（农业经济管理专业论文）我国利率市场化的研究.pdf

摘要 7 利率作为金融活动中枢是国家实现对经济宏观调控的重要手段，也是中央银行用来 调节市场货币供求的重要杠杆。然而，我国现行的利率管制政策却严重地弱化了利率的 作用。特别是随着经济体制改革的日益深化，利率管制的弊端也愈加突出。金融深化理 论认为，发展中国家普遍存在着金融压制，主要表现在利率管制、信贷配给、高准各金 率以及为之配套的外汇管制等方面。这些金融管制政策特别是其中的利率管制，减少了 金融系统的储蓄来源，限制了金融业向广度和深度发展，同时还导致了资金资源配置不 合理和资金使用的低效，从而阻碍了经济的进一步发展。因此，建立市场利率体制。使 经济的运行特别是宏观经济运行更多地依靠利率来调节成为必然。 我国金融体制改革的深化，要求利率市场化并加快其进程。特别是随着金融市场的 发展，证券市场、商品市场日益扩大和部分商品价格放开，个人投资的自由化，市场利 率机制必然要为自己发挥作用开辟道路。从西方许多发达国家的经济发展历程来看，我 们不难得出这样一个结论：利率市场化是金融深化的必然阶段，也是市场经济的必然要 求。因此，推进利率市场化是我国走向市场经济的必由之路。 利率市场化是指利率的决定权交给市场，由市场主体自主决定利率的过程。其具体 内涵是( 1 ) 金融交易主体享有利率决定权；( 2 ) 利率的数量结构、期限结构和风险结 构应由市场自发选择：( 3 ) 同业拆借利率或短期国债利率将成为市场利率的基本指针； ( 4 ) 政府享有间接影响金融资产的权力。在上述内容中，商业银行对存贷款的定价权 是利率市场化的核心内容。实现利率市场化后，利率水平将有所上升，使利率能够反映 资源的稀缺情况，使金融市场上资金供求趋于平衡。同时，利率市场化还具有两方面积 极作用；其一，高利率有利于动员固内资金，鼓励公众积极储蓄，使资金供给增加，并 减轻对市场商品的需求。有助于抑制通货膨胀。其二，资金的使用将更加有效，投资将 集中在效益较好的产业部门，并迫使每个企业竞相提高效益，在竞争中求生存、求发展。 由此可见，利率市场化是一个有效的利率机制，它将能有效地克服我国现行利率体制的 诸多弊端。这不仅有利于促进金融体制改革的深化，还将对我国经济增长方式和经济体 制的根本转变产生巨大的推动作用。 本文采用理论与实证分析相结合的手法，对我国如何实现利率市场化这一问题进行 了深入的分析与探讨。通过借鉴主要发达国家和部分发展中国家利率市场化的经验和成 果，重点结合我国经济发展与利率改革的现实状况，提出我国利率市场化改革的基本思 路：以规范中央银行的基准利率，充分发挥利率的宏观调控作用为前提，以商业银行和 其它金融机构存贷款利率市场化为核心，本着先放开金融体系内部的资金供求价格，再 放开社会信贷资金供求价格的原则，构建市场利率体系和进行利率调整机制市场化的建 设。在利率市场化改革中应该坚持改革利率结构和利率体系的传导机制，保持正利率， 建立多层次、有差别、开放型和能控制的利率体系。采用循序渐进、协调配套、逐步到 位的方式。为保证利率市场化改革顺利推进，提出了相关的改革措施。 关键词：市场经济利率 市场化 ar e s e a r c ho no u rc o u n t r y si n t e r e s t r a t em a r k e t i n g a b s t r a c t i n t e r e s tr a t e a st h ec o r eo ff m a n c i a ia c t i v i t i e s ，i sa ni m p o r t a n tm e a n sf o rt h ec o u n t r yt o r e a l i z et h em a c r o c o n t r e lo v e re c o n o m 弘i tl sa l s ot h el e v e rf o rt h ec e n t r a lb a n kt or e g u l a t et h e d e m a n df o rm a r k e tc u r r e n c ya n dt h es u p p l y h o w e v e r , o u rc o u n t r y sc u r r e n tp o l i c i e so f i n t e r e s tr a t em a n a g e m e n ts e r i o u s l yw e a k e n st h er o l eo fi t e s p e c i a l l y , w i t ht h ed e e p e n i n go f e c o n o m i cr e f o r m ，t h e m a l p r a c t i c e o fi n t e r e s tr a t e m a n a g e m e n tb e c o m e sm o r ee v i d e n t f i n a n c e - f l z r t h e r i n g t h e o r i e ss h o wt h a tf i n a n c i a ls u p p r e s s i o ni sw i d e l ye