（农业经济管理专业论文）我国饲料行业上市公司财务与风险分析.pdf

甘肃农业大学2 0 0 8 届硕十学位论文 摘要 近些年来，随着我国资本市场的迅速发展，很多上市公司和大型集团公司的经营管理 逐渐由资产经营为主转变为资本经营为主，进入了财务为导向的企业管理阶段。在这种 经济背景下，企业财务管理将成为企业管理的核心问题。而财务管理中最重要的也就是 在财务分析的基础上进行风险的预测和管理。 我国饲料工业起步于7 0 年代末，8 0 年代中期进入了大发展时期。经过2 0 多年的发展， 饲料总产量跃居世界第二，仅次于美国。饲料工业已成为我国工业体系中重要的支柱产 业之一，对我国经济的发展起着越来越重要的作用。而作为饲料企业中的佼佼者饲料 上市公司，虽然目前其在饲料行业中所占的比重不大，但已经具有一定的规模，而且大 多数公司在一定的市场领域都具有很强的影响力，其发展和竞争能力直接影响着饲料工 业的发展。本文从我国上市公司中选取以饲料行业为主业的正虹科技、新希望、通威股 份、中牧股份四家公司，并以它们2 0 0 5 2 0 0 6 年财务报告等财务资料为依据，进行了相 关的财务和风险分析。其中财务分析的内容主要从偿债能力、盈利能力、获取现盒能力、 成长能力、主营业务鲜明度五个方面进行。风险分析主要从定性和定量两个方面进行， 其风险定量分析模型主要采用了z s c o r e 和财务杠杆模型。 通过指标和模型的建立与计算得出：饲料行业上市公司的偿债能力的财务指标低于 一般的经验值，偿债能力有待进一步提高；盈利能力指标表明饲料行业上市公司的盈利 能力相对比较强，但获取现金的能力偏弱，需要加强；饲料行业上市公司的成长能力指 标反映2 0 0 5 年呈现出稳定的增长势头和良好的成长能力，但2 0 0 6 年受重大动物疫病、原 料价格大幅上涨、畜产品价格持续走低和行业周期性波动的多重影响，2 0 0 6 年饲料行业 的业绩明显下滑，成长能力有所下降。这一切虽然存在一些客观因素的影响，但与饲料 行业上市公司经营管理的风险防范意识淡薄有关，我们从风险模型的计算结果也证实了 这一点。另外，从整体情况来看目前饲料行业上市公司的主营业务鲜明度指标比较高即 主业突出，但也同样预示风险较高，从长远来看，此项指标可以适度下调，合理地进行 多元化经营，走规模经营的发展道路。 结合上述分析本文具有针对性提出了饲料行业上市公司应加强负债和应收账款的管 理；扩大规模，实现规模经济；坚持技术创新，创立自己的技术研发中心；加强对从业人 员的培训工作，提高企业员工的整体素质，加强高级管理人员的考评及激励机制等措施， 从而促进提高企业财务管理水平和风险防范能力。 在利用财务指标及相关资料对公司进行微观分析基础上，结合近几年我国经济发展 的宏观层面对饲料行业进行客观评析得出：目前中国只是一个饲料大国还不是一个饲料 强国，饲料行业发展机遇与挑战并存，并从社会经济发展趋势和人民生活水平提高要求 来看，饲料行业增长的空间非常巨大，发展前景广阔。 关键词：饲料行业；上市公司；财务分析；风险分析 甘肃农业犬学2 0 0 8 届硕士学位论文 s u m m a r y w i t ht h ec a p i t a lm a r k e tr a p i dd e v e l o p i n gi no u rc o u n t r y , m a n yp u b l i cc o m p a n i e sa n dg r o u p o fc o m p a n i e st u r nt oc a p i t a lo r i e n t e do p e r a t i n gf r o ma s s e to r i e n t e do p e r a t i n g u n d e rt h i s e c o n o m i cs i t u a t i o n ，f i n a n c i a lm a n a g e m e n tw i l lb e c o m et h ek e r n e lo fb u s i n e s sm a n a g e m e n ta n d t h em o s ti m p o r t a n tp a r t so ff i n a n c i a lm a n a g e m e n ta l er i s km a n a g e m e n ta n dp r e d i c t i o nb a s e d o nf i n a n c i a la n a l y s i s o u rc o u n t r yf e e di n d u s t r ys t a r t e di nt h el a t e1 9 7 0 sa n dr a p i d l yd e v e l o p e di nt h em i d d l eo f 1 9 8 0 s w i t ho v e r2 0y e a r s d e v e l o p m e n t ，c h i n ah a sb e c o m et h es e c o n db i g g e s tc o u n t r ya m o n g t h ec o u n t r i e st h a tp r o d