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价值链导向的渠道营运资金管理研究 摘要 营运资金管理对于一个企业的生存与发展是至关重要的。关于营运资金管理 的相关研究也已经有所突破，很多研究将供应链管理、渠道关系管理以及客户关 系管理与营运资金管理相结合，比较有影响是基于渠道的营运资金管理理论。本 文基于现阶段市场竞争模式的变化以及价值链管理理论的不断成熟，试图将价值 链管理理论与渠道营运资金管理理论相结合，实现营运资金管理理论的新突破。 从价值链管理的角度对营运资金管理进行研究，将价值链的方法融入到营运资金 管理中，形成价值链导向的渠道营运资金管理方法体系，使得营运资金管理更加 具有战略性与整体性。 本文采用文献研究、规范分析以及案例研究的方法。首先运用文献分析方法 总结了关于营运资金管理以及价值链管理的相关理论发展状况，并以此作为价值 链导向的渠道营运资金管理理论研究的理论基础。然后运用规范分析的方法提出 了价值链导向的渠道营运资金管理理论的概念、运行机理以及其实现方法。本文 的另一核心部分是价值链导向的渠道营运资金管理理论案例研究 本论文致力于突破现有营运资金管理单一企业的分析方法，在基于渠道的营 运资金管理的基础上引入价值链管理理论，以一个新的视角来分析企业营运资金 管理的效率效果，从而达到延展营运资金研究的深度和广度的目的。在现有经济 环境下，企业的营运资金管理不仅要服务于单个企业的价值最大化还要服务于价 值链价值最大化。因此，只研究单一企业的营运资金管理对于实现价值链价值最 大化有一定的局限性，从而价值链管理的集成性、系统性和协调性使得通过两理 论的结合突破这一局限成为一个合理的选择。该研究与分析的视角一方面能够使 企业通过整个价值链企业营运资金管理分析，找出现有营运资金管理存在的问题 以及优化价值链营运资金管理的具体方法，最终实现价值链的价值增值；另一方 面，通过价值链上各个企业的营运资金管理情况分析来考察价值链管理绩效为价 值链管理绩效评价提供了一个新的维度。 本文的理论意义在于通过价值链理论与营运资金管理理论相结合，完善与拓 宽营运资金管理理论。基于渠道的营运资金管理理论使企业的营运资金管理与企 业的业务流程形成了一一对应，在此基础上引入价值链管理理论所形成的概念就 将价值链上的营运资金管理与价值链上的企业分工协作形成一一对应关系，可以 让营运资金的在价值链上的运转过程完整的呈现在人们的面前。 尽管价值链管理理论属于管理学理论范畴，但它为我们提供了一种新的管理 理念以及思维方式。因此把价值链管理理论引入营运资金管理可以从全新的角度 进行企业的营运资金管理的实践。针对目前我国企业营运资金管理存在的诸多问 题，价值链导向的营运资金管理为这些问题的解决提供了一个全新的思维，即通 过价值链整体营运资金的管理，解决企业现有营运资金管理中存在的问题以实现 价值链各企业价值最大化。创新之处在于将价值链( 行业价值链) 理论与基于渠 道的营运资金管理理论相结合，分析整条价值链上各个企业的营运资金管理情况， 使得企业的营运资金管理更具整体性。 关键词：价值链管理渠道营运资金管理价值链分析 v a l u ec h a i n o r i e n t e dc h a n n e l 、sw o r k i n gc a p i t a l m a n a g e m e n t a b s t r a c t w o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n ti sc r i t i c a lf o rt h es u r v i v a la n dd e v e l o p m e n to fa n e n t e r p r i s e r e s e a r c ho nw o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n th a sa l s ob e e nab r e a k t h r o u g h ，a l o to fr e s e a r c ht os u p p l yc h a i nm a n a g e m e n t t h ec o m b i n a t i o no fc h a n n e lr e l a t i o n s h i p m a n a g e m e n ta n dc u s t o m e rr e l a t i o n s h i pm a n a g e m e n ta n dw o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n t ， t h em o r ei n f l u e n t i a li st h ew o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n tt h e o r yb a s e do nt h ec h a n n e l b a s e do nc h a n g e si nt h ep a t t e r n so fc u r r e n tm a r k e tc o m p e t i t i o na n dv a