x i s t e di nt h ed e v e l o p i n g c o u n t r i e si nt h ef i e l d so fi n t e r e s tr a t e m a n a g e m e n t ，l o a ns u p p l y a n df o r e i g n c u r r e n c y m a n a g e m e n t t h e s e t i n a n c em a n a g e m e n t p o l i c i e s ，e s p e c i a l l yi n t e r e s tr a t em a n a g e m e n t , r e d u c e t h es o u r c eo fd e p o s i t s ，r e s t r i c tt h ed e v e l o p m e n to ff i n a n c ea n dl e a dt oi r r a t i o n a ld i s p o s i t i o n a n dl o we 伍c i e n c yo fc u r r e n c y a st h er e s u i t , 触rd e v e l o p m e n to fe c o n o m yi sh i n d e r e d ， t h e nm a r k e ti n t e r e s tr a t es y s t e ms h o u l db es e tu pt or e g u l a t ee c o n o m y ，e s p e c i a l l ym a c r o e c o n o m y t h e f u r t h e r i n go f f i n a n c e r e f o r r nh a sad e m a n df o rm a r k e t i n gi n t e r e s tr a t ea n df a s t e n i n gt h e m o v e m e n t w i 也t h ed e v e l o p m e n to ff i n a n c em a r k e t , t h ee n l a r g e m e n to fs e c u r i t ya n d c o m m o d i v ym a r k e t ，t h eo p e n i n g p r i c eo fs o m eg o o d sa n df r e ep r i v a t ei n v e s t m e n t , m a r k e t i n t e r e s tr a t es y s t e mi n e v i t a b l yp a v e st h ew a yf o ri t sp l a y i nv i e wo ft h ed e v e l o p e dc o u n t r i e s e c o n o m i ce x p a n d i n g ，w ec a ne a s i l yc o n c l u d et h a ti n t e r e s tr a t em a r k e t i n gi st h e n e c e s s a r ys t a g e o f f i n a a c i a ld e v e l o p m e n ta n di sa l s ot a ed e m a n do f m a r k e t e c o n o m y s o ，t h ef u l f i l l m e n to f o u r m a r k e te c o n o m y d e f i n i t e l yd e p e n d so ni n t e r e s tr a t em a r k e t i n g i n t e r e s tr a t em a r k e t i n gr e f e r st o t h a tt h ei n t e r e s tr a t ei sd e c i d e db ym a r k e t i ti n c l u d e st h ef o l l o w i n g c o n t e n t s ：( 1 ) t h es u b j e c t s o f f i n a n c i a ld e a lh a v et h er i g h to f d e c i d i n gi n t e r e s tr a t e ( 2 ) m a r k e tc h o o s e st h ec o m p o s i t i o no f q u a n t i t y , l i m i t a t i n na n dr i s ko fi n t e r e s tr a t e ( 3 ) c h i b o ro rs h o r t - t e r mb o n di n t e r e s tr a t ew i l l b et h ei n d i c a t o ro fm a