（企业管理专业论文）中国企业的智力资本效率比较分析——基于VAIC模型.pdf

摘要 近两百年来，经济成功性的唯一衡量指标为实物资本的效率，以利润率、杜邦j ! 资回报率( r o i ) 、股东价值分析法( s v a ) 、e v a 等指标为代表，但是随着社会的2 展，方方面面的变革促进了知识经济的出现，知识导入了产品和服务，经济的增长i 知识为基础。知识是替代能源、自然资源的生产要素，已经成为重要的经济资源及z 定因素，甚至可能成为竞争优势的唯一源泉。由于这些变化，如何建立不同于已往自 针对商业成功的评价体系就成为了挑战。在价值创造过程中，特别是在知识经济迅荔 发展的背景下，企业的市场价值远远高出其账面价值，除去资本运作的因素，企业自 无形价值无疑是市场价值增值的主要原因，这些无形价值就是智力资本。 发达国家在智力资本方面的研究已久，而且取得很多研究成果，并以较多的企 实践为基础，而对于中国企业来说，智力资本概念还比较抽象，也谈不上实践应用。 2 l 世纪的成功组织需要认识到，智力资本作为一种可持续竞争优势的来源的重宴 性，这一点对于中国企业来说也不例外。 如何在未来发展过程中提高对智力资本认识程度，提高对智力资本管理的实践牙 理论水平，是非常值得研究的课题。本文正是在这种背景下，从智力资本计量入手， 展开了对智力资本创造价值的效率的相关研究，以期探索中国企业智力资本管理夫 律。人力资本在价值创造中的效率有多大? 知识密集型行业与传统资本密集型行业耄 力资本价值创造的效率差距有多大? 这是本文主要研究的问题。 本文首先对智力资本的相关理论进行回顾，总结了智力资本纷繁复杂的定义，佰 述了斯堪迪亚导航模型、沙利文智力资本管理模型、“h - s 弋”结构和“e i e ， 结构模型等智力资本分类模型，接着从智力资本报告、智力资本与企业业绩关系、牵 力资本计量等方面对智力资本的有关研究进行了综述，并特别介绍了v a i c 模型及 关研究。然后，本文通过对中国银行业、软件业、汽车制造业部分企业的年报数掘白 整理，利用v a i c 方法进行了比较研究。 通过对数据的比较分析，本文从宏观及微观层面得出了一些结论，在定程度_ j 说明了行业内部及行业之间智力资本价值创造效率的高低，但由于本文所研究的三1 行业的样本数量均十分有限，另一方面，中国上市公司的年报披露不统一使得单一蜀 业的时间序列研究基本无法实现，使本文存在不足之处。未来的研究可以在本文基石j 上增加研究样本的数量，同时需要长期积累，做好单一企! 比、行业的时i 日j 序列分析： 未来的研究还可以利用v a i c 方法，深入研究智力资本效率与企业经营业绩之间的关 系：还可以进行国际比较研究，或者研究其他行业，从中得出一般性结论。本文在国 内首次利用v a i c 模型对中国企业智力资本价值创造效率进行了实证研究，这也是对 中国企业智力资本认识的进一步探索和尝试。 关键词：智力资本，v a i c ，价值创造，效率 a b s t r a c t f o r2 0 0y e a r se c o n o m i cs u c c e s sh a sb e e nm e a s u r e do n l yb yt h ec r i t e r i ao fe f f i c i e n c y0 p h y s i c a lc a p i t a l ，r e p r e s e n t e db yt h er a t eo fp r o f i t ，d u p o n t sr o i ，t h es h a r e h o l d e rv a l u i a n a l y s i ss v a a n de c o n o m i cv a l u ea d d e da n a l y s i se v a b u tw i t ht h es o c i a ld e v e l o p m e n l d r a m a t i cc h a n g et h a tk n o w l e d g ei st r a n s l a t e di n t op r o d u c t sa n ds e r v i c e sa c c e l e r a t e st h e m e r g e n c ea n dd e v e l o p m e n to fk n o w l e d g ee c o n o m y n ed e v e l o p m e n to fe c o n o m yi sb a s e o rk n o w l e d g ew h i c hr e p l a c e se n e r g ya n dn a t u r a lr e s o u r c e sa sp r o d u c t i o nf a c t o r s ，a n q b e c o m e si m p o r t a n tr e s o u r c ea n dd e t e r m i n a n t ，e v e np o s s i b l yt ob et h eo n l ys o u r c eo c o