p r o v et h em a n a g e m e n to fs h a r e h o l d e rv a l u e t h et h e s i si s d i v i d e d i n t of o u r p a r t s p a r to n eg i v e s a g e n e r a la c c o u n t o ft h e a p p l i c a t i o no f e v a i nb u s i n e s sw o r l da n dt e l l sw h a ti st h ef u n c t i o no f e v a i np a r tt w ot h ec o n c e p ta n d t h e o r yo f e v aa r ee x p o u n d e d e v ai s e s s e n t i a l l yt h ee c o n o m i cp r o f i t ，a n di td e v e l o p sf r o mr e s i d u a li n c o m e ， w h i c ha d j u s t st h eg e n e r a l l y a c c e p t e da c c o u n t i n gs t a n d a r d si no r d e rt og e t ac l o s e ri m i t a t i o no f e c o n o m i c p r o f i t t h et h i r dp a r ti st h em o s t i m p o r t a n tp a r to f t h et h e s i s t h i sp a r tt e l l s h sh o we v ai su s e di nm a f i a g e m e n to f s h a r e h o l d e rv a l u e b yc o m p a r i n g s e v e r a lt o o l so f p e r f o r m a n c em e a s u r e m e n t ，w ec a n d r a wac o n c l u s i o nt h a t e v ai st h eb e s to n et om a x i m i z es h a r e h o l d e rv a l u e p a r tf o u ri sa b o u tt h e p r a c t i c eo fe v a i nm a n a g e m e n to f s h a r e h o l d e r v a l u e t h ee v ab o n u s p l a n c a r tb eu s e dt oi n c e n t i v et h e m a n a g e r so f t h e c o m p a n i e s k e yw o r d s ：e v a s h a r e h o l d e rv a l u e p e r f o r m a n c em e a s u r e m e n t m a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o n 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的 研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本 学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名：梅箍 2 0 0 4 年1 1 月1 0 日 一、引言 ( 一) 股东价值革命 在过去2 0 年间，股东价值论的信条已经上升到美国和英国企业 公司治理原则的高度；而在过去几年间，股东价值的说法在德国、法 国和瑞典的公司治理论中也开始盛行，甚至在日本也日渐突出。1 9 9 9 年，经合组织发表了经合发组织公司治理原则的文件，强调公司 应当并最终依据股东的利益加以管理。 公司主导思想的变化带来了公司治理结构的改革。公司治理结构 发生的深刻变革首先出现在美国，后又传入欧洲、拉丁美洲和亚洲。 公司治理结构的变革又导致经理们和高级执行宫重新思考其角色定 位和公司的职能定位，特别是股东价值的创造。 对于“股东价值论因何会在过去2 0 年成为欧美公司的治理原则” 以及“其对欧美公司和经济绩效的实际影响”仍旧还存在着很多争议。 