（会计学专业论文）公司理财新视角：衍生工具的财务思考.pdf

内容提要 现代市场体系是商品生产、商品交换向高级阶段发展的结果。随着现代 市场体系的纵深发展，衍生工具兴起，衍生市场和现货市场日益并驾齐驱， 互相补充、互相促进、互相制约。公司作为市场主体，既受着市场状况的制 约，又充分吮吸市场为之提供的新技术、新方法、新手段的养分，在激烈的 市场竞争中谋求生存和发展。衍生工具作为当代市场体系中新的交易手段， 不仅为公司理财提供了新手段、新方法，而且深刻地影响着公司理财的时空 效益观。 本文先对衍生工具与公司理财的关系进行探讨，通过对衍生工具应用中 的基本财务问题进行分析，引出衍生工具下公司理财的特点、内容，并结合 中国衍生市场的现状，提出中国公司在衍生市场环境中应持态度和应有的对 策，作为笔者在硕士研究生学习期间的总结与汇报。 全文共分四部分。第一部分，对衍生工具、风险作知识性介绍，作为下 文展开论述的背景知识辅垫。第二部分，揭示衍生工具与公司理财的关系， 说明二者之间存在的同质性、特质性，从理论上指出公司理财利用衍生工具 的必要性与重要性。第三、四部分是全文的重点，论述了远期合约、期货、 期权、互换等典型衍生工具在公司理财应用中韵基本财务问题，以及应用内 容，并对我国公司应用衍生工具的现状进行了粗略的分析。第三部分以“应 用目标一应用原则一具体工具的成本、损益、风险一应用内容”为逻辑主 线依次展开。 在文章第一部分，“衍生工具的概念及功能”中，作者从衍生工具、风险 的概念入手，总结性地介绍，了衍生工具与基础工具相区别的特点、功能，强 调衍生工具在公司风险管理方面的特长。首先，引用权威人士或机构关于衍 生工具与衍生金融工具的概念，指出其异同，以及说明本文中选择衍生工具 为研究对象的原因。简要介绍了远期合约、期货、期权、互换的概念。其次， 在概念基础上，总结了衍生工具的特点与功能。最后，强调衍生工具主要作 1 为避险工具，在风险管理方面的作用。 文章的第二部分，对衍生工具与公司理财的关系进行了分析，旨在揭示 公司理财应用衍生工具的必然性和重要性。首先，对二者的同质性进行分析。 同质性分析是在两个方面展开的：( 1 ) 金融市场与公司理财的关系确立了衍 生工具与公司财务的必然联系。金融市场与公司财务存在紧密的联系：没有 公司等经济组织的筹资运筹，金融市场就缺少了资金的主要需求者，金融难 以成市；没有金融市场，公司筹资就只能求助于内部积累和所有者的有限直 接投资。衍生工具的迅速发展是当今国际金融市场最显著、最重要的特征之 一，它兴起于企业理财的需要，又丰富了理财的手段与方法，其应用对公司 理财来说蕴藏了巨大潜力。( 2 ) 公司理财目标与衍生工具的功能存在内在一 致性。实现公司理财目标股东财富最大化，不仅要求重视当前效益管理， 还要重视时间效益、风险效益管理。衍生工具作为避险工具、成本管理工具、 新兴投资工具，是公司改善内部管理、实现理财目标的新兴管理手段和方法。 简而言之，价值管理是公司理财与衍生工具的契合点。由此揭示二者的本质 联系，说明应用衍生工具的必然性。其次，对衍生工具的特质性进行分析。 ( 1 ) 衍生工具资金运动形式具有特殊性。衍生工具作为一种在未来时日才进 行实际交易的工具，价值增殖不再以等价形式出现，即使是表面的等价形式 也被抛弃了。衍生工具这种资金运动的非等价性，体现于它不同于其他基础 工具的杠杆效应。( 2 ) 风险管理从事前管理发展到事前、事中控制。衍生工 具是在风险日益增大的背景下产生的。理财人员不仅可利用风险“完全屏蔽” 方式来事前锁定成本，还可采用“不完全屏蔽”方式屏蔽掉不利风险，也可 利用衍生工具进行投资组合，实现事中的风险控制。( 3 ) 衍生工具本身的风 险自有特色。( 4 ) 定价模型更复杂、高深。以上四个特点是基础理财工具所 不具备的，因此，衍生工具的应用是公司理财手段的必要补充与完善。 文章的第三部分，“公司理财中衍生工具的应用分析”具体阐述了应用中 的有关问题，是论文的主要部分。 ( 1 ) 指出了应用目标及基本原则。通过相关论述，确立了与公司理财目 标一致的应用目标：通过资金的合理安排，实现控制风险下的经济效益最大 2 化，继而实现股东财富最大化。在应用目标指导下，确立了以下七个基本应 用原则：需要原则、渐进原则、平衡原则、辅助原则、合法性原则、谨慎性 原则、职责分离原则。 ( 2 ) 对具体衍生工具的相关的成本、损益、风险类型进行了分析，以便 了解典型工具的特性，在具体应用中扬长避短。 衍生工具的成本类型因交易方式( 场内或场外交易) 、交易工具、交易主 体的资格不同而不同，大体有以下几种：会员资格费、席位占用费、年会费、 手续费、交割费用、保证金和期权费等。 不同类型的衍生工具的损益计算方法不同，同一类型的衍生工具由于基 础资产不同，损益计算也不同。主要是工具使用者对市场的预期决定损益的 状况。 应用衍生工具仍存在市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险。对 公司而言，应特别关注市场风险、操作风险和流动性风险。 ( 3 ) 应用内容分析。分两部分阐述，一则扬长，- - n 避短。 首先，从公司理财的内容：风险管理、筹资、投资、收入与分配四个方 面来论述衍生工具应用的特点、应用财务结果评价，并以实例进行说明。