（企业管理专业论文）利益相关者参与治理对中国上市公司治理风险影响的实证研究.pdf

山东大学硕士学位论文 中文摘要 近年来，中外学者对公司治理的研究已经有了长足的进展，中国上市公司整 体治理水平呈现提高趋势。其中，以中小股东、员工和债权人等为代表的利益相 关者群体参与治理模式，总体上有利于上市公司改善治理结构和提高治理水平。 然而，我国证券市场爆发的一系列诸如科龙、银广厦、张家界、郑百文等治理丑 闻事件却引发了人们对我国上市公司治理机制和治理质量的质疑，关于公司治理 风险及其相关因素的研究逐渐引起理论界的关注。 本文采用规范研究与实证研究相结合的研究方法，对利益相关者参与公司治 理的效果同治理风险之间的关系进行系统研究。规范研究部分在相关理论依据的 基础上尝试性界定出治理风险的概念，即治理风险从本质上来说是一种对公司治 理目标的偏离，导致这种偏离的直接原因是治理结构的不合理或治理机制的不完 善等治理因素所造成的委托一代理成本过高，从而引发公司从战略实施到一般管 理不能正常运行，公司价值减损，部分利益相关群体受到损失。这一概念界定强 调风险是一种对目标的偏离程度，为量化治理风险提供概念依据。 实证研究部分，提出利益相关者参与治理对上市公司治理风险影响的六个假 设；以违规涉及的金额与公司总资产比值为被解释变量；以利益相关者治理的六 个维度指标为解释变量：选取2 0 0 6 - - 2 0 0 8 年度在上海证券交易所与深圳证券交 易所上市的1 2 3 家被证券监督管理委员会公开谴责与处罚的上市公司为研究样 本，构建理论模型；利用多元回归分析工具对利益相关者参与治理的情况与上市 公司治理风险的相关关系进行实证研究。 研究结果表明：治理风险的高低与职工参与治理程度、公司投资者关系管理 程度以及与公司监督管理部门的关系呈显著负相关关系；治理风险与中小投资者 保护情况、社会责任履行情况以及公司诉讼仲裁事项的关系不密切。由此得出结 论，提高利益相关参与治理的水平在一定程度上有利于降低公司治理风险，防范 公司违法违规行为的出现，保护以中小股东、员工和债权人为代表的利益相关者 权益，提高公司治理质量。同时发现，我国上市公司利益相关者治理情况欠佳， 应加强对利益相关者参与治理的重视程度，使其更好的发挥监督作用。 关键词：利益相关者；公司治理风险；违规；公司治理 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t t h i sy e a r s ，t h er e s e a r c h e so nc o r p o r a t eg o v e r n a n c eh a v ed e v e l o p e dal o ta th o m e a n da b r o a d t h el e v e lo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ei nc h i n a sl i s t e dc o m p a n i e sh a s s h o w nat r e n do fi m p r o v e m e n t t h es t a k e h o l d e r ss u c ha ss m a l la n dm e d i u m - s i z e d s h a r e h o l d e r s ，s t a f f sa n dc r e d i t o r sp a r t i c i p a t i o ni nc o r p o r a t eg o v e r n a n c ei su s e f u lt o i m p r o v et h ec o n s t r u c t i o na n dl e v e lo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ei n c h i n a sl i s t e d c o m p a n i e s h o w e v e r , t h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c es c a n d a l sb u r s to u ti nc h i n a ss t o c k m a r k e t , s u c ha sk e l o n ，g u a n g x i aa n dz h e n g b a i w e n ，c a u s eu ss u s p e c t e do nt h e m e c h a n i s ma n dq u a l i t yo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ei nc h i n a sl i s t e dc o m p a n i e s t h e r e s e a r c h e so nc g rh a v ea r o u s e dt h ea t t e n t i o no fs c h o l a r s t h er e s e a r c hi sb a s e do nn o r m a t i v es t u d ya n de