（企业管理专业论文）我国中小上市企业公司治理与成长性的实证研究.pdf

论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指 导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引 用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或 撰写过的作品成果。对本文的研究作出重要贡献的个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律结果由本人承担。 学位论文作者签名：旬中锰 日期：2 0 0 9 年0 5 月1 5 日 学位论文使用授权声明 本人完全了解中山大学有关保留、使用学位论文的规 定，即：学校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定 机构送交论文的电子版和纸质版，有权将学位论文用于非赢 利目的的少量复制并允许论文进入学校图书馆、院系资料室 被查阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索， 可以采用复印、缩印或其他方法保存学位论文。 学位论文作者签名：赘j 中钮 日期：2 0 0 9 年0 5 月1 5 日 导师签名：掰 日期：2 0 0 9 年0 5 月1 5 一一 我国中小上市企业公司治理和成长性的实证研究 专业：企业管理 硕士生：黄坤钰 指导教师：苏琦副教授 摘要 随着经济的发展，我国的中小企业如雨后春笋般涌现，它们已经成为中国 企业的主力军，是创造经济奇迹的重要因素，在繁荣经济、推动创新、增加就 业问题等方面起着突出的贡献和作用，加上资本市场上中小企业板的推出，使 得其成长性问题成为实业界和学术界共同关注的焦点。事实上，除了中小企业 自身存在的资金不足、抗风险能力较弱等劣势，使得企业在成长过程中受外界 经济、技术环境等因素的影响较大，影响中小企业的成长之外，企业内部治理 机制的不健全也是中小企业成长性不强的主要原因之一。源于两权分离现象而 逐渐发展起来的公司治理理论的核心在于建立一套科学、健全的治理机制，以 保障公司的财产安全、科学决策和高效经营，所以对于上市企业而言，尤其是 中小上市公司，为了吸引更多的投资者，必然要关注治理状况的改善、科学决 策机制的完善等问题。可以说，良好的公司治理水平是提升中小企业竞争力、 保持企业持续成长能力的重要因素和必要条件。从这个意义上讲，本文关于公 司治理与中小企业成长性的研究选题具有重要的理论价值和现实意义。 本文选取中国中小上市公司治理与成长性的关系作为研究对象，采用理论 分析和实证分析相结合的方法，在中小企业理论、成长理论和公司治理理论的 基础上，探讨公司治理对中小企业成长性的作用。本文在运用委托代理理论构 建了中小企业公司治理与成长性关系模型的基础上，选取可计量的、客观的1 1 个财务比率指标，利用动态多指标的灰色关联度分析方法对其企业综合成长性 进行评价和衡量。然后，分别从股权结构、董事会结构和管理层激励等三个维 度研究它们与中小上市公司成长之间的关系，通过描述性统计和回归分析，得 到以下结论： 1 股权结构方面的研究发现股权集中度与公司成长性存在倒u 型的关系； 第一大股东持股比例与公司成长性有显著的正相关关系。 2 董事会结构方面的研究发现董事会规模与公司成长性无显著的关系、独立 董事和董事受教育程度与公司成长性呈显著的正相关关系。 3 管理层激励方面的研究发现年度薪金、管理层持股人员比例与公司成长性 有较显著的正相关关系，而管理层持股比例与企业成长性则是倒u 型关系。 最后，在前面理论分析和实证检验的基础上，提出有利于实现我国中小上 市公司持续成长的公司治理政策建议，包括企业内部机制、市场环境等各个方 面。 关键词：中小企业，公司治理，灰色关联度分析 t h e e m p i r i c a ls t u d yo nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n c o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n dt h eg r o w t ho ft h el i s t e d s m e si nc h i n a m a j o r ：b u s i n e s sa d m i n i s t r a t i o n n a m e ：h u a n gk u n y u s u p e r v i s o r ：a s s o c i a t ep r o f e s s o rs uq i a b s t r a c t w i t ht h ee c o n o m i c a ld e v e l o p m e n t ，t h es m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e si nc h i n a h a v es