（会计学专业论文）亏损上市公司盈余预告信息含量研究.pdf

t h e s t u d yo ni n f o r m a t i o nc o n t e n t so f e a r n i n g sf o r e c a s t s o fl o s sl i s t e d c o m p a n i e s 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名： 雩弘q 、磅 矽归年r 月尹e l 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名： 考协_ 、伤 导师签名： 蜀参娶 1 气| 9 年其牛e l 孰l 晦r 胃归 摘要 资本市场的资源优化配置作用可以表现为其将有限的社会资金导向经济效 益良好、具有良好发展前景的企业，从而满足投资者的投资需求以及企业的融资 需求，实现市场经济的顺利运行。根据我国公司法规定，公司上市需要满足 盈利方面的硬性条件。所以，一般投资者会认为上市公司是盈利能力强、有发展 前景的公司。但是，上市后经过一段时间，有些上市公司开始出现亏损，甚至影 响了广大投资者和债权人的利益。而我国证券监管部门的监管目标是维护信息公 平，提高信息效率，保障投资者利益，实现资源优化配置，所以，其对亏损上市 公司特别是连续亏损上市公司的股票交易和信息披露会有一些特别的规定和要 求。盈余预告制度就是由对亏损上市公司的信息披露要求中逐渐演变发展确立 的。如今，在众多的信息中，盈余预告已经成为投资者提前获知上市公司各期业 绩的重要信息来源，甚至有着不亚于公司年度报告的市场影响。 本文将研究视角定为亏损上市公司盈余预告披露，首先概述了我国亏损上市 公司的情况，然后介绍了我国盈余预告制度及其变迁过程，接着综述了国内外有 关盈余预告的研究理论和文献，在此基础上，提出合理的假设，通过实证检验， 具体运用事件研究法，对盈余预告的市场反应加以检验和分析，旨在考察：亏损 上市公司的年度盈余预告是否向市场传递了新信息? 市场对预告的发布时间、预 告性质类型做出了何种反应? 投资者的表现是否理性? 最后指出了未来进一步 研究的方向。 关键词：亏损上市公司，盈余预告，信息含量，事件研究法 a b s t r a c t t h er e s o u r c ea l l o c a t i o no fc a p i t a lm a r k e t f u n c t i o n ，t h r o u g hw h i c hs o c i a lf u n df l o w si n t o i n v e s t o r sa n de n t e r p r i s e sc a nb es a t i s f i e d c a nb ed e f i n e da si t sf i n a n c i n g p r o f i t a b l ea n dp r o s p e r o u sc o m p a n i e s ， a n dm a k es u r et h em a r k e tw o r k s w e l l h o w e v e r , a f t e rap e r i o do ft i m e ，s o m el i s t e dc o m p a n i e sb e g i nt oc a r r yo nl o s sa n d d a m a g et h ei n t e r e s t so fi n v e s t o r sa n dc r e d i t o r s d u et os e c u r i t yr e g u l a t o r yd e p a r t m e n t s o b j e c t i v et h a tt h e ys h o u l dm a i n t a i na n di m p r o v ee f f i c i e n c yo fi n f o r m a t i o nf a i r , g u a r a n t e et h ei n t e r e s t so fi n v e s t o r si n f o r l t l a t i o na n dr e a l i z et h eo p t i m a la l l o c a t i o no f r e s o u r c e s ，t h e yu s u a l l yh a v es o m es p e c i a lr e g u l a t i o n sa n dr e q u i r e m e n t so ns t o c k t r a d i n ga n di