（企业管理专业论文）我国中小医药企业信用评级研究.pdf

i 摘摘 要要 按照现有传统的信用评级指标体系，我国大部分中小医药企业信用等级偏低， 使得银行和投资者对中小医药企业出现“惜贷”现象。因此，设计一套适合于中 小医药企业的信用评级指标体系，有利于对中小医药企业进行客观公正的信用评 级，这对于改善中小医药企业的融资环境，促进中小医药企业的健康持续发展都 有着重要意义。 本文首先阐述了研究的背景、意义以及论文框架；接着从两方面展开论述， 一方面介绍了有关信用评级的理论知识，回顾了信用评级的国内外发展历程，另 一方面对中小医药企业的特点和设计中小医药企业信用评级指标体系的必要性进 行了论述；随后，经过对国内外信用评级指标体系的比较分析，根据中小医药企 业的特点，设计了一套适合于中小医药企业的信用评级指标体系；然后，根据对 信用评级方法的分析，构建了基于 ahp 和模糊数学的综合评估模型；最后，本文 对九芝堂股份有限公司进行了案例分析，验证了所设计的信用评级指标体系和信 用评级模型的有效性。 关键词：关键词：中小医药企业 信用评级 指标体系 模糊数学 ahp ii abstract in accordance with the existing index system for credit rating, most small and medium-size medicine enterprises credit rating results are relatively low, so banks and investors do not favor them. therefore, designing an index system for credit rating small and medium-size medicine enterprises is meaningful: small and medium-size medicine enterprises will get fairer credit rating results; the financing environment of these enterprises will be better; these enterprises and the whole medicine industry will develop much faster and healthier. this paper firstly expounds the significance and frame of the passage. then on one side, introduces theoretic knowledge of credit rating and the development of credit rating in china and abroad; on the other side, the characteristics of small and medium-size medicine enterprises are addressed, as well as the need of designing a new index system for credit rating small and medium-size medicine enterprises. then, a new index system for credit rating small and medium-size medicine enterprises is educed on the basis of analyzing and comparing existing index systems. after that, a comprehensive credit rating model using the ahp and fussy mathematics is set up, based on the analyzing and comparing existing credit rating models. finally, the index system and credit rating model designed in this paper is testified by the real data and openly information of an enterprise. the result shows that the index system and model could be effectively used for credit rating of small and medium-size medicine enterprises. key words: small and medium-size medicine enterprises, credit rating, index system, fussy mathematics, ahp 独创性声明独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在 文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借 阅。