（企业管理专业论文）中国制造业上市公司财务安全度的测评.pdf

摘要 中国制造业上市公司财务安全度的测评 摘要 经济全球化以及金融衍生品的出现和迅速发展，各类新的金融风险不 断被“衍生 出来，威胁着企业的财务安全状况，全球金融危机更是加剧了 这一威胁。建立一个有效的企业财务安全度测评系统，以便及早察识企业 财务安全隐患，具有重要的现实意义。 本文在回顾前人研究成果的基础上，依据企业财务安全度测评的相关 理论，选择了2 0 0 6 2 0 0 9 年各年度首次被s t 的7 8 家制造业上市公司以及 7 8 家制造业正常公司作为配对样本，通过聚类分析、逐步回归及相关性 分析筛选出了反映企业财务安全度的五个现金流量指标，以此建立了 l o g i s t i c 回归测评模型，进行了实证检验，最后对样本公司财务安全度进 行了测评。 本文研究结论如下： 第一，研究发现现金流量指标对企业财务安全状况具有较好的表征作 用。本文筛选出资产现金流量回报率、销售收现比率、流动资产现金比率、 投资适当比率、现金股利支付率五个具有良好表征作用的现金流量指标。 这些指标对财务安全公司和财务危机公司具有显著的解释能力。 第二，本文建立了财务安全度测评模型。模型在样本公司被s t 前1 年和前2 年的测评效果较好，测评准确率分别接近9 0 和8 0 。距离被 s t 的时间越近：测评模型的准确度越高。 北京化工大学硕士学位论文 第三，研究结果表明，财务危机公司在被s t 前数年，其财务安全状 况已经出现问题的征兆。本文通过对样本公司财务安全度的测评，发现财 务危机公司在被s t 前四个年度的财务安全状况有两种情况，一种是被s t 前四个年度其财务状况一直处于较大风险之中；另一种是被s t 前四个年 度其财务状况从安全逐渐演变成危机。通过对财务安全度的测评，可以尽 早发现企业面临的财务安全隐患，从而采取相应措施，避免风险。 关键词：财务安全度，测评，现金流量指标 n 摘要 t h e e v a l u a t i o n o ff i n a n c i a ls a f e t yd e g r e eo n c h i n e s e i a n u f a c t u r i n gl i s t e dc o m p a n i e s a b s t r a c t e c o n o m i cg l o b a l i z a t i o na sw e l la st h ee m e r g e n c ea n dr a p i dd e v e l o p m e n t o ff i n a n c i a ld e r i v a t i v e s ，w h i c hm a k e sn e wt y p e so ff i n a n c i a lr i s k sc o n t i n u et o b e d e r i v a t i v e s o u t ，h a v eb e e nt h r e a t e n i n gt h ee n t e r p r i s ef i n a n c i a ls a f e t y t h e g l o b a lf i n a n c i a lc r i s i sh a se x a c e r b a t e dt h et h r e a t s oi th a s ai m p o r t a n tp r a c t i c a l s i g n i f i c a n c e t oe s t a b l i s ha ne f f e c t i v e e n t e r p r i s e f i n a n c i a ls a f e t yd e g r e e e v a l u a t i o ns y s t e mf o re a r l yd e t e c t i o no ff i n a n c i a lh i d d e nd a n g e r o nt h eb a s i so f p r e d e c e s s o r s r e s e a r c ha c h i e v e m e n t sa n da c c o r d i n gt ot h e r e l a t e dt h e o r i e sa b o u tf i n a n c i a l s a f e t yd e g r e ee v a l u a t i o nt h i s d i s s e r t a t i o n c h o o s e s7 8l i s t e dm a n u f a c t u r i n gc o m p a n i e si m p l e m e n t e ds p e c i a lt r e a t m e n tf o r t h ef i r s tt i m ea n d7 8n o r m a ll i s t e dm a n u f a c t u r i n gc o m p a n i e sd u r i n gt h ep e r i o d f r o m2 0 0 6t o2 0 0 9a sp a i r ds a m p l e s ，s e l