（企业管理专业论文）基于SVM的中国医药制造企业财务危机预警研究.pdf

论文摘要 企业财务危机预警的研究由来已久，其重要性和应用价值早己为业界所熟 知。根据国内外相关研究，企业财务危机预警研究以普适性为主，然而行业间的 差异随着经济的不断发展越来越明显，因而目前针对各个行业构建财务危机预警 指标体系和模型己经成为了财务危机预警研究的一个热点。 医药产业被誉为“永远的朝阳产业，但是医药制造行业具有典型的“三高。 特征高投入、高风险、高回报，其行业风险高于平均水平，特别是中国医 药制造业的高风险性更加突出。现今金融海啸席卷全球，加大了医药制造企业出 现财务危机的可能性，因而建立有针对性的医药制造企业财务危机预警体系，对 于减少或避免投资者、债权人、经营者以及其他利益相关者的损失具有重要的意 义。 本文在介绍了财务危机预警系统的原理、内容并对相关研究文献进行回顾、 综述后，结合中国医药制造企业的特点，明确研究思路。然后，分析中国医药制 造企业的基本情况，结合行业特征，使用定性定量结合方法，建立中国医药制造 上市公司的财务预警指标体系。接下来，以预警指标体系为基础，使用s v m 方 法进行样本训练，构建s v m 财务危机分类预警模型，并进行了模型测试。 通过实际测试，本文构建的基于s 的财务预警模型，在对中国医药制造企 业的短期财务危机预警中显示出了很高的准确度，提前一年预警的判断正确达到 9 1 6 7 ( 1 l 1 2 ) 。这证实了，s v m 能够有效解决传统预警模型存在的小样本、高 维数、非线性和局部极小点等问题，适宜在分行业的企业财务危机预警研究中推 广。 关键词：危机预警；支持向量机；医药制造企业 t 1 1 er e a r c ho ne n t e r p r i ：沁f i m a n c i a ld i s t r e s sp r e d i c t i o nh 邪s t a r t e d 如ral o l 培t e m ， 粕di t si l i l p o n a l l c ea n d 印p l i c a t i o nh 邪b e e i lw i d e l ya c c e p t e d b 鹤e d0 nt h ed o m e s t i c a n dn e m a t i o m l l i t e r a t u r e s ，t h er e s e a r c ho fe n t e r p r i s e 缸硼c i a ld i s t r e s sp r e d i c t i o n s t a y e da tt h cd o m i i l so fb u i l d i i l gac o m m o n 锄dg e 船r a lr e s e a r c h h 0 w e v c r ，w i t ht i l c r a p i de c o n o m yd e v e l o p m e n t ，t h ed i f f c r e n c e o fc o m p a n i e si i ld i f f e r e n t 证d u s t r i e s b e c o m e sg r a d u a ye v i d e n t t h u s c o n s n - u c t i i l gt h e 证d e xs y s t e m 锄dm o d e lo f f i i l a n c i a ld i s t r e s sp r e d i c t i o nf o re v e r yi l l d u s t r ) ，h a sb e e nar e s e a r c hi s 蛐ea tp r e 辩i l t p h a n n a c e u t i c a li n d u s t 巧w 硒c o n s i d e r e d 邪t h e ”e t e m a ls u n r i s e 访d u s t 巧”，b u ti l i 触，t h cp h a n i l a c e u t i c a lm a n u f a c t u 血gi sat y i ) i c a lh i 曲i f l v e s t m e n t ，h i g h - r i s k ，h i g h r e t u mi i l “s t r y ，t h er i s ko f t 地i 1 1 d u s t r yi s1 l i 曲e rt h 锄t h ea v e r a g e ，e s p e c i a l l yi 1 1c h i l l a a t p r e s e n t ，w i t h t h c9 1 0 b a l l yf m a n c i a lc r i s i s ，i th 嬲i i l c r e a s et h ep o s s i b i l i t yo f p h a n n a c e u t i c a li n d u s