r k e ti n t e r e s tr a t e ( 4 ) o o v e m m e n th a st h er i g h to fj n d i r e c tj n f u e n c eo n f i n a n c e i nt h e 曲e v ec o n t e n t s ，c o m m e r c i a lb a n k s d e c i s i o no ni n t e r e s tr a t ei st h ec o r eo f i n t e r e s tr a t em a r k e t i n g a l t e rt h em a r k e t i n go fi n t e r e s tr a t e ，t h el e v e lo fi tw i l li n c r e a s ea n di t c a r tr e f l e c tt h es h o r t a g eo ft h er e s o u r c e sa n db a l a n c et h ed e m a n da n ds u p p l yo fm o n e yi n f i n a n c i a im a r k e t 1 1 1 em a r k e t i n go f i n t e r e s tr a t eh a sa n o t h e rt w o p o s i t i v er o l e so n ei st h a th i g h i n t e r e s tr a t eh e l p st om o b i l i z ed o m e s t i cc u r r e n c y , e n c o u r a g et h ep u b l i ct o d e p o s rm o n e y ， i n c r e a s et h e8 j t j o u n to fc a p i t a l r e d u c et h ed e m a n df o r m a r k e tc o m m o d i t i e sa n dr e s t r a i n i n f l a t i o n t h eo t h e ri st h a tt h em o n e yw i l lb eu s e dm o r ee f f i c i e n t l y , t h ei n v e s t m e n tw i l lf o c u s o nb e n e f i t - m a k i n gp r o d u c t i o nu n i t sa n dc o m p e l se a c he n t e r p r i s et oi n c r e a s et h eb e n e f i ta n d c o m p e t e t os u r v i v ea n dd e v e l o p h e n c e ，t h em a r k e t i n go f i n t e r e s tr a t ei sa ne f f e c t i v es y s t e m a n di tw i l lo v e r c o m es o m eo f t h em a l p r a c t i c ei no u rc u r r e n t s y s t e m i tc a nn o to n l yb e n e f i tt h e f i n a n c er e f o r m ，b u tp r o p e l st h ef u n d a m e n t a lc h a n g e so fo u re c o n o m i ci n c r e a s es t y l e a n d e c o n o m i cs y s t e m t h i st h e s i sm a k e st h o r o u g ha n a l y s i sa n dd i s c u s s i o na b o u th o w o u rc o u n t r yc a l lr e a l i z et h e m a r k e t i n g o fi n t e r e s tr a t e t h r o u g hb o t ht h e o r y a n d p r a c t i c ea n a l y z i n gd r a w i n go nt h e e x p e r i e n c ea n da c h i e v e m e n to fp r i m a r yd e v e l o p e dc o u n t r i e sa n ds o m eo ft h ed e v e l o p i n g c o u n t r i e si nt h em a r k e t i n go fi n t e r e s tr a t e ，a n dc h i e f l yc o m b i n i n gt h er e a l i t yo f o u re c o n