（企业管理专业论文）我国上市公司财务危机研究.pdf

摘要 随着全球经济一体化的逐步形成，市场竞争日趋激烈，企业的各种危机如同病 毒一般，随时都可能侵蚀和威胁企业的生存和发展，企业出现破产及陷入财务危机 的频率越来越高。加强对企业财务危机的认识，建立有效的预警和防范系统，已成 为财务管理刻不容缓的课题。 本文主要内容安排如下：第一部分( 即论文第二章) 分析了财务危机的基本原 理，重点阐述了财务危机的涵义和特征、在企业生命周期不同阶段财务危机的表现 和根源。第二部分( 即论文第三章) 从我国2 0 0 5 年深沪两市1 1 4 家被特别处理的 上市公司入手，具体分析了上市公司财务危机的现状、具体表现形式及成因；第三 部分( 即论文第四章) 针对处在财务危机潜伏期的公司，指出了应加强防范，重视 早期信号，建立财务预警模型识别的问题。对已经处于危机爆发期的公司应启动危 机处理系统，采取积极有效的措施消除危机的问题。第四部分( 即论文第五章) 属 于模型的应用章节，以制造行业5 8 家s t 公司和5 8 家非s t 公司为例，选取现金流 量为预警指标，建立多元线性回归模型，预测和判定财务危机状态不同程度。 本文的特色和创新之处在于，较为全面系统地阐述了财务危机的基本原理、形 成过程和防范系统，将财务危机置入一个动态过程加以规范和实证研究。并结合深 沪两市s t 公司的具体数据，分析了我国上市公司财务危机的现状和表现，提出了 从治理观、经营观和财务观三个方面寻找原因，建立预警系统，并加以有效处理的 对策。论文对企业在财务管理中认识、识别和防范危机有一定的参考价值。 关键词：财务危机；财务危机预警；财务危机处理；上市公司；现金流量 生命周期 a b s t r a c t w i t l lt h eg r a d u a lf o r m a t i o no fe c o n o m i c a lg l o b a l i z a t i o n c o m p e t i t i o ni nt h em a r k e t b e c o m e sm o r ea n dm o r ea c t i v e a l ls o r t so fc r i s i si nt h ec o m p a n ya r el i k e l yt oe r o d ea n d t h r e a t e nt h ec o m p a n y se x i s t e n c ea n dd e v e l o p m e n ta n y t i m e ，s ot h a tc o m p a n y sf r e q u e n c y o fa p p e a r i n gb a n k r u p t c ya n di n v o l v i n gi n t of m a n c i a lc r i s i sb e c o m e sh i g h e ra n dh i g h e r s os t r e n g t h e nt h ek n o w l e d g et of i n a n c i a lc r i s i s 、b u i l du pe f f e c t i v ef o r e w a r n i n ga n d p r e v e n t a t i v es y s t e mo ff i n a n c i a lc r i s i sh a v eb e c o m eac l a m a n tr e s e a r c ho ff i n a n c i a l m a n a g e m e n t t h em a i nc o n t e n t so f t h i sp a p e ra sf o l l o w s ： t h ep a r ti ( n a m e l yt h ec h a r t e r2 ) a n a l y s e st h eb a s i ct h e o r yo ff i n a n c i a lc r i s i sa n d d e s c r i b e sm a i n l yi t sc o n c e p t 、c h a r a c t e r s 、a p p e a r a n c eo f l i f ep e r i o di nd i f f e r e n tp h a s e sa n d s o u r c e s ，e t c ；t h ep a r ti i ( n a m e l yt h ec h a r t e r3 ) a n a l y s e ss p e c i f i c a l l yt h ea c t u a l i t y 、 s p e c i f i cm o d e sa n dr e a s o n so ff i n a n c i a lc r i s i s i nc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e st h r o u g h c o l l e c t i n gc o n n e c t e dd a t ao fs h e n z h e n ga