u c ef e e da n db e e no n l yi n f e r i o rt ot h eu n i t e ds t a t e s f e e di n d u s t r yh a s b e c o m eo n eo fm o s ti m p o r t a n ti n d u s t r i e si no u rc o u n t r ya n dp l a y sm o r ea n dm o r ei m p o r t a n t r o l et oc h i n e s ee c o n o m y a so u t s t a n d i n go n e so ff e e de n t e r p r i s e s f e e dp u b l i ce n t e r p r i s e s ， a l t h o u g ht h e ya r es m a l lp r o p o r t i o no ff e e de n t e r p r i s e sp r e s e n t l y , m o s to ft h e mh a v es t r o n g i n f l u e n c ei nt h ef e e di n d u s t r i e sm a r k e t t h e i rd e v e l o p i n ga n dc o m p e t e n c e sh a v ed i r e c t i n f l u e n c eo nt h ed e v e l o p m e n to fo u rc o u n t r yf e e di n d u s t r y t h i sp a p e rw i l lc h o o s ef o u rf e e dp u b l i cc o m p a n i e sf r o mt h ew e bh t t p ：w w w s t o c k s t a r c o m t od ot h ef i n a n c i a la n a l y s i sa n dt h e ya r ez h e n gh o n gt e c h n o l o g i e s ，x i nx iw a n g , t o n gw e i ， z h o n gm u t h i sp a p e rw i l ld ot h ef i n a n c i a la n d r i s ka n a l y s i sb a s e do nt h ef i n a n c i a lr e p o r ta n d f i n a n c i a lm a t e r i a lo fp e r i o dd u r i n g2 0 0 5 2 0 0 6f o ra b o v ef o u rc o m p a n i e s t h ef i n a n c i a la n a l y s i s i n c l u d e sd e b tp a y i n ga b i l i t ya n a l y s i s ，p r o f i t a b i l i t ya n a l y s i s ，c a s ho b t a i n i n ga b i l i t ya n a l y s i s , d e v e l o p i n ga b i l i t ya n a l y s i sa n dm a i nb u s i n e s sc h a r a c t e r i s t i ca n a l y s i s r i s ka n a l y s i si n c l u d e s f i x i n gq u a n t i t ya n a l y s i sa n dd e t e r m i n i n gt h en a t u r ea n a l y s i s w i t ht h ef i n a n c i a la n a l y s i sr e s u l t ，t h ef o l l o w i n gc o n c l u s i o nc a l lb eo b t a i n e d t h ed e b t p a y i n ga b i l i t yo f f e e dp u b l i cc o m p a n i e si sb e l o wa v e r a g el e v e la n di ts h o u l db ei m p r o v e di nt h e f u t u r e t h ep r o f i t a b i l i t yo ff e e dp u b l i cc o m p a n i e si sb e t t e rt h a nt h ea v e r a g el e v e l t h ec a s h o b t a i n i n ga b i l i t yo ff e e dp u b l i cc o m p a n i e si si n f e r i o ra n di ts h o