（企业管理专业论文）我国制造业上市公司现金和营运资本管理效率研究.pdf

摘要 摘要 制造业是国民经济的物质基础，是富民强国之本，是国家国际竞争力的重 要体现，决定着中国在经济全球化格局中的国际分工地位。因此，对制造业上 市公司的货币资金与营运资金的研究具有重大的理论和现实意义。 本文回顾了国内外学者对货币资金及营运资本管理的研究成果，结合制造业 上市公司会计盈利能力、股东获利水平和现金收益能力的基本特征进行回归分 析，论证了货币资金、净营运资金是影响公司会计盈利能力、股东获利水平和现 金收益能力的重要因素。 全文共分六章：第一章为研究综述，介绍了研究背景、研究内容和意义，构 建本文研究框架。第二章为文献回顾，包括货币资金和营运资本管理的国外文献 回顾和国内文献回顾。第三章为研究设计，详细说明了数据来源和样本选择、研 究变量的定义、研究假设、研究程序。第四章为样本描述统计与分析，包括货币 资金占比分析和净营运资金占比分析。第五章为实证研究结果与分析，对货币资 金占比、净营运资金占比和会计盈利能力、股东获利水平和现金收益能力的关系 进行回归检验。第六章给出本文研究结论和启示，并指出本文研究的局限性，对 后续研究的改进方向提出建议。 本文通过收集制造业5 4 3 家上市公司2 0 0 3 - 2 0 0 7 年的数据总共2 7 1 5 个样本观 测值，运用描述性统计及回归分析方法，研究货币资金和净营运资金的管理效率 对提高企业会计盈利能力、股东获利水平和现金收益能力的有效性。本文研究发 现：第一，制造业上市公司总体样本中，净资产利润率与货币资金占比正相关， 与净营运资金占比呈微弱的正相关。第二，制造业上市公司总体样本中，每股收 益与货币资金占比和净营运资金占比都呈正相关。第三，制造业上市公司总体样 本中，经营净现金对总资产比率与货币资金占比正相关，与净营运资金占比负相 关。第四，盈利水平不同、子行业不同的制造业上市公司货币资金和净营运资金 的管理效率对企业会计盈利能力、股东获利水平和现金收益能力的影响力大不相 同。 通过理论和实证的分析，本文认为，在中国制造业上市公司中，如果企业的 货币资金占总资产的比例较高，即货币资金比较充足，那么企业就可以利用这些 资金改善生产销售情况，开发新产品、拓宽销售渠道以获得较多的利润或是将资 摘要 金投资到效益较好的项目，提高企业的会计盈利能力、股东获利水平和现金收益 能力。如果企业的净营运资金占总资产的比例较高，企业持有流动资产的数量大 大多过流动负债的数量，企业可能对客户采取较宽松的信用政策，易于拓展公司 业务，与客户建立更好的关系，提高企业的净资产利润率和每股收益。经营现金 净流量为经营应得现金与营运资金增加额的差额，净营运资金越多，经营应得现 金应减的部分越多，经营现金净流量越少，经营净现金对总资产比率较小。制造 业企业数量多，子行业多，不同子行业的制造业上市公司货币资金和净营运资金 的管理效率对企业会计盈利能力、股东获利水平和现金收益能力的影响力大不相 同。因此，每个制造业企业应选择最适合自身的货币资金结构及营运资本管理策 略来提高企业会计盈利能力、股东获利水平和现金收益能力，实现制造业的快速 发展。 关键词：货币资金；净营运资金；中国制造业 a b s t r a c t t h e m a n u f a c t u r i n gs e c t o ri st h em a t e r i a lb a s i so ft h en a t i o n a le c o n o m ya n d t h e m a i ni n d u s t r yt oe n r i c ht h ec o u n t r y i tr e f l e c t st h ei n t e r n a t i o n a lc o m p e t i t i v e n e s so ft h e c o u n t r ya n dd e c i d e sc h i n a si n t e r n a t i o n a ls t a t u s t h e r e f o r e , t h er e s e a r c ho ft h e m a n u f a c t u r i n gc o m p a n y sc u r r e n c yf u n d sa n dw o r k i n gc a p i t a li so fg r e a tt h e o r e t i c a l a n dp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e t h i sp a p e rr e v i e w st h ed o m e s t i ca n df 0 r e i 印s c h o l a r s r e s e a r c ho nt h er e s u l t so f m o n e t a r yf u n d sa n dw o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n t f r o mt h er e g r e s s i o na n a l y s i s b e t w e e nt h ep e r f o r m a n c ea n dm o n e t a