t 巧t 0b eg r e a t l ya f 瓷c t e db yt h ec r i s i s t h u s ，i m p l e m e n to f f m a n c i a id i s t r e 鼹p r e d i c t i o ns y s t e m 如rp h a 姗a c e u t i c a li 1 1 d u s t d ，w i l ll l l i n i m i z e 觚d a v o i dt h er i s ko fi i l v e s t o r s ，c r e d i t o r ，甜l d0 t h e rs t a k e h o l d e r s b a do nt h ec o n c e p t so ff i l l a n c i a id i s t r e 辐p r e d i c t i o n 锄dr e v i e wo f 陀l a t e d l i t e r a t u r e ，t h i sr e s e a r c hp a p e rd e v e l o p sam o d e lo ff m a n c i a ld i s t r c s sp r e d i c t i o nf o r p h 姗a c e u t i c a li i l d u s t r yw i t ht h ed a t ag a t h e r e d 丘o mp h a m a c e u t i c a l 访d u s t r yi i lc h i i l a a r e r 缸r o d u c i i l gt h ec o n c e p t 锄dc o n t e mo ff m a n c i a ld i s t r e 鼹p r e d i c t i o n 锄dt h e r e v i e wo fl i t e r a t u r e sa _ b o u tr e l a t e ds t u d i e so nf 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ga p p l i e dw i d e l y 证血a n c i a ld i s t r e s sp r e d i c t i o ni r i a c e n a i l li i l d u s t r y k q 阳r d s ：d i s t r e s sp r e d i c t i o n ；s u p p o r tv e c t o rm a c h i n e ；p h a m a c e u t i c a lc o m p a n i e s 厦门大学学位论文原创性声明 本人呈交的学位论文是本人在导师指导下，独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考其他个人或集体已经发表的研究成果，均 在文中以适当方式明确标明，并符合法律规范和厦门大学研究生学 术活动规范( 试行) 。 另外，该学位论文为() 课题( 组) 的研究成果，获得( ) 课题( 组) 经费或实验室的 资助，在() 实验室完成。( 请在以上括号内填写课 题或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的，可以不作特 别声明。) 声明人( 签名) 杨海 细9 年牛月2 0 日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人同意厦门大学根据中华人民共和国学位条例暂行实施办 法等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送交 学位论文( 包括纸质版和电子版) ，允许学位论文进入厦门大学图书 馆及其数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入全国 博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和 摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。 本学位论文属于： () 1 经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文， 于年月日解密，解密后适用上述授权。 ( ) 2 不保密，适用上述授权。 ( 请在以上相应括号内打“或填上相应内容。保密学位论文 应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学保密 委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认 为公开学位论文，均适用上述授权。) 