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人民币升值对外向型企业财务管理影响研究 3 摘要 财务管理作为企业管理的核心，对企业生存与发展起着不可或缺的作用， 高效有序的财务管理应同时具有全局意识、过程管理、深度监管的功能，从企 业全局的高度、全方位的广度和各环节的深度来提供技术支撑和决策参考支持。 我国外向型企业在面对人民币升值这一宏观经济形势下，如何有效运用财务管 理对人民币升值带来的系列不确定性影响进行积极应对，实现企业的稳定和发 展具有重要现实意义。 随着我国经济发展和综合国力的提升，人民币已经进入了升值时期。经济 一体化和金融全球化的不断加深，导致我国企业对外依存度在不断加大，外向 型企业从数量和规模上不断增加，而外向型企业受汇率变动影响具有较大敏感 性。面对人民币升值时间的紧迫性和升值空间的不确定性，我国外向型企业将 面临越来越多的风险和越来越大的挑战，这些都对我国外向型企业的财务管理 提出了更多、更高的要求。一方面，由于我国外向型企业针对汇率变动的财务 管理具有自身局限性，存在对汇率变动敏感性不足、汇率风险管理意识薄弱， 外汇资金管理机制不完善，未建立汇率风险监控体系和预警机制，避险工具使 用不合理等系列问题；另一方面，人民币升值所带来的诸如成本变动、竞争变 化、投融资转变等涉及日常生产经营及管理的系列影响，加之外汇资金管理的 多样性和复杂性，均须通过加强和完善财务管理措施进行应对。在这样的背景 下，首先对人民币汇率变动这一宏观形势进行深入分析，对人民币升值加强认 识并予以高度重视，在此基础上，分析外向型企业受到人民币升值的影响及其 侧重点，结合外向型企业财务管理存在的问题和面对人民币升值的现实，借鉴 有益经验，提出应对策略。建议外向型企业从加强和落实汇率风险的财务管理 出发，强化外汇资金管理，加大研发投入提高产品竞争力，进行科学重组并购 和投资新尝试，拓展企业领域。与此同时，选择合理结算方式，建立和完善风 人民币升值对外向型企业财务管理影响研究 4 险监控体系及相关预警机制，谨慎使用金融工具等手段来对相关财务风险进行 规避控制，运用多种财务工具应对人民币升值影响，紧抓契机，寻求突破。针 对外向型企业在应对人民币升值中自身无法解决的一些问题，政府有关部门应 通过政策引导和支持，创造更为有利的条件，以促进外向型企业应对人民币升 值影响及规避相关风险，增强企业抗风险能力，保证外向型企业的健康发展。 【关键词】财务管理 外向型企业 人民币升值 汇率 风险 人民币升值对外向型企业财务管理影响研究 5 abstract financial management is the core of enterprise management, it it plays an important role in enterprise survival and development. orderly and efficient financial management should also have a global awareness, process management, monitoring the depth of features, from the enterprise overall perspective, a full range of breadth and depth of the various aspects of the provision of technical support and decision making support. chinas export- oriented enterprises in the face of macro- economic situation of rmb appreciation, how to effectively play the role of financial management to response positively to a series of rmb appreciation of the uncertainty in order to make sure the stability and development of enterprises has important practical significance. with the comprehensive national strength of chinas economic development , the appreciation of the rmb has entered a period. economic integration and deepening financial globalization, resulting in chinas increasing dependence on foreign enterprises, export- oriented enterprises from the number and size are increasing, while export- oriented