r yf u n d sr a t i o so rt h en e tw o r k i n gc a p i t a lr a t i o ， w ed e m o n s t r a t e st h a tm o n e t a r yf u n d sr a t i oa n dt h en e tw o r k i n gc a p i t a lr a t i oa r et w o i m p o r t a n tf a c t o r si m p a c t i n gt h ep e r f o r m a n c e t h i sp a p e ri n c l u d e ss i xc h a p t e r s c h a p t e r1 ( r e v i e w ) i n t r o d u c e sar e s e a r c h b a c k g r o u n d , c o n t e n t sa n ds i g n i f i c a n c e , t h ef r a m e w o r ko ft h i sp a p e r c h a p t e r2 。 i n c l u d e sl i t e r a t u r er e v i e wc o n c e r n i n gt h ec u r r e n c yf u n d sa n dt h en e tw o r k i n g c a p i t a l c h a p t e r3i sa b o u tt h er e s e a r c hd e s i g n i td e t a i l sd e s e r i p t i o no ft h ed a t a s o u r c 俗a n ds a m p l es e l e c t i o n , t h ed e f i n i t i o no fr e s e a r c hv a r i a b l e s ，r e s e a r c h s u p p o s i t i o n , r e s e a r c hp r o c e d u r e s c h a p t e r4i s t h ed e s c r i p t i v es t a t i s t i c sa n d a n a l y s i s ，c o n t a i n st h ea n a l y s i so fc u r r e n c yf u n d sr a t i oa n dn e tw o r k i n gc a p i t a l r a t i o t h ec o n t e n to fc h a p t e r5i sd e s c r i p t i o na n da n a l y s i so ft h ee m p i r i c a lr e s u l t s i t t e s t st h er e g r e s s i o no ft h er e l a t i o nb e t w e e nt h ec u r r e n c yf u n d sr a t i o 、n e tw o r k i n g c a p i t a lr a t i oa n dt h ep e r f o r m a n c eo ft h ec o m p a n y c h a p t e r6i st h ec o n c l u s i o no ft h e s t u d ya n de n l i g h t e n m e n ti nt h i sp a p e r , a n dp u t sf o r w a r dt h el i m i t a t i o n so ft h i ss t u d y , m a k e sr e c o m m e n d a t i o n so nt h ei m p r o v e m e n td i r e c t i o no ff o l l o w - u ps t u d i e s i nt h i sp a p e r , t h r o u g ht h ec o l l e c t i o no ft h em a n u f a c t u r i n gs e c t o r2 715 s a m p l e s ，a u t h o ru s e sd e s c r i p t i v es t a t i s t i c sa n dr e g r e s s i o na n a l y s i sm e t h o d s ，d i s c u s s e s h o wt om a n a g ec u r r e n c yf u n d sa n dn e tw o r k i n gc a p i t a lt oi m p r o v et h ep r o f i t a b i l i t y o fe n t e r p r i s e s ，t h el e v e lo fs h a r e h o l d e rp r o f i t sa n dc a s he a r n i n g sc a p a c i t