声明人( 签名) ： 加c i 年年月2 0 日 杨墒 第一章绪论 第一章绪论 最早的财务危机预警研究始于1 9 3 2 年，经过七十多年的发展，企业财务 危机预警研究已经成为国内外学术界和实务界广泛关注的课题之一。企业财务 危机预警研究不仅具有较高的学术价值，而且有着巨大的应用价值，可以为投 资者、债权人、经营管理者和其他利益相关者进行相关决策提供参考依据。 随着经济的不断发展，行业间的差异越来越明显。医药制造是典型的“三 高”行业，行业风险高于平均水平；而且席卷全球的金融海啸使无数企业面临 了更大的财务危机，中国医药制造企业也无法逃避这个事实。笔者希望本文能 在以前学者的研究基础上，针对中国医药制造企业进行较深入的分行业预警研 究，丰富企业财务危机预警的研究内容。 第一节研究背景与意义 2 0 0 7 年4 月，新世纪房贷公司申请破产保护成为了这次全球金融危机的开 端。更为可怕的是，它影响金融业和实体经济，并弥漫全球，给大洋彼岸的中 国实体经济也带来了巨大的损害。0 8 年1 0 月1 5 日，全球最大玩具代工厂商之 合俊集团旗下两工厂倒闭【n 。一时间，金融海啸之下，陷入财务危机已 经成为许多企业不得不面临的问题，包括中国医药制造企业。 医药制造企业的特点非常明显，可以用“三高l 高投入、高风险、高回 报来概括。高投入，是指企业前期研发投入大，生产厂房、设备投资大，标准 高( g 生产标准) ，渠道建设同样也是花费血本；高风险，包括研发周期长、 成功不确定性极高的技术创新风险，高水平的固定资产投入导致的高经营风 险，还有负债经营带来的财务风险；高回报，主要指最后的收益率高。我们知 道，b 值代表了一个行业的风险水平，而我国制药行业的b 值大于1 ，为 1 0 5 1 【2 1 ，这说明制药行业的风险高于平均水平。据报道，2 0 0 6 年国内医药企 业平均每天有2 家生产企业和3 家流通企业“死掉，原因在于：第一，医药 企业的成本不断增加；第二，中国医药企业的研发困境：第三，中国医药行业 的市场特殊性【3 1 。由此可知，医药行业虽然是产品需求弹性低的行业，但是作 基于s 、m 的中国医药制造企业财务危机预警研究 为制造企业，特别是中国的医药制造企业，风险高，发生危机的概率很大。 企业财务危机预警理论是国内外财务理论研究的重要领域，上世纪三十年 代以来，财务危机预警领域的理论研究主要集中在两个方面，一个是设计财务 危机预警指标体系，第二是建立财务危机预警模型。在预警指标体系的研究中， 最初是选用单个的财务指标，后面发展到选择一组表内、表外指标相结合的体 系来全面地反映企业的状况；在财务危机预警模型构建研究方面，分为定性预 警研究模型和定量预警研究模型，后者是研究的重点，主要有线性判定模型、 离散选择模型、人工神经网络模型、支持向量机( s v m ) 模型、联合预测模型 等方法。 近几年来，随着对企业财务危机预警理论的研究越来越深入，财务危机预 警理论将会向以下几个研究趋势发展：界定更多不同形式的财务危机状态；将 非财务信息纳入考查范围：统计与非统计方法相结合，定性分析与定量分析相 结合的模型；引入新的上市公司业绩评价指标，采用更多的非财务指标；利用 中报或季报的高频数据来构建更为精确的时序数据模型，建立动态财务预警模 型；根据行业特征，按照同行业标准构建适合于行业或者企业的专门模型以提 高预警能力。因而，分行业进行财务危机预警模型的研究吸引了越来越多的学 者加入其中。 历史经验表明，企业财务危机的发生并不是在短期内形成的，而是有一个 较长的潜伏时期，因此建立针对中国医药制造企业的财务危机预警体系，对企 业运营过程进行监控，及早发现危机信号，对于减少或避免医药制造企业的投 资者、债权人、经营管理者以及其他利益相关者的损失具有重要的意义。具体 有以下几点： 1 有利于医药制造企业的投资者进行合理投资决策； 2 有利于银行等债权人及评级机构对医药企业的财务状况进行评估分析； 3 有利于证券监督机构加强对医药制造上市公司的监管； 4 有利于企业管理层尽早了解财务状况并进行管理决策的调整； 5 有利于医药制造企业的供应商等联系密切的厂商进行合作、联盟决策。 所以，本文研究目标是在构建中国医药制造企业财务危机预警指标体系的 基础上，使用支持向量机方法( s v m ) 构建针对性强、预警精度高的分类预警 模型，为投资者、债权人、监管部门、经营者及其他相关利益者提供一个更客 2 第一章绪论 观、更科学的公司状况评价工具，从而有助于进行科学决策，同时丰富企业财 务危机预警在分行业研究上的实证内容。 第二节研究内容与框架 全文共分五个部分：第一章介绍了财务危机预警的研究趋势和热点，阐述 了本文研究的背景、意义和研究内容及框架；第二章在说明企业财务危机预警 的概念、内容和功能的基础上，介绍了财务危机预警指标体系的行业差异相关 研究，重点回顾并总结了国内外对财务危机预警模型的研究文献和成果，最后 梳理了企业财务危机预警中分行业研究的相关国内文献；第三章在分析中国医 药制造企业的基本状况和特征后，使用所选样本公司财务数据，结合行业具体 情况和特点，以定量定性结合法构造预警指标体系：第四章，首先介绍支持向 量机( s 讧) 的基本理论和分类原来，然后以建立的预警指标体系为基础，运 用s 构建二分类预警模型，并通过实验分别检测了s 模型提前一年和 提前两年的预测精度；第五章，总结基于s v m 构建的医药制造企业财务预警 模型研究内容和结果，分析了本文研究中的不足之处，并对后续研究进行了展 望并提出相关建议。