u l db ei m p r o v e d f e e dp u b l i c c o m p a n i e sd e v e l o p e dw e l li n2 0 0 5b u tt h e i rd e v e l o p m e n tw a sd e c e l e r a t e db ym a t e r i a lc o s t r i s i n ga n dp r o d u c tp r i c ef a l l i n gi n2 0 0 6 t h eb u s i n e s sc h a r a c t e r i s t i co ff e e dp u b l i cc o m p a n i e s i s b r i l l i a n c e ，h o w e v e ri ta l s oi n d i c a t et h a tt h e r ei sp o t e n t i a lr i s kf o rt h ec o m p a n i e s d e v e l o p m e n t s 0t h ef e e dp u b l i cc o m p a n i e ss h o u l dd e v e l o pw i t hd i v e r s eb u s i n e s s f r o mt h er i s ka n a l y s i s r e s u l t ，i tc a nb ec o n c l u d e dt h a tf e e dp u b l i cc o m p a n i e sh a s i n f e r i o rr i s kd e f e n d i n gc o n s c i o u s n e s s a n di ts h o u l db ei m p r o v e di nt h ef u t u r e t h i s p a p e rw i l lg i v e s e v e r a ls u g g e s t i o n st of e e dp u b l i cc o m p a n i e sf o rf i n a n c i a l m a n a g e m e n ta n dr i s kp r e v e n t i o ni m p r o v e m e n t t h ef i r s ti s t oe n h a n c er e c e i v a b l ea c c o u n t m a n a g e m e n ta n dd e b tm a n a g e m e n t t h es e c o n di st oe n l a r g et h eb u s i n e s ss c a l ea n db e n e f i t l i 甘肃农业大学2 0 0 8 届硕上学位论文 f r o ms c a l ee c o n o m y t h et h i r di st oe s t a b l i s ho w nr e s e a r c hc e n t e ra n dd e v e l o pt e c h n o l o g y i n n o v a t i o n t h ef o u r t hi st ot r a i ne m p l o y e e sa n di m p r o v es t a l lq u a l i t ya sw e l la so p t i m i z et h e m e c h a n i s mo fe m p l o y e ea p p r a i s a la n dp r o m p t i n g b a s e do nt h em i c r o c o s m i cf i n a n c i a la n a l y s i so nt h ef e e dc o m p a n i e sa n dt h em a c r o s c o p i c a l c o u n t r ye c o n o m i cb a c k g r o u n d ， w e啪c o n c l u d et h a tc h i n ah a sh u g eq u a n t i t yo ff e e d c o m p a n i e sb u th a sf e ws t r o n g f e e de n t e r p r i s eg r o u p s t h e r ea l em a n yc h a l l e n g e sa n d o p p o r t u n i t i e sf o rc h i n af e e di n d u s t r y t h er a p i de c o n o m yd e v e l o p m e n ta n di n c r e a s i n gp e o p l e l i f el e v e lw i l lp r o v i d eh u g em a r k e tf o ro u rc o u n t r yf e e di n d u s