（农业经济管理专业论文）人民币汇率政策研究.pdf

人民币汇率政策研究 陈晓玲 ( 四川农业大学经贸学院，四川雅安) 摘要 由于美元的持续下跌，美国国内财政赤字不断增大以及失业率不断上升，只本 经济持续低迷。欧元不断升值使欧洲对外贸易遭遇成本上升等问题，人民币汇率政 策一下子成为世界各国解释国内问题的借口，要求人民币升值的呼声此起彼伏。而 国内各种对人民币汇率的讨论也空前强烈起束，保持还是升值，不是一个简 单回答能够说明的问题，人民币汇率政策对于我国经济长期发展，社会安定等问题 都具有十分重要的影响，因此有必要从现实情况出发，对人民币汇率政策进行系 统的研究。 现行人民币汇率政策实行了1 0 余年的时m ，中国经济连年持续快速健康发展 的实际证明，这种汇率安排是与中国经济发展阶段、会融监管水平和企业承受能力 楣适应的，是符合现阶段中国国情的制度，一定时间内应该继续以稳定现行汇率为 主。 我国现行的汇率政策是以牺牲资本的自山流动作为代价的，随着经济的不断发 展，资本客观上需要自由流动，因此需要进一步改革汇率制度。 人民币汇率改革问题，应该分四个阶段进行，首先是对我国现行汇率所处的内 外部环境进行改革，其次是允许人民币汇率浮动范围适当扩大，再次是变盯住美元 为i i i 住一篮子货币，最后的目的是建立符合社会主义市场经济体制的汇率政策：以 市场供求为主，有宏观调控的浮动汇率制度。 建立以市场供求为主，有宏观调控的浮动汇率制度是一项任重道远的工作，需 要稳步进行，只有这样，爿能真币实现汇率政策改革目的。 人民币汇率政策是我国一项非常重要的宏观经济政策，它对于我国对外贸易， 经济长期发展，解决失业，通货膨胀和通货紧缩等问题都具有重要意义。所以，研 究人民币汇率政策问题是必要的，本文的最终研究目的是希望给出人民币汇率政策 调整的一个方向。这个方向就是：建立以市场供求为主，有宏观调控的浮动汇率制 度。 关键词：汇率汇率政策浮动汇率篮子货币 a n a l y s i so nr m be x c h a n g er a t ep o l i c y a b s t r a c t x i a o l i n ，c h e n d i r e c t e db yx i a n w e i ，j i a ( c o l l e g eo fe c o n o m i cm a n a g e m e n t ，s i c h u a na g r i c u l t u r e u n i v e r s i t y ，y a a l l ，s i c h u a n ，c h i n a 6 2 5 0 1 4 ) w i t hc o n t i n u o u sd e p r e c i a t i o no ft h eu sd o l l a r , l a r g ef i n a n c i a ld e f i c i ta n di n c r e a s e d u n e m p l o y m e n tr a t ei nt h eu s ，e c m l o m i cd o w n t u r ni nj a p a na n da p p r e c i a t i o no f t h ee u r o ， r m be x c h a n g er a t ep o l i c i e sb e c o m et h ef o c u si nt h ew o r l d i ti sn o tas i m p l e q u e s t i o n d u et ot h ei m p o r t a n ti m p a c to ne c o n o m i cd e v e l o p m e ma n ds o c i a ls e c u r i t yi nc h i n a p r e s e n tp o l i c i e st h a t a l r e a d yl a s t e df o rm o r et h a nt oy e a r sr e s u l ti nd r a m a t i c a l l y e c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n dp r o m o t i o ni nc h i n a ，w h i c hi d e n t i f yt h a ti ti ss u i t a b l ef o rt h e s i t u a t i o no fc u r r e n tc h i n aa n dw es h o u l dk e e pi t w i t ht h ed e v e l o p m e n to fe c o n o m y f r e e l yc a p i t a lf l o wi sn e c e s s a r ya n dw es h o u l dd o f u r t h e ri m p r o v e m e n to ne x c h a n g er a t es y s t e m t h e r es h o u l db e f o u rs t a g e sf o rr e f o r m f i r s t l y 。