（农业经济管理专业论文）中国上市公司股权结构对公司规模的影响研究.pdf

摘要 自企业诞生以来，对规模大小的研究就成了经济学的重要内容之一。在长期中，学 者们从不同的视角对规模做了大量研究，诸如技术、收益、效率、交易成本、资产专用 性、企业家才能等。企业的有效规模受多种因素影响，如生存环境、技术条件、市场容 量、竞争状态、行业结构等等，如何决定企业的有效规模至今尚无定论。此文并不打算 面面俱到地考虑全部约束条件，而是重点分析上市公司股权结构对规模的影响。 本文首先通过中外企业5 0 0 强的规模比较，引申出企业规模研究的必要性，同时指 出，研究的切入点在于股权结构，然后，从直接和内在两个层面分析了股权结构对规模 的影响机理，在此基础上，利用2 0 0 3 年上市公司财务报表资料，对我国公司目前股权 结构对规模的影响进行了初步的实证分析，实证结果表明我国目前股权结构对规模缺乏 正的促进意义，最后，结合理论及经验判断，提出了如股权分置改革、适当提高股权集 中度、人力资本产权与职工持股等等改进股权结构的建议，以此优化我国上市公司规模 发展。 当然，这仅仅是从股权结构的角度讨论规模，不容否认的是，我国正处于转型期， 影响企业规模的因素相当多，我们无法做到对各个方面都加以研究，即便就股权结构而 言，改革涉及的矛盾众多，必须将多个因素协同推进，才能培育有竞争优势的大规模企 。业，增强整个经济水平。所以无论如何，企业规模研究将是一个任重雨道远的艰巨课题。 关键词：上市公司公司规模股权结构产权 a b s t r a c r r e s e a r c ho ft h ee f f e c to fe q u i t yo w n e r s h i ps t r u c t u r eo nf i r m s s i z e o fc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e s z h a oj u n ( a g r ic u lt u r a le c o n o m ym a n a g e m e n t ) d i r e c t e db ya s s o c i a t ep r o f e s s o rx i a oh o n g a na n d s e n i o re c o n o m is tw e il i a n g y i s i n c ee n t e r p r i s e sc a m ei n t ob e i n g ，t h er e s e a r c ho ff i r m s s i z eh a sb e c o m e t h eo n eo fi m p o r t a n tc o n t e n to fe c o n o m y i nl o n gt e r m ，s c h o l a r sm a k ep l e n t y o fr e s e a r c h e sa b o u tf i r m s s c a l e ，f r o md i f f e r e n ta n g l e s ，s u c ha st e c h n o l o g y ， p r o f i t ，e f f i c i e n c y ，t r a n s a c t i o nc o s ta n da s s e ts p e c i f i c ，e n t r e p r e n e u r t h e e f f e c t i v es c a l eo fe n t e r p r i s ei sa f f e c t e db yv a r i o u sf a c t o r s ，f o re x a m p l e ， s u b s i s t i n ge n v i r o n m e n t ，t e c h n i c a lc o n d i t i o n s ，m a r k e tc a p a c i t y ，c o m p e t i t i v e s t a t ea n di n d u s t r ys t r u c t u r ea n ds oo n h o wt od e c i d et h ee f f e c t i v es c a l eo f e n t e r p r i s e s ? w eh a v en of i n a lc o n c l u s i o n ss of a r i nt h i sa r t i c l e ，w ew i l l j u s tf o c u so r t h ei n f l u e n c eo fe q u i t yo w n e r s h i ps t r u c t u r eo nt h ef i r ms c a l e i n s t e a do fa 1 1r e s t r a i n tc o n d i t i o n s f i r s t l yt h ep a p e rc o m p a r e ss c a l e so f5 0 0e n t e r p r i s e sa th o m ea n da b r o a d ， s ow ec