enterprises affected by exchange rate movements have greater sensitivity. the time and space of rmb appreciation have uncertainty, chinas export- oriented enterprises will face increasing uncertainty and growing challenges, which are export- oriented enterprises in china made the financial management more be required and greater challenge. on the one hand, due to export- oriented enterprises in china for the financial management of exchange rate movements has its own limitations, there is less sensitivity to exchange rate movements, exchange rate risk management awareness is weak, foreign exchange management mechanism is imperfect, exchange rate risk is not established monitoring system and early warning mechanisms, irrational use of hedging tools, and other issues.in this context, firstly we must analysis in the change of rmb exchange rate in- depth, and enhance awareness of appreciation of rmb to attach great importance, then e analysis export- oriented enterprises affected by the appreciation of rmb and the financial management of the different focus, for example, its summary of financial management- related initiatives and detailed analysis, combined with export- oriented financial management problems and to face the reality of rmb appreciation, drawing on useful experience, proposed countermeasures. recommendations from the export- oriented enterprises to further strengthen and implement the financial management of the importance of starting, strengthening foreign exchange management, and through new investment strategies, increase investment in research to improve product competitiveness, scientific acquisitions and investment in new attempt to expand the enterprise. at the same time, establish and 人民币升值对外向型企业财务管理影响研究 6 improve financial early warning mechanism to select a reasonable settlement, prudent use of financial instruments and other means to circumvent the relevant financial risk control, using a variety of financial tools to cope with impact of rmb appreciation, seize the opportunity to seek a breakthrough. for export- oriented enterprises in response to the appreciation of the rmb can not solve some problems, the government departments concerned should adopt policy guidance and related measures, support for export- oriented enterprises to create more favorable conditions to address the impact of rmb appreciation, and avoid the associated risks, and enhance enterprise anti- risk ability, so as to promote the healthy development of export- oriented enterprises. 