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公司财务战略联盟研究 一来自青岛啤酒与加公司的验证 摘要 随着我国经济增长的持续强劲，我国居民的人均啤酒消费量越来越大，加上 庞大的人口数量中国正逐渐成为世界啤酒的一个潜力巨大的消费单位。在外资啤 酒势力疯狂进军中国的这一波浪潮中，发生了许多重大的事件，必将对中国啤酒 市场未来的走向产生深刻的影响。在这其中，最引人注目的莫过于青岛啤酒与 a b 公司的联盟。青岛啤酒是我国啤酒行业的领导力量，青岛啤酒品牌是我国少 有的世界知名品牌，其一举一动莫不牵动国人敏感的神经。a b 公司作为世界上 最大的啤酒集团，有着雄厚的资本实力，从1 9 9 3 年就开始参与中国市场，这次 通过于青啤公司的联盟其在中国市场的地位进一步巩固。本文试图通过对联盟协 议签订前后的一些线索的发掘与分析，对青岛啤酒与a b 公司联盟后，青岛啤酒 的财务绩效做一对比分析，以此发现联盟战略是否起到了应有的效应。接下来， 通过对联盟的风险分析及未来战略走向的展望，对联盟的前景进行分析并提出一 些针对性建议。 本文采用实证分析方法，辅助地结合一定的规范理论分析。通过所学财务知 识、资本市场理论及资本运作方法运用于青啤a b 公司联盟，揭示联盟的产生背 景、绩效影响及可能存在的危机与解决对策。本论文共包括五部分内容。 第一章绪论介绍论文研究背景，提出所要解决的问题。即从联盟产生的行 业背景入手，揭示该联盟产生的必然性，进一步提出本文所要研究的问题。 第二章文献综述与理论回顾本章内容主要分为两部分，第一部分主要是回 顾当前理论界对财务战略联盟的研究状况及对本论文所提问题已有研究所存在 的优点与不足，第二部分主要是解决本论文研究的理论范畴，主要从规模经济、 价值链理论、新制度经济学的竞争理论和资源优势理论入手，构成本论文的理论 基础。 第三章研究方法与设计本部分主要是介绍样本企业青岛啤酒与a b 公司的一 些基本资料及联盟协议的基本内容，对联盟条款特点作了一个基本的分析。接下 来是本文的主要研究内容介绍，此处不再赘述。 第四章青啤一a b 联盟分析该部分是论文的核心，主要由五部分内容组成。第 一节青岛啤酒与a b 公司联盟的动因及条件分析，主要从青岛啤酒与a b 公司战略要 求的角度入手，对双方对彼此的需要进行分析，说明双方的结合是一个必然的结 果。第二节青啤a b 联盟的形式选择和特点，主要说明青啤a b 联盟为什么选择资 本联盟而不是其他的联盟形式，以及为什么选择强制可转换债券的资本运作手 法。第三节青啤一a b 联盟的效果分析，对青啤的分析主要从其财务绩效的角度考 察，通过横向与纵向的对比分析，揭示联盟对青岛啤酒财务状况的改善是否起到 了预期的效果。对a b 公司的分析主要是从投资的角度入手，分析联盟是否给a b 公司带来了可观的收益回报。第四节联盟的风险分析及其防范，该部分内容主要 是结合目前我国进行的股权分置改革进行的，股权分置改革给青岛啤酒带来了丧 失控制权的危机，而这一问题的祸根就是当初引入a b 公司的战略举措，在对其进 行分析以后对该问题的化解进行了一下探讨。第五节青啤一a b 联盟的未来走向， 这部分内容主要是根据青岛啤酒与a b 公司的战略规划及各自在中国市场的动作， 对其未来的合作与发展进行预测，预测其下一步的合作将主要是渠道的联合。 第五章结论与建议对本文的研究加以总结，并进一步结合写作过程中的想 法给出建议。 关键词：战略联盟交叉持股定向增发可转换债券股权分置 t h es t u d yo nc o r p o r a t ef i n a n c i a ls t r a t e g ya l l i a n c e f r o mp r o o fo ft s l n g t a ob e e r g r o u p & a bc o m p a n y a b s t r a c t a l o n gw i t ht h es u s t a i n e ds t r o n ge c o n o m i cg r o w t h ，c h i n a sp e rc a p i t ab e e r c o n s u m p t i o ni n c r e a s i n g ，c o u p l e dw i t ht h eh u g ep o p u l a t i o no fc h i n ai sg r a d u a l l y b e c o m i n gap o t e n t i a lw o r l db e e rc o n s u m p t i o nu n i t s t h e r ew e r em a n yi m p o r t a n t e v e n t si nt h ew a v eo fc r a z yf o r e i g nf o r c e si n t oc h i n a ；t h ec h i n e s eb e e rm a r k e ti s b o u n dt oh a v eap r o f o u n di m p a c to nt h ef u t u r ed i r e c t i o n i nw h i c ht h