（会计学专业论文）上市公司信息披露诚信问题研究——基于20042008受谴责上市公司的分析.pdf

上市公司信息披露诚信问题研究中文摘要 上市公司信息披露诚信问题研究 基于2 0 0 4 2 0 0 8 受谴责上市公司的分析 中文摘要中又手葡姜 诚信的信息披露体制是证券市场健康发展的保证。我国证券市场虽然发展迅速， 但起步较晚，在信息披露的管理体制上还存在着很多不够规范的地方，而这又成为证 券市场进一步发展的阻碍。本文正是基于这样的背景，从信息披露的诚信特征出发来 讨论这个问题。诚信的信息披露标准应当是能使披露出来的财务信息具备四个方面的 质量特征：即信息完整性、资料真实性、时间及时性、形式规范性。围绕这四个特征， 对中国上市公司的诚信现状进行分析，采用b i n a r yl o g i s t i c 方法实证研究2 0 0 4 2 0 0 8 年受谴责上市公司违规的原因，探讨导致信息披露不诚信的根源，并针对我国上市公 司与资本市场存在的问题，提出建立上市公司信息披露诚信机制的措施，为提高我国 上市公司信息披露的诚信度及促进我国资本市场健康有序地发展提供了理论基础和 方法参考。 关键词：上市公司；信息披露；诚信 作者：顾玉萍 指导老师：罗正英 t h er e s e a r c ho f h o n e s t yo f i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo f l i s t e dc o m p a n i e sa b s t r a c t t h er e s e a r c ho fh o n e s t yo fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e o fl i s t e dc o m p a n i e s b a s e do nt h e a n a l y s i so fl i s t e dc o m p a n i e s c o n d e m n e di nt h e2 0 0 4 2 0 0 8p e r i o d a bs t r a c t h o n e s ti n f o r m a t i o nd i s c l o s u r er e g u l a t i o n sa r et h eg u a r a n t yo fh e a l t h yd e v e l o p m e n to f t h es t o c km a r k e t t h ed e v e l o p m e n to fc h i n e s es t o c km a r k e ti sr a p i d ，b u ti t ss t a r tw a sv e r y l a t e t h e r ea r em a n yi r r e g u l a r i t i e sa n di m p e r f e c t i o n si nt h em a n a g e m e n ts y s t e mo f i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ，w h i c hi sa l lo b s t a c l eo ft h ef u r t h e rd e v e l o p m e n to fs e c u r i t i e s m a r k e t t h i sa r t i c l ei sb a s e do nt h eb a c k g r o u n da n dd i s c u s st h ei s s u ef r o mt h e c h a r a c t e r i s t i c so ft h eh o n e s t yo fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e s t a n d a r d so fh o n e s ti n f o r m a t i o n d i s c l o s u r es h o u l dm a k et h ef i n a n c i a li n f o r m a t i o nd i s c l o s e dh a v et h ef o u ra s p e c t so ft h e q u a l i t yc h a r a c t e r i s t i c s t h e ya r ei n t e g r i t yo fi n f o r m a t i o n ，a u t h e n t i c i t yo fd a t a , t i m e l yo f t i m e ，n o r mo ff o r m 1w i l la n a l y s et h es t a t u sq u oo fh o n e s t yo fl i s t e dc o m p a n i e sa n du s e t h eb i n a r yl o g i s t i ct o e m p i r i c a l l ys t u d yt h er e a s o n s , t h e nd i s c u