（企业管理专业论文）虚拟股票期权在我国中小企业中的应用研究.pdf

西南科技大学硕士研究生学位论文第1 页 摘要 高新技术产业的发展是现在世界经济发展的重点，是世界各国经济增长的重要 源泉。高技术中小企业的发展是高技术产业持续发展的主要支撑与保障。股票期权 作为一种重要的激励机制已经在西方国家得到广泛应用，并促进了美国高科技产业 的崛起。自从我国引进股票期权制度后，我国的高技术中小企业都纷纷积极尝试。 本文结合高技术中小企业特点，通过对股票期权的理论分析得出虚拟股票期权 是适合我国中小高技术企业的长期激励制度。研究我国高技术中小企业实施虚拟股 票期权的现状，来分析虚拟股票期权在我同高技术中小企业应用中的问题，提出在 当前同内股票期权发展环境不太完善的背景下实施虚拟股票期权的对策。文章比较 分析了高科技上市公司上海贝岭和中小高技术企业陆海电子实施虚拟股票期权的案 例，通过比较创新性地总结和划分了虚拟股票期权的不同应用类型。结合上文理论 及实例研究，总结提出适合我国的高技术中小企业虚拟股票期权设计方案，并通过 例证体现出来。 最后，作为具体的应用，本文对爱迪思维科技有限公司实行虚拟股票期权计划 进行了详细的方案设计。文章应用虚拟股票期权的相关理论、设计思路与方法，对 该公司虚拟股票期权的方案选择、实施流程和技术要素设计等进行了深入的分析与 研究，最后对方案进行了评价。 关键词：高技术中小企业股票期权虚拟股票期权 西南科技大学硕士研究生学位论文第1 i 页 a b s tr a c t t h e d e v d o p 玎1 e i l to fi l i 曲。眦hi n d u s t r i e si sn o w f 0 c u s e do nt l l ed e v d o p i n 朗t0 fm e w o r l de c o n o n l y i ti sm em o s ti i i l p o n a i l ts 1 0 u i c eo f 印、t ho fw o r l de c o n 伽哕t h e d e v e l o p i i l e n t 0 f1 1 i 曲一t e c hs ! si nm et l i 曲- 慨h 砌u 哪i sm e l a i l l s u p p i ) n s u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t s t o c ko 砸o i l s 硒锄i i n p 吲a n ti n c 觚v em e c h a i l i s mh a sb e e n w i d e l yu s e dw 砖t e i nc o u n t r i e s ，a n dt op r o 】 n o t et i l eu i l i 锄s t a t e sa i l do 吐l e rc o u n t f i e st 1 1 e i i s eo f1 1 i 曲一t e c hi i l d u s t r i e s s i i l c ec i l i i l ai i l 硼u c e dt 1 1 es y s t e m0 fs t o c ko 硼o n s ，q 血a s h i g h - t e c hs m e s ，h a v eb e e na 撕v d y 缸姐n g t 0 h lt h i sp a p e rt l l e 卸m o rc o r n b i n et l l ec h a m c t 舐s t i c s0 f1 1 i 曲搬hs m e s ，t i l 】r o l l 曲s t o c k 叩t i o n s 0 nn l et l l e o 巧g e tt i l e 诎t u a l 咖ko p t i o n sa d a 删哆t om es 麟1 1 la n d 刷i u m - s i z e d1 1 i 班一t e c h 朗唧r i s e s0 fc 1 1 i i l a s a n i c l e s 行锄m ei i n p l e m e n 谢o n0 ft l l e v m a ls 眦ko p t i o n si i lc h i i l a t s1 1 i g l l 搬hs m e s ，t o 锄a l y z et h ep r 0 1 ) l 锄0 fv m a ls m e s i nc l l i 】耐s1 1 i 曲- t e c ha p p l i c a d o n s ，t h e 瞅ko p t i o n si n l ec u r r e n te n 咖e n ti sn o t p e r f tc o n t e x to ft h ei i l l p l e m e n t a t i o no ft l l ev 删s t o c ko 陋0 n sa i l dw eg e ts o m e r e c o m m e n 出l t i o n s o d 刀叩a r a t i v ea n a l y s i so ft 1 1 ea n i c l e sl i s t e d1 l j 曲一t e c hc 0 i n p a l