em o s tn o t a b l ei s t h eu n i o no f t s i n g t a o b e e rg r o u pa n da b c o m p a n y t s i n g t a o b e e ri st h eb e e ri n d u s t r y l e a d e r s h i ps t r e n g t hi nc h i n aa n dt s i n g t a o b e e rb r a n di st h er a r ew o r l d r e n o w n e db r a n d ， a n di t se v e r ym o v ea f f e c tp e o p l es e n s i t i v en e r v e a bc o r p o r a t i o n ，t h ew o r l d sl a r g e s t b e e rg r o u p ，w i t hs t r o n gc a p i t a ls t r e n g t h ，b e g i n n i n gt os h o wi n t e r e s tt ot h ec h i n e s e m a r k e ti n19 9 3 ，h a sn o tb e e na b l et oa c h i e v ei t sa m b i t i o n si nc h i n af o rav a r i e t yo f r e a s o n s ，n o wh e i ia c h i e v ei tb yc a p i t a lu n i o n ，t h et s i n g t a o b e e rd o n eac o m p a r i s o n a n da n a l y s i so ft h ef i n a n c i a lp e r f o r m a n c ea n ds t r a t e g i ca l l i a n c e sa r ef o u n dt oh a v e p l a y e di t sd u ee f f e c t n e x ti st h el e a g u eo fr i s ka n a l y s i st h r o u g hs t r a t e g i cd i r e c t i o n a n dv i s i o no ft h ef u t u r eo ft h eu n i o nt om a k et h ea n a l y s i so ft h ep r o s p e c t sf o rs o m e s p e c i f i cr e c o m m e n d a t i o n s t h ee m p i r i c a la n a l y s i sm e t h o d su s e dt o s u p p o r ti n t e g r a t i o no fc e r t a i nn o r m s t h e o r ya n a l y s i s t h r o u g hs c h o o lf i n a n c i a lk n o w l e d g e ，c a p i t a lm a r k e tt h e o r ya n d c a p i t a lo p e r a t i n g m e t h o d s a p p l i e dt s i n g t a o b e e r - a bu n i o n ，r e v e a l e du n i o n b a c k g r o u n d ，p e r f o r m a n c ea n di m p a c to ft h ec r i s i sa n dp o s s i b l es o l u t i o n s t h ep a p e r c o m p r i s e sf i v ep a r t s c h a p t e r lb a c k g r o u n di n t r o d u c t i o na n dt h ep r o b l e mt h a tm u s tb er e s o l v e d f r o mt h e u n i o n si n d u s t r yb a c k g r o u n d ，t oe x p o s et h en e c e s s i t yo ft h eu n i o na n dt h ef u r t h e r s t u d yo f t h i si s s u e c h a p t e r2o v e r v i e wo ft h ep a p e r sa n dt h er e v i e wo fr e l a t e dt h e o r y t h i sc h a p t e ri s m a i n l yd i v i d e di n t ot w op a r t s ；t h ef i r s tp a r ti ss c a r m i n gt h