（会计学专业论文）上市公司会计信息披露问题研究——基于股权分散化条件下.pdf

摘要 摘要 2 0 世纪9 0 年代我国资本市场顺应经济的发展趋势开始起步，和其他发达资本主义国 家的资本市场相比，我国资本市场的起步较晚，会计信息披露也比较薄弱，经过二十几年 的发展，我国上市公司会计信息披露质量稳中求进，相对资本市场发展的初期，已经取得 了很大的进步。但同时我们也应关注到，近年来发生的关于上市公司的恶性事件中，无不 渗透着会计信息披露问题。 随着股份公司制度和资本市场的高速发展，股权分散化已成为一种趋势。股权分散化 条件下，股票持有者( 股东) 把关注的目光转向了资本市场很直观的信息，而忽略了上市 公司提供的会计信息。会计信息是信息需求者与信息提供者长期博弈的结果，而且会计信 息是连接上市公司与证券市场的纽带和桥梁，上市公司会计信息披露质量将直接影响信息 使用者的决策和我国资本市场的发展。既然信息需求者对会计信息的需求下降，那么股权 分散化条件下，信息提供者提供会计信息的压力就会变小，我国上市公司的会计信息披露 质量势必要降低。如何防止会计信息披露质量下降将是本文研究的焦点。 本文针对股权分散化条件下，如何防止我国上市公司会计信息披露质量下降这一热点 问题，在阅读大量相关文献的基础上，进行了较为深入的研究分析。首先从文章的研究背 景、研究意义出发，整理国内外的研究现状、研究内容和研究方法，接着介绍了相关理论 基础。论文的第三部分是股权分散化条件下会计信息披露质量下降的理论分析，主要分析 会计信息披露存在的问题、原因及改善会计信息披露质量的必要性。第四部分是股权高度 分散化条件下，会计信息披露质量与股权集中度的实证推理，主要以深圳证交所第一大股 东持股比例小于2 0 的上市公司为样本，采用逻辑回归的方法进行论证。第五部分是给出 股权分散化条件下，提高会计信息披露质量的途径，主要包括提高会计主体会计信息披露 的积极性等方面。最后一部分是结论和展望。 关键词：会计信息披露；股权分散化；股权集中度 a b s t r a c l a b s t r a c t o u rc o u n t r y s c a p i t a lm a r k e ts t a r t e di nt h e 19 9 0 st oa d a p tt oe c o n o m i cd e v e l o p m e n tt r e n d s c o n t r a c t i n gw i t ht h ec a p i t a lm a r k e to ft h eo t h e rd e v e l o p e dc a p i t a l i s tc o u n t r i e s ，o u rc o u n t r y s c a p i t a lm a r k e ts t a r t e dt ob el a t e ，t h ed i s c l o s u r eo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nw a sa l s or e l a t i v e l y w e a k a f t e rt h ed e v e l o p m e n to fc a p i t a lm a r k e tf o r2 0y e a r s ，t h ed i s c l o s u r eo fa c c o u n t i n g i n f o r m a t i o no fl i s t e dc o m p a n i e si no u rc o u n t r yh a sb e e nm a i n t a i n i n gs t a b i l i t y i th a sm a d eg r e a t p r o g r e s st ot h ec a p i t a lm a r k e td e v e l o p m e n tf o r t h ee a r l ys t a g e s h o w e v e r , w es h o u l dp a y a t t e n t i o nt ot h el i s t e dc o m p a n i e so nt h es e r i o u si n c i d e n t so c c u r r e di nr e c e n ty e a r sa tt h es a m et i m e a l li n c i d e n t sp e r m e a t e dt h ed i s c l o s u r eo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n w i t ht h er a p i dd e v e l o p m e n to ft h es t o c kc o m p a n ys y s t e ma n dc a p i t a lm a r k e t s ，e q u i t y d e c e n t r a l i z a t i o nh a sb e c o m eat r e n d t h es t o c k h o l d e r s ( s h a r e h o l d