l i e sa n d s n l a l l 锄d 删甜i u m - s i z e di l i g h - 晚he n t e 删s e si n1 s h a i l 曲a ib e m n g 锄dn el u h a j e l e c 廿o i l i cc o m p a i l i e sh n p l e m e n t a t i o no ft h ev m a ls t o c ko p t i o n s ，b yc o i n p a r i s o n ，锄da n i i m o v 撕v ew a y0 fs u i i l r i 】i i i l gu p 吐l ev i n l j a ls 弧ko p t i o n s 锄dt l l ed i 饿r e l l tt y p e so f a p p l i c 撕0 n sm d e f b rc h i i l a sl l i 曲n u a l 俄i l n 0 1 0 9 ys m e ss 呶、ko p 廿o n sd e s i 印 a tl a s t ，雒as p e c i 丘ca p p l i c a t i o n ，t l l ep 印e ro nm i e 豳p l e r n e n t a t i o n0 f d i s i w e i c o m p 锄ys t o c ko p t i o n sp 1 锄f 0 rt l l e d e t a i l e dd c s i g n t h ea r t i d ev s t o c ko 砸o n s t l l e 0 巧，d e s i 印i d e a sa i l d 珊劬o d s ，l ec o 玎叩锄y s 、，i l t u a ls t o c ko p t i o n sp l 锄s e l e c t i o n ， i l n p l e m e n t a t i o n 锄dt i 。c h i l i c a le t so ft h ed e s i 印p m c e s s ，鲫c h 勰i n 司e p 吐l 锄a l y s i s a i l d r e s e a r c h ，a f i l l a l e v a l u a t i o n o f t h ep l a n k e yw o rd s ：m i d d l e & s m a ns i z e dl l i g h t c c h n o l o g y 既l t e r p r i s 鹤；s 眦ko 砸o n s ； 、，i 枷s t 0 ( kq 岖o n s 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究 成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人 已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得西南科技大学或其它教育机构的 学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已 在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 签名：烈、够召日期：沙秽4 j 7 关于论文使用和授权的说明 本人完全了解西南科技大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留学位论文的复印件，允许该论文被查阅和借阅；学校可以公布该论文的全部 或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 ( 保密的学位论文在解密后应遵守此规定) 签名：烈，翘占导师签名：( 在杉 日期：2 巩y ，驴，( ) 西南科技大学硕士研究生学位论文第1 页 1 绪论 1 1 研究背景 高新技术产业的发展无疑是现今世界各国关注的重点和争夺的焦点，高 新技术企业是高新技术产业创造价值、实现价值的载体。伴随着新经济时代 的到来，高新技术企业已成为世界各国经济增长的最重要源泉。而高技术中 小企业的发展是各国高技术产业发展的重要延续，高技术中小企业的健康发 展可以说是各国高技术产业持续发展的主要支撑与保障。高技术中小企业是 典型的智力资本密集型企业，高级管理人员和核心技术人员在企业创建与成 。长过程中都起着至关重要的作用。如何在企业发展的过程中吸引和留住高素 质的人才是高技术中小企业生存的关键问题。与此同时我们还注意到绝大多 数高技术中小企业都是新创企业，它们一般都会面临资金匾乏的问题。所以 如何在花费较小的情况下留住企业发展所需人才是高技术中小企业在发展壮 大过程中所面临的问题。随着经济的发展通过种种实践证明，股权激励是适 应这一要求并行之有效的激励机制。 。 股票期权，是指企业所有者对经营者实行的一种长期激励的报酬制度， 它赋予企业高级管理人员及核心技术人员一个权利，即可在预先规定的时间 内以预先约定的价格购买一定数量的公司股票。它实质上是对经营者未来勤 勉、高效工作给予的一种可能的奖励。