et h e o r i s t so nf i n a n c i a l s t r a t e g i ca l l i a n c e sa n dt h ea d v a n t a g e sa n ds h o r t c o m i n g si ne x i s t e dr e s e a r c h t h e s e c o n dp a r to ft h i s p a p e ri s t oa d d r e s st h et h e o r e t i c a lr e s e a r c ha r e a s ，m a i n l yf r o m e c o n o m i e so fs c a l e ，v a l u ec h a i nt h e o r y , t h en e ws y s t e mo fc o m p e t i t i o nt h e o r ya n d n a t u r a lr e s o u r c e se c o n o m i c st h e o r y , t h ep a p e r sc o n s t i t u t eat h e o r e t i c a lb a s i so ft h i s p a p e n c h a p t e rl l ir e s e a r c hm e t h o d o l o g ya n dd e s i g n t h i sp a r tm a i n l yi n t r o d u c e st h eb a s i c i n f o r m a t i o no ft h ec o n t e n to ft h eu n i o na g r e e m e n ta n dt h es a m p l ee n t e r p r i s e s t s i n g t a o b e e ra n da bc o m p a n ya n dt h e nm a d eaf u n d a m e n t a lc h a r a c t e r i s t i ca n a l y s i s n e x ti st h em a j o rr e s e a r c ho nt h ec o n t e n t ，h e r ew i l ln o tg oi n t ot h ed e t a i l s c h a p t e ri vt h ea n a l y s i so ft s i n g t a o b e e r - a bu n i o n t l l i sp a r ti st h ec o r eo ft h ep a p e r a n dc o n s i s t so ff i v em a i ns e g m e n t s s e c t i o nit h eu n i o no ft s i n g t a o b e e ra n da b c o r p o r a t i o n sm o t i v a t i o n sa n dc o n d i t i o n sa n a l y s i s s t a r t i n g 谢t ht h et s i n g t a o b e e ra n d a b sp e r s p e c t i v eo fc o r p o r a t es t r a t e g i e s ，t h e i n t e g r a t i o no ft h et w os i d e si sa n i n e v i t a b l er e s u l tb a s e do nt h ea n a l y s i so f e a c ho t h e r sn e e d s s e c t i o ni ip a r e mc h o i c e a n dt h ef e a t u r e so ft s i n g t a o b e e r - a bu n i o n ，m a i n l yo nw h yt h ec h o i c eo fc a p i t a l t s i n g t a o b e e ra bu n i o nl e a g u er a t h e rt h a no t h e rf o n t i so fa l l i a n c e s ，a n dw h yt h e c h o i c eo fm a n d a t o r yc o n v e r t i b l eb o n d sc a p i t a lo p e r a t i o np r a c t i c e s s e c t i o ni i i e f f e c t i v e n e s sa n a l y s i so ft s i n g t a o b e e r - a bu n i o n ，t h em a i nt s i n g t a o b e e ra n a l y s i si s f r o mt h ep e r s p e c t i v eo ff i n a n