（企业管理专业论文）我国中小企业EVA价值管理研究.pdf

摘要 我国中小企业e v a 价值管理研究 企业管理专业硕士研究生胡瑞丽 指导老师段豫川教授 摘要 e v a ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) 指经济增加值，它表示的是一个公司扣除资本 成本后的资本收益，e v a 开始是作为业绩衡量指标出现的，1 9 8 2 年美国思腾思特 公司经过研究，提出了以e v a 为基础的企业价值管理模式，e v a 价值管理自此作为 一种科学管理工具开始出现，它的有效性已在全世界范围内的一个又一个实施案 例中得到印证。e v a 价值管理在我国许多大型国企中尝试应用时也取得了很好的效 果，如青岛啤酒、上海宝钢和t c l 等，但是e v a 在广大中小企业运用的相关论述 和实践案例基本没有。因此，鉴于e v a 价值管理在国内外的成功实践及其作为一 种科学的管理思想，笔者认为e v a 价值管理方法应该被引用到我国中小企业管理 当中，在我国中小企业中实施基于e v a 的科学价值管理体系，推进e v a 价值管理 在中小企业广泛应用。 本文以我国中小企业能否应用e v a 价值管理体系及该如何在中小企业实施基 于e v a 的价值管理方法为重点。首先，本文介绍了国内外研究现状，研究背景、研 究意义、研究内容与方法；其次，本文阐述了e v a 的基本内涵及e v a 价值管理体 系的主要内容和实施步骤；再次，本文从价值衡量、管理决策、激励机制和经营 理念四个方面分析了中小企业经营管理现状，并与企业采用e v a 价值管理模式进 行比较，指出在中小企业实施e v a 价值管理面临的问题；然后运用实证分析方法 证明e v a 价值管理在中小企业运用是否具备可行性；文章最后从e v a 价值管理体 系四个角度论述了中小企业实施e v a 价值管理的方法。 研究结果表明，e v a 价值管理在我中小企业中应用是可行的。文章选取了深圳 证券交易所中小企业板上市较早的5 0 家企业2 0 0 8 年数据为样本数据，剔除s t 、 p t 股，站在企业价值衡量角度，采取增量信息含量法验证e v a 价值指标是否优于 传统价值衡量指标对企业市场增加值的解释力度，研究结果表明，e v a 对于不同传 统指标有着截然不同的增量信息含量，在引入e v a 指标后，修正的尺2 都有所提高， 且对m v a 的解释力度也大幅度提高。这充分说明e v a 可以做为衡量中小企业价值 一种新的方法，企业绩效评价是以企业价值衡量为基础的，而企业管理决策、激 励机制及经营理念都是围绕企业绩效开展的，因此可以说e v a 价值管理在中小企 业运用具有实证上的可行性。同时，文章认为中小企业有效应用e v a 价值管理可 以从四个方面开展。e v a 价值管理体系的核心内容是价值衡量、管理决策、激励机 两南人：硕十学何论文 制和经营理念四个方面，因此中小企业在具体实施e v a 进行管理的时候可以从这 四个方面进行。首先在价值衡量上，建立e v a 与平衡计分卡相结合的价值衡量体 系，构建e v a 价值中心，进行价值诊断并出具诊断报告，最终做出准确的衡量： 其次在管理决策上，设定e v a 增长目标促进e v a 价值增长，做出完善的投资策略 和预算计划；再者在激励机制方面，建立基于e v a 的考核体系和奖金激励方案； 最后在经营理念体系构建上，要在企业树立e v a 管理的新型价值观，建立基于e v a 的企业文化。将e v a 引入到中小企业管理中，探索出适合中小企业的价值衡量、 管理决策、激励机制和经营理念的管理方法，实现中小企业价值创造的新方向。 关键词：e v a ；价值管理；中小企业 a o s t r a c t r e s e a r c ho ne v av a l u e m a n a g e m e n to f s m a l l m e d i u me n t e r p r i s e s m a s t e rd e g r e ec a n d i d a t eh ur u i l i s u p e r v i s o r p r o f e s s o rd uy u c h u a n a b s t r a c t e v a ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) m e a n st h ee c o n o m i ca d d e dv a l u ew h i c hi sc a p i t a l b e n e f i t so fd e d u c t i n gc o s to fc a p i t a l i tb e g a na sam e a s u r e u n t i l 1 9 8 2 ，t h ec o a s t s c h o u t e np r o p o s e se v aa sm a n a g e m e n tm o d e lb a s e do ne n t e r p r i s ev a l u e ，s oe v av a l u e m a n a g e m e n tb e g a na sas c i e n t i f i cm a n a