（会计学专业论文）上市公司治理结构对盈余管理的影响研究(1).pdf

摘要 近年来，一些上市公司会计信息严重失真，盈余管理现象时有发生，管理者 和大股东侵犯中小股东利益的事例时有发生，这极大地影响了投资者的信心和证 券市场的发展。对于盈余管理这个概念，各学者对其的定义也不完全相同。本文 对其定义进行总结的同时，提出了对盈余管理这个概念的看法。盈余管理的原因 有多种，其中重要原因之一是公司治理的缺陷。本文就公司治理结构和盈余管理 的关系进行研究。 本文在分别阐述盈余管理和公司治理结构的涵义及其相关理论的基础上，以 上市公司治理结构作为框架，结合我国上市公司的具体情况，剖析了我国上市公 司治理结构对盈余管理的影响：本文选取我国2 0 0 4 - - 2 0 0 5 年年报中部分上市公 司作为样本，利用修正的j o n e s 模型，从独立董事比例、监事会规模、第一大股 东持股比例等方面，运用描述性统计、回归分析等方法对公司治理结构与盈余管 理之间的关系进行实证研究，提出了完善上市公司治理结构对策，从而更好的遏 制盈余管理。 公司治理结构分析的目的是更好的了解其与盈余管理之间的关系，从遏止盈 余管理的角度更好的去完善公司治理结构。 关键词：盈余管理公司治理独立董事比例主观应计额 i nr e c e n t y e a r s ，s o m e l i s t e d c o m p a n ys e r i o u s l yd i s t o r t e di n a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n ，t h ep h e n o m e n o no fe a r n i n g sm a n a g e m e n tt a k e p l a c eo c c a s i o n a l l y ，t h ee x a m p l e so fm i n o r i t ys t o c kh o l d e r si n t e r e s t st a k e p l a c eo c c a s i o n a l l yi na d m i n i s t r a t o ra n db i gs h a r e h o l d e ri n f i i n g e , t h i sh a s i n f l u e n c e di n v e s t o r s c o n f i d e n c ea n dd e v e l o p m e n to f s e c u r i t ym a r k e t 舢t ot h ec o n c e p to fe a r n i n g sm a n a g e m e n t ，e a c hs c h o l a r sd e f i n i t i o no fi t i sn o tt h es a m e w h i l et h i st e x ts u m m a r i z e si t sd e f i n i t i o n s ，p u tf o r w a r d t h ev i e wo ft h ec o n c e p to fe a r n i n g sm a n a g e m e n t t h e r ea r em a n y r e a s o n s t oi n c u re a r n i n g s m a n a g e m e n t ，o n eo ft h em o s ti m p o r t a n tr e a s o n si s d e f e c t i o no fc o r p o r a t i o ng o v e r n a n c e t h i st e x tc a r r i e so i lr e s e a r c ho nt h e r e l m i o n s h i po ft h e s t r u c t u r eo fc o r p o r a t i o ng o v e r n a n c ea n de a r n i n g s m a n a g e m e n t t h i s p a p e re x p l i c a t e sr e s p e c t i v e l yt h ec o n c e p t i o n so fc o r p o r a t e g o v e m a n c es t m c t u r ea n de a r n i n g sm a n a g e m e n ta sw e l la ss o m er e l a t i v e t h e o r i e s b a s e do nt h ef r a m e w o r ko ft h eg o v e r n a n c es t r u c t u r e ，i td i s c u s s e s t h ei m p l i c a t i o n so ft h ed e f i c i e n c i e so ft h ec o r p o r a t eg o v e m a n c es t r d c