（会计学专业论文）内部控制与企业价值相关性研究基于沪市机械行业经验.pdf

摘要 我国现代公司制度引入较晚，传统的管理思想根深蒂固，企业内部控制的建立大都 受政策强制，缺乏主动性。内部控制作为加强企业管理的重要手段，一直没有得到应有 的重视与关注。内部控制的理论研究成果显著，法规体系也取得了迅速发展，但内部控 制实践却不尽如人意。从企业价值角度研究内部控制，蕴涵着较大的创新潜力和较高的 应用价值，对内部控制的这种定位，能够真f 发挥内部控制的作用。为此，本文从内部 控制角度研究企业价值，考察内部控制与企业价值的相关性，希望可以为内部控制的发 展提供有益的参考，为研究企业价值提供新的思路。 本文首先回顾了国内外关于企业价值衡量、内部控制评价、内部控制与企业价值相 关性的研究。以委托代理理论和价值管理理论为基础，分析了内部控制与企业价值存在 的相关关系。其次，进行指标选择与设计，在综合评比企业价值的各种衡量指标的优缺 点后，选取托宾q 作为本文研究的的企业价值衡量指标。基于c o s o 内部控制整 体框架和我国国情，构建出企业内部控制综合评价指标体系，该体系包括过程评价指 标与结果评价指标。最后，提出研究假设，并构建内部控制和企业价值相关性的实证研 究模型。结合2 0 1 0 年沪市a 股c 7 行业( 机械、设备、仪表) 上市公司年报中披露的相 关数据，对内部控制过程评价、反映内部控制过程的五要素、反映内部控制结果的经营 效率效进行评分，并作为自变量对企业价值进行描述性和回归分析，实证结论如下：( 1 ) 内部控制过程评价指数、控制活动、信息与沟通与企业价值水平呈显著f 相关；( 2 ) 控 制环境、风险评估、监督与企业价值之间的负相关关系，但不显著：( 3 ) 企业经营效率 效果与企业价值显著正相关。 基于上述实证结果，本文结论包括三方面。首先，我国企业普遍对内部控制的重视 程度和实施力度不够，风险评估机制建设尚不健全，内部监督流于形式：其次，内部控 制越好，企业的价值越大，良好的内部控制可以达到促进企业价值最大化的目的；最后， 我国内部控制设计与实施还处于比较初级的阶段。本文认为我国企业应当通过加强注册 会计师的审计、加强对内部控制信息披露的监管来增强内部控制监管：结合价值链完善 内部控制，主要包括优化控制环境、强化风险意识、建立有效的信息与沟通；提高管理 层对内部控制的科学认识。通过以上对策来促进企业价值的提高。 关键词：内部控制企业价值相关性内部控制评价体系 i i i a b s t r a c t t h eb a s i cs t a n d a r df o re n t e r p r i s ei n t e r n a lc o n t r o la n dt h ei m p l e m e n t a r yg u i d e l i n e sf o r e n t e r p r i s e i n t e r n a lc o n t r o li m p r o v et h es t a n d a r ds y s t e mo fi n t e m a lc o n t r o l ，w h i c hi s i m p o r t a n tf o rp r e v e n t i n gc o r p o r a t er i s k ，i m p r o v i n gt h ec o r p o r a t eg o v e m a n c ea n dp r o m o t i n g s u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t 。t h eu l t i m a t eg o a lo fe n t e r p r i s ed e v e l o p m e n ti se n h a n c i n gc o r p o r a t e v a l u e ，a n dp u r s u i n gv a l u em a x i m i z a t i o na sa ni m p o r t a n tm e a n so fs t r e n g t h e n i n ge n t e r p r i s e m a n a g e m e n t ，i n t e m a lc o n t r o ls h o u l ds e r v i c ef o rt h eu l t i m a t eg o a lo fe n t e r p r i s ed e v e l o p m e n t t h em o d e mc o m p a n y s y s t e mi si n t r o d u c e dl a t e ，t h et r a d i t i o n a lm a n a g e m e n tt h i n k i n gi sr o o t e d d e e p l y ，m o s to ft h ee s t a b l i s h m e n to fi n t e r n a lc o n t r o la r ef o r c e db yt h ep o l i c yi no u rc o u n t r y ， l a