n ds h a n g h a ip r o v i n c e ss tc o m p a n i e si n2 0 0 5 ； t h ep a r ti i i ( n a m e l yt h ec h a r t e r4 ) e x p l i c a t e st h ec o m p a n yi nt h el a t e n tp e r i o do f f m a n c i a lc r i s i ss h o u l ds t r e n g t h e np r e v e n t i o n 、v a l u ep r i m a e v a ls i g n a l 、s e tu pf i n a n c i a l f o r e w a r n i n gm o d e t h o s ec o m p a n i e st h a th a v ei n v o l v e di n t oe x p l o s i v ep e r i o d o f f m a n c i a lc r i s i ss h o u l di n i t i a t eh a n d l i n gs y s t e mo ff i n a n c i a lc r i s i sa n da p p l ys o m ea c t i v e a n de f f e c t i v em e a s u r e st og e tr i do f f i n a n c i a lc r i s i s t h ep a r ti v ( n a m e l yt h ec h a r t e r5 ) i sa b o u tt h ea p p l i c a t i o no fm o d e t h ea u t h o rt a k e s5 8s tc o m p a n i e sa n d5 8n o n s t c o m p a n i e sf o re x a m p l ea n dc h o o s e sc u r r e n tq u a n t i t yo fc a s ha sf o r e w a r n i n gg u i d e l i n e ， b u i l d su pm o d e s ，a n df o r e c a s t sa n da w a r d si t sl e v e l t h ef e a t u r e sa n dc r e a t i o n so ft h i sp a p e ra sf o l l o w s ：t h ef i r s ti s ，t h ea u t h o re x p l i c a t e s c o m p l e t e l ya n ds y s t e m a t i c l yt h eb a s i ct h e o r i e s 、p r o c e s st of o r ma n df o r e w a r n i n gs y s t e m ， w h i l ef i n a n c i a lc r i s i si sf o r m u l a t e da n dr e s e a r c h e da sa r u n n i n gp r o c e s s t h es e c o n di s ， t h ea u t h o ra n a l y s e st h ea c t u a l i t ya n ds h a p e so ff i n a n c i a lc r i s i s i nc h i n e s el i s t e d c o m p a n i e s ，a n dg i v e ss o m er e s o l u t i o n st h r o u g hf m d i n gi t sr e a s o n sf r o mt h r e ea s p e c t s i n c l u d i n gm a n a g e m e n t 、g o v e r n a n c ea n df i n a n c e ，b u i l d i n gu pf o r e w a r n i n gs y s t e m sa n d h a n d l i n gi te f f e c t u a l l y t h i sp a p e ri sr e f e r e n t i a lt oc o m p a n yh o wt oo b s e r v e 、r e c o g n i z e a n dp r e v e n tc r i s i so ff i n a n c i a lm a n a g e m e n t k e yw o r d s ：f i n a n c i a lc r i s i s ；f o r e w a r n i n gs y s t e mo ff i n a n c i a lc r i s i s ；c h i n e s el i s t e d c o m p a n y ；h a n d l i n go f f i