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上市公司内部控制缺陷披露对权益资本成本的影响 摘要 目前，我国内部控制规范正在逐步施行的过程中。研究内部控制缺陷 披露与公司权益资本成本的关系，可以了解内部缺陷所产生的经济后果， 从而有助于公司管理者加强内部控制建设意识，增强执行内部控制规范的 主动性和积极性。内部控制缺陷的存在说明公司内部控制制度不够完善， 或运行不够有效，从而会降低公司的财务报告质量，增加公司经营管理所 面临的风险。内部控制缺陷的披露让投资者了解到公司内部控制存在问题 的真实情况，向投资者传递了公司财务报告质量不真实可靠，经营管理将 面临较大风险等信号，使得投资者调高对公司的风险评估，公司权益资本 成本增加。本文主要采用多元线性回归方法检验了深市主板上市公司2 0 1 0 年内部控制缺陷披露情况对2 0 1 1 年公司权益资本成本的影响，结果发现， 内部控制缺陷披露与权益资本成本存在不显著的正相关关系，表明我国内 部控制缺陷披露未能向资本市场传递信号。通过分析，本文认为可能是以 下原因造成的不显著：1 披露的内部控制缺陷分类模糊，导致投资者无法识 别相关的重要信息；2 现阶段内部控制自我评估报告未要求强制审计，有可 能导致内部控制自我评估报告质量不佳；3 由于内部控制规范体系刚刚实 施，投资者对内部控制缺陷认识不足。 关键词：内部控制内部控制缺陷权益资本成本影响 t h ee f f e c t so fd i s c l o s u r eo f 矾t e r n ai 。c o n t r o l d e f i c i e n c i e so nt h ec o s to f e q u i t yc a p i t a l a b s t r a c t a tp r e s e n t ，t h es t a n d a r di si nt h ep r o c e s so fg r a d u a li m p l e m e n t a t i o n r e s e a r c ho nt h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ed i s c l o s u r eo fi n t e r n a lc o n _ 仃o i d e f i c i e n c i e sa n dt h ec o s to fe q u i t y c a p i t a lc a nu n d e r s t a n dt h ee c o n o m i c c o n s e q u e n c e sg e n e r a t e db yi n t e r n a ld e f i c i e n c i e s ，a ss ot oh e l pm a n a g e r st o s t r e n g t h e ni n t e r n a lc o n t r o lc o n s t r u c t i o nc o n s c i o u s n e s s ，a l s ot os t r e n g t h e nt h e 。 一 l m t l a t l v ea n d p o s i t i v i t yo fi m p l e m e n t i n gi n t e r n a lc o n t r o ls t a n d a r d s t h ee x i s t e n t o fi n t e r n a lc o n t r o ld e f i c i e n c i e si l l u s t r a t e st h a tt h ei n t e r n a lc o n t r o ls y s t e mi sn o t c o m p l e t eo rt h eo p e r a t i o ni sn o te f f e c t i v e ，w h i c hc a nr e d u c et h eq u a l i t yo f c o m p a n y s f i n a n c i a l r e p o r ta n di n c r e a s et h er i s k so fc o m p a n yb u s i n e s s m a n a g e m e n t t h ed i s c l o s u r eo ft h ei n t e r n a lc o n t r o ld e f i c i e n c i e sc a nh e l p i n v e s t o r sk n o wa b o u tt h er e a lp r o b l e m so fi n t e m a lc o n t r o la n ds h o wt h es i g n a l s o fb o t hu n r e l i a b l eq u a l i t yo ff i n a n c i a lr e p o r ta n dt h eg r e a t e rr i s k so f m a n a g e m