（会计学专业论文）中西企业并购比较研究.pdf

内容摘要 近年来，我国企业的兼并、收购现象不断发生，黼着2 0 0 1 年1 2 月我国正式加入w t o ，我国放宽了对外国企业的限制，外资并购热 热闹闹地来到，并购也再次成为了我国经济生活中的热点。外国企业 参与到我国企业并购中必然带了蹋外企业并购螅理念、原则及操作方 法等。西方发达国家从1 9 世纪末开始经历了五次大规模的并购运动， 并赡活动深刻地影嚷了这些国家的经济，同时，_ 并怼也已经发展成了 一种比较成熟的资源配置方式。企业并购在我圈的出现还不久，由于 我国企业酶自身特征和蠹添懿经济强境与西方溺家有襁当大的差异， 我国企业并购和西方企业并购也就有了巨大差异，我固的企业并购还 未能豫西方企业并麴那样在经济中起到优化资源配置的作用。那么， 是什么原因导致了中西企业并购之间的这静差异? 这个问题已经成 为我国并购中迫切需要解决的一个中心问题。同时，由于我国现阶段 正处予从计划经济向市场经济转轨的过渡时甥，我国的企监并购有许 多不同于西方国家企业并购的中圈特色，因此，如何从我国现实出发， 完善我国企业并麴枧钱，使其和毯方市场经济发达餮家酶并赡一样发 挥资源配置作用就具有迫切而重要的理论和实际意义。正是在这样的 时代背景下，基于上述动因，笔者将“中西企业并购比较研究”作为 毕业论文的研究课题。期望通过对中西方这两种不同经济环境下的企 业并购的对比分析，找到产生这种差异的根本原因以及解决问题的方 法。 全文按照“提出问题) 分析问题) 解决问题”的思路来 震开论述。首先提感了“是侍么原匿导致了中西企鼗并购之阂蕊差 异? ”和“怎样使我国企业并购在经济中有效地发挥资源配置作用? ” 这两个基本闫题。其次，分析阉题。在一般阐述了并鹅的概念、含义、 本质、历史演进的基础上，对并购产生的薅大基础现代产权制度 和现代资本市场，以及并购产生的动因和效应进行了深入的对比分 析，在此基础上揭示了中躐企业并购差异麴制度性根源。最居是解决 问题。这一部分是全文的结论部分，笔者首先回答了文章开篇提出的 基本润遂，接着麸我蘑现实出发，对完善我国企鳖并麴机制提出了敢 策性建议。 全文共分五个部分。 第一部分企业并购的概述 首先，笔者比较了中西方国家对企业并购概念的不同理解，然后 器定了作为本文硬究对象的企业并赡在文中的确切含义、本艨。本文 说指的企业并购是吸收合并、新设合并、股权收购和接管的统称。企 业荠购殴实质是一种企业产权的转让稠交易行为，其绻暴是企业赝有 权和由此引起的企业控制权的转移。接下来，笔者以美国为例对中飚 方企邋并麓黥历史演进进行了一般分绍。美国企业并购经历了五次蕊 模庞大的浪潮。并购扩大了企业规模，造就了企业垄断，使美国国民 经济集中程度大大提高，从而使美国i _ q k 逐渐形成了现代工业结构； 并购调整了美国的经济结构，使资源能够从一个产业中退出进入另一 个产业，优化了资源配置。我国企业并购从建国以来大致可以概括为 性质不同鳇三个阶段：l 、建国以来一7 0 年代末夔行政性调整与改缀 阶段。2 、8 0 年代政府推动下的企业并购阶段。3 、9 0 年代以后的公 司形态酶荠赡阶段。扶荠戆的历史演逶哥知：我莓企业荠购与话方函 家盛行的并购在含义和意义上都是不同的。西方国家实行的是市场竞 争决定的并购，而我国存在两种企业并购，一是市场竞争决定的并购， 二是由政府主导的并购。最后得到了四点认识：一、现代产权制度和 现代资本市场是真正意义上的企业并购产生的慕础。二、并购活动既 深受产业结构状态的影睫，同时又推动产业结构麴演变。三、兼_ 并收 购活动越来越多地超越国界范围的局限，成为跨国并购活动。四、政 府作为公共竣策酶制定者，对兼荠收鹣活动魄方向怒重要鹪影响作 用。 第二部分中西企业并购产生基石赉的比较分析 本部分深入分析了_ 并购产生的两大基础：现代产权制度和现代资 本市场，所以分两个问题进行探讨。 第一个问题，产权制度熬分折。产权是现代企业制度的基础琴鞋核 心。西方市场经济发达国家建立了产权清晰的私有产权制度。在这种 产权蠢l 度下，企监瀚法入财产权和出资者的终缀所有权分离，企监所 有权和经营权分离，各产权主体的权、责、利清晰。正是因为西方发 达市场经济溺家确立了产权清晰、所有权和控制权褶分离的产权制 度，这才为以产权转让和交易为本质的企业并购的大规模兴趣创造了 第一个重要基础。可以说，没有明晰的产权就没有真正意义上的并购 的产生。我豳圭子长期处予高度集中鲶计划经济体剖下，瑗除段也还 是从计划经济向市场经济转轨的过渡时期，在我国，目前除了私人企 业，三资金监，有些羧份镶企业产权基本骥确之外，全民所有裁企业 等公有制企业，其产权关系都是极其复杂的。尤其是圆有企业，名义 上是豳家所有，实际上既不是全体公民所有，也不是各级逾方政府所 有，也不是企业经蓠者和职工所有。因此，国有企业产权既有人负责 又无人负责。科斯在论生产的制度结构中说“权力的界定是市场 交易的基本前提” ，两我国企业产权关系模糊不清，这在缀大程度 上制约了我圈企业产权交易市场的迸一步发展，从而影响了企业产权 交易市场款运行效率。因此我国在这种复杂鲶产权关系下，企业著麴 会遇到许多困难。