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基于外部会计视角的上市银行财务报表分析 摘要 金融的发展与国家经济的发展息息相关，2 0 0 8 年一场金融危机席卷了全球， 对我国金融业的发展也产生了一定的冲击。但工商银行等国有银行依然能取得较 好的业绩，随着越来越多商业银行的上市，银行股受到了投资者密切关注。 本文将从财务报表产生的根源出发，基于外部会计视角从外部利益相关者角 度解读上市银行2 0 0 7 、2 0 0 8 、2 0 0 9 连续三年的财务报表。在第一章分析研究意 义、研究框架及目的，为研究奠定基调。第二章是战略环境分析，运用p s e t 分 析、五力模型分析等方法探索上市银行编制财务报表的宏观环境及行业环境，介 绍我国上市银行的经营状况并说明我国上市银行所面临的机遇与挑战。第三章是 上市银行财务报表及价值评估分析的一般方法，阐述了财务报表分析的一般方 法、价值评估的方法及改进。第四章是上市银行财务报表及价值评估体系综合分 析从资产状况、流动性状况、盈利状况、市价指标等四个方面十四个指标对上市 银行全行业财务报表进行全行业综合比对分析，分别考察上市银行的资产总额、 资本充足率、不良贷款率、存贷比、拨备覆盖率、息税前利润率、资产收益率、 权益净利率、流动性比率等指标，并对每项指标进行排序，分析各上市银行财务 指标所处行业地位及原因，并提出改进的方法。之后创新性地建立评价分析体系 对上市银行进行评级分析，量化上市银行的财务指标，解读上市银行所取得的业 绩，旨在辅助投资者做出恰当的投资决策。在此基础上运用价值评估方法中收益 法的经济增加值方法对上市银行投资价值进行分析。对传统的经济增加值评价方 法( e v a ) 进行了改进，创新性地建立修正后的经济增加值价值评估体系，研究 我国上市银行的投资价值，得出相关结论并与上述的分析体系想佐证。第五章提 出分析的结论及局限性，说明我国上市银行的投资价值，并提出了分析方法的局 限性和对未来上市银行财务报表分析的展望。 关键词：上市银行评价分析体系经济增加值( e v a ) b a sin go ne x t e rn aia c o o u n tin ga n gie0 1 - t h etin a n oiai 一 一 s t a t e m e n ta n aiy siso fiis t e db a n k s a b s t r a c t t h ed e v e l o p m e n to ff i n a n c ea n dn a t i o n a le c o n o m y ，w h i c ha r ec l o s e l y b o u n du pw i t hp e o p l e sl i f e af i n a n c i a lc r i s i sa c r o s st h ew o r l di n2 0 0 8 a n da l s op r o d u c e dac e r t a i ni m p a c to nt h ed e v e l o p m e n to fc h i n a sf i n a n c i a l i n d u s t r y b u ti n d u s t r ya n dc o m m e r c eb a n k sa n do t h e rs t a t e o w n e db a n k sc a n s t i l lg e tb e t t e rp e r f o r m a n c e w i t hm o r ea n dm o r eo ft h ec o m m e r c i a lb a n k s ， t h eb a n ks h a r e sa t t r a c t e dt h ei n v e s t o r sc l o s ea t t e n t i o n t h i sp a p e r ，s t a r t i n gf r o mt h er o o tc a u s e so ft h ef i n a n c i a ls t a t e m e n t s ， b a s e do ne x t e r n a la c c o u n t i n gp e r s p e c t i v e ，s t a r t i n gf r o me x t e r n a l s t a k e h o l d e r so fv i e wl i s t e db a n k s2 0 0 7 2 0 0 8a n d2 0 0 9t h r e es u c c e s s i v e y e a r so ff i n a n c i a ls t a t e m e n t s i nt h ef i r s tc h a p t e ra n a l y s i sr e s e a r c h s i g n i f i c a n c e ，t h er e s e a r c h sf r a m e w o r ka n dp u r p o s e ，t os t u d yl a y s f u n d a m