n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eo fl o s sl i s t e dc o m p a n y a n dt h ee a m i n g sf o r e c a s t s y s t e mj u s te s t e b l i s h e di nt h i sb a c k g r o u n d a m o n gm u c hi n f o r m a t i o n ，e a r n i n g sf o r r c a s t s h a v eb e c o m et h es i g n i f i c a n ti n f o r m a t i o ns o u r c ea v a i l a b l et oi n v e s t o r sa n dh a v eg r e a t m a r k e te f f e c t s t h i sp a p e rp u t sr e s e a r c hp e r s p e c t i v eo nt h ee a r n i n g sf o r e c a s td i s c l o s u r eo fl o s sl i s t e d c o m p a n y f i r s t l y , i ts u m m a r i z e sc h i n e s el o s sl i s t e dc o m p a n i e s c o n d i t i o n s s e c o n d l y , t h e c h a n g i n gp r o c e s so fc h i n e s ee a r n i n g sf o r e c a s ts y s t e mi si n t r o d u c e d t h e n ，o nt h eb a s i s o fs u m m a r i z i n gf o r e i g na n dd o m e s t i ct h e o r i s to ne a r n i n g sf o r e c a s t s ，t h i sp a p e rp u t f o r w a r dr e a s o n a b l eh y p o t h e s i s ，u s e se m p i r i c a le v i d e n c ea n de v e n ts t u d y , a n de x a m i n e s e a r n i n g s f o r e c a s t s m a r k e te f f e c t s ，a i m i n gt oa n s w e rt h ef o l l o w i n gq u e s t i o n s ：d o e s f i s c a le a m i n g sf o r e c a s t so f1 0 s sl i s t e dc o m p a n i e ss e n dm e wm e s s a g e st ot h em a r k e t ? w h a t st h ei n v e s t o rr e s p o n s et od i s c l o s u r et i m ea n dt y p e ? a r et h ep e r f o r m a n c e so f i n v e s t o r se n o u g hr e s o n a b l e ? f i n a l l y , t h i sp a p e rc o n c l u d e sw i t hs o m es u g g e s t i o n so n f u r t h e rr e s e a r c h k e y w o r d s ：l o s sl i s t e dc o m p a n i e s ，e a m i n g sf o r e c a s t s ，i n f o r m a t i o nc o n t e n t s ，e v e n t s t u d y h 目录 第1 章导言1 1 1 研究背景及研究意义1 1 1 1 研究背景1 1 1 2 研究意义1 1 2 研究的理论依据及思路2 1 2 1 研究的理论依据2 1 2 2 研究思路一2 1 3 论文的结构3 1 3 研究难点与新思路3 1 3 1 研究难点。