t u r e o nt h ee a r n i n g sm a n a g e m e n to fl i s t e dc o m p a n i e sa c c o r d i n gt ot h er e a l s i t u a t i o no ft h ec h i n e s el i s t e d c o m p a n i e s s e v e r a ll i s t e dc o m p a n i e si n 2 0 0 4 2 0 0 5 a n n u a lr e p o a sa r es e l e c t e da ss a m p l e s m a k i n gu s eo ft h e c o r r e c t e dj o n e sm o d e l ，e m p i r i c a ls t u d yi sc a r r i e do nc o n c e r n i n gt h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n c o r p o r a t i o ng o v e r n a n c es t r u c t u r e a n de a r n i n g s m a n a g e m e n tw i t hm e t h o d ss u c ha sd e s c r i p t i v es t a t i s t i c sa n dr e g r e s s i o n a n a l y s i s ，e t c s o m es o l u t i o n sa r ep u tf o r w a r dt oi m p r o v ec o r p o r a t i o n g o v e r n a n c es t r u c t u r ew i t ht h eh o p et or e g u l a t et h eb e h a v i o r so fe a r n i n g s m a n a g e m e n ti nl i s t e dc o m p a n i e s t h e p u r p o s eo f t h e a n a l y s i so ft h e s t r u c t u r eo fc o r p o r a t i o n g o v e r n a n c ei s t om o r ep r o p e r l yu n d e r s t a n dt h e r e l a t i o n s h i p o ft h e s t r u c t u r eo f c o r p o r a t i o ng o v e r n a n c ea n de a r n i n g sm a n a g e m e n t ，t o i m p r o v et h es t r u c t u r e o fc o r p o r a t i o ng o v e r n a n c ei nt e r mo fh a l t i n g e a r n i n g sm a n a g e m e n t k e y w o r d s ：e a r n i n g sm a n a g e m e n t ，c o r p o r a t i o ng o v e r n a n c e ，t h e p r o p o r t i o no fi n d e p e n d e n td i r e c t o r s ，d i s c r e t i o n a r ya c c r u a l s i l l 绪论 上市公司财务报告是投资者进行决策的重要依据，高质量的会计信息能够降 低投资者在投资过程中所面l 临的不确定性，促使社会资源的优化配置，为了使公 司能适应复杂多变的经济环境，各国会计准则和制度中存在一些职业判断和会计 方法选择的空间，提高其会计信息相关性，但这往往被公司管理者对会计进行盈 余调节。近年来，一些上市公司会计信息严重失真，盈余管理现象时有发生，管 理者和大股东侵犯中小股东利益的事例时有发生，这极大地影响了投资者的信 心和证券市场的发展。盈余管理的原因有多种，其中重要原因之一是公司治理的 缺陷。本文就公司治理结构和盈余管理的关系进行研究。 一、选题的背景与意义 盈余管理行为的存在在一定程度上扭曲了会计信息。对盈余管理的研究在二 十世纪八十年代中后期开始增多，相关的文献也越来越多。而在我国，随着市场 经济的逐步建立与完善、我国证券市场的逐步发展，以及公司财务报告透明度及 利用率的增强，会计盈余信息已经成为影响股票价格的一个重要因素。与国外不 同的是，在我国，这一现象的产生与中国特殊的制度背景不无关系。在我国经济 体制的转轨过程中，政府管制渗透于资本市场发展的整个过程，从公司的上市、 退市以及上市后的再融资，监管部门采取了许多严格的措施来保证政策的实施， 其中最为硬性的就是关于企业业绩水平的要求。投资者要求企业公布的盈余信息 是真实可靠的，但管理人员作为真实的会计信息的知情者，为了达到一定的目的 而采取的盈余管理应运而生，这一现象引起了投资者、债权人、证券监管部门的 注意。