（会计学专业论文）上市公司关联方交易与公司绩效关系研究——来自制造业的经验数据.pdf

上市公司关联方交易与公司绩效关系研究 正反两方面来阐述关联方交易对公司绩效的影响，在正向影响方式方面：1 、 集团的组建形成的内部市场减少了交易成本；2 、关联交易降低了交易风险3 、 集团内公司受至4 更少的融资约束。以集团名义比以单个企业名义向银行借款 可获得更优惠的条件等；4 、资源与信息共享。集团内公司可以共享信息、商 标、专利、非专利技术、人力等资源以降低成本，提高与外部企业的竞争力； 5 、关联方交易可以进行合理避税，减少企业集团整体纳税支出；负面影响方 面：1 、关联交易可能降低上市公司竞争力和独立性。2 、控股股东可能利用 关联交易“掏空”公司。大股东利用其对公司的控制权，对上市公司的关联 交易做出安排，以牺牲上市公司的整体利益为代价，当然也会侵害众多小股 东的权益：3 、关联方交易可能使公司业绩评估失去客观基础，损害债权人、 中小投资者和相关利益人的利益。 本文对我国上市公司关联方交易的几个方面进行了讨论。应该说关联方 交易是企业向集团化方向发展的必然产物，本身有利有弊。它除了作为企业 集团节省交易成本、进行资源优化配置、增强竞争力的有利武器外，同时还 扮演着操纵利润等的不光彩的角色。但是随着我国证券市场的不断发展和成 熟，以及相应制度的不断完善，我国上市公司关联方交易的形式和作用在悄 悄的发生着变化，即形式越来越隐性化，但作用却越来越正面化。关联方交 易在现实社会中的这一变迁正好印证了辩证唯物主义的基本原理，即任何事 物都有两个方面，我们应采取一分为二的态度对待关联方交易，兴利除弊。 第三、四章本文通过对关联方交易进行描述性统计，对关联方交易的现 状进行分析，发现上市公司关联方交易具有明显行业特征，发生关联方交易 最多的是制造业，鉴于制造业的显著性，本研究以制造业为研究对象，在制 造业，关联方交易主要集中在关联购销、关联往来、担保和抵押、收购和出 售资产等方面。向关联方购买和销售商品所产生的金额是关联交易总金额中 所占比重最大的一个部分：关联交易金额中仅次于关联购销的项目是担保和 抵押。从统计数据看，担保和抵押所占金额比例有上升的趋势。说明上市公 司担保问题比较突出；关联交易中另一个较大的项目是应收账款和应付账款。 近几年的关联应收账款虽变动不大，但可看出有下降的趋势，可能是上市公 司对关联方的债权债务的有比较好的实行。关联方占用上市公司资金历史长 久并影响上市资金使用效率。鉴于制造业关联方交易特点，本人采用关联购 2 摘要 销和关联往来作为关联方交易的衡量指标。 在数据回归检验部分，本文根据前有学者研究的结果，提出三个假设： 假说1 关联方销、进货比率与企业绩效呈负相关。 假说2 方应收、付账款比率与企业绩效呈负相关。 假说3 在低成长公司中，关联方交易与公司绩效为负相关效果高过高成 长公司。 并选用为公司会计绩效指标( r o a ) 衡量公司绩效，关联方应收比例 ( a r ) 、关联方应付比例( a p ) ，关联方进货比例( p u r c h a s e ) 、关联方销 货比例( s m 童) 为解释变量。公司规模( s i z e ) 、资产成长率( a s s e t ) 为 控制变量，利用e v e w s 软件，利用制造业上市公司2 0 0 2 2 0 0 6 年五年的面板 数据，对经收集处理的1 7 8 家公司的5 年数据，共8 9 0 个样本数据来进行整 体回归，实证检验了关联方交易与企业绩效的关系，结果表明，关联进货销 货比例总体来说程负向关系，支持假设1 。值得注意，关联方应收付账款比率 对公司绩效则为正向影响，这与本研究假设不符，这个是因为本研究仅以叶 银华、柯承恩与李冠德( 1 9 9 7 ，2 0 0 3 ) 的文献为参考依据，以往亦无此方面 的文献可傲比较，因此产生不同的结果，这也说明很可能在制造业下，公司 与关联方间信息容易互通，直接进行关联方交易，不但享有公司价格的优惠， 且账款收回期间可能较长，较不会产生与外部公司因信息不对称所产生的风 险或支出交易成本的问题，使得关联方间可利用应收款项将市场交易内部化， 其优点是减少交易成本，因此，在制造业之下，关联方应收款项比例对公司 绩效呈现显著正相关。 本文还对制造业不同成长性公司分类，深入研究其关联交易与公司绩效 的关系，总的说来，在低成长公司中，关联方交易与公司绩效为负相关效果 高过高成长公司。支持假设3 。 因此，关联方交易与企业绩效既有正向关系又有负向关系。因此上市公 司可以通过对关联方交易存在的突出问题进行治理，从公司治理治理机制入 手，减少关联方交易对公司绩效的不利影响，发挥其有利方面作用。 在第五章，分别从上市公司内部治理规范和外部规范两大方面，针对研 究的结论提出建议，在上市公司内部治理规制建议方面包括1 、明确公平定价 原则，锥护关联方交易公平性；2 、完善上市公司章程和关联关系备案制度； 上市公司关联方交易与公司绩效关系研究 3 、优化股权结构、引入外部监督力量的基础上完善上市公司治理结构：4 、 完善投票表决制度，鼓励小股东积极参与治理，加强对控股股东行为的制约： 5 、切实实行独立董事制度；在上市公司外部规制建议方面包括1 、加强关联 交易必要性、公允性的审核；2 ，明确关联方的认定标准；3 、加强对中介机 构的管理，重点完善独立财务顾问报告制度；4 、严格交易信息披露；5 、完 善少数股东权益的保护机制。 