首先，谁有权决定企业并购和被并购；其次，由于 产权主体不鳃，造成了产权交易的低效率；第三，谁有权接受产权转 让收入和决定转让收入的使用；最后，由于国有企业的所有者是中央 政府，国有企业之间的兼并和收购活动并没有引起最终产权所有者的 变动，从这个意义上我国企业并购只是一种“准并购”。 第二个问题，资本市场分析。资本市场也是企业并购大规模产生 麓基礁之一，不仅如此，资本市场黪发达程度逐决定了企业并购活动 的发达程度。西方国家大多数企业并购都是在资本市场上完成的，资 本市场麓够为并购筹集巨额资金；资本市场豹价格定位功能麓为并购 主体的价值评定奠定基础；资本市场上投资银行等中介机构能为企业 并购提供服务；发的资本市场也有利于造就并购主体。我国资本市场 仅仅走过了十几年的历程，自身尚不成熟，规模较小、市场交易工具 品种单一、证券市场分割、流动性不足、投资银行业发展滞后等。我 国资本市场发震的滞后严霆地制约了我因企业著赡。囊予资本市场规 。科斯：论生产的制度结构，上海三联书店1 9 9 4 年3 胃版，第1 0 2 页。 3 摸小，容量有隈，企鲎慈通过发行镄券进行杠杆收赡尼乎是不可麓的。 由于投资银行业不发达，企业并购缺乏专业人员操作，加大了并购的 风险。练上所述，我爨资本市场在并赡中远远没有超到滔方国家资本 市场在并购中的作用。 第三部分中西企业并购动因的比较分析 西方经济界对企业并购动因的硒究由来已久，主要有娥模经济 论、交易费用论、效率理论、委托一代理理论等。本部分对这几种主 要理论一作了麓要分绍秘评价。我国企业荠赡动嚣有其特殊性。笔 者从我困企业的性质入手，分析了我国并购的具体动因，揭示我国企 业并翳动因与疆方企业并赡动圜的差冥。在嚣方市场经济沈较成熟的 囤家，并购通常是企业为了在激烈的市场竞争中寻求生存和发展而选 择的一种战略行为，是企业着限子未来的一种投资。无论企业是出于 何种目的，不管是为了追求规模经济还是节约交易费用，西方企业蟾 并购行为都是出自于自身的经济利益的考虑。在我国，企业并购是作 为解决囤有企业长翳亏损的“多功憨钥匙”两出现的。囤家为了替困 难国有企业找到出路，而人为地推动、促成了并购的发生。但是，随 着我国市场经济的发展，企监行为鑫益规范，金耍也越来越多遣考虑 有关自身长远发展战略问题，同西方国家一样，我国一些优势企业也 开始扶提高甄模效益，扩大市场势力，实现企业低成本扩张等动机出 发来实施并购战略。因此，我国企业并购动因有双重性：既有经济动 湖，也有政治动因等非经济动因。 笔者认为，并购动因实质上是并赡产生的产权基础在动爨理论上 的反映。西方市场经济发达围家产权清晰，政府只对企业进行宏观上 的调控，焉不予涉金监具体行为。强此，嚣方企业缝够出于鸯身经济 利益的考虑从事并购活动。我国产权模糊，政企不分，政府作为出资 者的所有权和企业法入财产权没有完全分离，这样政府弑可以任意干 涉企业并购行为，进行强制撮合等等。随着我国产权制度的改革进程， 我国一些股份制企业、三资企业、私营企业已经有了明晰的产权，事 实上也正是这些企业才进行了从经济动因出发的并赡行为。 第四部分中西企业并购效应的比较分析 任何事物都要分为二地看，企亚并购也是如此，并购有正面效 应也有负面效应。一般都认为，颓方国家通过并购淘汰了落后的企燃 和产业，促进了产业结构调整。提高了汝源的宏观配置效率，历次兼 并都促进了产业结构的高度化；另外，就一国对外竞争力来看，通过 兼并促进了生产和资本的集中，增强了在国际上的竞争力。但是，并 鹃也造成了鍪紧，蕉凝弱化了竞争枧割在资源黧置中躲作爝。圜时， 并购使企业界的债务大量增加，特别是在杠杆滚并中发行大嚣的垃圾 债券对一国经济的稳定发展是缀不利的因素。此夕 ，霞标公司为了抵 制敌意性收购而采取的破坏性行为对经济资源无疑是巨大的破坏。 我国企业并购也有期正面效应和负面效应。正面效应是：并购促 进了我国经济的发展和企业改革的进行，在一定程度上解决了国有企 业亏损问题，促进了我国大企业集团的形成。负面效应是：由政府强 行撮合的势购繁来鳇经济亏损仍然存在。 第五部分中西企业并购差异的制度性根源及对策 这一部分是全文的结论部分。笔者首先揭示了中嚣方企韭并麴差 异的制度性根源产权制度和资本市场，并对解决我国企业并购问 题提漱了政策性建议：我国应大力发展我国资本市场，培橇企业并购 中介机构，建立科学的产权制度，加快并购法制建设，完社会保障体 系。至此，回答了全文开篇提出的两个基本问题。 纵览全文，笔者以为在以下几个方露有所创毅： l 、深入比较分析了中西企业并购的产生基础、动因和效应，并 揭示了中西企业荠籍差异豹测度型根源产权籍度和资本市场。 2 、比较系统地总结了我国企业并购产生的历史过程和我国并购 动因、效应理论。 3 、为完善我国企业并购机制指出了一个方向，u 并购提出了政策 性建议。 另外，囊于笔者理论水平翻实践经验有限，稳重酸漏不当之崽在 所难免，恳请各位老师批评、指正。 