e r s ) t u r n e dt h ea t t e n t i o nt ot h e i n t u i t i v ei n f o r m a t i o no ft h ec a p i t a lm a r k e tu n d e rt h ec o n d i t i o n so ft h ed i s p e r s e do w n e r s h i p ，w h i l e i g n o r e dt h ea c c o u n t i n gi n f o r m a t i o np r o v i d e db yt h el i s t e dc o m p a n i e s a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o ni s t h er e s u l tb yt h ei n f o r m a t i o nn e e d sa n di n f o r m a t i o np r o v i d e r so fl o n g - t e r mg a m e ，a n da c c o u n t i n g i n f o r m a t i o ni sc o n n e c t e dt ot h et i ea n db r i d g eo fl i s t e dc o m p a n i e sa n ds e c u r i t i e sm a r k e t s ，t h e q u a l i t yo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e o fl i s t e dc o m p a n i e sw i l l d i r e c t l ya f f e c t t h e i n f o r m a t i o nu s e r sd e c i s i o n - m a k i n ga n dt h ed e v e l o p m e n to fo u rc o u n t r y t sc a p i t a lm a r k e t s i n c e t h ed e m a n df o ra c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nb yt h ei n f o r m a t i o nn e e d sd e c l i n e ，t h ep r e s s u r ef o r i n f o r m a t i o np r o v i d e r st o p r o v i d ea c c o u n t i n g i n f o r m a t i o nw i l lb er e d u c e du n d e rd i s p e r s e d o w n e r s h i pc o n d i t i o n s ，t h ed i s c l o s u r eo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nq u a l i t yo fl i s t e dc o m p a n i e s i no u r c o u n t r yi sb o u n dt or e d u c e h o wt op r e v e n tt h ed i s c l o s u r eo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nq u a l i t y d e c l i n i n gw i l lb et h ef o c u so f t h i ss t u d y i nt h i sp a p e r , u n d e rt h ec o n d i t i o n so fd i s p e r s e do w n e r s h i p ，h o wt op r e v e n tt h ed i s c l o s u r eo f a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o no fl i s t e dc o m p a n i e si no u rc o u n t r yd e c l i n i n gi nt h eq u a l i t yw i l lb eah o t i s s u e ，a f t e rr e a d i n gal o to fl i t e r a t u r e ，id i dm o r ei n - d e p t hr e s e a r c ha n da n a l y s i s f i r s t l y , t h ea r t i c l e b e g i n s 谢mt h er e s e a r c hb a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c e ，d e a l i n gw i mt h ed o m e s t i ca n df o r e