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互换的会计问题研究 摘要 互换作为2 0 世纪8 0 年代初产生的一种新兴金融衍生工具，具有规避风险、 逃避外汇管制、降低融资成本、进行资产负债管理等功能，因而成为金融衍生工 具中应用最为广泛的工具之一。上世纪8 0 年代术以来，互换在发达国家得到了高 速发展，互换市场更是有了爆炸性的增长。互换在企业中的广泛应用，使互换会 计研究显得尤为重要。互换会计是会计的难题之一。我们在对互换会计进行研究 时，主要是从互换对传统会计理论的挑战、互换的会计确认、会计计量、会计披 露等方面展开的。为了将互换纳入表内核算，需要重新审视和构筑会计要素概念 的新框架，对资产和负债的定义进行局部修改。对比历史成本、混合计量、公允 价值等计量模式，我们提出了公允价值是互换计量的较好的模式。探讨互换的定 价模型，为采用公允价值计量互换扫除了技术障碍。我们认为，互换的披露以表 内披露和表外披露相结合为好。由于我国互换的发展尚处于起步阶段，在互换会 计研究过程中，我们要做到理论研究超前于实践，特别是要探索公允价值在我国 互换会计中的应用条件，构建适合我国的互换会计体系。 全文共分为5 章。第1 章介绍了文章的研究背景和研究意义；第2 章对互换 进行了定义，简述了互换的概念、经济学原理、发展历程和在企业中的运用；第3 章为互换的会计确认和计量，提出了对会计报表要素的改进，叙述了互换确认的 流程，比较了各种计量模式，提出了以公允价值计量互换：第4 章阐述了互换的 会计披露，包括披露的各个项目，提出表内披露和表外披露相结合的方法：第5 章提出了对我国互换会计的建议。 关键词：金融衍生工具；互换；会计确认；会计计量；会计披露 硕士学位论文 a b s t r a c t a so n eo ft h en e wd e v e l o p i n gf i n a n c i a ld e r i v a t i v e s ，s w a pc a m ei n t ob e i n ga tt h e b e g i n n i n go ft h e8 0 so ft h e2 0 t hc e n t u r y s w a ph a ss om a n yf u n c t i o n ss u c ha sa v o i d i n g r i s k s ，e s c a p i n gt h ee x c h a n g ec o n t r o l ，r e d u c i n gt h ef i n a n c i n gc o s ta n da d m i n i s t e r i n g a s s e t - l i a b i l i t ym a n a g e m e n tt h a ti th a sb e c o m eo n eo ft h em o s te x t e n s i v ef i n a n c i a l d e r i v a t i v e s s i n c et h ee n do ft h e8 0 so ft h el a s tc e n t u r 5s w a ph a sd e v e l o p e dr a p i d l yi n t h ed e v e l o p e dc o u n t r i e s ，a n dt h em a r k e tf o rs w a ph a sg r o w nw i t he v e nm o r ee x p l o s i v e s p e e d t h ew i d e s p r e a da p p l i c a t i o no fs w a pi ne n t e r p r i s ec a u s et h er e s e a r c ho ns w a p a c c o u n t i n ga p p e a r se s p e c i a l l yi m p o r t a n t l y s w a pa c c o u n t i n gi s o n eo ft h ed i f f i c u l t p r o b l e m si na c c o u n t i n g o u rr e s e a r c ho ns w a pa c c o u n t i n ge m p h a s i z e si t sc h a l l e n g et o t r a d i t i o n a la c c o u n t i n g t h e o r y a n dt h e a c c o u n t i n gt r e a t m e n ti n c l u d i n ga c c o u n t i n g r e c o g n i t i o n ，a c c o u n t i n gm e a s u r e m e n t ，a c c o u n t i n gd i s c l o s u r e ，e t c i no r d e rt oc a l c u l a t e t h es w a pi na c c o