g e m e n tt o o lw h i c hi t se f f e c t i v e n e s sh a sb e e n c o n f i r m e db yl a r g es t a t e - o w n e de n t e r p r i s e s i nc h i n a , m a n ya p p l i c a t i o n so b t a i n e dg o o d r e s u l t s ，s u c ha st s i n g t a o ，s h a n g h a is t e e l ，a n dt c la n ds oo n ，b u tt h em a j o r i t yo fs m e s i nt h eu s eo fd i s c o u r s ea n dp r a c t i c et h a tr e l a t e dt ot h eb a s i cc a s el a c k t h e r e f o r e ，i nv i e w o fe v av a l u em a n a g e m e n tp r a c t i c ea n di t ss u c c e s sa th o m ea n da b r o a da sas c i e n t i f i c m a n a g e m e n ti d e a ，ib e l i e v et h a te v av a l u em a n a g e m e n ts h o u l db er e f e r e n c e dt ot h e m a n a g e m e n to fs m e sw h i c hi m p l e m e n tm a n a g e m e n to fc h i n e s es m e sb a s e do nt h e s c i e n t i f i cv a l u eo fe v a s y s t e ma n dv a l u e - b a s e dm a n a g e m e n te v aw i d e l yu s e di ns m a l l a n dm e d i u me n t e r p r i s e s t h ep a p e rf o c u so nw h e t h e rt h es m e si nc h i n ac a na p p l ye v a m a n a g e m e n t s y s t e ma n dh o wt h es c i e n t i f i cm a n a g e m e n th a se f f e c t i v ea p p l i c a t i o n f i r s t l y , t h ep a p e r i n t r o d u c e sb a c k g r o u n d ，s i g n i f i c a n c e ，s t a t u s ，c o n t e n t sa n dm e t h o d so ft h er e s e a r c h ； s e c o n d l y , t h ep a p e re x p o u n d st h eb a s i cc o n t e n to fe v a , e v av a l u em a n a g e m e n ts y s t e m a n di m p l e m e n t a t i o ns t e p s ；t h i r d l y , f r o mv a l u em e a s u r e ，m a n a g e m e n td e c i s i o n - m a k i n 舀 i n c e n t i v e sa n db u s i n e s sp h i l o s o p h yo ft h ef o u ra s p e c t sa n a l y s i st h em a n a g e m e n ts t a t u s o fs m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e s ，a n dt h e nu s ee m p i r i c a la n a l y s i st op r o v et h ef e a s i b i l i t y o f u s i n gt h ea v a i l a b i l i t yo fs m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e sw i t ht h ev a l u eo fm a n a g e m e n t e v a ；l a s t l y , t h ep a p e r d i s c u s st h a ta p p r o a c ho fs p e c i f i ca p p l i c a t i o no fe v a m a n a g e m e n t a n dp u r p o s eo fa c h i e v i n gt h ee