e n t ， w h i c hp u s h e si n v e s t o r st or a i s et h er i s ka s s e s s m e n t ，h e n c et h ec o s to fe q u i t y c a p i t a lm a yi n c r e a s e t h ep a p e rm a i n l ye x a m i n e sh o wt h ec o n d i t i o no f i i d i s c l o s u r eo fi n t e r n a lc o n t r o ld e f i c i e n c i e si n2 010w i t h i nt h el i s t e dc o m p a n y i n s h e n z h e ns t o c ke x c h a n g em a i n b o a r dc a na f f e c tt h ec o s to f e q u i t yc a p i t a li n 2 011 t h er e s u l t sr e v e a lt h a tt h ed i s c l o s u r eo fi n t e r n a lc o n t r o ld e f i c i e n c i e si si n i n d i s t i n c t i v ep o s i t i v ec o r r e l a t i o nw i t ht h ec o s to fe q u i t yc a p i t a l t h i s s u g g e s t s t h a tt h ed i s c l o s u r eo fi n t e r n a lc o n t r o ld e f i c i e n c i e sf a i l e dt og i v et h es i g n a lt ot h e c a p i t a lm a r k e t i n c h i n a t h r o u g ht h ea n a l y s i s ，t h ep a p e ra r g u e st h a tt h e i n d i s t i n c t i v ep o s i t i v ec o r r e l a t i o nm a yb ec a u s e db yt h ef o l l o w i n g r e a s o n s ：f i r s t ， t h ec l a s s i f i c a t i o no ft h ed i s c l o s u r eo fi n t e m a lc o n t r o li sf u z z yw h i c hl e a d st ot h e c o n s e q u e n c et h a ti n v e s t o r sc a n ti d e n t i f yt h er e l e v a n ta n di m p o r t a n ti n f o r m a t i o n ； s e c o n d ，t h ep r e s e n ti n t e m a lc o n t r o ls e l fa s s e s s m e n tr e p o r ti sn o tr e q u k e dt ob e a u d k e db yt h es t r o n gh a n d ，w h i c hm a yl e a dt ot h em i s a d v e n t u r eq u a l i t y o f i n t e m a lc o n t r o ls e l fa s s e s s m e n t r e p o r t ；t h i r d ，d u et ot h ej u s ti m p l e m e n t a t i o nf o r i n t e r n a lc o n t r o ls t a n d a r ds y s t e m ，i n v e s t o r sh a v ei n a d e q u a t eu n d e r s t a n d i n ga b o u t i n t e m a lc o n t r o ld e f i c i e n c i e s k e yw o r d ：i n t e r n a lc o n t r o l ；i n t e m a lc o n t r o ld e f i c i e n c i e s ；c o s to f e q u i t yc a p i t a ； e f f e c t i i i 上市公司内部控制缺陷披露对权益黉瞄务成本的影响 1 1 选题背景 第一章导言 1 9 9 2 年c o s o 委员会发布了内部控制整合框架，它完善了内部控制的结构 化和体系化，并得到许多国家和企业的广泛认可，在内部控制发展史上具有里程碑的意 义。但2 0 0 2 年“安然事件”的突然曝光，以及之后相继发生的环球通讯、世界通信等 一系列重大会计造假丑闻，给整个资本市场带来了巨大的影响，许多投资者因此而遭受 损失。