一3 1 3 2 研究新思路4 第2 章我国亏损上市公司的亏损状况及其原因分析5 2 1 我国亏损上市公司的亏损状况5 2 2 我国上市公司亏损的原因6 2 2 1 亏损的外部原因6 2 2 2 亏损的内部原因7 第3 章盈余预告制度及其变迁9 3 1 盈余预告概念及其表现形式9 3 1 1 盈余预告概念9 3 1 2 我国盈余预告的表现形式9 3 1 3 辨析盈余预告与预测性财务信息、盈余预警、盈利预测1 0 3 2 我国盈余预告制度变迁1 l 3 2 1 我国盈余预告的制度环境分析1 l 3 2 2 我国盈余预告制度的演变12 3 2 2 我国盈余预告制度变迁的特征分析1 5 第4 章盈余预告研究的相关理论与文献回顾1 7 4 1 盈余预告研究的相关理论1 7 4 1 1 滤波效应与盈余预告1 7 4 1 2 代理理论与盈余预告1 7 4 1 3 信息含量与盈余预告18 4 2 盈余预告研究的文献综述1 9 第5 章研究假设与设计2 l 5 1 假设的提出2l 5 2 研究方法2 1 5 3 数据来源与样本选择2 2 5 4 变量设计2 3 5 5 模型构建2 4 第6 章假设实证检验与分析2 5 6 1 假设1 检验结果2 5 6 2 假设2 检验结果2 8 第7 章结论与展望31 7 1 结论3 1 7 2 进一步工作的方向3l 参考文献3 3 致谢3 6 个人简历3 7 第1 章导言 1 1 研究背景及研究意义 1 1 1 研究背景 资本市场对社会资源的优化配置起着重要的作用。通过资本市场，有限的资 金可以导向经济效益良好、具有良好发展前景的企业，从而满足个别投资者的投 资需求和企业的融资需求，实现市场经济的顺利运行。所以，对于投资者而言， 他们有理由相信，相对于非上市公司，上市公司的质量更高。于是，上市公司就 会获得相对更加便利的融资。但是同样上市公司也要受到更多的制度约束和政府 机构监管。 虽然上市之初，上市公司的业绩一路飘红，但随着时间的推移，它们中的大 多数开始出现亏损状况，这无疑会影响到广大股东和债权人的利益。既然连续盈 利是公司上市的条件，那么上市后出现的亏损甚至连续亏损业绩显然已经影响到 公司继续留在市场上的资格。因此，证券监管部门对亏损上市公司特别是连续亏 损上市公司的股票交易和信息披露会有一些特别的规定和要求。 盈余预告制度就是从最初对亏损上市公司的信息披露要求中逐渐演变发展 确立的。1 9 9 8 年1 2 月9 日证监会发布了关于做好上市公司1 9 9 8 年年度报告 有关问题的通知，要求：“在1 9 9 8 年会计年度结束时，如果上市公司出现可能 导致三年连续亏损或1 9 9 8 年度重大亏损的情况，应当根据股票发行与交易管 理暂行条例第6 0 条规定，及时履行信息披露义务。 随后，几经发展和完善， 形成了适用全部上市公司的盈余预告制度，涵盖了预亏、预警、预增和预盈等公 告类型，并确立了“前一季度预告后一季度业绩”的规则。 在众多的信息中，盈余预告已经成为投资者提前获知上市公司各期业绩的重 要信息来源，甚至有着不亚于公司年度报告的市场影响。本文将要检验亏损上市 公司盈余预告的信息含量，并讨论盈余预告发布时间以及预告性质类型对信息含 量有何影响，从而为证券监管部门提出一些合理的政策建议。 1 1 2 研究意义 亏损上市公司之所以值得关注，本文认为主要基于以下几个原因：第一，原 先有比较高的盈利水平和比较好的发展前景的上市公司，在获得市场资金支持后 何以变得亏损，不具有这样的资质；在我国资本市场背景之下，对亏损上市公司 处理以及退市机制的发展何以独特。第二，中国上市公司中亏损的数目和比例有 越来越大的趋势。第三，在中国特殊的制度背景之下，亏损公司往往存在更多的 特殊交易安排，这些安排很可能改变了投资者的预期，进而影响了股票价格1 。 本文从盈余预告市场反应的角度研究亏损上市公司信息披露，我们认为有重要的 理论和现实意义：披露信息的质量，影响着投资者的投资决策。而盈余预告作为 定期报告的有益补充，也越来越受到投资者的关注。对盈余预告披露的市场反应 进行理论与实证研究探索，不仅可以为后续的研究提供相关借鉴和参考，还可以 对相关制度的完善提出一些建议，以提高会计信息及时性，改善信息披露环境。 1 2 研究的理论依据及思路 1 2 1 研究的理论依据 b e a v e r 与b a l l 和b r o w n 的两篇会计实证论文年度收益报告的信息含量、 会计收益数据的经验评价，都是从研究市场指标对会计收益数据的反应的视 角出发，考察了会计收益数据的信息含量2 。这种研究思路，为后来的会计实证 研究提供了宝贵的借鉴经验。 本文沿用实证会计的经典假设。如果资本市场有效，市场上存在很多影响股 票预期回报率和风险的信息，投资者会根据所有可用的信息对公司进行事先估计 与预测；投资者有理由相信当前股票价格是未来股利的预期价值，而未来股利和 未来会计盈余存在互动关系，所以未来会计盈余可以在很大程度上反映企业未来 的股利支付能力；又因为当期会计盈余可以分解为两个组成部分一永久性盈余 和暂时性盈余，永久性盈余可以被认为是未来会计盈余的预期价值，所以当期盈 余可以在一定程度上反映和预测未来会计盈余。