【key words】financial management export- oriented enterprises rmb appreciation exchange rate risk 人民币升值对外向型企业财务管理影响研究 1 山西财经大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得 的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写 过的作品成果。对本文的研究所做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。 本人完全意识到本申明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 人民币升值对外向型企业财务管理影响研究 2 山西财经大学 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保管、使用学位论文的规定，同意学校 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和 借阅。本人授权山西财经大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数 据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于保密，不保密。在 年解密后适用本授权书。 （请在以上方框内打“” ） 学位论文作者签名： 指导教师签名： 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日 人民币升值对外向型企业财务管理影响研究 1 1 导论 1 . 1 研究的背景及意义 财务管理作为企业管理的重中之重，深入企业日常营运、投融资及利润分配等诸多方面， 对企业日常运营及经营管理影响的范围之广、程度之深、作用之重是不容置疑的。在企业发 展过程中，财务管理是否合理、高效、科学是企业管理的关键所在，特别是当面对环境因素 带来系列不确定影响的情况下，财务管理能否发挥效用是企业能否积极应对的关键。做为市 场经济活动的微观主体，企业的生存和发展受到诸多不确定因素的影响，宏观经济形势做为 企业生产经营的首要外部环境因素，其相关态势的变化将给企业带来不同程度的影响。人民 币汇率做为我国宏观经济层面的重要组成部分，对我国企业特别是对外向型企业具有重大影 响。一方面，从总体上来说，人民币汇率的变动影响企业特别是外向型企业的盈利空间大小， 甚至决定着企业的生存发展；另一方面人民币汇率的变动产生的系列影响将进一步对企业经 营过程中的财务管理战略抉择和战术选择产生重大改变。这系列现实问题和潜在问题都给企 业财务管理带来了新的挑战和要求。 近年来，有关人民币升值（本文所涉及的人民币升值是指人民币对美元升值）的问题一 直是我国市场经济发展中的重要组成部分，是我国经济体制改革的重点。随着经济全球化和 我国改革开放的不断深入以及后金融危机时代的到来，人民币升值问题再一次使我国成为世 界瞩目的焦点。在美国学者克鲁格曼将中国界定为“汇率操纵国”的言论发表以来，以美国 为首的西方发达国家不时以此来干预我国经济政策，在这样的背景下，有关人民币升值的问 题再一次成为我国和国际社会讨论的热点问题。人民币汇率变动的不确定性及其复杂性的加 大，势必给我国经济整体发展、企业经营管理及人民日常生活等方方面面造成不同程度的影 响。特别是对我国外向型企业来说，面对人民币升值所带来的系列重大影响，如何进一步加 强财务管理来应对和防范风险成为我国外向型企业必须重视和解决的重大课题。 本文研究的对象为我国的外向型企业，外向型企业的普遍定义为在国内建立，销售主要 针对国外市场的企业，生产国内化和销售国际化可以说是其显著特点，因此受国际市场变化 影响直接，从某些方面来说风险大于非外向型企业。结合我国的实际情况，在本文中的外向 型企业是从广义上来界定的，只要从事出口并对外经营及与此具有较大相关性的企业均为外 向型企业，即使该类企业经营重点仍立足于国内，外向的程度不高。