c ko fi n i t i a t i v e t h e r e f o r e ，f r o mt h ea n g l eo fi n t e r n a lc o n t r o lr e s e a r c he n t e r p r i s ev a l u e ，t h i s p a p e ri n v e s t i g a t e st h er e l a t i o nb e t w e e ni n t e m a lc o n t r o l ，a n dh o p e st h i sr e s e a r c hc a np r o v i d e h e l p f u lr e f e r e n c ef o rt h ed e v e l o p m e n to ft h ei n t e r n a lc o n t r o l ，p r o v i d e sn e ww a y so fe n t e r p r i s e v a l u e f i r s t l y ，t h i sp a p e rr e v i e w st h es t u d ya b o u tt h em e a s u r eo fe n t e r p r i s ev a l u e ，e v a l u a t i o no f i n t e r n a lc o n t r o l ，r e l e v a n c eo fi n t e r n a lc o n t r o la n de n t e r p r i s ev a l u ei nd o m e s t i ca n do v e r s e a s s e c o n d l y ，b a s eo nt h ep r i n c i p a l - a g e n tt h e o r ya n dv a l u em a n a g e m e n tt h e o r i e s ，t h i sp a p e r a n a l y z e st h ec o r r e l a t i o no fi n t e m a lc o n t r o la n de n t e r p r i s ev a l u e ，s e l e c tt o b i nq a sm e a s u r eo f e n t e r p r i s ev a l u e ，b a s eo nt h ei n t e r n a lc o n t r o lt h ew h o l ef r a m e w o r ko fc o s oa n ds p e c i f i c s i t u a t i o ni nc h i n a ，l i s t e dc o m p a n i e si nc h i n aw i t hi nt h ep r o p o s e de v a l u a t i o ni n d e xs y s t e m ， t h es y s t e mi n c l u d e st h ep r o c e s se v a l u a t i o ni n d e xa n dt h eo u t c o m ee v a l u a t i o ni n d e x e s p r o p o s et h er e s e a r c hh y p o t h e s e s ，a n dc o n s t r u c t st h ee m p i r i c a ls t u d i e sm o d e lo fr e l e v a n c eo f i n t e r n a lc o n t r o la n de n t e r p r i s ev a l u e f i n a l l y ，c o m b i n e dt h er e l a t e dd a t ad i s c l o s u r ei nt h e a n n u a lr e p o r t ，t h eo fa - s h a r em e c h a n i c a li n s t r u m e n t a t i o ni n d u s t r i e sl i s t e dc o m p a n i e si n s h a n g h a is t o c ke x c h a n g ei n 2 0 10 ，s c o r et ot h ee v a l u a t i o no fp r o c e s so fi n t e r n a lc o n t r o l ，t h e f i v ee l e m e n t sr e f l e c t i n gp r o c e s so fi n t e r n a lc o n t r o l ，t h em a n a g e m e n te f f i c i e n c ya n de f f e c t r e f l e c t i n gt h eo u t c o m eo fi n t e r n a lc o n t r o l ，a n da