y t h em a i n c o n c l u s i o n sg e t t i n gf r o mt h i sp a p e rc o n t a i nt h a t ：f i r s t , i nt h eo v e r a l lm a n u f a c t u r i n g s a m p l e s ，t h a tc u r r e n c yf u n d sr a t i oe f f e c t st h ef e t u l t io ne q u a l i t ys i g n i f i c a n t l y i ti sa w e a kp o s i t i v ec o r r e l a t i o nb e t w e e nt h en e tw o r k i n gc a p i t a lr a t i oa n dr e t b r r io i l e q u a l i t y s e c o n d ，i nt h eo v e r a l lm a n u f a c t u r i n gs a m p l e s ，e a r n i n g sp e rs h a r er a t i oa n d c u r r e n c yf u n d s 、n e tw o r k i n gc a p i t a lr a t i oi sap o s i t i v ec o r r e l a t i o n t h i r d ，i nt h eo v e r a l l m a n u f a c t u r i n gs a m p l e s ，t h eo p e r a t i n gn e tc a s ht ot o t a la s s e t sr a t i oi sr e l a t e dt ot h e m o n e t a r yf u n d s ，i ti san e g a t i v ec o r r e l a t i o nb e t w e e nh en e tw o r k i n gc a p i t a lr a t i oa n d t h eo p e r a t i n gn e tc a s ht ot o t a la s s e t sr a t i o f o u r t h ，d i f f e r e n tl e v e lo fp r o f i t a b i l i t y , d i f f e r e n tm a n u f a c t u r i n gs u b s e c t o r sc o m p a n i e sa r ei n f l u e n c e dd i f f e r e n t l y t h r o u g ht h e o r e t i c a la n de m p i r i c a la n a l y s i s ，t h i sp a p e ra r g u e st h a ti nt h el i s t e d m a n u f a c t u r i n gc o m p a n i e s ，i ft h ec u r r e n c yf u n d sr a t i oi sh i g h ，t h a ti s ，t h e nc o m p a n i e s c a nm a k eu s eo ft h e s ef u n d st oi m p r o v et h es i t u a t i o no fp r o d u c t i o na n ds a l e s ， d e v e l o p m e n tn e wp r o d u c t s ，e x p a n ds a l e s c h a n n e l si no r d e rt oo b t a i ng o o d p e r f o r m a n c e i ft h e n e tw o r k i n gc a p i t a lr a t i oi sh i g h ，t h ea m o u n to fl i q u i da s s e t sa r e m o r et h a nt h en u m b e ro fc u r r e n tl i a b i l i t i e s ，c o m p a n i e sm a yc h o o s eam o r el i b e r a l c r e d i tp o l i c y , e a s yt oe x p a n dt h ec o m p a n y sb u s i n e s sa n de n h a n c et h e i rp r o f i t m a r g i n sa n de a r n i n g sp e rs h a r e n e to p e r a t i n gc a s hf l o wd u et oo p e r a t i n gc a s ha n d w o r k i n gc a p i t a li n c r e a s ei nt h ed i f f e r e n c e 。