（会计学专业论文）公司内部治理、股权结构与盈余管理的关联性研究.pdf

f i l ll l ij i ri lli j fr i iiii y 17 15 7 6 6 c o r r e l a t i o na n a l y s i sb e t w e e ni n t e r n a l g o v e r n a n c e ，o w n e r s h ips t r u c t u r ea n d e a r nin g sm a n a g e m e n t 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名： 宁凡彳 f 口年，月偈日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名： 宁见昔 导师签名： 张洛 加护年岁月恬日 户年j 一月户日 摘要 近年来，会计盈余越来越得到经营管理者、投资者、债权人、政府的重视。 考察盈余有没有真实反映企业的业绩，就成为了是否存在盈余管理的关键。很多 学者认为造成公司盈余管理的因素之一就是其治理结构。因此本文基于代理理 论，研究公司内部治理、股权结构与盈余管理的关系。 本文首先进行了相关研究的文献回顾，随后从委托代理角度出发，分析了委 托代理的缺陷是盈余管理产生的原因。公司内部治理机制设计了代理人与委托人 之间的契约关系，使代理成本与代理风险都降到最低，最大限度的协调委托代理 双方的利益。因此，公司内部治理机制可以有效预防盈余管理。而股权结构也是 盈余管理的一个重要原因。优化股权结构也能抑制盈余管理。 在实证研究中，本文选取了2 0 0 7 2 0 0 8 年a 股上市的1 4 1 4 家公司为样本， 采用修正的琼斯模型测度盈余管理的程度，之后再构建多元回归模型，主要对董 事会、监事会、股权结构对盈余管理的影响进行了实证研究。因变量就是从修正 的琼斯模型中得出的。研究发现，董事会人数、独立董事比例与盈余管理程度显 著负相关，而监事会规模与盈余管理程度无显著相关关系。国有控股时，盈余管 理程度较高；非国有控股时，盈余管理程度较低。股权集中度与盈余管理程度正 相关，股票流通性与盈余管理程度负相关，但这两种相关关系均不显著。 最后，本文根据研究结论，提出了加强内部治理、优化股权结构的政策建议。 关键词：盈余管理，公司治理，股权结构，修j 下的琼斯模型 a b s t r a c t r e c e n t l y , a c c o u n t i n ge a r n i n g sh a sb e e np a i dm o r e a n dm o r ea t t e n t i o nb y m a n a g e r s ，i n v e s t o r s ，c r e d i t o r sa n dg o v e m m e n t w h e t h e re a r n i n g sr e f l e c tt h er e a l p e r f o r m a n c eo fe n t e r p r i s e h a sb e c o m et h ek e yt ot h ee x i s t e n c eo fe a r n i n g s m a n a g e m e n t n o wt h e r ea r em a n ys c h o l a r sc o n c l u d i n gt h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c ei s o n eo ft h er e a s o n so fe a r n i n g sm a n a g e m e n t t h e r e f o r e ，o nt h eb a s eo fa g e n c yt h e o r y t h i sa r t i c l es t u d i e st h er e l a t i o n s h i p so fi n t e r n a lg o v e m a n c e ，o w n e r s h i ps t r u c t u r ea n d e a r n i n g sm a n a g e m e n t i nt h i sp a p e rif i r s tc o n d u c tal i t e r a t u r er e v i e wo fr e l e v a n tr e s e a r c h ，a n dt h e nf r o m t h ep e r s p e c t i v eo fa g e n tt h e o r y , a n a l y z et h a tt h ea g e n tt h e o r yi so n eo fc a u s e so f e a r n i n g sm a n a g e m