m p i r i c a la u d y ，w h i c hi su s e di n t h ee x a m i n a t i o no ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nc g ra n ds t a k e h o l d e r sp a r t i c i p a t i o ni n c o r p o r a t eg o v e r n a n c e i nt h en o r m a t i v es t u d yp a r t ，t h er e s e a r c ht r i e st od e f i n et h e c o r p o r a t eg o v e r n a n c er i s k , w h i c hi sd e f i n e dad e v i a t i o nf o r mt h eg o a lo fc o r p o r a t e g o v e r n a n c e t h er e a s o nw h i c hc a u s e st h ed e v i a t i o ni st h eb a dc o n s t r u c t i o na n d m e c h a n i s mo ft h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c ei nc h i n a sl i s t e dc o m p a n i e s ，w h i c hl e a dt o t h ei n c r e a s i n go fp r i n c i p a l a g e n tc o s t s t h ei m p l e m e n t a t i o no fc o m p a n y ss t r a t e g ya n d m a n a g e m e n tc a n to p e r a t en o r m a l t h e v a l u eo ft h e c o m p a n yr e d u c e s ， a n d s t a k e h o l d e r sl o s eal o t t h ec o n c e p t i o no fc g r e m p h a s i z e st h ed e v i a t i o nf o r mt h e g o a lo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e , w h i c hp r o v i d e st h eb a s i sf o rm e a s u r i n gt h ec g r i nt h ee m p i r i c a ls t u d yp a r t ，t h er e s e a r c hp r o p o s e ss i xh y p o t h e s i z e s ，w h i c ha r e r e g a r dt ot h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nc g ra n ds t a k e h o l d e r sp a r t i c i p a t i o ni nc o r p o r a t e g o v e r n a n c e t h ed e p e n d e n tv a r i a b l ei st h er a t eo f v i o l a t i o na m o u n ta n dt h ec o m p a n y s t o t a la s s e t s t h e r ea r es i xi n d e p e n d e n tv a r i a b l e s ，w h i c ha r et h el e v e lo fs t a f f p a r t i c i p a t i o ni ng o v e r n a n c e ，t h el e v e lo ft h ep r o t e c t i o no fs m a l la n dm e d i u m - s i z e d i n v e r t o r s ，t h el e v e lo ft h ei n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n t , t h ei m p l e m e n t a t i o no fs o c i a l r e s p o n s i b i l i t y , t h er e l a t i o n s h i pw i t h t h ed e p a r t m e n tw h i c hs u p e r v i s ea n dm a n a g e c o m p a n y , a n dt h ec o m p a n ya r b i t r a t i o np r o c e e d i n g s c h o o s e12 3l