因此，会计盈余是关于未来股利 支付能力的一个重要信息源。综上可以看出，企业当期会计盈余信息和该企业当 前的股票价格是存在内在联系的。如果把会计盈余信息解释为利好消息的投资者 多于解释为利空消息的投资者，这时将可以期望该公司股票价格上涨，反之，预 期股票价格下跌。这样就可以通过分析盈余预告是否导致股票价格或者交易量变 化来判断该会计信息是否有信息含量，以及其对投资者有用的程度如何3 。 1 2 2 研究思路 本文将研究视角定在亏损上市公司的盈余预告披露上，在总结了我国亏损上 市公司概况，介绍并分析了我国盈余预告制度及其变迁过程，综述了国内j t - 有关 盈余预告的研究理论和文献后，提出了合理的假设，并通过实证检验，具体运用 事件研究法与线性回归模型，对盈余预告的市场反应加以检验和分析，旨在考察： 年度盈余预告是否向市场传递了新信息? 市场对预告的发布时间、预告性质类型 做出了何种反应? 投资者的表现是否理性? 最后指出了未来进一步工作的方向。 1 薛爽，弓损j ：市公司实证研究，复旦大学出版社，2 0 0 5 年第一版。 2 b a l l r ，p b r o w n , a ne m p i r i c a le v a l u a t i o no f a c c o u n t i n gi n c o m en u m b e r s ，a c c o u n t i n g r e v i e w ，6 9 ，2 6 5 2 7 3 ，l9 6 8 3 刘晓华，会汁盈余信息含量的理论基础与经验证据，商业时代，2 0 0 6 。 2 1 3 论文的结构 全文的总体结构可以分为七章： 第一章：导言。首先在研究背景中阐述了上市公司信息披露制度的必要性， 并结合我国亏损上市公司的现实状况以及证券监管部门的监管目标，引出了盈余 预告制度，并对本文的研究意义、研究理论依据及思路、内容框架、难点和新颖 之处做出简要的介绍。 第二章：我国亏损上市公司的亏损状况及原因分析。对国内上市公司亏损的 基本情况进行概述，并分析了上市公司亏损的内外部原因。 第三章：盈余预告制度及其变迁。本章首先对盈余预告的概念进行了界定， 并给出了我国盈余预告的一些表现形式，同时也对盈余预告、预测性财务信息、 盈余预警以及盈利预测这几个比较容易混淆的概念进行辨析；其次，从制度环境、 演变过程以及变迁特征三方面具体介绍了我国盈余预告制度的变迁过程。 第四章：盈余预告研究的相关理论与文献回顾。本章分析归纳了国内外有关 盈余预告的研究成果。相关文献综述不仅使我们了解盈余预告的理论基础和研究 现状，还为本文的立意和假设提出提供了有力的支撑。 第五章：研究假设与设计。首先在综述有关盈余预告信息含量的理论和已有 研究成果的基础上，结合本文研究对象与研究背景，提出本文假设，并阐述提出 各个假设的理论基础和现实意义；然后介绍样本选择和数据获取情况；再次，借 鉴前人的研究成果，对相关变量进行设计，提出本文的研究模型。 第六章：实证检验与分析。本章中我们对样本进行实证分析，利用事件研究 法和线性回归模型得出实证结果，并利用实证结果对假设进行检验，进行分析和 讨论，得出有关亏损上市公司盈余预告信息含量的结论。 第七章：结论与展望。本章主要是对本文的研究情况进行总结，并根据研究 结果尝试为我国上市公司盈余预告信息披露的发展提出建议。同时，也指出了本 文研究中存在的不足，对进一步的研究做出了展望。 1 3 研究难点与新思路 1 3 1 研究难点 一方面，我国相关研究起步比较晚，可借鉴的研究成果比较少。所以，要想 全面深入了解盈余预告信息披露的理论、影响因素、研究现状及实证研究方法等 问题，需要大量收集和阅读相关文献。 另一方面，盈余预告搜集的工作量比较大。本文是利用上市公司不定期发布 的盈余预告进行分析研究，需要大量搜集公司的临时报告以及年报信息。 最后，由于本研究是运用事件研究法，需要收集大量样本数据进行手工整理， 3 同时还需要根据模型进行计算和检验处理，数据的可靠性与复杂的统计整理都为 本文的研究增加了不少难度。 1 3 2 研究新思路 国内学者对亏损上市公司的关注研究不多，即使有所关注，更多的是研究正 式披露公告，而对盈余预告信息披露研究较少。本文正是通过研究亏损上市公司 盈余预告信息披露的市场反应，从这一角度研究披露信息的及时性，以期提出一 些有益的建议，完善盈余预告信息披露质量，改善我国证券市场的信息环境。 4 第2 章我国亏损上市公司的亏损状况及其原因分析 2 1 我国亏损上市公司的亏损状况 自从1 9 9 0 年1 2 月1 9 日和1 9 9 1 年7 月3 日，上海证券交易所和深圳证券交 易所分别成立并提供股票交易服务以来，中国证券市场得到了前所未有的蓬勃发 展。