e n t a lk e y t h es e c o n dc h a p t e ri sas t r a t e g i ca n a l y s i s ，u s i n gp s e t a n a l y s i s ，f i v ec o m p e t i t i v ef o r c e sm o d e la n a l y s i sm e t h o d st op r e p a r e f i n a n c i a ls t a t e m e n t sli s t e db a n k st oe x p l o r et h em a c r oe n v i r o n m e n ta n d i n d u s t r ye n v i r o n m e n t ，c h i n a s1i s t e db a n ki n t r o d u c e da n de x p l a i n e dt h e o p e r a t i o n so fc h i n a s 1 i s t e db a n k sw e r ef a c i n go p p o r t u n i t i e sa n d c h a l l e n g e s t h et h i r dc h a p t e ri s1 i s t e db a n k s f i n a n c i a ls t a t e m e n t a n a l y s i s ，t h i sp a p e re x p o u n d st h eg e n e r a lm e t h o do ff i n a n c i a ls t a t e m e n t a n a l y s i s ，f r o ma s s e t ss t a t u s ，l i q u i d i t yc o n d i t i o n ，p r o f i t a b i l i t y ，f o u r a s p e c t sm a r k e ti n d e x e so ft e nf o u rc r i t e r i al i s t e db a n k sa n df i n a n c i a l s t a t e m e n t sw h i c hm a d et h ew h o l ei n d u s t r yc o m p r e h e n s i v ec o m p a r i s o n a n a l y s i s ，s e p a r a t e l yi n s p e c t e d1 i s t e db a n k st o t a la s s e t s ，c a p i t a l a d e q u a c y ，b a dl o a n s ，d e p o s i t l o a nr a t i o ，ap r o v i s i o nc o v e r a g e ，i n t e r e s t p r e t a xp r o f itm a r g i n s ，r e t u r no na s s e t s ，r i g h t sn e t i n t e r e s tr a t e ， l i q u i d i t yr a t j 0i n d e x ，a n df o re a c hi n d e x e s ，s o r t i n gb yi c b ca sa ne x a m p l e ， a n a l y z e di t si n d e xi ni n d u s t r ys t a t u sa n dr e a s o n s ，p u tf o r w a r dt h e i m p r o v i n gm e t h o d a f t e re s t a b l i s h i n ge v a l u a t i o ns y s t e mi n n o v a t i v et o l i s t e db a n k sf o rr a t i n g sa n a l y s i s ，q u a n t i f i c a t i o ni i s t e db a n k sf i n a n c i a l i n d i c a t o r s ，i n t e r p r e t a t i o nh a sl i s t e db a n k ，a i m st oa s s i s ti n v e s t o r s p e r f o r m a n c ew h i c hm a k ea p p r o p r i a t ei n v e s t m e n td e c i s i o n s t h ef o u r t h c h a p t e ri si n d u s t r ya n dc o m m e r c eb a n ki n v e s t m e n tv a l u ea n a l y s i s ， e l a b o r a t e dt h ei n v e s t