利 用衍生工具规避公司所面临的价格、利率、汇率风险，是衍生工具在理财应 用中的突出特点，具体应用则是进行套期保值方案的决策和执行。衍生产品 的筹资作用体现在衍生金融工具上。投资者可利用杠杆原理获取合约，并在 一定时日进行合约对冲交易，获得差价收益，或锁定成本到期日交割获得基 础工具，也可通过互换直接拓展融资渠道。对公司来说，衍生工具的投资可 看作证券投资，理论上可利用来获取投资收益。但由于投资管理方面存在较 大难度，公司在投资时要有相应的风险管理体系。在收入与分配管理方面， 商品衍生市场有发现价格的功能，理财人员可据此了解价格变动趋势、适时 改善销售政策。另外，也可利用衍生产品进行套期保值，对已收到或预期的 外汇收入进行保值管理。衍生工具在收入分配管理方面，可考虑认股权证的 应用。 其次，应用风险管理分析。指出控制衍生产品的应用风险，是公司利用 3 衍生工具必不可少的程序，阐明利用衍生工具在组织上、制度上的必要准备 及注意事项。衍生工具是一柄“双刃剑”。在利用它时，更应强调控制其应用 风险。公司应建立与其利用规模相适应的风险管理组织与制度，针对具体风 险类型采取相应的防范措施。 在第四部分，“我国公司利用衍生工具的现状及应有对策”中，结合中国 衍生市场的发展与现状，简略地分析了中国公司利用衍生工具的现状，并在 此基础上，大胆提出笔者关于目前公司应用衍生工具应有的对策。笔者认为， 中国公司理财引入衍生工具应采取谨慎态度，分步进行。在准备阶段，建立、 完善现代企业制度，让公司成为自负盈亏、自担风险的市场主体。进行组织 制度设计，对衍生产品与市场进行研究，并配备相应人员、设备，恰当选择 进入市场的时机。在套期保值阶段，配合生产经营状况，管理公司暴露头寸 所面临的风险，熟练掌握衍生工具。在以套期保值为主，投机为辅的阶段， 要保持充分警惕，按风险管理规定办事。 总观全文，笔者试图在以下几个方面体现新意： 一、衍生工具的研究视角的选择方面：从已有关于衍生工具的研究来看， 多从具体工具本身、金融市场、金融机构的角度展开。笔者从生产经营型公 司的角度，对衍生工具在公司理财应用中的诸多问题进行了较为系统的分析 与思考。 二、从写作内容来看：( 1 ) 在第二部分的关系分析中，从不同范围的资金 运动一一公司与金融市场的资金运动的相互关系，来揭示公司理财与衍生工 具之间的必然联系；从资金运动形式的特殊性，探讨衍生工具杠杆效应的实 质所在。( 2 ) 通过分析衍生工具本身的特点和公司内部管理需要，逻辑地导 出公司理财利用衍生工具的应用目标。( 3 ) 较为详尽地分析了具体工具的损 益、风险，并结合具体工具的特点，系统地归纳总结了衍生工具在公司风险 管理、筹资、投资、收入和分配中的应用。 a b s t r a c t a l o n gw i t hf u r t h e re v o 1 u t i o no f m a r k e ts y s t e m ，d e r i v a t i v ei n s t r u m e n t sa r e m p i d l yg m 、- i n g a n dd e r i v a t i v em a r k e t 运b e c o m i n ga si m p o r t a n t a sc o m m o d i t y m a r k e t a st h e1 | m a r k e te n t i t yt h a tt r i e st oe x i s ta n dg r o wu pu n d e rd r a m a t i c a l l y c o m p e t i t i v ec i r c u m s t a n c e s ，ac o m p a n yi sb o u n dt om a k eu s eo fn e wt e c h n i q u ea n d n e wm e a n sp r o v i d e db yt h em a r k e te n v i r o n m e n t d e r i v a t i v ei n s t r u m e n t sa r es u c h n e wm e t h o d s ，t h a tg i v ed e e pi n f l u e n c eo nc o r p o r a t ef i n a n c i a lm a n a g e m e n t i nt h i sd i s s e r t a t i o n ，f i r s to fa l l ，t h ea u t h o rd e s c r i b e st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n d e r i v a t i v ei n s t r u m e n t sa n dc o r p o r a t ef i n a n c i a lm a n a g e m e n t t h e n ，t h ea u t h o r a n a l y s e st h eb a s i cf i n a n c i a li s s u e si n v o l v e di nu s i