从股票期权在美国的发展过程可以看 出股票期权这一制度对于美国新经济的发展、高新技术企业的成长起到了巨 大的推动作用。甚至有人形象地比喻风险投资是高新技术企业之父，股票期 权是高新技术企业之母。 在我国，一方面，有效的长期激励机制的短缺成为影响高科技企业发展 的瓶颈，另一方面，加入w t o 后，人才竞争的加剧造成我国高科技产业人才 的流失，阻碍了我国高科技产业化的进程。由于国外成功的示范作用和国内 企业激励机制改革的需要，我国企业近年开始引进股票期权制度。我国深圳 万科集团早在1 9 9 3 年就开始尝试实施股票期权制；1 9 9 8 年中国的高科技公 司在这方面迈出了大步，如深圳的盛润网络系统有限公司、联想集团香港上 市公司采用了股票期权制；随之，我国的北京、上海、武汉、深圳等地的高 科技企业都纷纷积极尝试将股票期权作为企业重要的长期激励机制。早在 2 0 0 0 年l o 月，财政部就选择了中关村8 家高技术企业实施股票期权的试点。 而现在随着资本市场与高技术产业在我同的进一步发展，股票期权制度如何 西南科技大学硕士研究生学位论文第2 页 应用已成为中国理论界、企业界和媒体界议论的焦点。 目前我国在实行股票期权的政策环境、外部市场、内部管理等方面都仍 处于发展和完善阶段，不少企业实施的股票期权与西方国家的相比还很不成 熟。但是，对于我国高科技企业来说，眼下的问题己不是“要不要实行股票 期权制度 ，而是“如何实行股票期权制度 “3 。中小高技术企业尤是如此， 因此，结合我国中小高技术企业的实际情况和股票期权激励机制本身进行深 入而全面地分析，在当前国内资本市场等诸多股票期权发展所需环境不太完 善的背景下设计出一套比较系统的、切实可行的、适合中小高技术企业发展 的股票期权方案虚拟股票期权，具有重要的意义。 作为股票期权的一种衍生和变通形式虚拟股票期权i 在国外的应用 已经相当成熟，而在我国，1 9 9 8 年上海贝岭的虚拟股票期权案例曾一度成为 佳话。笔者认为，在国内目前实施传统的股票期权存在诸多不成熟因素的情 况下，虚拟股票期权不失为一条可行之道，它为高技术中小企业的长期激励 机制创新提供了新的视角。虚拟股票期权自身的特点与优势有利于我国高技 术中小企业吸引、激励人才，有利于加快我国高科技企业改善公司治理的进 程。它具备了推广的制度基础和市场基础，可以成为今后一段时间内我国高 科技企业激励机制改革与创新的一个重要手段。因此，笔者期望能结合我国 高技术中小企业实行股票期权的实际情况和股票期权激励机制本身进行深入 而全面地分析，并就虚拟股票期权的实施现状、方案设计、案例应用等方面 进行深入研究。 1 2 文献综述 1 2 1国外研究成果 1 2 1 1理论研究 目前国际上关于股票期权的理论基础相关研究，有委托代理论、剩余索 取权理论、人力资本理论、分享经济论、博弈论、市场有效论等。科斯哈特 和斯蒂格利茨等在契约经济学中认为，由于信息不对称，契约是不完全 的，存在代理成本、道德风险、逆向选择等问题，委托人需通过建立代理人 的激励制度，在委托人一定的监督成本约束下限制和减少代理人偏离正道的 活动。 威廉姆森认为，现实中的生产要素交易过程中存在着资产的专用性，这 会导致将专用性资产攫为己有的机会主义行为。他认为，私人企业可以通过 西南科技大学硕士研究生学位论文第3 页 对企业净收益的剩余索取权安排给企业专用性资产的所有者来解决对偷懒的 监督问题，。 舒尔茨提出入力资本概念，指出人力资本的形成有教育、培训、医疗保 健和迁移等方式，并对教育投资的收益率以及教育对经济增长的贡献作了 定量的研究。贝克尔则从微观分析角度完善了人力资本理沦，并从人力资本 投资的角度建立了企业与工人分享收益的激励合约模型b ，。 1 9 9 3 年，道( d o w ) 提出了一个讨价还价博弈论模型，指出：人力资本 所有者需要激励和监督，最优的制度安排就是如何使代理成本最小化的问题， 剩余分享制成为合适的选择。在资本和劳动都相当专门化的产业里，剩余在 资本和劳动之间的分配将是博弈模型均衡的形式，。 近年来还有和h i m m e l b e r g ，h u b b a r d 和p a l i a ，c 锄p b e l l 和w a s l e ，等学 者根据有效资本市场理论阐述了股票期权的激励功能。他们认为，按照有效 市场理论的一般假设，股票价格反映了市场和企业的所有信息，观察股票价 格水平和其变化轨迹就可以大致了解企业经营状况的发展趋势 ，。只要一国 资本市场不是完全无效率的，那么股票期权的激励功能就会或多或少地发挥 作用，使管理人员的人力资产价值与股东利益有一个共同的支点，。 1 2 1 2 实证方面研究 不少学者通过实证研究，基本得出股票期权与企业价值正相关的结论。 伯利和明斯在1 9 3 2 年首次强调，对于股权分散的公司，管理人员拥有少量的 股权将会激励他们追求自己的利益，而随着管理人员拥有股份的增加，他们 的利益将会与广大股东趋于一致，其偏离利益最大化的倾向就会减轻，。 m e h r a m 在1 9 9 5 年利用1 5 3 家制造业企业的样本对此作了检验，他用“托 宾q 值 ( 即企业资本市场市值与企业有形资产重置成本的比值) 和r o a 指标 ( 即企业总资产的净收益与账面价值的比值) 来衡量企业经营业绩，检验表 明，企业高级管理人员的股权收入以股票期权为主的长期性报酬与托宾q 值 和r o a 值均是正相关h 们。