a nf i n dt h en e c e s s a r yo fs t u d yo nf i r m s s i z ea n dt h ek e yt oe q u i t y o w n e r s h i ps t r u c t u r e s e c o n d l y ，ia n a l y s i st h em e c h a n i s mo fe q u i t yo w n e r s h i p s t r u c t u r et of i r m s s i z ef r o ms t r a i g h t n e s sa n di n s i d e o nt h eb a s eo ft h e s e ， aa b e c e d a r i a nd e m o n s t r a t i o na n a l y z eo nt h ee f f e c to fe q u i t y o w n e r s h i p s t r u c t u r et os c a l ei sm a d eb yu s i n gf i n a n c i a ld a t u mo f1i s t e dc o m p a n i e si n 2 0 0 3 t h ea n a l y s i sd i s c o v e r e dt h a tt h es t i m u l a t i v ea c t i o no ne q u i t yo w n e r s h i p s t r u c t u r et os c a l ei sa b s e n c e 。f i n a l l yt h ep a p e rt a b l ep r o p o s a l sf o ro p t i m i z i n g d e v e l o p m e n to ff i r m s s i z ea tp r e s e n ts u c ha si n n o v a t i o no ne q u i t yo w n e r s h i p s t r u c t u r ed i s t r i b u t i o n ，e n h a n c i n gc e n t r a l i z e dl e v e l o fe q u i t yo w n e r s h i p s t r u c t u r e ，e t c o nt h eo t h e rh a n d ，t h i si so n l yf r o mt h ea n g l eo fe q u i t yo w n e r s h i ps t r u c t u r e s ow ec a nn o td e n yc h i n ai sb e i n gi nt r a n s i t i o np e r i o d ，a n dt h ei n f l u e n c i n g f a c t o r so fe n t e r p r i s es c a l ei sm o r e t h e r e f o r ew ec a n n o ta c c o m p l is ha 1 1s t u d y f r o me a c ha s p e c t e v e nf o re q u i t yo w n e r s h i ps t r u c t u r e ，r e f o r mi sc o n c e r n e d w i t hn u m e r o u sc o n t r a d i c t i o n s ，a n dw em u s ts t u d yh a r di nm a n ya s p e c t s ，a n dt h e n c a nc u l t i v a t el a r g e s c a l ee n t e r p r i s et os t r e n g t h e ne n t i r ee c o n o m i cl e v e l s o i na n yc a s e ，t h es t u d ya b o u tf i r ms c a l ew i l lb eo n ef o r m i d a b l ep r o g r a m k e yw o r d s ：l i s t e dc o m p a n y ；f i n n s s i z e ；e q u i t yo w n e r s h i ps t r u c t u r e ；p r o p e r t yr i g h t n 论文独创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文是我个人存导师指导f 进行研究工作所取得的 成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，学位论文中不包含其他个 人或集体已经发表或撰写过的研究成果，电不包含为获得四川农、i k 大学或其它教育机 构的学位或证书所使用过的材料。