关键词：并购比较研究产权资本市场 a b s t r a c t i nr e c e n ty e a r s ，m & ab e c o m ea ni m p o r t a n tp h e n o m e n o ni no u r e c o n o m i c1 i f e w e s tc o u n t r i e sh a v eu n d e r g o n ef i v em & am o v e m e n t s b r o a di ns i z e m & ah a v ec h a n g e dt h ee c o n o m yo ft h e s ec o u n t r i e sa n d a l r e a d yd e v e l o p e di n t o a ne f f i c i e n tr e s o u r c ed i s p o s i t i o nm e c h a n i s m ， w h i c hc a n i m p r o v e i n d u s t r i a ls t r u c t u r ea n dr e a l i z e l i q u i d i t y o f r e s o u r c e m & ah a v en o ta p p e a r e di nc h i n au n t i lr e c e n ty e a r sa n dt h e r e s u l t so fm & a d i s a p p o i n tu s t h e nc o m et w ob a s i cq u e s t i o n s ：w h a t a n s w e r sf o rt h ed i f f e r e n c eb e t w e e nm & ao fc h i n aa n dw e s tc o u n t r i e s ? a n dh o wc a l fw ei m p r o v eo u rm & at om a k ei tr e a l l yp l a yi m p o r t a n tr o l e i nr e s o u r c ed i s p o s i t i o n ? b a s e do na b o v e m e n t i o n e dc o n s i d e r a t i o n ，t h i s e s s a ya i m s a t a n a l y z i n ga n ds e t t l i n g t h et w oq u e s t i o n s t h e e s s a y d e v e l o p s i t s a r g u m e n t o nt h et h i n k i n go f ”p r e s e n t i n gp r o b l e m a n a l y z i n gp r o b l e m - - s e t t l i n gp r o b l e m ”i tc o n s i s t so ff i v ep a r t s p a r to n eg e n e r a li n t r o d u c t i o no f m & a f i r s t l y ，t h i sp a r te x p l a i n st h ec o n c e p t ，i m p l i c a t i o na n dc h a r a c t e rb y n a t u r eo fm & a s e c o n d l y ，t h ea u t h o rc o m p a r e sa n da n a l y z e st h e h i s t o r i c a le v o l u t i o no fm & ai nc h i n aa n di nw e s tc o u n t r i e s a tt h ee n d o ft h i sp a r t ，f o u rc o n c l u s i o n sh a v eb e e nr e a c h e d ：1 m o d e r np r o p e r t yr i g h t s y s t e ma n dm o d e mc a p i t a lm a r k e ta r et h eb a s i so fm & a ：2 m & an o t o n l ya r ea f f e c t e db yi n d u s t r ys t r u c t u r eb u ta l s oa d v a n c et h ee v o l u t i o no f i n d u s t r y s t r u c t u r e 3 m & ab e c o m em o r ea n dm o r ei n t e r n a t i o n a l 4 g o v e r n m e n ta f f e c t sm & ab yd r a w i n gu pp o l i c i e sa n dr e g u l a t i o n s p a r tt w og e n e r a t i o nb a s i sa n a l y s i so fm & a t h i sp a r ti n t e n s i v e l ya n a l y z e st h et w ob a s i so fm & a 1 n o d e m p r o p e r t yr i g h ts y s t e ma n dm o d e r