f f e c t i v ea p p l i c a t i o n t h r o u g hr e s e a r c h ，t h ea r t i c l ec o n c l u d e dt h a t ，e v av a l u em a n a g e m e n ti nm y a p p l i c a t i o ni sf e a s i b l ef o rs m e s t h ep a p e rs e l e c t st h e2 0 0 8e a r l i e rd a t af r o m5 0 c o m p a n i e so ft h es h e n z h e ns m eb o a r de x c l u d i n gs t , p ts h a r e sa ss a m p l e s s t a n d i n g o np e r s p e c t i v eo fm e a s u r eb u s i n e s sv a l u e ，t h ep a p e rt a k e st h ei n c r e m e n t a li n f o r m a t i o n c o n t e n tm e t h o dt ov e r i f yw h e t h e rt h ev a l u eo fi n d e xi s s u p e r i o rt oe v a t r a d i t i o n a l v a l u e sm e a s u r ea n dt ot h ea d d e dv a l u eo ft h ee n t e r p r i s em a n e t ，t h ee x p l a n a t o r yp o w e r i h 两南大学硕十誓：伊论文 n er e s u l t ss h o wt h a t ，e v ah a sad i f f e r e n ti n d e xf o rt h ed i f f e r e n tt r a d i t i o n so f i n c r e m e n t a li n f o r m a t i o nc o n t e n to ft h ei n t r o d u c t i o no ft h ee v ai n d e x e v a l u a t i o no f b u s i n e s sp e r f o r m a n c em e a s u r e m e n ti sb a s e do n e n t e r p r i s ev a l u e ，a n d b u s i n e s s m a n a g e m e n td e c i s i o n - m a k i n g ，i n c e n t i v e sa n dc o r p o r a t ec o n c e p ti sc a r r i e da r o u n d e v a l u a t i o no fp e r f o r m a n c em a n a g e m e n t ，s ot h eu s eo fe v a l u em a n a g e m e n ti ns m a l l a n dm e d i u me n t e r p r i s e sh a se m p i r i c a lv i a b i l i t y t h ee f f e c t i v ea p p l i c a t i o no fe v a v a l u e m a n a g e m e n tf o rs m e sc a na n a l y s i sf r o mf o u ra s p e c t sw h i c ht h ec o r e so fe 、，av a l u e m a n a g e m e n ts y s t e ma r ev a l u em e a s u r e m e n t ，m a n a g e m e n td e c i s i o n - m a k i n g s ，i n c e n t i v e s a n db u s i n e s si d e a s f i r s to fa l l ，t h ev a l u em e a s u r e do nt h ee s t a b l i s h m e n to fe v a a n dt h e b a l a n c e ds c o r e c a r d ，t h ep a p e rm e a s u r e st h ev a l u eo fb u i l d i n ge v a c e n t e rt om a k ea l l a c c u r a t em e a s u r e m e n ti nt h et e r mo ft h ed i a g n o s t i cr e p o r t ；s e c o n d l y , f o l l o w e db yt h e m a n a g e m e n td e c i s i o n m a k i