u n t i n gs t a t e m e n t s ，w es h o u l dr e e x a m i n ea n dr e c o n s t r u c tt h ec o n c e p t u a l f r a m e w o r ko fa c c o u n t i n ge l e m e n t sa n dr e v i s et h ed e f i n i t i o no fa s s e ta n dd e b t t h e d i s c u s s i o no fs w a pp r i c i n gm o d e le l i m i n a t et h et e c h n i c a lb a r r i e ro fu s et h ef a i rv a l u e m e a s u r e m e n t b yc o m p a r i n gm e a s u r e m e n tm o d e l si n c l u d i n gt h eh i s t o r i c a lc o s t ，m i x e d m e a s u r e m e n ta n df a i rv a l u e ，w ec o n c l u d et h a tf a i rv a l u ei st h eb e s tm o d e lf o rs w a p a c c o u n t i n gm e a s u r e m e n t w e t h i n kt h a tw e db e t t e rd i s c l o s e s w a pa c c o u n t i n g i n f o r m a t i o nb o t hi n s i d ea n do u t s i d et h ea c c o u n t i n gs t a t e m e n t s i n c es w a pi no u rc o u n t r y s t i l li sa tt h es t a r ts t a g e ，i nt h ep r o c e d u r eo fo u rr e s e a r c ho ns w a pa c c o u n t i n g ，w eh a v et o a c h i e v et h ef u n d a m e n t a lr e s e a r c hi na d v a n c et ot h ep r a c t i c e ，s p e c i a l l yh a v et oe x p l o r e t h ef a i rv a l u e 幻s w a pa c c o u n t i n g sa p p l i c a t i o nc o n d i t i o ni no u rc o u n t r y ，c o n s t r u c tt h e s w a pa c c o u n t i n gs y s t e mt h a ta p p l yt oo u rc o u n t r y t h i st e x ti sd i v i d e di n t o5c h a p t e r s c h a p t e r1i n t r o d u c e st h er e s e a r c hb a c k g r o u n d a n dt h em e a n i n go ft h et e x t ；c h a p t e r2g i v e st h em e a n i n go fs w a p ，s k e t c h e si ni t s e c o n o m i c sp r i n c i p l e ，d e v e l o p m e n tc o u r s ea n da p p l i c a t i o ni ne n t e r p r i s e s ；c h a p t e r3 c o n c e r n st h ea c c o u n t i n gc o n f i r m a t i o na n dm e a s u r e m e n to fs w a p ，a n ds u g g e s t sh o wt o i m p r o v et h ee l e m e n t so ft h ea c c o u n t i n gs t a t e m e n t ，i n t r o d u c e st h ep r o c e d u r ef o rs w a p c o n f i r m a t i o n ，c o m p a r e sv a r i o u sk i n d so fm e a s u r e m e n tm o d e l s ，a n dp r o p o s e su s i n gf a i r v a l u et om e a s u r et h es w a p ；c h a p t e r4e x p l a i n sh o wt od i s c l o s et h es w