本文从外向型企业（下 文中的企业无特殊说明均指外向型企业）受到人民币汇率变动带来的不确定影响出发，立足 人民币升值对外向型企业财务管理影响研究 2 于财务管理视角，探讨企业应如何通过财务管理活动对相关投融资及生产经营方面面临的现 实问题做出积极的反应，通过重视和加强企业财务管理，从企业日常经营及投融资方面的财 务策略出发，发挥企业财务管理的应有效用，利用各种财务管理工具，建立相关财务预警机 制，加强企业应对人民币汇率变动所带来不确定因素的能力，并提供财务技术支持为企业寻 求新的突破和发展提供决策参考依据， 以此确保企业在日益复杂的汇率变动形势下抓住契机， 迎接挑战，得以顺利运营和健康发展。在此基础上，进一步探讨我国相关部门如何通过相关 产业调整指导政策、金融政策、投融资政策等相关导向性措施，引领和指导我国外向型企业 进行产业升级、生产力改造和投资新尝试，通过完善金融市场、外汇管理体制等为外向型企 业应对汇率变动创造更为良好的环境，以促进企业的健康长远发展。 1 . 2 文献综述 1 . 2 . 1 汇率变动对宏观经济环境影响 汇率作为一个国家经济社会重要的组成部分，影响着国民经济的方方面面。诸多学者对 汇率变动作用于一国经济的研究主要集中于对股票市场、贸易往来、利率变动、产业经济及 国民经济总体运行的系列影响，我国众多学者认为人民币汇率变动对于我国经济的不同层面 有着不同的影响。例如，孙军认为我国目前在国际分工中的不利地位可以通过汇率变动进行 改善，人民币升值对于我国产业经济有利的影响在于通过迫使我国进行转型发展、调整产业 结构，以此提升在国际贸易中的地位；朱磊、覃景莹讨论了人民币汇率的变动及其对我国贸 易发展的影响，研究在人民不断升值的情况下，我国贸易顺差不减仍增的根源在于我国内需 不旺，劳动力、土地等要素的比较优势、国际制造业转移到我国以及对我国高技术进口进行 管制等，在此基础上提出我国如何应对人民币升值压力及贸易不平衡的对策。关于人民币汇 率变动对于 f d i的影响，学者们观点各有不同，一部分人认为人民币贬值将吸收 f d i流入， 反之则持有人民币升值促进 f d i流出的观点；还有许多学者通过调查研究建立相关模型来评 估人民币汇率变动对于不同产业、不同行业、不同地区、不同企业的影响之差异，以此为人 民币升值后我国经济可能面临的问题提供决策参考。国外学者对于汇率变动之影响也是仁者 见仁智者见智：g e r h a r d f i n k 、 p e t e r h a i s s 、 m a g d a l e n a o e b e r s e d e r 、w o l f g a n g r a i n e r ， 通过对欧元汇率变动对欧元经济区及其产业发展的影响，总结出欧元升值将会对欧元区产生 消极作用，并进一步探讨其消极作用的表现；大野健一认为日元持续迅速升值迫使大量传统 产业转移到了海外，同时使得大量廉价的产品输入国内，给国内制造业及其高新技术产业带 人民币升值对外向型企业财务管理影响研究 3 来了严重的负面影响戏，产生“产业空心化”效应。国外学者对汇率与经济之间影响的研究 不胜枚举，同时由于汇率的不同体制及其发展历程，在汇率变动方面各国学者积累了大量的 研究及有利的参考意见，值得学习。 1 . 2 . 2 汇率变动对企业及其财务管理的影响 汇率变动势必影响企业的诸多方面， 而这些方面又会给企业财务管理决策带来联动作用， 关于这方面的研究，主要是从汇率变动带来影响的体现及如何采用相关财务管理措施应对的 角度出发。例如吴盼文在调研部分重点企业的基础上，深入了解汇率变动对天津市进出口企 业的影响，总结出外资企业对汇率变动的承受力强于国有企业、生产型出口企业优于单纯贸 易型企业，归纳出口企业如何从生产角度、市场角度、财务角度和从战略发展角度来应对汇 率风险，并提出相关政策建议；侯俊秀认为人民币不断升值给我国出口企业带来较大汇兑损 失，导致我国企业产品竞争力减弱，企业利润空间受到压缩等，加大了外向型企业的风险， 在这样的情况下，外向型企业的生存和发展将有赖于企业不断提高汇率风险意识，与此同时 可通过相应的财务管理策略、金融衍生工具、贸易经营策略来应对挑战；苏栾在分析我国企 业的财务管理在人民币升值受到不同程度影响的基础上，提出在人民币升值预期仍较为强烈 的情形下，我国外向型企业的财务人员应积极运用各种方式和手段，做好准备工作，应对人 民币汇率变化给企业短期财务状况及长远发展带来的影响；中国社会科学院金融研究所副所 长王国刚认为人民币升值必然降低中国企业的利润率，使企业财务状况恶化；霍德（ h o d d e r ） ， 莱维（l e v i ） ，赫曼（h e k m a n ） ，弗莱德（f l o o d ）和莱萨德（l e s s a r d ）从公司财务角度出发， 研究汇率波动对企业现金流的影响，他们认为公司现金流受汇率波动敏感性影响主要取决于 进出口的多少、公司属性、使用的主要货币、市场竞争程度等。外汇风险研究作为汇率与企 业及其财务管理联系最为紧密的部分，这一方面的研究较为全面和多样，例如 m a t h u r 从财 富5 0 0强中随机抽取登陆过的 3 0 0家美国公司，研究跨国公司运用外汇风险管理策略的情 形，得出的结论为：集权外汇风险管理的政策大多数是由公司统筹制定，许多公司采用远期 外汇合约进行避险；b e l k & c l a u m 探讨英国跨国公司对外汇风险管理的观念、目的、方法等， 得出的结论为此类公司对折算风险管理采取积极处理的态度，将交易风险视为外汇风险管理 的重心，经济风险的管理重在未来现金流量，以达到长期经济价值最大化的目标。