n g ，i ts e t se g r o w t ht a r g e tf o re v av a l u eg r o w t ht om a k e as o u n di n v e s t m e n t s t r a t e g y a n db u d g e tp l a n ；t h i r d l y , t h ep a p e re s t a b l i s h e st h e e v a l u a t i o ns y s t e mb a s e do ne v aa n di n c e n t i v eb o n u sp r o g r a mf o r mt h ei n c e n t i v e m e c h a n i s m ；f i n a l l y , t h ep a p e rs e t su pn e w 艿溺v a l u e so ft h ec o m p a n yt ob u i l da c o r p o r a t ec u l t u r eb a s e do ne f r o mt h ep h i l o s o p h ys y s t e m s m e sw i l lb eu s et h ee 、，a m a n a g e m e n ta n de x p l o r et h ev a l u eo fm e a s u r e m e n t ，d e c i s i o n m a k i n go fm a n a g e m e n t ， i n c e n t i v e sa n db u s i n e s si d e a ss y s t e mt or e a l i z ean e wd i r e c t i o no fs m e v a l u ec r e a t i o n k e y w o r d s ：e v a ；v a l u em a n a g e m e n t ；s m a l l m e d i u me n t e r p r i s e i v 独创性声明 本人提交的学位论文是在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。论文中引用他人已经发表或出版过的研究成果，文中已加 了特别标注。对本研究及学位论文撰写曾做出贡献的老师、朋友、同 仁在文中作了明确说明并表示衷心感谢。 学位论文作者：吲功融 签字日期： o l o # j 月日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解西南大学有关保留、使用学位论文的规 定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允 许论文被查阅和借阅。本人授权西南大学研究生院( 筹) 可以将学位 论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩 印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书，本论文：口不保密， 口保密期限至年月止) 。 学位论文作者签名：嗣前酌导师签名：辜潍川 j。 i 签字日期： o 口年j 月y 牛日签字日期：合9fo 年月以日 文献综述 文献综述 国内外学者关于e v a 的研究做了很多，本文献综述就国外学者对e v a 的研究 分别从理论研究和应用研究两个方面进行，应用研究又主要是从e v a 的评价有效 性和激励有效性分别展开的。由于我国市场条件的限制，国内学者更偏重对e v a 评价有效性进行研究，因此对国内学者的研究仅仅述评了e v a 应用的评价有效性。 一、国外对e v a 的研究 ( 一) e v a 管理的理论渊源 e v a 理论渊源可以追溯到2 0 世纪6 0 年代诺贝尔经济学家墨顿米勒和弗兰 克莫迪利亚尼关于公司价值的经济模型，这是米勒和莫迪利亚尼教授第一次将 微观经济学的理论应用于公司财务管理，他们先后发表了一系列论文来证明：关 键的价值驱动因素是经济利润和与风险直接联系的必要投资回报，公司市场价值 是投资人的理性行为的结果，资本结构的风险应与公司经营风险区别分析，认为 资本结构风险是一种财务风险。e v a 理论还渊源于美国管理学家詹森和麦克灵在组 织行为学方面的开创性工作，他们认为，应该使高层管理者代表股东利益，股东 和债权人必须付出监督成本，以使管理者对股东负责。e v a 真正作为一种系统的管 理工具应用于企业实践，得益于美国思腾思特财务咨询公司的贡献，该公司提出 了与剩余收益理念类似的经济增加值e v a 概念。思腾思特咨询公司将e v a 注册 为公司的商标，并且将e v a 体系阐述为4 m 体系，即：评价指标( m e a s u r e m e n t ) 、 管理体系( m a n a g e m e n t ) 、激励机制( m o t i v a t i o n ) 、理念体系( m i n d s e t ) 1 1 1 。1 9 9 1 年，本耐特思图尔特在其著作探寻价值( t h eq u e s tf o rv a l u e ) 一书中，首 次系统地阐述了e v a 的框架。