尽管关联方交易是一个热点问题，但是对其进行系统的理论研究，特别 是对上市公司关联方关系及其交易的信息披露的系统理论研究，并不多见， 因此，可供本文借鉴的权威性的研究文献、学术成果不多，而且有些研究文 章还存在着严重的逻辑思路的误导，这更使本文的研究遇到了许多障碍尽 管如此，本文仍在以下几个方面有所创新： 1 、不同一般的研究角度，本文从辨证唯物主义出发，以中性的角度，对 关联方交易进行研究。 2 、对2 0 0 2 2 0 0 6 制造业上市公司的关联方关系、关联往来及交易迸行了 全面的现状描述，特别对关联方交易与公司绩效关系的理论分析研究，更具 开拓性。 3 、对关联交易与绩效之问的相互关系进行研究并进一步研究不同成长 性公司关联方交易与公司绩效的关系。 虽然笔者在文中进行了一些创新研究，但由于本人理论水平有限和实际 经验的欠缺，再加上篇幅的限制，本文在有些地方还未涉及，有些地方还不 够深入。本文所选取得研究样本仅是深市a 股制造业上市公司，在选用关联 方交易指标时只用关联销售、进货和关联往来，未包括其他，望以后的研究 能对这一问题进行深入探讨和研究。 关键字：关联方交易公司绩效上市公司制造业 a b s t r a c t r e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n sh a v et w od u a ln a t u r e s ，f o ral o n gt i m et h e r ea r et w o r e l a t e dt r a d ea c a d e m i c h y p o t h e s i s a th o m ea n da b r o a d ：c o n f l i c to fi n t e r e s t h y p o t h e s i sa n de f f e c t i v et r a n s a c t i o n sh y p o t h e s i s r e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n sa r ev e r yp o p u l a ri nt h eo r d i n a r yr u n n i n go fl i s t e d c o m p a n y m o s to fw h i c ho c c u r r e db e t w e e nt h el i s t e dc o m p a n ya n di t sm a j o r s h a r e h o l d e r sh o l d i n g , i ft h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r ei sn o tp e r f e c t ，i t sm a j o r s h a r e h o l d e r sm a yo c c u p yt h ei n t e r e s t so fl i s t e dc o m p a n i e sa n de v e np u l lo u tt h e c o r p o r a t e p r o f i t s f r o mt h ep o i n to fv i e wo fr e l a t e dp a r t y , t h ep a p e ri st oa s c e r t a i nt h ec o m p l e x r e l a t i o n s h i pb e t w e e nr e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n sa n dc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e t h ef i r s t c h a p t e ri s t h ep r e f a c eo ft h e p a p e r ；i ti n t r o d u c e s t h ea i ma n d s i g n i f i c a n c eo ft h ea r t i c l e ，a n ds u m su pc o m p l e t e l yt h er e l e v a n td o c u m e n t s r e s e a r c h e do nt h ei n f o r m a t i o n p u b l i s h i n go ft h e r e l a t e d p a r t i e s a n dt h e i r t r a n s a c t i o n s t h ea u t h o ra l s ob r i e f l yi n t r o d u c e st h el o g i c sa n ds l r u c l u r e so ft h e p a p e l t h es e c o n dc h a p t e ri