（企业管理专业论文）中国民营企业跨国并购战略研究.pdf

中文摘要 跨国并购是当代企业国际拓展的重要形式，也是近年来国际直接投资流动 的最主要形式之一。随着经济全球化进程的加快和我国民营企业规模的不断壮 大，尽管在并购的规模上中国民营企业还无法与发达国家的企业相比，但是越 来越多的中国民营企业开始把跨国并购作为对外直接投资、开拓国际市场的新 策略。本文旨在对中国民营企业在国际化的过程中跨国并购的战略进行研究。 在文章中，笔者对中国民营企业所处的国际并购环境，比较优势，并购战略模 式以及由跨国并购而产生的风险等进行了比较全面的分析及阐述，并提出了中 国民营企业跨国并购的战略选择。 本文共分五个章节。第一章是阐述论文中所涉及的主要概念，包括跨国并购、 民营企业的概念，国内外研究动向以及本文研究的主要内容和方法。第二章介 绍了中国民营企业跨国并购的历史及现状，分析了当前民营企业跨国并购中最 有可能遇到的风险，提出相应的风险防范策略以及中国民营企业实施跨国并购 的特点和条件。第三章剖析了当前中国民营企业进行跨国并购的战略模式包括 动因、区位选择、行业选择等内容。第四章着重论述了民营企业跨国并购战略 的制定和选择。第五章对中国民营企业进行跨国并购整合进行概括性分析。最 后结论提出中国民营企业在跨国并购时要有明确的并购战略，本着先易后难原 则，重视发展中国家的市场，合理控制风险以及实现协同效应的整合。 厣文将中国民营企业跨国并购作为研究的对象，并将研究的视角直接投向 并购的战略，试图探索出其中具有普遍性的特点，从而能够为以后中国民营企 业跨国并购的成功提供一些指导性建议。然而本文也有一定的不足之处，如仅 对中国民营企业跨国并购的一般性要素进行了s w o t 分析；而在民营企业的实 际中，企业并购的战略原则、方法技巧很多；不同企业面临的情况不同，民营 企业并购也会有差异，本文没能就此做出更系统全面的研究。当然，随着中国 民营企业跨国并购实践的进一步发展，并购的风险和并购后的整合会遇到更多 新情况和新问题，因此，本课题的研究应该是动态的和长期的，并会随着实践 的发展而不断完善。 关键词：中国民营企业，跨国并购，战略模式，整合战略 a b s t r a c t c r o s s - b o r d e rm & a ，t h en e wf o m lo fm v e s n i l e mt o w a r d st h eo u t s l d ew o n d ，l s a l s oo n eo ft h em o s ti m p o r t a n tf o m so ff o r e i 印d i r e c ti n v e s 衄e n t ( f d i ) w i t ht h e a c c e l e r a t i n gp r o c e s so fe c o n o l l l i c9 1 0 b a l i z a t i o na 1 1 dc l l i n a sp d v a t ee n t e 印r i s e ss c a l e g r o w i n g ，d e s p i t et h ea c q u i s i t i o no ft h es i z eo fc h i n a sp r i v a t ee n t e 平r i s e sa r es t i l l u i l a b l et oe n t e 印r i s e sc o m p a r e dw i t ht h ed e v e l 叩e dc o u n t r i e s ，b u ta i li n c r e a s i n g n u i l l _ b e ro fc h i n e s ep r i v a t ee n t e r 两s e sb e g a nt oc r o s s - b o r d e rm & a s ，o p 谢n gu pt h e i n t e m a t i o n a lm 矾【e tn e ws 仃a t e g y t h ep u 巾o s eo ft h es n l d yi so ni n t e m a t i o n a l c r o s s - b o r d e rm & a s s t r a t e g yi nt h ei n t e m a t i o n a l i z a t i o no fc l l i n a t sp v a t ee n t e 印r i s e s i i lt h ea n i c l e ，t h ea u t h o rm a d eam o r ec o i n p r e h e n s i v ea 1 1 a l y s i st h a ti n t e m a t i o n a l m e r g e r sa j l da c q u i s i t i o n se n v i r o n m e n to fc h i n e s ep r i v a t ee n t e 印 s e s ，c o m p a r a t i v e a d v a n t a g e s ，a n dm ei n o d eo ft r a i l s n a t i