这一方面揭示了再好的内部控制制度，如果没有得到有效执行，就如同虚设一般， 另一方面也让资本市场豁管者意识到公司仅披露财务报告等其他信息是不够的，公司还 需披露内部控制有效性的信息。2 0 0 2 年萨班斯奥克斯利法案应运而生，美国由 之前的内部控制信息自愿披露时代进入内部控制信息强制披露时代。 在国内，资本市场发展的时间虽短，但会计造假丑闻已屡见不鲜，从最早的银广夏、 郑百文事件，到近几年的四川长虹、巾航油事件，无不显示出我国内部控制的薄弱。受 国外的影响，加上我国内部控制制度存在诸多不完善的现实情况，财政部、证骼会等五 部委于2 0 0 8 年5 月2 2 日联合发布了企业内部控制基本规范( 以下简称基本规范) 。 2 0 1 0 年4 月，在基本规范基础上，五部委制定发布了为上市公司建立健全内部控制 提供指引的企业内部控制配套指引( 以下简称配套指引) o 基本规范和配套 指引构成了我国内部控制规范体系。根据内部控制规范体系的规定，按照要求需执行 基本规范和配套指引的企业，自正式实施之日起，每年度不仅要自我评价本企 业内部控制建立和运行的有效性，并披露自我评估报告，而且要聘请会计师事务所审计 企业内与财务报告有关的内部控制的有效性，并出具审计报告。其巾，所聘请的会计师 事务所必须具有证券期货业务资格。自从基本规范和配套指引发布以后，上市 公司开始“忙碌起来。部分上市公司开始按要求修改或重新制定本公司的内部控制制 度：部分上市公司开始按要求自我评估内部控制，披露自我评估报告：在已经披露自我 评估报告的上市公司里，还有部分上市公司聘请具有资格的会计师事务所审计其与财务 有关的内部控制的有效性。上市公司在规范本公司内部控制之初，可能会由于自评发现 本公司原本存在的内部控制缺陷，或是由于疏忽等原因在公司新1 1 3 内部控制制度过渡过 广西大掌硕士掌位论文上市公司内部控制缺陷披露对权益资本成本的影响 程r f l 导致内部控制缺陷的产生。根据基本规范和配套指引的要求，企业在评价 报告r f l 要披露内部控制缺陷及其认定情况。这就意味着，如果公司存在内部控制缺陷， 按照规定必须对外披露。 内部控制是现代企业治理的重要组成部分，一直以来都是学术界和实务界研究的热 点。完善的内部控制不仅能合理保证财务报告及相关信息的真实可靠，还能合理保证企 业经营合法合规，提高企业的经营效率，从而有助于企业目标的实现。对投资者来说， 企业拥有完善的内部控制意味着其提供的财务报告及相关信息是真实可靠的，其经营发 展是健康有效的。信息披露的数量和质量会通过减少信息不对称性来对企业资本成本产 生影响( e a s l e y 等，2 0 0 4 ) f 1 1 ，因此企业的权益资本成本会由于会计信息的真实可靠性 降低了企业与投资者之间的信息不对称而降低。企业成长性和未来预期收益的波动性会 影响企业的权益资本成本( g e b h a r & 等，2 0 0 1 ；k i n n e y 等2 0 0 2 ) 2 1 1 3 1 ，因此企业健康发 展代表企业有着较高的成长性和降低的预期收益波动性，从而有助于降低企业的权益资 本成本。总而言之，有效的内部控制有助于降低企业的权益资本成本( 李超、田高良， 2 0 11 ) 1 4 。资本成本是指投资者要求的最低投资报酬率，对企业投融资决策有着直接的 影响，关系着企业股东财富最大化目标的实现。资本成本的研究是财务理论界和实务界 都十分关注的问题。 如果企业存在内部控制缺陷，则意味着该企业内部控制设计不合理，存在漏洞，不 能在错误或舞弊发生前进行有效地防范，或内部控制在运行过程叶1 出现弱点和偏差，导 致错误与舞弊不能及时被发现，不利于内部控制各项目标的实现，从而对企业的财务报 告质量和经营发展都产生影响。内部控制缺陷通过内部控制自我评估报告的披露会使投 资者了解到公司内部控制的状况，并向投资者传递了公司财务报告不真实可靠，经营管 理将面临较大风险的信号，进而会影响投资者对公司的风险评估。目前，已经有上市公 司在内部控制自我评估报告巾披露了内控缺陷，这为我们的研究提供了方便。因此，本 文以深市主板上市公司为样本，研究了内部控制缺陷披露对权益资本成本的影响。 1 2 研究意义 本文研究内部控制缺陷披露对公司权益资本成本的影响既有重要的现实意义，又有 一定的理论价值。内部控制存在于企业的重要作用是：1 合理保证企业会计系统设计合 2 广西大胄明炙士学位论文上市公司内部控制缺陷披露列权益资本矗。摹的影响 理，运行有效，预防和发现会计差错和舞弊的发生，从而使得所披露的会计信息真实可 靠；2 合理保证企业在经营过程r f l 遵守相关的法规、制度，避免罚款、诉讼等事件的发 生，从而避免企业的声誉受到损害；3 合理保证企业经营管理高速、有效，使得企业能 及时抓住发展机会并很好地利用机会，从而使得企业在市场r f l 有较强的竞争力。由此可 以看出，企业想要健康长久地发展离不开内部控制的支持，内部控制是公司治理的重要 组成部分。如果内部控制存在缺陷，则很可能会导致舞弊或错报的发生，从而降低财务 报告的信息质量；也很可能会降低企业经营的效率，从而使企业更容易面临经营风险。 