m p e t i t i v ea d v a n t a g e a c c o r d i n gt ot h ec h a n g e ，i ti sb i gc h a l l e n g et oe s t a b l i s had i f f e r e n e v a l u a t i o ns y s t e mf o rb u s i n e s ss u c c e s s d u r i n gt h ep r o c e s so fv a l u ec r e a t i o n ，e s p e c i a l l yw i t l t h er a p i dd e v e l o p m e n to fk n o w l e d g ee c o n o m y ，ac o m p a n y sm a r k e tv a l u et a re x c e e d si t b o o kv a l u e ，e x c e p tt h ec a p i t a lo p e r a t i o nf a c t o r s ，b e c a u s ei n t a n g i b l e sw h i c ha r ec a l l e q i n t e l l e c t u a lc a p i t a ll e a dt ot h ei n c r e a s eo f m a r k e tv a l u e r e s e a r c h e so ni n t e l l e c t u a lc a p i t a li nd e v e l o p e dc o u n t r i e sh a v ea l r e a d yl a s t e dm a n yy e a r ： a n dm a n ys t u d i e sh a v eb e e nm a d eb a s e do nd e v e l o p e d - c o u n t r yc o m p a n i e s p r a c t i c e s b u tij c h i n a ，i n t e l l e c t u a lc a p i t a li ss t i l la b s t r a c tc o n c e p t i ti sn e c e s s a r yf o rs u c c e s s f u lc o m p a n i e ： i n c l u d i n gc h i n e s ec o m p a n i e si n2 1s tc e n t u r yt or e a l i z et h ei m p o r t a n c eo fi n t e l l e c t u a lc a p i t a a sas o u r c eo fs u s t a i n a b l ec o m p e t i t i v ea d v a n t a g e s oi ti sw o r t ht oi m p r o v et h ep r a c t i c e sa n dr e s e a r c h e so fi n t e l l e c t u a lc a p i t a lm a n a g e m e n ti l c h i n a o nt h i sb a c k g r o u n d ，s t a r t i n gf r o mi n t e l l e c t u a lc a p i t a lm e a s u r e m e n ta n di n t e l l e c t u a c a p i t a le f f i c i e n c yo fv a l u ec r e a t i o n ，t h ep a p e rt r i e st os t u d yi n t e l l e c t u a lc a p i t a lm a n a g e m e n i nc h i n a t h ep a p e rf o c u s e so ni n t e l l e c t u a lc a p i t a le f f i c i e n c yo fc h i n e s ec o m p a n i e sa n dt r i e ： t of i n do u tt h eg a pb e t w e e nk n o w l e d g e i n t e n s i v ei n d u s t r i e sa n dt r a d i t i o n a lc a p i t a l - i n t e n s i v q i n d u s t r i e s t h ep a p e rf i r s t l yr e v i e w st h er e l a t e dt h e o r i e so fi n t e l l e c t u a lc a p i t a l ，c o n c l u d i n gd i f f e