st h ei n d e p e n d e n tv a r i a b l eo nt h ee n t e r p r i s e v a l u eb yd e s c r i p t i v ea n dr e g r e s s i o na n a l y s i s t h i sp a p e rc o m e st ot h ef o l l o w i n gc o n c l u s i o n s f i r s t l y ，t h ep r o c e s so fi n t e r n a lc o n t r o l ，c o n t r o la c t i v i t i e sa n di n f o r m a t i o na n dc o m m u n i c a t i o n h a v ep o s i t i v er e l a t i o nw i t hc o r p o r a t ev a l u e ，s e c o n d l y ，c o n t r o le n v i r o n m e n t ，r i s ka s s e s s m e n t a n dm o n i t o r i n gh a v en e g a t i v er e l a t i o n sw i t hc o r p o r a t ev a l u e ，b u tn o ts i g n i f i c a n t f i n a l l y ，t h e e f f i c i e n c yo fo p e r a t i o nh a ss i g n i f i c a n tr e l a t i o nw i t hc o r p o r a t ev a l u e b a s e do nt h ea b o v ec o n c l u s i o n s ，t h i sp a p e rc o n c l u s i o ni n c l u d e st h r e ea s p e c t s f i r s to fa l l ， o u rc o u n t r ye n t e r p r i s ed e g r e eo fi n t e m a lc o n t r o lv a l u ea n ds t r e n g t ho ft h ei m p l e m e n t a t i o no f i n t e r n a lc o n t r o li sn o te n o u g hc o m m o n l y ，t h ec o n s t r u c t i o no fr i s ke v a l u a t i o nm e c h a n i s ma r e n o tp e r f e c te n o u g ha n dt h ei n t e r n a ls u p e r v i s i o ns t a yi nm o d a l i t yn o w ；s e c o n d ，t h eb e t t e r i n t e m a lc o n t r o l ，t h eb e t t e rt h ev a l u eo ft h ee n t e r p r i s e ，t h ep e r f e c ti n t e r n a lc o n t r o lc a na c h i e v e t h ep u r p o s eo fp r o m o t i n gt h em a x i m i z a t i o no fe n t e r p r i s ev a l u e ；f i n a l l y ，t h ed e s i g na n d i m p l e m e n t a t i o no fo u rc o u n t r y si n t e r n a lc o n t r o li ss t i l li nt h ep r i m a r ys t a g e t h i sp a p e rh o l d s t h a tc h i n e s ee n t e r p r i s e ss h a l ls t r e n g t h e ni n t e r n a lc o n t r o lr e g u l a t i o nb ys t r e n g t h e nt h ec e r t i f i e d p u b l i ca c c o u n t a n t sa u d i ta n ds t r e n g t h e nt h es u p e r v i s i o no fd i s c l o s u r eo ft h ei n t e m a lc o n t r o l ； p e r f e c tt h ei n t e m a lc o n t r o lc o m b i n e dw i t ht h ev a l u e c h a i nb yo p t i m i z a t i o nc o n t r o l e n v i r o n