nc a p i t a lm a r k e t p r o p e r t yr i g h ts y s t e m d e t e r m i n e st h en a t u r eo fm & a d u et ot h ei n d i s t i n c tp r o p e r t yr i g h ti n c h i n a ，t h em & ai nc h i n ah a v en o tc a u s e dt h ec h a n g eo fp r o p e r t yr i g h t o w n e r s s om & ai nc h i n as h o u l d b e p r o p e r l yc a l l e d ”q u a s i 一 6 m & a ”+ c a p i t a lm a r k e td e t e r m i n e st h ee x t e n to f m & ad e v e l o p m e n t a d e v e l o p e dc a p i t a lm a r k e tc a l lp r o v i d ee n t e r p r i s e sw i t hw a y so fr a i s i n g m o n e yw h i c hm & ar e q u i r ea n dt h em e d i u mi n s t i t u t i o n si nc a p i t a lm a r k e t h e l pt os a v ee x p e n d i t u r ea n dr e d u c er i s ko f f a i l u r e 。b u t ，t h ec a p i t a lm a r k e t i nc h i n ai su n d o r d e v e l o p e d ，i th i n d e r sm & ai nf o u rw a y s ：1 t h ec a p a c i t y o fc a p i t a lm a r k e ti sn o tl a r g ee n o u g hf o re n t e r p r i s e st oi s s u ej u n kb o n d s w h i c hl e v e r a g eb u yo u tr e q u i r e s 2 p r o p o r t i o no fn e g o t i a b l es t o c ki st o o b i gw h i c hh i n d e r sa c q u i s i t i o no ft h es h a r eo fl i s t e dc o m p a n y 3 。s u c h f o r m so fm & aa st a k e o v e r ，a c q u i s i t i o nh a v e n ta p p e a r e di nc h i n au n t i l c a p i t a l m a r k e ti s d e v e l o p e d 4 , t h ed e v e l o p m e n t a ll a g o fm e d i u m i n s t i t u t i o n ss u c ha si n v e s t m e n tb a n k n c r e a s e sc o s ta n dr i s ko fm & a p a r tt h r e em o t i v ea n a l y s i so fm & a f i r s t l yt h i sp a r ti n t r o d u c e ss i xk i n d so fw e s t e r nm o t i v et h e o r i e sa n d t h e nc o m p a r e st h e mw i t hm o t i v et h e o r i e si nc h i n a c o m p a r e dw i t h w e s t e r nt h e o r i e s ，m o t i v et h e o r i e si nc h i n ah a v es o m e s p e c i f i c c h a r a c t e r i s t i c s i ns p i t eo fa 1 1k i n d so fc o n c r e t em o t i v e s ，j ti st h em o t i v eo f p u r s u i n ge c o n o m i cb e n e f i to f t h e i ro w nt h a tm o b i l i z e se n t e r p r i s e si nw e s t c o u n t r i e st oo p e r a t em & a 。