r e n d e f i n i t i o n s ，s k a n d i am o d e l ，s u l l i v a nm o d e l ，h s cm o d e la n de 一卜em o d e l ，t h e i i n t r o d u c e sr e s e a r c h e so ni n t e l l e c t u a lc a p i t a lr e p o r t ，r e l a t i o n s h i pb e t w e e ni n t e l l e c t u a lc a p i t a a n db u s i n e s sp e r f o r m a n c e ，i n t e l l e c t u a lc a p i t a lm e a s u r e m e n ta n ds oo n e s p e c i a l l yt h ep a p e l i n t r o d u c e sv a i cm o d e la n dm a k e se m p i r i c a lr e s e a r c ht oc o m p a r et h ev a i co fb a n k sf o r ： y e a r sa n da l s ov a i co fc o m p a n i e si ni n d u s t r i e so fb a n k i n g ，s o f t w a r ea n da u t o m o t i w a c c o r d i n gt ot h es t a t i s t i c sf r o ma b o v ec o m p a n i e s a n n u a lr e p o r t s a c c o r d i n gt o t h es t a t i s t i c s ，t h ep a p e rm a k e sc o n c l u s i o n sf r o mb o t hm a c r o c o s m i ca n ( m i c r o c o s m i cl e v e if o rt h ef i r s tt i m et h a td i f f e r e n ti n d u s t r i e sh a v ed i f f e r e n tv a i ci nv a l u c r e a t i o nt os o m ee x t e n d h o w e v e r , i ti sd i s a d v a n t a g eo ft h ep a p e rt ou s el i m i t e ds a m p l e s b e c a u s eo fd i f f e r e n td i s c l o s u r e so fa n n u a lr e p o r t s f u t u r es t u d i e ss h o u l df o c u so ni n c r e a s i n gt h eq u a n t i t yo fs a m p l e sa n ds t u d y i n gv a i c i nt h e s a m ec o m p a n yf o ra tl e a s t5y e a r s a l s os t u d i e sc a na l s of o c u sb o t ho nt h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nv a i ca n db u s i n e s sp e r f o r m a n c ea n do ni n t e r n a t i o n a lc o m p a r a t i v er e s e a r c h e st o m a k eg e n e r a lc o n c l u s i o n s k e y w o r d s ：i n t e l l e c t u a lc a p i t a l , v a i c ，v a l u ec r e a t i o n ，e f f i c i e n c y 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均己 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：了荔貌诵研年妒月夕日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名：讫狁辛l 导师签名： 予锄， 加梅妒月；口e l 1 年广月、叼 第1 章引言 1 1 问题的提出 近两百年来，经济成功性的唯一衡量指标为实物资本的效率。在资本主义初期， 经济成功性以利润率来衡量，反映每一个投资单元可获得的利润回报，随后，投资 者们希望了解投资的分期回报状况，杜邦投资回报率( r o i ) 方法得以传播，在2 0 世 纪8 0 年代股东价值分析法( s v a ) 广受欢迎。