这一结果可以解释，2 0 世纪8 0 、9 0 年代股票期权 盛行于美国与股票市场的持续走强有内在的联系。m e h r 锄得出的相关结论还 有：企业董事会中外部董事较高的企业在支付经理人员的报酬中使用较高比 例的股权激励；而拥有较高比例外部大股东的企业较少使用股权激励；企业 经营业绩与经理人员股权形式的报酬比例、持股比例呈正相关关系“”。 在股票期权与企业所有者权益相关性方面，w e s t w a r d 薪酬咨询公司调查 报道，1 9 9 6 年，美国2 5 0 家高技术企业中有3 5 家对期权进行重新定价，方 西南科技大学硕士磷究生学位论文第毒贾 法是企业管理者在公司股票价格将要跌破期衩执行徐格嚣重，把所持肖的期权 换成较低执行价格的薪期权，毁挽回期权持有者的损失。王9 9 7 年仍有1 2 家 重新定价，瓶企业所有者股东不可能重新定价来规避股市风险，因此，实际 上是损害了股东利益嘲。b e 豁s 专e 鑫r 巯s 会计研究小组对标准普尔s 韶5 0 0 成分 公司财务报表的研究报告指出，尽管股票期权的授予是无偿的，但事实上是 有成本的，降低了所有者权益，因舞授予瓣权时，公司妊须发行薪股或麸审 场上回购股票，产生股权稀释效应，期权授予越多，每股盈余的稀释就越大， 如王9 9 8 年若将股票期权成本确认入账，则实际利润要比报告利润低4 甏，其 中计算机业的利润会降低2 q 篱，半导体监的剥润降低1 8 篱。 1 。2 。2 国内研究成果 1 2 2 1 从高技术激励机制来研究 张维逐1 9 馨5 年铁企业成员的“权重 角度阕释了经蓠者最逶予拥有剩余 索取权。剩余索取权尽可能分配给企业最重要、最具有信息优势、最难以监 督的成员，因为如果不给他们正式的剩余索取权，他们所拥有的鼍正式的权 利会导致资源配置更大程度的扭蘧娃”。 陈晓红将现代企业激励范畴划分为权益层、经营层与操作层，并指出可 逶过产权和约、组织设计以及各种搬囊 | | 与补偿计划的制定等三耪途径来实现 企业整体激励秘，。 王文峰、贾建提浅7 一套高技术企业成长制约豳素分析模型通避对天津 市数十名高技术企业家进行问卷调查后，指如缺乏优秀的嵩技术企业家及其 产生机制、企业产权体系不够规范和高技术企业家的剩余索取权无法实现等 是高技术企业成长酶制约因素溆，。张蔚、时明比较了高技本企业技术入股、 员工持股、股票期权三种股权激励机制后指出：技术入股与员工持股都是对 过去筋补偿，具有短期、鸯限的激麟效暴，成本较大；股票期权则是蘧向未 来，具有长期、力度大的激励效果成本较低“钉。 魏云峰指出，高新技术企业的激励方式有监督激励与长期激励，其中， 监督激励一般不是主要激麟方式，长期激励则是非常重要的激励方式，企业 可以通过职位发展、技能等级发展以及股权激励等多种手段进行长期激励i l “。 胡振鹏等攒出赞统激励机制在高技术企业中的应用缺陷，提擞高技术企业应 该采用股票期权的股权激励形式“钉，并且就股权激励在高技术企业应用优势 作了分析。张合文通过对离新技术企业特煮和股权激励优点的分析指出了我 罄创业高科技企业实施股票期粳激励制发具有必要性和可行性狂配。 西南科技大学硕士研究生学位论文第5 页 1 2 2 。2 从人力资本角度研究 吴敬琏指出，我们如果希望本地区的高新技术产业蓬勃地发展起来，就 不能只盯着物质资本或技术本身，面要把主要的注意力放捌创建有利于发挥 人力资本作用的经济体制、社会文化环境方面去“ 。 陈晓红认为，针对高新技术创业企业的人力资本需要长期有效激励这一 特点，应通过一定的制度安排、契约设计来体现入力资本的价值，具体途径 有：产权安排，控制权配置，赋予优先索取权与选择权等“，。 张仁德认为现代企业里的人力资本分为两类：一般人力资本与特殊入力 资本，对两者的持股激励也应区别对待。而企业家持股具有较好的激励效果 原因之一是赋予了企业家以物质资本所有者身份，产权的激励作用高于一般 报酬n 钉。林强、姜彦福论述了在高科技企业人力资本已凸现出越来越重要的 作用，必须对其进行足够的激励和科学的管理，才能有效避免和化解在产品 开发和企业经营中的风险，激励原则是痰使企业价值与入力资本的价值共同 升值n ”，并提出了年薪、股票期权等长期激励手段。 黄乾铁高技术企业产权与治理结构特征出发，认为人力资本在企业中的 地位和作用日益突出，这使得高技术企业的人力资本与物质资本的契约关系 呈现出与传统企业迥然不同的特征。高技术企业正是基予两种资本的薪型关 系和内在互动规律，建立起新型的企业产权制度和治理结构，这是高技术企 业快速、持续发展的企业制度保证侣”。宋良荣、徐福缘认为创新型人力资本 是高科技企业的核心麓力，是促进科技创新的关键因素，耜对萁缝激励手段， 股票期权是高科技企业的一种有效激励机制幢“。而柏檀、李芸等认为股票期 权激励是企业家人力资本的最好市场定价方式扭朝。 1 。2 。2 3 股票期权及虚拟股票期权应用方面研究 高闯等对股票期权的制度演变、理论基础等方面彳乍了详细分析，并进行 了期权的模型设计伍。王国刚、兰邦华在中科院课题我国上市公司高级经 理人员股票期权制度研究中认为，我隧实麓殷票期权的障碍主要有法律法 规、市场体系、公司治理结构和人们思想认识四方面噜钉，并提出了相关政策 建议。