w h i l em & aa r ei n t r o d u c e di n t oc h i n aa sa k e yt os e t t l et h el a c ko fp r o f i t a b i l i t yi ns t a t e o w n e de n t e r p r i s e s i no r d e r t of i n daw a yo u to f a d v e r s ec i r c m n s t a n c e ，g o v e r n m e n tp r e c i p i t a t e ss o m e m & ab ym a n d a t o r yo r d e r b u tw i t ht h ed e v e l o p m e n to fm a r k e t e c o n o m y ，+ l i k ew e s te n t e r p r i s e s ，s o m ea d v a n t a g e o u se n t e r p r i s e sb e g i n t o o p e r a t em & a w i t ht h em o t i v eo fi m p r o v i n gp r o f i t a b i l i t y ，r a i s i n gm a r k e t p o w e r a n d r e a l i z i n gl o w - c o s te x p a n s i o ne t c 。s om o t i v eo f m & a i nc h i n a h a sd u a ln a t u r e 。t h e r ea r eb o t he c o n o m i ca n dn o n - e c o n o m i cm o t i v e si n c h i n a t h ea u t h o rh o l d st h eo p i n i o nt h a tm o t i v ei st h ei n f l e c t i o no fp r o p e r t y r i g h ts y s t e m w e s tc o u n t r ye s t a b l i s h e sc l e a rp r o p e r t yr i g h ts y s t e m ，a n d g o v e r n m e n tc a n ti n t e r f e r e i nb u s i n e s so fe n t e r p r i s eb u tc a r r i e so u t m a c r o e c o n o m i cc o n t r o l ，s ow e s te n t e r p r i s ec a np u r s u ee c o n o m i cb e n e f i t i nm & a w h i l ei nc h i n a ，p r o p e r t yr i g h ti su n c l e a ra n dg o v e r n m e n t f u n c t i o nh a s n tb e e n s e p a r a t e d f r o mb u s i n e s s m a n a g e m e n t ，s o m e e n t e r p r i s e so p e r a t em & a i no r d e rt oc o m p l e t ep o l i t i c a lt a s k p a r tf o u re f f e c ta n a l y s i so fm & a w es h o u l da s s e s sm & a d i a l e c t i c a l l y m & ah a v eb o t hg o o de f f e c t s a n di l le f f e c t s i ti sc o m m o n l yc o n s i d e r e dt h a tb ym & a ，w e s tc o u n t r i e s e l i m i n a t eb a c k w a r de n t e r p r i s e sa n di n d u s t r i e s ，i m p r o v ee f f i c i e n c eo f r e s o u r c ed i s p o s i t i o n ，f u r t h e rt h ea d j u s t i o no fi n d u s t r i a ls t r u c t u r e b u t ， m & aa l s oc r e a t em o n o p o l y ，w e a k e nt h e c o m p e t i t i o nm e c h a n i s m ， i n c r e a s el i a b i l i t yo fe n t e r p r i s ew h i c hh a r m st h es t e a d yd e v e l o p m e n to f e c o n o m y i nc h i n a ，m & aa c