n gd e r i v a t i v ei n s t r u m e n t s ，m a i n l y f o c u s i n gh e r a t t e n t i o no nt h ec h a r a c t e r i s t i c sdf i n a n c i a lm a n a g e m e n t u n d e r d e r i v a t i v ei n s t r u m e n t s m a r k e tb a c k g r o u n d f i n a l l y ，t h ea u t h o rp r o p o s et e n t a t i v e l y t h ef a v o r a b l ea t t i t u d ea n ds t r a t e g yt h a tc h i n e s ec o m p a n i e ss h o u l dt a k ei nr e s p o n s e t oc u r r e n ti n t e r n a t i o n a la n dd o m e s t i cm a r k e tc h a n g e t h i sd i a s e r t a t i ni sm a d eu po ff o u rp a r t s i nt h ef i r s tp a r t ，t h ec o n c e p t sa n d t h ef u n c t i o n so fd e r i v a t i v ei n s t r u m e n t s ，i n c l u d i n gt h e i rr e l e v a n tr i s k ，h a v eb e e n i n t r o d u c e di na na t t e m p tt og i v es o m ek n o m e d g ep r e p a r a t i o nf o rt h ef o u o w i n g s t u d y t h es e c o n dp a r te x p o u n d st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nd e r i v a t i v ei n s t r u m e n t s a n dc o r p o r a t ef i n a n c i a lm a n a g e m e n ts oa st op o i n to u tt h en e c e s s i t ya n dt h e i m p o r t a n c eo fu t i l i z i n gd e r i v a t i v ei n s t r u m e n t sf o rc o r p o r a t ef i n a n c i a lm a n a g e m e n t t h et h i r dp e r ti st h em a i nb o d yo ft h ew h o l ed i s s e r t a t i o n ，i nw h i c ht h eb a s i c f i n a n c i a li s s u e sa n dt h ed e t a i l so nf i n a n c i a la p p l i c a t i o no ft y p i c a ld e r i v a t i v e i n s t r u m e n t s , s u c ha sf o r w a r dc o n t r a c t s ，f u t u r e s ，o p t i o n sa n ds w a p s ，h a v eb e e n e x p l o r e d t h i sp a r t i s d e v e l o p e d i nal o g i cl i n e ，t h a ti s ，“o b j e c t i v r p r i n c i p l e 一c o s t ， b e n e f i t ， r i s ko fs p e c i f i ci n s t r u m e n t s - - a p p l i c a t i o n ” i nt h e f o r t hp a r t ，a p p l i c a t i o ns i t u a t i o ni nc h i n e s ec o m p a n i e sh a sb e e nt a k e ni n t oa c c o u n t 1 p a r to n e c o n c e p t f u n c t i o no fd e r i v a t i v ei n s t r u m e n t s b e g i n n i n gw i t ht h ec o n c e p to fd e r i v a t i v ei n s d u m e n t ，as e r i e so fc o n c e p t sa r e e x p l a i