本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进 行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密，在_年解密后适用本授权书。 本论文属于 不保密。 （请在以上方框内打“” ） 学位论文作者签名： 指导教师签名： 日期： 年 月 日 日期： 年 月 1 1 引引 言言 1.1 研究背景及意义研究背景及意义 现代市场经济本质上是一种信用经济，基于信用，商品可以以赊销的方式加 快销售速度，降低交易成本；基于信用，资金可以通过信贷从盈余部门调剂到赤 字部门，保证货币资金的有效配置1。但是我国目前社会信用环境缺失增加了经济 的不确定性，严重阻碍了企业与企业、企业与银行之间的正常交易，信用问题已 经成为我国经济快速健康发展的瓶颈。具体表现在三个方面：一是虽然我国目前 的国民储蓄长期维持在 40%左右，但是由于信用环境恶劣无法将社会储蓄转化为 投资，使得我国投资率偏低；二是虽然我国货币化程度逐年提高，也由于缺少信 用工具将货币供应转化为需求，导致货币流通速度变慢；三是广大缺乏资金的中 小企业却难以得到资金支持1。为了改善上述情况，在我国建立健全社会信用体系 已刻不容缓；而企业作为市场经济的主体之一，规范企业信用，对企业进行客观 而有效的信用评级无疑是信用体系建设中关键的步骤。 中小企业融资困难在我国的医药行业中得到反映。我国的医药企业的特点是 数量多，规模不大，存在大量中小企业。而作为一个技术密集型行业，医药行业 对技术创新的要求很高，尤其在企业成长发展阶段，它需要大量而持续的研发资 金的投入。但是，从目前的情况来看，由于中小企业规模小，自有资金积累少， 自有资金决不能满足其快速健康的发展；而我国虽然重视医药技术的研发，政府 的研发投入也无法满足众多的中小企业，同时受制于政府的财政收入增长情况； 而目前我国的民间借贷总量虽然较大，但是却涉及到法律法规方面的风险2。因此， 从长远的角度来看，这三者不可能成为它们的主要融资渠道。 从银行和投资者的角度看，我国中小企业“鱼龙混杂” ，一部分存在规模小、 有效资产少、治理结构不规范、财务制度不健全等劣势，加之中小企业高投入和 高风险的特点以及现有信用评级体系不适合中小企业，对中小企业信用评级难以 符合其真实情况，使得银行和投资者对中小企业出现“惜贷”现象，一些资产优 良，有发展前景的中小企业也得不到贷款3。 因此在目前的情况下，根据中小医药企业的特点，建立适合的信用评级指标 2 体系，采用恰当的信用评级方法对中小医药企业进行信用评级有着重要意义，根 据信用评级结果服务的不同对象，可以将其意义归纳为如下五点： （1）对中小医药企业来讲，能促使其不断成长发展。这个成长性表现在两个 方面：一方面，对一些信用良好的中小医药企业来说，能使其获得必要的资金发 展壮大。如上所述，我国中小医药企业处于发展阶段，研发投入需要大量融资， 但由于其发展的不稳定性及投资者对其信用状况不了解，往往不敢投资，这就造 成了中小医药企业资金的短缺，阻碍了其发展壮大。而信用评级的结果用来揭示 债务发行人的信用风险，是企业在融资市场中的身份证，良好的信用等级能提升 企业的无形资产，能吸引投资人与客户大胆的与之合作，不但能拓宽信用良好的 中小医药企业的融资渠道，而且能降低其融资成本1。 另一方面，中小医药企业为了获得良好的信用等级将会不断自我改进，这就 会建立一个良好的社会信用环境，也会促进我国医药行业健康快速发展。这是因 为评级结果对中小医药企业的融资影响很大，故评级结果的公布对中小医药企业 是一种无形的压力，将促使其为获得优良信用等级而改善经营管理。而且，中小 医药企业可以从评级结果中意识到自己的不足，而有的放矢地进行自我整改。 （2）对投资者来讲，能帮助投资者进行投资决策。由于评级机构的独立性和 专业性，评级结果被大部分投资者认同，很大程度上改变了金融市场上发债者与 投资者之间信息不对称的现象，降低了投资者所面临的信用风险，从而保护了投 资者的利益。 （3）对金融市场来讲，能使有限资源达到合理配置。以前在金融市场中，一 方面是这类中小医药企业存在大量的融资需求，却难以得到资金；另一方面是因 为这类企业的信息不透明，难以评估这类企业的信用风险，投资者手持大量资金 却不敢贸然投资，这种供需的矛盾导致了金融市场中有限资源的不合理配置。而 对企业进行了信用评级后，投资者和企业能有效的各取所需，也能使金融市场中 的资源达到合理配置4。 （4）对政府监管部门来讲，能帮助其加强市场监管。监管对信用评级主要应 用于三个方面：一是根据评级结果限制被监管机构的投资范围；二是根据评级结 果制定金融机构的资本充足率。三是发债机构的信息披露和最低评级的要求5。一 些国家的监管经验证明，对企业进行信用评级有助于防范金融风险。 （5）适应了经济全球化发展的需要。随着经济逐渐全球化，国家贸易和国际 3 金融扩张加速，跨国公司和金融机构对国际信用评级业务的需求也逐渐增加，以 防范跨国交易和跨国融资的信用风险。