b e g i n n i n gw i t ht h ei n n e ra n do u t e r e n v i r o n m e n t s e c o n d l y ，e x p a n d i n gt h ef l o a t i n gr a n g e sa p p r o p r i a t e l y t h i r d l y , p e g g i n ga c o m p o s i t eo fc u r r e n c i e si n s t e a do fo n l yt h eu sd o l l a r t h ef i n a lp u r p o s ei st oc r e a t e f l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e mu n d e rt h em a c r o c o n t r o l ， l bs u mup i ti sn e c e s s a r yt oi n v e s t i g a t er m be x c h a n g er a t e p o l i c i e sb e c a u s ei ti s m e a n i n g f i dt oi n t e r n a t i o n a lt r a d e ，e c o n o m i cd e v e l o p m e n t ，r e d u c i n gu n e m p l o y m e n tr a t e ， i n f l a t i o na n dd e f l a t i o ni nc h i n a t h ef i n a la i mo ft h i sa r t i c l ei st o b r i n gf o r w a r dt h e r e f o r mp r o c e s sa n dd i r e c t i o nc o m b i n e dw i t hr e a ls i t u a t i o na n ds u g g e s t sc r e a t i n gf l o a t i n g e x c h a n g er a t es y s t e m k e yw o r d s ：e x c h a n g er a t e ，e x c h a n g er a t ep o l i c y , f l o a t i n ge x c h a n g er a t e ， ab a s k e to fc u r r e n c i e s 论文独创t 阽声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行研究工作所取 得的成果。尽我所知，除了文中特别加以标t e 和致谢的地方外，学位论文中不包 含其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得四川农业大学 或其它教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同：【作的同志对本研究所 傲的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 研究生签名。陈睫玲 2 o o q - 年j 2 月3 dr 关于论文使用授权的声明 本人完全了解四川农业大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电： 版，允弘f ：论文被查阅和借 阅，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学能论文。同意四川农业 大学可以用不同方式在不同媒体上发表、传播学位论文的全部或部分内容。 研究生签名：e 采日灸玲 导师签名 喷乏戎 2 0 0 - 年f 上月3 dr 加d 车年胁月；of j 0 引言 前一段时问，人民币应陔升值的鼓噪在世界范围内闹的沸沸扬扬。人民币汇率 将向何处去? 是顺着这股“潮流”升值，还是从中国、亚洲乃至世界的实际出发， 慎萤地做出决定? 国务院总理温家宝明确表示：“保持人民币汇率基本稳定。不仅 有利于中国经济和金融持续稳定发展，而且有利于周边国家和地区的经济和金融稳 定发展从根本上说，也有利于世界经济和金融的稳定发展。” 早在上世纪九f - 年代中期，一些酗际余融机构和发达国家就根据购买力评价理 论认定人民币汇率低估，美国商业周刊专栏作家罗伯特库特纳便主张人民币 汇率升值3 0 ，“人民币升值论”一时来势汹汹，但不久便在1 9 9 7 年东南亚金融 危机中烟消云散。新一轮“人民币升值论”萌芽于2 0 0 1 年下半年：8 月7 日，英国 金融时报发表中国的廉价货币一文，认为中国应提高人民币汇率；9 月6 f f ，r 本经济新闻发表期盼人民币升值r 渐强烈的中国威胁论一文。 2 0 0 2 年下半年起，由于f i 本有关人士的炒作，“人民币升值论”在国际上掀起轩然 大波，h 本财务大臣赫川一十郎、财务省负责国际事务的次官黑田东彦( 现为同本 内阁官房经济顾问) 成为主张“人民币升值论”的始作俑者。