o n a lm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n ss t r a t e 百e sa n dt h e r i s km a d eb yac l l i i l e s ep r i v a t ee n t e 印r i s e sc r o s s - b o r d e rm & a ss t r a t e g i cc h o i c e t h i sp a p e ri sd i v i d e di n t of i v ec h a p t e r s t h ef i r s tc h 印t e ri so np 印e ro ft h ek e y c o n c e p t si n v o l v e d ，i n c l u d i n gc r o s s - b o r d e rm e 唱e r sa n da c q u i s i t i o n s ，t h ec o n c e p to f p r i v a t ee n t e 印r i s e s ，d o m e s t i ca n df o r e i g nr e s e a r c ht r e n d sa 1 1 dm ep a p e ro nm em a i n c o n t e n t sa i l dm e t h o d s t h es e c o n dc h 印t e ri n 仃o d u c e st h el l i s t o r yo fm ec l l i n e s e p r i v a t ee n t e 印r i s e sc r o s s - b o r d e rm a s ，a n d t e l l st h er i s ko ft h ep r i v a t ee n t e r p r i s e si s m o s t1 i k e l yt oe n c o u n t e ri nm e r g e r sa i l da c q u i s i t i o n s 觚dr i s kp r e v e n t i o ns t r a t e 百e s a c c o r d i n g l y t h e n ，i ta n a l y s e st h ec o n d i t i o n s ，a d v a n t a g e sa n dc h a r a c t e r i s t i c so f c r o s s - b o r d e rm & a sc u r r e n t l y t h et h i r dc h a p t e ra n a l y s e st h ec u r r e n tc h i n e s e e n t e 叩订s e sc r o s s - b o r d e rm & a ss t r a t e g ym o d e l si n c l u d i n gm o t i v e s ，s i t es e l e c t i o n ， a n ds e l e c t i o no fc o n t e n t i n d u s t r ya n ds o o n t h ef o u r t h c h a p t e rf o c u s e so n c r o s s b o r d e rm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n so fp r i v a t ee n t e 印r i s e si nt h ed e v e l o p m e n to f s t r a t e g i e sa n d0 p t i o n s t h ef i 触c h a p t e rs u m su pag e n e r a la i l a l y s i so fi n t e g r a t i o n s t r a t e g yi nm & a so fc h i n e s ep r i v a t ee n t e 印r i s e s t h e f i n a lc o n c l u s i o n sr a i s e s c h i r l e s ep r i v a t ee n t e 印r i s e ss h o u l dh a v eac l e a ra c q u i s i t i o ns t r a t e g y ，b e s i d e s ，t h e p r i n c i p l e si n c l u d eo fs t a r t i n gw i t ht h ed i m c u l t y ，a t t e n d i n gm a r k e t so fd e v e l o p i n g c o u n t r i e s ，r e a s o n a b l er i s kc o n t r o l l i n ga n dt h er e a l i z a t i o no fs ”e r g yi n t e 伊a t i o