p r u n gu p t h e yh a v eb e c o m et h em a i nf o r c eo fa l le n t e r p r i s e sa sw e l la sa n i m p o r t a n tf a c t o rw h i c hl e a d s t ot h ee c o n o m i cm i r a c l e b e s i d e s it h e y p l a ya n i m p o r t a n tr o l ei np r o m o t i n gt h ee c o n o m i cg r o w t ha n dt h et e c h n o l o g i c a lp r o g r e s s w i t ht h el a u n c ho ft h es m eb o a r d ，t h eg r o w t ho ft h es m e sh a sb e c o m et h eh o tt o p i c i nf a c t ，i na d d i t i o nt ot h es h o r t a g eo fi n v e s t m e n ta n dt h el a c ko fa n t i - r i s ka b i l i t y , t h e i m p e r f e c ti n t e r n a lg o v e r n a n c es t r u c t u r ei sa l s ot h em a i nr e a s o nf o rt h ew e a kg r o w t h a b i l i t yo ft h es m e s s i n c et h ec o r eo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ei sf o re n s u r i n gt h e s c i e n t i f i cd e c i s i o na n dt h ee f f i c i e n to p e r a t i o n , t h es o u n dc o r p o r a t eg o v e r n a n c ec a n h e l pt h es m e st oe n h a n c et h e kc o m p e t i t i v e n e s sa n dt h es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t a l c a p a c i t y s ot h ep a p e rc h o o s e sap o p u l a rt o p i ct h a tc o n s i d e r e da sb o t ht h e o r e t i c a l l y a n dp r a c t i c a l l ym e a n i n g f u l t h el i s t e ds m e sa r eo u rs t u d yt a r g e t sa n dw eu s ew a y so ft h ed i a l e c t i c sa n a l y s i s a n de m p k i c a la n a l y s i st os t u d yt h ee f f e c to fg o v e r n a n c eo nt h eg r o w t ho nt h eb a s i s o ft h es m e st h e o r y , t h eg r o w t ht h e o r ya n dt h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c et h e o r y t h e m o d e la b o u tt h er e l a t i o nb e t w e e nt h es m e sg o v e r n a n c ea n dt h eg r o w t hb a s e do nt h e p r i n c i p a l a g e n c yt h e o r y o f f e r s n e c e s s a r yt h e o r yb a s i sf o r t h ep a p e r t h e nw e e s t a b l i s ha ni n d i c a t o rs y s t e mh a v i n g1 1i n d i c a t o r sb a s e do nt h eg r e yr e l a t i o na n a l y s i s a n de m p i r i c a l l ys t u d yt h eg r o w t h t h e nw ee m p i r i c a l l y s t u d yt h er