i g n r e s e a r c ha n dr e s e a r c hm e t h o d s ，a n dt h e ni n t r o d u c e dt h er e l a t i v et h e o r e t i c a lb a s i s t h et h j r dp a r t ， t h et h e o r e t i c a la n a l y s i so ft h ed i s c l o s u r eo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nd e c l i n ei nt h eq u a l i t yu n d e r d i s p e r s e do w n e r s h i pc o n d i t i o n s ，m a j o ra n a l y z et h ep r o b l e ma n dt h ec a u s eo ft h ed i s c l o s u r eo f a b s t r a c t a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n ，t h e nw ea n a l y z et h en e e dt oi m p r o v et h ed i s c l o s u r e o fa c c o u n t i n g i n f o r m a t i o nq u a l i t y t h ef o u r t hp a r t ，t h ee m p i r i c a lr e a s o n i n go fd i s c l o s u r eo fa c c o u n t i n g i n f o r m a t i o nq u a l i t ya n do w n e r s h i pc o n c e n t r a t i o nu n d e rh i g h l yd i s p e r s e do w n e r s h i pc o n d i t i o n s w et a k et h el a r g e s ts h a r e h o l d e rs t a k eo fl e s st h a n2 0 o fl i s t e dc o m p a n i e so fs z s ea sas a m p l e ， a n dt h e nw eu s el o g i s t i cr e g r e s s i o nm e t h o d sf o rt h ed e m o n s t r a t i o n t h ef i f t hp a r ti sg i v e nt h e w a y st oi m p r o v et h ed i s c l o s u r eo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nq u a l i t yu n d e rd i s p e r s e do w n e r s h i p c o n d i t i o n s ，i n c l u d i n gt oi m p r o v et h ea c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nd i s c l o s e dp o s i t i v ef o rt h ea c c o u n t i n g e n t i t ya n ds oo n t h el a s ts e c t i o ni sc o n c l u s i o n sa n do u t l o o k k e yw o r d s ：t h ed i s c l o s u r e o fa c c o u n t i n g i n f o r m a t i o n ；d i s p e r s e do w n e r s h i p ；o w n e r s h i p c o n c e n 仃a t i o n 第一章绪论 第一章绪论 1 1 选题背景与研究意义 1 1 1 股权分散化 ( 1 ) 国外股权分散化 人类历史的车轮滚滚驶进2 0 世纪3 0 年代，作为新生事物的资本市场迎来了早期的发 展，早期自然有早期发展不成熟的地方初期进入资本市场进行交易的公司规模都很小， 根本不能与现在的大公司相提并论，更别提现在国际上一些超级跨国大企业了，但这些小 公司在当时已经是很先进的了。伴随着资本市场的发展，我们需要确立股份公司制度，但 资本市场发展的初期，股份公司制度无从谈起，只是列了简单的几条条文规定来规范和约 束资本市场，当时关于资本市场的管理更是无从谈起，跨国公司和控股公司简直就是稀罕 物。然而，人类历史总是不断向前发展的，资本市场经过3 0 多年的风雨洗礼，进入了2 0 世纪7 0 年代，迎着科技革命的大好形势，股份公司规模的扩张极其迅速，随之产生了一大 批跨国公司，这一切都促进了资本市场迅速的发展。许多研究学者认定证券交易所的产生 是资本市场发展到一个新阶段的重要标志。