a pi n c l u d i n ge v e r y p r o j e c tr e v e a l e d ，a n dp r e s e n t st h ea p p r o a c ho fd i s c l o s i n gs w a pa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n b o t hi n s i d ea n do u t s i d et h ea c c o u n t i n gs t a t e m e n t ；c h a p t e r5p u t sf o r w a r dt h ei d e at h a ti s l i 互换的会计问题研究 t os e tu pt h es w a pa c c o u n t i n gi nc h i n a k e y w o r d s ：f i n a n c i a ld e r i v a t i v e ；s w a p ；a c c o u n t i n gr e c o g n i t i o n ； a c c o u n t i n gm e a s u r e m e n t ；a c c o u n t i n gd i s c l o s u r e i i i 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑熏声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的 研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均 已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 储戳粒胡 醐：舯月d r 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保 留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。 本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 作者签名： 导师签名： 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密口0 4 ( 请在以上相应方框内打“”) 日期：坦忤月f b 同 h 期：g w f 年t 月汐f 互换的会计问题研究 1 1 选题背景及其意义 第1 章绪论 互换交易萌芽于2 0 世纪7 0 年代术 之间安排的英镑与美元之间的平行贷款 起源于2 0 世纪7 0 年代英国和美国企l k 并且在世界银行( t h ew o r l db a n k ) 与国 际商业机器公司( i n t e m a t i o u a lb u s i n e s sm a c h i n e sc o r p o r a t i o n ，即i b m 公司) 于1 9 8 1 年签订了互换协议之后正式登上了圈际金融舞台。是国际金融形势动荡不安、金 融自由化和电讯化发展的必然产物。互换交易与远期、期货和期权交易一起构成 了当今金融： 程。的基本部分，并且正在以飞快的速度不断地衍生发展。在一国经 济开放与发展的过程中，无论是政府、企业还是金融机构，都会面临降低汇率风 险、利率风险，拓展融资渠道并降低融资成本，以及调整资产负债结构等问题。 互换交易作为一种衍生金融产品，恰恰能满足政府、企业、金融机构在上述几方 面的需要。可以说，互换交易既是融资工具的创新，又是管理手段的创新。经过 ：卜多年的发展与完善，互换交易已将国际外汇市场、货币市场、债券和股票市 场、黄金市场、商品市场以及其他衍生产品市场有机地结合在一起，成为2 0 世纪 8 0 年代以来国际金融市场中最大的一种融资工具，对国际金融市场以及经济开放 国家产生着日益重要的影响。 互换交易的迅猛发展，在给市场参与者带来巨大利益的同时，也产生了可观 的风险。如何在财务会计中对衍生工具予以披露，特别是如何确认和计量包括互 换在内的衍生工具，是国际会计准则委员会( i a s c ，i n t e m a t i o u a la c c o u n t i n g s t a n d a r d sc o m m i t t e e ) 。和美国等一些发达国家的重点课题。在国际会计准则委员 会公布了i a s 3 9 ，美国财务会计准则委员会( f a s b ，f i n a n c i a la c c o u n t i n gs t a n d a r d s b o a r d ) 公布了财务会计准则公告第1 3 3 号( s f a s l 3 3 ) 和s f a s l 3 7 后，互换交易 的会计取得重大突破，但不论在基础理论和实际操作上，问题还是很多。f a s b 专 门为计量衍生工具制订了第7 号财务会计概念公告。