l u ec h a i n m a n a g e m e n tt h e o r y c o n t i n u e st om a t u r e ，v a l u ec h a i nm a n a g e m e n tt h e o r ya n d c h a n n e l sw o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n tt h e o r ya t t e m p t st oc o m b i n et oa c h i e v en e w b r e a k t h r o u g h si nw o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n tt h e o r y w o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n t f r o mt h ep e r s p e c t i v eo fv a l u ec h a i nm a n a g e m e n t ，v a l u ec h a i ni n t ot h em a n a g e m e n to f w o r k i n gc a p i t a l ，t o f o r mav a l u ec h a i n - o r i e n t e dc h a n n e l 、s w o r k i n gc a p i t a l m a n a g e m e n tm e t h o d o l o g y , w o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n tm o r es t r a t e g i ca n dh o l i s t i c t l l i sp a p e ru t i l i z e sl i t e r a t u r er e s e a r c hm e t h o d ，s t a n d a r d i z e dm e t h o d so fa n a l y s i s a n dc a s es t u d i e s f i r s t ，t h el i t e r a t u r er e v i e ws u m m a r i z e st h et h e o r e t i c a ld e v e l o p m e n t o fw o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n ta n dv a l u ec h a i nm a n a g e m e n t ，a n da st h et h e o r e t i c a l b a s i so ft h et h e o r e t i c a ls t u d i e so ft h ev a l u ec h a i n - o r i e n t e dc h a n n e l sf o rw o r k i n g c a p i t a lm a n a g e m e n t a n dt h e nu s et h em e t h o do fn o r m a t i v ea n a l y s i sp u tf o r w a r dt h e c o n c e p to fv a l u ec h a i n o r i e n t e dc h a n n e l sf o rw o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n tt h e o r y , o p e r a t i o nm e c h a n i s ma n di t si m p l e m e n t a t i o n a n o t h e rc o r ep a r to ft h i sp a p e ri sa t h e o r e t i c a lc a s e s t u d yo f t h ev a l u ec h a i n o r i e n t e dc h a n n e l 、s w o r k i n gc a p i t a l m a n a g e m e n t t l l i st h e s i sa i m st ob r e a kt h r o u g ht h ea n a l y s i so fe x i s t i n gw o r k i n gc a p i t a l m a n a g e m e n to fas i n g l ee n t e r p r i s e ，an e wp e r s p e c t i v et oa n a l y z et h ee f f i c i e n c ya n d e f f e c t i v e n e s so fc o r p o r a t ew o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n t ，s oa st oa