（行政管理专业论文）BT项目投资方的风险评估与对策研究.pdf

b t 项目投资方的风险评估与对策研究 t h er e s e a r c ho nr i s ka s s e s s m e n ta n dc o u n t e r m e a s u r e so f i n v e s t o r so f 专 b t p r o j e c t s 所在学院：公共管理学院 2 0 1 0 年5 月 摘要 目前来看，我国基础设施领域的投资建设基本都是由政府主导，随着基础设 施需求的不断增加以及基础设施建设规模的不断扩大，仅仅依靠政府财政资金的 投入很难满足基础设施的建设需求，并且一些政府机构在基础设施项目的建设和 运营上还存在投入高、效率低的问题。基础设施民营化可以将市场竞争机制引入 基础设施领域，一方面可以缓解政府财政的投资压力，另一方面也可以大大提高 基础设施项目的建设和运营效率。 b t 融资模式是基础设施民营化的一种具体操作方式，它由b o t 融资模式演 变而来。本文首先描述了b t 融资模式的概念、基本特征、运行程序，并就b t 融资模式的具体运作方式以及在我国的应用现状进行了阐述，同时也指出了当前 b t 模式在我国应用过程中存在的问题；本文重点对b t 项目投资方在项目融资 阶段、建设阶段和回购阶段面临的风险进行了描述和分析，如利率风险、成本超 支风险以及政府信用风险等，并对相关的风险评价方法进行了分析，就项目投资 方如何有效降低和规避风险提出了合理化建议：最后本文运用b t 项目模糊风险 综合评价方法和构建b t 项目总体风险评价模型的方法，对b t 项目在实际操作 中的投资风险进行评估，为b t 项目投资方做出最终的投资决策以及在项目运作 过程中合理应对风险奠定了基础。 关键词：基础设施b t 融资模式项目融资风险评估 a b s t r a c t n o wd a y s t h ei n v e s t m e n ta n dc o n s t r u c t i o no fi n f r a s t r u c t u r ei no u rc o u n t r ya r e b a s i c a l l yd o m i n a t e db yt h eg o v e r n m e n t a st h ei n c r e a s i n gd e m a n d so fi n f r a s t r u c t u r e a n de x p a n d i n gs c a l eo fi n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t i o n ，o n l yr e l yo nf u n d so fg o v e r n m e n t i n v e s t m e n tc o u l dn o tm e e tt h ed e m a n d so fi n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t i o n a n dt h e p r o b l e mo fh i 曲i n p u t s a n dl o w e f f i c i e n c y i nc o n s t r u c t i o na n d o p e r a t i o no f i n f r a s t r u c t u r ep r o j e c t si ss t i l le x i s ti ns o m ea r e a s t h em e c h a n i s mo fm a r k e t c o m p e t i t i o nc a nb ei n t r o d u c e di n t h ea r e ao fi n f r a s t r u c t u r eb yp r i v a t i z a t i o no f i n f r a s t r u c t u r e o nt h eo n eh a n d i tc a ne a s et h ep r e s s u r eo nt h eg o v e r n m e n t sf i n a n c i a l i n v e s t m e n t o nt h eo t h e rh a n d i tc a na l s o g r e a t l yi n c r e a s et h ee m c i e n c yo f c o n s t r u c t i o na n do p e r a t i o no fi n f r a s t r u c t u r ep r o j e c t s b