o m i c d e v e l o p m e n ta n di n t e r e s tr a t er e f o r m ，t h et h e s i sp o i n t so u tt h eb a s i ci d e a so f o u ri n t e r e s tr a t e m a r k e t i n gr e f o r m b a s e do ns t a n d a r d i z i n gt h ec e n t r a lb a n k sc r i t e r i o ni n t e r e s tr a t e ，m a k i n gf u l l p l a yo f m a c r o c o n t r o lo fi n t e r e s tr a t ea n dc e n t e r e do nt h em a r k e t i n go fi n t e r e s tr a t eo fc o m m e r c i a l b a n k sa n do t h e rf i n a n c i a l o r g a n i z a t i o n s s e t u p t h em a r k e ti n t e r e s tr a t e s y s t e m a n dt h e m a r k e t i n go fi n t e r e s tr a t er e g u l a t i o nw i t ht h eo p e n i n gp r i c eo fm o n e y d e m a n da n ds u p p l yi n f i n a n c i a ls y s t e mf i r s ta n dt h e ni ns o c i e t y sl o a nc u r r e n c y w em u s ti n s i s to nt h et r a n s m i t t i n g s y s t e mo f i n t e r e s tr a t ec o m p o s i t i o nr e f o r ma n di n t e r e s tr a t es y s t e mi nt h er e f o r mo f m a r k e t i n g i n t e r e s tr a t e ，k e e pp o s i t i v ei n t e r e s tr a t e ，s e tu pt h ei n t e r e s tr a t ew i t hm u l t i - l a y e r , d i f f e r e n c ea n d o p e n - e n d i n gt h a tc a na l s ob ec o n t r o l l e d t h et h e s i sc l a r i f i e st h ev i e wg r a d u a l l ya n dt a k e st h e w a yo fc o o r d i n a t ef u r t h e r i n g i tp u t sf o r w a r dr e l e v a n tr e f o r mm e a s u r e si no r d e rt og u a r a n t e e t h es m o o t h l yr e f o r mo f i n t e r e s tr a t em a r k e t i n g p o s t g r a d u a t e ：f a nt i a n x i n ， p r o f e s s i o n a la p p e l l a t i o n ：t h em a n a g e m e n t o f a g r i c u l t u r ee c o n o m y s u p e r v i s o r ：p r o f l iy o u h u a k e yw o r d s ：m a r k e t e c o n o m y i n t e r e s tr a t e m a r k e t i n g 引言 随着我国经济体制由计划经济向市场经济发展的不断深化，关系国民经济发展的金 融体制改革也在逐步推进，我国市场经济的发展对金融体制的运作提出了新的更高的要 求。作为金融体制改革的重要组成部分之的利率改革越来越引起许多学者的商度关 注，已经成为国家的重要议事日程之一。 目前，我国的实际情况是：利率改革在某些方面已经开始起步，但其速度明显滞后 于市场经济的发展，仍然延用计划经济体制的模式，实行高度集中的利率管理体制。由 于利率缺乏弹性和利率政策的顺周期、滞后性，使利率无法有效地发挥对经济的导向作 用。因此，这种利率管理体制在诸多方面已经不能适应市场经济发展的需要，有时不但 严重影响着我国经济的快速发展，而且在某些方面严重阻碍了社会生产力的飞跃。要使 我国经济高速发展，就必须深化、加速利率体制的改革，使利率管理体制彻底摆脱高度 集中体制模式的束缚，使资金的价格遵循价值规律。