近些年来e v a 的概念备受关注，该指 标可以真实反映一定时期内资本的回报或损失。 现在，越来越多的公司感觉到了现代的价值创造方式。和旧有的监控运营方式 之间的隔阂。有学者对造成隔阂的原因分析如下：这种转变的首要特征是知识导入 了产品和服务。过去产品和服务以数量为主导，而现在质量变得越来越重要。因此 可以为现代企业行为定义一个新的规律，即过去市场上随着产品数量的增长价格下 降，而现在随着知识内容的增加价格下降( p u li c ，2 0 0 0 ) 。 究其原因，世界正经历着在信息技术、创新、电信方面的变革，这些变革促进 了知识经济的出现。企业面临着戏剧性的变化，从自然资源转变为知识，从硬件转 变为软件。未来的增长将以知识为基础。知识将是未来的生产要素，将替代能源、 自然资源。世界银行( 1 9 9 8 ) 提出，对于经济处于世界前列的国家，知识与资源的天 平已经倒向知识一方，因为知识已经成为决定生活水平的最重要因素现今在技 术上最发达的经济体真j 下是以知识为基础的。知识是生产的最强大引擎( 世界银行， 1 9 9 9 ) ，知识已经成为重要的经济资源及决定因素，甚至可能成为竞争优势的唯一 源泉( u s o f f 等，2 0 0 2 ) 。同时，p u l i c ( 1 9 9 8 ) 还进一步提出，在知识经济中，获得 市场目标结果的可靠一方就一定是员工了。 由于以上变化，劳动所发挥的作用前所未有，过去的劳动大多是简单和程序化 的，而现在大多数劳动依赖于知识，员工的能力将产生利润。过去一定数量的固定 化工作大约产出相同数量的产品，而现在同样数量的劳动依靠能力可能获得完全不 同的结果。因此如何建立不同于已往的针对商业成功的评价体系就成为了挑战，着 眼于组织中价值的增加而不是成本的控制。在价值创造过程中，特别是在知识经济 迅猛发展的背景下，企业的市场价值远远高出其账面价值，除去资本运作的因素， - 价值链概念认为每一个企业的价值创造是通过一系列活动构成的。这些活动可以川一个价值 链米表明：同时价值链在经济活动中是无处1 i 住的，上。卜游关联的企业与企业之问同样存在 行业价值链。 企业的无形价值无疑是市场价值增值的主要原因，这些无形价值就是智力资本。 p e t t ya n dg u t h r i e ( 2 0 0 0 ) 认为，智力资本研究还处在智力资本框架发展的第 一个阶段，即主要关注人们对智力资本在创造和维持企业可持续竞争能力方面潜力 的认知方面，这个阶段的目的是通过报告披露将无形资本可视化，这个任务已经完 成了。现在研究的主要挑战是巩固发展的第二阶段，也就是说，将智力资本作为合 理的因素进行研究，并搜集大量可以支持智力资本进一步发展的证据。 上述观点为理论界普遍认同。总之，目前针对智力资本的研究已经经历了两个 阶段：第一阶段始于2 0 世纪9 0 年代，主要是针对智力资本的认识，定义智力资 本，案例研究以及形成初始概念化( i n i t i a lc o n c e p t u a l i z a t i o n s ) 。第二阶段始 于2 0 0 0 年，主要研究智力资本计量，模型，国际案例研究以及各种层次的分析研 究( s e l e i m 等2 0 0 7 ) 。 1 2 研究目的及框架 对于中国企业来说，智力资本无疑是陌生的。近1 0 年来，中国企业在不断学 习中，逐渐掌握了人力资源这个概念，但相当一部分企业人力资源管理应沿袭了旧 有的人事管理体系，仅从概念上进行了升级。相比人力资源，人力资本和智力资本 这些概念，对于中国企业来说，就更为抽象，更加学术化了，因此也谈不上实践应 用。反过来，智力资本管理实践的落后又使得中国学者无法对智力资本及其管理进 行深入研究，没有条件和动机去建立系统的企业智力资本价值理论和方法体系，但 中国企业智力资本的实践与相关理论研究对于丰富和发展管理理论体系具有重大 的意义。2 l 世纪的成功组织需要认识到，智力资本作为一种可持续竞争优势的来 源的重要性，这一点对于中国企业来说也不例外。 发达国家在智力资本方面的研究已经很久了，而且取得很多研究成果，并以较 多的企业实践为基础。s e r e n k o 等( 2 0 0 9 ) 对1 9 9 6 - 2 0 0 8 年间关于智力资本与创新 管理的研究成果利用洛特卡定律( l o t k a sl a w ) 进行了分析，结果表明，美国、 加拿大和英国是研究成果最丰硕的三个国家。具体排名见表1 1 。 表1 1智力资本研究成果排名 排名国家得分 l 美国 8 1 6 7 2加拿人7 0 1 3 3英国4 5 4 7 4 蹦班牙 3 2 0 0 5 澳人利弧2 7 7 0 2 6 芬兰 2 3 3 3 7 荷兰 1 2 6 7 8 法国 1 1 5 0 9 台湾 9 5 0 l o 奥地利7 5 0 l l 印度 6 0 0 1 2 中国5 0 0 1 3 丹麦 5 0 0 1 4意人利4 1 7 1 5 瑞士 4 1 7 1 6巴两4 o o 1 7 葡萄牙 4 0 0 1 8 十耳其 4 。