因此，对公司来说，存在内部控制缺陷不利于公司目标的实现，是一个不容忽视的问题； 对投资者来说，公司存在内部控制缺陷意味着公司财务报告质量降低或是公司经营不确 定性加大，是一个重要的参考信息。 目前，基本规范和配套指引正在逐步施行的过程巾，企业按照内部控制规 范体系的要求进行整改需要花费较大的精力和财力，对一些规模较小或经营状况较差的 上市公司来说，这会降低他们的主动性和积极性，以至于影响整个施行进程。而且，我 国资本市场相对于外国资本市场来说，仍处于不成熟的阶段，具有理性的机构投资者较 少，缺乏理性的投资者居多，基本规范和配套指引在施行过程巾可能会碰到一 些问题。研究在我国资本市场上内部控制缺陷披露对公司权益资本成本的影响，不但可 以知道内部控制缺陷所产生的经济后果，而且还可以知道目前公司内部控制缺陷披露的 质量，从而有助于公司和投资者更进一步了解内部控制缺陷，以及为相关豁管部门提供 相关的建议，让内部控制规范体系更好地得到执行。 此外，国内内部控制的研究大多集r f l 在内部控制自愿性披露的影响因素、信息含量、 披露状况等方面，有关内部控制缺陷的研究比较少，研究内部控制缺陷披露对公司权益 资本成本的影响可以为相关研究提供参考。 1 3 研究思路、内容及方法 1 3 1 研究思路及内容 本文拟从内部控制缺陷这一视角，通过研究内部控制缺陷披露对权益资本成本的影 响来证明内部控制缺陷所产生的经济后果。为实现这一目的，本文采取了这样的研究思 路：首先通过对国内外相关文献进行综述，了解当前研究现状，并为本文假设的提出提 广西大掌硕士掌位论文上市公司内部控制缺陷披蜀 对权益资本成本的影响 供理论支持；其次通过相关理论分析，确认内部控制缺陷披露直接影响权益资本成本的 关系；第三，采用多元线性回归方法检验了内部控制缺陷披露对权益资本成本的影响关 系，并对研究结果产生的原因进行分析；最后，根据检验所得结果，提出本文的建议。 本文主要分为以下章节： 第一章是绪论。本章的主要内容是，交代本文的研究背景，并对本文研究意义、思 路、内容和方法作了简要的介绍。本章拟解决的关键问题是研究的实践背景、意义和路 线。 第二章是文献综述。本章的主要内容是，首先对国内外内部控制的文献进行回顾， 并对这些文献进行述评。然后对国内外资本成本的文献进行回顾，并对这些文献进行述 评。本章拟解决的关键问题是研究的理论背景。 第三章是内部控制缺陷披露对权益资本成本影响的相关理论。本章的主要内容是， 对内部控制缺陷概念、权益资本成本概念和内部控制缺陷披露影响权益资本成本的相关 理论进行阐述。本章拟解决的关键问题是为下文的假设提供理论基础。 第四章是研究设计。本章的主要内容是，首先在综述有关内部控制缺陷对权益资本 成本影响的理论和已有研究成果的基础上，结合影响权益资本成本的其他因素，提出了 本文的研究假设；然后介绍了样本选择情况和变量的设计及计量；最后提出了本文研究 所使用的多元线性回归模型。本章拟解决的关键问题是实证研究的实施。 第五章是实证结果与分析。本章的主要内容是，通过使用以下方法对所研究问题进 行分析：独立样本t 检验，描述性统计分析、相关性分析、多元线性回归。 第六章是研究结论及建议。本章的主要内容是，对本文的研究情况进行总结，并根 据本文的研究结果从促进资本市场健康发展，完善上市公司内部控制的目的出发，向脆 管者和公司管理当局提出相关的建议，同时，也指出了本文存在的不足及未来研究方向。 本章拟解决的关键问题是研究结论及其理论价值与应用价值。 4 上市公司内部控制缺陷披翻；对韦u 瓷资本成本的影响 1 3 2 研究方法 规范研究与实证研究相结合，定性分析与定量分析相结合是本文主要用来对问题进 行研究的方法。 在规范研究方面，本文参考了金融经济学、财务学、管理学、计量经济学等书籍的 相关内容，并系统阅读、分析和归纳整理了，通过检索所得到的与研究问题相关的文献， 从r f l 了解研究问题的研究现状和理论基础，发现研究该问题的新的切入点和假设提出的 支持理论，最后还从巾得到解释实证结果的指示。 在实证研究方面，本文运用独立样本t 检验，对披露内部控制缺陷公司的平均权益 资本成本和未披露内部控制缺陷公司的平均权益资本成本之间的差异进行了显著性检 验；运用描述性统计方法对各变量进行直观地描述：运用相关性分析方法对各变量之间 的相关关系进行分析，以主要了解因变量与自变量和控制变量之间的相关关系；运用多 元线性回归方法对所构建模型进行检验，以确认因变量和自变量之间的相关关系以及是 否具有显著性。 s 广西大剁炙士掌位论文上市公司内部控制缺陷披蜀 时? 权益资本成本的影响 规范研究为定性研究，实证研究为定量研究，采用两者相结合的方法进行研究，是 因为定性研究和定量研究相互补充，相辅相成。一般来讲，定量研究是建立在定性研究 的基础上的，没有定性研究，定量研究就会变得盲目和毫无价值；定性研究有了定量研 究，会变得更加科学、准确，从而可以得出广泛而深入的结论。 1 4 本文的特色与创新 1 新的研究视角。从内部控制研究来看，目前我国研究的内容主要集巾在内部控 制信息披露，包括自愿性内部控制信息披露的影响因素、披露现状和内部控制信息披露 或披露质量对公司治理、市场或权益资本成本等的影响，研究内部控制缺陷披露所产生 的经济后果的文献较少；从权益资本成本研究来看，我国主要探索对权益资本成本产生 影响的因素，研究成果丰富多样，包括公司治理、公司特征和信息披露等对权益资本成 本的影响等，但研究内部控制质量对权益资本成本影响的文献不多。