ni n i i c r o s s b o r d e rm e r g e r sa 1 1 da c q u i s i t i o n s 1n e1 n n o v a t l o n so ft l l i sp a p e ra r e ：c h i n e s ep r i v a t e e n t e 巾打s e sa r et h es u b i e c to f m l s1 s s u e i tp r o s p e c t sd i r e c t l yi n t om em & a s s t r a t e g y ，w h i c ha t t e m p t st oe ) 【p l o r ea 啪v e r s a l士e a t u r e s 趾d p r o v i d es o m e g u i d er e c o l l l l l l e n d a t i o n sf o r f o l l o w i n g c r o s s - b o r d e rm e 略e r sa 1 1 da c q u i s i t i o n so f q l i n a sp d v a t ee n t e 印r i s e st ob es u c c e s s m l b u tm e r ea r ea l s oh a v es o m es h o n c o m i n g s ，s u c ha s ip u tm eo i l l yg e n e r a l e l e m e n t smm es w d t a 1 1 a l y s i so fc h i n e s ep r i v a t ee n t e 叩r i s e s ；t h e r ea r es om a n v s t r a t e 9 1 cp n n c l p l e s ，m e t h o d sa i l ds k i i l si nm a s i n r e a lw o r l d ，p v a t ee n t e r p r i s e s w l l l a i s of o c u so nm &a d i f f e r e n c e sw h e l l 埘v a t ee n t 唧n e s a r ef a c e dw i t h d 1 i 士e r e l l tc l r c 啪s t a n c e ss om ep 印e r f a i l e dt om a k et h i sm o r e s y s t e m a t i ca i l d c o m p r e h e n s l v es t u d y o fc o u r s e ，w i t ht h e 如m l e rd e v e l o p m e n tc r o s s - b o r d e rm & a s o tc n l n a sp n v a t ee n t e 印r j s e s ，t h e 订s ki n m e 略e r sa i l da c q u i s i t i o n sa 1 1 di n t e g r a t i o n a r e rm e r g e r sa n d a c q u i s i t i o n sw i l lb ef a c e dm o r en e ws i t u a t i o n sa 朝l dn e w p r o b l e m s t h e r e f o r e ，t h es t u d y 。ft h et a s ks h 。u l db ed ) ，1 1 a m i ca n d 1 。n g t e 珊，a i l db ec 。n s t 锄t l y i m p r 0 v e dw i t ht h ed e v e l o p m e n to f p r a c t i c e s k e yw 。r d s ：c l l i n e s ep r i v a t ee m 唧r i s e s ，c r 。s s - b 。r d e rm e r g e r sa n d a c q u i s i t i 。n s ， s t r a t e g i cp a t t e m s ，i n t e g r a t i o ns 衄t e g y i i i 兰州理工大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所 取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任 何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律后果由本人承担。 作者签名： 套军 日期：夕7 年，z 月，日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意 学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文 被查阅和借阅。