e c t e s5c a s hf l o wi n d e x e sr e f l e c t i n g e n t e r p r i s ef i n a n c i a ls a f e t yd e g r e et h r o u g hv a r i a b l ec l u s t e r 、s t e p w i s er e g r e s s i o n a sw e l la sc o r r e l a t i o n a n a l y s i sm e t h o d s ，e s t a b l i s h sl o g i s t i cr e g r e s s i o n e v a l u a t i o nm o d e l sa n dh a sa l le m p i r i c a lt e s t ，h a st h e t h ee v a l u a t i o no ff i n a n c i a l s a f f yd e g r e ef o r t h es a m p l ec o m p a n i e se v e n t u a l l y t h ec o n c l u s i o no ft h i sd i s s e r t a t i o na lea sf o l l o w s ： f i r s t ，i ti sf o u n dt h a tc a s hf l o wi n d e x e sc h a r a c t e r i z et oe n t e r p r i s e i i i 北京化工大学硕士学位论文 f i n a n c i a ls a l t yc o n d i t i o nw e l l t h i sd i s s e r t a t i o ns e l e c t st h ei n d i c a t o r so fr e t u r n o na s s e ta n dc a s hf l o w , n e tc a s ho ns a l e st on e ts a l e s ，c a s ha n dc a s he q u i v a l e n t s t oc u r r e n ta s s e t s ，a p p r o p r i a t er a t i oo fi n v e s t m e n ta n dc a s h d i v i d e n d p a y o u tr a t i o w h i c hc h a r a c t e r i z et oe n t e r p r i s ef i n a n c i a ls a l t yc o n d i t i o n t h e s ei n d i c a t o r sh a s s i g n i f i c a n te x p l a n a t o r yc a p a b i l i t yf o rf i n a n c i a ls e c u r i t yc o m p a n i e sa n dt h e f i n a n c i a lc r i s i sc o m p a n i e s s e c o n d ，t h i sd i s s e r t a t i o nh a se s t a b l i s he n t e r p r i s ef i n a n c i a ls a f e t y e v a l u a t i o nm o d e l s t h e s em o d e l sh a v eg o o de v a l u a t i o nr e s u l t so ft h es a m p l e c o m p a n i e si nt h ey e a ra n di nt w oy e a rb e f o r es p e c i a lt r e a t m e n t ，t h ea c c u r a c y r a t eo fe v a l u a t i o ni sc l o s et o9 0 a n d8 0 t h em o r ec l o s et h et i m e a p p r o a c h ，t h em o r ep r e c i s et h ee v a l u a t i o nw i l lb e t h i r d ，t h er e s u l t ss h o wt h a tt h e r ew e r ea l r e a d ys i g n so fp r o b l e m st ot h e f i n a n c i a ls a l t yc o n d i t i o no ft h ef i n a n c i a lc r i s i sc o m p a n i e sf o ry e a r sb e f o r e s p e c i a lt r e a t m e n t t h r o u g ht h et h ee v a l u a t i o no ff i n a n c i a ls a f f yd e g