m e n t ，s t r e n g t h e nr i s ka w a r e n e s sa n ds e tu pe f f e c t i v ei n f o r m a t i o na n dc o m m u n i c a t i o n ； i m p r o v et h em a n a g e m e n tt ot h ei n t e r n a lc o n t r o l o fs c i e n t i f i c k n o w l e d g e p r o m o t et h e e n t e r p r i s ev a l u et h r o u g ht h ea b o v em e a s u r e s k e y w o r d s ：i n t e r n a lc o n t r o lc o r p o r a t ev a l u e r e l e v a n c ei n t e r n a lc o n t r o le v a l u a t i o n v 1 1研究背景和意义 1 1 1 研究背景 1导论 1 9 9 9 年新修订的会计法要求各单位必须建立健全内部控制制度。2 0 0 2 年中国 注册会计师协会颁布了内部控制审核指导意见，要求注册会计师对被审计单位会计 报表中内部控制的有效性进行审核，并发表审计意见，企业内部控制纳入审计范围。2 0 0 6 年7 月，中国企业内部控制标准委员会成立，我国内部控制制度建设进入新阶段。2 0 0 8 年6 月2 8 日，企业内部控制基本规范发布，要求所有的上市公司自2 0 0 9 年7 月1 日起执行该规范，并鼓励非上市的大中型企业执行。2 0 1 0 年4 月1 5 日财政部会同证监 会、审计署、银监会及保监会制定了1 8 项应用指引、评价指引和审计指引，规定自2 0 1 1 年1 月1 日起在境内外同时上市的公司实行，自2 0 1 2 年1 月1 日起在上交所、深交易 所主板上市公司实行，并择机在中小板和创业板上市公司实行。我国内部控制制度的建 设起步比较晚，虽然内部控制发展速度很快，但我国内部控制研究仍旧任重而道远。 经济全球化的发展，使得企业面临的竞争加剧，作为研究和考核企业市场决胜力的 核心指标之一，企业价值的持续增长得到了极大的重视，传统管理思想建立在财富积累 方式上，以利润最大化和规模最大化为目标，已不再适应时代要求。随之而来的是以价 值为基础，以价值最大化为目标的企业价值管理。 随着我国资本市场( 尤其是股票市场) 的日益繁荣，资本的流动性大大增强，作为 企业管理水平的一个重要反映，内部控制对于提升企业价值有着至关重要的作用。内部 控制作为企业管理的有机组成，不仅有利于现代企业经营管理的加强，更是提高企业价 值的有效工具。内部控制和企业价值之间存在正相关性，内部控制能够对企业价值的产 生很大影响。从企业价值角度研究内部控制，蕴涵着较大的创新潜力和较高的应用价值， 对内部控制的这种定位，能够真正发挥内部控制的作用，也符合企业发展目标。因此研 究内部控制与企业价值相关性，并通过加强企业内部控制提升企业价值可以说是来自于 理论和实务的双重需要，是一项有意义的研究课题。 1 1 2 研究意义 关于内部控制与企业价值相关性的研究，国内文献为数不多。本文研究意在扩展内 部控制的目标定位。我国对内部控制的研究起步较晚，学术上的研究主要关注内部控制 的基本理论及内部控制制度建设现状和存在问题等，传统内部控制理论关于内部控制的 目标更多关注会计信息的真实性和可靠性、企业经营效率效果、防范风险、查错纠弊等 方面，缺少对企业价值影响的考虑，这对内部控制功能的发挥造成很大的局限性。 本文依据c o s o 企业风险管理整合框架，从内部控制角度研究企业价值， 拓展研究领域，为研究企业价值提供新的思路。通过内部控制和企业价值之间关系的分 析，为企业加强内部控制提升企业价值提供对策建议，对企业价值的提升具有实践借鉴 意义。 1 2 研究思路和方法 1 2 1 研究思路 本文的研究思路如图1 1 所示。 2 导论 文献综述 理论基础 衡量与评 价指标的 选择与设 计 实证分析 r 研究结论 政策建议 国内外研究文献综述及其评述 委托代理理论、价值管理理论 企业价值衡量指标选择：托宾q 内部控制评价指标设计：内部控制综合评价指数 被解释变量：企业价值；懈释变量：内部控制( 包括五要素，即 控制环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、监督；表现内部 控制结果的经营的效率与效果；控制变量：企业规模、股权集中 度、资本结构 研究假设：内部控制综合评价指数f 与企业价值呈正相关关系： 内部控制五要素，控制环境i c c 、风险评估r e 、控制活动i c a 、 信息与沟通i c 和监督与评价s v ，与企业价值呈正相关关系；企 业结果评价指数与企业价值呈正相关关系 模型：多元线性回归模型，实证检验内部控制与企业价值的关系 图1 1 研究思路图 1 2 2 研究方法 本文研究中，将理论分析与实证检验相结合。采用规范式( n o r m a t i v e ) 和实证式 ( e m p i r i c a l ) 两种分析方法。