我国学者 在这一方面也有不少研究成果，主要针对企业面临的外汇风险种类及其具体表现来展开，并 在此基础上提出应对和规避该类风险的财务管理和经营管理策略。 人民币升值对外向型企业财务管理影响研究 4 关于汇率变动带来的诸多影响长期以来一直是学者讨论的焦点和研究的热点，汇率变动 及其影响的复杂性，使得这种讨论和研究无时无刻不在进行和发展。前人的研究中不乏独到 的见解和有益建议，随着经济的不断发展，汇率变动及其影响的研究还会不断地深入进行。 1 . 3 研究思路及方法 结合我国宏观经济发展形势及我国外向型企业发展状况，综合运用财务管理学、金融学、 国际贸易学、投资学等应用学科，系统研究人民币汇率变动给我国企业财务管理带来的重大 和深远影响，并在此基础上，借鉴有益经验探讨我国企业如何通过有效的财务管理应对人民 币汇率波动给我国企业带来的影响，并提相关建议。 1 . 4 文章创新之处 本文以人民币升值这一热议话题为出发点，以财务管理为落脚点，围绕汇率变动此项宏 观经济因素对微观经济主体外向型企业的财务管理产生的影响展开，分析我国企业在人 民币升值形势下受到的挑战和面临的机遇，研究和探讨我国企业如何有效运用财务管理实现 新突破，以迎接挑战，紧抓契机，规避风险，谋求发展。 2 相关理论 2 . 1 汇率制度及人民币汇率制度发展 2 . 1 . 1 汇率制度相关理论 国际贸易和国际投资的产生和发展派生出各国货币的汇率，汇率是两国货币之间的兑换 比率，是用一国货币表现另一国货币的价格。本文所探讨的为直接标价法所表示的汇率，人 民币与其他货币的关系均是指在直接标价法下的人民币汇率。汇率最终如何决定尤为复杂， 不同货币制度下汇率如何决定也不尽相同。就目前的研究来看，流行的汇率决定理论主要有 以下几种： a . 购买力平价理论（t h e o r y o f p u r c h a s i n g p o w e r p a r i t y ） 购买力平价理论历史悠久，是汇率理论的核心，在 2 0世纪 3 0年代西方汇率理论中最具 代表性。最早可追溯到 1 6 世纪瑞典学者卡塞尔（g u s t a v c a s s e l ）, 其在 1 9 2 2 年的1 9 1 4 年 人民币升值对外向型企业财务管理影响研究 5 以后的货币和外汇中系统地阐述该学说的思想和理论体系。该理论的基本思想是：货币的 价值在于其各自所代表的购买力，因此各国货币实际购买力大小之比决定了不同货币之间的 兑换率，也就是说汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系，这种联系具有绝对形式和相 对形式两种表现。在所有的汇率理论中，购买力评价学说最具影响，但其并不是一个完整的 汇率决定理论，具有许多无法克服的缺陷，其最重要的意义在于开辟了从货币数量角度对汇 率进行分析的先河。 b . 利率平价理论（t h e o r y o f i n t e r e s t - r a t e p a r i t y ） 凯恩斯是利率评价理论的代表人物，在借鉴前人研究成果的基础上，其于 2 0世纪 2 0年 代对该理论作了详细完整的阐述，在著作货币改革论中首次系统地提出该理论的古典形 式，指出套利性的短期资本流动会驱使高利率国家的货币在远期外汇市场上贴水，而低利率 国家货币将在远期外汇市场上升水，并且升贴水率等于利率差异。后人在凯恩斯理论的基础 上从动态角度出发，阐明了远期汇率与利率之间的相互作用和过程，对利率评价理论进行了 进一步的修正。利率平价理论出发于金融市场中汇率与利率的关系，其有利于从资金流动的 角度指出汇率与利率之间的密切关系，能够有助于正确认识外汇市场上汇率的形成机制，具 有重要的现实实践价值，对中央银行有效调节外汇市场提供了有效途径。但利率平价理论实 际上并不是一个独立的汇率决定理论，它单单只是描述了汇率与利率相互作用的关系，并未 从根源上分析两者可能同时受到其他更为基本因素的影响，如货币供求可能导致两者之间关 系的变化等。利率平价理论具有很高的使用价值，常作为基本原理被运用在分析其他汇率决 定理论的过程中。 c . 国际借贷理论（t h e o r y o f i n t e r n a t i o n a l i n d e b t e d n e s s ） 该理论由英国学者葛逊（g e o r g e g o s c h e n ) 于 1 8 6 1 年提出，该理论认为汇率是由外汇的 供给与需求所决定的，而外汇供求又是因国际借贷所派生出来的，从而国际借贷的关系决定 着汇率变化方向，这里所讲的国际借贷关系是贸易往来和资本流动的合力。本理论认为当借 贷相等时，外汇供需也相等，汇率能够保持稳定；当债权大于债务时，外汇供给必然大于外 汇需求，从而导致汇率下跌；反之则相反。国际借贷理论是金本位制下较早的汇率供求决定 论，第一次较为系统完整地从国际收支的角度来对外汇供求的变化进行相应的解释，但它并 未阐明哪些因素具体影响外汇的供求，同时由于要求该理论具有比较严格的前提假设，即两 国必须都具备比较发达的外汇市场，国际收支的顺逆差能够比较真实地反映在外汇市场的供 求上，因此在一定程度上该理论的现实解释力有所削弱，存在历史局限性。 