本人授权兰州理工大学可以将本学位论文的全部或部分内 容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存 和汇编本学位论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密口。 、( 请在以上相应方框内打“”) 作者签名：刀孚聋日期：矿年7z 月，乙日 导师签名：乡雾乏日期：夕年，p 月肢日 第1 章绪论 1 1 基本概念 1 1 1 民营企业的概念 第1 章绪论 “民营企业”是针对中国转型时期的经济管理体制而提出来的概念，它相 对应的概念是“国营”。我国民营企业界定从广义上看，民营与国有企业相对， 而与任何非国有企业是相容的。从狭义的角度来看，“民营企业”仅指私营企业 和以私营企业为主体的联营企业。而且中国民营企业是当代中国的一个特殊词 汇，其指于二十世纪七十年代木期的改革开放以后，产权为中国公民私人拥有 的、由中国公民实际控制的或由其运营的各种组织形式的企业，并且为中国经 济内生的企业，并非一般私有产权企业，它不包括非公有的外资企业或外资控 股( 含港澳台企业) 的混合企业。因此，本文的民营企业可定义为：政府没有 所有权或不被政府控股的盈利性经济组织。这种经济组织在经营管理上不受政 府控制，能自主经营，有较完整的财产权、投资权、剩余权、人事权等。主要 包括：个体工商户、私营企业、乡镇企业、民营科技企业、集体企业、股份合 作制和股份制企业、而不包括外资和港、澳、台投资企业等。 1 。1 。2 跨国并购的含义 企业跨国并购( c r o s s - b o r d e rm e r g e r s & a c q u i s i t i o n s ) 的概念是由企业国内 并购( m e r g e r & a c q u i s i t i o n 简称为m & a ) 的概念引申扩展而来的。企业并购 ( m & a ) 是企业兼并和收购的总称。兼并是指两家或两家以上公司的合并，原 公司的权利和义务由续存或新设公司承担。一般地，企业兼并又可分为两类： 吸收兼并( c o n s 0 1 i d a t i o nm e r g e r ) 和新设兼并( s t a t u t o 叫m e r g e r ) 。在吸收兼并 中，一家公司因吸收兼并了其它公司而成为续存公司，续存公司仍然保持原有 的公司名称，而且有权获得其它被吸收公司的资产和债权，同时承担起债务， 被吸收公司从此不复存在。在新设兼并中，两个或两个以上的公司通过合并而 形成一个新设公司，新设公司接管原来公司的全部资产和业务，新组董事机构 和管理机构等。而企业收购是指一家企业购买另一家企业的资产、营业部门或 第1 章绪论 股票，从而居于控制地位的交易行为。按照其内容的不同，收购可以分作资产 收购( a s s e ta c q u i s i t i o n ) 和股份收购( s t o c ka c q u i s i t i o n ) 两类：资产收购指买 方企业收购卖方企业的全部或部分资产，使之成为买方的一部分；股份收购则 指买方企业直接或间接购买卖方的部分或全部股票的行为，买方将根据其持股 比例承担卖方的权利和义务1 1 。 跨 国 并 购 跨国兼并 ( 在当地企业 和外国企业的 资产和业务合 并成为一家现 有的企业) 跨国收购 ( 收购一家现有 的当地企业或外 国子公司的控股 股份，即1 0 以 上的股份) 合并 ( 平等合并) 法定合并 ( 只有一家公司继续存在，成为一家新 设立的公司，承担不再是法人实体的另 一家公司的全部债务) 收购外国子公司 ( 已被收购者拥有的国外子 公司增资，全部或部分收购 外国子公司的股份) 收购一家 当地企业 收购当地 私营企业 私有化 ( 收购公有企业) 收购国有化企业 ( 收购暂时国有 化的企业) 图l l 跨国并购的分类资料来源：u n c t a d ，2 0 0 0 年世界投资报告 从法学和产权经济学的角度来看，兼并和收购是有一定区别的。兼并一般 伴随着目标公司的法人地位的丧失，成为优势企业的一部分；而在收购行为中， 目标公司仍保留其法人地位。但在实际运用中，兼并和收购往往交织在一起， 很难严格区分开，一般习惯于将二者合在一起使用，简称并购。因此，并购在 第1 章绪论 经济学上通常可以解释为一家企业以一定的代价和成本来取得另外一家或几家 独立企业的经营控制权和全部或部分资产所有权的行为。 按照被并购对象所在行业来分，可分为横向并购、纵向并购和混合并购。 横向并购又称水平并购，是指为了提高规模效益和市场占有率，生产或经营同 类或相似产品的企业之间发生的并购行为。纵向并购又称垂直并购，是指为了 业务的前向或后向的扩展而在生产或经营的各个相互衔接和密切联系的公司之 间发生的并购行为。混合并购是指在生产技术和工艺没有自接的关联关系，产 品也不完全相同的企业间的并购行为。 跨国并购是企业国内并购的延伸，是企业间跨越国界的并购活动。( 见图 1 1 ) 所谓跨国并购是指一国( 母国) 企业基于某种目的，通过取得另一国( 东 道国) 企业的全部或部分资产( 或股份) ，对另一国( 东道国) 企业的经营管理 实施一定或完全控制的行为。我国学者史建三将跨国并购定义为一国为了某种 目的，通过一定的渠道和支付手段，将另一国企业的整个资产或足以行使控制 权的股份收买下烈2 1 。