c h i e v et h ee x t e n s i o n o ft h e d e p t h a n db r e a d t ho ft h e w o r k i n gc a p i t a lp u r p o s e s w o r k i n gc a p i t a l m a n a g e m e n ti nt h ec u r r e n te c o n o m i ce n v i r o n m e n t ，e n t e r p r i s e sm u s tn o to n l ys e r v et h e i n d i v i d u a le n t e r p r i s e sm a x i m i z et h ev a l u eo fs e r v i c e sb u ta l s ot om a x i m i z et h ev a l u e o ft h ev a l u ec h a i n t h e r e f o r e ，t h eo n l ys t u d yo fas i n g l ee n t e r p r i s ew o r k i n gc a p i t a l m a n a g e m e n t t om a x i m i z et h ev a l u eo ft h ev a l u ec h a i n ，t h e r ea r es o m el i m i t a t i o n s ，a n d t h u st h ev a l u ec h a i nm a n a g e m e n ti n t e g r a t i o n ，a n dc o o r d i n a t i o nm a k e sb r e a k t h r o u g h t h i sl i m i t a t i o nt h r o u g ht h ec o m b i n a t i o no ft h et w ot h e o r i e si n t oar a t i o n a lc h o i c e t h e p e r s p e c t i v eo ft h er e s e a r c ha n da n a l y s i so nt h eo n eh a n de n a b l et h ee n t e r p r i s eb y e n t e r p r i s ew o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n tt h r o u g h o u tt h ev a l u ec h a i na n a l y s i st oi d e n t i f y t h ep r o b l e m so fe x i s t i n gw o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n ta n do p t i m i z et h ev a l u ec h a i n ， w o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n t ，t h eu l t i m a t er e a l i z a t i o no ft h ev a l u ec h a i n ，v a l u ea d d e d ； o nt h eo n eh a n d ，w o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n to ft h ev a r i o u se n t e r p r i s e si nt h ev a l u e c h a i na n a l y s i st oe x a m i n et h ev a l u ec h a i np e r f o r m a n c em a n a g e m e n tp e r f o r m a n c e e v a l u a t i o no ft h ev a l u e c h a i np r o v i d e san e wd i m e n s i o n k e yw o r d s ：v a l u ec h a i nm a n a g e m e n t ，c h a n n e l 、sw o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n t ， v a l u ec h a i na n a l y s i s 价值链导向的渠道营运资金管理的理论基础 1 引言 1 i 研究背景、研究问题的提出 首先，在经济全球化的背景下，企业之间的竞争环境的变化导致了竞争模式 的改变，传统的市场竞争模式已经不复存在。“共赢”逐渐成为2 1 世纪企业的生 存模式与金融模式，从而决定了价值链管理对于企业的重要性。一个企业不能孤 立地面对自己的生存与发展，而是应该主动地将生存与发展的问题置于整个生态 价值链之中，通过与价值链上企业的协作达到共赢并最终实现价值最大化。