（会计学专业论文）上市公司无形资产对盈余持续性影响的研究.pdf

摘要 上市公司无形资产对盈余持续性影响的研究 会计学专业硕士研究生张崧楠 指导老师陈昌明副教授 摘要 随着我国市场化改革的不断深入，证券市场正在朝着法制化、正规化的方向迈进，盈余 的重要作用日渐增强，从最初的单一上级部门的考核指标发展至今，盈余概念已经深入人心， 并且在一系列的法规制度中扮演越来越关键的角色。时至今日，会计盈余已经成为我国证券 市场监管的重点，成为评价上市公司质量的关键指标之一。在资本市场环境下，公司对外披 露盈余是为了向投资者提供决策相关的收益信息。另一方面，伴随着科技的进步，产品和劳 务中“物质”所占的比重不断下降，“知识和信息”所占的比重不断上升，智力资本、无形资 产在现代经济社会中发挥的作用越来越人。随着知识创新步伐的不断加快，无形资产在我国 许多企业中所占的比重也越来越人，无形资产的质与量逐渐成为衡量企业核心竞争力的重要 标志。 本文就是在无形资产作用日益增强的背景下，从盈余持续性视角，并结合其他财务信息， 在充分反映上市公司盈余质量本质特性的前提下，运用会计学、信息经济学等方法对我国不 同行业上市公司无形资产与会计盈余持续性的关系进行实证检验，以期有助于更好地理解上 市公司的无形资产的作用，同时对于无形资产可能的影响也能有一个深入的了解。 首先，本文介绍了无形资产和盈余持续性的概念及会计目标理论、企业核心竞争力理论、 信息不对称理论等相关理论借鉴。同时，本文通过对上市公司无形资产和盈余持续性的分析， 分别阐述了无形资产信息不对称现象和无形资产与企业核心竞争力的关系以及盈余持续性的 重要性和盈余持续性的评价标准。相应地，在此研究基础上，本文分析了无形资产与会计盈 余的关系及无形资产与企业价值的关系。 然后，本文采用基本的计量经济学分析工具和计量统计研究方法，以2 0 0 6 年1 2 月3 1 日前上市的沪市的a 股上市公司为研究对象，研究区间定为2 0 0 7 年度。通过对样本公司无形 资产的描述性统计分析，无形资产的行业分布比较，建立回归模型，并进行相关性分析，展 开对我国沪市a 股上市公司无形资产对盈余持续性影响的研究。研究结果表明：各行业无形 资产率对上市公司营业利润率的贡献是显著的，但不同行业的无形资产率对营业利润率的影 响存在著异。从市场反应看，在其他条件相同的情况下，上市公司无形资产会计信息具有显著 的价值相关性。 最后，本文在理论分析和实证研究的基础上，针对研究结论，提出了如下建议：( 1 ) 上市 t 摘要 公司要努力挖掘无形资产的价值创造潜力；( 2 ) 上市公司要加大在主营业务方面的投入，同时 扩大公司规模以便更能增加公司财富；( 3 ) 扩大无形资产信息披露的范围，使用这些披露来描 述所有无形资产的来源和对未米现金流量的预计价值。 关键词：会计盈余无形资产盈余持续性价值相关性 l i a b s t r a c t t h er e s e a r c ho nt h ee f f e c to f i n t a n g i b l ea s s e t s o ne a r n i n g sp e r s i s t e n c eo fl i s t e dc o m p a n i e s m a s t e rd e g r e ec a n d i d a t e z h a n gs o n g n a n s u p e r v i s o ra s s o c i a t ep r o f c h e nc h a n g m i n g a b s t r a c t a l o n gw i t ht h ec o n t i n u o u s l yd e e p e n i n go fo u rc o u n t r y sm a r k e t i n gr e f o r m ，s e c u r i t ym a r k e ti s m o v i n gi nt h ed i r e c t i o no fl e g a l i z a t i o n ，s t a n d a r d i z e d ，i m p o r t a n tf u n c t i o no fe a r n i n g si sg r a d u a l l y i n c r e a s i n g ，f r o mt h es i m p l ei n d i c a t o r sf o rp e r f o r m a n c eo fp r i m ed e p a r t m e n ta tt h eb e g i n n i n g ，t h e c o n c e p to fe a r n i n g sh a sg o n ed e e pi n t op e o p l e 7 sm i n d sa n dp l a y e dm o r ea n dm o r ei m p o r t a n tr o l ei n t h el a w sa n dr e g u l a t i o n s a c c o u n t i n ge a r n i n g sh a sb e c o m ea ni m p o r t a n tm e a n so fs e c u r i t ym