c e l e r a t et h ed e v e l o p m e n to fe c o n o m ya n d f u r t h e rt h er e f o r mo fe n t e r p r i s e t os o m ee x t e n t ，t h e yh e l pt os e t t l et h e p r o b l e mo fl a c ko fp r o f i t a b i l i t ya n dc a u s eg r o u pc o m p a n yt of o r ms h a p e p a r tf i v es y s t e m i cr o o to f d i f f e r e n c eb e t w e e nm & a i nc h i n aa n di n w e s tc o u n t r i e s t h i sp a r ti st h ec o n c l u s i o no ft h ee s s a y f i r s t l yt h ea u t h o rd i s c l o s e s t h es y s t e m i cr o o to fd i f f e r e n c eb e t w e e nm & ai nc h i n aa n di nw e s t c o u n t r i e s m o d e mp r o p e r t yr i g h ts y s t e ma n dm o d e m c a p i t a lm a r k e t a n dt h e np u t sf o r w a r ds o m es u g g e s t i o n st os e t t l et h i sp r o b l e m 1 d e v e l o p c a p i t a l m a r k e ti nc h i n a 2 c u l t i v a t em e d i u mi n s t i t u t i o n si n c a p i t a l m a r k e t 3 e s t a b l i s hm o d e mp r o p e r t yr i g h ts y s t e m 4 a c c e l e r a t e l e g a l s y s t e mc o n s t r u c t i o n 5 i m p r o v es o c i a ls y s t e mo fs a f e g u a r d k e yw o r d ：c o m p a r a t i v ea n a l y s i so fm & ap r o p e r t yr i g h t c a p i t a lm a r k e t 8 勇l j暑 企业并购从1 9 世纪末开始，已经经历了五次高潮，深刻影响了 疆方各国的经济。并购促进了产业的集嘻；i ，谖整了产业结构，它已经 被众多西方国家视为一种有效的资源优化配置的方式。随着我国经济 体剖改革麴送行霹鐾妻赛经济一体化鲶遂糕，并瘸氇进入了我国的经济 生活。由于我国过去长期处于高度集中的计划经济体制之下，现阶段 也还处在壶计划经济体制向市场经济体制转鞔的过渡时期，我国企遭 的自身特征和面临的经济环境与骶方企业有相当大的蒺异，我国企业 并购在对经济的作厢的方面就与西方企业并购有着巨大差异。事实 上，虽然我匿企业并购在经济生活中起了不容忽视的 乍用，德它也确 实还没有像谣方企业并购那样成为一种优化资源配置的市场机制。这 样就产生了嚣个基本熬闻题：一是是侍么导致了中疆金鲎荠黪之阗麓 这种差异呢? 二是怎样才能使我国企业并购真正成为一种有效的资 源配甏机裁曦? 本文就是豳绕着这两个溺题震开鞠。 本文选择“中酗企业并购比较研究”为本篇的研究课题，试图通 过对中西方企业并购的比较分析我出上述两个基本问题的答案。本文 从贪缨中西企业并赡产生的历史过程入手，首先探讨了企业并购产生 的基础条件，接下来比较了中西方企业并购产生的基础条件的差异， 以及并赡动因和效应麴差异。最后一个部分 乍为本文黪结论部分，总 结了以前各个部分的内容，解决了文章开篇提出的问题。 本文主要采震撼范骚究方法来进行，集中予对企业并赡疆论的探 索，较少涉及并购的实务部分。同时，本文还强调并购所处的政治、 经济、法律环境，希望通过分析特定的政治、经济、法律环境来说明 并购发生、发展的历史特点。 第一部分企业并购的概述 企业并购的概念和本质 ( 一) 并购静概念 避论酶探讨鬟要辐窝战概念体系。阕样一个概念如果放在不潮麓 体制背景中使用，可能会有不同的含义。以下将在不同的体制背景下 赛定并赡豹基本概念。 从并购的发展史来看，兼并和收购是市场经济的产物。发达资本 主义瓣家大援模静荠薅活动，发生在拭爨盘竞争资本主义到整甄漆本 主义鲍过渡阶段。在珏方发达的市场经济条件下，并购的概念是这样 定义的：国际上并购通常被称为m & a ，即m e r g e r 和a c q u i s i t i o n 的缭写，在英文里泛指在市场枧制作用下，企业为获褥其它企业鳇控 制权而进行的产权交易活动。