“一国企业”是并购企业、“另一国企业”是被并购企业， 也叫目标企业。所说的渠道，包括并购企业直接向目标企业投资，或通过目标 国所在地的子公司进行并购两种形式。所指的支付手段，包括支付现金、从金 融机构贷款、以股换股( s t o c kf o rs t o c k ) 和发行债券等方式。跨国并购中通过 并购涉及到两个或两个以上国家的企业及其在国际间的经济活动，因而，它的 特征也与一般的国内并购不完全相同。 跨国并购是一种对外直接投资的战略行为，也是公司发展的战略行为，毫 无准备就卷入并购浪潮，必然面临巨大风险。纵向并购上游或下游的企业，一 旦遇到风险，很容易引起连锁反应；同行业横向并购，可能因地域空间的分散 带来管理沟通的风险；跨行业多元化扩张并购，可能造成主业不突出，严重削 弱企业竞争力。 1 2 论文选题的背景和意义 当代世界经济出现了两个引人注目的发展趋势，一是经济全球化，二是跨 国公司并购从国内延伸到国外，进而引发了全球性企业并购浪潮，这两大趋势 正深刻影响着各国经济。跨国并购是实现企业之间资产重组的重要形式之一， 也是企业实现快速扩张的重要手段。2 0 0 1 2 0 0 5 年的世界投资报告统计显 第1 章绪论 示：2 0 0 0 年全球企业并购数量3 8 2 9 2 起，交易会额高达3 5 0 0 0 亿美元，达到高 峰，随后三年略有下滑趋势，但并购的案件数量及交易额度的绝对数口也相当 大：2 0 0 4 年，并购总规模开始回升，仅从上半年的情况看，并购总额便达到8 9 1 6 亿美元，比2 0 0 3 年同期增长4 2 ，并购案件交易数为1 4 6 万件，比上年同期 增加了近一倍。 从社会角度而言，企业间的并购也是对社会资源进行优化配置的重要途径。 自实施“走出去”战略以来，中国企业针对美国等发达国家和经济体企业的跨 国并购成了国际媒体热门话题。中国企业实施“走出去”战略，是经济发展的 必然产物，是可持续发展的必由之路。但企业并购“好吃未必好消化”，并购谁、 怎样并购等细节和技术问题，中国企业是否心中有数还得划个问号。据报道， 目前我国企业跨国并购的成功率只有2 0 至3 0 ，到美国并购的成功率则更低， 即只有少数企业在实施并购后赢得了财务优势，提升了竞争力。当前处于第五 次世界并购浪潮中，在国际上处于强强并购、跨国并购、多元并购的新形势下， 中国民营企业正以国际市场为导向，通过跨国并购发展成为具有较强国际竞争 力的跨国公司。所以我们对我国民营企业跨国并购的战略研究不仅是一个有挑 战性的课题，而且对中国经济的国际化发展和2 1 世纪中国跨国公司成长具有重 要的理论与实践价值。 纵观国内外研究成果，对企业跨国并购的研究成果众多，但是真正对中国 企业在跨国并购领域内进行系统、深入研究的并不多。主要原因有二：一是发 达国家仍然是世界跨国并购的真正主角；二是中国民营企业还处于国内并购迅 猛发展阶段，对跨国并购的介入程度还较低。本文研究成果有助于丰富和完善 中国民营企业跨国并购战略的理论，提出有建设性和创新性的理论；有助于更 为全面地认识中国民营企业跨国并购的战略模式。 随着中国经济的发展，中国的跨国企业无论从数量还是规模以及质量上都 会有大的提高。针对中国民营企业而言，面对充满机遇与挑战的国际国内环境， 运用跨国并购理论来指导中国的跨国经营，借鉴国外跨国公司并购的成功经验， 寻求跨国并购战略，发展综合实力，寻找投资最优区位，是迅速提升我国民营 企业的经济实力和国际竞争力的有效途径。研究我国民营企业跨国并购战略， 对于民营企业更有效地进行对外投资具有一定的参考价值，也对中国国家政策 的制定和各地区实行“走出去”战略提供一定的科学依据和政策建议。本文为 我国民营企业跨国并购中的交易管理和如何认识风险、防范风险提供指导性建 第1 章绪论 议。 1 3 国内外研究现状综述 中国加入w t o 后，国内理论界和企业界非常关注国内优势企业海外上市和 跨国并购的发展趋势，并出现了激烈的争论。目前，中国并购主体正呈现多元 化的繁荣景象。参与跨国并购的中国企业己不再局限于国有大型企业。2 0 0 2 年 世界投资报告认为，中国企业在海外拓展业务已经取得了较快的发展。截止 到2 0 0 1 年，中国最大的1 2 家跨国公司，主要以国有企业为主，掌控着超过3 0 0 亿美元的国外资产，拥有大约两万名外国员工，国外销售额达到3 3 0 亿美元。 经过2 0 年的发展，中国的一些民营企业也逐渐成为海外投资的主体之一。在目 前国内规模较大的民营企业中，万向、华为、新希望、正泰等公司，都已不同 程度地走向国际市场。民营企业因自身实力的增强、政府政策的扶持等已经成 为跨国并购的新生力量为中国企业跨国并购注入新的生机和活力。加拿大西安 大略大学教授徐滇庆与北京大学张维迎教授认为：靠国有企业来实现中国的资 本输出几乎是不可能的。中国的国有企业在海外投资项目成功率不高。“走出去州 是有风险的，国企的风险最终就是政府的风险。国有企业显然不适宜成为“走 出去”的主体，比较理想的主体非民营企业莫属。复旦大学管理学院国际企业 管理系主任薛求知教授也认为，未来三五年内，中国对外投资的主体将会是民 营企业。国有企业到目前为止还存在所有者缺位问题；在政府的经营下有一些 大型国企尽管会出去投资，但企业真正的内在驱动力并不特别强烈，相对来说 是被动的。