可以肯定的一点是，股东财富文化的主导地位臼益显现和全球经济形 势的发展变化有着密切联系，主要是1 ：资本市场的全球化和放宽管 制；对资本与汇兑控制的解冻；信息技术的进步；资本市场规则的完 善；机构投资的扩张等。 面对股东价值革命的浪潮，产生了一系列基于股东价值管理的公 司管理体系。e v a 计划就是一种优秀的基于股东价值的公司管理体 系。 ( 二) e v a 的起源与发展 e v a ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) 是对剩余收) x ( r e s i d u a l i n c o m e ) 加 以调整的变形。早在1 8 9 0 年，a l 矗e d m a r s h n l 就提到了剩余收入的 概念，他把经济利润( e c o n o m i cp r o f i t ) 定义为净收入减去投入资本 的同期利息。剩余收入的概念在2 0 世纪早期的会计理论文献和6 0 年 黄一义编译：股东价值是太化的由来与发展，新财经，2 0 舛年7 胃 1 代的管理会计文献中都曾出现过，但是一直没有得到广泛应用。 e v a 一词是由位于美国纽约的全球顾问公司斯特恩一斯图尔特 ( s t e m s t e w a r t & c o ) 于】9 8 2 年首次提出，引入公司的财务管理体 系并正式申请了版权。目前该公司已经有超过3 0 0 家客户采用e v a 作为内部绩效衡量指标。e v a 财务管理体系在实务和理论上都引起了 人们极大的兴趣，目前一些著名的企业，如c o c o c o l a ，a t & t , s p x 等 公司对其很是推崇，众多公司也加以运用。同时，它改变了华尔街投 资家挑选公司股票的方式，成为许多世界著名投资银行进行投资价值 分析的重要工具。如美国的高盛银行和第一波士顿信用银行，已经正 式采用e v a 作为评价公司的基本信用工具。财富杂志将其称作“当 今最热的财务观念，并且越来越热”。 在中国，参考消息于1 9 9 3 年首次引入e v a ，并将其翻译成附 加经济价值1 。此后e v a 陆续为人们所知晓，名字亦不尽相同，有人 译为经济价值或经济收益，最为普遍的译名是“经济增加值”。2 0 0 1 年3 月，s t e m s t e w a r t 在上海建立了s t e m s t e w a r t 管理咨询中国公司， 逐步开展业务，他们与财经杂志合作，发表了中国上市公司财 富创造与毁灭排行榜，引起了中国理论界与实务界的强烈反响，并 于2 0 0 1 年9 月在上海和上海证券交易所联合召开了“e v a 国际研讨 会”，向上市公司和证券投资公司全力推荐e v a 。 e v a 的发展与广泛应用源于其自身的作用和优势。 o e v a 为投资者提供了一种简单的利润计算方法( m e a s u r e m e n t ) e v a 通过将所有资本成本纳入核算，表明了在一定时期内企业所 创造财富的价值量。由于引入了可接受的最小投资回报的概念，股东 得到的回报应当比期望得到的还多，否则就这个企业或项目就没有存 在的必要。 e v a 激励管理者将投资者的利益与决策联系在一起 ( m o t i v a t i o n ) e v a 帮助管理者将两个最基本的财务原则列入到他们的决策中。 ( 美) 肖思塔利，创造财富的真正关键，幸福双周刊：r 附加经济价值”规则) 参考消息，1 9 9 3 1 2 2 3 。 2 第一，任何一个企业的基本财务目标应当是投资者利益最大化；第二， 企业价值的高低取决于投资者的预期收益高于或低于资本成本的程 度。过去，用奖金与利润挂钩的激励方法忽略了资本成本的概念，而 利用e v a 来设计激励计划，使得经理人员更关注资产及其收益，并 能够像投资者一样去思考和工作。 e v a 改变了企业每位员工的思维方法，避免了多目标的混乱 ( m i n d s e t ) 大多数企业利用一系列评价指标体系来评价企业的财务状况。人 们经常用营业收入和市场份额的增长评价战略计划；用边际毛利润或 现金流来评价一个产品或生产线的获利能力；用资产报酬与目标利润 相比较来评价业务部门的经营业绩；财务部门则通常用投资利润率， 面不是将实际的投资利润率与期望的投资利润率相比较，来评价企业 的经营业绩；部门经理的奖金一般是基于利润计划是否实现，一年兑 现一次。这些不统一的标准、目标和术语导致了计划、战略实施以及 决策的混乱。e v a 管理体系的实施，就能够用统一的e v a 指标体系 取代企业各部门不同的考核、评价指标，避免了现有指标之间的相互 冲突和不协调。 