st h et h e o r e t i c a la n a l y s i st h a tr e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n s h o wt oi m p a c to nc o r p o m f ep e r f o r m a n c e ，a n dt h ea u t h o ra n a l y s e st h er e l a t i o n s h i p m a i n l yf r o mt h ep o s i t i v ea n dn e g a t i v ea s p e c t s o nt h eo n eh a n d ，r e l a t e dp a r t y t r a n s a c t i o n sc a nr e d u c et h ei n t e m a im a r k e tt r a n s a c t i o nc o s t s 、t h er i s k s 、p r o m o t e t h er e s o u r c e sa n di n f o r m a t i o ns h a r i n g g r o u pc o m p a n i e sc a ns h a r ei n f o r m a t i o n ， t r a d e m a r k s 、a n dp a t e n t s 、g e n e t i ct e c h n i c a la n do t h e rr e s o u r c e st or e d u c ：cc o s t sa n d i m p r o v et h ee x t e r n a lc o m p e t i t i v e n e s so fb u s i n e s s e s ；b u to nt h eo t h e rh a n d ，r e l a t e d p a r t y t r a n s a c t i o n sm a yr e d u c et h ec o m p e t i t i v e n e s so fl i s t e d c o m p a n i e sa n d i n d e p e n d e n c e ，a n dt h ec o n t r o l l i n gs h a r e h o l d e r sm a y u s er e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n ”h o l l o w i n go u t “c o m p a n i e sa n d s oo n t h et h i r dc h a p t e rf o c u s e so nt h ed a t a ss t a t i s t i c s ，a n a l y s e st h ec u r r e n ts i t u a t i o n ar e s e a r c ho nt h er c b o n s h pb c t w c c nr e l a t e dp - n y 岫m 螂。地a n dc m l o o r a t ep e r f o r m a n c e - - e v k j e n 劬m 竺竺垒虫! 坚堕苎塑 o fr e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n s ，a n df i n dt h a tt h er e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n sh a v e s i g n i f i c a n ti n d u s t r yc h a r a c t e r i s t i c s ，m o s tr e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n so c c u ri n m a n u f a c t u r i n gi n d u s t r i e s a n d i n t h em a n u f a c t u r i n gi n d u s t r i e s ，r e l a t e d p a r t y t r a n s a c t i o n sa s s o c i a t em a i n l yc o n c e n t r a t ei nt h ep u r c h a s e 、s a l e s a c c o u n t s r e c e i v a b l e ，a c c o u n t sp a y a b l e g u a r a n t e e sa n dc o l l a t e r a la n ds oo n a c c o r d i n gt ot h ef i n d i n g so ft h es t u d yo fs o m ea c a d e m i c s ，a u t h o rr a i s e dt