e l a t i o n s h i p 1 1 1 b e t w e e nt h eg r o w t ha n dc o r p o r a t eg o v e r n a n c ef r o mt h r e ed i m e n s i o n so ft h ee q u i t i e s g o v e r n a n c e ，t h eb o a r ds t r u c t u r ea n d t h em a n a g e m e n ti n c e n t i v e a tl a s t ，w ep r o v i d ew i t hp o l i t i c a la d v i c ea b o u tm a c r o g o v e r n m e n tp o l i c i e s ， i n c e n t i v em e c h a n i s m s ，m a c r o e n v i r o n m e n ta n ds oo n k e yw o r d s ：l i s t e ds m e ，c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，g r a 目录 摘要i a b s t r a c t e i j 豪1 7 第一章引言l 1 1 选题背景1 1 2 选题意义3 1 3 研究方法一4 1 4 本文结构5 第二章理论研究与文献综述6 2 1 理论研究6 2 2 文献综述1 7 2 3 本章小结2 5 第三章研究方法设计。2 6 3 1 样本选择2 6 3 2 变量选择。2 7 3 3 成长性评价方法选择3 0 3 4 本章小结3 3 第四章实证研究。3 5 4 1 成长性指标的计算3 5 4 2 基本假设3 7 4 3 回归分析4 1 4 4 本章小结5 4 第五章主要结论与相关建议5 5 5 1 主要结论及讨论5 5 5 2 政策建议5 7 5 3 创新及不足之处6 1 参考文献 后 记 v 川 1 1 选题背景 第一章引言 上个世纪的8 0 年代以来，随着市场的开放和经济的发展，新创企业的数量不 断上升，促使中小企业成为这股商海浪潮中的生力军。经过2 0 几年的发展，我国 的中小企业在国民经济中的地位越来越重要。据中国国家发展和改革委员会中小 企业司的有关统计数据表明，截止到2 0 0 7 年6 月底，我国中小企业从数量上讲已 经达到4 2 0 0 多万户，占全国企业总数的9 9 8 ；经工商部门注册的中小企业数量 4 6 0 多万户，个体经营户3 8 0 0 多力户；中小企业所创造的最终产品和服务的价值 占全国国内生产总值的6 0 左右，上缴税收占国家税收总额的5 3 ，生产的商品 占社会销售总额的5 8 9 ，提供了全国7 5 以上的城镇就业岗位；完成6 6 的发 明专利和8 2 以上的新产品开发任务。 诚然，中小企业已经成为市场经济体系中最活跃、最具潜力的群体，在促进 经济增长、增加财政和国民收入、提供就业岗位、推动科技进步等方面具有不可 忽视的作用。但随着中小企业面临的竞争激烈程度不断上升，加上自身机制不完 善、抗风险能力弱等内部问题，导致中小企业死亡率高、平均寿命短等现象的严 重性日益凸显。国内外的相关研究表明，这些是世界范围内普遍存在的问题。在 美国，约有6 8 的中小企业在第一个5 年内倒闭，1 9 的企业可生存6 - 1 0 年，只 有1 3 的企业寿命超过1 0 年1 ；在英国，约有5 0 6 0 的企业在成立之后的2 - 3 年 内进入清算程序，对于公司形式的企业而言，则约有4 0 的公司在存续1 3 - 3 3 年之后进入清算程序2 ，而根据陈放3 的研究，中国中小企业的平均寿命只有2 9 年。 中小企业在经济发展中的重要战略地位和其发展中面临的严峻挑战，得到政 府、学术界和实业界等各方面的重视和关注。在我国国内，政府不断制定各种方 针和政策，积极完善和落实扶持中小企业发展的对策和措施，以不断促进中小企 业健康、快速的成长。2 0 0 2 年，全国人大常委会通过中华人民共和国中小企业 促进法，这是我国对中小企业的管理开始步入法治阶段的标志。2 0 0 5 年，国务 院下发了关于鼓励支持和引导个体非公有制经济发展的若干意见并相继推出 有关市场准入、财税金融支持、改进政府监管等3 3 个具体政策文件。此外，其他 中央有关部委也出台一系列法律、法规和政策以更好的推动中小企业的发展，如 合伙企业法、个人独资企业法、国家经贸委关于鼓励和促进中小企业发展 的若干政策意见、关于中小企业信用担保、再担保机构免征营业税的通知和 关于支持引导中小企业信用担保机构加大服务力度缓解中小企业生产经营困难 的通知等等。而2 0 0 5 年6 月2 5 日，在深圳证券交易所正式开盘的中小企业板 块则帮助中小企业建立企业与资本市场的联系，为它们的融资提供有效的途径和 渠道，在一定程度上解决了部分中小企业融资难的困境。 而在学术界，不少学者对中小企业公司治理的论题也进行了一定的研究和探 索，获得一些研究成果。