r e ef o rt h e s a m p l ec o m p a n i e st h i sd i s s e r t a t i o nf i n d st h a tt h e r ea r et w os i t u a t i o n so ft h e f i n a n c i a lc r i s i sc o m p a n i e sf o rf o u ry e a r sb e f o r es p e c i a lt r e a t m e n t o n ei st h a t t h ef i n a n c i a lc o n d i t i o no ft h ef i n a n c i a lc r i s i s c o m p a n i e sw a si n r i s k s c o n t i n u o u s l y f o rf o u ry e a r sb e f o r e s p e c i a lt r e a t m e n t ，t h eo t h e ri st h a tt h e f i n a n c i a lc o n d i t i o no ft h ef i n a n c i a lc r i s i sc o m p a n i e se v o l v ef r o ms a f e yt o d i s t r e s so rf o u ry e a r sb e f o r es p e c i a lt r e a t m e n t t h r o u g ht h et h ee v a l u a t i o no f f i n a n c i a ls a t t yd e g r e ew ec a nd e t e c tt h ef i n a n c i a lh i d d e nd a n g e rf a c e db y e n t e r p r i s e sa se a r l ya sp o s s i b l e ，s oa st ot a k ec o r r e s p o n d i n gm e a s u r e st oa v o i d i v 摘要 r i s k s k e yw o r d s ：f i n a n c i a ls a i l ) , d e g r e e ，e v a l u a t i o n ，c a s hf l o wi n d e x 北京化工大学位论文原刨性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本 论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文 的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本 人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 作者签名：渔礁日期：2 1 1 1 ：f ：哆 关于论文使用授权的说明 学位论文作者完全了解北京化工大学有关保留和使用学位论文 的规定，即：研究生在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属北 京化工大学。学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印 件和磁盘，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的全 部或部分内容，可以允许采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编 学位论文。 保密论文注释：本学位论文属于保密范围，在必解密后适用 本授权书。非保密论文注释：本学位论文不属于保密范围，适用本授 权书。 作者签名：鱼里日期：丝! ! ：丛 导师签名：硷笪曼日期：一一型翌：! 坐 第一章绪论 1 1 研究背景和问题的提出 1 。1 1 研究背景 第一章绪论 2 0 0 7 年，美国爆发了次贷危机，进而演化成席卷全球的金融危机。全球资本市场 产生剧烈动荡，欧美日本等发达国家的大批金融机构倒闭或者大幅缩水。随着金融危 机的愈演愈烈，实体经济的发展也受到了较大的伤害。全球众多企业纷纷破产，大量 工人失业，投融资环境急剧恶化，消费需求萎缩，贸易活动锐减，主要发达国家整体 上遭遇二战以来首次经济衰退，而新兴经济体的增长也明显放缓，2 0 0 8 年全球经济增 长率下降为4 ，而2 0 0 9 年更是出现负1 1 的增长率。在这样的形势下，中国经济 自然也不能独善其身。作为外贸依存度很高的新兴经济体，中国出口行业首先遭受了 巨大打击，大量中小企业倒闭。从2 0 0 8 年1 0 月开始，中国经济遭受的冲击迅速从中 小企业蔓延到大中型企业，从出口部门蔓延到其他部门，从东部沿海地区蔓延到内陆 地区，最终导致中国经济增速明显放缓，2 0 0 8 年经济增长率为9 ，相比2 0 0 7 年的 1 3 下降4 个百分点。