世界上所有国家和企业若要到国际资本市 场融资，必须经两家以上的评级机构评定信用等级6。我国中小医药企业也不例外， 其信用评级等级的高低决定了融资成本和融资数量，也决定了我国的中小医药企 业能否走向国际舞台发展。因此，对我国中小医药企业进行信用评级也是适应经 济全球化发展的需要。 1.2 研究内容及结构研究内容及结构 本文的主要内容是：在信用评级的理论研究基础上，借鉴了信用评级机构对 传统工商企业进行信用评级的指标体系，并考虑中小医药企业的特点，设计了一 套适合于中小医药企业的信用评级指标体系，而且构建了基于 ahp 和模糊数学的 信用评级模型，希望能对中小医药企业做出较为客观公正的信用评级。 全文共分五大章：第一章论述了本文的研究背景、意义及论文框架；第二章 从两方面进行论述，一方面对信用评级的理论知识和国内外的发展历程进行了探 讨，另一方面概述了中小医药企业的特点，并论述了设计中小医药企业信用评级 指标体系的必要性；第三章借鉴了国内外信用评级的指标体系，并且考虑中小医 药企业的特点，设计了一套适用于中小医药企业信用评级的指标体系；第四章根 据对国内外信用评级方法的比较分析，构建了基于 ahp 和模糊数学的信用评级模 型；第五章是采用案例验证指标体系和模型的有效性。本文采用了理论探讨和案 例分析相结合的研究方式，研究结构如图 1-1 所示。 4 信用评级和中小医药企业的概述 构建中小医药企业信用 评级指标体系的必要性 中小医药企业的特征 我国中小医药企业信用评级指标体 基于 ahp和模糊数学的中小医药企业信用评级模型 案例分析 图 1-1 本文的研究内容及结构 5 2 信用评级与中小医药企业信用评级与中小医药企业 2.1 信用评级概述信用评级概述 2.1.1 信用和信用评级的定义信用和信用评级的定义 广义的信用包括经济和社会道德层面的含义。从经济层面上来讲，它是指参 与经济利益活动的当事人之间建立的以诚实守信为基础的实践约定的能力；从社 会道德层面来讲，它表现为公众对社会规则的自觉遵守，即我们平常所说的“守 信用，重承诺” 。广义的信用和信誉、信任有等同的意义1。 在现代市场经济条件下，信用概念是从西方引入的纯经济学的狭义概念，英 文名为 credit。 韦氏词典对信用的解释为：它是一种买卖双方之间不需立即付 款或财产担保而进行的经济价值交换的制度。也有人对其做进一步解释：信用是 一种建立在信任的基础上，受信方对授信方在特定时间内所做的付款或还款承诺 的兑现情况1。 企业信用也有狭义和广义之分。狭义的企业信用是指企业对债务按期还本付 息的能力和意愿。其中，债务主要指企业对外的有利息负债，如长短期借款，长 短期债券，可转换公司债券等；还本付息的能力指借款企业能否在债务到期日筹 到足够的资金偿还到期的利息和本金；偿债意愿是指企业能否愿意偿还到期的债 务。广义的企业信用除了包括狭义的企业信用所指的概念，还包括企业是否遵守 工商、税务和劳动等部门的有关法律法规，是否履行商业合同，是否偿还或有负 债等方面的情况。 信用评级（credit rating，也称之为资信评级、信用评估）就是由独立中立的 专业评级机构或部门，受评级对象的委托，根据“公正、客观、科学”的原则， 以评级事项的法律、法规、制度和有关标准化的规定为依据，采用规范化的程序 和科学化的方法，对评级对象履行相应经济承诺的能力及其可信任程度进行调查、 审核和测定，经过同评级事项有关的参数值进行横向比较和综合评价，并以简单、 直观的符号（如 aaa、aa、a、bbb 等）表示其评价结果，公布给社会大众的一 6 种评价行为1。 2.1.2 信用评级的主客体、分类和特点信用评级的主客体、分类和特点 信用评级的主体即评级者或评级机构，一般为独立、中立并具有评价能力的 法人评级单位。信用评级的客体是指被评对象。目前，从国内外信用评级业的活 动情况看，信用评级的对象一般分为如下四类：证券评级、企业信用评级、特定 信用关系评价和个人信用评级1。 证券评级一般是以企业发行的有价证券为对象，对其企业素质、财务质量、 收益水平、偿债能力、发展前景和风险程度进行的评级。 企业信用评级是以独立经营企业为对象，对其商品生产经营和各种商业合作 中履行承诺的兑现状况及信誉程度进行的全方位评价。包括企业领导和管理能力 素质、资金实力、财务状况、企业科技含量、经营效益和发展前景等。 特定信用关系评价是以独立经营的企业与特定对方或特定项目的信用关系为 对象，对其商品生产经营和各种商业合作中履行承诺的兑现状况及信誉程度进行 的特定评价。主要指企业与银行之间的信贷关系或企业与各种经济主体之间的信 用关系。 本论文主要研究的是企业信用评级。即对企业所负债务能否如约还本付息的 能力和可信任度的评估，是对企业偿还债务风险的评价。而企业信用评级的特点 可总结如下： （1）可比性。同一评级体系使同行业被评企业在同一标准下通过比较，得出 被评企业在同行业的信用地位。 （2）简洁性。评级结果采用简洁的字母数字组合符号表示企业的信用状况。 （3）服务对象的广泛性。信用评级除了可以使被评企业本身参照评级结果加 强经营管理外，还可以服务众多对象，如商业银行、金融监管机构、投资者、社 会公众以及与该企业有商业往来的合作客户等。 （4）公正性。