唐为民通过对我溷上市公司经营者持股现状与企业经营相关性的实证 分析，发现我国上市公司存在股权激励不明显的现象，他对此的解释是我国 上市公司治理结构尤其是股权结构有待完善扭- 。 董云巍、潘辰藤提掇，鉴于我国露前实施股权激励存在诸多障碍和困难， 建议借鉴西方网家仿真股票的做法进行试点”，并介绍了美国的玛丽凯公司 西南科技大学硕士研究生学位论文第6 页 的虚拟股票期权案例。剃鹏通过对国内实行股票期权各种模式的利弊进行毙 较，指出在我国目前条件下，实行虚拟股票期权模式是比较理想且比较现实 的选择强射。蔡辉、葛继红通过分析实行股票期权激励方案在公司治理结构方 面的要求以及我国上市公司实行该激励方案遇到的障碍，提出了可以用虚拟 股票激励方案替代股票激励方案的观点心 ，并分析了在我国上市公司中实行 的可行性。熊勇清等将股票期权与年终分红两种激励机制相结合，设计如年 终分红型虚拟股票期权方案，认为这样绕开了股票期权实施障碍，扩大了它 的应用范围珏鹳。 1 。2 。2 。4 综述分析 通过对现有文献的初步研究，我发现学术界对股票期权在高科技企业应 用问题的研究已经形成了一些富有意义的成果。但是目前我国关于股票期权 激励的研究和实践存在以下值得注意的闯题： 第一，这些研究介绍理论经验的多，联系中国实际情况的少，尤其是我 国墨前条件下如俺对股票裳权进行刨薪，如何在一个特定行业的企业实施股 票期权激励、具备条件的非上市公司如何实施股票期权变通形式等研究欠缺。 第二，这些研究涉及虚拟股票期权的非常少，有少数研究只是建议实施 并初步介绍虚拟股票期权激励机制，但没有深入、系统的对虚拟股票期权的 实施进行综合研究。 第三，基本没有关于实施虚拟股票期权的高技术中小企监适应性研究， 更没有针对中小高技术企业特点进行设计的虚拟股票期权计划。 所以本文以高技术中小企业为对象，拟就虚拟股票期权在我国应用的理 论基础、现实基础、实施条件、应用类型和具体实施方案等方面提出自己的 观点。 1 3 文章创新点、研究方法及研究框架 1 3 1 本文的创新点 首先，提如新的问题，目前国内外有关虚拟股票期权的应用研究尚不多， 也较少有研究涉及高技术中小企业实施虚拟股票期权的研究。本文就虚拟股 票期权在我国高技术中小企业的应用进行了深入的应用研究。 其次，通过对我国股票期权理论方蕊的研究总结出了虚拟股票期权在高 技术中小企业中实施的优点，创新性的提出了高技术中小企业实施虚拟股票 西南科技大学硕士研究生学位论文第7 页 麓权应符合懿条 孛，主要包括治理结构、经营状嚣、蠹部管理三方矗。 褥次，对典型的上市高技术企业和非上市中小高技术企业两种不同级别 企业中实施虚拟股票期投豹案例进行分橇对比。遥过理论和案铡研究褥出高 技术中小企业寅旋虚拟股票期衩的模式。 最终，通过收集具体公司的实际数据，对公司虚拟股票期权制度进行设 计并把实施要素表现爨来，希望能对我匿高技术中小企避实施股权激励提供 指导与借鉴。 1 3 2 本文主要的研究方法 比照分析法，通过对我国不阉类型的企业实施虚拟股票期权的比较得到 合适中夺高技术企监的虚拟股票期权模式。 。 定性分析与定量分析相结合，使论据更充分。 实证研究法，对具体高科技企监实行虚掇股票霸权进行实证性研究，应 用前文的结论进行实际设计。 1 3 3 文章研究框架和研究内容 第l 章是绪论。介绍选题背景，对现有研究文献进行综述，交待本文的 基本框架。 第2 章从理论分析层面论述高技术中小企业的股票期权制度。首先对高 技术中小企业进行了判定，并分辑了高技术中小企韭入办资源的特点、激赫 机制。股票期权的内在机理，其中着煎从入力资本的角度探讨了股票期权的 理论基础并研究了在离科技中小企业实行虚拟股票期权的适宜性。 第3 章从现实基础层面推导虚拟股票期权在我国高科技企她的实施。首 先针对虚拟股票期权在我国的实施存在的问题提出了对策与建议，并论证了 解决强蓠我嚣实旌股票裳权制约酶有效形式就是虚拟殷票囊毅，并分橱了具 备何种条件的高技术中小企业适宜实施虚拟股票期权。 第4 章对虚羧段票鲻权在高科技企业的应用进行了分橱与借鉴。毙较分 析了高科技上市公司上海贝岭的虚拟股票期权和中小高技术企业陆海奄子实 施虚拟股票期权的案例，通过比较创新性地总结和划分了虚拟股票期权的不 同应用类型并提出适合我莺的高技术中小企监虚撅股票期权设计方案。 第5 章对爱迪思维高科技公司实施虚拟股票期权进行了方案设计与分 橱，从实践的层嚣迸步研究虚掇股票麓投的实现。其中，对攫拟段票期权 的具体设计做了探讨，对实施流程、实施技术骚素的设计进行了详细分析， 西南科技大学硕士研究生学位论文第8 页 并对方案进行了整体评价。 最后总结全文，并对今后的进一步研究进行展望。 西南科技大学硕士研究生学位论文第9 页 2 高技术中小企业股票期权激励机制理论分析 2 1高技术中小企监及其激励制度 2 1 。1 高技术及高技术中小企业的界定 2 1 。1 1高技术的界定 高技术一词，产生予2 0 世纪7 0 年代，流行于2 0 世纪8 0 年代。1 9 7 1 年， 在美国科学院溅版的技术和匿际贸易一书中，最早出现了高技术一诞。 但对高技术的定义则始于2 0 世纪8 0 年代，即美国把高技术名词收录进韦 氏第三版薪国际辞典增李 词中以后。人们最晕提出高技术概念时，对高技 术的特点和内涵并没有太多的认诞，随着高技术的迅猛发展，对高技术的定 义的研究也随之增多。