与我一一同j 作的i 亓j 志对本研究所做的任何贯献均已 在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 研究生签名：建基霉 加以年占爿坶口 关于论文使用授权的声明 本人完全了解四j i l 农业人学有芙保留、使h | 学何论文的规定，印：学校有权保留行向国家育 芙部fj 或机构送交论文的复印竹和电子舨，允许论文被商阅手借阅，可以采州影印、缩印域扫描 等复制手段保存、汇编学何论文。同意四川农业人学可以h 】不同方式住不同媒体上发表、传播学 位论文的全部或部分内容。 研究生签名：越零 导师签名 ) 口d 年占月2 够日 2 肿石月叫日 1 绪论 1 1 研究背景与视角 随着中国成为世界贸易组织的成员，国际化进程日渐加剧，竞争的国际化是其重 要体现。企业，无疑是这场国际竞争的核心参与主体之一。中国企业面临的直接竞争 对手就是国外企业，然而，公平竞争的双方在规模上的差异是巨大的，这从下列数据 比较不难看出：以2 0 0 4 年财富“1 公布的世界企业5 0 0 强与中国企业家联合会” 公布的中国企业5 0 0 强为比较样本，中国企业5 0 0 强平均资产是6 8 。6 亿美元，世界 企业5 0 0 强平均资产是1 2 1 6 2 6 9 亿美元，是中国的1 7 7 3 倍；另一方面，从企业规 模发展来看，规模的扩张是不容忽视的，自2 0 世纪6 0 年代至9 0 年代，3 0 年期间， 各国最大l o 家企业平均资产规模增长倍数，美国是8 4 6 ，英国是1 6 5 1 ，德国是2 2 8 ， 日本是2 3 5 4 。可见，中国企业规模是偏小的，无论是绝对资产规模还是大规模企业 比例与数量，中国都还远未达到国家平均水平，这与我国日益提高的国际地位是不相 协调的。 在国际化大竞争中，小企业弱势的一面表现的更为突出。沃尔玛全球采办总裁崔 仁捕先生曾经说过：由于沃尔玛的采购量都是很大宗的，所以要求供应商是行业内比 较大型的企业，有一定财力。规模小的公司难以配合沃尔玛的销售。以服装生产企业 为例，出口额要在4 0 0 0 万美元以上。这说明企业规模小了，参与世界大舞台的竞争资 格静没有。大卫依万斯( d a v i de v a n s ，1 9 8 7 ) 0 1 通过对规模和年龄不同的企业进行考 察，提出了下述论点：企业的生存能力随着规模的扩大而提高；对于任何一个企业， 随着其生存年限的增加，其成长率会有所降低但生存能力却随之提高。由此可见， 大企业的成长率较低，但在竞争中的生存能力较强。 面对这一竞争背景，可以认为企业规模发展是我们的必然选择。事实上，企业 或企业家都有一种扩张的天然冲动，但结果是有的企业成功了，有的企业失败了，原 因何在? 这是一个很值得认真思索的话题。我们知道，规模的变化是公司一系列经营 决策结果的体现，而公司决策是企业各方利益相关者博弈的产物，在公司内部治理中， 股权结构在很大程度上决定了企业产权的安排和各利益相关者在博弈中的地位，以及 他们所采取的影响企业行为的措施。通过这一传导机制，股权结构会对公司规模产生 影响。可见，在影响公司规模的众多变量中，股权结构是重要凶素之。由此带来的 问题是：股权结构会如何影响公司规模? 影响性质是什么? 在一定的约束条件下，要 想使企业规模优化发展应该对股权结构进行怎样的安排? 围绕这些问题，笔者选定从 股权结构视角入手，展开了本文的研究工作，从理论和实证的角度做出一些分析。 1 2 规模的内涵界定 关于企业规模的概念，目前理论界有多种不同的表述方法。简单地说，企业规模 就是企业的大小，是企业经营能力、竞争对手实力和环境等多种因素综合作用的结果。 本文中，对这个概念的理解，要把握以下几个方面： 首先，不是以规模而论规模，按照市场经济的发展的内在要求，规模的扩大是以 一定的量和质为基础的。企业的发展过程是量和质的相互提升过程。 其次，主张企业规模发展，并不是对中小企业的忽视。实际上，扩大企业规模的 与中小企业的发展具有内在一致性。 最后，企业规模具有动态特征。表现为较强的同一空间中的时序性。企业规模是 否有效是由市场决定的，在长期公平的市场竞争中，能生存下来的企业，我们认为， 它的规模是有效竞争规模，长期中，有效规模也是个动态概念。 鉴于此，我们的研究基于如下判断：在中国目前阶段，扩大企业规模是一种进取， 是一种优化，且这种价值判断适用于微观领域和宏观领域1 4 j 。 就规模度量而言，企业规模通常有三种衡量方法，一是投入衡量；二是产出衡量； 三是实现衡量口】。在本文中，选用总资产额作为企业规模的度量指标，主要原因在于 资产总量最能反映企业聚集各种资源的能力。当然我们也不能不承认，会计学上的资 产与经济学上的资产统计口径并不完全一致，而从数据可获得性来看，只能选择企业 会计报表中的总资产，这可能会给我们的分析带来一些不可避免的误差。 1 3 研究目的与意义 直以来，企业“规模问题就是经济学讨论的热点之一，原因在于这是一个十分 现实的问题，从企业经营管理的角度来说，企业规模到底多大最好，这是每一个企业 家都必然要关注的。 理论意义：自企业这种社会经济组织诞生之日起，它的大小即规模问题就引起了 人们的关注，亚当斯密和马克思都曾从社会分工的角度研究过企业的规模，其后，随 着研究的深入，生产理论、技术经济学、产业组织理论、新制度经济学和管理学从各 个角度研究了企业规模形成及最优规模等理论和实践问题。