s st h er o o tc a u s e so f i n h o n e s t yl e a d i n gt oi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e o fl i s t e d c o m p a n i e sa r o u n dt h e s ef o u r c h a r a c t e r i s t i c s f u r t h e r m o r e 1w i l lp r o p o s et h ee s t a b l i s h m e n to fi n t e g r i t ym e c h a n i s mo f i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo fl i s t e dc o m p a n i e sf o rt h ep r o b l e m so fl i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a a n dt h ec a p i t a lm a r k e t ，a n dp r o v i d et h e o r e t i c a lb a s i sa n dm e t h o dr e f e r e n c ei no r d e rt o e n h a n c eh o n e s t yo fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo fl i s t e dc o m p a n i e sa n dt h eh e a l t h ya n do r d e r l y d e v e l o p m e n to fc a p i t a lm a r k e t k e yw o r d s ：l i s t e dc o m p a n y ；i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ；c r e d i t w r i t t e n b y ： s u p e r v i s e db y ： l l g u y u p i n g l u oz h e n g y i n g 苏州大学学位论文独创性声明及使用授权的声明 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所提交的学位论文是本人在导师的指导下，独立进 行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含 其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果，也不含为获得苏州大学 或其它教育机构的学位证书而使用过的材料。对本文的研究作出重要贡 献的个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本人承担本声明的法律 责任。 研究生签名： 日期： 学位论文使用授权声明 苏州大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、清华大学论文 合作部、中国社科院文献信息情报中心有权保留本人所送交学位论文的 复印件和电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本 人电子文档的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文 外，允许论文被查阅和借阅，可以公布( 包括刊登) 论文的全部或部分 内容。论文的公布( 包括刊登) 授权苏州大学学位办办理。 研究生签名： 导师签名： 臻一 上市公司信息披露诚信问题研究 一、绪论 ( 一) 研究背景 一、绪论 什么是诚信? “诚，信也；信，诚也。诫信就是诚实守信。有诚无信，道德品质 得不到传播与发展，有信无诚，信就失去了根源，德就失去了依托。诚实守信是中华 民族的传统美德，是中华民族文化道德的延续。中国古代，在道德经、论语、 孟子等具有丰富伦理思想的著作中都曾出现过关于“诚信”的阐述。礼记礼运 篇则有“大道之行，天下为公，选贤与能，讲信修睦 之说。的确，诚信是为人之 本，是人与人发生关系所要遵循的基本道德规范，是社会最基本的伦理价值，诚信更 是中国证券市场赖以生存的重要基础。 市场经济的本质是信用经济，诚信则是信用经济的基石。资本市场信息披露的失 信必将会破坏资本市场的健康发展，影响我国市场经济体制的改革进程。我国证券市 场发展二十年来，每一次会计造假案的曝光，都会引起市场参与者对上市公司的信任 危机，也会带来理论界的反思和有关部门监管政策的调整。但事实上，会计造假案每 年都在发生，重大的造假案如银广厦、中天勤等事件给中国股市带来了巨大的震荡。 这无疑也向我们敲醒了警钟：一个缺乏诚信基础的市场是难以健康有序运行的，各市 场参与方也必将为此付出沉重的代价。我国为使上市公司的股权结构能适应资本市场 的发展，为诚信的信息披露提供保障，多次进行股改，事实证明，这几年实行的股权 分置改革取得了一定成效。