据中国科学院有关部门初步考察，目前见之于书面的 关于高技术的不同说法多达5 0 余种。 我国国家科技成果办公室通过征询国内专家意见后，形成的我国高技术 定义是：高技术是建立在综合科学研究基础上，处于当代科技前沿的，对发 展生产力、促进社会文明和增强国家实力起先导作用的新技术群，它的基本 特征是具有明显的战略性、国际性、增值性和渗透性，是知识、人才和投资 密集的新技术群。 2 。2 高技术企鲎的界定 由于对高技术的不同认识，也使人们对高技术企业的定义有很多不同的 理解，目前主流的对高技术企业的定义有如下几种： ( 1 ) 高技术企业是高技术在企业价值活动( 即企业内部为了将投入的各 种资源成功地转化为产比而进行的各种活动) 中充分渗透和作用的企业。这 种观点认为，判断一个企业是不是高技术企业不麓只看是否采用了高技术的 生产手段，而应该看它的经营领域是否处于进行较快的高技术领域，看企业 是否将高技术转化为现实生产力，这种现实的生产力主要体现在产品上，也 就是说主要看企业的产品是否是高技术产品。 ( 2 ) 科学美国人杂志对高技术企业的定义是：“需要不断进行高水平 创新的企业，箕市场可能在一夜之间进行变化；这类企业一般需有王4 以上 的高级工程师和科学家，至于从事最边缘技术的企业则要有1 5 以上的高级 工程师和科学家。 ( 3 ) 根据美国学者f g d o o d y 和h b m u n s t e r 的观点，高技术企业可定 西南科技大学硕士研究生学位论文第1 0 页 义为是一类体现出高增长率、高额的研究开发费用、高附加璧、强烈的出口 导向和劳务密集( 专指高技能的劳务) 的生产技术的公司h “。 对比以上几_ 种高技术企业的定义和前面关予高技术的凡种定义，可以看 出，以上几种高技术企业的定义与高技术的定义存在着同样的问题。企业将 高技术转化为现实生产力，可以通过产品创新和工艺创新两种形式，前者为 社会提供高技术含量的产品，看者是在企显内部的生产过程中采用高技术， 两者都涉及到科学技术的高度集成，不同的只是使用的着力点不同而己。因 此，认为只有生产高技术产晶的企业右是高技术企业的观点对予促进我国高 技术企业的发展是不利的。而如果仅按几个比例指标来划分高技术企业，则 同样地会将一些不属于高技术企业的企业包含在内。 国家科技成果办公室根据高技术的本质特点总结蹴高技术企业的定义 是：“高技术企业应是指那些研制开发、生产销售高技术产品或大规模运用高 技术的企监，箕不露于一般企业的本质特点是其在为社会提供产晶或劳务的 过程中涉及到的基于新兴科学知识的技术含量比较高 。 2 1 1 3 高技术中小企业的界定 ， 对中小型高技术企业的定义应先从企业规模“中小栉和企业所在的行业 特征掰高科技两方面着手。 中小企业标准。中小企业是指相对于大企业来说，资产规模与经营规模 都比较小的经济单位。中小企业的划分标准由予地区不同、时阍不同以及行 业不同存在较大差异。目前我国对企业的规模界定是分行业进行的，不同行 业根据不同的指标来划分企业规模。 我国2 0 0 3 年2 月1 9 日由国家经贸委、国家计委、国家财政部、国家统 计局共同研究制订新的中小企业标准暂行规定，规定中小企业标准为表 2 一l 所示。 2 0 0 4 年5 月科技部公布2 0 0 4 年度科技型中小企业技术创新基金若千重 点顼指南，其中对高技术中小企业的认定标准如表2 2 。 而我国各地区对于中小高技术企业的认定还略有不同，如北京市科委颁 发的高技术中小企业认定办法规定：大专以上学历或具有中级以上职称的 科技入员占企业职工总数应在2 0 以上，生产型企业每年用于研究与开发的 经费占年销售收入的3 以上，新技术产品销售收入和技术性收入两项之和占 当年总收入之比不低予4 5 笺，等等，可以认定为科技型企业。 西南科技大学硕士研究生学位论文第11 页 表2 一中小企翌标准 t a b ie2 1 s 柏es t a n d a r d s 菠；毂摆来源：鋈冢统谤稳 黧前，高技术中小企业的所有利形式既有国有经济、集体经济，也有个 体、私营等非公有制经济。但是，其经营机制却是民营的，郎按照“自筹资 金，自愿组合，自主经营，自负盈亏 的原则运行。“民营二字不是对这一 企业群体经济成分的标识，而是对缝们共同拥有的全新经营机制的高度概括i 因此，高技术中小企业，就其机制来说，是民营的：就其科技含量来说，是科 技型的。它们共有的特点是：不受行政管理体制的束缚，实行以市场为导向， 以技术创新为动力，完全按照市场机制运行的发展模式。 综上所述本文将高技术中小企业定义为：在中华人民共和国境内，依法 设立且符合如下标准：职工人数不超过5 0 0 入具有大专以上学历的科技人员 占职工总数的比例不低于3 0 ；直接从事研究开发的科技人员占职工总数的 比例不低予王0 篱；有良好的经营监绩，资产负债率不超过? o ；每年用于高新 技术产品研究开发的经费不低于销售额的5 ，主要从事高新技术领域高新技 术及产品的研究开发、生产转化和销售经营及服务业务的知识密集、技术密 集的经济实体。 西南科技大学硕士研究生学位论文第12 页 表2 2 科技部高技术中小企业认定标准 t 毫b l e2 1 t h 纛tt h es t 黛n d 童r do fs c i e n o e 象牲dt e c h n o l o g yo fh i g h t e c h s _ e s 国家标准 产业类符合国家产龇技术政策、有较离创新永平和较强市场竞争力、有较好 型的潜在经济效益和社会效益、有望形成新兴产业的项目。 