近几年，上市公司利用会计政策选择开展盈余管理，进而操纵利润的案件 时有发生，严重影响了市场经济秩序，给证券市场的规范运作和解决会计信息质 量问题制造了不少难题。前几年我国证券市场上发生的上市公司舞弊案如“银广 夏”事件等无不与盈余管理密切相关。我国上市公司披露的会计信息失真现象， 严重扰乱了证券市场的运行秩序，误导了投资者的资金流向，损害了我国证券市 场的资源优化配制的功能。在对盈余管理的影响上，公司治理结构被认为是一个 众要的因素。公司治理是指公司股东通过构建对经理人的激励和监督机制，着重 解决二者之间委托代理问题而形成的，以比较完善的市场运作机制和内部控制机 制为基础的一整套制度安排。公司经理们为了获得职位安全和丰厚的报酬，必然 会利用其实际控制优势，适时采用盈余管理政策，在合法的范围内选择有利于提 高报告盈利水平和有利于刺激公司股票交易价格上扬的会计政策，以达到自身利 益的最大化。通过对公司治理结构的研究，能够对盈余管理有着更深的理解。把 公司治理结构的各个因素分解，确定这些因素与盈余管理的相关性程度，从而更 好提出解决盈余管理的对策，保护投资者的利益。 二、研究方法 本文主要采用的是理论分析和实证研究相结合的方法。首先，运用理论分析 方法，对盈余管理的定义进行阐述；然后对公司治理结构与盈余管理的关系进行 分析，为实证研究两者关系做好铺垫，接着简要介绍了我国目前公司治理结构存 在的问题。 最后，从实证分析角度，设计模型相应的各个变量，设立回归模型。选取上 市公司数据作为样本，运用回归模型分析两者的相关程度。得出了相应的结论， 从而提出治理我国盈余管理的对策。 三、研究的基本框架 ( 一) 盈余管理定义的界定 对于盈余管理，国内外对其的定义也不尽相同。有的学者认为它是一种欺诈 行为，如章永奎、刘峰( 2 0 0 2 ) 认为盈余管理是上市公司为特定目的对盈利进 行操纵的行为。1 h e a l y 和w a l d e n 从管理层对盈余管理的目的或动机出发，把盈 余管理定义为“发生在管理当局运用职业判断编制财务报告和通过规划交易以 变更财务报告时，旨在误导那些以公司的经济业绩为基础的利益关系人的决策 或者影响那些以会计报告数字为基础的契约的结果”2 。g o c l 和t h a k o r ( 2 0 0 3 ) 则 认为盈余管理就是使有关盈余的报告反映管理层期望的盈余水平而非企业真实 章永奎，刘峰， 盈余管理与审计意见相关性实证研究，中国会计与财务研究， 2 0 0 2 ，( 1 ) ：1 1 3 1 2 h e a l y 、w a h l e n ，盈余管理研究回顾及其对会计准则建设的启示，曲晓辉、王学军、肖华( 译) ，会计研究， 2 0 0 0 ，( 1 1 ) ：5 3 6 0 1 2 业绩表现的做法，所有的盈余管理活动都是欺诈性行为。另一种观点则认为它并 不是一种欺诈行为，盈余管理所产生的会计报表虽缺乏真实性但也不是欺诈性报 告。b r o w n ( 1 9 9 9 ) 由于管理层因为各种原因不愿意披露企业真实的盈余状况， 而两者信息不对称的客观存在又使得他们的愿望成为可能。盈余管理是企业在会 计准则允许的范围内有意识地把账面盈余拉向所期望水平的一个过程。 本文认为盈余管理是企业管理者在会计准则和会计制度的约束下，通过选择 最有利的会计政策和规划交易事项等手段调节或控制企业的会计盈余，使报告盈 余达到期望水平，从而达到主体自身利益最大化的行为。 ( 二) 研究的主要内容 本文分为绪论和四个部分。具体来说，首先在绪论中阐述本文的研究背景、 方法和相关定义。在第一部分对研究现状进行总结，回顾了相关重要文献并进行 评价，目的是了解当今盈余管理的研究成果以及不足之处，还有哪些地方需要进 一步深入研究和完善。在第二部分中首先阐述了公司治理结构的基本理论，然后 再围绕对盈余管理的影响这个线索，对其基本理论要素如股东会、董事会、经理 层和监事会等等进行了详细解释。全面了解公司治理结构情况，为分析其对盈余 管理的影响奠定了坚实的基础。本文重点在于第三部分和第四部分，主要是设立 模型，选取样本，运用实证分析方法研究各公司治理结构变量对盈余管理变量的 影响，确定两者关系，然后提出相应的结论。最后是研究结论与不足之处，对研 究结论进行总结，提出治理我国盈余管理的对策，阐明研究的不足之处。 第一部分国内外盈余管理文献综述 国内外研究盈余管理的文献很多，有从动机出发开始研究的，也有从审计意 见的角度进行研究的，还有从盈余管理经济后果角度研究的。 一、从动机角度研究盈余管理 ( 一) 从资本市场动机的角度研究盈余管理 从资本市场动机看，最多的研究就是关于首次公开募股( i n i t i a lp u b l i c 3 o f f e r i n g s ，简称i p o ) 盈余管理。h e 由( 1 9 8 5 ) 、d e a n g e l o ( 1 9 8 6 ) 研究显示i p o 公司财务报表的编报者操纵其报表以影响财富分配，证实了企业首次公开发行前 存在盈余管理是导致i i o 企业发行之后业绩下滑的重要原因。发现企业管理人 员一般通过调整主观应计额来进行盈余管理，从而开创了盈余管理实证研究的先 河。