tf i n a n c i n gm o d ei sas p e c i f i co p e r a t i o nm o d eo fi n f r a s t r u c t u r ep r i v a t i z a t i o n w h i c he v o l v e df r o mt h eb o t f i n a n c i n gm o d e f i r s t l y , t h i sp a p e rd e s c r i b e st h ec o n c e p t ， b a s i cc h a r a c t e r s ，p r o c e s so f o p e r a t i o n ，s p e c i f i co p e r a t i o nm o d eo f b t f i n a n c i n gm o d e ， a n dt h ea p p l i c a t i o ns t a t u si no u rc o u n t r y m e a n w h i l e i ta n a l y s e st h ep r o b l e m st h a t e x i s t si nt h eu s eo fb tm o d e l i nc h i n a t h ep a p e l a n a l y s e st h er i s ko ff i n a n c i n gs t a g e ， t h er i s ko fc o n s t r u c t i o ns t a g ea n dt h er i s ko fb u v b a c ks t a g et h a ti n v e s t o r so fb t p r o j e c t sw o u l db ef a c e dc o m p r e h e n s i v e l y f o re x a m p l e ，r i s ko fi n t e r e s tr a t e ，r i s ko f c o s to v e r r u n s a n dr i s ko fg o v e r n m e n tc r e d i t t h e ni ta n a l y s e sr e l a t e dr i s ka s s e s s m e n t m e t h o d so fi n v e s t o r so fb tp r o je c t s a n dp o s et h er e a s o n a b l es u g g e s t i o n so nh o wt o r e d u c ea n da v o i di n v e s t m e n t r i s k s f i n a l l y , u s i n gt h ef u z z yc o m p r e h e n s i v e e v a l u a t i o nm e t h o da n dc o n s t r u c t i n gt h eo v e r a l lr i s ka s s e s s m e n tm o d e lo fb tp r o j e c t s i te v a l u a t et h ei n v e s t m e n tr i s ko fb tp r o j e c t si np r a c t i c e a n dl a i dt h ef o u n d a t i o nt o t h ei n v e s t o ro fb tp r o j e c tf o rm a k i n gf i n a li n v e s t m e n td e c i s i o na n da d o p t i n g r e a s o n a b l em e a s u r et oc o p ew i t hr i s k si nb tp r o j e c t k e yw o r d s ：i n f r a s t r u c t u r e ，b tf i n a n c i n gm o d e ，p r o j e c tf i n a n c i n g ，r i s ka s s e s s m e n t 目录 摘要要i a b s t r a c t i i 第一章前言1 1 1 选题背景及意义1 1 1 1 选题背景1 1 1 2 选题的意义3 1 2 国内外研究现状一3 1 2 1 国外研究现状3 1 2 2 国内研究现状6 1 2 3 文献评述8 1 3 研究内容雨l 研究方法9 1 3 1 研究内容9 1 3 2 研究方法9 1 3 