截至2 0 0 8 年1 2 月3 1 日，沪市和深市上市公司总数分别达到1 1 8 4 家和7 4 0 家，股票上市总股本分别为1 5 4 1 0 3 9 亿元和3 4 4 1 8 6 亿元，股票市值分别达到 9 7 2 5 1 9 1 亿元和2 4 1 1 4 5 3 亿元，其中流通市值分别达到3 2 3 0 5 9 1 亿元和1 2 9 0 7 9 9 亿元4 。 1 9 9 3 年沪深两市1 7 7 家上市公司a 股股票中首次出现了亏损股票世纪 星源( 0 0 0 0 0 5 ) 。1 9 9 4 年，深市有两家公司出现亏损，分别为深深宝( 0 0 0 0 1 9 ) 和琼能源( 0 0 0 0 5 0 2 ) 。并且这两家公司都是在1 9 9 2 年第四季度上市，上市两年 后就出现亏损。1 9 9 4 年以后，亏损上市公司的数目逐渐增多，占上市公司的比 重也不断增加，如表2 1 所示。1 9 9 5 年1 9 9 7 年三年中，亏损公司的比例保持在 5 6 之间。1 9 9 8 年亏损公司大幅增加，占上市公司的比例骤然上升至l o 2 9 。 1 9 9 9 年2 0 0 4 年亏损上市公司的比例保持了缓慢增长的态势，比例大约在 9 1 5 之间。2 0 0 5 年2 0 0 6 年亏损上市公司数目超过2 0 0 家，占上市公司的比 例也攀升到1 9 2 9 。2 0 0 7 年亏损上市公司百分比稍有回落，降到1 4 9 3 ，但之 后2 0 0 8 年又重新攀上高峰，达到2 1 5 1 ，亏损上市公司数目也创下历史最高， 达到3 4 0 家。 2 0 0 8 年度亏损严重的公司主要集中于保险、航空、电力、有色金属等行业。 2 0 0 8 年上市公司之所以出现大面积亏损、业绩下滑，主要是受以下几点因素的 影响： 是全球金融危机的冲击。2 0 0 8 年金融危机的蔓延降低了对我国经济增长 的外部需求，对出口企业产生影响，进而间接对相关行业的上市公司业绩产生冲 击。 二是原材料价格上涨，造成公司经营成本大幅提高，而公司产品售价没有同 步上涨，导致公司盈利能力下降。 三是提取存货跌价准备。这在有色金属、钢铁等公司中的反应比较明显。沪 深上市公司在2 0 0 8 年年报共确认资产减值损失3 6 7 6 亿元，较上年激增2 2 1 0 亿 元，这是导致整体业绩下降的一大重要因素。 四是财务费用大幅上升，这主要源于2 0 0 8 年9 月前多次上调利率引致企业 4 数据来源于深交所和 ：交所( 2 0 0 8 年度市场统计年鉴。 5 利息支出增加。 五是投资收益出现下滑，2 0 0 8 年上市公司共实现投资净收益同期减少 3 4 7 0 ，公允价值变动净收益从2 0 0 7 年的3 3 亿元下跌到2 0 0 8 年的2 0 5 亿元5 。 表2 11 9 9 3 2 0 0 8 年我国a 股亏损上市公司百分比表6 亏损公司百分比 年份a 股公司总数亏损公司数 ( ) 1 9 9 31 7 71 o 5 6 1 9 9 42 8 72o 7 0 1 9 9 5 3 1 1 1 75 4 7 1 9 9 6 5 1 3 3 05 8 5 1 9 9 77 2 04 05 5 6 1 9 9 88 2 68 51 0 2 9 1 9 9 99 2 48 38 9 8 2 0 0 01 0 6 19 69 0 5 2 0 0 11 1 5 21 5 11 3 1 0 2 0 0 21 2 1 11 7 51 4 4 5 2 0 0 31 2 7 11 5 91 2 5 l 2 0 0 41 3 2 51 7 41 3 1 3 2 0 0 51 3 4 0 2 4 5 1 8 2 8 2 0 0 61 4 0 02 7 01 9 2 9 2 0 0 71 5 0 72 2 51 4 9 3 2 0 0 81 5 8 13 4 02 1 5 1 2 2 我国上市公司亏损的原因 2 2 1 亏损的外部原因 纵观上市公司十几年的发展历程，我们可以发现，亏损公司中有大部分行业 内部竞争激烈，主营业务陷入困境，产品价格下降，销售收入减少，经营乏力。 也有一些亏损公司在年报中声称债务负担沉重，财务费用巨大，资金短缺， 使生产经营陷入困顿状态。 5 中联摔股集团卜市公司业绩评价课题组，全球经济衰退下的中国上市公司业绩表现，e c o n o m y ，2 0 0 8 ，第 2 0 2 5 贞。 6 资料来源：薛爽，亏损上市公司实证研究，复旦火学出版社，2 0 0 5 ，第2 3 页，笔者对2 0 0 1 年2 0 0 8 年数 据进行，补充。 6 另外有些行业因为受到宏观经济的影响而出现大面积的亏损。例如2 0 0 5 年 由于国际原油价格上涨及其他能源价格上调，石化行业普遍呈现亏损状态。又如 受2 0 0 8 年全球金融危机影响，我国出口企业亏损严重，甚至出现企业关闭现象。 