这期间证券市场的管理相比资本市场发展的早 期有了很大的提高，这得益于现代证券交易所的产生和发展，是它把股份公司制度推到了 一个相对高的水平上。总之，随着股份公司制度和资本市场的高速发展，相比2 0 世纪3 0 年代的股份公司，此时的股份公司股权分散更加广泛，所有权与经营权分离的趋势更加明 显。 如果让我们悉数资本市场高速发展的原因，那就是第二次世界大战后在西方资本主义 国家发生的新科技革命。在新科技革命的强力推动下，西方资本主义国家的生产力得到了 迅速的发展。政治学中所讲的生产关系一定要适应生产力发展的要求是一条经久不衰的真 理。在生产力发展的要求下，生产关系急需做出调整，资本主义国家应着生产力的发展迅 速对生产关系做出了调整，在一定程度上缓和了西方资本主义国家国内的阶级矛盾，并减 少了冲突的发生。整个过程中，资本主义国家政府对所有制关系的调整是最引人注意的， 其所有制关系的调整主要表现为资本的社会化。资本的社会化主要是通过两个途径来实现 的，首先，西方资本主义国家根据经济形势的要求建立和发展了一定比例的国有经济；其 次，企业股权的分散化。这两种资本社会化方式中，股权分散化是最主要的形式( 张继承， 2 0 0 4 ) 。【1 1 第一章绪论 ( 2 ) 国内股权分散化 世界的发展不可能不影响中国，尤其是我国改革开放的春风飘过全国，资本市场在西 方发达资本主义国家发展了三十几年以后，我国终于在2 0 世纪7 0 年代末期提出了企业改 革，之后“政企分开”就成了我国国企改革的一个很重要的问题，但长期以来我国企业限 于我国文化的发展，国企中的政企分开始终受到国有产权的制约，政府部门既是国企的所 有者又是行政主体，政企分开的问题始终没有得到彻底解决，然而，如果政企不分开，企 业的运转机制就不能取得进展，经济体制就不可能转变，代表当时最新的经济发展模式一 一市场经济体制就难以与我国实行的计划经济体制想抗衡。如何才能使最新的经济发展模 式在我国茁壮成长呢? 这样的问题困扰了国人十几年，直到1 9 9 4 年4 月2 8 日，珠海恒通 集团收购上海建材集团持有的棱光实业股份3 5 5 的股权，成为棱光实业第一大股东的案 例出现，这个案例成为中国证券市场发展史上第一例国有股转让案例，也是一例典型的财 务性购并案例。万事开头难，有了第一例，这种模式的进行就有了标尺，我国企业随后进 行了一系列国有股减持方面的业务，公司有了发展的积极性，随之我国的经济发展取得了 很大的进步，这些都是我们有目共睹的。国有股转让的进程发展了十年左右，2 0 0 5 年4 月 2 9 日，证监会发布了关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知，宣布了股权分 置改革试点的相关工作，这是我国国有股减持过程中的一个重要里程碑，标志着政府转变 经济发展方式的决心。实施股权分置改革后，我国“一股独大”的现象将得到改变，上市 公司的股权结构将趋于分散。 国有企业改组为公司，是国有企业建立现代企业制度的必然选择。现代企业制度的基 本特征是“产权明晰+ 有限责任+ 科学管理制度”，三个方面缺一不可。其核心是科学的公司 治理结构，而公司的治理结构中最重要的内容是权力结构运行的相互制衡( 盛毅，1 9 9 5 ) 。 瞳1 在任何一个层次上，权力的使用都是受到监督和制约的，比如股东的权力，需要有股东 之间的相互制衡机制，这种机制只有靠股权结构设置的合理化来保证，如果有一个股东凭 借股权份额的优势绝对左右股东大会，那这种股权设置就是不科学的。权力的相互制衡保 证了公司的正常运行和行为的合理化。当前我国资本市场还处在股权集中的状态，许多研 究文献表明：我国资本市场在股权分散化的趋势下，经济资源将会配置的更加合理。相信 我国资本市场在未来的发展中，股权分散化的趋势一定将更加明显。 ( 3 ) 股权分散化的影响 首先，通过让大股东以外的员工和社会公众持股，可以有效筹集巨量资本以扩大再生 ， 第一章绪论 产，同时又不失去对公司的有效控制。其次，让员工持股，加强了员工对企业的认同感， 扩大了劳资合作，缓和了劳资矛盾。让员工持股还会使员工对企业的忠诚度有所加强，使 企业的管理相比不让员工持股以前有很大的改善。最后，通过让员工和社会公众分散持股， 分散了企业风险( 张继承，2 0 0 4 ) 。n 1 但是股权分散化种种光环的背后，却可能是上市公司 会计信息披露质量的下降。随着资本市场和股份公司制度的发展，股权分散化已成为一种 趋势，我们不可能扭转资本市场发展的趋势。我们只有提出提高上市公司会计信息披露质 量的措施，才能使股权分散化条件下，上述的各种优点尽显，进而使社会的资源达到合理 配置。 1 1 2 研究意义 随着股份公司制度和资本市场的高速发展，股权分散的现象在现代股份公司中变得更 加明显，所有权与经营权分离的趋势相对我国资本市场发展的初期更加明显，在这种股权 高度分散的上市公司内部，所有权的关系已经变得相当淡化了，极其分散的投资者几乎不 可能行使一般意义上的管理。而且，在未来发达的资本市场上，投资者能够以很低的成本， 轻易地将投资风险分散掉。因此，绝大多数股票持有者( 即股东) 所关心的是很直观的股 票行情，而非上市公司的管理( 夏冬林等，2 0 0 7 ) 。1 从信息披露的角度来讲，绝大多数投 资者关注的是资本市场的信息，而非公司管理方面的信息。