人员素 质 研发经 费 企业己在所在地工商行政管理机关依法登记注册，具备企业法人资 格，具有健全的财务管理制度；职工人数原则上不超过5 0 0 入，其中 具有大专以上学历的科技人员占职工总数的比例不低于3 0 ，企业受 责人应当具有较强的创新意识、较高的市场开拓能力和经营管理水 平。 直接从事研究开发的科技人员占职工总数的比例不低于l o 。 经营业企业应当主要从事高新技术产晶的研制、开发、生产和服务业务，有 绩良好的经营业绩，资产负债率不超过7 0 。 注：数据来源：科技部网站 2 1 。2高技术中小企业的人力资源特点+ 高新技术中小企业是以人力资本为主体的知识型企业，而高新技术中小 企业的核心动力在于创新，因此，人力资本的特性对企业的创新绩效具有决 定性影响。高新技术中小企业人力资本具有以下主要特征： ( 1 ) 入力资本与其所有者具有不可分离的特性。对予人力资本所有者而 言，入力资本是一种主动性资产，人力资本所有者可以操纵其拥有的人力资 本。同时，和实物资本、金融资本的所有者一样，人力资本具有分散投资的 特性。一旦人力资本所有者在一个高新技术企业中发现其难以实现其自身价 值时，会选择离开，从而对企业的贡献就会消失，高新技术企业的发展必然 会受到影响。 ( 2 ) 入力资本具有异质性特征。与实物资产分为通用性资产和专用性资 产不同，人力资本因其所有者不同而不是完全相同的，即入力资本具有不完 全替代的性质，这会产生人力资本的一定程度豹专用性。这种专用性会赋予 西南科技大学硕士研究生学位论文第13 页 人力资本所有者在企业设计激励合约时定的垄断力。入力资本所有者的垄 断在一定程度上影响了企业合约的完备性，从而导致单纯的人力资本所有者 可以获得一定攫度的企业所有权。 ( 3 ) 人力资本高度专用性。当代科技创新劳动的专业化水平很高，科技 创新产品要取得市场成功，必须要瞄准极其清晰和特定的制高点和攻关领域， 这就形成了人力资本的高度专用性。高度专用性使得这种人力资本具有了一 般生产者的同质性人力资本所不具备的垄断力和边际报酬递增性。 ( 4 ) 鲜明的创造性。在工业经济时代中，一个最有效率的王入毙一个普 通工人多生产或但在一个知识经济时代，一个最好的研发人员能够比一个普 通人员多做出或更多的工作，这主要是因为他们劳动力使用价值的高度创造 性和产品效用的高度创造性。 ( 5 ) 工作过程难以监督控制，工作成果不易加以直接测量。人力资本密 集的现代高科技企业中，股东对企业经营管理和技术创新活动的监督和计量 往往是难以奏效的。其原因在于，经营管理型的劳动投入和知识技术型创新 活动均是难以观察和计量的j # 程序复杂臆力劳动，丽且企业内部的入力资本 投入者，对其活动拥有更多的内部信息。在工作成果方面，高技术企业人力 资本的王作成果常以技术发明、管理创新的形式出现，并且许多成果具有团 队性。这样，对高技术企业入力资本特别是个入的工作成果，是不易直接测 量的。 ( 6 ) 较高的流动性风险与契约风险。高科技企业的入力资本风险类型有 流动性风险与契约风险“ 。流动性风险是指拥有高存量入力资本的知识型劳 动者的高流动倾向给企业带来的损失的不确定性。商业管理及咨询顾问公司 安达信在一份研究报告中指出知识员工忠于他的职业多于所服务的企业，如 果他们服务的组织不能与个人职业规划相吻合，他们很快会离开。美国高科 技公司的人员流动率每年在3 0 篙左右。企韭契约是由“j 人力资本与人力瓷本 共同缔结的不完全合约。在高科技企业中，人力资本效能的发挥，取决于其 所有者王作的意愿及对工作的心理评价。当知识型劳动者处于低激励水平时， 企业将相应处于低产出水平，令企业契约履行不完全，这就是所谓的契约风 险。 2 1 3高技术中小企业的激励机制 由予高技术中小企业对于企业人力资本的高度依赖性，使褥企业的人力 资本同时具有主动性和难以监督性。所以高技术中小企业对于企业员工积极 西南科技大学硕士研究生学位论文第14 页 性的提高只有各种激励方式，别无缝法。 在高技术中小企业中，创新型人才资本的比重明显高于一般型人力瓷本 和专业型人力资本。因此针对高技术中小企业人力资本的结构特征，设计出 成功的激励制度，是促进各种类型人力资本的内在创新因素充分发挥作用的 必要条件。激励制度设计的优化，必须综合考虑高新技术企业的内含风险 ( r i s k ) 、交易费用( t r a n s 毪c t 主o nf e e ) 、和人力资本的机构特征氇u 瓣8 ne a p 主t a 王 s t r u c t u r e ) 三个要素。这三个要素之间的关系可以用如下的函数关系式来表 示：i = f r ，f ，嚣) 。 其中，r 代表行业风险，f 代表交易费用，h 代表人力资本，i 代表激励 契约选择结果，即激励模式。 根据“张五常假说：+ 劳资双方之所以存在定额租约、工资合约和分成合 约，原因在于合约双方在合约安排的选择问题上都是“为了在交易费用的约 束下，使从风险的分散中所获取的收益最大纯 。这一假说又被称为“r 一琴分 析范式。