c i a lp e r f o r m a n c ei n s p e c t i o n ；t h r o u g hh o r i z o n t a la n d v e r t i c a lc o n t r a s t a n a l y s i s r e v e a l e du n i o nt o i m p r o v et h ef i n a n c i a ls i t u a t i o no f t s i n g t a o b e e ri sp l a y i n gad e s i r e de f f e c t a n a l y s i so na bi sm a i n l yf r o mt h e c o m p a n y s i n v e s t m e n t p e r s p e c t i v eb ya n a l y z i n g w h e t h e ru n i o np a r t i e s b r i n g c o n s i d e r a b l eb e n e f i t st oa bc o m p a n y s e c t i o ni vu n i o nr i s ka n a l y s i sa n dp r e v e n t i o n ， d i s c u s s i o nw i t ho u rc o u n t r y ss u b o w n e ds h a r e sr e f o r m ，t h er e f o r mo fe q u i t yb r i n g t s i n g t a o b e e rt h ec r i s i st ot h el o s so fc o n t r o l ，a n dt h i si s s u ei st h eb a n eo ft h eo r i g i n a l i n t r o d u c t i o no ft h ec o m p a n ya b ，a f t e r w a r d sm a k eac o n d u c t i o no ft h er e s o l u t i o no f p r o b l e m s s e c t i o nv t r e n do ft s i n g t a o b e e r - a bu n i o n ，t h i sp a r ti sm a i n l yb a s e do n t h et s i n g t a o b e e ra n da bs t r a t e g i cp l a n n i n ga n dt h er e s p e c t i v eb e h a v i o ri nt h e c h i n e s em a r k e t ，r e g a r d i n gt h a tt h e i rf u r t h e r c o o p e r a t i o na n dd e v e l o p m e n tw i l l p r i m a r i l yb et h e j o i n tc h a n n e l s c h a p t e rv c o n c l u s i o n sa n dr e c o m m e n d a t i o n sa n ds o m ea d v i c ef o rt h ed e v e l o p m e n to f t h eu n i o n k e yw o r d s ：s t r a t e g i ca i ii a n t e ：c r o s s h o i d i n gs h a r e s ：o r i e n t a t i o n d i s t r i b u t i o n ：s u b o w n e ds h a r e s ：c o n v e r t i b i eb o n d 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。 据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写 过的研究成果，也不包含未获得( 洼! 塑塑直墓焦益噩挂型直明 鲍! 奎拦卫窒2 或其他教育机构的学位或证书使用过的材料。与我一同工作的同志对本研 究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学雠文作者签名嚆书讳签字吼矽辞4 月日 一一一一一一一一一一一、i ，一一一一一一一一一一 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并向国家有 关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权学校可以将学 位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手 段保存、汇编学位论文。( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：与争和乏陋 导师签字 签字日期：) 拈年6 月l f 日 学位论文作者毕业后去f 句：酏 工作单位： 通讯地址： 昭参玑 签字日期：年6 月l j 日 电话 邮编 硕士研究生论文：公司财务战略联盟研究来自青岛啤酒与a b 公司的验证 第1 章引言 1 1 研究背景 改革开放以来，我国居民消费水平不断提高，啤酒作为一种日常消费品走进 千家万户，中国巨大的人口基数，决定了中国的啤酒市场必然是规模庞大的。截 至2 0 0 3 年，我国啤酒产量一举超越美国，当年生产啤酒2 0 0 0 万吨，成为世界第 一大啤酒生产国。同时，我国的啤酒消费量也成为仅次于美国之后的世界第二大 啤酒消费国。中国是一个人口大国，中国啤酒市场的巨大容量和潜能，加上我国 国民经济高速发展，吸引了世界上的各大啤酒商纷纷进入中国，试图分享中国经 济高速成长的成果并占领中国啤酒市场的一席之地。在这样的国际大背景下，作 为世界第一啤酒生产商的美国安海斯一布希公司不可能无动于衷。于是，我们看 到了安海斯一布希公司( 简称a b 公司) 挟带资本优势大举进入中国的态势。 青岛啤酒是我国啤酒市场的一个老品牌，在国际上享有很高的声誉。1 9 9 3 年作为我国首批9 家境外上市的股份制试点企业之一，在香港联交所成功发行h 股上市。但是1 9 9 3 年至1 9 9 6 年问的三年时间，对青岛啤酒来说是一个低迷的 发展时期，尽管有着世界级的品牌知名度，但其产量一直在二、三十万吨徘徊， 到1 9 9 6 年，青岛啤酒的市场份额在国内市场上只剩下2 左右。青岛啤酒面i 临着 必须加快发展才能不被市场淘汰的形势。1 9 9 6 年，青岛啤酒公司的最大出资人 青岛市政府国有资产管理局调整任命了新一届领导班子，新的经营者积极解放思 想、转变观念，调整发展思路。1 9 9 8 年组织召开了青岛啤酒“大名牌”发展战 略研讨会，确立了以“名牌带动”式资产重组为核心的“大名牌”发展战略，走 上了低成本扩张的规模经济之路。在此后的几年间，青岛啤酒先后兼并国内各地 大小啤酒生产企业4 0 多家，企业的生产规模迅速扩大到2 5 0 万吨以上，跃居国 内同行业前茅。然而，尽管青岛啤酒实现了到2 0 0 0 年啤酒产量达到2 0 0 万吨的 目标，但一系列的扩张却给集团公司带来了沉重的财务压力。据香港一份研究报 告显示，2 0 0 1 年，青岛啤酒收购的4 6 家啤酒厂中有一多半在亏损。在其财务支 出不断增加的情况下，利润总额却不升反降，2 0 0 1 年实际净利润只有1 亿元人 民币。然而，也就是在这一年，青岛啤酒“低成本扩张”战略的带头人时任公司 副董事长兼总经理彭作义先生不幸故去，公司战略开始由外部扩张转为内部整 合。内部整合对青岛啤酒企业内部资源的需求是巨大的，需要持续不断的资源投 入，而此时由于快速大规模扩张，青岛啤酒财务状况早已捉襟见肘、债台高筑。 显然，在当时的青啤集团财务状况下，摆在青岛啤酒面前的是一道相当棘手的问 题。 恰逢其时，美国a b 公司正挟带大批资本要在中国市场寻找长期投资机会。 同时由于a b 公司早在1 9 9 3 年就已成为青啤集团的海外股东之一，对青岛啤酒的 硕士研究生论文：公司财务战略联盟研究来自青岛啤酒与a b 公司的验证 财务状况也有深入地了解。双方在进一步的接触中，很快就达成了合作意向，于 2 0 0 2 年1 0 月正式签署投资协议。从此a b 公司成为继青岛市国有资产管理局之 后的青啤集团的第二大股东，青啤集团也借此机会获得了1 ，4 1 6 ，1 9 5 ，0 0 0 港元( 折 合约人民币l ，5 0 1 ，1 6 7 ，0 0 0 元) 的股本注入。 青岛啤酒是我国少有的具有世界影响力的民族品牌，其一举一动莫不牵动着 国人敏感的神经。我的导师罗福凯教授长期以来一直对青岛啤酒的财务战略进行 跟踪研究，积累了丰富的专业知识与理论。本人作为罗老师的学生有幸得窥青啤 财务战略，选择该题目一则可以感谢罗老师的眷眷教诲，完成其一直想做而又无 暇去做的事；- n 通过研究青岛啤酒财务战略全面提升本人的专业知识水平，实 为一举两得之事。本人欣然事之。 1 2 研究的问题 战略联盟是企业战略管理发展到一定阶段的产物，也是适应新的经济形势与 竞争环境提出的管理理论的变革。青岛啤酒与a b 公司的联盟是我国啤酒行业的 一件大事，它不仅改变了我国啤酒市场的现有格局，而且将对我国啤酒市场的长 远发展产生深远影响。从青岛啤酒与a b 公司战略联盟协议已公布资料来看，好 像就是一个简单的投融资关系，但是通过对青岛啤酒与a b 公司的后继行为进行 跟踪研究，我们会发现事实可能远不是这么简单。本文试图通过对联盟协议签订 前后的一些线索的发掘与分析，探索公司财务战略联盟的性质、规则和特征，通 过对青岛啤酒与a b 公司联盟之后青岛啤酒的财务绩效进行对比分析，发现和证 明联盟战略是否起到了应有的效应。接下来，通过对联盟的风险分析及未来战略 走向的展望，对联盟的前景进行分析并提出一些针对性建议。 第2 章文献述评与理论回顾 2 1 文献综述 企业战略理论从2 0 世纪6 0 年代到现在，仅有半个世纪之久。美国著名经济 史学家钱德勒先生的战略与结构：工业企业史的考证一书的翻译出版，首开 我国企业战略管理问题研究先河。在这本书中，钱德勒先生分析了环境、战略和 组织之间的相互关系，提出了“结构追随战略”的观点。