n e d ，i n c l u d i n gf o r w a r dc o n t r a c t ，f u t u r e ，o p t i o na n ds w a p a n dt h e nt h e a u t h o rs u m m a r i z e st h ec h a r a c t e r i s t i c sa n dt h ef u n c t i o n so fd e r i v a t i v ei n s t r u m e n t s ， e s p e c i a l l ye m p h a s i z i n gt h e i r r i s kc o n t r o lf u n c t i o n p a r tt w oa n a l y s i so ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n d e r i v a t i v ei n s t r u m e n t sa n df i n a n c i a lm a n a g e m e n t f i r s t l y ，s i m i l a r i t y b e t w e e nt h ed e r i v a t i v ei n s t r u m e n t sa n df i n a n c i a l m a n a g e m e n ti sc o n s i d e r e di nt w oa s p e c t s ( 1 ) t h e r ea r ec l o s el i n k sb e t w e e nf i n a n c i a lm a r k e ta n dc o r p o r a t ef i n a n c i a l m a n a g e m e n t s o , d e r i v a t i v ei i _ 1 s t r u m e n t s ，a sn e wm e a n so ff i n a n c i a lm a r k e t ，a r e i n e v i t a b l yc o n n e c t e dw i t hc o r p o r a t ef i n a n c e ( 2 ) t h er e s u l t so fu t i l i z i n gd e r i v a t i v ei n s t r u m e n t sa g r e ew i t ht h eo b j e c t i v eo f f i n a n c i a lm a n a g e m e n t ，w h i c hi st h em a x i m i z a t i o no fs t o c k h o l d e r s w e a l t h i naw o r d ，v a l u em a n a g e m e n ti st h ef o c u sc o n c e r n e db yb o t hd e r i v a t i v e i n s t r u m e n t sa n df i n a n c i a lm a n a g e m e n t s e c o n d l y ，t h ec h a r a c t e r i s t i c so fd e r i v a t i v ei n s t r u m e n t sa r ed i s c u s s e d ( 1 ) t h e r ee x i s t ss p e c i a lp r o p e r t i e si nc a p i t a m o v e m e n tf o r m u l ao fd e r i v a t i v e i n s t r u m e n t s ( 2 ) d e r i v a t i v ei n s t r u m e n t se n h a n c et h ea b i l i t yo fc o r p o r a t er i s kc o n t r 0 1 ( 3 ) t h er i s ko fd e r i v a t i v ei n s t r u m e n t sh a si t so w nc h a r a c t e r i s t i c s i ti s c o m p l i c a t e d ，t i t a n i ca n ds u r p r i s i n g ( 4 ) m a t h e m a t i e a lm o d e l so fd e r i v a t i v ei n s t r u m e n t sa r ed i f f i c u l tt ou n d e r s t a n d a n dr e l e v a n td a t ai sh a r dt oo b t a i n i nb r i e f ，p a r tt w ou n c o v e r st h en e c e s s i t yo fu t i l i z i n gd e r i v a t i