2 0 0 4 年1 0 月2 2 日，国际会 计准则理事会( i a s b ) ( e d 7 金融工具：披露( e x p o s u r ed r a f t ，e d 7f i n a n c i a l i n s t r u m e n t ：d i s c l o s u r e ) ，又于2 0 0 5 年8 月1 8 日正式发布国际财务报告准则第7 号金融工具：披露，但这些研究都没有制订出一套具体的互换交易的会计处 理方法，所以对互换的会计研究非常重要。 ”会融工程指创造性地运用各种金融t 具和策略来解决人们所面临的各种金融与财务问题。 。i a s c 于2 0 0 1 年3 月底正式退出历史舞台，取而代之的是重组后的国际会计准则理事会( i a s b ) ，于2 0 0 1 年4 月1 日起开始履行职责负责会计准则建设，并将国际会计准别( i a s ) 更名为国际财务报告准 则( i f r s ) 。 。即2 0 0 0 年2 月f a s b 发布的s f a c 7 在会计计量中运用现金流量信息和现值( u s i n gc a s hf l o wl n f o r m a l i o n a n dp r e s e n tv a l u ei na c c o u n t i n gm e a s u r e m e n t s ) 。 硕士学位论文 互换被我国企业和金融机构采用还只是最近十年左右的事情，而且目前主要 局限于一些最简单的利率和货币互换等形式。产生这一情况的主要原因，一方面 是我国还存在比较严格的外汇管制，外汇买卖和资金的借贷利率还没有完全放，：； 另一方面是我国金融从业人员的各方面知识水平还有待提高。当然，我国在互换 的会计问题的研究，更是有很长的一段路要走。 1 2 文献综述 互换起源于2 0 世纪7 0 年代英国和美国企业之间安排的英镑与美元之间的平 行贷款，在8 0 年代得到了迅猛发展，成为一种重要的衍生工具。对于现代企业 来讲，互换成为其最常用的财务管理工具之一。 英国著名经济学家、古典学派的奠基人亚当斯密，在其经济学著作国民 财富的性质和原因的研究( 下卷) 中，提出了绝对利益原理。该理论认为两国各 自生产其占有“绝对优势”的产品而进行贸易，将各自获得实际利益，并能获得 更多的产品【“。大卫李嘉图在政治经济学及赋税原理中发展了斯密的绝对利 益理论，提出并阐述了相对利益理论，雄辩地论证了贸易有利于各国。该理论、认 为，决定贸易一般基础并非绝对利益，而是相对利益( 指一国提供某商品与提供 其他商品相比更为便宜) ，双方按照“两优取重，两劣择轻”的原则进行分工和贸 易，双方总能获益。 2 b i c k s l e r 和( ? h e n ( 1 9 8 6 ) 运用比较优势理论解释了互换的基 础原理。他们认为，利率互换同其他的经济交易一样，交易的双方能获得经济利 益。他们还率先提出互换的定价理论，认为利率互换定价实际就是确定浮动利率 债券价格，这种无风险贴现思想导致零息票定价法的产生。【3 id u f f i e 和h u a n g 在 1 9 9 6 年导出了在双向违约风险存在情况下互换定价的理论模型，他们在这个模型 中利用与具有负的互换价值的交易对手相关的贴现率来计算互换的现值。【4 i 我国的互换市场尚未形成，从来没有开展过利率互换，仅有的一些货币互换 是政府为了支付东南亚金融危机对周边国家的道义上的援助，还有一些互换业务 属个别银行之间的合作，其交易范围和数量还很有限。所以，我国对互换的研究 还不够深入。中国银行业监督管理委员会2 0 0 4 年3 月1 日颁布的金融机构衍生 产品交易业务管理暂行办法对我国金融机构丌办包括互换交易在内的衍生产品 交易业务进行了规范。于研( 1 9 9 9 ) 在他编著的金融互换交易一书中，从互 换交易的功能与作用着手，由浅入深地对互换的基本形式、衍生产品、具体运用、 风险管理、监管以及会计、税收和法律问题进行了举例说明和论述，是目前国内 对互换介绍比较详细的专著。【5 j 王以龙从比较优势理论、时间价值理论、购买力平 价理论与利率平价理论等方面对互换定价的理论基础加以阐述。1 6 j 凌晓东认为，资 。牛 f 贷款( p a r a l l e l l o a n ) 指两个国家的母公司，其各自和国内向对方在境内的子公司提供，本币等值的贷 靛。 互换的会计问题研究 产可以流动，而负债基本上没有流动性可言。在这种情况之下，资产负债管理仅 仅是资产一个方面的管理。金融互换市场的出现改变了上述情况，它使得负债与 资产一样可以交换和转化成所需要的形式，从而使得全面的资产负债管理成为可 能。这表现在，互换不仅可以让我们灵活地安排当前的债务发行，而且可以重新 评价、调整过去已有的债务和设计未来的债务。1 7 j 甘振森认为，互换可以让企业灵 活安排当前的债务、调整过去已有的债务和设计未来的债务。所以说，互换是一 种十分多样性和灵活性的工具，而基于互换的企业债务管理可以使企业的债务管 理更加积极、成本更低、效率更高。1 8 1 由于衍生工具交易的迅猛发展，西方会计界对衍生工具的会计问题进行了大 量的研究，对互换的会计问题也进行得相当深入。早在1 9 8 1 年，美国财务会计准 则公告5 2 号外币折算就提到了货币互换的会计处理。1 9 1 1 9 9 0 年3 , q ，f a s b 发布 了第1 0 5 号公告具有表外风险和具有集中信用风险的金融工具的信患批露，该 准则给出了会融工具的会计定义及金融工具的风险类型，在此基础上，准则对金 融工具的范围、性质和条款等分别做出了规定。