本文研究框架如图1 1 所示。 3 基于s v m 的中国医药制造企业财务危机预警研究 介绍研究背景和研究意义， 第一章绪论 然后陈述研究内容 介绍财务危机预警的基本理论，然 后回顾总结前人在财务危机预警 研究的成果，确定研究思路 第二章 研究理论和文献综述 oo 阐述医药制造企业的基本情况和 高风险性，结合研究对象特点，进 第三章 行样本选择、确定警度，再使用定 中国医药制造企业 量定性结合法建立预警指标体系财务危机预警指标体系的建立 在介绍s 讧( 支持向量机) 理论 知识的基础上，运用s 讧构建针 对中国医药制造上市公司的财务 危机预警模型并检验其预测精度 oo 研究结论和局限 第五章 i及进一步研究的展望 研究结论与局限 图1 1 论文研究框架图 4 第二章财务危机预警理论与文献综述 第二章财务危机预警理论与文献综述 第一节财务危机预警的基本理论 一、财务危机预警的基本概念 ( 一) 财务危机的定义 一直以来，财务危机的定义由于研究方法与目标的不同而无法统一。在国 外，r o s s 等人于1 9 9 9 年在总结前人研究成果的基础上，把财务危机概括为以 下四种情况：企业失败，即企业清算后仍然无法支付所欠债务：法定破产， 即企业或债权人依法向法院申请企业破产；技术破产，即企业无法按债务合 约如期履行付息还本的义务；会计破产，即企业的账面净资产为负，资不抵 债引。 由于国内财务危机预警研究主要是实证研究，而且“由于现有研究结果表 明我国的资本市场目前仍处于弱式有效市场，信息的不对称导致尚无一种客观 的评判标准，故对我国上市公司财务危机的界定主要是依据证监会定义s t 企 业的前两条标准，即出现下列情况之一的企业”瞄1 ：最近两个会计年度的审 计结果显示的净利润均为负值；最近一个会计年度的审计结果显示其股东权 益低于注册资本，即每股净资产低于股票面值。 ( 二) 财务危机预警的概念 预警就是提前报警的意思，它最初产生于战争的启发。所谓企业财务危机 预警，是指借助企业提供的财务报表、经营计划及其他相关会计资料，利用财 会、统计、金融、企业管理、市场营销理论，采用比率分析、比较分析、因素 分析及多种分析方法，对企业的经营活动、财务活动等进行分析预测，以发现 企业在经营管理活动中潜在的经营风险和财务风险，并在危机发生之前向企业 经营者发出警告，督促企业管理当局采取有效措施，避免潜在的风险演变成损 失，起到未雨绸缪的作用哺1 。 基于s 、理订的中国医药制造企业财务危机预警研究 ( 三) 财务危机预警系统 根据佘廉的企业预警管理论一书，一个完整的企业财务预警系统包括 预警信息系统、预测系统、预警指标系统、预警准则和预控对策系统n 1 。 1 预警信息系统。预警的主要依据是信息，因此必须建立灵敏的预警信 息系统。预警信息是原始信息向征兆信息转换的结果。原始信息包括历史信息 和即时信息，也包括实际信息和判断信息，以及其他相关信息。一个预警信息 系统应包括信息网络、中央信息处理系统以及信息推断系统。信息网络的作用 是进行信息收集、统计与传输；中央信息处理系统的功能是储存和处理从信息 网络传入的各种信息，进行综合、甄别和简化。信息推断系统则是对缺乏的信 息进行推断，并进行征兆信息的推断。 2 预测系统。它是对企业内部和外部要素进行必要的未来预测，预测的 主要内容包括了对现有信息进行趋势预测；对相关因素的相互影响进行预测； 对征兆信息的可能结果进行预测；对偶发事件的发生概率、发生时间、持续时 间、作用峰期以及预期影响进行预测等等。 3 预警指标体系。预警指标体系的作用是为了使信息定量化、条理化和 可运用化。预警指标体系有两类：潜在指标和显现指标。潜在指标主要用于对 潜在因素的定量化或对征兆信息的定量化；显现指标则主要用于显现因素的定 量化或现状信息的定量化。不同行业、不同类型的企业其预警指标体系会有所 不同，因此选择适当的重点指标和敏感指标是关键。 4 预警准则。预警准则是一套判别标准或原则，用来决定是否发出警报 以及发出何种警报。预警准则的设置要适当，如果设置过松，容易造成漏警； 如果设置过严，则会导致不该发警报时却发出警报，容易造成误警。预警准则 的设计可以采用多种形式，主要有： ( 1 ) 指标预警。根据预警指标的数值大小的变动对可计量的因素发出不 同程度的警报。 ( 2 ) 因素预警。对不可直接计量的致错因素，应该采用因素预警法。 ( 3 ) 综合警报。把指标预警和因素预警结合起来并综合考虑其他因素。 5 预控对策系统。预控对策系统是事先准备好在各种风险条件下的应急 对策或对策思路，一旦发出警报，则根据预警信息的类型、性质和警报的程度 6 第二章财务危机预警理论与文献综述 调用相应对策。