h r e e a s s u m p t i o n s ： h y p o t h e s i s1 ：s a l e s a n dp u r c h a s e sn e g a t i v ei m p a c to nc o r p o r a t ep e r f o r m a n c e h y p o t h e s i s2 ：a c c o u n t sr e c e i v a b l ea n da c c o u n t sp a y a b l en e g a t i v ei m p a c to i l c o r p o r a t ep e r f o r m a n c e h y p o t h e s i s3 ：i nl o w - g r o w t hc o m p a n i e s ，r e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n sa r cm o r e n e g a t i v e l yi m p a c to nc o r p o r a t ep e r f o r m a n c et h a nh i g hg r o w t hc o m p a n i e s t h er e s u l t ss h o w e dt h a tt h e r ea r eb o t hp o s i t i v er e l a t i o n s h i pa n dn e g a t i v e r e l a t i o n s h i p b e t w e e nr e l a t e d p a r t y t r a n s a c t i o n sa n d c o r p o r a t ep e r f o r m a n c e t h e r e f o r e t h r o e - g hs t a n d a r d i z i n g t h er e l a t e d p a r t yt r a n s a c t i o n s ，t h e l i s t e d c o m p a n i e s c a l lr e d u c et h en e g a t i v ee f f e c to fr e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n s ，a n db ef u l l u s eo ft h ep o s i t i v ee f f e c to fr e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n s a l t h o u g ht h er e l a t e dt r a n s a c t i o n sa r eh o tp o i n t t h ei n v e s t m e n ti sn o tm u c h t h e r ea r ev e r yf e wr e f e r e n c em a t e r i a l s ，o ra u t h o r i t yd o c u m e n t s t h u st h er e s e a r c h o ft h i sp a p e rh a sm a n yo b s t a c l e s h o w e v e r , i ts t i l lb o a s t st h ef o l l o w i n gf e a t u r e s ： 1 d i f f e r e n tf r o mt h eg e n e r a lr e s e a r c hp e r s p e c t i v e ，t h ep a p e rr e s e a r c h e s r e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n so nn e u t r a lp e r s p e c t i v e 2 t h ep a p e rd e s c r i b e st h er e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n s c u r r e n ts i t u a t i o no f 2 0 0 2 - 2 0 0 6m a n u f a c t u r i n gl i s t e d c o m p a n i e s ，p a r t i c u l a r l yt h ea u t h o rt h e o r e t i c a l l y a n a l y s i st h ec o m p l e xr e l a t i o n s h i pb e t w e e n t h er e l a t e d p a r t yt r a o s a c t i o n s a n d c o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ，w h i c hi sm o