i s t e dc o m p a n i e s w h i c ha r c p u n i s h e d o r r e p r i m a n d e dp u b l i cb y c h i n as e c u r i t i e s r e g u l a t o r y c o m m i s s i o nf r o m2 0 0 6t o2 0 0 8a ss t u d ys a m p l e b u i l dat h e o r yr e s e a r c hm o d e l ，a n d s t a r tt h ee m p i r i c a ls t u d yw h i c hi sa b o u tt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n c g ra n d 6 山东大学硕士学位论文 s t a k e h o l d e r sp a r t i c i p a t i o ni nc o r p o r a t eg o v e r n a n c ew i t ht h em u l t i v a r i a t es t a t i s t i c a l a n a l y s i st 0 0 1 t h eh s u l to ft h i sr e s e a r c hs h o w st h e r ea r es i g n i f i c a n tn e g a t i v ec o r r e l a t i o n s b e t w e e nt h el e v e lo fc g ra n dt h el e v e lo fs t a f fp a r t i c i p a t i o ni ng o v e r n a n c e ，t h el e v e l o ft h ei n v e s t o rr e l a t i o n sm a n a g e m e n t , a n dt h ec o m p a n ya r b i t r a t i o np r o c e e d i n g s ，b u t t h e r e 羽屯n o ts i g n i f i c a n tc o r r e l a t i o n sb e t w e e nt h el e v e lo fc g ra n dt h el e v e lo ft h e p r o t e c t i o no fs m a l la n dm e d i u m s i z e di n v e r t o r s ，t h ei m p l e m e n t a t i o no fs o c i a l r e s p o n s i b i l i t y , a n dt h er e l a t i o n s h i pw i t ht h ed e p a r t m e n tw h i c hs u p e r v i s ea n dm a n a g e c o m p a n y c o m et ot h ec o n c l u s i o n ，i m p r o v i n gt h el e v e lo fs t a k e h o l d e r sp a r t i c i p a t i o ni n c o r p o r a t eg o v e r n a n c ec a nr e d u c et h ec g rl e v e l ，w h i c hc a np r o t e c tt h ei n t e r e s t so f s m a l la n dm e d i u m s i z e di n v e r t o r s ，s t a f f sa n dc r e d i t o r s ，a n dp r e v e n tt h ev i o l a t i o no f c o m p a n y s t a k e h o l d e r st a k i n gp a r ti nc o r p o r a t eg o v e r n a n c ei sn o t9 0 0 de n o u g hi n c h i n a sl i s t e dc o m p a n i e s s ow es h o u l dp a ym o r ea t t e n t i o nt os t a k e h o l d e r s ，f o rt h a t t h e yc a np l a yas u p e r v i s o r yr o l ew e l l k e yw o r d s ：s t a k e h o l d e r s ；c g r ( c o r p o r a t eg o v e r n a n c er i s k ) ； v i o l a t i o n ；c o r p o r a t eg o v e r n a n c e 、7 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明 的法律责任由本人承担。 