因此，无论是对内 部控制研究还是对权益资本成本研究来说，内部控制缺陷都是一个较新的视角，本文则 从这一较新的视角出发进行研究。 2 新的研究内容。美国学者基于其所在的较为成熟的资本市场，以及较为完善的 内部控制制度，已对内部控制缺陷披露对权益资本成本的影响做了研究，且大多数的研 究结果都证明了两者存在显著正相关关系。但我国资本市场仍处于不成熟阶段，内部控 制规范体系刚刚基本建成且处于施行阶段，在这样一个背景下，检验内部控制缺陷披露 对权益资本成本的影响就成了一个新的研究内容。 3 新的研究见解。本文通过研究发现，内部控制缺陷披露对权益资本成本不存在 显著正相关关系，说明我国未建立内部控制缺陷披露的信号传递机制。该研究结果在内 部控制研究当巾较少见到。 6 上市公司内弗控制缺陷披露爰h 叹益资本成本的影响 2 1 内部控制的文献综述 第二章文献综述 2 1 1 国外内部控制的主要研究成果 在萨班斯法案颁布以前，美国几乎没有有关内部控制信息披露的相关法规，唯一一 项相关的法规是：1 9 7 7 年f c p a 要求，当美国证券交易所的上市公司披露更换审计师的 信息时，上市公司必须公开披露其重大内部控制缺陷。由于没有法规的强制性要求，所 以只有少数上市公司出于特定目的自愿在其定期报告里披露管理层内部控制信息。因 此，这时候有关内部控制的实证研究十分有限。“安然事件”等一系列财务丑闻的发生， 使得美国颁布了迄今为止最严厉的企业腌管法案萨班斯法案。萨班斯法案3 0 2 条款 ( 以下简称s o x 3 0 2 ) 要求上市公司定期披露管理层对内部控制有效性的评估报告；4 0 4 条款( 以下简称s o x 4 0 4 ) 还要求上市公司聘请审计师对公司的内部控制进行审计，并 对内部控制自我评估报告出具审计意见。内部控制信息披露自此由自愿性变成了强制 性。这给学者们研究和了解公司内部控制提供了大量的公开数据，丰富了内部控制的研 究。内部控制的研究主要分为三类： 第一类，内部控制自愿性披露影响因素的研究。 根据g i b b i n s 等( 1 9 9 0 ) 提出的公司财务信息披露行为的两个动机：机会主义和形 式主义 5 1 ，t a n n e r ( 1 9 9 2 ) 研究发现了高层管理人员是否为财务经理、行业的类型、审 计师的选择以及以前是否对外披露是影响上市公司自愿性披露管理层内部控制报告的 形式主义因素；内部控制的强弱、计划公开发行证券、适r f l 的债务水平、增长速度及与 披露有关的立法事件是影响上市公司自愿性披露管理层内部控制报告的机会主义因素 【6 】 o b r o n s o n ( 2 0 0 6 ) 【7 j 认为公司之所以自愿披露内部控制报告，是因为公司披露内部控 制报告对财务报告使用者来说意味着财务报告质量的提高，从而有助于本公司与其他公 司的内部控制质量区别开来。他研究了在s o x 4 0 4 要求内部控制报告必须披露之前，管 理者自愿披露内部控制信息的性质以及披露这些报告的公司特征。检验结果发现，自愿 披露内部控制报告的公司规模较大，审计委员会尽职尽责，有较高水平的所有者制度以 广西大掌硕士掌位论文上市公司内翻；控制缺陷披露时权益资本成本的影响 及较快的收入增长，但销售增长较快的公司比较不可能自愿披露内部控制缺陷，即销售 增长速度与理层自愿披露内部控制报告负相关，其他因素则与管理层自愿披露内部控制 报告正相关。 第二类，内部控制缺陷决定因素的研究。 a s h b a u g h - s k a i f e a 等( 2 0 0 7 ) 【8 】认为公司存在内部控制缺陷，管理层或独立审计师 发现内部控制缺陷，以及管理层认为应当公开内部控制缺陷，是上市公司自愿披露内部 控制缺陷必须同时满足的三个条件。他通过研究发现相对于没有披露内部控制缺陷的公 司，披露内部控制缺陷的公司都具有经营情况比较复杂、近期经历组织结构变更、较大 的会计风险、独立审计师辞职较多以及拥有较少资源建设内部控制的特征。同时，他们 还发现独立审计师的影响力、由于前期财务报表重述或s e c 骼管行动形成的对骼管干 预的敏感性、机构投资者的监督、行业诉讼风险都会促使公司管理层发现与报告内部控 制缺陷。 由于实质性重大缺陷是内部控制缺陷里最严重的一种，而且该种缺陷也是萨班斯法 案要求强制性披露的，避免了自选择的问题，所以区别于a s h b a u g h - s k a i f e a 等( 2 0 0 7 ) 对所有公司内部控制缺陷的研究，d o y l e 等( 2 0 0 7 a ) 主要针对2 0 0 2 2 0 0 5 年7 7 9 家披露 了实质性重大缺陷的公司进行研究。他们的研究结果显示，决定实质性重大缺陷存在的 因素有：规模小、上市时间较短、财务状况差、业务复杂、快速增长或正在经历重组； 规模小、上市时间较短和财务状况差的公司比较容易产生公司层面的内控缺陷，而业务 复杂、经营多元化或经营正在快速变化的公司比较容易产生账户层面的内控缺陷；每个 公司面临的内部控制挑战是不同的，那么决定因素也会因为产生的重大缺陷原因的不同 而不刚9 1 。 