在2 0 0 3 年2 月2 1 目 的西方七国集团财政部长巴黎会议上，盐川证十郎倡议重拾1 9 8 5 年广场协议 之故智，由西方七国会议逼迫人民币重蹈1 9 8 5 年同元升值之路。尽管他的倡议遭 到其他与会者冷遇，却丌了国际上“人民币升值论”者向中国施加压力之先河，逼 迫中国提高人民币汇率的国际阵线从i = 率扩展到北荚、欧溯、乃至其他一些东噩国 家。由于美国自二战结束以来始终是对全球贸易和金融事务影响最大的国家，美国 国内“人民币升值论”声浪的商涨，不仅直接对中国造成了巨大压力，而且通过 “示范效应”促使另外一些国家起而效尤。 中国银行国际会融研究所研究员王元龙讲过“三个经济学家辩论”的故事。第 一个经济学家笑说：“如果现在人民币升值，咱口袋单的人民币就值钱了出国也 神气多了。”第二个经济学家反对：“如果现在升值，恐怕你还没出国，就失业了。” 第三个经济学家总结：“如果人民币汇率稳定，随着经济发展，咱口袋里的人民币 还会多起来。出国时还能神气起来。”从这个故事中不难看出他主张人民币汇率稳 定的观点。央行公布的上半年货币政策执行报告在谈及下半年货币政镱取向时， 也明确提出，要继续保持人民币汇率的基本稳定。 迄今为止，人民币汇率安排经过了四个发展阶段： 第一阶段：1 9 4 9 年1 月1 9 同1 9 5 3 年初，人民币对美元汇率根据人民币 对美元的出口商品比价、进口商品比价和华侨同用品生活赞比价三者的加权平均数 米确定； 第二阶段；1 9 5 3 年初1 9 7 0 年，布雷顿森林体系处于鼎盛时期，主要西 方货币之间的汇率大体稳定，人民币对西方主要货币的汇率相应稳定； 第三阶段：1 9 7 0 年以后，布雷顿森林体系逐步走向崩溃，我国从1 9 8 5 年起正 式实行人民币刚住一篮子可兑换货币并按照该货币篮子价值的变动进行调整的汇 率安排。直到这一时期，人民币汇率的形成机制依然带有浓郁的行政干预色彩； 第四阶段：与此同时，我国丌始了人民币可兑换和人民币汇率形成机制市场化 进程：1 9 7 9 - - 1 9 8 7 年问实行外汇留成，审批使用；1 9 8 8 年4 月开放外汇调剂市场 后，过渡到外汇留成、调剂使用阶段；1 9 9 4 年1 月1f 1 。我国汇率市场化进程迈出 决定性一步人民币汇率并轨，建立起以市场供求为基础的、单一的、有管理 的浮动汇率制度；1 9 9 4 年4 月4 闩，中国外汇交易中心正式投入运营，统一的外汇 交易市场取代了原有的按行政区划设鬻的分散的外汇调剂中心。 如果晓7 年f i i ，当皿洲金融危机肆虐时，中国政府承诺人民币不贬值、保持汇 率稳定是理性、证确和负责任的，那么，7 年后的今天，继续保持人民币汇率的基 本稳定，同样是理性、一确和负责任的。在中国，机构和个人卖出或买入外汇都要 通过外汇指定银行进行。外汇指定银行又进入银行问外汇市场，或将多余的外汇资 余卖给其他银行，得到人民币：或用人民币向其他银行购买外汇，弥补外汇头寸的 不足。这种供求关系，就生成了人民币和外汇的比价。也就是人民币汇率。同时， f ： 央行依靠法律规范和市场手段来调控银行问外汇市场的供求，保持汇率的基本稳 定。这是被实践证明了的钳合现在我国经济发展阶段的汇率政策。 这就是人民币汇率制度：以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制 度。 1 汇率理论及相关基础理论分析 汇率理论与很多基础理论密切相关，包括货币理论，利率理论，国际货币制度 论，外汇理论及外汇市场通货膨胀和通货紧缩理论等，要分析汇率政策的有效性， 有必要充分考虑这些相关理论及一1 些现实情况，这样可以更全面的随明本文的主 旨，并为制定符合我国现实情况的汇率政策提供依据。 1 1 货币理论 货币是在商品或劳务的支付中或债务的偿还中被普遍接受的任何东西。货币是 人们最熟悉的东西我们几乎每天都要和它打交道，用它购物、还债、记帐、算帐； 货币也是对各国经济影响最广泛、最深刻的东西，各国的失业、通胀、经济周期、 债务危机、国际收支平衡等问题，都在一定程度上与货币有着密不可分的关系。货 币具有交易媒介、计量单位、价值贮城、世界货币等功能。 1 1 1 货币屡次的划分及我国的货币制度 随着货币与经济关系的同益密切，客观上要求政府对现金的发行以及信用的扩 张加以控制、使货币的供给适应经济发展的需要，避免产生经济的波动和危机。因 而，货币供应量的概念以及对货币供应耋层次的划分也就应运而生。 货币供应量是指在一定时点上由政府和存款机构之外的经济主体所拥有的货 币总量。经济学家把货币供应量指标定义为狭义和广义之分，他们把流通中的现 会和支票存款定义为狭义货币m 。把以流动性为标准的金融机构储蓄存款等资产作 为依据划分出更广义的货币层次帆、m ，等，一般来讲： m = 流通中现会+ 支票存款( 以及转帐信用卡存款) 眦= m + 储蓄存款( 包括活期和定期储蓄存款) m 。= + 其他短期流动资产( 如国库券等) 为更有效的实施余融宏观调控，合理的制定和选择货币政策中介目标，中国人 民银行决定把货币供应最作为我国货币政策中介目标之一，弗于1 9 9 4 年第三季度 丌始。币式确定2 t 。按季公前j 货币供应量指标。具体的划分方式为： m 。= 流通中现余 m t = m 十企业活期存款+ 机关团体部队存款+ 农村存款+ 个人持有的信用卡类 存款 也= m 。