d . 资产组合平衡模型 人民币升值对外向型企业财务管理影响研究 6 1 9 7 7年美国普林斯顿大学教授布朗森 ( w . b r a n s o n ) 在托宾资产组合选择理论的基础上 提出了汇率决定的资产组合平衡模型，认为国内外资产不具有完全替代性，一国私人部门会 将其总财富分配于本国货币、本国证券和外国证券这三种金融资产上，各种资产的比例配置 则取决于各自的预期收益率，即各种资产的比例与本身的预期收益率成正比，而与其它替代 性资产的预期收益率成反比。短期内资产市场失衡是通过资产市场内部国内外各种资产的迅 速调整加以消除的，汇率正是使资产市场供求存量保持和恢复均衡的关键变量。资产组合平 衡模型既承认了经常项目失衡对汇率的影响，又考虑到货币市场失衡对汇率的影响，很大程 度上摆脱了传统汇率理论和货币主义汇率理论的片面性。但该模型过于复杂，很多变量的统 计数据极难获取，因此制约了它的运用与实证检验。 2 . 1 . 2 人民币汇率制度演变及未来走势分析 a . 人民币汇率制度演变 （1 ）1 9 4 9 年至 1 9 5 2 年建国初期的汇率制度。新中国成立之初，正值国民经济恢复 时期，我国实行的是管理浮动汇率制度，特点主要表现为实行外汇集中管理制度，通过扶植 出口、沟通侨汇、以收定支等方式积聚外汇，支持国家经济恢复和发展，这一阶段人民币汇 率经历了大幅贬值和起伏回升的阶段。 （2 ）1 9 5 3 年至 1 9 7 8 年计划经济体下的外汇管理体制。其中 1 9 5 3 至 1 9 7 2 年年底， 我国实行单一的固定汇率制度，人民币对西方国家货币汇率保持基本不变；1 9 7 3年至 1 9 7 8 年，由于布雷顿森林体系的解体，西方发达国家不再实行与美元挂钩的固定利率，我国此时 实行的是选择我国在对外贸易往来中经常使用的若干种货币组成货币篮子，即“一篮子货币” 的政策。在此期间，外汇业务由中国人民银行统一经营，逐步形成了高度集中、计划控制的 外汇管理体制。 （3 ）1 9 7 9 至 1 9 9 3 年经济转型时期的外汇管理体制。实行人民币官方汇率与市场调 节汇率并存的双轨制，在此期间汇率由买卖双方根据外汇供求状况议定，中国人民银行适度 进行干预。 （4 ）1 9 9 4 至 2 0 0 5 年与社会主义市场经济体制相适应的外汇管理体制改革。1 9 9 4 年 1月 1日，人民币官方汇率与外汇调剂价格正式并轨，我国开始实行以市场供求为基础的、 单一的、有管理的浮动汇率制。企业和个人按规定向银行买卖外汇，银行进入银行间外汇市 场进行交易，形成市场汇率，中央银行设定一定的汇率浮动范围，并通过调控市场保持人民 人民币升值对外向型企业财务管理影响研究 7 币汇率稳定。 （5 ） 2 0 0 5 年以后汇率改革。 2 0 0 5 年 7 月 2 1 日起，我国开始实行以市场供求为基础、 参考一篮子货币进行调解、有管理的浮动汇率制。人民币汇率不再实行钉住单一美元，而是 采取更为富有弹性的人民币汇率机制，汇改前人民币汇率实际上执行的是钉住美元的固定汇 率制。随着我国加入 w t o , 在经济全球化和改革开放进一步深化的大趋势下，伴随着金融全球 化的逐步深入，我国金融市场逐渐加强对外开放程度，各种资本大量涌入，这就使得我国须 进行必要的汇率机制改革来缓解各方压力。我国汇改后，开始实行以市场供求为基础、参考 一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，意味着中央银行对外汇市场的干预有所减少， 人民币汇率机制弹性加大。在一定程度上，人民币汇率可根据市场供求实际情况进行着不断 的微幅调整，起到在一定范围内平衡国际收支的作用，为中央银行的外汇干预争取调控空间， 有利于摆脱为稳定人民币汇率而在外汇市场上被动买卖外汇的行为，缓解基础货币投放的被 动困境，从而提高货币政策的相对独立性，利于我国金融市场和经济社会稳定。 b . 人民币汇率历年数据 伴随着人民币改革步伐的前行和不断深入， 人民币汇率从建国以来也发生了很大的变化， 特别是近两年来升值步伐有所加快，在经历了长达十余年的准固定汇率后，从 2 0 0 5 年开始人 民币显现升值迹象，对美元汇率逐渐从“8 ”时代发展到“7 ”时代，并较快地进入了“6 ”时 代，这被认为是人民币升值的开始。 1 9 8 5 年至 2 0 1 0 年人民币平均汇率 1 （人民币兑美元汇率） 年 份 汇率 年 份 汇率 1 9 8 5 2 . 9 3 7 1 9 9 8 8 . 2 7 9 1 9 8 6 3 . 4 5 3 1 9 9 9 8 . 2 7 8 1 9 8 7 3 . 7 2 2 2 0 0 0 8 . 2 7 8 1 9 8 8 3 . 7 2 2 2 0 0 1 8 . 2 7 7 1 9 8 9 3 . 7 6 5 2 0 0 2 8 . 2 7 7 1 9 9 0 4 . 7 8 3 2 0 0 3 8 . 2 7 7 1 9 9 1 5 . 3 2 3 2 0 0 4 8 . 2 7 7 1 9 9 2 5 . 