在对内部控制相关文献及规章制度和企业价值的理论阅读 和分析的基础上，选取2 0 1 0 年我国沪市a 股上市公司在年度报告中披露的数据资料为 研究对象，采用“内容分析法 将内部控制综合评价体系进行量化，用实证的方法对所 选样本公司内部控制与其企业价值相关性进行检验，并对实证检验结果进行规范分析。 1 3 研究的内容、创新点 1 3 1 研究内容 本文对内部控制与企业价值相关文献进行总结与述评，并实证检验内部控制与企业 价值的关系。如何构建内部控制过程与结果评价指标，并量化评价指标；内部控制与企 业价值是否存在正相关关系；完善内部控制能否促进企业价值的增加，这些都是本文分 析与研究的内容。 本文首先对内部控制与公司价值的相关文献与基本理论进行论述：然后构建内部控 制评价指标，并量化评价指标，选择企业价值衡量指标；构建模型，对内部控制过程评 价、反映内部控制过程的五要素、反映内部控制结果的经营效率效进行评分，并作为自 变量对企业价值进行描述性和回归分析，实证结果表明内部控制与企业价值的确存在正 相关系；最后提出有针对性的对策建议。 1 3 2 创新点 本文研究的创新点主要体现在通过内部控制过程与结果构建出内部控制综合评价 体系并进行量化，得出内部控制过程评价指标与结果评价指标。同时，本文以2 0 1 0 年 沪市a 股c 7 行业上市公司作为样本数据，c 7 行业即为机械、设备、仪表行业。 2 文献综述与理论基础 2 1文献综述 2 1 1国外文献综述 ( 1 ) 内部控制评价研究 a u t z 和m i n i ( 1 9 6 6 ) 分析了如何通过利用专业判断对内部控制进行评价，以达到 减少审计工作的目的。 k e n n e t h a s m i t h ( 1 9 7 2 ) 通过研究发现内部控制评价结果与审计样本量之间的存在 一定的关系。 b a r r ye c u s h i n g ( 19 7 4 ) 通过设计数学模型对内部控制系统进行分析与评价。 m e s e r v y 和b a i l e y ( 1 9 8 6 ) 提出运用计算程序对内部控制进行评价的办法。 ( 2 ) 企业价值衡量研究 国外对企业价值研究大都集中在价值评估上，最早可以追溯到经济学家艾尔文费 雪( i r v i n gf i s h e r ) 的资本价值理论。 艾尔文费雪( i r v i n gf i s h e r ) ( 1 9 3 0 ) 提出了在确定条件下的价值评估技术，作为 现代评估技术的基础，这一理论的提出有着重要意义。该理论认为在确定条件下，一个 项目预期现金流量的现值大于初期投资额，则该方案可行，反之不可行。根据该理论， 企业资本的机会成本即为市场决定的无风险利率，企业的价值就是按照该利率贴现的未 来收益现值。企业价值最大化与资本结构无关，同时也与股东权益、债券收益的机会成 本无关引。 莫迪利安尼( m o d i g l i a n i ) 和米勒( m i l l e r ) ( 1 9 5 8 ) 第一次系统地把不确定性引入 企业价值评估理论体系。并在文中指出不确定情况下企业价值与资本结构的关系、企业 价值的定义以及评估方法。作为现代企业价值评估理论建立的标志。他们对企业价值和 资本结构的关系的论述解开了企业价值评估的“资本结构之谜”3 。 莫迪利安尼( m o d i g l i a n i ) 和米勒( m i l l e r ) ( 1 9 6 3 ) 提出了存在企业所得税条件下 的企业价值评估模型。文中提出对于处于同风险类别企业而言，如果资本结构不同，即 使其收益相同，企业价值也会不同。这主要债务利息具有抵税作用所致，企业成本与财 务杠杆有着明显反向关系，即资本成本会随着债务杠杆的增加而减少h 1 。 迈克尔波特( 1 9 8 5 ) 提出企业竞争优势和企业价值是一个互动过程，企业的竞争 优势企业的价值呈正向关系，当企业价值较高时，必定会使企业在激烈的市场竞争中占 据较高的竞争优势侣1 。 m c c o n n e l l 和s e r v a e s ( 1 9 9 0 ) 对1 0 0 0 多家公司进行考察后发现，公司价值与股权 结构之间存在非线性关系。当内部控股股东股权比例小于4 0 时，托宾q 值会随着控 股比例的增大而提高；当控股比例达到4 0 到5 0 之间后，公司托宾q 值开始下降。 经济增加值( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) 于2 0 世纪9 0 年代出现，它从一个更高的战 略层面对企业价值评估进行全新的尝试。经济增加值将股权权益成本看作一种机会成 本，在度量企业价值管理绩效时，以扣除了机会成本之后的收益作为企业为股东是否创 造价值的标准。 艾伦格雷戈里( 2 0 0 2 ) 在对经济利润法与现金流收益率法的应用进行比较后，指 出了它们各自存在的不足。运用这两种方法对单个投资项目、多个投资项目、存在增长 的多个投资项目以及同时存在增长和通货膨胀的多个投资项目这四种情况下企业价值 评估进行了详细的案例分析晦1 。 爱丽诺布洛斯罕( 2 0 0 3 ) 基于财务视角，以经济增加值( e v a ) 为基础，从绩效 评估、价值导向策略、流程与科技、组织结构、奖励流程、训练与沟通等六个方面入手， 提出了全新的经营管理工具n 1 。 