进入2 0 0 9 年，在各国政府相继出台的一系列政策计划刺激下， 世界经济在2 0 0 9 年第二季度触底后开始逐渐回升，但全球各主要经济体复苏强度不 均，短期和长期复苏趋势喜忧参半。与之相对应的是，大多数企业尚未从危机中缓过 劲来，发展前景仍面临巨大风险。 表面上看，全球包括中国的大量企业倒闭是受到金融危机的冲击，但追究更深层 次的原因，企业内部管理不完善、经营者过度追求高额利润、财务把关不严等因 素是关键。严酷的现实再一次警示我们：财务风险无时不在，无处不在。 1 1 2 问题的提出 企业财务安全的问题早在上个世纪3 0 年代就引起了西方学者的关注，从8 0 年代 开始，这一问题也日益受到中国学者的重视，经过中外学术理论界的不断探索，迄今 已取得了很多优秀成果。通过回顾前人的研究成果，可以发现绝大多数学者对于企业 财务安全的研究侧重于财务危机或者财务困境预警的角度，而对企业财务安全的程度 的研究还较少，因而本文在借鉴前人研究成果与方法的基础上，尝试以企业财务安全 度作为研究侧重点，试图建立一套财务安全度测评体系来对企业财务安全状况的程度 进行测评，以期为理论与实务者提供新的思路和方法。 改革开放3 0 多年以来，中国经济实现了跨越式的发展，中国企业也借助这个良 好的机遇而得到了迅猛发展。但2 0 世纪9 0 年代以来，经济全球化的不断深入促使着 北京化工大学硕士学位论文 中国经济体制转型、产业结构升级。同时中国加入w t o 后，外资企业的大举进入以 及中国企业逐步参与国际竞争，中国企业面临的外部环境越来越复杂多变，各类新风 险层出不穷。不少中国企业由于尚未建立起完善的现代管理制度，无论是在内部控制 还是在全面风险管理都存在较大的漏洞，导致企业机制不灵、适应能力差，在面对财 务风险时很难有一套行之有效的控制风险的措施，最终不可避免地走向财务危机甚至 破产。 中国的经济结构和发达国家的相比有很大的不同。作为一个仍处在工业化中后期 的发展中国家，以制造业为代表的实体经济才是中国经济的核心。发达国家在金融危 机中的遭遇表明：虚拟经济的发展不能以实体经济的止步不前甚至规模收缩为代价。 制造业是物质财富积累的基础，工业生产是综合国力的支柱。对于中国来说，离开了 物质生产部门的持续发展，国家强盛和人民富裕都只能是空中楼阁。因而，企业特别 是制造业企业作为宏观实体经济的微观运行主体，其财务安全对中国国民经济的健康 稳定持续发展有着举足轻重的意义。如果我们能建立一套行之有效的企业财务安全度 测评系统，在企业财务状况刚刚出现不安全迹象之时就能发现并采取相应的措施，就 可以使很多企业避免遭受更大的损失，避免经营陷入困境，最终从根本上保证宏观实 体经济的良好运行。 鉴于此，本文借鉴前人研究的成果，对企业的财务安全度进行界定，并采用中国 制造业上市公司的样本数据，建立财务安全度测评模型及体系，为企业在监控财务安 全状况时提供参考，以便管理者及时采取墙施尽可能将风险和损失降到最低限度。 1 2 企业财务安全度测评相关研究综述 国内外学者对于企业财务安全度测评的研究大都侧重于企业财务危机或财务困 境预警的角度，采用的方法和建立的模型也是从预测或者判别企业是否发生财务危机 乃至破产出发。 1 2 1 国外相关研究 国外对企业财务安全度测评的研究最早应该追溯到2 0 世纪3 0 年代，f i t z p a t r i c k ( 1 9 3 2 ) 【1 】以1 9 家公司为样本进行了单个财务比率模型的判定。他将样本分为破产与 非破产两组，结果发现净利润与股东权益之比和股东权益与负债之比两个比率的判别 能力最强。 b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 2 1 在前者的基础上提出了更加成熟的单变量判别( 一元判别) 模 型，他选取了1 9 5 4 - 1 9 6 4 年间的7 9 家经营失败的公司以及同行业同规模的7 9 家经营成 功的公司进行一元判别预测，总共检验了3 卟财务比率，结果发现现金流量与负债之 第一章绪论 比、流动比率、净收益与资产之比、资产负债率、营运资本与总资产之比、( 速动资 产流动负债) 与营业费用之比等6 个财务比率准确性较高，其中现金流量与负债之比 这个指标测评公司财务状况的效果最好。 a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 【3 】首创了基于多元判别分析法的z s c o r e 模型，选择的样本分为两 组，第一组为1 9 4 6 - - 1 9 6 5 年中基于国际破产法下提出破产申请的3 3 家制造业公司，第 二组以同行业同规模的3 3 家非破产公司作为配对样本，接着确定了营运资本与总资产 之比、留存收益与总资产之比、息税前利润与总资产之比、股东权益的市场价值与负 债账面价值之比、销售收入与总资产之比等5 个变量作为其构建的z - s c o r e 模型的判别 变量。该模型相较于一元判别模型来说，预测能力更加强，企业一年内破产内的预测 准确率为9 5 ，两年内破产的预测准确率为8 3 。从此，多元判别模型成为一种主流 分析方法，为各国学者借鉴采用。诸如w i l c o x ( 1 9 7 1 ) 【4 】的破产模型，e d m i s t c r d ( 1 9 7 2 ) 【5 】提出的小企业研究模型等等，而d e a k i n ( 1 9 7 2 ) 【6 】更是结合t b e a v e r 和a l t m a n 的研究 成果建立了更高精度的判别模型。 