n a n c i a lc r i s i s ；c u r r e n tq u a n t i t yo f c a s h ；l i f ep e r i o d t t 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得馨襁趴蘑或其他教育机构 的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均 已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：胡改燕、 签字日期：秽修彩年厂月鲫日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解毫塌融火聋有关保留、使用学位论文的规定， 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和 借阅。本人授权劾自_ ； 赠可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行 检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：胡易燕导师签名：f 司圣唧 签字日期：矿们石年，月扪臼 签字日期：d 印善年0 月d 。日 学位论文作者毕业去向： 工作单位：电话： ? 通讯地址：邮编： 第一章引言 一、研究背景 第一章引言 自1 9 9 0 年1 2 月和1 9 9 1 年7 月上海、深圳证券交易所相继设立以来，我国 证券市场得到了蓬勃的发展，参与证券市场的投资者越来越多。上市公司作为企 业中的特殊群体，是投资者、债权人等利益各方关注的焦点，它的健康与否关系 着我国证券市场的稳定与健康发展。 现实情况是，有相当一部分上市公司的经营业绩令人堪忧。根据刚刚公布的 2 0 0 5 年沪深上市公司s t 股一览表可见：共有1 1 4 家上市公司被冠以s t ，其中 有5 8 家上市公司冠以* s t ，分别占到两市1 3 3 2 家上市公司的8 5 6 和4 3 5 必。 这些公司已经陷入严重的财务危机，并已显性化。除此之外，还有一些处于隐性 的财务危机中，在2 0 0 5 年的上市公司，被出具非标准无保留意见审计报告的有 3 1 家。根据中国注册会计师协会日前发布的一份快报显示，截止2 0 0 6 年2 月上 旬，已经有5 0 家上市公司在2 0 0 5 年年报披露前变更了会计师事务所。近两年年 报披露期间变更会计师事务所的上市公司家数，均超过当年上市公司总数的5 ， 这一比例已经超过国际成熟市场的3 一4 罾。这些上市公司存在不同程度的潜 在风险，都可能引发财务危机。 “财务管理是企业管理活动的基础，也是企业管理的中心环节，企业的一切 生产经营活动最终都要反映到财务上来。”因此，研究财务危机，了解财务危机 的表现，对财务危机的成因进行分析，加强对财务危机的防范成为一个十分紧迫 的课题，具有很重要的研究价值和现实意义。 二、研究意义 企业财务是企业经营的中枢，良好的财务运作是企业发展的基础。企业财务 危机的存在时刻威胁着企业的生存和发展。因此，研究财务危机是现代企业不能 回避的重要课题。 竺巨潮统计，h a p ：w w 砒c n i n f 0 c 。mc n ，巧酬b b ，2 0 0 5 n bh t m l 陈悦搜狐博客，h n p ：c h e n y u c 2 0 0 5b 1 。g s o h u c 。m 第1 页 我国上市公司财务危机研究 l 、理论慈义 有利于丰富危机管理理论。危机管理产生于上世纪8 0 年代初，主要研究企业 对于各种危机事件的事前、事中和事后的应对措施及其管理，以避免和减少危机产 生的危害，将损失降到最低。目前，许多企业已经在内部推行了危机管理。而财务 危机是现代企业必然会面l 缶的一种危机，它对于企业的财产安全和经营安全极为重 要。因此，对财务危机及其防范进行研究，能够完善与丰富危机管理理论。 有利于丰富和发展财务管理理论。财务管理是企业管理的核心工作，财务管理 的成功与否直接影响到企业管理的水平。由于财务危机管理的对象具有不确定性、 危险性和紧迫性，所以，财务危机管理必然同一般的财务管理有区别。迄今为止， 我国财务人员对这个领域研究甚少，因而对企业财务危机的规律、方法等缺乏应有 的理论支持和实践指导，这不能不说是财务管理理论的欠缺，对企业管理理论实践 也形成了一定的挑战。可以说，对财务危机及其防范进行分析，对于我国财务危机 管理理论的建立和发展、对于完善我国财务管理体系有着重大的意义。 2 、实践意义 据2 0 0 3 年经理世界年会上提供的数据，“中国企业平均寿命约为8 年，中小 企业平均寿命只有2 9 年”，例如：三株、秦池、太阳神、飞龙等等。与此相反， 研究表明，全球5 0 0 强企业平均寿命为4 0 一5 0 年，德国5 0 0 家优秀中小企业有 1 4 都存活了1 0 0 年以上。财务危机的最严重表现形式是破产、企业倒闭，对财 务危机及其防范进行研究，能够避免企业倒闭，提高企业寿命，具体来说： 有利于提高企业财务管理水平。缺乏资金、会计缺陷、计划失误等都可能成 为导致财务危机的因素。