从信息的发展来看，信息是由 信息提供者和信息需求者长期博弈的结果，如果公司管理方面的信息需求下降，那么信息 提供者( 上市公司) 必然缺乏提供高质量会计信息的动力，会计信息披露质量下降将成为一 种必然的结果，本文将针对会计信息披露质量下降提出一定的方法，防止上市公司会计信息 披露质量下降。 1 2 信息披露问题的文献综述 1 2 1 国外研究综述 纵观国外学者对会计信息披露的研究，按时间来分，大致可以分为三个阶段，第一个 阶段是2 0 世纪6 0 年代以前；第二阶段是2 0 世纪6 0 年代到2 0 世纪9 0 年代之间；第三个 阶段是2 0 世纪9 0 年代至今。每个阶段都从披露内容和披露手段方面有各自的特点，但后 一个阶段总是应者时代的发展，在前一个阶段的基础上做出改进的。下面具体谈一下每个 阶段的特点： ( 1 ) 第一个阶段发生在2 0 世纪6 0 年代以前，这个阶段主要以美国证券信息披露制度 特点为主导。早期的信息披露制度在美国确立，主要体现信息透明性，以1 8 5 2 年马萨诸塞 j 第一章绪论 州的公用事业发行的证券牵头，逐步推广到全国的公众公司，随后德克萨斯州等州通过了 许多州级证券监管法案。这个阶段最具里程碑意义的是1 9 3 3 年美国国会通过了证券法， 接下来的一年里又通过了证券交易法，美国联邦证券交易委员会( s e c ) 也相应成立。 此后的时间逐步形成了以证券法和证券交易法为主体的信息披露框架。此时的研 究以政府主导的研究为主。 ( 2 ) 第二个阶段发生在2 0 世纪6 0 年代以后到2 0 世纪9 0 年代之间，刚进入2 0 世纪 6 0 年代，信息提供者主要从自身的角度出发，很少考虑投资者的要求，这是这个阶段的典 型特征，相比前一个阶段已经有很大进步，这个时期的重大事件为1 9 6 4 年美国国会通过了 全国环境政策法，1 9 7 8 年，s e c 制定颁布了揭示预测经营业绩的指南和保护盈利 预测安全港规则等。接近2 0 世纪9 0 年代，s e c 发布了管理层讨论与分析义务解释， 该解释提出发行公司必须披露目前已经知晓的发展趋势和可以合理预见将对公司未来产生 重大影响的不确定因素。这个事件说明第二阶段后期，信息提供者已经开始考虑信息需求 者的要求，开始意识到信息必须以信息需要者的要求为指导来提供，所以这个时期的财务 报表相对前一个阶段设计的更加合理，有更多的使用者开始关注。这个阶段的研究文献主 要包括：b a r r e t t ( 1 9 7 6 ) 对1 0 3 家上市公司年报的信息披露指数研究后发现，信息披露质量 与证券市场效率相关。口印j e n s e n 和m e r k l i n g ( 1 9 7 6 ) 研究发现，信息需求者与供给者之间 存在着信息不对称，企业可能会利用不对称信息而损害所有者利益，以达到其自身利益最 大化。m 1 ( 3 ) 第三个阶段发生在2 0 世纪9 0 年代至今，第三阶段刚开始，主要特征还是以信息提 供者考虑信息需求者的要求为主的，但是随着资本市场的进一步发展，逐渐受到了现代通 讯和网络技术发展的影响，现代通讯和网络技术是资本市场上的信息披露制度己不仅仅局 限于考虑投资者的要求就能使投资者满足。在互联网的推动下，信息披露逐步向网络化发 展，此时产生了信息需求者和信息供给者之间的矛盾，信息需求者希望得到及时、充分、 准确、规范、公平的信息，而信息提供者因为种种原因，只愿意披露对企业有利的信息， 这个时期的信息披露出现了不真实、不充分、不及时、不公平等诸多问题。互联网的使用 范围增多还使资本市场上越来越广泛地使用电子文本披露信息。这个时期发生的重大事件 是2 0 0 2 年7 月3 0 日萨班斯一奥克斯利法案经过议会的通过并经布什总统签署，该法案以 保护投资者利益和提高公司透明度为根本立法思想，对信息披露质量提出了更高的要求， 重点强调信息披露，法案中明文规定信息披露特征中的“及时”要提高到“实时”水平， 4 第一章绪论 包括股东和高级管理者在内的股权大额持有者披露股权变更或证券转换协议的期间减少到 2 个工作日；此外，该法案还强调增加包括内部控制报告在内的信息披露内容。2 0 0 7 年6 月 2 0 日，s e c 发布了管理层财务报告内部控制报告指引，该指引提出了财务报告内部控制 的具体评估的专门方法。 总之，随着股份公司制度和资本市场的快速发展，股权分散化已成为一种趋势。国外 资本市场进入股权分散化的阶段要比国内早，相应的国外学者在研究股权结构与会计信息 披露质量关系的时候，着重强调了股权较分散的那部分上市公司，这可以说是国外学者与 国内学者研究股权集中度时的一个客观原因吧，国外资本市场处于股权较分散的状态，相 应国外学者研究起来搜集数据也是以股权较分散的上市公司为主的，而国内的学者研究股 权集中度时，搜集数据也是以国内资本市场股权较集中的上市公司为主导的，当然我说的 是大多数情况下，可能会有一些情况特殊，在此不作讨论。主要代表文献有：c l e s s e n s ( 2 0 0 0 ) 的研究表明，在世界上的任何一个国家的资本市场，一旦大股东处于绝对控股地位，他们就 可以通过其它途径获取内部私有收益，或者通过合理利用会计准则的缺陷剥削中小股东的 财富。3 1 2 2 国内研究综述 关于信息披露问题的研究，我国相对西方开始的较晚，直到西方研究者发现信息提供 者应该以信息提供者的要求为主导时，我国的理论界和实践领域才对信息披露问题有了较 多的关注。