如李亚主编的民营企业公司治理、欧阳蛲等著的中 小企业公司治理的多维视角、聂正安编著的中小企业公司治理的中国路径、 欧阳文和编著的中小企业公司治理：理论与实务等。尽管如此，与传统的大 型公司的治理问题相比，对中小企业公司治理这一新领域的研究并没有得到足够 的重视。而在实践方面，企业治理观念薄弱、市场及法律体系不健全等因素导致 中小企业的治理水平低下，各种问题和矛盾频频发生，对其持续发展带来负面的 影响和作用。首先，大部分中小企业存在治理结构虚化的问题。即使它们都按照 公司法的相关要求建立了一系列的公司治理结构，但是其实际应用效果并不 理想。用企业管理机制替代企业治理机制导致这些看起来十分规范的治理结构形 同虚设；其次，董事会的决策和监督能力有待加强。中小企业的治理结构的建立 旨在确保所有权、经营权和监督权之间的制衡和协调，达到保护利益相关者权益 的目的，而其中董事会的作用是举足轻重的。从现实情况看，大多数的中小企业 存在股权高度集中的情况，使得董事会实际上由大股东控制和操纵。在董事会丧 失自身独立性的情况下，企业的科学决策能力无法保证，也无法建立健全的经营 机制和完善的管理层考核体系。此外，中小企业现行的公司治理结构还存在决策 透明度低，缺乏完善的内部风险控制机制等问题，这样的情况下，将导致出现的 重大决策失误很难得到及时有效的纠正；再次，管理层的激励机制不完善。管理 层个人目标和企业目标的不一致会导致一系列的委托代理问题的产生，而完善的 激励机制能较好的解决委托代理问题，降低企业的委托代理成本。中小企业在激 励机制方面的不健全导致在现实生活中经常出现大股东和职业经理人矛盾不断的 2 事情。 1 2 选题意义 公司治理的核心在于通过各种治理机构的建立和完善以保证公司的科学决策 和高效经营。对于上市公司而言，为了得到投资者的信任和支持，获取更多的资 金来源，企业需要不断提升业绩和表现出良好的成长性，因此他们十分重视治理 状况的改善、决策机制、激励机制的完善等问题。健全的治理结构有助于提升企 业的公司治理效率和水平，从而促进企业的健康持续发展。在外部环境及其它影 响条件相同的情况下，如果一家公司的治理结构是健全和有效的，那么这家公司 的经营状况会比较好，其成长也会相对较快。从这个角度来说，公司治理结构的 合理、健全和高效是公司成长性良好的必要条件，也是企业建立和培养自身竞争力 的重要因素。概括而言，本文对中小上市企业公司治理结构与公司成长性的关系 研究的重要意义主要体现在以下两个方面： ( 1 ) 理论意义 从上个世纪3 0 年代，由b e r l e 和m e a n s 提出著名的两权分离现象以来，企业 的所有权、经营权和监督权之间的斗争和制衡开始成为学者们研究的一个论题， ， 而后来委托代理理论、利益相关者理论的建立和传播，使得公司治理这一新兴学 科收获更为丰硕的学术研究成果。回顾公司治理几十年的发展历程，可以发现， 其研究对象绝大多是大中型企业，尤其是公司制的大中型企业，而中小企业则鲜 有涉及。在传统的公司治理研究思维下，中小企业由于所有权和经营权高度集中， 被认为不存在公司治理问题而被排除在研究范围之外。近年来，利益相关者理论 的兴起，打破了这种路径依赖局面，一些学者开始关注中小企业治理问题，甚至 开始研究一人企业的治理问题，使得公司治理的研究领域得到较大的扩展和延伸。 在国内，公司治理的研究方兴未艾，而对中小企业的研究则更加缺乏。在中 国期刊网以公司治理为题进行搜索，一共得到相关文献9 5 2 7 篇，其中1 9 7 9 1 9 8 9 年为0 篇，1 9 9 0 2 0 0 0 年为4 7 0 篇，2 0 0 1 2 0 0 9 年4 月为9 0 5 7 篇，而用中小企业 为题进行二次搜索，仅仅得到相关文献5 4 篇，这从一定程度上说明对中小企业公 司治理的研究还很不足，而研究中小企业公司治理与企业成长性之间的关系则更 3 少。因此，本文对我国中小企业公司治理与企业成长性之间关系的探讨，有助于 填补有关的研究领域空白点，具有较强的研究价值和理论意义。 ( 2 ) 现实意义 改革开放以来，经济的快速增长催生了一批生机勃勃、充满活力的中小企业， 它们在确保经济增长、缓解就业压力、优化经济结构等方面发挥着日益重要的作 用，社会各界也对其的发展和壮大给予高度的关注。但是，由于其自身实力弱、 发展的波动性大和抗风险能力差等方面的特点，中小企业的死亡率非常高。此外， 大部分存活下来的中小企业也面临发展缓慢甚至停滞不前的困境。成长性既是公 司的灵魂、股市的生命，更是国民经济可持续发展的最主要动力之一，它比单纯 的绩效高低更为重要。实际上，除了融资难问题之外，中小企业治理观念淡薄、 治理结构不完善已经成为制约其发展的核心因素之一。越来越多的企业管理者和 投资者开始意识到，良好的公司治理是提高企业经营绩效和核心竞争力的必要保 证。由此可见，从公司治理的角度入手剖析中小企业的现状、分析和研究两者之 间的关系，为促进中小企业持续健康发展提供参考，具有重要的现实意义。 1 3 研究方法 本文以公司治理、企业成长等领域内相关的文献资料为参考，运用规范研究 与实证分析相结合、定性研究与定量分析相结合方法进行研究。