5 1 5 2 0 0 5 8 . 1 9 2 1 9 9 3 5 . 7 6 2 2 0 0 6 7 . 9 7 2 1 9 9 4 8 . 6 1 9 2 0 0 7 7 . 6 0 4 1 9 9 5 8 . 3 5 1 2 0 0 8 6 . 9 4 5 1 9 9 6 8 . 3 1 4 2 0 0 9 6 . 8 3 1 1 9 9 7 8 . 2 9 0 2 0 1 0 6 . 8 0 7 1 数据来源于国家统计年鉴 人民币升值对外向型企业财务管理影响研究 8 1 9 8 5 至2 0 1 0 年人民币汇率变动走势图 0 . 0 0 2 . 0 0 4 . 0 0 6 . 0 0 8 . 0 0 1 0 . 0 0 如前所述，人民币汇率随着经济发展及我国汇率制度改革的步伐，经历了十余年的稳定 汇率时代，随着 2 0 0 6年、2 0 0 7年进入了“7 ” 、 “6 ”时代，人民币升值越来越成为多方关注 的焦点，同时国际社会对人民币进一步升值有了更大的期望。人民币升值问题已经由经济问 题演变为国际政治问题，我国政府面对的升值压力也是十分巨大的，面对着人民币升值呼声 的高涨，人民币该何去何从有待探讨。 c . 人民币走势预期 汇率决定理论经历了多年理论发展和经济发展的验证， 各种理论的优劣都得到广泛研究。 在实践中，诸多因素对汇率变动产生着不同程度的影响，国民经济综合实力被认为是汇率变 动的重要决定因素，一国综合实力的强弱很大程度上会反应于一国货币汇率的走势上，随着 一国国民经济的持续稳定增长，相应货币汇率走强也是必然趋势。人民币升值的问题成为近 几年来广受热议的话题，升值时机与升值空间的选择与确定也成为至关重要的议题，而有关 人民币升值的讨论，在国际与国内都不绝于耳。人民币汇率的变动主要取决于以下几方面： （1 ）国民经济大发展 汇率直接表现为两国货币之间的比价，实际上汇率的决定归根到底取决于国与国之间的 综合经济实力。我国国民经济从改革开放初期的一穷二白但今时今日跃居世界经济大国的局 面，特别是改革开放以来，g d p 得到了平稳较快发展，国民经济综合实力稳步提升，我国 g d p 绝对值 2 0 0 9年上升至 3 3 5 3 5 3亿元，而改革开放之初仅为三千余亿元，这是大跨步的发展。 中国作为世界经济排名前三的经济实体，其发展是受到世人瞩目的，2 0 0 9 年中国工业生产总 值首度超过日本位居世界第二。国民经济及综合实力的增强，是人民币升值压力的经济基础。 由于我国经济体制的特殊性及历史问题的存在，国民经济的发展并未完全适时地对应与人民 币汇率的调整上来， 加之我国经济增长空间与发展潜力还很巨大, 今后仍可能实现平稳较快经 人民币升值对外向型企业财务管理影响研究 9 济增长的态势，这都构建人民币升值强有力的经济基础。 1 9 7 8 年至2 0 0 9 年我国历年国内生产总值 单位：亿元 0 5 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 5 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 2 5 0 0 0 0 3 0 0 0 0 0 3 5 0 0 0 0 4 0 0 0 0 0 1 9 7 8 1 9 8 0 1 9 8 2 1 9 8 4 1 9 8 6 1 9 8 8 1 9 9 0 1 9 9 2 1 9 9 4 1 9 9 6 1 9 9 8 2 0 0 0 2 0 0 2 2 0 0 4 2 0 0 6 2 0 0 8 g d p （2 ）国际贸易收支顺差 我国国民经济大发展势必对人民币升值产生长期压力，而我国国际贸易收支的持续顺差 势必产生对人民币升值的迫切性，更为突出地表现为人民币升值的短期压力加大。我国经济 发展的内外失衡，即表现为长期的国际贸易顺差。从 1 9 9 4 年以来，我国贸易顺差十分显著， 最终体现在外汇储备的大量积累，截止 2 0 1 0 年 9 月我国外汇储备 2 6 4 8 3 . 0 3 亿，稳居世界第 一。如此大的外汇储备，一方面是我国国际收支与清偿能力的重要保障，另一方面体现了我 国长期贸易顺差的结果，无形中加强了人民币的升值压力。贸易摩擦的不断发生，很大一方 面是某些国家认为人民币不升值而导致我国涉嫌倾销贸易行为，使得我国在对外贸易方面也 存在很大的被动性， 此类贸易争端的发生也是国际社会对人民币升值施压的一种信号和手段。 （3 ）对外依存度 对外依存度作为衡量一国经济对国外依赖程度的指标，体现着一国经济发展受到外部环 境影响的大小 2 。我国从实体经济到货币经济，对外依赖性都可谓日益增强。由于我国经济的 快速发展，加之对外开放和经济全球化的深入，我国经济外向型特征逐渐显著，对外依存度 指数从上世纪九十年代的 3 4 . 5 % 上升到 5 0 % 以上，最高年份达到百分之六十以上。从实体经济 来看，海外市场是我国经济发展的重要保障，无论是出口对我国经济的拉动作用还是进口对 我国经济转型的加速作用，都体现了我国经济运行离不开国际市场的事实。从货币经济运行 来看，我国巨额外汇储备的保值和增值，需要通过对外购买和投资来实现，这都将增强我国 2 对外依存度是国际上广泛采用的衡量一国经济对国外依赖程度的指标，是一国进出口总额与 g d p的比值。 