但是，作为公司产权制度 安排基础的股权结构，对公司规模是否存在影响，如何影响，这一重要问题至今未得 到直接的研究，鉴于上市公司在整个企业的代表性，本文以中国 ：市公司为例，分析 注1 ：球管公司与企业曲- 内涵卜并不一致，但在本文中，笔者将交特使用这两个术语，向对两者的蔗异不加以区 分 股权结构对公司规模的影响，试图给政府制定相关制度和企业进行规模发展提供一些 理论支撑。 实践意义：通过研究世界企业发展的历史，以及对比世界企业5 0 0 强与中国企业 5 0 0 强，可以发现，我国企业的绝对资产规模偏小，并且，中国企业在世界5 0 0 强中 所占比重也很低。动态来看，企业扩张是中国企业发展的趋势，至少在目前阶段及今 后较长时间内，大企业比小企业更具有生存能力。同时，在目前阶段，股权问题是中 国证券市场乃至整个国家经济发展所面临的难题，因此，政府和企业应如何按市场机 制的内在要求对股权结构进行调整，为我国企业规模发展创造公平公正的制度环境和 竞争环境，从而增强社会整体竞争力，构成了本文研究的实践意义。 1 4 研究方法 ( 1 ) 定性研究、定量研究与经验研究相结合。本次研究在定性理论分析的基础 上，建立数学模型，同时结合实际经验判断，对企业规模与影响变量进行分析。 ( 2 ) 规范研究和实证研究相结合。就我国上市公司对规模发展的影响，主要以 年报资料为依据，回答“是什么”，是实证研究。在对策建议部分，结合理论及现实 经验，通过对实证结果的分析，提出了“应该怎样”的对策建议，属于规范研究。 ( 3 ) 比较分析法。中国是向社会主义市场经济体制过渡的发展中国家( 到目前 为止，美国、欧盟还未承认中国的完全市场地位) ，它有特殊的国情，在实际的经济 发展过程中关于股权结构和企业规模问题与其它国家不可能相同，但其它国家在经济 发展过程中企业理论与策略对中国还是有一定的借鉴意义的。本文在与其它国家的经 验比较中对我国的股权结构与企业规模进行较研究。 ( 4 ) 历史分析法。中国上市公司的前身是国有企业，证券市场建设尚处于初级 阶段，这使得我们的研究不能忽略这种改革的历史路径性。 1 5 论文框架体系 第一部分：绪论。从中外企业规模发展对比引申出本文研究主题，然后指明研究 目的意义及研究方法，最后简要概述了论文结构体系。 、 第二部分：国内外研究综述。论述了国内外对企业规模的研究，希望对中国的企 业规模发展有所启示。 第三部分：股权结构及其特征的国际比较。在简述股权结构内涵的基础上，对中 国模式、美英模式、日德模式分别做了特征上的介绍。 第四部分：股权结构对公司规模的影响机理。股权结构通过直接传导和内在机理 对规模产生影响，后文按此两条主线展开分析。 第五部分：中国上市公司股权结构对公司规模影响的实证研究。以沪、深两市的 8 个行业6 3 8 组上市公司样本公司作为研究对象，分析我国目前股权结构对规模的影 响。 第六部分：实证结果引发的思索。透过实证结果，并结合经验现实，对目前我国 的股权结构和企业规模提出一些值得重视的问题。 第七部分：改进股权结构优化公司规模的对策建议。按市场机制的客观要求，系 统地调整我国股权结构，使得企业在公平公正的竞争中日益发展与扩张。 2 国内外研究综述 企业规模的大小和企业规模是否在竞争中有效是影响企业以及国民经济效率和 效益的一个重要因素。对于企业规模问题，自古典经济学诞生起，1 0 0 多年来经济学 家们进行了努力探索，在这方面积累和取得了丰富的理论成果。但是，在以往的研究 中，少有文献从股权结构的视角研究企业规模，而是侧重于从企业本质、规模收益、 规模边界的确定去研究这一问题，因此，本文的综述也是侧重于对规模收益理论和规 模边界理论中有代表性的理论进行阐述，以期对中国企业的发展有所启迪。 2 1 古典政治经济学的规模理论萌芽 资产阶级古典政治经济学之父亚当斯密在国民财富的性质和原因的研究中， 以制针厂为例。阐明了劳动分工和协作创造了较高的生产力，这种协作的生产力是工 厂( 组织) 存在的重要原因，而工厂的规模则“受市场范围的限制”，这一思想构成 了企业规模理论的启蒙翻。 2 2 马克思的企业规模理论 企业规模问题是马克思企业理论的重要组成部分。马克思对企业规模理论的重要 贡献是在其经典名著资本论中对企业规模的扩大以及资本集中进行了论述嘲： 第，马克思论述了企业规模扩大的必然性。 首先，马克思在资本论中分析资本主义积累的一般规律时，指出企业规模扩 大是社会生产发展的一个趋势。他说：“随着资本主义生产方式的发展，在正常条件 下经营某种行业所需要的单个资本的最低限量提高了。” 其次，马克思分析了企业规模扩大的原因。他说：“在其他条件不变时，商品的 便宜取决于劳动生产率，而劳动生产率又取决于生产规模。因此，较大的资本战胜较 小的资本。”这说明，企业生产规模的扩大，有利于提高劳动生产率，有利于资本家 在竞争中取胜。 4 第二，马克思论述了企业规模扩大的实现途径和方式。 马克思在资本论中阐述了个别资本总额的扩大，即企业规模扩大，是通过资 本积聚和资本集中这两种途径来实现的。马克思认为，资本积聚与资本集中的作用方 式是不同的。伴随积累一起进行的资本积聚不仅分散在许多点上，而且积聚的增进还 受社会财富增长程度的限制；而资本集中则不同，它仅仅以已经存在的并且执行职能 的资本在分配上的变化为前提，其作用范围不受社会财富的绝对增长或积累的绝对界 限所限制。 