3 创新点1 0 第二章b t 项目融资模式概述l l 2 1b t 模式的基本概念及其特点l l 2 1 1b t 模式的基本概念1l 2 1 2b t 模式的特点1 2 2 2b t 项目的主要参与方及运行程序1 4 2 2 1b t 项目的主要参与方一1 4 2 2 2b t 项目的运行程序1 6 2 3b t 模式与其他儿种项目融资模式的比较1 8 2 3 1b t 模式与b o t 模式的比较1 8 2 3 2b t 模式与t o t 融资模式的比较1 9 2 3 3b t 模式与a b s 融资模式的比较2 l 第三章b t 项目的建设模式与实践情况分析2 4 3 1 b t 项目建设模式分析2 4 3 1 1 施i ：二次招标型b t 模式2 4 3 1 2 直接施i ：型b t 模式一2 5 3 1 3 施川司体型b t 模式一2 6 3 2b t 模式在我国的实践2 7 3 2 1b t 模式在我国基础设施建设中的应用2 7 3 2 2b t 模式存在的问题及解决途径2 9 3 - 3 我国b t 项目投资方的市场现状一3 3 第四章b t 项目中投资方风险的分析评估与应对3 5 4 1b t 项目各阶段的风险分摊情况3 5 4 2b t 项目投资方的风险分析3 7 4 2 1 融资风险3 8 4 2 2 建设期风险一4 0 4 2 3 回购期风险4 2 4 3b t 项目投资方的风险评估4 3 4 3 1b t 项目投资方的风险评价过程4 3 4 3 2b t 项目投资方的风险评价方法4 4 4 4b t 项目投资方风险的应对策略4 6 4 4 1b t 项目融资风险应对4 6 4 4 2b t 项目建设期风险应对4 8 4 4 3b t 项目回购期的风险控制5 4 第五章b t 项目投资方投资风险评价的实例分析5 7 5 1 项目风险评价方法一5 7 5 1 1 项目风险评价的概念与方法5 7 5 1 2 模糊风险综合评价法5 7 5 2a 项目的投资风险评价5 8 5 2 1 投标决策前的风险评价5 8 5 2 2 投资决策前的风险评价6 2 5 3a 项目的风险应对策略6 5 5 3 1 融资风险的应对6 5 5 3 2 建设风险的应对6 5 5 3 3 同购风险的应对6 6 第六章结论。6 7 参考文献6 9 学位论文独创性卢明7 2 攻读硕士学位期间发表论文情况7 4 致谢7 5 第一章前言 1 1 选题背景及意义 第一章前言 1 1 1 选题背景 1 1 1 1 我国在基础设施领域投资总量不足，供需矛盾仍然突出 我国目前正处于城镇化高速发展时期，到2 0 0 8 年底，我国城镇人口为6 0 7 亿，城镇化水平为4 5 6 8 ，比解放初期提高了3 5 个百分点，年均增长0 9 5 个百 分点。1 根据国际经验，城镇化率在3 0 7 0 之间都是基础设施加速增长时期， 因此，在未来的几十年中，由于城镇化进程加快导致的对公共基础设施的需求将 持续增长，要满足这些需求，就需要不断地加大投资力度。 从投资水平来看，城市公共基础设施建设投资占同期国内生产总值的比例仍 然较低。从建国以来直到1 9 9 1 年，我国城市市政公用设施建设投资占g d p 的比 重一直低于1 ，“八五”期间平均为0 8 ，“九五”期问增长到1 7 ，2 0 0 3 年 上升到4 4 6 2 亿元，占3 8 2 ，22 0 0 8 年全社会固定资产投资1 7 2 2 9 1 亿元，比上 年增长2 5 5 ，2 0 0 9 年全社会固定资产投资2 2 4 8 4 6 亿元，比上年增长3 0 1 ，3 虽然政府在基础设施领域的投资不断增加，但是仍然难以满足我国基础设施建设 的需求。因此，在公共基础实施领域引入市场机制就显得十分必要，引导社会资 本参与基础设施建设也是解决当前公共基础设施领域供需矛盾的有效途径，基础 设施民营化无疑将会给我国公共基础设施建设领域带来新的发展契机。 从基础设施融资途径来看，我国基础设施融资渠道狭窄，社会直接投资较少。 2 0 0 2 年全国城建资会3 1 5 0 亿元，从融资结构来看，中央和地方财政资金占3 0 ， 有政府背景的国内银行贷款占3 0 ，各项政策性收费( 土地出让收入等) 占2 0 ， 真正的外商和民间直接投资，包括发行债券和股票等资本市场的融资，总量不足 2 0 。4 所以，我国目前基础设施投资主体仍然单一，以政府投资为主，政企不 分、政事不分，垄断经营的现象仍较为严重，由于政策环境和利益激励机制不完 1 h t t p ：n e w s x i n h u a n e t c o r n p o l i t i c s 2 0 0 9 0 8 2 3 c o n t e n t _ l19 3 0 6 6 9 h t m 2 余晖，秦虹公私合作制的中国试验【m 】上海人民出版社2 0 0 5 年9 月第1 2 页 3 2 0 0 8 ，2 0 0 9 年全国年度统计公报 4 余晖，秦虹公私合作制的中国试验【m 】上海人民i l j 版社2 0 0 5 年9 月第1 3 页 第一章前言 善等原因，社会资本的进入仍然存在着一定得困难。