诘文作者签名：缝重 e l 关于学位论文使用授权的声明 本人同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的印刷件 和电子版，允许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位 论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩 印或其他复制手段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：拴量尊师签 期：学 山东大学硕士学位论文 1 1 选题背景与选题意义 1 1 1 选题背景 第1 章绪论 近年来，中外学者对公司治理的研究有了长足的进展，我国上市公司整体治 理水平呈现提高的趋势。其中，以中小股东、员工和债权人为代表的利益相关 者群体参与到公司治理之中，总体上有利于上市公司改善治理结构和提高治理水 平。然而，我国证券市场爆发的一系列诸如科龙、银广厦、张家界、郑百文等治 理丑闻事件却给略有好转的上市公司治理状况蒙上一层阴影。 我国上市公司这一系列问题的爆发是公司治理风险的表现，治理风险是公司 生存与发展过程中所要面临的众多风险之一，是一种与治理目标严重偏离的现 象。治理风险的存在对整个企业产生巨大影响，最主要的影响在于加剧了公司财 务危机进而波及到公司的整体运营状况，严重时甚至带来公司在证券市场上的惨 败，公司长久以来苦心维持的声誉一落千丈，最终以破产倒闭收场安然公司 的破产就是这样的一个例子。公司爆发治理风险，使股东的投资随着股价的巨幅 下跌瞬间化为乌有，公司裁员、员工失业，债权人的权益面临着无法实现的风险， 公司所在社区甚至整个行业也都因此受到影响。2 0 0 8 年，一场由美国次贷危机 引发的金融海啸席卷全球，对全球金融市场乃至实体经济造成巨大冲击，这场危 机的背后反映出的正是日渐积累的治理风险，损害的是全球利益相关者的利益。 鉴于治理风险对以股东、员工及债权人为代表的利益相关者群体影响巨大， 引入利益相关者治理模式，让直接受到治理风险影响的利益相关者群体参与到公 司治理之中，在理论上成为防范治理风险的必然选择。 1 1 2 选题意义 ( 1 ) 理论意义 。南开大学公司治理评价课题组，中国公司治理评价与指数报告基于2 0 0 7 年1 1 6 2 家上市公司川，管理 世界，2 0 0 8 ，1 、 8 山东大学硕士学位论文 量量罾置舅置| 量置罾基曩目置量量皇皇置曼曼曼曼曼量皇蔓量皇量量曼鼍量曼曼舅量皇曼量皇曼i i 量量量曼皇皇曼 本研究有两个重要理论意义：第一，本文在回顾以往研究文献与相关理论依 据的基础上尝试性界定出治理风险的概念，充实了公司治理与风险管理理论，为 今后对治理风险理论和实践的研究提供新思路；第二，本文从利益相关者参与公 司治理的角度出发，考察利益相关者治理模式对公司治理风险的具体影响，填补 了过去对治理风险的研究不重视考察利益相关者参与治理情况的空白。 ( 2 ) 实践意义 以往研究多从理论分析的角度考察利益相关者参与治理对上市公司治理风 险的影响，鉴于治理风险在理论界没有统一的界定，难以进行量化，因而较少进 行实证研究。本文的选题正是针对现有研究的空缺，用实证研究的方法直观的反 应我国上市公司利益相关者参与治理的现状，及其对中国上市公司治理风险所带 来的影响。通过分析对实证结果进行解释和评价，以期发现通过规范利益相关者 参与治理防范或降低我国上市公司治理风险的途径与措施。这将有助于丰富利益 相关者参与治理的理论成果，并在实践中引导上市公司有效规避治理风险。 1 2 论文框架与主要研究内容 本文的框架大体分为四个部分：相关研究进展与评述部分、相关理论依据与 概念界定部分、实证研究部分以及研究结论与研究展望部分。( 见图1 1 ) 相关研究进展与评述部分回顾和梳理了利益相关者的概念、利益相关者治理 模式以及利益相关者参与治理效果对治理风险影响的相关研究，从中得出利益相 关者参与治理能够在一定程度上降低治理风险的结论。同时指出以往文献多从理 论研究入手，实证研究较少，并且研究中包括的利益相关者不够全面、不够系统 等不足之处。 界定治理风险的概念是研究治理风险理论必须解决的问题，在相关理论依据 与概念界定部分，依据委托一代理理论和风险管理理论，将治理风险界定为一种 对公司治理目标的偏离，导致这种偏离的直接原因是治理结构不合理或治理机制 不完善等治理因素所造成的委托一代理成本过高，从而弓l 发公司从战略实施到一 般管理不能正常运行，公司价值减损，使利益相关群体受到损失。 实证研究部分在前文文献回顾与概念界定的基础上，通过理论推演提出利益 相关者参与治理对治理风险影响的研究假设并构建模型。选用公司违规行为所涉 及的资金数目与公司总资产的比值作为被解释变量衡量治理风险的大小；选取员 9 山东大学硕士学位论文 工参与程度、中小投资者保护情况、公司投资者关系管理程度、公司社会责任履 行情况、与公司监督管理部门的关系情况以及公司诉讼仲裁事项六个指标为解释 变量；选取2 0 0 6 2 0 0 8 年度在上海证券交易所与深证证券交易所上市的1 2 3 家 被证券监督管理委员会公开谴责与处罚的上市公司为样本，利用多元回归分析对 上市公司治理风险与利益相关者参与治理的情况进行了实证分析，得出是否支持 假设的结论，并给予解释和分析，并提出了通过强化利益相关者参与治理防范治 理风险的措施建议。 