彻底改变计划体制下的利率被动局 面，加速利率的市场化调节，使利率在市场调节范围内自由浮动。 如何才能建立起适合中国特色的社会主义市场经济体制的利率体系，是当前摆在我 国金融界学者面前的重要课题之一，是我国金融改革的难点，也是今后较长一段时间内 国家和金融界不断探索的重要领域。据此，本文综合西方主要发达国家和某些发展中国 家多年来利率改革的经验和成果，结合我国利率改革中存在的实际问题，通过分析产生 问题的可能原因，提出我国实行利率改革的探索性思路，为我国市场利率体制的建立提 出重要的理论依据。 d 一 一、利率市场化理论概述 ( 一)利率的经济功能 利率是资金让渡其使用权的价格。在完善的市场经济条件下，利率作为一个重要的 经济变量，既影响货币的流量、又影响货币的存量；既影响储蓄与投资，又影响物价和 经济发展。因此，利率被公认为调节经济的杠杆，在一国经济中具有重要的地位和作用。 1 优化资源配置 利率作为货币资金的价格可以把有限的社会资源分配给利润较高的行业、部门和企 业使用。这种分配从总量上看，是抑制社会对资源的总需求，提高资源的利用效率；从 结构上看，是合理配置资源，优化产业结构和行业结构，通过实行差别利率达到资源的 最佳组合。 2 加速资金周转 如果说合理地分配资源，保证社会资源使用的总效率是利率的宏观经济功能，那么， 利率的微观经济功能就是促进企业加速资金周转。利息是对企业利润的一种扣除，占用 的资金和所付的利息越少，企业所得的利润就越多，如果利润的高低同企业和职工的利 益有着紧密的联系，利率就会成为促进企业加速资金周转，减少资金占用的有力工具。 3 调节储蓄和消费 利率对储蓄的影响要区分广义储蓄和狭义储蓄。广义储蓄可理解为收入扣除消费的 余额。从其存在形式上可分为：金融资产储蓄和实物资产储蓄。狭义的储蓄则是指银行 储蓄存款。就广义储蓄而言，利率的作用不是影响储蓄的总量，而是影响储蓄的构成， 即影响储蓄者是选择金融资产储蓄还是选择实物资产储蓄；是选择货币储蓄，还是选择 股票、债券储蓄。就狭义储蓄而言，利率最明显的作用是影响储蓄的总量，即较高的利 率有利于扩大储蓄，较低的利率，则会使储蓄额减少。利率对储蓄数量的影响会因储蓄 的动因而异，对大多数储蓄行为来说，利率有增加储蓄总量的功能。这主要是因为居民 的消费有即期消费和延期消费之分，两者互相转化。引起这种转化的因素很多，物价的 上涨程度、消费品的供求状况、储蓄存款的利率高低、预期收入变动的大小等等。假定 储蓄存款的利率略高于物价上涨指数，消费品的供给在未来有好转，预期收入的变动不 大，人们会缩减即时消费，增加延期消费，从而增加储蓄。 4 引导投资 利率对投资的影响区分为实质性投资和证券投资。实质性投资是指对生产流转领域 进行的投资活动。这种投资与利率的高低有着密切的关系。低利率对实质性投资有刺激 作用；商利率则不利于投资规模的扩大。在其他条件不变的情况下，低利率减少了企业 生产成本的利息支出，如果企业生产商品价格不变，生产成本降低会增加企业盈利、扩 大企业生产，结果刺激了投资的扩大。 证券投资是指人们对金融证券或金融商品的选择和持有。在这方面，利率对金融资 产有较强的影响作用。如果将银行储蓄从金融资产中独立出来，则会产生利率越高，银 我国利率市场化的研究 行储蓄存款越多，对其它金融资产的持有越少；反之，银行储蓄存款减少，对其他金融 资产持有越多。在西方国家，金融资产的种类繁多，有不同期限、不同方式的银行存款， 有不同买卖方式、不同价格的有价证券。有的安全性好，流动性强，但收益性较差：有 的收益性较好，但安全性较差，流动性较弱；有的以单利计算，有的以复利计算。在这 种情况下，金融资产的“三性”差别，特别是利率差别，将是引导人们选择金融资产的 有效杠杆。 5 调节经济的杠杆 利率的高低对货币的供求，银根的松紧有着直接的影响。利率越低，融资方的成本 越小，在其他条件不变时，所获的利润增大，表现为对货币的需求扩大。相反，利率越 高，融资成本越高，在其他条件不变时，所获的利润减少，表现为对贷币需求缩小。从 融出方来说，利率越高，所获利息越多，表现为对货币供给的增加；相反。利率越低， 资金供给就会相应收缩。可见，借贷双方要求利率波动的趋向是相反的。但是，现实生 活中利率波动的最终结果总会使借贷双方供求协调起来。使货币需求大致等于货币供 给。 利率对经济的调节需要中央银行、专业银行和投资者的资金运用来实现。资金运用 决定于资金来源，中央银行的资金来源是杜会对货币的需求，专业银行的资金来源是中 央银行提供的基础货币和自身创造存款的能力，投资者的资金来源决定于自有资金和获 得信用的能力。所以，利率对经济的调节是多层次、多方面的。它是通过调节货币的总 供给和总需求来调节经济的。 ( - - ) 利率形成机制的发展 由于各国宏观经济环境、经济体制和经济发展水平各异，使其利率的形成机制也会 有所不同。根据世界各国多年来的金融实践，大致可以把利率的形成机制划分为非均衡 利率、市场化利率，自由化利率和国际化利率四种。一般而言，一国的利率形成机制会 按此顺序演进变迁。 1 非均衡利率 所谓非均衡利率，是相对于市场均衡利率而言，它是指一国的利率主要是由政府或 金融管理机构根据各种不同的需要人为制定的，具有强制性、不常变动和随意性等特征。 非均衡利率机制所处的宏观经济背景一般是经济发展初期。