但是也有学者认为今后跨国并购的主体仍是国有企业【3 】。 1 3 1 我国民营企业跨国并购的优势、特点、影响因素及问题研究 这个方面的研究比较丰富，我们选取具有代表性的观点进行阐述。林毅夫 和赵晓( 2 0 0 4 ) 对我国民营企业海外并购迅速发展的原因及其优势进行了分析， 认为我国民营企业凭借其“所有制优势”应该也必然会成为我国企业“走出去” 的主体。民营企业“走出去”完全是主动行为，是高收益的驱动，不能低估民 间投资力量的巨大潜力。很多研究同样多角度分析中国企业跨国并购影响企业 内部化优势的各种因素【4 】。内部因素主要包括并购双方企业的经济实力、技术水 平、管理能力、市场份额、获利能力等；外部因素主要包括并购双方企业所在 第1 章绪论 国的政治、经济、法律、文化、科技等【5 j 。然而，不可否认的是，我国民营企业 海外并购还刚处于起步阶段。中国民营企业跨国并购的主要特点是并购规模小， 融资渠道不畅和资本运作手段欠缺；上市公司股权结构不合理【6 j ；政府行政干预 较大；企业并购动机还停留在行政和经济思维上；非上市公司收购上市公司主 要是购买上市公司的壳资源等【7 】。造成这种现象的主要原因在于民营企业跨国并 购面临着所有制歧视、企业制度、法律和中介机构不完善等方面的障碍。 1 3 2 我国民营企业跨国并购战略支持研究 我国企业要直接参与国际跨国公司的竞争，必须解决好并购过程中存在的 问题，才能进行强有力的并购，实现企业间的强强联合，使资本经营与实业经 营两个轮子共同发展。只有采取建立扶持政策、完善监管体系、法律体系和政 府支持体系等方面的措施，中国民营企业跨国并购才能获得更大的发展。宏观 经济潜力巨大，说明中国具备进一步扩大对外直接投资的实力峭1 ；微观主体能力 有限，说明大规模、全方位构筑中国自己的跨国公司必须提到国家战略高度上 加以推进f 9 】。中小企业对外的力量和动机都是有限的，中国中小企业的对外大规 模投资往往都可以找到国家支持的背景；而国家支持中小企业对外投资往往是 处于产业发展或调整的需要【l0 1 。我国跨国投资发展的过程中，跨国金融机构和 跨国企业的发展并没有很好的结合，反而出现了相互脱节、各行其是的问题【l 。 在境外融资方面，有些企业已具备股票境外上市或发行债券的条件，但由于受 到额度与审批限制，往往坐失并购良机【l 列。融资渠道不畅和资本运作手段欠缺 导致兼并、收购也很少发生( 13 1 。所以需要国家和金融机构等方面的相关支持。 1 3 3 我国民营企业跨国战略模式研究 开放型经济发展中机遇与挑战并存，“鼓励能够发挥中国有比较优势的对外 投资 的战略的内涵不断加深，境外投资的新方向、新模式不断涌现【l4 1 。从企 业的并购过程来考察，企业的并购大体由低级到高级经历了横向并购、纵向并 购、混合并购和归核化并购四个阶段，所谓归核化并购就是企业围绕其核心竞 争力进行相关并购，这是企业并购活动的最高境界【l5 1 。服务外包是跨国公司“归 核化”( r e f o c u s i n g ) 战略调整的副产品，同时为那些寻求服务业发展的其它国 家提供了不可多得的机遇【1 6 】。 第1 章绪论 动机战略就是依据民营企业的动机来制定进入方式和相关战略。中国跨国 并购的动机主要有两种类型：一是自然资源寻求型，二是技术管理学习型。但 是中国企业通过对外直接投资寻求低成本生产，规避贸易摩擦以及开辟新市场 的动机并不十分明显【l 。姜军在其文章中国企业跨国并购的动因与发展趋势 分析中认为中国企业跨国并购的动因在于迅速获得企业所有权优势，通过协 同效应实现内部化优势，避开反倾销获得区位优势等。对发展中国家而言，没 有相对富裕的资本、技术禀赋，也没有值得内部化的特定产业( 或企业) 资产 等优势f 1 8 】。“学习型”的国际化经营才能加快发展中国家企业的技术累积过程【1 9 】。 从现代国内学者研究结果来看，有学者认为企业并购行为是企业发展动力的关 键一环，可帮助企业在环境变化的促使下重组其资源，这种重组以熊彼特的创 新理论为基础，认为企业并购是通过重组企业的内外部资源和以这些资源为基 础所构成的制度来完成。国外也有学者认为并购行为为企业改变其组织制度提 供资源，其选择被并购企业的过程即是对并购企业和目标企业之间重新整合何 种资源进行决策的过程。 产业选择战略就我国企业总体而论，对外投资的部门或产业的选择，一方 面要充分考虑特定产业市场的发展与竞争状况，另一方面应充分发挥我国现有 产业的优势和为我国经济发展取得最大利益，发挥优势和取得利益二者密切联 系，又不尽相同。对于该产业是选择购并还是新建，是合资还是独资，主要从 投资厂商的主观愿望和投资环境的客观实际两个方面考虑 2 0 1 。所以以获得海外 资源为动机，应选用合资并购方式；以获得海外市场为动机，在趋于饱和的市 场，应该选用合资并购，在成长潜力大的市场，应选用独资新建( 2 l 】。 区位战略即对并购目标地区的选择，包括常规战略和边缘战略。蔡晓钰， 陈忠和王明好在其论文我国企业实施成功海外跨国并购战略的三因素分析 阐述了对并购客体区位战略的选择战略【2 2 1 。常规战略：即在最发达的地区选择 并购市场。考虑实施常规战略是因为欧美等发达国家及新兴的国家是我们长期 战略目标的重点投资市场，对我们的优势企业同样充满机会。