1 1 0 1 1 9 9 1 年1 2 f l ，f a s b 发布了第1 0 7 号公告金融工具公允价值的批露，要求揭示所有金融工具的公允价值，揭示 的内容不仅包括金融工具的公允价值本身，还应包括公允价值确定的依据、方法 和相关的重要假设。u 1 1 1 9 9 8 年6 月，美国财务会计准则1 3 3 号衍生工具和套期活 动的会计处理中明确规定，互换按该准则进行会计处理，并且在它的附录b ： 套期活动的n 8 中，对指定和未指定的利率互换分别进行了举例说明。 1 2 1 2 0 0 0 年 颁布的财务会计概念框架第7 号：使用现余流信息和现值进行会计计量中对现 值在会计计量中的应用起了积极的推动作用。1 1 3 1 1 9 9 5 年，国际会计准则委员会颁 布了国际会计准则3 2 号会融工具：披露和呈报，并在1 9 9 8 年进行了修订。【1 4 1 1 9 9 7 年，国际会计准则委员会公布了一份研究报告，题为金融资产和金融负债会计， 该份报告提出了对所有金融工具均采用公允价值计量、相关的公允价值变动全部 计入变动当期的损益的主张。 1 5 1 1 9 9 8 年，国际会计准目j 3 9 号金融工具：确认和 计量极大地增加了金融工具会计处理中公允价值的使用，对互换的会计处理做 出了相应的规定。 1 6 1 在2 0 0 4 年l o l l 2 2 日出台的( ( e d 7 金融工具：披露，对3 2 号和 3 9 号准则进行了修正。1 1 7 j 国际会计准则理事会( i a s b ) 于2 0 0 5 年8 月1 8 f _ = j 正式发布 国际财务报告准则第7 号金融工具：披露，适用于所有类型的主体，并自 2 0 0 7 年1 月1 日或以后日期开始的年度期间生效，鼓励提前采用。该准则要求主体 披露的两类主要信息包括：第一，金融工具对主体财务状况和业绩的重要性；第 二，关于金融工具产生的风险的定性和定量信息。 从会计的角度来看，金融工具会计准则在国际会计准则中比较复杂，为了实 现与国际协调，结合我国的实际，财政部拟定了四项金融工具会计准则征求意见 稿，即企业会计准则第号金融工具确认和计量( 征求意见稿) 、企业 3 硕士。学位论文 会计准则第号金融资产转移( 征求意见稿) 、企业会计准则第号一 一套期保值( 征求意见稿) 和企业会计准则第号金融工具列报和披露 ( 征求意见稿) 。这四项准则各有侧重、相互关联、逻辑一致，形成一个整体。 圉内较多学者对衍生工具的会计问题进行了研究，葛家澍早在略论金融工具创 新及其对财务会计的影n l f i j ) 一文中提出余融工具的创新对现行财务会计理论和实 务可能产生较大的影响。【1 8 】朱海林对金融工具的会计问题进行了系统的论述。 1 9 | 常勋提出，金融工具会计是最热门和最棘手的难题，其中专门提到互换的会计处 理。i2 0 j 李荣林主张金融资产和金融负债的计量属性以公允价值最为相关，提出在 完全公允价值会计框架下进行套期会计处理，这样大大简化了互换的套期会计处 理。1 2 l j 封雪梅认为，在互换的披露中，在我国未来颁布的企业会计准则第x 号 银行基本业务中应当包括“披露交易中所涉及的本金额”；“披露表外项目 的交易性质和条件继信用风险和市场风险，现金需要量以及有关部门的会计处理 方法”。【2 2 】谷澍和王海妹主要从确认和计量两个方面介绍互换交易的会计处理。1 2 3 1 林世怡和林华对利率互换和货币互换的会计处理分别进行了举例说明。【2 4 j 姚敏凤 结合一个具体实例阐述了货币互换这一衍生工具在公司外汇风险管理中的作用， 并对i a s 3 9 的会计处理方法谈了自己的看法。【2 5 】段辉论述了货币互换的特点和会 计核算的原则，并以套期保值为目的的货币互换为例，阐明了货币互换的会计核 算1 2 6 1 。 1 3 研究方法与研究框架 本文以定性分析为主，以定量分析为辅，力求准确。在定性分析方面：一是 用定性描述的方法介绍了互换的基本概念和互换的历史沿革，并由此得出了对互 换进行研究的必要性：二是从互换的定价理论出发，分析企业运用互换的动因。 在定量分析方面：运用互换的定价模型，对互换在企业的运用进行了检验。 全文共分为5 章，基本结构如下： 第1 章“绪论”，介绍了文章的研究背景和研究意义，对国内外互换会计的研 究及运用进行了回顾，并简要介绍了研究方法和研究框架。 第2 章“互换的定价与应用”，对互换进行了定义，简述了互换的经济学原 理、发展历程和定价，并对互换在企业中的运用进行了探讨。 第3 章“互换的会计确认和计量”，阐述了对会计报表要素的改进和互换确 认的流程，比较了各种计量模式，提出了以公允价值计量互换。 第4 章“互换会计披露”，就互换披露的目的、内容、方式等问题进行了探 讨。 。尽管如此，我围对互换会计的研究迁是比较零散的，没有形成1 个比较完善的体系。 4 互换的会计问题研究 第5 章“对我国互换会计的建议”，同顾了我国互换及其会计发展的历程，结 合我因现阶段的情况，提出了对我国互换会计的建议。 堡主：! ：生笙苎 第2 章互换的定价与应用 互换产生以来，就。直以b 快的速度不断地衍生发展。