资金供给不足而需求旺 盛是这一时期的突出特点。此时如果由市场力量来确定利率水平，其利率必然会很高。 然而，高水平的利率必将大大抑制投资，不利于经济的发展。因此，处在这一时期的政 府为达到扩大投资规模、促进经济快速发展的目的而采取利率管制政策，把利率水平特 别是贷款利率水平压得很低，以降低融资成本的方式直接刺激投资的增加。有时，政府 一方面提高存款利率以吸引储蓄资金，另一方面降低贷款利率以促进投资规模，甚至不 惜成本实行存贷款利率倒挂来满足聚集资金发展经济的需要。 采用非均衡利率机制，政府可以根据实际情况的需要直接制定利率水平，从而保证 资金供给和保持旺盛的投资需求，这对于迅速恢复和发展经济会起到显著的作用。但是， 随着经济的不断发展，这一机制的弊端也会日益突出。从宏观上讲，政府对利率的限制 掩盖了资金供求真实状况，使利率缺乏弹性并成为个被扭曲的市场信号，从而无法发 一6 一 堡主丝鳖二塑些丝些些兰些鳖 挥其应有的杠杆调节作用，资金资源难以得到公平、合理的分配。从微观上讲，由于利 率是由政府制定的，企业和金融机构很难预测利率的变化，其经营具有很大的盲目性， 而且行为目标短期化；另一方面，低利率虽然可以刺激投资，但同时也容易造成投资效 率低下。而对金融机构而言，低利率甚至利率的不合理倒挂，既易造成资金来源不足， 又使其经营状况恶化，从而对整个金融业发展产生很强的压抑作用。因此，在经济发展 到一定程度时必实行利率机制的改革，促使其利率形成机制从非均衡向均衡市场化转 变。 2 利率市场化 利率市场化是指利率由资金市场供求关系来决定。由市场机制决定的利率就是市场 均衡利率。均衡利率的基本特征是它永远是一个动态过程，是市场竞争的结果，人们无 法找到均衡点。 利率市场化能够有效地克服非均衡利率的一些弊端，特别是在经济经过一段时期的 快速发展，出现通货膨胀等问题的情况下，可根据资金市场供求状况，将偏低的利率恢 复到正常水平，这样，一方面有利于抑制通货膨胀，另一方面也能促进金融深化，吸引 更多的私人资金投入生产，为经济的进一步发展提供雄厚的资金源泉。另外，也有利于 企业不断提高资金使用效率。 由于市场利率具有不稳定性，政府在实施利率形成机制由非均衡向均衡过渡的过程 中应该采取一些严格控制措施。在改革初期，一旦放开对利率的控制，利率波动必然会 频繁激烈，而过大过多的波动会对现实经济产生冲击。所以政府必须设置上限、下限或 上下限来控制利率波动。但是，在设置限制时要以不影响利率的正常市场波动为前提， 过高、过低，特别是过小的上下限幅度，无疑是重新回到非均衡利率机制状态。此外， 实行利率市场化改革还有一个重要前提即宏观经济必须处在合适的状态。一是宏观经济 体系具备了较完善的市场化基础。即商品价格、劳动力价格和物质生产要素价格等均已 市场化；企业的经营管理、政府的宏观调控均已有了基本的市场化观念；企业之间、银 行之间的竞争性不断增强，同时也制定了较完善的经济运行市场化规则。二是宏观经济 整体处于较佳的运行状态。包括各项宏观经济指标处于稳定、正常的水平，微观经济主 体的经营运作状况良好，同时社会政治局势也较稳定。只有具备了上述条件，利率市场 化改革方可顺利进行，否则将有损经济发展。 3 利率自由化 利率形成机制从完全由政府确定的非均衡利率到受政府管制的市场均衡利率，是一 个质的改变。随着经济的进一步发展，市场均衡利率受管制的弊端又会不断显现出来。 如金融发展受压抑，资金配置和运用效率仍不够理想等。这就要求均衡利率必须从它的 初步市场化形式向更高层次的自由化形式推进。 所谓利率自由化是指实行没有政府管制的市场均衡利率。利率的形成完全通过市场 机制进行，政府不加任何指导和干预。政府若要根据宏观经济的需要，对利率施加影响， 也只能以市场交易者身份介入交易中而发生作用。实行利率自由化的优点在于让利率的 市场机制，即“看不见的手”充分发挥作用，让利率更确切、更迅速地反映市场供求状 况。 我国利率市场化的研究 实现利率自由化的必要条件：其，要有一个发育完善的货币市场，即有高效率的 机构组织、充分的信息交流、健全的法规以及经济丰富的交易者等。其二，金融机构要 有自由竞价的能力。其三，要加强政府在金融风险方面的监督管理。 4 利率国际化 随着经济全球化趋势的不断加强，金融业的国际化会更加明显，利率形成机制也会 增加许多新的因素。在开放的环境下，利率仍将由资金市场供求关系决定。但是，这里 的资金供求除了包括国内资金供求外，还要考虑到国际资本流动的影响，当国内资金供 不应求，利率较高时，国际资本为追逐利息而流入国内，使其资金供求平衡甚至供过于 求，这样又使利率下降；反之则会使利率上升。从理论上讲，只要流通渠道畅通。信息 充分，各国的利率水平会趋于致。 利率国际化会给一国经济带来很明显的益处。当经济发展到一定程度时，其国内有 效资源会短缺，国内市场也会显得非常狭小。而国际化就可完全利用国际资源发展本国 经济，包括资金，技术、设备甚至人才等。同时也可借此打开国际市场，为其经济繁荣 和发展服务。 利率国际化的宏观经济条件是一国经济的国际化程度不断提高，如对外贸易额的不 断扩大；企业经营活动已跨出国界，走向国际市场：企业所需生产要素许多来自国际市 场，其产品也销往世界各地。如此，产生国际资本流动，改变国内资金市场供求关系， 影响利率的形成。