边缘战略：即向 相对落后的发展中国家如东南亚、东亚和非洲国家开拓新市场、积累经验，待 时机成熟后再由这些相对落后的国家向经济发达的地区、国家扩张。 在上述文献中我们发现战略研究大部分还是基于民营企业的主观动因出 发，客观环境只是从一个侧面来对跨国并购有所影响，但是实际情况客观因素 制约程度还是比较大的。 第1 章绪论 1 3 4 中国民营企业跨国并购风险管理研究 企业并购风险是指企业在并购活动中达不到预先设定目标的可能性以及由 此给企业正常经营和管理所带来的影响程度。跨国并购的不确定性因素干扰更 大，面i 临的风险亦更大，实际操作程序也很复杂【2 引。导致民营企业跨国并购的 风险从宏观讲可以分为两类：一类是经济、政治和司法制度；另一类是文化和 意识形态，这些因素将不同程度的影响到民营企业跨国并购的成功与否。单宝 对中国企业跨国并购风险控制的来源和解决途径作了比较详细的评述【z 引。 并购过程中的财务风险主要源自融资风险、流动性风险、杠杆收购的偿债 风险【2 5 1 。现实中，很多企业采取多渠道筹集资金的方式，拿下并购的目标公司。 这筹集方式存在着很大的风险，如企业通过借款、杠杆收购等方式来完成并购 工作，这样就增大了财务风险，会使企业背上沉重的债务负担。跨国企业在筹 资时同样所面临的汇率风险是筹资风险与汇率风险相结合的产物，其本质就是 汇率风险。 英辉、李文陵在其文章我国企业海外并购中的风险分析与管理中认为 我国企业在管理这两种风险时，应充分借鉴当代跨国公司的有关风险管理策略 与方法，尤其是汇率风险的防范【2 6 1 。此外，并购对象的财务报表是评估和确定 交易价格的重要依据，其真实性对整个并购交易至关重要。虚假的报表可以粉 饰目标公司的财务状况，从而造成并购决策的失误。 熊小奇在其著作海外直接投资风险防范阐述了政治风险也是跨国并购 的障碍如政策变动，内乱与战争和海外投资的巨大数额资产可能会被东道国无 偿没收【2 7 1 。对过程较为复杂的跨国并购活动，几乎各国都有相关的法律加以规 范。在西方国家，为了维护公平竞争的需要，大部分都制定了系列反垄断法案 及限制海外投资的政策，但是我国在这方面的工作还不是很健全【z 引。 在比较复杂的文化整合方面，有的研究认为中国企业应该运用同化、隔离、 融合和引进四种模式来达到并购整合策略，尤其彼此保持各自文化的独立性【2 引。 赵西三和王莉指出我国企业实施“成功的海外跨国并购 所应采取整合式战略， 可以通过控制模式和融合模式整合跨国并购中的文化差异，因此适宜采取渐进 模式，渐进模式把文化整合分为三个阶段：引进阶段、融合阶段和创新阶段。 文化整合的过程也是风险管理的过程之一【3 。 在民营企业跨国并购战略是否可行的问题上，张宗斌和于洪波认为民营企 第1 章绪论 业由于具有体制优势和机制灵活的特点，这使它们进行跨国经营的成功率很高， 如华为、华立、万象等集团在对外投资中都有出色的表现【3 1 1 。但是，从目前已 实施的海外并购案例看，我国民营企业海外并购的绩效整体上也并不理想，面 临着许多问题和障碍。华立、京东方等曾因海外并购而一举成名的民营企业不 同程度地陷入了并购后的种种困境。相当多的研究表明民营企业在跨国并购方 面存在可行性，我国应从政策和金融服务等方面大力扶持中国民营企业的“走 出去 战略。 上述中国民营企业参与跨国并购相关战略和政策的研究，对指导民营企业 参与跨国并购奠定了良好的基础，对民营企业如何实行“走出去战略起到了 很大的指导作用。但是跨国并购的理论与国际经济学的其他领域不同，目前还 没有建立起完整的理论框架，系统化、成熟化理论还是比较欠缺。这主要是因 为跨国并购是一种复杂的现象，不可能用有限的模型解释清楚。在许多研究跨 国并购的文献中，不对企业的进入模式进行区分。有些学者从企业特征和市场 特征来研究这些因素对企业进入战略模式影响，但是，不是系统的对跨国并购 的战略进行研究。通过以上总结，我们发现以下的问题研究尚不深刻：民营企 业跨国并购的系统性战略模式和对民营企业跨国并购战略制定和选择的研究。 1 4 论文研究解决的关键性问题 国内绝大多数研究对于跨国并购战略理论的阐述，主要是从西方企业并购 理论为出发点，重点大都放在剖析企业并购的动因动机，中国民营企业参与跨 国并购相关战略和政策的研究，对指导民营企业参与跨国并购奠定了良好的基 础，对民营企业如何实行“走出去”战略起到了很大的指导作用。但对以下面 的问题研究尚不多见： ( 1 ) 基于民营企业特点的跨国并购战略研究。 ( 2 ) 民营企业跨国并购的风险规避的研究。 ( 3 ) 民营企业并购的整合问题研究。 本文将对民营企业并购现状、发展背景的回顾与分析入手，试图构建跨国 并购战略理论的一般模型，并通过对中国民营企业跨国并购历程的回顾和制约 因素的分析，以及对外国经验的借鉴，层层递进，最后得出我国企业开展跨国 并购的战略模式和对策。 第1 章绪论 本文将紧扣中国民营企业经营环境的变化，以经济全球化为背景，重点研 究中国民营企业跨国并购的战略模式、战略制定与选择，民营企业并购整合机 制建设，并f ； 沿性地对中国民营企业跨国并购过程中的风险及其防范方法进行 系统地研究。 1 5 论文研究思路和研究方法 本论文以经济全球化为背景，首先对中国民营企业跨国并购进行分析，归 纳演绎出中国民营企业跨国并购的模式，然后重点对中国民营企业跨国并购战 略制定与选择进行研究，最后阐述了民营企业跨国并购后整合战略。