e v a 为企业提供了一整套管理体系( m a n a g e m e n ts y s t e m ) 由于e v a 是全部生产力的度量指标体系，所以e v a 能够取代其 它财务和经营指标体系，并与决策程序相统一，形成完整的企业管理 体系；e v a 指标体系真正的作用在于将其广泛应用到企业管理中去， 包括企业的制度、工作程序和方法及一系列管理决策，如战略计划、 资本投向、价格、年度目标的设立以及日常经营决策等。 e v a 标准具有以下两项主要优势： 首先，对于投资者而言，e v a 标准能够更为准确地反映公司的真 正价值，并成为驱动公司市场价值( m v r a ) 增长的源动力。 e v a 能够反映公司的真正价值，是指e v a 是一种较好的衡量公 司价值的指标。在比较分析了e v a 与其它衡量公司的业绩的指标后， 可以看出e v a 具有其它业绩指标尤其是会计指标所不可比拟的优势。 b a c i d o r e j e f f r e ym 等人( 1 9 9 7 ) 1 在探讨经济附加值的信息内涵时， 研究了1 9 9 2 年至1 9 9 6 年，针对8 0 家样本公司分别依据产业类别、 公司规模以及系统风险，探讨了经济附加值与传统会计指标的信息内 涵，显示经济附加值明显优于其它指标。 其二，e v a 不仅仅可以作为价值评估的手段，而且还可以应用于 公司管理决策系统。 目前以e v a 为核心的新型企业管理系统在全球范围内得到广泛 采用，无论是大公司，还是众多小型私人企业，以及银行、工业、政 府管理部门等都积极引进和应用e v a 管理，并为其带来良好的经营 效果。o b y m e ，s e ( 1 9 9 7 ) 在可口可乐公司首席执行官在谈到公司 如何成为美国业绩最佳的公司时就认为2 ，若公司没有在1 9 8 3 年就采 用e v a 指标，就不可能成为市场价值增长最侠的公司，公司直勺业绩 很大程度上是由于有效运用了e v a 管理体系。 毗邺 ；堇 一 一 一 嬲一 警 悉麓擞虢豢 二、e v a 的基础理论 ( 一) e v a 的基本计算 在分析e v a 的理论基础之前，首先需要了解的是e v a 的计算过 程。e v a 的计算是以传统的利润计算为基础，作了适当的调整，以弥 补这项指标的某些缺陷。而对于不同公司，这些调整是不同的。所以 e v a 的计算并没有固定的公式，但它们所体现的核心思想和遵循的原 则是不变的，即企业为股东新创造的价值是资本收益与资本成本的差 额。 1 、计算e v a 的基本原理 e v a 的计算原理很简单，即税后净营业利润( n o p a t ，n e t o p e r a t i n g p r o f i ta f t e rt a x ) 与资本成本的差额，用公式表示： e v a = 税后净营业利润一资本总额加权平均资本成本率 其中： 税后净营业利润= ( 销售收入一销售成本经营费用) ( 1 一 所得税税率) 因此，税后净营业利润实际上是在不涉及资本结构的情况下公司 经营所获得的税后利润，也即全部资本的税后投资收益，反映了公司 资产的盈利能力。 资本总额是指投入公司经营的全部资产的账面价值。从来源而 言，既包括股权资本也包括债权资本。在实务中既可以采用年末的资 本总额，也可以采用年初与年末资本总额的平均值。 加权平均资本成本率是指债权资本成本率和股权资本成本率根 据债权和股权在资本结构中各自所占的权重计算的平均成本率，即： 加权平均资本成本率= 债权资本权重债权资本成本率+ 股权 资本权重x 股权资本成本率 除经济增加值外，实践中经常使用的概念还有单位资本经济增加 值和每股经济增加值，这3 个指标组成了经济增加值指标体系。 单位资本经济增加值= 经济增加值资本总额= 税后净营业利润 资本总额一加权平均资本成本率 其中，税后净营业利润资本总额称为投入资本收益率。 每股经济增加值= 经济增加值普通股股数 2 、计算e v a 时主要需要调整的项目 知道e v a 的计算原理并不代表已经会计算e v a 了，实际上仅知 道原理还远远不够。企业和投资者之所以能够运用e v a 较准确的衡 量企业价值和企业业绩，是因为通过一定的调整e v a 满足了这样的 要求；与价值创造活动高度相关；比较客现，不易受会计操纵的影响； 体现管理层绩效；兼顾公司长期和短期的目标。 与传统的会计指标相比，e v a 的先进性也就体现于此。单纯通过 利润表上的税后净营业利润和资产负债表上的资本总额计算出来的 e v a 显然是不能满足上述要求的。在实际应用中，需要对某些会计报 表科目的处理方法进行调整，增加或扣除菜些项目，以消除根据会计 准则编制的财务报表对公司真实情况的扭曲。所以，具体的会计调整 对于计算e v a 是至关重要的。