第三类，内部控制缺陷经济后果的研究。 在萨班斯法案颁布之初，学术界对该法案的成本效益存在很大的争论。由于该法案 意在加强公司的内部控制，所以该法案的执行务必会给公司带来成本的增加。那么该法 案是否应该执行，主要取决于执行该法案所带来的效益是否大于其增加的成本。 在公司巾，公司经理人员可能会犯两种错误，一种是无意识造成的错误和有意识的 舞弊行为。d o y l e 等( 2 0 0 7 b ) 1 0 】认为内部控制质量较低会降低经理人确定应计项目余 额的可靠性，由于在确定应计项目余额所依据的财务信息质量降低经理人并不知情，所 以这种错误属于无意识的错误。但财务信息可靠性还是会因为这种错误所增加的噪音而 变得更差：经理人员都存在机会主义，其有时候会通过操纵应计项目余额来达到实现机 上市公司内部控制缺陷披露羽权益鲎务成本的影响 会主义的财务报告目的，这种明显属于有意识的舞弊行为，而较低质量的内部控制会使 经理人更容易进行这种行为。他们通过研究应计项目质量和公司是否披露重大内部控制 缺陷的关系，证明了存在重大内部控制缺陷的公司，应计项目质量较低，即低质量的内 部控制会降低财务信息的质量。 相关研究表明投资者所面临的信息风险增加，其会要求较高的预期回报来弥补这一 风险。o g n e v a 等( 2 0 0 7 ) 1 1 1 j 认为公司存在内部控制缺陷，会计信息质量很可能会被降 低，从而使投资者面临的信息风险增加，导致权益资本成本的增加。此外，o g n e v a 还 认为内部控制缺陷往往与较弱的公司总体管理控制有关，而公司总体管理控制较弱则很 容易使公司面临较大的经营风险，从而导致投资者重新调增其对公司的风险评估，权益 资本成本增加。但是，o g n e v a 等的实证检验结果没有支持他们的理论预测。 a s h b a u g h - s k a i f e 等( 2 0 0 8 ) 通过研究披露内部控制缺陷的公司和没有披露内部控 制缺陷的公司、对内部控制缺陷进行修正的公司和没有对内部控制缺陷进行修正的公 司、连续几年收到不同内部控制审计意见的同一公司几年间的内部控制缺陷与应计项目 质量的关系，发现内部控制的质量会影响应计项目的质量【1 2 1 。 披露内部控制缺陷是否会引起市场的反应以及引起怎样的反应是需要经过实证检 验的问题，如果股价会因为披露而下滑，表明披露内部控制缺陷会使投资者对公司财务 报告质量、会计信息系统质量等进行重新评价，从而对公司未来盈利能力和风险评估进 行修正( h a m e r s l e y 等，2 0 0 8 ) 1 1 3 j 。他用规模调整的收益率作为信息含量的替代，研究 发现了内部控制缺陷的严重程度、管理层对内部控制有效性的结论、内部控制缺陷的可 审度、披露的模糊性等缺陷特征都能引起负面的市场反应，说明内部控制缺陷的披露及 其特征都能提供投资者决策有用的信息。 b e n e i s h ( 2 0 0 8 ) 1 1 4 j 分别分析研究了在s o x 3 0 2 条款下3 3 0 家内部控制自我评估报 告不需要审计的上市公司，以及在s o x 4 0 4 条款下3 8 3 家内部控制自我评估报告需要审 计的上市公司。他发现在s o x 3 0 2 下披露内部控制缺陷会引起负面的市场反应，比如分 析师下调盈利预测、权益资本成本上升等，说明在s o x 3 0 2 下披露内部控制缺陷向市场 传递了增量的风险信息。而在s o x 4 0 4 下披露内部控制缺陷却没有引起明显的市场反应， 说明在s o x 4 0 4 下披露内部控制缺陷不具有信息含量。他们认为产生这样的原因主要是 因为：1 执行s o x 4 0 4 的公司在披露内部控制缺陷之前公开的信息较为丰富：2 相比在 s o x 3 0 2 下，审计师在s o x 4 0 4 下采用更低的重要性水平来确定内部控制缺陷。他认为， 公司披露内部控缺陷前公开的信息是否丰富决定着披露是否具有信息含量。 广西大掌硕士掌位论文上市公司内部控制缺陷披露对权益资本j 越本的影响 y o n g t a ek i m 等( 2 0 0 9 ) 【1 5 】研究了在萨班斯法案3 0 2 条款施行的环境下股票市场对 内部控制缺陷披露的反映，结果发现当公司披露内部控制缺陷时，公司股票的非预期收 益与披露期间市场不确定性的改变呈负相关关系。他们还发现不确定性减少的效果会因 为非重大缺陷的自愿披露而变得更加显著，特别是在公司事先有可疑事件发生的背景 下。 a s h b a u g h - s k a i f e 等( 2 0 0 9 ) 【1 6 】研究了萨班斯法案有关内部控制缺陷规定的执行对 公司风险和权益资本成本的影响。作者通过检验萨班斯法案4 0 4 条款执行前后，内部控 制质量的改变如何影响公司风险和权益资本成本，发现了存在内部控制缺陷的公司具有 较高的非系统风险、系统风险和权益资本成本；审计师对内部控制有效性评价的改变( 包 括修正之前披露过的内部控制缺陷) 会导致权益资本成本显著性的改变。从而得到内部 控制报告会影响投资者对公司的风险评估和公司权益资本成本的结论。 2 1 2 国内内部控制的主要研究成果 国内有关内部控制的实证研究主要包括内部控制信息披露的现状以及影响因素。 