i ft h en e tw o r k i n gc a p i t a li sm u c h ，t h a np a r t o ft h ec a s hs h o u l db er e d u c e di sm u c h ，t h en e to p e r a t i n gc a s hr a t i oi sl e s s n u m b e ro f m a n u f a c t u r i n ge n t e r p r i s e s ，s u b s e c t o r si sm u c h ，d i f f e r e n tl e v e l o fp r o f i t a b i l i t y , d i f f e r e n tm a n u f a c t u r i n gs u b - s e c t o r sc o m p a n i e sa r ei n f l u e n c e dd i f f e r e n t l y t h e r e f o r e , a l lt h em a n u f a c t u r i n ge n t e r p r i s e ss h o u l ds e l e c tt h em o s ts u i t a b l es t r u c t u r eo f 也e i r o w n m o n e t a r yf u n d sa n dw o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n ts t r a t e g i e st oi m p r o v eb u s i n e s s p e r f o r m a n c ea n da c h i e v et h er a p i dd e v e l o p m e n to f m a n u f a c t u r i n gi n d u s t r y k e yw o r d s ：c u r r e n c yf u n d s ；n e tw o r k i n gc a p i t a l ；m a n u f a c t u r i n gi n d u s t r yi nc h i n a 厦门大学学位论文原创性声明 本人呈交的学位论文是本人在导师指导下，独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考其他个人或集体己经发表的研究成果， 均在文中以适当方式明确标明，并符合法律规范和厦门大学研究 生学术活动规范( 试行) 。 另外，该学位论文为( ) 课题 ( 组) 的研究成果，获得() 课题( 组) 经费或实 验室的资助，在() 实验室完成。( 请在以上括号 内填写课题或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的， 可以不作特别声明。) 声明人( 签名) ：矾癌 w 7 年4 月7 , o 日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人同意厦门大学根据中华人民共和国学位条例暂行实施办 法等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送 交学位论文( 包括纸质版和电子版) ，允许学位论文进入厦门大学图 书馆及其数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入 全国博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的 标题和摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位 论文。 本学位论文属于： () 1 经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文， 于年月日解密，解密后适用上述授权。 ( ) 2 不保密，适用上述授权。 ( 请在以上相应括号内打“或填上相应内容。保密学位论 文应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学 保密委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的， 默认为公开学位论文，均适用上述授权。) 声明人( 签名) ：豫淳 硼7 年牛月加日 第一章研究综述 第一章研究综述 第一节研究背景 随着我国宏观经济的快速增长以及人民生活水平的逐步提高，我国制造业 在最近的几十年中保持了良好的发展势头，是推动我国经济增长的重要力量。 同时，在经济全球化中，制造业的水平直接决定了一个国家的国际竞争力和在 国际分工中的地位，也就是决定了这个国家的经济地位。 货币资金是企业经营的基本要素，企业的发展无时无刻不需要货币资金的 支持。如果没有足够的货币资金做支持，企业就不能采购原材料，不能偿还到 期的各种债务，不能支付员工的薪酬，企业会在一夜之间陷入困境。营运资本 管理属于企业短期财务管理的范畴，它们关系着企业的财务状况，进而影响着 股东财富最大化这一理财目标的实现。 在金融风险日益加剧的今天，企业拥有货币资金数量的多少显得更为重要。 