企业失败或成功的关键在于管理的质量，经营管理不善 如管理人员素质低下、管理制度不健全、扩张过度引起的资产结构比例失调、扩 张无力、技术工艺落后、产品品种质量不适应市场需求、存货过多、资金运转调 度欠灵活等也都可能成为发生财务危机的诱因，导致企业的持续经营能力下降。 因此，研究财务危机的成因，进行事前的预测和控制是防范和化解财务危机的有 效手段，也是提高财务管理水平的有效手段。 有利于提高企业危机管理水平。大量实践证明，企业危机在很大程度上源于 财务危机，一个企业如果在财务经营上陷入困境，企业危机就不可避免。目前， 我国企业虽然对财务危机有了一定的认识，但总体来说财务危机的管理水平不是 第2 页 第一章引言 很高，可以说是正处在发展阶段。许多企业的危机防范意识比较差，以至于出现 财务危机时措手不及，缺乏应有的应对措施，给企业经营和员工生活带来严重后 果，甚至破产倒闭。如果企业重视财务危机管理，关注、预控和研究财务危机， 形成财务危机管理的有效机制，财务危机管理的水平就会提高。 有利于提高企业的适应能力和核，t h 竞争能力。当前经济有许多不确定因素， 不可避免地影响我国的财务经营，况且我国经济本身处在一个多变时期，不稳定 因素更多更复杂。只有企业知道了怎样预先控制财务危机，事先做好应对财务危 机的计划及研究好处理财务危机的措施等，才能不断的提高企业适应环境变化的 能力，持续发展。 三、国内外研究综述 l 、关于财务危机定义的研究综述 国外对财务危机界定的研究： b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 认为：“银行透支”、“未支付优先股股利”、“债券违约”、以 及“宣告破产”： a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 认为“企业失败包括在法律上的破产、被接管和重整等”， 实质上是把财务危机基本视同为企业破产，即企业破产； d e a k i n ( 1 9 7 2 ) 认为财务危机公司“指已经经历破产、无力偿债或者为了债 权人的利益已经进行清算的企业”； c a r m i c h a e l ( 1 9 7 2 ) 认为财务危机是企业由于流动性不足、权益不足、债务 拖欠及资金不足等因素，导致履行债务义务受阻； f o s t e r ( 1 9 8 6 ) 将财务危机定义为，除非对企业的经营或结构进行大规模重 组，否则就无法解决严重的变现问题： r o s s ( 2 0 0 0 ) 进一步从四个方面概括了企业的财务危机：技术失败，即企业 无法按期履行债务合约来付息还本：会计失败，即企业的账面净资产出现负数， 资不抵债；企业失败，即企业清算后仍无力支付到期债务；法定破产，即企业或 者债权人由于债务人无法到期履行债务合约，并成持续状态时，向法院申请破产。 国内对财务危机界定的研究： 谷祺和刘淑莲( 1 9 9 9 ) 将财务危机定义为“企业无力支付到期债务或费用的 第3 页 我国上市公司财务危机研究 一种经济现象，包括从资金管理的技术性失败到企业破产以及处于两者之间的各 种情况。由于资金管理的技术性失败而引发的支付能力不足，通常是暂时的和比 较次要的困难，一般可以采取一定的措施加以补救，如通过协商，求得债权人的 让步，以延长偿债期限，或通过资产抵押等借新债还旧债。 赵爱玲( 2 0 0 0 ) 则认为，财务危机通常是指企业无力支付到期债务或费用的 一种经济现象，根据其失败的程度和处理的程序不同，财务失败可以分为技术性 清算和破产。 陈文浩与郭丽红( 2 0 0 1 ) 认为，财务危机通常是指企业不能偿还到期债务的 困难和危机，其极端情况为破产。 2 、关于财务预警系统的研究综述 国外对于企业财务危机预警系统的研究历史悠久，在国内则刚剐起步。总体 而言，财务危机预警的方法可分为统计类和非统计类两大类。 统计类的方法主要包括一元判别法、多元判别法、多元逻辑回归法、生存分 析法等。 一元判别法：b e a v e r 对1 9 5 4 1 9 6 4 年间7 9 家失败企业和相对应的7 9 家成 功企业的3 0 个财务比率进行研究认为：现金流量债务总额、资产收益率、资产 负债率对于预测财务危机是有效的，而现金流量债务总额指标最好，预测的准 确率达到8 0 以上。但是该指标用于分辨非经营失败企业的准确率高于经营失 败企业，在一定程度上影响了模型的实用性。 多元线形判别模型( z 模型) ：1 9 6 8 年a l t m a n 运用流动资金与总资产的比率、 盈利留存和总资产的比率、息税前利润与总资产的比率、股票市值与总负债的比 率、销售与总资产的比率等五个指标对1 9 7 0 1 9 7 3 年企业破产情况进行分析预 测，成功率高达8 2 。 多元逻辑回归：o h l s o n 用了多元逻辑回归方法分析了1 9 7 0 一1 9 7 6 年间破产 的1 0 5 家公司，发现用公司规模、资本结构、业绩和当前的变现能力进行财务危 机的预测准确率高达9 6 1 2 。 非统计类的预警方法：非统计类的预警方法有递归划分算法、神经网络模型、 实验法、基于灾害理论的预测方法等。另外，还有标准化调查法、“四阶段症状” 分析法、“三个月资金周转表”分析法、流程图分析法、管理评分法。 第4 页 第一章 引言 国内对企业财务危机预警的研究主要是针对s t 公司的财务指标进行的。 