2 2 2 亏损的内部原因 上述上市公司亏损原因，比如市场竞争、消费者购买能力和消费偏好的变化， 国家宏观经济政策和会计政策变化等等，这些因素来自公司外部，是公司不可控 的部分。而与这些外部因素相比，能够影响公司业绩的内部因素则是公司可以控 制的，可以通过改变公司的治理结构、组织形式和决策系统等加以改善的。本节 将重点分析导致上市公司出现亏损的内部原因。 第一，上市之前盈余管理过度。西方学者的研究表明，亏损公司的年龄与公 司生存的可能性成正比。如e v a n s ( 1 9 8 7 ) 以1 9 7 6 年1 9 8 0 年的美国制造业公司 作为研究对象，发现随着公司年龄的增加，公司生存的可能性越大。但是与西方 的研究结果不同，薛爽( 2 0 0 5 ) 发现在中国上市公司中，亏损公司年龄要普遍大 于盈利公司。那么出现这种状况的一个可能的解释就是，这是盈余管理能力减弱 或者转回的结果。在i p o 过程中进行盈余管理一方面是为了获得上市资格，另一 方面是为了获得比较高的发行价格，从而在股市上圈到更多的资金。但是，一个 公司盈余管理的能力是有限的。如果其在i p o 过程中进行盈余管理的程度过大， 在以后年度转回的时候，就有可能导致亏损。上市前过度盈余管理的案例很多， 这些过度的“包装”为上市后迅速“变脸”埋下祸根。1 9 9 8 年5 月上市的金狮 股份，我们可以在其上市公告书中看到，公司1 9 9 7 年度的主营业务收入只有1 9 9 6 年和1 9 9 5 年的一半左右，其利润总额有2 5 左右来自非经常性项目。公司上市 以后没有能力继续进行盈余管理，很快就出现了亏损。 第二，公司内部治理机制不健全。有相当的上市公司体制不健全，缺乏内部 治理机构和必要的监督约束，于是大股东侵占上市公司资金、利用上市公司对外 担保等侵害中小股东利益的行为，常常会导致上市公司亏损。薛爽( 2 0 0 5 ) 研究 发现：1 9 9 8 年2 0 0 0 年，亏损上市公司在亏损当年，平均应收大股东欠款分别为 6 5 0 9 万元、9 9 9 3 万元和1 5 4 6 1 万元，大股东占用上市公司资金的情况越来越严 重，绝对值和相对值都越来越高。同样，为了解决大股东或大股东子公司及附属 企业的融资问题，大股东通常会以上市公司的名义为其贷款提供担保，而这种担 保关系又会引发上市公司贷款担保收回风险与财务风险，甚至导致公司亏损。 综上我们可以发现，在我国资本市场上，亏损上市公司不但数目和比例越来 越大，而且在其公司内部往往存在很多的特殊交易安排。这些安排很可能改变了 投资者的预期，影响了股票价格。所以，证券监管部门有必要对这些亏损上市公 司在信息披露方面做出特殊的规定和要求，降低投资者和公司管理层之间的信息 不对称程度，提高信息效率和公平，保障投资者利益。而盈余预告制度就是由对 7 亏损上市公司的信息披露要求中逐渐演变发展确立的。 第3 章盈余预告制度及其变迁 3 1 盈余预告概念及其表现形式 3 1 1 盈余预告概念 盈余预告属于管理人员预测范畴。从美国证券市场的实践来看，上市公司管 理人员预测一般包括盈余预警、盈余预告、管理当局盈利预测等三种形式 ( k o t h a r i ，2 0 0 1 ) 。在信息披露的时间安排方面，盈余预警和盈余预告先于盈余 公告发布；管理当局盈利预测则在盈余公告发布后不久披露。k o t h a r i ( 2 0 0 1 ) 认 为，盈余预警、盈余预告的主要作用是自愿向公众传递坏消息。s o f t e r ，t h i a g a r a j a n a n dw a l t h e r ( 2 0 0 0 ) 对盈余预告做了如下定义：盈余预告指的是公司管理人员在 定期财务报告正式对外公布之前，自愿向公众披露本公司报告期盈余暂定数。由 于有一大批专业的分析师和机构对公司的英语做出预测，大多数上市公司也就公 司的盈余前景提供指导，这样许多公司在报表正式公布前披露盈余预期，这被称 为盈余预告。在这些预告中，如果业绩低于预期的，就叫盈余预警。 本文借鉴林江辉( 2 0 0 3 ) 对盈余预告的定义：我国盈余预告是指在定期财务 报告正式对外披露之前，上市公司管理当局预计公司该期盈余可能亏损或者与上 年同期相比可能发生大幅变动，预先将公司预计盈余以暂定数的方式向市场传递 信息，以期帮助信息使用者做出理性决策。盈余预告是对定期报告的有益补充。 由于预告期于正式报告期尚有一段时间间隔，预告业绩与实际业绩之间可能会产 生偏差。因此，盈余预告在本质上也属于财务预测信息。 3 1 2 我国盈余预告的表现形式 一般而言，盈余预告按照披露时间的不同有两种表现形式。第一种形式是： 在定期财务报告的报告期结束之前，上市公司管理当局基于一定的假设条件，预 先将公司预计盈利信息向公众披露。