随着我国城市化进程的加快， 要满足城市发展的需求，仅靠政府筹集建设资金是难以实现的，所以必须通过改 革拓宽融资渠道，加大民间资本投资的规模。 从社会资本的发展现状来看，我国社会资本总量增长迅速。改革开放三十年 来，作为公有制经济的有益补充，我国私营经济在国民经济中的作用和地位同益 突出。从民营资本来看，在2 0 0 3 年，我国城市建设固定资产投资中的私人投资 已经达到4 7 5 3 6 6 亿元( 其中外商投资为3 1 2 3 3 亿元，国内民营企业投资为 4 4 4 1 3 3 亿元) ，分别占当年城市固定资产投资总额的2 8 和国内生产总值g d p 的o 5 8 。5 在储蓄率方面，我国的储蓄率一直保持在4 0 以上，远远高于西方 发达国家，2 0 0 7 年底，国内储蓄已突破1 7 6 万亿元，这也为基础设施项目建设 提供了充足的资金支持。通过公私合作的方式，政府可利用私营企业的建设、运 营效率和市场竞争压力，提高城市基础设施项目的建设效率和运营效率，还充分 可以利用私营企业的闲置资金和其他社会资本，缓解政府的投资压力，这样就有 利于突破政府在建设城市基础设施领域资金短缺的瓶颈。 1 1 1 2b t 模式在基础设施建设中的广泛应用 随着我国工业化和城市化进程的加快发展，城市基础设施建设的需求也同益 增长，仅靠政府财政投入显然无法跟上这一急剧增长的资金需求，并且由政府主 导基础设施建设，往往存在管理机制不合理，资金效率低下，缺乏竞争压力的弊 端。因此，吸纳社会资本，引入市场竞争机制，成为有效缓解政府财政压力，降 低工程成本，改善运营效率的一个重要手段。城市基础设施项目建设过程中越来 越多地引入了b o t 、b t 、t o t 等公私合作的典型模型，这也是公用服务市场化 所采用的主要方式。但是，由于实际项目的特点要求和融资需求，如一些城市公 共基础设施项目由于不能产生现金流或现金流量不充分，或项目投资额相对较 小，或出于公共安全的考虑等原因不适于他方经营，但地方财政又无力承担或政 府建设效率相对较低的项目，一般多采用b t 模式进行建设。对于投资方来说， 以b t 模式介入的项目不存在经营期j x l 险，且具备投资建设周期短、投资回报率 稳定等特点，因此，在城市公共基础设施建设市场上，受到了投资方的积极欢迎 和尝试，使得b t 模式一时问在公共基础实施的建设领域得到较为广泛的应用。 5 余晖，秦虹公私合作制的中国试验【m 】上海人民出版社2 0 0 5 年9 月第2 l 页 2 第一章前言 由于b t 模式是为了适应各个国家地区政府财政状况以及不同项目建设特点而出 现的一种变通形式，因此这种融资模式在各国的基础设施建设行业得到了大量应 用，菲律宾、日本等国在公路、隧道的建设中都曾采用过b t 模式。 1 1 2 选题的意义 b t 模式作为基础设施民营化的一种融资模式，是由b o t 模式衍变而来，它 集项目融资、投资、建设、政府回购等环节于一体，此模式是通过政策引导与利 益驱动等杠杆相结合，从而有效地引导社会资本用于解决城市公共基础设施投资 不足的问题，较好地体现了资本、技术、管理、市场以及政策等资源的有效整合。 此种模式的优势表现为：一方面可以合理引导民营资本参与基础设施项目建设， 从而大大缓解政府在基础设施建设投入上的资金压力；另一方面，也可以利用私 营企业的效率和技术优势，从而提高基础设施建设的建设效率和工程质量，进而 解决国民经济发展过程中的基础设施建设资金等瓶颈问题。然而，b t 模式作为 一种新型投资建设模式，由于发展时间短，在相关法律、法规上还存在缺位现象， 在实际操作上还处于探索阶段，没有成熟的运作模式可以借鉴，因而容易引发各 种风险，尤其是在投资环节上风险更大。 在这种项目融资方式下，在项目的投融资、建设以及回购这一系列过程中， 项目公司要负责项目的投融资和建设任务，在项目风险的分摊方面，项目投资方 需要承担更多的风险。如何处理好这些风险，顺利完成项目建设收回成本并取得 相应利润，就成为项目公司不得不面对的问题。因此，在此过程中，就要求项目 公司实施科学的项目风险管理策略，准确地识别风险，认真地评估风险，合理地 应对风险，只有这样，才能顺利完成项目建设。本文就b t 项目投资方在项目各 个阶段所面临的各种风险进行了系统分析，将风险管理理论应用到项目的实际运 作过程中，并针对b t 项目投资方如何应对风险提出了合理化建议和策略。