根据该分析范式，当风险分散带来收益不能补偿f 时，在“资本雇 佣劳动拶的制度下，i 倾向于工资合约；当r 缀高，超出了知识型员工的风 险承受能力时，如果仍然维持“资本雇佣劳动 的制度，i 是定额租金的承 包合约的可能性很低。当风险分散带来的收益在补偿f 有剩余时，董事会与 知识工作者签订分成的、以股权为基础的激励契约就较为普遍。 高技术中小企业的科技开发存在很高的不确定性，面临的行业风险很大， 风险分散带来的收益空间也很大。董事会代表股东的意志，与知识型员工签 订以股权为基础的激励契约仍然能够实现“在交易费用存在的前提下，风险 分散带来的收益最大化 这一豳标。人力资本使用权的天然私有性决定了其 供给的不确定性，并且无法对其实行完全的统一规划，以实行彻底的监督。 经营者和生产者的努力都存在着不可监督性，只是程度不同而已。因此仅仅 依靠监督不能完全解决入力资本的努力阕题，而人力资本参与收入分配可以 用来解决自我监督的激励问题。 高技术中小企业中、长期激励常用的方式有现股激励、期股激励、期权 激励三种方式。前两种激励方式都要求被激励人承担一定的现金投入，受其 承担风险和实际投资能力的限制，被激励人获受的激励性股权数量不可能太 大，激励力度会显得相对较少。丽期权激励由于具有明显的杠杆激励作用， 使其在期权数量设计中不受被激励人承担风险和实际投资能力的限制，激励 性期权数量可以有较大的设计空闻，苁丽也鼓励了剖新型入力资本拥有者的 “创新与冒险 。因此，根据张五常“r f 分析范式i = f ( r ，f ，h ) ，在高技术 西南科技大学硕士研究生学位论文第1 5 页 中小企业中，出于风险( r ) 分散带来的收益补偿费用( f ) 艨的剩余空闻大，人 力资本( h ) 要求分享这种“剩余，激励模式( i ) 倾向于以期权为基础的激励契 约是有其合理性的。这样就解释了在高技术中小企业中普遍优先选择运用期 权激励的问题。 2 2 股票期权理论概述 高科技企业有两种创新机制一是风险投资，这个撰i 制是解决高科技企业 发展中的资金问题；二是股票期权，这个机制是解决高科技企业发展中的人 力资本的价值实现与激励问题。风险投资和股票期权，可以比喻为高科技企 业发展的两只轮子，它们的滚动效应使高科技企业得以快速发展。 2 2 。 股票期权的含义 股票期权的发展是从2 0 世纪7 0 年代开始，以美国为代表的发达国家开始 对公司治理结构进行改革，股票期权刳度开始引起入嚣j 的重视。当时，美国 公司管理人员的薪酬主要由现金构成，只有很少的一部分高级管理人员持有 股票或股票期权。到了8 0 年代中期，机构投资者开始要求公司高级管理人员 持有本公司一定数量的股票，他们希望通过这种方式将高级管理人员的利益 与公司的利益更紧密地结合起来。迪斯尼公司和华纳传媒公司是薪酬体制变 革的先驱，毽们最早在高级管理人员的薪酬结构中大量使用股票期权，在这 两家公司中，股票期权在整体薪酬中的比例首次超过了基本工资和年度奖金。 到了8 0 年代后期，股票期权制度又有了新的发展，部分公司董事会下属的薪 酬委员会开始赠与管理人员巨额的股票期权；一些公司开始扩大股票期权的 受益范围，所有的全职员工都可以参与股票期权计划。2 0 世纪9 0 年代可以说 是股票期权铡大发展的阶段。到现在为止，美冒9 0 以上纳薪达克上市公司 以及全球5 0 0 强企业中8 9 的企业均已变行了这种制度。 股票期权是指企业所有者巍包括企业经营者在内的员工提供的一种在一 定期限内按照某一预定的价格( 行权价) 购买一定数量的本公司股票，以获 得行权当日股票市场价格和行权价格之闻的差价的权利，它实质上是现代企 业中剩余索取权的一种制度安排。它的核心思想在于让企韭昀经营者分享企 业的剩余索取权，以此来激励企业的经营者在企业市场价值升值上做出努力。 股票期权制于2 0 世纪5 0 年在美星产生，它的本意是为了避免高级管理人员 的现金薪酬因高额所得税率而需缴纳高额的所得税，7 0 年代以后演变成了对 西南科技大学硕士研究生学位论文第16 页 高级管理人员的长裳激励计划，其股权分享的思想来源于员王持股计划 ( e m p l o y e es t o c ko w n e r s h i pp l a n ，简称e s o p ) 。 股票期权激励机制提供了实现高技术企业人力资本市场定价的现实途 径，它将高技术企业人力资本所有者的入力资本价值直接与企业的市场价值 指标联系起来当在股票期权的行使期限内股票的市场价格超过其执行价格 ( 邵股票价格上涨时) ，人力资本所有者可以通过行使这一权利获得股票市场 价格与执行价格之间的差额从而获益。 股票期权的主要特点力：对持有者来讲，它是一秘购买权力，而j # 义务。 只有当行使期权时的股票价格高于“施权价有价差收入时，期权持有者才 会行权；否则期权持有者将放弃行权，其本人并无损失。另外，股票期权的 内在特征是：具有预期收益性。期权持有人能获得的收益依赖于未来时间内 股票价格的变动，所以股票期权可以激励经理人来提高企业的经营业绩，并 更多地关注企业未来的长期绩效。 2 。2 。2 股票期权的理论基础 2 2 2 1人力资本理论 。 人力资本是与传统意义的物质资本相对而言的，是指通过教育、培训、 卫生保健等投资形成的凝结在人体中的能够使价值迅速增殖的知识、体力和 价值的总和。 随着全球缀贸环境朝向国际化、基盎化，产业竞争的复杂程度和不确定 性也逐日在倍增当中，土地，资金