人民币升值对外向型企业财务管理影响研究 10 经济整体发展的对外依赖性。而人民币汇率作为我国同国际市场的重要联系纽带，必然受到 影响，随着对外依存度加强，人民币升值间接压力在不断地增长。 1 9 9 0 年至2 0 0 9 年我国经济对外依存度 0 . 0 % 1 0 . 0 % 2 0 . 0 % 3 0 . 0 % 4 0 . 0 % 5 0 . 0 % 6 0 . 0 % 7 0 . 0 % 1 9 9 0 1 9 9 1 1 9 9 2 1 9 9 3 1 9 9 4 1 9 9 5 1 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 进出口总额/ g d p （4 ）复杂的国际因素 经济与政治是密不可分的，人民币升值问题不单单是经济问题，也涉及到国际政治问题。 随着后金融危机时代的到来，许多西方国家对于中国人民币汇率问题越来越多的指责，由此 产生的贸易纷争不断加剧。2 0 1 0 年以来，美国议员集体施压人民币升值；美国总统奥巴马一 再以人民币汇率升值问题干预我国经济。在这样的背景下，有关人民币升值的问题再一次成 为我国和西方发达国家讨论的热点问题， 虽然我国政府明确表明我们反对各国之间相互指责， 甚至用强制的办法来迫使一国的汇率升值， 并表示不会出于某些政治压力而加快人民币升值， 但这些现象背后涵盖的巨大的人民币升值压力可见一斑。特别是金融危机以来，国际上对人 民币升值的呼声越来越高，在全球经济遭受金融危机打击以来，我国经济从受金融危机影响 的广度、深度及其长远度来说，都表现出低于其他国家的形势，我国经济在金融危机结束后 也表现出了较快恢复和发展的势头，而对此某些国际舆论叫嚣人民币升值不足是使得其他国 家经济恢复缓慢的原因之一，虽然这种说法具有其可笑之处和别有用心，但也反映了人民币 汇率的变动与否正处在十分敏感和相当复杂的的时期。 综上所述，随着我国综合经济实力的加强和各方面复杂因素的影响，从短期和长期来看， 人民币升值压力是巨大的，人民币升值的几率有所增加。在这样的情况下，我国企业特别是 外向型企业面对如此局势，需要加强企业管理，提高企业财务管理效率，以此保障企业的生 存发展，以抵御人民币升值给企业带来的各种影响和不确定性。 人民币升值对外向型企业财务管理影响研究 11 2 . 2 汇率与财务管理相关理论 2 . 2 . 1 财务管理环境理论 财务管理作为企业的管理活动，离不开所处环境因素变化产生的各方影响。财务管理环 境，又称为理财环境，是对企业财务活动和财务管理产生影响作用的各种内部及外部条件的 统称。企业的生存和发展离不开其所处的环境，企业财务管理活动也是在特定的环境下进行 的，势必受到各种环境因素的影响。从企业的设立、生产、销售、投资及结束都离不开环境 因素，相应时期的财务活动也受环境的影响和制约，从其筹资、投资及利润分配到资金资源 的使用和配置等方方面面都受环境影响。财务管理作用的发挥，依赖于企业财务管理所处环 境，因此必须重视企业财务管理环境。财务管理环境理论提出财务管理受到各种环境的影响， 经济环境、金融环境、法律环境及技术环境等是企业在进行财务管理活动的主要环境因素。 经济环境是财务管理环境中的首要因素，其涵盖内容十分广泛，主要是从宏观因素的角度出 发，包括经济体制、经济发展水平、所处经济周期、宏观经济政策和通胀等；金融环境是企 业财务管理活动的主要载体，金融环境在很大程度上决定和影响着企业财务战略和策略的选 择，主要包括市场中的金融机构、金融工具和金融市场等；市场经济是法制经济，企业的一 切活动都应遵循有法可依、有法必依的原则，财务活动也不例外，财务管理活动受到各种法 律法规的约束，法律法规从企业筹资、投资和收益分配的各个方面对企业进行规范和指导； 技术环境主要是指保障财务管理工作的技术手段和技术条件，其对财务管理的效率和结果起 决定作用。 汇率作为我国市场经济的重要组成部分，也对我国外向型企业有诸多影响。从上述财务 管理环境理论出发，一方面，汇率是我国宏观经济环境的重要因素，当汇率这一宏观经济环 境发生改变时，其对外向型企业影响的作用是联动的，人民币汇率政策及人民币汇率走势都 在很大程度上影响着企业财务管理活动；另一方面，汇率变动对外汇市场这一金融环境会产 生直接影响，外汇市场是各种外汇金融工具的聚集场所，一旦汇率变动，外汇金融工具的买 卖会发生变化，外向型企业在使用外汇金融工具的风险和收益均会产生变化，这将给外向型 企业财务管理带来更大的不确定性。由此可得，人民币汇率既是外向型企业财务管理活动的 宏观环境，也是与其相关的金融环境，在人民币升值这一现实问题上，因引起企业的高度关 注，分析对财务管理产生的相关影响，加以应对。 人民币升值对外向型企业财务管理影响研究 12 2 . 2 . 2 财务管理风险理论 系统性风险和非系统性风险起源于财务管理中著名的资本资产定价模型（c a p m ） ，该模型 是 1 9 6 4 年由夏普和林特纳等在马克维茨理论的基础上提出的，该模型得到广泛的运用，在财 务管理的发展史上有着里程碑的标志。资本资产定价模对资产组合中风险与收益