预控对策及其实现是人脑和电脑相结合的过程，计算机负责预 警信息的处理、预测、推断、判别以及警报的发出和对策的调用；人脑最终还 须将这种对策细化、具体化，并应用于实际过程中。 ( 四) 财务预警系统的功能 经过七十多年的发展，理论界普遍认同财务危机预警系统具跟踪监测、风 险识别、纠偏保健、危机预控、辅助决策等功能陋1 1 跟踪监测功能，即跟踪监测企业的生产经营过程，将企业生产经营的 实际情况与其预定的目标、计划、标准进行对比，对企业运营状况作出预测， 找出偏差，进行核算、考核，从而发现产生偏差的原因或存在的问题。当危害 企业财务的关键因素出现时，可以提出警告，让企业经营者早日寻求对策，以 减少财务损失。 2 风险识别功能，是指通过跟踪并收集与企业经营相关的产业政策、市 场竞争状况、企业本身的各类财务和生产经营状况信息，借助现代化企业管理 技术和企业诊断技术对收集到的信息进行比较分析，从中识别企业运营尤其是 财务管理方面的潜在风险，找出可能会给企业运行带来危机的风险因素。 3 纠偏保健功能，是根据监测和风险识别的结果，对症下药，使陷入危 机的企业恢复到正常运转的轨道上来。通过财务预警分析，财务预警系统能详 细地记录财务危机发生的缘由、处理经过、化解危机的措施、处理结果及改进 的建议，做出未来类似情况的前车之鉴。经过不断的完善，企业纠正偏差与过 失的经验就会转化成企业管理活动的规范，企业抵抗风险和处理危机的能力也 将不断增强。 4 危机预控功能。如果企业的财务结构弹性不足，结构脆弱，对企业的 发展表现出一种刚性约束力，如过渡负债经营，自有资本比重过低，对银根的 扩张和收缩敏感性和依赖性太大等，那么这些企业不仅极易陷入困境，而且其 结构的调整难度大，没有回旋余地。因此只能通过财务预警分析，对企业财务 结构进行测算，促使企业保持合理的筹资、投资弹性，防止财务结构严重失衡， 控制和降低财务风险。 5 辅助决策功能，是指通过财务预警分析，及时为企业高层提供决策所 7 基于s v m 的中国医药制造企业财务危机预警研究 需信息，保证决策的科学性和可行性。这是一项基于财务危机预警的跟踪监测、 风险识别、纠偏保健和危机预控功能之上的拓展功能。 二、财务危机预警指标 财务危机预警指标体系是财务危机预警模型构建的基础，公司的财务危机 往往会在开始恶化之前以某种迹象表现出来。 ( 一) 预警指标的类型 根据不同的分类标准，可以有不同的预警指标类型。彭静等人在2 0 0 7 年， 按照指标的内容把预警指标可分为以下类型： ( 1 ) 财务指标，如负债比率、流动比率、净资产收益率和资产周转速度等。 由于财务指标类信息容易从财务报表中获取，所以一直以来国内外很多研究者 都采用财务指标类信息作为预警指标。 ( 2 ) 现金流量指标。采用现金流量类指标是基于一个理财学的基本原理： 公司的价值应等于预期的现金流量的净现值。如果公司没有足够的现金支付到 期债务，而且又无其它途径获得资金时，那么公司最终将破产。因此，过去和 现在的现金流量应能很好地反映公司的价值和破产概率。 ( 3 ) 市场收益指标，比如股票市场收益率信息、市场收益率方差等指标。 ( 4 ) 其它类型指标，例如以总体经济因素，员工人数、分工程度，审计师保 留意见，产业类别，行业景气因素，高层管理者离职等信息构造的预警指标【9 】。 ( 二) 财务指标的行业差异 预警指标体系是预警的基础，而选择适当的重点指标和敏感指标是关键。 从直观观察来看，不同行业、不同类型的企业其预警指标体系应有所不同，而 且相关学者通过实证研究，也证实了财务指标的行业差异。 美国学者g u p t a 最早研究财务指标是否存在行业差异，他在1 9 6 9 年通过 研究发现了不同行业的财务资料存在显著的差异；l e v 的研究结果更为具体， 由于在国内财务预警研究早期，较长时间使用的财务指标未包含现金流量指标，因而尽管现金流量指标 也可以由报表中获取，但是财务危机预警研究中单独把现金流量指标作为一个类型。 8 第二章财务危机预警理论与文献综述 它表明在不同行业之间的财务比率存在显著差异【l o 】。 在国内，郭鹏飞等通过对中国2 0 0 1 年的a 股上市公司的7 个财务比率进 行分析，发现除了净资产收益率以外的财务比率的行业差异十分显著。2 0 0 7 年，杨淑娥和陈强也进行了基于行业差异视角的财务危机预警模型的比较研 究，以沪深两市a 股市场中信息技术业和批发零售业上市公司作为研究样本， 发现健康样本的财务指标存在显著的行业差异，而危机样本的差异性并不显 著，作者认为这是由于危机样本往往具有相似的财务特征，比如说盈利能力出 现重大问题、无法清偿到期债务等，同时作者还通过研究发现预警模型也由于 行业差异而显示出不用的预测精确度，比如，m d a 模型比b 聊州模型更容易 收到行业差异的影响【1 0 】。 在本文中，笔者将充分考虑到财务指标的行业差异，结合中国医药制造企 业的现状和特点，构建能够典型体现中国医药制造企业特征的财务指标体系， 以提高该行业中企业财务危机预警模型的预测精确度。 