0 0 1 9 瑞典3 5 0 2 0南非3 3 3 资料米源：a l e x a n d e rs e r e n k o n i c kb o n t i sa n dj o s h u ag r a n t 。as c i e n t o m e t r i ca n a l y s i so ft h e p r o c e e d i n g so ft h em c m a s t e rw o r l dc o n g r e s so nt h em a n a g e m e n to fi n t e ll e c t u a l c a p i t a la n di n n o v a t i o n f o rt h e1 9 9 6 2 0 0 8p e r i o d j o u r n a lo fi n t e l l e c t u a lc a p i t a l ，v 0 1 1 0n o i 2 0 0 9 p p 8 - 2 1 相比之下，中国在这方面的研究还比较少，其现实原因是中国企业实践尚没有 为理论研究提供良好的基础，企业在这方面的意识和动机还不足。但是智力资本作 为一种资源在中国的使用确是存在的，如何在未来发展过程中提高对智力资本认识 程度，提高对智力资本管理的实践和理论水平，是非常值得研究的问题。本文币是 在这种背景下，从智力资本计量入手，展丌了对智力资本创造价值的效率的相关研 究以期探索中国企业智力资本管理规律。人力资本在价值创造中的效率有多大? 知识密集型行业与传统资本密集型行业智力资本的效率差距有多大? 这是本文主 要研究的问题。 本文首先对智力资本的相关理论进行回顾，总结了智力资本纷繁复杂的定义、 分类；接着从智力资本报告、智力资本与企业业绩关系、智力资本计量等方面对智 力资本的有关研究进行了综述。并特别介绍了v a i c 模型及相关研究。然后，本文 通过对中国银行业、软件业、汽车制造业部分企业的年报数据的整理，利用v a i c 方法计算了样本企_ k 的v a i c 数值。最后是文章的结论及未来研究的建议。 第2 章文献回顾 2 1 智力资本及其分类 2 1 1 智力资本定义 智力资本1 首次在斯堪迪亚公司( s k a n d i a ) 1 9 9 2 年年报中出现，并被作为无形 价值的代名词。斯堪迪亚公司对智力资本的定义为：用以创造竞争优势而使用的知 识、技能和技术，包括可以获得的知识和所有员工的经验、组织结构、企业技术与 职业体系( p r o f e s s i o n a ls y s t e m s ) 。智力资本是企业的软价值和无形价值，是人 力资本和结构资本的总和。1 9 9 6 年4 月，美国证券交易委员会( s e c u r i t i e sa n d e x c h a n g ec o m m i s s i o n ，简称s e c ) 的一次会议讨论了当时正在逐渐进入美国证券 交易市场的一类新型公司，这些公司都是将不可见的、无法衡量的智力资本( 无形 资产) 作为它们的主要资产。智力资本也被定义为能够转化为价值或利润的知识 ( e d v i n s s o na n dm a l o n e ，1 9 9 7 ：s u l l i v a n ，2 0 0 0 ) 。汤姆斯图尔特( t o m s t e w a r t ，1 9 9 7 ) 也指出，智力资本是指每个人与团队为公司带来竞争优势的一切知 识与能力的总和，有效地利用这些智力资源，产生较高价值的资产，从而创造财富。 另外，从整合公司的员工承诺与能力来看，u l r i c h ( 1 9 9 8 ) 认为智力资本是员工能力 与员工对组织承诺的乘积。 国内有学者提出，智力资本( 张虎等，2 0 0 6 ) 是指能够转化为市场价值的知识， 是企业所有能够带来利润的知识和技能，智力资本实质上是知识企业全部资本的总 和。智力资本概念是对传统资本概念的有效扩充，这一概念可将企业的基本活动整 合在智力资本的运动中。 s u l1i v a n 等( 1 9 9 8 ) 在( p r o f i t i n gf r o mi n t e l l e c t u a lc a p i t a l 一书中总结 了四个有代表性的模型来说明智力资本概念，即沙利文的智力资本管理模型、斯堪 迪亚导航( b u s i n e s sn a v i g a t o r ) 模型、休伯特圣昂吉( h u b e r ts a i n t - o n g e ) 模 型、豪一通纳价值观图。s u l l i v a n 等( 1 9 9 8 ) 认为，深入理解这些模型之问的异同 点非常重要，因为这些模型都依托各自独有的一套概念来支撑它的框架、假设和结 论，这就造成了术语混用的现象。这里的术语混用是指每个模型都用相同的术语， 但各自对术语的定义不同。基于此，s u l li v a n 等( 1 9 9 8 ) 提出了大胆假设：在绝大 。一般认为，智力资奉概念最早是1 9 3 6 年由两尼尔 s e n i o r ) 提：n 的，足指个人所拥有的知识f 技能。