最后归纳了本文的主要研究结论以及研究展望，为以后的研究指明方向。 1 0 研究背景与选题意义 上 相关研究进展与评述 l 、利益相关者参与治理的研究现状 ，利益相关者概念界定的研究 利益相关者治理模式的研究 2 、利益相关者参与治理效果的研究进展 土 理论依据与概念界定 l 、委托代理理论与风险管理理论 2 、界定治理风险的概念 上 实证研究部分 1 、研究设计 提出研究假设 变量选取 构建理论模型 2 、实证结果与分析 样本选取与描述分析 回归结果与分析 1 l 研究结论与展望 图1 - 1 研究框架图 查交会自上监 、 ，t 掇攘馒年数睬 司实翊息懈剃黝能松麒婊艏 一 山东大学硕士学位论文 1 3 研究方法与可能创新点 1 3 i 研究方法 本文是以经济学、管理学以及统计学为理论基础与方法指导，将规范研究与 实证研究相结合。在第二章相关研究进展与评述与第三章相关理论依据与概念界 定中运用规范研究中的演绎与归纳方法，在总结以往文献的基础上梳理归纳了对 治理风险概念的研究，分析其合理之处与不足之处，针对本文的研究思路尝试性 界定出治理风险的概念j 第四章与第五章中，在对上市公司治理风险的表现形式 和诱因进行分析的基础上，结合利益相关者参与治理的六个维度，运用实证研究 方法，在合理推论的基础上提出假设，建立多元统计模型，利用汇总的上市公司 信息资料作为面板数据，在s p s s 统计软件环境下应用多元回归分析工具，对假 设进行检验，得出本文的研究结论。 本文对上市公司治理风险影响因素的研究也只是初步的探索，仅从利益相关 者治理的角度出发，加上数据库资料和方法的限制，有些地方还很不成熟，甚至 存在偏差。 1 3 2 可能创新点 由于以往对利益相关者治理的研究，大多考虑的是利益相关者对提高公司治 理绩效的贡献，而极少从防范视角对利益相关者的参与治理效果进行研究。因此， 本文的可能创新点主要体现在以下三个方面： 第一，改变以往对利益相关者参与治理效果研究的视角，从利益相关者参与 治理对治理风险的影响展开实证研究，旨在探讨我国上市公司利益相关者参与治 理对防范治理风险的贡献，在研究角度上有所创新。 第二，本文立足于自身的研究角度尝试性总结和提出了治理风险的概念，将治 理风险明确定义为对公司治理目标的偏离，并利用公司违法违规行为产生负面影响 的程度来反映治理风险的大小，使治理风险的度量得以量化，突破了以往研究利用 公司违规作为治理风险的被解释变量时仅仅从是否违规的角度考虑的局限性。 第三，构建利益相关者参与治理对治理风险影响关系的理论模型，并采用面 板数据进行实证分析，获得了我国上市公司利益相关者参与治理对治理风险影响 的相关信息。 山东大学硕士学位论文 第2 章相关研究进展与评述 2 1 利益相关者概念与利益相关者参与治理模式的相关研究 2 1 1 利益相关者概念界定的相关研究 利益相关者概念1 9 6 3 年由斯坦福研究所提出，r h e n m a n ( 1 9 6 4 ) 首次将这 一概念加以运用，他认为企业和利益相关者两者之间是相互影响的，利益相关者 指的是那些为了实现自身目的而依存于企业，而且企业为了自身的持续发展也依 托其存在的个人或者群体，如投资者、员工等。随后，a n s o f f 等人也对利益相关 者有所论及，但直到8 0 年代初，利益相关者理论才真正受到重视。其中比较有 代表性的是f r e e m a n ( 1 9 8 4 ) 与c l a r k s o n 的表述，f r e e m a n 认为“利益相关者是 能够影响一个组织目标的实现，或者受到一个组织实现其目标过程影响的人? ， 这个概念强调利益相关者与企业的关系，当然这个概念对利益相关者的界定十分 广泛，股东、债权人、雇员、供应商、顾客、甚至社区、环境、媒体等对企业活 动有直接或间接的影响的都可以看作利益相关者。c i a r k s o n 认为“利益相关者以 及在企业中投入了一些实物资本、人力资本、财务资本或一些有价值的东西，并 由此而承担了某些形式的风险；或者说，他们因企业活动而承受风险这个表述 不仅强调利益相关者与企业的关系，也强调了专用性投资。此后，t h o m p s o n 等 ( 1 9 9 1 ) 、h i l l 和j o n e s ( 1 9 9 2 ) 、c l a r k s o n ( 1 9 9 4 ) 以及d o n a l d s o n 和p r e s t o n ( 1 9 9 5 ) 也从各自的研究视角对利益相关者进行了界定。m i t c h e l l 等( 1 9 9 7 ) 依据先前的 研究，将利益相关者的定义分为六大类 ，此后关于利益相关者的认识，始终都 没有超出这个框架。 我国学者对利益相关者的研究虽然起步较晚，但也针对我国的现实国情与我 回f 他e m a n e d w a r dr s t r a t e g i cm a n a g e m e n t ：as t a k e h o l d e ra p p r o a c h m i b o s t o n ：p i t m a n ，1 9 8 4 圆六大类分别是“关系的存在”、“权力依赖：利益相关者拥有的优势”、“权力依赖：企业拥有的优势”、“相 互权力依赖”、“以关系的正当性为基础”以及“利益相关者的利益：不包含正当性”。 