t r y t h ef e e di n d u s t r yw i l lh a v e g r e a td e v e l o p m e n ts c o p ea n db r i g h tf u t u r ei no u rc o u n t r y k e yw o r d s ：f e e di n d u s t r y ；l i s t e dc o m p a n y ；f i n a n c i a la n a l y s i s ；r i s ka n a l y s i s i i i h 肃农业大学2 0 0 8 届硕士学位论文 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究成 果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研 究成果，也不包含为获得苴虚壅些太堂或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢 意。 学位论文作者签名： 诹哮 阿肃农业入学2 0 0 8 届硕士学位论义 1 前言 1 1 问题的提出及研究的意义 近些年来，随着我国资本市场的迅速发展，很多上市公司和大型集团公司的经营管 理逐渐由资产经营为主转变为资本经营为主，进入了财务为导向的企业管理阶段。在这 种经济背景下，企业财务管理将成为企业管理的核心问题。而财务管理中最重要的也就 是在财务分析的基础上迸行风险的预测和管理。 财务分析就是在财务报告基础上，对报表数据进行进一步加工、整理、比较、分析， 并着重就企业财务状况是否健全，经营成果是否优良等进行解释和评价。财务风险分析 是在财务分析的基础上运用风险模型利用财务分析的指标预测和衡量企业的风险情况。 目的是了解过去，评价现在、预测未来，帮助利益关系集团改善决策。将大量的报表数 据转换成对特定决策有用的信息，减少决策的不确定性。 财务报告是全面、概括地反映企业财务状况、经营成果的总结性书面文件。然而它 所反映的毕竟只是一些孤立的原始数据。为了更充分地展示企业财务状况的内涵，剖析 企业经营成果的好坏，以便于各方报表使用人对企业进行更深层的了解与评价，对财务 报告进行分析和评价便成为企业财务管理中不可缺少的组成部分。它可以透过财务报告 所反映的数据，深入了解企业的财务状况和经营成果和企业财务风险的程度，并从不同 角度对比做出恰当的评价。因此，财务与风险分析可提供重要的财务信息。同时，在此 基础上做出的评价对各方报表使用人的预测、决策也具有重要的意义，可以说，它在财 务管理循环中处于承前启后的重要地位。随着市场经济体制的确立和现代企业制度的完 善，财务与风险分析更加成为企业一项重要的管理活动。 目前针对饲料行业上市公司进行具体财务与风险分析的研究还比较少，因此，对饲 料行业上市公司进行财务与风险分析对于推进饲料行业改善经营管理、提高经营效益， 建立健全现代企业制度具有很实际的意义。 1 2 研究的目的 饲料行业是7 0 年代末随着我国农业和养殖业的发展而产生的新兴行业，并且一直 保持迅速发展的良好趋势。我国上市公司中以饲料行业为主业的有四家公司，分别是正 虹科技( 0 0 0 7 0 2 ) 、新希望( o 0 0 8 7 6 ) 、通威股份( 6 0 0 4 3 8 ) 、中牧股份( 6 0 0 1 9 5 ) 。这四 家上市公司，对带动我国饲料行业的发展，起着举足轻重的作用。 随着入们生活水平的提高，在过去2 0 年中，我国的饲料行业实现了快速发展，饲料 行业必将越来越重要。所以对饲料行业进行分析显得非常必要，已经上市的四家饲料公 司又是典型的代表。而且今后饲料行业的发展前景必将受到很多因素的影响。饲料需求 是一种派生需求，我国饲料原料供应潜力大、非常规饲料资源丰富以及有着良好的现实 基础，这些都将为饲料行业的发展提供广阔的市场空间。但饲料行业的发展将受到畜产 h 肃农业人掌2 0 0 8 届硕十学位论义 品需求变化的影响，包括国内市场需求和出口需求。然而，即使对畜产品的需求会呈现 强劲增长，饲料行业未来的发展仍面临很多不确定性i 。主要包括我国的牲畜饲养将会 以多快速度从传统家庭饲养方式转变为现代集约饲养方式，外国饲料企业将会在多大程 度上进入中国市场参与竞争，国内外市场的饲料原料价格将会如何变化等诸多因素。因 此，了解我国饲料行业上市公司的经营情况、财务状况和风险情况对我们判断和分析饲料 行业经营过程中存在的问题，促进饲料行业经营业绩的提高，保持可持续发展有着理论 和现实意义。 本文研究的主要内容是以饲料行业上市公司公开发布的财务报告为基础，通过对财 务报告所提供的资料进行加工整理，得出一系列科学的、系统的财务指标，以便进行比 较、分析和评价。 1 3 国内外研究现状分析 1 3 1 国外研究概况 财务状况综合分析和评价理论的先驱者之一是美国的亚力山大沃尔( a l e x a n d e r w a l l ) 1 2 】。在上世纪初，他在信用晴雨表研究和财务报表比率分析两本书中最 早提出了着重考察企业的负债水平和偿债能力的企业财务状况综合比率分析体系。沃尔 财务状况综合比率分析模型的提出使我们充分认识到综合分析评价企业财务状况的必要 性和重要性。