晏静( 2 0 0 2 ) ：在公司被s t 的年度前，已连续出现两年亏损，但从首次出 现亏损前三年现金流量已开始出现显著的下滑，而此时净利润仍维持在原水平 上。因此，现金流量具有较好的预警功能，把现金流量的急剧下滑看作公司净利 润急剧下滑以致可能出现负值的先兆，这种先兆至少会提前两年出现。 吴世农和卢贤义( 2 0 0 1 ) ：选取了7 0 家处于财务困境的公司和7 0 家财务正 常的公司为样本，应用一元线性判定分析、多元线性回归分析和逻辑分析三种方 法，分别建立三种预测财务危机的模型。 陈晓和陈治鸿( 2 0 0 0 ) ：以财务状况异常的s t 企业为样本，运用多元逻辑 回归模型和可公开获得的财务数据，对公司的财务危机困境进行了预测。通过试 验1 2 6 种变量组合，发现负债权益比、应收账款周转率、主营利润率总资产和 预留收益总资产对公司财务危机有着显著的预示效应。 陈静( 1 9 9 9 ) ：对1 9 9 8 年的2 7 家s t 公司和2 7 家非s t 公司，进行了单变 量分析和多元线形判定分析，在单变量分析中，流动比率和负债比率误判率最低； 在多元线形判定分析中，由负债比率、净资产收益率、流动比率等6 个指标构建 的模型，在前三年能较好地预测s t 。 阎达五和王建英选出1 9 9 6 、1 9 9 7 和1 9 9 8 年净资产收益率在1 0 区间的公 司作为样本，对照相同数量的标准公司样本，在资产总额方面比较证明，有操纵 净资产收益率可能的公司与标准公司之间不存在规模差异。 研究趋势：随着计算机技术的发展，神经网络理论、期权定价理论、遗传算 法等新的方法在财务危机预测领域的一些应用取得了一定的突破，在某种程度上 对多元判别分析和l o g i s t i c 回归分析形成了一定挑战，但由于其预测效果未得到 广泛认同，因此应用前景尚不明朗。当前主流的财务危机预测方法仍然是多元判 别分析方法和l o g i s t i c 回归分析。 3 、评价：关于财务危机的定义，学术界基本上是从静态的角度界定，很少 从动态的角度进行把握，财务危机从萌芽到爆发这一渐进的过程，还没有形成一 个完整的体系。关于财务危机预警的研究，大多学者都是从定量的角度进行分析， 规范性研究做的少，此外，没有分行业的建立预警模型。 第5 页 我国上市公司财务危机研究 四、本文的研究思路及研究框架 1 、研究思路 财务危机直接威胁着企业的生存，处理不当就会导致企业破产。应加强对财 务危机的研究，提高企业的寿命。本文的研究思路是：首先对财务危机进行界定， 提出本文研究的基点，在此基础上分析财务危机的基本原理( 包括财务危机的生 命周期、特征、根源) 。在财务危机的潜伏期，应加强防范，重视财务危机的早 期信号，建立财务预警模型，使其遏制在萌芽状态。但是再好的监测和预控也不 能保证万无一失，当进入财务危机的发作期和恶化期时，应启动财务危机处理系 统，采取相应的措施进行挽救。本文在研究的过程中，结合我国上市公司的具体 情况，对财务危机的现状、表现、成因进行分析，针对制造类企业，建立相应的 预警模型。 2 、研究框架 本文主体部分的层次结构图如下： 第6 页 第= 章财务危机基本原理 第二章财务危机基本原理 一、财务危机概念界定 1 、财务危机的涵义 通过前面的研究综述可以看出，关于财务危机的涵义及财务危机企业的界 定，财务理论界及实务界一直争论不休，目前并无统一的说法。 本文在研究中，将财务危机定义为一个动态的过程，既包括轻微的财务危机， 也包括极端的破产清算以及介于两者之间的各种情况。它是一个时期概念，有一 个不断转化的过程。它有开端和终止，从财务危机出现的那一时点起，直至公司 破产都属于财务危机过程，并且财务危机有着程度之分。实践中，大多数企业的 财务困境都是由财务状况正常到逐步恶化，最终导致财务危机，甚至破产。现今， 我国上市公司还没有一家宣告破产，但是根据上市公司的具体情况，被特别处理 的上市公司视为陷入财务危机的标志，并且已经显性化。 2 、财务危机与财务风险的区别 财务危机和财务风险是企业财务管理中会碰到的问题，两者是既有联系又有 区别的。财务危机的定义前面已经分析过，而财务风险指的是企业筹资所带来的 风险，主要是其未来收益的不确定性。不确定性程度越高，风险就越大。两者的 区别表现在以下三点。 ( 1 ) 产生的原因不同 财务危机主要是由于落后的管理观念、错误的决策行为、资源配置低效率以 及对风险应对不当而产生的。而财务风险的产生是由于筹资决策引起的，筹资决 策是每个企业都发生的。企业想要发展壮大，仅仅依靠自身的力量是不够的，必 须借助于外部资金。 ( 2 ) 导致的后果不同 财务危机是财务状况逐渐恶化的结果，主要表现为：现金流量不足、无力偿 还到期债务以及不能支付优先股股利等，给企业带来的后果必然是企业的损失， 严重时会导致企业破产。财务风险指的是收益的不确定性，它给企业带来的既可 能是损失，也可能是收益。也就是说若是企业对资金运筹加强管理，有可能获得 第7 页 我国上市公司财务危机研究 超过预期的收益。 ( 3 ) 采用的防范方法不同 由于财务危机只能给企业带来损失，因此对于财务危机要防止其发生或者尽 量减少其发生的次数。对于其防范，既可以财务定量也可以采取定性的措施。定 量措施是建立财务危机预警模型，提前发出警告信息，以便企业及时采取有效措 施。