第二节财务危机预警模型的研究综述 一、国外研究现状 从2 0 世纪3 0 年代开始，西方学者就对公司财务预警问题进行了研究，期 间提出了各种不同的财务预警的方法和模型，一般来说，可分为定性预警方法 和定量预警方法两类。 ( 一) 定性预警方法 定性预警方法主要包括以下几种方法： ( 1 ) 专家调查法，即企业经营者利用专业人员、咨询公司等专业机构通 过调查分析而形成的报告进行参考。 ( 2 ) “四阶段症状”分析法，把公司财务运营“病症大体分为四个阶段： 财务危机潜伏阶段、财务危机发作期、财务危机的恶化期和财务危机实现期， 通过财务分析来确定公司的财务状况处于哪一个阶段。 ( 3 ) “三个月资金周转表”分析法，其判断标准是：如果制定不出“三个 9 基于s 、r m 的中国医药制造企业财务危机预警研究 月资金周转表”，这本身就是个问题。 ( 4 ) 管理评分法。该方法的前提假设是，公司的失败源于公司的高级管 理层。仁翰阿吉蒂调查了公司的管理特性以及可能导致破产的公司缺陷，对 这些缺、错误和征兆进行了对比打分，还根据这几项对破产过程产生影响的大 小程度对他们做了加权处理。 ( 5 ) 功效系数业绩评价法。首先选取财务指标，并进行功效系数法分类： 数值越大越好的指标，定义为极大型变量。如总资产报酬率；数值越小越好的 指标，定义为极小型变量，如资产损失率；数值在某一点最好的指标，定义为 稳定型变量，如流动比率；数值在某一区间内最好的指标，定义为区间型变量， 如资产负债率。然后，根据不同类型的变量确定其标准值( 临界区域) ，主要 是满意值和不允许值两项，这是最关键的环节。最后，根据功效系数计算公式 求出每个财务指标的得分，以及各个财务指标的加权总得分，预报该企业的警 度。 ( 二) 定量预警方法 由于用定性分析方法来进行财务危机预警，不可避免的要受到诸多主观因 素的影响，因此专家学者不断研究探索，陆续提出了多种定量研究方法。国外 进行企业财务预警的实证研究起步较早、成果较多，概括来讲，定量方法发展 经历了从传统统计方法的单变量分析到多变量预测，再到基于人工智能的机器 学习方法。 1 传统统计方法，可分为单变量分析方法和多变量分析方法，其中多变 量预测阶段又包括多元判别分析方法、线性概率模型、l o g i t 模型、多元概率 比回归方法等。 ( 1 ) 单变量分析方法是选择公司的一个财务比率进行分析的传统方法。最 早是f i t z p a t r i c k 在1 9 3 2 年以1 9 家公司作为样本，运用单个财务比率将样本划 分为破产和非破产两组，他发现判别能力最高的两个比率是“净利润股东权 益”和“股东权益负债”【l l 】。1 9 6 6 年，b e a v c r 首先提出了立面分析( p r o f i l e 姐a l y s i s ) 、两分法检验( d i c h o t o m o 瑚c 1 勰s i f i c a t i o nt e s t ) 和单变量判定模型 ( 吼i v 撕a t ed i s c 血i n a n tm o d e l ) 的研究方法与概念，他研究发现，债务保障率 l o 第二章财务危机预警理论与文献综述 ( c a s h 如w t o t o t a l d e b t r a d o ) 预测的准确率最高，其次是资产负债率，并且离破 产日越近，预见性越强【1 2 1 。 ( 2 ) 由于单变量分析方法的指标选取单一以及总体预测精度不高，b e a v e r 之后，财务危机预警研究主要进入多变量预测阶段，主要有以下几种： 多元判别分析方法( m l l l t i p l ed i s 谢m i n a n ta 啮l y s i s ，m d a ) ，它是通过 线性回归技术来构建能以最小的分类错误率对样本公司进行划分的多元线性 方程，进行判别时把公司的自变量值回代到该判别方程中，并以方程值作为标 准对公司是否失败进行判断。 zs c o r e 模型是多元线性财务危机判定模型的典型代表，最早是由美国纽 约大学商学院a l t n l 觚在1 9 6 8 年提出的。a l t m 趾以1 9 4 6 年至1 9 6 5 年期间提出 破产申请的3 3 家公司和配对的3 3 家非破产公司作为样本，用5 个财务比率拟 合并求出样本公司的z 分值并对其经营状况进行预测或判断，趾衄距发现该 模型在破产前一年的预测力明显优于单变量判定模型【1 3 】。与a l t n l 姐建立的z s c o r e 模型相类似的，还有e d m i s t e r 针对小公司提出的小公司财务预警分析模 型，但是它未公开z 值的最佳分界点【1 4 】。 线性概率模型( l i n e 盯p r o b a b i l 埘m o d e l ，l p m ) ，是m d a 的一个特例， 其因变量只能取两个值，但由于u ，m 能够估计出企业破产的概率，所以相对 于m d a ，l p m 应用更方便。m e y e r 和p i 衙在1 9 7 0 年最早将l p m 运用于银行 业的财务危机预测【1 5 】。 l 0 醇模型。