但笔者发现自1 9 9 9 年上海证交所实行“上市公司诚信记 录”以来，不实信息披露的案例并未减少，近几年反而有上升的趋势。在这样一个背 景下研究上市公司信息披露的诚信问题是摆在我们面前刻不容缓的课题。 ( 二) 研究意义 国内理论界的许多专家学者曾对上市公司信息披露的诚信问题做过大量的研究， 提出了很多有价值的观点，一个突出的观点就是计划经济体制年代遗留给上市公司的 中国特色影响了信息的诚信披露，为克服这一障碍，政府、企业、中介机构、投资者 等在法制建设、公司治理结构、社会环境、内外监督等方面付出了巨大努力，效果如 l 上市公司信息披嚣诚信问题研究一、绪论 何? 笔者考察了2 0 0 4 2 0 0 8 年上海证券交易所“上市公司被本所公开谴责全文 列示 的所有a 股上市公司共计7 0 家公司，发现近几年来上市公司信息披露违规的现象不 减反增，一方面说明我国加强了对上市公司信息披露中违规行为的监管力度，另一方 面也说明上市公司信息披露的诚信状况不尽如人意。目前，我国资本市场的股权分置 改革正在逐步推进，随着资本市场全流通时代的到来，大股东将会有更加强烈的动机 利用自身的信息优势去获取资本收益，信息披露的诚信度将会面临更大的挑战。一方 面，上市公司信息披露失信的内在动力在增强；另一方面，资本市场监管不到位。这 些将会引起上市公司违规披露信息行为的泛滥。在当前这种环境下，研究我国上市公 司信息披露失信行为的新特征与新规律，对提高上市公司信息披露的诚信度、强化证 券市场的透明度、加强信息披露诚信建设，具有重要的现实意义。 证券市场上每一次会计造假案的曝光，都会引发投资者和债权人对上市公司信息 披露的信任危机，既不利于证券市场的健康发展，也不利于上市公司的融资活动。笔 者广泛阅读了国内外的有关专著，博采众家之长，试图通过对2 0 0 4 2 0 0 8 年受谴责上 市公司违规行为的分析，找出股权分置改革后期导致上市公司不诚信披露信息的内在 根源，在此基础上提出相应的改进对策，以期为我国建立“诚信、和谐 的社会，做 出自己的一点贡献。 探讨上市公司诚信的信息披露对证券市场发展的重要意义，分析近几年来经过几 次股改之后我国上市公司在信息披露中诚信缺失的现状及原因，并结合中国上市公司 的特点提出切实可行的应对措施，使上市公司的发展与股东、债权人的利益能够实现 双赢，为最终建立“产权明晰、责权明确、政企分开、管理科学”的现代企业制度创 造条件，便是本论文选题的目的。 ( 三) 国内外研究综述 美国经济学家o b e u a s p e r s o n s 博士( 1 9 9 5 ) 从自1 9 7 4 年至1 9 8 1 年违反会计系列条 例、1 9 8 2 年至1 9 9 1 年违反会计和审计条例的公司中选取1 0 0 家上市公司作为样本， 从同一会计年度、同一行业的没有造假的公司中随机抽取了1 0 0 家公司作为对照样 本，对他们在财务杠杆、资产组成、盈利能力、资金流动性、资本回报、企业规模等 几方面的财务指标做出检验，证明了财务状况恶化是导致公司管理层信息披露诚信缺 2 上市公司信息披露诚信问题研究 一、绪论 失的一个重要原因。美国i b m 公司金融事业部前总经理h o w e ( 1 9 9 9 ) 认为：上市公司 管理层违背会计诚信原则做出比实际业绩更高的会计收益报告，直接影响了股市股 价，给社会造成了一定的投资隐患1 。美国经济学家h e n e i s h ( 1 9 9 9 ) 认为，高级管理人 员追求自身经济利益最大化是会计诚信问题产生的原因之一2 。美国商业周刊资 深专栏作家j o h n a b y m e s 矛l ：l 美国经济分析师l o u i sl a v e ll e ( 2 0 0 2 ) 4 等认为：上市公司 管理人员和董事会成员存在着不惜以丧失诚信为代价维持股票价格上涨的情况。为提 升公司市场形象和提高公司股票价格，强化与投资者( 尤其是机构投资者) 信息沟通， 取得外部投资者认可，成为上市公司再融资行为最大化的一种理性选择。为此，上市 公司可以利用公司投资项目和财务信息向投资者( 包括潜在投资者) 发出信号，传递 上市公司的真实类型，弱化上市公司与机构投资者之间的信息障碍，这有利于实施再 融资计划和降低融资成本( m i l e s & m a r c o ，2 0 0 0 ) 5 。 杨雄胜( 2 0 0 2 ) 把会计诚信缺失归因为会计陷入了“囚徒困境 ，要解决会计诚信 问题就要让单位领导人成为会计法律责任的唯一责任人。李心合( 2 0 0 2 ) 提出会计诚信 问题的产生是因为诚信危机导致了会计诚信基础遭受严重破坏的观点。而会计诚信危 机既是会计问题，但更主要的问题只有深入到会计系统以外的社会转型和文化制度变 迁之中，才能寻求全面、合理的解释，重塑会计诚信。罗正英( 2 0 0 2 ) 认为应该建立起 强有力的反信息欺诈的上市公司信息披露诚信机制，这是治理上市公司会计诚信问题 的有效措施。