为了弥补定量分析的不足，还需要结合定性分析。对于财务风险，企业没有 办法阻止其发生。因为只要企业举债，就要承担利息，就会有财务风险。企业应 该通过财务杠杆等量化方法来确定是否值得去冒风险：还可以通过多角化经营等 分散风险的方法，使财务风险降到最低程度。 财务危机是一个逐步发生的过程，而财务风险是一种客观存在。但是，并不 是说财务风险与财务危机是毫不相关的。财务危机可能滋生于财务风险，且财务 危机的发生可能加剧财务风险。财务危机是财务风险发展到一定程度的产物，企 业只有严格控制财务风险，才能防范财务危机的发生。 二、财务危机的生命周期及其表现 1 、生命周期概念 根据危机理论，危机从其生成到消亡，形成一个生命周期，一般经历四个发 展阶段，即潜伏期、爆发期、处理期、解决期o 。 ( 1 ) 潜伏期( p r o d r o m a lp e r i o d ) 大多危机都有一个从量变到质变的过程。潜伏期是导致危机发生的各种诱因 逐渐积累的过程。这时，危机并没有真正发生，但却表现出一些征兆，预示着危 机即将来临。有些危机的征兆较为明显，有些危机的征兆则不十分明显，让人难 以识别和判断。在危机爆发之前，如果能及时发现危机的各种征兆，并提前采取 措施将危机遏制在萌芽状态，则可以收到事半功倍的效果，避免可能造成的危害。 然而，在组织运转顺利的情况下，尤其是当组织扩展迅速的时候，管理层很容易 忽视已经出现的各种危机征兆。 ( 2 ) 爆发期( b r e a k o u tp e r i o d ) 当危机诱因积累到一定的限度，就会导致危机的爆发。此时，组织正常的运 。刘刚，危机管理，中国经济出版社，2 0 0 4 年版 第8 页 第= 章财务危机基本原理 转秩序受到破坏，组织形象受损，组织的根本利益受到威胁，组织的生存与发展 经历着严峻的考验，组织的管理层将经受来自各方面公众的巨大压力。在危机爆 发之后，如果不立即处理，危机将可能进一步升级，影响范围和影响强度有可能 进一步扩大。 ( 3 ) 处理期( c h r o n i cp e r i o d ) 在这一时期，组织着手对危机进行处理，包括开展危机调查、进行危机决策、 控制危机危害范围与程度、实施危机沟通、开展各种恢复性工作等。处理期是组 织强烈震荡的时期，涉及资源调配、人员调整、机构改组等。在这一时期，组织 危机处理的决策水平和决策速度至关重要。 ( 4 ) 解决期( r e s o l u t i o np e r i o d ) 在解决期，危机事态已经得到控制，危机爆发后所引发的各种显性化问题基 本得到解决，危机风暴已经过去，组织管理层所承受的压力减弱。此时，组织要 谨防就事论事，要善于通过危机的现象，寻求危机发生的本质原因，并提出针对 性的改进措施，防止危机可能引起的各种后遗症和危机卷土重来。 上述危机的四个发展阶段是危机生命周期的一般状态，但并不是所有危机的 必经阶段。有些危机的爆发可能没有任何征兆，或者危机征兆的持续时间极其短， 跳过了潜伏期；有些危机在潜伏期就被组织所察觉并迅速采取了相应的措施，危 机被遏制在萌芽状态，不再进入爆发期；有些危机不能妥善得以解决，可能导致 组织的破产、倒闭，因此没有解决期。 2 、财务危机的生命周期及其不同阶段的警兆 财务危机是危机的一种，也具有生命周期。财务出现风险或危机，必然会经 历一个时间顺序相连的发展阶段，是一个逐步显现、不断恶化的过程，财务预警 的警兆随之也应有不同的表现。如果把财务危机发展阶段分为危机潜伏期、危机 发作期和危机恶化期，那么伴随着三个阶段的财务预警警兆可分别识别如下： ( 1 ) 财务危机“潜伏期”的警兆识别主要有：盲目扩张；无效市场营销： 疏于风险管理；缺乏有效的管理制度；企业资源分配不当；无视环境的 重大变化；投资方向不受到国家政策的鼓励：没有对筹资方案进行科学评价。 该时期各种表现都比较隐性，不容易引起重视，极易导致财务危机的发作。因此， 应加强对财务危机的预警，重视财务危机的早期信号，建立合适的财务危机预警 第9 页 | 我国上市公司财务危机研究 机制，发出危险信号，及早进行处理，将财务危机控制在萌芽阶段。 ( 2 ) 财务危机“形成期”的警兆识别主要有：自有资金不足：缺乏会计 的预警作用；过度依赖短期借款，利息负担过重：债务拖延偿付；累计经 营性亏损数额巨大；存在大量不良资产，且长期未做处理；重要子公司无法 持续经营且未做处理；无法获得供应商的正常商业信用；难以获得开发新产 品及配套投资所需资金；或有事项出现，如贴现、担保、抵押借款、未决诉讼 等。该时期各种表现已经开始显性化，能够引起各方面的注意，此时需要管理者 对财务危机进行分析与评估，整合资源，扭转败局。 ( 3 ) 财务危机“爆发期”的警兆识别主要有：主要财务指标显示财务状 况恶化，如资产负债率急剧上升，大大超过1 0 0 ：无法偿还到期债务，或无 法偿还即将到期且难以展期的借款；经营者无心经营业务，专心于财务周转、 躲债；关键管理人员离职且无人替代；严重违反有关法律、法规或政策； 异常原因导致非季节性停工、停产。该阶段各种表现已经完全显性化，濒l 临破产 的边缘。 目前我国s t 公司的认定标准为：上市公司如发生财务状况异常或发生其他 异常状况，导致投资者对该公司前景难以判定，可能发生损害投资者利益的情形 时，交易所将对该上市公司实行特别处理。