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 世界银行在1 9 9 4 年以基础设施为主题的发展报告中，将社会基础设施定义 第一章前言 为永久性的成套的工程构筑、设备、设施和它们所提供的为所有企业生产和居民 生活共同需要的服务。其中经济基础设施主要包括三部分：公共设施：电力、 电信、自来水、卫生设备和排污、固体废弃物的收集和处理、管道煤气等；公 共工程：公路、大坝和排灌渠道等水利设施；其他交通部门：铁路、市内交通、 港口和航道、机场等。【1 】 亚当斯密( a d a ms i m i t h ) 在国民财富的性质和原因的研究中主张基础设 施的建设和运营是国家的重要职能之一，认为“君主或国家的第三种义务就是建 立并维护某些公共机关和公共工程设施”。 凯恩斯( j o h nm a y n a r dk e y n e s ) 在就业、利息和货币通论中，强调政府干 预经济的重要性，认为政府应通过举办公共工程刺激私人投资、增加社会就业， 并从治理经济危机的角度出发，指出政府应将基础设施等公共工程的投资作为宏 观经济调控的手段。 美国著名民营化专家萨瓦斯在他的民营化和公私部门的伙伴关系一书中 这样定义民营化，广义而言，可界定为更多依靠民间机构，更少依赖政府来满足 公众的需求；从狭义上看，民营化指一种政策，即引进市场激励以取代经济主体 的随意的政治干预，从而改进一个国家的国民经济。【2 】 d a v i dl s e a d e r 在t h eu n i t e d s t a t e s e x p e r i e n c ew i t ho u t s o u r c i n g ， p r i v a t i z a t i o na n dp u b l i c p f i v m ep a r t n e r s h i p s ) ) 一文中这样定义b t 模式：建设一转 让或“交钥匙 模式的选择( b t ) 是指在私人参与建设，完工以后由公共部门 接管的一种方式。具体来说，是指在基础设施建设方面，由公共部门“预订 一 个项目，然后由私营部门来承建，完工后移交给公共部门。私营参与者提供设计， 施工和建设资金，由公共机构负责提供长期融资和运营。当一项公共基础设施项 目在位置上对私营部门有利，或者能以其他方式使私营企业获益的时候，也是采 用b t 模式的动因之一。在这种情况下，通过设计、建设，并将基础设施转让给 公共部门，私营部门能够实现显著的效益，同时为广大公众创造真正的价值。 8 0 年代末期，英国经济学家n e v i t p e t e r 出版了p r o j e c tf i n a n c i n g ) 一书，分 析了项目融资与传统的“为了项目而融资”的区别，提出基础设施建设项目应逐 步减少对政府的财政依赖，进而寻求多元化融资方式。 世界银行首先对城市基础设施融资问题进行研究，并着重分析了发展中国家 4 第一章前言 基础设施融资问题。世界银行认为：发展中国家基础设施融资体制应向以市场为 基础的体制转变。在现有体制下，基础设施融资的重要来源是通过税收和政府借 款，新的融资渠道包括建立基础设施开发银行和新的基础设施基金。 h a r v e y b r o o k s 、l a n e e l i n e b m a n 和c o r i n n e s s h e l l i n g 等( 1 9 8 4 ) 主要从福利经 济学的角度阐述了公私合作中公共部门和私营企业各自应扮演什么样的角色以 及如何恰当地评估私营企业的参与程度以达到兼顾公平和效率，而且，他们还对 跨国公司以公私合作方式参与不发达国家基础设施建设的问题进行了初步探索。 h a r r ym a r k o w i t z ( 1 9 5 2 ，1 9 5 9 ) 阐述了风险一收益协调均衡条件下的最佳投资 组合选择理论，该理论是“现代投资组合理论”( 简称“m p t ”) 的前身。w i l l i a m s h a r p e ( 1 9 6 1 ，1 9 6 4 ) 和j o h nl i n t n e r ( 1 9 6 5 ) 给出了资产定价模型( c a p m ) ，从此以后 最优投资组合选择具备了计算上的可行性。 a n g , m a r t i nl o o s e m o r e 在( ( r i s ka l l o c a t i o ni nt h ep f i v a t ep r o v i s i o no fp u b l i c i n f r a s t r u c t u r e ) ) 中指出，私营企业投资基础设施项目过程中，只有当项目风险在 私营企业与公共部门之间合理分配时，才能达到获益的目的。并通过澳大利亚悉 尼的铁路工程的案例，阐述了项目风险在私营企业与公共部门之间合理分配的重 要性，并提出了合理建议。