r ep i o n e e r i n g 3 t h ep a p e rr e s e a r c h e st h er e l a t i o n s h i po ft h er e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n sa n d c o r p o r a t ep e r f o r m a n c ei nt h ed i f f e r e n tg r o w t hc o m p a n i e s 2 k e yw o r d s ： r e l a t e d p a r t yt r a n s a c t i o n s ； c o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ：l i s t e d c o m p a n i e s ；m a n u f a c t u r i n gi n d u s t r y 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人： 年月 日 1 绪论 1 1 研究背景 1 绪论 一个公司的股权结构，大致分为内部人持股、大股东持股、机构法人持 股等。随着我国证券市场的不断完善，截至到2 0 0 7 年9 月1 日，在深沪两市 挂牌交易的上市公司已超过1 4 5 0 家。关联方交易一直是证券市场关注的热点 问题。我国深沪两个证券交易所上市的公司，绝大部分都是由国有企业部分 改制而成。上市公司与控股公司及其附属公司之间普遍存在着千丝万缕的关 联关系及关联交易。在现实生活中，关联交易大都发生在上市公司与其控股 的大股东之间，在与上市公司进行关联交易时，大股东可以利用其在上市公 司中的优势地位影响关联交易正常进行，致使上市公司应收账款( 或者其他 应收账款) 不断增加，而现金等流动资产却越来越少，有时甚至直接严重影 响到上市公司的正常生产经营和短期偿债能力，导致流通股价格异常波动， 造成中小股东和债权人的利益损害。如果上市公司对关联交易信息作虚假披 露、掩盖实情的，则对中小股东或债权人合法权益的损害更为严重。 目前来看，关联交易问题相当严重。从最初的深圳原野到琼民源、活力 2 8 ，银广夏、猴王再到三九、郑百文，都暴露出严重的关联交易问题，而这 仅仅是冰山的一角，只是那些埋下关联交易问题这一地雷的上市公司尚未引 爆两已，可以毫不夸张地说，关联交易已成为我国上市公司的一大中国特色 由此可见，关联交易问题已经比较普遍，成为上市公司、投资者、中介机构 以及证券监管部门所面临的不容回避的重要问题。 虽然，近年来有不少研究从理论上探讨了关联交易的批露及规范，但仅 少数的研究提供了关联交易的经验证据，并且现有文献大多关注股权结构对 关联交易的影响( 唐清泉等，2 0 0 5 ；陈晓，王琨，2 0 0 5 ；李增泉等，2 0 0 4 ； 上市公司关联方交易与公司绩效关系研究 高雷等；2 0 0 6 ) 。然而，关联交易与企业绩效关系至今并不清晰，关联交易是 否损害了企业绩效? 现有文献对此给出了不同答案。在国内外学术界，围绕 关联方交易有两种假说：利益冲突假说和有效交易假说。有效交易假说认为， 关联方交易有效实现了企业的基本经济需求。关联各方通过明确产供销关系， 可以优化资本结构和内部资源配置，节约交易费用，提高资产赢利能力，保 证生产经营的正常进行和快速发展，通过相互拆借资产、相互担保，及时筹 措资金，可以有效地把握投资机会，降低投资机会成本，提高资金营运效率， 并能在较高程度上保障企业利益的安全性，而且由于关联交易将相当一部分 外部交易转化为内部交易，从而有效防止企业各种优势的丧失。而利益冲突 假说认为：在关联交易中，也会因某种利益，利用各自存在的控制和影响关系， 使关联企业之间通过转移定价等方式实现利润的转移，从而损害交易对方或 与交易对方有利益关系的其他非关联人( 如少数股东、债权人等) 的利益， 损害正常的社会秩序并最终危窖国家的整体经济利益。f l 前两种假说的同 时存在，导致了学术界对关联方交易研究的激烈争辩，那么关联方交易对某 一具体的经济体到底有何影响，学术界对此展开了积极而有效的研究论证。 总之，关联方交易之所以成为一个备受关注的话题，除了本身可以增强 企业的市场竞争能力之外，更主要的是由于关联方交易中各方存在的特殊关 系，交易的公开、公平、公正性令人质疑，并由此引发的一些负面影响所致。 那么关联方交易是否一定对公司为不好的影响? 是否可藉公司治理机制减少 公司藉由关联方交易而进行利益输送的情况? 提升公司绩效，作为公司治理 最终目的，究竟和关联方交易有什么关系，对这些问题中小投资者等利益相 关者的决策和利益有所助益，本文旨在通过关联方交易和公司绩效的关系， 对以上问题进行研究。 1 2 相关文献研究 1 2 1 关联方交易国外文献回顾 国外对上市公司关联交易的研究主要分为两个阶段：以2 0 0 1 年美国发生 安然事件丑闻为界，之前的研究方向均有涉及，比较分散，这之后的研究主 2 1 绪论 要集中于对上市公司大股东如何通过关联交易侵占小殷东利益上。 