目前，互换在幽外的 金融界和企业界均有十分广泛的运用，并已成为债务风险管理最为基本和非常有 效的主流金融衍生工具。随着金融衍生产品知识的普及和企业债务结构f | 益复杂 化，风险管理的要求也日益趋于复杂，伴随着现代金融理论和计算机技术的突飞 猛进，互换已经成为债务风险管理的主流交易工具。因此，要研究互换的会计处 理，就要先研究互换的一些基本情况。 2 1 互换的基本概念与原理解释 1 互换的概念 所谓互换( s w a p ) ”，加拿大多伦多大学著名金融专家霍尔( h u l l ) 给出了明 确的定义：互换即是一种交易双方依据事先达成的条件，约定在未来一定期限内 以规定的方式交换彼此的货币种类、利率基础及其他金融资产等现会流的契约或 协议1 2 饥。 互换交易的核心工具包括利率互换、货币互换、远期利率协议、长期外汇交 易和长期利率( 上限和下限) 期权。人们将互换广泛用于资产和负债管理。近年 来互换不断创新，主要涉及互换安排方式和双方交换的现金流形式的一系列特殊 变化，具体包括：时间选择、到期曰选择和名义本金等其它方面现金流方式的重 新设计，以及基础互换、收益曲线互换、欠款再安排互换和指数差价：匾换等只涉 及浮动利率现金流的互换交易。此外，互换期权市场发展迅速，隐含利率和货币 期权等特点的混合互换交易也相继涌现。在商品和股票等其他市场上，人们也越 来越多地运用互换技术，商品互换、指数互换等日益受到欢迎。比较复杂的互换 形式都是在利率互换和货币互换这两种基本的互换形式基础上衍生发展起来的， 基本的原理和流程相同。本文主要就利率互换和货币互换两种互换最基本的形式 进行讨论。 ( 1 ) 利率互换。是指互换双方将自己所持有的、采用一种计息方式计息的资 产或负债调换成以同种货币表示的、但采用另一种计息方式计息的资产或负债的 。“互换”和“调期”都是从“s w a p ”删译过米的其实两者也有区别。互换是调期的进一步发展，在还没 自互换的标准化台约和市场之前，就其来踪去迹而言，互换就是调期，即两个当事企业之间是通过银行作为 中介人交换未来现金流量。“调期”原指外汇市场上对不同期限、金额相等的同种外汇作两笔逆向的交易，以 调动头寸所以它一般在外汇市场进行。而当“h 换”具有专门的交易市场和出现标准化台约后，“互换”和 “调期”就有区别了。其次，“互换”常届中、长期交易( 1 年以上，人都为5 年左右，甚至k ：达1 0 年) t 而 “调期”则是一种短期交易( 其期限人都在1 年之内) 。 。互换及其衍生产品品种繁多，而且不断推出新的品种，本文为方便起见，只就货币互换和利率互换两种最典 型的形式进行讨论。 互换的会计问题研究 行为。简言之，利率互换乃是同种货币、异种计息方式的金融：i ：具的调换。在利 率互换中，互换双方只要交换利息，而无需交换本会。 在利率互换过程中，两个借款者直接就其各自贷款的利息支付进行交换，每 方都承担了另一方不履行互换支付的风险。一般而言，如果有一方或双方都不 愿意承担对方的不支付风险，那么银行或者其他金融机构可以充当两个借款者的 互换中介，创造一个中介互换( i n t e r m e d i a t e ds w a p ) 。利率互换的基本流程如图2 1 所示： 借款者b ( 寻求同定利 率资金) 支付吲定利率 一 支付固定利率 银行 中介 支付浮动利率l j支付浮动利率 支付浮动利率 浮动利率贷款者 借款者a ( 寻求浮动利 率资金) 支付固定利 固定利率贷款者 图2 1 中介利率互换结构 ( 2 ) 货币互换。是指互换双方将自己所持有的、以一种货币表示的资产或负 债调换成以另种货币表示的资产或负债的行为。在货币互换中，由于本金的计 值货币不相同，因此通常需要兑换。当互换币相对便宜时，就可以进行货币互换。 货币互换只改变债务的经济方面，不改变债务的法律方面。这是货币互换的重要 特征之一。货币互换的基本流程将在下文中的图2 2 中介绍。 2 互换的原理解释 英国著名经济学家、占典学派的奠基入亚当斯密，在其系统的经济著作国 民财富的性质和原因的研究中，提出了绝对利益原理。该理论认为两国生产其 占有“绝对优势”的产品而进行贸易，将各自获得实际利益。并能获得更多的产 品。但这里也存在一个问题：一个国家若没有一种产品能在国际上处于绝对有利 地位，那将怎么办呢? 比较利益原理完满地解决了这一问题。李嘉图在政治经济学及赋税原理 中发展了斯密的绝对利益理论，提出并阐述了相对利益理论，雄辩地回答了贸易 有利于各国，正如爱吃瘦肉的丈夫用肥肉去换取爱吃肥肉的妻子瘦肉一样。该理 论认为，决定贸易一般基础的并非绝对利益，而是相对利益( 指一国提供某商品 与提供其他商品相比更为便宜) ，双方按照“两优取重，两劣择轻”的原则进行分 7 硕e 学位论文 工和贸易，双方总能获益。李嘉图是以劳动价值沦论述的，“比较”也只限于劳动 要素，其实还可以是资本要素、资源要素及其他。后来的学者于是提出了比较机 会成本( 表现的是商品问的相互替代关系) 、生产_ 1 丁能线、消费可能线，并进一步 对其作了理论分析。 一些文献试图解释互换背后的经济学原理，亦即互换的理论基础。其中最有 名的是b i c k s l e r 和c h e n ( 1 9 8 6 ) 以比较优势解释互换的基本原理。他们认为，互 换交易同其他的经济交易一样，交易的双方能获得经济利益。