预告披露信息实际上是短期预测性财务信 息。第二种形式是：在报告期结束之后、定期报告证实公告之前，公司在会计期 间内的经营成果已经成为既成事实，但是精确的结果并不知晓，预告是对事实的 一种估计。公司管理当局预先将公司盈余信息向公众披露，此时，预告并非是严 格意义上的预测性财务信息，只是由于定期财务报告披露之后，或者出于对第一 种形式预告修j 下的需要，管理当局预先向市场释放有关企业定期经营业绩信息。 监管部门可以通过缩短信息披露的滞后期强制上市公司进行信息披露，以减缓管 理当局与投资者之问业已存在的信息不对称状况。 在我国，上市公司盈余预告根据陈述内容不同，其表现形式主要可以概括为 以下几种： 第一，定性表述。如管理当局对外公布的“年度利润预计大幅下滑”、“下一 9 季度利润预计会大幅增加”等陈述。 第二，定量表述。业绩预告的盈余数据直接以数值方式出现，可能是具体明 确的数值，也有较模糊的表述，如管理当局对外公布的“年度利润较上年同期下 滑5 0 以上 、“下一季度利润预计会大幅增加5 0 以上 等陈述。 第三，辅助性陈述。对所有作为预告数据来源的重要预测假设、编制基础及 采用的会计政策做出披露。 如2 0 0 8 年1 0 月2 2 日，赛格三星( 0 0 0 0 6 8 ) 在其2 0 0 8 年年度业绩预告公告 中这样表述自己的业绩预告情况：“经公司初步测算，预计公司2 0 0 8 年度业绩将 出现盈利，累计盈利金额预计为2 0 0 0 万元。与全年同期亏损相比发生大幅变化。 具体财务数据将在公司2 0 0 8 年年度报告中予以详细披露。 同时，赛格三星披露 了管理层对于业绩变动的解释：“由于市场需求恢复，公司满负荷运转，生产效 率提高，全量销售。同时公司前期成本节约、新品开发等活动成效显著。同时能 源、原材料价格仍在高位运行给公司带来生产成本压力。 3 1 3 辨析盈余预告与预测性财务信息、盈余预警、盈利预测 上文已经介绍了盈余预告的相关概念。而预测性财务信息、盈余预警和盈利 预测，作为和盈余预告比较容易混淆的概念，本章将对它们分别阐述并进行比较。 预测性财务信息是指，预测主体基于合理的预测假设和基准，对外披露的关 于企业未来财务状况、经营业绩和现金流量等的前瞻性信息，是上市公司财务报 表的重要组成( 高国平，2 0 0 5 ) 。对投资者而言，公司的预测性财务信息甚至比 历史性的会计信息更具有价值。 在美国资本市场上，当上市公司管理当局估计或者发现实际业绩与市场上的 预期不一致时，就要发布盈余预警公告。由于比较基准是市场预期，所以无论预 期是盈利还是亏损，只要比预期值低就要预警，比预期值高就是“惊喜”。我国 的盈余预警制度首次出现于证券监管部门在2 0 0 1 年7 月3 l 同发布的关于落实 上市公司2 0 0 1 年中期报告工作的通知中，要求如果上市公司当期盈利水平比 上年同期相比大幅下降，就需要履行盈余预警义务。预警概念通常是指去年同期 利润为正的公司其利润当期大幅下降，但还未降至亏损( 否则是预亏报告) 。 盈利预测是公司管理层基于其生产计划和经营环境，充分考虑预测期可能出 现的影响企业未来经济效益的增利和减利因素，依据一定的假设和基准，对外来 的某个或几个会计期间的经营成果所作的预计和测算，从而得出的一种事前信 息。盈余预测也是财务信息预测的一种。 通过以上几个概念的界定，我们可以发现，财务预测信息是宏观的定义，不 仅包含了对具体业绩的预测，也包含了预测中的一些背景信息。盈余预告则是单 纯针对公司业绩进行的预告，是财务预测的一种表现形式。因此我国的盈余预告 是财务预测的一种，包含了盈余预警。刘慧( 2 0 0 7 ) 用不等式概括了这四个概念 1 0 直接的关系： 财务预测 盈利预测 财务预测 盈余预告 盈余预警 盈利预测盈余预告 3 2 我国盈余预告制度变迂 3 2 1 我国盈余预告的制度环境分析 欧美发达国家经过长期发展，形成了较为完善、成熟、稳定的市场环境，相 比之下，我国盈余预告制度所处的市场环境差别很大。 第一，证券市场监管目标。与西方发达资本市场中证券监管致力于保护投资 者利益，保证市场公平、有效、透明，减少系统性风险的监管目标相比，我国证 券监管目标有自己特点。我国证券法规定了我国证券监管的目标是为了规范 证券发行和交易行为，保护投资者的合法权益，维护社会经济秩序和社会公共利 益，促进社会主义市场经济的发展。该目标有两个层次：首先，证券监管的现实 目标，就是要克服各种证券市场缺陷，保护市场参与者尤其是投资者的合法利益， 维护证券市场的公平、透明和效率，保证证券市场正常运行，促进证券市场功能 良好发挥。其次，证券监管的最终目标就是要保证证券市场的稳定、健全和高效 率，促进整个国民经济的稳定和发展( 洪伟力，2 0 0 0 ) 。因此，证券监管部门对 各种证券监管制度的选择，需要确立“证券监管制度的效果指标 。