l o 西s d c 分析方法是一种非线性回归模型，其曲线为s 或倒 s 型，因变量的预测值处于( o ，1 ) 之间。首先在财务危机预警领域采用了l o 班 分析方法的是美国学者o h l s o n ，他在1 9 8 0 年根据多元线性判定模型确定公司 破产的z 值，然后推导出公司破产的条件概率。其判别规则是：如果p o 5 ， 表明公司破产的概率比较大，可以判定公司为即将破产类型；否则，为财务正 常类型【1 6 1 。 其他方法，如多元概率比回归( p r o b i t ) 方法，生存分析( 鄹l r v i v a la n a l y s i s ， s a ) 等。c a t a n a c h 以l o g i t 分布为生存时间的概率分布建立模型，预测结果显 示其预测精度高于p r o b i t 模型【1 7 1 。 2 基于人工智能的机器学习方法，又称人工智能专家系统方法( a i e s ： a n i f i c i a l l yi n _ t e l l i g e n te x p c ns ) ，s t 锄) 。a i e s 有很多方法应用到财务危机预警 基于s 、，m 的中国医药制造企业财务危机预警研究 中，具体介绍如下： ( 1 ) 人工神经网络( a n i f i c i a ln e u r a ln 曲o r k ， 神经网络方法2 0 世纪9 0 年代初，a n n 方法开始被引入财务危机预测研 究，并以a 和l o 百t 模型为基准，取得了良好的预测效果和丰富的研究成 果。越州是由大量信息处理单元( 或称为神经元) 广泛连接而成的网络，具 有强大的非线性映射能力。 o d o m 和s h a r d k l 最早应用a n n 进行财务危机预测，在1 9 9 0 年采用三层前 馈舢蝌，使用与a l 恤锄相同的财务比率，并以旧a 模型作为比较标准【1 引。 此后，很多学者致力于把a n n 与m d a 或l 0 9 i t 模型进行比较分析，f l e t c h e r 和g o s s 、p e n d h 矾研究结果表明a n n 优于传统统计方法【1 9 】【2 0 】。 ( 2 ) 遗传算法( g e n e t i ca l g o r i n m ，g a ) 遗传算法是利用模仿自然界生物遗传进化规律在大量复杂概念空间内的 随机搜索技术，尤其适合用于服从大量软、硬约束目标函数的多参数优化问题， 并已运用于证券选择、证券组合选择、预算分配以及信用评价等金融财务领域。 啪在1 9 9 8 年用遗传算法分别提取了线性函数和判别规则，研究结果表明 遗传算法可以获得不受统计约束的最优线性方程，提取的线性函数与m d a 相 比，省时并且受分析人员的主观影响小，但结果不如线性判别分析【2 l l 。 ( 3 ) 基于案例推理方法( c a s eb a s e dr c a s 0 n i n g ，c b r ) c b r 是在复杂变化的环境中解决问题的决策方法，一般运用k 临近算法 对存贮的案例分类，以此为基础判别或预测新增案例的状况，可用于财务预警 研究。h o n 吐y u l 9 9 6 年比较了c b r 方法与a n n 方法、m d a 方法，发现c b r 方法与m d a 方法无实质上的区别，在数据不充分的条件下使用更有优势，而 将上述方法结合起来使用，比使用任何单个模型的预测能力都耐2 2 1 。 ( 4 ) 支持向量机( s u p p o r t v t o r m a c h i n 骼，s 旧 s v m 在学习能力和泛化能力方面具有以下优良特性：s v m 基于结构风 险最小原则而不是经验风险最小原则，能较好地避免过拟合。s v m 算法是 一个凸优化问题，局部最优解一定是全局最优解，不容易陷入局部最优。实 际应用中，s v m 能在样本容量相对较小的情况下取得较好的效果，尤其适用 于样本量较少的分类预测问题。在2 0 0 5 年，m i n 和l e e 用s v m 进行韩国企业 破产预测，并得出该方法的预测能力优于m d a 、l 0 9 i t 和触州的结论【2 3 1 ，s h i i l 1 2 第二章财务危机预警理论与文献综述 等也得出类似结果【2 4 1 。2 0 0 9 年，m e l e k a c a rb o y a c i o g l u ，脚嗡等分别运 用触、n 、s 讧、三种多变量模型( m d a 、l 0 鲫和k 均值聚类分割法) 进行 银行的财务危机预警，结果显示作为新开发的学习算法，s v m 表现优于其他 方法【2 5 】。 ( 5 ) 其他。 除了以上主要的财务危机预测方法外，还有一些其他财务危机预测方法， 如粗集方法( r ( m g hs e t1 1 1 e 0 巧，r s t ) ，递归分割法，自组织映射方法，数据 包络分析法【9 】等。 近期，综合运用多种方法构建预警模型成为一些学者的研究方向。 胁n d a 啊孤等将a n n 与遗传算法( g e n e t i ca l g o r i 姐，g a ) 相结合，利用g a 选择6 心酣的输入变量，从而建立基于g a 的砧州模型，进一步提高了对财 务危机的预测效果f 2 6 】。