约翰卡 纳斯阿尔布雷思( j k c a l b r a i n t h ) 十1 9 6 9 年发展r 这个慨念认为智力资奉小仅足纯梓的知识彤态的知 识，i f l ji ：1 还足相应的智力活动 4 多数已有的定义之间很少存在非常显著的差异。 为了区分智力资本模型问的异同，s u l l i y a p 等( 1 9 9 8 ) 将智力资本模型分为价 值创造和价值萃取两个维度。价值创造就是人类对创新以及知识的创造和传播的贡 献。价值萃取则强调创新和知识创造都是必要非充分的，而将智力资本转化为公司 和股东的利润的机制就是极为重要了。价值创造和价值萃取观点都是币确的，但二 者之问存在一个鸿沟，这使两种观点在各自狭隘的目标范围内发挥着作用，没有一 个观点是完整。虽然智力资本的定义不尽相同，但有一点是相同的，即智力资本及 其各个细分，都是用于讨论组织中无形要素的概念性结构。智力资本定义的模糊至 少说明了智力资本所包含的内容是在不断发展中的，同时在目前状态下也是发展不 完全的。智力资本定义的统一是值得进一步研究的重要内容。表2 1 可以为研究人 员展现智力资本概念及理论的初期发展脉络。 表2 1 锣力资本发展脉络 时间内容 1 9 8 6 年斯维比( s v e i b y ) 发表了关丁管理无形资产的技术诀窍公司一- 1 5 1 9 8 6 年4 月蒂斯( t e e c e ) 发表了从创新中萃取价值的文章 1 9 8 8 年 斯维比发表了新年度报告 1 9 8 9 年斯维比发表了l ：无形资产负债表 1 9 8 9 年夏沙利文( s u l l i v a n ) 开始研究创新的商业化 1 9 9 0 年秋斯图尔特( s t e w a r t ) 在演讲中创造2 了术语“智力资本” 1 9 9 1 年1 月斯图尔特在财富杂志上发表了第一篇关于“智能”的文章 1 9 9 1 年春沙利文和斯幽尔特通过也话会议探讨了价值萃取问题 1 9 9 1 年9 月斯堪迪弧组织了第一个公司智力资本部门。任命埃德文森( e d v i n s s o n ) 为 副总裁 1 9 9 2 年春斯幽尔特在财富杂志发表 。确认无形资产或智力资本的不同组 成部分，在计分卡或在图表中形成并报告指标或指数。计分卡法与直接计算法相似， 都没有评估无形资产的货币价值。 这些方法是根据货币与非货币、微观与宏观的不同而提出的。直接计算法源自 无形资产的货币价值，通过确认智力资本的不同部分的价值而得。与此相似，但却 无货币价值的方法是平衡积分卡法，这种方法使用指标通过图表来报告业绩。相比 之下，市场资本化方法与资产收益率法是对组织智力资本从宏观层面的总的计量。 目前，有两种方法可以决定公司价值：一是基于公司财务报表( 资产负债表) ， 二是基于市场价值( 股票市场) 。两种价值区别很大。市场价值通常比帐面价值要 高。二者的差额被认为是智力资本5 ，这是因为智力资本的绝大部分并未包含在财 务报表中。在知识集中的企业中。帐面价值可能只表明公司实际价值的一小部分。 这样的公司通常只拥有很少的物质资产，而它们的竞争力却极大地依赖于智力资 本。因此，如果一个公司的实际价值得不到证明，那么这个公司的价值就会被低估。 证明公司智力资本价值的能力也有助于公司获得外部的财务支持( b o n t i s ，2 0 0 3 ) 。 智力资本由于其非物质性特点，因此对智力资本的计量就变得很难。用于计算公司 智力资本价值的工具有：可计算的无形资本价值法( c a l c u l a t e di n t a n g i b l ev a l u e ， c i v ) 、无形资本计分板法( i n t a n g i b l e ss c o r e b o a r d ) 等。其中c i v 法是基于这样 的假设：公司的超额收益，如高于行业平均水平的收益，来自于公司的智力资本。 也就是说，通过利用有形资产，企业只能够达到行业收益的平均水平，超额收益是 5 这个说法j c 实并小准确，实际的公j 弋j 避该为：公- d 市场价值= 公- d 帐川价值+ 智j 资奉价值+ l t - f $ 价值索 ( d - l l i i 定的或随机的) 智力资本创造的。斯图尔特( s t e w a r t ，1 9 9 7 ) 将可计算的无形资本价值的计算可 以分为6 步： 第一，计算公司过去三年的平均税前收益a ： 第二，计算公司过去三年的平均年终有形资产b ( 即财务报表中除去无形资产 的全部资产) ； 第三，计算公司有形资产收益率c ，即c = a b ； 第四，计算过去三年行业的平均有形资产收益率( 计算方法同上) ：行业的平 均有形资产收益率很难计算，通常无法获得比较准确的数据，这只有在寡头行! i k 或 者信息统计完全的行业中彳。具有可能性； 第五，当且仅当公司的有形资产收益率高于行业的有形资产收益率时，可计算 的无形资本价值法方可使用； 第六，计算“超额收入 。即将行业有形资产收益率乘以公司的年未有形资产， 再用公司的税前收益减去前面的乘积； 第七，用税后收益除以适当的百分比率，如公司的资本成本。 此方法使用的绝大部分数据来自公司财务报表，一方面，数据易于获取，且行 业内的不同企业的结果可以相互比较。另一方面，来自财务报表的数据未必是最好 的用于智力资本评估的信息来源，因为财务报表中只包含了智力资本的很小部 分。