定性研究是定量 研究的基础，而定量研究则为定性研究提供数据上的补充和支持。对于本文研究 的中小上市公司治理结构与公司成长问题而言，它不仅是一个理论问题，更是一 个实践问题。因此本文在理论分析的基础上，试图通过实证方法来检验针对两者 关系建立的一些假设。目前国内外学者对于公司治理结构与公司成长问题的理论 研究相对成熟，但如何在理论指导下对我国中小上市公司治理结构与公司成长问 题进行实证分析仍是一个比较薄弱的环节，因此将以此作为本文的研究重点。 本文的研究方法主要是实证研究方法，即对中小上市企业公司治理和成长性 之间的影响关系这一问题做出理论上、逻辑上和经验数据上的分析和探讨。在具 体的实证方法和计量模型上，本文尝试建立一套利用多方面的指标进行评价的、 相对全面的企业综合性成长评价体系，同时运用动态多指标评价的灰色关联分析 4 方法等经济计量学的研究成果计算企业的成长性指标，以克服国内学者在实证研 究公司治理结构与公司成长方面文献的不足。 1 4 本文结构 在本文的研究中，将遵循以下的步骤来展开研究：理论分析文献综述一 一研究假设计量模型构建和实证检验结论及建议。本文在学习借鉴国内 外的优秀研究成果基础上，采用理论与实证相结合的方法，在理论分析的基础上， 重点以实证研究方式对我国中小上市公司的治理结构与公司成长问题进行探讨。 本文的框架结构安排如下： 第一章：引言。说明选题背景、研究意义和研究方法等，并介绍论文的框架 结构； 第二章：理论研究与文献综述。理论研究方面先对重要概念进行界定，然后 0 回顾相关的基础理论和综述，在此基础上对企业公司治理与成长性之间的关系进 行理论分析。在文献综述方面，梳理并总结国内外关于企业公司治理与成长性的 研究文献，归纳国内外实证研究结果与理论分析结论的差异，指出国内相关实证 研究在变量选择和计量方法方面的缺陷，为下面的实证研究作铺垫； 第三章：研究方法设计。介绍了实证研究样本选择与数据来源，成长性指标 和公司治理结构变量的选择和企业成长性评价体系的建立等； 第四章：实证研究。首先根据前一章的研究设计方法计算成长性指标，然后 在第二章的理论分析基础上，结合中小企业的特点，提出实证研究的基本假设， 之后利用收集得到的数据对假设进行回归分析，最后使用残差分析和稳定性检验 考察回归模型的适用性。 第五章：主要结论与相关建议。综合前几章的实证研究结果，总结得到本文 的主要研究结论，并对其中的一些问题进行较为深入的讨论，最后提出相应的政 策建议。 5 第二章理论研究与文献综述 2 1 理论研究 2 1 1 重要概念界定 1 中小企业 对于中小企业的定义，会由于不同国家所处的不同发展阶段、经济环境而有 所区别。在同一个国家的不同历史时期，对中小企业的判别也是不一样的。因此， 中小企业的概念具有相对性。另一方面，由于企业的发展涉及多方面的因素和条 件，很难用一个统一、完整的标准覆盖所有的条件，因此，中小企业的定义具有 动态性。 建国以后，我国对中小企业的界定和划分标准先后进行了一系列的调整。5 0 年代主要按照企业职工人数来划分；1 9 6 2 年改为主要依据固定资产价值来划分； 1 9 7 8 年改为根据企业的年综合生产能力来划分；1 9 9 9 年开始，不再沿用旧标准中 各行各业分别使用的行业标准，而是将销售收入和资产总额作为主要考察指标， 分为特大型、大型、中型、小型四类，其中年销售收入和资产总额均在5 亿元以 下、5 0 0 0 万元以上的为中型企业，年销售收入和资产总额均在5 0 0 0 万元以下的 为小型企业。2 0 0 3 年3 月，为贯彻实施中华人民共和国中小企业促进法，按 照法律规定，国家经贸委、国家计委、财政部、国家统计局研究制订了中小企 业标准暂行规定。本次规定根据企业职工人数、销售额、资产总额等指标，结合 行业特点制定中小企业的划分标准。这种方法弥补了1 9 9 9 年行业标准中不分行业 进行划分的缺陷。这个划分标准对工业、建筑业、批发和零售业、交通运输和邮 政业以及住宿和餐饮业分别从职工人数、销售总额、资产总额分别给出了规定。 本文对中小企业的定义和划分标准主要采用中小企业促进法中的有关规 定。中小企业促进法第2 条规定：“中小企业是指在中华人民共和国境内依法 设立的有利于满足社会需要、增加就业、符合国家产业政策、生产经营规模属于 中小型的各种所有制和各种形式的企业。”中小企业的界定标准，其上限即为大企 业标准的下限，新标准适用于工业、建筑业、批发和零售业、交通运输和邮政业、 住宿和餐饮业等。具体标准如表1 - 1 所示： 6 表1 1 我国中小企业的界定标准 行业职一 人数或销售额( 万元)或资产总额( 万元) 二l 业 2 0 0 0 以。