价值 链管理使得企业在不断变化的环境中具备灵活应变的能力，以对顾客的需求迅速 做出反应，取得超越竞争对手的优势，形成难以模仿的核心竞争力。价值链管理 理论的应用也不断渗透到企业管理的各个方面。 其次，在企业生存与发展过程中，资金是影响企业发展的关键因素，是价值 链上最薄弱的一环，资金高效管理将为价值链的竞争提供强有力的保证。营运资 金管理对于一个企业的生存愈加重要，尤其是在当下经济处于持续低迷的关键时 期，营运资金管理已经成为企业财务管理的重要部分，良好的营运资金管理是企 业生存与发展的基础。目前营运资金管理理论研究多数集中于单个核心企业的分 析研究，而现在市场的竞争已经不限于单个企业之间的竞争而是价值链与价值链 之间的竞争。因此，只研究单个企业的营运资金管理存在一定的局限性。 基于以上认识，本文将价值链管理理念与思想与现有的渠道营运资金管理相 结合，从价值链管理的视角，提出价值链导向的渠道营运资金管理理念，这一理 念强调企业营运资金管理应该突破企业内部的局限，选择与现代管理理论相适应 的营运资金管理方法。 1 2 研究的目的与意义 本论文致力于突破现有营运资金管理单一企业的分析方法，在基于渠道的营 运资金管理的基础上引入价值链管理理论，以一个新的视角来分析企业营运资金 管理的效率效果，从而达到延展营运资金研究的深度和广度的目的。在现有经济 环境下，企业的营运资金管理不仅要服务于单个企业的价值最大化还要服务于价 值链价值最大化。因此，只研究单一企业的营运资金管理对于实现价值链价值最 大化有一定的局限性，从而价值链管理的集成性、系统性和协调性使得通过两理 论的结合突破这一局限成为一个合理的选择。 该研究与分析的视角一方面能够使企业通过整个价值链企业营运资金管理 分析，找出现有营运资金管理存在的问题以及优化价值链营运资金管理的具体方 法，最终实现价值链的价值增值；另一方面，通过价值链上各个企业的营运资金 管理情况分析来考察价值链管理绩效为价值链管理绩效评价提供了一个新的维 度。 本文的理论意义在于通过价值链理论与营运资金管理理论相结合，完善与拓 宽营运资金管理理论。基于渠道的营运资金管理理论使企业的营运资金管理与企 业的业务流程形成了一一对应，在此基础上引入价值链管理理论所形成的概念就 价值链导向的渠道营运资金管理的理论基础 将价值链上的营运资金管理与价值链上的企业分工协作形成一一对应关系，可以 让营运资金的在价值链上的运转过程完整的呈现在人们的面前。 尽管价值链管理理论属于管理学理论范畴，但它为我们提供了一种新的管理 理念以及思维方式。因此把价值链管理理论引入营运资金管理可以从全新的角度 进行企业的营运资金管理的实践。正对目前我国企业营运资金管理存在的诸多问 题，价值链导向的营运资金管理为这些问题的解决提供了一个全新的思维，即通 过价值链整体营运资金的管理，解决企业现有营运资金管理中存在的问题以实现 价值链各企业价值最大化。 1 3 研究思路与研究方法 1 3 1 研究思路( 见图1 1 ) 图1 1 研究思路 1 3 2 研究方法 本文采用规范分析以及案例分析方法。首先运用规范分析的方法提出价值链 导向的理念本质及其运行机理和实现方法，在运用案例分析方法探究其合理性。 1 4 研究的主要创新点 本文的创新之处在于将价值链( 行业价值链) 理论与基于渠道的营运资金管 理理论相结合，分析整条价值链上各个企业的营运资金管理情况，使得企业的营 运资金管理更具整体性。 价值链导向的渠道营运资金管理的理论基础 法。 这种营运资金管理的评价同时可以作为价值链管理评价的一种新思路新方 2 文献综述与理论基础 2 1 营运资金管理理论文献综述 2 1 1 国外营运资金管理理论进展 国外关于营运资金管理的研究开始于2 0 世纪3 0 年代，经过对国外研究营运 资金管理的文献梳理后，不难发现国外的研究主要集中于以下四个方面，即营运 资金的影响因素、营运资金管理与企业价值之间的关系、营运资金管理方法以及 营运资金管理的业绩评价。 1 ) 营运资金影响因素相关研究 关于营运资金的研究，最早就是关于营运资金影响因素的研究，相关研究主 要集中于企业外部环境等因素对于企业营运资金管理的影响。 表2 1 营运资金影响因素相关研究 时间 作者研究内容及结论 1 9 3 4 h a r r yg o u t h m a n n1 9 3 4 年，h a r r yg g u t h m a n n 发表 “i n d u s t r i a l w o r k i n g c a p i t a ld u r i n g b u s i n e s sr e c e s s i o n ”一文，率先展开对营 运资金影响因素的分析，文章分析了 1 9 2 9 - 1 9 3 2 年经济衰退的经济大环境对美国 主流企业营运资金的影响。 1 9 4 4c h a r le s c o r t e z a b b o t t1 9 4 4 年，c h a r l e s c o r t e z a b b o t t 发表了 “ w o r k i n gc a p i t a l d u r i n g t h e t r a n s i t i o n ”一文，文章主要研究了两个问 题，第一是战争期间制造业营运资金的主要 形式和来源，第二是战争时期转向和平时期 后原合同中止对营运资金管理的影响。 