a r k e t r e g u l a t i o na n dt h eo n eo fk e yi n d i c a t o r so fl i s t e dc o m p a n yq u a l i t ya s s e s s m e n t i nt h ec a p i t a lm a r k e t ， l i s t c o m p a n ya c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ep r o v i d e se a r n i n g si n f o r m a t i o nr e l e v a n tt od e c i s i o n m a k i n gf o ri n v e s t o r s o nt h eo t h e rh a n d ，w i t ht h ei m p r o v e m e n to ft e c h n o l o g y , t h ep e r c e n t a g eo f p r o d u c ta n dp h y s i c a lc a p i t a li sd e c r e a s i n g ，w h i l et h ep e r c e n t a g eo fk n o w l e d g ea n di n f o r m a t i o ni s i n c r e a s i n g k n o w l e d g ec a p i t a la n di n t a n g i b l ea s s e t st a k et h em o r ei m p o r t a n tr o l ei nt h em o d e m s o c i e t y w h e nt e c h n o l o g i c a li n n o v a t i o ni sg o i n gr a p i d l y , i n t a n g i b l ea s s e t st a k eu pl a r g e rp a r to ff i r m a s s e t si nc h i n a q u a l i t ya n dq u a n t i t yo fi n t a n g i b l ea s s e t sg r a d u a l l yb e c o m e st h ei m p o r t a n ts i g no f c o m p a n y c o r ec o m p e t i t i v ea b i l i t y t h i sa r t i c l ei st h eg r o w i n gr o l eo f i n t a n g i b l ea s s e t so ft h eb a c k g r o u n d ，f r o mt h ep e r s p e c t i v eo f c o n t i n u i n gs u r p l u s e s ，c o m b i n e dw i t ho t h e rf m a n c i a li n f o r m a t i o n ，e a r n i n g sf u l l yr e f l e c tt h eq u a l i t y o fl i s t e dc o m p a n i e su n d e rt h ep r e m i s eo ft h ee s s e n t i a lc h a r a c t e r i s t i c s ，t h eu s eo fa c c o u n t i n g ， e c o n o m i c sa n do t h e rm e t h o d so fi n f o r m a t i o no nd i f f e r e n ti n d u s t r i e si nc h i n ai n t a n g i b l ea s s e t so f l i s t e dc o m p a n i e sa n da c c o u n t i n gs u r p l u se m p i r i c a lt e s to ft h er e l a t i o n s h i p ，w i t hav i e wt oc o n t r i b u t e t oab e t t e ru n d e r s t a n d i n go ft h ei n t a n g i b l ea s s e t so fl i s t e dc o m p a n i e s ，w h i l ef o rt h ei m p a c to f i n t a n g i b l ea s s e t sm a y a l s ob ea b l et oh a v ead e e p e ru n d e r s t a n d i n g f i r s to fa l l ，t h ei n t a n g i b l ea s s e t sd e s c r i b e di nt h i sa r t i c l ea n dt h