大卫格拉斯曼( 2 0 0 3 ) 基于市场交换角度，提出企业价值是由企业的未来获利能 力决定，是企业在未来各个时期产生的净现金流量的折现值之和伸1 。 d o u g l a s ( 2 0 0 6 ) 将企业价值和资本结构置于同一研究框架内，通过构建线性结构 模型对上市公司数据进行研究，研究结果表明企业价值与资本结构呈负相关，而这种负 相关关系还会随着企业规模变化而不断加强。 ( 3 ) 内部控制与企业价值关系研究 d a v i dm w i l l s ( 2 0 0 0 ) 认为提供内部控制报告是公司在治理实践中的一个重要手段， 披露内部控制报告信息有利于增加企业价值，良好的内部控制信息披露与股价正相关关 系。内部控制报告为在年报中无法披露的内容提供了一个披露的绝好机会，因此内部控 制报告有利于增加企业价值阳3 。 h a m m e r s l e y 等( 2 0 0 7 ) 针对股票价格会对企业管理层披露的内部控制报告和其他 重要公告的反应可能性进行检验，研究结果也证实了公司股价和内部控制信息披露的存 在高度正相关性n 们。 5 c h i h y a n gt s e n g ( 2 0 0 7 ) 通过构建内部控制与企业价值之间的关系模型，并进行实 证检验，检验结果表明内部控制是提升企业的价值的重要手段3 。 2 1 2 国内文献综述 ( 1 ) 内部控制评价综述 郭晓梅，傅元略( 2 0 0 2 ) 通过c o s o 报告中内部控制构成要素理论，构建递层的内 部控制评价指标体系，该体系包括五个基本要素，十五个类别和二十六种评价指标。此 外，利用模糊数学聚类分析和模糊综合评价原理，构建内部控制制度的综合评价模型“羽。 陈自力，李尊卫( 2 0 0 5 ) 将离差最大化方法引入商业银行内部控制系统评价体系中， 以确定各指标的权重，比较好的解决商业银行内部控制综合评价中评价指标间权系数的 确定问题1 。 王立勇( 2 0 0 4 ) 运用可靠性理论和数理统计方法构建内部控制系统评价的数学模型。 他认为企业管理层在对内部控制系统进行设计和评价时，应根据业务流程图设计内部控 制系统框架，在构建各个程序和整个系统的可靠性模型后，应对可靠性模型的敏感性和 重要度进行分析。同时，他也强调为使模型更为精确和结论更为科学，在分析时要考虑 成本因素h 1 。 朱卫东等( 2 0 0 5 ) b p 神经网络技术引入到企业内部控制评价中，根据c o s o 报告 框架构建内部控制评价指标体系，根据样本数据检验样本所隐藏的特征关系，得出了实 证分析嘲。 戴彦( 2 0 0 6 ) 以a 省电网公司为案例，探讨如何构建企业内部控制评价体系，以实 现对内部控制制度的完整性和有效性，以及制度的遵照执行情况的全面评估，她把内部 控制评价体系构建过程分为六个步骤：构建业务控制目标体系：流程分析和风险评估； 控制点设计和关键控制点选择；评价指标及其标准设计；权重设定；现场测试和制度设 计。 于增彪( 2 0 0 7 ) 指出内控评价体系应当通过建立一套内控审计评分系统来实施，即 采用一定的审计方法对内部控制项目进行审计，对每一个内部控制项目按五要素进行分 类，再将在审计中发现的问题归到每一个内部控制项目，再按照一定的评分方法计算出 内部控制的总体得分，以反映内部控制管理水平n 。 ( 2 ) 企业价值衡量综述 刘东辉和黄晨( 2 0 0 4 ) 认为企业价值的衡量应考虑净资产收益率、净资产收益率5 年方差标准系数、市净率、主营业务增长率，并将这四个因素进行标准化，来衡量企业 6 价值，将企业价值与资产负债率进行回归，结论是随着资产负债率的增加企业的价值呈 现出现上升或下降的趋势，当资产负债率在4 0 到5 0 之间时，企业价值处于较高水平 c 1 8 】 o 姚益龙和高筠燕( 2 0 0 3 ) 认为企业价值的衡量应从财务、客户、内部业务流程及学 习与成长四个方面进行，其中财务衡量指标包括财务效益状况、资产营运状况、偿债能 力状况、发展能力状况；客户衡量指标包括客户满意度、产品市场占有率、客户保持率、 新客户获得率。内部业务流程衡量指标包括创新、生产经营和售后服务；学习和成长衡 量指标包括人员、信息系统和企业程序引。 潘福祥( 2 0 0 4 ) 认为由于中国上市公司的重置成本难以获取，在计算企业价值中应 采用上市公司年末的总资产替代，公司的总市值等于流通市值加上非流通股份的价值， 非流通股份的价值则是采用非流通股份占年末净资产的金额心0 1 。 白钦先( 2 0 0 6 ) 认为基于市场交换角度，企业价值应当是由企业未来获利能力决定 的，企业价值则是企业在未来各个时期产生的净现金流量贴现值的总和心。 ( 3 ) 内部控制与企业价值关系文献综述 阎达五( 2 0 0 4 ) 认为当在把价值引入到内部控制领域中时，价值管理与内部控制的 关系是最为重要的问题，内部控制是可以实现企业价值增值乜引。 赵保卿( 2 0 0 5 ) 认为内部控制体现价值链管理理论的基本内涵，内部控制实现企业 价值链整体增值的目的乜3 1 。 李斌( 2 0 0 5 ) 通过对折现现金流量模型和资本资产定价模型进行分析后，发现内部 控制同未来现金流量和折现率存在一定关系，内部控制会对企业价值产生直接影响。