1 9 8 1k e n n e t hp n u n n 相对于以上两位作者研究的外部环境对营 运资金的影响，k e n n e t hp n u n n1 9 8 1 年发 表的“t h es t r a t e g i cd e t e r m i n a n t so f w o r k i n gc a p i t a l ： ap r o d u c t 一1 i n e p e r s p e c t i v e ”一文，则第一次运用实证方 法对五大类营运资金的主要战略性影响因 素进行了比较深入的分析。文章首次提出 “永久性部分的营运资金”，并将这一概念 与企业战略性相联系。这也是第一篇详尽的 对于“永久性”营运资金影响因素的实证研 价值链导向的渠道营运资金管理的理论基础 究，此篇文章对于后来的研究具有非常重要 的借鉴意义，至今对我们认识营运资金仍有 着积极的作用。但该研究的局限性在于数据 的范围上只包括应收账款和存货两部分内 容。 2 0 1 0 m a t t h e wd h i l l ，g w a y n e2 0 1 0 年，m a t t h e wd h i l l ，g w a y n ek e l l y a n d k e ll y a n d m i c h a e l m i c h a e lj h i g h f i e l d 发表了“净经营性营 j h i g h f i e l d 运资金行为：初探”一文，文章认为企业的 不同的经营以及财务状况会导致不同的净 经营性营运资金的规模，该文最终得出这样 一个结论，即企业在评估其营运资金需求 时，不应该仅仅考虑行业的平均水平，更主 要的应是企业自身的经营及财务状况。 2 ) 营运资金管理与企业价值之间的关系研究 国外关于营运资金管理与企业价值之间的关系研究相对较少，但这并不意味 着企业的营运资金管理与企业价值之间的不存在相关性。很多研究对于企业实现 价值增值过程中营运资金管理策略的选择具有指导意义。 表2 2 营运资金管理与企业价值之间的关系研究 时间作者研究内容及结论 1 9 6 6 w i l l i a m1 9 6 6 年，w i l l i a mb e r a n e k 出版了w o r k i n gc a p i t a l b e r a n e k m a n a g e m e n t 一书，w i11i a mb e r a n e k 运用严格的数理分析 方法分析了财务约束、存货政策和利润最大化之间的相互关 系，并提出了两个存货模型。作者在书中虽然介绍了流动资 产的一些管理方法但并没有提出关于营运资金管理的一般 理论，且所建立的模型都是静态或一期的模型，营运资金决 策的研究缺乏动态性。 1 9 9 8 h y u n - -h y u n - - h a n s h i n 和l u c s o e n e n 在1 9 9 8 年发表了“e f f i c i e n c y h a n s h i n o f w o r k i n gc a p it a lm a n a g e m e n t a n d c o r p o r a t e 和 p r o f i t a b i l i t y ”一文，作者在文中指出：“有效的营运资本 l u c s o e n e n管理是以创造股东价值为目标的整体公司战略中不可或缺 的组成部分”。两位作者运用实证分析的方法对选取的1 9 7 5 年至1 9 9 4 年5 8 9 8 5 家美国公司进行研究发现公司净营业周 期与公司盈利性以及股票回报之间存在显著的负相关关系。 2 0 1 0 h u y n h2 0 1 0 年，h u y n hp h u o n gd o n g 选取2 0 0 6 - 2 0 0 8 年越南股票市 p h u o n g 场的上市公司为样本，研究了现金周转期及其组成部分与经 d o n g 营毛利率之间的关系，发现应收账款周转期、存货周期、现 金周转天数与公司的利润显著负相关，应付账款周转期与利 润正相关。 3 ) 营运资金管理方法相关研究 价值链导向的渠道营运资金管理的理论基础 2 0 世纪7 0 年代，营运资金管理的方法的研究逐渐增多，对于营运资金管理 理论框架的形成具有重要作用，使得营运资金管理的相关研究不仅仅局限与理论 研究，加强了营运资金管理理论研究与实践之间的联系。 表2 3 营运资金管理方法相关研究 时间作者研究内容及结论 1 9 7 2 w d k n i g h t w d k n i g h t1 9 7 2 年在f i n a n c i a lm a n a g e m e n t 上发表了 “w o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n t ：s a t i s f i c i n gv e r s u s o p t i m i z a t i o n ”，文章中作者提出了在保险储备量下的最优 订货模型，这一模型是对当时的存货订货量基本模型的进 一步拓展，这一模型的出现对于后来一系列存货订购模型 的提出具有积极的促进作用。该文章得出的另外一个重要 结论是：当将各项流动资产上的投资联合起来进行研究时， 决策的性质应该是满意化而不是最优化。 