1 9 9 5 年，彼得德鲁克在哈弗商业评论中指 出：“我们通常所称的利润，即用于发放股利的金额，其实根本不是利润。只有当 某项业务项目获得了超出资金成本的利润，我们才能说盈利二字。交纳税款看似 产生了真正利润，但其实这无足轻重。 这些理论都奠定了e v a 理论的应用基础。 ( - - ) e v a 管理的应用研究 目前国外对e v a 理论、方法的研究己经比较深入，在应用上也有许多成功的 经验。这些文献主要论述e v a 的概念和计算、e v a 与股价的关系、e v a 与经营者绩 效激励、对企业管理的意义等。其主要研究成果可以概括为以下两个方面： e v a 的评价有效性。美国研究学者0 7 b y r n e 【2 1 ( 1 9 9 6 ) 利用资本化的e v a 值 作为自变量，m v a 为因变量做了回归。发现e v a 在解释市场价值方面达到了3 1 ， 而传统会计指标如税后净营业利润只解释了1 7 ，研究结构表明e v a 对公司市场价 值的解释力远远大于税后净营业利润对公司市场价值的解释力；m i l u n o v i c h 和 两南人学硕十学伊论文 t s u s e i 3 1 ( 1 9 9 7 ) 研究计算机行业m v a 和其它一些传统业绩测量指标的回归关系， 他们发现了e v a 与m v a 之间的回归关系要好于其它一些指标；r o n a l d ( 2 0 0 0 ) 围绕 e v a 业绩评价指标体系在实际中的应用研究，主要研究了如何才能让e v a 在应用中 真正发挥作用；a 1e h r b a r 4 l ( 1 9 9 8 ) 全面阐述了e v a 的理论价值和在一些公司的运 用的典范事例，认为e v a 是现代公司管理的一场革命，是j 下确的业绩评价方法； p e t e r ( 1 9 9 9 ) 和l a r r y ( 2 0 0 0 ) 5 1 等利用规范研究方法对e v a 独有的优越性及局限性 进行了分析，通过理论分析一致的结论是e v a 比传统指标更准确的衡量了经营绩 效。 e v a 的激励有效性。w a l l a c e l 6 】( 1 9 9 7 ) 通过比较采用激励补偿计划的公司和没 有采用这种补偿计划的公司相对业绩的变化，发现采用补偿计划的公司管理者更 愿意处理不良资产、减少投资、向投资者分配剩余资金，通过股票回购增加了股 息率、更有效地使用了资产，从而使得剩余收益有明显的增加。w a l l a c e ( 1 9 9 8 ) 向 4 0 家采用e v a 计划的公司发出调查表，同时也向采用e v a 决策但不使用e v a 奖金计 划的家公司发出了调查，结果发现e v a 计划如果结合激励补偿体系会更有效。j o h n e v a n s 7 l ( 2 0 0 2 ) 利用澳大利亚的数据研究了c e o 薪酬结构与e v a 之间的关系，研 究发现以权益为基础的报酬与e v a 显著正相关，采用这种薪酬结构的公司较采用 现金支付结构的公司有更低的购并倾向，c e o 更关注公司业绩，而不是规模效应。 这一结论带来这样的启示：e v a 的实施如果与股票期权相结合，能够进一步协调股 东和经营者的利益，提高激励效果。 二、国内对e v a 的研究 在我国，由于e v a 概念于近年才被引入，时间不是很长，国内对的研究还不 是很多，绝大部分是对e v a 做介绍。特别是我国资本市场形成时问较短，实证研 究难度较大，使得研究还不够深入，其主要成果主要集中在e v a 的评价有效性上。 关于评价的有效性研究，较早时，刘力和宋志毅【8 1 ( 1 9 9 9 ) 选取了1 9 9 3 年以 前在沪市上市的3 0 家公司，根据1 9 9 4 - - 1 9 9 6 年的财务报告和相关数据，近似计 算了e v a 和r e v a ，通过这两个指标及净资产收益率同超额收益的相关性来考察价 值相关性，结果未能证实e v a 和r e v a 和比净资产收益率更具价值相关性。 乔华【9 l 等( 2 0 0 1 ) 随机抽取了上海证券交易所1 9 9 9 年7 0 家上市公司作为样 本，以为m v a 为因变量，分别以e v a 、n o p a t 、r o e 、r o a 和e p s 为解释变量，进行 一元回归。发现e v a 对m v a 的解释度为1 5 2 ，n o p a t 对e v a 的解释度为6 7 9 ， 说明利润指标与公司市值的相关性远在e v a 之上。王喜刚 x o l 等( 2 0 0 3 ) 认为，乔华 没有考虑m v a 和r o e 、r o a 、e p s 等数量级上的巨大差异，影响了实证效果，于是 他借鉴了国外学者c h e n 和d o d d ( 1 9 9 7 ) h i 的研究方法，发现e v a 的解释力要高于 2 文献综述 会计指标，说明了e v a 比会计指标在公司价值变动方面更有说服力。 赵云阳p 2 等( 2 0 0 4 ) 以1 9 9 8 2 0 0 1 年的沪、深两地7 0 7 家上市公司数据为 样本，研究了传统会计指标和e v a 相关指标与股票收益率的关系，发现会计指标 的拟合优度远远低于e v a 相关指标，在解释股价波动亦即衡量公司业绩方面，e v a 相关指标胜过会计指标。 