+ 城乡居民储蓄存款十企业存款中具有定期性质的存款+ 信托类存款+ 其他存款 m 产眦+ 会融债券+ 商业票据+ 大额可转换定期存单等 其中m 为狭义货币供应量，m 。为广义货币供应量，m ：减m 是准货币，地是根据 金融工具的不断创新而设置的。 理论上讲，在本国生产总值定的情况下，货币供应量越大，每一单位的本国 货币所代表的价值就越低，汇率就会随之降低。 货币制度是指人们在充分认识商品和货币关系的基础上由政府制定，并由政府 强制保障的货币运行规则、组织系统和行为程序的总和。我国实行纸币流通制度。 其基本内容是：规定人民币的单位、性质、发行原则和流通程序；黄金外汇储备和 汇率管理等。我国大陆唯一合法的流通货币是人民币。国家规定在大陆严禁切外 国货币和会银流通，在规定的限额内可以携带人民币出入国境。作为长期目标，国 家将创造条件，逐步使人民币成为自由兑换的货币。 1 1 2 货币政策 货币政策指中央银行为实现既定的经济目标运用各种工具控制、调节和稳定货 币供给量，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。一般包括三个方面的内容：( 1 ) 货币政策的目标；( 2 ) 为实现货币政策目标所运用的政镶工具；( 3 ) 货币政策的传 导机制。即运用一定的政策工具，引导社会经济运行状态变化。最终实现货币政策 预期目标的作用过程。 货币政策是最主要的宏观经济政策之，汇率问题就是货币政策要规定的一个 主要方面，现在，汇率与我国整个金融体系和总体经济运行有着密切的关系。货币 政策作为一项经济政策，一个主要的作用就是要稳定货币的对内价值( 货币购买力) 和对外价值( 汇率) ，同时又不能阻碍市场经济的正常运行。因此，如何合理的制 定本国的货币政策。就成为一国经济运行中至关重要的环。 1 2 利率理论 利率是世界经济中最受关注的经济变量之一，它对国家经济健康发展具有重大 影响。利率是利息率的简称，一般是指借贷期内所形成的利息额与所贷资金额的比 率，“1 利率应陔是连接货币和实际经济的枢纽性变量，它具有灵活多变的特点，同 时又可以通过调节它而调节国家经济，一个僵硬的利率是无法反映经济运行状况 的，可以推测，一个具有僵硬利率的经济体系不可能是健全的市场经济模式。我国 的银行利率是比较僵硬的，长时问来看，并不适应我国经济的长期发展，也就是通 过刹率的小幅度调节并不能对投资和储蓄带来明显的影响，即不能改变经济的运行 状况，失去t n 率应有的作用，因此，我国应该根据现实情况，逐步改革利率政策， 为经济的长期稳定发展提供支持。 利率对微观经济具有重要调节作用。例如：当利率提高后，投资效益下降、消 费成本上升。将导致投资和消费减少，储蓄增加，货币需求和信贷需求下降，经济 处于收缩状念；反之，当利率降低后，投资收益上升，消费成本下降，投资和消费 增加，储蓄减少货币需求和信贷需求都增加，经济处于扩张状态。事实上，利率 对货币需求，投资和储蓄，进而对国民收入都有重要影响，因此，变动利率就能对 经济起到调节作用。 利率分为名义利率和实际利率。名义利率是中央银行公布或执行中的利率，实 际利率是考虑物价变动下的真实收益率，1 它剔除了通货膨胀的因素，由于实际 利率的高低决定了人们能够获得多少真实的利息收益，因此在经济中真正起作用的 不是名义利率，而是实际利率，人们是根据实际利率来决定其经济行为的。例如： 设一笔贷款的本会为a ，名义利率为r ，借贷期内通货膨胀率为p ，实际利率为i ， 则贷款到期后，本利和a ( 1 十r ) 山于物价变动，该本利和折算为贷款初期的购买 力为： j 垒q ! 一 l + p 所以，可得： 钏删= ! 等 于是，实际利率i 为： ，：! 坚一i 1 十j p 这是精确计算实际利率的公式，“4 在通货膨胀率不高的情况下，计算公式一般可以 简化为： ，= ，一p 通过分析实际利率计算公式，可以发现在通货膨胀条件下，若通货膨胀率高 于名义利率，则实际利率为负；若物价下跌，实际利率则高于名义利率，我国已经 连续几年实际利率为负，这一方面促进了我国近几年的经济发展，另一方面也使得 我国利用降低利率刺激经济发展的政策效果不再明显。在现代生活中，为了维护经 济的稳定，各国货币管理部门都要适时的调节名义利率，使名义利率适应通货膨胀 的变化。 利率、汇率与其他宏观经济变化之闻的关系是错综复杂的。短期中，利率和汇 率既相互影响，也受国民收入、货币供应量、净出口的影响，长期中，利率和汇率 主要受价格的影i 啊。总的来说，_ l _ 率变动趋势与利率是同方向的，利率上升可以加 大本币供给，减小本币需求，导致本币供给大于本币需求从而导致外汇需求大于 外汇供给，降低本国货币价格。如我国近期所进行的加息，可以起到加大人民币供 给，减小人民币需求的作用，因此有降低人民币价格的潜在作用，在一定程度上减 缓了人民币升值压力。 1 3 国际货币制度论 国际贸易的不断往来、商品货币关系的深入发展和货币流通的范围不断扩大客 观上需要为国际经济交往建立一个相对稳定的货币环境。为了充分发挥国际货币的 职能，实现参与闺际经济交往的各个幽家的经济利益，需要对国际货币的运彳亍做出 必要的带q 度性安排和规定，于是就催生了国际货币制度。 1 3 1 国际货币制度的概念 国际货币制度是指调节国际货币关系的一系歹i j 规则、安排、惯例和组织形式的 总和。