ec o n c e p to fs u s t a i n a b i l i t yo f e a r n i n g sa n da c c o u n t i n gg o a lt h e o r y , t h e o r yo ft h ec o r ec o m p e t i t i v e n e s so fe n t e r p r i s e s ，s u c ha s a s y m m e t r i ci n f o r m a t i o nt h e o r yf r o mt h et h e o r y a tt h es a m et i m e ，t h i sa r t i c l eo fi n t a n g i b l ea s s e t s a b s 。i l 乙a c t a n de a r n i n g so fl i s t e dc o m p a n i e sc o n t i n u i n ga n a l y s i so ft h ei n t a n g i b l ea s s e t s ，r e s p e c t i v e l y , i n f o r m a t i o na s y m m e t r i e sa n di n t a n g i b l ea s s e t sa n dc o r ec o m p e t i t i v e n e s so fe n t e r p r i s e sa sw e l la s t h es u r p l u so ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ei m p o r t a n c eo fc o n t i n u i n ga n dp e r s i s t e n ts u r p l u so ft h e e v a l u a t i o nc r i t e r i a a c c o r d i n g l y , i nt h i ss t u d y , b a s e do ni n t a n g i b l ea s s e t st h i sp a p e ra n a l y z e st h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e na c c o u n t i n ge a r n i n g sa n dt h ev a l u eo fi n t a n g i b l ea s s e t sa n dc o r p o r a t er e l a t i o n s t h e n ，u s i n gb a s i ce c o n o m i ct o o l so fm a t h e m a t i c a la n a l y s i sa n dm e a s u r e m e mo fs t a t i s t i c a l r e s e a r c hm e t h o d st od e c e m b e r31 ，2 0 0 6s h a n g h a i l i s t e da - s h a r e so fl i s t e dc o m p a n i e sf o rt h es t u d y , r e s e a r c h e r ss e ti n t e r v a l2 0 0 7 i n t a n g i b l ea s s e t so ft h ec o m p a n yt h r o u g has a m p l eo ft h ed e s c r i p t i v e s t a t i s t i c a la n a l y s i s ，c o m p a r i n gt h ed i s t r i b u t i o no fi n t a n g i b l ea s s e t so ft h ei n d u s t r yt oe s t a b l i s h r e g r e s s i o nm o d e l sa n dc o r r e l a t i o na n a l y s i s ，c a r r i e do u to nc h i n a ss h a n g h a ia s h a r el i s t e dc o m p a n y o nt h es u r p l u so fi n t a n g i b l ea s s e t sa f f e c tt h ec o n t i n u i t yo fr e s e a r c h t h er e s u l t ss h o wt h a t ：t h er a t e o fv a r i o u ss e c t o r so fi n t a n g i b l ea s s e t so fl i s t e dc o m p a n i e sc o n t r i b u t i o nt oo p e r a t i n gp r o f i tm a r g i ni s s i g n i