利率形成机制的国际化与汇率的关系十分密切，因为引起利率变动的 国际资本流动同样也会引起汇率的变动。 在实行利率国际化的同时对国际金融风险防范是十分重要的。利率国际化使我们面 i 临的不仅是国内资金市场存在的风险，还要面临国际上的政治风险、汇率风险、文化风 险等等a 防范的难度会相应增大。因此，对国际金融风险的防范，不仅要有高度的防范 意识，而且还要形成一套规范有效的操作程序，要重视交易经验的积累、市场信息的充 分掌握和国与国之间政治上的保障。 上述分析表明，利率形成机制的发展是个由不合理到低层次的合理再向更高层次 合理化发展的过程。这个过程将会是循序渐进的，比较漫长的。然而，利率形成机制发 展的每一次飞跃都将对整个国民经济体系的有效运行产生巨大的促进作用。 ( 三) 利率市场化的内涵及功效 1 利率市场化的概念及内涵 利率市场化是指利率的决定权交给市场，由市场主体自主决定利率的过程。在利率 市场化条件下，如果市场竞争充分，则任何单一的经济主体都不可能成为利率的制定者， 而只能是利率的接受者。利率市场化具体内涵如下： ( 1 ) 金融交易主体享有利率决定权 金融活动是资金盈余部门和赤字部门之间进行的资金交易活动。金融交易主体有权 对其资金交易的规模、价格、偿还期限、担保方式等具体条款进行讨价还价。讨价还价 的方式可能是面谈、招标，也可能是资金供求双方在不同客户或服务提供商之间反复权 衡和选择。 ( 2 ) 利率的数量结构、期限结构和风险结构应由市场自发选择 同任何商品交易一样，金融交易同样存在批发与零售的价格差别。与其不同的是， 资金变量交易的价格应该存在期限差别和风险差别。金融交易的双方有权就某一项交易 的具体数量期限、风险及其具体利率水平达成协议，从而为整个金融市场合成一个具有 代表性的利率数量结构，期限结构和风险结构。 f 3 ) 同业拆借利率或短期国债利率将成为市场利率的基本指针 从微观层面上看，市场利率比计划利率档次更多，结构更为复杂，市场利率水平只 根据一种或几种市场交易量大，广为金融交易主体所接受的利率来确定。根据其他国家 的经验，同业拆借利率或短期国债利率是市场上交易量最大、信息披露最充分，从而也 最具代表性的市场利率，它们将成为制定其他一切利率水平的基本标准，也是衡量市场 利率水平涨跌的基本依据。 ( 4 ) 政府享有间接影响金融资产利率的权力 利率市场化并不是主张放弃政府的金融调控，正如市场经济并不排斥政府的宏观调 控一样。但在利率市场化条件下，政府对金融的调控只能依靠间接手段。例如通过公开 市场操作影响资金供求格局，从而间接影响利率水平；通过调整基准利率影响商业银行 资金成本，从而改变市场利率水平；在金融调控机制周部失灵的情况下，可对商业银行 及其他金融机构的金融行为进行适当方式和程度的窗口指导，但这种手段不宣多用，以 免干扰了金融市场本身的运行秩序。 在上述内容中，商业银行对存贷款的定价权是利率市场化的核心内容。这是因为价 格是市场经济的灵魂。普通商业的价格机制影响的只是一个市场的局部均衡，而金融市 场作为最重要的生产要素市场，其价格机制将会影响到整个社会的资源配置效率。商业 银行作为经营货币信用业务的特殊企业，定价权是其基本的权利。没有定价权的企业， 其经营成效是自身所无法控制的外生变量，改善经营也无从谈起；对商业银行而言，其 利率风险管理技术就会成为无本之末。 2 利率市场化的经济条件 ( 1 ) 硬预算约束和对利率反应敏感的市场主体是利率市场化的微观基础 利率机制运行及其功能释放就是通过利率变动引起市场主体的资金供给和需求变动 来配置资源的。因此，应该以利率的功能来衡量、选择对市场主体优化资源配置产生较 大促进作用的利率管理体制。利率市场化实际上意味着：市场主体具有硬性预算约束， 严格遵循成本收益核算规则，不仅能享受盈利，而且也要独自承担经营亏损和破产 的风险。对利率变化有敏感的反应，只有具备了这一条件，利率的功能才能能合理而充 分地释放。 ( 2 ) 社会信用制度健全，是利率市场化的制度保障 市场经济是一种信用经济，要求经济主体普遍遵循共同的“游戏规则”：保护产权、 讲求信誉、遵守台同。在真正的市场经济条件下，有健全的法律制度和市场规则来维护 资金借贷中各方的权利和义务，赖账和违规行为会受到法律和市场规则的惩罚，信用不 高者会被市场逐渐淘汰。因此，利率上升，借款人会考虑自己的偿还能力和信誉地位而 减少或放弃借款，从而资金的供求关系可能发生变化使利率下降n a 4 f 可接受的水平。 从整个社会来看这个利率水平会与产业利润率相适应。 9 一 我国利率市场化的研究 f 3 ) 经济高度发展并保持稳定，资金供求基本平衡，有利于利率市场化的平稳推进 经济高度发展，使社会资金供应充裕，较易实现资金供求平衡，市场利率能维持在 较合理的水平。这是西方国家实行利率市场化而没有导致长期难以克服的消极后果的重 要原因。 ( 4 ) 金融市场的完善和金融工具的多样化，能彻底消除金融垄断，使利率运行中各因 素相互制衡，市场利率适中 第一，完善的金融市场和丰富的金融工具使任何部门对资金的垄断都难以实现。资 金能充分流动，投资和金融渠道增加，投融资不再过分依赖银行，更不会只依赖几家银 行。银行体系也面临着内部和其它金融工具的有效竞争。资金完全按价格信号流动，价 格也能真正反映市场供求，不太可能存在“垄断高价”，这就为利率市场化创造了极为 有利的条件。