b l u m ( 1 9 7 4 ) 7 1 从现金流量的角度来对财务危机预测进行研究，分析了现金流量 在财务危机预测中的作用，选择1 1 5 家财务失败公司和1 1 5 家财务非失败公司作为配 对样本，选择反映流动性，盈利性和变异性三个方面的财务指标，其中包括了净现金 流量与总负债之比的现金流量指标，并以多元判别分析方法建立模型，研究结果显示， 模型在企业发生财务危机前五年的预测正确率均能达到7 0 以上。 由于z - s c o r e 模型的一些具有局限性，a l t m a n 、h a l d e m a n 和n a r a y a n a n ( 1 9 7 7 ) 【s 】 又提出一种能更准确预测企业财务失败的新模型z e t a 模型，他们选取1 9 6 9 - 1 9 7 5 年间的5 3 家破产企业和5 8 家正常企业的作为样本，以经营收益与总资产之比、收 益稳定性、利息保障倍数、留存收益与总资产之比、流动比率、普通股权益与总资本 之比和普通股权益与总资产之比这7 项比率为建模变量，研究结果表明z e t a 模型预测 企业一年后陷入财务困境的准确率高达9 1 ，即使是预测企业五年后陷入财务困境的 准确率也有7 0 的准确率，并且通过对相同样本的比较分析，z e t a 模型的预测效果 明显比z s c o r e , 模型更好。 m a r t i n ( 1 9 7 7 ) 【9 】在财务危机预测研究中首次采用t l o g i t 回归分析法。他从1 9 7 0 - - 1 9 7 7 年间大约5 7 0 0 家美联储成员银行中选定7 5 8 家出现财务危机的银行作为样本，接 着从2 5 个财务指标中选择了8 个变量，最后对z s c o r e 模型、z e t a 模型、l o g i t 模型进行 了比较研究。最终通过比较，发现三者之间l o g i t 模型预测效果最好，财务危机发生前 一年的误判率为11 4 1 。他还发现总资产收益率、坏账与营业净利润之比、费用与营 业收入之比、总贷款与总资产之比等4 个财务比率具有显著的预测能力。后来o h l s o n ( 1 9 8 0 ) 【l o 】延续了这一方法，他选择了1 9 7 0 1 9 7 6 年间的1 0 5 家破产公司和2 0 5 8 家非 破产公司组成配对样本，采用9 个财务指标作为变量，以l o 西t 回归分析方法建立预测 一年内失败、两年内失败和一或两年内失败的3 个模型，预测准确率分别为9 6 1 2 、 3 北京化工大学硕士学位论文 9 5 5 5 、9 2 8 4 。o h l s o n 它a 为，以往研究中根据行业和资产规模来进行样本配对的方 法并不合适，应该将资产规模作为变量直接放在模型中考虑。他发现至少存在四种影 响公司破产概率的变量：公司规模、资本结构、业绩和当前的资产变现能力。l o g i t 回归分析法由于其准确率高，前提条件少等优势迅速成为财务危机预测研究中主流方 法之一，f o r e m a n ( 2 0 0 3 ) 1 1 】在针对美国通讯业样本公司的研究中采用y l o g i t 明分 析法建立模型。 另一方面o h l s o n ( 1 9 8 0 ) b o 】率先使用y p r o b i t 回归模型来进行财务危机预警，他 选择了之前使用过的1 9 7 0 - 1 9 7 6 年间1 0 5 家破产公司和2 0 5 8 家非破产公司组成的配对 样本，采用极大似然法，通过每个样本个体的破产与非破产的联合概率最大来构造模 型，其研究思路与l o g i t l 明相似，但是p r o b i t 模型的假设条件是事件发生的概率符合 标准正态分布。此后，s c o t t ( 1 9 8 1 ) 【1 2 1 ，w h i t a k e r ( 1 9 9 9 ) 【1 3 】等人在研究中均采用了 这一方法。 a z i z 、e m a n u e l 、l a w s o n ( 1 9 8 8 ) 【1 4 】以企业现金流量为债权人现金流量与股东现 金流量之和的l a w s o n 现金流量等式为基础建立财务危机预测模型，选择样本来源于 标准普尔公司c o m p u s t a t 数据库4 9 家破产的公司和4 9 家正常公司，时间跨度为 1 9 7 3 - - 一1 9 8 2 年。经过实证研究的结果发现，其建立的现金流量模型预测效果优于 z - s c o r e 模型和z e t a 模型。 t a m ( 1 9 9 2 ) 【1 5 】在财务预警研究采用了人工神经网络模型，通过输入层、隐藏层 和输出层的人工神经网络的模拟来构建预警模型，取得了较好的效果，为这一领域的 研究打开了新的思路。 为了考察财务指标的历史累积信息对现时的作用，t h e o d o s s i o u ( 1 9 9 3 ) 1 6 】引入了 质量过程控制的理论，在时间序列判别分析的框架下建立了c u s u m 模型。选取了美 国主要证券交易所上市的1 9 7 家经营正常和6 2 家经营失败的制造业和零售业公司，采 用了其1 9 6 7 年至1 j 1 9 8 6 年的相关数据，并以固定资产与总资产之比、净营运资本与总资 产之比、每股股利与每股市价之比、存货与销售收入之比以及经营收入与总资产之比 作为变量建立了c u s u m 模型，取得了较好的测评效果。 