瞿绍发【1 3 】等( 2 0 0 3 ) 以1 9 9 8 2 0 0 0 三年的会计年度为时窗，通过剔除金融 公司和s t 、p t 公司，从沪、深股市选取了有效样本6 2 4 家，计算了各公司的e v a ， 分别按e v a 和会计指标对股票由大到小排序，构造了前后1 0 0 名、5 0 名四个投资 组合，通过比较发现e p s 、r o e 等传统会计指标对中国股市价格波动的解释力很小， e v a p s 等具有一定的股价波动解释能力。相对而言，指标能更好地衡量公司业绩和 用于选股分析。 王国顺p 4 ) ( 2 0 0 4 ) 则从另外一个角度对e v a 的有效性进行了研究，先选取了 沪、深两地1 0 5 1 家上市公司年的数据，研究e v a 方法的“绝对有效性 和“相对 有效性”。结果发现，在绝对有效性上，e v a 和传统指标存在差异，只有r o e 表现 出与e v a 较好的一致性；在相对有效性上，e v a 与传统指标表现出较好的一致性。 所以在我国证券市场“以指标衡量上市公司的绩效是有限可行的，但在具体结合 分析上市公司的实际经营状况，剔除虚假和水分后，该业绩度量方法比较有效， 值得推广和应用。 在e v a 激励有效性的研究上，国内的相关研究更少。兰永【1 5 1 ( 2 0 0 3 ) 通过考 察上市公司高级管理层激励测度的内在结构，利用因子分析法获得了“经理薪酬” 和“经理持股”两个主成分，在此基础上，建立经济增加值、市场增加值与两个 主成分的多元回归模型并进行统计检验。结果表明东部上市公司经济增加值与“经 理薪酬”、“经理持股显著正相关，西部地区经济增加值与“经理薪酬”显著负 相关。 周齐武【1 6 l ( 2 0 0 4 ) 通过对武汉地区位企业管理人员的问卷调查，探讨了e v a 在中国企业中应用的潜在价值，e v a 评价存在四个方面的困难：一是技术层面的困 难，主要是机会成本难量化；二是观念方面的困难；三是组织协调的困难；四是 宏观环境变化带来的不确定性的困难。主要的阻力来自观念，因此要改革绩效评 价体系，必须改革公司文化。 e v a 的成功之处应该是在于使管理者和员工像股东一样思考和行动，以此作为 指导思想，e v a 可以紧密融合到各项管理决策中，作出符合股东利益最大化的管理 决策。相信随着公司治理结构的逐步完善，外部条件的配套完成，e v a 理论也将 在越来越多的公司中显现出自身的价值，国内学者对e v a 的研究也会越来越深入， 越来越完善。 3 第1 章绪论 第1 章绪论 1 1 问题的提出 众所周知，随着改革开放的不断深入，中小企业已成为我国国民经济发展新 的增长点，是国民经济的重要组成部分。它在扩大就业、活跃市场、收入分配、 社会稳定和国民经济结构布局等方面发挥着巨大作用，成为促进社会生产力发展 和推动社会主义和谐社会建设的重要力量。根据国家发改委的统计资料分析，目 前，中小企业占全国企业总数的9 9 以上，创造的最终产品和服务价值相当于国内 生产总值的6 0 左右。自2 0 0 0 年以来，国民经济年均增长9 5 ，而规模以上中小 工业企业增加值年均增长2 8 ，提供了7 5 以上的城镇就业岗位。同时中小企业 也是技术创新的生力军，我国6 5 的发明专利、7 5 以上的企业技术创新、8 0 以上 的新产品开发，都是由中小企业完成的。中小企业在改革开放中的作用日益增强， 在经济发展中所起到的作用是不可替代的，特别是在推动国民经济又好又快发展 方面，因此，十七大提出要进一步鼓励非公有制经济和中小企业的发展【1 7 l 。 但是，长期以来，我国中小企业由于管理人才严重匮乏、管理手段落后、管 理制度不健全、管理者缺乏对企业价值管理的认识、考核功能不科学、公司治理 不规范和缺乏现代经营理念等问题i l q ，造成相当一部分企业仍就是粗放型经营管 理模式，对市场的适应和把握能力不够，对资源未能优化配置和充分利用。中小 企业在管理上存在的问题严重阻碍了其发展壮大的进程，因此为解决中小企业发 展进程中的绊脚石，促进中小企业又快又好发展，必须对其进行管理上的创新， 采用现代科学管理技术和先进的管理理念1 1 9 1 ，e v a 价值管理就提供了这样一种新 的管理理念和方法。 e v a 最初是作为公司价值评估模型提出的，它的出现带来了管理的一场变革， 创始者思腾斯特公司将与公司激励机制挂钩，建立了管理模式，己经成为目前价 值管理领域最有影响力的概念【圳，由于它在设计过程中考虑到了企业的全部资本 成本，不仅包括债务资本成本还包括权益资本成本，所以e v a 可以全面衡量的企 业经营业绩，反映管理价值的所有方面。但是目前我国中小企业对于e v a 价值管 理的了解和运用还处在一个较低的层次上，没有树立正确的价值管理理念，实施 价值管理的中小企业少之又少，普及率非常低。大部分中小企业都是在运用传统 的利润指标来衡量企业的经营业绩，仅仅考虑了企业的经营成本，表面上看企业 是盈利的，但是若考虑企业全部的资本成本，企业的e v a 值却可能是负值，这种 状况被视为正在毁损企业股东的价值，这与企业价值创造的理念相违背。为促进 中小企业创造更多的价值，实现其健康有序发展，在财务管理角度就必须从股东 oe v a 及e v a 价值管理的内涵见下文 5 确南大导：硕十号：伊论文 价值最大化出发，实现股东的最大利益。 