深交所毛志荣 2 0 0 2 以1 9 9 3 年至2 0 0 1 年1 0 月的信息披露违规的上市 公司为样本，将信息披露的违规归纳为信息未披露、虚假信息披露、未经批准擅自披 露等三大类，同时分析了再处罚的效果，并依事件分析法研究了处罚之后股价的反应， 得出“市场对上市公司信息披露违规处罚的反应程度( 股价下跌) 与处罚的公开性和 处罚力度存在正相关 的结论，并据此提出完善处罚机制、提高处罚的公开性，以及 o b e u as p e r s o n s u s i n gf i n a n e i a ls t a t e m e n td a t at oi d e n t i f yf a c t o r sa s s o c i a t e dw i t hf r a u d u l e n tf i n a n c i a lr e p o r t i n g j o u m a lo f a p p l i e db u s i n e s sr e s e a r c h ，1 9 9 5 ( 1 1 ) ， 2 h o w e ，m a m a n a g e m e n tf r a u da n de a r n i n g sm a n a g e m e n t ：f r a u dv e r s u sg a a p a sam c a l l st oi n h e r er e p o r t e d i n c o m e p h d d i s s e r t a t i o n ，u n i v e r s i t yo fc o n n e t i c u t ，19 9 9 m h e n e i s h d e t e c t i n gg a a pv i o l a t i o n ：i m p l i c a t i o n sf o ra s s e s s i n ge a r n i n g sm a n a g e m e n ta m o n gf i r m sw i t he x t r e m e f i n a n e i a lp e r f o r m a n c e j o u m a lo f a c c o u n t i n ga n dp u b l i cp o l i c y ，1 9 9 7 ( 4 ) 4 j o h n a b y m e ，l o u i s l a v e l l e ，a c c o u n t i n gs c a n d a l s j o u m a lo f f i n a n c e ，2 0 0 2 ( 6 ) 2 m i l e sb g i e t z m a n na n dm a r c x ) t r o m b e t t a ，2 0 0 0 ，d i s c l o s u r ei n t e r a c t i o n s ：c c o u n t i n gp o l i c yc h o i c ea n d v o l u n t a r yd i s c l o s u r ee f f e c t so nt h ec o s to fc a p i t a l ，s s r nw o r k i n gp a p e r s ，j u l y2 0 0 0 3 上市公司信息披露诚信问题研究一、绪论 加大处罚的力度以防止再犯等建议1 。国家会计学院会计诚信教育课题组( 2 0 0 3 ) 认为坚持“诚信为本”原则就是要求广大的会计人员，立足会计实践，力行诚实守信， 重建会计诚信，这是根治假账和“不做假账”的根本出路。在监管部门之外，汤立斌 ( 2 0 0 4 ) 以2 0 0 1 年沪深两大交易所处罚的信息披露违规的8 2 家上市公司为研究样本， 从行业、公司规模、所有权结构3 个角度进行了实证分析，得出“行业和公司规模对 上市公司信息披露违规没有影响；流通股比例有一定的影响作用，即流通股比例越高， 发生信息披露违规行为的可能性越大”的结论2 。雷又生( 2 0 0 4 ) 从道德角度分析了会计 道德缺失是造成会计诚信问题产生的原因，进而造成会计信息失真，并提出如何建立 和恢复诚信为本的会计职业道德的措施：明确了新的市场道德准则，缩小道德自由空 间，克服领导的短期化行为，建立道德监督评价机制。关于会计诚信问题的论述，主 要呈现以下特点： ( 1 ) 从总的文献资料所论述的情况来看，尽管会计诚信是现今社会的热门话题， 但将会计诚信完全作为一个独立的课题来研究的并不多，大多是将会计诚信与会计信 息失真、会计造假和舞弊等联系在一起进行研究。 ( 2 ) 在探讨会计诚信缺失的原因分析中，有不少学者从某一侧面或者某一角度如 会计学、经济学、伦理学及法律等角度进行分析，许志昂等的关于我国会计诚信缺 失的成因探讨，刘玉泉等的会计诚信问题的经济学思考，林勇军等的会计诚信 缺失的经济学透视，李占国的会计“诚信赤字”的全方位思考一一会计诚信危机 的信用法律制度思考等，即是如此。但更多的仍是侧重于从会计学本身来寻找会计 诚信缺失的原因，包括在采用其他学科理论分析时，视角或多或少会转向会计学本身。 对会计诚信宏观并全方位剖析的研究尚不多见。 ( 3 ) 针对会计诚信问题提出的解决措施有：l ，加强会计职业道德教育；2 ，完善 会计法律法规，加大执法力度：3 ，加强会计的内外部监督；4 ，完善从业资格教育， 提高会计人员素质。然而这些措施都是针对会计诚信缺失提出的一些一般性举措，主 要是针对会计本身而言的，无法从根本上提高会计诚信。 ( 4 ) 在对会计诚信教育的研究中，大部分文章是把会计诚信教育作为会计职业道 德建设中的一部分，如，张建宗等的浅析会计专业学生的诚信教育，王岚的试 1 毛志荣，信息披露违规处罚实际效果研究，深圳证券交易所综合研究所研究报告2 0 0 2 年第5 4 号 2 汤立斌，信息披露违规上市公司特征的实证分析，统计研究，2 0 0 4 年第5 期 4 上市公司信息披薅诚信问题研究一、绪论 论财经类人才的诚信教育机制，已经开始了对会计诚信教育专门的、系统的研究。 ( 四) 研究思路与方法 2 0 0 4 - - 2 0 0 8 年上海证券交易所发布了共计7 0 个谴责公告，诚信危机在证券市场 上广泛存在，急需建立一个健全的诚信机制来应对。由于诚信体系的建设是一个复杂 的系统工程，把它作为一个课题来进行研究，应该多角度全方位地来看待这个问题。 本文首先从理论上阐述了信息披露中诚信的概念、特征和作用，再根据2 0 0 4 - 2 0 0 8 年上海证券交易所“上市公司被本所公开谴责全文”列示的7 0 家a 股上市公司违规 事例，对我国上市公司信息披露的诚信现状进行了较为深层次的分析，寻找我国上市 公司诚信缺失的的根源，为使推导出的结论有更具说服力的依据，笔者量化了导致信 息披露失信的影响因素，构建模型，使用二项逻辑斯谛回归方法进行实证研究，针对 在模型中显著影响信息披露失信的变量提出构建诚信机制的措施。文章共分为五部 分，主要采用的是理论分析、案例研究和实证分析相结合、定性分析和定量分析相结 合的研究方法，论文研究思路如图所示： 5 上市公司信息披露诚信问题研究一、绪论 研究思路图1 1 6 上市公司信息披嚣诚信问题研究二、上市公司信息披露诚信特性描述 二、上市公司信息披露诚信特性描述 ( 一) 诚信内涵 诚信是市场经济的产物，从经济学角度而言，诚信是相对的，当诚信的成本与其 价值相对失衡时，就会诱使人们做出某种失信的行为。当然，在一定的道德规范、市 场规则和社会监督下，有时即便诚信的成本高于其价值，某些违背诚信原则的动机， 还是会受到诸多社会因素的管制而被约束。 “不欺谓诚，言而有信。诚信者，以诚取信也 。诚信从道德范畴来说，是守诺、 践约、一诺千金。古代哲人都认为：诚是一切道德行为的基础和前提。无诚则无德， 诚是一个人为学与立业的根本，无诚则事难成，所谓安身之本也。信则以诚为基础， 以义为准绳。诚信是要求人们守信履约，不弄虚作假，不欺诈为恶。“立身须以诚为 本，治国必以法为基。 诚信从法律范畴来说，不仅适用于契约的订立、履行和解释， 而且最终扩展到一切民事权利的行使和民事义务的履行，成为民法的基本原则。在我 国中华人民共和国民法通则的第四条规定：民事活动应当遵循自愿、公平、等价 有偿、诚实信用的原则。然而，在经济飞速发展的今天，金钱、权利和欲望的相互作 用下，我们需要依靠法律的手段来规范社会与公民的行为。只有同时依靠道德和法律 的手段，国家与公民的利益才能得以保障，社会秩序、诚信秩序才可能得以维护。其 中，我国合同法的第六条明确规定，“当事人行使权利、履行义务应当遵循诚实 信用原则 。在证券法第四条规定，“证券发行、交易活动的当事人具有平等的法 律地位，应当遵守自愿、有偿、诚实信用的原则”。由上可见，诚实信用原则成为证 券市场的首要基本原则，也是维护社会经济正常运转的重要保障。 ( - - ) 信息披露的诚信特征 诚信的信息披露是公开发行证券公司的主要义务。如何进行诚信的信息披露，或 者说诚信的信息披露应该以什么样的标准和要求进行，这关系到投资者能否获得投资 决策所需的信息，关系到信息披露制度的发挥，也是衡量信息披露是否适法的重要标 准。本文认为，理论上，诚信的信息披露标准应当是能使披露出来的财务信息同时具 7 上市公司信息披嚣诚信问题研究二、上市公司信息披露诚信特性描述 备四个方面的质量特征，如图所示： 具准 耋霍 | | 最根本的要求l 通扬 藿翟 i | 形式上的要求l 1 、信息披露的完整性 “所谓企业内容公开之完整性，是指将投资人做成投资判断所需之必要资讯，全 部予以公开”1 。完整性的标准体现了对上市公司披露的范围性要求，上市公司在披 露某一信息时，不仅要披露对公司股价有利的信息，更要披露对公司股价不利的潜在 风险或已存在的失误，不能有所遗漏。信息披露的完整性是真实准确披露的基础和前 提。但是完整充分的披露，并非要求上市公司事无巨细披露所有信息，在证券市场上， 占有信息意味着获得利益，但并不是所有的信息披露都能使投资者获益，这取决于信 息的价值及可利用性，否则对广大投资者来说，一文不值，毫无价值，不仅浪费大量 的人力、财力，甚至还会带来误导。那么何为有价值的信息? 一般理解为重要的信息， 即是有价值的信息。美国1 9 3 3 年证券法第4 0 5 条规定，指以普通的谨慎的投资 者去购买证券前所应获悉的信息。英国法规定指投资者和他们的专业顾问合理地要求 或合理地希望找到这样的信息，以对公司资本或债务、财务状况、利润和亏损、公司 前景附随于那些证券的权利做出有信息依据的评价。台湾学者认为公开说明书之“重 要内容”即可能影响理性投资者投资决定所应记载的事项。我国学者认为，从投资者 角度看，“重要内容”或称“重大事项，是如果他们将这条消息与他们己获得的其他 赖源河：证券管理法规，中国台湾地区，1 9 9 1 年修订版，第4 4 页 8 上市公司信息披露诚信问题研究 二、上市公司信息披露诚信特性描述 消息合并在一起，便会对相关股票的价格给予重新评价。毫无疑问，有关“重要性” 的问题，是完整性的核心。它体现了信息披露质的规定，只有对“重要性”的概念和 含义有清晰的认识和准确的把握，才能使完整性的标准在实践中得到合理运用。