除此之外，还有不少学者在前述的主流方法基础上进行延伸，比如a m yh i n g - l i n g l a u ( 1 9 8 7 ) 【1 7 】的五阶段模型和t e 仃vw 砌( 1 9 9 4 ) i l s 的四阶段模型，也有学者如d u g a n 和g r i c 宅( 2 0 0 1 ) 【1 9 】对之前方法的局限性进行了探讨。 1 2 2 国内相关研究 国内对企业财务安全度测评的研究起步较晚，始于2 0 世纪8 0 年代中期，吴世农、 黄世忠( 1 9 8 6 ) 曾发表过介绍企业破产的财务分析指标及其预测模型的论文。 进入9 0 年代以后，周首华、杨济华和王平( 1 9 9 6 ) 1 2 0 修改了a l t m a n 的z - m o r e 4 第一章绪论 模型，加入了新变量一现金流量比率，建立了f 分数模型，并进行了验证，准确率 高达近7 0 。 陈静( 1 9 9 9 ) 2 1 】以沪深两市的2 7 家s t 公司为样本，并选取了同行业和规模的 2 7 家公司作为控制样本，分别用一元判定分析与多元预测模型进行研究，通过检验结 果比较了两类方法的优劣。 张玲( 2 0 0 0 ) 瞄】以资产负债比率、营运资金与总资产比率、总资产利润率、留存 收益与资产总额四个变量建立了多元判别函数，并选用沪深两市1 4 个行业中的1 2 0 家公司( 包含s t 与非s t ) 为样本实证检验了其模型，得出其模型具有超前4 年的预 测效果。 吴世农、卢贤义( 2 0 0 1 ) 2 3 1 从a 股市场上1 9 9 8 - 2 0 0 0 年3 年中出现的8 2 家s t 公司中界定出7 0 家公司作为财务困境公司，并选择7 0 家财务正常公司作为配对样本， 样本时间跨度为财务困境出现前5 个年度，应用剖面分析和单变量判定分析从2 1 个 财务指标中筛选出6 个指标作为变量，应用l p m 、f i s h e r 二类线性判定分析、l o 百s f i c 回归分析三种方法，分别建立三种预测财务困境的模型，其中发现l o 垂s f i c 模型预测 精度最高。 杨保安，温金祥，季海，徐晶( 2 0 0 1 ) 2 4 1 选取了反映盈利能力、营运能力、短期 偿债能力及长期偿债能力的1 5 个财务指标，构建了包涵输入层，输出层及隐藏层的 前向三层b p 神经网络财务预警模式，得出了神经网络是进行财务评估的一种很好的 应用工具。 章之旺( 2 0 0 4 ) 圆选取2 0 0 3 - 2 0 0 4 年度6 0 家财务困境样本和1 2 0 家非财务困境 公司，分别运用单变量和多变量l o 西s t i c 分析检验了现金流量信息在财务困境预测中 的相对信息含量和增量信息含量，结果显示现金流量信息在企业财务安全度测评中有 重要作用。这是国内较早研究现金流量作用的文献，为以后的研究开启了新的思路， 如周娟，王丽娟( 2 0 0 5 ) 2 6 1 ，韩东平，田艳丽，王悦鑫( 2 0 0 6 ) 【2 7 1 ，鲍新中，刘应文 ( 2 0 0 7 ) 2 8 1 ，张为( 2 0 0 8 ) 2 9 1 等人的研究。 刘曼，罗慧( 2 0 0 4 ) 0 0 】选取了1 9 9 9 2 0 0 1 年被s t 的公司和正常公司各7 3 家作 为训练样本，并辅之以2 0 0 2 年被s t 的公司及正常公司各4 3 家为检验样本，通过数 据挖掘的方法，系统地研究了大量数据之间隐含的关系和趋势，并对判别分析、l o g i t 回归和人工神经网络三种方法进行了比较分析，最后结合三种方法的优点建立了一个 综合财务预警模型。 王宗军，熊银平，邓晓岚( 2 0 0 6 ) 【3 l 】在选取了1 3 个财务指标的基础上，进行了 描述性统计、单指标t 检验、w i l c o x o n 秩检验以及二元l o 西t 回归分析。然后在原有 财务指标基础_ k 力n k t 董事会高管人员持股比例、股权集中度( 前三大股东持股比例 的和) 、股票价格变动趋势、样本公司是否更换会计师事务所等4 项非财务指标重新 进行检验与回归分析，结果发现引入非财务指标后的模型预测精确度提高。 5 北京化工大学硕士学位论文 刘凤娇( 2 0 0 6 ) 3 2 】在a l t m a n 的z s c o r e 模型的基础上，选取沪深交易所a 股中 共8 0 家公司作为样本，实证分析了上市公司的财务风险，并且验证了z s c o r e 模型在 财务风险监测与危机预警中的应用，同时结合我国证券市场的实际情况，对计算指标 进行调整完善，增加了一些更能反映我国上市公司财务状况的判别指标。王永生，叶 小玲，李红娟( 2 0 0 6 ) 3 3 】同样在z s c o r e 模型的基础上提出了适合我国上市公司的新 模型。 周娟，王丽娟( 2 0 0 7 ) 3 4 】构建了基于经济增加值( e v a ) 的财务预警模型，并对 其进行了实证分析，并通过将原有传统财务指标构建的l o g i t 回归模型与引入了e v a 指标的l o 武回归模型相比较，得出了e v a 指标在公司财务危机预警方面强于传统财 务指标。