m e n tv a l u ea n a l y s iso fc o s tm e t h o d ，m a r k e tm e t h o d ， i n c o m em e t h o da n do p ti o np r i c i n gm o d e l ，am e t h o do fu s i n gi n c o m ea n dt h e m e t h o do fe c o n o m i cv a l u ea d d e d ( e v a ) c o m m e r c i a lb a n k i n v e s t m e n tv a l u e a n a l y s i s a d d e dt ot h et r a d i t i o n a le c o n o m i ca s s e s s m e n t ( e v a ) w e r e i m p r o v e d ，e s t a b l i s h e di n n o v a t i v ea m e n d e de v av a l u ee v a l u a t i o ns y s t e m ，a n d s t u d i e dt h ei n v e s t m e n tv a l u ec o m m e r c i a lb a n k ，t h a tt h er e l e v a n t c o n c l u s i o n sa n da n a l y s i ss y s t e mw i t ht h ea b o v et oe v i d e n c e t h ea n a l y s i s o ft h ef i f t hc h a p t e rp r o p o s e dt h a tc o n c l u s i o n sa n dl i m i t a t i o n s ， c o m m e r c i a lb a n kh a sg o o di n v e s t m e n tv a l u e ，a n dp r o p o s e dt ot h ef u t u r e l is t e db a n k sf i n a n c i a ls t a t e m e n ta n a l y s i so u t l o o k k e y w o r d s ：lis t e db a n k s e v aiu a tio na n aiy siss y s t e m e c o n o m icv alu ea d d e d ( e v a ) 1 导论 基于外部会计视角的上市银行财务报表分析 1 1 研究背景及研究意义 金融的发展程度决定了国家发展的高度。作为国民经济的支柱，银行业的发 展体现着金融市场的发展深度，体现着我国市场经济发展的程度。近年来，随着 市场经济的日益完善及中国经济金融与世界接轨，我国的银行业已有了长足的发 展。同时，居民生活水平的提高使其对理财的需求日益增长，为银行业的发展提 出了机会和挑战。加入世界贸易组织( w t o ) 后，中国经济向着经济一体化大 步迈进，金融的发展也受到国际金融大势的影响。在经历过金融危机后，2 0 0 9 年银行家杂志评选的全球银行业最能赚钱的银行中，我国四大国有银行中的 三家银行跻身世界十大银行之前三位。2 0 1 0 年银行家杂志评选的全球银行 业最能赚钱的银行中，工商银行和建设银行依然占据着首席核次席，中国银行业 在金融危机下的风险管理能力和盈利能力可见一斑。 银行业是我国金融资源配置的基础，在国民经济中占有非常重要的地位。随 着我国资本市场的日益完善，资本市场资源配置的能力得到提升，同时也为广大 投资者提供了较多的投资机会。国内资本市场中商业银行不断上市，一个具有较 大规模的银行股板块正在形成，投资者面对上市银行的投资选择在增加。后金融 危机时代的大背景下，如何从不同角度衡量我国上市银行的经营管理状况、风险 管理能力和盈利能力，对其投资价值进行客观及时的评估，如何控制市场风险等 是我国投资者等外部利益相关者所共同面临的核心问题。 经济的发展促使资本市场的产生，市场上涌现出大量的股份公司，所有权和 经营权的分离成为经济社会发展的必然趋势，同时金融创新的不断演进，商业银 行的业务边界在不断扩张。上市银行的经营管理者是受托责任的受托方，参与企 业日常经营，掌握更多的银行经营信息，是信息占优方。为了更好的履行受托责 任并适度消除信息不对称，经营管理者采取了财务报表的形式向内外部利益相关 者披露上市银行的财务状况。评价经营管理者完成受托责任的质量及企业的发展 前景，内外部利益相关者应当采用适当的财务报表分析方法评估上市银行。目前， 我国对上市公司财务信息列报有较为明确的规范，规定，一套完整的财务报表至 少应当包括“四表一附注”，即资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益变 动表以及附注。市场经济体制的确立和完善，使得财务报表分析成为决策科学的 l 基于外部会计视角的上市银行财务报表分析 一个重要组成部分，是信息分析在会计信息领域的运用。