e n t i n t e r n a lg o v e m a n c em e c h a n i s m sd e s i g n e dt h ec o n t r a c t u a l r e l a t i o n s h i pb e t w e e np r i n c i p a la n da g e n t ，s ot h a ta g e n c yc o s t sa n da g e n c yr i s k sa r e m i n i m i z e dt om a x i m i z et h ep r i n c i p a l - a g e n ti n t e r e s t so fb o t hs i d e s t h e r e f o r e ，t h e c o m p a n y s i n t e m a l g o v e r n a n c em e c h a n i s mc o u l dp r e v e n te a r n i n g sm a n a g e m e n t e f f e c t i v e l y t h es h a r e h o l d i n gs t r u c t u r ei sa l s oa ni m p o r t a n tr e a s o nf o re a r n i n g s m a n a g e m e n t o p t i m i z i n g t h e e q u i t y s t r u c t u r ec a na l s oi n h i b i tt h ee a r n i n g s m a n a g e m e n t i ne m p i r i c a ls t u d i e s ，u s i n gas a m p l eo f1414l i s t e df i r m so fs h a n g h a ia n d s h e n z h e ns t o c ke x c h a n g e sf r o m2 0 0 7t 0 2 0 0 8 ，iu s em o d i f i e dj o n e sm o d e lf o r m e a s u r i n gt h ee x t e n to fe a r n i n g sm a n a g e m e n t t h e nb u i l dm u l t i p l er e g r e s s i o nm o d e l t oa n a l y z et h ee f f e c t so fb o a r do fd i r e c t o r s ，b o a r do fs u p e r v i s o r s ，a n de q u i t ys t r u c t u r e t oe a r n i n g sm a n a g e m e n t t h ed e p e n d e n tv a r i a b l ei sd e r i v e df r o mt h em o d i f i e dj o n e s m o d e l t h es t u d yf o u n dt h a tt o t a ln u m b e ro fd i r e c t o r s ，t h ep r o p o r t i o no fi n d e p e n d e n t d i r e c t o r sa n de a r n i n g sm a n a g e m e n th a v eas i g n i f i c a n td e g r e eo fn e g a t i v ec o r r e l a t i o n ， w h i l et h es u p e r v i s o r yb o a r ds i z ea n de x t e n to fe a r n i n g sm a n a g e m e n th a sn o s i g n i f i c a n tc o r r e l a t i o n w h e nt h es t a t e - o w n e dh o l d i n g ，t h eh i g h e rd e g r e eo fe a r n i n g s m a n a g e m e n t ；t h en o n s t a t e o w n e dh o l d i n g ，t h el o w e rl e v e lo fe a r n i n g sm a n a g e m e n t s t o c kc o n c e n t r a t i o nw a s p o s i t i v e l y c o r r e l a t e dw i t ht h ed e g r e eo fe a