2 3 新古典经济学派规模理论 1 8 9 0 年，新古典经济学的创始人艾尔弗雷德马歇尔出版经济学原理一书， 从企业技术特征角度对企业规模、市场竞争结构等方面进行了讨论，他的研究构成了 后来企业理论的起点。 新古典的企业理论，主要从技术角度，运用边际分析方法，利用最优决策理论， 在完全理性和利润最大化的假设条件下进行经济分析，把企业不看作一个组织，而是 当作一个可行的生产集合，企业内部的运行被视为一个黑箱，企业唯一的功能是根据 边际替代原则对生产要素进行最优组合，从而实现最大的产量或最低的生产成本。企 业为了实现最大利润，必须按边际成本等于边际收益的原则进行产量和价格决策。企 业的最优规模是由长期平均成本决定的。长期中所有要素都是可变的，平均成本曲线 ( i a c ) 呈u 型，市场竞争的结果使最终生产规模处于平均成本的最低点上。对于l a c 曲线的前半部分向下倾斜的原因，马歇尔的解释是：外在规模经济和内在规模经济使 产品单位成本不断下降，表现出规模效益递，使l a c 曲线向下倾斜。随着企业规模的扩 张，企业内部的管理协调成本增加，效率下降”。 2 4 新制度经济学派规模理论 新古典经济学将企业作为一个“黑箱”，一个给定技术水平下的简单方程，企业 的功能只是将投入的资源转化为产出，而没有对企业为何存在、企业的规模由什么决 定等企业本质问题进行专门的研究。对于企业规模较为成熟的探讨，始于1 9 3 7 年科斯 的企业的性质一文，在此文中，科斯解释了“企业为什么会存在，其规模边界位 于何处? ”等问题。之后，阿尔钦和德姆赛茨( a l c h i a n ，d e m s e t z ，1 9 7 2 ) 威廉姆森 ( w i l l i a m s o n ，1 9 7 5 ，1 9 8 0 ) 、克莱因( k l e i n e t a l ，1 9 7 8 ) ，詹森和麦克林( j e n s e n ，m e c k l i n g ，1 9 7 6 ，1 9 7 9 ) ，罗斯( r o s s ，1 9 7 7 ) 、张五常( c h e u n g ，1 9 8 3 ) 以及其它学者加以 拓展。这一学派理论的共同点在于把企业看作是一系列合约的联结，即以企业家为中 心契约人同物质资本和人力资本所有者签订的系列合约的联结。而根据学者研究侧 重的不同，这一学派又可划分为交易费用理论和代理理论两类。1 。前者的重点仅限于 研究企业与市场的关系，即企业的边界是什么，为什么会有企业存在；后者则侧重于 企业的内部结构与企业中的代理关系。鉴于本文的研究对象，以下将主要对交易费用 理论进行评述。 科斯( c o a s e ) 1 9 3 7 年发表的企业的性质”1 一文，标志着现代企业理论的诞生。 科斯在文中第一次提出了交易费用这个概念，指出企业的出现是为了节省交易费用。 根据科斯的分析，“建立企业有利可图的主要原因是使用价格机制是要花成本的。通 过价格机制组织生产的最明显的成本，是发现相对价格的成本”。市场和企业是 两种不同的组织生产的方式，企业的出现是因为企业的交易费用低于市场的交易费 用。企业的边界是由企业内部行政管理费用与市场费用的边际比较而决定的。当企业 规模扩大时，内部行政管理费用会上升，当增加的费用与节省下来的市场费用相等时， 这时企业的规模就不再变大了。这样，科斯就从理论上划分出了企业和市场的边界， 同时也就明确了企业的规模，即企业组织生产的总费用与市场的交易费用相等之处所 对应的规模，在这一点上，企业内部所支付的交易费用正好等于市场进行这项交易所 支付的交易费用，这时静态均衡就出现了，企业规模便不会再扩大。 在科斯的企业理论基础上，张五常“”( c h e u n g ，1 9 8 3 ) 把对企业的理解又向前推进 了一大步。他认为，企业的出现并不是对市场的替代，而是一种形式的合约替代另一 种形式的合约。企业的本质也是一种合约，企业并不是为取代市场而设立，而仅仅是 要素市场取代产品市场，即以要素市场合约取代了产品市场合约。企业的出现是为了 通过自由缔约，找到一种最节省交易费用的合约形式。当产品市场的交易费用高于要 素市场的交易费用时，生产活动就会通过要素市场来组织，这时企业就会出现。因此 企业的主要功能在于是节省市场交易费用，使可能的分工生产得以实现。 威廉姆森和克莱因等人与科斯观点相同，认为企业是用以节约交易费用的一种交 易方式。然而与科斯更关心企业何以产生的理由相比，他们更关心一个企业是应该买 进还是自己制造出一种特殊的投入，也就是企业究竟应该有多大。他们把“资产专用 性”( a s s e ts p e c i f i c ) 及其相关的机会主义作为决定交易费用的主要因素。其核心思 想为：如果交易中包含一种关系的专用性投资，则事先的竞争将被事后的垄断或买方 独家垄断所取代，从而导致将专用性资产的准租金攫为己有的机会主义行为。这种机 会主义行为在一定意义上使合约双方相关的专用性投资不能达到最优，并且使合约的 谈判和执行变得更加困难，因而造成中间产品市场交易的高成本，当关系的专用性投 资变得十分重要时，用中问产品市场去处理纵向关系的交易费用就会非常高昂，因此， 企业通过纵向一体化代替中间产品市场交易，以降低交易费用。因为在纵向一体化组 6 织内，机会主义行为容易受到权威的督查而得到控制“”。 