3 f r i c d l a n ( 1 9 9 4 ) 通过分析会计信息在i p o 定价中的作用，借助修正后的 d e a n g e l o 模型，都证明了在公开募股之前发行公司采用过增加收益的应计方法 t e o h , w e t e ha n dw o n g ( 1 9 9 8 ) 对i p o 的后期表现与盈余管理的关系儆了实证研 究，发现在i p o 前一年存在向上的盈余管理，i p o 之后，管理当局转回了原来进 行的盈余管理。中国的a 股市场和发行公司受中国特殊国情所限制，其i p o 前 后的受益表现和内在原因与国外相比具有新的特点。林舒、魏明海( 2 0 0 0 ) 则对 同一期间a 股i p o 公司的盈余管理行为进行研究，发现a 股公司总资产收益率 在i p o 前两年和前一年处于最高水平，而在1 1 0 当年显著下降，并认为这种下 降主要是工业类公司在i p o 前利用盈余管理“美化”其收益的结果，而公用事业类 公司的盈余管理程度相对较轻。4 a h a r o n y ，i c e 和w o n g ( 2 0 0 0 ) 通过对中国 1 9 9 2 - 1 9 9 5 年8 3 家中国国有企业对外国投资者发行b 股和h 股前后六年总资产 收益率的变化分析，从侧面验证了i p o 中盈余管理的存在。他们进一步发现得 到产业政策倾斜的行业，其上市公司在i p o 之后的业绩下滑程度要明显低于其 他行业类公司。徐宗宇( 2 0 0 0 ) 对上市公司的盈利预测情况进行过实证研究，其 中的实证检验之一是通过比较上市公司在其招股说明书和年度报告中披露的盈 利预测情况，发现招股说明书中披露的盈利预测的预测误差大，说明上市公司在 一级市场招股上市时，公司管理当局存在操纵盈余预测行为。蒋义宏、魏刚 ( 1 9 9 8 ) ，刘星、徐腾( 2 0 0 3 ) 的研究都证实了上市公司存在为取得配股资格的 盈余管理动机，但并没有定量的测定出中国上市公司配股中的盈余管理程度。 t c o b ( 1 9 9 8 ) 考察了稀释权益发行时的盈余管理，都发现了上市公司在权益发行 时进行盈余管理的证据。h a w 、o i 、w ua n dz h a n g ( 1 9 9 8 ) 和陈小悦、肖星、过 晓燕( 2 0 0 0 ) 分别对上市公司净资产收益率的频率分布进行了检验，均发现在配 ，d e a n g c l o ，l e ，a c c o u n t i n g n u m b e r sa s m a r k e t v a l u a t i o n s u b s t i t u t e s ：a s t u d y o f m a n a g e m e n t b u y o u t s o f p u b l i cs t o c k h o l d e r s ，t h e a c c o u n t i n gr e v i e w ，1 9 8 6 ，( 1 ) ：6 1 4 林舒、魏明海，中国a 股发行公司首次公开募股过程中的盈余管理，中国会计与财务研究，2 0 0 0 ，( 2 ) ：8 7 2 3 0 4 股生命线5 的右侧，上市公司具有非常集中的趋势，从而说明上市公司为达到配 股的要求，存在着一定的利润粉饰行为。陆建桥( 1 9 9 9 ) 以上交所上市的2 2 家 亏损公司( 1 9 9 2 1 9 9 7 ) 作为研究样本，以行业相同、规模相近的2 2 家盈利公 司作为控制组，通过采用四种模型分别对亏损公司的盈余管理行为进行了实证研 究，得出下面的结论：亏损公司在首次出现亏损的前一年度有明显调增收益行为， 在亏损的第一个年度有调减收益行为，在扭亏为盈年度有调减收益的盈余管理行 为。6 陈晓、戴翠玉( 2 0 0 3 ) 进一步系统考察了1 9 9 8 2 0 0 0 年中国a 股亏损上市 公司的扭亏行为，结果发现关联交易活动和重组活动是亏损上市公司扭亏的重要 手段，而操控性应计利润对我国亏损公司的扭亏作用十分有限，主要被扭亏公司 用来做大亏损。y o o n 和m i l l e r ( 2 0 0 2 ) ，c a i 和l o u g h r a n ( 1 9 0 8 ) 分别在韩国和 日本证券市场证实了季节性股票发行盈余管理的存在。d e a n g e l o ( 1 9 8 6 ) ， e d c k s o na n d w a n g ( 1 9 9 9 ) 发现在并购中存在盈余管理。7 b u s h e 圯( 1 9 9 8 ) 发现， 当公司的股权主要被机构投资者所持有时，公司极少通过减少研发费用开支来避 免报告盈余的降低，即不存在盈余管理。但是如果这类机构投资者是短期炒作型 的机构投资者，则存在通过减少研发费用来提高报告盈余，即存在调高盈余管理 的行为。 ( 二) 从契约动机的角度研究盈余管理 对契约动机的盈余管理，基本上都是国外的研究成果。s w e e n e y ( 1 9 9 5 ) 从 债务契约的角度对盈余管理进行研究，发现这种盈余管理无论是程度还是频率都 还较小。8 管理报酬契约和职业声誉实旌分红计划的契约，其管理人员有把报告 收益由未来期间提前到本期确认，即存在对会计程序的操纵。因此，如果企业有 管理报酬契约，就存在盈余管理的动机。