r n i n g s m a n a g e m e n t ，s t o c kl i q u i d i t yn e g a t i v e l y c o r r e l a t e dw i t ht h ed e g r e eo fe a r n i n g s m a n a g e m e n t ，b u tn os i g n i f i c a n tc o r r e l a t i o nb e t w e e nt h et w o f i n a l l y , a c c o r d i n gt or e s e a r c hf i n d i n g s ，i tp r o p o s e st h ep o l i c yr e c o m m e n d a t i o n s o fs t r e n g t h e n i n gi n t e r n a lm a n a g e m e n ta n do p t i m i z i n gt h eo w n e r s h i ps t r u c t u r e s k e y w o r d s ：e a r n i n g sm a n a g e m e n t ，c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，o w n e r s h i ps t r u c t u r e ， m o d i f i e dj o n e sm o d e l l i 目录 第1 章引言1 1 1 问题的提出1 1 2 文献综述2 1 2 1 盈余管理：2 1 2 2 关于公司治理的研究3 1 2 3 公司治理与盈余管理的研究4 1 3 本文研究思路7 第2 章理论分析8 2 1 委托代理与盈余管理8 2 1 1 委托代理理论8 2 1 2 委托代理理论下的盈余管理产生机制8 2 2 公司治理与盈余管理的关系9 2 2 1 公司内部治理9 2 2 2 股权结构1 1 第3 章实证研究1 3 3 1 数据来源与样本选取1 3 3 2 研究变量选取和数据统计1 4 3 2 1 冈变量1 4 3 2 2 解释变量一l8 3 2 3 控制变最18 3 2 4 变量的描述性统计1 8 3 3 模型的建立与实证结果分析2 1 3 3 1 变量的偏相关性分析2 l 3 3 2 多元线性回归模型的建立2 2 3 3 3 多元线性回! j ：1 分析2 2 第4 章研究结论、建议与展望j 2 5 4 1 研究结论2 5 4 2 政策建议2 6 4 3 不足与展望2 7 参考文献2 9 致谢3 4 个人简历3 5 i i i 第1 章引言 1 1 问题的提出 近年来，会计盈余越来越成为经营管理者、投资者、债权人、政府的关注重 心。考察盈余有没有真实反映企业的业绩，就成为了是否存在盈余管理的关键。 如果公司存在盈余管理，那么会计盈余能否反映真实的企业业绩就成了难以解释 清楚地事情。我国的证券市场发展时间短，相关的法律和司法体系还很不健全， 缺少有效的信息披露机制，导致了盈余管理现象的发生。上市公司利用盈余管理 导致会计信息失真，造成社会资金不能有效配置，损害了投资者的利益。分析盈 余管理产生的原因，从公司自身运行机制上探讨防范和减少盈余管理就很有必要 了。本文的立论也来源于此。 1 9 9 9 年1 2 月1 5 日美国证券交易委员会( 简称s e c ) 正式采纳了蓝带委员会 ( 简称b r c ) 提交的蓝带委员会关于提高审计委员会效果的报告和建议的建 议，以此为标志，美国在寻求对付盈余管理的对策时，已经将重心丌始转向公司 治理结构。财务会计与公司治理结构是系统和环境的关系，这种关系的互相作用 主要表现在，系统要与环境相适应，才能有助于实现系统特别是人造系统的目标。 与此同时，公司治理结构这一制度在很大程度上会影响财务会计提供的信息质 量，从而影响系统目标的实现。盈余管理行为通过作用于会计信息系统从而影响 公司治理结构目标的实现，而公司治理结构对盈余管理行为也会产生直接的影 响。探索公司治理结构与盈余管理的关系，对研究盈余管理问题具有深远意义。 从实务界来看，进入2 l 世纪以来，会计作假问题层出不穷，盈余管理现象比较 严重，国外有安然、世界通信等案件，而我国国内有银广夏、国投中鲁等上市公 司虚假披露会计报告的事件。很多教授学者认为造成公司盈余管理的因素之一就 是其治理结构。 到目前为止，在公司治理与盈余管理这个问题上，国外学者已经进行了深入 研究，而国内只有少数学者在研究我国上市公司盈余管理的动机和方式时插入了 一些关于公司治理的理论，专门论证检验公司治理结构与盈余管理关系的研究比 较少。而且，国内文献以理论研究居多，实证研究很少。国外关于公司治理与盈 余管理的实证研究虽然不少，但是这些研究很大程度上忽视了发展中国家和新兴 经济国家的公司治理结构特点，因而得出的结论也不一定适合我国的实际。