他认为企业经营战略应 当适应环境，满足市场需求，而组织结构又必须适应企业战略，随着战略的变化 而变化。因此，他被公认为环境战略组织理论的第一位企业战略学家。 到了2 0 世纪8 0 年代，以哈佛商学院的迈克尔波特教授为代表的竞争战略理论 取代了战略管理理论的主流地位。波特教授认为，企业战略的核心是获取竞争 优势，而影响竞争优势的因素有两个：一个是企业所处产业的盈利能力，即产业 迈克尔波特著，陈小悦译竞争战略，华夏出版社1 9 9 7 2 硕士研究生论文：公司财务战略联盟研究来自青岛啤酒与a b 公司的验证 的吸引力；二是企业在产业中的相对竞争地位。波特的竞争战略理论的基本逻辑 是：产业结构是决定企业盈利能力的关键因素，企业可以通过选择和执行一种基 本的战略影响产业中的五种作用力量，以改善和加强企业的相对竞争地位，获取 市场竞争优势来源( 低成本或差异化) 。价值链活动是竞争优势的来源，企业可 以通过对价值链活动和价值链关系( 包括一条价值链内的活动之间及两条或多条 价值链之间的关系) 的调整来实施其基本战略。在这里，价值链关系包括一条价 值链内的各项活动之间的关系，以及两条或多条价值链之间的关系。迈克尔波 特所提出的行业竞争结构分析理论，在过去2 0 年里受到企业战略管理学界的普 遍认同，并且成为进行外部环境分析和激发战略选择最为重要和广泛使用的模 型。到了2 0 世纪9 0 年代，战略管理理论研究的重点又转移到了企业核心能力的 研究上，并且形成了战略管理理论中的“核心能力学派”，其中以普拉哈拉德和 哈默在哈佛商业评论上发表的企业核心能力最为代表。该理论强调企业 内部条件对于保持竞争优势以及获取超额利润的决定性作用。这表现在战略管理 实践上，要求企业从自身资源和能力出发，在自己拥有一定优势的产业及其相关 产业进行经营活动，从而避免受产业吸引力诱导而盲目进入不相关产业进行多元 化经营。而企业的资源尤其是能对企业形成核心竞争力的资源是极度稀缺的，单 个企业很难在短期内通过自身积累掌握该资源的控制权，另一方面即使能够做到 也很可能已经错过了最有利的市场机会。这就客观上要求企业到企业外部寻求解 决此问题的途径，通过与具有某方面优势的企业进行联合就成为一种必然的选 择，战略联盟的思想也就成熟了起来。 实际上，战略联盟概念最早是由美国d e c 公司总裁简霍兰德和管理学家罗 杰奈格尔提出的，之后随即在实业界和理论界引起巨大反响。从2 0 世纪8 0 年 代初期以来，战略联盟这种组织形式在西方和日本企业界得到了迅速发展，尤其 是跨国公司之间在全球市场竞争中纷纷采用这种形式。在我国，学术界研究财务 战略始于2 0 世纪9 0 年代末，把财务战略升级到财务战略联盟，则是2 1 世纪初 的事情。较早从事财务战略联盟研究的学者之一是东北财经大学的王棣华教授， 王教授指出，企业建立财务战略联盟的理论基础是交易成本理论、管理组织理论 和竞争战略理论2 。在王棣华教授的文章中，王教授指出联盟企业之间的伙伴关 系比联盟的协议和制度安排都要重要，认为联盟成功的关键是是否具有良好的人 际关系。但是我们应该想到，联盟的产生是基于一种低成本的制度安排，其根本 目的是为了实现各方的经济利益诉求。联盟不仅在战略合作伙伴之间广泛存在， 竞争对手之间的联盟合作也比比皆是。在这种情况下，要求他们保持一种亲密无 间的人际关系交往、显然有些勉为其难。况且过密的人际交往也会给企业核心资 源、商业机密等带来风险。因此，我们认为企业为保持联盟的成功，应该在协议 2 王棣华：企业财务战略联盟的本质分析 四川会计2 0 0 2 年第三期 3 硕士研究生论文：公司财务战略联盟研究来自青岛啤酒与a b 公司的验证 及制度安排上下功夫。王教授在其随后的试论企业财务战略联盟的建立中， 进一步论述了如何选择财务合作伙伴、确立何种合作战略与方式以及讨论了建立 财务战略联盟的基本模型。在基本模型的建立中，王教授从单个企业的角度出发 提出了财务战略差距的概念，很好地对企业的联盟动因进行了分析。然而，联盟 是企业双边甚至多边的合作与对话，从单个企业角度来建立模型显然忽视了联盟 企业的互补性与协作性，可以认为缺乏模型建立的普遍意义。王教授在其前期论 述中指出财务联盟保持成功应该遵循的一般原则，在此基础上联盟企业应该加强 内部管理与风险控制3 。纵观王棣华教授关于财务战略联盟的论述，王教授对联 盟建立的一般原则及管理控制提出了很好的建议，但是应该看到，王教授的研究 主要集中于联盟战略的层次，用研究战略联盟的一般思维与方式来对待财务联 盟，缺乏对公司财务管理联盟形式的个性分析，应该说不是很成功的。中国海洋 大学罗福凯教授指出，财务管理从其内容上应该划分为财务活动战略和财务关系 战略两大部分4 。财务关系战略也就包括我们在此研究的财务联盟战略。罗老师 把财务战略转化为财务战略联盟则反映在2 0 0 4 年他对巨人集团资本运营的研究 里( 巨人资本运营战略透视2 0 0 4 年第3 期) ，他认为，财务战略联盟是由产 品联盟、市场价格联盟转变为资本联盟而形成的。财务战略联盟是战略理论发展 的高级阶段。 华南理工大学的陈广兵与梁彤缨教授对中小企业的财务联盟的定义、特征、 构建运行及存在问题与对策进行了深刻地论述5 。