锄m i t c t l c l l ，r o n a l dk ，a g l e t ，b r a d l e y a n dw o o d , d o n n aj t o w a r dat h e o r yo f s t a k e h o l d e ri d e n t i f i c a t i o na n d s a l i e n c e ：d e f i n i n gt h ep r i n c i p l eo f w h oa n dw h a tr e a l i ye o n n t s j l a c a d e m yo f m a n a g e m e n t r e v i e w , 1 9 9 7 ，2 2 ( 4 ) ：8 5 3 - 8 8 6 固李维安，王世权，利益相关者抬理理论研究脉络及其进展探析，外国经济与管理川，2 0 0 7 ，( 4 ) 山东大学硕士学位论文 国企业的具体特点有所论述。李维安、王辉等在各自的研究中对利益相关者有相 应的定义，对利益相关者的理论的动态演化进行了回顾和梳理。其中，王辉( 2 0 0 3 ) 按照利益相关者理论的历史演进结合不同利益相关者理论对四个基本问题的回 答，勾勒出一条利益相关者研究从“企业依存 到“动态演化 的研究脉络 。 2 0 0 2 年初中国证监会和国家经贸委制定的上市公司治理准则对利益相关者 的范围、在公司治理中的地位、作用和权利等方面作了框架性的规范，在制度层 面为中国上市公司利益相关者参与公司治理和利益相关者保护奠定了基础。 以往的研究对利益相关者的分类方式也有所差异，根据时间线索对利益相关 者的分类主要集中在多维细分法和米切尔评分法。f r e e m a n ( 1 9 8 4 ) 从所有权、 经济依赖性和社会科益三个不同的角度对企业的利益相关者进行分类。f r e d e r i k ( 1 9 9 8 ) 按照是否与企业直接发生市场交易关系而将利益相关者分为直接利益相 关者和间接利益相关者。c l a r k s o n ( 1 9 9 4 ) 认为可以根据相关群体在企业经营活 动中承担的风险的种类，将利益相关者分为自愿的和非自愿的。米切尔( 1 9 9 7 ) 在提出s c o r eb a s e da p p r o a c h 评分法界定利益相关者时，从利益相关者的合法性、 权力性和紧急性三个属性维度 ，对2 7 种企业的利益相关者分为l o 类。 我国学者对利益相关者的分类，以企业内外为标准来划分，分为企业内部的 利益相关者和企业外部的利益相关者；以产权角度为标准来划分，分为产权主体 ，的利益相关者( 如股东、企业经营者、债权人、员工等) 和非产权主体的利益相 关者( 如供应商、顾客、政府、社区等) 。国内学者陈宏辉( 2 0 0 4 ) 提出核心 利益相关者概念，认为企业的股东、管理者和员工这三类人员与企业的关系最为 密切，将他们视作企业的核心利益相关者而给与着重研究，李维安、王世权 ( 2 0 0 7 ) 在对利益相关者内涵进行认知的基础上，将当前的利益相关者理论归纳 。任何关于利益相关者研究无非要回答以下四个问题：( 1 ) 公司的利益相关者是哪些? 他们与公司之间存 在什么利益关系7 ( 2 ) 公司为什么要考虑这些利益相关者的利益? ( 3 ) 如果应该考虑利益相关者的利益， 实践中应该通过何种机制实现这一目标? ( 4 ) 这种对利益相关者利益考虑的实现机制对公司绩效而言是否 有效率? 是否符合公司长期价值最大化的目标? 应如何改进? o 王辉，从“企业依存”到“动态演化”个利益相关者理论文献的回顾与评述，经济管理，2 0 0 3 ， 2 。 唑0 0 2 年由中国证监会和国家经贸委制定的上市公司治理准则提出的所谓利益相关者主要包括银行的 主要债权人、职工、消费者、供应商和社区等，利益相关者拥有求偿权、知情权和参与权，他们在公司治 理中起作用的主要方式是公司与主要债权人的信息沟通。职工与董事会、监事会与经理人员的直接沟通与 交流等 回f r e e m a n ，r e s 她t e g i cm a n a g e m e n t ：as t a k e h o l d e ra p p r o a c h 【m 】b o s t o n , m a ：p i t m a n 1 9 8 4 西合法性即某群体是否被赋有法律上、道义上的或者特定的对于企业的索取权；权力性即某一群体是否拥 有影响企业决策的地位、能力和相应的手段；紧急性即某一群体的要求能否立即引起企业管理层的关注。 江若尘，企业利益相关者问题的实证研究，中国工业经济【j 】，2 0 0 6 ，1 0 o 陈宏辉利益相关者利益要求：理论与实证研究i n q 北京：经济出版社，2 0 0 4 山东大学硕士学位论文 为股东治理观、员工治理观、利益相关者共同治理观和关键利益相关者治理观四 种。此外邓汉慧、张子刚( 2 0 0 6 ) 、江若尘( 2 0 0 6 ) 等也支持核心利益相关者理 论。 