但各个公司的情况有所不同，有些调 整对于某些行业的企业非常必要，而对其它行业的企业并不重要，因 两制定出适合自己企业的e v a 计算公式较为关键的一步就是确定该 公司应对那些会计科目的处理方法进行调整。 e v a 的会计调整主要基于三个目的： 对稳健会计影蝻的调整。主要有：对无形资产会计处理的调整， 对石油天然气行业勘探费用处理的调整，存货计价方法的调整等。这 类调整的目的主要是防止管理者短期行为。 防止盈余管理的发生。目的是减少管理者平滑会计利润的机 会，主要目标是坏账准备、担保、存货减损。与这些项目相关的费用 由权责发生制改为以现金基础来确认。有证据表明，当业绩衡量指标 与经理红利计划相关时，权责发生制被利用来管理盈余( h e a l y , 19 8 5 ； h o l t h a u s e ne ta 1 ，19 9 5 ；g u i d r y , 19 9 8 ) 1 。 。p a u m ，h e a l y a n dj a m c 5 mw a h l e n 1 9 9 9 , a r e v i e w o f t h e e a r n i n g m a n a g e m e n t l i t e r a t u r e a n d h s i m p l i c a t i o n f o r s t a n d a r d s e t t i n g a c c o u n t i n g h o r i z o n s ( d e c t w a b c r ) * 0 1 1 3n “，3 7 6 6 会计误差的调整。过去会计计量的误差可能会使投资者作出错 误的撤资决策的程序。如果一项资产的账面价值不等于其经济价值 ( 历史成本会计下该现象是非常普通的) ，可能会影响管理者做出经 济、正确的留存或撤资决定。 斯特恩- 斯图尔特公司曾经将计算e v a 时可以作调整的项目一一 列出，总共有1 6 0 多项。但是，对于特定的公司而言，可能只需要 l o 个左右的调整1 。这些各种各样的调整包括了对以下项目的处理： 确认支出和营业收入的时间；对可转让证券的消极投资；证券化资产 和其它表外融资项目；重组费用；折旧；外币折算；资产准备；无形 资产；税收：营销费用；商誉和其它收购问题；以及战略性支出等等。 有些调整是为了避免把经营决策和融资决策混同起来；有些是为了协 调企业的长短期发展；有些是为了体现资本的真实状况；还有一些则 是为了将权责发生制项目转换为以现金流为基础的项目。如果要求每 个公司在计算e v a 时对所有项目都进行调整，显然是不可行的。下 面列举了一些对于大部分公司都需要进行调整的项目，进一步说明 e v a 是如何准确体现企业价值和业绩的。 ( 1 ) 战略性支出 资产的定义是这样的，某一主体由于过去的交易或事项而获得或 控制的可预期的未来的经济利益。从这个定义可以看出资产的基本属 性有这样三个方面：资产的本质是未来的经济利益，即资产蕴藏着可 能的未来收益或未来服务潜力和效益；资产的产权由某一特定的个体 所拥有；这种所有权、控制权是在过去的交易、事项中取得的，即为 取得或控制资产的交易或其它事项已经发生。而战略性支出是指企业 为实现自己的战略性目标而进行的投入，最常见的形式是研发的投入 和市场开发的投入。不论是为了获得技术的优势，还是为了达到市场 扩张的目的，战略性支出都是企业为了获得将来的收益而发生的某项 交易或事项，这与企业购入资产极为相似。为了更准确的反映战略性 支出的作用和本质也应该将它资本化，被分摊到收益的会计期间中 s t e mc ta i - ，t h e e v a ? f i n a n c i a l m a n a g e m e n t s y s t e m ，j o u r n a l a p p l i e d c o r p o r a t c f i n a n c e , s u n 1 9 9 5 ：4 1 7 去。 根据稳健性原则，研发费用和市场开发费用必须在发生的当期列 做期间费用一次性予以核销。这种处理方法实际上忽略了这种战略性 支出对公司未来发展所起的作用，而把它与般的期间费用等同起 来。这样处理很可能会导致管理层减少对战略性支出的投入，以改善 短期会计利润，从而使管理层的业绩上升，收入提高。这在效益不好 的年份和管理人员即将退休的前几年尤为明显。 计算e v a 时将战略性支出资本化，即将它们作为公司的一项长 期投资加入到资产中，然后根据具体情况决定它们的收益年限加以摊 销，摊销值列入当期费用抵减利润。 据统计，美国公司研究发展费用的平均有效时间为5 年。经过调 整，公司投入的研发费用和市场开发费用不是在当期核销而是分期摊 销，从而不会对管理层的短期业绩产生负面影响，有效的避免了管理 层的短期行为。