从字面上理解，并购包括m e r g e r 和 a c q u i s i t i o n 。 兼并( m e r g e r ) ，权威的大不列颠百科全书对这一词的解 释为：“嚣家或更多麓独立企竖、公司合并组成一家企监，逶常巍一 家占优势的公司吸收一家或多家公司”。由此可见，兼并的含义是搬： 两个溅两个以上的公司，通过法定方式攫组，霾纽之后只有一个公司 继续保留其合法地位。如a 公司兼并b 公司，其后a 公裁依然合法 存在，b 公司的法定地位则被取消，这种情况可用“a + b = a ”表示， 这个概念与我国公霹法中的吸收合并稆鼹。 所谓收购( a c q u i s i t i o n ) ，是揩家公司购入另一家公司一定 泷铡躐全都殿投，以获褥对该企监控割权豹交荔舒为，被收购金鼗鼹 法人地位并不消失。收购可以分为控股性收购和全面收购两种。控股 链收购又可分为两稀：一是相对控股，郎在股权分散的情况下，搦有 被收购方不超过5 0 的黢权，就获得该企业的控铡权。如暴没有获得 控制权只能算股权投资，不能称为收购。二魁绝对控股，即拥有被收 赡方5 0 以上的黢权，但又小予t 0 0 段权。当撼有被牧熬方1 0 0 的股权时，就是全面收购。 但是，事实上在西方研究企业并购的文献中以及实际的经济实践 中，与企业并购相关的还有以下两个词：联合和接管。 联合，( c o n s o l i d a t i o n ) 在西方公司法中，企业合并有两种 方式：吸收合并( 即上文所指的“兼并”) 和新设合并。新设合并也 称为“联合”，指在接收几家现有公司基础上设立一家新公司，即两 个或两个以上的公司通过法定方式重组，重组后原有的公司都不再继 续保留其合法地位，而是组成一新公司。例如a 公司与b 公司合并， 其后，a ，b 两公司都不复存在，而是组成c 公司。这种情况可以用 “a + b = c ”的公式来表示。“联合”与我国公司法中的新设合并也具 有相同含义。 接管，( t a k e o v e r ) ，该词的一般含义是指某公司的原具有控 股地位的股东( 通常是该公司最大的股东) 由于出售和转让股权，或 者股权持有数量被他人超过而被取代的情形。 综合以上分析可知，国际上通行的“m & a ”是一个内涵十分广 泛的概念，它不仅包括字面上的含义：m e r g e r ( 兼并) ， a c q u i s i t i o n ( 收购) ，还包括t a k e o v e r ( 接管) 和 c o n s o l i d a t l 0 n ( 联合) 。 “并购”的概念在中国的出现是随着“产权转让”和“产权交易” 现象的出现而逐渐流行开来的。我国在从计划经济体制向市场经济体 制转轨的过程中，对并购有自己的理解。 在我国“企业兼并”一词作为法律术语，最早出现在1 9 8 9 年2 月9 日颁布的关于企业兼并的暂行办法中。在关于企业兼并的 暂行办法中明确指出：“企业兼并是社会主义商品经济发展的客观 要求，是竞争机制发挥作用的必然结果，也是深化企业改革的重要内 容。”；“本办法所称企业兼并是指一个企业购买其他企业的产权，使 其他企业失去法人资格或改变法人实体的一种行为。”在后来制定的 公司法中，合并有两种：一是“吸收合并”，即“一个公司吸收 其他公司，被吸收的公司解散”即“a + b = a ”，相当于西方并购中的 兼并概念：另一种是“新设合并”，即“两个以上的公司合并设立一 个新公司，合并各方解散，可以用“a + b = c ”表示，相当于西方并购 中的联合概念。在这个方面我国公司法已经和外国公司法接轨。但是， 我国目前对并购的理解与国际并购的概念还存在一定的差异。收购和 接管主要是指股权化的产权交易行为，发生在股票的二级市场，兼并 和联合不仅指股权化的产权交易，还指非股权化的产权交易。由于我 国股市不发达，在法律中还没有收购和接管的确切定义，但随着我国 证券市场的发展，在证券市场上发生的并购现象越来越多，收购和接 管这样的并购行为也随着证券市场的发展进入了我国的经济生活。因 此为了便于研究，本文将采用国际上通行的并购概念，即把兼并，联 合，收购，接管统称为并购。 ( 二) 并购的本质 如前所述，本文所说的并购，既包括新设合并和吸收合并，又包 括通过取得企业股权而控制被并购企业的收购和接管，但就其核心内 容来说，它们都是企业产权关系的转移。具体地说，在市场经济中， 企业并购有以下特征：第一，企业并购是以产权有偿让渡为基本标志 的。通过产权转让使被并购企业的资产流向并购企业。第二，企业并 购是一种市场行为。它有利于优势企业集中资产，实现存量资产的流 动，达到最佳生产规模，从而有利于企业长远发展并在市场竞争中占 据极有利的位置。因此，对并购的本质，可以概括为：一种企业产权 的转让和交易行为，其结果是企业所有权和由此引起的企业控制权的 转移。 二、企业并购的分类 所谓企业并购的类型，主要是指按并购行为双方的行业关系分 类，按并购时产权转移方式分类，以及其他一些分类。 ( 一) 按并购双方的行业关系分类 企业并购按行业关系可分为三种类型，即横向并购、纵向并购和 混合并购。