财务报表分析是采用系 统的分析技术和方法，对会计核算生成的财务报表资料进行分析，评价企业过去 和现在筹资、投资、经营活动的状况及其所形成的企业偿债能力、盈利能力和营 运能力，为企业的所有者、债权人、经营管理者及其他外部利益相关者了解企业 过去、知晓企业现状、预测企业未来、做出正确的投资决策提供准确的信息和依 据的经济应用学科。决策科学的有效性取决于相关信息的广度和深度，随着会计 准则的完善和上市银行报表编制技术的日益规范化，报表所含盖的海量信息需要 通过对财务报表使用者进行专业的分析，才可以将财务报表上简单的数据转换成 为决策有用的信息，帮助外部利益相关者做出相关决策。这使得上市银行财务报 表分析需要规范性，并采用一定的分析技术对财务报表的信息进行“解码”。截 至2 0 1 0 年底，我国境内上市银行共有1 6 家，其中农业银行2 0 0 9 年上市、光大 银行2 0 1 0 年上市，不计入本文的分析范围。本文将对浦发银行( 6 0 0 0 0 0 ) 、华夏 银行( 6 0 0 0 1 5 ) 、民生银行( 6 0 0 0 1 6 ) 、招商银行( 6 0 0 0 3 6 ) 、南京银行( 6 0 1 0 0 9 ) 、 兴业银行( 6 0 1 1 6 6 ) 、北京银行( 6 0 1 1 6 9 ) 、深圳发展银行( 0 0 0 0 0 1 ) 、交通银行 ( 6 0 1 3 2 8 ) 、工商银行( 6 0 1 3 9 8 ) 、中国银行( 6 0 1 9 8 8 ) 、中信银行( 6 0 1 9 9 8 ) 、宁 波银行( 0 0 2 1 4 2 ) ( 以下简称浦发、华夏、民生、招商、南京、兴业、北京、深 发展、交通、工商、建设、中国、中信、宁波) 等1 4 家上市银行的2 0 0 7 、2 0 0 8 、 2 0 0 9 年连续三年的财务报表进行行业比对分析，并在比较分析之后着重分析工 商银行的投资价值。 1 2 研究框架 财务报表分析的意义重大，本文将从上市银行财务报表分析的一般步骤出 发，探索上市银行通过其财务报表所传递的信息。具体的分析框架如下： 第一部分是导论，分别阐述研究的背景和意义、文献综述、财务报表分析目 的和归宿。说明上市银行财务报表分析意义重大，可以帮助报表使用者做出正确 的决策。财务报表分析的目的和归宿是使得内外部利益相关者的利益最大化，实 现价值链乃至于整个价值网的总体价值最大化。 第二部分是我国银行业面临的环境及战略分析。要了解上市银行的经济状 况，首先要了解其所在的政治经济等外部环境、管理文化等内部环境，分析其战 略的精要所在。本文将运用战略分析中常用的p e s t 分析及五力模型分析上市银 行战略，从宏观环境、行业环境、公司内部环境等多视角洞察上市银行的经营管 基于外部会计视角的上市银行财务报表分析 理状况。 第三部分是上市银行财务报表及价值评估分析的一般方法。财务报表分析的 一般方法有趋势分析法、因素分析法和比率分析法等，上市银行价值评估的一般 方法有成本法、市价法、收益法和期权定价法。适合于我国上市银行价值评估的 分析方法是价值评估方法中收益法的经济增加值( e v a ) 方法，由于银行业务的 特殊性，笔者将对对原有的经济增加值分析方法进行修正，建立修正的经济增加 值评价体系。 第四部分是基于外部会计视角的上市银行财务报表及价值评估体系综合分 析。外部利益相关者通常可以取得的都是上市银行经会计事务所审计后批准报出 的财务报表。本文将以上市银行财务报表为起点，深入分析上市银行的各项财务 指标，并得出相关结论。上市银行的财务指标主要有资本状况指标、资产流动性 指标盈利能力指标、市价指标等，在逐个分析完各个指标后，笔者将建立评估模 型对这些方面进行综合分析。分析方法具有普遍性，可以广泛应用于各上市公司 的财务报表分析，并有助外部利益相关者得出重要的决策信息。之后运用修正的 经济增加值评估体系从外部会计视角分析了我国上市银行的价值评估。采用上述 体系对上市银行2 0 0 7 2 0 0 9 年三年的财务报表进行分析，计算出其修正的经济增 加值和修正的经济增加值回报率，评价其投资价值，为外部利益相关者提供工商 银行创值能力的数据，辅助其作出决策。 第五部分是分析结论及上市银行财务报表分析的局限性。任何一种方法都不 是万能的，上市银行财务报表分析方法和价值评估体系也同样具有局限性。本文 从主观和客观两个角度论述财务报表分析的局限，说明财务报表分析的结论具有 参考价值，但过去的数据并不能完全反映未来的信息。投资者应当综合考虑各方 面因素以做出准确合适的投资决策。 1 3 文献综述 1 3 1 财务报表分析研究现状 财务报表的分析早期起源于1 9 世纪未2 0 世纪初，最早是用于银行的信用分 析。银行家们对贷款人的信用调查与分析，判断其偿债能力。资本市场出现后， 财务报表分析的范围由为贷款银行服务扩展到为投资者服务。社会筹资范围扩 大，非银行债权人和股权投资者增加，民众进入资本市场。投资者关注的信息更 为广泛，逐步形成了盈利能力分析、筹资结构分析和利润分配分析等新内容，发 1 基于外部会计视角的上市银行财务报表分析 展成为比较完善的外部分析体系。 1 3 1 1 国外研究现状 美国的w a t e rb n e i g s 教授认为财务报表分析的本质在于搜索与决策相关的 财务信息并加以分析与解释的一种判断过程。