当时的学者在西方学者研究成果的基础上，并学习其研究方法和思路，对我国 特有的证券市场信息披露问题进行了研究，取得了一些成果。然而，我国证券市场的发展 还不完善，理论研究时间也不太长，包括研究方法在内的很多问题还亟待解决。早期的我 国学者关于信息披露问题的研究文献主要有：沈田丰、韩灵丽( 1 9 9 4 ) 提出需要不断地规 范信息披露制度，因为信息披露制度是股票发行和上市交易的条件之一。h 1 林国春、彭蕾 ( 1 9 9 7 ) 从证券市场有效性的角度出发，提出我国迫切需要完善上市公司信息披露制度。 畸1 总之，我国早期关于信息披露问题的研究还很浅显。 进入2 1 世纪以后，我国证券市场经过十几年的发展，信息披露制度相比早期已经有了 很大的进步，我国的学者开始从研究方法、研究角度、研究范围等各个方面进行扩展，研 究方法从初期单纯的规范研究，逐步转向规范研究与实证研究相结合，有的甚至直接用实 证方法进行研究，代表性文献有马俊生、徐文学( 2 0 0 0 ) 通过实证分析认为中国证券市场还 不是有效市场；哺1 研究视角也有很大的变化，像胡茂刚( 2 0 0 0 ) 以法律角度出发，研究了 与 第一章绪论 我国信息披露制度，取得了信息披露制度立法方面的很多成果。n 1 潘琰、辛清泉( 2 0 0 4 ) 从契约理论的视角，对我国公司治理结构与会计信息质量的关系进行了研究；嫡1 另外，此 时的研究已不仅仅局限于很笼统的信息披露制度了，研究范围不断扩大，很多问题已经细 化，像信息披露问题已经从信息披露制度的研究转向公司治理结构与信息披露质量的关系、 信息披露方式、信息披露质量特征等方面的研究，有的甚至把各种细化的情况整合成框架， 代表性文献有陆正飞等( 2 0 0 2 ) 通过分析信息披露的现状，提出我国证券市场存在信息披 露不及时、不充分现象及产生这种现象的原因。旧1 李翔、冯峥( 2 0 0 6 ) 提出管理会计信息应 作为信息披露的主要内容进行披露。n 町 关于公司治理结构和会计信息披露质量之间的关系研究这个问题，国内的研究是从进 入2 1 世纪后开始的，股权结构作为公司治理结构的一个重要特征，其与会计信息披露质量 的关系的研究也逐渐变得多起来。代表性文献有：梁杰、王漩和李进中( 2 0 0 4 ) 通过选取代 表公司治理结构中股权结构特征、董事会特征、监事会特征、管理层特征等方面的1 4 个指 标对公司治理结构与会计舞弊之间的关系进行实证研究，结果表明股权集中度与财务报告 舞弊呈负相关关系。n 蔡宁、梁丽珍( 2 0 0 3 ) 以4 5 家有“财务舞弊 行为的上市公司和4 5 家有“无财务舞弊”行为的上市公司为研究样本，发现股权集中度与财务舞弊行为呈显著正 相关关系。n 2 1 随着股份公司制度和资本市场的快速发展，股权分散化已成为一种趋势，尤 其在2 0 0 5 年4 月2 9 日，证监会发布了关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知， 宣布了股权分置改革试点的相关工作，我国的资本市场股权分散化趋势更加明显。股权分 置改革后，我国学者对股权集中度和会计信息披露质量的关系的研究开始集中起来，主要 代表文献有：杜兴强和温日光( 2 0 0 7 ) 的研究表明，我国上市公司的股权集中度与会计信息质 量呈正相关关系，另外还得出国家控股的上市公司会计信息质量比非国家控股的要高的结 论。n 3 1 股权分置改革后，可能由于我国资本市场依然处在股权集中的状态，众多关于股权结 构与会计信息披露质量的关系的研究中，依然分析的是股权集中的部分上市公司，对股权 分散的部分上市公司深入研究的较少。然而，随着股份公司制度和资本市场的发展，股权 分散化已成为国内外的一种趋势。因此，股权分散化条件下，上市公司会计信息披露问题 将是本文研究的焦点。 1 3 论文结构和主要观点 本文以股权分散化条件作为基点，从此出发，先从供需理论、博弈论等理论推出股权 6 第一章绪论 分散化条件下，上市公司会计信息披露质量会下降，接着通过对股权分散化条件下，上市 公司会计信息披露质量问题现状、原因的分析，说明改善股权分散化条件下会计信息披露 质量的必要性，然后通过对深圳证交所1 7 0 家第一大股东持股比例低于2 0 ( 鉴于股权分散 化不易定量分析和股权分散化的最终结果是股权高度分散化两方面的原因，本文选取第一 人股东持股比例低于2 0 ，即股权高度分散化条件下的上市公司进行研究) 的上市公司进行 实证推理，得出股权高度分散化条件下，会计信息披露质量会随着股权集中度下降而呈下 降趋势的结论，进一步提出提高会计信息披露质量的途径和保证上述途径有效践行的措施。 具体结构如图卜l 所示： 理论分析实证推理 冈 i _ j 图卜l 论文研究结构 资料来源：作者整理 圈 寺 第一章绪论 1 4 研究方法与创新 本文计划采用规范研究与实证研究相结合的方法进行，股权分散化在国内外资本市场 都将成为一种趋势，在这种趋势下，上市公司会计信息披露质量是否会下降将成为学术界 研究的重心，本人通过对前人研究成果的分析，认为股权分散化条件下，股权集中度与会 计信息披露质量呈正相关关系的趋势，这将在文中用实证证明。本文将从影响会计信息披 露质量的各个角度出发，提出防止股权分散化条件下，会计信息披露质量下降的途径，并 提出上述措施有效践行的方法。 