蔡吉甫( 2 0 0 5 ) 1 7 1 采用回归分析的方法研究了2 0 0 3 年1 2 5 1 家a 股上市公司的内 部控制信息披露问题。他发现，倾向于披露内部控制信息的上市公司具有经营业绩好、 财务报告质量高的特点，说明公司盈利能力、财务报告质量是促进上市公司披露内部控 制信息的显著因素；而财务状况存在异常的上市公司大都选择不披露内部控制信息，说 明财务状况存在异常是阻碍上市公司披露内部控制信息的显著因素。 方红星、孙鬻( 2 0 0 7 ) 1 8 】统计分析了沪市非金融业上市公司内部控制信息披露的情 况，结果表明，大多数上市公司选择将内部控制信息披露在瓶事会报告、重大事项和公 司治理巾，且披露的内部控制信息也不详细，这并不符合上海证券交易所2 0 0 6 年发布 的上海证券交易所上市公司内部控制指引的要求。另外他还通过采用多元回归的方 法研究了这些公司披露内部控制信息的动机，发现有较强的动机披露内部控制信息的上 市公司具有在海外上市、总资产规模较大、控制人为国有、外部审计出具标准无保留 意见和规模排名靠前的特征。 同样以上海证券交易所上市公司内部控制指引的发布为契机研究内部控制信息 披露问题的还有杨有红和汪薇( 2 0 0 8 ) 1 9 】。她们采用描述性统计分析的方法对沪市8 4 8 家公开发行a 股和b 股的上市公司的年报进行研究，不仅发现内部控制信息披露的强 制规定未得到有效执行、内部控制信息自愿性披露动机不足，还发现公司进行内部控制 自我评估所采用的标准与会计师事务所核实自评报告所采用的标准不一致。 1 0 广西大肖妇页士掌位论文上市公司内部控制缺陷披霹列权益资本成本的影响 基于信号传递理论，林斌、饶静( 2 0 0 9 ) 理论分析和实证检验了我国上市公司自愿 披露内部控制鉴证报告的原因。研究结果表明，有较强动机披露内部控制鉴证报告的上 市公司都具有内部控制资源充裕、快速成长、设置了内审部门等特征。他们拥有较强动 机的理由是因为这些公司想向市场传递有关公司质量的真实信号。相对比，不愿意披露 鉴证报告的上市公司具有上市年限长、财务状况差、组织变革程度高及发生违规的特征 【2 0 】 o 此外，还有学者从公司绩效、市场反映、代理成本等方面研究了内部控制。 罗雪琴、李连华( 2 0 0 9 ) 【2 l j 研究了浙江省2 0 0 6 年沪深上市公司内部控制信息披露 程度与公司绩效两者之间的关系。她们以替代公司绩效的公司净资产收益率作为被解释 变量，以测度公司内控信息披露详细程度的内控披露指数作为解释变量，经过多元回归 发现，内部控制信息披露程度与公司绩效之间存在显著正相关关系，即内部控制信息披 露程度越高，其财务绩效也就越好。 杨玉风、王火欣、曹琼( 2 0 1 0 ) 2 2 1 认为内部控制信息披露质量与公司治理，特别是 公司代理成本存在密切的联系。作者通过从内部控制信息披露及时性、真实性、完整性 三个方面进行评价，构建内部控制信息披露指数作为内部控制信息披露质量的替代变 量，并且分别以管理费用替代显性代理成本，总资产周转率替代隐性代理成本，总资产 收益率和净资产收益率替代代理成本的综合财务绩效，采用多元回归的方法检验了内部 控制信息披露质量和代理成本之间的相关性。研究结果表明，内部控制信息披露指数与 管理费用负相关，但关系不显著，说明内部控制信息披露降低显性代理成本的作用不明 显；与总资产周转率显著正相关，说明内部控制信息披露能够显著性降低隐性代理成本： 与财务绩效变量总资产收益率和净资产收益率均显著正相关，说明内部控制信息披露能 够降低公司总体代理成本。 黄寿昌、李芸达、陈圣飞( 2 0 1 0 ) 【2 3 j 为了检验内部控制报告自愿披露是否向资本市 场提供决策有用的信息，从信息不对称的角度，以股票交易量和股票收益波动性作为信 息不对称的替代变量，研究了2 0 0 7 年度上交所上市公司内部控制报告自愿披露的市场 效应。检验结果表明，自愿披露内部控制报告与股票交易量呈显著正相关关系，说明上 市公司自愿披露内部控制报告能够显著性增加其股票的交易量：与股票收益波动率呈显 著负相关关系，说明上市公司自愿披露内部控制报告能够显著性降低其股票收益率的波 动性。从而证明了，自愿披露内部控制报告向资本市场提供了决策有用的信息，有利于 降低市场参与者之间的信息不对称。此外，他们还发现，自愿披露内部控制报告可能存 广西大掣蝎炙士学位论文上市公司内部控制缺陷披露爰双益鲎k 长成本的影响 在着一定程度的机会主义，因为2 0 0 6 到2 0 0 7 年度该自愿披露行为不具有显著的持续性。 近一两年，开始有学者尝试用实证方法研究内控控制缺陷的披露。 方红星，孙篙( 2 0 1 0 ) 刚以兖州煤业股份有限公司作为案例，通过对比分析该公司 2 0 0 6 年度以前及2 0 0 6 年度内部控制信息披露情况，以及拓展分析境内上市公司与交叉 上市公司2 0 0 6 年度披露内部控制信息披露情况，发现相对于境内上市的公司，受到市 场髓管和外部审计监督更为严格的交叉上市公司更能及时地披露内部控制存在的缺陷 和漏洞。此外，他还研究发现，相对与海外市场，国内市场对内部控制缺陷披露的反映 较为滞后。 齐堡垒、田高良( 2 0 1 0 ) t 2 s 2 0 0 8 年深市披露内部控制缺陷的公司作为样本，利 用逻辑回归模型检验了一些与企业有关的经济因素与内部控制缺陷披露的关系，这些因 素包括内部控制缺陷存在的决定因素以及促使管理者发现和披露内部控制缺陷的因素。 