同时鼓励战略性支出，也有利于公司长期发展的利益。 ( 2 ) 商誉 商誉是指公司获得超额收益的能力，它是一项无形资产，不同于 其他长期资产的地方在于：只要产生商誉的要素还存在，商誉的价值 就不会减少。它是一项永久性的资产，不会随着时间而损耗的资产。 当一个公司收购另个公司，在采用购买法( p u r c h a s i n g m e t h o d ) 进行会计处理时，购买价格超过被收购公司净资产总额的部分就形成 商誉，在一定的期间内摊销。 这种处理方法的缺陷在于：一是商誉之所以产生，主要是与被 收购公司的产品品牌、声誉、市场地位等有关，这些都是近似永久性 的无形资产。所以通常情况下商誉不会随着时间贬值的。面摊销则意 味着资产的价值会随着时间减少，这显然与商誉的特性不符。二是， 商誉摊销作为期间费用会抵消当期的利润，影响经营者的业绩，这种 情况在收购高科技公司肘特别明显，因为这类公司的市场价值一般高 于净资产。但实际上经营者并没有出现经营失误，利润的降低只是由 于会计处理的问题而造成的。其结果就会驱使管理层在评估并购项目 时首先考并购行为是否有利于公司的长期发展，是否能为股东创造价 值。 计算e v a 时是不能对商誉进行摊销的。即计算时将以往的累计 摊销金额加回到资本总额中，同时把本期摊销加回到税后净营业利润 中。 因为e v a 不会受商誉摊销的影响，因而能够帮助管理层客观的 评价并购可能给公司带来的后果，进行有利于公司发展的并购活动。 同时这也使资产总额更接近公司的真实状况，即商誉不会随着时间而 减少。 ( 3 ) 各种准备金 各种准备金包括坏账准各、存货跌价准备、长短期投资的跌价或 减值准备等。准备金是公司为防备将来可能发生的损失而预先提取 的。它即不是公司资产的实际减少，也不是当期费用的现金支出。 准备金的提取是遵循了一系列的会计原则，如遵循稳健性原则和 配比原则，使公司的可能损失适时披露。准备金余额抵减对应的资产 项目，余额的变化计入当期费用充减利润。作为对投资者披露的信息， 这种处理方法是非常必要的，因为这样可以避免公众过高估计公司利 润而进行不当投资。但实际上，公司当期该项资产并未减少，也没有 该项费用的现金支出。提取准备金的做法一方面低估了公司的资本总 额，另一方面低估了公司的利润。 计算e v a 时应将准备金账户的余额加回到资本总额中，同时将 准备金余额的当期变化加回到税后诤营业利润中。 ( 4 ) 递延税款 由于税前会计利润和应纳所得之间的时间性差额所产生的所得 税金额就形成了递延税款。它的主要来源是折旧。如许多公司在计算 会计利润时采用直线折旧法，而在计算应纳税所得时则采用加速折旧 法，从而导致折旧费用的确认出现时问性差异。正常情况下，其结果 是应纳税所得小于会计报表体现的所得，形成递延税款贷方余额，公 司的纳税义务向后推延。 实际上大部分公司永远也不可能缴全它们的递延税款。即使公司 的固定资产增长缓慢，对于纳税利润扣除的折旧也会使递延税款无限 的增加。从经济观点分析，企业应当从当期利润中扣除的唯一税款就 是当期缴纳的税款，而不是将来可能或不可能缴纳的税款。因此，计 算e v a 时应采用当期企业所缴纳的税款，将当期递延税款的变化加 回到税后净营业利润中。也就是说，如果本年递延税款贷方余额增加， 就将该增加值加回到本年的税后净营业利润中，反之则从税后净营业 利润中减去。相应的，为了计算资金和资金成本，应将过去的利润中 扣除的递延税款的贷方余额从负债项下移出加到股权中去。 ( 5 ) 资产负债表的调整 一些直接影响资产负债表的项目也需要进行调整。在计算资产总 额时，应扣除那些消极投资( p a s s i v ei n v e s t m e n t ) 项目和免费融资( f r e e f i n a n c i n g ) 的项目。因为他们都不能代表用来产生经营利润的资本， 相应的也应将消极投资的收益也从税后净营业利润中扣除。 ( 6 ) 确定调整项目应遵循的原则 在实务中企业可以选择作5 到1 0 项的调整。具体到某个公司， 在实际计算e v a 时，它在确定哪些项目应作调整，哪些项目可不作调整 时，应遵循这样的原则，即这种调整能够使e v a 与公司的真实价值更 加一致，主要有1 ： 重要性原则，即调整项目涉及的金额应该较大，如果不调整会严重 影响e v a 反映公司的真实情况；成本效益原则，即进行调整的工作 成本应能被它所带来的收益弥补；可获得原则，即进彳亍调整的数据能 够获得；易理解性原则，即调整过程不应是学术性的，应是实务性的， 非财务人员能够理解；现金原则，即尽量反映公司现全收支的实际情 况，避免管理人员通过项目的调整操纵利润；这种调整是确定的，且 至少在3 年中不必更改。 