f i c a n t ，b u tt h er a t eo fi n t a n g i b l ea s s e t si nd i f f e r e n ts e c t o r so ft h eb u s i n e s si m p a c to fd i f f e r e n c e s i np r o f i tm a r g i n s r e s p o n s ef r o mt h em a r k e tp e r s p e c t i v e ，t h es a m ec o n d i t i o n si no t h e rc a s e s ，t h e a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o no fl i s t e dc o m p a n i e sw i t hi n t a n g i b l ea s s e t st h ev a l u e o fas i g n i f i c a n t c o r r e l a t i o n f i n a l l y , t h i sp a p e r , t h e o r e t i c a la n a l y s i sa n de m p i r i c a lr e s e a r c ho nt h eb a s i so ft h ec o n c l u s i o no f t h es t u d yf o r , m a d et h ef o l l o w i n gr e c o m m e n d a t i o n s ：( 1 ) e f f o r t ss h o u l db em a d et ot a pt h ec r e a t i v e p o t e n t i a lo ft h ev a l u eo fi n t a n g i b l ea s s e t s ；( 2 ) o fl i s t e dc o m p a n i e st oi n c r e a s ei nt h em a i nb u s i n e s s a r e ai n p u t s ，w h i l ee x p a n d i n gt h ec o m p a n yt ob e t t e ri n c r e a s et h es c a l eo fw e a l t h ( 3 ) t oe x p a n dt h e s c o p eo fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo fi n t a n g i b l ea s s e t s ，d i s c l o s u r eo ft h eu s eo ft h e s et od e s c r i b et h e s o u s eo fa l li n t a n g i b l ea s s e t sa n dt h ee x p e c t e df u t u r ev a l u eo f c a s hf l o w k e yw o r d s ：a c c o u n t i n ge a m i n g s ；i n t a n g i b l ea s s e t s ；e a r n i n g sp e r s i s t e n c e ：v a l u e r e l e v a n c e i v 独创性声明 本人提交的学位论文是在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。论文中引用他人已经发表或出版过的研究成果，文中己加 了特别标注。对本研究及学位论文撰写曾做出贡献的老师、朋友、同 仁在文中作了明确说明并表示衷心感谢。 学位论文作者弓厌勒辛黟签字日期：力矽年易月占日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解西南大学有关保留、使用学位论文的规 定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允 许论文被查阅和借阅。本人授权西南大学研究生院( 筹) 可以将学位 论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩 印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书，本论文：口不保密， 口保密期限至年月止) 。 学位论文作者签名：劲踢捅导师签名：两h 易朗 签字日期： 砂叼年易月莎日签字日期：芴矽年二月铲日 第1 章总论 第1 章总论 1 1研究背景及意义 随着我国向市场经济和知识经济的转型不断深化，无形资产在社会经济中的 作用r 益受到重视，不仅形成经济结构调整和国有企业改革赖以j l 孵l j 进行的重要 资源，而且成为企业构建核心竞争力的关键要素。由于无形资产的无形性特征，使 得无形资产市场中的信息不对称问题更加严重，制约了无形资产市场的发展。 根据信号理论，为降低信息不对称的程度，企业有动机自愿披露无形资产， 以显示其具有较高标准的公司盈余质量的信息。