美国前证券管理委员会主席罗德威廉斯说过这样一句话：如果让我在拥有利润 信息和现金流量信息之间做一个比较选择，那么今天我就选现金流量。有一家 生产自行车的厂商，以往有相当大的量是卖给k - m a r t ，而k - m a r t 倒闭，申请破 产法保护。这个厂商的货虽然已经卖给它，账面上看营收是进来了，但实际上 现金根本没收到，只赚进了一堆会计账上的应收账款数字，最后落得血本无归 的下场。货币资金是企业生存和发展的命脉，鉴于货币资金对企业的重要性， 企业的经营者和财会界学者都对它十分关注，他们研究得出货币资金的持有量 影响着企业的业绩，但是对这种影响的研究还只停留在定性研究上，没有从量 的角度去衡量这种影响。 传统的营运资金管理思想认为应将营运资金维持在零以上，这就是所谓的 正营运资金管理思想。正营运资金管理思想的理论是这样的：将营运资金维持 在正数，可以保证偿还到期债务，维持企业的生存；同时流动资产又不能保留 过多，以保持一定的盈利能力，进而谋求企业的发展。近年来产生了零负营运 资金管理思想。这种思想认为，企业的营运资金可以为零，甚至也可以为负数。 第一章研究综述 也就是说，企业的流动资产总额可以小于流动负债总额。于是，企业可以仅保 有极少的盈利性较差的流动资产，而把资金更多地投放在盈利性较强的固定资 产上。所以说零负营运资金管理思想更强调企业的盈利能力，是一种风险管理 思想。零负营运资本作为一种财务管理新理念，决非只是一种幻想，它已被国 际和国内许多大型公司的管理人员所重视并付诸实践，并且效果甚佳。以下是 运用零负营运资本理念的公司案例。 美国标准公司1 9 8 8 年为防止勃拉克特克公司的敌意收购而发行垃圾债券 和向银行借款共达3 l 亿美元。从此每年3 2 5 亿美元的利息费用吞噬了公司几 乎全部现金流。当年营运资本高达销售额的2 5 ，公司濒临破产。新的总裁埃 曼纽尔坎布里斯从1 9 9 3 年起就是靠压缩营运资本才在崩溃的边缘挽救了公 司，他还决心到1 9 9 6 年将营运资本降到零。为了实施这一工程，他动员了全球 9 0 家子公司，从英国到巴西的全部m - r 厂压缩存货，压缩营运资本。他的计划 最终奏效。几年来，他用省下的营运资本偿还债务，还将余下部分投资增产， 使成本降低，营业收益大增。 著名的美国通用电器对于削减存货占用也不甘落后，它从1 9 8 9 年起就将存 货从9 6 0 0 万美元降到6 6 0 0 万美元，把存货周转率从每年7 5 次提高到1 0 次。 对于通用电器公司来说，每年多周转一次，意味着存货占用资金可减少1 6 0 0 万 美元，还能节约储存和人工成本。财务经理达默尔更提出目标，每年周转2 0 次， 以使存货占用降到2 0 0 万美元，营运资本为零。 我国著名企业海尔公司运用零营运资金管理理念，通过三个j r r 实现“虚 拟库存 ，j 1 1 ro u s ti nt i m o 为：j 1 t 采购，j t t 分拨，j t t 配送。j 1 1 r 采购就是 按照计算机系统的采购计划，需要多少，采购多少，即订单真正成为驱使企业 采购、制造、销售动作的动力，让采购回来的每一个零部件和生产线上的每一 件产品都是有主的。j i t 分拨指各种零部件暂存放在海尔立体库存，然后由计算 机进行配套，把配置好的零部件直接送到生产线。j t t 配送是指海尔在全国建 有物流中心系统，无论在全国什么地方，海尔都可以快速送货。海尔的全球供 应链具备了强大的供货能力和配送能力，能即时满足海尔生产的需要，即通过 电子商务平台，订单信息可以在海尔与供应商的计算机管理系统之间实现快速、 通畅的流动，使得海尔物流在一定范围内十分超前地实现了以信息代替实物的 2 第一章研究综述 “虚拟库存”，从而向零流动资金占用、零营运资金的目标迈进了一大步。 但有成功例子的同时，也存在运用零营运资金管理理念导致企业倒闭的例 子。零营运资金管理理念固然先进，可以减少库存，加速周转，但同时它具有 较大的风险。因此，每个企业应根据自己企业的特性，行业和规模等因素来决 定应选用哪种净营运资金管理理念。 基于上述对研究背景的描述，可以看出货币资金和营运资本管理效率对企 业生存发展的重要性。如何通过加强货币资金和营运资本管理来提高企业的会 计盈利能力、股东获利水平和现金收益能力是本文研究的主要问题。 第二节研究问题和意义 现金和营运资本管理问题是具有重大理论和现实意义的课题。如何有效的 管理现金和营运资本以提高企业的整体业绩是企业经营活动中的重大课题。 鉴于现金和营运资本管理对企业整体业绩的重要性，作者利用中国制造业 上市公司数据对这个问题加以深入研究。本文所要研究的问题包括：现金持有 量、净营运资本是否会影响以及如何影响企业会计的盈利能力、股东获利水平 和现金收益能力? 不同盈利水平、不同子行业的企业其现金持有量、净营运资 本对企业会计的盈利能力、股东获利水平和现金收益能力的影响力是否相同? 本文研究中涉及的主要财务概念有货币资金、流动资产、流动负债、净营 运资金、经营净现金流量。货币资金是企业资产的重要组成部分，是企业资产 中流动性较强的一种资产。货币资金包括库存现金、银行存款和其他货币资金 三部分。流动资产是指企业可以在一年或者超过一年的一个营业周期内变现或 者运用的资产，是企业资产中必不可少的组成部分。流动资产的内容包括货币 资金、短期投资、应收票据、应收账款和存货等。