美国学者在继承沃尔财务状况综合比率分析模型的基础上，进一步研究出 了一些满足现代经济条件下对企业评价需要的财务状况综合评价模型。目前运用较广的 主要有：美国纽约大学奥尔曼( a l t m a n ，1 9 6 8 ) 教授创立的z e t a 模型；比费( b e a v e r ， 1 9 6 6 ) 提出的单变量判定模型。此外，还有迪肯( d e a k i n ，1 9 7 2 ) 的概率模型，美国著 名的企业咨询组织麦肯锡公司开发的企业是否出色的财务模型。 美国杜邦公司成功创建了杜邦财务分析体系1 3 1 ，又称杜邦体系( t h ed up o n ts y s t e m ) 。 杜邦体系中最为核心的指标是权益净利率( 即净资产收益率) ，它是所有比率中综合性最 强，最具有代表性的一个指标。杜邦体系以权益净利率为起点和基础，从影响其的因素 着手，层层分解，构建起一个绩效分析和评价的体系。杜邦体系从诞生以来得到了广泛 的应用。但它是就财务论财务，而财务指标本身不具有直接的操作性，同时，该体系忽 略了外部市场的分析。 目前，日本的企业财务综合分析评价主要分为两类模式：内部评价和外部评价。内 部评价主要着重分析企业的经营活动是否正常。外部分析主要有三种模式：一是来自银 行的“信用分析”：二是来自税收机关的“税收分析；三是来自投资者的“投资分析。 在日本，各个不同的政府机关可以分别制定各自的企业财务综合评价指标体系，但没有 形成权威的规范模式。 德国对企业财务状况综合分析评价称为“企业参数分析 。在德国由于企业的负债率 普遍较高，所以其评价企业的核心是企业的偿债能力。他们认为偿债能力的高低说明企 2 甘肃农业大学2 0 0 8 届硕十学位论文 业财务管理水平的高低，而且能够直接反映出企业财务状况的好坏与生产经营的能力。 国外非常重视风险管理的研究。从上个世纪6 0 年代开始，相继出现了利用统计方法 预测公司财务失败、采用多变量分析方法利用财务比率进行破产预测、战略风险管理、 基于风险价值的资产评估、对待风险的个体差异等研究。国外的研究内容主要是企业危 机发生后如何应对和摆脱危机的策略问题，至于危机的成因、发展过程则缺少机理性分 析。从财务理论上讲，财务活动的风险最终要在会计报表上体现出来。 定性的分析方法主要包括：标准化调查法，又称风险分析调查法，即通过专业人员、 咨询公司、协会等对企业可能遇到的问题加以详细调查与分析，形成报告文件以供企业 决策者参考。“四阶段症状 分析法，企业财务风险的出现具有特定的症状，而且是一个 逐渐加剧的过程。四个阶段分为：潜伏期、发作期、恶化期和实现期。企业管理当局要 针对各阶段的发病症状，对症下药，采取有效措施，摆脱困境，恢复财务正常运作。“三 个月资金周转表 分析法，判断企业财务危机的有利武器是看企业是否制定了三个月的 资金周转表，是否经常检查销售额对付款票据兑现的比率，采用这一方法，企业要经常 准备较高的资金周转表，如果企业资金周转处于紧张状态，则说明企业处于财务危机中。 流程图分析法，该方法是一种动态分析法，这种流程图对识别企业生产经营和财务活动 的关键点特别有作用。运用流程图分析可以暴露企业潜在的财务风险，在整个企业生产 经营流程中，即使一两处发生意外，都可能造成较大的损失，如果在关键点上出现堵塞 和发生损失，将会导致企业全部经营活动终止或资金运转终止。一般而言，企业只有在 关键点采取措施，才可能防范和降低风险。管理评分法，美国的仁翰阿吉蒂在调查了 企业的管理特性以及可能导致公司管理缺陷后，提出采用管理评分法按照企业在经营管 理中出现的几种缺陷、错误和征兆进行对比打分，并根据这些项目对破产过程和产生影 响的大小程度对所打分数加权处理。 定量分析方法有1 9 6 6 年美国的比佛( b e a v e r ) 提出了单变量判定模型；即单变量分析 法，是指通过单个财务比率的恶化程度来预测财务风险。美国的比佛( b e a v e r ) ，在运用统 计方法研究公司失败问题( 破产、债券拖欠不履行、银行存款超支、不能支付优先股利等) 的基础上，于1 9 6 6 年首先以单变量分析法建立超财务危机预测模型，在此模型中使用了 5 个财务比率( 现金流量总负债、净利润总资产、资产变现力、公司销售和利润的实现 及生产经营状况的综合分析) 分别作为变量对公司进行一元判定预测。单变量分析法设置 简单，计算方便，但却因不同财务比率的预测方向与经营能力有相当大的差距，有时会 产生对于同一公司使用不同比率预测出不同结果的现象。如对于处在成长期的公司来说， 利润较多，净利润总资产这项指标表现很好：而同时，由于公司需要进一步扩大投资规 模，耗用大量的现金，导致现金流量很小，甚至为负数，使得( 现金流量总负债) 这项指 标不达标。由于存在此种缺陷，因此，单一模式逐渐被以后出现的综合模式所替代。 美国学者奥尔曼( a l t m a n ) 1 9 6 8 年最早运用多元变量分析法( m u l t i p l ed i s c r i m i n a t e 3 h 肃农业大学2 0 0 8 届硕十学位论文 量皇! 詈皇量詈量鲁曹置置詈詈詈皇詈詈詈詈量詈置置皇量曼曼詈暑詈詈! ! ! 曼曼! 詈詈詈皇皇皇詈鼍皇詈曼! 詈曼詈鼍詈! 暑! ! 詈皇皇! ! 鼍鲁詈詈皇! 