而且 结合我国资本市场的特定背景，上市公司股权高度集中，股权性质复杂，控股股 东往往处于绝对控制地位。当大股东利益与其他投资者利益发生冲突时，为了自 身利益，隐瞒真实业绩就成了盈余管理的主要目的。为了提高公司治理水平，从 而减少上市公司的盈余管理行为，就有必要根据我国实际研究公司治理与盈余管 理的关系。 因此，本文以我国上市公司为研究样本，从公司治理结构的视角来探索盈余 管理问题。公司治理，是指在公司法人财产的委托代理制下规范不同权利主 体之间( 指公司内部的股东大会、董事会、监事会、经理层等) 权、责、利关系 的一种制度安排。本文首先分别探讨了盈余管理、公司治理的相关理论，重点分 析了公司内部治理、股权结构对盈余管理的影响，并选取2 0 0 6 年至2 0 0 8 年a 股 上市公司为样本，用多元回归模型验证了公司内部治理结构、股权结构与盈余管 理的关系。如非特别说明，本文所指的公司治理是公司内部治理与股权结构。 1 2 文献综述 1 2 1 盈余管理 西方研究盈余管理的文献较多，对盈余管理的定义也各有不同。s c h i p p e r ( 1 9 8 9 ) 1 ，h e a l y & w a h l e n ( 1 9 9 9 ) 从实证研究的角度来看，从管理层的动机或 目的角度对盈余管理进行定义，认为盈余管理是管理层为了给企业或自己谋取私 利而实施的一种欺诈行为。盈余管理不仅包括对利润表中盈余数字的控制，还包 括对资产负债表以及财务报告中其他如附注等辅助信息的管理。l e v i t( 见 d u n c a n 2 0 0 1 ) ，g o e l & t h a k o r ( 2 0 0 3 ) 认为盈余管理就是使有关盈余的报告反映 管理层期望的盈余水平而非企业真实业绩表现的做法。而m a r i n ( 2 0 0 2 ) 认为盈 余管理是一种超越真实性报告与欺诈性报告边界的行为或现象，即通过盈余管理 所产生的会计报表虽缺乏真实性但也不是欺诈性报告。根据l e v i t 与m a r i n 的定 义，由于经营管理层不愿意披露企业的真实业绩，尤其是当真实业绩表现很差的 时候，管理层倾向于粉饰企业财务状况来进行盈余管理。w a t t s & z i m m e r m a n ( 1 9 9 0 ) 认为盈余管理就是管理层有限度或无约束地使用个人的一些判断和观 点，对会计数据进行策略性的调整。p a u lm h e a l y & j a m e sm w a h l e n ( 1 9 9 9 ) 认 为盈余管理是管理者为了误导一些股东对公司潜在经营业绩的理解，或影响建立 于财务报告的会计数据的契约结果，在编报财务报告以及为改变财务报告而构造 交易事项时作出判断的过程。h e a l y 和w a h l e n 的定义虽然较为全面，但是盈余 l s c h i p p e rk a t h e r i n e , “c o m m e n t a r yo ne a r n i n g sm a n a g e m e n t ，a c c o u n t i n gh o r i z o n s ，d e c ，p p 9 1 1 0 2 ，1 9 8 9 2 管理误导的对象不仅有股东，还有其他的利益相关者，如债权人、监管机构、政 府等。 综合国外学者的研究，对盈余管理可以从经济收益观和信息观进行定义。经 济收益观认为，盈余管理是一个与经济收益有关的概念。经济收益之所以与财务 报告收益之间存在差距，存在两个影响因素：一是权责发生制会计和公认会计原 则，二是盈余管理。盈余管理是会计政策选择具有经济后果的一种体现。盈余管 理的最终目的是为了得到令经营管理者满意的财务会计结果，而盈余大小是决定 财务成果是否满意的重要参数。但是将经济收益作为衡量会计盈余偏差的基准是 不合适的，因为经济收益在现实的财务报告体系中是得不到的，很难对其进行可 靠度量，只有在一定条件下才能对其进行有意义的定义。 信息观认为，盈余大小是进行许多决策和判断的重要信号，会计数据的重要 属性就是在于其具有“信息含量 这一特征。当经营管理者编制财务报告和进行 经济交易时，有时会运用主观判断改变财务报告，从而误导利益相关者对公司真 实经济收益的理解，或者根据报告中会计数据形成的契约结果采取影响它的措 施，盈余管理于是就产生了。在信息观下，与经济收益( 真实收益) 有关的计量偏 差问题也不再存在，人们将会只关心会计数据的信息含量和信号作用。 根据以上的分析，笔者认为无论是经济收益观还是信息观下的盈余管理，都 是通过选择会计政策或是主观的为了迎合经济管理者的目的从而误导利益相关 者的有关判断而采取的一种盈余操控措施。盈余管理可以定义为：企业管理当局 运用会计政策选择和经营政策等手段来影响财务报表，从而满足自身效益或使企 业市场价值最大化的行为。 1 2 2 关于公司治理的研究 公司治理是现代企业制度的产物，是在所有权与经营权相分离的情况下产生 的。公司治理结构是对公司进行管理和控制的体系。