流动资产在周转过渡中，从 货币形态开始，依次改变其形态，最后又回到货币形态，各种形态的资金与生 产流通紧密结合，周转速度快，变现能力强。流动负债指企业在一年内或者超 过一年的一个营业周期内需要偿还的债务合计，其中包括短期借款、应付及预 收款项、应付职工薪酬、应交税金、应付利息等。净营运资金是一个抽象概念， 是指公司一定时期流动资产减去流动负债之后的余额。经营活动净现金流量是 经营现金毛流量扣除经营营运资本增加值后企业可提供的现金流量。经营现金 3 第一章研究综述 毛流量等于息前税后利润和折旧与摊销的总和。 本文研究的内容主要分为四个部分：一是分析制造业样本上市公司货币资 金占总资产比例、净营运资金占总资产比例的现实水平及其特点；二是采用实 证研究方法，利用回归分析方法对样本上市公司的资金占比、净营运资金占比 与会计盈利能力、股东获利水平和现金收益能力之间的相关性进行分析，探讨 不同盈利水平和不同行业的样本上市公司的货币资金占比、净营运资金占比与 会计的盈利能力、股东获利水平和现金收益能力之间的相关性；三是根据实证 研究的结果，探讨不同盈利水平、不同行业的企业在改善货币资金管理、营运 资金管理方面的一些可行途径，为上市公司加强货币资金管理和营运资金管理 提供理论和实践上的指导。 第三节研究思路及框架 本文将2 0 0 3 年前在沪深两市挂牌的a 股制造业上市公司作为研究对象，对制 造业上市公司货币资金占比、净营运资金占比与公司会计的盈利能力、股东获利 水平和现金收益能力之间的关系做深入研究。 图1 1 是本文的研究思路和分析框架。全文的研究分六部分：第一章( 即本部 分) 为研究综述，介绍本文的研究背景，并提出本文的研究问题和意义，介绍本 文的研究思路。第二章是文献回顾，其中包括：资本结构和营运资本管理的国外 文献回顾和国内文献回顾。第三章是研究设计，具体为：数据来源与样本选择、 研究变量的定义及计算、理论分析和研究假设、研究程序。第四章是样本描述统 计与分析，包括货币资金占比分析和净营运资金占比分析。第五章是实证研究结 果与分析，对货币资金占比、净营运资金占比和会计盈利能力、股东获利水平和 现金收益能力的关系进行回归检验。第六章是研究结论与讨论，得出本文的研究 结论并进行相关讨论，指出本文研究过程中存在的一些局限性问题，并提出未来 研究的改进方向。 4 第一章研究综述 图1 1 ：本文研究框架 一、研究综述 ii 二、文献回顾 ii 、，一 三、研究设计 uuuu 数据来源与样本研究变量的 l 研究假设研究程序 选择定义 li 、，一一一一一 四、样本描述统计与分析 i ，。一 五、实证研究结果与分析 lj lj jj i | l 总体样 按r o e 分按e p s 分按n o c f 厄a按行业分 本研究 组研究组研究分组研究组研究 l ， 六、研究结论与讨论 5 第二章文献回顾 一、国外相关研究 第二章文献回顾 第一节货币资金相关文献回顾 在国外货币资金管理理论研究中，充分体现了定性与定量分析相结合的原 则。现金管理中，从理论上要求企业必须有一个必要的现金持有量，现金要得 到最大限度的利用，每笔闲置资金都能得到最高的利息收入，同时，使用各种 现金管理模型，通过定量分析来确定最佳的现金持有量。 c z y z e w s k i 和h i c k s ( 1 9 9 2 ) 对资产结构和现金持有量如何影响资产利润率 的问题进行研究，研究的结论是，赢利能力好的企业拥有比较多的货币资金， 充足的货币资金会产生较高的资产利润率。所以他们认为，企业能够通过和同 行业企业比较货币资金充足率来判断其业绩。c z y z e w s k i 和h i c k s t l 】搜集了2 8 5 18 家企业的资料，并根据这些企业的资产利润率高低将资料分为八个组，拥有最 高资产利润率的企业在第八组，而最低资产利润率的企业则在第一组，同时又 把企业根据行业划分为七个组，分别解释它们的资产结构。在研究中，资产主 要被分为五种：现金、应收项目、存货、其他流动资产、固定资产。研究结果 显示具有高资产利润率的企业也相应具有高的货币资金比例。同时，高资产利 润率企业的其他流动资产也占有较高比例，而存货和固定资产则占有相对低的 比例。 d i t t m a r , m a h r t - s m i t h 和s e r v a e s ( 2 0 0 3 ) 口1 研究了来自4 5 个国家1 1 5 9 1 家公司 的资料，他们认为股东所受到保护的水平强弱是决定国际公司货币资金持有量 的一个主要因素。股东所受保护较弱的国家的企业具有显著的较高现金资产持 有水平。股东受到较强保护的国家，高度依赖外部融资，现金持有水平较低。 规模较大的公司持有的现金较少，盈利的公司持有的现金较多。这些研究结论 支持代理成本理论，如果股东的权力较强，经营者会考虑现金交易成本；如果 股东权力较弱，经营者则会考虑其他因素，现金和应收账款是可以相互替代的。 6 第二章文献回顾 s o n e n 和a g g a r w a l ( 1 9 8 9 ) 嘲通过对不同国家的样本进行研究，认为现金管 理在不同国家的效果是不同的，而且公司的规模也对其有影响。 二、国内相关研究 货币资金主要包括库存现金、银行存款和其他货币资金三部分。其主要特 点如下：流动性最强，且易于隐藏和转移；货币资金作为一般等价物，既是支 付手段，又是非生产性资产，除存款利息外，不能为企业创造任何价值。 