应该说这篇文章对财务联盟的 运行与发展具有很强的指导意义，对企业构建财务联盟可以采取的内容与形式也 进行了全面地论述，堪称一篇经典之作。但是也应该看到，当今财务管理发展的 主要趋势是战略财务管理，也就是说财务管理作为企业管理内容的重要组成部 分，已经不再单单停留在策略、方法的层次，而是企业整体发展战略的一个重要 组成部分。显然，这篇文章忽视了企业财务战略与企业整体发展战略的有机结合， 没有在企业整体战略指导下有效选择公司的财务战略，出发点仅仅是解决中小企 业的融资瓶颈问题，这不失为这篇文章的一个缺憾。同时，随着当今市场竞争的 加剧及国家有关政策的出台，企业的发展逐渐由内部发展转向外向型发展，企业 已不仅仅依靠自身的内部积累实现扩大企业规模、增加市场占有率、解决融资困 境等，在我国资本市场上相继出现了交叉持股、定向发行等新的战略手段。定向 增发作为一种创新手段在我国资本市场上已展现出了其勃勃的生机，我们所研究 的青岛啤酒就是通过定向增发的方式引入国际战略投资者a b 公司的。东方高圣 投资顾问公司武国元先生指出，定向增发实质上是一种私募行为，是吸引战略投 3 王棣华：企业财务管理战略联盟的运行与发展，财经论坛2 0 0 1 年1 1 期 4 罗福凯：战略财务管理，青岛海洋大学出版社，2 0 0 0 年 5 陈广兵、梁彤缨： 中小企业构建财务管理联盟问题探索，科技进步与对策2 0 0 3 年9 月号刊 4 硕士研究生论文：公司财务战略联盟研究来自青岛啤酒与a b 公司的验证 资者，实现有效资本扩张的一种重要手段6 。同时，它是一种更加接近市场化的 融资和收购方式，以增量资金或资产来重组存量的行为，可以带有战略目的地进 行收购或引入投资者。制约定向增发的主要因素是股票增发部分的定价问题。一 般来说，定向发行的一个前提是上市公司的股票要有一个统一的价格，但中国资 本市场股票分割的特点导致上市公司存在流通股和非流通股之分，并且，同一个 公司在不同市场( 指有b 股、h 股等) 的市盈率可能有很大差距，形成了同股不 同价的现象。这就会使定向增发将面对一个两难困境：如果以每股净资产作为发 行价格，可能会侵害原有股东的利益，而且对流通股来说有一个摊薄效应；反过 来，以流通股市价来发行，可能会因代价过高而对认购方失去吸引力。目前尚无 比较权威的理论模型解决定向增发股票的定价问题。2 0 0 5 年，国务院提出了股 权分置改改的政策，降低上市公司非流通股持股比例。由此可能对流通股东造成 的利益冲击，政策要求通过在a 股市场向流通股东支付对价的方式解决。青岛啤 酒作为国有控股上市公司显然在分置改革的名单之上，然而采取一般方式向流通 股东支付对价，将会降低青岛市国资委的持股比例，由此可能导致青岛啤酒国有 控股地位的丧失，这对保护我国的优秀民族品牌是一个绝对不利的举措。财务 青岛啤酒全流通之惑7 对青岛啤酒的处境进行了详细地说明。它指出，青岛啤 酒即使最低的“1 0 送2 5 ”的方案都将直接影响实际第一大股东排序，而如果青 岛啤酒不支付对价则又完不成分置改革的任务。青岛啤酒就是处于这么一个两难 的境地，而造成这一切的原因就是青岛啤酒当初引入a b 公司的战略举措。但这 篇文章并未给出解决这一问题的任何建议。这都需要在这篇文章中进行有益探 索。 2 2 财务战略联盟的理论范畴 财务战略联盟研究的理论基础，主要涉及规模经济效应、新制度经济学和战 略管理学等理论范畴。 ( 1 ) 规模经济效应 我国社会经济的持续高速发展给企业带来稳定增长的同时，也造就了日益成 熟的买方市场，企业仅仅依靠过去的单一产品战略已不能满足新形势下的市场竞 争。这迫切要求企业在公司战略上做出调整，改变过去那种粗放型的竞争方式， 寻求一种能给企业带来超额稳定收益的新型公司战略。美国哈佛商学院的迈克 尔波特教授在其竞争战略中提出企业获取竞争优势的三种战略：成本领先 战略、差别化战略和重点集中战略。而成本领先战略的现实实现方式就是规模经 济理论。规模经济是指企业通过提高生产规模，降低单位产品固定成本费用，进 而降低产品整体单位成本提高产品利润率的一种理论模型。根据量一本一利分析 6 武国元：定向增发外资并购的创新性路径选择，中国并购评论2 0 0 3 年第2 册 7 戴奕：财务青岛啤酒全流通之惑，中国经营报2 0 0 5 年8 月2 6 日 5 硕士研究生论文：公司财务战略联盟研究来自青岛啤酒与a b 公司的验证 模型，企业的投资，产量具有一定的规模，达到或超过盈亏平衡点规模以上企业 才会盈利，否则就会亏损。企业要做的就是研究和应用规模经济原理，综合运用 最佳生产曲线成本函数、市场需求函数、最佳收益函数等现代经济理论模型，确 定最佳投资规模，在此基础上实现产品单位成本的最低化。 ( 2 ) 新制度经济学的战略思想 1 9 3 7 年，罗纳德科斯发表了企业的性质，创造性地提出了“交易费用” 的概念。科斯认为，企业组织是市场机制的替代物，节约市场交易费用是企业成 长的动力。这为后来联盟理论的发展提供了理论基础。科斯理论的集大成者威廉 姆森在其著作中进一步阐述和发展了交易费用理论，指出交易费用不但有事前和 事后之分，而且还提出了影响交易费用的三个重要因素：资产专用性、交易的不 确定性和交易频率。从威廉姆森对这三个方面的分析来看，企业参与战略性的联 盟或合作关系是完全有必要的。首先，企业资产专用性越强交易双方的契约关系 就越有必要保持长期性和连续性。