v ei n s t r u m e n t s t h r o u g hs i m i l a r i t ya n a l y s i s a n dt h ei m p o r t a n c et h r o u g hc h a r a t e r i s t i c s a n a l y s i s d e r i v a t i v ei n s t r u m e n t ss h o u l db et a k e na d v a n t a g eo ff o rt h ea t t a i n m e n to fc o r p o r a t e o b j e c t i v e 2 p a r tt h r e et h ea n a l y s i so fd e r i v a t i v ei n s t r u m e n t sa p p l i c a t i o n t h ep a r ti n t e n d st oe x p l o r et h ek e yp r o b l e m si nu s i n gd e r i v a t i v ei n s t r u m e n t s f o rf i n a n c i a lm a n a g e m e n t i ti sc o m p o s e do ft h r e ea s p e c t s ( 1 ) t h ed i s c r i p t i o no fo b j e c t i v ei na p p l i c a t i o na n df u n d a m e n t a lp r i n c i p l e t h eo b j e c t i v eo ff i n a n c i a lm a n a g e m e n ti si d e n t i c a lw i t hc o r p o r a t eo b j e c t i v e u s i n gd e r i v a t i v ei n s t r u m e n t s s h o u l dn o t g oa g a i n s t t h e g o a l t h e r e f o r e ， c o r r e s p o n d i n ga p p l i c a t i o np r i n c i p l e sm u s tb eo b s e r v e d s e v e np r i n c i p l e sa r el i s t e di n t h ea r t i c l e ( 2 ) t h ea n a l y s i so fc o s t b e n e f i t r i s k i no r d e rt ot a k et h eb e s to fd e r i v a t i v ei n s t r u m e n t s ，k n o w i n gs p e c i f i c i n s t r u m e n t sw e l li si n d i s p e n s a b l e t h i sp a r ta n a l y z e sw h a tc o s tt op a y ，w h a tt og a i n o rl o s ea n dw h a tr i s kt of a c ew h e nf o u rs p e c i f i ci n s t r u m e n t sa r eu t i l i z e d ( 3 ) t h ea p p l i c a t i o no fd e r i v a t i v ei n s t r u m e n t st of i n a n c i a lm a n a g e m e n t t h ea c c o u n ti sa r r a n g e di nt w oa s p e c t s o n ei sh o wt od e v e l o pt h es t r o n g p o i n t s ，a n dt h eo t h e ri sh o wt oa v o i dt h ew e a kp o i n t s t h ef o r m e rc o n c e n t r a t e so n h o wt ot a k ef u l lu s eo fd e r i v a t i v ei n s t r u m e n t si nc o r p o r a t er i s kc o n t r o l ，r a i s i n g m o n e y ，i n v e s t m e n ta n di n c o m em a n a g e m e n t d i s t r i b u t i o n ，a n de m p h a s i z e st h e d i s t i n c t i o n sb e t w e e nd e r i v a t i v ei n s t r u m e n t sa n do t h e rb a s i cf i n a n c i