2 0 0 8 年，美国学者d a v i dc y e n 和我国台湾学者黄世明 等以台湾证券交易所的数据，运用统计趋势分析模型和灿州模型结合的财务 分析法进行财务预警，实验结果显示，该模型优于其他方法，包括传统统计方 法、决策树法和单独使用b p 网络神经的模型f 2 7 1 。 二、国内研究现状 中国的企业财务危机预警研究始于2 0 世纪8 0 年代，以1 9 8 6 年吴世农、 黄世忠介绍企业破产分析指标和预测模型2 即的文章为开端，此后相关研究大多 集中在实证研究方面。 ( 一) 传统统计方法 1 单变量分析法。陈静在1 9 9 9 年使用1 9 9 8 年的2 7 家s t 和非s t 公司 为对比样本，分别进行了单变量分析和二类线性判定分析，认为在单变量分析 中，流动比率比负债比率的误判率低；而在二类线性判定中，发现负债比率、 净资产收益率、流动比率、运营资本总资产、总资产周转率6 个指标构建的 模型，可以在三年前较好地预测s t 公司【2 9 】。张玲以沪深1 2 0 家公司为样本， 通过实证检验，认为二类线性判定模型能够超前四年提供预测结果【3 0 1 。 2 多元判别分析方法( m d a ) 。在1 9 9 6 年，周首华、杨济华和王平在zs c o r e 基于s 的中国医药制造企业财务危机预警研究 模型的基础上提出f 分数预测模型( f a i l u r es c o r em o d d ) 【3 l 】。此外，采用凇a 建模的学者还有陈晓与陈怡鸿【3 2 1 、杨淑娥与徐伟刚【3 3 1 。 3 l 0 百t 模型。吴世农、卢贤义2 0 0 1 年选取了7 0 家处于财务危机的公司 和7 0 家对照公司为样本，检验了f i s h e r 线性判定分析、多元线性回归分析和 l o g i s t i c 回归分析三种方法，与同一信息集相比而言，l 0 9 i s d c 回归模型的精度 最高【蚓。同年，姜秀华与孙铮在分析1 8 个变量的基础上，运用l o 西s t i c 回归 给出了判别上市公司财务危机的模型，股权集中系数是此模型的独特变量【3 5 1 。 张扬通过主成分分析法进行降维、解决共线性问题后，运用l o g i s 6 c 方法 进行了建模，提高了预测精度【3 6 】：2 0 0 6 年，宋素荣和于丽萍选取了1 4 8 家上 市公司作为样本，首先分析检验出了若干预警能力强的变量，其次通过利用 l o g i t 模型对所选解释变量进行逐步回归来构建财务危机预警模型【3 7 1 。 4 核函数方法。罗幼喜、刘贤龙等，2 0 0 5 年通过主成分分析法约简建模 指标后，采用核函数建模，结果表明，模型的性能指标超过传统的预测方法， 较好地解决了大规模样本集的应用问题【3 8 】。 ( 二) 人工智能专家系统方法( a i e s ) 1 人工神经网络( 砧叭) 。在1 9 9 5 年，黄小原和肖四汉提出了神经网络 预警系统的构建f 3 9 】；杨淑娥等在2 0 0 3 年和2 0 0 5 年，分别用主成分分析模型和 b p 神经网络模型对中国上市公司进行财务危机预测，得出两个模型的准确率 都可以接受且b p 神经网络模型优于主成分分析模型的结论【3 3 l 嘲】。朱燕妮于 2 0 0 8 年构建b p 神经网络模型，专门针对中国房地产行业进行了财务危机预警 研究，并通过对上市公司海泰发展进行模型验证，得出b p 模型对财务危 机的识别能力强，应用价值较大【4 n 。 2 基于可拓方法的财务危机预警模型。可拓学创立于1 9 8 3 年，经过2 0 多年的发展，可拓学初步形成了自己的理论框架，并在应用领域有所发展。近 几年，应用可拓方法建立预警模型的有王自强、范贻昌等人【4 2 1 和冯晋、王虎【4 3 】 等。 3 基于支持向量机的财务危机预警模型 为了有效解决传统模型存在的小样本、高维数、非线性和局部极小点等问 1 4 第二章财务危机预警理论与文献综述 题，2 0 0 6 年张在旭等引入基于统计学习理论( l s t ) 的支持向量机方法( 鲫p p o r t v e c t o r m h i n e ，s v m ) 建立了一种新的公司财务危机预测模型m 。 此后，阎娟娟、孙红梅和刘金花也对支持向量机在财务危机预警模型的构 建上做了深入研究，也都得出该方法运用于财务危机预警中是有效的，为财务 危机预警提供了一条新的研究思路和方法的结论【4 5 1 。2 0 0 7 年，孙洁比较了各 种智能决策方法运用于企业财务危机预警的效果，其中s v m 得到了较高的评 价，被认为在拟合能力、泛化能力、模型稳定性方面都具有较好的表现，达到 了最好的平衡【蛔。此外，周晓斌，崔宝同在2 0 0 8 年也运用了支持向量机分类 模型进行企业财务危机预警研刭钥。 4 其他方法。张华伦、孙毅在2 0 0 6 年提出了一种基于粗糙模糊神经网络 ( r o u g hf u z 妒a n n ) 的模型，