本文的创新点主要有两方面：一方面关于股权集中度与会计信息披露质量之间的关系 众说纷纭，而且大部分研究都着眼于全部样本，本文通过实证研究的方法对股权高度分散 化条件下股权集中度与会计信息披露质量之间的关系给出新的结论；另一方面如果上面所 证结论( 股权集中度与会计信息披露质量呈正相关关系) 为实，会计信息披露质量必将下降， 本文将提出提高会计信息披露质量的方法，并提出保证上述方法有效践行的途径。 8 第二章会计信息披露的理论基础 第二章会计信息披露的理论基础 2 1 有效市场理论 如果在一个证券市场中，证券价格完全反应了所有可利用的信息，那么这样的市场就 被称为有效市场。这个关于有效市场的定义出自著名的美国经济学家法玛( f a m a ) 1 9 6 5 年 提出的有效市场假说( e m h ) 。这个假说是法玛在包括市场充分竞争、不存在交易成本、参 与者能够获得同时同质的完全信息、所有参与者均为理性经济人等一系列理论假设的基础 上提出的。随后的几年里，法玛经过对前人文献的研究和对资本市场的实际考察，按照决 策所用的信息类型，把有效市场分为三类：弱式有效市场，所谓弱式有效市场是指任何 投资者按照能反映历史信息的证券价格进行交易，都不能获得额外盈利；半强式有效市 场，所谓半强式有效市场是指用能反映当前包括年度报告在内的所有公开信息的证券价格 来预测未来的证券价格，投资者仍然无法得到额外收益；强式有效市场，所谓强式有效 市场是指所有投资者占有完全相同的信息，这些信息包括半强式有效市场中所有的信息和 所有内幕信息，是一种完全理想化的资本市场。 上文中法玛经过研究提出把有效市场分为弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效 市场，下面我们就对三种市场状态做一些评价：首先，弱式有效市场中，其中的证券价格 反应的是历史信息，在经济不发达的年代，可能投资者根据历史信息也能准确地判断商品 信息，但随着网络时代的到来，其信息披露的程度和带给投资者的信息量是很弱的；其次， 半强式有效市场相对弱式有效市场在信息披露方面就会好很多，半强式有效市场中，上市 公司会披露公司财务报告、经济状况通告、公司价值、宏观经济形势预测等方面的信息， 投资者利用更多的信息进行证券交易，市场的有效性程度相比弱式有效市场有很大提高， 但相比强式有效市场，整个上市公司披露的信息缺失了内幕交易的信息，某些不良投资者 利用内幕信息交易能获得额外收益；最后，强式有效市场，强式有效市场是一种理想化的 资本市场状态，在现实的资本市场中是不可能存在的。强式有效市场的提出对上市公司信 息披露的政策会产生启示，因此，用哲学的原理来讲，就是存在的就是合理的，我们要不 断沿着强式有效市场的目标迈进，尽可能的接近强式有效市场，遏制内幕交易，使社会资 源的配置尽可能达到最优状态。 随着股份公司制度和资本市场的高速发展，我国对资本市场的研究越来越多，2 0 世纪 9 0 年代的主要研究文献有：吴世农( 1 9 9 6 ) 对1 9 9 4 年以前我国的股市研究表明上海和深 圳不具备弱式有效性；n 4 1 陈小悦、陈晓、顾斌( 1 9 9 7 ) 通过1 9 9 1 年至1 9 9 6 年两市数据研 q 第二章会计信息披露的理论基础 究表明：深市己达到弱式有效市场的状态，而沪市在1 9 9 3 年以前没有达到弱式有效状态。 n 朝当时的我国整个股市处在弱式有效状态，相应的会计信息披露质量也很差。进入2 1 世纪 至今，我国的资本市场已经有了强有力的发展，相比2 0 世纪9 0 年代已经有了很大的进步， 但相比强式有效市场，我国股市依然任重而道远。我国资本市场目前的问题依然是信息披 露的问题，我们只有把会计信息披露的问题处理好了，资本市场的有效性才能提高。 法玛提出的有效市场假说是理想化的，现实社会中的资本市场是不可能存在的，当然 我们可以尽力提高市场的有效性程度。与市场的有效性程度密切相关的是披露的会计信息 质量，会计信息披露质量的高低直接关系着资本市场的投资者能否做出理性决策，只有作 为信息披露者的上市公司充分披露会计信息，投资者才能尽可能迅速、完全、准确的了解 某项商品的全部信息，然后根据这些信息对商品做出判断，以决定该商品的价格是否合理， 然后决定是否购买该商品。从会计信息披露到投资者购买商品整个链条上，会计信息披露 质量事关整个链条的有效，如果整个链条达到有效的极限，那么整个市场就是有效的，整 个社会的资源也就达到了合理配置，股权分散化条件下，由于种种原因，会计信息披露质 量必然下降，资本市场的有效性程度降低，最终导致资源的配置欠妥，这在日益紧缺的有限 资源面前，问题是比较严重的。 2 2 信息不对称理论 美国经济学家阿克洛夫( a k e r l o f ) 在柠檬市场( t h em a r k e tf o rl e m o n s ) 一书中最 早提出了信息不对称( i n f o r m a t i o na s y m m e t r y ) 理论，所谓信息不对称是在信息经济学的 基础上发展起来的，具体指商业交易中一些人比另一些人拥有信息优势。该理论的提出者 最早是通过对旧车市场进行研究，发现当旧车市场的卖家拥有比买家更多的信息的时候， 就会有劣质产品被出售的情况发生，信息不对称的两种类型是逆向选择( a d v e r s e s e l e c t i o n ) 和道德风险( m o r a lh a z a r d ) ( 威廉r 斯科特，2 0 1 0 ) 。