苗洛涛，汤亚莉，王杏芬( 2 0 0 8 ) 醐则采用b p 神经网络方法构建整合e v a 指标的财务危机预警模型，并进行了实证研究。 近年来，很多学者尝试将别的学科研究方法引入到企业财务安全研究领域，提出 了很多新的思路和方向。 陈磊，任若恩( 2 0 0 8 ) 【3 6 1 ( 2 0 0 9 ) 【3 7 】借鉴t h e o d o s s i o u 的研究成果，考虑到财务 危机变量的动态特点，选取2 0 0 6 年被s t 的沪深交易所制造业上市公司作为样本，并 将2 0 0 2 年l 季度 2 0 0 5 年4 季度作为样本数据时间范围，以时间序列判别分析技术 及指数加权移动平均控制图模型( e w m a ) 为基础建立了财务危机动态预警模型，预 测效果良好。 李清( 2 0 1 0 ) 3 s 】在前人研究基础上选取了1 9 个传统财务指标作为变量，建立了 基于适度财务指标和遗传算法的规则积分预测模型s c o r e - i 与s c o r e - i i ，预测准确率 在8 0 - 9 0 之间。 除此之外，还有郝运鹏( 2 0 0 9 ) 3 9 1 的两阶段动态预警模型，全春光、程晓娟( 2 0 0 9 ) 【柏】的基于组合预测理论的财务危机预警模型，窦乐江，杨华的远期财务危机预警模型 ( 2 0 0 9 ) 4 1 1 以及邓敏、韩玉启( 2 0 0 9 ) 【4 2 】的基于数据推理和模式识别的财务困境预警 模型。 也有学者专门研究财务安全度测评指标以及设计指标变量体系，比如王璐，陶立， 王慧敏( 2 0 0 7 ) 4 3 1 ，贺琼，郝汇( 2 0 0 7 ) 【4 4 1 ，徐晓燕，王昱( 2 0 0 9 ) 【4 5 】等人。 国内研究基本是以国外业已成熟的各类测评方法与模型来对中国市场与企业的 实际情况进行实证检验，或者借鉴国外的研究成果结合中国市场与企业的数据建立模 型。 1 2 3 各类研究方法的比较 通过对前人研究成果的归纳比较，可以发现企业财务安全度测评的方法主要分为 定性的方法与定量的方法。 6 第一章绪论 定性方法见表1 1 。 表1 1 主要定性测评方法 定性方法 主要内容优缺点 风险分析调查法 该方法是通过各领域专家，咨询公司，行业协会等，该方法的优点在于研 考察企业的内外部环境，在相关研究者经验、知识、究结果提出的问题的 直觉的基础上来对企业运动、变化、发展的过程进普遍适用性，但对针对 行直观的归纳和综合分析研究，以发现企业可能面特定的企业，该方法无 临的一系列问题，并将研究成果形成报告文件来提法提供个性化的解决 供给企业管理者参考方案 四阶段症状分析法 该方法将企业财务运营病症划分为财务危机潜伏该方法的重点在于对 期、发作期、恶化期、爆发期等4 个阶段，每一阶段财务运营病症阶段的 有其相应的症状，一旦企业出现某一阶段的对应症有效划分 状，就要查清原因，采取措施来使企业尽快摆脱财 务危机 “三个月资金周转该方法是进行短期财务预警的重要方法，其判断标 该方法简单易行，但其 表”分析法 准是：首先考察公司能否制定出三个月资金周转表，判断标准比较武断而 若不能则说明公司已经发生财务危机；若能制定出尚未得到广泛认同 资金周转表，则需要查明转入下个月的结转额是否 占总收入的2 0 以上，应付票据总支付额是否占销 售收入的6 0 0 以下( 批发商) 或4 0 以下( 制造业) ， 若答案为“否”，则说明公司发生财务危机 流程图分析法 该方法为动态分析法，需要画出企业的流程图，通流程图非常直观明了， 过找出影响企业全部经营活动或资金运转活动中的便于研究，但对制图人 关键点，来分析和判断企业的潜在风险，并采取相员的水平有较高的要 应的防范措施求 管理评分法 该方法试图把定性分析判断进行定量化处理。由美该方法认为企业失败 国的仁翰阿吉蒂创造，首先调查企业的管理特性源于企业高级管理层， 及可能导致企业破产的风险因素，然后按照这些因其方法简单易行，但效 素、错误和征兆进行对比打分，最后以它们对财务果取决于使用者对企 危机发生产生影响的大小程度进行加权赋值，总分业的全面了解 为1 0 0 分，企业得分越高，财务安全状况越差 定量的方法是各种预测评模型，主要分为单变量模型和多变量模型，见表1 2 。 7 北京化工大学硕士学位论文 表l - 2 主要定量测评方法 研究者模型类别 变量及判别标准 b e a v e r ( 1 9 6 6 )单变量判别选取了3 0 个财务比率进行研究，主要进行了均值比较、二项分 ( 一元判别)类测试、可能性比率分析。结果发现六个最适合用来进行财务 模型危机预测的财务比率，按预测能力从高到低分别为：现金流量 与负债之比、流动比率、净收益与资产之比、资产负债率、营 运资本与总资产之比、( 速动资产流动负债) 与营业费用之比 a l t m a n ( 1 9 6 8 )多元判别分析通过运用多种财务指标的汇总来计算一个判别分数。选择反映 模型流动性，盈利性，财务杠杆，偿付能力以及活动比率的5 个最 佳指标作为变量，分析各变量之间的相关性，最后进行综合得 到z - s c o r e 模型。 z = 0 0 1 2x l + 0 0 1 4 x 2 + o 0 3 3 x 舢0 0 6 x o 9 9 9 x 5 其中x l 为期末营运资本与期末总资产之比、x 2 为期末留存收益 与期末总资产之比、x 3 为息税前利润与期末总资产之比、) ( 4 为 期末股东权益市场价值与期末总负债账面价值之比、x 5 为本期 销售收入与平均总资产之比。