1 9 7 3k e i t h 1 9 7 3 年，k e i t hv s m i t h 发表了题为“s t a t eo ft h ea r to f v s m i t h w o r k i n gc a p i t a lm a n a g e m e n t ”的文章，作者总结了营运 资金管理的一些具体方法，包括总体轮廓法、概率模型法、 约束条件法、组合理论、数学规划法、多目标法、成本平 衡法以及财务模拟法八种方法。 1 9 7 8e d w a r d1 9 7 8 年，e d w a r de y a r d e n i 在( t h ej o u r n a lo ff i n a n c i a l e y a r d e n i上发表了题为“ap o r t f o l i o b a l a n c em o d e lo fc o r p o r a t e w o r k i n gc a p it a l ”，文章建立了公司营运资本管理的组合 模型并将其用到实践中，目的在于进一步优化短期决策制 定水平，季节的变化、通货膨胀、利率的变化等因素在模 型中给予了考虑。以上关于营运资金管理方法的研究多是 对单个营运资金项目的研究，缺乏一定的整体性。 1 9 7 9k e i t h k e i t hv s m i t h 在1 9 7 9 年出版了g u i d et ow o r k i n g v s m i t h c a p i t a lm a n a g e m e n t 一书，作者认为在市场环境不断变 化以及信息技术的高速发展的大环境下营运资金管理已经 变得越来越复杂。对于单个营运资金项目管理的研究在过 去已经取得了比较丰硕的成果，但将营运资金作为一个整 体进行研究却没有多少进展。所以在这本著作中作者首次 提出了关于对营运资金进行整体规划与控制相关的内容。 2 0 世r e l 咨询公 2 0 世纪9 0 年代中期以来，营运资金管理的方法已明显转 纪9 0司和c f o 杂向以供应链的优化和管理为重心。r e l 咨询公司和c f o 杂志 年代志从2 0 0 1 年的美国经济衰退之后就一直倡导将供应链企业关 中期系作为营运资金管理的重点，r e l 咨询公司和c f o 杂志在 至现2 0 0 1 年发布的一份调差报告中指出：在经济衰退时期，为 在了不会造成负面影响，企业压缩营运资金周转期需要企业 的客户以及供应商的合作；他们在2 0 0 2 年发布的调查报告 标题是“不要让供应链断裂”，进一步强调了客户与供应商 关系管理的重要性；在2 0 0 5 年度的调查报告中，他们讨论 价值链导向的渠道营运资金管理的理论基础 了压榨供应商问题；2 0 0 6 年的报告提出了企业的营运资金 管理首先应该关注质量和客户，其次才是周转期；根据2 0 0 9 年r e i 的调查发现，在全球性经济危机的环境下，企业的 营运资金管理理念又转回到了传统的理念，缺乏一定的战 略性；2 0 1 0 年，c f o 调查服务机构主导发布了后经济衰 退时代营运资金管理：欧洲市场调查报告、后经济衰退 时代营运资金管理：美国市场调查报告、后经济衰退时 代营运资金管理：亚洲市场调查报告以及通过供应链 金融加强供应商关系，前三分报告研究了经济衰退对于营 运资金管理影响的问题以及在经济复苏的过程中企业营运 资金管理的关注点，第四份报告则研究了企业如何利用供 应链金融计划来加强企业与供应商之间的关系和提高营运 资金管理的效率。显然，对于营运资金管理方法的研究已 经突破了对单独营运资产管理的研究，但对于整体营运资 产的研究也只局限于企业内部的单独分析。 4 ) 营运资金管理绩效评价相关研究 在财务管理领域，营运资金管理研究较为薄弱，但营运资金将管理绩效评价 的相关研究一直紧跟营运资金管理研究的发展。相关的评价方法主要以营运资金 的周转期为主要评价指标。 表2 4 营运资金管理绩效评价相关研究 时间作者研究内容及结果 1 9 4 6 g e o r g ew i l l i a m1 9 4 6 年，g e o r g ew i l l i a mc o l l i n s 发表“a n a l y s i so f c o l l i n s w o r k i n gc a p i t a l ”一文，文中作者主要通过资产负债 表、利润表去研究营运资金的来源和使用，作者对企 业的资产负债表和利润表进行一系列的调整分录最终 编制成营运资金的来源和使用表，这一来源和使用表 能够反映出营运资金的变化情况。 1 9 8 3d a v i d 1 9 8 3 年，d a v i dd h a r r i s o n 和w i i i i a mh h e r n a n d e z d h a r r i s o n 和 发表了题为“m e a s u r i n gt h ei m p a c to fi n f l a t i o no n w i l i i a m w o r k i n gc a p i t a l ”的文章，文中作者指出在评价企业 h h e r n a n d e z 营运资金管理水平时，应该充分考虑通货膨胀的影响。 在进行评价时应该对营运资金项目进行相应的调整。 以上关于营运资金绩效评价研究中的指标也只是孤立 地考察营运资金中的部分流动资产的管理状况，忽视 了对这些项目之间内在联系的考察。 