f3 0 0 0 0 以下4 0 0 0 0 以f 其中：中型企业3 0 0 及以上 3 0 0 0 及以上 4 0 0 0 以上 建筑业 3 0 0 0 以下3 0 0 0 0 以下4 0 0 0 0 以下 其中：中型企业6 0 0 及以上3 0 0 0 及以上4 0 0 0 以上 零售业5 0 0 以下1 5 0 0 0 以下 其中：中型企业1 0 0 以上1 0 0 0 及以上 批发业2 0 0 以一f3 0 0 0 0 以下 其中：中型企业1 0 0 及以上3 0 0 0 及以上 交通运输业 3 0 0 0 以f 3 0 0 1 0 0 以下 其中：中型企业5 0 0 及以上3 0 0 0 以上 邮政业1 0 0 0 以下3 0 0 0 0 以下 其中：中型企业4 0 0 以上3 0 0 0 及以上 住宿和餐饮业8 0 0 以下1 5 0 0 0 以下 其中：中型企业 4 0 0 及以上3 0 0 0 及以上 2 成长性 企业的成长性是指企业在自身的发展和持续经营过程中，通过生产要素与生 产成果变动速度间的优化而获得企业价值的增长能力，其表现为企业产业与行业 具有发展性，产品前景广阔，企业规模逐年扩张、经营效益不断增长4 。企业成长 既包括数量上的扩张，也包括质量上的改变和优化。上市公司成长性是描述上市 公司一定时期内业绩、规模、能力等多方面向好的趋势发展、变化的一种状态。 企业的成长与增长、绩优这些概念之间存在一定的差别。成长是企业在生产 经营过程中表现出来的在规模、能力、优势等多种因素向好的方面发展的一个综 合性的特征，而增长表示的是某单一指标比上期有所增加的情况。绩优，顾名思 义，指的是企业拥有良好的业绩，可以为投资者提供满意的回报，这里的优与劣 通常是和同类或同行业企业进行比较所得，而成长衡量的是同一企业不同时期的 变化情况。绩优与成长没有必然的联系，一个绩优的企业有可能处于成长期，也 7 有可能处于稳定的成熟期，甚至处于衰退期而不具有成长性，反之，一个成长性 好的企业不一定拥有好的业绩。 一般说来，企业的成长性具有以下一些特征5 ： ( 1 ) 持续性；企业成长应从企业的持续经营为前提，在这一前提下实现经济 效益的持续增长。 ( 2 ) 动态性；企业成长是一个动态的变化过程，是在企业生产要素不断投入 及其成果不断产生的资金运动中表现出来的。 ( 3 ) 波动性；企业的成长过程会受到各种相关因素影响而表现出一定程度的 波动性，并非严格的线性增长。 ( 4 ) 效益性；企业成长是以经济效益的提高与否为标志，具体通过投入因素 和产出因素的优化对比加以反映。 ( 5 ) 扩张性：企业成长是以企业价值的增长为目标，具体表现为企业权益资 本的保值增值及其股本的扩张。 3 公司治理 关于英文术语c o r p o r a t eg o v e r n a n c e 的中文翻译，国内有法人治理、公司治理、 企业治理等多种不同的表述。在本文中，采用的是“公司治理这种最常用的译 法。 有些学者认为公司治理的思想源自亚当斯密，但大多数学者都将b e r l e 和 m e a n s 的著作现代公司与私有财产视为研究公司治理问题的起源。公司治理 问题的提出之后，在一段时间内没有得到太多的关注，其系统性研究开始于上个 世纪8 0 年代，而西方关于公司治理结构的专著，大多是在二十世纪九十年代才出 现的( t r i c k e r ，1 9 9 3 6 ) ，对于“公司治理 这个重要的概念，学术界一直没有统一 的界定。目前，国内外比较有代表性的观点包括： c o c h r a n 和w a r t i c k ( 1 9 8 8 ) 7 认为，公司治理要解决的是股东、董事会、高级管 理人员和公司其他利益相关者相互作用产生的诸多特定问题，其核心问题是谁从 公司的决策中获利以及谁应该从公司决策中获利。 吴敬琏( 1 9 9 4 ) 8 认为，公司治理结构是指由所有者、董事会和高级执行人员即 高级经理人员三者组成的一种组织结构。在这种结构中，上述三者之间形成一定 8 的制衡关系。通过这一结构，所有者将自己的资产交由公司董事会托管；公司董 事会是公司的最高决策机构，拥有对高级经理人员的聘用、奖惩以及解雇权；高 级经理人员受雇于董事会，组成在董事会领导下的执行机构，在董事会的授权范 围内经营企业。 钱颖- - ( 1 9 9 5 ) 9 认为，公司治理是一套制度安排，用以支配若干在公司中有重 大利害关系的团体一投资者( 股东和贷款人) 、经理人员、职工之间的关系，并从 这种联盟中实现经济利益。公司治理结构包括：( 1 ) 如何配置和行使控制权；( 2 ) 如何监督和评价董事会、经理人员和职工；( 3 ) 如何设计和实施激励机制。 b l a i r ( 1 9 9 5 ) 1 0 认为，公司治理有狭义和广义之分，狭义地说，公司治理结构是 指有关公司董事会的功能、结构、股东的权力等方面的制度安排。广义地讲，则 是指有关公司控制权或剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度性安排，这些 安排决定公司的目标，谁在什么状态下实施控制，如何控制，风险和权益如何在 企业不同的成员之间分配这样一系列问题。 h a r t ( 1 9 9 5 ) 1 1 认为，治理结构被看作一个决策机制，而这些决策在初始合约中 没有明确地约定。更准确地说，治理结构分配公司非人力资本的剩余控制权，即 资产使用权如果在初始合约没有详细设定的话，治理结构将决定其如何使用。