评级由专业的信用评级机构做出，评级机构作为一个第三方， 较少受外来因素的干扰，能提供比较公正客观的信息。 （5）监督性。企业信用评级体现了三种监督，一是投资者对投资企业的监督； 二是大众媒体对企业的舆论监督；三是金融监管部门的监督。 7 （6）形象性。企业信用评级的结果是企业在资本市场融资的通行证，信用评 级结果的高低不仅代表了企业目前在经济社会中的形象，会直接影响企业融资的 渠道、规模、成本，而且代表了企业未来生存和发展的机会。 （7）全面性。企业信用评级是根据被评企业的管理素质、财务状况、偿债能 力、经营效益、行业或产品发展前景等多方面标准来得出企业的整体状况。但值 得注意的事，信用评级仅是对信用风险的评价，不代表被评企业的全面经营状况， 高信用等级的企业不一定比低信用等级的企业经营状况好。 （8）社会信用的基础意义。通过对企业进行信用评级，使社会逐渐重视作为 微观经济主体的企业的信用状况，从而带动社会对个人、其他经济主体或政府的 信用价值观的重视，从而使整个社会建立起有效的信用管理体制。 2.1.3 企业信用评级的依据企业信用评级的依据 信用评级机构在对企业进行信用评级时，会依据以下多方面的因素进行综合 分析： （1）经济环境。大的经济环境指国家的宏观经济政策对企业所在的行业的影 响，小的经济环境指企业所在的区域经济条件对企业的影响或当地政府对企业的 态度等。 （2）市场环境。包括企业产品在市场上的供需状况、市场占有率和企业在行 业中的竞争地位及竞争对手的情况。 （3）自身素质。包括企业管理者的素质、经营管理机制、职工素质、组织结 构和科技创新能力等。 （4）财务状况。主要是对企业的盈利能力、现金流量、负债状况等做一个综 合的预测。 （5）债务担保。担保人的情况是一项重要的考察因素。 2.1.4 信用评级前的调查研究信用评级前的调查研究 在对企业进行信用评级前，评级机构会要求被评企业提供相关的资料，这些 信息资料是企业自身为了记录，反映了自身的经营状况而形成的材料，包括企业 简介、财务报表、管理制度、行业情况、企业发展前景等1。当然，除此之外，评 8 级机构也可以从第三方那里搜集信息，譬如可以从与被评企业有交易的供应商和 客户处获得信息材料，包括：企业的信誉度、提供商品或付款的及时性、管理制 度是否健全等。也可以从与企业有资金往来的银行那获得相关信用信息，包括： 被评企业在银行的对账单、企业以往的信用情况等。 评估不同行业的企业，在信息调查中会有不同的重点。医药行业的特点是： 固定资产的比重较小，无形资产的比重较大，在这里，无形资产是一个相对较广 泛的概念，它包括一个企业中的企业基本素质（如领导素质、管理水平、竞争地 位等） 、企业技术含量（如知识产权、质量管理水平等） 、企业成长能力（主营业 务经营前景、企业发展战略等）这些定性指标涵盖的内容，这些无形资产信息正 是医药企业创造未来现金流量的关键因素，也正是评级机构评估医药企业需要的 关键信息7。 因此，评级机构希望企业能有效地披露这些无形资产信息。众所周知，在披 露无形资产方面，国际上普遍采用两种方法：资本化方法和补充报告方法。其中， 第二种方法中的报告形式智力资本（intellectual capital，简称 ic）报告因其独 特的优势有助于评估机构对企业进行信用评级，国际上已有金融机构对其进行试 用，信用评级机构也可以拿来借鉴8。 ic 报告作为传统财务信息的补充，以一个整体的报告形式，提供了将会影响 企业未来表现的无形资产的信息。它披露的信息包括企业基本素质、企业技术含 量、企业发展前景、与客户和供应商的关系、变革能力等重要无形资产的信息。 （1）关于 ic 报告的披露价值。现行国际上披露无形资产的两种方法分别是 “资本化方法”和“补充报告方法”9。众所周知，资本化方法是把无形资产在资 产平衡表中以资产的形势列出来，当遇到无形资产可以且必须被资本化的情况， 运用资本化方法，可以使无形资产更容易被理解为资产平衡表里的投资，而不是 现在我们所理解的单纯的花费。近年来，某一部分无形资产，如知识产权或软件 应用技术，已经逐渐被放松对其资本化的限制，而且估计这种趋势在未来还将持 续；然而，许多其它重要的无形资产，如人力资本或品牌，决不可能独立地出现 在资产平衡表中，因为这将违反现存的最基本的会计准则，而修改会计准则的代 价是高昂的10。所以，从现实的角度出发，能在未来被资本化的无形资产只是很 少的一部分，资本化方法绝对不可能披露评估机构所需要的完整的无形资产信息。 补充报告的方法能弥补资本化方法的这一缺陷。它试图以另一种信息处理方 9 式，以补充的报告形式，把影响企业现金流量的一系列重要的无形资产信息完整 地公布出来。这一方法试图减少信用评级市场信息的不对称性，所以它更愿意选 择公众渠道。现在，国际上有关无形资产情况的报告，最流行的公众报告形式是 年度报告中的“管理讨论和分析”部分、经济环境和社会因素报告或智力资本 ic 报告，而且 ic 报告与其它报告相比，涵盖的范围相对要大一些（例如经济环境和 社会因素报告中的一些经济指标，可以包含在 ic 报告中的“关系资本”这一部分 中） ，它更容易把所有关键的无形资产的信息融合成一个完整的整体11。因此，企 业只需要提供一个 ic 报告，就能提供企业完整的无形资产信息，评估机构也只需 要一个 ic 报告，就能对企业的无形资产情况一幕了然。