“它既包括具有法律约束力的有关国际货币关系的协议和条约，也包括在发 展国际经济贸易和图际货币令融关系的实践中被各国广泛接受且共同遵守的具有 传统约束力的某些规则、惯例和做法，还包括在国际货币金融关系中发挥协调、监 督作用的全球性和区域性国际会融枫构。 国际货币制度的主要内容包括以下几个方面：各国货币的汇率制度；国际货币 以及国际储备资产；国际收支的调节机制；各国货币的可兑换性以及各国对国际支 付所采取的措施；固际货币会融的协商机制和协调、监督机制。国际货币制度可以 根据实际实行的汇率制度分为三种类型：是固定汇率制度；二是浮动汇率制度： 三是介于两者之问的可调整的“刖住”汇率制度和有管理浮动汇率制度。“汇率 制度健全与否在很大程度上决定着国际会融市场的稳定，对整个世界经济的稳健发 展也发生着深远的影响。因此，在涉及国际货币制度改革的一系列重大问题中，究 竟应该采用哪种汇率制度直是各国政府货币管理部门密切关注的重要问题。 一个有效的国际货币制度应该发挥三个方面的基本作用：一是能够为国际问的 贸易投资自由化创造良好的货币金融环境和条件，促进国际贸易的蓬勃发展和大规 模国际资本的i l i o n 流动，使世界上所有的国家都能公平的享有来自国际贸易和国际 经济合作的利益：二是应该具有高效率的国际收支调节机制，使各国都能相对公平 合理的承担调节国际收支失衡的责任；三是能够保持各国货币汇率的相对稳定。 1 3 2 国际货币制度的建立和发展 从历史的角度来看，国际货币制度的建立主要通过两种途径： 一是将各国在丌展国际经济贸易以及国际金融活动的实践中逐步形成且约定 俗成的规则和惯例作为调整和处理各国闽的货币金融关系以及进行国际支付结算 的准则。这些约定俗成的规则和惯例受到世界上大多数凰家的承认和遵守，并在他 们的对外经济交往中得到贯彻实施。第一次世界大战以前实行过很长时间的国际金 本位制就是通过这种途径建立起来的国际货币制度。“ ：二是在世界上的主要大国或大国集团的主导下，通过召玎国际会议以及签署国 际条约和国际协议的形式，将各国问调整和处理货币金融关系以及进行国际支付结 算的准则确定下来，世界各国承诺共同遵守这些国际条约和协定的各项规定，共同 维护在此框架下国际货币金融实践的运行。第二次世界大战以后实行了近四分之一 个世纪的枷霄顿森林体系就是通过此种途径建立起来的国际货币制度。 在过去的个多世纪中，国际货币制度的演变经历了两个典型的阶段：一是国 际金本位制度：二是靠雷顿森林体系。自2 0 世纪7 0 年代初布霄顿森林体系解体以 来已经过去了3 0 多年。国际货币制度一直处在不断的动荡和调整中，世界处于 “没有制度的制度”之下。 1 4 外汇理论和外汇市场 1 4 1 汇理论 外汇是指外国货币或以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。外汇 有狭义和广义之分，狭义的外汇指能蟛自出兑换的外国货币，如美元、英镑等：广 义的货币指国际货币基会组织对； l i f e 的定义：“外汇是货币当局以银行存款、财政 国库券、长、短期政府证券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。“1 外汇的形态包括外汇现钞、外币存款、夕 币支付凭证、外币有价证券和其他外汇资 产( 特别提款权、外汇存款的利息等) 。外汇具有可自由兑换性、普遍接受性和可以 偿付性的特点。 外汇作为国际结算的计价工具和支付手段，主要具有以下功能：( 1 ) 节约流通 费用，便利国际结算：( 2 ) 扩大商品和劳务流通的范围，加速商品与劳务的流通速 度；( 3 ) 促进国际贸易的发展：( 4 ) 调节国际问资金供求的不平衡；( 5 ) 作为国际 储备平衡国际收支；( 6 ) 作为衡量一国国际经济地位的标准。“柏 1 4 2 外汇市场 外汇市场是指投资者、进出口商和银行买卖外汇以及清算国际间债权和债务的 市场。”“1 简单的说，就是提供国际问各种货币相互交换的场所。外汇市场具有以 下作用：实现各国货币购买力国际i 脚的转移；清算国际阃的债权、债务以及提供国 际l 剐资金融通；规避汇率风险、提供投资机会、为各国政府和跨国企业提供运作条 件；提高国际问资余的使用效率。 世界上主要的外汇市场有英国伦敦、美国纽约、德国法兰克福、瑞士苏黎世、 f 1 本东京和中国香港。其中，英国伦敦外汇市场是当今世界上最大的外汇交易市场， 纽约外汇市场是世界上第二大外汇交易市场。“” 1 4 3 ；e 率理论 汇率，又称汇价，是指两种不同货币之间的兑换率。汇率是外汇的价格，其经 济台义是：作为联系国外货币和国内货币价格之间的桥梁；为贸易商品和劳务、非 贸易商品和劳务成本比较提供了基础。 下边来分析一下几个重要的汇率概念。 ( 1 ) 固定汇率。它是指国货币管理部门用行政或者法律等手段基本固定一 国货币与另一国货币的汇率，并规定其汇率波动幅度的范围。 ( 2 ) 浮动汇率。指一国货币的汇率水平由外汇市场上的外汇供求关系决定， 一国政府不对汇率水平进行干预。“完全由外汇市场上的供求关系决定的汇率， 在现实生活中是不存在的。现在所说的浮动汇率或多或少受到政府的干预。布霞顿 森林体系瓦解之前，世界上绝大多数国家实行的是固定汇率，此后，大多数国家开 始实行浮动汇率。 可调整的固定汇率制祁有管理的浮动汇率制是目前世界上绝大多数国家选择 的汇率制度。