研究发现，相较于没有披露内控缺陷的公司，披露内控制缺陷的公司具有经营更加复杂， 上市时间更短，近期经历了兼并重组或注册会计师变更，对内部控制建设投入的资源更 少等特征。他们还发现，在发现和披露动机方面，更多的经历了财务报告重述，聘请质 量更低的外部审计师的公司更有可能披露内部控制缺陷。 齐堡垒、田高良、李留闯( 2 0 1 0 ) 2 6 】以2 0 0 7 2 0 0 8 年巾国a 股上市公司作为样本， 从会计稳健性、应计质量和财务信息价值相关性这三个方面，研究了上市公司内部控制 缺陷与财务报告信息质量两者之间的关系。其研究结果证明了存在内部控制缺陷的公司 的会计稳健性和应计质量均显著低于不存在内部控制缺陷的公司，但没能很好地证实这 两类公司财务信息价值相关性的差别。 2 1 3 国内外研究述评 美国萨班斯法案颁布以后，内部控制信息披露由自愿性变为强制性。大部分外国学 者们通过内部控制信息的披露研究了公司自愿性披露内部控制信息的影响因素、内部控 制缺陷的决定因素以及内部控制缺陷形成的经济后果，有助于人们了解公司主动披露的 动机，内部控制缺陷的产生机理以及预防和修正内部控制缺陷的重要性，形成了较为成 熟的理论体系，为我国进行内部控制相关研究，完善内部控制制度建设起到了重要的借 鉴和指导作用。 我国有关内部控制的研究要滞后于美国，且内部控制的建设较晚才开始进行，一直 在不断探索前进r f l ，到2 0 1 0 年才建立起完整的内部控制规范体系。在内部控制研究起 步阶段，可以研究的内部控制内容比较单一，且多属于规范类的研究。渐渐地，随着上 1 2 广西大学硕士掌位论文上市公司内匍控制缺陷披蜀 对书u 篷资本成本的影响 市公司内部控制信息的披露，内部控制自愿性披露的现状及影响因素的研究成为了内部 控制研究最常见的内容。于此同时，也有不少的研究是有关内部控制信息披露所产生的 经济效果，比如有内部控制信息披露与公司绩效、市场反映、代理成本和资本成本关系 等研究。随着基本规范和配套指引的颁布执行，内部控制信息强制性披露将成 为趋势，部分上市公司开始披露内部控制缺陷，有学者开始对内部控制缺陷进行研究， 主要集r f l 于影响因素这方面。对内部控制缺陷的研究已经成为一个新的研究内容，但这 方面的研究文献仍十分有限，有关内部控制缺陷的研究角度还有待进一步扩展。我们可 以在借鉴外国研究的基础上，逐渐丰富有关内部控制缺陷产生的经济后果的研究，以有 助于公司管理者、市场监管者和投资者了解内部控制缺陷披露所带来的影响。 2 2 资本成本的文献综述 2 2 1 国外资本成本的主要研究成果 根据传统的资本资产定价模型，权益资本成本主要是受到股票风险的影响，e 1 b e t a 系数是决定权益资本成本高低的唯一变量，但之后有很多学者对此提出了质疑，并用研 究证明了，除了b e t a 系数，还有其他变量会对权益资本成本产生重大影响。 b a n z ( 1 9 8 1 ) 【2 7 j 实证研究了普通股总市场价值，代表了公司规模与预期回报之间的 关系。研究发现，相对于大公司，小公司所要求的预期回报较大。从而得出公司规模也 是影响权益资本成本的因素之一。 f a m a 和f r e n c h ( 1 9 9 3 ) 1 2 8 定义了五个影响资本成本的因素，有三个是股票市场因素， 即市场风险、公司规模和账面市值比。有两个是债券市场因素，分别与债券到期和违约 风险有关。结果发现，由于这三个因素的影响，股票预期回报发生了变化，说明这三个 因素都能解释股票预期回报的变动。 b r e n n a n 、c h o r d i a 和s u b r a h m a n y a m ( 1 9 9 8 ) 【2 9 j 用两种风险解释模型检验了股票预期 回报、风险变量和一些非风险特征变量，包括账面市值比、公司规模、股票价格、股息 生息率和滞后回报。他们发现，账面市值比和公司规模对股票预期回报有较强的解释力。 r i c h a r d s o n 和w e l k e r ( 2 0 0 1 ) 【3 0 】认为财务杠杆率越高的公司，财务风险越大，投资者 将要求较高的投资回报率以弥补其承担的破产风险，即权益资本成本增加。他们的研究 结果证实了财务杠杆与权益资本成本存在显著正相关关系。 上市公司内部控制缺陷披露对权益资本成本的影响 g e b h a r d t ，l e e 和s w a n i m a t h a n ( 2 0 0 1 ) 3 1 】利用线性回归模型，以股票市场波动性、 财务杠杆、信息环境、流动性、市场异常性和行业等因素作为解释变量，全面考察了这 些因素与企业权益资本成本之间的关系。他们的研究结果显示，行业特性、账面市值比、 长期增长率预测和分析师盈余预测差异能够较好地解释企业的资本成本差。 此外也有一些文献从信息披露的角度考察了权益资本成本的影响因素 b o t o s a n ( 1 9 9 7 ) 控制了影响权益资本成本的公司特征等因素，回归分析了信息披露 水平与权益资本成本之间的关系，发现较高的信息披露水平与较低的权益资本成本相关 联【3 2 1 。 r i c h a r d s