利率互换的经济利 益是比较优势产生的结果。各种机构( 金融机构和非金融机构) 之间的差别导致 了某些市场不完备性，这就形成了不同机构借款者在这些市场上的比较优势。市 场的非完备性为互换提供了经济的基础。 2 2 互换交易的历史沿革与现状 1 互换的历史沿革 金融互换交易起源于2 0 世纪7 0 年代初。6 0 年代末，基于“布雷顿森林体系” ( b r e t t o n w o o d s s y s t e m ) 建立起来的金汇兑本位开始走向衰亡在经历了1 9 7 1 至 1 9 7 3 年短暂的“史密森协定”对美元币值与黄金比价的重新调整后，1 9 7 3 年，“布 雷顿森林体系”彻底解体，1 9 7 6 年，“牙买加协定”的达成，标志着国际货币制度 迎来了管理浮动的浮动汇率制。之后，由于各国国际收支不断恶化，大多数国家 实行了外汇管制，并采取了对外投资进行征税的办法，以惩罚资金外流。在此情 况下，英国和美国企业之间为逃避外汇管制，安排了英镑与美元的平行贷款。自 此，互换交易开始萌芽。 虽然英国公司和荷兰公司已开始进行货币互换交易，但世界银行与i b m 公司 于1 9 8 1 年所进行的互换才真正使货币互换与国际资本市场融为一体。当时，i b m 公司正需要巨额的美元资金，但由于市场规模的限制，它无法直接筹得那么多的 美元资金。所以，它只能从瑞士法郎市场和德国马克市场筹集以瑞士法郎和德国 马克表示的资金，然后再将这些资金转换成美元而加以运用。与此同时，世界银 行正需要筹集瑞士法郎资金和德国马克资金，但同样由于市场规模的限制，它也 无法直接筹得所需的瑞士法郎资金和德国马克资金，于是，在所罗门兄弟公司的 安排下，世界银行发行债券所筹集的2 9 亿美元与i b m 公司发行债券所筹集的德 国马克和瑞士法郎进行了货币互换。如图2 2 所示。： 。他们通过举例分析美国公司和欧洲银行之间的比较优势。并率先提出了互换的定价理论，认为利率互换定价 实际就是确实浮动利率债券价格，这种无风险贴现思想导致零息票定价法的产生。 。资料来源：于研金融互换交易定价、运用、衍生产品及风险管理，j ：海财经大学 i 版社，第4 页。 8 硕l 学位论文 工雨贸易，双方总能获斋。李嘉斟是以劳动价值沧论述的，“比较”也只限于劳动 要素，其实还叫以是资本要索、资源要素及其他。届束的学者于足提出了比较机 会成本( 表现的是商品问的相互替代关系) 、生产可能线、消费可能线，并进步 对其作r 理论分析。 一些文献试图解释互换背后的经济学原理，0 3 q f j 互换的理论基础。其中最有 名的是b j c k s l e r 和c h e n ( 1 9 8 6 ) 以l 匕较优势解释互换的基本原理。他们认为，互 换交易同其他的经济交易一样，堂易的趣方能获得经济利茄。利率互换的经济利 益是比较优势产生的结果。各种机构( 金融机构和非金融帆构1 之问的差别导致 了某些市场不完备性，这就形成了不同机构借款者在这些市场_ = 的比较优势。市 场的非完备性为互换提供了经济的基础。“ 2 2 互换交易的历史沿革与现状 1 互换的历史沿革 金融互换交易起源于2 0 世纪7 0 年代初。6 0 年代末，基于“旬雷顿森林体系” ( b t e t t o nw o o d ss y s l e m ) 建立起来的金汇兑本位开始走向衰亡，在经历了1 9 7 1 至 1 9 7 3 年短暂的“史密森协定”对美元币值与黄金比价的重新调整后，1 9 7 3 年，“布 雷顿森林体系”彻底解体，1 9 7 6 年，“牙买加协定”的达成，标志着国际货币制度 迎来了管理浮动的浮动犷率制。之后由于各国国际收支不断甚化，大多数国家 实行了夕卜、汇管制，并采取了对， 投资进行征税的办法，以惩霭资金外流。在此情 况r ，英国和美国企业之间为逃避外汇管制，安排了英镑与美元的平行贷款。自 此，互换交易开始萌芽。 虽然英国公司和荷兰公司已开始进行货币互换交易，但世界银行与i b m 公司 于1 9 8 1 年所进行的互换才真f 使货币互换与国际资本市场融为体。当时，i b m 公司正需要巨额的美元资金，但由于市场规模的限制，它无法宜接筹得那么多的 美元资令。所以它只能从瑞士法郎市场和德国马克市场筹集以瑞士法郎和德吲 马克表示的资盎，然后再将这些资金转换成美元而加以运用。与此同时，世界银 行正需要筹集瑞土法郎资金和德国马克资金，但同样由于市场规模的限制，它也 无法直接筹得所需的瑞士法郎资金和德国马克资金，于是，在所罗门兄弟公司的 安排下，1 仆界银行发行债券所筹集的2 9 亿美元与i b m 公司发行债券所筹集的德 饵马克和瑞士法郎进行了货币互换。如图2 2 所示”； 国马克和瑞士法郎进行了货币互换。如圉2 2 所示9 ： 4 他们通过举例分析美国公司和酞洲银行之间的比较优势。井率先提出了互换的定价理论，认为利率互换定价 实际就是确| 实浮动和率债券价格，这种无风险贴现思想导致零息票定价眭的产生- 。