综合以往文献对利益相关者定义和分类的研究，发现大多数文献对利益相关 者定义的范围过于宽泛，缺乏可操作性，为便于本文研究，笔者借鉴核心利益相 关者的观点 ，将利益相关者简要分为三类，一类为核心层利益相关者，主要包 括企业经营者、股东、债权人以及员工，他们是与企业关系最密切的群体；第二 类为中间层利益相关者，主要包括证券监管机构、政府、供应商、顾客以及所在 社区，这类群体与企业的关系不如第一类那么紧密，但是也会对企业的生产经营 产生一定的影响，企业的行为在很大程度上也收这类利益相关者的制约；第三类 为边缘层利益相关者，包括除前两类以外的其他所有群体，这部分群体距离企业 最远，也最不易受到企业变化的波动，对企业的影响也最小，可视其为宏观环境 的一部分。本文重点研究的是第一类和第二类利益相关者参与上市公司治理的情 况，对第三类利益相关者不做具体分析，缩小了研究范围，以便于实证研究。 2 1 2 利益相关者治理模式的相关研究 由传统的委托代理理论发展而来的股东治理观是根据“资本雇佣劳动 的逻 辑，从物质资本的可抵押性以及企业经营中的风险承担特性出发，强调股东是公 司唯一的治理参与者，理应获得剩余索取权和剩余控制权，作为代理人的经理人 员必须要对股东负责，按股东价值最大化的原则开展经营活动( f r i e d m a n ，1 9 7 0 ； j e n s e n 和m e c k l i n g ，1 9 7 6 ；f a m a 和j e n s e n ，1 9 8 3 ；w i l l i a m s o n ，1 9 8 5 ；g r o s s m a n 和h a r t ，1 9 8 6 ) 。然而，因股东的资产专用性而使之成为企业唯一的治理参与者 的观点在9 0 年代受到批判，这是因为市场上并非只有股东存在，其他诸如员工、 债权人等利益相关者也对企业投入了资本，他们的利益也应受到维护，他们的意 见也应给予机会表达，理应成为参与公司治理的一员。因此，以股东利益为中心 的股东治理观逐渐显露出其局限性，利益相关者治理模式逐渐进入学者和实业家 的视野。 。邓汉慧，张子刚，企业核心利益相关者共同治理模式m ，科研管理，2 0 0 6 国核心利益相关者是指企业的股东、管理者和员工这三类人员，他们与企业的关系最为密切，将他们视作 企业的核心利益相关者而给与着重研究。 1 4 山东大学硕士学位论文 利益相关者治理模式按照其不断发展经历了员工治理观、利益相关者共同治 理观与关键利益相关者治理观这几个阶段。 ( 1 ) 员工治理观 员工治理观源于“劳动管理型企业理论”，是“股东主权至上 的对立，该 治理观本着“劳动雇佣资本 的思路，主张劳动者作为一个集体应该参与到公司 治理，享有企业的剩余控制权和剩余索取权。这一观点的代表人物v a n e k ( 1 9 7 0 ) 认为，员工因拥有企业的所有权而具有自我管理正真动力，这种动力来源于员工 受到尊重、他们的生活质量得到提高和努力工作的价值更易得到认可并体现出来 这一事实；而在资本控制型企业中，情况恰恰相反，员工不受尊重，是被监督的 对象，生活质量较低，因此，这种劳动雇用资本的制度安排比资本雇用劳动的企 业更具有效率。h a n s m a n n ( 1 9 9 6 ) 也指出，员工拥有企业所有权的制度，不但 可以提高员工的劳动生产率i 防止由锁定造成的机会主义行为，减少谈判过程中 的策略行为，而且还能够疏导有关员工偏好的信息和减少员工的异化，因此，同 其他形式的所有权安排相比，更具有效率圆。 但是，员工治理观存在很多问题，首先就是其本身缺乏经济学和法理学依据； 其次，在这种治理模式下，劳动和控制权的一体性使得集体的每一个成员对于集 体财产的占有关系具有极大的不稳定性，极有可能导致企业经营行为的短视化： 第三，在监督过程中，成员“搭便车 的行为，以及集体决策过程中的成本问题， 也决定了在社会自然选择过程中不会形成“劳动雇佣资本 为主的社会经济体系 口 、( 2 ) 利益相关者共同治理观 利益相关者共同治理观是在2 0 世纪9 0 年代以后逐渐发展起来的，这种观点 认为企业的全体利益相关者都应该参与公司治理( a l k h a f a j i ，1 9 8 9 ：b l a i r ，1 9 9 5 ， 1 9 9 6 ：f r e e m a n 和e v a n ，1 9 9 0 ：e v a n 和f r e e - m a l l ，1 9 9 3 ：k e l l y 和g a m b l e ，1 9 9 7 ： 李维安，2 0 0 2 ) 。e v a n 和f r e e m a n ( 1 9 9 3 ) 明确提出了公司治理的利益相关者观， 他们从私有权利及其对他人权利的影响的视角指出，诸利益相关者基于其自身的 利益，应该享受与股东相同的参与公司决策的权利，并且认为员工、顾客、供应 o v a n e k ，j a r o s l a v t h eg e n e r a lt h e o r yo f l a b o r - m a n a g e dm a r k e te o d n o m i e s i m l i t h a c a ：c o m e l lu n i v 贯s 时 p r e s s ，19 7 0 。