这无论对忙于制作各种财 务报表的企业财务人员来讲，还是对苦于分析各种财务报表的评级人员来说，在 实践中推广 ic 报告，都是一种工作效率提高的方法。 而且，就算无形资产能以资本化的方法在财务报表中被披露，在信用评级中， 无形资产更多的被用来辅助评估企业的未来现金流量，明确地说，一些研究表明 评级人员最看重的无形资产是“公司在行业中的竞争优势”和“公司的管理水平” 8。然而这两个概念都很笼统，它们几乎包括了公司拥有的所有无形资产11。这些 都说明对于评级人员来说，采用资本化方法披露的零碎的无形资产信息没有什么 价值。他们需要的是公司完整的无形资产信息。而 ic 报告能提供完整信息的这一 特点，使得它提供的信息对于信贷专家是有价值的。 （2）关于 ic 报告的评估和管理的双重作用。实践中， “公司在行业中的竞争 优势”和“公司的管理水平”这些定性因素常常被纳入评估体系中，用来进行信 用评级。然而，目前评级机构评估这两个因素的过程往往是一个凭直觉判断的主 观过程，这个过程缺乏一种共同的语言和一个明确的评判框架11。在这个背景下， ic 报告的作用就显现出来了。ic 报告可以承担这一个评判框架的角色，ic 报告可 以按照一个有关语言、结构和最基本的经济指标的统一标准来撰写，这样各个企 业提供给评级机构的 ic 报告将具有可比性，有利于评级机构评估企业的相对竞争 优势。 同时 ic 报告还是一个有力的管理工具。以前认为“只有能被度量的才能被管 理” ，而现在企业通过制作 ic 报告，在整合各种无形资产信息的同时，首先有一 个自我评估公司管理团队质量的过程，这一过程将使企业加强对这些能够创造价 值的无形资产及其活动的管理和控制，加强组织的管理和变革能力。 10 2.2 国际上信用评级的发展国际上信用评级的发展 2.2.1 信用评级在美国的发展信用评级在美国的发展 信用评级最早产生于美国。20 世纪初，美国工业化的发展带来经济的迅速增 长，货运的增长带动铁路的需求，因而需要筹集大笔资金来建设铁路。由于大部 分投资者缺乏可靠的金融信息，通过发行债券来融资难度很大。1890 年，穆迪先 生看到了这种情况，创办了穆迪评级公司，对发行铁路债券进行资信等级评级。 穆迪先生的评级在投资者中很受欢迎，该公司的评级范围越来越宽。面对巨大的 投资者需求市场，又先后产生了一些评级公司。1923 年标准普尔公司开始进行债 券的评级，很快就进入对公共领域债务的评级12。此后，信用评级在美国的发展 大致经历了如下三个阶段。 第一阶段是从二十世纪 30 年代开始。第一次世界经济危机的爆发导致大批美 国公司破产，倒债的事件比比皆是，使公众认识到信用评级的重要性。而且，管 理当局也意识到这一点，他们确信信用评级能够为投资者提供保护，所以开始做 一些具体规定：利用评级机构为债券进行评级，并以评级结果作为投资的准则。 从此，信用评级机构及信用评级业得以发展起来。但在以后经济相对平稳发展的 一段时间内，这些信用评级机构和它们的评级业务并没有太快的发展。 第二阶段是从二十世纪 70 年代开始。美国对越南战争升级，美国政府需要大 量的社会福利开支，使债券市场受到高通货膨胀和高信用风险的双重影响，大量 债券倒债，其中比较著名的就有“宾州中央铁路公司事件”，这在当时是美国金融 史上最大的倒债。还有 1975 年“纽约市政府无力偿还短期债券事件”。债券市场已 经开始认识到信用风险又一次到来了。但这一次信用风险与前一次有所不同，这 次虽然有信用评级，但公众投资者还是受到损失。因为有一些评级机构为债券评 级时都给最高级。通过这一次教训，人们开始有选择地信任信用评级机构及其评 级结果。这次的经济波动给信用评级业带来了淘汰和发展的机遇，进入了现代信 用评级发展阶段。 第三阶段是从二十世纪 80 年代开始。以穆迪、标准普尔为代表的美国信用评 级机构在开展国内的信用评级的同时，利用各种机会开拓国际市场，信用评级发 11 展成为全球性的现象，评级范围由债券扩展到财务担保、共同基金、商业票据等 领域。穆迪、标准普尔现已成为全球性评级机构，世界上很多国家的债务发行者 利用这两大评级机构的评级结果在世界范围内发行债务。 2.2.2 信用评级在欧洲的发展信用评级在欧洲的发展 在 20 世纪 80 年代之前，也就是欧洲市场放松管理之前，欧洲对信用评级的 需求不大。欧洲的信用评级从某种程度上说，是由那些希望吸引美国投资者的欧 洲公司推动的。因为要吸引美国投资者，就必须按照美国投资者的要求进行信用 评级。现在信用评级在欧洲的重要性已日益明显，大多数国家都利用信用评级作 为扩展其资本市场的一种途径13。在这些国家里，如果某一个机构想进入当地资 本市场，那么它就必须获得信用评级，并取得相应资信等级。 在英国，有着历史悠久、规模较大又相对复杂的金融市场和投资者，这使得 英国的市场比欧洲其他市场更有可能和更愿意接受信用评级。从近几年的实际情 况看，英国的证券发行公司如果要在美国资本市场发行证券，必须首先获得某一 评级等级。政府管理当局也对信用评级机构进行积极的管理，经常认可并公布合 适的信用评级机构名单，使发行者和投资者可以以此为依据。信用评级在英国的 作用越来越重要。 在法国，信用评级则是由管理当局直接推动的。