然而，由于现行会计系统对无形 资产的确认要求严格，使得大量账外无形资产无法确认。随着无形资产在企业中 所占的比重及对企业价值的影响日益增加，企业财务报告的信息质量不断下降。 l e v 和z a r o w i n 的研究表明财务报表价值相关性的减弱跟无形资产强度的不断增 加有很大关系，导致财务信息有用性不断恶化的“元凶”之一是现行财务报告对无 形资产信息的不当披露。在当今知识经济背景下，无形资产正演变为企业核心竞 争力，如果不能充分揭示和披露维持企业核心竞争力的无形资产，就会低估企业 账面价值，也不符合真实性原则和配比原则，更不能向利益相关者提供准确的公 司财务状况和经营成果的相关信息。 在目前的企业对外报告体系中，资产负债表、利润表和现金流量表依然是企 业外部投资者判断企业经营状况最主要的信息来源。而会计盈余作为最直观的反 映企业一定时期内经营成果的指标之一，其具有较高的信息含量已被广泛认可。 与此同时，在不同的行业、年份等时空框架中，会计盈余的信息含量存在很大不 同，即存在质量上的差异( 王志台，2 0 0 0 ) 。不同的行业由于其环境和条件不同， 盈余质量也必然不同。处于不同行业的公司可能表现出不同的盈余持续性。对于 高风险行业来说，尽管这些公司的报告盈余可能很准确，但是公司报告盈余的持 续性可能会较低。因此，对盈余持续性进行度量时应该注意行业的影响。此外， 会计盈余会受到过去事件的影响，不能完全反映管理者当期的努力程度，管理者 的一些决策可能减少当期利润，增加未来收益。 许多研究表明，无形资产与企业未来的可预见的经济利益相关联。g r i l i c h e s 等人也认为，研发活动和高科技投入会引起公司生产效率、产值和股东价值等一 系列的增长( g r i l i c h e s ，1 9 9 5 ；l e v & s o u g i a n n i s ，1 9 9 6 ；d e n g & l e v ，1 9 9 9 ； g e l b & s i e g e l ，2 0 0 0 ) ，并且在理论上以及在公司、工业发展及国家这三个层面上 都体现出了研发、技术进步、经济增长三者之间的关系，进而推动全面的经济增 长。目前会计准则对诸如广告、员工培训等无形投资的支出多以费用化处理，导 致盈余信息的价值相关性降低，这种情形在无形资产密集的高科技行业尤为突出。 第1 章总论 另外，如果企业在研究开发和广告等上投入的费用较多，虽然会降低当期利润， 但是一般预示着企业将来在扩大市场占有率、增加销售方面会有很大的后劲和潜 力，从而成为保证企业未来利润的源泉。无形资产的揭示向市场传递了企业盈利 能力占优的信号，同时为了缓解资本市场中的信息不对称，除了借助各种保证盈 余质量的市场机制外，通过加强无形资产的信息披露，能让投资者更好地分析盈 余质量以进行投资决策，也有利于市场更好地评价企业价值的增长，塑造公司良好 的品牌形象。 国内学者关于无形资产的研究取得了一些有价值的研究成果，但目前我国国 内对无形资产各方面问题的讨论都还处在探索阶段，存在着各种局限。大多数研 究都没有考虑行业对无形资产价值的影响，同时，把企业无形资产作为一个整体 ( 未打丌无形资产的黑箱) 检验其对企业会计盈余和会计信息价值相关性的影响的 设计可能是不恰当的，对无形资产明细类别的实证研究少之又少。由于不同行业 企业的资产结构存在着诸多的差异，不同行业的企业对无形资产有着不同的需求， 不同行业的企业具有不同的无形资产强度。同时，不同种类的无形资产对企业的 经济发展贡献大小不一，因此，按行业分析无形资产价值相关性，包括无形资产 对企业盈余质量的贡献以及资本市场中上市公司披露的无形资产信息对投资者的 有用性，并进一步分析不同种类的无形资产的价值相关性差异，就更具有现实意 义。 本文就是在无形资产作用日益增强的背景下，从盈余持续性视角，对我国不 同行业上市公司无形资产与会计盈余的关系进行实证检验，以期有助于更好地理 解上市公司的无形资产的状况及作用，同时对于无形资产可能的影响也能有一个 深入的了解。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状及评述： ( 1 ) 关于盈余持续性的相关研究 基于决策有用的信息观，盈余是一种包含多种信息的信号，市场上报酬率和 股票价格的变动可以作为信号作用替代变量。d e _ _ c h o w ( 1 9 9 4 ) 建立模型，通过股 票价格、报酬率对盈余、现金流进行回归，来衡量盈余的相关性和可靠性。b a r t h ， b e a v e ra n dl a n d s m a n ( 2 0 0 1 ) 也证实回归模型的解释度和估计系数可以反映盈余的 相关性和可靠性。l e v 和z a r o w i n ( 1 9 9 9 ) 指出会计准则与经营环境的不协调可能 导致模型具有较低的解释能力瞳1 。但k a t h e r i n es c h i p p e r 和l i n d av i n c e n t ( 2 0 0 3 ) 认 为，这种研究无法识别由管理操纵的误差所导致的相关性和可靠性的降低3 。在 2 第1 章总论 信息观下，对决策有用性的一个延伸就是从盈余的持续性、可预测性和平稳性的 时间序列特征对盈余质量进行界定和评价。