国内相关文献中，单独研究货币资金与企业业绩的文献不多，丽研究资产 结构与企业业绩的文献较多。 李树华、陈征宇( 1 9 9 8 ) 捌根据对1 9 9 7 年内已上市的7 4 5 家公司的描述统计 分析，得出资产质量明显与上市公司的盈利能力呈显著的正相关关系。 郭志东、苏红健( 2 0 0 0 ) t 5 1 认为资产支持企业经营的任务决定了资产结构必须 与企业经营的特点和需求相适应。企业要根据市场需求来确定企业的经营任务 与目标，这个任务通过价值链来落实和体现。企业要根据价值链配置与之相适 应的资产，使资产保持合理结构。企业改变经营目标或转移经营重点的同时也 会调整价值链，也随之调整资产结构。因此只有与价值链相适应的资产结构才 能有效地支持各项经营活动，完成企业经营任务，实现企业目标。与价值链的 需要相比，某项资产过多就意味着资产的闲置与浪费，过少则又意味着对价值 链的支持不足，则会影响到企业经营活动的正常进行和价值链的稳定，导致企 业经营活动不正常，甚至会停滞。 宋献中、高志文( 2 0 0 1 ) t 6 通过k 值分析法，对企业资产质量与盈利能力进 行了实证分析。结果说明，被调整项目( 即3 年以上的应收款项、待处理财产 净损失、待摊费用和递延资产) 虽然作为企业资产的一部分，却不能为企业将 来带来经济效益，或带来的经济效益较小。从净资产收益率指标的角度分析， 一方面，被调整项目不能为净利润( 即净资产收益率的分子) 作较大的贡献， 但却作为资产的一部分存在于净资产收益率的分母中，从而降低企业的净资产 收益率。由此可知，被调整项目占总资产的比例越大，表明该企业的资产质量 越低，从而影响企业当年的盈利水平和今后盈利的持久性。 郑定勇、王宗萍( 2 0 0 1 ) n 分析了企业资产结构对企业经营的影响。文章从资 7 第二章文献回顾 产结构对企业经营的风险、利润、流动性等三个方面进行分析，得出企业资产 结构与企业的生产经营活动有着密切的联系。资产结构制约着企业的生产经营 活动；反过来，企业的生产经营活动又不断在调整资产结构。 倪红霞，许拯声( 2 0 0 3 ) 吲对资产结构与企业经营业绩内在关系进行了研究。 倪红霞、许拯声认为如果固定资产或长期投资比率过高，资产流动性过差，资 产弹性小，转换现金困难，势必加大经营风险，一旦企业不得已要降低经营能 力利用程度，销量下降，经营杠杆率就会过高，导致企业效率下降。反之，如 果流动资产比率过大，虽经营风险极小，但盈利能力却过低，特别是当企业产 品处于销售扩张时期，固定资产容量明显偏小，从而影响资产的效益。 孟丽丽( ( 2 0 0 3 ) 9 1 从系统论角度分析资产结构，分别从整体性原则、相关性 原则、环境适应性原则、动态性原则几个方面论述对优化资产结构的启示。孟 认为在企业资产这个系统中，各资产构成了系统的要素，而各资产在总资产中 的比率及各资产相互之间的比例关系则构成了系统结构，不同的系统结构其风 险和利润亦不相同。企业资产结构合理，资产运作顺畅，便可降低风险，提高 利润，形成正的系统效应；若资产结构不合理，会形成资产闲置、资源浪费， 便可能产生负的系统效应。这些研究只是从整体上阐述了资产结构对企业业绩 是有影响的，没有深入阐述资产结构与业绩之间具体是什么关系。 吴树畅( 2 0 0 3 ) n 0 1 将融资结构、资产结构作为解释变量，企业业绩作为被解 释变量，选取沪市5 2 3 家上市公司作为有效样本进行了实证分析研究。研究中 利用杜邦财务分析体系，对企业业绩进行建模，选择净资产报酬率作为反映企 业业绩水平的因变量，流动资产与总资产的比率作为代表资产结构的解释变量。 分析结果说明流动资产比率对净资产报酬率有显著影响，即资产结构对企业业 绩有显著影响，并且指出资产结构比融资结构对企业业绩的贡献系数更大。最 后，文章得出结论，在企业整体盈利水平并不高的情况下，中国上市公司财务 管理的重点并不在于资本结构的管理，而在于资产结构和股权结构管理。特别 是在通货紧缩的情况之下，企业应加强成本管理，降低成本；加强市场营销管 理，不断开拓新的市场，提高市场占有率；加强客户信用管理，加速货款回收； 及时处置闲置不用的固定资产，提高资产周转速度，提高企业的营运盈利水平。 改变国有股一股独大的局面，完善公司治理结构，提高公司的运行效率。 第二章文献回顾 曲远洋、刘岩( 2 0 0 4 ) u l 在对不同资产对企业利润的影响的研究中，均依据 不同资产对企业利润形成的作用将资产分为三种，一是直接形成企业利润的资 产。主要包括结算资产( 预付账款，其他应收款除外) 、产品、投资资产等，其 中结算资产包括原垫支或成本及利润，而其他各项资产本身都按成本计价，认 为其利润是本市场销售中以增值的方式实现的。二是对企业一定时期的利润不 产生影响的资产。主要是货币资产，认为其在正常情况下既不会增值也不会减 值，价值也不会转移，它通常是企业收入的结果，因此不会产生利润。三是抵 扣企业一定时期的利润的资产。主要有非产品资产、固定资产、支出性无形资 产，认为其在一定时期内有助于企业利润的实现，但从实际的利润计算看，这 些资产的转移或摊销价值是其他资产取得利润的抵扣项目。上述研究均认为总 资产一定的条件下，这些资产的占用越多，要抵扣的利润就越多，企业的利润 就越少。