除 了满足内部管理的需要，内部控制还能够提升企业的可持续发展水平和市场竞争力，以 此来达到提高企业价值的目的。 王海林( 2 0 0 6 ) 认为，内部控制能够保证企业全面业务合作的开展，价值链管理目 标的实现，他运用现代控制理论思想对价值链内部控制问题做了深入研究，在此基础上， 提出价值链系统，并基于价值链的角度构建内部控制模型妇。 林钟高、程慧慧( 2 0 0 7 ) 提出公司治理和内部控制共同终极目标是实现价值最大化， 并从价值创造出发，分析公司治理和公司治理与内部控制的整合。内部控制和企业战略 存在相互影响、相互促进的关系。应当制定以企业价值增值为目标的企业战略，并通过 内部控制来保证战略的执行，以达到企业价值最大化目标的实现乜射。 林钟高、郑军、王书珍( 2 0 0 7 ) ，以2 0 0 2 2 0 0 5 年沪深两市公开发行股票的3 0 0 家上市公司作为研究样本，并以内部控制五要素为基础设计十七个指标，并赋予权重， 实证分析了内部控制与企业价值之间的相关性，实证结果表明，内部控制水平对企业价 值的具有显著的积极影响，同时资产规模因素也会对企业价值产生影响。研究认为，要 提升企业价值，除了关注市场外部变化，同时也要兼修内功。随着公司外部环境的优化 ( 包括证券市场的日益规范化和股改的推进) ，内部控制对企业价值的促进作用将越来 越显著心7 1 。 李心合( 2 0 0 7 ) 认为基于管理视角的内部控制研究更有现实意义。因此，财务报告 导向型的内部控制需要转型为价值创造导向性内部控制招引。 曹贤平( 2 0 0 8 ) 对林钟高、郑军、王书珍内部控制与企业价值研究来自沪深 两市a 股的经验分析一文做出评析，指出c o s o 内部控制的五大要素对我国内部控 制的适用性和采用实证方法研究内部控制的适当性是尚待深入研究的两个方面1 。 丁庭选( 2 0 0 8 ) 从信息观的视角进行审视，将内部控制与公司治理、公司价值结合 起来考虑，发现公司治理、内部控制与公司价值三者存在以下关系：内部控制制度的实 施要以完善的公司治理为基础：实现企业价值最大化目标必须有健全的内部控制制度作 支撑。因此，只有有机结合公司治理与内部控制，才能为企业创造更大的价值口们。 雷军( 2 0 0 8 ) 认为内部控制是企业开展全面业务合作，实现价值链管理目标的保证。 他从价值链、价值链管理及内部控制的内涵入手，阐述了价值链管理与内部控制的互动 机制，以及价值链管理对内部控制要素的影响，基于价值链管理的内部控制模式构建。 周洁( 2 0 0 9 ) 指出作为先进的组织管理制度，内部控制已然成为企业管理的重要组 成部分。对于追求价值最大化的现代企业来说，内部控制在企业的生产经营活动中发挥 着愈加重要的作用，内部控制执行的好坏将直接影响企业价值最大化目标的实现。鉴于 内部控制与企业价值之间的密切联系，若要实现价值的增值，以实现价值最大化为目标 的企业，就必须完善其内部控制。 韩庚磊，杨荣彦( 2 0 1 0 ) 认为内部控制报告有利于企业价值增值，良好的内部控制 信息披露与公司股价有正相关性。 王春锋( 2 0 1 0 ) 对内部控制与企业价值的关系进行分析时发现内部控制对于企业有 着很大的影响，由此拓展了内部控制作为企业管理手段的功能，在进行内部控制管理时， 企业不仅要从审计角度关注其设计的合理性与完善性，更应从提升企业价值角度来提高 内部控制的水平d 筋。 王爱娟( 2 0 1 1 ) 通过实证研究，在对相关变量进行控制后，发现内部控制质量与公 司业绩之间存在显著正相关关系，即高质量的内部控制能够促进公司业绩的增长，有助 于公司价值增值加。 2 1 3 文献评述 由于西方内部控制与企业价值研究的起步早，对于内部控制和企业价值的研究已相 当成熟，理论研究与实践研究很丰富，并且早已形成系统的理论框架。但是关于结合内 部控制与企业价值研究二者相关关系的文献却不多，现有的文献的单纯停留在企业价 值，并没有基于内部控制角度来研究企业价值。国内对内部控制的研究既借鉴了c o s o 报告的先进经验，又结合我国的具体国情，目前关于内部控制的研究成果较为丰富。这 为本文的研究奠定了理论基础。关于企业价值衡量的研究和内部控制与企业价值相关性 研究也很多，但同时也应该认识到在研究过程中不足。 首先，对于内部控制、企业价值以及内部控制与企业价值相关性研究多限于概念界 定等理论研究，西方关于内部控制和企业价值的研究已很丰富。我国的部分研究看似结 合了具体国情，有所创新，其实缺乏一定的实用性。而能够结合我国国情的实证研究虽 然有但显然是不够的。 其次，内部控制评价停留在内部控制过程评价，即基于内部控制五要素进行，很多 文献将五要素向下进行细化分解，还有一部分文献对内部控制评价采用评分模式，但这 只适用于单个研究对象，不适合多数据研究。内部控制评价还应当综合考虑，还应关注 内部控制结果评价，本文对此将做一定的改进。 最后，即使有文献对内部控制和企业价值进行了结合研究，并得出内部控制对企业 价值具有促进作用，但能够提出具体有针对性的建议却很少。 2 2 理论基础 2 2 1 委托代理理论 委托代理理论是现代公司治理的重要内容。随着所有权与经营权的分离，委托代理 关系应运而生，委托代理关系的产生在一定程度上决定经营者的决策会对决定公司发展 产生重要影响。