3 、实际应用中e v a 具体的计算步骤 在进行了必要的会计调整后，就可以具体计算e v a 了，其主要 步骤是： 首先，计算资本总额。 髫黜u 哪l 胁础跏5 矿e c 蝴础坛觇z 拙吐f 酬“f a b o z z i a n da s s o c i a t e 鼠n e wh o p e ，队1 9 9 7 ： 1 0 资本总额= 资产负债表上的总资产+ 累计已摊销的商誉+ 各种准 备金余额( 坏账准备、存货跌价准备等) + 资本化的战略性支出一不产 生经营利润的资产 第二，计算税后净营业利润。 税后净营业利润= 利润表上的税后净营业利润+ 本年商誉摊销 + 一递延税款贷方余额的增加递延税款借方余额的增加+ 其他准备 金余额的增加+ 战略性支出一资本化战略性支出在本期的摊销一消 极投资的收益 第三，计算加权平均资本成本率。 加权平均资本成本率的确定取决于债权资本成本率和股权资本 成本率以及债权和股权在资本总额中相应的权重。而债权资本成本率 和股权资本成本率的确定需要参考很多因素，如宏观互济形势、资， 市场的资金供求状况、不同行业的风险程度以及公司的经营情况等。 债权资本成本率指的是税后成本率，计算公式如下： 税后债权资本成本率= 税前债权资本成本率( 1 一所得税税率) 在国外，公司主要是通过发行短期票据和长期债券来融资的，税 后债权资本成本率就由它们的利率决定。我国上市公司的负债主要以 银行短期借款为主，面且目前我国的银行贷款利率尚未放开，不同公 司贷款利率基本相同。所以可以采用中国人民银行公布的一年期流动 资金贷款利率作为税前债权资本成本率，并根据央行每年调息情况加 权平均。当然，不同公司可根据自身情况进行调整，所得税税率根据 不同公司的具体情况而定。 股权资本成本率通常根据资本资产价模型c a p m 确定，计算公 式如下： 股权资本成本率= 无风险收益率+ b 市场组合的风险溢价 国外一般以国债收益率作为无风险收益率。国内的流通国债市场 规模较小，居民的无风险投资以银行存款为主，因此可以5 年期银行 存款的内部收益率代替。随着国债市场发展，将来也可以国债收益率 为基准。 8 系数反映该公司股票相对于整个市场( 一般用股票市场指数来 代替) 的系统风险。波动越大，系数越大，说明该公司股票相对于整 个市场而言风险越高。市场组合的风险溢价反映整个证券市场相对于 无风险收益率的溢价。 美国股市的风险溢价为6 ，计算方法是将6 0 年左右的时间段 里标准普尔指数的年均收益率与长期国债的年均收益率相减。我国证 券市场诞生只有不到2 0 年的时间，各年的指数收益率相差较大，不 宜采用这种方法计算风险溢价。同时，由于我国金融市场中可供选择 的投资品种比较少，投资者对股票投资的风险溢价要求要比美国低， 因此公司可以考虑将我国的市场风险溢价定为低于6 。 需要强调晌是e v a 的核心在于提醒管理者股权资本是有成本的， 所以，在应用时有时并不需要去精确的确定加权平均资本成本。很多 公司愿意采用尽可能简单的方法来计算资金成本，它们认为精确性只 能让人糊涂，无助于改善决策。如可口可乐公司就采用1 2 作为该公 司全球业务的统一资本成本。 4 、计算过程中存在的缺陷 任何财务指标都存在一定的缺陷，e v a 也不例外，其主要缺陷有 以下几个方面： 第一，通货膨胀的影响。e v a 采用的是资产的账面价值，没有考 虑到通货膨胀的影响。在通货膨胀较严重的时期e v a 就无法反映资 产真实收益水平。而由于不同公司因为资产结构和资产使用寿命，受 通货膨胀的影响程度有所不同，e v a 被扭脏的程度也会有差异，此时 如果用e v a 比较不同公司的业绩可能会得出与在通货膨胀程度较低 的情况下截然相反的结论。 第二，折旧方法的影响。采用不同的折旧方法会导致资产负债表 上的资产总额的不同，自然也会导致e v a 的不同结果。另外，在新资 产使用初期，由于资本基础较大，资本成本较高，e v a 值偏低。随着折旧 增加，资本基础逐渐变小，e v a 值偏高。所以，新资产占资产比重较 高的公司反而比旧资产比重高的公司e v a 低，这时用e v a 比较不同 公司实际盈利能力显然是不准确的。 第三，资本成本波动的影响。公司可以通过改变资本结构等方法 来影响资本成本。另外，在不同时期，由于外部环境的变化，也会导 致资本成本的剧烈波动。对于一个发展稳定的公司而言，资本成本往 往是e v a 计算过程中最不稳定的项目。在某一时期，管理层用以降 低资本成本的措施，可能会由于外部环境的突发性变化导致相反的结 果，这样追求e v a 最大化，却反而会使公司面临巨大的风险。 ( 二) e v a 的理论基础 1 、e v a 的思想渊源：剩余收益 早在1 9 世纪4 0 年代，一些西方会计学者就将系列未来现金流的 现值重新表述为目前账面价值与未来剩余收益的现值之和( p r e i n r e i c h ， 1 9 3 8 ：e d w a r d s a n d b e l l ，1 9 6 1 ：p e a s n e l l ，1 9 8 2 ) 。奥尔森( 1 9 8 9 ，1 9 9 5 ) 、 费尔森和奥尔森( 1 9 9 5 ，1 9 9 6 ) 对该方法进行的理论分析工作更使得 该方法的可信度日益增长，目前它已成为在以资本市场为基础的财务 会计研究领域的一个重要框架。借助这一框架，可以推演e v a 财务 管理系统的理论公式。1 要使_ 系列未来现金流现值之和表述的公司价值等于目前账面 值与未来剩余收益现值之和表述的公司价值，其首要条件是满足净盈 余会计联系，即： b t = b t i + n i t c t( 1 ) 上式中b l 表示t 权益的账面价值( 包括债权和股权) ，n i 。表示t 1 到t 的期间内的会计利润，c 。为该期间对所有者的净支付。净盈余会 计联系要求所有影响账面价值的利得与损失都应包括在利润中，即从 个期间到另一个期间账面值得变化等于利润减去股利净支付。该假 设允许基于未来盈余和账面价值表示投资者获得的未来现金流，这里 的收益是基于股东的角度和利润的实体观来定义得。如果采用利润得 实体观，净资产等于股东权益加债权；如果采用利润得所有权观，净 资产等于股东权益。每个期间的剩余收益( 砒) 被定义为该期间的会计 利润与该期间的资本成本之差，用公式表述为： d e c h o w , h u t t o n ，s o a n , a ne m p i r i e s ia s s e s s m e n to f t h er e s i d u a li n c o m ev a l u a t i o nm o d e l ，j o u r n a lo f a c c o u n t i n g a n de c o n o m i c s ，1 9 9 9 = v 0 1 2 6 ：1 - 3 4 1 3 r j 严m t ( r b t 1 ) ( 2 ) 这里的r 是资本成本，表示收益返还率，假设它是常量。t 表 示该期间的会计利润。我们用所有未来现金流的现值表述公司价值： v t 2 丢，衙 臼曲 上式中v 表示t 时刻公司权益( 包括债权和股权) 的价值，r 贴 现率( 假定为常量) ，c ，代表来自未来期间的现金流，应用净盈余联 系将上式用剩余收益加以重新表述： 即喜幽半矗 ， 如果令t 趋向无穷大时，b t + ( 1 + r ) 趋向于零，则方程( 3 b ) 又可 表示成： v 跚蔷* o 石r 珂t + r ( 3 c ， 方程( 3 c ) 的成立必须以净盈余联系为前提，这一点是至关重要 的。稳健会计的处理方式可以改变方程( 3 c ) 右边的两个项目的相对 数量，即在t 时刻压低权益的账面值，但是将提高后续期间的剩余收 益。斯特恩- 斯图尔特将账面值和利润的传统会计计量加以调整，并 将调整后的剩余收益结果称之为经济增加值( e v a ) 1 。这时，又可 以将方程( 3 c ) 表示成： 忙卧+ ；器 例， 上式中的b ：是经斯特恩- 斯图尔特调整后的账面价值，方程( 3 d ) 提供了e v a 财务管理的理论基础。经济价值v 与账面价值b 之所以 不同主要在于利得与损失的确认时间不同。经济价值超过账面价值的 部分被认为是企业未确认的商誉。方程( 3 d ) 为该观点提供了一个正 式的表述，即企业未确认商誉是未来e v a 的现值。如果企业创造的 经济价值超过了它投入的资本价值，则企业是成功的。市场是企业能 s t e m e t a l ，t h e e v a ? f ! n a n c i a l m a n a g e m e n ts y s t e , n ，j o u n ) a | a p p l i e d c o r p o r a t e f i n a n f e , $ i 1 f l t m e r , 1 9 9 5 ：4 5 1 4 否成功的最后仲裁者，因而企业所创造的经济价值最后必然导致企业 股权和债权的高市值。斯特恩- 斯图尔特将市值超过投入资本的部分 称之为市场增加值( m v a ) 1 ，并用公式表述成： m v a 严v t - - b t = 9 竽冬 ( 4 ) , - - w 【l + r ， 基于上述表述，一个企业是否成功主要在于其未来e v a 的现值。 但是，有人认为，这样定义成功存在一个困难，首先，账面价值反映 了所有投资或再投资的数量( 即投入资本和留存盈余) ，这构成了评 估未来成就的基准。第二，账面价值按年累积成就，即确认在过去的 e v a 和未分配给所有者的数额。