由于法国投资者传统上依靠 公司的名声进行投资决策。新兴公司和中小公司很难顺利进入资本市场，因此发 展资本市场，推动信用评级，成为政府战略的一部分内容。目前，法国政府规定 绝大多数的证券发行之前应先进行信用评级。 在德国，德国公司主要依靠银行融资，满足他们大部分资金的需要，因此信 用评级处于场外地位。到目前为止，银行仍然是德国公司资金的主要供应者。在 德国也有信用评级活动在发展，但是主要是一些国际性的债务发行者。 2.2.3 信用评级在亚洲的发展信用评级在亚洲的发展 在日本，信用评级业的发展与欧美有所不同。金融国际化的进展对日本有很 大的影响。海外债务发行者打开了日本资本市场，同时大批日本本土机构也扩展 到海外资本市场发债，使在发行债务方面逐渐接受欧美的流行做法，引入信用评 12 级。另外，日本工业结构的转型，第三产业发展很快，但这些行业往往缺乏充足 资产作为担保，只好选择发债。与此同时，日本开始放松金融管制，股票交易规 模扩大，债券发行额增多，多层次的投资者日益增加。这些变化使日本确立了债 券评级。1988 年起，评级被用来确定发行国内外商业票据合格性的标准之一。 在韩国，主要是韩国政府对金融市场的开发和推进，第一家信用评级机构由 政府建立于 80 年代末期。政府规定公司发行超过一定数额的商业票据就必须经过 一定的信用评级。目前，韩国主要有三家信用评级机构。 2.3 巴塞尔新资本协议对国际信用评级的新要求巴塞尔新资本协议对国际信用评级的新要求 2001 年 1 月 16 日，巴塞尔银行监管委员会公布了以 1999 年 6 月该委员会提 出的新资本协议框架为基础修订的新巴塞尔协议草案 ，在多次征求意见并定稿 后， 将全面取代 1988 年的资本协议， 成为国际银行业风险监管的新公约14。 与 1988 年协议相比，新协议继承了 1988 年巴塞尔协议中以资本充足率为核心的风险监管 思路，并发展确立了最低资本要求、监管当局检查程序、市场约束的三大支柱原 则15。新协议重视信用风险管理，为了加强对银行信用风险的管理，新协议要求 银行提前测算每一笔银行贷款的信用风险加权资产，以保证银行资本充足。具体 的测算方法为，信用风险加权资产等于风险敞口与风险权重的乘积，计算信用风 险加权资产的关键是确定风险权重，而风险权重根据信用评级的结果来确定，归 根结底，信用评级成为信用风险监管的重点。 信用评级的结果或来源于银行内部的测算，或来源于银行外部的评级机构的测 算，根据信用评级结果的不同来源，新协议分别给出了计量信用风险的三种方法。 外部信用评估法（又称标准法） 。标准法是指运用银行外部的评级机构的信用 评级结果来确定银行资产的风险权重，它适用于复杂程度和风险管理水平都不是 很高的银行。在这种方法中，银行的信用风险加权资产等于信用风险敞口与客户 风险权重的乘积，信用风险敞开是指由于债务人的违约导致的可能遭受风险的信 贷业务余额。而外部评级机构根据银行客户的情况将银行客户的风险权重细分为 六级，分别为 0%、10%、20%、50%、100%、150%。从六个级别来看，一个突出 的特点是某些低质量的资产风险权重可以超过 100%，这是新协议对资本要求的新 突破。 13 内部评级法（irb） 。内部评级法是指那些复杂程度较高的商业银行在满足了 金融监管当局规定的一系列监管标准的前提下，利用银行内部评级体系得出的信 用评级结果，并以此来确定信用风险最低资本要求，以保证银行资本充足的一种 方法。这种方法中，风险加权资产等于风险敞口与风险权重的乘积，资产的风险 权重以商业银行内部对客户的信用评级结果为基础，由违约概率（pd） 、违约损失 率（lgd）和期限（m）三个因素构成的函数确定。违约概率是指未来一段时间 内借款人发生违约的可能性，违约损失率指预期违约损失占信用风险敞口的百分 比，这与交易的特征如是否有抵押品有关16。内部评级法分为初级法和高级法， 二者的区别在于，初级法中只有违约概率由银行根据内部信用评级数据测算，其 它参数由金融监管当局确定；而高级法中上述所有参数都由银行根据内部信用评 级数据测算决定，但必须符合监管当局的要求并经监管当局加以确认。 资产组合信用风险模型方法。资产组合信用风险模型法是指某些银行在条件 完全成熟的前提下，运用一些相当复杂的模型，为银行的资产进行信用评级，以 此来测量信用风险。巴塞尔委员会希望在进一步研究和试验后，能够推广使用这 些模型。需要指出的是，巴塞尔委员会鼓励采用内部评级法的银行，在测算违约 概率和违约损失率时，使用数理模型，以排除评判过程的主观色彩，保证结果的 真实客观性。所以说，资产组合信用风险模型法实质上是内部评级法中运用信用 风险模型进行信用评级的子方法，可以把它放在内部评级法中一起讨论。 新资本协议作为国际金融界监管的新公约，将对国际银行业的稳健经营、有 效运行与公平竞争发挥着越来越重要的作用17。其广泛实施的作用小至可以提高 银行风险管理水平和银行监管水平，从而进一步提升国际化大银行的国际竞争力， 大至可以加强市场约束，提高金融系统的稳定性。同时，新资本协议重视银行的 资本准备金的提取，并根据不同银行的具体情况给出了计算资本准备金的两种方 法：标准法运用银行外部的评级机构的信用评级结果来确定银行资产的风险权重， 内部评级法运用银行内部测算的评级结果来计算风险权重。