1 3 j b t 模式自2 0 世纪8 0 年代开始盛行于发达国家，并广泛应用于交通、能源、 电信、市政设施等基础设施领域，如今已成为发展中国家吸引外资进行基础设施 建设的重要手段之一。有些国家甚至已通过立法来对b t 项目进行界定，如2 0 0 0 年越南国会通过修订的越南外国投资法将b t 项目的合同定义为“获得授权 的越南国家机关与外国投资者为建设基础设施而签署的书面文件”。对于b t 模 式的具体应用，越南比较有地方特色的做法是“项目建设完成后外国投资者将该 基础设施转让给越南当局，而越南政府另创造条件给外国投资者去实施其他投资 项目，以偿还投资人b t 项目中的投资以及应获得的利润”。 就目前东南亚运用b t 模式进行基础设施建设的国家而言，菲律宾是在b t 领域做的项目较多，且运作较规范也较成功的国家。菲律宾对于b t 模式也进行 了专门的立法，如1 9 9 4 年菲律宾国会颁布的b o t 法的第1 条c 款将b t 方式定 义为：“建设转让为一种契约性安排，项目建议人据此承担授予的基础设施或发 展设施的融资和建设，并在建成后将它转让给政府机构或地方政府有关单位，后 5 第一章前苦 者按商定的分期付款时间表，支付建设人在项目上花费的项目总投资，加上合理 比例的利润。这种安排可以应用于建设任何基础设施或发展项目，包括关键设施， 由于安全或战略的原因，这些设施必须由政府直接经营。 4 1 1 2 2 国内研究现状 万先进在b t 项目风险分析( 2 0 0 5 1 0 ) 一文中对城市交通基础设施b t 项目在运作过程中出现的风险进行了分析，并提出了预防和控制办法。【5 l 牛丽云、沈其明、刘玲璞在浅谈b t 代建模式一防范代建人责任风险的有 效途径( 2 0 0 6 8 ) 一文中对代建制中代建人责任风险加以分析，对提交履约保 函这一应对措施的局限性进行了剖析，在此基础上提出代建人责任与所承担责任 风险相一致的b t 代建模式。【6 】 王前超、谭中明在b t 模式商业银行贷款的风险及其防范( 2 0 0 6 1 2 ) 中， 系统分析了太平洋建设集团所采用的b t 模式及其特点，并对b t 项目融资模式下 商业银行贷款面临的风险及相关防范措施进行了深入探讨。【7 】 郭捷、胡美新在基于b t 模式的项目风险保障体系研究( 2 0 0 7 1 ) 中针对 b t 投资建设模式中各参建方的风险问题进行了阐述，较为深刻地揭示了其项目 相关方的复杂性，其运行时面临的高风险性，并建立了四个方面的风险约束与保 障体系。【8 】 张玉魁、刘卫功在( b t 项目实施模式分析( 2 0 0 7 6 ) 中，根据实践中出现 的各种b t 项目管理模式，归纳出了具有代表性的“施工二次招标型b t 模式，直 接施工型b t 模式，施工同体型b t 模式，带资承包型b t 模式”四种b t 项目管理 模式，并根据现行法律法规对其适用性和实施中应注意的问题进行了讨论b t 项 目实施模式分析。【9 】 王洁在( b t 模式在城市基础设施建设中的应用和研究( 2 0 0 8 4 ) 中通过对 b t 模式及其在城市基础设施建设中应用的介绍，对b t 项目实施过程中存在的 代建方的各项风险进行了探讨和全面分析，论述了参与b t 模式对施工企业发展 的重要意义。【1 0 】 赵芳从宁波明州大桥看b t 项目投资的风险控制( 2 0 0 8 7 ) 中对b t 模式 的风险问题，譬如政府信用风险、项目控制风险、金融风险等等进行了分析，并 6 第一章前言 以宁波明州大桥为例就诸类风险进行了初步分析，并提出了相应的控制措施。 王耀辉、马荣国在地铁交通融资模式分析( 2 0 0 8 6 ) 一文中在分析国内 外地铁交通投融资模式的基础上，结合中国当前地铁交通融资现状，重点对p p p 、 b o t 和b t 投融资模式进行了分析研究，提出了中国当前地铁交通发展投融资方 式的建议：政府应处于地铁交通建设投资的主体地位：制定相关扶持政策，实现 投资主体的多元化；采用特许权经营的融资方式，鼓励社会资本投入。【1 2 】 杨智璇、班允浩在基于两级委托一代理博弈的城市基础设施b t 模式探讨 一文中首先对基础设施民营项目风险的特点及成因进行了分析，探讨了我国基础 设施民营化过程中的风险和风险管理策略。并指出在施工二次招标型模式中，项 目发起人、项目主办人与项目公司存在两级委托一代理博弈关系其中委托一代理 博弈对于建设模式起到了关键作用，突现了政府作为项目发起人的强势地位。因 此，对于建设模式的推广和应用过程中必须强化发起人的强势作用，以此保证建 设的顺利实施。【1 3 】 张云宁、王玲、王书文在浅议南京地铁二号线b t 投融资模式( 2 0 0 8 8 ) 中从我国轨道交通建设投融资现状出发，分析其存在的问题，在归纳了轨道交通 建设投融资模式的基础上，讨论了轨道交通b t 融资模式，并重点以南京地铁二 号线为例，研究城市轨道交通投融资的新途径。