他 还指出，只要以下两个条件存在，公司治理问题就必然产生：第一个条件是代理 问题；第二个条件是，交易费用之大使代理问题不可能通过合约来解决。如果出 现代理问题并且合约不完全，则公司治理结构就至关重要。 国际经济合作与发展组织( o e c d ) 指出，公司治理是一种对上市公司进行管理 和控制的体系。公司治理明确规定了公司的各个参与者的责任和权利分布，诸如 董事会、经理层、股东和其他利害相关者。并且清楚地说明了决策公司事务时所 应遵循的规则和程序。同时，它还提供了一种结构，使之用以设置公司目标，也 提供了达到这些目标和监控运营的手段。 李维安等( 2 0 0 1 ) 1 2 认为，公司治理是以股东为核心的利益相关者之间相互制衡 关系的泛称。公司治理既包括公司的治理结构，也包括公司的治理机制，其核心 是在法律、法规和惯例的框架下，保证以股东为主体的利益相关者利益为前提的 一整套公司权力安排、责任分工和约束机制。 美国公司董事协会( n a t i o n a la s s o c i a t i o no fc o r p o r a t ed i r e c t o r s ) 认为公司治理 9 是确保公司长期战略目标和计划得以确定，确保整个管理机构能够按部就班地实 现这些目标和计划的一种组织制度安排；公司治理还要确保整个管理机构能履行 下列职能：维护企业的向心力和完整；保持和提高公司的声誉；对与公司发生各 种社会经济联系的单位和个人承担相应的义务和责任。 综合以上各种定义，本文认为公司治理包括以下关键性因素：( 1 ) 公司治理 涉及到公司股东、董事会、管理层和其他利益相关者；( 2 ) 公司治理的核心是合 理配置公司控制权和剩余索取权；( 3 ) 公司治理是确保利益相关者权益的一套完 整的、科学的、有效的契约与制度安排。 2 1 2 基础理论回顾 1 企业成长理论 企业成长理论起源于对大规模生产规律的研究，并广泛涉及企业行为、企业 成长、组织结构以及管理等基本内涵。企业成长理论的创始人是英国人e d i t h 工 p e n r o s e ，她于1 9 5 9 年发表的企业成长理论一书认为：企业是建立在一管理 性框架内的各类资源的集合体，企业的成长则“主要取决于能否更为有效地利用 现有资源。她认为企业使用自己拥有的生产资源所产生的服务是企业成长的原动 力，所以企业的成长并非由市场的均衡力量所决定，而是由每个企业使用资源所 产生的服务或能力所形成的独特力量所推动。企业的成长无非是不断挖掘未利用 资源的过程，大企业的形成不过是不断挖掘未利用资源而自然成长的结果而己。 ( 1 ) 外部因素成长论 外部因素成长论强调外部环境等对企业成长的影响。新古典经济理论观点认 为，企业的成长基本上主要依靠分工的规模经济效应，企业的成长因素均为外生 的因素。新制度经济学的学者则在坚持规模经济决定企业成长这个古典观点的同 时，引入外部经济、企业家生命有限性和企业避免竞争的困难性三个因素以解释 企业的成长问题。企业成长的制度变迁理论认为企业制度变迁是随着企业经营规 模扩张而出现的，同时又是维持和促进规模扩张的必要条件。具体而言，钱德勒 在战略与结构一书中指出，企业的经营战略和组织结构要适应环境的要求， 1 0 随环境变化进行灵活调整，以实现可持续成长的目标。而随后的产业组织学派则 在钱德勒研究的基础上，通过结构一行为一绩效的s c p 范式具体分析企业的外部 环境。为了使得对外部环境的分析更加完善，波特创造了包括进入者威胁、替代 品威胁、现有竞争对手之间的威胁、买方讨价还价能力和卖方讨价还价能力等五 种因素的著名的五力模型，以具体描述产业内部的竞争态势和产业的吸引力程度。 此外，希尔等学者提出了从政治、经济、社会和技术四个层面对企业成长的宏观 环境的分析模型和框架。 ( 2 ) 内部因素成长论 内部因素成长论强调企业内在资源、能力等对企业成长的影响。企业能力学 派认为，企业能力的关键是管理能力。p e n r o s e 以单个企业为研究对象分析和探究 了企业成长的过程和机制，建立了一个资源一能力一成长的分析框架。她认为企 业拥有的资源状况是决定企业能力的基础和条件，企业的管理团队决定了企业的 管理能力，是企业最有价值的资源之一。此外，她还认为产品创新和组织创新也 是推动企业成长的主要力量。企业知识学派则认为企业的异质性来源于企业的知 识结构，并由此形成企业独特的竞争优势。企业是在“经验积累一知识增加一服 务增长”这一动态框架下的学习型组织，两者的结合程度取决于在市场和企业内 部能否形成有效的激励结构。而与不同激励结构相适应的不同的学习性质、路径 依赖和选择机制的性质，决定了企业的不同成长路径。b a r k e m a ，b a u m & m a n n i x ( 2 0 0 2 ) 1 3 提出企业最重要的事情不仅是保持自己的绝对快速学习和创新力， 更要具有比环境及对手更快的发展步伐。 ( 3 ) 企业成长的生命周期理论 企业生命周期理论关注的焦点并不局限于企业的静态的外在环境和内在能 力。它借鉴了产品市场寿命周期理论的许多观点，以研究企业成长阶段模型为核 心内容。这种理论的核心观点是：企业像生物有机体一样具有生命，并且存在一 个相对稳定的生命周期，即一个从生到死、由盛到衰的生命历程。