所谓横向并购，是指生产同类商品或提供同种劳务的企业 之间进行的并购；所谓纵向并购，是指并购和被并购的双方企业具有 纵向协作关系，分别处于一种综合生产过程的不同阶段，前者为后者 提供原料或半成品，通过纵向并购，可使生产全过程一体化：而混合 并购是指并购和被并购双方企业既非生产同类产品的企业，又不是处 于同一生产加工系统的不同阶段，相互具有客户或供应商关系的企业 的并购类型。 ( 二) 按企业资产的产权转移方式分 企业并购按产权转移方式大致可以分为以下五类：第一类是以现 金购买被并购方的资产；第二类是以现金购买被并购方的股票，达到 企业产权全部转移或控股；第三类是并购方以股票置换被并购方的资 产；第四类是按照商定的比例，以股票交换股票，使被并购方的股东 成为并购方的股东；第五类是并购方以借债或欠债来换股，以拥有被 并购方的产权，被称为杠杆兼并。 企业并购还可以按照并购动机分为战略并购和财务并购；按照并 购意图分为善意收购和敌意收购；按照我国关于企业兼并的暂行规 定分为购买式、承担债务式、吸收股份式和控股式四种类型。 三、中西方企业并购发展史 企业并购最早是源于西方资本主义国家，它是伴随着整个资本主 义发展过程不断向前推进的，有着数百年的历史并逐渐走向成熟。它 作为市场经济高度发展和社会分工不断深化的产物，作为企业经营战 略转变的有效手段，在资本主义国家经济发展中起了极其重要的作 用，造就了一批又一批的工商巨头和一个又一个特大型现代化公司， 对西方产业增长格局和市场经济发展的进程起了极大的推动作用，对 世界经济贸易和生产力的发展产生了极其深远的作用。对中外企业并 购史做出比较充分的研究，远非一节内容所能胜任，因此本节只是做 一个简要的回顾，目的是通过这种回顾，对企业并购的历史线索及主 要特征能有一个直观的把握，而更加重要的是，纯粹市场经济条件下 的企业兼并和收购活动在我国以前从来都没有出现过。对中外兼并收 购史进行简要的回顾，也就是把市场经济中的兼并收购活动纳入我们 的研究范围，从中可以认识到企业并购产生发展的历史规律和中西企 业荠购的差异。我在下疆选择美国 乍为典型进行并购发展史麓圈颞。 ( 一) 美国企业并购发展史 美国公司的并购浪潮歼始于1 9 世纪末2 0 世纪初。从1 9 世纪末 至今，系统规范的企业兼并收赡活动经历了五次规模庞大的浪潮。兼 并和收购对美国经济和美国公司均有重大影响。诺贝尔经济学奖得主 精蒂格勒甚至认为，没有一个美国大公司不是邋逑某秭程度、菜静方 式的兼并成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起 来的。现就美国并鹃酶五次渡灞徽一个篱要斡圆矮。 第一次浪潮，以横向兼并为主要特征。 第一次兼并浪潮发生在1 9 世纪末2 0 世纪初，这次兼并浪潮被专 家们认为是历次兼并浪潮中最重要的一次，因为它造就了企业垄断， 使西方国家工业迅速集中，形成了自己的现代工业结构。在这一阶段， 主要是大量中小型企业兼并成为一个或少数几个大型企业，羧剖着一 个部门的生产和市场的主要份额，在各个经济部门中占据着统治地 位。这一时期主要是采取横向兼并懿方式，许多是逶过股票市场上的 收购完成的。 美国在1 8 9 8 1 9 0 3 年的兼并高峰期，被兼并企业总数达2 6 5 3 家， 其中仅1 8 9 8 年一年因兼并丽消失的企业就达1 0 2 8 家，在这5 年中兼 并的资本总额达到了6 3 亿多美元，1 0 0 家最大公司的规模增长了4 倍，并控制了全国工业资本躲4 0 。一些工业巨头公司楣继漏现，其 中美国钢铁公司是第一家资本超过1 0 亿美元的巨型公司。有7 2 家公 霹控制各个行业市场憋4 0 以上，其中霹2 家控制份赣达7 0 以上。 这一时期，铁路、通讯、公用事业等基础设施的兼并最活跃。 通过这一次兼并浪灞，企监扩大了戴模，许多企姨取得了合理的 规模经济效益，企业实力增强，更有利于开发毅技术，增强了企业抗 风险的能力。 第二次浪潮，以纵囱兼并为主要特征。 第二次浪潮发生在2 0 世纪2 0 年代，这一时期，许多国家都因第 。乔治0 沂蒂格勒：产业组织和政府管制，上海三联书店1 9 8 9 年版，箱3 页。 6 一次氆界大战酌影响焉处予低溺，只有美蓬经济来受到影噙并带来耨 的机遇，因此，第二次兼并浪潮主要发生在美圈。 第二次兼并浪潮麴撬攘篦第一次更大，第二次是在第一次翁基稿 上进行的，经过笫一次兼并之后，企业的规模有所扩大，企业的实力 基础也雄厚褥多，所以第二次浪潮的兼并规模也就大得多。第一次兼 并浪潮主要是大量中小企业合并威少数大型企业形戏垄断公霹，这次 浪潮则主要是一些已经形成的垄断公司兼并大爨企业以达到加强经 济实力，扩鼹势力蕤圈鲶嚣瓣。行监鲮工遭结构拭近歙蓥辑转交寡头 垄断。生产与资本的集中熙加提高，垄断加强。这个时期，由于反拖 拉赣法鳇实施，追逐蓥甄斡凑力有蜃收敛，兼并方式也姨戬搂囱兼并 转向以纵向兼荠为主。美图钢铁公司、福特汽车公司就是纵向兼并形 成大型藿断公霹的舆壅饲子。 第三次兼并浪潮，以混合兼并为主要特征。 第三次兼并浪潮发生予2 0 世纪5 0 6 0 年代，这次兼并浪潮无论 是翘模i 丕是速度，都大大超过前涮次浪潮，它楚以混合兼荠为主要特 征。这种并购形式的变化是因为1 9 5 0 年美国联邦政府对克浆顿条例 第7 款靛赛勒一基襁鏊掺正寨熬通过瑟发生斡。这个修正案翔强了对 纵向和横向合并的反托拉斯控制。企业并购形式的变化不仅魁执行反 托拉麓法麓缭采，述盍子亳这个时期