【1 4 】 郭捷在其博士论文工程项目风险分析与b t 模式风险管理实证研究中结 合我国目前项目风险管理的实际现状和特点，建立了b t 项目风险管理体系的思 想原则、理论体系和方法工具；建立了基于特征映射的风险识别和目标导向的项 目风险分析结构化方法，针对风险内涵的丰富性、多维性，建立了风险度量方法， 较为全面的反映了风险多视角的风险特征，提出了一定实际效果的风险测度方法 和风险效率的丰富内涵；并且，利用博弈论中的委托代理模型，分析了b t 管理 模式中业主、监理单位：乖1 3 b t 投资建设单位的博弈关系、委托人的道德j x l 险如何 破坏最优激励机制的激励功能，为参建各方在项目风险分担机制设计上提供了一 种理论准则。【1 5 j 杨学英在其博士论文基础设施特许经营项目的经营模式、风险及财务评价 中比较分析了传统融资模式与项目融资模式的不同，并对不同的特许经营模式进 行了介绍和研究；对项目的风险进行了系统的研究，给出了实用的风险分析、风 7 第一章前言 险评估、风险分担及风险管理的方法体系，分析了民间资本投资的项目的风险特 征，对哥影响因素提出了可行有效的管理方法。【l 6 j 刘海峰在其硕士论文大型工程项目风险评价及管理研究中对工程项目的 风险识别技术进行研究，深入分析工程项目建设全过程中所面临的各种风险；并 对工程项目风险评价问题的主观评价法进行研究，并定量地建立起风险评价模 型，在此基础上，构建工程项目的风险评价指标；最后，对工程项目的风险控制 和对策进行深入探讨。1 1 7 j 童琳在其硕士论文公共基础设施的b t 模式运用研究中，围绕b t 模式概 念界定、适用范围、基本特征、运用意义、融资模式、运作流程、风险管理及 b t 模式建设过程中的具体实施方式展开系统阐述，同时，还就b t 模式目前在我 国基础设施运用中存在的问题进行了分析，提出了“b t 代建制”模式的制度设 计，以及如何控制建设成本与工程质量，如何规避回购风险等。【l 8 】 1 2 3 文献评述 国外研究现状表明，西方发达国家对于基础设施的研究丌始较早，对于基础 设施的内涵和外延给予了明确界定，如世界银行1 9 9 4 年的报告对于基础设施概念 进行了清晰的阐述。国外学者对于基础设施民营化的研究比较成熟，b o t 、a b s 、 p p p 等融资模式在一些发达国家的基础设施领域应用比较广泛。然而，由于各国 的政治、经济制度、相关法律法规各不相同，或者投融资体制、建筑业市场行情 等具体情况存在差异，因此，b t 模式在国外的基础设施融资模式中应用比较少， 相关的研究成果也相对比较缺乏。 国内研究现状表明，国内学者对于基础设施民营化的理论研究起步较晚，很 多理论都是借鉴和引述国外已有的研究成果；然而，国内学者对于b t 模式的研 究，特别是其实际操作性研究和项目风险研究成果较多。b t 模式是一种新兴的 基础设施项目建设的融资模式，它是基础设施民营化的一种方式，是由b o t 模式 衍变而来。在我国，由于b t 模式在基础设施建设领域，特别是在非经营性基础 设施项目领域的应用，不仅可以减轻政府资金压力，也能够大大提高基础设施的 建设和运营效率，便于拓宽政府投资基础设施的融资途径。因此b t 模式在基础 设施建设方面，特别是非经营性基础设施建设中应用比较广泛，关于b t 模式实 第一章前言 际应用和操作方面的研究成果比较丰富。 项目运行过程必然会出现各种风险，在b t 模式的实施过程中，包括政府、 投资建设方以及银团在内的相关各参与方都面临各种风险。因此，要保证项目的 顺利进行，如何合理分析、评价和应对项目风险就成为必要的一环。然而，当前 很多文献都是针对b t 模式的实际应用进行研究，关于项目风险的研究虽然有所 涉猎但大都很宽泛，大部分是进行总体上概括，分析缺乏针对性。特别是缺乏针 对投资建设方风险的研究较少，缺乏细致的分类与分析以及合理化的应对策略， 由于b t 项目本身的特性，项目投资方在项目建设到回购这一系列过程中需要承 担更多的风险，因此，对于b t 项目投资方风险的研究对于我国b t 融资模式的健 康发展具有更重要的意义。本文就b t 模式中的投资建设方所面临的风险展开论 述，将b t 项目投资方风险的识别、分析、评价和应对策略等理论应用至i j b t 项目 投资的实际运作过程中，详尽分析各个环节所面临的风险及应该注意的问题，为 项目公司在实际运作中合理分担风险及控常j j ) x l 险提出合理建议。 1 3 研究内容和研究方法 1 3 1 研究内容 本文首先介绍了b t 模式的基本概况，并对其实际应用情况和运作模式进行 了分析。然后，对b t 项目融资过程中投资建设方所面临的风险进行分析，主要 包括三个阶段的风险，即：b t 项目投资方在项目融资阶段，项目建设阶段以及 项目回购阶段所面临的风险，并提出风险的应对策略与建议。