詈皇i i 一詈i 皇量置 a n a l y s i s ) 探讨企业财务风险预测f 4 】，在1 9 6 8 年找出最具有解释能力的五个财务比率， 构成了z - s c o r e 模型，即多变量分析法，是运用多种财务指标加权汇总产生的总判别值 来预测财务风险，即建立一个多元线型函数模型来综合反映公司风险。多变量分析法即 综合模式主要以z 分数模型为代表。z 分数模型的公式如下： z = o 0 1 2 x l + 0 0 1 4 x 2 + o 0 3 3 x 3 + 0 0 0 6 x 4 + o 9 9 9 x 5 ，其中：x l = ( 期末流动资产一期末流动负 债) 期末总资产；x 2 = 期末留存收益期末总资产；x 3 = 息税前利润期末总资产；x 4 _ 期末 股东权益的市场价值期术总负债；x 5 = 本期销售收入总资产。z 值越低时，公司财务风 险越大。当z 2 6 7 5 时，公司财务状况良好。欧尔森( o h l s o n ) 利用条件回归模型实证 分析1 9 7 0 年1 9 7 6 年1 0 5 家危机公司与2 0 5 8 家正常公司样本，得到一个模型。随着信 息流量观念的建立【删，h z i z 、e m a n u e l 和l a w o m 在1 9 8 8 年提出用现金流量信息预测财务 困境的模型。这些模型的共性就是都以西方证券市场的上市公司会计报表为依据进行研 究，研究的结论也是在上市公司进行验证。 1 3 2 国内研究概况 我国的企业财务分析评价体系1 5 1 ，除与上述西方国家的财务分析评价相似外，重点 集中在经济效益的评价上。到目前为止，我国主要较为常见的评价体系有：一是国家财 政部、经济贸易委员会、人事部于1 9 9 9 年6 月联合颁布的，国有资本金绩效评价规则 和国有资本金绩效评价操作细则等一系列文件；二是国家财政部、经济贸易委员会、 中央企业工委、劳动和社会保障部、国家计委联合颁布的企业效绩评价操作细则( 修 订) 。 1 9 9 9 年国家财政部、经济贸易委员会、人事部于1 9 9 9 年6 月联合颁布的国有资 本金绩效评价规则的目的是“完善国有资本管理制度，科学解析和真实反映企业资产 运营效果和财务效益状况。国有资本金评价主要是以政府为主的评价行为，由政府有关 部门直接组织实施，也可以委托社会中介机构实施。评价的对象是国有独资企业、国家 控股企业f 6 1 。除政府外的其他评价主体，在对其投资对象进行评价时，也可以参照本办 法进行。评价的方法分为例行评价和特定评价。例行评价主要针对重点国有企业，试点 的企业集团，国家控股的重要企业，对国家、地区、行业经济发展有重大影响的国有大 中型企业。特定评价主要针对承包经营、委托经营或租赁经营到期企业，主要领导变动 企业，发生重大损失或造成严重社会影响的企业以及连续三年以上发生亏损的企业。评 价的指标体系分为工商企业和金融企业两类，工商企业又分为竞争性企业和非竞争性企 业。具体的评价指标分为定量指标和定性指标两大类，其中的定量指标又分为基本指标 和修正指标两类。现行的财务分析体系主要由财政部颁布的国有资本金效绩评价指标体 系的主要指标组成，它们均参照杜邦财务分析系统以利润及净资产收益率为核心指标。 这些指标有不少缺陷：( 1 ) 收益指标容易被操纵、或虚报或瞒报，不利于真实反映企业的 4 甘肃农业人学2 0 0 8 届硕十学位论文 盈利水平及盈利质量。( 2 ) 杜邦分析体系是工业化时代的产物，着重分析企业的获利能力。 在当今社会由于高科技的引入，资金周转速度加快，对资金的变现能力要求更高，运用 这一体系很难预先判断企业财务风险。银广夏的“绩优 就是一个例子，其实从1 9 9 8 年 起，其经营活动创造的利润、提供的现金已为负数，公司的息税前经营活动现金流量连利 息支付都无法保障，更不用说偿还到期债务，它完全是一个靠筹资度日的公司，但直到 2 0 0 1 年8 月才被披露。 我国自1 9 9 8 年颁布现金流量会计准则以来，也开始注重分析企业的现金流量。2 0 0 1 年证监会要求上市公司披露每股经营现金流量信息1 7 j 。“证券之星 网站与复旦大学金融 期货研究所共同合作1 8 j ，研究开发的一套名为“证券一若山风向标上市公司财务评测系 统，将财务指标划分为偿债能力指标、资产负债管理能力指标、盈利能力指标、成长能 力指标与现金流量指标五大类，其中，现金流量指标占到了2 5 的比重。 上市公司的财务状况是通过定期的财务报告反映的。目前，我国上市公司的定期报 告主要包括资产负债表、损益表、现金流量表及其附注，人们主要是通过分析上市公司 的财务报表来了解其财务状况。分析企业财务报表时，主要是从其中计算整理出各种财 务指标，或再将这些指标进行一定的技术处理，报告给使用者。当前，对企业财务状况 进行具体分析的主体分为两类：一类是外部分析者，如投资人、债权人、证券分析师， 他们是与企业的经济利益息息相关的人。第二类是企业内部经营管理者，他们一般将企 业看作一个系统，在进行各种财务指标分析的基础上，综合分析企业的整体运行情况， 企业外部的分析者与内部经营管理者在分析企业的财务状况时目的不同。例如，外部分 析者中的短期债权人较关心企业资产的流动性，而对企业的获利情况就次之。