大量的实证研究与企业管理当局有向上 盈余管理以增加其报酬的假设是一致的。h e a l y ( 1 9 8 5 ) 发现，相对于有可比经 营业绩但是没有设置奖金上限的企业，设置了管理人员奖金上限的公司在盈余达 5 根据有关规定，净资产收益率连续三年超过1 0 ，上市公司方可配股；而上市公司著连续三年亏损，则 将被摘牌。净资产收益率达到1 0 是上市公司配股的“入围线”，而不亏损则是保持上市公司资格的“生命 线”。 陆建桥，中国亏损上市公司盈余管理实证研究，会计研究， 1 9 9 9 - ( 9 ) ：2 5 - 3 5 e r i c k s o n m ，a n d s - w w a n g , e a r m n g s m a n a g e m e n t b y a c q u i r i n g f i r m s i n s t o c k f o r s t o c k m e r g e r s , j o u r n a l o f 4 c c o u n t i n ga n de c o n o m i c s ，1 9 9 9 ，( 2 7 ) ，n o ，2s1 4 9 - 7 6 5d e c h o w p ，r s l o a n , a n d a s w e e n e y , d e t e c t i n g e a r n i n g s m a n a g e m e n t 。t h e a c c o u n t i n g r e v i e w ，1 9 9 5 ， 7 0 ：1 9 3 2 2 5 5 到上限的情况下更可能通过递延收益的方法来向下盈余管理。d e c h o w 和s l o a n ( 1 9 9 1 ) 从研发费用的角度发现高层经理人员在任期即将结束时将利用减少研发 费用来操纵盈余。9 综上所述，基于报酬契约和职业声誉动机的实证检验确实发 现了存在盈余管理。这些产生盈余管理的动机主要是为了增加企业管理当局的报 酬，或者减轻对企业管理当局职位冲击的影响。 ( 三) 从政治成本动机的角度研究盈余管理 j o n e s ( 1 9 9 1 ) 发现，减免税的公司趋向于在申请当年递延收益，这表明企 业在进口减免期间存在显著的调减盈余管理行为，与政治成本假设相一致。 ”c a h a n ( 1 9 9 2 ) 则发现受到反垄断调查的公司在被调查当年存在调减盈余管理 的行为。1 1 田丰和周红( 2 0 0 0 ) 对我国1 9 9 7 年9 家新闻纸行业上市公司在申请反 倾销期间的盈余管理进行了检验，他们没有发现盈余管理的证据。“他们的结果 与国外同类研究存在较大差异，这可能是由于这些上市公司存在为取得配股资格 而具有调高应计利润的盈余管理，而且后者的获益高于取得反倾销诉讼胜利的收 益。韩季赢等( 1 9 9 8 ) 发现1 9 9 0 年海湾危机期间炼油企业在1 9 9 0 年第3 季度和 第4 季度低报了盈余而原油和天然气生产企业则没有这方面的证据。他们还发现 炼油企业是通过存货核算和特别项目来减少报告盈余。他们的研究与政治成本假 说相一致，即炼油市场有动机低报盈余，从而减少因汽油价格上涨而导致的公众 的政治敏感性和相关成本。 二、从审计意见的角度研究盈余管理 从盈余管理与审计意见关系的研究上看，已有文献中，有的学者是认为注册 会计师能审计出企业的盈余管理。如e l i 、f e r d i n a n d 和j u d y ( 1 9 9 6 ) 检验了不同 的盈余管理检测模型的效率，然后将其与审计意见类型联系起来，其潜在的逻辑 是：盈余操纵扭曲了会计信息、增加企业的可能风险，在有效的审计市场上、注 d e c h o w p a n ds l o a n r ，e x e i i v c i n c e n t i v e sa n d t h e h o r i z o n p r o b l e m ：s o m e e m p i r i c a l e v i d e n c e j o u r n a l o l a c c o u n t i n g a n d e c o n o m i c s ，1 9 9 1 ，1 4 ：5 1 8 9 j o n e s j - e a r n i n g s m a n a g e m e n t d u r i n g i m p o r tr e l i e f i n v e s t i g a t i o n , j o u r n a l o f a c c o u n t i n g r e s e a r c h , 1 9 9 1 ，2 9 ( 2 ) ，1 9 3 - 2 2 8 “c a h a n ，s f ，n ee f f e c t o f a n t i t r u s t i n v e s t i g a t i o n s o nd i s c r e t i o n a r ya c e r l l a l s ：ar e f i n e d t e s to f t h ep o l i t i c a l - c o s t h y p o t h e s i s ，t h e a c c o u n “n g r e v i e w ，1 9 9 2 ，6 7 ：7 7 9 5 1 2 丰、周红， 新闻纸行业在反倾销调盘中的盈余管理，财经研究，2 0 0 0 ，1 1 ：2 8 3 5 6 册会计师应能审计出企业的盈余操纵情况。