1 9 8 0r i c h a r dv d 和 鉴于之前的研究中关于营运资金绩效评价研究中的指 e 3 l a u g h l i n标也只是孤立地考察营运资金中的部分流动资产的管 价值链导向的渠道营运资金管理的理论基础 理状况，忽视了对这些项目之间内在联系的考察， r i c h a r dv d 和e j l a u g h l i n ( 1 9 8 0 ) 提出采用现金 周期( c a s hc o n v e r s i o nc y c l e ) 指标评价企业营运资 金管理水平。 1 9 9 0 j a m e sj a m e sa g e n t r y ，r v a i d y a n a t h a n 和h e i w a i l e e ( 1 9 9 0 ) a g e n t r y ， 在现金周期( c a s hc o n v e r s i o nc y c l e ) 指标评价基础 r v aid y a n a t h a n上提出了加权现金周期概念 和h e i w a i l e e 2 0 世r e l 咨询公司和2 0 世纪9 0 年代以来最有影响的营运资金管理水平评 纪9 0c f o 杂志 价指标当属美国r e l 咨询公司和c f o 杂志提出的评价 年代 指标，他们于1 9 9 7 年采用营运资金周转期( d w c ) 和 至现变现效率( c c e ) 两个指标的加权平均对美国最大的 在i 0 0 0 家企业的营运资金管理水平进行排名。2 0 0 3 年以 后，该调查改用营运资金周转期( d w c = d s 0 + d 1 0 一d p 0 ) 对企业营运资金管理绩效进行排名。 综上所述，国外关于营运资金管理的研究越来越多的集中于管理方法和业绩 评价的研究。但是，对营运资金管理的研究终究是没有与企业的整条业务运作相 结合，虽然这十几年来营运资金管理的绩效在不断的改善( 这主要是由于2 0 世 纪9 0 年代初以来兴起的供应链管理( s c m ) 、分销渠道管理( d c m ) 和客户关系管 理( c r m ) 等管理理论及其广泛应用) 。但是，却很少有学者去从价值链的视角进 行价值链上个环节营运资金管理的整体研究。因此，营运资金研究应该还有更大 的突破，将价值链理论与营运资金管理理论相结合的研究在当今竞争模式下应该 说是很有价值的。 2 1 2 国内营运资金管理理论进展 国内关于营运资金的研究起步较晚，开始于从2 0 世纪9 0 年代，研究相对较 少。进入2 1 世纪，国内相关研究有一定程度的增加，但任然落后于营运资金管 理在财务管理实践中的地位。而且少有在营运资金管理理论方面的创新性探讨。 2 0 0 9 年以来，中国企业营运资金管理研究中心在营运资金管理实务方面有非常 大的突破，为以后营运资金管理的研究指明了方向。 表2 5 国内营运资金管理理论进展 时间作者研究内容及结论 1 9 9 5 毛付根1 9 9 5 年，毛付根在会计研究上发表了“论营运资金管理的 基本原理”一文，作者在文章中对营运资金的定义及结构进行 了界定，强调了营运资金管理对于企业的重要性，从流动资产 和流动负债的关系入手，研究了企业如何做出合理的营运资金 政策。其基于风险和盈利角度对营运资金进行结构性管理的观 点奠定了此类研究的基础。这是国内第一次在会计权威杂志发 表的关于营运资金的文章，带动了后来关于营运资金的理论研 究。 价值链导向的渠道营运资金管理的理论基础 1 9 9 7 向平1 9 9 7 年，向平在财会月刊上发表了“浅谈零营运资金管理” 的文章，其基本原理，就是在满足企业对流动资产基本需求的 前提下，尽可能地降低企业在流动资产上的投资额，并大量利 用短期负债进行流动资产的融资。使企业处于较高盈利水平， 但同时企业承受的风险也大是零营运资金管理的显著特点。这 一管理概念的提出，也使人们认识到“存货+ 应收账款一应付账 款= 零”的可能性，并以此为基础开展了许多理论和实务上的研 究和讨论。 2 0 0 1 刘运国刘运国等2 0 0 1 年发表了“上市公司营运资金管理策略实证分 析”一文，以1 9 9 8 年4 月3 0 日的上证3 0 指数中的3 0 只样本 股作为样本进行分析，发现目前中国上市公司营运资金管理中 流动资产比例和流动负债比例呈现出同向变动；总体上讲，我国 企业缺乏冒险和创新精神，营运资金管理策略中庸，在流动资金 存量的管理上趋于保守。由于其指标采用的是传统的财务比率， 文章影响力并不高。 2 0 0 1 王竹泉2 0 0 1 年，王竹泉发表题为“跨地区经营企业如何进行商流规 划”的文章，文中提出了从渠道规划和中间商的选择两个方面 对跨地区经营企业的营运资金管理进行了创新性探讨研究，强 调了超越企业范围的商品供应关系对于跨地区经营企业营运资 金管理的重要性。 2 0 0 5 王竹2 0 0 5 年，王竹泉与马广林在会计研究上发表了“分销渠道 泉，马控制：跨区分销企业营运资金管理的重心”，首次提出将企业营 广林 运资金管理的重心转移到渠道控制上来，并倡导将营运资金管 理和供应链管理、渠道管理、顾客关系管理有机结合起来。 2 0 0 7 王竹泉 2 0 0 7 年，王竹泉等在会计研究上发表了“国内外营运资金 等 管理研究的回顾与展望”一文，提出以营运资金的重新分类为 切入点，建立基于渠道管理的营运资金管理新框架。