随着中小企业在国民经济中的作用越来越大，有必要结合其在发展中存在的 实际情况，树立正确的价值理念和方式，实现中小企业的有效治理，应用e v a 价 值管理模式，对我国中小企业实行e v a 价值管理，是一个值得探讨的问题。 1 2 研究目的和意义 本论文研究的目的是通过对e v a 价值管理体系的内涵及其优势的深入探讨， 结合实证分析证明e v a 价值管理是解决中小企业管理问题的有效手段，最终从企 业价值衡量、管理决策、激励体制和经营理念四个方面设计中小企业基于e v a 的 价值管理体系的方案，并运用到中小企业中，为中小企业发展提供科学的管理模 式，提升中小企业的价值。 本文研究的意义主要体现在： ( 1 ) e v a 价值管理能有效的帮助中小企业正确评价其经营业绩。目前，我国 大部分企业仍采用实现利润为主的传统业绩评价方法，这在一定程度上导致了企 业的短期经营行为，忽略了企业战略性竞争优势的取得，而运用e v a 价值衡量的 话可以更能反映企业发展的真实情况。 ( 2 ) 推行e v a 价值管理可以加强企业内部治理、完善经营者的激励机制。让 经营者明白其责任和义务，有利于完善企业的内部治理结构，促使他们进行有效 的决策跟领导。同时通过对经营者的经营业绩进行全面、客观、正确的评价，有 助于做好经营者的业绩考核，建立有效的企业激励机制。 ( 3 ) 运用e v a 价值管理这种新的经营管理理念，适应了时代的发展。自从e v a 价值管理理念提出以来，目前已经被全球近4 0 0 家知名企业采用，我国早在2 0 0 4 年已经开始运用e v a 对全部中央企业的价值创造力进行分析。因此可以说e v a 价 值管理这种新型的价值管理体系已经被大多数企业认可，是一种比较科学的管理 理念【2 。中小企业为更好的发展必需顺应时代的潮流，积极迎接新的管理思想和 管理理念。 总之，在中小企业运用e v a 这一新的管理思想和管理理念，有助于企业的健 康发展，有利于发挥中小企业在我国国民经济发展中的作用。 1 3 研究内容和研究方法 1 3 1 研究内容 全文共六部分内容，其结构安排如下： 第一部分，绪论，主要分析了论文的研究背影，研究意义和研究方法。 第二部分，文章从了解e v a 和价值管理的的基本内涵开始，系统全面的阐述 6 第1 章绪论 曼曼曼曼曼曼皇曼曼曼曼曼曼鼍曼曼曼曼曼曼曼曼曼! 曼曼_i i i ii ；i 毫舅舅曼曼曼曼皇曼曼曼皇曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼皇曼曼曼曼量曼 了e v a 价值管理体系的主要内容，讨论了e v a 在企业中运用的实施步骤。 第三部分，首先比较分析了传统经营管理模式与e v a 价值管理模式，然后从 价值衡量、管理决策、激励机制和经营理念四个方面分析目前中小企业经营管理 的现状及其存在的问题，指出e v a 价值管理可以有效改善这些问题，最后分析了 中小企业实施e v a 价值管理所面临的主要问题。 第四部分，针对中小企业经营者对e v a 价值管理的实施是否具有可行性的疑 惑，文章选取了中小企业板5 0 家上市企业进行了实证研究，证明e v a 价值管理在 中小企业的应用可行性。 第五部分，文章从e v a 价值管理体系的四个部分入手，通过构建基于e v a 的 价值衡量、管理决策、激励机制和经营理念体系，推进e v a 价值管理在我国中小 企业应用。 第六部分，结论与展望，分析全文得出结论。 论文的研究框架如下图1 1 ： 问题的提出：在中小企业实施e v a 价值管理 e v a 、价值管理基本内涵，e v a 价值管理体系内容、评价优势、实施步骤 中小企业经营管理现状及实施e v a 价值管理存在的问题 中小企业经营管理现状分析实施e v a 价值管理存在的问题 应用可行性问题li 如何实施问题 i 价值衡量体系构建ll 管理决策体系构建ll 激励机制体系构建il 经营理念体系构建 l-_-_-_l-_-_l_-_一。o。oo。o。o。 图1 1 ：论文框架图 f i 9 1 1 - f r a m e w o r kc h a r tp a p e r 1 3 2 研究方法 本文首先采用系统分析法对e v a 价值管理体系的内容进行了全面、系统的阐 述，运用比较分析法并结合定性的研究说明了传统经营管理模式存在的管理弊端 和e v a 价值管理体系具备的优势。同时选取深圳交易所中小企业板上市公司作为 7 两南大学硕+ 等伊论文 样本进行了实证分析，并通过定量的测算，建立计量经济模型进行相关性分析， 采用了相关分析法，指出在中小企业应用e v a 价值管理体系的可行性。文章最后 采用规范研究方法对中小企业如何实施e v a 价值管理模式做出了分析和处理。 8 第2 章e v a 价值管理理论概述 第2 章e v a 价值管理理论概述 2 1 e v a 基本原理 2 1 1 e v a 的内涵 e v a ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) 指经济增加值，即经济利润，也称剩余收入， 它表示的是一个公司扣除资本成本后的资本收益，主要是衡量一个公司在一定时 段经营业绩的指标。可以理解为：一个企业只有在其资本收益超过为获取该收益 所投入资本的全部资本时才能为企业的股东带来真正的价值。