c h c n ( 2 0 0 1 ) 等则选取1 9 9 5 到1 9 9 7 所有上市公司为样本，以保牌”和配股1 4 作为盈余管理指标。其结果表明非标准 无保留意见和盈余管理之间存在显著正相关关系。巧章永奎等( 2 0 0 2 ) 在研究中 引入了修正的琼斯模型对盈余管理程度进行测量，并在盈余管理程度和审计意见 之间建立了回归模型，研究结果表明，盈余管理程度越大，越有可能被出具非 标准无保留意见。还有一部分文献则认为，注册会计师不能审计出企业的盈余管 理。李东平( 2 0 0 1 ) 等选定2 0 0 0 年3 4 家变更审计师的上市公司以及3 4 家控制 样本公司进行研究，发现审计意见和盈余管理指标( 应收账款变化率、存货变化 率和非核心收益率) 之间并无显著关系；夏立军等( 2 0 0 2 ) 考察了2 0 0 0 年沪、 深证券市场上市公司净资产收益率是否在中国证券会规定的“保配”和“保牌”区 间，即是否存在所谓的“璐管诱导性盈余管理”与审计意见的关系，他们的研究 结论是财务状况较差的公司容易被出具非标准无保留意见，但是具有边际r o e 的公司被出具非标准无保留意见的可能性并不比其他公司大，因此在总体上中国 注册会计师没有揭示出上市公司盈余管理行为。另外一部分则认为注册会计师能 够在一定程度上鉴别会计盈余管理。徐浩萍( 2 0 0 4 ) 从盈余管理的角度考察了中 国注册会计师独立审计质量，对1 9 9 7 年及以前在上海证券交易所公开发行股票 的公司1 9 9 8 2 0 0 1 年年报数据进行检验，发现中国的注册会计师能够在一定程度 上鉴别会计盈余管理的程度，并且这种鉴别能力与盈余管理手段无关。1 6 章永奎、 刘峰( 2 0 0 2 ) 的研究结论表明，审计师能够在一定程度上审计出盈余操纵，不同 类型的会计师事务所的审计质量存在差别。李维安、王新汉、王威( 2 0 0 4 ) 则选 择了非经常性收益占总利润的比重作为盈余管理的指标，检验了盈余管理与审计 意见之间的关系，发现公司盈余管理行为仅仅会增加收到“带说明段无保留意见” 的可能性，而对其他类型非标准意见的出具则无显著影响。 三、从经济后果的角度研究盈余管理 从盈余管理经济后果的研究看，盈余管理的一个重要研究领域就是考察盈余 廿净资产收益率大于零小于j “净资产收益率大于1 0 d , 于1 1 dc h e r t , p r o f i l a b i l i t y r e g u l a t i o n , e a r n i n g s m a n a g e m e n t , a n dm o d i f i e d a u d i to p i n i o n s ：e “d e n f r o mc h i n a a u d i t i n g , 2 0 0 1 ，2 0 ( 2 ) ：9 “徐浩萍 会计盈余管理与独立审计质量，会计研究，2 0 0 4 ，( 1 ) ：4 4 4 9 7 管理是否造成了经济资源配置的不利后果。如果可以确定盈余管理在某些领域普 遍存在并对资源配置有重大影响，会计准则制定者可以考虑完善现有的会计准 则，并增加披露要求，以提高财务报告的有用性。反之，如果盈余管理虽然存 在，对资源配置仅有微弱的影响，则无须修订财务报告准则。目前我国对盈余管 理经济后果的研究文献非常少。赵宇龙、王志台( 1 9 9 9 ) 的研究表明，我国证券 市场只是机械的对名义每股收益( e p s ) 做出价格上的反应，而不能辨别e p s 中 永久盈余成分的经济含义，市场存在着“功能锁定”现象，即市场参与者天真的 锁定于报告的收益和外推过去的表现。这意味着上市公司管理当局可以通过操纵 公司的账面利润( 1 l p 盈余管理) 达到蒙蔽市场的目的。因此，他们认为有必要抑 制盈余管理行为，以减缓功能锁定障碍对市场效率和资源配置的消极作用。张祥 建、徐晋的研究不仅考察了配股公司盈余管理的时问序列分布特征，还检验了盈 余管理行为与配股后业绩变化的关系。1 7 研究结果表明，配股后公司的长期业绩 趋于下降，而且与配股前的盈余管理行为具有显著的负相关关系。因此，作者认 为上市公司配股前的盈余管理行为误导了外部投资者的决策，造成了资本配置效 率的下降。 四、文献评述 这几年，我国上市公司盈余管理的实证研究已取得明显进步，并具有一定的 成果，对公司治理结构的完善以及证券市场监管政策的改进起着重大的作用。与 国外研究相比，在内容上，国外的盈余管理研究所涉及的主题比较全面和深入， 而目前国内的研究主要还是集中在配股与盈余管理、i p o 过程中的盈余管理等领 域，对其他方面很少涉及。国内的盈余管理实证研究尚处于起步阶段，运用的研 究设计方法大多是借鉴国外的研究方法，对其进行修正，再用于研究中国的情况。 目前还没有国内学者运用自己创新的研究设计方法进行盈余管理的实证研究。而 由于中国上市公司年限较短，证券市场又有其自身独有的特点，使用国外的度量 盈余管理的模型还存在一定问题。