由此，开 创了我国营运资金管理研究的新视角，并为我国关于营运资金 理论的创新性研究奠定了基础。 2 0 l o 中国企 2 0 1 0 年，国内的营运资金管理研究主要集中于基于渠道管理 业营运 的营运资金管理理论模型、渠道管理影响营运资金管理的机理 资金管分析以及渠道管理影响营运资金管理绩效的实证研究。由王竹 理研究泉带领的研究团队提出了“基于渠道管理的营运资金管理理论 中心 模型”。在营运资金管理实务研究方面，中国企业营运资金管理 研究中心完成了2 0 0 9 年和2 0 1 0 年度中国上市公司营运资金管 理调查，开发完成了“中国上市公司营运资金管理数据库 ( h t t p ：b w c m d a t a b a s e o u c e d u a n ) ”，并进行了典型案例的 相关研究。 综上所述，国内关于营运资金管理的研究也同样集中于营运资金管理方法以 及业绩评价研究，其中基于渠道的营运资金管理理论的提出对于营运资金管理理 论的发展具有里程碑意义，也是本文的理论基础。 价值链导向的渠道营运资金管理的理论基础 2 2 价值链管理理论文献综述 2 2 1 价值链理论的产生传统价值链管理理论 价值链的概念是由美国哈佛商学院教授迈克尔啵特1 9 8 5 年在其所著的竞 争优势中首次提出来的，在书中作者并没有给出明确的价值链的定义，而是视 其为一种战略工具，企业可以通过这一战略工具获得竞争优势以不断提高在市场 中的地位。 波特认为一个企业就是一条价值链条，这个链条包含了从设计、生产、销售 以及起辅助作用的一系列活动组成，因此可以将企业用价值链综合地表示出来。 这些活动分布于从供应商的原材料获取到最终产品消费时的服务之间的每一个 环节，这些环节相互关联并相互影响。它由五个基本活动( 内部后勤、生产经营、 外部后勤、市场销售、售后服务) 和四种辅助活动( 采购、技术开发、人力资源 管理和企业基础设施) 组成。整个活动系统相互支持，有机地联系在一起。 根据迈克尔波特的分析，要达到价值创造的目的，公司的各个活动都是必 不可少的，每一项作业是价值创造活动还是成本驱动因素都要进行具体的分析。 同时他将价值创造活动划分为两个层次( 图2 1 ) ，一种为直接创造价值并将价 值传递给客户的基本活动，另一种是为基本活动提供条件而不直接创造价值的辅 助活动。 图2 1 资料来源：竞争优势，( 美) 迈克尔波特，陈小悦编译，北京华夏出版社，1 9 9 8 年：2 7 3 0 波特的这一模型为企业的价值创造分析提供了一个简明的工具，同时可以延 伸到整个行业。但由于当时的经济发展状况，决定了波特的价值链模型主要考虑 的是企业内部的价值链，忽略了企业外部价值链，而后者正是企业在制定战略决 策过程中有着更重要的意义。 2 2 2 价值链管理理论的发展 2 0 世纪9 0 年代之后的研究更加注重从外部价值链的视角进行价值创造的分 析。约翰沙恩克( 1 9 9 2 ) 和菲哥芬达拉加( 1 9 9 3 ) 对波特的价值链概念进行 了拓展，他们认为不能够脱离行业价值链而单独考虑企业的价值链，企业的价值 链包含于行业价值链。强调价值链是价值创造的整个过程，而企业则是其中的一 部分，企业的任务就是不断地创造价值。英国卡笛夫大学彼特海恩斯( 1 9 9 3 ) 进一步发展了波特的理论，提出了新价值链观点。该观点与波特最初提出的价值 链概念的一个重要区别就是利润不再被看做企业的最终目标，取而代之的是顾客 价值链导向的渠道营运资金管理的理论基础 需求的满足，认为利润只是达到满足客户需求这一最终目标的副产品。另外与波 特的只包含与生产行为的直接成员的价值链的明显区别是海恩斯认为没有参与 生产活动的原材料和顾客也是价值链价值创造的一部分。再者，海恩斯认为价值 链的增值活动并不是简单的对接关系，而是有相互交叉的，因此在构建价值链时 应该重视个活动之间的具体关系，这样才能构建出高效的价值链，并强调了信息 技术的运用在实现价值链价值创造过程中的重要作用，视其为辅助价值活动的重 要环节。基于新价值链观点的竞争战略就是整合价值链各个环节的能力，重组组 织内外技术、能力、资源，以适应环境的变化。 波特最初关于价值链的定义可看成是企业价值链，那么企业价值链就是行业 价值链的一个环节，行业价值链模型为：供应商价值链一企业价值链一市场价值 链( 销售渠道价值链) 一顾客价值链( 见图1 3 ) 。 图2 2 行业价值链模型 在此后的价值链理论的发展过程中，学者为了研究的需要，对价值链进行了 分类。 按照研究的主体，将价值链分为内部价值链和外部价值链，内部价值链又称 作是企业价值链，有企业内部的一系列价值增值活动组成。外部价值链是指与企 业具有紧密联系的外部行为主体的价值活动，则包括横向价值链和纵向价值链。 根据价值链所体现的经济关系，将价值链分为纵向价值链和横向价值链。纵 向价值链是企业上下游所有企业组成的价值链，每个企业的设计、生产、销售都 相互影响，并最终影响价值链的价值实现；横向价值链则是企业竞争对手的价值 链，体现企业与竞争对手的关系。在价值链与价值链的竞争模式中，任何一个企 业以及企业所在的价值链都应该根据自身资源与能力以及竞争对手的资源与能 力来选择合适的战略，以取得竞争优势，实现价值增值。 随后有学者提出虚拟企业和虚拟价值链的概念。杰弗里f 瑞波特和约