而且，计算行业内平均有形资产收益率的数据可能也很难获得。行业的平均有 形资产收益率很难计算，通常无法获得比较准确的数据，这只有在寡头行业或者信 息统计完全的行业中才具有可能性。本文未利用此方法进行实证分析就是因为c i v 法具有这些缺陷。k u j a n s i v u 等( 2 0 0 7 ) 认为，利用可计算的无形资本价值法进行 实证研究并不是很多，只有斯图尔特在1 9 9 5 年计算默克公司( m e r c k ) 智力资本价 值为1 1l 亿美元，m c c l u r e 于2 0 0 3 年计算英特尔公司智力资本价值为3 5 3 亿美元。 除此独立应用这个方法计算智力资本价值以外，相关的实证研究就很少了。尽管如 此，c i v 法毕竟为计量智力资本的货币价值提供了一个定量的方法。 另外，在斯堪迪亚导航模型的基础上，b o n t i s ( 2 0 0 4 ) 开发了国家智力资本指 数模型，用于分析和管理在五个核心领域内的国家无形财富，并利用此模型比较了 阿拉伯国家问的差异，发现阿拉伯国家的智力资本占国家财富的2 0 。基于斯堪 迪亚模型，p u li c ( 1 9 9 8 ) 开发了智力资本价值增值系数模型( v a lu ea d d e d i n t e l l e c t u a lc o e f f i c i e n t ，v a i c ) 。这个模型使用财务报表数据。由于使用价值 增加额来计量业绩，v a i c 模型可以确定智力资本的规模和效率，而非只是确定智 力资本的数量和价值。 2 4 iv a l0 模型 p u l i c ( 1 9 9 8 ) 在计量公司智力资本方面开发了“智力资本价值增值系数”( v a l u e a d d e di n t e ll e c t u a lc o e f f i c i e n t ， v a i c 憎) 。v a i c 模型假设对企业价值增加值的 计量和开发会影响企业的市场价值。v a i c 的子概念一一智力资本效率 ( i n t e l l e c t u a lc a p i t a le f f i c i e n c y ，i c e ) 是指公司的智力资本效率。这个方 法是建立在这样的条件上，即价值创造来源于两类主要资源：物质资本资源和智力 资本资源。v a i c 方法依靠两类资源：可使用的资本( c a p i t a le m p l o y e d ，c e ) 和 智力资本。可使用的资本是指公司净资产的帐面价值6 。 智力资本包括人力资本和结构资本。v a i c 计算如下： 第一，企业的价值增加值( v a l u ea d d e d ，v a ) 为企业的产出减去投入，即 v a - - o p + e c + d + a ，其中，o p 代表营业利润、e c 代表员工成本( 工资和员工社 会成本) 、d - f a 表示资产的折旧和摊销。产出代表销售收入，包括市场上销售的所 有产品和服务。投入包括在获得收入过程中所发生的全部费用，人力成本除外。人 力所具有的智力潜能并没有被当作成本，而是作为模型中的一个关键因素，被认为 是价值创造的实体。因此，价值增加值受人力资本效率和结构资本效率的影响。人 力资本( h c ) 为公司薪酬总额，结构资本( s c ) 是价值增加值与人力资本的差额， 即s c - - - - v a - - h c 。这个公式说明，将劳动力的价值归属转移到企业所属，进而转移 为资本所属：另一方面，也说明了智力资本创造了价值增加额，实物资本对v a 的 贡献在于其中介的作用。 结构资本并不像人力资本一样是独立的，取决于价值增加额减去人力资本的部 分。这就意味着人力资本占价值增加额的比重越大，结构资本的比重就越小。有些 情况下，结构资本不存在，例如在价值增加额小于人力资本投资额的时候。鉴于此， 人力资本效率与结构资本效率的计算方法是不同的。如果结构资本也与人力资本效 率的计算方式相同，即v a s c ，将出现不合理的结果，这意味着组织资本效率将随 着人力资本效率的提高而降低。相反，人力资本与组织资本都会增加智力资本效率。 人力资本效率( h c e ) = v a h c 。p u l i c ( 1 9 9 8 ) 认为，体力和脑力劳动者领取的 全部工资就是人力资本。h c e 也可以进行多企业的比较，也是衡量企业人力资源质 量和单位人力资源成本创造价值的能力的指标。 结构资本效率( s c e ) = s c v a ，表示结构资本在价值创造中的贡献。 第二，可使用资本的效率( c e e ) - - v a c e 。可使用资本的效率表示多少公司价 值增加值由可使用资本产生的。c e e 数值越大，实物资本的利用效率就越高，即如 6 p u l i c ，a ，b a s i ci n f o r m a t i o no nv a i c t m ，a v a i l a b l ea t ：w w w v a i c o n n e t s t a r t h t m 2 4 果甲公司比乙公司单位物质资产创造的价值增加值大，则说明甲公司更好地利用了 其物质资产，而对物质资产的更好使， j 则是企业智力资本的部分。