a li n s t r u m e n t s t h el a t t e rp u t sf o r w a r dt h a ti ti se s s e n t i a lt oe s t a b l i s ho r g a n i z a t i o na n dr e g u l a t i o n f o ri n t e r n a lr i s km a n a g e m e n ti no r d e rt oc o n t r o lt h er i s ko fd e r i v a t i v ei n s t r u m e n t s a tt h es a m et i m e ，af r a m eo fo r g a n i z a t i o na n das e to fr u l e sa r ep r o p o s e d p a r tf o u rc u r r e n ts i t u a t i o ni nc h i n aa n dt h er e l a t e ds t r a t e g y a f t e rl o o k i n gi n t oc u r r e n ts i t u a t i o no fc h i n e s ed e r i v a t i v em a r k e t ，t h i sp a r t a n a l y z e ss i m p l yt h es t a t u sq u oo fa p p l i c a t i o ni nc o r p o r a t ef i n a n c i a lm a n a g e m e n ti n c h i n e s ec o m p a n i e s a n dt h e ng i v e ss o m es u g g e s t i o n st h a ta p p l i c a t i o np i x ”) c 。e d u r eb e d i v i d e di n t ot h r e es t e p s ：p r e p a r a t i o n ，h e d g i n g ，s p e c u l a t i o n t h ea u t h o ra t t e m p t st os h o wn e wi d e a si nt h es u b s e q u e n ta s p e c t s ： 1 t h ea n g l eo f s t u d y ：t h er e l e v a n t i s s u e so nd e r i v a t i v ei n s t r u m e n t s 3 a p p l i c a t i o nh a v eb e e nr e f l e c t e du p o n ，f r o mt h ea n g l eo fm a n u f a c t u r ec o m p a n y ， r a t h e rt h a nf r o mt h ea n g l eo ff i n a n c i a lm a r k e t ，f i n a n c i a li n s t i t u t i o no rd e r i v a t i v e i n s t r u m e n t s 2 t h ed e t a i l so fc o n t e n t s ! ( 1 ) i nt h ea n a l y s i so ft h er e l a t i o n s h i pi nt h es e c o n dp a r t ，t h ea u t h o rc o n c l u d e s t h ei n e v i t a b l ec o n n e c t i o nb e t w e e nc o r p o r a t ef i n a n c i a lm a n a g e m e n ta n dd e r i v a t i v e i n s t r u m e n t st h r o u g hi n t e r r e l a t i o nr e s e a r c ho f c a p i t a l m o v e m e n tb e t w e e nt w o d i f f e r e n td o m a i n s - - c o m p a n ya n df i n a n c i a lm a r k e t t h en a t u r eo fl e v e re f f e c t a r i s i n gf r o md e r i v a t i v ei n s t r u m e n t sh a sb e e ne x p o s e df r o mt h ep o i n to fv i e wo ft h e c a p i t a lm o v e m e n ti o r m u l a ( 2 ) t h eo b j e c t i v ei na p p l i c a t i o nh a sb e e nd r a w