美国纽约市立大学的l e o p o l da b e r n s t e i n 教授认为财务报表分析是一种研判过程，旨在对企业过去、现在的财 务状况和经营成果进行评估，其最终目的在于总结企业的经营状况、预测未来的 状况和经营业绩。 k r i s h n ag p a l e p u ，p a u lm h e a l y 和v i c t o rl b e r n a r d 认为企业的生 产经营活动受到经营环境及其经营战略影响，经营环境主要指企业所处的行业、 经济周期、经济发展水平、经济结构、资本及金融市场的发展水平、产品市场、 劳动力市场等，经营战略则决定了企业未来的发展方向及其核心竞争力所在。企 业经营活动是企业按照企业所面临的外部环境与企业的发展战略之间所进行的 资金、物资、人力、信息的交流活动，企业的经营环境和经营战略直接影响着企 业正常经营活动的结果，财务报表分析不能脱离企业的所处的外部环境和经营活 动。企业会计系统提供了对经营活动选择性计量汇总为财务报表的机制，这种机 制会影响企业的财务报表。同时会计系统又受会计环境和会计政策的影响，会计 环境包括资本市场结构、会计规章、税收和财务会计的关系、独立审计等，会计 政策包括会计政策选择、会计估计、财务报表格式、附注的选择等。 亚历山大沃尔( a l e x a n d e rw a l l ) 在1 9 2 8 年就提出了财务报表分析的沃 尔比重评分法。在其著作信用晴雨表和财务报表比率分析中，沃尔提出 了考察企业的负债水平和偿债能力的财务状况综合比率分析体系，将若干个财务 比率线性组合，以此来分析评定企业的信用层级，具体分析方法是：选定流动比 率、产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收账款周转率和自有资金周转率 等7 个财务比率，给定了各指标在总评价体系中所占的比重。之后，确定标准比 率，与实际比率进行比较，得出各指标的相对比率。将相对比率与各指标的权重 相乘得出该指标对应的得分，加总各指标的得分得出总评分。最后，根据总评分 的高低判定企业的财务状况，得分越高时，企业财务状况越好。 2 0 世纪上半叶，美国杜邦公司财务经理唐纳德森创造性发明了杜邦财务体 系( t h ed up o n gs y s t e m ) ，强化了对权益净利率的使用，并通过对其的分解分 析实现对企业的财务综合分析。杜邦分析体系以权益净利率( r o e ) 指标为核心， 有机地将偿债能力、资产营运能力、盈利能力结合起来。将权益净利率分解为销 4 基于外部会计视角的上市银行财务报表分析 售净利率、总资产周转次数、权益乘数，并逐层深入分析，构成了- 个完整的分 析系统，全面、系统地反映了企业的财务状况。这一分析方法在商业银行财务报 表分析中被得以广泛应用。 2 0 世纪7 0 年代末期，在完日渐善财务分析模型的支持和指引下，美国的三 家银行业监督管理机构美国联邦储备系统、货币总局和联邦存款保险公司， 联合推出了分析银行业经营状况的骆驼评级体系( c a m e lr a t i n gs y s t e m ) 。该方 法法主要从五个方面考核银行的经营状况，即资本状况( c a p i t a l ) 、资产质量 ( a s s e t ) 、管理水平( m a n a g e m e n t ) 、收益水平( e a r n i n g ) 和资产流动性 ( l i q u i d i t y ) 。该方法较为全面的反映银行经营的现实状况，受到了广泛的关注 和运用。d o m i n i cg a s b a r r o 运用骆驼评级法对东南亚金融危机中银行系统的经 营稳定性和绩效变化进行了深入探究。 d o n a ldr f r a s e r 和l y nm f r a s e r 提出商业银行财务分析指标应包括盈利 能力指标：净收益平均资产、净利息收入平均资产、非利息收入平均资产、 管理费用平均资产、计提的贷款和租赁损失准备平均资产等。总体风险指标： 资本调整平均资产、资产增长率、主要资本增长率和现金股利净营业收入。信 用风险指标：净核销损失贷款和租赁总额、贷款损失准备金净核销损失、非流 动性贷款和金融租赁占比、流动风险等。利率风险和综合比率：净收益平均权 益。 英国银行家( b a n k e r s ) 杂志评价商业银行财务状况的指标主要有 如下五 个：核心资本，根据巴塞尔协议的规定，核心资本是由银行的实收资本以 及从留存收益( r e t a i n e de a r n i n g ) 中提取的公开储备组成的，是评价商业银行 的资金实力和抵御风险的能力的标志；资本资产比，指平均总资本与平均总资 产的比率，反映了商业银行的资产配置状况：资产增长率，包括总资产增长率 和净资产增长率，反映了商业银行的增长性；利润，包括税前利润( e b t ) 总 额、与上年增长比例以及实际利润增长额，反映了商业银行的获利能力及其增长 性；经营状况包括资产净利率、权益净利率，从综合的角度评价分析商业银行 的获利能力、资产管理能力、发展性等，具有一定的综合性。这五个指标从动态、 客观的角度评价了商业银行的资产状况、盈利能力、竞争性及其发展性，是近年 来西方比较常用的商业银行分析评价方法，对我国上市银行具有积极的借鉴意 义。 