当很多企业在 进行比较时，c e e 就成为了衡量企业利用物质资本的智力能力的指标。 第三，智力资本效率= 人力资本效率+ 结构资本效率，即 c e - - h c e + s c e 。 第四，智力资本价值增值系数( v a i c ) = i c e + c e e 。 n a z a r i 等( 2 0 0 7 ) 在p u l i c 的基础上，根据斯堪迪亚模型的具体细分模型，进 一步将组织资本分为客户资本系数( c u s t o m e rc a p i t a le f f i c i e n c y ，c c e ) 、创新 资本系数( i n n o v a t i o nc a p i t a le f f i c i e n c y ，i n c e ) 、流程资本系数( p r o c e s s c a p i t a le f f i c i e n c y ，p c e ) ，并分别以营销成本代替客户资本、研发费用代替创新 资本。 由此可见，v a i c 表示来自公司全部资源的价值创造的全部效率，智力资本效 率则是反映了公司利用的智力资本在创造价值中的效率。v a i c 方法就提供了关于 企业内有形和无形资产价值创造的效率的信息，也使得企业能够计算价值增加值。 v a i c 模型具有很多优势，如： 第一，v a i c 方法提供了一个标准化的且连贯的计量方法，能够更好的通过利 用大样本对不同行业进行国际比较分析。 第二，v a i c 方法使用的数据都是经过审计的，由此得到的结果是客观的且能 够得到证实的。 第三，v a i c 模型比较简单，便于企业内外部利益相关者理解，且易于计算。 计算的简单性曾使得人们普遍接受很多传统公司业绩指标( 如r o a ) 。 同时，人们也发现，用于计量智力资本的v a i c 模型是基于财务信息，而这些 财务信息仅含有智力资本的- 4 , 部分，这使得基于v a i c 模型的有关研究很受争议。 例如，a n d r i e s s e n ( 2 0 0 4 ) 就对v a i c 方法的有效性提出了批评。他认为v a i c 方法 的基本假设是有问题的，因此也不会得出令人满意的结果。这些对相关研究的有效 性产生了负面影响。 v a i c 模型虽然简单，但也不是没有限制的。不同国家有不同的会计制度，而 且各国股票交易所也有不同的披露要求。由于v a i c 模型使用公丌的财务报表数据， 因此国家会计准则的任何差异均将会对企业国家的研究产生影响。然而，公丌的财 务数据的最毛要的用处还是限制了文化和社会差异对该模型研究的影响。 不管怎么说，目前尚没有公认的、可以利用的用于计量智力资本价值和效率的 完美方案，稍1 比之下，v a i c 模型的简单性成了很大的优势。而且，很多国家和地 区采用国际财务报告标准( n t e r n a ti o n a lf i n a n c i a lr e p o r t i n gs t a n d a r d s ) 在 很大程度上降低了会计准则的差异，为国际比较研究奠定了基础。特别需要指出的 是，近1 0 年来，中国股票市场发展迅速，尤其是中国加入w t o 后，中国股票市场 监管逐步向国际先进监管制度学习，尤其是2 0 0 6 年底中国财政部制定了企业会 计准贝i j 一一应用指南自2 0 0 7 年1 月1 同起在上市公司内施行，鼓励其他企业 执行。这无形中为对利用v a i c 模型研究中国企业智力资本提供了一个客观条件， 这也使得本文的实证研究成为可能。 2 4 2 基于v a ic 模型的研究 p u li c ( 1 9 9 8 ) 在提出v a i c 方法的同时，对1 9 9 3 - 1 9 9 5 年间2 4 家奥地利最大的 银行进行了实证分析。p u l i c 分别计算了智力资本效率和实物资本效率，并分别进 行排序，然后将每个银行的排序数相加。相加后序数小的效率最高。p u l i c ( 1 9 9 8 ) 研究后得出了四条重要结论7 ： 提高智力资本效率是企业获取持续成功的最简单、成本最低且最安全的方 _ i o 氏o 智力资本是企业获得成功的最重要的资源。 v a i c f _ 是一个计量智力资本的合适工具。 事实表明企业有理由更加关注智力资本。 同时，p u li c ( 1 9 9 8 ) 还对欧洲主要银行1 9 9 6 年的实物资本和智力资本效率进行 了研究。研究表明，智力资本对企业成功至关重要。 s a h r a w a t ( 2 0 0 1 ) 作了同样的研究。该研究关注新西兰银行在获取智力资本( 或 人力资本) 和人们需要认识到这些重要的成本驱动要素时如何发生成本。该研究还 在计算新西兰银行智力资本过程中发展了个计算模型。 v a nd e rz a h n 等( 2 0 0 4 ) 通过对2 0 0 0 年至2 0 0 2 年间每年约3 0 0 家新加坡公司 进行了研究，分析了9 个主要工业部门。分析表明，不同工业部门的价值增加值的 创造效率存在很大的不同( 例如，房地产业的平均v a