对此 问题，不同国家的证券立法采用了不同的方法加以认定，美国以判例累积方式建立信 息披露的重要性判断基础，日本则将重要性的判断基准予以量化，直接规定在法律中 1 。我国证券法及实施细则对重大事件采取了列举式和概括式的立法方式， 这种方式在证券市场发展初级阶段，有利于准确把握和应用。但因为难以将所有对投 资者判断有价值的重要信息一并规定，未免流于简单化，因而有必要进一步借鉴国外 立法，从有利于投资者决策角度加以完善。信息披露的完整性在制度建设上存在一定 难度，披露范围过宽或过窄均不能公平地保护投资者和上市公司，还涉及商业秘密的 保护问题。证券法和监管机构在确立应披露的信息的范围时，应将“投资者进行价值 判断所需”和“保护商业秘密”结合起来，寻找二者的平衡点，使信息披露的范围既 明细化又具有相对性。 2 、信息披露的真实性 真实性是指公开披露的信息资料应当准确、真实，不得有虚假记载、误导或欺诈， 将其作为诚信特征无疑是正确的。会计信息的产生与报告只能符合会计法、会计准则、 会计制度制定的真实标准。如果会计会计信息主体就公开披露的信息有不真实的成 份，就会误导投资者的决策。不实陈述或虚假陈述已成为现代证券市场信息披露主要 违规类型之一，并且直接危害证券市场的信心。信息披露的真实，是投资者迸行正确 投资决策的前提，也是保证证券市场健康运作的关键之一。因此信息的真实性标准是 信息披露的最根本也是最重要的要求。作为披露义务人的发行公司，其自身是市场上 的一个经济主体，追求自身经济利益最大化的内在动机使披露者在主观上具有无法克 服的局限性，加上语言本身所固有的不精确性，使信息披露真实性的要求不易得到满 足。 3 、信息披露的及时性 对会计信息披露作出及时性要求，是为了确保投资者的决策建立在公司最新披露 的信息基础上，同时，通过对披露形式的规范，可以缩短投资者的信息收集时间，降 1 赖英照：证券交易法逐条释义第一册，中国台湾地区实用税务出版社，1 9 9 4 年版，第4 6 页 9 上市公司信息披露诚信问题研究二、上市公司信息披露诚信特性描述 低信息处理成本，提高投资者的决策效率，因此任何对及时性的违反均属不正当披露。 公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第二号第十一条规定：“公司应当 在每个会计年度结束之日起四个月内将年度报告刊登在中国证监会指定的网站上，将 年度报告摘要刊登在至少一种中国证监会指定的报纸上。 第三条：“公司应当在年度 报告公布后，将年度报告原件或有法律效力的复印伯备置于公司办公地点、证券交易 所，以供股东和投资者查阅 等，我国信息披露实施细则第十八条规定：公司在 发生无法事先预测的重大事件后的一个工作日内，应当向证监会报告，同时应当按其 挂牌的证交所的规定及时向其报告。或称时效性、最新性。这一标准是要求发行公司 应以最快的速度披露其信息，不能给社会公众以过时的和陈旧的信息，确保所公开披 露信息的最新状态。最新性实质是信息披露的时间性要求。首先从信息角度考虑，最 新性要求披露的内容是即时和有效的，应当反映公司现实的财务、营业及其他公司状 态。即强调最近性和最新性。另外，信息披露应当遵循法定的有效期限，这些具体期 限的规定，是公司披露信息及时性的有力保障。再则，信息披露的过程是一个持续性 的、动态的过程，公司从证券发行前到上市后的持续经营活动期间，应当向社会公众 投资者“随时”依法公开企业信息，以保证公开资料的持续性。 4 、信息披露的规范性 关于信息披露的标准和要求，、一般认为，除上述三性外，还应具备形式上的有效 性，就是指信息披露还应具备易得性、易解性和适法性。所谓易得性，要求公开披露 信息容易为一般公众投投资者所获取。所谓易解性，要求“法定公开资料应以鲜明的 形式、简洁明了的语言、易于为普通投资者理解的术语，向投资者平实地陈述信息， 应当避免使用难解、冗长、技术性之用语”1 。适法性要求信息披露必须依法按照统 一的内容和格式公开。这三项标准和要求从形式上对信息披露进行约束，使投资者易 于获取、理解和使用信息资料，从而有效地利用信息进行投资，也使信息披露更加规 范。 ( 三) 上市公司信息披露诚信的功能作用 诚信是商品经济发展的必然产物，在商品经济发展的高级阶段一一市场经济条件 赖源河：证券管理法规) ，中国台湾地区，1 9 9 1 年修订版，第4 2 页 1 0 上市公司信息披露诚信问题研究二、上市公司信息披露诚信特性描述 下，信用成为普遍的、必然的、整体的社会经济现象，在社会经济生活中发挥着重大 作用。因此，市场经济本质是信用经济，诚信信用是市场经济健康发展的基石。对企 业或个人来说，自身诚信是参与社会经济活动的入场券，是市场经济条件下立足的基 础。讲信用主要是两条，一是要守信，要按合同的承诺履行义务( h p 使口头的承诺也 要履行) ；二是要有履行承诺义务的能力，如果根本没有能力来履行合同所承担的义 务，那是一种欺骗、欺诈行为。 在社会主义市场经济条件下，企业、法人和个人是市场主体，具有自主性、独立 性，自主决策和自主承担决策的经济风险，这就需要建立公平的、有序的市场竞争机 制，保证市场经济有序、健康运行。市场竞争是法制与诚信结合基础上的有序竞争， 市场经济的有序、健康运行，需要有信用作保证。如果没有信用制度、信用体系，就 不可能形成有序的市场竞争体制，就会丧失市场经济的基础。