其理论渊源来自于 西方经济学中的关于经济利润的思想，即企业利润不仅要弥补经营成本，还要弥 补资本成本，只有在弥补了全部的机会成本之后的盈利才能给企业带来真实价值 的增长【2 2 1 。经济学家墨顿米勒( m e r t o nh m i l l e r ) 和弗兰克莫迪利安尼( f r a n c o m o d i g l i a n i ) 指出，企业研究过程中所使用的资本是有成本的，公司效益的计算 必须考虑这些成本，即在普通营业利润的基础上减去债务成本和股权成本1 。1 9 8 2 年美国的两位学者s t e r n 和s t e w a r t 将e v a 注册为商标，成立s t e r ns t e w a r t & c o 财务咨询公司，专门从事e v a 的推广、应用与咨询工作，他们将以e v a 为基础的 企业价值管理概括为4 个m ：评价指标( m e a s u r e m e n t ) 、管理体系( m a n a g e m e n t ) 、 激励制度( m o t i v a t i o n ) 以及理念体系( m i n d s e t ) 【2 4 1 ，从此e v a 开始作为一种科学管 理工具出现。e v a 于2 0 世纪9 0 年代中后期逐渐在美国、英国等国的企业中得到 广泛应用，到目前为止，全球已有4 0 0 多家著名大企业相继采用e v a 来考察公司 业绩，我国也已有多家企业采用e v a 价值管理，特别是在国有企业中应用较多。 e v a 的运用取得了很好的绩效，财富杂志也对之赞不绝口，认为它是“当今最为炙 手可热的财务理念 。e v a 理论与实践发展至今，不再是作为一种业绩评价指标， 它已发展成为一种较为科学的价值管理模式。 2 1 2 e v a 的计算和调整 e v a 的计算是建立在净利润的基础上的，从本质上讲它也是一个利润指标，只 不过它体现的是经济学上的利润，因为e v a 考虑了股权资本的要求收益，所体现 的是企业为股东真正新创造的价值，即企业真f 的业绩。e v a 大小等于调整后的税 后净营业利润减去全部资本成本后的净值，其中资本成本不仅包括债务资本成本， 而且包括权益资本成本。 e v a = n o p a t t = n o p a t 1 c 水w a c c = ( r o n a - w a c c ) * t c 其中，n o p a t 为税后净营业利润，c 为资本成本，t c 为企业所耗用的总资本， r o n a 为资本收益率，w a c c 为加权资本成本率。 函第三章、第四章计算样本e v a 值的参考公式 9 两南- 人孚：硕十学何论文 i z , u ! 曼曼舅曼曼曼曼曼曼皇曼曼! 曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼皇曼曼曼曼曼曼皇曼! 曼曼曼曼皇曼曼皇曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼量! 曼曼曼曼曼曼曼曼曼 高。改善经营业绩主要从提高企业的盈利能力和资产的营运能力，同时要关注企 业的成长性，企业要实现较大的e v a 值，就要致力于提升企业的增长率，并且尽 可能使企业保持固定增长的期间延长。 ( 2 ) 降低加权平均资本成本。从e v a 计算公式可以看出，在其他条件不变的情 况下，降低资本成本，也会使e v a 增加，w a c c 的降低会给价值创造带来跟r o n a 同 比上涨一样的结果。资本成本是指企业为筹集和使用资金而必须支付的报酬，以 价值最大化为目标的企业管理者往往把资本成本作为评价投资项目的贴现率或最 低回报率 ( 3 ) 从价值毁灭型项目中抽回资本。一些不能产生正值的e v a 项目，会造成公 司的价值流失，把这些项目处理掉，从这些项目中抽回资本，也是减少e v a 损失， 从而变相增加e v a 的一条途径。 ( 4 ) 保持e v a 表现良好项目的投资增长。价值创造的核心是市场的增长比资本 的增长快，对于e v a 正值较高的项目保持投资的增长，可以优化资本配置，使e v a 价值最大化。 ( 5 ) 延长竞争优势期。e v a 是个流量指标，延长竞争优势期，就是在未来很 长的时间内创造出更多的m v a ，这样会提升当前企业的市场价值，延长竞争优势期， 贯穿了股东价值持续创造的根本原则汹l 。 因此，企业e v a 价值增长的驱动因素可以从两个方面考虑：一是财务价值驱 动因素，第二是非财务价值驱动因素。在财务价值驱动因素方面，根据e v a 的基 本计算路径和基本原理得知，企业增加e v a 价值的关键财务驱动要是主要为盈利 能力，资产营运能力、公司成长性、现金流量、资本结构和资本成本f 2 9 l ；对于非 财务价值驱动因素，在当今经济发展中，商业环境瞬息万变，市场竞争日益激烈， 企业成功最终取决于经营者能够在变化的环境中实现企业的战略目标，因此企业 e v a 价值创造非财务驱动因素主要来源于三个方面：外部环境、企业战略和企业内 部管理。 2 2 价值管理的基本涵义 2 0 世纪8 0 年代以来，随着全球为争夺公司控制权，市场的恶意收购活动增多 以及企业对货币市场和资本市场依赖深重的现实，迫使管理界发生了一场革命， 这场管理革命紧紧围绕“价值 这个中心，以为股东创造更多的财富为目标，从 而使企业