2 5 企业能力、竞争优势理论涉及的规模研究 现代企业能力理论主要历经四个阶段的演进与发展：起源阶段古典分工理论( 亚 当斯密，1 7 7 6 ) ；发展阶段企业内部成长论( e p e n r o s e ，1 9 5 9 ) ；深人阶段企业资 源基础论( b i r g e rw e r n e rf e l t ) ：创新阶段企业核心能力论( p r a h a l a da n dh a m e l ， 1 9 9 0 ) 。现代企业能力理论认为“”，企业是拥有一组特定资源和特殊能力的组织结合 体，它能够运用这些资源和能力从事生产经营活动，并能以自己特有的方式有效地处 理现实生产经营中的各种难题。企业能力可以分属于企业内的不同个人，但是，企业 特殊能力则表现为一个组织拥有的、难以为其他经济组织所模仿的资产。一个运行良 好的企业能够不断地获取资源、积累经验并在组织中传播知识和技能。这些独特的资 源和能力成为企业竞争优势的源泉。现代企业能力理论特别强调企业核心能力。核心 能力( t h ec o r ec o m p e t e n c e ) 是指企业组织中积累性常识，特别是关于如何协调不同 生产技能和有机结合多种技术流的常识。与原先企业能力学说相比，企业核心能力学 说强调企业能力中知识积累与应用，重视企业经营中的基础性资源。 企业的特征建立在核心能力( 一组核心技能或专门知识) 基础之上，这是其竞争优 势的源泉o ”。处于这一核心内部的活动将在企业内部形成团体，处于核心以外的活动 将被购进。至此，企业能力理论从核心能力角度对企业边界与规模作了界定。由于核 心能力受制于激烈的外部竞争而处于不断调整、变动状态企业活动是自己从事还是 外购也因此处于动态变化之中，企业边界与规模随之调整。此理论对现实经济活动具 有一定的解释力，如上文提及的外购，再如分包( s u b c o n t r a c t i n g ) ，都是因为迫于激 烈的市场竞争而削减枝节、非核心部分( 向外购买或分包给他人) ，保留主干、核心部 分并使其不断优化，从而保持、增强自身的核心竞争力，免于被激烈市场竞争淘汰。 2 6 系统动力理论对规模的研究 彼德圣吉博士在第五项修炼中，利用系统动力思考理论。他认为，一方面， 企业成长是以使促进企业进一步成长的要素得以发展，如知名度、市场销路、技术水 平、利润、人才、管理、信息等：另一方面，也存在抑制成长的要素，如竞争者增多、 营销者自负、创新精神不足、管理者复杂化、对市场反映迟缓等。这个过程中的增强 环路和抑制环路的存在导致企业成长上限。实际上是个相对的量。因为企业的有效 规模边界受制于多种因素，并且不同的时期有不同的条件变数。 2 7 我国学者的企业规模理论 胡志乾、胡志宁“”的论文中对产业组织理论的起源作了回顾，指出其核心是研究 规模经济和竞争的关系。并指出了在企业中如何确定其最佳规模；强调集中度与规模 经济的相关性。 庄铭川“5 1 在其对中国汽车的实证研究中，提出了规模经济、企业集中程度在什么 情况下会出现经济性，什么情况下又会出现不经济性。这种密切的关系是以企业间相 互经常的交易为基础的，以资本性、技术性关系来维系的；它既可以享受规模经济的 好处，同时各个层次间又通过资本、人员、技术等纽带联系起来。 王延科、朱剑桥“”在文中指出，发挥规模经济并不适用于所有企业。是发挥中小 企业的灵活性、还是发展规模经济，取决于它的适用性，只要有利于提高经济效益， 就是好的形式。 我国学者金祖钧、徐升华“7 1 利用交易费用理论对企业规模经济进行了阐释。企业 规模的扩大，以其组织管理等内部( 交易) 费用低于市场( 外部) 交易费用为前提，然后 讨论了信息革命对社会经济生活产生的影响，最后探讨了信息革命对规模经济观念的 新思考，提出了战略联盟、虚拟企业、业务外包的5 个特点。 祝美群、白人朴o ”依据1 9 9 9 年的乡镇企业排序资料，对乡镇企业的规模经济状况 进行了实证研究。文中利用比较分析法、统计分析法( 集中度、规模效益指数、等级 相关系数等) ，以及计量经济学方法进行分析。同时还指出，规模经济具有动态性、 具体性和综合性，它是市场供求、产权与治理结构、管理水平和创新能力等多方面因 素协调作用的结果。 徐向艺、茁晓钢“”在所研究论文中对中国的规模不经济( 以汽车行业为例) 进行了 剖析；并提出了确定合理的经济规模需要考虑的主要因素：外部条件一经济发展水 平、市场需求规模、买方市场、雄厚的资金后盾、居民的心理、道德规范准则及法律、 法规等的约束、原材料和零部件供应：内部条件工资水平、设备投入、管理水平、 职工素质、产品设计水平、产品自制率、本企业的市场规模。 王庆功、赵国强。”在“论中国市场结构模式的选择”一文中有我国企业规模结构 的有关数据，说明了市场集中度、起始规模经济的概念，以及“有效竞争”概念( 克 拉克，梅森) ，即在规模经济和市场竞争活动( 速度经济) 之间寻找统；提到了产业 划分的标准：规模经济、市场集中、进入壁垒。 张元智，马鸣萧”1 1 认为：企业规模问题一直存在着截然相反的观点和主张，造成 冲突的原因在于“企业规模”是一个各取所需的含混的概念。具有经济学意义的企业 规模应该从两个相互正交的维度上企业的横向规模和纵向规模来度量。规模经济 来自于横向规模的扩张，而纵向规模的扩张可能会带来规模不经济。