其主要思路是 将企业的成长历程分为若干阶段，进而探讨在不同阶段影响企业成长的主要因素。 斯坦梅茨( s t e i n m e t zl l ，1 9 6 9 ) 1 4 系统地研究了企业成长的过程，发现企业成长 过程呈现s 曲线，一般可划分为直接控制、指挥管理、间接控制及部门化组织等 四个阶段。葛雷纳( g r e i n e rl e ，1 9 7 2 ) 1 5 以销售收入和员工人数为指标，根据它 们在组织规模和组织年龄两个维度的不同表现组合成一个五阶段模型，包括创业 阶段、集体化阶段、规范化阶段、精细化阶段和合作阶段。艾迪思( i c h a ka d i z e s ， 1 9 8 9 ) 1 6 将企业生命周期分为三个阶段十个时段，其中三阶段分别为“成长阶段”、 “再生与成熟阶段”以及“老化阶段”，而成长阶段包括孕育期、婴儿期和学步期 三个时段；再生与成熟阶段包括青春期、盛年期和稳定期三个时段；老化阶段则 包括贵族期、官僚化早期、官僚期和死亡期四个时段。 2 公司治理理论 自2 0 世纪3 0 年代初美国学者b e r l e 和m e a n s 提出公司治理的概念以来，经 过几十年的发展，公司治理这一研究领域已经积累了不少的理论成果。众多学者 从不同角度对各种公司治理问题进行深入全面的分析和探讨，形成了不同的观点 和丰富多样的理论，其中包括“两权分离理论”、“委托代理理论、“非完全契约 理论”和“利益相关者理论”等。这些理论之间不仅为公司治理结构的研究提供 了一般的理论框架，也为各国建立公司治理结构的实践奠定了理论基础。 ( 1 ) 两权分离理论 ， 两权分离理论的提出以b e r l e 和m e a n s ( 1 9 3 3 ) 1 7 在1 9 3 2 年出版的现代公司与 私有产权一书为标志，他们在书中首先描述了两权分离现象。在商业发展早期， 企业的所有权和控制权在业主制或合伙制这样传统的企业制度下是合二为一的， 此时企业管理者的所得与付出的努力紧密相连，其经营动力十分充足。而随着经 济的发展和股份制公司的诞生，所有权与控制权逐渐分离，公司的经营权由原本 的所有者股东转移到由股东大会选取产生的董事会或者管理层手上。股东不 直接参与公司的生产、经营以及资本运作过程。股东只需在参加股东大会时，行 使自己的投票权，选举出董事会，以此来间接地影响公司生产经营活动，这时企 业经营管理的动力就成为一个重要的问题。这时所有者必须对经营者进行制约， 同时又必须对经营者给予足够的激励使其个人利益和所有者利益相一致，它使得 公司治理结构的构建成为必要。从这个角度而言，公司治理结构的实质就是为了 解决两权分离所带来的问题而建立的所有者与经营者之间的利益制衡机制。 ( 2 ) 委托一代理理论 委托代理关系是随着生产力大发展和规模化大生产的出现而产生的。委托代 理理论的前提是人是理性的和自利的，因此，在股东与经理人员之间形成的委托 代理关系中，经理人员作为代理人被推断为具有机会主义倾向。在进行战略决策 和选择时，会出现代理人以股东利益为代价谋求自身利益的最大化的道德风险问 题。因此，委托人必须设计可以给代理人提供激励或制约的一套契约或机制，使 得代理人的决策倾向能够有利于委托人效用的最大化。委托代理理论认为，法律 制度、产品和要素市场、资本市场和由董事会领导的内部控制制度是形成经理人 员有效约束的主要控制力量。所以，委托代理理论中的公司治理结构，可以控制 管理人员的机会主义，避免道德风险，降低委托代理成本，维护委托人利益的有 力工具之一。此外，市场的作用在委托代理理论中得到了更多的重视。 ( 3 ) 非完全契约理论 非完全契约理论对委托代理理论提出了质疑。虽然委托代理理论为现代企业 管理理论奠定了基础，但是其前提是不存在任何谈判、制定和实施契约的交易成 本。在这样的设定下，为了解决委托代理问题，委托人和代理人之间制定的契约 需要对所有可能经营情况下的经营者的义务进行规定，但是现实中由于人们无法 预见所有可能的状况，并且人并不是完全理性，而是有限理性，因此会出现缔约 成本、不完全信息和机会主义行为，导致委托人和代理人之间的契约不完全，这 是委托代理理论存在一个很大的缺陷。在这样的情况下，剩余收益权和剩余控制 权的分配则成为关键的问题，由于剩余收益权是依赖于剩余控制权的，因此狭义 的公司治理结构，成为在主要的利益相关者股东、董事和经理之间分配剩余 控制权的剩余索取权的主要机制。非完全契约理论进一步补充和完善了对企业代 理问题的认识。为了解决代理问题，就必须在承认存在非完全契约的前提下，设 计出与委托代理契约性质相匹配的产权关系契约，通过剩余控制权的分配对委托 代理契约的承诺实行有保障的约束。 ( 4 ) 利益相关者理论 随着公司治理理论的发展，以企业利润最大化或者股东利益最大化的思想日 益受到批评，因为它们把更为广泛的相关者的利益排除在# l - ( m o o n 和o t l e y ，1 9 9 7 ) ”。利益相关者理论认为，凡是能够影响企业活动或被企业活动所影响的人或团 体都是企业的利益相关者，包括股东