1 3 1 2 国内研究现状 基丁外部会计视角的上市银行财务报表分析 邹建平( 1 9 9 4 ) 依据我国的具体情况，设计了一套商业银行信用评级的指标， 包括一个方面评价的定性指标和四个方面的可量化的定量指标。一个方面的定性 指标主要是针对商业银行素质和发展前景所设置的领导班子素质、职员队伍状 况、执行政策的效率效果、中长期规划、干部素质、办公手段的现代化等6 项指 标。四个方面可量化的定量指标包括：1 、资产质量方面，贷款逾期率、资产安 全率、贷款安全率；2 、偿债能力方面，偿债能力比率、流动比率；3 、经营能力 方面，存款增长率、贷款资金自给率、贷款规模完成率、贷款周转次数；4 、财 务质量方面，综合费用率、利润增长率、资金成本率。 蒋绚( 2 0 0 3 ) 对杜邦分析体系与经济增加值( e v a ) 财务管理系统的运用进 行了比较分析，指出杜邦分析法综合了较为有效的财务指标，高度重视企业整体 性的经营管理活动，分析具有鲜明的层次性，但其分析以会计利润为基础，容易 受到会计政策选择、应收账款等影响，可能会受到操纵，应将e v a 与杜邦分析相 结合。 刘忠燕、娄树本( 2 0 0 2 ) 以杜邦分析方法为基础，在对商业银行业绩进行评 价分析时，建立了盈利性、流动性、安全性相结合的具体评价指标体系，并具体 运用到美国一家中等规模商业银行上，对其净资产收益率( r o e ) 进行了杜邦两因 素、三因素、四因素分析。任远、岳忠宪( 2 0 0 4 ) 认为，盈利性和风险性是衡量 商业银行经营业绩主要方面。两因素杜邦分析运用资产收益率与权益乘数揭示了 收益与风险的关系，商业银行的盈利能力与其对应的风险性之间是相互制约的。 具体到商业银行，衡量其风险性的重点是其金融风险的衡量，金融风险主要有利 率风险、汇率风险、流动性风险、信用风险等，不同种类的风险又有不同的衡量 指标。 关新红( 2 0 0 3 ) 认为我国商业银行绩效分析方法仍局限在传统财务数据评价 方面，缺乏对商业银行资金利用效率以及银行的风险程度考核。李志彤等( 2 0 0 4 ) 采用主成分分析和聚类分析等方法，结合了国外的商业银行考核指标体系，对我 国商业银行进行实证分析，探讨了一种新的商业银行评价方法，对我国银行业绩 效研究问题具有重要意义。 李建军( 2 0 0 4 ) 在自订人研究的基础上，针对我国国有商业银行体系的特殊性， 设计了一套适用于我国国有商业银行的评价分析体系，包括企业性绩效评价体 系、公共性绩效评价体系、综合性绩效性评价体系、国际比较性评价体系和经济 绩效性评价体系。其中综合性绩效评价指标体系有微观企业性绩效评价指标和宏 基于外部会计视角的上市银行财务报表分析 观共性绩效评价指标两部分：微观绩效指标包括基本指标和修正指标，分别对国 有商业银行的财务效益指标、资产流动比例、资产安全指标和发展能力指标四个 方面进行综合评价；宏观公共性绩效评价指标则是从资源配置指标、经济支持状 况、金融稳定状况和效率与竞争状况四个方面来评价。由于宏观指标很难像微观 指标那样有相应的财务数据作为指标设置的基础，所以宏观公共性绩效评价指标 并没有修正指标。 邹小平( 2 0 0 9 ) 认为财务报表分析有定性分析和方法定量财务分析法。定性 分析方法是指对企业各项财务指标变动的合法性、合理性、可行性、有效性进行 科学的论证和说明，方法一般有：经验判断法、会议分析法、专家分析法和类比 分析。定量财务分析法是借助于数学模型，从数量上测算、比较和确定企业各项 财务指标变动的数额，以及各财务指标变动的影响原因和各因素影响大小的一种 分析方法，主要有资本经营财务分析、资产经营财务分析、商品经营财务分析和 生产经营财务分析。 欧明刚( 2 0 0 9 ) 在中国上市银行财务分析报告中对1 4 家上市银行2 0 0 8 年报进行了对比分析，分析其资本状况、资产质量( 抗风险能力) 、盈利能力、资 产流动性分析。孙文合等学者( 2 0 0 5 ) 将商业银行银行“三性”( 安全性、流动 性和盈利性) 、杜邦模型和骆驼评级体系相结合，对我国2 0 0 4 年商业银行的财务 状况进行了实证分析。 1 3 1 3 对财务报表分析研究文献的评价分析 国内外对上市银行财务报表分析从定性到定量方面已有较为完善的评价指 标，包括短期负债能力、长期负债能力、资产管理能力、资产流动性水平和市价 比率等五个方面。具体到商业银行，有对商业银行的盈利性、流动性、安全性等 方面的指标。国外已有对商业银行财务报表综合分析的评价体系，包括杜邦分析、 沃尔评分法、骆驼评级体系等。国内方面，对商业银行的财务报表分析局限于对 其的指标分析，综合评价分析体系运用较少。 1 3 2 价值评估理论综述 1 3 2 1 国外研究现状 艾文费雪首次提出了企业价值评估理论。指出了资本的价值实质上就是 未来收入的折现值。较为完善地阐述了收入与资本的关系及资本价值的源泉问 题，并进一步分析了资本收入与资本价值的关系，奠定了价值评估理论的基石， 创立了现金流量折现模型，即d c f ( d js c o u n t e dc a s hf l o w ) 法。 