nt h r o u g ht h ea n a l y s i so ft h e c h a r a c t e r i s t i c so fd e r i v a t i v ei n s t r u m e n t sa n dt h en e e do f c o r p o r a t e i n t e r n a l m a n a g e m e n t ( 3 ) c o n s i d e r i n gt h es p e c i f i ci n s t r u m e n t s ，t h et h e s i se x p l o r e ss y s t e m a t i c a l l y h o wt o a p p l yd e r i v a t i v ei n s t r u m e n t st oc o r p o r a t er i s kc o n t r o l ，r a i s i n gm o n e y ， i n v e s t m e n t sa n di n c o m em a n a g e m e n t d i s t r i b u t i o n d 前言 随着商品经济产生，商品交换的发展，货币作为一般等价物、流通媒介， 一开始就成为商品的对立面，经济领域从此沿着商品、货币两大线索既相互 联系，又相互分离地向前发展。站在经济社会这个宏观角度看，沿着商品线 索，生产技术不断提高，组织方式不断改善，生产经营水平不断升级，商品 使用价值不断丰富，更加能满足人们的需要；沿着货币的线索，特别是近半 个世纪的金融创新，货币形式不断衍生，金融工具、金融市场不断强大，且 呈现出多样性。站在现代社会商品生产的典型组织形式公司这个微观层面来 看，商品、货币的对立统一形成了公司两大功能一生产与财务的对立统一。 因此，公司作为经济社会的细胞，其财务与金融市场存在内在的一致性和包 含关系，二者既是在不同范围内的资金融通，又是资金循环系统中的系统与 子系统的关系。可见，公司财务的有效组织、管理与金融市场组织与发展紧 紧相扣，密不可分。英语“f i n a n c e ”翻译成中文，既是“金融”，又是“财 务”，就反映了它们的内在联系，是基于不同范畴的同一事物。 近5 0 年来，特别是衍生金融工具的产生以来，国际金融市场最显著、最 重要的特征之一便是衍生工具的迅速发展。衍生工具，经过8 0 、9 0 年代突飞 猛进的发展，推动着衍生市场的发展壮大，对国际金融市场产生了深刻的影 响。金融市场的变化必然与公司财务管理相互呼应。衍生工具不仅是公司理 财的新增手段和方法，而且衍生工具的存在深刻地影响着公司理财的时空效 益观。在时间方面，增强了公司对预期事项的管理，从原来的预期、计划、 被动回避或接受，增强到将预期事项置于管理控制之中。在空间方面，直接 影响是扩大了投资的选择范围，间接影响则是反映在公司经营更具开放意识， 不仅在物质交换、流通、分配中扩展了与外界交流的渠道，在从国内市场走 向国际市场过程中强化了风险管理，使公司理财在风险管理方面更有作为， 而且，有利于价格等相关信息的形成与流动，增强市场流动、改进资源分配。 有新情况、新问题就有必要去认识和思考。本文将对衍生工具与公司理 1 财的关系进行探讨，通过分析衍生工具应用中的基本财务问题，引出衍生工 具下公司理财的特点、内容并结合中国衍生市场的现状提出中国公司在 衍生市场环境中应持态度和应有的对策，作为自己在硕士研究生学习期间的 总结与汇报。 本文是对衍生工具在公司理财应用方面进行研究的一个初步尝试，由于 笔者才疏学浅，虽尽力而为，但仍不乏欠妥之处，特恳请各位老师、同学批 评指正。 应该指出的是：其一，由于现代经济组织的多样性，同时基于篇幅和笔 者知识的有限性，本文选择规范的典型的企业组织形式一一公司作为论述对 象，且以生产经营型公司为重点；其二，在术语使用方面，本文将“公司理 财”与“公司财务管理”混用；其三，由于衍生工具是在西方金融市场上兴 起和发展的，因此在相关理论上比较完善，而我国尚在起步阶段，所以论述 是以西方金融、财务理论为基础。特别应该指出的是，“价值”与“价格”在 讨论衍生工具时往往被不加区别的混用。这是因为，在商品市场上，商品本 身凝结了人类无差别的抽象劳动，即价值，商品价格随供求关系围绕价值上 下波动，在这里价值是稳定的，而价格却不断随供求的变化而变化，因此， 价值与价格两个概念不能混同。在衍生市场上，交易的对象是衍生产品，其 是以价值形态存在的资产，没有特定的物质形态。虽然可以表现为一张借据、 合约或所有权证，但其本质为一个约定，约定的具体载体则可为纸张，可为 电磁信号，约定本身是没有或极少消耗人类的抽象劳动的。所以，可以说衍 生工具是没有“价值”的，它的价格是时间价值与风险价值的结合，并受供 求关系的影响。基于这样的原因，本文对这两个概念不加以区别。 2 第一部分衍生工具的概念与功能 在展开论述前，有必要对有关概念和相关内容进行说明。 一、衍生工具的概念 远期合约、期货、期权、互换等是人们熟知的衍生工具，但随着新的衍 生工具被不断引进，市场上的衍生产品的品种数量繁杂，因此，对衍生工具 的定义是在更广泛的层面上展开的。 “衍生证券( d e r i v a t i v es e c u n w 也称衍生工具) ，是一种证券，其价值依 赖于其它更基本的标的变量”( 期权、期货和衍生证券 ，约翰赫尔) ，这些 基本的标的变量是衍生产品所依赖的基本商品或资产( u n d e r l y i n gc o m m o d i t i e s o ra s s e t s ) 的价格及其变化，即传统基本工具的价格变化，主要有以下四大类： 其一是商品价格，其二是汇率，其三是利率，其四是股价或股票指数。可见， 衍生市场是相对于商品市场、资金市场、证券市场等基本市场而言的。 衍生金融工具( d e r i v a t i v ef i n a n c i a li n s t r u m e n t s ) ，又称衍生金融产品，则 不完全等同于衍生工具。前者的基本标的是传统的金融工具，如：货币、权 益证券等，后者除此之外，还包含实物商品。国际会计准则第3 2 号在附录中 特别指出：“虽然一项商品期货合约能够很容易地以现金进行买卖，但买卖双 方实际上是在交易原生商品。以现金买卖商品合约的能力，买卖的易行性、 以及协商以现金结算代替商品实物交割的可能性，并不能改变合约的基本特 征，即不会产生一项金融工具”。因此，金融工具所涉及的合约是不包括商品 合约的，即凡一方以实物资产收取或支付来结算的合约不是金融工具。如商 品远期、商品期货和商品期权合约均不属于金融工具，虽然它们的合约与衍 生金融工具以大致相同的交易方式交易。对于那些与商品相联系，但并不通 过商品的实际收取或交割进行结算，合约中注明了以现金来结算，只是支付 总额根据有关商品的价格来决定的合约则属于衍生金融产品。 美国财务会计准则委员会第1 0 5 号准则和第1 0 7 号准则将金融工具定义为 现金，一个主体的权益证券或一项合约，该合约必须同时具备以下两 3 个条件： ( 1 ) 要求一个主体承担下列约定的义务： 交付现金或其他金融工具给另一个主体； 或在潜在不利情况下与另一主体交换金融工具。 ( 2 ) 给予另一主体约定权利： 从前一个主体收取现金或其他金融工具； 或在潜在有利的条件下与前一主体交换金融工具。 接着，美国f a s b 第1 1 9 号准则中，进一步定义了衍生金融工具：衍生金 融工具是期货、远期合约、互换、期权合约以及类似性质的其他金融工具， 如利率上限与下限和固定利率贷款义务( 承诺) 等。 从概念可以看出，衍生工具与衍生金融工具并不是一回事，前者包括商 品衍生工具，而后者却没有。但商品衍生工具与金融衍生工具除了主要区别 在于基本资产的不同，一个是实物资产，一个是金融资产外，无论在交易方 式、工具的功能与特征方面，还是在定价方面都非常类似。加之，对生产经 营型公司来说，商品与金融资产均是资产的组成部分，是价值运动的重要形 式，所以，利用商品衍生工具和金融衍生工具进行财务管理，存在共同性。 在公司理财应用中，特别是中国公司的理财应用中，商品衍生工具仍是一个 新鲜概念，值得对其进行财务思考。本文拟围绕包含商品衍生工具在内的衍 生工具展开探讨。 由于衍生工具尚在迅速发展中，其新兴品种繁多，再加上笔者才疏学浅， 本文选择远期合约、期货、期权和互换等常见的衍生工具类型予以探讨也在 情理之中。在进一步引出衍生产品的特点及功能之前，有必要对远期、期货、 期权、互换作简单的概念性介绍。 远期合约( f o r w a r dc o n t r a c t s ) 是一种法律协议，交易双方在合约中规定 在未来某一确定时间以约定价格购买或出售一定数量的某种资产。远期合约 是最简单的一种衍生产品，是一种场外交易产品。其中主要有远期利率合约、 远期外汇协议、远期商品合约等。 期货( f u t u r e s ) 是一种协议，它要求协议一方在指定的未来日期以预先 d 确定的价格买入或卖出某物( 合约标的物) 。包括商品期货和金融期货两大 类，其中，金融期货又可细分为股票指数期货、利率期货、外汇期货等。 期权也是一种合约，合约的卖方授予合约的买方在规定的时期内( 或规 定的日期) 以预先确定的价格从卖方买入或卖出给卖方一定货品的权利而非 义务。期权卖方授予买方这一权利，相应获取一定量的货币，这些货币称为 期权费( o p t i o np r i c e ) 。合约中预先确定的资产买卖价格为执行价格( s t r i k e p r i c e ) 。与期货合约不同的是，期权合约的买方有交易的权利但无义务必须去 交易，期权卖方除获取一定数量的期权费外，只有义务去覆行合约。而在期 货合约下，买卖双方均有覆行合约的义务。因此，两种合约的风险收益特性 不同。在期货合约下，当期货合约价格上升，合约买方会实现一元对一元的 收益；当期货合约价格下降时，买方会遭受一元对一元的损失。期货合约的 卖方情况恰好相反。而期权则不同，期权买方保留所有因价格变化引起的潜 在收益( 扣除付出的期权费) ，期权卖方可实现的最大收益是期权费，但要承 担所有潜在损失。 互换( s w a p ) 也是一种协议，是协议双方同意定期交换支付( 如交换利 率支付，交换货币支付等) 。互换共有四种：利率互换、货币互换、股权互换 和商品互换，但常见的一般为前二种。 因此，衍生工具对公司而言，实质是一种或有权利或义务，这种或有权 利或义务由于衍生市场的规范化，有非常大的可能引起公司未来的