产业集群是观察 企业横向、纵向规模一个好的样本。区分企业规模的不同性质，将会使与规模经济相 关的理论研究出现明晰的路径。 另外，还有其他学者对我国工业经济及企业的规模经济进行了实证研究，从中得 出了不少有意义的结论，在此就不一一列举。 3 股权结构及其特征的国际比较 3 1 股权结构内涵 从理论上讲，股权结构可以定义为企业剩余控制权和剩余收益索取权的分布状况 与匹配方式。从这个角度，股权结构可以被区分为控制权不可竞争和控制权可竞争两 种类型。在控制权可竞争的情况下，剩余控制权和剩余索取权是可匹配的：在控制权 不可竞争的股权结构中，企业控股股东的控制地位是锁定的。“。按照产权经济学的观 点，股权结构就是股东的产权结构，即股东权益的构成和分布状况。一个公司的股权 结构涉及的不仅仅是持股主体所占该公司股份数量多少的问题，更主要在于其揭示了 公司各持股主体的权益分布，反映了现代公司制企业投资者的财产所有权多元化、分 散化和法人财产权独立化的程度。 从实际运作上讲，股权结构就是公司总股本中不同性质的股份所占的比例及其相 互关系。一般包括股权属性、股权集中度、股权流通性及内部人持股等四个方面。 ( 1 ) 股权属性 股权属性是基于股权所有者角度的分类，包括国有股东、法人股东、社会公众股 东等三大类。不同类型的股东其目标函数及对上市公司的影响方式均有区别。 国有股指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资所形成的股份， 包括以公司现有国有资产折算成的股份。由于我国大部分股份制企业都是由国有大中 型企业改制而来的，因此，国有股在公司股权中占有较大的比重。通过改制，多种经 济成份可以并存于同一企业，国家则通过控股方式，用较少的资金控制更多的资源， 巩固了公有制的主体地位。 法人股指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可经营的资 产向公司非上市流通股权部分投资所形成的股份。根据法人股认购的对象，可将法人 股进一步分为境内发起法人股、外资法人股和募集法人股三个部分。 社会公众股是指我国境内个人和机构，以其合法财产向公司町上市流通股权部分 投资所形成的股份。 9 ( 2 ) 股权集中度 股权从各股东持股比例上可以分为高度集中型、高度分散型和适度集中型。高度 分散型在美英等国较为普遍，高度集中型则常见于德日等国。 ( 3 ) 股权流通性 中国上市公司的股权按是否可以在证券市场流通分为流通股和非流通股，这是中 国证券市场的一大特点，占上市公司股本约2 3 的国有股和法人股不能在二级市场直 接流通( 可以通过场外协议作价交易) ，而能通过证券交易所自由转让的社会公众股 只占总股本的1 3 左右。 ( 4 ) 内部人持股 一般指上市公司管理层和员工持有本公司股票。 在理论界，关于股权结构的定义也缺乏统一的界定，但在实际运用角度讲，上述 几个方面构成了股权结构的主要内容，因此本文将从这几个层面进行分析。 3 2 中国上市公司股权结构的特征 中国上市公司是在中国由计划经济向市场经济转轨过程中产生和发展起来的，最 初立足点在于为国有企业解困，股市是筹集资金的合法场所，因此，在特征表现上不 可避免地带有历史路径依赖性，使我国上市公司出现一种比较特殊的股权结构。 ( 1 ) 股权构成复杂。我国上市公司股票种类繁多，包括国家股、法人股、内部 职工股、境内上市人民币普通股( 即a 股) 、境内上市外资股( 即b 股) 、境外上市外资股 ( 包括h 股、n 股、s 股等) 、转配股等多种形式。其中根据性质来分，又可分为尚未流 通股份和己流通股份，同时不同种类的已流通股票又被人为地分割在不同的交易市场 中，因此，a 股、b 股、h 股、n 股和s 股虽然都可以在证券市场上自由流通，但其价格 和所代表的权利却不相同。 ( 2 ) 国有股股权在公司非流通股份中占绝对优势，股权呈现高度集中性 为突出公有制的主导地位，国有企业改制上市时，就对公司股份总量和结构有了 必要的规定，包括国有股权的主体地位及其不可流通的规定。国有股在股权结构中居 于第一大股东地位，这样才能保证国家对企业的控制，维护了公有制的主体地位。 ( 3 ) 未流通股份( 国有股和法人股) 处于控股地位，流通股比例低，股权社会 化、大众化程度不高。 ( 4 ) 法人股比例较高。尽管在1 9 9 8 年中期至2 0 0 0 年中期有所下降，但总体上 呈上升趋势。最近几年，许多企业通过“买壳上市”或“借壳上市”，导致法人股比 例上升。2 0 0 2 年，国家放开国有股协议转让，这进一步增加法人股比重，但与欧美 1 0 国家机构投资法人有所不同，我国的法人投资者多为非金融企业法人。 ( 5 ) 管理层持股和内部职工持股比重较低。这一持股模式在欧美国家比较流行， 据认为有利于形成有效的激励约束机制，但这一制度在国内正在进行试点和尝试。逐 年下降趋势。我国上市公司2 0 0 0 年至2 0 0 2 年职工持股比例均在1 以下。且呈现逐 年下降趋势。2 0 0 0 年为0 6 4 ，2 0 0 1 年下降为0 4 6 ，2 0 0 2 年进一步下降为0 2 7 0 0 。 3 3 美英模式股权结构特征嘲 ( 1 ) 股权高度分散，大股东相对持股比率低，股权社会化、大众化程度很高。 ( 2 ) 股东机构化，机构投资者持股比重不断上升。