7 基于外部会计视角的上市银行财务报表分析 莫迪利安尼和米勒系统地将不确定性引入到企业价值评估理论体系之中，论 述了企业价值与企业资本结构之间的关系，提出了存在公司所得税状态下的企业 估价模型，创立了现代企业价值评估理论，即删理论。 美国经济学家拉巴波特创立了“拉巴波特模型”，认为自由现金流量估计模 型，并且认为提高企业价值应当从其战略构造与分析入手，进行投资组合审查与 资源配置，恰当地设计绩效评估方法与薪酬方案，使得管理者的利益与股东利益 相一致。威廉f 夏普提出资本资产定价模型( c a p m ) 用于对股权资本的计算， 为确定折现率提供了更好的理论支持。 爱德华兹( e d w a r d s ) 、贝尔( b e l 1 ) 和奥尔森( o h ls o n ) 提出剩余收益模型( r i m ) ， 又被称为e b o 模型，将公司价值表述为当前权益的账面价值以及预期剩余收益的 贴现值总和。 布莱克( f i s h e rb l a c k ) 和斯科尔斯( ( m y r o ns c h o l e s ) 提出了期权定价的 b l a c k s c h o le s 即b s 模型，分析和研究了欧式股票看涨期权定价公式，企业价 值评估的理论得到了进一步的发展。 思腾思特管理咨询公司在1 9 8 2 年首次提出e v a 的绩效评价指标并注册登记。 1 9 9 3 年，财富杂志上的称e v a 为“创造价值的金钥匙”，从此e v a 家喻户晓。 1 3 2 2 国内研究现状 王建平、王琳对市场价值测算的重要性、账面价值和市场价值的差异、资金 的时间价值、资产负债表市场价值测算模型、嵌入式期权、利率变动的一般影响 等进行分析。郑水文分析了商业银行股权价值评估框架设计和对价值评估模型的 选择和修正，提出将股权自由现金流量( f c f e ) 折现法和市净率( p b ) 法结合 进行修正股权自由现金流( f c f e ) 法。 梁敏对我国上市公司价值评估的四大方法( 折现现金流法、账面价值法、相 对估价法和期权估价法) 进行了深入地分析和比较，说明了其实际应用价值，为 实践中进行方法的选择提供了重要参考。王惠听对现金流量贴现法进行了深入的 地分析论证，并在评估我国企业价值时运用了现金流量贴现法，通过实践证实了 该方法存在的优缺点。单炳亮对中外公司价值评估理论的演变过程进行了概括性 的分析，丰富了价值评估理论的研究资料。 杨召文、李征认为创业企业不确定性较强、管理不健全等特点，实物期权更 为贴切创业企业的实际，为企业价值评估提供了一种全新的思路。吕学梁、王连 华在实物期权理论的基础之上阐述了企、i k 并购价值评估方法，充分考虑了企业经 r 基丁外部会计视角的上市银行财务报表分析 营灵活性的价值，并将该方法应用于实务之中，为企业价值评估提供了新途径。 诸立乔系统地分析各种评估方法在城市商业银行价值评估的适用性选择，并 在一定实证研究的基础上尝试建立符合我国目前国情的城市商业银行价值评估 的综合体系和方法等方面做一些探索。 朗荣娟、原毅军等分析商业银行的价值增长和e v a 的相关性，得出e v a 在以 g 的速度稳定增长的前提下，商业银行的m v a = e v a ( w a c c - g ) 由此推出，银行 当前的价值，不仅取决于存量资产创造的水平，而且还依赖于银行未来新增投资 机会预期创造，且存在正相关关系 路艳、宋彭认为，商业银行的基本职能是提供流动性，为股东创造价值，经 济增加值( e v a ) 是衡量股东价值最大化实现程度的指标。商业银行是经营货币 的特殊企业，其生存的关键必将是风险管控，银行资本的主要作用是抵御风险， 匹配其其规模与对应的风险。由于商业银行经营活动的特殊性，其经济增加值 ( e v a ) 的计算与一般企业不尽相同，文中列出了商业银行经济增加值的计算公 式，并作了详细解释。 1 3 2 3 对价值评估理论文献的评价和分析 多年来，国外学者对价值评估体系的构建已较为完善，包括了d c f 、删、c a p m 、 r i m 等方法。国内学者再次基础上结合我国国情对分析体系做出了一些完善，提 出了m v a 等理念，运用经济增加值方法对我国商业银行价值创造能力进行了分 析。区别于普通企业，商业银行经营的特征具有一定的特殊性，在对商业银行价 值创造能力进行分析时，我国学者并未对e v a 分析体系做出修正，其分析结果有 一定的偏差。因此，在对上市银行财务报表分析运用经济增加值分析体系时，需 要对原有方法做出一定的修正方能反映上市银行的现状，下文第三章中将具体阐 述经济增加值的修正方法。 1 4 财务报表分析目的和归宿 上市银行财务报表分析的根本目的是评价分析上市银行的经营效率效果，资 金的安全性、流动性和盈利性，预测其未来的盈利能力，以保证投资者的利益。 上市银行是全部利益相关者契约的集合，对其财务报表分析对利益相关者也 意义巨大。利益相关者主要分为内部利益相关者和外部利益相关者。内部利益相 关者之问的契约构成企业契约，企业契约规定了企业与市场的边界并在企业内部 加以履行。内部利益相关者主要有：( 1 ) 管理层，负责保证资产安全完整、经营 的效益和效率、上市银行的流动性和良好的偿付能力，财务报表分析可以将上市 0 基于外部会计视角的上市银行财务报表分析 银行的财务相关信息传达给管理层，并协助管理层做出管理决策。