我国实行的是以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。 ( 3 ) 名义汇率。是指银行外汇买卖的汇率或外汇市场上挂牌的汇率。名义汇 率没有剔除物价变动的因素。 ( 4 ) 实际汇率。指名义汇率剔除物价变动的因素后的汇率，即名义利率减去 通货膨胀率后的汇率。 1 5 其他相关理论 1 5 1 通货膨胀理论 通货膨胀是一种与货币密切相关的经济现象，指商品和服务的货币价格总水平 的持续上涨现象。1 通货膨胀的严重程度是通过通货膨胀率这一指标来衡量的。 通货膨胀率的计算公式为： i = ( p 。一p 。) p 。x1 0 0 其中：i 是当期通货膨胀率p 是当期物价水平，r 是上一期物价水平。 通货膨胀对经济发展既有积极的一面，也有消极的一面，对此，西方经济学界 大致彤成了三类观点：一是促进论：认为通货膨胀可以促进经济增长，具有增加产 出的效应；二：是促退论：认为通货膨胀对经济增长有害无益，具有减少产出的效应； 三是中性论：认为通货膨胀对经济增长实际上不产生任何影响，两者间没有必然联 系。 我国大部分经济学家都认为，通货膨胀对经济的促进作用只存在于开始阶段极 短的时恻内，从长期来看，通货膨胀对经济危害性极大。 l 通货膨胀列生产的影晌 通货膨胀对生产的影响主要表现在两个方面，酋先，通货膨胀破坏社会再生产 的正常进行。在通货膨胀期恻，出于物价上涨的不平衡造成各生产部门和企业利润 分配的不平衡使经济中的一些稀有资源转移到非生产领域。造成资源浪费，妨碍社 会再生产的正常进行。同时，通货膨胀妨碍货币职能的正常发挥，由于币值不稳和 易变。货币不能正确表现价值，市场价格信号紊乱，不利于冉生产的进行。其次， 通货膨胀使生产性投资减少，不利于生产的长期稳定发展。预期的物价上涨会促使 社会消费增加、社会储蓄减少，从而缩减了社会投资、制约生产的发展。 2 通货膨胀对流通的影响 通货膨胀打破了流通领域原有的平衡，使正常的流通受阻。通货膨胀会鼓励企 业人最囤积商品，人为加剧市场的供求矛盾。而且出于币值的降低，潜在的货币购 买力就会转化为实际的货币购买力。加快货币流通速度，也进一步加剧通货膨胀。 3 通货膨胀对分配的影响 通货膨胀改变了原有的收入分配的比例和原有的财富占有比例。依靠固定收入 的人群在整体收入分配中所占的比例变小了。以货币形式持有财富的人也受到损 害。通货膨胀会影响到国民收入的初次分配和再分配环节。通货膨胀通过“强制储 蓄效应”把居民、企业持有的一部分收入转移到发行货币的政府部门。货币供应总 量增加使社会总名义收入增加，社会实际总收入不会增加。不同的阶层有不同的消 费支出倾向。必然会引起国民收入再分配的变化。 4 通货膨胀对消费的影响 通货膨胀使居民的实际收入减少，这意味这居民消费水平的下降，物价上涨的 不平衡性和市场上囤积屠奇和投机活动的盛行使一般消费着受到的损失更大。总的 说柬，在经济发展过程中，应陔保持一个可以接受的通货膨胀率。 对阻碍经济发展的通货膨胀，必须要进行相应的治理，通常治理的方法有紧缩 货币政策和紧缩财政政策，收入政策，增加供给政策等。 1 控制货币供应量。 山于通货膨胀作为纸币流通条件下的一种货币现象其最直接的原因就是流通 中的货币量过多，所以各国在治理通货膨胀时所采取的一个重要对策就是控制货币 供应量，使之与货币需求量相适应，减轻货币贬值和通货膨胀的压力。 2 调节和控制社会总需求。 对于需求拉上型通货膨胀，调节和控制社会总需求是个关键。这主要通过实施 i f 确的财政和货币政策来实现。在财政政策方面，就是通过紧缩财政支出，增加税 收，谋求预算平衡、减少财政赤字柬实现。在货币政策方面，主要是紧缩信贷，控 制货币投放，减少货币供应量。财政政策和货币政策想配合综合治理通货膨胀，其 重要途径就是通过控制固定资产投资规模和控制消费基金过快增长来实现控制社 会总需求的目的。 3 增加商品有效供给，调整经济结构。 治理通货膨胀的另一个重要方面就是增加有效商品供给，主要的手段有降低成 本，减少消耗，提高经济效益，提高投入产出的比例，同时，调整产业和产品结构， 支持短缺商品的生产。 4 其他政策 治理通货膨胀的其他政策还包括限价、减税、指数化等。在实际操作中这些治 理措施各有各的作用，但效果都是有限的。 15 2 通货紧缩理论 通货紧缩是与通货膨胀相对应的一个概念，指物价水平的持续下跌。“通货 膨胀的危害人们都已经熟悉，但通货紧缩有哪些害处许多人都不是很清楚，其实， 通货紧缩对经济的破坏力与通货膨胀相比是一样的，甚至还有过之而无不及。首先， 通货紧缩会加速经济的衰退，其次，物价的下跌还会提高实际利率加重债务人的负 担，银行则出现大量坏帐，并难以找到可以盈利的项目提供贷款，经营效益不断滑 坡，甚至出现“会融恐慌”和存款人“挤兑”而被迫破产，使金融系统濒临崩溃。 个人因担心银行倒闭更倾向于持有现金，造成经济持续衰退，失业率进一步提高， 工人工资收入下降。 通货紧缩的治理主要可以从以下方面进行。一是通过积极的财政政策和稳健的 货币政策，扩大国内投资和消费需求。所谓积极的财政政策，既可增加基础设施的 投资和加强技术改造投资，以扩大投资需求，又可通过增发国家机关和企事业单位 职工及退休人员的工资，增加居民特别是中低收入者的收入。以扩大消费需求；既 要适度扩大财政支出的总量，又要注重优化财政支出的结构；既要增加中央政府投 资，又要鼓励和带动地方和民嵋j 投资；既孥持立足内需为主，又千方百计开拓国际 市场，积极扩大外需；既要解决需求不足的问题，又要解决供给刚性和产业结构问 题。