它不但规定了公司的各个参 与者，例如，董事会、经理层、股东和其他利害相关者的责任和权利，而且明确 了决策公司事务时所应遵循的规则和程序。公司治理的核心是在所有权和经营权 相分离的情况下，由于所有者和经营者的利益不一致而产生的委托代理关系。 公司治理的目标是降低代理成本，既能够使所有者不干预公司的日常经营，同时 又能够保证经理层能以股东的利益和公司的利润最大化为目标。委托代理理论正 是基于委托代理关系而产生的，是现代企业理论的重要组成部分。委托代理就是 所有者将其拥有的资产根据预先达成的条件委托给经营者经营，所有权仍归出资 3 者所有，出资人按出资份额享有剩余索取权和最终控制权，经营者在委托人授权 范围内，按企业法人制度的规则对企业财产行使占有、支配、使用和进行必要处 理的权力。 、 公司治理框架包括内部治理、股权结构与外部治理。内部治理涉及的组织包 括董事会、独立董事、监事会等，目标是保护股东利益最大化。在企业外部，政 府、股票市场、劳动力市场、信贷市场等都会直接影响公司治理的绩效。这些权 益主体的治理措施，构成了公司的外部治理。外部治理是对内部治理的补充。本 文主要是讨论内部治理、股权结构对盈余管理的影响，因此对于外部治理就不再 赘述。 内部治理是公司治理的核心和关键，它通过建设决策机制、监督机制及激励 机制来实现其功能。内部治理作用体现在股东作为企业的所有者，掌握着企业最 终控制权，保留了对董事、监事、会计师事务所等的选择权，以及对公司组织形 式变更、权益资本变动等事项的审查权与议决权；其他的管理控制职能由股东授 权给董事会，董事会则保留了对重大财务、经营事项的决策权和对高层管理人员 的聘用、解雇、业绩评价和薪酬决定权；经营管理者受聘于董事会，作为公司的 意志代理人管理企业的日常经营事务；股东将监督职能授权给监事会，监事会负 责对董事会和经理管理人员进行监督控制，以维护股东的利益。企业内部管理规 章制度将企业经营者与企业进行了有效整合，使企业经营者与企业群体的行为、 与法律及规章保持一致。 股权结构是影响公司治理的重要因素，股权结构是指在股份制企业中各种不 同性质的股权数量及其所占的比例。股权结构有高度集中、高度分散和相对集中 与相对分散三种类型。不同的股权结构下公司盈余管理的程度不一样。在高度集 中的股权结构下，容易形成一股独大局面，具体到我国一般是国有股一股独大。 在一股独大的局面下，控股股东容易按照自己意志操纵利润，进行盈余管理。股 权结构还有一个特点就是股权流动性的问题。在我国有流通股与非流通股之分。 股权流动性不同，盈余管理程度也不同。 1 2 3 公司治理与盈余管理的研究 国外研究公司治理与盈余管理的相关文献较多，下面就典型并且具有代表意 义的文献予以介绍。 b e a s l e y ( 1 9 9 6 ) 采用7 5 家被美国证券交易委员会和华尔街指数报认定为有 财务报告作假( f i n a n c i a ls t a t e m e n tf r a u d ) 行为的公司作为检验样本，并挑选了 4 7 5 家没有财务报表欺诈行为的公司作为控制样本，比较研究了董事会结构与财务 报表欺诈之间的关系，经验性地论证了一项预测，即董事会外部成员比例的增加 也就是独立董事的增加可以显著减少财务报表欺诈现象发生的可能性。研究结果 表明：没有欺诈行为的企业，其外部董事的比例要高于有欺诈行为的企业，独立 董事与灰色董事( g r a yd i r e c t o r ) 2 对财务报表欺诈可能性的影响并没有显著的差 异。审计委员会的存在和构成也没有明显使欺诈行为发生的可能性下降。另外， 随着企业外部董事所有权和外部董事任期的增加，以及外部董事所任职公司数量 的减少，财务报表欺诈现象发生的可能性也在下降。 k l e i n ( 2 0 0 2 ) 将美国上市公司的董事分为三类：独立董事、内部董事和关联 董事，并且重点考察了董事会及审计委员会的独立性是否与公司盈余管理具有显 著的关系。文中采用横截面j o n e s 模型和横截面修正的j o n e s 模型计量盈余管理程 度并以操纵性应计利润的绝对值作为替代变量，以此为基础检验治理结构对盈余 管理的影响。k l e i n 选取一系列董事会和审计委员会的特征变量，其中包括：表 示董事会是否包含大于5 1 的独立董事的变量、董事会中外部董事的百分比、表 示审计委员会中是否全为独立董事的变量、表示审计委员会是否包含大于5 1 的 独立董事的变量、审计委员会中独立董事的百分比、表示审计委员会是否包含大 于5 的独立董事变量，以及c e o 所持有的普通股百分比。从这些变量的设置上， 可以看出k l e i n 将董事会与审计委员会的独立性作为了衡量公司治理结构的最主 要指标。她设定了1 0 0 和5 1 两个特别值得关注的指标，借以将独立性的程度 加以区分。由于所选择的解释变量具有强烈的共线性，因而k l e i n 在接下来的检 验中使用了若干个单变量模型用来解释盈余管理的水平。