机构投资者主要由保险公司、 退休基金、共同基金及各种基金会等构成 ( 3 ) 股权流动性强。美国上市公司股权流动性之强，换手之频，转移速度之快， 堪称发达国家之最。 ( 4 ) 奉行股东第一主义，股东地位较高。这一点与日本公司苛待股东、极力压 低股息的做法形成鲜明对比。 ( 5 ) 普遍实行高管人员股票期权制度，以形成有效的激励机制，该制度在美国 公司治理结构中占有重要地位。 3 4 日德模式股权结构特征 ( 1 ) 股权高度集中，分散的个人持股比率低。 ( 2 ) 股东法人化，法人持股占有较大比重。法人机构投资者主要是银行、企业 法人和保险公司 ( 3 ) 股票流通性差、安定性高，很少发生大规模股权流动或转移情况。 ( 4 ) 崇尚公司本位，忽视小股东利益。日本个人小股东地位之低，待遇之差， 实属罕见。 股权结构的特征，与一国社会经济制度、法律制度、国家政策、文化传统、价值 观念等“制度”因素存在必然的联系，但目前为止，尽管没有理论证明存在一个适用 于全部园家的最优股权结构。但美英模式和日德模式正逐渐融合趋同。 4 股权结构对公司规模的影响机理 ，上一部分讨论了股权结构内涵及特征的国际比较，随之而来的问题是t 股权结构 以什么方式影响公司规模? 也即是说，股权结构对公司规模的作用机理或传导路径是 什么? 只有在了解作用机理和传导路径的基础上，我们才能提出相应的股权结构改进 方案，以不断优化企业规模，提高国际竞争力。 股权结构在公司整个制度安排中，可以被视为该制度的产权基础。本文认为，它 对公司规模的影响沿着两条线路展开。一是直接传导路径；股权结构决定参与企业经 营决策的主体，首先是股东大会，进而董事会、监事会、经理层，各治理层面决策结 果将会在公司资产数量和规模结构上得到体现；二是内在作用机理：在中国上市公司 中，股权结构是企业产权制度的基础，产权结构的特征主要取决于股权结构，因为存 在正的交易费用，不同的产权安排会产生不同的企业运行效率，在市场优胜劣汰的竞 争机制下，效率决定了企业的竞争能力，竞争力的强弱最终体现于企业在市场竞争中 能有效控制的资产数量上，即公司资产规模大小。这一影响机理如图5 1 所示，下 文的分析将沿着这两条主线展开。 图4 一l ：股权结构对公司规模影响机理示意图 4 1 直接传导路径 根据公司法、证券法和上市公司治理准则等规定，公司治理主体包括 股东大会、董事会、监事会及经理层【2 4 1 。股权结构决定了各决策主体和决策规则，各 决策主体在各自的职责权限内，做出相应经营决策，这些决策执行结果直接反映在规 模大小及规模结构上。 对一个上市公司而言，股权结构首先决定了股东大会，股东大会由全体股东构成， 是公司最高权力机构。股东大会的决议方式有特别决议和一般决议，特别决议须经出 席会议的股东所持表决权的2 3 以上通过，一般决议须经出席会议的股东所持表决权 的1 2 以上通过。特别决议包括公司增减注册资本；发行公司债券；公司的分立、合 并、解散和清算；回购公司股票；公司章程修改等。一般决议包括董事会和监事会成 员的任免及报酬和支付方法；董事会和监事会的工作报告等。 董事会是股东大会的执行机构，其成员( 包括内部董事和外部董事) 由股东大会 选举产生。股份有限公司董事会须有1 2 以上董事出席方可举行，董事会的决议必须 经全体董事过半数通过。职权主要有：执行股东会的决议：决定公司的经营计划和投 资方案；制订公司年度预算方案、决算方案；制订公司利润分配方案和弥补亏损方案； 拟订公司合并、分立、变更形式、解散的方案；决定公司内部管理机构的设置等。 监事会是公司的内部监督机构，由股东代表和适当比例公司职工代表组成，由股 东大会选举产生。主要职责是对董事、经理的公司行为进行监督等。 经理层负责公司的日常经营管理工作。经理由董事会聘任。 可以看出，从各治理层面人员产生及议事规则来看，股权结构最初决定股东大会， 股东大会再决定董事会、监事会及经理层。股权属性、流通性、集中度等股权结构方 面的差异，造成各股东的持股动机与目的也存在差异。这种差异又使他们在企业经营 决策的表决中意见出现分歧，结果必然形成企业规模的差异化。 4 2 内在作用机理 直接传导是从外在路径角度分析股权结构对规模的影响；而在实际上，以新制度 经济学的产权理论为基础，这种影响有着更丰富的内涵：股权结构在很大程度上决定 了产权界定，由于正交易费用的存在，不同的产权配置会产生不同的效率，效率又决 定了企业在竞争中所处的地位。进而影响企业规模。这也就是本文所要阐述的股权结 构影响企业规模的内在作用机理，下面将对此展开讨论。 4 2 1 产权与效率 ( 1 ) 产权的涵义 由于各产权学派研究产权问题的出发点和着力点不同，他们对产权的内涵也是备 取所需，因此未能形成统一的产权定义。马克思从社会关系立场认为产权是财产所有 权；现代产权学派创始人的科斯甚至没有明确定义产权；德姆塞茨注重从产权在社会 体制中的功能和作用来阐释产权。他说：“产权包括一个人或其他人受益或受损的权 利。产权是界定人们如何受益及如何受损，因而谁必须向谁提供补偿以使他修正 人们所采取的行动。”在德姆塞茨看来：“产权的一个主要功能是引导人们实现将外 部性较大地内在化的激励“。阿尔钦则从法律层面上阐释产权。他认为：“产权是一 个社会所强制实施的选择一种经济品的使用的权利。”他不仅把