n 叼 逆向选择是信息不对称的其中一种类型，主要因为同一项交易参与者或者潜在交易参 与者中的一方或者多方相对其他参与者拥有更多的信息。逆向选择的发生主要是因为一些 人，比如上市公司管理人员和其他内部管理人员，比外部投资者( 股票持有者) 拥有了更 多的关于公司当前经营状况以及未来发展前景的信息。管理者和其他内部管理人员可以通 过各种手段，以牺牲外部投资者的利益来牟取利益。 信息不对称的另外一种类型是道德风险，由于交易参与者或潜在交易者的一方或多方 在整个交易的过程中能观察到其中的行动，而另一方却不行。道德风险发生在上市公司中， 1 n 第二章会计信息披露的理论基础 主要是由于公司所有权与经营权的分离，而且此分离是当今大多数企业的特征。上市公司 的整个运营过程中，股东和债权人是不可能直接观察到高层管理人员的努力程度和工作效 率的，所以位居管理层的工作人员有可能不去卖力的工作，更有甚者，把公司年度利润的 下降总结为他们无法控制的问题，这是很多上市公司的管理层人员玩的小伎俩。 在包括我国在内的世界各国证券市场上，信息提供者和信息需求者之间的信息不对称 是其中的一种，那么把信息不对称的理论运用到本文中，主要是指股权分散化条件下，上市 公司管理层人员与投资者之间的信息不对称，这其中主要涉及到信息不对称中的逆向选择 类型，这既是本文研究的焦点，也是未来证券市场中普遍存在的问题。股权分散化条件下， 股东的信息主要来自上市公司对外披露的招股说明书、上市公告书、定期报告、临时报告 等信息，但是上市公司的管理者处于自身利益或者其他特殊原因，不愿意向投资者披露完 全、充分、及时、公平、规范的会计信息，从而使信息需求者与信息提供者之间信息不对 称，进而导致会计信息披露质量下降。 2 3 委托代理理论 委托代理理论是2 0 世纪7 0 年代左右由一些经济学家在研究内部信息不对称问题和激 励问题的基础上提出来的，研究的重点是在利益冲突和信息不对称的环境下，如何让委托 人通过某种形式提高代理人的工作积极性。 随着股份公司制度和现代企业的高速发展，上市公司“两权分离”( 经营权与所有权分 离) 己俨然成为现代企业制度的一个很重要的特征。上市公司的管理层是经营权的主宰者， 治理层包括企业所有人和投资者，是企业的拥有者。现代企业中主要是管理层工作人员代 表治理层管理公司的运作模式，由此模式中产生的关系是他们之间形成的委托代理关系。 委托代理关系的委托方和代理方各自有各自的目标，就上市公司来说，作为治理层的委托方 希望通过向公司投资资金或固定资产的投资获取大额的经济利润，作为管理层的代理方用 自己的各方面的才能，希望实现自己个人利益最大化。不同的目标促使委托代理双方有不 同的行为模式。 委托人和代理人之间关于利益各方面的矛盾客观存在，让作为管理层的代理人拥有本 公司的股权客观上为化解矛盾起到了一定的作用，但是股东不可能把大量的股权给管理层， 特别是现在，政府在逐渐强调民众的资本性收益，两权分离( 经营权与所有权分离) 在上 市公司中会变得越来越明显，股权分散化势必成为包括我国在内的世界各国资本市场发展 的趋势。在股权分散化条件下，更多的人将成为股东，这种经营权与所有权之间的矛盾将 1 1 第二章会计信息披露的理论基础 更加突出，如何解决这个问题将会是我们现在及未来数十年研究的重点。许多研究学者认 为要想解决委托人和代理人之间的矛盾，只能依赖于上市公司会计信息披露这个桥梁，只 要代理人向委托方提供规范、及时、公平、准确、充分的会计信息，从而使委托人得到完 整真实的反映企业经营的、影响证券价格的重要信息，委托人能利用信息做出正确的决定， 那么委托人和代理人之间的矛盾就能得到很大程度的化解，总之，上市公司会计信息披露 质量成为化解委托代理关系矛盾的重要力量，这也是本文选取委托代理理论作为理论依据 的原因。 2 4 交易成本理论 交易成本理论最早是由著名的经济学家科斯( c o a s e ，r h ) 于1 9 3 7 年在企业的性质 一文中提出来的，它的核心是解释企业存在的原因，即企业存在的本质的问题。所谓交易 成本( t r a n s a c t i o nc o s t s ) 是指在特定的某种社会关系中，人们通过交往、合作并达成交 易所需支付的成本。交易成本会存在人与人之间的相互交往中。 就像进行一项活动需要做充分的准备一样，进行一项交易，交易的参与方在交易之前 都会搜集对方信息和搜集所交易的标的物的信息，从而为交易做准备，但在信息搜集的整 个过程中，交易双方都花费了大量的精力和物力，但往往结果却与付出的成本不配比，有 时候收益甚至小于付出的种种努力，这个问题是我们需要研究的问题。信息不同于有形的 商品，价值是无法在使用之前衡量的，只有使用之后才知道它的价值所在，那么困扰我们 的是我们到底付出多大的成本搜集信息才能使因此获得的收益与付出的成本相配比，当然 这只是针对特定信息的分析结果。通常的解决方法是由政府出面制定制度，以此来降低信 息搜集成本，保护信息需求者的利益。股权分散化条件下，要想解决信息披露出现的问题， 降低广大民众使用信息的成本，政府建立适合资本市场信息披露的制度是必须的。 关于非特定信息，上市公司为了自己的利益，也在披露