一些研究( c o a s e l 9 3 7 1 ；f i s m a n 和k h a n n a l 9 9 8 2 # f a n 和g 仃y “2 0 0 ? ； s h i n 和p a r k1 9 9 9 4 等) 表明，集团内的关联交易可以帮助降低交易成本以及 提高经营效率。k h a n n a 和p a l e p u ( 1 9 9 7 ) 5 认为在发展中国家因为外部市场的 不完善，建立集团公司的内部市场可以帮助它们更好地分配资源。c h a n g 和 h o n g ( 2 0 0 0 ) 6 的结果表明在集团内部进行关联交易和交流管理经验可以提高 公司的业绩。 但更多的研究则认为这种内部交易会损害中小股东的利益。自j e n s e n 和 m e e k l i n g ( 1 9 7 6 ) 7 之后，人们对于公司治理的研究转向“一股独大”所产生 的代理问题。l a - p o f l a e t a l ( 1 9 9 9 ) 8 的研究表明，控股股东会通过形成家族企 业或控制管理层的办法侵占中、小股东的利益。通过控制管理层满足母公司 的需要，很可能是母公司从上市公司获取现金的重要基础。w o l f e n z o n ( 1 9 9 9 ) 9 、s h l e i f e r 和w o l f e n z o n ( 2 0 0 2 ) ”对侵占中小股东利益的行为进行了理论研 究 r o z e f f a n dz a m a n ( 1 9 8 8 ) 1 1 主要针对过去内部关联方交易相关研究所获 致的两个结论作实证：( 1 ) 公司内部关联方交易能获得超额报酬( 2 ) 内部关 联方交易的异常现象：外部投资者亦能利用内部关联方交易的公开资料来获 得超额报酬。h o w a r da n dt a r o a l o r ( 1 9 9 0 ) ”由m o n t a n a 州会计师协会所公布 1 c o a s a r h ，“t h e f i r m i h c m i l l k e la n d t h ej a w 7 , u n i v e m i t yo f c h i g o p r e s s , 1 9 3 7 。f i s m a nr a y m o n da n dt n r u nk h a n n a , f a c i l i l a l i n gd e v e l o p m e n t ：t h er o l eo f b u s i n e s sg r o u p s , w o r k i n g i p a p e r , 1 9 9 8 。f a nj o s e p hp h a n d v h a n k o o y a l , “o n t h c p a r e m sa n d w e a l t he f f e c t s o l v e r t i c a l m e r g e r s ”w o r k i n g p 3 p c 2 0 0 2 1 s h i nh a n dys p a l l 【_ f i n a n c i n gc o n s t r a i n t sa n di n t e r n n lc a p i t a lm a r k e b ：e v i d e n c ef r o mk o r e a nc h a e b o l s ”， j o u m a lo fc o r p o r a t ef i n a n 1 9 9 9 5 ：1 6 9 1 9 4 k h a n n a ，t a r u na n d k r i s h n a p a l e p u 。“w h y f v c e s e ds t r a t e g y m y b e w r o n g j n e m e r 商u g m a r k e t s , h a r v a r d b u s i n 粥r e v i e w , 1 9 9 7 ，7 5 ( 4 ) ：4 1 - 5 1 。c h a n g , s j a n dj h o n g e c o n o m i cp e r f o r m a n c eo f g r o u p - a f f i l i a t e dc o m p a n i e si nk o r e a ：i n t r a g r o u p 代s o u r 泓 s h a r i n ga n d i n t e r n a l b u s i n e s s t r a n s a c t i o n ”，a c a d e m yo f m a n a g e m e n tj o u r n a l ，2 0 0 0 ，4 3 ( 3 ) ：4 2 9 4 4 8 j e n s e n m i c h a e lc a n dw 圳j a mhm e c k j i n g , “t h e o r yo f t h ef i r m ：m a n a g e r i a lb e h a v i o r , a g e n c yc o s t sa n d o w n e r s h i ps t r u c t u r e ”，j o u m a lo f f i n a n c l a le e o n o m i c a 1 9 7 6 ，3 ( 4 ) ：3 0 5 3 6 0 5 b p o a a , r 。