所谓稳健的货币政策，可采取多种方式，如扩大中央银行基础货币的投放，增 加对中小盒融机构的再贷款，加大公丌市场操作的力度，适当下调利率和存款准备 金等措施适当增加货币供应，促进信用的进一步扩张。二是改进汇率机制，实行 以市场供求为主，有宏观调控的浮动汇率制度。三是加强金融机构的监管，健全金 融机构内部管理制度，完善余融风险防范措施。四是调整信贷结构，扩大信贷范围， 加大信贷资金的投入。盘是定期和及时地向社会批露财政货币政策信息；公布规范 的会融统计数据，提高政策透明度。主动引导和影响公众对经济走势的预期。 通货紧缩足近年来国际经济中一个热门话题，英国经济学家杂志将其称为 “目f | 国际经济最严重的威胁”。只本已长期陷入通货紧缩的泥潭中难以自拔， 国内物价已连续4 年走下坡路，长期实行的“零利率”政策也于事无补。同本经 济白皮书承认在通货紧缩和经济低迷的相互作用下闩本经济已陷入恶性循环。 以上几种理论共同构建了人民币汇率政策的理论基石，在此基础上结合现实情 况考虑人民币汇率政策，有利于制定更加符合实际情况的汇率政策。 2 影响人民币汇率变动的内外部环境分析 人民币汇率变动现在实际上只是一种趋势，由于人民币采取与美元汇率基本固 定的策略，随着世界经济的不断发展，人民币汇率水平除了和美元保持基本一致外， 事实上是随着美元的变动而变动。中国的经济发展迅速，已经在世界经济体系中占 据了一个比较重要的位置，随着欧元的崛起，老牌的只元、英镑、澳元等货币依然 强势，我国在世界的贸易范围不断扩大，单一的固定与美元的汇率不仅不适合中国 国际贸易的长期发展也将影响资本的进步合理流动，进而影响国民经济的整体 发展。 分析影响人民币汇率变动的内外部环境，有利于建立更加合理的汇率政策，合 理的汇率政策可以驱动中国经济延续良好的发展念势，促进国际间贸易的进一步扩 大，为人民谋取最广阔的利益。由于汇率的形成和决定同国际商品交换、国际结算 制度和各国货币政策有着复杂的联系，汇率变动制约于经济社会的多方面因素，汇 率的变动会诱发其他经济变量广泛的反应，因此，汇率的决定和变动在世界经济生 活中具有无可争辩的重要影响。汇率政策变动包涵着两种关系：一是汇率政策与各 决定要素之问的关系；二是汇率政策同其所处的经济环境之间的关系。前者我们可 以认为是影响人民币汇率政策变动的内部环境，后者可以认为是影响人民币汇率政 策变动的外部环境。 2 1 影响人民币汇率变动的内部环境分析 中国现行的汇率制度是1 9 9 4 年1 月l 同汇率并轨以来，开始实行的以市场供 求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。 ”实践证明，这种汇率安排是与 我国经济发展阶段、金融监管水平和企业承受能力相适应的，是符合我国国情的。 但是，随着经济的发展，这一制度也需要进一步完善，它的变动不应该由管理部门 求推动，而是山nj 场米推动的，作为管理部门，应陔按照市场经济的发展适时的对 汇率政策作 l 凋整。 2 1 1 中国汇率制度变动阶段分析 改革丌放以阿，我国实行固定汇率制度。1 9 7 8 年，人民币汇率约为i 美元兑 l 7 元人民币。1 9 7 9 年，允许企业创汇按比例留成。1 9 8 0 年，企业多余外汇可以到 官办的外汇调剂市场交易，因而在官方汇率之外，又产生了调剂汇率。 1 9 8 1 年至1 9 8 4 年，官方汇率实行两种价格：对外公开挂牌价格和对内贸易结 算价格。1 9 8 5 年，这两种汇率并轨，统一实行l 美元兑2 8 元人民币的官方汇率。 到1 9 9 3 年底，官方汇率为l 美元兑5 8 元人民币，调剂汇率为l 美元兑8 7 元人 民币。 1 9 9 4 年，外汇管理体制进行了重大改革，官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨， 丌始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。其后，人民币汇 率稳中趋升。但从1 9 9 7 年以来，人民币汇率基本保持在l 美元兑8 2 8 元人民币的 水平上。“ 人民币汇率是人民币的对外价格，它的决定过程和商品价格的形成过程没有本 质的区别，在无管制的条件下，人民币汇率应浚是供求力量达到均衡时本币与外币 的比价。其实，耍分析汇率的决定过程、预测汇率的走势，从而运用货币政策对其 实施调节，首先需要分析一国外汇的需求和供给是否均衡，然后根据外汇需求和供 给两个系列中某变量可能发生的变动预测汇率新的均衡点，以至于拿出将汇率调节 到合适的新均衡点的货币政策建议。对此本文将在后面给予更为具体的分析。 2 1 2 中国现行利率水平、居民消费价格指数分析 中国现行的利率水平从2 0 0 2 年2 月2 1r 歼始实行( 如表2 1 ) ，结合2 0 0 4 年 1 8 月全国居民消费价格总水平c p i ( 表2 2 ) 分析，可以看出，1 - 8 月份居民消 费价格总水平比去年同期上涨4 0 ，而年期存款利率只有1 9 8 ，也就是说， 我国现在处在一+ 个实际利率为负数的时期。 