过去确认的利得越大，b 。就越高，所 以m v a t 就越低。他们认为应从投资基础中排除留存收益以解决该问 题。而且，就在目前和将来通过m v a 测试面言，过去对利得的会计 确认为此制造了负担。仅仅在企业刚开始运时，方程( 4 ) 是对企业 价值的明确计量，因为在该时点，不存在不完善的会计计量歪曲企业 过去的业绩。 用r o a t * 表示资产收益率，由于r o a 。十= m 。+ 1 3 “+ ，所以，还可 以将e v a 表述成： e v a - n i t + 一r b f - 】+ 气r o a t + - - r ) b 1 + n i 。+ 是经过调整后的挣收益。经过以上的论述，可以认为：因为 可以将e v a 植入一个正式的价值评估模型中，并能将其分解成包括 获利能力的项目，所以，它在理论上提供了一个引人注意之处，即能 够基于会计数字表示价值动因。比如，将方程( 5 ) 带入方程( 3 d ) ， 能直接产生以e v a 为基础的会计价值评估模型。 2 、e v a 的理论创新 e v a 赖以构建的基本观点并不新鲜。e v a 基本上是对存在很长 一段时间的正确财务管理与公司财务准则的重新包装。但e v a 却是 一种创新，是一项重要的创新，因为它促使现代财务理论及该理论的 管理内涵被没有经过财务管理正规训练的经理们所接收。这种观点并 s t e m e t a l ，t h e e v a ? f i n a n c i a l m a n a g e m e n t s y s t e m ，j o u r n a l a p p l i e d c o r p o r a t e f i n a n c e , s t t m m c r , 1 9 9 5 ；4 6 1 5 非首创，但在形式上却有创新之处，特别是在工商界，它受到对财务 问题有着本能厌恶的经理们的欢迎。e v a 能帮助经理们更好地理解财 务目标并实现这些财务目标。 e v a 源于剩余收益观，但又不同于剩余收益观。e v a 吸收了早 期利用剩余收益思想的人们所不具有的各种资本市场理论，建立了公 司权益资本的可靠计算方法。这是基于金融经济学的最新发展，特别 是借助于资本资产定价模型( c a p i t a l a s s e t p r i c i n gm o d e l ，c a p m ) 推 导出了体现行业风险特征的资本成本，从而扩展了传统的剩余收益方 法。 传统的剩余收益计算方法接收的是会计经营利润的概念。一些 e v a 的倡导者则认为任何建立在通用会计准则( g a a p ) 基础上的利 润数字，包括剩余收益，都可能使人们对公司产生严重错觉，e v a 是对因财务报告的需要而被公认会计会计准则曲解的信息作出调整 后计算得出，这在某种意义上使得e v a 从g a a p 释放出来，从而提 供了比未经调整的剩余收益更为可靠的业绩计算方法。这主要体现在 e v a 对税后利润和权益两要素的改进上，e v a 考虑到了不同会计政 策选择对收益计算的影响，它以会计利润为基础进行调整，从而减弱 了会计利润容易被人为操纵、容易导致短期行为等缺点，使业绩评价 指标的噪音得以控制。 在将业绩、薪酬和管理结合方面，e v a 比早期的剩余收入走的远 的多。将管理薪酬和e v a 相联系，从而当e v a 增长时，管理者可以 得到更多报酬，同时为不参与管理的股东们创造了更多的财富。正因 为这样的评价激励机制，使得e v a 还能够成为战略执行过程的中心， 企业财务管理的各方面如战略计划、资本配置、经营预算、业绩评价、 薪酬激励都可以用统一的指标联系沟通。以资本预算作例，为了判断 一个投资项目是否上马，传统方法也使用了名义的基准汇报率，但是 项目一上马，传统方法就把资金看作是免费的，这就意味着对资金的 需求是无度的，管理高层不得不对全部资本支出设定上限。相反，在 e v a 体系下，公司总部是一个银行，各个经营部门很容易从那里获得 资金，但付出代价的压力会自动限制对资金的需求。 由此可见，尽管e v a 脱胎于剩余收益，但e v a 体系的形成突破 了剩余收益用作业绩评价的狭隘角度，其最大的优点之一就是把发展 目标移交给了业务部门和机构。从而将一家公司的经营预算，甚至公 司组织机构中最基层单位的预算，直接同资本市场的要求联系起来， 也就是说，e v a 使得公司由上而下地意识到资本成本的概念。因此， e v a 体系的形成即e v a 同价值管理的结合真正开创了剩余收益概念 的新时代，而这正是剩余收益迟迟未受重视的原因之一。 三、e v a 与股东价值 ( 一) 财务管理目标的定位：股东价值最大化 财务管理目标的定位