z 值大小与企业财务风险即企业 财务失败的可能性成反比。 m a r t i n ( 1 9 7 7 ) l 0 毋回归模 l o g i t 回归模型不要求自变量服从多元正态分布和两组间协方 型差相等的前提条件，该模型基于累计概率函数，通过计算样本 企业的条件概率来预测和判别判断样本企业的财务风险状况。 l o g i t 模型因变量为企业发生财务危机的概率p ( 财务危机取l ， 财务正常取o ) ，通过l o g i t 变换使得i n p ( 1 - p ) 】可以用财务指 标线性解释，因而从i n p ( i - p ) 】- a + b x ，推导出p = e x p ( a + b x ) 1 + e x p ( a 伯x ) 】，以此计算出企业发生财务危机的概率。通常 以0 5 为判别的阙值，其判别规则是：如果p 值大于0 5 ，认为企 业发生财务危机；如果p 值低于0 5 ，认为企业财务正常 o l f l s o n ( 1 9 8 0 )p r o b i t 回归模p r o b i t 回归模型前提条件是企业样本数据服从标准正态分布，假 型定企业发生财务危机的概率为p ，并将其概率函数的p 分位数和 财务指标建立线性回归模型。其计算方法类似于l 0 西t 回归模 型，首先确定企业样本的极大似然函数，其次通过求似然函数 的极大值得到参数a 、b 的值，然后利用公式p = ，a + b x ( 1 石) e x p ( - t 2 2 ) d t ，求出企业发生财务危机的概率。采用和l 0 西t 回 归模型一样的判别规则，如果概率p j 于0 5 ，就判别为财务正 常型；如果概率p 大于0 5 ，则判别为财务危机型 8 第一章绪论 续表l - 2 t a m ( 1 9 9 2 ) 人工神经网络人工神经网络( 舢叮n ) 模型就是将神经网络的分类方法应用于 模型财务预警。它是一种平行分散处理模式，其构建原理是基于人 类大脑神经运作的模拟。实践中多采用b p 前向三层神经网络， 其由输入层、输出层和隐藏层组成，通过前向传播和后向学习 两步来进行信号处理，在网络学习过程中误差从输出层到输入 层向后传播并修正数值，最终达到使网络的实际输出逼近给定 的期望输出的目的。根据最后的期望输出，得出企业的期望值， 然后在学习得出的判别规则的基础上对样本分类 在适用范围与预测精确度方面，各类测评模型各有优劣，相关比较见表1 3 。 表1 3 不同财务安全度测评模型的比较 项目测评模型 内容 单元判别模型无 多元判别模型 自变量须符合正态分布；各总体协方差矩阵相同；自变量间相 假设 互独立 前提 l o g i t 回归模型 无 p r o b i t 回归模型 企业样本服从标准正态分布 神经网络模型 无 单元判别模型简单易懂 多元判别模型能够包含独立变量，运用相对容易，预测精度较高 l o g i t 回归模型不要求数据的正态分布，参数估计稳健，预测精确度高 p r o b i t 回归模型 参数估计稳健，预测精确度高 优点 具有较好的模式识别能力和容错能力，能够处理非独立因素间 神经网络模型 复杂的非线性关系，克服了选择模型函数形式的困难；通过对 样本的学习来得到输入和输出间的客观关系，模型之中没有人 为的因素渗入 单元判别模型 精确度不高 多元判别模型 若没有考虑假设条件，则可能会造成研究结论的偏差甚至错误 l o 班回归模型易忽略自变量之间的多重共线性问题；计算过程较复杂，且有 很多近似处理，容易造成最后结果的偏差 缺点 p r o b i t 回归模型 假设条件严格；易忽略自变量之间的多重共线性问题；计算过 程较复杂，且有很多近似处理，容易造成最后结果的偏差 9 北京化工大学硕士学位论文 续表1 3 学习速率固定，网络的收敛速度慢，需要较长的训练时间；网 神经网络模型络隐含层的层数和单元数的选择尚无理论依据，通常是根据经 验或者反复实验确定；网络的学习和记忆不稳定；尚未有完整 的理论框架解释其运行 单元判别模型适用范围很广 适用 多元判别模型 大多数情况下在近似状态下使用，适用范围较广 范围 l o g i t 回归模型 适用范围很广 p r o b i t 回归模型适用范围较广 神经网络模型对神经模拟的科学性和准确性需要进一步加强，适用范围不广 1 2 4 相关文献述评 定性研究方法在研究企业财务危机时侧重于分析其“质 的方面，即通过财务危 机的表象去探讨其形成的更深层原因，以求分清各方面的逻辑关系。定性研究方法的 优点在于研究手段非常自由灵活，甚至可以针对企业的实际状况提出独特性方案；但 同时这也成为其最大的缺点，即主观意见影响太大，研究人员自身的知识、经验及素 养很大程度上决定了研究结果的准确性的高低，同时个人的偏见甚至可能导致灾难性 结果。当然，可以通过成立专家组的方式来减轻个人主观意见的影响，但仍然无法克 服其固有的缺陷。 定量研究方法是财务安全度测评的主流方法。其优点在于从企业具体的财务数据 出发，建立相关的模型，完全从量化的角度来对企业财务安全状况进行评判，具有客 观性和精确性，避免了定性研究方法的随意主观性。但是定量研究方法中的各类模型 建