k l e i n 的研究结果证明 了审计委员会和董事会的独立性均与盈余管理负相关；减少审计委员会和董事会 的独立性会导致盈余管理的幅度增加；董事会越是独立于总经理，董事会对公司 的财务会计监督越有效。 p e a s n e l l ，p o p ea n dy o u n g ( 2 0 0 0 ) 3 以英国1 9 9 3 - - 1 9 9 6 年共1 9 2 8 家公司为样 本，以非j 下常应计利润来计量盈余管理，检验了董事会监督管理层的有效性以及 与盈余管理的关系。结论是，当独立董事比例比较高时，企业经营管理者操纵利 润的可能性较小，这种关系对经营权和所有权分离越大的公司也就越明显。这个 2 灰色蕈事是指与公司有实质性利害关系( 如公司已退休高管人员、高管人员的亲戚朋友、公司律师、供 府商的总裁) 的外部董事。 3 k v p e a s n e l l ，p e p o p e , s y o u n g ，“o u t s i d ed i r e c t o r s ，b o a r de f f e c t i v e n e s s , 锄de a r n i n g sm 锄a g 啪t ，d r a t t , a p r i l ，19 9 8 5 结果与代理理论所预示的结论一致，即独立董事有助于减少企业经理层的盈余管 理活动，进而保证财务报告的真实性。同时，他们发现，超常收益与董事会中是 否有审计委员会没有直接相关性，这表明审计委员会对企业经营管理者的盈余管 理活动并不能起到很好的制约作用，而董事会的独立性是约束盈余管理活动的关 键因素。c h t o u r o u u ，b e d a r da n dc o u r t e a u ( 2 0 0 1 ) 详尽研究了董事会与盈余管理 的关系。他们选取了1 9 9 6 年美国3 0 0 家特殊类型的公司( 一类是操纵性应计利 润较高的公司，一类是操纵性应计利润较低的公司) ，用操纵性性应计利润计量 盈余管理水平，推测治理结构较好的公司有比较低的操纵性应计利润。实证结果 显示，本公司的独立董事同时在其他公司担任董事时，盈余管理程度会降低；董 事会规模越大、非执行董事持股比例越多、聘请有良好董事工作经验的董事，就 越能减少盈余管理现象的发生。 当股权集中在少数大股东手中时，控股股东容易以小股东的利益为代价谋求 自身利益。s h l e i f e r a n d v i s h n y ( 1 9 9 7 ) 认为当控股股东几乎控制了公司的全部控 制权时，他们更倾向于制造控制权私有收益。控股股东采用金字塔结构与交叉持 股方式获得实际控制企业的权利，因此拥有的实际控制权远远超过其所有权比 例。在这种情况下，控股股东用一小部分成本就能从企业获得较多的财富 ( c l a e s s e n s ，d j a n k o va n dl a n g ，2 0 0 0 ) 。因此可以推断，当控股股东控制权越大时， 就越能减少控股股东因损害公司价值所导致的自我损失，这同时意味着控股股东 伤害小股东财富的诱因也越高。控股股东会利用自己的控制权采用多种手段来伤 害小股东利益。在大股东控制情况下，控股股东为了掩饰其转移企业资源的行为， 会进行盈余管理，这样加剧了企业财务信息和业绩的不透明性。l ap o a ae ta 1 ( 2 0 0 0 ) 的研究发现，股权集中度与财务报告质量呈负相关关系，控股股东会在 一定程度上通过盈余管理来达到其控制和侵占小股东利益的目的。 f a n 和t jw o n g ( 2 0 0 2 ) 研究股权结构与会计盈余信息含量的关系时，也发 现当控股股东与其他投资者出现代理冲突时，控股股东会出于自身利益对外报告 会计信息，导致会计盈余信息缺乏可靠性，从而进行盈余管理。同时，由于控股 股东对其他投资者有进行掠夺行为，为了掩盖这种行为，也会降低了会计盈余信 息的信息含量，进行盈余管理。在新兴市场国家，由于法律等各种治理机制对中小 股东的保护力度不足，公司所有权与控制权分离所导致的代理问题更多地表现为 控股股东与中小股东之间的利益冲突。 国内对盈余管理与公司治理的研究主要是从规范研究与实证研究两个方面进 6 行的。下面对其中有代表性的文献予以简要介绍。 刘立国、杜莹( 2 0 0 3 ) 4 选取了因财务报告舞弊而被证监会处罚的上市公司作 为其研究样本，从股权结构、董事会特征这两方面，对公司治理与财务报告舞弊 之间的关系进行了实证分析。实证结果表明：法人股比例、执行董事比例、内部 人控制制度、监事会的规模与财务舞弊的可能性呈正相关关系，而流通股比例则 与之负相关。此外，如果公司的第一大股东为国资委，那么公司就更可能发生财 务舞弊。因此要解决上市公司的会计信息失真问题，就应该从完善公司治理入手。 但是这篇文章仅仅研究了财务报告舞弊与公司治理的关系，选取的样本量较小， 仅为1 4 家舞弊上市公司。 