毫无疑问，新资本协 议把金融监管的重点放在了信用评级上，无论银行采用哪种方法，都会大大促进 信用评级事业的发展。 14 2.4 国内信用评级的发展和前景国内信用评级的发展和前景 2.4.1 信用评级在我国的产生和发展信用评级在我国的产生和发展 我国信用评级活动开始于 20 世纪 80 年代末。1987 年，在个别省市，开始组 建信用评级机构，并开展初步业务。从此，我国的信用评级业经历了一个逐步发 展的过程，大体经历了五个阶段。 第一阶段是从 1987 年秋至 1989 年秋，为初创阶段。1987 年国务院发布企 业债券管理暂行条例 ，同年人民银行总行开始下达全国发行债券计划额度，考虑 到债券市场统一和规范的特点，提出组建信用评级机构的设想。这一阶段人民银 行系统组建了 20 多家评级机构。当时企业债券的发行额度较小，评级机构大都侧 重企业的信用评级。 第二阶段是从 1989 年秋季到 1990 年夏， 为清理整顿阶段。 当时中央实行了“双 紧”政策，各地资金市场逐渐萎缩。1989 年中国人民银行总行下发了关于撤消人 民银行设立的证券公司、信誉评级公司的通知 。这个阶段，各地评级机构清理整 顿，评级业务处于原地踏步、萎缩阶段，信用评级发展暂时滑入低谷。 第三阶段是从 1990 年秋至 1992 年底，为重新确立与发展阶段。信用评级事 业进入了一个以组建信誉委员会这一基本模式开展业务的新发展阶段，在此阶段 评级业务也走向规范化和制度化，形成了一个初具规模、比较完整的信用评级指 标体系。 第四阶段是从 1990 年秋至 1992 年底，为调整阶段。1992 年底，国务院下发 了国务院关于进一步加强证券市场宏观管理的通知 ，虽然明确了债券信用评级 工作应作为债券发行审批的一个程序，但并未明确审批责任，只规定由地方人民 政府负责审批，具体由哪些部门行使审批管理的职责均未明确规定，因此债券评 级部门业务受到一定影响。此后，一段时间债券的发行审批工作也暂时停止，债 券评级业务也就没有业务来源，此时全国信用评级机构业务状况均进入低潮。 第五阶段是酝酿起飞阶段，从 1997 年至今。党的十五大召开，确立了市场经 济的发展方向，使我国的资本市场得到了迅速的发展，证券融资正日益成为资本 市场的主要形式。可以预见，债券等信用工具在中国将日益增多，投资者选择机 15 会也会越来越多，信用评级业也必将有一个新的发展。 2.4.2 信用评级在我国的前景信用评级在我国的前景 信用评级业在我国是一个朝阳行业，将在我国的市场经济建设中发挥巨大的 作用，面临着巨大的市场潜力和十分广阔的发展前景18。 （1）国内资本市场的发展对信用评级业的推动。信用评级业的发展与资本市 场乃至社会经济的发展密切相关。一般而言，资本市场越发达，越规范，信用评 级业就越发达，越成熟19。综观我国资本市场 10 余年的历史经验及现实矛盾，尽 快建立信用评级制度已是促进我国资本市场健康运作的必要工作之一20。 资本市场的发展有赖于金融机构的实力。我国的现状是金融机构数量少，规 模偏小，且资产质量普遍欠佳，尤其是商业信贷因历史原因潜伏着较严重的资产 质量问题。这种状况不仅不利于我国资本市场的进一步健康发展，而且更难适应 我国加入 wto 后外来金融机构的冲击。金融机构扩大规模除了股东方自身增资， 更多的还是通过发行金融债券和出让股份。按国际资本市场惯例，这二种融资方 式都需经过专业信用评级机构的资信等级评定，以确定风险度。 资本市场的发展依赖投资者的参与信心。我国的现状是投资者投资意愿不强， 尤其缺乏长期投资的信心，这集中地反映在老百姓把钱大部分存放到银行。这种 状况的原因除了金融产品少，以及除中央政府债券信用可靠，其它金融产品的风 险度高外，还与我国资本市场的运作不够透明，信息公布不够充分，监管措施有 待加强不无关系。因此，信用评级制度的建立有助于资本市场的发展。 。 （2）国内需求的增长对信用评级业的推动。首先，投资者越来越需要评级指 导。社会公众投资者利用信用评级可以减少因信息不对称而产生的投资风险。目 前，我国国营企业亏损、潜亏严重，在把企业推向市场过程中，企业经营风险很 大，破产、倒闭、兼并等时有发生，投资者的风险也随之增加。因此投资者在决 定投资时关心的一个重要问题，就是一个企业有没有经济能力偿还到期债务和即 使有这个能力但企业经营管理层会不会如期偿还债务。信用评级机构所处的中立 地位，使其可以对企业的信用状况进行深入的调查，科学的测算和详尽的比较分 析，从而较客观、公正地给出将其信用等级，并公布于众。这有利于广大公众投 资者了解和识别资本市场中为数众多的各类证券投资的风险度，减少和避免由于 16 信息不对称引起的投资损失。 其次，企业融资亦越来越需要评级帮助。在资本市场，信用等级等同于经济 身份证，一个企业获得优质信用等级无异于得到进入资本市场融资的通行证。此 外，资本市场投融资的惯例是，信用等级的高低与该投资风险成反比，而投资风 险的高低又与融资成本（利率）成正比。在我国资本市场，信用评级业的发展， 将缓解中小企业特别是民营企业融资难的矛盾，尤其有利于急需资金的优质新兴 中小企业拓宽融资渠道，降低融资费用21。 再次，管理者也会倚重信用评级活动。