大部分短 期债权人比较关注的问题是，万一债务人无力偿还到期债务而宣告破产，其偿还债务的 能力有多大，债务人的现金、有价证券等流动资产有多少，存货转化为现金的速度怎么 样。而长期债权人由于收回资金的时间较长，因此较关心企业的获利能力及发展前景， 较强的获利能力及较好的发展前景是到期支付利息和届时偿还本金的重要保证。至于企 业投资者，或准备向企业投资的人来说，企业的经营状况及发展潜力他们尤为关心。企 业内部人员分析的目的，在于评价企业的综合财务状况，收入与支出是否合理，其发展 趋势如何，并进而改进财务及经营方面的管理。 我国把企业外部分析者对企业某一方面财务状况的分析称为重点分析，企业内部经 营管理者对企业财务状况的全面分析称为综合分析。目前这两种分析方法都有它的不足 之处。对企业外部分析者来说，由于只是面对企业的财务报表，从中整理出自己关心的 指标，如债权入只考察企业的流动比率或速动比率。这种选取带有一定的个人主观倾向 性，往往不同的人对同一分析目的，会选择不同的财务指标，从而较难对企业的财务状 况做出准确的评价。再者，企业的财务状况是通过互相联系、互相作用的财务指标的整 体来反映的，如果只通过考察某些指标来评价企业的财务状况，往往会掩盖一些实质性 5 甘肃农业大学2 0 0 8 届硕上学位论文 的问题。 对于企业的内部经营管理者来说，在全面分析企业的财务指标时，目前主要运用两 种方法，即杜邦分析法和沃尔分析法。杜邦分析的实质，是对总指标的分解，即将净资产 收益率分解为销售净利率、资产周转率、权益乘数的积，主要考察净资产收益率受哪些 因素的影响，因此，我们认为在某种意义上不能算作综合分析。虽然传统的杜邦分析体 系被广泛使用，但也存在一些局限性。例如，计算总资产利润率的“总资产 与“净利 润”不匹配；没有分清经营活动损益和金融活动损益；没有分清有息负债与无息负债1 9 j 。 但是最新的杜邦分析理论进行了一些改进。沃尔分析中，人为的主观因素比较多，很难 保证准确评价企业的财务状况，沃尔分析的理论基础不完整也使某些人对沃尔分析的准 确性产生怀疑，虽然便于对企业的财务状况进行趋势分析，但是如果不与同行业对比， 就不知道与同行业其他企业的差距或优势。 企业的财务风险分析也有多种方法【删。其中我国采用的主要是杠杆分析法。这种方 法是通过对财务杠杆( d f l ) 系数的分析来衡量财务风险。财务杠杆系数是指每股盈余( e p s ) 随息税前利润( e a n 3 的变动而变动的幅度。且其计算公式如下：d f l = ( e p s e p s ) ( e b i t e b i t ) = e b i t ( e b i t - i ) 。其中，i 指利息总额，包括财务费用中的利息和资本化利息。 由公式可见，企业融资数额越大，财务风险就越高。另外一种很重要的方法是财务报表 分析法。现在根据会计法等有关规定，企业都要求编制财务报表。而通过财务报表 的分析能让我们对企业的财务风险有一个很好的理解。财务分析是企图了解一个企业经 营业绩和财务状况的真实面目，从晦涩的会计程序中将会计数据背后的经济涵义挖掘出 来，为投资者和债权人提供决策基础。一般来说，财务分析的方法主要有以下四种：第 一种是比较分析。是为了说明财务信息之间的数量关系与数量差异，为进一步的分析指 明方向。这种比较可以是将实际与计划相比，可以是本期与上期相比，也可以是与同行 业的其他企业相比；第二种是趋势分析。是为了揭示财务状况和经营成果的变化及其原 因、性质，帮助预测未来。用于进行趋势分析的数据既可以是绝对值，也可以是比率或 百分比数据；第三种是因素分析。是为了分析几个相关因素对某一财务指标的影响程度， 一般要借助于差异分析的方法；第四种是比率分析。是通过对财务比率的分析，了解企 业的财务状况和经营成果，往往要借助于比较分析和趋势分析方法。一般来说，用三个方 面的财务比率来衡量风险和收益的关系。偿债能力，反映企业偿还到期债务的能力；营 运能力，反映企业利用资金的效率；盈利能力，反映企业获取利润的能力。上述三个方 面是相互关联的。例如，盈利能力会影响短期和长期的流动性，而资产运营的效率又会 影响盈利能力。因此，财务分析需要综合应用上述比率。 2 0 0 6 年，我国颁布了新的会计准则，新会计准则已经和国际会计准则趋同。随着2 0 0 7 年1 月1 日新会计准则在一千多家上市公司的执行，其他企业鼓励执行。新准则的执行 也为我国财务分析评价体系提供了更加良好的操作平台，也使得我国的财务管理与国际 财务管理水平相接轨。 6 甘肃农业大学2 0 0 8 届硕士学位论文 1 4 创新点 目前，饲料行业上市公司的财务与风险分析相关的研究还很少，四家以饲料行业为 主业的上市公司的分析结果对整个饲料行业有一定的借鉴意义。借助指标分析法、z - s c o r e 分析法、杠杆分析法等方法，对饲料行业做出一个综合的财务与风险分析和评价，并根 据此评价结果，进行深层次的探讨，尽可能提出相应合理化的建议。以饲料行业上市公 司的财务报表公布的数据为依据，财务分析中所获得的一些指标可以为风险分析提供基 础，使财务分析和风险分析有效的结合。在运用分析方法和模型的过程中，所采集的数 据均来自饲料行业上市公司近几年的财务报表，所以分析的结果可靠性和实用性较高。 