第二，金融市场的完善和金融工具的多样化，使市场信息更为充分，资金 价格更为透明，价格竞争很难有效：而投融资渠道的增多，使人们的选择余地很大，“逆 向选择者”会很快被淘汰，利率市场化的负面影响大为缩小。 ( 5 ) 金融对外开放，实现本币的自由兑换 货币作为一般等价物，是有同质性的。在国际经济一体化的过程，资金会不断的 流入流出，而本币和外币之间在数量和价格上有相互制约和影响的关系，只有实现本币 的自由兑换，这种制约关系才会按市场规律发挥作用，利率市场化才会实现。 3 利率市场化的功效 ( 1 ) 能对社会资金的供求进行自动调节，使资金供求趋于平衡 当需求大于供给时，市场利率上升，所获取资金的成本增大，提供资金的报酬提高， 从而需求减少、供给增多，使需求与供给趋于平衡；相反，当供给大于需求时、市场利 率下降，获取资金的成本减少，提供资金的报酬降低，从而需求增大供给减少，使需求 与供给趋于平衡。 ( 2 ) 能使有限的货币资金发挥更有效的作用 在任何社会，资金作为一种稀缺而珍贵的社会资源，其供给量是有限的。因此，把 资金使用优先权分配给哪些投资项目必须做出正确的选择。而正确选择投资项目的办 法，就是要在具有竞争性的资金市场上，由利率充当投资项目选择的标准。将有限的资 金投向那些资金效益高，并愿意付出较高贷款利息的企业。在此，利率起到了合理有效 地配置资金资源的作用。 ( 3 ) 有利于促使企业加强经济核算，提高经营管理水平 企业在自由竞价的资金市场上以较高价格即利率，获取了一定的贷款资金后，使企 业增加了自身的经济约束力，企业要考虑如何有效地使用借来的资金使其为企业取得更 大的收益，以便在低偿获取资金代价后能得到利益，这就必然促使企业在加强经济核算、 改善经营管理、挖掘内部潜力、提高经济效益上下功夫。 ( 4 ) 能更好地发挥商业银行等金融机构的功能作用 一方面，利率市场化，商业银行能够按照“盈利性、安全性、流动性”的经营原则， 把筹集到的货币资金进行合理、有效地安排使用，既满足社会再生产的需要，又保证自 身利益得到提高。另一方面，也有利于银行根据资金供求变化，灵活筹集社会资金。当 1 0 一 资金供不应求时，银行可提高存款利率以吸收更多的信贷资金满足供给：当资金供过于 求时，银行通过降低存款利率丽促使社会资金从银行流向其它领域从而调节社会资金合 理流动与分布。 ( 5 ) 有利于促进金融市场的进一步完善 一个健全的金融市场需要有一个灵活的利率机制，只有形成市场利率，才能使金融 市场反映资金供求状况，并且可引导资金流向，调节和控制资金供应规模和结构。 4 决定市场利率水平的一般因素 ( 1 ) 平均利润率 利息来源于利润，是利润的一部分。因此，利率的上限一般不能超过平均利润率， 否则，资金融八方就会由于成本太高而停止融入资金：另一方面，利率又不能等于零或 负数，否则，资金融出方又会由于无利可图而停止供给资金。所以，利率一般在平均利 润率和零之间波动。 ( 2 ) 货币资金的供求关系 利率在平均利润率和零之间的水平主要是由借贷双方在货币市场上通过相互竞争而 决定的。这种竞争取决于预期的利润率和现实的货币资金供求状况。在预期利润率提高 和当前货币资金供给紧张时，利率上升：反之，在预期利润率下降和当前货币资金供给 编多时，利率下降。 ( 3 ) 国家经济政策的影响 利率作为国家重要的货币政策工具，在相当程度和范围内为国家所控制。因此，利 率的变化在很大程度上反映了国家在一定阶段对经济活动的评估和对经济的导向。事实 上，世界经济发展的历史也早已证明：市场不是万能的，它有自身不可克服的缺陷。要 使经济稳健地向前发展，必须适当地借助政府的力量。利率作为经济杠杆在某种程度上 应该由政府间接调控，反映政府意图。 “) 历史和国际的影响 由于各国经济发展的历史条件不同，使大部分国家都有一个早就有的，经过频繁变 动流传下来的利率，这个利率对现实利率的形成具有定的影响，并成为确定现实利率 的基础。另外，由于世界经济的一体化，在汇率自由，资金自由出入的条件下，国际资 本流动对一国利率的形成会产生直接影响。资金流出，会减少国的资金供给量，如果 要制约货币资金的大量流动，就必须提高利率。但利率的提高会导致投资的减少，利润 降低。在利润率降低、利息在利润中所占比例缩小的条件下，利率水平也相应降低。相 反，资金流进，会增加一国的资金供给量，如果要制约货币资金的大量流入，就必须降 低利率。但利率的降低会刺激投资的增长和利润的增加，在利润率上升的条件下，利率 水平也会相应提高。 ( 5 ) 物价变动的影响 物价变动必然影响利率变动。因为当物价水平上涨时，人们持有的货币贬值：当物 价水平下跌时，人们持有的货币升值，当物价上涨率高于名义利率时，则会出现负利率， _ 【日c l t j - ，存款者的货币不仅没有增殖反而遭受了损失。如何使自己持有的货币不贬值，或 者在贬值时怎样得到相应的补偿，将成为人们普遍关注的问题。为弥补物价上涨可能给 我国利率市场化的研究 货币购买力带来的影响，银行在吸引存款对就必须考虑利率的合理幅度，即要保持利率 高于物价上涨率。否则，将难以吸收到存款。此外，物价上涨是有支付能力的社会需求 大于商品供给量的表现，要稳定物价就必须控制需求，而调高利率、紧缩通货是控制需