基于理性经济人考虑，委托代理双方的自利行为往往导致双方目标难以 趋于一致，此时委托人对经营者的监督便产生。内部控制的监督和激励功能孕育而生， 可以说委托代理理论是企业内部控制的理论基础。 ( 1 ) 委托代理理论 9 上世纪3 0 年代，美国经济学家伯利和米恩斯因为洞悉企业所有者兼具经营者的做 法存在着极大的弊端，于是提出委托代理理论，倡导所有权和经营权分离，企业所有者 保留剩余索取权，而将经营权利让渡。委托代理理论成为现代公司治理的逻辑起点。在 委托代理的关系当中，委托人与代理人的效用函数不一样，委托人追求的是自己的财富 更大，而代理人追求自己的工资津贴收入、奢侈消费和闲暇时间最大化，这必然导致两 者的利益冲突。由于存在信息不对称，委托人不能观i i i ! i 代理人的行为，只能观测到相 关变量，这些变量由代理人的行动和其它外生的随机因素共同决定。在没有有效的制度 安排的情况下，代理人的行为很可能最终损害委托人的利益。 除此之外，委托代理理论也认为，能够对经理人员产生有效约束的主要控制力量包 括法律规章制度、产品和要素市场、资本市场和由董事会领导的内部控制制度四方面。 所以，企业的内部控制制度可以控制管理人员的机会主义和推卸管理责任问题的产生， 并可在一定程度上使其决策符合委托人的利益。此外，有关学者在对委托代理进行研究 时，得出契约越完全，委托代理问题出现的可能性越小的结论，建议为避免委托代理问 题产生，应尽量避免订立与代理人自身利益相关的契约。 ( 2 ) 委托代理理论和内部控制的关系 委托代理理论是内部控制的监督和激励功能产生的基础。存在委托代理关系就无法 避免监督问题。委托人依据委托授权范围对代理人的日常经营管理业绩进行定期或不定 期的审查和考核。事实上，在非对称信息的情况下，委托人对代理人信息的了解程度可 以由委托人自己选择。比如说，通过雇佣监工或花更多的时间和精力，委托人可以在一 定程度上更多的了解代理人的信息。从而加强对代理人的监督。所有权与经营权的分离 导致经营者的策略会对公司发展产生重大影响。价值最大化目标的实现往往受到代理人 的自利影响，委托人必然要监督经营者行为。委托人必然不能迫使代理人选择委托人希 望的行动，由于自利行为的存在，监督只能一种被动的行为，这时激励机制就此产生。 自此，委托代理理论孕育了内部控制的监督和激励功能，所以说委托代理理论是内 部控制的监督和激励功能产生的基础。 2 2 2 价值管理理论 ( 1 ) 价值管理理论概述 价值管理是一种基于价值的企业管理方法，广泛地被引入到企业管理中，依据组织 的远景，公司设定符合远景与企业文化的若干价值信念，并具体落实到员工的日常工作 l 。 1 0 k e nb l a n c h a r d 对价值管理的研究被认为是价值管理的起源，价值管理主要是指公司 以价值最大化为目标，结合价值理论，通过对战略层、管理控制层、作业层流程重组来 实现价值增值的一种管理方法。a n n ea m e e l s 对价值管理进行了比较全面的描述，他认 为价值管理是以整合企业资源来实现企业组织既定目标的一种管理工具、装置、控制系 统，价值管理是通过把企业资源合理的分配到最有价值的投资上，从而尽可能创造更多 的财富，实现股东价值最大化。 迈克尔波特的价值链( v a l u ec h a i n ) 被认为是最具有代表性的价值管理理论。该 理论认为，任何企业的生产经营都是由一系列千差万别但又相互联系的活动构成的，所 有这些活动都可以用一条价值链来表明拍1 。价值链管理是是以价值为基础的动态综合性 管理，由企业的各种价值活动构成，对企业各项战略活动及其物流和信息流等进行的计 划、协调和控制，具有动态发展性。价值链管理有助于企业价值最大化的实现。 价值管理对公司具有极为积极的正面影响，该影响主要体现在以下两个方面：首先， 价值管理能够传承和落实公司的远景，在组织内部进行各种层面的沟通，凝聚组织、团 体、团队与个人的目标成为共同信念，最终做好顾客服务，持续组织的竞争力和获得可 长可久的事业成功：其次，有助于建立价值导向的管理控制体系。以价值为导向的管理 控制体系能够增强公司的运营管理，促使管理者在决策时将重点放在价值的驱动因素 上，做出有利于增加价值的决策，将以价值最大化为目标的战略转化为具体的长短期目 标。 ( 2 ) 价值管理和内部控制的关系 内部控制是企业为实现其经营目标，提高工作效率，保证其资产安全完整等，设计 并在公司内部实施的一整套具有监督、制约和协调功能的制度。价值管理和内部控制的 侧重点虽有所不同，但二者的最终目标一致，都是为实现公司的经营方针和战略目标， 实现公司价值最大化。在日常经营管理活动中，价值管理与内部控制之间存在密切联系， 主要体现在： 内部控制是价值管理的具体化形式 每一个企业都包括基本的价值活动( 设计、生产、营销、储存、服务等) 和支持性 的价值活动( 财务、计划、人力资源管理、技术开发、采购等) ，价值管理以价值链的 方式清晰地描绘出企业内外部、整体与个体、以及各种业务环节等价值活动的互动关系， 并通过价值管理以实现企业价值活动的增值。内部控制是通过记录反映、规划控制、计 算分析、监督评价等方式来指导和控制公司各项价值活动。因此可以说内部控制是价值 l l 管理的具体化形式。 内部控制是价值管理的具体化形式还表现在内部控制可以依