7 甘肃农业大学2 0 0 8 届硕上学位论文 2 财务分析的理论基础 2 1 财务分析的涵义 财务分析是指一定的财务分析主体以企业的财务报告等财务资料为依据，采用一定 的标准，运用科学系统的方法，对企业的财务状况和经营成果、财务信用和财务风险， 以及财务总体情况和未来发展趋势的分析和评价【6 l 。随着社会主义市场经济的逐步建立， 经济全球化日趋明显，企业之间的竞争也变得十分激烈，金融市场逐渐成熟和完善，现 代企业的组织形式和经营领域不断多样化，从而，企业的财务活动极为复杂，这种情形 在我国加入w t o 之后显得尤为突出。传统的经验管理模式和简单的报表分析方式已不能 很好的适应新的变化，必须以科学系统的财务分析，为有关分析主体的管理决策与控制 提供必要和充分的依据。 2 2 财务分析的内容 财务分析的对象是财务报表，财务报表主要包括资产负债表、现金流量表和利润及 利润分配表。从这三种表中应着重分析以下五项主要内容。 公司的盈利能力。公司利润的高低、利润额的增长速度是其有无活力、管理效能优 劣的标志。作为投资者，当然首先是考虑选择利润丰厚的公司进行投资。所以，分析财 务报表，首先要着重分析公司本身获取利润的能力。主要的财务指标有销售净利率、资 产净利率、净资产收益率、每股收益等。 公司的偿债能力。目的在于保证投资的安全。具体可以从两个方面进行分析。一是 分析其短期偿债能力。看有无能力偿还到期债务，这一点须从分析、检查公司资金流动 状况来做判断，衡量公司短期偿债能力的指标主要有流动比率、速动比率等；二是分析 其长期偿债能力的强弱。这一点是通过分析财务报表中不同权益项目之间的关系、权益 与收益之间的关系，以及权益与资产之问的关系来进行检测的。常用的财务比率有资产 负债率。 公司的发展能力。即进行成长性分析，这是投资者进行长期投资最关注的重要问题。 常用的财务指标有总资产增长率、净利润增长率、主营业务收入增长率等。 公司的营运能力。主要是分析财务报表中各项资金周转速度的快慢，以检测上市公 司各项资金的利用效果和经营效率。 公司的现金能力。主要是反映现金流量信息，按照现行会计制度的权责发生制原则 计算的财务指标难以全面反映上市公司的真实财务与盈利状况，用现金流量表示的指标 能够与之相互补充。总之，分析财务报表主要的目的是分析公司的收益性、安全性、成 长性、周转性和现金性五个方面的内容。 上市公司的财务报告能向经营者、投资人、债权人及政府有关部门提供各种有用的 信息【1 1 】。但财务报告只是一种历史性的静态文件，只能概括地反映一个公司的财务状况 8 ”肃农业人学2 0 0 8 届硕十学位论文 和经营成果、现金流量。对特定的报表使用者来说，这种概括的反映远不足以作为决策 的全部依据。财务报表中的各种数据，如果不与其他报表中的数据或报表中的其他数据 相比较，意义并不大。因此，在做出决策时，必须对财务报告进行分析，把其中偶然的、 非本质的东西舍弃掉，得出与决策相关的实质性信息。不同的使用者可根据他们的不同 需要，运用各种方法，对公司经营管理活动的各个方面进行分析评价，从而得出正确的 结论，并应定期搜集有关资料，更新分析结论，保证决策的及时性和正确性。从这个意 义上讲，财务分析是对企业历史资料的动态分析，是在研究过去的基础上预测未来。 2 a 投资人与债权人对财务信息要求 2 3 1 公司的投资人 根据现代企业理论，企业是投资者的一种投资工具，投资者要求既要保全投资本金， 又要获取投资回报。同时，企业投资者在企业委托代理关系中又是委托者，需要选择优 秀的经营管理者。投资人包括已经投资的公司股东及潜在的投资人。股份有限公司定期 向股东公布财务资料，股东通过分析这些财务资料，以获得各自关心的信息。一般来说， 股东都关注公司的盈利能力，但优先股股东更关心公司的偿债能力，而普通股股东则更 关注公司的发展前景即他们投资的增值潜力。此外，不同的投资策略使投资人对公司财 务分析侧重点不同。短期投资人通常比较关心公司的股利分配政策以及其他可作为“炒 作 题材的信息，以谋求股价有较大的上升空间，并套现。长期投资人比较关心公司的 发展前景，他们甚至愿意公司暂时不发放股利，以使公司有更多的资金用于未来发展。 2 3 2 公司的债权人 公司的债权人包括贷款人、公司债券的购买者和其他债权人。这些债权人通过不同 方式给公司融资，收取利息。因而他们最关心公司的资金流动性( 偿债能力) 。股份公司 在向金融机构借款或向公众发行公司债券时，必须提供有关财务报表。金融机构或公众 在分析报表的基础上决定是否贷款或购买债券。一般来说，效益好、还款及时的公司比 较容易获得贷款，而效益差、信用不佳的公司比较难获得贷款。同样道理，信用度高的 公司在拆借或债券市场上能以较低的成本获得资金，而信用度低的公司则需付出较高的 筹资成本。财务分析则是评定公司信用度的重要方法之一。 2 - 4 财务分析的基础 财务分析主要是以企业提供的会计核算资料为基础，通过对会计所提供的核算资料 进行加工整理，得出一系列科学的、系统的财务指标，以便进行比较、分析和评价。这 些会计核算资料包括r 常核算资料和财务报告，但财务分析主要是以财务报告为主，日 常的核算资料只是作为财务分析的一种补充资料。财务分析的基础是财务报告。财务报 告是企业向政府部门、投资者、债权人以及与本企业有着利害关系的组织或个人提供的， 反映企业在一定时期内的财务状况、经营成果、现金流量以及影