( 图1 2 ) 本论文主要采用对比分析法、例证法、定性分析等方法。创新之处主要体 现在站在中国民营企业的角度来研究跨国并购问题，重视案例研究，从国内外 成功和失败的案例中，发现问题、分析问题，总结分析了中国民营企业在跨国 并购方面存在的共性的各种现实问题，并探索了这些问题的初步解决方法。最 后，本论文注重将理论分析与对策研究相结合，为我国民营企业跨国并购的政 策实践提供建议和依据。 民营企业跨国并购分析 上 民营企业跨国并购模式 j i 民营企业跨国并购战略制定和选择 0 民营企业跨国并购后整合战略 图1 2 研究思路 第2 章中国民营企业跨国并购分析 第2 章中国民营企业跨国并购分析 2 1 中国民营企业跨国并购发展历程 我国企业的海外并购活动始于2 0 世纪8 0 年代，当时中银、中信、中化、 首钢、华润等大型国有企业首先开始了我国企业海外并购的有益探索。1 9 8 6 年， 中信公司利用国际银团贷款与加拿大鲍尔公司共同并购了加拿大塞尔加纸浆厂 并大获成功。1 9 9 7 年以来，随着第五次全球企业并购高潮，我国企业海外并购 活动渐趋频繁，民营企业也开始在海外并购中崭露头角。特别是1 9 9 9 年初我国 政府确立了“走出去 战略以后，在国有企业海外并购绩效并不理想的情况下， 我国民营企业凭借其“所有制优势”明显加快了海外并购的步伐。2 0 0 1 年8 月， 万向集团美国公司正式收购在美国纳斯达克交易所上市的u a j 公司，开创了我 国民营企业并购海外上市公司的先河。而在此之前的短短几年时间里，该集团 已先后并购了英国a s 公司、美国舍勒公司、i d 公司、l t 公司和q 趾公司等多 家海外企业，并开始涉足海外金融保险业。同年1 0 月，浙江华立集团在收购了 美国纳斯达克上市的2 家公司美国太平洋系统控制技术公司( p f s y ) 和美 国太平洋商业网络公司( p a c t ) 的基础上，收购了飞利浦集团在美国加州圣何 塞的c d m a 移动通信部门( 包括在美国达拉斯和加拿大温哥华的研发分部) 。 2 0 0 2 年1 0 月，浙江金义集团采用资产置换形式，不出一分现金收购重组新加坡 上市公司“电子体育世界”，成功实现借壳上市。2 0 0 4 年1 2 月，联想以1 7 5 亿 收购i b m 的p c 事业部，一跃成为世界第三大计算机制造商。种种迹象表明， 日益壮大起来的民营企业已成为我国企业海外并购的一支迅速崛起的生力军， 海外并购已成为我国民营企业“走出去”实现跨国发展的重要途径。 2 2 中国民营企业跨国并购的现状 联合国贸发组织最新数据( u n c t a d ，2 0 0 4 ) 显示，从1 9 8 8 年到2 0 0 3 年， 中国企业累计跨国并购总金额为8 1 3 9 亿美元，其中绝大部分发生在1 9 9 7 年之 后。从1 9 9 7 年开始，并购额虽有波动但还是逐渐增加，2 0 0 5 年更是高达5 2 7 9 亿美元。同一时段，跨国并购在中国企业对外投资中的比例时高时低，波动较 第2 章中国民营企业跨国并购分析 大，最低年份不足6 ，最高年份则高达9 1 5 ( 见表2 1 ) 。 表2 11 9 9 7 2 0 0 5 年中国对外投资与跨国并购( 单位：1 0 0 万美元) 年份1 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 02 0 0 12 0 0 22 0 0 32 0 0 42 0 0 5 对外投资总额 2 5 6 32 6 3 41 7 7 59 1 66 8 8 42 5 1 8 1 5 21 8 0 51 1 3 0 6 跨国并购交易额 7 9 91 2 7 61 0 14 7 04 5 21 0 4 71 6 4 71 1 2 55 2 7 9 跨国并购交易数量 7 35 95 8 资料来源：u n c t a d w o r l di n v e s 乜i l e n tr e p o n 根据2 0 0 3 2 0 0 6 年各期数据整理而得 就最近几年发生的几起中国企业跨国并购个案来判断，可以认为，u n c t a d 统计的并购形式仅仅反映了f d i 交易额的很小一部分。因为中国民营企业进行 的几起较大的跨国并购，单个交易额就在l o 到3 0 亿元人民币之间，即1 4 亿美 元之间。 另外，中国民营企业跨国并购涵盖了除第一产业外的所有产业。中国民营 企业对外直接投资以制造业为主，2 0 0 4 年商务部统计数据显示1 0 大对外投资民 营企业都属于制造业( 见表2 2 ) 。 表2 22 0 0 4 年度中国民营企业对外直接投资1 0 强 排名企业名称所属行业 1 联想控股有限公司制造业 2 重庆力帆实业( 集团) 制造业 3 华为技术有限公司制造业 4 万向集团制造业 5 华立集团有限公司制造业 6 东宁古信1 ：贸( 集团) 有限责任公司批发和零售业 7 重庆宗申产业集团有限公司制造业 8 新希望农业股份有限公司制造业 9 匕跃集团有限公司制造业 1 0 通化林川木业有限责任公司 农、林、牧、渔业 资料来源：中国商务部2 0 0 4 年中国对外直接投资统计公报 但就并购金额来看，最多是“第二产业”，该产业的石油冶炼、化工、电气、 网络、汽车制造以及家电