一方面，保护投资人的利益是管理者 的责任与义务，建立评级制度、以评级活动约束债务与市场规模，是管理者实现 义务的手段之一。另一方面，也是更重要的原因，就是管理者宏观调控的需要。 今后证券市场发展的步伐会越来越快，直接融资比重将进一步提高，而资本市场 是一个高风险市场，当今世界各国政府都设专门机构对其经营活动实行严格的监 管，以维持市场的稳定运作。资本市场管理部门利用信用评级将是监管机制中的 一种有效手段。如根据信用评级结果，禁止一些质量低劣，风险很大的证券进入 资本市场等。 （3）入世带给我国信用评级业的机遇与挑战。入世给我国信用评级业带来了 机遇。随着中国经济融入世界经济进程的加速，一方面，大量的外国投资者和资 金将进入中国市场，希望能够找到信用良好的企业进行投资与合作，所以他们会 倚仗信用评级来进行投资决策；另一方面，国内企业也会努力展示自己的实力以 吸引国际投资者，他们也希望评级机构给予一个公正的信用等级来获得融资，因 此入世使得资本市场对信用评级的需求会进一步增加。而且，随着入世后国际交 流合作的加强，中国的评级机构将有更多机会向国外同行学习，逐步与国际接轨， 这必将促进中国评级业走向世界21。 入世也给我国信用评级业带来了挑战。入世要求中国各行业开放，跨国公司 在华投资将不断增加，同时国内企业进军国际资本市场也需要信用评级，为满足 他们的需求，国际评级机构势必将进入中国，中国信用评级机构面临国际竞争是 必然的。而且信用评级作为一个以独立性、权威性为核心的行业，发展演化的最 终结果必然是高度集中，信用评级结果使用者一般都会向少数权威的评级机构看 齐21。这一点在西方评级业中表现明显，现在得到广泛承认的主要国际性评级机 构仅有穆迪、标准普尔、惠誉国际等几家。而中国目前几十家机构必将在兼并重 17 组的行业调整中努力生存、发展，最后仅余少数几家。 2.5 我国中小医药企业的概述我国中小医药企业的概述 医药行业作为按照国际标准划分的 15 类国际化产业之一，被称为“永不衰落 的朝阳产业”22。它包括医药工业和医药商业，其中医药工业按原材料来分类， 又可分为中药业、化学治药业、生物治药业和医疗器械业。 改革开放以来，我国医药行业步入高速发展快车道，其年平均增长 17.7%，已 成为当今世界上发展最快的医药市场之一。尤其在 2000 年，我国医药生产、销售、 出口和效益均创历史水平，据医药快报统计，2000 年医药生产总值按可比价格计 算完成 2332 亿元，同比增长 20%；医药工业销售收入 1750 亿元，同比增长 18.4%； 医药商业销售收入 1135 亿元，同比增长 19.4%；全年医药商品进出口总额 64 亿美 元，同比增长 6.4%。从以上可以看出，我国医药经济已进入高速增长阶段。目前 我国平均用药水平远远低于发达国家，但随着我国人口的自然增长、老龄化比例 的加大、国民经济的快速增长、人们消费水平不断提高，我国药品的消费将保持 旺盛的增长，2005 年的消费需求同比增幅达 14.7%，毫无疑问，消费需求的增长 将促进我国医药行业的快速发展。 近几年，随着制药企业面临 gmp 认证、国家几次大幅降低药品价格、国家卫 生部打击药品回扣、产品同质导致竞争加剧等众多原因，截至 2004 年，医药制造 业增速放慢，化学原料药利润负增长 10%，化学制剂和中药利润也跌至今年低点， 增幅分别为 13%、9%。另一方面，虽然医药上市公司整体业绩一般，但优势企业 核心竞争力突出。a 股市场共有 114 家制药企业，较大的内资公司都上市，除了 化学制剂企业由于外资企业占居高端市场不具有代表性，其他子行业的上市公司 都具有代表性。2004 年医药行业（包括医药商业） 、化学制药、医药商业利润负增 长分别为 10%、20%、5%，而中药上市公司利润却增长 11%，其中同仁堂、云南 百药、东阿阿胶净利润增幅分别达 20%、51%、36%，化学制剂类的恒瑞医药定位 于高端抗肿瘤药的研发和销售，净利润增幅为 30%。 总的来说，我国医药行业前景光明，但医药企业缺乏优势技术和核心竞争力 的问题也进一步突出。我国医药企业多为中小企业，经过近几年的内部频繁收购 兼并，医药工业企业由原来的 6700 多家下降至 2004 年底的 4800 多家。但是整体 18 上看，医药企业的规模仍偏小，而且少数优势企业越来越强有力的占据着市场， 我国前六十位医药企业销售收入占全国医药销售收入的比重从 1995 年的 19.7%增 加到 2004 年的 40%。 中小医药企业要想在这个市场上生存，一方面可以通过兼并的方式获得规模 效益，另一方面必须要提高自己的核心竞争力，提高企业的技术创新能力来增加 产品的技术含量和竞争力，这就需要大量研发资金的投入，但是中小企业又面临 融资的难题，因此，对中小医药企业进行信用评级，以此来改善其融资环境，对 于中小医药企业的发展有着重要意义。 2.6 构建中小医药企业信用评级指标体系的必要性构建中小医药企业信用评级指标体系的必要性 如若希望客观公正地对中小医药企业进行信用评级，首先必须建立一套突出 中小企业特点的信用评级指标体系。目前我国信用评级机构对一般传统工商企业 的信用评级，一般从企业基本素质、财务质量、发展前景三个方面进行分析，是 一种注重企业财务指标的静态评估。中小医药企业的