( 2 ) 员工，财 务报表是内部员工长期工作的阶段性成果，财务报表分析可以帮助员工发现工作 中存在的问题并加以改进。( 3 ) 股东，财务报表分析可以向股东传达上市银行的 运营效率，帮助投资者做出投资决策。( 4 ) 债权人，上市银行的财务报表分析透 露出的偿债能力信息可以帮助债权人做出是否继续贷款和是否提前收回贷款的 决策。( 5 ) 客户，上市银行的客户包括贷款客户和存款客户。( 6 ) 服务商、竞争 者等。外部利益相关者与企业所定立的是交易契约，在市场中履行。外部利益相 关者有：政府监管机构、工会、媒体、社区、非盈利组织、研究机构、当地社区、 市场上潜在的投资者、中介机构( 注册会计师、注册金融分析师、咨询人员) 等。 内外部利益相关者的分类模型如下图1 - 1 所示，内圈是内部利益相关者，外圈是 外部利益相关者。 图1 1 利益相关者模型 不同利益相关者对上市银行关注的侧重点是不同的。股东侧重于上市银行的 盈利能力和风险管控能力，债权人侧重于上市银行的资产结构及其流动性，政府 关注上市银行利润等税收相关信息，员工关注企业经济效益的相关信息，合作商 关注其信用程度和偿债能力等。总而言之，对财务报表分析的主要是评价上市银 行经营状况、资金的三性( 安全性、偿付性、流动性) 、未来的发展趋势等，其 最终归宿是使利益相关者利益最大化，使上市银行价值链乃至于价值网整体的价 值最大化。 上市银行的经营活动受经营战略和经营环境的影响，其会计系统提供了对经 营活动有选择的计量报告的机制，受到会计环境和会计政策的影响。财务报表的 主要影响因素如图1 2 所示 基于外部会计视角的上市银行财务报表分析 资料来源：k r i s h n ag p a l e p u ，v i c t o rl b e m a r d ，p a u lm h e a l y b u s i n e s sa n a l y s i s & v a l u a t i o n ： u s i n gf i n a n c i a ls t a t e m e n t t e x t & c a s e s 中信出版社，2 0 0 2 ：1 8 图1 2 财务报表的主要影响因素 从上图中企业活动与企业会计系统的关系可知，财务报表信息质量受企业的 经营环境、企业战略、会计环境和会计策略选择等四方面诸多因素的影响。有效 的财务报表分析应当从企业的财务报表中提取出与企业经营管理有关的信息，通 过对企业所处的行业环境和企业战略的分析和评价，对企业的生产经营、财务状 况、现金流量做出适当的解读。综上，企业财务报表的分析步骤应主要包括以下 四个方面：( 1 ) 战略分析；( 2 ) 会计分析；( 3 ) 财务分析；( 4 ) 前景分析。 基于外部会计视角的上市银行财务报表分析 2 我国上市银行战略环境分析 资本市场上知己知彼方能百战不殆，股神巴菲特的投资之所以成功，就是其 对被投资单位有着深刻的分析，对其环境到战略再到经营进行全方位体检后再对 财务报表加以分析确保其投资的有效性，并预测上市银行未来发展的趋势。我国 的投资者读不懂财务报表，多为盲目跟风投资，财务报表分析方法的规范性问题 甄待解决。本部分从战略分析开始分析上市银行面对的内外部环境： 2 1 宏观环境分析 财务报表分析的起点是上市银行的宏观环境分析。对其外部环境分析可以采 用p e s t 分析法，即 表2 - 1p e s t 分析 政治因素( p o l i t i c a lf a c t o r s )社会因素( s o c i a lf a c t o r s ) 国家管制人口因素 法律规范消费心理 政局稳定文化传统 国际政治法律因素理财方式 政治利益集团价值观 经济因素( e c o n o m i cf a c t o r s ) 技术因素( t e c h n o l o g i c a lf a c t o r s ) 经济发展状况技术发展水平 经济结构技术研发力量 经济体制及政策技术支持程度 2 1 1 政治因素 良好的投资环境是经济金融发展的基础。改革开放以来，我国政府十分注重 投资环境的营造，经济也得到了长足的发展。内政外交方面，我国政府展现出了 极高的政治艺术，对内不断解决人民内部矛盾，使经济社会健康发展；对外国际 外交良好，与各国和平相交。可以预见，银行业的长期发展会有良好的政治环境 为依托。 法律法规方面，中国人民银行是银行金融机构的监管者，代理国家制定执行 各项货币政策，对上市银行起决定性的影响。2 0 1 0 年央行审时度势，多次上调 基于外部会计视角的上市银行财务报表分析 存款准备金率和利息率，为银行业的发展奠定了坚实的基础，提供了良好的运营 环境。 2 1 2 经济因素 经济发展的好坏决定国家的强弱，而金融的发展决定了一个国家的高度。我 国经济高速发展的同时，金融的发展明显滞后。没有金融支撑的经济发展不能够 长久维持下去，我国必须注重发展金融、加快金融创新的速度。同时，应注意防 范金融风险，以免出现2 0 0 8 年金融危机波及经济发展的情况。 2 0 1 0 年，我国中国国内生产总值( g d p ) 达到3 9 7 9 8 3 亿元，比上年增长1 0 3 ， 国民经济实现平稳较快增长的同时居民消费指数( c p i ) 增幅仅为3 3 ，基本实 现了全年的预期目标。货物进出口总额2