本文从实证分析出发，利用修正的j o n e s 模型 分析上市公司治理结构和盈余管理的关系通过回归方程解释，并以此希望为我国 上市公司治理结构的改善提出一定的意见。 1 7 张祥建、徐晋， 盈余管理、雕股融资与i ：市公司业绩滑坡，经济科学，2 0 0 5 ( 1 ) ：5 6 6 5 8 第二部分公司治理结构与盈余管理的关系 一、公司内部治理结构与盈余管理的关系 ( 一) 公司内部治理结构的基本概述 公司内部治理结构是指股东通过事前监督而实施的对经理人员的直接约束， 主要包括股东会、董事会、经理层和监事会。 股东会作为所有者掌握着最终的控制权，股东的利益与企业的业绩水平密切 相关一企业股权结构是公司治理机制的基础”，集中反映了各契约主体之间的力 量对比状况，不同股权结构决定公司不同主体的控制权差异，不同股权结构下的 不同权利安排必将影响公司会计行为从而影响会计信息。董事会是公司的最高决 策机构，作为公司的法人代表全权负责公司经营，其主要责任在于负责选聘经理 人，授权其在许可的范围内对公司的经营管理，并负责评价经理人的受托管理责 任。现代企业的特征之一是所有权与经营权的分离。企业所有者并不直接经营企 业，而是将其资产交由董事会托管，并采用某种机制对董事会进行监督。董事会 作为企业的最高决策机构，从经理市场雇佣经理人在董事会的授权范围内进行经 营活动。在上述过程中，形成了企业所有者与董事会之间的托管关系以及董事会 与经理层之间的委托一代理关系，董事会作为企业的法定代表人，是企业所有者 利益的代表。董事会需要有效地控制经营者，方能使经营者的行为过程和行为结 果符合企业所有者的利益。依据我国公司法的规定，经理由董事会聘任，对 董事会负责，主要行使下列职权：主持公司的生产经营管理工作，组织实施董事 会的决议，组织实施公司年度计划和投资方案，制定公司的具体规章以及公司章 程和董事会授予的其他职权。在现代公司里，为适应股东所有权与经营控制权分 离的现状，各国立法加强了董事会的权力。但是为防止董事会滥用权力并保护公 司、股东及债权人的权益，同时立法确认了监事会的监督权力，从而形成公司治 理结构中的股东大会、董事会、监事会相互制衡的关系。我国股份公司的监事会 地位同董事会平行。公司法第一百二十六条规定，股份有限公司的监事 会由职工代表和股东代表组成，分别由职工大会和股东大会选举产生。监事会的 侣李常青、管连云，股权结构与盈余管理关系的实证研究，商业研究，2 0 0 4 ( 1 9 ) ：4 8 5 3 9 职权是：检查公司的财务；对董事、经理执行公司职务时违反法律、法规或者公 司章程的行为进行监督；当董事和经理的行为损害公司的利益时，要求董事和经 理予以纠正；提议召开临时股东大会；列席股东大会和董事会等等。 ( 二) 公司内部治理结构对盈余管理的影响 公司内部治理的核心在于股东与经理人的关系，即在所有权和经营权相分离 的情况下，股东如何有效激励和监督经理人根据委托代理理论，委托人总希 望受托人能尽心尽职，为股东财富最大化而努力。但股东与管理当局的目标并 不完全一致，两者信息不对称，再加上所有者监督成本高昂，股东为了使两者的 目标趋于一致，往往会采用激励的方式来促进管理当局尽最大努力工作。由于激 励机制的存在，公司内部的代理入便会有竞争的压力存在，而盈余管理常被用来 作为代理人开展内部竞争的手段。 不同的股权结构对公司盈余管理会有不同程度的影响。在股权高度分散在小 股东的情况下，小股东们几乎没有动力参与对管理绩效的评估和监督，他们往往 采取“搭便车”的行为，从而导致公司经理成为公司事实上的控制者。经理人 可以根据自己的需要对外传递会计信息，以获得他们的利益。在股权高度集中的 情况下，大股东在公司利益的增加使他们积极参与公司治理。但当股权达到一定 比例后，控股股东往往通过内部交易侵害小股东的利益，即“掏空”上市公司。 因此，本文主要研究股权集中下公司内部治理结构对盈余管理的影响。 独立董事制度是对改善公司治理结构的一项制度创新和尝试，其出发点是在 董事会权力结构中设立一个权威性角色，使其能站在客观公正的立场对董事会的 重要决策进行监督，以积极维护股东权利。从公司治理中引入独立董事制度，一 方面可以制约控股股东利用其控制地位做出不利于公司和中小股东的行为；另一 方面可以对公司的经理层进行监督和约束，以减轻内部人控制问题。从这个角度 出发，独立董事的比例是衡量盈余管理的重要因素。 由于董事会与经理层在企业经营方面所掌握的信息并不对称，经理层的行为 过程和行为结果有可能对董事会所代表的企业所有者利益造成损害，所以需要采 取某些措施来促使经理层的行为符合企业所有者的意愿，因此，许多上市公司通 过管理层持股来激励管理层。 i 0 从我国公司立法看，监事会是由股东大会选举产生的、履行监督公司业务执 行情况以及检查公司财务状况权力的股份公司的必要机关。由此可见，监事会有 如下法律价值：监事会是股份公司的监督机关，监事会是股份公司的必要机关。 设立监事会是为了对经营者实施监控与制衡，以使其时时尽职尽责履行义务，防 止其滥用权力。因此，可以认为监事会对公司盈余管理行为有影响。 二、公司外部治理结构与盈余管理的关系 ( 一) 公司外部治理结构的基本概述 公司外部治理结构是指股东通过竞争性市场手段对经理人实施的间接约束。 其中最主要的两个约束是资本市场( 特别是权益性资本市场) 、接管市场。 资本市场可以使公司获得大量的资金。