最后，通过案例进 行实证分析，阐述风险管理理论在b t 项目投资风险管理中的应用。 1 3 2 研究方法 文献研究法：通过收集、查阅、整理、分析国内外的各种文献资料，使本研 究的理论基础更为坚实，内容更加系统化，结构框架更为清晰。 实证研究法：通过对实际案例的分析，结合项目风险管理理论研究，收集资 料，分析整理，提出合理的应对策略。 9 第一章前言 1 3 3 创新点 本文主要研究的对象是b t 项目融资模式中b t 项目投资方的风险，首先将 b t 融资模式实施过程分为三个阶段，即项目融资阶段、项目建设阶段、项目回 购阶段，然后对各阶段的项目投资方风险进行识别、分析、评估，最后提出应对 各种风险的合理化建议，并通过实例分析，对b t 项目在实际操作中的项目投资 方风险进行分析评估，并根据结论得出该b t 项目是否具有投资价值，并提出了 项目投资方应对各种风险的建议和策略。 1 0 第二章b t 项目融资模式概述 第二章b t 项目融资模式概述 2 1b t 模式的基本概念及其特点 2 1 1b t 模式的基本概念 b t 项目融资模式是b u i l d t r a n s f e r ( 建设移交) 的简称，是2 0 世纪8 0 年代 在发达国家盛行的一种项目融资模式。在我国，b t 投资建设模式作为一种新型 的投融资项目运作模式，也是近年来比较常见的基础设施民营化融资模式。随着 近年来我国经济体制改革的逐步深入，国家财政资金在基础设施领域的投入很难 满足基础设施项目的建设需求，这种情况下，引入市场竞争机制，使更多的社会 资本有机会参与到基础设施建设中来，实现基础设施投资主体多元化，以提高基 础设施的建设及使用效率，从而达到提供更多、更完善的社会公共服务的目的。 此举也使得各类民间资本面临更多的投资机会，采用包括b t 方式在内的多种项 目融资渠道参与基础设施建设。我国对b t 项目融资模式的研究开展较为广泛， 很多学者都在相关资料中对b t 模式有明确的解释和定义。 葛培健，张燎在基础设施b t 项目运作与实务一书中这样定义b t 项目融 资模式：b t ( b u i l d t r a n s f e r ) 即建设移交，指根据项目发起方通过对选定 的投资者予以授权，由投资者负责进行项目的融资和建设，并在规定时间内将建 成后的符合质量要求的项目移交项目发起人，项目发起人根据事先签订的回购合 同在一定期限内分期向投资者支付项目总投资并加上合理资会回报。1 4 j 王洁在b t 模式在城市基础设施建设中的应用和研究中将b t 模式定义为 政府利用非政府资金来承建基础设施项目的一种投资方式。即政府确定项目投资 建设计划后，通过授权代理的项目法人，经过公开招标或竞争性谈判确定工程建 设的投资代建方，项目法人通过合同约定将项目授予代建方，代建方在规定的建 设期间行使业主职能，对项目进行融资、建设、承担建设期l x l 险；项目建设完成 后，代建方将交验合格的项目移交给政府，政府按约定总价( 或总价加回报) 一 次性或按比例分期偿还代建方。1 1 0 1 张瑜在b o t 与b t 融资模式的风险比较及应对措施探究中认为：b t 模式 是b o t 模式的一种历史演变，即政府通过特许协议，引入国外资金或民间资金 第二章b t 项目融资模式概述 进行专属于政府的基础设施建设，基础设施建设完工后，该项目设施的有关权利 按协议由政府赎回，也即采取“企业投资建设、政府一次回购、资金分期支付 的模式。1 1 9 基于上述认识，笔者将b t 项目融资模式定义为：b t ( b u i l d t r a n s f e r ) 即建 设移交模式由b o t ( b u i l d o p e r a t e t r a n s f e r ) 即建设经营移交模式衍变而来， 是基础设施民营化领域中一种新兴的投融资模式。即由项目的发起方( 政府或所 属相关机构) 通过公开招投标选定项目的投资方，并签订特许权协议，由项目的 投资方承担整个项目的设计、融资、投资和建设等任务，并承担相关风险，待工 程完工并经验收合格后，由项目发起方对项目进行回购，按合同约定分期支付项 目总投资并加上合理的投资利润。 2 1 2b t 模式的特点 2 1 2 1b t 模式适用于非营利性公共基础设施项目 目前，我国城市基础设施项目建设过程中越来越多地引入了b o t 、t o t 、b t 等公私合作的模式。b o t 模式主要用于基础设旋项目包括电厂、机场、港口、收 费公路、隧道、电信、供水和污水处理设施等，以及自然资源丌发项目，这些都 是一些投资较大、建设周期长和可以运营获利的项目； 2 0 l t o t 模式与b t 模式和 b o t 模式的最大不同在于投资