其中，“财务状况异常”指的是最近 两年连续亏损，或最近一年的每股净资产低于每股面值，或同时出现上述情况； “其他状况异常”指的是因自然灾害、重大事故导致公司生产经营活动基本终止， 或公司面临赔偿金额可能超过其净资产的诉讼等o 。上市公司一旦发生上述两种 情况，将自动进入所谓的s t 板块。也就是说上市公司被冠以s t ，其财务状况已 出现严重问题，进入财务危机的爆发期，各种表现已经开始显性化。 三、财务危机的特征 1 、财务危机具有动态性 由于企业财务状况是不断恶化的，因此生成财务危机的过程也是一个潜伏渐 进的动态过程。财务危机的发展过程大致可划分为潜伏期、形成期和爆发期三个 阶段。从财务危机的这三个阶段考察，它具体表现为以下几个特征： 。上海证券交易所，上海证券交易所市场资料，中国经济出版社，2 0 0 5 年 第1 0 页 第= 章财务危机基本原理 ( 1 ) 潜伏期隐蔽性。对于财务危机的隐蔽性可有两个方面的理解。一 是从财务危机的周期性的角度理解，在财务危机潜伏期内，可能引发财务危机的 “种子”，即企业组织内部潜伏的风险因素和企业外部环境的变化，在其未“发 芽”之前，具有极强的隐蔽性，容易被人所忽视；二是从相对于财务危机的外显 性而言，企业外部的利害关系人，由于信息不对称，或由于被企业内部人提供“粉 饰太平”的信息所蒙蔽，而未能发现或感知企业内部也已或正在形成的财务危机， 以至于做出错误的判断和决策。 ( 2 ) 形成期综合性。财务危机是直接导致企业价值损失的危机。企业 危机学者认为，企业危机按其产生原因，分为公共关系危机、营销危机、人力资 源危机、发展速度危机、创新危机、信用危机和财务危机等，似乎财务危机只是 企业危机的一种。但是从财务危机本源的角度分析，实际上企业的任何危机最终 均会导致企业价值损失，成为财务危机的成因，而财务危机则是企业危机的综合 表现或积累的结果。 ( 3 ) 爆发期严重性。不论是资金管理技术性失败，还是企业破产，或 者介于两者之间的任何一种情况的发生都会给企业带来灾难性的损失。例如，因 资金管理技术失败而引发的偿债能力的问题，企业一般采取通过协商、求得债权 人让步、延长偿债期限或进行债务重组；或通过财产担保、抵押等形式借新债还 旧债。企业虽然可以通过这些方式避免破产，但企业也会为此付出沉重的代价， 增加企业的资本成本或提高了财务风险程度。 2 、财务危机具有突发性 财务危机受到许多主客观因素的影响，有些是可以控制和把握的，但也有很 多因素是爆发性和意外性的，当这些突发性的因素出现时也就会突发财务危机。 例如，由于一个长期贸易伙伴在事先没有察觉的情况下，突然宣布倒闭，造成数 额巨大的应收账款不能按期收回，证券市场立即作出反应，争相卖出股票，公司 股价狂跌不止，市场充满恐惧，银行、供应商也作出最强烈反应，纷纷上门催收 欠款，公司信誉扫地，立即陷入危机之中。 3 、财务危机具有多样性 财务危机的多样性主要受到三个方面的影响。首先，它受企业经营环境多样 化的影响。企业既要面对国内市场的竞争，又要面对国际市场的竞争；既要面对 第1 1 页 我国上市公司财务危机研究 传统产品市场的竞争，还要面对高科技产品市场的竞争。这种多样化的经营环境 会带给企业多样化财务危机的影响。其次，财务危机受企业经营过程多样的影响。 企业的生产经营，不是一个单一环节，而是一个连续不断的过程，每一个过程中 的失误都可能导致财务危机。最后，财务危机受财务行为多样化的影响。企业财 务行为包括筹资、投资、资金使用、资金收回、利润分配等等。在这些活动环节 中，不管哪个环节出现问题，都可能导致财务危机。 4 、财务危机具有可预见性 财务危机的发生有其必然性，因为财务危机是企业生产经营中长期财务矛盾 日积月累形成的。因此，财务管理者只要遇事多留心，采取有效的财务控制手段 和一套系统的财务危机预测方法，就不难发现财务危机的苗头，最终控制和化解 企业财务危机。 5 、财务危机具有可逆性 与动植物生命周期显著不同的是，企业的生命周期具有可逆性。企业是由人 创造的，企业的生命是可以人为改变的，它体现了人的意志。在财务危机的生命 周期中，企业是可以起死回生的，企业的生命是可逆的。企业爆发财务危机，并 不一定会导致最后的破产，采取有效的措施，企业可以转危为安。 四、财务危机的根源 关于企业财务危机产生的根源，有多种分类和说明，按照财务失败的具体原 因，归纳为三种观点：经营观点、财务观点、治理观点。 1 、经营观点 该观点是建立在外部冲击理论和内部管理理论基础之上。具体而言，认为企 业特点、行业特性和经济环境是影响企业生存的三大因素。企业特点是企业的内 在因素，主要包括经营者的管理能力、企业的组织结构、自有资金的雄厚程度、 生产技术的先进性以及企业独有的商誉、品牌、特许权、信用等级、公共关系、 所处领域等影响因素，企业对其中的绝大部分因素具有控制力。行业特性与经济 环境属于外在因素，前者包括所处行业的产品特性、景气变动情况、创新情况、 竞争程度以及其他因素；后者包括货币供应、汇率变动、物价水平、国民所得、 就业状况及其他如法律、文化、社会、政治等因素。与企业特点不同，行业特性 第1 2 页 第= 章财务危机基奉原理 与经济环境大多为企业不可控制的因索。 企业经营受到内在与外在因素的交互影响。