企业间的战略联盟使企业双方共同占有专用性 资产并实行共同监督，从而可以减少机会主义行为并节约交易费用。其次，从交 易的不确定性来看，由于市场环境和消费者偏好的不断变化，交易主体难以就将 要发生的各种变故预先在契约中加以设定。通过建立战略联盟，企业可以利用联 盟组织的相对稳定性来抵消外部环境的不确定性，从而减少因不确定性而导致的 交易费用。再次，从交易的频率来看，交易双方必须选择一个特殊的制度安排， 以减少经常性交易中频繁签约而产生的交易费用。 从威廉姆森的交易费用决定因素来看，建立战略联盟可以增强合作伙伴对不 确定性商业环境的抵抗能力，企业之间通过信息交流和密切交往可以实现更好的 沟通从而缓解信息不完全问题并减少信息成本。战略联盟通过组织化的市场可以 稳定交易关系，特别是中间产品市场的不完全和高新技术的保密性更要求企业通 过战略联盟来获取关键性资源。其次，战略联盟还可以避免由于信息不对称导致 的道德风险和逆向选择问题。 ( 3 ) 战略管理学的理论思路 价值链理论。2 0 世纪8 0 年代初，以哈佛大学商学院的迈克尔波特教授为代表 的竞争战略理论取得了战略管理理论的主流地位。在波特教授的代表作竞争战 略一书中，他提出了价值链理论，波特认为企业的价值链是一系列由各种纽带 连接起来的相互依赖的活动，价值链的各个环节之间相互关联、相互影响，同时 他认为企业获取竞争优势的关键是抓住价值链的战略性环节并有效的整合价值 链。在该书中，公司的价值活动被分成九类。基本活动是那些与产品的实际生产、 销售、转移及售后的维修服务有关的活动，支持活动则是那些为基本活动的发生 提供投入及基础设施支持的活动。每一种活动都要使用到外购的资源与技术，因 此企业的价值系统也应包含企业上游和下游的供应商及销售商的价值链。供应商 硕士研究生论文：公司财务战略联盟研究来自青岛啤酒与a b 公司的验证 向企业的价值链提供投入，而公司的产品要通过销售商的价值链向最终客户转 移。企业要作的就是整合价值系统的有利资源，培养自身价值链的核心战略环节。 在这一过程中，企业将那些非关键的战略环节转移到企业外部，由合同协作伙伴 完成，这就蕴涵了联盟战略的必要性。资源基础理论的解释。资源基础理论的 核心观念认为，对企业有价值的资源是稀缺的、难以模仿和缺少直接替代品的， 一个企业具有竞争优势，是因为他们取得了与培养该种竞争优势有关的专有资 源。因此，企业之间的竞争首先表现在对这种稀缺资源的争夺。但是有些资源往 往是难以通过市场交易的，因为它们要末与其他资源混合在一起，要末植根于特 定的企业组织之中，要末取得这种稀缺资源的代价太大，因此资源基础理论者基 本上都将战略联盟视为获得其他企业专有资源的一条便径。组建战略联盟的道理 是简单的，即当资源不能有效的通过市场交易或并购取得的时候，战略联盟就可 以用来与其他企业共享或交换有价值的资源。在当今竞争空前激烈的环境下，仅 仅依靠某一类型的资源是远远不够的，因此资源基础理论强调每个联盟伙伴都必 须为联盟带来至少一种有价值的资源。当一个企业的资源稀缺性、不可模仿性和 不可替代性的程度越高，其他企业与之结成战略联盟的兴趣也就越大。当企业依 靠自身积累培养竞争优势已不能适应市场的节奏而采用一体化又会带来较高的 成本时，战略联盟也就成了必然的选择。 第3 章研究方法与设计 3 1 青啤集团与a b 集团财务战略联盟的特征分析 3 1 1 样本企业资料 青岛啤酒股份有限公司前身为国有青岛啤酒厂，始建于1 9 0 3 年，属于中国 历史最为悠久的啤酒生产厂。1 9 9 3 年6 月1 6 日公司注册成立，即在香港发行了 h 股并于7 月1 5 日在香港联交所上市，成为首家在港上市的中国内地企业：同 年7 月它在境内发行a 种股票并于8 月2 7 日在上海证交所上市。青岛啤酒是国 际市场上最具知名度的中国品牌，目前畅销全球4 0 多个国家和地区，占中国啤 酒出口总量5 0 以上。同时，青啤公司已在全国1 8 个省市建立起自己的生产基 地，并建立和完善了遍布全国的市场营销网络。啤酒生产能力、品牌价值、产销 量、销售收入、市场占有率、利税总额等多项指标均居国内同行业首位。截至 2 0 0 1 年青啤实现啤酒产销量2 5 1 万吨，比2 0 0 0 年增长3 5 ，市场份额己由增 至1 1 ，销售收入实现5 2 7 ，6 7 2 万元，同比增长4 0 ，实现净利润1 0 2 8 9 万元， 同比增长8 1 ，经营活动产生的现金流量净额达5 2 ，9 8 9 万元，同比增长5 9 。 公司出口继续保持增长，年出口啤酒3 0 5 万吨，同比增长2 5 ，创汇1 9 7 5 万 美元，增长3 。在国内啤酒市场上企业规模、市场份额、销售收入、出口创汇 等方面均处于国内同行业领先地位。 硕士研究生论文：公司财务战略联盟研究来自青岛啤酒与a b 公司的验证 作为世界上最大的啤酒制造商，a b 公司已有着1 5 0 岁的高龄。目前，a b 公 司在全球范围内的啤酒销量为1 0 7 2 0 万桶。该公司拥有1 4 家啤酒厂，其中1 2 家 在美国，2 家在美国之外。a b 公司的啤酒销量占美国市场的4 8 8 ，是其最接近 的竞争对手的2 5 倍多，这种状况保持了达4 5 年之久。a b 公司的啤酒销往全球 8 0 多个国家和地区。2 0