所以，上述研究认为，在总资产中应尽可能增加直接形成企业利润的 资产的，即结算资产、产品、投资资产的比重，而减少其他两项资产，即货币 资产和固定资产及无形资产等的比重。 逯全玲( 2 0 0 4 ) 1 1 2 】把资产结构和资本结构作为解释变量，选取深沪市4 1 2 家 上市公司作为有效样本进行了实证分析研究。同样是利用杜邦财务分析体系， 并选取净资产报酬率和流动资产与总资产的比率分别作为被解释变量和解释变 量。结果也表明资本结构和资产结构对企业的业绩都有一定程度的影响。最后， 文章指出，我国由于受西方财务理论的影响，许多学者试图只从资本结构的角 度考察其对上市公司治理结构、控制权以及资本市场发展的影响，而实际上企 业的负债及所有者权益与企业的资产是同一资金的两个方面，仅通过优化资本 结构改善企业经营业绩有很大的局限性，缺少资产结构研究的财务理论是不完 整的，所以，在企业财务管理中资产结构、资本结构要齐抓共管。 陈妍( 2 0 0 4 ) 1 3 1 在电力上市公司资产结构与业绩关系的实证研究中，研 究了资产结构与企业业绩的关系。文中将资产结构作为解释变量，企业绩效作 为被解释变量，通过分析电力行业的特殊性，并对4 2 家电力上市公司样本的资 产分布和经营绩效对总绩效贡献进行统计，得出电力上市公司资产和绩效的特 点。电力上市公司的流动资产( 扣除投资) 对固定资产比例与企业的经营性总 资产收益率显著负相关，说明对电力上市公司来说，固定资产越多，对提高企 9 第二章文献回顾 业绩效越有利；而流动资产越多，则越不利于提高企业绩效。电力上市公司的 货币资金占经营性总资产比例与企业的经营性总资产收益率显著正相关，说明 对电力上市公司来说，货币资金越多的，企业绩效表现越好。 刘百芳、汪伟丽( 2 0 0 5 ) t 1 4 对山东省上市公司资产结构同企业经营业绩相关 性进行实证分析。他们分别采用净资产利润率和资产营业利润率来衡量企业的 业绩，用流动资产比率、固定资产比率、长期投资比率和无形资产比率来表示 资产结构。通过建立模型进行回归分析得出，山东省上市公司资产结构对公司 经营业绩的影响并不是很显著。 刘猛、王婵( 2 0 0 5 ) 1 5 】根据杜邦分析法选取了表示我国上市公司资本结构、 资产结构及业绩的指标，通过建立回归模型进行分析，分析结构说明资本和资 产结构对公司业绩都有一定程度的影响。 李松敏( 2 0 0 5 ) 1 1 6 1 分析了资产质量、资产结构以及资产营运状况的特征，并 阐述了这三者对企业的意义。文章选取净资产利润率作为因变量来衡量企业的 业绩；采用k 值作为自变量x l ，以此来衡量企业的资产质量。 后：盥堡堕堕骂窒集篓三霎型，k 值越大，表明被调整的幅度就越高，资 庀2 l 莓菠再饔乒_ j 值越大，表明破调整明瞄度就越向资 产的质量就越差；用流动资产与总资产的比率即流动资产率作为自变量x 2 来表 示企业的资产结构；用主营业务收入与流动资产总额的比率即流动资产周转率 作为自变量x 3 来表征企业资产的营运状况。通过相关性分析得出，企业的净资 产利润率与表示上市公司资产质量的k 值成负相关，即企业的资产越好，企业 的净资产利润率越高，企业业绩越好。同时流动资产率和流动资产周转率也与 净资产利润率成正相关关系。这说明企业的资产结构的合理性与资产营运状况 的好坏都跟企业业绩有着正相关关系。即企业的资产结构是否合理，资产营运 状况好不好，直接影响着企业业绩的好坏。在文章的最后作者提出了企业资产 结构存在的问题及其影响，阐述了优化资产结构的重要意义，在研究成果的基 础上提出了些改善国内上市公司资产状况的建议。 张荣艳( 2 0 0 6 ) 17 】在上市公司货币资金占比与业绩相关性实证分析中， 在研究我国上市公司货币资金占比与业绩之间的相关性的基础上，总结出我国 上市公司货币资金占比对业绩的影响规律。从总体样本的分析来看，企业业绩 1 0 第二章文献回顾 与货币资金占比呈微弱的正相关关系，两者间的线性关系不显著。针对不同盈 利水平、不同行业的上市公司的分析结果，文中提出了不同的建议。企业可以 根据自身的情况，不断地改善货币资金状况，以求获取更好的业绩。 李国栋，姚桂根，刘瑞文( 2 0 0 7 ) 【1 8 1 分析了，“现金为王 是企业的1 1 6 i 危治 理对策。对于企业而言，应科学地确定最佳现金持有量，并通过充分发挥现金 替代品( 有价证券) 的转换功能，有效保证企业生产经营活动的正常进行。而 只有当企业财务状况恶化时，企业的运作转入了战时状态，我们才能够奉“现 金为王。，以寻求渡过难关。从这一点上说，“现金为王 是企业临危时的治理 对策。 第二节营运资本管理相关文献回顾 一、营运资本概念界定 对营运资金概念的界定西方很早就有了，并且随着工业生产的不断发展而 得到修正和完善。早在1 8 7 5 年，营运资金的概念就已经出现了：它是从其他投 资项目、用途中转移过来特别用于特定商业项目的资产和因为其而获得豹利润 的总称。显然，此时营运资金在人们心中的概念还很模糊。到1 9 2 3 年，人们对 营运资金的概念的理解得到了进一步的发展：营运资金实质上就是那些公司谬 营所需要的、固定资产以外的、为了公司持续经营而投入的运转资金。k a r l s t e c h e r ( 1 9 3 0 ) n 9 1 研究了有关营运资金( w o r k i n g c a p i t a l ) 概念发展史。发展到现 在，根