林钟高、徐正刚( 2 0 0 2 ) 5 从公司治理结构角度出发，系统研究了内部治理结 构与外部治理结构对盈余管理的影响；比较了英美和r 德两种治理结构模式下盈 余管理的不同特征；然后结合中国实际探讨了盈余管理在中国的具体表现，并提 出了4 条规范化的对策：解决委托人缺位问题，完善报酬契约，建立经理人市 场，引入独立董事制度。 厦门证券有限公司课题组，厦门大学管理学院在对上海证券市场的一项研究 中发现：独立董事比例与盈余管理负相关；董事会人数与盈余管理负相关，但t 检验不显著；当总经理兼任董事长时，公司内部人控制更严重，盈余管理程度更 高；董事会会议次数与盈余管理大小显著正相关，董事会成员持股大小与盈余管 理关系不显著。 1 3 本文研究思路 在回顾完上述理论、实务的文献和知识之后，本文接下来实证部分的研究思 路是：本文选取了新会计准则颁布以来2 0 0 6 年一2 0 0 8 年三年的a 股上市公司数据 来进行论证。本文主要研究新会计准则下公司内部治理尤其是董事会、监事会、 独立董事比例及股权结构与盈余管理的关系。盈余管理的程度可以用可控性应计 利润来计量，而要计量可控性应计利润必须先求出总体应计利润与不可控性应计 利润。根据修正的琼斯模型可以求出不可控性应计利润，进而求出可控性应计利 润。董事会人数、独立董事比例与监事会人数、股权结构都会影响盈余管理，这 可以通过可控性应计利润来计量盈余管理的程度。接下来运用多元线性回归模型 测量董事会人数、独立董事比例、监事会人数、股权结构与盈余管理的关系。 4 刘立国、杜茕，公司治理与会计信息质量关系的实证研究，会计研究，2 0 0 3 年2 月，2 8 3 6 页。 5 林钟高、徐正刚，公司治理结构下的盈余管理，财经科学，2 0 0 2 年4 期，5 7 - 6 2 页。 7 第2 章理论分析 2 1 委托代理与盈余管理 2 1 1 委托代理理论 委托代理是指委托人委托代理人根据委托人的利益从事某项活动，并相应授 予代理人某些决策权的契约关系。在现代企业制度下，委托代理关系的存在是必 然的。一方面，企业生产规模的扩大导致企业所有权的高度分散，大多数股东只 负责投资不负责经营。另一方面，大多数股东受到自身经营能力的局限或其他需 要其必须从事活动的影响，也没办法履行高管的责任。这就迫使股东把经营决策 权委托给高管人员。资产所有权与经营权在股东与董事会、董事会与经理人之间 就产生了分离，股东大会选举董事会负责公司的决策，而公司的日常经营管理 则由聘用来的专业经理人执行，这样就形成了股东与董事会、董事会与职业经理 人之间的委托一代理关系。而委托一代理理论( t h ep r i n c i p a l - - a g e n tt h e o r y ) 是研究在给定信息结构下委托人( p r i n c i p a l ) 和代理人( a g e n t ) 的最优契约 安排，或由于信息不对称及所有权与经营权分离而产生的代理问题的企业理 从委托代理关系的产生来看，委托代理存在着以下缺陷： 1 利益目标不一致。在委托一代理关系下，委托人与代理人是相对独立的主 体。根据理性经济人假设，委托人与代理人都是理性的经济主体，都会追求自身 利益最大化。也就是委托人以利益最大化为目标，代理人则以自身效益最大化为 目标。这就会造成代理人背离委托人的目标而追求自身利益的最大。也就意味着 代理人并不总按委托人的利益行事。 2 风险不对称。经理人对企业经营不善所导致的后果，所承担的责任是有限 的，最多就是名誉、报酬的丧失。而所有者因经营不善所导致的后果就要严重许 多。而且这种不对称会随着企业规模的扩大而扩大。经理人为了自身利益可能采 取风险过度的措施，也可能为求自保而采取保全措施。 3 信息不对称与契约的不完善。信息不对称是指委托人和代理人掌握的信息 在时间和内容上不一致。在委托代理关系下，代理人可能利用自身的信息优势来 选择对自己有利的行动。委托人会要求与代理人签订契约来约束和激励代理人的 行为，使代理人在追求自身利益最大化的同时也能实现委托人的利益最大。但是 任何契约都不是完善的，它不可能把经营者的权力、责任、利益全部加以规定， 总会存在漏洞。 2 1 2 委托代理理论下的盈余管理产生机制 8 由于契约的不完善和信息不对称，造成契约摩擦和信息交流阻滞。一旦委托 人与代理人利益不一致，委托代理双方将牺牲对方利益，而使自身效益达到最大 化，此时就产生了沟通摩擦。会计系统为投资者、债权人、政府、供货商及企业 职工等利益相关者提供了反映企业财务状况、经营成果及现金流量等财务信息。 委托人根据财务报告进行投资与否及是否扩大投资等的决策，而代理人也需要利 用财务报告等会计信息向各委托人传递自己履行契约的状况，以解除自己的受托 责任。这就使管理层提供的财务数据成为契约制定、执行和监督中的重要砝码， 是代理人与委托人之间互通资讯的工具。管理层享有对会计信息的控制权。当代 理人与委托人目标不一致时，代理人会利用其拥有的信息优势和特权依据自身的 利益修正财务信息，这样盈余管理就产生了。