l o p e z - d e s i l a n c a , e a n d s h l e i f e r , a 。 c o r p o z a t e e w a e r s h i va f o a n d i h c w o r l d j o n m a lo f v r n a n 钟1 9 9 9 ，5 4 ：4 7 1 - 5 1 7 9 w o l f e n z o n , d ，“ t h e o r y o f p y r a m i d a l o w n e n h i p ”，w o r k i n g p a p e r , 1 9 9 9 $ h l e i f e r a n d r e ia n d d w o f f e u z o n ，“i n v e s t o r p r o t e c t i o na n de q u i t y m a r k e t ”，j o u r n a l o f f m o u c i a l e c o n o m i c s , 2 0 0 2 6 6 ( 1 ) ：3 - 2 7 ”r o z e 噩m i c h a e lg a n dm i r a z a m a n ( 1 9 8 8 ) 。m a r k e te f f i c i e n c y di n s i d e rt r a d i n g ：n e we v i d e n c e , j o u m a lo f b u s m c a s , p p2 5 4 4 hh o w a r d ，c r a n d y , a n db a r b a r ag t n y i o r ( 1 9 9 0 ) c o r n m o ne r r o r si nf t a n n c i a ls 组w m a n 矿j o u 删o f a c c o u n t a n c y ，p p 1 1 1 一3 3 上市公司关联方交易与公司绩效关系研究 数据发现，关联方交易是查核时常犯的错误之一( 其它为长期负债的揭露、 附属信息、商誉未摊销、未提及会计师核阅报告等) 故提醒会计师注意：( 1 ) 应收应付股东及关系密切公司款项是否漏列? ( 2 ) 关联方交易即使无价款支 付亦须揭露( 3 ) 必须取得关联方交易以公允价格进行的证据，否则不应出具 无保留意；l a k o n i s h o k a n d l e e ( 2 0 0 1 ) 1 3 认为内部关联方在买卖自家公司股票 的时点选择上仍显著优于采取低买高卖策略的一般投资人。 e l i z a b e t h ，g o r d o n ，e l a i n eh e n r y ，d a r i u sp a l i a a “在关联方交易：公司治 理与企业价值的联合中认为关联方交易会引起管理人员、董事会成员和股 东之间的利益冲突，它不是有效的交易方式。在关联方交易和收益管理 文中认为涉及公司高管人员的关联交易与公司收益有关系。m a r kk o h l b e c k b r i a nm a y h e w “在2 0 0 4 年9 月1 5 日的关联方交易一文中运用美国标准 普尔1 5 0 0 个上市公司中的1 2 6 1 个作为研究样本，发现董事和高管人员报酬、 公司治理和关联方交易有关系。上市公司可能通过金钱刺激来促使公司高管 人员从事关联交易。不同的监管机制与关联方交易的关系不同。e l i z a b e t h a g o r d o ne l a i n eh e n r y ，m a r kk o h l b e c k ，b r i a nm a y h e w “，在2 0 0 4 年1 2 月的 代理成本、契约性安排与关联方交易一文中，从委托代理理论和企业契 约理论两个方面比较公司高管人员与关联交易的关系。 1 2 2 关联方交易国内文献回顾 我国对上市公司关联交易的研究时间较晚，研究成果也不多，而且大部 分相关研究均是规范性探讨，实证研究的数量可谓是凤毛麟角。1 9 9 7 年“琼 民源”事件在会计界掀起的轩然大波，才促成了我国企业会计准则一关联 方关系及其交易的出台，有关关联交易方面的研究才逐渐多起来。并先后 从不同的角度对关联交易的类型、危害、披露，关联交易的法律问题进行了 “h k o a i s h o k , j a n d i l e e ( 2 1 ) a r e i n s i d e r * - d 日i n f o n n a t i v c ? ”r e v i e w o f f i n a n c i a l s t u d i o , 1 4 , p p 7 9 1 l o “e l i z a b e t h a g o r d o ne l a i n ch e n r y , r e l a t e dp 哪t u m s a c t i o n sa n de a i a g sm a u s c m c n t , r u t g e n t u n i v e r s i t