市场经济同时也是契约 经济，诚信是_ 切经济活动的基础。到了信息时代，信用几乎是电子商务的灵魂。市 场经济不能没有信用，信用可以减少市场交易费用。只有交易双方有足够的信用度， 交易才有可能完成，否则任何交易都需要面对面，以货易货地进行。这不仅增加交易 费用，而且将交易的规模限制在一个很小的范围，严重阻碍了生产和流通。 有人把当代社会分为高信任社会和低信任社会。高信任社会，人与人之间关系和 谐，相互信任，有强烈的社会合作意识和公益精神，信用度高，社会交易成本低；而 低信任社会，人与人之间关系紧张，相互提防，相互间在培养信任关系方面有较大的 难度和风险，社会交往的成本很高。与高信任社会相比，低信任社会在市场经济的竞 争中处于劣势。因此，在社会主义市场经济中，以诚信原则为基础，构建起新的和谐 的社会人际关系、社会信用关系、新的经济伦理关系，是非常必要也是非常紧迫的任 务。具体来说，上市公司诚信的信息披露能起到以下作用： ( 1 ) 充分保护投资者的知情权，有助于投资者及时、全面掌握相关信息，对证券 产品的价值做出合理评估，正确选择投资对象。 ( 2 ) 消除信息不对称现象，杜绝内幕交易，防止市场垄断和操纵，抑制过度投机， 减少证券市场的负外部性。 7 ( 3 ) 诚信信息披露制度通过对搜寻信息成本的社会补贴来确保信息的数量及信息 的准确性，大大节约了投资者获取与证实信息的成本，是一种追求交易利润前提下减 上市公司信息披露诚信问题研究二、上市公司信息披露诚信特性描述 少资源浪费的重要手段。 ( 4 ) 诚信信息披露制度减少了证券产品价格对价值的偏离，这不但使投资者获 益，更重要的是它提高了资源的配置效率。 ( 5 ) 诚信信息披露制度作为上市公司治理的基本原则，有利于完善上市公司的治 理结构，加强政府的宏观调控和微观调节，合理优化配置社会整体资源。 ( 6 ) 诚信信息披露制度通过强迫特定信息披露义务人承担披露信息的成本，并要 求其将信息及时向所有投资者提供，有利于形成足够的信息流量，妥善解决证券信息 作为公共商品有效供给不足的问题。 1 2 上市公司信息披露诚信问题研究三、中国上市公司信息披露诚信缺失的现状及根源 三、中国上市公司信息披露诚信缺失的现状及根源 由于上市公司诚信的信息披露对证券市场、投资者、债权人、上市公司自身的发 展等方面都具有积极的作用，我国自证券市场建立以来，监管部门一直很重视对信息 披露的监管，信息披露的规范体系正在逐步形成，证监会、两个证券交易所以及中国 注册会计协会都在各自的职权范围内对上市公司的信息披露进行监管，监管力度也在 不断加大。另外，我们也不难看到，在加大处罚的同时，信息违规事件还是屡禁不止。 ( 一) 我国上市公司信息披露的诚信现状分析 表面上看来，信息披露的整个过程处于多重严密的监督之下。但自1 9 9 9 年沪 深证券交易所实行“上市公司诚信记录”，对信息披露不诚信的上市公司实施公开谴 责制度以来，针对上市公司及其董事、监事等的公开谴责越来越多。公开谴责作为较 为严厉的处罚措施，虽然不会造成直接经济损失，但是将上市公司的违规行为公之于 众，会降低他们在投资者中的信用，从而危及上市公司在证券市场的利益。公开谴责 制度逐渐成为证券交易所对上市公司信息披露监管的主要制度之一，在整个证券市场 监管体系中起着重要的作用。本文统计了2 0 0 4 年一2 0 0 8 年上海证券交易所作出的共 计7 0 个谴责公告( 上海证券交易所h t t p ：w w w s s e c o r n c n ) ，对7 0 个谴责公告进行 了深入分析。 证券交易所公开谴责的信息披露违规类型有很多，本文将这些违规披露行为划分 为1 0 类：对外担保贷款、定期报告、业绩预警、重大投资、会计信息、关联交易、 重大诉讼、董事监事承诺书以及实际控制人等。 表3 - 1 上海证券交易所公开谴责内容统计表 上市公司信息披露诚信问题研究三、中国上市公司信息披露诚信缺失的现状及根源 2 0 0 7 2 0 0 8 厶 类型三彳 2 0 0 42 0 0 52 0 0 6 口 类型计 未及时披露对外担保、贷款事项，或披露不实 1 375563 6 未能如期披露定期报告 435662 4 未及时披露业绩预警公告、前后多次变更、出现严重偏 41o128 差 未及时披露重大投资、合同和交易、资产重组、收购兼 13 1 321 0 并 虚假会计信息 410106 未及时披露关联交易，或披露不实 1 91 0 481 25 3 未及时披露重大诉讼事项 34o251 4 未及时签署董事、监事声明及承诺书 043121 0 未及时披露大股东信息、实际控制人；以及行动一致人 31121 8 其它31112 8 合计 5 43 52 03 03 81 7 7 诚信的信息披露需要具备四个方面的特征，缺一不可，缺少任何一项质量特征都 会产生误导投资者和债权人及其他利益关系人的决策、带来资本市场的负外部性、导 致资源配置不合理等不利影响，从上海证券交易所公开谴责内容统计表我们可以看 到，在我国目前的证券市场上，信息披露中不能完全遵循诚信的要求，无意或故意地 披露不合范围上、时间上、形式上的要求的信息的现象是普遍存在的，常见的表现形 式归纳如下： 1 、信息披露不完整 会计信息义务披露人在信息披露文件中未将应当记载的事项完全或部分予以记 载。