规范研究与实证分析都表明，盈余的 持续性与报酬率和盈余之间具有正相关关系，盈余的持续性与投资者对于报告盈 余的反应有关。k o r m e n d i 和l i p e ( 1 9 8 7 ) 研究发现盈余反应系数与盈余变化将如何 影响股东对未来利益的期望有关，且盈余反应系数与盈余持续性正相关。e a s t o n 和z m i j e w s k i ( 1 9 8 9 ) 、c o l l i n s 和k o t h a r i ( 1 9 8 9 ) 也验证了盈余反应系数与盈余持续 性之间的正相关关系。l i p e ( 1 9 9 0 ) 从盈余自相关的角度界定了持续性，即当期的 盈余误差有多少可以成为永久性盈余。l i p e 将盈余的预测能力定义为：过去的盈 余预测未来盈余的能力，按照这个观点，预测能力是盈余误差的减函数h 1 。l e v 也持相同观点，即盈余质量应该是对非正常报酬率的预测能力：盈余和其他变量 中包括预测的内容越多，盈余质量就越高。在公司及其经营环境不变的前提下， 盈余应该具有内生的平稳性嵋1 。l e u z e t a l ( 2 0 0 3 ) 采用经营利润的标准差与经营活动 产生的现金流量的标准差之比来衡量盈余的平稳性，比率越小就意味着盈余的平 稳性越高。然而h a n d ( 1 9 8 9 ) 和h u n t ( 1 9 9 6 ) 都证实了管理者有动机为了特定的目 标进行盈余平滑，从而降低了盈余的持续性，减少了盈余的信息含量。 基于决策有用的计量观，立足于会计报表的项目构成及其关系，强调如何通 过更为有效的会计计量方法反映企业真实的经济活动，增加由会计报表所提供信 息的决策有用性。d e a n g e l o ( 1 9 8 6 ) 提出总应计项目的变化可以用来衡量盈余质 量。但是以应计项目为基础形成的盈余质量概念与f a s b 基于持续性、可预测性、 平稳性的盈余质量概念并不一致，也不可能趋同。琼斯模型以及修正的琼斯模型 验证了应计项目回归残差可以用来反映盈余管理的程度，盈余管理程度又被认为 与盈余质量呈反向关系呻1 。d e c h o w ，s l o a n a 和s w e e n e y ( 1 9 9 5 ) 通过对四个重要模 型的比较分析得出结论，修正的琼斯模型对于识别盈余管理最为有效。琼斯模型以 盈余质量为出发点，经过盈余管理环节，最终又回到盈余质量，该模型后来被大 量用于盈余管理的识别和评价，但其从会计报表视角关注盈余质量的研究思路没 有终止，被后人以不同的方式传承下来叩，。 研究会计政策选择对盈余质量的影响也渐成一派。t e o h e t a l ( 1 9 9 8 ) 研究了短时 期内减少坏账准备或折旧对于盈余持续性的影响。类似的还有b e a v e ra n d e n g e l ( 1 9 9 6 ) 对于减少贷款减值准备影响的研究，m o e h r l e ( 2 0 0 2 ) 对高估重组费用 影响的研究等。他们对盈余质量的界定基本上仍属于决策有用观，但更强调会计 计量方法的影响。p e n m a n 和z h a n g ( 2 0 0 2 ) 研究了保守会计对盈余质量的影响，为 会计报表层面盈余质量的研究和评价开启了新的思路。他们设计并采用保守会计 程度指数计算得出盈余质量指数，将资产负债表信息与收益表信息联系起来，进 而将盈余质量的影响扩展到资本市场中对股票报酬率的影响上。 3 第1 章总论 ( 2 ) 对无形资产的相关研究 国外研究者对无形资产的价值相关性进行了大量的研究，b e n z i o n ( 1 9 7 8 ) 的 研究表明企业市值与帐面净值的差与企业r & d 和广告费的支出密切相关。 h i r s c h e y & w e y g a n d t ( 1 9 8 5 ) 研究发现t o b i nq 值( 市场价值资产的重置成本) 与 r & d 强度( r & d 销售收入，i n t e n s i t yo fr & d ) 的关系显著。h i l a r ys c h a n e ( 1 9 9 3 ) 对1 1 个半导体公司的研究表明，专利权的引用率( 他人引用专利数与公司注册专 利数之比) 有助于解释不同半导体公司之间托宾q 值的差异。h u s e l i d ( 1 9 9 5 ) ， b e e k e ra n dh u s e l i d ( 1 9 9 8 ) 通过调查发现，人力资源活动和市场价值存在正相关关 系。a b o o d y & l e v ( 1 9 9 8 ) 考察了1 9 8 6 - - 1 9 9 5 年期间1 6 8 家软件公司后发现，每 年资本化的软件开发成本与公司的股票回报率存在显著的正相关关系；技术可行 性信息与投资者的决策相关口1 。i t t n e ra n dl a r c k e r ( 1 9 9 8 ) 研究证明各种形式的客户 满意的指标与公司市值相关。b a r t h & c l i n c h ( 1 9 9 8 ) 对1 9 9 1 1 9 9 5 年度澳大利亚 的上市公司的研究发现，无形资产的重估价值与股票报酬率和股价之间存在显著 的相关关系。r a n d a l lm o r c k a n db c m a r dy e t m g ( 1 9 9 9 ) 发现拥有许多无形资产的公 司分散化经营可以提高公司的价值。