其中，内在因素着重于管理的策 略与执行：外在因素则泛指行业与经济等外部不可控因素。无效率的管理将会导 致错误的策略规划与执行，再加上外部不可预期事件的冲击，将会导致财务绩效 指标恶化，此时若缺乏正确或有效率的矫正措施，终将难逃失败的厄运。换言之， 错误的管理或外部冲击是导致企业经营失败的主要因素，而绩效指标恶化则是发 生经营失败的先兆。 2 、财务观点 与经营观点相对应，另有些学者从财务观点来研讨企业财务危机和经营失败 原因。 其中有以现金流量为指导理论，当发生下列任一情况时，企业失败的概率将 增加：( 1 ) 货币资金比较少，没有充足的足够企业运转所需要的资金；( 2 ) 企业 的生产经营有问题，现金流入量比较少：( 3 ) 现金流入虽然比较多，但是大部分 是由于借款；( 4 ) 现金流出量比较大；( 5 ) 现金流入、流出不协调：比如现金流 入量很大，但是却没有很好的投资去向，大量的滞留在企业，不能创造出利润； 或者，现金流出量很大，但是却没有正常的生产经营能够提供现金流入。 还有从财务管理角度出发，指出错误的财务管理手段和政策导致企业陷入经 营失败。例如，许多企业利用高度的财务杠杆及灵活的财务操作，通过收购兼并、 多元化经营等途径迅速扩大经营规模，但是当面临货币紧缩时，庞大的利息支出 使得企业资金压力过大，以至于爆发财务危机。又如，当企业之间因互相担保等 原因，导致资金的往来及调度发生关联性时，如果其中一家企业爆发财务危机， 那么极有可能引发危机的“传染效应”( c o n t a g i o ne f f e c t ) ，即所谓的“资金链断 裂”，导致相关企业发生财务危机和经营失败。 公司财务管理的一项关键任务是现金流量的管理，也就是要保障现金的流 入、流出与存量之间的平衡关系，一方面要尽可能地将现金运用于投资回报率较 高的项目，另一方面要避免由于资产购置或资本结构不当等原因而引起公司现金 短缺或清偿能力出现问题。现金流量管理的好坏决定一个公司的生死存亡。不当 的现金流量管理可能引发企业的财务危机，导致财务失败。 第1 3 页 我国上市公司财务危机研究 3 、治理观点 经营观点和财务观点均是从企业运作的角度来分析企业财务危机的原因，而 治理观点则是从公司制度层面解释企业的财务失败。 股权结构与公司治理的方式有着密切的关系。在股权集中的公司，大股东有 积极性参与公司治理，并通过选派董事、从事代理权竞争、提议召开股东大会及 起诉违背股东利益的经营者，在公司治理中发挥重要的作用。但是控股股东的利 益和外部小股东的利益常常并不一致，两者之间存在着严重的利益冲突。在缺乏 外部控制，或者外部股东类型比较多元化的情况下，控股股东可能以牺牲其他股 东的利益为代价来追求自身的利益，通过关联交易、商标租赁使用、原料采购和 产品销售以及为大股东提供资金或资金担保，形成不对等的资金交易关系，从而 使企业增加了财务与经营风险。在股东分散的公司，由于监督经营上存在严重的 “搭便车”现象，小股东参与股东大会、进行代理权竞争的积极性很小，也无力 从事这些活动，进而使公司运作很容易形成内部人控制或经营者主导。 上述三种观点只是从不同的角度论述了企业发生财务危机的原因，而导致企 业最终陷入财务失败往往是多种因素共同作用的结果，当然包括上面的三种原 因，不能割裂开来。因此，我们在分析上市公司财务危机的成因时，应该尽量利 用上述三种观点，将其统一起来。 第1 4 页 第三章我国上市公司财务危机分析 第三章我国上市公司财务危机分析 一、我国上市公司财务危机的现状 自从s t 辽物资作为深沪两市第一例被特别处理的股票于1 9 9 8 年4 月2 7 日 面世以来，s t 板块日益壮大。从图1 我们可以看出来，最近三年，s t 公司在上 市公司中一直占有较高比重。 图i ：2 0 0 3 年以来主板市场上市公司总数及s t 公司统计 根据2 0 0 5 年统计数据，我国深沪两市主板市场共有上市公司1 3 3 2 家，有 s t 公司1 1 4 家。其中被实行“退市风险警示”的* s t 公司5 8 家，普通s t 公司 5 6 家。另外还有退市的公司1 2 家。这些公司的财务状况已经恶化，被证券市 场所发现，此外还存在些没有被处理的公司，但是它的财务状况已经开始恶化。 鉴于资料取得的原因，现在仅仅对这1 1 4 家s t 公司做一些统计分析。 l 、行业分布。根据图2 所示，目前除了采矿类上市公司没有出现s t ，其他 行业均出现s t 公司。这也在一定程度上说明了财务危机企业分布面之广，财务 危机程度之严重。各个行业s t 公司占总s t 公司的比例从高到低排列为：制造 业( 6 6 1 7 ) ，综合类( 7 0 2 ) ，信息技术业( 6 1 4 ) ，批发和零售贸易( 5 2 6 ) ，房地产业( 4 3 9 ) ，交通运输、仓储业( 2 6 3 ) ，农林牧渔业、社会服务 。巨潮统计，h t l p ：w w w c n i n f ot o mc n s j z x t j b b 2 0 0 5 n b h t m l 第1 5 页 我国上市公司财务危机研究 业和传播与文化产业( 均为l7 5 ) ，电气煤气及水的生产和供应业、建筑业和 金融保险业( 均为o 8 8 ) ，采矿业( 0 ) 。制造业高居榜首，综合类、信息技 术业、批发和零售贸易居后。但是考虑