更进一步来看，近期央行发布的贷币政策执行报告指出，2 0 0 4 年同比价格 上涨的递延效应为2 2 ，也就是说2 0 0 4 年即使没有任何新的涨价因素，全年物 价上涨也会达到2 2 。经济学家分机认为，在2 2 的通货膨胀率的情况下，银行 所支付存款利率为名义利率，根据通货膨胀率校币后利率为实际利率，三者之问的 关系为：实际利率= 名义利率一通货膨胀率。这样。现行银行一年期存款利率为l _ 9 8 。 扣除2 0 利息所得税，并不考虑新的涨价因素，实际利率为0 6 1 6 ( 即 1 9 8 x 0 8 - 2 2 ) 。c p i 快速攀升。导致银行存款利率实际为负于是市场上响起 了中国进入“负利率”时代的呼声。按照上述算法，以目前l l 万亿元银行存款计， 每年大约有7 0 0 亿元的财富从存款者手中悄然流失。 所谓c p l ，是指用束衡量居民购买的一篮子商品和服务价格变化的指标，这一 指标通常是被用作衡量通货膨胀率的核心观察指标之一a f ：n i 一般来说，c p i 为负值， 则显示有通货紧缩，反之则是通货膨胀。而国际上通常认为c p i 在0 至1 之间为正 常值。假如在过去1 2 个月，消费者物价指数上升2 3 ，那表示，生活成本比1 2 个 月前平均上升2 3 。生活成本提商，会钱价值便随之下降。除食品之外的占c p i 权 重接近一半的是工业消费品。几年来这部分商品价格一直“冰冷”，2 0 0 3 年仍整体 卜处于零增长，今年前2 个月又再度整体上跌入了微幅“负”增长状态。在6 0 0 种 主要的商品中，高达8 0 的商品是接近供过于求的。他说，如果供给的增长高于需 求的增长，那么随之而束的就不是通胀，而甚至可能是通缩。 表2 1 叶幽银行人民币存款利率表 存款项目年利率 活期存款 0 7 2 定期存款 整存整取 三个月 i 7 l 半年 1 8 9 。一钲1 9 8 二年2 2 5 三年2 5 2 五年 2 7 9 零存整耿、整存零取、存本取息 ? 一年 1 7 1 三年1 8 9 j i 年1 9 8 按一年以内定期整存整取同档次利率打 定活两便 6 折 协定存款 1 4 4 通知存款 一天1 0 8 七天 1 6 2 数据来源：中国银行存款利率牌价 表2 22 0 0 4 年l 8 月全国居民消费价格总水平 月二月 三月四月血月六月七月八月 全国居民消费 4 9 2 1 3 j3 8 4 4 5 0 5 3 5 3 价格总水平 ， 2 1 3 相关政策法规分析 我国对外汇管理方面的法律法规详细规定了居民、外贸企业等使用外汇的额度 和方法，这些法律法规也对人民币汇率的变动有非常大的删接调控作用。 6 2 2 影响人民币汇率变动的外部环境分析 往闩寂静的国际经济舞台一时日】由于中国人民币价值问题而变得人声鼎沸。自 从2 0 0 2 年2 月美元从其汇率的最高点贬值以来，人民币的实际有效汇率已经下降 了1 1 。人民币汇率紧跟美元而贬值，一些入认为，人民币价值应该上调，应该比 目前高出许多。他们、蜕，保持人民币兑美元汇率稳如磐石，中国政府通过这种手段 操纵本币汇率，以此使得国内出口商在国际市场获得不公平的优势。他们还说，这 种货币政策也有害于中国自身，说中国人为压低人民币汇率的做法有导致国内经济 出现泡沫的危险。然而，上调人民币价值同样存在风险。由此引发的投机性资本流 入有可能导致中国出现通货紧缩。另外人民币升值还可能波及东亚地区的其他货 币，引发一轮难以控制的汇率上涨j x l 从而对地区经济形成严重伤害，伤害程度不 会业于t 9 9 7 年的会融危机。因此，需要对国际主要货币汇率变化情况进行分析。 图2 1 是1 9 9 7 年到2 0 0 3 年人民币兑美元汇率图。1 9 9 7 年亚洲金融危机之后， 人民币兑美元汇率基准价基本维持在8 2 7 8 2 8 元人民币兑一美元的范围内，变化 幅度不到1 ，可以晚人民币兑美元汇率基本是固定的。 图2 1 ：1 9 9 7 年到2 0 0 3 年人民币兑美元汇率图 数据来源：中凼银行外汇牌价 与此同时，世界主要货币汇率却发生了大幅波动。英镑兑人民币汇率由1 9 9 7 年1 0 0 英镑兑1 3 7 1 1 4 元人民币、到2 0 0 1 年兑1 2 0 0 2 7 元、再到2 0 0 3 年的1 4 7 1 1 9 人民币，变动幅度达到2 2 6 ；欧元兑人民币由1 9 9 9 年1 0 0 欧元兑人民币8 3 2 2 0 到2 0 0 1 年的7 3 1 7 8 、再到2 0 0 3 年兑1 0 3 3 8 3 ，变动幅达到4 1 3 ；同样，日元和 澳大利旺元兑人民币汇率的变动幅度也分别达到了2 8 5 和4 6 5 ( 以上数据均 以年术最后一个交易h 基准价计算) ，如下图2 2 所示： 图2 2 ：世界主要货币1 9 9 7 年一2 0 0 3 年兑人民币汇率变化幅度 数据来源：中国银行外汇牌价 以上分析1 既明，在某种程度上随着美元的持续走低，人民币实际有效汇率也跟 羞走低，这在一定程度上降低了生产成本，增强了中国商品的竞争力，刺激了中国 的对外贸易。 对人民币汇率变动影响的分析是正确分析人民币汇率政策的基础下面开始对 现行人民币汇率政策进行分析阐述。 3 人民币汇率政策分析 3 1 人民币汇率政策概述 1 9 9 4 年1 月l 闩汇率并轨以来，我国开始实行以市场供求为基础的、单一的、 有管理的浮动汇率制度。这一汇率制度以银行结售汇制度为基础，机构和个人卖出