如果披露义务人在公开信息时有重大遗漏，即使已经公开的信息具有个别的真实 性，也会使已公开信息在总体上造成虚假性。无论是过失遗漏还是故意遗漏，都会导 致信息不对称，陷投资者、债权人于不利地位。如2 0 0 7 年中国证监会武汉证管办在 对湖北美尔雅股份有限公司进行巡回检查时，发现该公司近几年的定期报告中存在如 下信息披露不完整的问题：应收款项未披露关联方应收款项期未余额占应收款项全 部余额的比例；关联销售未披露定价依据及关联方销售占全部销售的比例；审计 报告未说明应收款项、管理费用本期较上期变动分别为5 2 7 9 和8 8 2 1 的原因。如 果企业在信息披露中有侧重、有隐瞒、有遗漏等行为，导致投资者无法获得有关投资 决策的全面信息，那么，即使已经公开的各个信息具有个别的真实性，也会在已公开 信息总体上造成整体的虚假性。 1 4 上市公司信息披露诚信问题研究三、中国上市公司信息披露诚信缺失的现状及根源 2 、信息披露不真实 会计信息义务披露人在披露信息时，将不存在的重大事实在信息披露文件中予以 记载或将重大事实作不实记载，从而违背会计法、证券法、会计准则、会计制度和相 关披露准则规定的法定义务而导致会计信息失真的行为。我国上市公司会计报表的虚 假不真实记载主要包括以下几种类型：虚增资产负债比例、虚构公司偿债能力、虚构 投资者权益、夸大公司实力、虚报公司盈利、虚构投资价值、虚构成本费用利用率、 多报营业收入、虚构营业资本周转率、夸大公司信用、隐藏财务风险等。我国存在着 这么一部分上市公司，在披露公司财务及经营状况时，为一已私利，粉饰财务状况和 经营成果，编造出虚假的财务数据，误导投资者和债权人。如2 0 0 8 年揭露的“* s t 花炮( 6 0 0 5 9 9 ) ”，该公司存在披露虚假会计信息的情况，通过费用跨期摊配、少计管 理费用、冲减成本和费用挂账、亏损挂账等方式虚增2 0 0 4 年至2 0 0 6 年的利润，以多 列期间费用、少计销售收入的方式增加2 0 0 7 年度亏损，人为调节各年度盈利数据， 隐瞒2 0 0 4 年度亏损状况，披露虚假财务信息。如果上市公司夸大自身的盈利状况和 偿债能力，就会使投资者和债权人高估企业价值，作出错误的判断。 3 、信息披露不及时 会计信息义务披露人未在适当期限内公开披露应当披露的信息。及时性原则要求 公司以最快的速度公开披露其信息，应保证公开披露的信息始终处于最新状态，不及 时披露是对及时性原则的违反。我国证券市场上信息披露不及时的情况主要有以下几 种：一是对于定期公开的报告，未能在法定期限内制作完成并公开；二是对于临时发 生且不可预见的重大事件，未能按法律规定立即披露，并且不能在规定时间内编制书 面报告向证券管理机构及证交所报告；三是当公司在经营上没有正当理由对重大事件 保密时，该重大信息未立即公开：四是当公司已披露在外的信息，由于客观原因不再 具有真实性、准确性和完整性时，公司不能及时发布相关信息，修改、更正或者澄清 这些信息。目前，许多上市公司常常利用会计信息披露的滞后效应来操纵股市，出现 最多的现象是关联信息公布、重大重组事件、资产注入事件等信息披露的不及时性。 例! 1 ：2 0 0 6 年6 月，广发证券借壳“延边公路”事件，是我国券商借壳上市第一例， 涉及“延边公路( 0 0 0 7 7 6 ) 股权分置改革及重大重组事项，经中国证监会调查，包括 1 5 上市公司信息披嚣诚信问题研究三、中国上市公司信息披鳐诚信缺失的现状及根源 吉林敖东、延边公路等机构和人员，没有及时、准确披露收购、持股信息，违反了证 券法的有关规定。还有“* s t 贤成( 6 0 0 3 8 1 ) ”截至2 0 0 6 年1 0 月3 0 日，公司对外担 保共计5 6 9 4 3 2 万元。其中为实际控制人及其关联方担保4 6 9 0 3 2 万元，为下属子公 司担保6 4 4 0 万元，为非关联方担保3 6 0 0 万元。上述担保中5 4 9 4 3 2 万元( 占公司最近 一期经审计净资产的2 4 7 ) ，一直到2 0 0 7 年1 月3 0 日公司才做出信息披露，信息未 能及时地披露。对此，中国证监会已经作出了处理，但此类事件仍然屡禁不止。如果 上市公司不及时披露应当披露的信息，在延迟披露的这段时间里将会造成严重的信息 不对称，根据博弈论，知情的一方利用了信息优势，就会使外部人遭受损失。 4 、信息披露有选择性 目前，我国证券市场缺乏有效、规范的信息披露和传递渠道，很多信息在传播过 程中被人为掺杂了一些不规范的成分，导致各种各样的小道消息，低质量的信息传播 泛滥。有些企业在披露信息时不按照规定披露，只是有选择性地发布他们认对已有利 的信息，违反信息披露的易得性、易解性和适法性。有的上市公司在大众媒体上以新 闻报道的形式向外传播重要信息，有些甚至是关于公司经营业绩发生根本性逆转的重 大信息，这既误导了投资者，也扰乱了证券市场秩序。上述现象在较大程度上影响了 信息扩散的范围、速度和效率。如2 0 0 7 年5 月“杭萧钢构( 6 0 0 4 7 7 ) 在关于安哥拉 公房项目合同的信息披露中存在两大类违法违规行为，一方面未按规定披露信息，其 中包括公司董事长在表彰大会上提前泄露信息，二方面信息披露中涉及多次误导性陈 述，使投资者误以为公司所签合同的实施条件“不存在重大不确定性”，也导致了股 票价格异常波动。如果上市公司信息披露不规范，同样也会误导信息接受方。 5 、小结 诚信的信息披