投资者、潜在的投资者对企业的盈利 非常关心，他们常常以此作为是否继续投资或投资的依据。所谓接管市场，又指 公司控制权交易的市场，它是指通过收集股权或投票代理权取得对企业的控制， 达到接管和更换不良经理层的目的。这种方式在资本市场高度发达的英美模式中 表现的最为明显。 ( 二) 公司外部治理结构对盈余管理的影响 资本市场要求企业管理层必须定期和公开披露企业的财务状况，这就使得盈 余管理成为经理层“改善”经营业绩的有效手段。为了增强投资者的信心，改善 公司的形象，使广大股东满意，企业管理层就会利用盈余管理的手段向外界传递 良好的会计信息。他们往往利用自愿披露等信息传递方式，提供并加工对自己更 为有利的信息，在资本市场上努力降低公司在资本市场的融资成本，提高企业的 盈利性和市场价值。特别还有某些公司将经理的报酬与股价相联系，这更加剧了 管理人员盈余管理的行为。接管市场的存在，使得经营业绩不好的经理层时刻面 临着被接管的压力，这种潜在的威胁客观上使管理人员进行盈余管理。 三、 中国公司治理结构中存在问题的分析 目前，中国虽然初步建立起了一整套公司治理结构，但不管是外部治理结构 1 1 还是内部治理结构，存在着相当大的问题。 从内部治理结构来看，主要表现为严重的“内部人控制”，这是西为在中国 证券市场上，股权集中，控股股东绝对控制上市公司，中小股东不能对上市公司 形成有效的制约。中小股东与控股股东之间存在严重的利益冲突和信息不对称， 中小股东天生处于制度的劣势地位，遭受控股股东的侵害，造成了在中国上市公 司中一股独大的现象，”因而股东大会形同虚设。还有一个原因是董事会与经理 层高度重合，上市公司与控股股东之间存在过多的关联交易，监事会成员大多来 自企业内部，而且很多公司采取了董事长兼任总经理的做法，他们也无法对经理 人的不当行为采取有效措施。 从外部治理结构来看，目前主要在外部治理结构不健全。这是由于：第一， 我国资本市场建立时闯短，规模小，资本市场不够健全；第二，经理人市场尚未 形成。我国绝大部分股份公司是由原来的国有企业改制而成，企业经理人几乎都 由行政任命产生，地位及其稳固，缺乏约束的经理人有足够的时间和精力去进行 盈余管理。 ”夏云峰、温佐望，基于上市公司治理结构的盈余管理分析， 当代财经，2 0 0 6 ( 0 3 ) ：1 2 6 1 2 8 1 2 第三部分公司治理结构对盈余管理影响的实证研究 一、模型的设计 关于公司治理结构对盈余管理的影响，本文研究采用多元逐步回归分析法 文中采用的回归模型中的变量包括被解释变量和解释变量。通过对样本数据的回 归检验盈余管理变量与解释变量的相关性。 ( 一) 被解释变量 在本文中，以盈余管理变量作为被解释变量，计为y 。对于y 的计量过程， 可参照下文所述。 盈余管理实证研究的关键是如何计算得出盈余管理。一般有以下三种方法， 即总体应计模型、特定应计模型和频率分布方法。本文采用总体应计法。总体应 计模型的特点是将会计盈余分为经营现金流( c a s hf r o mo p e r a t i o n s ，c f o ) 和总 体应计额( t o t a l a c c r u a l s ，t a ) 两部分；同时又将总体应计t a 划分为主观应计 额( d i s c r e t i o n a r ya c c r u a l s ，d a ) 和非主观应计额( n o n - d i s c r e t i o n a r ya c c r u a l s n d a ) 两部分，即t a = d a4 - n d a ，那么d a = t a - n d a 。非主观应计额是在 尊重客观经济现实的前提下，对由于现金收付时点与交易事项发生时点不一致所 产生的影响进行调整，主观应计额则是企业基于特定私人利益目的，在某一或某 些特定时期通过对经济交易的刻意安排和财务报告的刻意调整创造出来的。目前 国外大多数研究都采用主观应计额大小衡量盈余管理。也就是用d a 来衡量盈余 管理，即d a 代表盈余操纵的程度。但d a 是不可观测的，因此，通常是先设计 一个模型来计算n d a ，然后比较n d a 和t a 的大小，如果n d a 不等于t a ， 就证明存在盈余管理，盈余管理的量就是二者之差。因而，运用总体应计模型研 究盈余管理的关键就在于n d a 的计算。关于盈余管理的衡量的文献比较多，形 成了一些衡量盈余管理的方法，如h e a l y 模型、d e a n g e l o 模型、j o n e s 模型、修 正的j o n e s 模型以及行业模型等。考虑到中国证券市场历史不长，并且每年都有 新会计准则和新的披露规则出台，因此不适合使用时间序列模型，宜使用截面回 归模型，而且许多学者对于这些模型的可用性进行了验证，其中修正的j o n e s 模 型得到了更多的认可。本文采用修正的j o n e s 模型对主观应计额计量，从而对样 1 3 本公司的盈余管理行为进行研究。 公司的总体应计额等于净利润减去经营现金流量的差额，即： 巩，。帆，一c f o i , , ， ( 1 ) 其中，t a i ，是f 公司第f 年的总体应计额；n i i ，是f 公司第f 年的净利润；c f o , ， 是i 公司第t 年经营现金流量。上述变量都经过t