如市场主体 之间的公平竞争和公平待遇；垄断、操纵、欺诈行为和内幕交易的克服：投资者 利益的保护；投资风险的分散；信息完全性和市场信息效率；投资者信心；过度 投机的抑制；市场稳定性等( 林江辉，2 0 0 3 ) 。 第二，会计信息质量。各个国家的会计信息质量特征体系中，都把及时性作 为会计信息质量的重要特征之一。如美国f a s b 在1 9 8 0 年财务会计概念公告第 2 号会计信息的质量特征中，提出信息质量的两个标准是相关性( 及时性、 预测价值和反馈价值) 、可靠性( 如实反映、可核实和中立) 。我国新企业会计 准则规定了1 2 项基本准则，即7 个会计信息质量特征( 真实性、相关性、可 比性、一致性、及时性、重要性、明晰性) 和5 个计量和确认方面的基本准则。 这说明会计信息应具备及时性的质量特征。但是年报的较迟披露影响了会计信息 的有用性。盈余预告信息恰好可以从这个方面提出解决思路，使得会计信息的相 关性和及时性得到提高。 第三，信息供求矛盾。传统上会计信息要遵循历史成本原则，这就使得企业 的经济活动发生之后，该项活动的有关信息才能转化为会计信息，被信息使用者 获得。这种基于历史成本原则的信息提供方式长久以来主导着信息供给方式，虽 然其具有较强的可靠性、客观性以及可验证性，然而随着信息时代的来临，信息 使用者已经不能满足于仅仅了解过时的信息了。事实上，历史成本对金融工具、 衍生金融工具、非货币性交易等价值的变化不能进行及时地确认和计量，不能有 效地维护企业的生产能力以及为信息使用者提供真实有用的信息。而解决会计信 息滞后的一个可行方法，就是在正式公告之前发布盈余预告。 公司信息及时可靠披露，一方面可以降低利用信息披露的时滞进行内幕交易 的可能性，另一方面还有助于投资者对公司理性估价，以达到引导市场资源配置 的目的。因此，盈余预告可以有效弥补传统财务报告偏重历史信息的缺陷，降低 信息使用者与公司管理当局的信息不对称，降低社会交易费用，从而提高会计信 息的有用性和整个证券市场的效率。 3 2 2 我国盈余预告制度的演变 上市公司对业绩的异常变化情况作出预告，有助于提高市场信息获取的公正 性，增强上市公司的信息透明度，保护投资者的知情权。我国的盈余预告制度从 无到有，从单一到多样，经历了一个渐进的演变过程。如表3 1 及其续表所示： 表3 1 我国盈余预告制度演变过程7 对象规定 预亏制度 1 9 9 8如果上市公司发生可能导致连续3 年亏损或者当年重大亏损的情况，应当根据股 年报票发行与交易管理暂行条例第入十条的规定，及时履行信息披露义务。 1 9 9 9在1 9 9 9 年会计年度结束时，如果上市公司发生可能导致三年连续亏损或当年重 年报大亏损的情况，应及时履行信息披露义务。 2 0 0 0 如果预计2 0 0 0 年度将出现亏损，上市公司应在2 0 0 0 年会计年度结束后两个月内 年年刊登预亏公告；如果预计出现连续三年亏损的，上市公司应在2 0 0 0 年会计年度 报结束后两个月发布三次提示公告。 预警制度 2 0 0 1 预计2 0 0 1 年中期将出现亏损或者盈余水平出现大幅- 卜降的上市公司应在7 月3 1 年中日前及时刊登盈余预警公告。获得宽限期的暂停上市公司刊登预亏公告应遵守本 报所相关规定。 预增制度，豁免条款 业绩水平大幅波动，一般指本年利润总额比上年相比- 卜降( 或上升) 5 0 以上( 含 2 0 0 1 5 0 ) ，而经公司申请和交易所批准，比较基数较小的公司( 一般指上年每股税前 年报 收益绝对值在o 0 5 元以卜的公司) 可以豁免披露业绩预警公告。 7 资料来源：刘慧，f ：市公；d 盈余预告信息披露效心的实证研究基于我国沪深a 股i ：市公司2 0 0 5 年数 据的研究，浙江人学，2 0 0 7 。笔者对2 0 0 7 年- 2 0 0 8 年资料进行了补充。 续表3 1 我国盈余预告制度演变过程 预增制度，豁免条款 2 0 0 1 业绩水平大幅波动，一般指本年利润总额比上年相比下降( 或上升) 5 0 以上( 含 年年 5 0 ) ，而经公司申请和交易所批准，比较基数较小的公司( 一般指上年每股税前 报 收益绝对值在0 0 5 元以下的公司) 可以豁免披露业绩预警公告。 前一季度预告后一季度业绩 2 0 0 2 上市公司预计2 0 0 2 年上半年度可能发生亏损或者盈余水平较去年同期大幅下滑 年季 或增长的，应当在第一季度报告中做出专门说明。 报 2 0 0 2 年中 公司管理层如果预测下一报告期的经营成果可能为亏损或者与上年同期相比发 生大幅度变动，应当予以警示。 报 盈余预告信息的强制更正与更新 2 0 0 2 公司在披露2 0 0 2 年年报前发现实际情况与已披露的预测不符，或虽未披露过预 年季 测但实际情况属于前款规定需要警示的情形的，应当在第一时间作