汉斯曼著，于静译，企业所有权论( 1 9 9 6 ) 【m 】北京：中国政法大学出版社，2 0 0 1 国李维安，王世权，利益相关者治理理论研究脉络及其进展探析，外国经济与管理川，2 0 0 7 ，( 4 ) 山东大学硕士学位论文 商、股东以及社区和企业的代表都应该直接参与公司治理，还建议在公司的董事 会中增派利益相关者代表。b l a i r ( 1 9 9 5 ，1 9 9 6 ) 引入“风险 概念来论述利益 相关者参与治理的依据，她认为在企业中，股东投入了专用性物质资产，而其他 利益相关者投入了关系专用性资产。关系专用性资产的特点一是其价值依赖于公 司的价值，二是一旦改作他用，价值就会降低。因此，应该让那些向公司投入了 关系专用性资产，并承担该资产失效风险的利益相关者( 如员工、债权人、供应 商) 拥有剩余控制权，即参与公司治理圆。 国内学者杨瑞龙和周业安( 1 9 9 8 ) 持有与f r e e m a n 和e v a n 相近的观点，他 们认为企业剩余索取权和控制权，无论是集中于雇主还是集中于雇员，都走向了 极端，都犯了假定公司治理主体具有惟一性的通病，从而得出有效率的公司治理 结构是利益相关者共同拥有剩余索取权与剩余控制权，共同参与公司治理的结论 ；陈宏辉( 2 0 0 5 ) 等将公司治理从根本上理解为一种企业利益相关者之间利益 冲突的协调机制，它通过运用多种手段和方式，整合企业内外部资源，来协调企 业所面对的多种利益相关者利益要求之间的冲突，也就是说“公司治理”不仅关 注股东的利益，也不仅关注股东大会、董事会、高级管理人员之间的相互制衡， 更要关注企业各利益相关者利益要求的实现情况，并协调所发生的利益冲突。 利益相关者共同治理模式主张考虑所有利益相关者，这确实为现实中保障利 益相关者权益提供了理论依据，然而，以“利益相关者全体为基础的治理结构 和机制却会因控制权的过度分散而严重影响公司运作效率，有可能使公司陷入 “公地悲剧，共同治理的优势难以发挥。 ( 3 ) 关键利益相关者治理观 关键利益相关者治理观认为，利益相关者治理模式虽然在多方面凸显了其合 理性，而且还反映了社会和市场经济的发展趋势，但是理想的治理模式应该定位 于股东中心模式和利益相关者模式所界定的均衡区域之内。持这一观点的代表人 物日本学者伊丹( 2 0 0 0 ) 认为，只有为企业存续提供不可替代的资源和承担企业 哪e v a n , w i l l i a mm ，a n df r e e m a n ，e d w a r dr as t a k e h o l d e rt h e o r yo f t h em o d e mc o r p o r a t i o n ：k a n t i a nc a p i t a l i s m ( 1 9 9 3 ) a 1i nb e a u c h a m p ，t o ml ，a n db o w i e ，n o r m a ne ( e d s ) e t h i c a lt h e o r ya n db u s i n e s s q5 t he d ，e n g l e w o o d c l i f f s ：p r e n t i c eh a l l , 1 9 9 7 ：7 5 8 4 删b l a i r , m a r g a r e tm w e a l t hc r e a t i o na n d w e a l t hs h a r i n g ：ac o l l o q u i u mo nc o r p o r a t eg o v e r t m n c ea n di n v e s t m e n t s i nh u m a nc a p i t a l m i w a s h i n g t o n , dc ：b r o o k i n g si n s t i t u t e , l9 9 6 鼬杨瑞龙，周业安，论利益相关者合作逻辑f 的企业共同治理机制川，中国工业经济，1 9 9 8 ( i ) ：3 8 - 4 5 蛐陈宏辉，企业利益相关者的利益协调与公司治理的平衡原理【j 1 ，中国工业经济。2 0 0 5 ，8 1 6 山东大学硕士学位论文 经营的重大风险的主权者才能参与公司治理，这同陈宏辉等提出的核心利益相 关者有异曲同工之处。我国学者王辉( 2 0 0 5 ) 从资源依赖的角度来理解企业的本 质，考虑新经济条件下激励的重要性，也认为企业应由关键利益相关者参与治理 圆。这一理论折中了股东至上模式和利益相关者共同治理模式的优缺点，但是也 有其固有的实现障碍，那就是如何衡量和测定资源在生产中的相对重要性，缺乏 案例和实证数据的支持，在总体上还是一种理论假说。 总之，运用何种利益相关者治理模式才能最大限度的发挥利益相关者治理的 优势，在不同国家，不同的治理环境下会得出不同的答案。在中国，根据我国现 阶段的国情与我国转型时的经济特点，由南开大学公司治理研究中心制定出的南 开公司治理评价系统，从六个方面对我国上市公司治理状况进行评价，其中就包 括利益相关者治理指数。研究的子因素包括：公司员工参与程度，中小股东参与 和权益保护程度，公司投资者关系管理，公司社会责任履行情况，和公司监督管 理部门的关系以及公司诉讼与仲裁事项。可见，我国公司治理的模式更倾向于关 键利益相关者治理模式，在本文的研究框架内，这种治理模式符合笔者对利益相 关者研究的前两种分类。 2 2 利