资料米源：于研，金融互挽交茹定价、运用、新争产品鼓风殴管理* j 海财经人学m 暾社，第4 更c 8 互换的会计问题研究 美元固定利率( 本金和利息) 互换支付 德国马克和瑞+ 法郎同定利率( 本金和利息) 互换支付 德国马克拳【瑞l ：法郎固定利率 ( 本金和利息) 支付 德国马克和瑞士法 郎债券持有人 世界银行 奖元囡定利率( 本 和利息) 支付 图2 2 世界银行与i b m 公司的货币互换 互换作为特殊的余融衍生品经历了三个阶段： ( 1 ) 第一阶段新品阶段( 1 9 7 7 1 9 8 3 年) 主要特点是；交易量小，互换双方的头寸金额与期限完全对应：只有少数金 融机构对互换交易有定的了解，互换双方及互换中介赚取大量的互换利润；大 多数潜在的用户对互换交易持谨慎怀疑的态度，人们对互换交易的定价、会计和 税收处理还缺乏规范的做法。 ( 2 ) 第二阶段成长阶段( 1 9 8 3 1 9 8 9 年) 这“阶段可谓国际互换市场空前成长时期。该阶段的主要特点是：互换的作 用不断扩大，互换不仅被用来进行资本市场套利，而且被用来进行资产与负债管 理；互换的结构本身得以发展：互换中介涉及到的货币种类趋于多样化：互换市 场参与者数量和类型急剧增加。 ( 3 ) 第三阶段成熟阶段( 1 9 8 9 年至今) 国际互换市场经历了成长阶段的巨大演变之后发展为其现代形式。互换发展 至今，其主要特点表现为：有大量的互换融资工具存在；互换工具在资产负债管 理中已得到充分运用；由于大量的金融机构和中介的积极参与，大多数互换：t ：具 的市场已发展成熟且流动性很强。 在这一阶段，互换市场的外部环境的一些变化加速了互换市场的成熟。这些 变化包括：金融服务业合理化、国际清算银行实施了对表外业务资本充足性标准、 银行信用等级恶化等。在这一背景下，互换市场在其成熟阶段的突出特征是：产 品的一体化程度提高，产品的重点发生变化，人们日益重视改进组合风险管理技 术，集中扩大对现有产品的运用，保证金融服务合理性及对参与者进行重整。 2 互换的现状 国际金融互换市场的产生是国际金融领域的重大突破。互换是表外业务之一， 9 硕士学位论文 它在时间和融资方面独立于各种借款或投资之外，即具体的借款或投资行为与互 换中的利率基础和汇率基础无关。因此，资产与负债组合的管理效率可以通过互 换得以提高。流动性极强的利率互换或货币互换市场的发展，对国际债券初级市 场的运转产生了根本性的影响。当今的国际债券初级市场已成为互换驱动型市场， 即筹资者若想改变其在债券市场上发行债券所筹资金的利率基础或货币种类，通 过互换便可解决问题。互换与其他金融技术不同，它的发展为国际资本市场及融 资技术的开发带来了根本性的变化。其突出表现在： ( 1 ) 国际互换市场的规模正迅速扩大。自互换产生以来，互换交易额以每年 约3 5 万亿美元的速度增加。根据国际结算银行2 0 0 4 年的统计材料，2 0 0 4 年6 月 底，货币互换总市值50 6 0 亿美元，占外汇交易合同总市值1 11 8 0 亿美元的4 6 ； 利率互换总市值3 97 8 0 亿美元，占利率交易合同总市值4 58 1 0 亿美元的8 6 8 4 。 由此可见，互换迅速发展，已经成为金融衍生工具场外交易( o v e r t h e m a r k e t ) 的 主要组成部分( 见图2 3 和图2 4 ) 。1 2 8 】 围2 3 外汇交易合同各种交易市值所占比例 圉2 4 利率交易合同各种交易市僵所占比例。 。资料束源：b i s b a n kf o ri n t e r n a t i o n a ls e t t l e m e n t s t r i e n n i a la n ds e m i a n n l l a ls u r v e y so np o s i t i o n si ng l o b a l o v e r t h e - c o u n t e r ( o t c ) d e r i v a t i v e sm a r k e t s a te n d j u n e2 0 0 4 w w w b i s ，c o r n 2 0 0 4 - 1 2 ，9 1 0 互换的会计问题研究 ( 2 ) 互换市场的参与者越来越多。当今的两方国家，几乎各种大小规模的金 融机构都通过建立自己的互换部门加入到互换的行列中，西方著名的跨国公司、 企业及官方机构都先后涉足于互换交易。可以说，互换早已被西方国家视为融资 和风险管理中不可缺少的策略之一。 ( 3 ) 互换的功能不断得到丌发。互换发展到今天，体化程度越来越高，即 通常所谓的金融工程。当今发达国家，期权融入互换交易中，互换延伸到商品和 股票市场中。互换在企业的资产与负债组合管理中的作用品益增大，已成为国际 资本市场的最主要内容，并将继续成为国际资本市场的主流。 在我国，互换市场才刚刚起步，随着我国社会主义市场经济体制的逐步建立 和完善，以及金融市场全方位地对外开放，互换市场必将在我国建立和发展起来。 这种趋势是不以人的意志为转移的，也是任何力量所阻挡不了的。” 2 3 互换的定价 互换价格一方面反映了市场的利率水准和对长期利率趋势的预期以及互换的 交易费用，另一方面又体现了互换机构和互换经纪人之间的竞争，以及市场本身 对利率资会的供需状况。 互换是一系列现金流量的交易，因而互换【= j ：以通过确定每一笔现金流量的价 值来定价，互换的价格是现金流量的净现值，也就是每一笔现金流量的贴现值之 和。如果使用不同的货币，可以在定价前按照当时的汇率进行转换。 新的互换，其价格必然为零。在这