y , f i r s td r a f t ：m a y2 0 0 3 ”m a r k k o h l l ：w c k ，b r i a n m a y h c w r e l m e d p a r t y 嘲i o n s u n i v e 槲t y o f w u u ：m u i n m a d i s o n s c p t c m b c t1 5 2 0 0 4 协e l i z a b e t h a g o , d o v e m e h c m y , d a r i e s p a l i a & r c h t c d p a r t y t 怕嗽d i o n s ： 鞘树虹o n s w i t h c o q ) o r a t o g o v e m a a a n df i r m u c ，胁td l a 血：d c , c a g f f l h e r2 0 0 3 ，c u r r e n td r a f t ：a u g u s t2 0 0 4 4 1 绪论 研究，也分为两个阶段： 第一阶段：描述性统计分析阶段 最早的是原红旗( 1 9 9 8 ) ”、陆字峰( 1 9 9 8 ) ”，以1 9 9 7 年中报为样本， 在对关联方关系及其交易披露的状况进行分析的基础上，指出了存在的问题 并对原因进行了阐述，亦提出若干相关建议。 童俊莉、俞竟( 2 0 0 1 ) 1 9 对沪市上市公司1 9 9 9 年年报中披露的关联交易 形式进行了粗略的统计分类，全文的重点是放在利润操纵上，分析了利用关 联交易进行利润操纵的动机并提出建议。 陈瑜”以沪市上市公司2 0 0 0 年中报为样本，采取比较分析和列联表分析 的方法。对样本公司逐一进行分析，考察了其关联方关系及其交易的披露现 状与特征，从中发现公司披露状况因公司业绩好坏有所差别，并由此进行了 原因分析。 第二阶段：实证分析阶段 邱显比、缪振宇( 1 9 9 4 ) 认为公司获利状况与当季股票报酬是内部关联 方交易时所重视的两个因素，内部关联方不仅以内部消息作为交易的依据， 并能掌握到有利的买卖时机，规避法律限制，正确预测未来而获利。 张企惠( 1 9 9 2 ) 认为内部关联方确实能从转让持股事件中获得超额报酬， 此显示了台湾股市并不具备效率性，而内部关联方交易与公司的内部消息有 关，内部关联方会利用其优势信息作为交易的依据。 王泰允( 1 9 9 1 ) 2 1 指出一般企业的利益输送是发生在与其有关系的企业 或自然人间，因此，企业集团化的结果，使得利益输送流成为创造经营绩效 的最佳快捷方式。 更多的研究是从关联方交易的不利效果角度出发： 余明桂、夏新平2 对中国上市公司1 9 9 9 - 2 0 0 1 年的关联交易的实证检验， 分析了控股股东是否通过关联交易，转移上市公司资源、侵占小股东利益。 盯从中期报告看关联交易：现实问题与理性思考，会计研究，1 9 9 8 年第4 期 陆宇峰，上市公司关联方关系及关联文易披露的分析，证券市场导报，1 9 9 7 年1 2 月 咿童俊莉。俞竟上市公司关联交易及利润操纵行为分析，财会通讯，2 0 0 1 年5 期 珊陈瑜关于上市公司关联方关系及其交易披露的此较分析，当代经济科学，2 0 0 2 年2 期 n 王泰允，利益输送，五鬼搬运创造利润一利益输送的定义，管道、目的实用税务，1 9 9 1 盈余明桂、夏新平“控股股东、代理问题与关联交易：对中国上市公司的实证研究”南开管理评论 2 0 0 4 7 卷，p 3 3 3 8 5 上市公司关联方交易与公司绩教关系研究 叶银华、邱显比、何宪章( 1 9 9 7 ) 。指出，( 1 ) 关联方股权交易是一种权 益代理问题，推论关联方股权交易比例愈高，隐含伤害公司价值的可能性愈 高。( 2 ) 超额关联方资金往来比例、超额关联方销( 进) 货比例、超额关联 方应收( 付) 账款比例与公司绩效呈负相关。 李德冠( 2 0 0 1 ) “研究结果显示：关联方与公司的资金融通与保证比率、 关联方销货金额比率与公司价值呈显著负相关。显著水平在1 6 6 之下，关 联方营业外收入比率与公司价值呈现负相关，因此，关联方与公司的资金融 通与保证比率、关联方销货金额比例、关联方营业外收入比例越高都会使得 公司价值越低。 叶银华、柯承恩、李德冠( 2 0 0 2 ) ”进一步研究指出，超额关联方资金往 来比例、超额关联方销( 进) 货比例、超额关联方应收( 付) 账款比例与公 司绩效呈负相关。 王瑞英、谢清喜、郭飞”对我国上市公司2 0 0 2 及2 0 0 3 年第一季度的关联 交易数据进行了实证分析，指出了上市公司的索取型关联交易具有更强的季 度性和可操作性，指出非公平关联交易存在的内在动力是上市公司高管人员 为了获得效用最大化。 j i a nj a n e m i n g 和t j w o n g 2 7 指出：中国的公司结构、经济制度以及 不健全的法律体系，这些都有益于关联交易。企业集团控制的上市公司间， 从事关联交易的比单个企业问要多，尤其是原材料行业企业( 如矿业、木材、 化工等) ：关联方销售异常高，主要是给控股股东和其他集团成员企业。一旦 该上市公司获得更多的现金流，他们就会通过向集团成员企业提供大量的商 业贷款，从而把资