无形资产在不同行业和国家之间的杠杆作用 需要大量组织资本的配合。组织资本是潜在的价值创造者，分散化提高了无形资 产创造潜在价值的能力。h a n d ，d e m e r sa n dl e v ( 2 0 0 0 ) 研究发现，在1 9 9 8 1 9 9 9 年度投资者把网络公司争取客户的成本视为一项投资而不是常规经营费用，这些 成本与网络公司的市值显著正相关。相反，互联网公司的销售成本作为一项常规 支出，与公司市价负相关。r o s e t t ( 2 0 0 0 ) 研究发现，以公司未来人力资本报酬的 贴现值计量人力资本，人力资本价值与资本市场中的企业风险( 贝塔值) 正相关哺1 。 在无形资产对上市公司信息披露的影响方面，l e v 和z a r o w i n ( 1 9 9 7 ) 发现无形 资产特别是r & d 的变化导致了无形资产强度渐高的样本公司其盈余的价值相关性 发生了下降。l e v 和s o u g i a n n i s ( 1 9 9 6 ) ，c h a m b e r s e t a l ( 1 9 9 8 ) 和g o o d w i n ( 2 0 0 2 ) 也得 出了相同的结论。k n i v s f l u a ( 1 9 9 9 ) 的分析则认为会计上将投资于无形资产的资金 视作一种已耗费的成本而非资产的做法损害了财务报表的价值相关性，并建议将 某些满足资产确认条件的资金投入确认为资产。l e v a n dz a r o w i n ( 1 9 9 9 ) ，b r o w n ， l oa n dl y s ( 1 9 9 8 ) ，c h a n g ( 1 9 9 8 ) 研究表明股价和回报等重要的财务变量，如收益、 现金流量、账面价值( 财务报表披露的相关指标) 之间的联系正在减弱。a m i r ， l e v & s o u g i a n n i s ( 1 9 9 9 ) 对财务分析师的盈利预测信息是否能够为投资者提供增 量信息( 相对于财务报告而言) 的研究发现：财务分析师在技术含量高的行业 所作的贡献要高于技术含量低的行业。对r & d 投入大的公司所作的贡献要高 于r & d 投入小的公司。没有被记录的无形资产在权益计价和盈利预测中所发 4 第1 章总论 挥的作用在逐年增强。上述研究表明现行财务报告对无形资产的信息披露存在严 重的不足阻1 。l e v & z a r o w i n ( 1 9 9 9 ) 研究表明财务报表价值相关性的减弱跟无形资 产强度( i n t e n s i t yo f i n t a n g i b l ea s s e t s ) 的不断增加有很大关系，导致财务信息有用性 不断恶化的“罪魁祸首 之一就是过时的会计准则和现行财务报告对无形资产信 息的不充分披露。据此，他们提出了两种改进无形资产信息披露的建议：对无形 资产采用资本化的处理方法( 即将现行对无形资产可以采用资本化处理的条件放 宽) ；对现行的财务报告进行重新表述( r e s t a t e m e n t ) 乜1 ( p 3 5 3 - 3 8 5 ) 。l e v ，s a r a t ha n d s o u g i a n n i s ( 2 0 0 0 ) 研究发现，研究开发支出高增长率的公司( 但收益增长率相对较 低) 通常被投资者系统地低估。d a c i da b o o d ya n dl e v ( 2 0 0 0 ) 研究发现：进行研究 丌发活动的公司内部人的收益平均比没有研究开发活动的内部人的收益高出3 至 4 倍；当证券交易委员会公布了研究开发公司的内部人交易时，投资者对该信息 的反应是：报告内部人买入时投资者会购买股票，报告内部人抛售股票时投资者 也会抛售股票n0 1 。c h a n e t a l ( 2 0 0 1 ) 的研究结果表明股票价格未能充分反映公司的 无形资产价值，研发强度( r & di n t e n s i t y ) 与股票回报的波动性显著正相关。他建 议加强公司研发活动信息的披露。b a r u e hl e v ( 2 0 0 3 ) 指出无形资产造成强烈的信 息不对称，这种信息不对称将导致严重的私人后果和社会危害：交易产生的社会 收益减少、高资本成本和内部人建立在外部投资者损失基础上的高额利润。据此， 他提出了改进无形资产信息披露的建议，即对当前无形资产确认的原则大幅度放 宽，以便包括可以带来收益的通过技术可行性测试的无形资产；政策制定者建立 一个综合性的信息准则，如价值链计分板，鼓励企业自愿披露无形资产信息n 。 上述研究综合表明，无形资产信息确实具有很强的价值相关性，大多数研究人 员主要是通过建立无形资产与企业股票价值或股票报酬率的回归模型来进行分 析。大量经验研究结果表明：一个国家、一个行业、一个公司在无形资产方面的投 入与经济增长、生产率的提高、公司盈利的增加之间呈显著的正相关关系( l e v ， 1 9 9 9 ) 12 l 。 1 2 2 国内研究现状及评述 我国研究者近几年才丌始对国内企业的无形资产价值相关性进行研究，发表 的相关文献主要有：薛云奎和王志台( 2 0 0 1 ) 对无形资产在企业价值创造中的贡献 程度和无形资产与公司市场价值的相关性进行实证研究，研究结果表明：无形资 产对企业的经营活动发挥了重要贡献，上市公司披露的无形资产与股价之间存在 显著的正相关关系n3 l 。