因此，委托代理关系的缺陷为盈余 管理提供了可能，具体如下图所示 l盈余管理i i _ j 图2 1 盈余管理产生过程 2 2 公司治理与盈余管理的关系 2 2 1 公司内部治理 公司内部治理机制设计了代理人与委托人之间的契约关系，使代理成本与代 理风险都降到最低，最大限度的协调委托代理双方的利益，促使代理人认真工作， 避免偷懒等风险。有效的内部治理有助于上市公司会计信息质量的改进。如果一 9 项资产在初始契约中没有规定如何使用，则治理结构就有权力决定这项资产该如 何使用。内部治理结构使权力相互制衡，因此引入公司治理可以有效降低信息不 对称所带来的负面影响，迫使管理层对外公布信息，均衡信息的分布。可见，内 部治理对盈余管理具有重大影响，一定程度上避免了盈余管理的发生。下面分析 一下董事会、监事会与盈余管理的关系。 1 董事会。董事会作为所有者的代表，是公司最高决策机构。董事有执行董 事和非执行董事，前者是公司内部的管理人员，后者是公司外部人员。正常情况 下股东委托董事会经营公司，董事长就成为公司的法人代表，因此股东大会一般 不得干预董事会的工作。 董事会是公司的决策机构，通过有效行使监督职能，能够减少代理成本，保 护股东权益。董事会人数是影响董事会发挥监督作用的重要因素。但是关于董事 会人数与其监督运作效率之间却存在两种观点。一种观点认为，人数多的董事会 难以发挥功能，各个董事为了不得罪经理层，可能存在搭便车的行为，造成董事 会被管理层所控制。而且人数多的董事会沟通起来也容易出现问题。因此，很多 学者认为人数多的董事会会降低效率，容易造成盈余管理。另一种观点认为董事 会的监督效率随着董事数量的增加而提高。人数较少的董事会可能会缺乏足够的 经验，工作负荷大，反而降低了监督效率。因此，董事会人数与盈余管理的关系 很难判断。 据此，提出假设1 ，董事会人数与盈余管理关系可能为正也可能为负。 2 独立董事。董事会能否有效发挥监督作用取决于内部人的相对独立性。而 独立董事独立于经理层和控股股东被认为是可靠的。独立董事( i n d e p e n d e n t d i r e c t o r ) ，是指独立于公司股东且不在公司中内部任职，并与公司或公司经营 管理者没有重要的业务联系或专业联系，并对公司事务做出独立判断的董事。独 立董事具有独立性、客观性及专业性特征。引入独立董事可以弥补信息、经验等 方面的不足，独立董事强化了董事会的决策功能，提高了董事会的独立性，使企 业内部人控制现象得到遏制。国内外研究表明，独立董事比例越大，公司对坏消 息的反应更为及时，对好消息的处理更为稳健。b e a s l e y ( 1 9 9 6 ) 认为，外部董 事的比例有效地影响财务报告舞弊的发生率，外部董事越多，虚假财务报告的发 生概率就越低，公司倾向于更大程度的披露信息、 为了验证独立董事比例与盈余管理的关系，提出假设2 ，独立董事比例与盈 余管理程度呈负相关关系。 1 0 3 监事会。在现代企业制度下，监事会的设立可以对董事和经理进行有效地 监督，是公司治理结构的有效制衡机构。在我国，监事会由股东代表和适当比例 的公司职工代表共同组成，成员不得少于3 人。监事会主要行使下列职权：检 查公司的财务状况；对董事、经理执行公司职务时违反法律、法规或者公司章程 的行为进行监督；当董事和经理的行为损害公司的利益时，要求董事和经理予以 纠正；提议召开临时股东大会；公司章程的其他职权。 监事会虽然由职工代表和股东大会选举组成，但是由于我国公司法等法 规在规定公司治理结构方面以股东价值为导向，因此重视了董事会的作用，而忽 视了监事会的作用，实际上监事会受董事会控制，以董事会的意志行事。为了验 证监事会是否发挥其作用、有效行使职责、监事会人数与盈余管理的关系，因此 提出假设3 ，监事会人数与盈余管理程度负相关。 2 2 2 股权结构 股权结构在中国具有特殊性，因为中国的上市公司有相当一部分存在股权高 度集中、一股独大的现象，尤其是国有股一股独大现象显著。很难将股权结构归 于公司内部治理还是外部治理，本文就将其归于公司治理之下。当股权集中时， 公司就有主要的投资者和大股东，他们有意愿激励管理层，也有意愿加强对管理 层的监督和控制。股权高度分散时，由于存在搭便车现象，股东没有意愿加强对 管理层的监督和控制，股东对管理层的影响力很小。此时，股东的利益主要是通 过外部的法规、内幕交易的控制等得到保护的。 研究股权结构与盈余管理的关系可以从控股股东持股比例、控股股东性质及 流通股比例方面来研究。 控股股东对上市公司的控制程度会对盈余管理造成影响。控制不足即股权高 度分散时，由于搭便车现象的存在，股东对管理层的监督会弱的多，管理层为了 自身利益，会更倾向于操纵财务报告数字以迎合投资者的心态，盈余管理现象会 相对严重。而股权集中时，控股股东有动机去激励监督管理层，大股东对公司的 控制有利于增加公司价值，使所有股东能够按持股比例享受收益。此时会降低盈 余管理程度。 当国家控股时，作为国家代表的各级政府主管部门并不享有控股公司的剩余 索取权，因此缺少足够的动力去参与公司治理，特别是监督经营者，公司面临更 大的代理成本。与此同时，政府代表国家控股时又会