李寿喜和谌瑜( 2 0 0 5 ) 的研究结果表明：各年无形资产定价 乘数都大于有形净资产定价乘数；2 0 0 0 年以后，无形资产定价乘数开始与有形净 资产定价乘数相接近，但有形净资产定价乘数的显著性水平明显高于无形资产定 第1 章总论 价乘数；在大多数情况下我国企业无形资产与股价呈显著正相关，表明投资者在 对股票定价时利用了较多的无形资产信息。但该研究也存在局限性：只考虑了无 形资产与股票定价的关系；未按行业进行分析n 钔。王化成、卢闯和李春玲( 2 0 0 5 ) 以1 9 9 8 - - 2 0 0 2 为研究区间，以深沪两市a 股上市公司为研究对象，分析了我国上 市公司中无形资产对企业经营业绩的贡献以及资本市场中上市公司披露的无形资 产信息对投资者的有用性。研究结果表明，无形资产与企业未来的业绩有着显著 的正向关系：无形资产信息具有价值相关性n 朝。邓小洋和周南玉( 2 0 0 6 ) 采用配对 分析法，考察了无形资产及无形资产摊销会计信息与企业市场价值之间的关系， 结果表明，无形资产会计信息具有价值相关性，无形资产的系统摊销没有反映其 价值消耗形式n 引。邵红霞和方军雄( 2 0 0 6 ) 以2 0 0 1 - - 2 0 0 3 年为研究区间，从深沪两 市选取了1 5 2 家上市公司，研究发现：高新技术行业和非高新技术行业的生产函 数的要素构成存在显著差异；不同无形资产对上市公司会计盈余质量的影响也存 在行业差异；此外，市场对不同行业的不同无形资产作出了不同的反应n 刀。吴刚 ( 2 0 0 7 ) 通过对制造业企业的无形资产价值相关性检验，得出了无形资产对制造业 企业主营业务利润具有正向显著贡献的结论n 引。 我国学者对无形资产信息披露的实证研究主要有：薛云奎、王志台( 2 0 0 1 ) 研 究发现我国上市公司会计信息的有用性在1 9 9 6 - - 1 9 9 9 年间呈逐年下降趋势，间接 证明会计信息有用性的下降可能与无形资产信息披露有关。他们查阅1 9 9 9 年沪市 a 股上市公司的年报，未发现有上市公司披露当年的研究开发支出具体数额引。 彭艳萍，张炳发( 2 0 0 4 ) 调查我国沪市发行a 股的信息类和电子类5 8 家上市公司年 度财务报告，发现样本公司披露的无形资产项目和数量在研究区间( 1 9 9 9 2 0 0 2 年) 呈增加趋势，无形资产披露方式不稳定乜引。汪海粟和文豪( 2 0 0 5 ) 认为我国无形资 产市场中的信息不对称问题比较严重，制约了无形资产市场的发展。杜英慧 ( 2 0 0 5 ) 查阅沪市发行a 股的1 3 7 家高科技行业上市公司2 0 0 4 年的年度财务报告， 发现有8 家样本公司披露当年的研究开发支出具体数额，这说明我国上市公司披 露的无形资产信息有改进。黎玉琴( 2 0 0 6 ) 以我国沪市2 0 0 0 u 2 0 0 4 年的3 4 1 7 家上 市公司为样本，分析了样本公司无形资产信息披露的状况，发现我国资本市场对 无形资产做出显著的正向价格反映；无形资产信息披露状况在逐渐好转，但是仍 然存在不规范、不充分的问题心引。 近年来相关的研究已经取得了较多成果，在原来认识的基础上又获得了新的 证据，使我们对无形资产和会计盈余信息的理解更加深入，相关研究使用不同的 数据通过不同的研究方法，都大致得出了相同的结论，即：无形资产与企业价值 相关的结论。同时，国内学者对无形资产和会计盈余的研究也存在着一些局限： ( 1 ) 由于数据的限制采用无形资产的绝对量来替代增量，这种做法有失偏颇。绝对 6 第1 章总论 量与增量的研究意义并不一致，两者存在着经济意义上的实质性差别。绝对量的 结果只能说明无形资产在总量上与会计盈余相关，并不能说明当期投资的无形资 产对会计盈余的贡献。( 2 ) 对无形资产行业相关性研究的文献很少，有的只是拘泥 于一两个特殊的行业。 1 3 研究内容及目标 本文采用多元线性回归分析方法来研究我n _ k 市公司无形资产对盈余持续性 的影响，论文的内容结构具体如下： ( 1 ) 总论。主要包括研究背景及意义，国内外研究现状，研究思路及目标，研 究的基本方法； ( 2 ) 无形资产和盈余持续性的概念界定及相关理论借鉴； ( 3 ) 无形资产对盈余持续性影响的理论分析； ( 4 ) 无形资产对盈余持续性影响的实证分析。提出研究假设，进行变量设定， 选取样本，建立计量经济模型进行实证分析； ( 5 ) 结论、建议及局限性。汇总研究结果，得出重要结论，指出本文的局限性。 本论文预期达到的目标有：( 1 ) 考察无形资产在各个行业的整体情况及相关信 息；( 2 ) 建立无形资产与盈余持续性的回归模型，得出无形资产与盈余持续性的具 体关系。 1 4 研究的基本方法 本研究将理论分析和实证分析相结合。理论分析注重基本概念的界定和内涵 的揭示，并以会计理论为基础展开分析，理论体系的构建中将运用会计学、信息 经济学等分析工具与方法进行深入研究。实证分析在理论分析的基础上展开，本 研究将采用基本的计量经济学分析工具和计量统计研究方法，以2 0 0 6 年1 2 月3 1 目前上市的沪市的a 股上市公司为研究对象，研究区间定为2 0 0 7 年度。通过对样 本公司无形资产的描述性统计分析，无形资